有效市场理论

有效市场理论

一、产生

有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。

“有效市场假说”的研究起源于路易斯·巴舍利耶（Bachelier，1900），他从随机过程角

度研究了布朗运动以及股价变化的随机性，并且他认识到市场在信息方面的有效性：过去、现在的事件，甚至将来事件的贴现值反映在市场价格中。他提出的“基本原则”是股价遵循公平游戏（fair game）模型。在他之后的几十年内，除了1930—1940年间的Working、Cowles 和Jones的研究外，没有对股价行为的经验出现。随着电脑的使用，Kendall(1953)研究英

国和美国的商品价格和证券价格，发现股价变化的随机性。后来，Roberts（1959）展示了一个从随机数列产生的序列和美国的股价是无法区分的。Osborne（1959）发现股价行为

和流体中的粒子的行为差不多，并用物理方法来研究股价行为。Coonter(1964)的论文集收录了大量对随机游走模型的检验；而在这个论文集中，一些论文在解释随机游走时却通常是在暗示股价服从公平游戏过程。因为早期学者是从实证结论出发而缺乏一个理论框架Samuelson（1965），Mandelbrot（1966）通过数学证明澄清了公平游戏模型和随机游走的关系，从理论上论述了有效市场和公平游戏模型之间的对应关系，还为有效市场假说作了理论上的铺垫。在总结了前人的理论和实证的基础上，并借助Samuelson（1965）的分析方法和Roberts（1967）提出的三种有效形式，Fama（1970）提出了有效市场假说

二、主要内容及特征

（一）内容

第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。

第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。

第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。

（二）关于有效的资本市场的二种定义

内部有效市场（Internally Efficient Markerts)又称交易有效市场（Operationally Efficient Markets），它主要衡量投资者买卖证券时所支付交易费用的多少，如证券商索取的手续费、佣金与证券买卖的价差；

外部有效市场（Externally Efficient Markets）又称价格有效市场（Pricing Efficient Markets），它探讨证券的价格是否迅速地反应出所有与价格有关的信息，这些“信息”包括有关公司、行业、国内及世界经济的所有公开可用的信息，也包括个人，群体所能得到的所有的私人的，内部非公开的信息。

（三）特征

1.市场的无记忆性只要当前价格中己经包含了全部过去价格的信息，则过去的记忆对未来的价格预测是毫无帮助的，价格的变动是纯粹的随机游走，因此否定了技术分析。

2.市场价格可信赖证券价格具有很高的供需弹性，微小的价格变动立即引发套利产生供需关系的变化，而且马上形成新的均衡，从而不可能持续地获取超过市场平均水平的收益，收益的大小只取决于所承担的风险的大小。各种财务假象(如因为送配股或改变会计方法使收益看上去发生变化)从长远看都是无效的。市场越有效率，财务包装的作用就越小。

3.证券价格应迅速准确地反映收集到的未来关于定价的新资料和信息。

4.证券价格从一个阶段到下一阶段的变化应该是随机的，因而今天的价格变化与昨天发生的价格变化或过去的任何一天的价格变化无关

5.区别将来某段时期的有利和无利的投资不可能以现阶段已知的这些投资的任何特征

为依据。例如，你不可能创造一种交易规则，使用有效资料在时间内预测t+1时最有利的投资。

6.如果我们把“投资专家”和“无知的投资者”区分开，我们将发现我们不能找到这两组人投资绩效的重要区别。换句话说，组与组之间及组内的投资者之间绩效的不同乃归因于机会，因不取决于一些系统的和持久的（如收集资料和分析资料的能力等）不同因素。

三、形成条件

（1）投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬；

（2）证券市场对新的市场信息的反应迅速而准确，证券价格能完全反应全部信息；

（3）市场竞争使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或随机的。

四、假说的三种形态

（一）弱式有效市场假说（weak Form efficiency）

该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等；

推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。

（二）半强式有效市场假说(Semi—Strong Form Efficiency)

该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。

推论二：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。

（三）强式有效市场假说(Strong Form of Efficiency Market)

强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。

推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。

三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上

强式有效假说成立时，半强式有效必须成立；

半强式有效成立时，弱式有效亦必须成立。

五、有效市场假说的检验

（一）弱式有效假说的检验

检验原理：技术分析是否能用于价格（收益）预测，若有用，则弱式有效不能成立。

检验方法：

1、序列自相关分析。（若股票收益率存在时间上的自相关，即以前的收益率能影响现在的收益率，则技术分析有用，弱式有效不能成立。）相关系数及检验见书上。

2、串检验。构造三种“串”，检验相关性。

3、滤嘴法则：给出一个股票买卖的“滤嘴”，即比阶段最低点上升时买入，比阶段最高点下降时即卖出，观察是否比买入并持有策略有更高的收益率。

（二）半强式有效假说的检验：

检验原理：基本分析是否有用。

方法：事件检验法，即检验和公司基本面有关的事件发生时，股价变化有无快速反应。若能快速反应，则投资者不能通过新信息获得超额利润，基本分析失灵，半强式有效成立。

（三）强式有效假说的检验

检验原理：内幕消息是否有用。

方法：检验基金或有可能获得内幕消息人士的投资绩效评价，若被评估者的投资绩效确实优于市场平均，则强式有效不能成立。

六、意义

（一）理论意义

提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息解读以及信息反馈各个环节所出现的问题，其中最关键的一个问题就是建立上市公司强制性信息披露制度。从这个角度来看地，公开信息披露制度是建立有效资本市场的基础，也是资本市场有效性得以不断提高的起点。

（二）实践意义

(1)有效市场和技术分析。

如果市场未达到弱式下的有效，则当前的价格未完全反映历史价格信息，那么未来的价格变化将进一步对过去的价格信息作出反应。在这种情况下，人们可以利用技术分析和图表从过去的价格信息中分析出未来价格的某种变化倾向，从而在交易中获利。如果市场是弱式有效的，则过去的历史价格信息已完全反映在当前的价格中，未来的价格变化将与当前及历史价格无关，这时使用技术分析和图表分析当前及历史价格对未来作出预测将是徒劳的。如果不运用进一步的价格序列以外的信息，明天价格最好的预测值将是今天的价格。因此在弱式有效市场中，技术分析将失效。

(2)有效市场和基本分析。

如果市场未达到半强式有效，公开信息未被当前价格完全反映，分析公开资料寻找误定价格将能增加收益。但如果市场半强式有效，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化与当前已知的公开信息毫无关系，其变化纯粹依赖于明天新的公开信息。对于那些只依赖于已公开

信息的人来说，明天才公开的信息，他今天是一无所知的，所以不用未公开的资料，对于明天的价格，他的最好的预测值也就是今天的价格。所以在这样的一个市场中，已公布的基本面信息无助于分析家挑选价格被高估或低估的证券，基于公开资料的基础分析毫无用处。

(3)有效市场和证券组合管理。

如果市场是强式有效的，人们获取内部资料并按照它行动，这时任何新信息(包括公开的和内部的)将迅速在市场中得到反映。所以在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的。这种强式有效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零，因为没有任何资料来源和加工方式能够稳定地增加收益。对于证券组合理论来说，其组合构建的条件之一即是假设证券市场是充分有效的，所有市场参与者都能同等地得到充分的投资信息，如各种证券收益和风险的变动及其影响因素，同时不考虑交易费用。但对于证券组合的管理来说，如果市场是强式有效的，组合管理者会选择消极保守型的态度，只求获得市场平均的收益率水平，因为区别将来某段时期的有利和无利的投资不可能以现阶段已知的这些投资的任何特征为依据，进而进行组合调整。因此在这样一个市场中，管理者一般模拟某一种主要的市场指数进行投资。而在市场仅达到弱式有效状态时，组织管理者则是积极进取的，会在选择资产和买卖时机上下功夫，努力寻找价格偏离价值的资产。

(4)有效市场的三种形式和证券投资分析有效性之间的关系可以由下表来表示：

市场有效性与投资分析的关系图

七、相反观点

（一）与弱式有效市场相反的观点

（1）De Bondt、Thaler（1985）发现长期反转效应。

（2）Jegadeesh、Titman（1993）发现“动量效应”。

（3）一月效应

（二）与半强式有效市场相反的观点

（1）小规模效应、p/e效应、pb效应。

（2）过度反应异象：IPOs——Ritter（1991）、Loughran & Ritter（1995）；SEOs——Loughran & Ritter（1995）、Spiess & Affeck-Graves（1995）；New exchanges listings ——Dharan & Ikenberry （1995）。

（3）反应不足异象：Post-announcement Drift——Ball & Brown（1968）、Bernard & Thomas （1990）；Spinoffs——Cusatis et al. （1993）；Stock splits——Desai & Jain（1997）、Ikenberry et al.（1996）；Share tenders——Vermaelen（1990）；Open-market share repurchases——Ikenberry et al. （1995）；Dividend omissions and initiations——Michaely et al.（1995）。

（4）无法区分反应过度还是反应不足的异象：Mergers（acquring firm）——Asquith（1983）、Agrawal et al. （1992）；Proxy contests——Ikenberry & Lakonishok （1993）。

（三）与强式有效市场相反的观点

（1）Cutler et al（1991）战后美国股市当日波动最大的50家公司的股价变化，许多并没有明显消息变化。

（2）Roll（1994、1998）两项研究表明：引起股价波动的是意外冲击而非消息

有效市场理论

有效市场理论 有效市场理论（EMH：Efficient Markets Hypothesis)是西方主流金融市场理论，又称为有效市场假设，该理论是预期学说在金融学或证券定价中的应用，是现代金融学理论的重要基石，资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）以及期权定价模型（OPT）都是在有效市场假设之上建立起来的。 一、有效市场理论（EMH）的产生 第一篇讨论有效市场问题的论述可追溯到经济学家吉布森（Gibson）于1889年出版的《伦敦、巴黎和纽约的股票市场》一书，该书对市场有效性的思想进行了描述并在当时产生了一定的影响。而真正研究市场有效性问题是法国经济学家和数学家路易斯·巴切利尔（Louis Bachelier）对随机游走的研究。1900年巴切利尔在其博士论文《投机理论》中对法国商品价格走势进行研究时发现，这些商品的价格呈随机游走，也就是说某种商品的当前价格是其未来价格的无偏估计值，投机是种“公平游戏”，即投机者的期望利润应为零。并在该文中首先提出了“市场收益是独立同分布（IID）的随机变量”。但他并没有使用“随机游走”这一术语。而真正界定“随机游走”定义的是1905年美国《自然》杂志在关于醉汉游走的问题中提出的。 巴切利尔之后，虽然沃尔金（Working，1934）研究了随机游走在时间序列分析中的应用，考尔斯和琼斯（Cowles & Jones，1937）对股票价格的序列相关性进行了研究，但对证券价格的行为的研究停滞了多年，直到计算机的出现。 1953年英国统计学家肯德尔（Kendall）在其《经济时间序列分析，第一篇：价格》一文中研究19种英国工业股票价格指数和纽约、芝加哥商品交易所的棉花、小麦的价格以寻找其周期变化的规律时发现，令他惊奇的是找不到价格变化的周期性规律。通过广泛的序列相关分析后，他发现这些序列就象在随机漫步一样，下一周的价格是前一周的价格加上一个随机数构成。一系列随机有序数字构成了与美国股票价格相同的时间序列，因而提出了股票价格遵循一种随机游走（Random Walk）模式。肯德尔的实证研究极大地推进了市场有效假说的研究。 1959年罗伯茨（Harry Roberts）揭示了这些股票市场研究和金融分析的结论所隐含的意义，并最先提出了弱势和强势检验。尽管肯德尔、沃尔金和罗伯茨提出了投

市场有效性

2012年银行从业资格考试《个人理财》预习：市场有效性 （一）投资理论和市场有效性 1、持有期收益和持有期收益率 面值收益HPR = 红利+面值变化 面值收益率HPY= 面值收益/初始市值= 红利收益+资本利得收益 例题：张先生在去年以每股25元价格买了100股股票，一年来得到每股0.20元的分红，年底股票价格涨到每股30元，求持有收益和持有收益率。 答案：持有收益100*0.20+100*（30-25）=520元 持有收益率520/2500 = 20.8% （另一种算法，红利收益0.20/25=0.8%，资本利得收益（30-25）/25=20%，合计20.8%） 2、预期收益率（期望收益率）： 投资对象未来可能获得的各种收益率的平均值。 例题： 假设价值1000元资产组合里有三个资产，其中X资产价值300元、期望收益率9%；Y 资产价值400元，期望收益率12%；Z资产价值300元，期望收益率15%，则该资产组合的期望收益率是（） A 10% B 11% C 12% D 13% 3、风险的确定 方差：一组数据偏离其均值的程度，ΣPi*[Ri-E（Ri）]， P是概率、R是预期收益率 标准差：方差的开平方根σ 变异系数：CV = 标准差/预期收益率=σi/E（Ri） 4、必要收益率： 投资对象要求的最低收益率称为必要收益率。必要收益率包括真实收益率、通货膨胀率和风险报酬三部分。 例题：一张债券面值100元，票面利率是10%，期限5年，到期一次还本付息。如果目前市场上的必要收益率是12%，则这张债券的价值是（）元 A 85.11 B 101.80 C 98.46 D 108.51 （答案：100*1.5/1.125=85.11） 例题：徐先生打算10年后积累15.2万元用于子女教育，下列哪个组合在投资报酬率5%的情况下无法实现这个目标呢？（1.0510=1.63） A 整笔投资5万元，再定期定额6000元/年 B 整笔投资2万元，再定期定额10000元/年 C 整笔投资4万元，再定期定额7000元/年 D 整笔投资3万元，再定期定额8000元/年 5、系统性风险和非系统性风险 系统性风险：宏观风险，如市场风险、利率风险、汇率风险、购买力风险等 非系统性风险：微观风险，与具体产品有关，如经营风险、财务风险、信用风险、突发事件风险。 （二）市场有效性： 1、随机漫步

市场有效性假说综述

课程设计 论文题目：市场有效性假说综述学生姓名：李远光 学生学号：20111811765 专业班级：金融学2011级08班 学院名称：金融与统计学院 日期时间：2013年6月7日

目录 摘要 (1) 关键词 (1) 一、随机游走与有效市场 (1) 二、有效市场假说概述 (1) （一）有效市场定义 (1) （二）前提假设 (2) （三）市场有效性的必要条件 (2) （四）内涵和分类 (2) 1. 弱式有效市场 (4) 2. 半强式有效市场 (4) 3. 强式有效市场 (4) 三、投资决策选择 (4) 四、有效市场假说的质疑与市场异象 (5) （一）来自行为金融市场学的质疑 (5) （二）市场中的经典异象 (6) 1.一月效应 (6) 2.小公司效应 (6) 3.周末效应 (6) 参考文献 (6)

摘要：有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH ）是一种建立在完全理性基础上的一种完全竞争市场模型，是传统主流金融学理论的奠基石。其核心是：有效市场中证券价格总是能够及时、准确、充分反映所有相关信息。市场是否有效一直是投资者与学者一直避不开的论点。人们在纷纷找寻市场有效的证据的同时，也发现了很多有效市场假说所不能解释的现象。在此，请允许本人以一学者的身份对市场有效性的有关理论与认识进行阐述。 关键词：市场有效性 随机游走 投资者 投资策略 异象 一、随机游走与有效市场 随机游走模型(the random walkmodel)可以追溯到Bachelier1900年所提交的博士学位论文,他在研究投机理论时指出,过去、现在、甚至“折现”后的将来事件,都会反映到市场价格中,但他却发现这些事件与价格的变化没有明显的关系。Working(1934)以及Cowles 和Jones(1937)也发现美国的股票价格甚至一些其他经济数据序列也常常呈现出随机波动。 借用法玛1970年的说法,在随机游走模型下证券价格完全反映可得信息的意思是指相邻证券价格的变化(或收益率)相互独立。通常又假设它们是独立同分布的,则随机游走模型下,证券价格完全反映信息集t θ是指: ,1,1()()j t t j t f r f r θ++= （1） 其中，,1,1,,()/j t j t j t j t r p p p ++=-是证券j 在1+t 时刻的效率；f 是分布密度函数。表达式(1)的数学含意是独立随机变量的条件和边际概率分布相同,为什么这样的一个数学公式就表达了“证券价格完全反映信息t θ”呢?首先要承认有用的信息会影响证券价格,即价格应该反映信息;但(1)式表明信息集t θ没有对证券j 在t+1的收益产生影响,而我们要承认有用的信息对价格有影响,那么两者的“矛盾冲突”就“只好”得到一个说法:信息集t θ已经“完全反映”在价格pt 中了,从而不能再对价格的走势产生影响;否则t θ就不是有用的信息,也就不用关注它了。随机游走模型常常对应于弱有效市场,即信息集Ht 表示包含在价格历史记录中的信息。在弱有效市场下,基于价格历史记录中所含信息的交易,不会获得超过均衡市场收益的所谓“超额收益”。证券价格走势没有规律可循,不可预测。 “随机游走”（random walk ）是指基于过去的表现，无法预测将来的发展步骤和方向。这一术语应用到股市上，则意味着股票价格的短期走势不可预知，意味着投资咨询服务、收益预测和复杂的图表模型全无用处。 二、有效市场假说概述 （一）有效市场定义 在新古典均衡理论中,有效率是指帕累托最优理论。而证券市场的有效率与此涵义大为不同。有效证券市场可定义为证券定价完全并正确地反映了所有相关信息的证券市场。从本质上讲,证券市场有效性问题探讨的是股票价格对相关信息的反应程度和速度。1965年美国金融学家尤金·法码正式提出了一个被广为

11有效市场理论

第11章有效市场理论 11.1 有效市场假说由来 证券价格决定于“利好”或者“利空”的消息，如果一个市场的证券价格总是能够“充分反映”所有可以得到的信息，则该市场是“有效的”。 价格已经充分反映了所有可以得到的信息，这就是有效市场假说(Efficient Market Hypothesis，简称EMH)。 有效市场理论始于1965年美国芝加哥大学著名教授尤金·法玛（Eugene Fama）在《商业学刊》（ Journal of Business）上发表的一篇题为《证券市场价格行为》的论文，并由法玛于1970年深化并提出的。有效市场理论起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。 1964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”(悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、无秩序的运动)，具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。1970年法玛也认为，股票价格收益率序列在统计上不具有"记忆性"，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。这个结论不免使许多在做股价分析的人有点沮丧，他们全力研究各家公司的会计报表与未来前景以决定其价值，并试图在此基础上做出正确的金融决策。难道股价真的是如此随机，金融市场就没有经济学的规律可循吗？萨缪尔森的看法是，金融市场并非不按经济规律运作，恰恰相反，这正是符合经济规律的作用而形成的一个有效率的市场。 11.2 有效市场理论的假设 （1）市场没有摩擦，不存在交易成本，不存在税收，信息成本为零； （2）所有资产可以无限制分割并交易； （3）市场充分竞争，所有市场参与者都是市场价格的接受者； （4）投资者追求个人效用最大化，并且具有同样的智力水平、同样的分析能力，对信息的理解也是相同的，同时每个投资者对于信息的分析是独立的，相互之间没有影响； 但是在现实生活中，有效市场理论的这些假设条件是很难成立的。投资者进行投资都必须考虑以下成本： （1）交易成本。投资者每做一次交易，都要付给经纪人一定费用。 （2）税收。投资者必须按每次交易的金额或收入，以一定比例纳税。 （3）投资者为了挖掘各种信息，也必须支付一定的费用。

有效市场假说

有效市场理论 一、尤金·法玛简介 尤金·法玛（Eugene F. Fama），著名经济学家、金融经济学领域的思想家，芝加哥经济学派代表人物之一，芝加哥大学教授。2013年10月，因为对资产价格的实证分析，尤金·法玛与另一位芝加哥大学教授、芝加哥经济学派代表人物之一拉尔斯·彼得·汉森，以及罗伯特·希勒(Robert Shiller)获得2013年诺贝尔经济学奖。 1939年2月14日，尤金·法玛出生在美国马萨储塞州波士顿，移民家族的第三代。幼年时代法玛热爱运动，在长跑、足球和棒球方面都有过人之处。他还曾改变过规则，“我还是足球中散锋位置的发明者”。 1956年，17岁的法玛进入塔夫茨大学学习法语。法玛打算大学毕业后去做一个高中教师或者体育教练，“我就是奔着塔夫茨的体育馆去的”。两年后，法玛跟高中时代的恋人佐里安·迪美（SallyannDimeco）喜结连理。过了一年，他们的第一个孩子降生，于是体育变得不太重要了。法玛在那里遇到了酷爱高尔夫球的哈里·恩斯特（Harry Ernst）教授，他是一位优秀的统计学家，被法玛称作他“一生中事业上的北极星”。 1960年修业期满，法玛进入美国芝加哥大学攻读博士学位，进入芝加哥大学的第二年，法玛就开始在米勒的指导下做博士论文研究，主题是关于股票市场价格行为的研究。 二、“有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis，EMH） （一）发端 1900年路易·巴舍利耶（Louis Bachelier）发表了最早使用统计方法分析收益率的著作，他把发明来分析赌博的方法用于股票、债券、期货和期权，而他最大的贡献就是认识到金融资产价格的变化过程是布朗运动。但是，巴舍利耶并没有给出多少经验证据来支持他关于市场收益率是独立的、具有相同分布的随机变量的论点。 （二）尤金·法玛与有效市场假说 法玛（Fama，1965，1970）对前人关于股票价格行为模式的研究进行了综合考察，在一定程度上肯定了自巴舍利耶以来关于股票价格的随机游走模式。重要的是，他对于人们的上述疑惑给出了一种经济学的解释，并首次正式提出了“有效市场”的概念：在一个资产市场上，如果资产价格完全充分地反映了所有可获得的信息，这个市场就称为有效的市场。因此在一个有效的资产市场上，资价格的变化是因为与资产有关的新信息的发生，由于新信息的发生是不可预测的（可预测的部分已经是现在信息因此已经完全反映在现在价格中），因此资产的 未来价格不可真正预测，从而资产价格变化具有随机性和独立性。有效市场理论一个鞅，或者说是公平博弈，也就是说资产价格随机游走与市场理性和秩序本身并没有矛盾，这是有效市场假说在经济学上意义。 （三）市场有效性的基础 1.理性：假设投资者是理性的，因此投资者可以理性地评估资产价值。 2.独立的理性偏差：即使有些投资者不是理性的，但由于他们的交易随机独立地产生，交易相互抵消而不至于影响资产的价格。 3.套利：即使投资者的非理性行为并非相互独立而是具有相关性，他们在市场中会遇到理性的套期保值者，后者将消除前者对价格的影响。

有效市场理论基础

有效市场理论基础 一、尤金·法玛简介 尤金·法玛（Eugene F. Fama），著名经济学家、金融经济学领域的思想家，芝加哥经济学派代表人物之一，芝加哥大学教授。2013年10月，因为对资产价格的实证分析，尤金·法玛与另一位芝加哥大学教授、芝加哥经济学派代表人物之一拉尔斯·彼得·汉森，以及罗伯特·希勒(Robert Shiller)获得2013年诺贝尔经济学奖。 1939年2月14日，尤金·法玛出生在美国马萨储塞州波士顿，移民家族的第三代。幼年时代法玛热爱运动，在长跑、足球和棒球方面都有过人之处。他还曾改变过规则，“我还是足球中散锋位置的发明者”。 1956年，17岁的法玛进入塔夫茨大学学习法语。法玛打算大学毕业后去做一个高中教师或者体育教练，“我就是奔着塔夫茨的体育馆去的”。两年后，法玛跟高中时代的恋人佐里安·迪美（Sallyann Dimeco）喜结连理。过了一年，他们的第一个孩子降生，于是体育变得不太重要了。法玛在那里遇到了酷爱高尔夫球的哈里·恩斯特（Harry Ernst）教授，他是一位优秀的统计学家，被法玛称作他“一生中事业上的北极星”。 1960年修业期满，法玛进入美国芝加哥大学攻读博士学位，进入芝加哥大学的第二年，法玛就开始在米勒的指导下做博士论文研究，主题是关于股票市场价格行为的研究。 二、“有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis，EMH） （一）发端 1900年路易·巴舍利耶（Louis Bachelier）发表了最早使用统计方法分析收益率的著作，他把发明来分析赌博的方法用于股票、债券、期货和期权，而他最大的贡献就是认识到金融资产价格的变化过程是布朗运动。但是，巴舍利耶并没有给出多少经验证据来支持他关于市场收益率是独立的、具有相同分布的随机变量的论点。 （二）尤金·法玛与有效市场假说 法玛（Fama，1965，1970）对前人关于股票价格行为模式的研究进行了综合考察，在一定程度上肯定了自巴舍利耶以来关于股票价格的随机游走模式。重要的是，他对于人们的上述疑惑给出了一种经济学的解释，并首次正式提出了“有效市场”的概念：在一个资产市场上，如果资产价格完全充分地反映了所有可获得的信息，这个市场就称为有效的市场。因此在一个有效的资产市场上，资价格的变化是因为与资产有关的新信息的发生，由于新信息的发生是不可预测的（可预测的部分已经是现在信息因此已经完全反映在现在价格中），因此资产的 未来价格不可真正预测，从而资产价格变化具有随机性和独立性。有效市场理论一个鞅，或者说是公平博弈，也就是说资产价格随机游走与市场理性和秩序本身并没有矛盾，这是有效市场假说在经济学上意义。 （三）市场有效性的基础 1.理性：假设投资者是理性的，因此投资者可以理性地评估资产价值。 2.独立的理性偏差：即使有些投资者不是理性的，但由于他们的交易随机独立地产生，交易相互抵消而不至于影响资产的价格。 3.套利：即使投资者的非理性行为并非相互独立而是具有相关性，他们在市场中会遇到理性的套期保值者，后者将消除前者对价格的影响。 三、有效市场的类型 证券市场信息效率问题涉及到三个关键的概念：信息、价值和价格。这三个概念同时也是现代金融学理论进行无套利准则研究的基础。按照EMH 的界定，如果所有信息都充分反映于价格之中，那么市场将达到有效；反之，如果市场有效，那么价格将反映所有信息。从理论角度而言，传统金融认为只有价值相关信息才会影响价格，因为价值相关信息决定了价值，而价值是最终决定价格的根本因素；价格将围绕着价值而变动。因此，EMH 实际上前提性地假定信息与价值等同，人们可以跨过价值直接讨论价格同信息之间的关系，这也是为什么人们通常将证券市场效率问题等同

市场有效性检验发展研究.

一、引言李学、刘建民和靳云汇(2001)对市场有效性做了充分的综述性定义．指出有效市场的证券价格充分反映全部可获得的信息．投资者的交易是公平博弈．个别投资者有正的或负的非正常收益率是一种随机的结果．长期的平均的超常收益率为零，价格等于价值，超常收益率不可预测，信息无用。对市场有效性的研究，国内外出现大量的研究成果，基本上足使用统计和计量方法实证检验现实市场是否有效率，但由于实证检验可靠的前提是关于期望收益率的事前理论模型和事后统计模型的正确性．即“只有在价格模型定义了什么是正确之后．我们才能检验信息是否正确地反映了价格”。（Fama，1991），因此，对有效市场理论的检验．同时也是对投资者预测的准确性和股票价格反映预测的准确度的检验。也就是说，选择和设定合适的市场有效性检验模型尤其重要。本文基于过去几十年国外学者对市场有效性检验的研究发展，指出学者们正在转向使用条件的多因子的定价模型检验市场有效性和解释异常报酬。因此进一步对条件定价模型与无条件定价模型的关系做出理论分析。二、基于无条件资产定价模型的市场有效性实证研究综述 Sharpe( 1964)，Lintner( 1965)和Black(1972)建立了简捷、完美的线性资产定价模型（经典的CAPM或SLB模型）。模型假定投资者能够以无风险收益率借贷，从Markowitz( 1959)投资组合意义上理论说明了财富投资的市场组合是均方有效的，此时，市场组合的有效性意味：证券的期望收益是它们的市场B (beta)正线性函数，其中市场B测度资产的系统风险（非系统风险已经在分散化中相互冲消掉了），B也充分描述r横截面预期收益。因此对CAPM的检验实际是验证p是否具有对收益的完全解释能力。Black．Jensen和 Scholes(1972，BJS)利用时间序列方法检验了CAPM．结果基本接受CAPM；Fama．MacBeth(1973，FM)第一个以横截面回归的思路检验了CAPM．其实证结论也支持CAPM。但由于CAPM在理论上的非常严格，其基于有效市场的一组假设条件远离市场实际，实证研究中出现了对其大量的偏离和质疑证据。 Basu(1977，1983)和Ba11(1978)证实盈余与股票市值之比(E/P，市盈率倒数)有助于解释股票平均报酬；Banz(1981)发现小市值公司较大公司有更高的平均报酬（规模效应．TheSize Effect），其用市场权益（ME，股票价格乘以股本）描述公司规模，证实：小ME的股票平均有太高的B估计，大ME股票有太小的B估计；Bhandari( 1988)在ME和B因子的CAPM检验中证实了杠杆（Leverage，负债与股票市值之比）和平均收益之间的正向关系，杠杆有助于解释股票的平均收益。而在SLB模型中，杠杆风险应该被市场B所捕捉；Stattman (1980)和Rosenberg，Reid和Lanstein (1985)发现美国股票的平均收益和公司普通股的账面价值对市场价值的比率（B/M，净资产／市值）是正相关的；Chan，Hamao，Lakonishok(1991)也发现B/M对日本的股票的横截面平均收益有很强的解释能力：1991年后．最初对市场有效性作出“证券价格能充分反映各种现有信息”定义的Fama．又重新对市场的有效性做了审视，Fama和French( 1992，1993，1996)的论文表明：当B与规模无关时，p与平均报酬无关；B/M能反映平均报酬中的市场杠杠与账面杠杆的相反作用：E/P与平均报酬可由规模和B/M组合吸纳：Fama和French认为：能解释平均报酬的因素组合起来解释平均报酬，有些可能是多余的，在FF(1992)的基础上构建了解释平均报酬的3因素模型(FF)，Fama和French(1993，1996)实证认为三因素联合作用的FF模型成立并且模型也能解释一些平均报酬的异常性。显然，Fama此时认为实证结果不支持经典的单因素CAPM。三、基于条件或多因子资产定价模型的

[职业资格类试卷]投资理论和市场有效性练习试卷1.doc

[职业资格类试卷]投资理论和市场有效性练习试卷1 1 假设某股票年初价格为10元/股，年末价格上涨到13元/股，年末该公司支付了5元/10股的红利，如果某客户委托你在年初购买了100股该股票，并在年末分红后全部卖出，那么( )。 （A）该客户获得总收益350元 （B）该客户获得资本利得200元 （C）该客户获得总收益800元 （D）该客户获得资本利得500元 2 关于投资收益率，下列说法错误的是( )。 （A）当各期收益率相等时，几何平均收益率等于算术平均收益率 （B）一般说来，几何平均收益率高于算术平均收益率 （C）几何平均收益率的计算基于复利原理 （D）如果无法得到未来收益率的概率分布，通常使用算术平均收益率来替代预期收益率 3 2008年1月8日，投资者买入500股A公司股票，当时做市商的报价是7.52/68元/股，持有期间A公司每股分配现金红利0.1元。2009年1月8日，做市商报价是7.82/98元/股，如果投资者现在卖出全部股票，在不考虑期间费用的条件下，其持有期收益率是( )。

（A）5.21% （B）5.32% （C）1.82% （D）3.13% 4 某投资者第一年年初以20元/股购买了100股A股票，并持有了3年，价格和期间分红如下：该投资者在这三年的多期持有期收益率和几何平均持有期收益率分别为( )。 （A）36.47%，10.92% （B）35.00%，10.92% （C）36.47%，11.53% （D）35.00%，11.53% 5 王先生购买了某一风险资产，初始价值为1000元，持有了该风险资产5年，各年持有期收益率情况如下：第1年持有期收益率为15%，第2年持有期收益率为20%，第3年持有期收益率为-20%，第4年持有期收益率为10%，第5年持有期收益率为-15%，那么( )。 （A）王先生的风险资产在第5年年末的价值为1051元 （B）王先生在第4年从该风险资产获得的价值增值等于115元 （C）工先生在整个5年期间从该风险资产获得的价值增值为45元

有效市场理论的局限和主要作用

第10讲　有效市场理论的局限和主要作用 三、有效市场理论的局限性　了解 （一）实证研究中发现的“特例”现象 ●小公司效应 小规模组公司的股票具有相对高的收益率 ●时间效应 股票收益率与时间有关 例如一月份、周末效应、季度波动收益较高 ●账面市值比效应 账面市值比高的股票在次年的收益率高于账面市值比低的股票 （二）对有效市场理论相关假设的不同看法 1.理性经济人 假设的内容存在的问题研究改进 股票价格波动是投资人基于完全信息集的理性预期结果现实市场的投资者并非都具有各项理性预期 投资人的智力水平、分析能力和对信息的解释不存在差异具有不同预期的投资者使得市场价格 ，在不断的随机波动中趋向均衡 金融活动当事人行为方式 及心理特质的新领域— 金融行为学 2.信息相关假设 ●市场参与者之间不存在信息占有不对称、信息加工不同步、信息解释差异； ●新信息完全随机出现，信息的获取、传输和运用是自由而高效的，信息在市场中充分且 均匀分布。 ●暗含假设：信息的获取成本为零。 3.信息相关假设与实际存在的偏离 存在的偏离 ■信息获取使用存在成本 信息搜集、整理和发布过程实际存在成本，获取和使用信息并非完全免费。 ■信息传播速度和范围 信息传播的速度和范围会因 客观条件限制不能及时、全面地被投资者接受。这些条件可能包括传播的程序、途径、载体和技术等。 ■发布者干预信息发布 发布者出于利益考虑，会对信息公开的数量、规模和时间施加影响。 ■有效性受一些因素影响 投资者实施交易的时间及交易决策的有效性，可能受其所在 交易地点、交易手段、交易条件和交易技术等因素的影响。 ■信息判断存在个体差异 受个人风险偏好、知识背景和信息掌控能力等差别影响，投资者对信息的判断存在个体差异。 四、有效市场理论的主要作用 （一）证券市场方面 1.随机游走规律 有效市场理论揭示了股票价格形成机制及股票投资期望收益率的变动模式。有效市场理论的研究者认为，股票价格遵循随机游走规律，并无规律可循。 2.股票市场的特点 有效市场理论以 信息为纽带，通过股票市场信息披露水平、股票价格对相关信息的反应效率等，研究不同信息作用形态下股票市场的特点。 3.提供理论支持

有效市场假说理论的含义及类型

有效市场假说理论的含义及类型 杨长汉1法马(1970)提出的有效市场假说理论以理性投资者为假设前提，并吸收了前些学者的研究成果，认为股票价格服从随机游走特性的市场就是有效率的市场，但市场的有效性与有效率的市场是两个不同的概念，我们通过区别市场的有效性与有效率的市场来对法马“有效市场”的含义进行界定。 一、“有效市场”的界定 在西方经济学的研究中经常会提到“有效率”的市场，这里的效率是从资源的配置效率、市场的运作效率以及信息的流动效率来考察的，认为满足资源有效配置、市场有效运作以及信息有效流动和反映价格的市场才是有效率的市场，这一有效率的市场以下面的假设条件为前提： (一) 所有的市场参与者都是理性的经济人。 (二) 市场中不存在任何税收和交易成本，市场是完善的，所有的资产都具有可交易性，没有任何限制。 (三) 证券市场和产品市场都是完全竞争的市场。产品市场的完全竞争指市场中的微观主体均是产品价格的接受者；证券市场的完全竞争是指市场中的投资者都是证券价格的接受者。 (四) 市场中的信息是完全流动的，所有人都可以免费的获得信息。 在这些假设前提下，如果一个市场(不管是产品市场还是证券市场)能够满足资源的有效配置、市场的有效运作以及信息的有效流动和反映价格这三个条件，该市场就是有效率的市场。在这种市场中，所有的生产者、消费者、投资者和融资者都获得了最大的效用。对于产品市场而言，消费者以最合理的价格买到了能给自己带来最大化效用的产品，生产者以最低的成本生产出了能给自己带来最大化利润的产品数量；对于证券市场而言，融资者以最低的融资成本获得了生产所需要的资金，并实现了最优的资本结构，投资者也使自己在既定的财富约束下，获得了最大的收益或承担了最小的风险。同时，所有的市场参与主体均获得了最大的效用，稀缺的资源也被配置到了最具生产投资的领域中，资源配置的有效性由此实现；信息的流动没有任何障碍，所有的价格均完全反映了信息，信息流动的有效性由此实现，并 1文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著 杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。

投资理论和市场有效性(辅导讲义)

投资理论和市场有效性 第一部分投资收益的类别与测定 一、收益 收益额=当期收入+资本利得 二、持有期收益率=（当期收入+资本利得）/期初投资 （一）、多期持有期收益率=（1+r1）×（1+r2）×…×（1+r n）—1 几何平均持有期收益率= 算术平均持有期收益率=（r1 +r2+…+r n）/n 三、预期收益率 预期收益率E(R)=(r1+r2+r3+…+r n)/n 四、必要收益率（要求收益率） 主观上有个预期，要求投资项目带来的收益，要求就是根据测算，比如成本、风险，为了弥补风险需要一种要求补偿，有一个最低的底线。 ①名义无风险收益率 ②真实无风险收益率 ③风险溢价 K=RR f +π+RP RR f：货币纯时间价值，既真实无风险收益率； π：预期通货膨胀率； RP：包含的风险，既风险溢价 五、真实与名义五风险收益率的关系 1、名义无风险收益率=（1+真实无风险收益率）×（1+预期通货膨胀率）—1 2、真实无风险收益率=（1+名义无风险收益率）/（1+预期通货膨胀率）—1 第二部分投资风险的类别与测定 一、风险 风险（Risk）=危+机 （一）、风险来源 投资收益率的不确定性通常称为风险 1、系统风险 是指由于某种全局性的因素而对所有证券收益都产生作用的风险，又称为市场风险、宏观风险、不可分散风险。具体包括利率风险、汇率风险、购买力风险、政策风险等 2、非系统风险 是因个别上市公司特殊情况造成的风险。也称微观风险、可分散风险。具体包括财务风险、经营风险、信用风险、偶然事件风险等 （二）、风险溢价 1、投资者要求较高的投资收益从而对不确定性作出补偿，这种超出无风险率之上的必要收益率就是风险溢价 1

有效市场理论对投资的意义

HUNAN UNIVERSITY 金融投资统计分析论文 论文题目：有效市场理论对投资的意义 学生姓名：赵悦 学生学号： 5 专业班级：统计1401 学院名称：金融与统计学院 指导老师：刘甲求

2016年11月6日 有效市场理论对投资的意义 摘要：有效市场理论是现代证券市场理论体系的支柱之一,也是现代金融经济学的理论基石之一。其核心在于研究证券市场价格与信息利用之间的关系，是理性预期在证券定价模式中的运用。中国证券市场经历了从无到有、从小到大的发展阶段，现已成为我国企业转换机制、筹集资金的重要场所，对国民经济具有巨大的促进作用。本文旨在对有效市场理论额相关内容进行简要概述，并得出有效市场理论在我国证券市场中的应用和发展，对于完善我国证券市场信息披露制度，规范证券市场主体行为，降低投资者投资成本，提高证券市场运行效率都有着积极的意义。 关键词：有效市场理论；证券投资；市场信息；中国股市

目录 绪论 一、有效市场理论的发展 (1) 二、有效市场理论的基本内容 (1) 三、有效市场理论的数学模型 (3) 四、有效市场理论对投资的意义 (3) 五、总结 (5) 六、参考文献 (5)

绪论： 要想搞清楚有效市场理论对投资的意义是什么，首先就要明确有效市场理论和投资都是什么。简单来说，投资指的是特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期内向一定领域投放足够数额的资金或实物的货币等价物的经济行为，可分为实物投资、资本投资和证券投资。前者是以货币投入企业，通过生产经营活动取得一定利润，后者是以货币购买企业发行的股票和公司债券，间接参与企业的利润分配。关于有效市场理论的综述在下文详细介绍。 一、有效市场理论的发展 有效市场理论（Efficient markets theory），又称有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH），起源于对证券价格变化规律的研究，其最早可以追溯到路易·马舍利耶（Louis Bachelier）在1900 年撰写的具有开创性的论文以及Coles在1933 年对有效性的经验研究。Bachelier在他的论文中提出了随机游程假说（Random Walk Hypothesis,RWH），即商品的价格走势是随机的，不能预测。他从随机过程角度研究了布朗运动以及股价变化的随机性，并且他认识到市场在信息方面的有效性：过去、现在的事件，甚至将来事件的贴现值反映在市场价格中。他提出的“基本原则”是股价遵循公平游戏（fair game）模型。1933 年Coles与同事Jones在研究了美国股票价格在过去几十年中的价格走势后，正式提出了RWH，认为美国的股票价格与随机游程假设完全适应，这是有关有效市场的最早研究。在这之后的几十年内，除了1930—1940年间的Working、Cowles和Jones的研究外，没有对股价行为的经验出现。 随着电脑的使用，Kendall(1953)研究英国和美国的商品价格和证券价格，发现股价变化的随机性。后来，Roberts（1959）展示了一个从随机数列产生的序列和美国的股价是无法区分的。Osborne（1959）发现股价行为和流体中的粒子的行为差不多，并用物理方法来研究股价行为。Coonter(1964)的论文集收录了大量对随机游走模型的检验；而在这个论文集中，一些论文在解释随机游走时却通常是在暗示股价服从公平游戏过程。因为早期学者是从实证结论出发而缺乏一个理论框架。 Samuelson（1965），Mandelbrot（1966）通过数学证明澄清了公平游戏模型和随机游走的关系，从理论上论述了有效市场和公平游戏模型之间的对应关系，还为有效市场假说作了理论上的铺垫。在总结了前人的理论和实证的基础上，并借助Samuelson（1965）的分析方法和Roberts（1967）提出的三种有效形式，尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出了有效市场假说。Fama认为，由于大量的证券分析家和交易商在积极寻找定价错误的证券并积极进行无风险套利交易，从而影响证券价格，因此在任何给定的时间上，证券价格已经反映了投资者的知识和经验，充分反映了全部市场信息，那么通过传统分析就不能击败市场，即不能获得高于市场平均水平的投资收益。

市场有效性之争

市场有效性之争——有效市场假说和行为金融理论 金融1209 季春红 2120121077 一、有效市场假说及其面临的挑战 （一）有效市场假说的起源 有效市场假说是由尤金·法玛于1970年深化并提出的。“有效市场假说”的研究起源于路易斯·巴舍利耶，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。1964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”，具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。法玛也认为，股票价格收益率序列在统计上不具有"记忆性"，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。 1970年，法玛提出了有效市场假说(efficient markets hypothesis)，其对有效市场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。 （二）有效市场假说的定义和形式 1、两种定义 内部有效市场又称交易有效市场，它主要衡量投资者买卖证券时所支付交易费用的多少，如证券商索取的手续费、佣金与证券买卖的价差。 外部有效市场又称价格有效市场，它探讨证券的价格是否迅速地反应出所有与价格有关的信息，这些“信息”包括有关公司、行业、国内及世界经济的所有公开可用的信息，也包括个人，群体所能得到的所有的私人的，内部非公开的信息。 成为有效市场的条件是：⑴投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬；⑵证券市场对新的市场信息的反应迅速而准确，证券价格能完全反应全部信息；⑶市场竞争使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或随机的。 2、三种形式 （1）弱式有效市场假说：该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等。 推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。 （2）半强式有效市场假说：该假说认为价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速做出反应。 推论二：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。 （3）强式有效市场假说：强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。 推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。 3、三个要点 第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。

投资理论和市场有效性考试试题及答案解析

模考吧网提供最优质的模拟试题，最全的历年真题，最精准的预测押题！ 投资理论和市场有效性考试试题及答案解析 一、单选题（本大题45小题．每题1.0分，共45.0分。请从以下每一道考题下面备选答案中选择一个最佳答案，并在答题卡上将相应题号的相应字母所属的方框涂黑。） 第1题 下列有关资本市场线的叙述错误的是( )。 A 资本市场线反映的是有效资产组合的期望收益率与风险程度之间的关系 B 资本市场线上的各点反映的是单项资产或任意资产组合的期望收益与风险程度之间的关系 C 资本市场线反映的是资产组合的期望收益率与其全部风险间的依赖关系 D 资本市场线上的每一点都是一个有效资产组合 【正确答案】：B 【本题分数】：1.0分 【答案解析】 [解析] 资本市场线线上的各点反映的是由市场组合与无风险资产构成的资产组合的期望收益与风险程度之间的关系，不能反映单项资产的期望收益与风险程度之间的关系。 第2题 关于投资收益与风险的关系，以下表述错误的是( )。 A 风险较大的证券其要求的收益率相对要高 B 收益与风险相对应，风险越大，收益就一定越高 C 收益与风险共生共存，承担风险是获取收益的前提，收益是风险的成本和报酬 D 投资者投资的目的是为了得到收益，与此同时又不可避免地面临着投资风险 【正确答案】：B 【本题分数】：1.0分 【答案解析】

模考吧网提供最优质的模拟试题，最全的历年真题，最精准的预测押题！ [解析] 收益与风险相对应，风险较大的证券，其收益率相对较高；反之收益率较低的投资对象，风险相对较小，但是风险越大，收益不一定越高。 第3题 在弱型有效市场里，( )。 Ⅰ．存在“内幕信息” Ⅱ．投资者对信息进行价值判断的效率受到损害 Ⅲ．要想取得超额回报，必须寻求历史价格信息以外的信息 Ⅳ．所有投资者对所披露的信息都能做出全面、正确、及时和理性的解读和判断 A Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ B Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ C Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ D Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ 【正确答案】：A 【本题分数】：1.0分 【答案解析】 [解析] 在弱型有效市场里，并不是每一位投资者对所披露的信息都能作出全面、正确、及时和理性的解读和判断，只有那些掌握专门分析工具和具有较高分析能力的专业人员才能对所披露的信息作出恰当的理解和判断。 第4题 以下关于强型有效市场的说法正确的是( )。 Ⅰ．任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益 Ⅱ．证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息 Ⅲ．每一位投资者都掌握了有关证券产品的所有信息 Ⅳ．任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的 A Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ B Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ C Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ D Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ 【正确答案】：D 【本题分数】：1.0分 【答案解析】

有效市场假说

有效市场假说是指：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。作为现代金融学基石的“有效市场假设”，实际上是亚当·斯密“看不见的手”在金融市场的延伸。 “有效市场假说”包含以下几个要点： 第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。这就要求所有的投资者都必须具有对信息进行加工、分析，并据此正确判断证券价格变动的能力。 第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。 第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。这其中就包含了一个假设，即信息成本为零，信息是充分、均匀分布的，对市场参与者而言信息是对称的，不存在诸如信息不对称、信息加工的时滞、

信息解释的差异等现象，新信息的出现完全是随机的。同时，这也意味着即使市场上存在部分投资者非理性时，由于他们的交易是随机的，这种交易之间相互抵消，因此对市场上的资产价格不会产生任何影响，那么资产价格也是理性的。 "有效市场假说"实际上意味着"天下没有免费的午餐"，世上没有唾手可得之物。在一个正常的有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财，所以我们花时间去看路上是否有钱好拣是不明智的，我们费心去分析股票的价值也是无益的，它白费我们的心思。如果有效市场假说成立，专业投资者的作用将非常有限，他们的全部产出是既定的，并且任何一个专业分析者的边际产出接近于零；广告将绝对不会影响公司普通股票的市场价值；股票的需求曲线具有完全的弹性，即价格的任何变化将产生无限大的需求。 有效市场理论主要研究股票市场的外在效率。股票市场的效率可以分为“内在效率”和“外在效率”两类:外在效率是指股票市场的资金分配效率，即市场上股票的价格是否能根据有关的信息做出及时、快速的反映，它反映了股票市场调节和分配资金的效率。内在效率是指股票市场的交易营运效率，即股票市场能否在最短的时间内和以最低的交易费用为交易者完成一笔交易，它反映了股票市场的组织和服务功能的效率。衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志：一是价格是否能自由地根据有关信息而变动；二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。

有效市场理论的经济内涵及其影响(一)

有效市场理论的经济内涵及其影响(一) 摘要：围绕有效市场假说的争论与西方金融理论的发展一直密切相关。本文通过对有效市场假说的形成与发展、理论前提、经济学解释、缺陷及其延伸进行系统研究，加深了对金融理论的内在联系与发展脉络的理解。 关键词：有效市场；理性预期均衡 一、有效市场理论的前提假设 Fama对以前关于有效市场的研究作了系统总结，从实证角度重申了三种形式的市场有效性，还提出研究有效市场假说的一个完整理论框架。他提出普遍接受的效率市场定义，即“如果价格充分反映了所有相关的信息”，则市场为有效率的市场。他认为，对市场有效性的检验总是同时伴随着对市场均衡特征相关假定的检验。由此，需要对证券市场价格的形成进行较为详细的刻画。证券价格的决定基于交易者对其未来价格的预期，定义中“t期股票价格决定于t+1期股票价格的分布特征”表达了股票的价格形成过程，“充分反映”的含义则是，f(Pt+1+φt)=f(Pt+1／φmt)，即基于φt和基于φmt的股票价格向量Pt+1的分布相同。GrossmanandStiglitz(1980)则给出了一个较强的市场效率假说定义：“证券价格充分反映所有可获得的信息”，它的一个前提条件是：信息和交易费用、价格反映信息的成本总是0。B，Malkiel(1992)提出一个更明确、基于信息揭示的有效市场定义，即如果市场中的证券价格完全准确的反映所有的相关信息，则称市场是有效的。该定义给出了检验市场有效性的一个途径——测量基于某一信息的交易利润，检测交易者能否通过某一信息获得经过风险调整后的超额收益，这一思想几乎是所有市场有效实证研究的理论基础。上述各种定义都揭示了有效市场的基本特征：超常收益率的不可预测性及信息的无用性，丰富了人们的认识。需要强调的是，尽管市场有效的发展与随机游走模型密切相关，但市场有效性不一定隐含随机游走，随机游走却一定隐含市场有效性。20世纪70年代后，随着信息经济学的引入，人们逐渐认识到，尽管标准金融学理论假定所有投资者都是理性人，有效市场理论并不会因为部分非理性投资者的存在而不成立。在理性预期分析框架内讨论有效市场理论的学者们开始围绕Fama(1970)关于有效资本市场的充分条件，对有效市场理论的假定前提进行更符合现实的修订，并认识到市场有效成立存在其它条件，代表性文献是Shleifer(2000)。Shleifer指出有效市场理论的成立主要依赖于三个逐渐放松的假定条件：一是理性投资者假设。投资者被认为是完全理性的，因而能理性地评估证券的价格；二是随机交易假设。即使投资者是不理性的，但由于他们的交易是随机的，能彼此抵消对价格的影响；三是有效套利假设。即使部分投资者非理性且行为趋同，通过套利者的理性行为，仍可使价格回复理性水平。 二、有效市场的经济学解释 从均衡定价理论的角度看，有效市场说明均衡价格反映了相应的信息，如果没有新信息的到来，证券价格应保持不变，这正是理性预期均衡所要表达的状态。因此，证券市场的理性预期均衡可成为我们研究市场有效的微观理论基础。理性预期均衡又分为完全揭示的理性预期均衡和部分揭示的理性预期均衡。它的特点是，价格系统不但决定了个体的预算约束，而且还起到传递信息而影响交易者的选择偏好(期望效用)。完全揭示信息的理性预期均衡与有效市场假说一致，而且为“价格完全反映了可利用的信息”提供了度量的框架。完全揭示信息的理性预期均衡认为，证券内在价值是客观的，即均衡存在时，交易者对决定证券基本价值的相关因素有共同的确定性认识，此时证券的基本价值具有共同知识意义上的“客观性”。这就从理论上解释了有效市场假说。 根据Fama(1970)的分析，信息无成本是有效市场成立的一个充分条件，但信息无成本意味着人们可得到任何信息，价格完全反映信息就是一个很平凡的结论。但现实中，实际存在正的信息和交易成本，只有获得的信息必须付出成本时信息才有价值。在这种情况下，完全揭示信息的竞争性理性预期均衡虽然在理论上确实可以存在，但使用该理论揭示市场有效却至