会计稳健性与公司融资约束
———基于两类稳健性视角的研究*
张金鑫王逸
(北京交通大学经济管理学院100044)
【摘要】作为会计信息质量特征之一的会计稳健性在公司融资活动中的经济后果,近来受到学者们的关注。本文基于四种计量模型度量样本公司的会计稳健性水平,实证发现稳健性的提高总体上有助于缓解公司的融资约束;更进一步,将会计稳健性区分为事前的非条件稳健和事后的条件稳健,对比回归后发现———内生于会计制度的非条件稳健性的提高,比条件稳健性这种事后稳健能更好地缓解公司的融资约束,其效果在2008年金融危机后尤为显著。此外,本文采用Granger因果检验方法,首次得到了条件稳健性是对公司融资约束的事后反应的实证依据。以上结论对于我国上市公司提高会计信息质量、降低融资约束具有很好的启示作用。
【关键词】会计稳健性融资约束条件稳健非条件稳健Granger因果检验
一、引言
缓解公司的融资约束,不外乎改善内部现金流以及以适当的资本成本获得外部融资这两种途径。在内部现金流给定的情形下,外部融资约束的程度显然与公司表现的健康程度相关,而外部投资者判断公司健康程度一定程度上依赖于公司提供的财务信息以及财务信息所释放的信号。因此,作为会计信息质量重要特征之一的会计稳健性的高低,很可能会成为外部投资者决定是否向公司提供资金的依据,即会计稳健性会影响公司受到的外部融资约束。
然而,由于会计稳健性是一个会计概念,而融资约束是财务术语,两个概念之间的联系因为学科分属而一直未受到应有的重视。如果可以从实证研究的角度验证会计稳健性对于缓解企业融资约束的影响,无疑有助于深化关于会计稳健性经济后果的认识,也会为财务管理实务和资本市场投资实践提供有益的指引。
采用多指标Logit模型度量公司的融资约束程度,并通过与基于四种不同设计思想的会计稳健性度量模型得到的稳健性指标进行回归,我们发现会计稳健性水平的提高总体上有助于缓解公司的融资约束;更进一步,将会计稳健性区分为条件和非条件两种稳健性后,发现相对于事后的条件稳健性,内生于会计准则和公司会计制度的非条件稳健性的提高对于缓解融资约束的作用更为显著。
本研究的创新之处在于:1)首次考察了会计稳健性在公司融资活动中的作用,扩展了稳健性的经济后果研究;2)将会计稳健性分为条件与非条件两类稳健性,更深入地研究了两类稳健性对公司融资约束影响的差异;3)首次采用Granger因果检验的方法,发现了条件稳健性是对公司融资约束的事后反应的实证依据。
二、文献回顾
(一)会计稳健性的经济后果
会计稳健性经济后果的研究大体可分为两个方面,其一是对会计稳健性的融资效用检验,其二是对投资效用的检验(张敦力和李琳,2011)。就融资效用而言,已有研究发现,会计稳健性通过影响融资成本进而影响公司的融资效率,这种传导机制在公司的债务与股权融资两个方面均有体现(毛新述,2009)。
债务融资方面,Watts(2003)认为稳健性是管理层与债权人利益冲突及协调的产物,它的存在有利于降低债务契约双方的代理成本。魏明海和陶晓慧(2007)以截面稳健性指标与公司当年新增贷款的比例回归后发现两者显著正相关,即公司当年会计稳健性越高,获得新增贷款的可能性越大。
44
*本文是教育部人文社会科学研究基金项目(08JC630004)的阶段性成果。特别感谢中央财经大学王立勇教授提出的宝贵意见。
而在股权融资方面,国内外的研究成果相比债务融资较少。李刚、张伟和王艳艳(2008)的实证研究结果显示稳健性与权益资本成本呈负相关关系但不显著。Li (2009)通过国际比较发现财务报告体系更稳健的国家,公司具有显著更低的权益资本成本。
(二)融资约束的影响因素
融资约束从本质上讲是由于企业的融资渠道存在摩擦导致的(Laeven ,
2003)。根据无税的MM 理论,在无摩擦的市场当中,公司的价值与其资本结构无关;在此情况下,公司的投资决策独立于其融资决策,内部与外部融资成本无差异。然而,由于现实市场中存在“信息不对称”和契约问题导致的代理冲突,使得内外部的融资成本产生差异,限制了公司投资可盈利项目的机会,从而产生了融资约束问题(Hahn and Lee ,2009)。目前学术界对于公司融资约束程度的度量方法,主要可分为单一指标分组法和构造综合指数这两种思路(Fazzari et al.,1988;Cleary ,1999;李焰和张宁,2008;况学文等,2010)。
在对我国企业融资约束影响因素的研究中,学者们大多采用公司资产规模和运营时间这两个指标,原因在于:1)相对于上市时间较长的大公司,规模较小、上市时间较短的公司由于所能提供的营运、信誉等信息有限,因此无论是向银行还是资本市场进行再融资时成本通常较高(郭牧炫和魏诗博,2011);2)在我国,长期存在大公司在贷款、增发等融资方面比中小公司拥有优势的现象(连玉君等,2010)。此外,企业自身的盈利能力、资本结构等传统财务指标也被很多研究纳入考量当中。但是作为会计信息质量特征之一的稳健性是否会影响到企业的融资能力,目前还没有发现相关研究证据。
三、理论分析与研究假设
由以上的文献回顾可看出,目前对于会计稳健性经济后果的研究多分散于债务或权益融资两方面,而未有综合考虑稳健性对于公司整体融资约束程度的影响;而对融资约束影响因素研究,多集中于公司特征变量,如资产规模、股权性质等,但作为公司财务会计制度和特征之一的会计稳健性,对公司融资活动的影响的研究还处于空白。
此外,会计稳健性可进一步分为非条件和条件稳健性。非条件稳健性又被称为资产负债表稳健或事前稳健性,这种稳健性是在外部消息出现之前就采取的稳健措施,独立于外部环境信息变化,如历史成本法、对固定资产的加速折旧、对研发支出的费用化处理等;条件稳健性又被称为盈余稳健或事后稳健性,是指对“好消息”的确认比对“坏消息”的确认要求有更加严格的证据(Beaver and Ry-an ,
2005),如计提资产减值准备、存货计价的成本与市价孰低法等。显然,非条件与条件稳健性在产生机理上存在差异,为外部股东和债权人提供了不同角度的会计信息。因此,这两类稳健性是否会对公司融资活动产生不同的影
响,也是一个值得深入探究的问题。
Watts (2003)已指出会计稳健性是为缓解契约双方的代理冲突以及法律、监管环境要求的产物。Ball and Shiva-kumar (2005)进一步指出会计稳健性主要通过两种途径缓解管理层和债权人的代理冲突:一是对公司净资产低估的倾向,二是促使管理层对不利信息的及时确认,这两种作用抑制了管理层通过资产替代等方式将债权人部分利益转移给股东的做法。同样,由于稳健性也会有效抑制管理层向上调增业绩以谋求个人私利的机会主义行为,从而缓解股东与管理层的代理冲突(LaFond and Watts ,2008)。代理成本的降低显然对于公司的内外部融资都有积极意义。张敦力和李琳(2011)在总结了国内外关于会计稳健性在债务、权益融资效用的作用后也指出:会计稳健性的提高总体上有助于企业增加获得外部债务和股权融资的机会、降低融资成本、提高融资效率。由上面的分析可以看出会计稳健性的提高,对于缓解管理层和股东、债权人之间的代理冲突,降低融资约束起到了积极作用,因此作出如下假设:
H1:会计稳健性水平越高,公司受到的融资约束程度越低。
前文已指出,会计稳健性可以进一步分为条件和非条件稳健性,这两者的产生机制存在差异,其对公司融资约束的影响作用也不尽相同。对我国上市公司而言,前人的实证研究发现基于Basu 及类似模型计算出的条件稳健性,在剔除具有“洗大澡”盈余管理动机的亏损公司之后变得不再显著,反映出我国上市公司条件稳健是由亏损公司更集中地确认“坏消息”的盈余管理手段造成的(李远鹏和李若山,2005;曲晓辉和邱月华,2007)。鉴于此,可以预期条件稳健性并不能起到在欧美市场当中所发挥的促进契约效率的作用(LaFond and Watts ,2008);而非条件稳健性主要是基于会计准则和制度的要求,采用历史成本、加速折旧等计量方法,以达到不多计资产和收益同时不少计负债和费用的准则要求,独立于外部信息,与条件稳健性相比有更好的客观性和独立性,可以为外部投资者提供更高质量的会计信息,进而增加获得融资支持的机会,因此本文提出如下假设:
H2:非条件稳健性的提高,相比条件稳健性,会更有助于降低公司的融资约束程度。
四、研究设计与相关变量
(一)会计稳健性和融资约束的度量1.会计稳健性的度量
自从Basu (1997)提出会计收益-股价逆回归模型后,对会计稳健性度量模型的改进大体遵循两种思路:一种是基于度量会计收益在正面和负面两种环境中不对称反应;另一种思路是基于资产负债表的稳健性,即会计的加速折旧法等类似稳健性处理对账面权益产生的持续有偏(向下)估计(Beaver and Ryan ,2005)。随着这些方法的
5
4
出现,非条件与条件稳健性的界限也更加明晰———非条件稳健性是独立于企业经营环境变化的稳健性处理,而条件稳健性则是对负面消息的更及时反应(Iatridis,2011)。
(1)非条件稳健性的度量
①累计应计模型
Givoly and Hayn(2000)基于会计应计和经营性现金流通常存在反转关系的假设,提出持续性的负的应计可以作为会计稳健性的代理变量。借鉴前人研究(Pae et al.,2007;Louis et al.,2009),本文将应计思路下的非条件稳健性指标定义为:
CONSV_NOPAC
it =-NOPAC
it
/TA
i,t-1
(1)
其中,NOPAC是非经营性应计项目,计算方式为NOPAC=总应计-经营性应计(其中,总应计=净利润+折旧-经营活动产生的现金流;经营性应计=应收账款变动额+存货变动额+预付账款变动额-应付账款变动额-应交税金变动额);t是累计期,Louis et al.(2009)使用的是3年,Pae et al.(2007)使用的是5年和10年;TA是公司的总资产;比率取负值是为了与稳健性程度变化方向一致,即该数值越大,稳健性水平越高。
借鉴前人的做法,并考虑样本容量,本文取各年的非经营性应计项(NOPAC)除以上年末总资产的比值的相反数作为应计模型计算出的公司非条件稳健性水平①。
②收入-费用匹配模型
Lee(2010)在其研究当中利用Dichev and Tang (2008)提出的收入—费用匹配思想构造如下模型来衡量会计稳健性水平:
REVENUE
it =α
+α
1
*EXP
i,t-1
+α
2
*EXP
i,t
+α
3
*EXP
i,t+1
+ε
it
(2)
其中,EXP it代表i公司第t年的成本费用支出,计算时等于收入减去扣除非经常性损益后的利润;所有变量都除以当年的平均总资产以消除规模影响。该模型的核心思想为:如果当期收入只与当期的成本费用相关,则α2>0且α1,α3都等于0;而对于稳健的会计处理,费用会先于相应收入被部分提前确认,此时α1>0,且其数值大小反映了公司盈余报告稳健性的程度,因此设CONSV_EXP i=α1作为基于“收入—费用”匹配视角的会计稳健性的代理变量———该值越大,公司会计处理提前确认成本费用的倾向越高,则会计处理越稳健。
从以上两种模型的设计逻辑可以看出,其度量的是相对于经营活动实际现金流,公司会计估计整体有偏部分或是提前确认成本费用的倾向,与企业受到的外部影响的好坏无关,因此可作为非条件稳健性的代理变量。
(2)条件稳健性的度量
①C_SCORE模型
Khan and Watts(2009)认为Basu模型中的会计盈余对外部信息的反应程度是公司三个特征变量———账面市值比(M/B)、公司规模(SIZE)和资本结构(LEV)的线性函数,即对原有Basu模型EPS i t/P it-1=β1t+β2t D it+β3itRit+β4
it
D
it
R
it
+ε
it
,有如下改进:
G_SCORE≡β
3i t
=μ
1t
+μ
2t
SIZE
it
+μ
3t
M/B
it
+μ
4t
LEV
it C_SCORE≡β
4i t
=λ
1t
+λ
2t
SIZE
it
+λ
3t
M/B
it
+λ
4t
LEV
it
(3)其中,C_SCORE反映了相对于“好消息”,会计盈余对“坏消息”的增量确认倾向。因此,定义CONSV_
CSCORE=β
4i t
,该值越大,会计盈余对负面消息更加敏感,稳健性越强。
②盈余波动模型
Givoly and Hayn(2000)指出由于会计稳健性要求对“坏消息”更积极地确认,其结果是造成盈余的负偏分布,并且造成盈余的波动性增大。由此可以看出,盈余的波动和偏度反映了会计盈余对“坏消息”的增量确认,其基本思想与Basu模型接近,可作为条件稳健性的代理变量。借鉴前人做法(Gassen et al.,2005),本文定义公司层面的条件会计稳健性代理变量为:
CONSV_SDEBIT
it
=Std_EBIT
i
/TA
it
(4)其中Std_EBIT i为公司i在样本期间内息税前利润
EBIT的标准差,TA
it
为i公司第t年的总资产。
以上两种方法均以会计盈余相对正、负面信息的反应程度差别作为稳健性的衡量标准,即将会计稳健性定义为对负面消息更加及时地确认并反映到盈余当中的程度,因此可作为条件稳健性的代理变量。
2.融资约束程度的度量
(1)单一指标分组———公司规模
国外学者在考察公司融资约束时多采用分红率、利息保障倍数、公司规模等指标进行分组(Fazzari et al.,1988;Cleary,1999),而Hadlock and Pierce(2009)在比较相关学者的融资约束指数设计后,建议在划分融资约束时主要考虑资产规模和公司年龄。在具体进行分组的时又有很多标准,例如连玉君等(2010)以公司规模、派现率和负债率为标准,以上下三分位点作为融资约束的分界点。参考多位学者的分组方式并结合中国的具体国情,本文以公司资产规模为标准,将排在前33%的样本公司定义为低融资约束组(FC=0),后33%的为高融资约束组(FC=1)②。
(2)多指标综合指数———构造Logit模型
自从Kaplan and Zingales(1997)对Fazzari et al.
64①
②
本文之后采用连续三年累计非经营应计除以期初总资产作为稳定性检验,回归系数符号未发生变化。
由于公司规模在正常情况下是呈增长趋势的,本文对两个子样本期(2003-2005及2008-2010)内的公司规模平均值进行了方差
分析,其差异在1%水平上显著,因此在分组时分别按两个子样本期资产规模排序进行融资约束高低组的划分。
(1988)的方法提出质疑并提出用一组直观的财务指标度量企业的融资约束(即KZ指数)后,后续学者做出了很多尝试,并取得了较好的效果。例如Cleary(1999)利用多元判别分析法构造融资约束综合指数Z FC,发现该指数能够很好地度量公司受到的融资约束程度;况学文等(2010)分别采用Logistic模型和多元判别分析法,构建了两个反映公司外部融资约束程度的指数LFC和DFC,并检验了该指数对融资约束的解释能力。
借鉴况学文等(2010)和Hadlock and Pierce(2009)的思想,本文选择若干个代表公司经营状况的财务指标构建Logit模型,以衡量公司所受融资约束程度。通过查阅相关文献和反复尝试,最终选用资产负债率LEV、市值账面比MB、股利分配比例DIV/TA(当年宣告发放的现金股利除以总资产)、净营运资金/总资产(NWC/TA)和息税前利润/总资产(EBIT/TA)五个指标纳入到模型当中,分别代表公司的资本结构、投资价值、股利政策、营运能力和盈利能力。最终确定的Logit模型如下,回归结果见表1。
Pr(FC=1或0Z
it )=1
1+e-Z it
,其中
Z
it =β
+β
1
·LEV
it
+β
2
·MB
it
+β
3
·(DIV/TA)
it
+β
4
·(NWC/TA)
it
+β
5
·(EBIT/TA)
it
(5)
表1Logit模型回归结果③
变量回归系数标准差Wald统计量(MLE)显著性水平LEV-3.0351.2778-10.930.000 MB-3.6847.1914-19.250.000 DIV/TA-25.2437 3.2276-7.820.000 NWC/TA-.6108.2242-2.720.006 EBIT/TA-9.1018.7255-12.550.000
常数项 5.2817.252320.930.000
样本数3021PseudoR20.2009方程整体显著
性水平(p值)
0.000
由此,可以利用以上回归结果,计算样本公司受到融资约束的程度,以Pr(FC=1)的大小表示,Pr(FC=1)越接近于1,公司的财务状况越差、受到的融资约束程度越大。
(二)回归方程设计
1.方程一
对应于假设一,提出如下回归方程一,预期稳健性的回归系数β显著为负。
FC
i,t =α+β·CONSV
i,t
+Σγ
i,t
CONTROLS
i,t
+ε
i,t
(6)
其中,FC为融资约束程度的代理变量,即前文构造的Logit模型计算出的综合指数Pr(FC=1),取值范围在0 1
之间,越接近于1表示公司受到的外部融资约束程度越大;CONSV为会计稳健性的代理变量,分别代入前文提到的两类稳健性的四种模型计算结果CONSV_NOPAC、CONSV_ EXP、CONSV_CSCORE和CONS_SDEBIT进行回归;CON-TROLS代表控制变量组,参考相关文献引入资产规模、所有权性质等共11个控制变量,主要控制公司资产规模、现金存量、经营风险等,具体见表2。
2.方程二
对于假设二,构造如下回归方程二,预期非条件稳健性的系数β1绝对值要大于条件稳健性的系数β2。
FC
i,t
=α+β
1
·UN_CONSV
i,t
+β
2
·CON_CONSV
i,t
+Σγ
i,t
CONTROLS
i,t
+ε
i,t
(7)其中,UN_CONSV为对两种非条件稳健性模型计算出的结果的分数化处理后的算术平均值,代表该公司非条件稳健性的综合水平;CON_CONSV为对两种条件稳健性模型计算结果的分数化处理后的算术平均值,代表该公司条件稳健性的综合水平,具体计算方式见下文。为对比不同样本期的影响差异,在方程二的基础上,细分为对全样本(模型2.1)、样本期2003-2005年(模型2.2)和样本期2008-2010年(模型2.3)进行三次回归检验。
五、样本筛选与描述统计
(一)数据来源与样本筛选
本文以沪深A股上市公司为原始样本,财务报表数据来自CSMAR数据库,研究期间为2003-2005与2008-2010共六年。选取这样一组样本区间有以下几个原因:一是在于NOPACC、REV-EXP、C_SCORE和SD_EBIT模型的参数估计需要足够时间序列(4年以上)的样本数据;二是金融危机前后货币政策等差异对融资环境产生了不同影响(闵亮,2011),可以进行对比研究。具体的样本筛选条件如下:
1)由于金融行业的特殊性,从样本中剔除金融保险类上市公司;2)由于ST/PT类上市公司公司财务业绩波动较大,因此将其剔除;3)其他缺少模型当中所需数据的公司。经过以上筛选,共得到765个样本公司,六年共计4590个样本点。
(二)主要变量的描述性统计
描述性统计结果见表2,结果显示:1)四种会计稳健性模型计算出的稳健性代理变量全样本均值均为正,说明样本期间内的样本公司会计稳健性整体表现较好;2)利用多元Logit回归计算出的公司融资约束程度代理变量FC均值在0.5附近,说明该模型计算结果较为合理;3)股利分配哑变量DDIV均值约为55%,说明样本公司在样本期内约有55%的公司分配了现金股利。
74
③在进行Logit回归时,首先应对样本公司受到融资约束程度的高低做初步判断并分组。与前文保持一致,本文以公司资产规模为标准,前33%为低融资约束组(FC=0),后33%为融资约束程度较高组(FC=1)。
表2主要变量的描述性统计结果
变量名称均值标准差最小值最大值核心变量公司融资约束程度FC 0.50070.23720.0000 1.0000CONSV_NOPAC 0.268411.3261-198.4606221.6714
CONSV_EXP 0.0802 1.0734-3.465655.7133CONSV_CSCORE 0.15300.2201-0.5126 5.2342CONSV_SDEBIT 0.0463
0.1462
0.0003 4.6700控制变量资产规模SIZE 21.6089 1.148915.376427.6163总资产收益率ROA 0.02240.1808-8.7534 1.2676经营活动现金流CFO /TA 0.0521
0.0996-3.07570.5641有形资产规模TAN /TA
0.81520.13880.03271股权性质SOE 0.56790.495401股利分配哑变量DDIV 0.54920.497601亏损因素哑变量LOSS 0.11180.315101经营风险Std_Rev /TA 0.5790 2.15860.007777.4751货币资金存量MON /TA 0.15030.105801股权集中度TOP50.54920.15030.10370.9600投资机会Tobins'Q
1.5470
1.3793
0.1761
37.2786
六、实证结果与分析
(一)方程一回归结果
表3展示了方程一的回归结果,可以发现:1)四种模型计算出的稳健性指标与公司融资约束FC 都呈显著负相关关系,其中三个模型的结果显著水平都在1%以上,与假设一相符,即会计稳健性水平越高,公司所受融资约束程度越低;2)公司资产规模与融资约束程度呈显著的负相关,这也支持了之前将公司资产规模作为判断融资约束程度的主要标准;3)企业经营业绩ROA 与融资约束呈负相关,即业绩越好,融资约束程度越低;4)公司有形资产比例越高、经营产生的现金流越多,融资约束程度越低;5)股权集中度较高的公司,融资约束程度较低,体现了我国资本市场的特点—
——股权集中度较高的上市公司容易从大股东那里获得融资支持;6)亏损公司的融资约束程度要显著大于盈利的公司,平均高出0.12个百分点,该结果在1%水平上显著。
(二)方程二回归结果
为验证假设二,即比较条件与非条件稳健性对公司融资约束影响程度的差异,需得到两类稳健性的综合指数。由于各模型计算得到的稳健性指标绝对数存在较大差异,为统一计算口径以利于加总,借鉴Louis et al.(2009)
表3
会计稳健性与融资约束关系(方程一)实证回归结果④
因变量FC
CONSV_NOPACC (N =4562)CONSV_EXP (N =4571)CONSV_SDEBIT (N =4571)CONSV_CSCORE (N =4571)模型1.1
模型1.2
模型1.3
模型1.4
自变量系数T 值系数T 值系数T 值系数T 值截距
1.9478
***
30.50 1.9557
***
30.74 1.9714
***
31.46 2.0447
***
32.58稳健性代理变量CONSV
-.0616***
-2.64-.0067***
-2.21-.1510*
-1.65-.2262***
-8.80SIZE -.0640*
**
-22.92-.0643*
**
-23.03-.0649*
**
-23.53-.0684*
**
-24.69Tobin's Q .0765
***
16.66.0776
***
16.74.0782
***
16.59.0777
***
16.69ROA -.1503*
-1.89-.1415*
-1.87-.1446*
-1.89-.1521*
-1.87Tan /TA -.1649*
**
-8.19-.1747*
**
-8.77-.1754*
**
-8.82-.1587*
**
-8.08Mon /TA .0294 1.11.02540.96.02560.98.00140.06SOE .0051
1.07.0051
1.06.0049
1.02.0029
0.61CFO /TA -.1062*
*
-2.34-.1235*
**
-2.95-.1249*
**
-2.95-.1372*
**
-3.23Std_Rev /TA -.0278
***
-6.74-.0276
***
-6.68-.0266
***
-6.51-.0250
***
-5.95TOP5-.1095***
-6.54-.1139***
-6.79-.1108***
-6.59-.1091***
-6.56LOSS .1217*
**
8.95.1194*
**
8.84.1251*
**
9.36.1278*
**
9.27DDIV -.0616
***
-12.97
-.0601
***
-12.59
-.0610
***
-12.87
-.0636
***
-13.57
行业因素已控制已控制已控制已控制年度因素
已控制已控制已控制已控制R
2
0.63830.63770.63760.6457F 值234.47235.10236.02233.70方程平均VIF 值 1.72 1.71 1.72 1.80DW 统计量
1.1468
1.1399
1.1392
1.1845
注:***表示参数t 检验在1%的水平显著,**
为5%的显著性水平,*为10%的显著性水平。
8
4④
在对每个模型回归后都进行了White 异方差检验,均发现在1%水平上存在异方差,为消除异方差对参数估计的影响,在此披露的是稳健(Robust )回归后的结果;为剔除极端值的影响,在回归时对关键控制变量进行了1%的Winsorize 处理。表4采用同样的处理。
的方法,对以上四个模型得到的稳健性代理变量⑤进行分数化处理,即每年各公司的稳健性数值与当年全样本的最小值作差并除以当年的极差得到0至1之间的分数值。
在分数化处理后可对CONSV _NOPACC 与CONSV _EXP 、CONSV_SDEBIT 与CONSV_CSCORE 分两组进行算术平均,即可得到非条件与条件稳健性的综合指数Decile_CONSV_UN 与Decile_CONSV_CON ,带入方程二进行稳健回归,得到结果如表4所示。
表4
条件与非条件稳健性对融资约束影响程度(方程二)对比回归结果
因变量FC
全样本2003-2010
样本期2003-2005
样本期2008-2010
模型2.1
模型2.2
模型2.3
自变量系数
T 值系数
T 值系数
T 值截距
1.5000***
25.17 1.7082*
**
11.51 1.6076***
20.57非条件稳健性Decile_CONSV_UN -.0985***
-5.83-.0134
-0.68-.1349***
-5.98条件稳健性Decile_CONSV_CON
-.0925***
-6.10-.1608***
-6.91-.1036***
-5.63SIZE -.0389***
-15.97-.0650***
-13.38-.0401***
-11.79Tobin's Q .1333*
**
26.55.2658*
**
6.16.1173***
23.18ROA -.1497*
-1.77-.0423
-0.74-1.1230***
-8.17Tan /TA -.1849***
-9.40-.1297*
**
-3.91-.1670***
-7.01Mon /TA .0711*
**
2.64.0584*
1.78.0774**
2.11SOE -.0095*
-1.88.0297***
4.76-.0349***
-5.03CFO /TA -.1112**
-2.49-.1577***
-2.83.1181**
2.53Std_Rev /TA -.0333***
-7.67-.0197*
**
-5.99-.0508***
-3.96TOP5-.1544***
-8.98-.0223
-1.00-.1346*
**
-5.77LOSS .1345***
9.45.1837***
12.36.0070
0.38DDIV -.0752*
**
-14.79
-.0945*
**
-15.94
-.0404*
**
-5.56
R20.55250.56730.6025F 值289.04116.38188.42方程平均VIF 值 1.20 1.24 1.36DW 统计量 1.1958.5888.8617样本数
4571
2294
2277
注:***表示参数t 检验在1%的水平显著,**
为5%的显著性水平,*为10%的显著性水平。
从表4可以明显看出:全样本期内(模型2.1),与条件稳健性相比,非条件稳健水平对于缓解公司受到的融资约束程度的作用更大,这种差异在1%的水平上显著。而在两个子样本研究期内,这两类稳健性对融资约束的缓解作用程度不同:在子样本期2003-2005内(模型2.2),条件稳健对融资约束的缓解作用要显著大于非条件稳健性;而在子样本期2008-2010(即金融危机后三年)内(模型2.3),企业的非条件稳健性对融资约束的缓解作用开始大于条件稳健性,并且在1%水平上显著。综合来看,企业的非条件会计稳健性,即内生于会计制度本身的稳健性提高对企业的融资约束缓解作用要大于条件(事后)稳健
性,这种差别在金融危机后尤为显著。
(三)Granger 因果检验
由于产生机理不同,非条件和条件稳健性与公司面临的融资约束可能存在不同的前后因果联系。为考察这种潜在的因果关系,本文利用Eviews 6.0软件当中的配对Granger 因果检验⑥(Pariwise Granger Causality ),分别引入前文非条件与条件稳健性指标CONSV_NOPACC 、CONSV_CSCORE ,和融资约束代理变量FC 进行Granger 因果检验。由于样本研究期一共6年,时间序列并不长,因此在进行Granger 因果检验时做滞后1阶处理,检验结果如表5所示。
9
4⑤
⑥为剔除极端值的影响,对之前计算得到的会计稳健性指标进行上下5%的缩尾处理。
根据计量经济学对于面板数据Granger 检验的要求,首先使用Kao 检验方法,验证融资约束指数FC 与两类稳健性代理变量之间是否存在协整关系,检验结果在1%水平上拒绝原假设,因此可以进行Granger 因果检验。
从表5的检验结果可看出:1)非条件稳健性CONSV_NOPACC 是融资约束代理变量FC 的Granger 因,即非条件稳健性的存在先于公司的融资约束,说明前者的存在独立于外部影响;2)融资约束代理变量FC 是条件稳健性代理变量CONSV_CSCORE 的Granger 因,即条件稳健性的存在要滞后于公司的融资约束的出现,以上检验结果在5%的显著性水平上成立。这也验证了上文基于两类稳健性产生机理的不同所做出的推断,即非条件稳健性内生于会计准则和制度本身,它独立于外部环境,而条件稳健性则是对公司所受融资约束的事后反应。
表5
两类会计稳健性与融资约束的
Granger 因果检验结果
Pairwise Granger Causality Tests Sample :20032010Lags :1
TEST 1非条件稳健性与融资约束(N =3808)Null Hypothesis :
F -Statistic Prob.FC does not Granger Cause CONSV_NOPACC 1.851790.1737CONSV_NOPACC does not Granger CauseFC
3.78385
0.0518
TEST 2条件稳健性与融资约束(N =3795)Null Hypothesis :
F -Statistic Prob.FC does not Granger Cause CONSV_CSCORE 11.72760.0006CONSV_CSCORE does not Granger CauseFC
0.46701
0.4944
(四)稳定性检验1.统计检验
从各回归方程的方差膨胀因子VIF 值来看,平均值都在1.7附近,远小于多重共线性的临界值5或10,因此回归结果受共线性影响较小。此外,为进一步确保结果的可靠性,本文还对样本公司各变量取时间层面上的均值进行回归⑦,结果显示关键变量的系数符号与之前回归结果一致,特别是模型2.1的均值回归结果显示:非条件稳健性对融资约束的缓解作用仍显著大于条件稳健性,且该结果在1%水平上显著成立。
2.替代性检验
为避免由于模型选择偏差而对结论产生影响,在之前对非条件和条件这两类会计稳健性各采用两个模型进行度量的基础上,本文另外引入Ball and Shivakumar (2005)提出的会计应计与现金流匹配模型和传统的Basu (1997)模型分别作为非条件和条件稳健的替代检验模型。回归结果显示:两个模型计算出的稳健性指标与融资约束代理变量FC 呈显著的负相关(显著性水平为5%),回归方程整体在1%的水平上显著。补充方法再次验证了之前的结论———会计稳健性的提高有助于缓解公司的融资约束。
七、结论
本文通过采用四种方法,分别测度样本公司非条件与条件会计稳健性水平,并与基于Logit 模型得到的公司融资约束代理变量FC 进行回归,发现两类稳健性的提高都有助于降低公司的融资约束。在进行分数化处理后,得到非条件与条件稳健性的综合指数,实证回归后发现非条件稳健性这种内生于会计制度本身的稳健性,比条件稳健这种事后稳健性,能更好地缓解公司的融资约束,其效果在2008年金融危机发生后尤为明显。表明完善企业会计制度本身的稳健处理方式,可以从根本上提高会计报告的信息质量,增加外部投资者和债权人的信心。同时,采用Granger 因果检验方法,探究两种稳健性与公司融资约束存在的先后顺序,发现非条件稳健性的存在要先于条件稳健性,而后者则是对公司所受融资约束的事后反应。
本文的研究结果表明:会计信息质量的提高,确实有利于缓解企业的融资约束;相对于事后的稳健性处理,公司会计制度自身的稳健性程度的提高,对于缓解融资约束的效果更为显著。这为我国企业,特别是上市公司的财务管理实务提供了重要启示:通过加强公司会计制度自身的稳健性处理,可以从根本上提高企业的会计信息质量,进而增加获取外部融资的可能性。
主要参考文献
况学文,施臻懿,何恩良.2010.中国上市公司融资约束指数设计与评价.山西财经大学学报,5:110 117
曲晓辉,邱月华.2007.强制性制度变迁与盈余稳健性———来自深沪证券市场的经验证据.会计研究,7:20 28
张敦力,李琳.2011.会计稳健性的经济后果研究述评.会计研究,
7:19 23Beaver ,W.H.,and S.G.Ryan.2005.Conditional and Unconditional Conservatism :Concepts and Modeling.Re-view of Accounting Studies ,10(2-3):269 309
Cleary ,S.1999.The Relationship between Firm Invest-ment and Financial Status.Journal of Finance ,54(2):673 692
Lee ,J.2010.The Role of Accounting Conservatism in Firm's Financial Decisions.Working Paper ,Northwestern
University
Watts ,R.L.2003.Conservatism in Accounting Part I :Explanation and Implications.Accounting Horrizons ,17(3):207 221
5⑦
由于2003-2005和2008-2010两个子样本期的某些重要变量的方差分析存在显著差异,在此分两个样本期间分别进行取均值处理;均值回归结果表格在此略去,感兴趣的读者可与作者联系获得该表格。
Abstracts of Main Papers
On Why and How to Break Down the Silos in AccountingResearch
Chee W.Chow&Rong-Ruey Duh
This paper shares some thoughts on why and how to break down the artificial barriers that exist in accounting research.Through a discussion of the re-search-practice-teaching triangle in accounting,three major ways are suggested for accomplishing this objective.These are,respectively,expanding the diversity of theories and methods,and adopting a more holistic approach to viewing accounting phenomena.We particularly illustrate the last approach by presenting a framework for placing accounting issues in a broader context,and reporting on a study that emerges from applying this framework.Investor Sentiment,Assets Securitization and Fair Value Information Content:Empirical Evidence from PE Firm IPO Approval Notices on Chinese A-Share Stock Market
Qu Xiaohui&Huang Linhua
This paper tests the information content of IPO Approval Notices(AN)for PE firms and value relevance of the IPO fair value.We find that the PE firm IPO AN have significant information content which has significant positive correlation with the PE firm IPO fair value;investor sentiment has positive relationship both with the information content of PE firm IPO AN and value relevance of IPO fair value;institutional investors have no significant impact on the information content of PE firm IPO AN.
Research on the Fair Value Measurement Application in Investment Property
———Based on the Case Study of Jinbin Development Co.Ltd
Zou Yan et al.
The Chinese Accounting Standard of“Fair Value Measurements(Exposure Draft)”was issued by the Ministry of Finance on May17,2012,along with which a series of research projects are established to provide the first-hand information.We believe a comprehensive case study is necessary for the current studies in Investment Property.This paper studies the case of Jinbin Development(000897)and the related5sample companies in the same in-dustry and region.By vertical and horizontal comparisons,we analyze the fair value measurement,application,and determinants in Jinbin Development from two dimensions:initial measurement and subsequent measurement,and financial and non-financial aspects.Finally,we hope the results can be used for references to the further application of fair value in China.
Research on the Institutional Features of Internal Control in
Chinese Administrative Institutions
Tian Xiangyu et al.
In order to implement and carry out the spirit and the requirements in the18th party conference totally,the ministry of finance promulgated the inter-nal control standard of administrative institutions(trial)in November2012.How to establish and implement internal control in the all administrative insti-tutions is becoming an urgent and important task.In the special situation,this article aims at the problems of the Chinese characteristics of internal control and its management peculiarity with enterprises,and the special relationship between the internal control and supervision.It would expand the connotation meaning and extended meaning of the related problems and enrich the basis of internal control theory to integrate thought and understanding.Ultimate Controllers'Monitoring,Industrial Competition and Executive Incentives:
Evidence from Privately-owned Listed Companies
Lin Le et al.
The paper investigates how ultimate controlling shareholders'monitoring and industrial competition affect executive incentives based on the data of Chinese privately-owned listed companies from2005to2010.We use whether ultimate controllers serve on the compensation committee to measure the strength of ultimate controllers'monitoring on executive compensation.Results show that executives’pay-for-performance sensitivity(PPS)is higher in the companies whose ultimate controllers serve on the compensation committee,and this association is more pronounced in the companies which face higher industrial competition.Our findings suggest that ultimate controllers can effectively monitor and improve executives’incentive mechanisms via involving in the operation of the compensation committee,and the compensation committee with complete independence be not necessarily optimal.
Accounting Conservatism and Corporate Financial Constraints:
Conditional vs.Unconditional Conservatism
Zhang Jinxin&Wang Yi
As an important perspective of accounting information quality,we investigate the role of accounting conservatism under the financial constraints.By adopting4different models in measuring the degree of conservatism,while using logistic regression model to estimate corporate financial constraints of Chi-na A-share listed companies,empirical results show that conservatism helps alleviate financial restricts significantly.Furthermore,after comparing the differences of conditional and unconditional conservatism in relieving financial limits,we find out the latter one contributes more as it is endogenous from accounting principles;the effect is more significant after the2008financial crisis.Besides,for the first time,we find the evidence of prior existence for unconditional conservatism by conducting Granger causality test.These findings above result a guiding conclusion for China’s listed companies to reduce financial restrictions by improving the quality of accounting information fundamentally.
69
融资租赁的特征及分类 融资租赁是指出租人对承租人所选定的租赁物件,进行以其融资为目的购买,然后再以收取租金为条件,将该租赁物件中长期出租给该承租人使用。融资租赁的主要特征是:由于租赁物件的所有权只是出租人为了控制承租人偿还租金的风险而采取的一种形式所有权,在合同结束时最终有可能转移给承租人,因此租赁物件的购买由承租人选择,维修保养也由承租人负责,出租人只提供金融服务。 融资租赁的特征一般归纳为五个方面。 一,租赁物由承租人决定,出租人出资购买并租赁给承租人使用,并且在租赁期间内只能租给一个企业使用。 二,承租人负责检查验收制造商所提供的租赁物,对该租赁物的质量与技术条件出租人不向承租人做出担保。 三,出租人保留租赁物的所有权,承租人在租赁期间支付租金而享有使用权,并负责租赁期间租赁物的管理、维修和保养。 四,租赁合同一经签订,在租赁期间任何一方均无权单方面撤销合同。只有租赁物毁坏或被证明为已丧失使用价值的情况下方能中止执行合同,无故毁约则要支付相当重的罚金。 五,租期结束后,承租人一般对租赁物有留购和退租两种选择,若要留购,购买价格可由租赁双方协商确定。 融资租赁业务种类 直接融资租赁 由承租人指定设备及生产厂家,委托出租人融通资金购买并提供设备,由承租人使用并支付租金,租赁期满由出租人向承租人转移设备所有权。它以出租人保留租赁物所有权
和收取租金为条件,使承租人在租赁期内对租赁物取得占有、使用和收益的权利。这是一种最典型的融资租赁方式。 经营性租赁 由出租人承担与租赁物相关的风险与收益。使用这种方式的企业不以最终拥有租赁物为目的,在其财务报表中不反映为固定资产。企业为了规避设备风险或者需要表外融资,或需要利用一些税收优惠政策,可以选择经营租赁方式。 出售回租 出售回租,有时又称售后回租、回租赁等,是指物件的所有权人首先与租赁公司签定《买卖合同》,将物件卖给租赁公司,取得现金。然后,物件的原所有权人作为承租人,与该租赁公司签订《回租合同》,将该物件租回。承租人按《回租合同》还完全部租金,并付清物件的残值以后,重新取得物件的所有权。 转租赁 以同一物件为标的物的多次融资租赁业务。在转租赁业务中,上一租赁合同的承租人同时又是下一租赁合同的出租人,称为转租人。转租人向其他出租人租入租赁物件再转租给第三人,转租人以收取租金差为目的。租赁物品的所有权归第一出租人。 委托租赁 出租人接受委托人的资金或租赁标的物,根据委托人的书面委托,向委托人指定的承租人办理融资租赁业务。在租赁期内租赁标的物的所有权归委托人,出租人只收取手续费,不承担风险。 分成租赁 一种结合投资的某些特点的创新性租赁形式。租赁公司与承租人之间在确定租金水平时,是以租赁设备的生产量与租赁设备相关收益来确定租金,而不是以固定或者浮动的利率来确定租金,设备生产量大或与租赁设备相关的收益高,租金就高,反之则少。
投融资服务合同 甲方有委托乙方作为融资服务顾问的意向。乙方是专业从事资本运营的投资管理专业机构。甲乙方双方协商同意,乙方作为甲方融资服务顾问,为甲方的融资提供信息、意见、建议,制作技术性方案及引入资金。为充分利用甲方的现有资源优势,加快甲方资产增值步伐,提升甲方品牌知名度和项目含金量,甲乙双方本着互惠互利,共同受益的原则,经过友好协商,根据《中华人民共和国合同法》的有关规定,就融资委托事宜达成以下协议,并承诺共同遵守。 一、融资服务事项 1、甲乙双方同意,由乙方按照本协议的约定,为甲方推荐投资商,并作为项目资金引进和融资管理顾问,全权代理负责甲方经营资金引进和融资工作。 2、甲方承诺,甲方确认乙方所推荐的投资商后,甲方或其股东或其他关联机构或人员与该投资商达成各种投融资协议(包括但不限于股权融资、债权融资、可转债、中小企业私募债、信托等)并获得融资的,均视为甲方在乙方服务下融资成功。甲方应按照本协议的约定向乙方支付融资服务费。 甲方承诺如果甲方与乙方或乙方所推荐的投资商之间达不成投资合作协议,甲方或其股东或其他关联机构或人员不得单独与乙方所提供的投资商、其子公司或其关联公司另行洽谈甲方引资项目之事宜。如果乙方发现甲方或
其股东或其他关联机构或人员单独与乙方所提供的投资商、其子公司或其关联公司洽谈上述引资项目之事宜,并达成协议,视为本协议已经完全履行,本协议的目的已经达到,甲方应按照本协议约定向乙方支付融资服务费。 3、甲方所获得的融资额是指甲方与投资商达成的交易合同和/或转让书和/或协议中约定的全部但不限于以货币资金、承债、债券、股票、机器设备、工艺技术、品牌专利、有形或无形资产价值折算的交易金额总和。 4、甲方同意一旦乙方所提供的投资商与甲方共同建立投资合作伙伴并完成相关协议签署,在融资资金到达有关帐户查实可使用后,即视为乙方向甲方提供咨询服务和其他服务的义务全部完成。甲方不得以任何理由向乙方拒付和少付本协议项下的融资服务费。 5、本协议签订之后即发生法律效力,对签约双方均具有法律约束力,双方都应该严格遵守协议的条款,任何一方违约,造成协议目的无法实现,另一方有权解除协议,并有权要求赔偿经济损失。 二、融资服务费及支付方式 1、甲方自乙方所推荐的投资商处获得融资的,应按本协议的约定向乙方支付融资服务费。 2、甲乙双方共同确认,融资服务费金额为甲方所获得的融资额的%,即人民币。甲方应当自从乙方所推荐的投资商处获得的首笔融资款项到账之
公司投资融资约束理论研究综述 Modigliani与Miller教授所提出的MM资本结构理论指出,由于不同资金的来源而产生的融资结构与公司的投资决策是无关的。即在均衡、完善的资本市场中公司的融资结构不会影响公司的市场价值,这一理论依赖于完全市场的假设,即在完全市场上,外部与内部资金彼此是完全可以替代的。自从这篇学术论文诞生以后,理论与实证研究对内部与外部资本的可替代性提出质疑,基本的根据是资本市场存在显著的不完善。例如,存在市场参与各方的非对称信息、管理层的代理问题、交易成本因素等,这样研究公司投资的融资约束问题逐渐成了西方最近20 年来的热门话题之一。Stiglizt和Weiss首先提出融资约束的理论,在信息不对称情况下,筹集外部资金的成本要高于使用内部资金的成本,这种由于交易成本和信息不对称而导致的公司内外融资成本的差异,使公司的融资活动受到一定程度的约束。 一、国外关于投资融资约束理论 关于融资约束和企业投资的全面研究开始于Fazzari、Hubbard、Petersen的经典文献,这些实证研究验证了内外部融资约束对公司资本投资的影响。这些研究使用的方法是设定一个代理或分类变量来解释融资约束,然后使用这个变量使融资约束和非融资约束的公司相分离。实证分析的难点在于如何确定一个合适的代理来表示融资约束的程度。Fazzari、Hubbard和Petersen首先提出使用股利支付率作为代理,其理由是股利支付率可以作为衡量剩余内部资金的指标。如果公司内外部融资成本的差别不大,则公司会支付较高的股利而只保留较少的留存收益,当内部资金不足时,公司采用外部融资即可满足投资需求;如果外部融资成本明显高于内部融资成本,则公司会减少股利发放,保留大部分现金流以备新投资之需。因此,股利支付比率越高(低),公司投资的融资约束程度就越低(高)。他们的实证结果表明,对于股利支付比率较低的公司,投资与内部现金流之间存在着很强的相关性,说明投资与内部现金流之间的敏感程度可以作为公司融资约束程度的一个衡量指标,融资受限的公司(低股息公司)的投资—现金流敏感性要高于非融资受限的公司(高股息公司)。Bo、Lensink和Sterken的实证结果表明,如果以成本不确定性作为分类标准,投资—现金流敏感性作为融资约束的度量变量是有意义的,即融资约束与投资—现金流敏感性呈正向关系。 Palani-Rajan在Fazzari et al得出的低股息公司(融资约束公司)投资—现金流敏感性要高于高股息公司(非融资约束公司)结论的基础上,进一步分析了公司规模对投资—现金流敏感性的影响,提出大规模公司的投资—现金流敏感性最高,而小规模公司的投资—现金流敏感性最低,并且这种结果与划分公司规模的标准无关,这与人们的预期大不相同。因为小规模的公司较难进入外部资本市场,因而应该表现出较强的投资—现金流量敏感性。他们对这种结果的解释是由于大
融资租赁的基本特征有三点,粉分别是长期性、完全补偿性、不可撤销性,它是一种净租赁形式。那么融资租赁到底是什么意思呢?它是指由租赁公司按承租单位要求出资购买设备,在较长的合同期内提供给承租单位使用的融资信用业务,它是以融通资金为主要目的的租赁。 具体地来说融资租赁交易的特点,其实可以归纳以下几点: 1.融资租赁是一项至少涉及三方当事人--出租人、承租人和供货商,并且至少由两个合同--买卖合同和租赁合同构成的自成一类的三边交易。这三方当事人相互关联,两个合同相互制约。 2.拟租赁的设备由承租人自行选定,出租人只负责按用户的要求,给予融资便利,购买设备,不负担设备缺陷、延迟交货等责任和设备维护的义务;承租人也不得以此为由拖欠或拒付租金。 3.全额清偿,即出租人在基本租期内只将设备出租给一个特定的用户,出租人从该用户收取的租金总额应等于该项租赁交易的全部投
资及利润,或根据出租人所在国关于融资租赁的标准,等于投资总额的一定比例,如80%。换而言之,出租人在一次交易中就能收回全部或大部分该项交易的投资。 4.对于承租人来说,融资租赁属于资产负债表内的科目,租赁设备应在承租人的资产负债表中反映,因此是由承租人对设备计提折旧的。设备的保险、保养、维护等费用及过时风险均由承租人负担。 5.设备所有权与使用权长期分离。设备的所有权在法律上属于出租人,设备的使用权在经济上属于承租人。 6.基本租期结束时,承租人一般对设备拥有留购、续租或退租三种选择权。 7.不可解约性。对于承租人而言,租赁的设备是承租人根据其自身需要而自行选定的,因此承租人不能以退还设备为条件而提前中止
合同。对于出租人而言,因设备为已购进产品,也不能以市场涨价为由提高租金。总之,在一般情况下,租期内租赁双方无权中止合同。 安徽合力股份有限公司系安徽叉车集团有限责任公司核心控股子公司。合力叉车主导产品是“合力、HELI”牌系列叉车,在线生产的1700多种型号、512类产品全部具有自主知识产权。不远的将来,合力叉车将秉持“世界五强百年合力”的企业愿景,以“变革、创新、开放、合作”为动力,以“合理运营管理系统(HOS)”为支撑,加快“产品、市场、产业”三大结构调整,构筑“国内叉车、国际叉车、后市场、零部件、自动化物流设备”五大业务版块,致力于成为全球叉车专家及中国自动化物流设备供应商。
融资租赁公司项目 一、概述 融资租赁在发达国家被誉为“核心产业”,作为当今世界发展最迅猛的金融服务产业之一,融资租赁已成为与银行信贷、证券并驾齐驱的第三大金融工具,目前全球近二分之一的固定资产投资是通过融资租赁完成的。未来,我国将面临从粗放型经济发展模式向集约型经济发展模式的转变,新兴行业和装备制造业正迅速发展,传统产业正待升级,这势必会加大对高端设备的需求;同时,民生工程如城乡一体化建设、保障房建设、中西部基础设施建设稳步开展,相关的固定资产投资和新增设备投资需求也将持续增长,这些都为我国融资租赁业带来了极大的发展机遇和空间,我国融资租赁业处于朝阳期。未来十年,融资租赁业的快速发展可期,作为金融交易平台不可或缺的部分,融资租赁将在我国经济发展中起到不可估量的推动作用。 (一)融资租赁行业增长前景 据商务部的统计,截至2012年末,全国共有各类融资租赁企业500多家,融资租赁合同余额达到15500亿元。按股东背景,可以分为三类:(1)主要股东为银行的银行系融资租赁公司,以国银租赁、工银租赁等为代表。(2)主要股东为设备制造厂商的厂商系租赁公司,以中联重科租赁、西门子租赁、卡特彼勒租赁等为代表。(3)主要股东既非银行也非厂商的独立第三方租赁公司,以远东宏信、华融租赁为代表,其股东多为大型外贸、物流、综合型企业集团,
或是专业的投资机构。经过二十多年的发展,我国的融资租赁形式逐渐从传统租赁向现代租赁过渡,租赁业具有广阔的发展空间和良好的市场前景。 1、行业仍处于初级阶段,未来市场空间广阔 从衡量融资租赁行业发展的重要指标来看,发达国家融资租赁业务的市场渗透率(通过租赁实现的设备投资占设备总投资的比例)已经达到15%-20%左右,而在我国仅为5%左右,按照我国去年全社会固定设备投资总额为36万亿,如果达到发达国家10%-15%的平均渗透率,我国的租赁规模应在5万亿左右,市场尚有90%以上的空白,远远未达到其应该发展到的程度。 2、“十二五”产业结构调整提供发展机遇 “十二五”期间,实现经济社会发展目标的导向包括加强和改善宏观调控,建立扩大消费需求的长效机制,调整优化投资结构,同步推进工业化、城镇化和农业现代化,依靠科技创新推动产业升级,促进区域协调互动发展,健全节能减排激励约束机制,推进基本公共服务均等化等。融资租赁可以发挥其资金传导和投资平台的作用,参与基础设施、民生工程和生态环境建设等,加大对产业结构调整的支持。经济发展方式的转变不仅将使中国经济在未来的市场中更有竞争力,同时产业升级本身也将产生出巨大的设备需求空间;在世界经济尚未完全复苏的情况下,中国依靠产业升级与内部建设的提速将在很长的一个时期内获得巨大而稳定的成长空间。 3、政策扶持民营资本进入租赁行业
投资公司融资合同文档规范版 Investment company financing contract document Standard Ed ition 甲方:___________________________ 乙方:___________________________ 签订日期:____ 年 ____ 月 ____ 日 合同编号:XX-2020-01
投资公司融资合同文档规范版 前言:合同是民事主体之间设立、变更、终止民事法律关系的协议。依法成立的合同,受法律保护。本文档根据合同内容要求和特点展开说明,具有实践指导意义,便于学习和使用,本文档下载后内容可按需编辑修改及打印。 甲方: 乙方: 经甲、乙双方充分协商,决定发挥各自的优势,在互相支持,平等、互利的原则下,共同引进资金,开发甲方的有限公司项目,特制定以下合同,共同遵守。 一、引进资金数量: 二、工作分工: 甲方责任: 1、负责联系落实好接收款银行,要求分行级并要正行长负责(可分行接款,支行操作)。 2、负责联系银行工作中的一切经费开支。 3、负责让接款银行确认,联办委托贷款合同。
4、负责开出由双方认可的企业违约担保书,包括中介劳 务费承诺。 5、负责按到帐实收款的%计中介劳务费税后,由乙方转 交中介劳务公司。 6、负责按每亿元人民币每天移动费1570元的企业违约金,存入甲方自己企业帐户,如企业违约由银行从此款中支付给银主。 7、负责把本公司企业的有关资料,提供给乙方确认。 乙方责任: 1、负责联系落实银主,落实资金按规定的时间到接款行。 2、负责资金到位前一切经费开支。 3、乙方自费去接款单位和银行,确认还本付息担保书 (保函),代收代付委托书。企业情况和企业违约金到位情况。 4、负责银主在最后一批款划拨后,计算第一年6%利息时间。 5、如有违约,按国家有关法律受罚,并赔偿甲方已有损失。
融资约束、营运资本管理与公司投资 企业投资行为是公司金融领域研究的三大课题之一。企业将融入资金配置到不同项目中,以期从中获得最大收益。从某种意义上来说企业的投资决策是否合理决定了其能否生存与发展。对于制造企业而言,在其整个投资链上,对实物资产的投资,即西方经济学中的固定资产投资概念,是至关重要的。 因为制造类企业以生产实物产品为主,固定资产存量决定了其未来的生产力和市场竞争力。而从宏观上来说,所有企业的投资构成了整个社会总投资的主要部分,是拉动经济增长的主力。因此从微观层面入手,探讨企业投资的决定因素,既能对企业投资产生指导意义,也能帮助我们理解与预测短期经济波动与长期经济增长趋势。传统公司投资理论基于一系列严格假设而将企业投资行为与融资行为割裂开来进行单独研究。 而在现实经济运行中,融资来源却是企业投资决策的关键性因素。随着信息经济学、委托代理理论等市场不完美理论的发展,理论界对企业受到融资约束的问题越来越关注。融资约束问题之所以重要是因为它限制了公司投资行为,从而会从整体上对经济体带来冲击。Fazzari、 Hubbard和Petersen(1988)最早研究了融资约束对企业投资的影响。 他们的研究认为受到融资约束的企业会表现出强烈的投资-现金流敏感性,从而将投资-现金流敏感性作为企业受到融资约束的证据。但是这一结论的得出有赖于对企业所受融资约束程度先验的划分。而且模型中变量托宾Q能否完全度量企业未来成长机会也饱受争议。此后关于投资与现金流敏感性和融资约束关系的研究因划分融资约束标准的不同、样本选取的差异以及计量方法的不同而众说纷纭。 争论的焦点则集中于融资约束划分标准和托宾Q的度量。针对这两个争论的焦点,本文基于FHP的Q投资模型,在做文献考究和理论分析的基础上引入营运资本投资,来绕开这两个问题。目前学术界对营运资本管理的认识已经突破简单的财务安排、流动性管理的范畴。营运资本被视为企业进行的一项投资,与固定资产投资并列,对企业来说具有战略意义。 传统公司投资理论假设资本存量的调整是无成本的。而实际上调整成本对企业固定投资决策具有重要意义。营运资本与固定资本显著不同,由于前者具有较
XX金融租赁有限公司 租赁业务管理办法 第一章总则 第二章租前调查与评估 第三章租赁业务审查与审批 第四章合同的签订 第五章支付管理 第六章租后管理 第七章租赁逾期和不良租赁的管理 第八章租赁档案管理 第九章附则 第一章总则 第一条为了规范租赁业务行为,防范和控制业务风险,提高租赁业务质量,根据《金融租赁公司管理办法》、《中华人民共和国合同法》、《中华人民共和国担保法》、《固定资产贷款管理暂行办法》、《流动资金贷款管理办法》、《项目融资业务指引》等有关法律、法规、规章的规定,制定本办法。 第二条本公司开展融资租赁业务应当遵循全面、审慎、有效、独立的原则。 第三条本办法所称租赁业务是指公司开展的直接租赁、回租、转租赁等融资性租赁业务。本办法所称租赁业务适用的租赁物为固定资产。
直接租赁是指出租人根据承租人对租赁物和供货人的选择或认可,将其从供货人处取得的租赁物按合同约定出租给承租人占有、使用,向承租人收取租金的交易活动。 回租是指承租人将自有物件出卖给出租人,同时与出租人签定融资租赁合同,再将该物件从出租人处租回的融资租赁形式。售后回租业务必须有明确的标的物,标的物由承租人真实拥有并有权处分,不得接受已设置任何抵押、权属存在争议或已被司法机关查封、扣押的财产或其所有权存在任何其他瑕疵的财产作为售后回租业务的标的物。 转租赁是指本公司从其他出租人处租入租赁物件再转租给第三人,以收取租金差为目的的租赁形式。 第二章租前调查与评估 第四条租赁申请,具备以下条件的客户可以向本公司提出租赁申请: (一)具有独立法人资格,是企业法人的要年检合格; (二)从事的生产经营活动必须符合国家的有关法律规定及产业、土地、环保、投资管理等相关政策; (三)具有固定的生产经营场所; (四)经营管理规范,会计核算制度健全,有高素质的核心管理人员和适应市场经济发展需要的企业经营机制; (五)信用状况良好,无重大不良记录。
发证单位:国家发改委证书 编号:等级:甲 级 一、公司成立背景及必要性 加快推进天津滨海新区开发开放,是党中央、国务院从我国经济社会发展全局出发作出的重大战略部署。《国务院关于推进天津滨海新区开发开放有关问题的意见》明确提出,天津滨海新区作为全国综合配套改革试验区,要努力建设成为我国北方对外开放的门户、高水平的现代制造业和研发转化基地、北方国际航运中心和国际物流中心。这其中明确提出要探索天津东疆保税港区租赁业务的试点工作,鼓励天津东疆港区推进租赁业务先行先试,并提供了大量的政策支持,如:允许金融租赁公司设立单机单船项目子公司、统筹安排飞机引进指标、减征进口飞机增值税、对租赁公司实行出口退税、出口租赁物及海工结构物视同出口等。这些政策对融资租赁公司的从业者和投资者来说,都是激动人心的,极大地提振了投资者的投资信心,也让融资租赁从业者和投资者们认识到了东疆保税港区乃至天津市政府对于金融创新、租赁创新的决心和实力。种种事实表明,天津市已经成为了一个名副其实的创新型政府,而滨海新区和东疆保税港区,无论从资源配套还是政策优势来说,都是未来十年内融资租赁行业最有投资价值的地区。xxxxxxxxx融资租赁有限责任公司有理由相信,作为一个过去十多年来一直致力于融资租赁行业的创新研究和实践的团队,所需要的
正是如天津滨海新区东疆保税港区这样的开放、创新的投资环境。而 投资于天津滨海新区东疆保税港区是我们必然的选择。同时,我们也 充分地意识到,天津对于落实现有金融政策和进一步推动创新有着强 烈的渴望和需求,而通过我们的资金、团队、创新研究的投入,必然 会为天津带来可观的直接经济指标拉动,以及深远的创新理念的影响。毋庸臵疑,xxxxxxxxx 融资租赁有限责任公司所拥有的专业创新型团队,也正是天津市这样的创新型政府所需要的。xxxxxxxxx 融资租赁 有限责任公司的设立,对于双方来说都是具有深远意义的合作,并将 在未来相辅相成,共同成长。
公司融资合同范本 甲方(投资方): 乙方(项目方): 为发展教育、环保、医疗、交通能源、水库港口高新技术等配套工程建设项目,甲方诚意为乙方项目安排融资款项,乙方诚意为甲方认可的银行开具保函即b/g担保票据,作为项目融资抵押品。甲、乙双方同意在中国成都市内共同注册成立中外合资企业,由甲方引进项目建设资金作为项目投资资金。为此,双方协商达成如下合同条款。 50名银行以美元为币种的款项,并保证此资金来源是良好的、清洁的、合法的、与犯罪无关的资金。 (详见附件三)安排款项。融资得到的资金保证用于开发中华黄氏高能电动车制造项目使用(详见项目清单)的建设,不准用于军火及犯罪行为有关的交易。 1、担保品名称:由中国交通银行成都分行营业部开出上银行系统网的b/g保函(bank guarantee)。 2、资金总额:壹拾亿美元。 3、期限:一年零一天(366天),该b/g到期自动失效。 4、保函面额:每张面额贰仟万美元。 5、保函受益人:甲方是该保函的受益人,到期由甲方平仓还本(见附件二)。 6、过款率:银行保函(b/g)面额的百分之百(100%)。 7、年息:零(不付息)。
8、操作费:百分之二(2%)按每批过款额之后由项目企业方返回甲方。 9、开证银行:中国交通银行成都分行(需中国五大银行省一级分行以上)。 10、操作银行:中国银行(香港)分行。 11、保函性质:可转让,可分割,不可撤销的,到期无条件保兑的,经开证行总行确认的,可通过swift查询和传送的。 12、交易方式(见附件四):银行对银行分批多证运作(bank to bank通过swift进行)。 1、甲、乙双方在中国深圳签订本合同书。甲方提供操作银行坐标,乙方提供开证银行坐标及授信额度函(见附件一)操作程序(见附件五)所列文件。 2、本合同签定后的16个银行工作日内,乙方通过开证银行开出上述内容的银行保函(b/g)的《有能力开证通知函》(见附件二)或正本b/g的副本,以swift方式传迅约甲方操作银行查询并同时将副本复印件fax给甲方备查。 3、甲方操作银行收到《有能力开证通知函》或b/g正本的副本,甲方经银行对通过swift 查询无误后(见附件六),向开证银行swift方式发出《银行付款承诺函》。 4、乙方开证银行收到《银行付款承诺函》经查询无误后即分批开出保函,每批保函数额不少于伍亿美元为一证。同时将分批保函(b/g)正本的第一复印件以swift至甲方接证银行和fax给甲方备查。 5、甲方操作银行收到分批b/g正本的副本经查询无误后依照协议过款率分一批过款,a、第七个银行工作日支付b/g面额的15%;b、第二十一个银行工作日支付b/g面额的30%;c、第六十个银行工作日支付b/g面额的55%。甲方分批应付的金额以swift至乙方指定的银行帐户。
PART 1. Outline MM theory founded the benchmark in corporate finance that firms’financing decision is irrelevant to the investment decision, which relies on the assumption that the market is efficient and frictionless. However, considering the reality of financial market, external financing doesn’t provide a perfect substitute for internal capital. In 1970s, Joseph E. Stiglitz first proved the tax structure has an impact on firms’ financing structure1and came up with the concept of financial constraint. In 1988’s classic paper, Fazzari, Hubbard and Petersen discussed extra costs of equity financing and debt which caused by capital market imperfections, especially asymmetric information. Via studying the investment behaviours in groups of firms categorised by a ratio of dividends to income, authors attempted to create links between financing constraints and investment varies. Their results supported that the sensitivity of investment to cash flow is a reliable indicator of corporates’ financial constraints. FHP’s researches provided several important perspectives on the topic. Kaplan and Zingales’s research challenged FHP’s conclusion. Basically, their study shows that high investment-cash flow sensitivity does not necessarily suggest firms are more financially constrained. Theoretically, even in a one-period model, examining the sensitivities of investment to W (internal funds) and to k (wedge between the internal and external costs of funds), authors could conclude that investment-cash flow sensitivity do not necessarily accord with the extent of financial constraints. Empirical evidence confirms the nonmonotonic relationship between these two factors. KZ analysed the 49 firms with abnormally high investment-cash flow sensitivity; by deeply exploring the fundamentals of sample firms (including operating efficiency, liquidity, financial statements and notes to annual reports for each fiscal-year), authors found that almost 40% of them were capable to increase investment in every year of the observing period. According to qualitative information in the annual reports and quantitative information in the financial statements and notes, KZ classified the 49 observations into five groups (NFC, LNFC, PFC, LFC and FC). Classifications result shows that cash stocks, cash flow, Q, unused lines of credit and interest coverage are monotonically declining from NFC to FC, which supports the validation of classification scheme. Critically, regressions reveal that the NFC firms exhibit the highest investment-cash flow sensitivity (coefficient is statistically greater than that of other firms). Reexamine validity of the finding: when splitting data into subperiods, the results still hold; 1Stiglitz, Joseph E. "Taxation, corporate financial policy, and the cost of capital." Journal of Public Economics 2.1 (1973): 1-34.
一、单项选择题 1.融资租赁的租期长短主要取决于()。 A.设备的使用寿命 B.贷款期限 C.租赁合同期限 【答案】A 2.融资租赁的一个重要特点是()。 A.租赁设备的所有权与使用权归租赁公司 B.租赁设备的所有权与使用权相结合 C.租赁设备的所有权与使用权相分离 【答案】C 3.在租赁设备的使用过程中()。 A.出租人有对设备的保管义务 B.承租人有对设备保管的义务 C.供货商有对设备保管的义务 【答案】B 4.服务不可能像有形产品一样被储存以备来出售,这是服务特征的()。 A相连性 B时间性 C无形性 D易变性 5.主张通过分析案例来研究管理学问题,从而抽像出某些一般性的管理结论或管理原理的学派是()。
A管理科学学派 B经验学派 C系统管理学派 D决策理论学派 4.补偿通货膨胀风险的利率是()。 A名义利率 B实际利率 C一般利率 D浮动利率 6.银行以年贴现率10%为顾客的一张面额为1万元,72天后才到期的票据办理贴现,银行应付给顾客()元。 A 9000 B 10000 C 9800 D 8000 7.股票的市盈率与股票价格紧密相关,股票市盈率越高,股票的价格就()。 A越低 B越高 C不动 D反向变动 8.金融市场实现了借贷资金的集中和分配,并有资金供给与资金需求的对比形成该市场的“价格”,金融市场的交易价格是()。 A借贷资本 B 借贷利息 C 利息率 D利润率 9.在金银复本位制下,当金币与银币的实际价值相背离,致使实际价值高于名义价值的货币被收藏、熔化而退出流通,而实际价值低于名义价值的货币则充斥市场,这是()。 A .特里芬难题 B.米德冲突 C. 格雷欣法则 D.三元悖论 10.现代金融市场中存在着直接融资和间接融资两种形式,下列不属于直接融资的是()。 A.商业信用 B.国家信用 C.消费信用 D.银行信用
内部*绝密 项目咨询
关于设立 xxxxxxxxx融资租赁有限责任公司的可行性研究报告 xxxxxxxxx融资租赁有限责任公司 2011年12月
目录: 一、公司成立背景及必要性 二、公司运营模式 1公司定位 2公司融资来源 3公司业务范围 4公司业务类型 5公司盈利模式 三、公司业务发展策略 1积极开展金融创新 2区域化运营与全国化市场相结合3积极争取优惠政策扶持 4积极争取优质资源配套 四、公司风险管理规划 1公司风险管理类型 2公司风险管理目标 3公司风险管理组织及手段 五、公司五年业务发展规划 1融资租赁业务 2经营性租赁业务 3创新性租赁业务
4对当地贡献 为进一步解放思想,深入贯彻“以科学发展观为主题,以加快转变经济发展方式为主线”的“十二五”规划要求,全面落实党的十七大提出的“创新型国家”发展核心战略,争当实践科学发展观排头兵,全面落实《国务院关于天津北方国际航运中心核心功能区建设方案的批复》,推动天津市、滨海新区及东疆保税港区产业结构调整与升级,加快建设北方航运中心核心功能区,构建和完善多层次金融服务体系,开展航运金融业及租赁业务试点的号召下,我们经过认真而深入的思考,决定在天津设立一家服务医疗技术、投资及金融机构相关产业的融资租赁公司——xxxxxxxxx融资租赁有限责任公司。 一、公司成立背景及必要性 加快推进天津滨海新区开发开放,是党中央、国务院从我国经济社会发展全局出发作出的重大战略部署。《国务院关于推进天津滨海新区开发开放有关问题的意见》明确提出,天津滨海新区作为全国综合配套改革试验区,要努力建设成为我国北方对外开放的门户、高水平的现代制造业和研发转化基地、北方国际航运中心和国际物流中心。这其中明确提出要探索天津东疆保税港区租赁业务的试点工作,鼓励
协议编号:LX-FS-A10824 投资公司融资合同标准范本 After Negotiation On A Certain Issue, An Agreement Is Reached And A Clause With Economic Relationship Is Concluded, So As To Protect Their Respective Legitimate Rights And Interests. 编写:_________________________ 审批:_________________________ 时间:________年_____月_____日 A4打印/ 新修订/ 完整/ 内容可编辑
投资公司融资合同标准范本 使用说明:本协议资料适用于经过谈判或共同协商的某个问题,在取得一致意见后并订立的具有经济或其它关系的契约条款,最终实现保障各自的合法权益的结果。资料内容可按真实状况进行条款调整,套用时请仔细阅读。 融资也叫金融,就是货币资金的融通,当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为。从现代经济发展的状况看,作为企业需要比以往任何时候都更加深刻,全面地了解金融知识、了解金融机构、了解金融市场,因为企业的发展离不开金融的支持,企业必须与之打交道。1991年邓小平同志视察上海时指出:“金融很重要,是现代经济的核心,金融搞好了,一着棋活,全盘皆活。”由此可看出政府高层对金融逐渐重视。 投资公司融资合同范本 甲方:
乙方: 经甲、乙双方充分协商,决定发挥各自的优势,在互相支持,平等、互利的原则下,共同引进资金,开发甲方的有限公司项目,特制定以下合同,共同遵守。 一、引进资金数量: 二、工作分工: 甲方责任: 1、负责联系落实好接收款银行,要求分行级并要正行长负责(可分行接款,支行操作)。 2、负责联系银行工作中的一切经费开支。 3、负责让接款银行确认,联办委托贷款合同。 4、负责开出由双方认可的企业违约担保书,包括中介劳务费承诺。 5、负责按到帐实收款的%计中介劳务费税后,
政府补助、融资约束与企业研发投入 随着科学技术的进步,技术创新成为一国经济发展的关键。由于技术创新活动具有高投入、高风险的特征,且企业的技术创新成果会产生诸多的“溢出效应”,导致企业研发支出低于社会最优水平。而政府的研发资助对提高企业研发的积极性、降低企业研发成本和提升研发活动的效率方面能够发挥积极有效的作用。除政府补贴外,外部融资是企业研发资金的重要来源,但外部融资受到融资环境和企业自身状况的限制,故缓解企业面临的融资约束是解决企业R&D投入不足的关键。 因此,考察政府补助和融资约束对研发投入的影响具有重要的现实意义。本文首先对政府补助与研发投资和融资约束与研发投资的国内外研究现状进行了综述,指出了政府补助和融资约束是影响企业研发活动的两个重要因素。从融资优序理论、信息不对称理论和委托代理理论三个理论方面阐述了企业研发面临融资约束的原因,并通过理论分析提出了研究假设。其次,以2011-2015年中小板上市公司数据为样本,选取财务松弛、资产负债率、现金流量、销售净利率、和流动比率五个指标以二元Logistic回归方法构建融了资约束指数。 在此基础上,运用多元回归分析方法从整个样本、不同区域样本和不同产业样本分别研究了政府补助、融资约束和企业R&D投入之间的关系。得出以下结论:(1)政府R&D资助不仅对企业R&D投入不存在“挤出效应”,相反其还会促进企业增加对研发活动的支出,即存在“诱导效应”,且在东部区域和高技术产业企业中更为明显。(2)企业面临的外部环境融资约束会显著抑制中小企业研发投入,在中西部和非高技术产业企业中抑制作用更为显著。(3)中小企业融资约束对研发投入的抑制作用会受到政府补助的影响,即政府补助对融资约束和企业研发投入的关系有正向调节作用,这种调节作用在东部地区和高技术产业企业中较为明显。
天津临港投资控股有限公司金融类业务可行性研究报告 二零一四年四月
目录 第一章临港控股金融业务可研结论概述 (6) 一、分析思路与结构 (6) 二、结论概述 (7) 第二章临港控股实施产融结合的必要性研究 (8) 一、临港控股发展现状分析 (8) 二、临港控股发展环境研究 (8) 三、临港控股发展机遇与风险挑战研究 (11) 四、临港控股实施产融结合进入金融产业的必要性 .. 13第三章广义金融行业现状及趋势研究 (17) 一、金融业定义及界定 (17) 二、金融业发展环境 (18) 三、金融业的特点及影响因素 (21) 四、金融业背景及环境对公司选择子行业的影响 (31) 第四章融资租赁行业可行性研究分析 (32) 一、融资租赁业定义与发展背景 (32) 二、融资租赁业竞争格局 (39) 三、融资租赁业的特点、发展现状及发展前景 (40)
四、融资租赁业的商业模式 (49) 五、融资租赁业的风险 (52) 六、融资租赁标杆企业研究 (54) 七、临港控股拟进入融资租赁业的考虑要素 (66) 第五章基金行业可行性研究分析 (70) 一、基金业定义与发展背景 (70) 二、基金业的竞争格局 (81) 三、基金业的特点、发展现状及发展前景 (82) 四、基金业的商业模式 (88) 五、基金业的风险 (92) 六、临港控股拟进入基金业的考虑要素 (93) 第六章财务公司可行性研究分析 (97) 一、财务公司的定义与发展背景 (97) 二、财务公司的竞争格局 (112) 三、财务公司的特点、发展现状及发展前景 (114) 四、财务公司的商业模式 (120) 五、财务公司的风险 (126) 六、财务公司标杆企业研究 (128) 七、临港控股拟进入财务公司业的考虑要素 (135) 第七章小额贷款行业可行性研究分析 (139) 一、小额贷款行业定义与发展背景 (139) 二、小额贷款行业竞争格局 (143)
2011年1月(总第264期) 法制与经济 FAZHIYUJINGJI NO.1,2011 (Cumulatively,NO.264) [摘要]融资租赁作为一种新型的融金融、贸易和租赁为一体的信贷方式始于第二次世界大战以后的美国。20世纪80年代被引进我国之后发展迅猛,在经济生活中也发挥着越来越重要的作用。不过,融资租赁还并未在我国普及开来,关于融资租赁与传统租赁、借贷等概念混淆不清。本文主要从融资租赁内部结构、融资租赁自身、与传统租赁的区别方面来讨论融资租赁的特征。 [关键词]融资租赁;免责;全额清偿;中途禁止解约 改革开放以来,特别是入世以后,中国巨大融资租赁市场引起了国外投资者的极大关注。近两年来,数十家外商独资、合资的融资租赁公司纷纷设立,其股东背景既有著名银行、跨国租赁公司,也有著名的跨国制造企业和专门从事租赁资产投资的专业投资机构。目前经过银监会和商务部批准的融资租赁机构已达90多家,注册资本合计已超过150多亿。理论上的资产规模将可达1500亿以上。每年新合同业务规模可达500亿以上。中国的融资租赁业经过20多年的艰难探索,已开始呈现快速发展的势头。 为促进我国融资租赁业的健康发展,国内外的融资租赁业的投资人迫切希望有一部类似行业法的融资租赁法尽早出台。经过人大财经委融资租赁法起草领导小组和起草工作小组近3年的艰苦努力,于2006年10月底已经基本完成了《融资租赁法》报审稿。但这部引起了国内外投资人高度关注、得到了国际机构和国内业界的大力支持、国内十多个部委参与起草和讨论形成的报审稿未能列入上届人大常委会的审议计划。 本文旨在理清融资租赁的一些显著特征,以表明其特殊性对拓展社会主义市场经济发展的重要作用,呼吁完善的《融资租赁法》的出台。 一、从融资租赁内部结构窥见其特征 由于在对融资租赁进行规范的法律法规中最有代表性的即为1999年10月1日施行的含有“融资租赁合同”专章的《中华人民共和国合同法》,其二百三十七条如是规定:“融资租赁合同是出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择,向出卖人购买租赁物,提供给承租人使用,承租人支付租金的合同。”融资租赁实则包含两个合同,即租赁合同和买卖合同,并且涉及三方当事人—— —出租人,承租人和出卖人。笔者认为三方表现出的是一种绑定式的互相联系且制约的稳定的三角模式。空间上来说,首先,出租人和承租人间是租赁合同关系,且该合同的目的为融资而非融物,两者之间具有部分委托关系,但该种委托仅限于有关承租人对出卖人和租赁标的的选择上。承租人虽表面上似是接受承租人的委托,但却是自己筹集货款,用自己名义购买,故而标的物所有权归出租人所有。出租人和供货人之间是买卖合同关系,但是该买卖合同的签订中有些条款必须征得承租人的签字确认,且以后未经承租人同意,出租人并不可以变更其内容,这便体现了融资租赁中打破合同相对性的特征。不仅如此,买卖合同虽为出租人和出卖人签订,但出卖人却是直接向承租人交付标的,这也体现了融资的特点,即出租人虽获得标的物所有权,但这仅是作为能顺利收取租金的担保,加之一般融资租赁的标的物专业性和依附性很强,故获得其所有权仅是出租人的手段而并非目的。由此,出卖人仅对出租人进行观念上的交付,而将标的直接交付给实际使用标的的承租人,出租人的这一特性也为其免责权利埋下伏笔。再谈谈承租人和出卖人之间的关联,出卖人有向承租人按照合同约定的时间、地点和方式交付标的物的义务且承担物的瑕疵担保责任和权利担保责任(指出卖人就标的物所有权不能完全转移于买受人而应当承担的责任)。相对来说,承租人接受标的物既是权利也是义务,这是因为时间上来阐释这种三角模式,这种受领是租赁合同生效的前提,即只有当承租人受领完相关标的物且将受领事宜通知出租人,他和出租人间的租赁合同生效,往往从此刻开始计算租金。①上述关于融资租赁结构的简略介绍体现了资产阶级“三权制衡”的政治管理模式,这种新兴租赁方式本身最早就源于西方,故而笔者认为,经济政治实则互相交融,中国要想使这种现代经济舶来品健康繁荣地扎根于这块异地土壤,必须要施以适合的养料,而从具体方面讲必须要辅之以配套完善的法律制度。 二、详谈融资租赁法律特征 (一)从融资租赁自身来讲 1.融资租赁的核心是“融资”,融物只是手段。对承租人来讲融资租赁的目的并不在于取得租赁物的所有权,而是其使用权。通过融资租赁由出租人根据承租人的选择购买租赁物提供给承租人使用,而由承租人支付相应的租金,这样,承租人可以以远远少于租赁物价款的租金取得租赁物的使用权,从而解决资金短缺的窘境或腾出资金用于其他投资。而对于出租人而言,获取租金以及利润才是其目标,也并不在于取得标的物所有权,而要获得标的物,出租人也往往要向金融机构或海外财团进行融资,故而标的物的所有权只充当载体作用,双方通过 浅谈融资租赁特征 金小玲 (华东政法大学法律学院,上海201620)26