美国次贷危机与世界经济格局的调整_对美国次贷危机的政治经济学分析

中国人民大学学报2010年第5期JOURNAL OF R ENMI N UNIVERSITY OF CHINA No152010

美国次贷危机与世界经济格局的调整

)))对美国次贷危机的政治经济学分析

黄卫平胡玫

[摘要]美国次贷危机引发了全球性的金融风暴,学术界对次贷危机成因的解释主要有金融市场缺陷、金融监管过于宽松、货币政策不当、房地产泡沫破灭、过度信贷与投机等,这些解释都没有触及次贷危机形成的深层次原因。马克思关于社会生产按比例协调发展规律和平均利润率规律在深层次上解释了此次次贷危机形成的原因及影响,揭示出脱离了实体经济的虚拟经济终将会重创实体经济,美国次贷危机实质上是对全球经济不平衡所做的一次大调整。在当代,马克思主义经济学理论仍然具有很强的现实意义。

[关键词]美国次贷危机;社会生产按比例协调发展规律;平均利润率规律;世界经济格局

[作者简介]黄卫平:中国人民大学经济学院教授,博士生导师(北京100872);胡玫:中国人民大学经济学院博士研究生,山西财经大学国际贸易学院讲师(山西太原030006)

虽然由雷曼兄弟公司破产冲击引发的金融危机渐行渐远,人们对于这场危机的反思却在逐渐深入。2007年以来,美国次级住房抵押贷款拖欠率大幅上升引发了以次级住房抵押贷款为基础资产的次级债偿付危机,并通过次级债及其衍生品的交易而波及世界金融市场,形成全球性的金融风暴。学术界对次贷危机成因的主要解释有金融市场缺陷、金融监管过于宽松、货币政策不当、房地产泡沫破灭、过度信贷与投机等,但上述解释并没有触及次贷危机形成的深层次原因,也无法说明为什么今后类似的金融危机无法避免。以经济规律的内在分析为主要特征的有关理论则可以为次贷危机形成原因及影响提供更深刻的解释。

一、对美国次贷危机发生原因

的探讨

很多人把美国股市、房地产泡沫归咎于美国银行家的贪婪,而业界则将其归咎于美联储前主席格林斯潘长期维持低利率政策,导致借贷成本过低,变相地鼓励个人、家庭及企业不顾及自己的信用去借贷,投资房地产。由于房地产泡沫破裂,房价暴跌,很多贷款人无力还款,引发次贷危机。

与此同时,人们也在探讨,美国政府在金融衍生品监管方面犯了两个错误:一是信用衍生产品的基础产品违背了银行信贷可偿还性原则,没有注重借款人的第一还款现金流,而寄托于抵押物品上面。衍生产品的基础产品住房抵押贷款贷给了不具备还款能力的人,同时又寄希望于这个产品永远在低利率的环境下生存,即使还款人无法偿还,由于房价还在不断上涨,抵押物变现之后的资金足以偿还贷款。二是金融衍生产品违背了让客户充分了解金融风险的原则,致使风险无限积累,超出了市场参与者可承受的范围。很多人并不知道他买到的这个产品的原始产品是什么、风险有多大,多次积累风险,因而引发更大风险,蔓延形成了席卷全球的金融危机。当然,也有人把此次金融风暴的爆发归结为评级机构的失职、政府监管政策的失误等原因。不过在笔者看来,此次次贷危机的爆发有着更深层次的原因。

)

46

)

撇开资本主义基本矛盾来分析,此次次贷危机引发的金融危机至少是社会生产按比例协调发展规律和平均利润率规律共同作用的结果。简单说来,就是社会生产与流通失衡的结果。社会资源的配置与社会生产按比例协调发展规律要求国民经济各部门、各行业的发展要均衡、要协调,不能厚此薄彼。平均利润率规律是指,对于任何人,等量的资本投入会带来等量的资本回报,不管你投资的是什么部门、什么行业。如果这些社会生产的基本规律遭到破坏,那么,不管技术层面的监管有多缜密、多严格,危机是迟早要爆发的。

从此次次贷危机的情况看,当投机者预期资产价格大幅度上涨时,就千方百计地获取信贷资金以参与投机买卖;同时,资本市场的预期高回报诱使许多企业放弃对实体经济的长期投资,加入到短期投机的行列。这样,社会资源大量涌入虚拟经济部门,一旦过度,就违背了社会生产按比例协调发展的规律,股市和房地产价格上涨增大资产价值,将价值迅速放大的股票和房地产作为抵押物,反过来又可以获得更多的信贷资金,只有金融行业最赚钱,其他行业等而下之,这就违背了平均利润率规律。于是,整个金融体系形成如下的疯狂链条:资产价格出现泡沫y个人资产急剧放大y大量信贷投放进一步促进资产价格暴涨y 更多的信贷投放。一旦社会生产按比例协调发展规律和平均利润率规律强制发挥作用,泡沫就会破灭,疯狂链条就迅速逆转:企业和个人无力偿债y银行资不抵债和坏账累累y银行收缩信贷迫使企业和个人经营困难和破产y银行体系资不抵债和坏账更加严重。

在经济全球化的条件下,生产的社会化可以跨越国界,不同产业获得的要素的客观比例可以跨越国界形成,平均利润率规律也会在世界范围发生作用。一国国内资源配置的失衡或某一行业畸高的回报,在全球化条件下,能够在更大范围得以协调,延缓矛盾的激化,但矛盾积累到一定程度,当世界经济自身难于平衡严重的结构失衡时,矛盾就会以难以想象的激烈程度爆发。马克思主义政治经济学原理告诉我们,虚拟资本本身没有价值,亦不进入生产和流通过程发挥职能作用,只不过是/现实资本的纸制复本0[1](P540)。它只是一种幻想的货币财产,其价格的涨落与其有权代表的现实资本的价值变动完全无关。但是,虚拟资本依附于现实资本创造的价值,其发展离不开实体经济的发展,适度的虚拟经济发展可以促进实体经济的发展,而虚拟资本的过度膨胀则会严重损害现实经济。从美国次贷危机的演化中,可以明显地看到虚拟资本无限膨胀造成的后果。

二、社会生产按比例协调发展与平均

利润率规律的理论内涵

(一)重新认识马克思/按比例0发展的经济规律

席卷全球的金融危机演变为经济危机之后,笔者认识到,必须重新思考马克思关于社会生产/按比例发展0的客观规律理论。该客观规律的核心内容即/社会生产要按比例协调发展0。如果忽视了马克思提示的这一经济的基本现象及其客观规律,就不能很好地认识经济形态内部各要素的本质特征,更不能很好地认识这一规律的制约性。

马克思的按比例发展规律是这样论述的:/按一定比例分配社会劳动的必要性,决不可能被社会生产的一定形式所取消,而可能改变的只是它的表现形式0[2](P580),即按比例发展经济是一切社会经济形态的客观要求,特别是在社会化大生产条件下这种客观要求更加明显。马克思通过按比例发展规律揭示了资本主义自由经济状态下的自然发展规律即/过剩)危机)萧条)复苏0的循环运动模式。在自由市场经济条件下,制约这一发展模式的内在因素就是经济形态各要素配置与结合之间的客观比例性。商品经济形态是一个有序的、有其自身规律的系统工程,各部门各行业之间,生产领域与消费生产领域之间,以及生产领域内部和消费生产领域内部,存在着一种客观的比例关系。打破了这一比例关系,经济形态自身的秩序被破坏,就必然会出现/经济危机0这种运行后果。自由经济形态在运行发展中存在着一种自我修复、自我约束的客观要求和功能。这一比例关系的表现形式是:/运动)发展)破坏)修复0的循环过程,它与/萧条)复苏)过剩)危机0现象是一种形式的两个方面。这两种表现形式是经济形态内部各要素之间比例关系协调发展运动的客观要求。

)

47

)

生产资料的生产与消费资料的生产之间的比例关系,表现为一种量的关系,同时也表现为一种资源相结合的关系,这些关系的协调发展要靠配置资源得以实现。20世纪90年代以来,美国投资银行过度发展,通过金融衍生品的创新,带动了美国虚拟需求的发展,美国消费需求总量占美国GDP 的70%,占世界经济总量的18%左右。[3]

但与此同时,在经济全球化进程的推动下,美国消费需求的快速增长并不与美国生产供给同等水平的增长相一致。换言之,美国的需求有很大部分是由外围国家特别是亚洲新兴经济体来提供的。笔者估算,2008年美国14万亿美元GDP 中,大约只有18%~20%为实体经济所生产,而中国4.3万亿美元GDP 中则有近一半为第二产业所创造,这是形成中国生产、美国消费的基础。因此,当市场力量开始对美国投资银行的资源配置方式进行纠正时,尤其是在次贷危机发生后,虚拟需求开始向真实需求转变和调整。

从世界经济角度来看,网络和信息技术、金融创新使美国利用全球化平台,走向世界,获得了来自世界的大部分利益。在今天的世界经济中,只有美国能够做到这点。一个明显的事实是,世界经济失衡产生了世界生产与世界资源配置的严重失衡,利用金融衍生工具、证券化的力量失衡地配置资源,必然导致新产生的财富世界分配的失衡。在目前世界各国的国际收支中,贸易顺差、逆差互相流动,为什么世界贸易的顺差最终没有选择地一定要流向美国去?换句话说,美国是不是通过全球化的平台控制了整个要素配置的流向?如果从这个角度来看,人们就应该特别注意金融创新这个名词。因为在金融领域,风险没办法消灭,但总是有办法转移的。而且任何一个转移风险的工具,一方面在平抑某一层面风险的同时,总是在另一个层面创造更大的风险,继而人们把它更深层次地证券化,把风险转移。但人们没有想到的是,它制造了更大的风险,尤其是在宏观层面以非理性的手段控制了生产资本与信贷资本的不均衡流

向,更会为危机扩展提供新的平台。

[4]

(二)平均利润率规律的形成机理

由亚当#斯密提出、马克思给予科学发展的平均利润理论,已经发生了很大变化。本文主要

依据马克思的平均利润率规律来进行分析。1马

克思认为,资本有机构成的比例,资本周转速度都会使等量资本获得不同的利润,这就必然导致不同部门之间的竞争,即资本在不同部门间的转移。这种转移包括资本增量投向高利部门与资本存量

由不利部门抽出投向高利部门。[5]利润比较高的

生产部门由于资本增量与存量的投入使生产大大增加,直至出现供过于求,该部门商品价格大幅度下降,从而引起利润率的下降,而利润率比较低的部门,由于资本增量少,资本存量大幅转移,生产大量减少,直至出现供不应求,引起价格上涨,利润率提高。这种状况一直会持续到上述部门能够

按照平均利润率,实现等量资本获得等量利润。

[6]追逐高利润率以及资本在部门之间的转移流动,导致价格和价值偏离,使各部门的利润率趋于平均化,就形成了平均利润率。平均利润率的形成过程,是通过部门之间的竞争将全部利润在各部门之间重新分配的过程,表现为等量资本获得等量利润,即平均利润。这就是马克思主义经典作家对于这一问题的概括。

经济全球化条件下,虚拟经济在全球获得了无可比拟的高回报,资源大规模地一边倒地从实体经济抽出流入股市、债市、房市,推高世界资产价格,而虚高且不断增高的资产价格更进一步虹吸着全世界的资源,向虚拟经济部门集中。长此以往,一方面,虚拟经济中的资源相对于利润率会严重供过于求;另一方面,实体经济因资源抽逃而难以为继,资源不仅表现为供不应求,而且实体经济对于资源的使用成本由于虚拟经济的拉动而不断提高,其结局可想而知。一个经济在崩盘之前,共有的规律一定是流动性在虚拟经济领域过剩而在实体经济领域奇缺,投资于资产的回报畸高,经济规律将强行发挥作用,新平衡以生产力的巨大破坏为代价、通过财富与收入分配格局重新调整

)

48)1

在经济思想史上第一个把利润归于资本范畴的人是亚当#斯密,因而平均利润理论的起源也可以归于他的名下,李嘉图接受了

他的观点,但恰恰是这一观点与他自己的价值理论产生了不可调和的矛盾,导致了李嘉图体系的破产。马克思则在斯密和李嘉图的基础上形成了自己的平均利润理论,破解了李嘉图无法解释的困惑。马克思对于平均利润理论的发展解决了斯密和李嘉图试图回避的问题,在理论上化解了平均利润与劳动价值理论的矛盾,为重新确立劳动价值理的合理地位作出了重要的理论贡献。

而得到恢复。这次次贷危机引发的世界经济调整就是这样的过程。次贷危机之后,美国经济乃至世界经济的增长从以虚拟需求增长为主的模式回归到以真实需求增长为主的模式,或者说,是虚拟经济向真实经济的回归,美国通用汽车的破产保护,日航的破产保护,美国投行形态的集体陨落,百家银行的破产,就是规律发挥作用很好的例证。

市场经济条件下,等量资本要求获得等量利润,必然引起资本在部门之间的竞争,即不同产业部门的资本为争夺更有利的投资场所而进行的竞争。这种竞争,既表现为资本从利润率低的部门向利润率高的部门转移,也表现为新增资本向利润率较高部门的投入。[7](P275)资本在各部门之间的自由转移和投入,引起各部门商品的供求关系以及价格的变动,结果使各部门不同的利润率转化成全社会一般的利润率,即平均利润率,最终达到行业间平均利润率的趋同。资本的社会平均利润率是一直存在的,会随着资本的运动而不断变化,但在一定时期内是稳定的,就像价值规律的运行一样。在经济全球化的条件下,生产的社会化可以跨越国界,不同产业获得的要素的客观比例,也可以跨越国界展开,平均利润率规律必然会在世界范围发生作用。

三、遵循社会生产按比例发展和平均利润率

规律对世界经济格局的几点思考

(一)从社会生产按比例发展和平均利润率规律的角度来思考/金融创新0

美国次贷危机实质上是对全球经济不平衡所做的一次大调整,同时,也是对全球经济泡沫的一次/挤出0。美国的次贷危机只是这次全球金融风暴的导火索。泡沫总有破灭的一天,破灭之前它会带来阶段性经济繁荣的景象,但过后会让经济体以惨痛的经济衰退为代价。脱离了实体经济的虚拟经济终会重创实体经济,这是经济规律。

金融危机必然要导致经济危机,因为危机绝不仅仅只是一种金融现象。所以,这次美国在次贷危机之后紧接着就发展成典型的经济危机。经过金融系统的推演,又落脚在经济问题上,最后演变成实体经济的危机。其实,政治经济学阐述的基本原理是非常深刻的,即企业从追逐利润出发推动某种生产与投资,当市场风险累积到一定程度时,就要发生危机,进入萧条,然后恢复结构,重新调整,又进入下一个经济周期。次贷危机之后的全球经济形势说明了这一点。只是随着人们干预经济的力度加大,如美国总统奥巴马上台后投入的7870亿美元的救市计划,使得危机的表象有了一定的变化,传统的萧条阶段日益缩短,甚至消失,危机的L形态大多让位于U形甚至是V 形,复苏大多紧接着危机就会显现。

从某种角度说,美国次贷危机的爆发是对马克思平均利润率理论的一次回归和验证,同时也赋予马克思平均利润率理论更强的现实意义。例如,解决某些经济部门的暴利问题需形成平均利润率机制,调整社会生产要素的有效配置,按比例分配资源要素。在平均利润率机制下,公平竞争只能获得平均利润,要想获得超额利润,就只有通过技术创新这一途径。这样可以调整某些高利润部门的资本流向,资本不是流向技术创新,而是流向短期带有投机性的获取暴利的行业和部门。

从世界经济的发展进程看,金融衍生产品是一把/双刃剑0。金融创新会促进金融业的发展,只有不断地创新,才会有长远的金融发展和对于实体经济的促进作用。但是,金融创新的过程也是风险进一步扩大的过程,它所具有的风险呈杠杆倍数扩大,而且在全球化的平台上,会把局部风险扩展为全球性的风险,把个别市场风险演变为系统性风险,甚至形成全球性的经济风暴。因此,如何控制金融创新带来的新的风险,也应该成为今后创新过程中必须考虑的问题。我们既要进行创新,又要遵循社会生产按比例发展和平均利润率规律,调整实体经济与虚拟经济的资本流向,规避金融风险,提升投资者的信心,完善金融系统尤其是资本市场的运行机制。

(二)从社会生产按比例发展和平均利润率规律的角度思考世界经济格局的发展演变

1.次贷危机对世界要素产品格局演进的影响

由于次贷危机引起美元不断贬值,全球要素产品价格不断上涨,供求格局发生变化,资本要素的流动方向也会发生逆转。如果美国不再是一个安全的、回报率高的投资场所,那么这些资本会流向何方?资本市场最根本的作用是配置资源,现在却变成调节全球收入分配的手段了,在这样的

)

49

)

格局下,资本的流向是一个值得思考的问题。如果在危机之后,国际游资依然在要素配置上利用投机手段无限炒作,未来国际市场要素配置的格局,要素价格的确定,就依然充满不确定性,对于未来的世界经济增长负面影响大而正面促进作用小。

从另一个角度分析,1997)1998年的东亚金融危机,实际上是世界金融体系外围的混乱,华尔街、伦敦城并未陷入混乱,它们在全球配置资源的功能没有受到损害,财富分配、消费需求也未受到冲击。相反,向欧美提供商品供应的东南亚/四小龙0、/七小龙0们却陷入深重的危机,无法满足欧美的需求,因此,欧美的订单转向经济形势非常稳定的中国,产品的生产线、直接投资也因之跟进,中国成为/世界工厂0,中国的这一地位实际上是世界资本在全球布局、配置资源和重新调整收入格局的结果。今天,次贷危机引发的欧美经济困难,使世界金融的中心华尔街、伦敦城在全世界配置资源的功能受到破坏,这给了像中国这样的新兴工业化经济体以机会,中国可以利用这一机会,在全球进行合乎自身根本利益的资源配置,如挺进非洲、投资世界资源型行业。

2.次贷危机对世界贸易格局的影响

次贷危机之后,世界经济的增长从以虚拟经济增长为主的模式回归到以真实经济增长为主的模式。当市场力量开始对过去的平均利润率过高的虚拟经济资源配置方式进行纠正时,并不一定出现中心国家生产能力的全面过剩。从理论上讲,在经济全球化的背景下,与中心国家的需求调整相对应的应该是外围国家制造业的供给调整,这必然会影响到世界贸易的格局。也就是说,在金融危机之后,接踵而至的应该是外围国家适应发达国家的变化对实体经济的调整。

美国次贷危机爆发后,各国均采取一系列救助计划和保护本国市场的政策,加上2008年7月多哈回合谈判的失败,使得很多国家政府担心可能会诱发全球性的贸易保护主义。但是我们认为,虽然贸易保护主义必然会有所抬头,但不至于泛滥成灾,这主要归因于世界贸易组织(WT O)和美国、欧盟等主要成员制定的规则限制了关税提高的空间。经济全球化发展到今天,各国经济依存度不断增强,再度回归各自为政、以邻为壑的时代不太可能。但是还要看到,各国可能在采取的贸易保护形式上会有所变化,不采用传统的关税和配额等措施,而更倾向于采用WT O规定模糊的措施和非关税壁垒等政策措施,如各种苛刻的标准和技术壁垒。

3.次贷危机对世界产业格局的影响

当今世界经济中的竞合格局,有互补,有竞争,中国的产业格局调整发生于1997)1998年亚洲金融危机及其后续影响的过程中,如果次贷危机之后世界经济增长速度放缓,要素资源从非贸易部门向贸易部门转移,将会迫使中国从内部重新进行产业格局的调整,这种调整是有代价的。首先,美国总需求水平下降后所带来的市场总体份额缩水,必然会导致国际商品市场竞争程度的加剧,其直接结果便是贸易保护主义抬头,贸易争端增多。其次,假如此次危机后,美国国内经济结构调整的方向转为资源向新的高科技领域投放,如环保节能型产品的出现及其在生产领域中的运用,那么,在这种情形下,美国会进一步通过新的市场标准和环保节能标准对外围国家的传统制造业进行限制,外围国家的出口企业可能会面临新的市场标准和环保标准的考验。再次,中国经济结构调整的直接后果将是中美双方从产业互补变为产业竞争,中国在世界市场中的竞争难度将加大。最后,当美国新技术在生产领域中的运用也遇到障碍后,美国当前的经常性项目的巨额赤字将难以维持,那么,美国不得不进行的国内产业结构调整的方向将会是资源从非贸易部门向贸易部门转移,美国对全球经济的控制会从非物质权力转向物质权力,这将对全球的产业格局产生更为重要的影响。

20世纪末,当人们谈论美国/新经济0现象时,大都把目光放到技术和工程发明的层面,总是讨论信息技术、网络会给人类社会的发展带来怎样的推进作用,很少有人讨论美国/新经济0从科学创新层面会给这个世界带来什么影响。笔者在2000年时曾经提出[8],美国/新经济0具有其他国家无法仿效的特点:风险投资的社会化、国际化,高新技术的数字化,经营管理结构的虚拟化,经济政策的鼓励等。这些经济制度框架创造了美国新经济的运行方式,其他国家在短时期内基本无法

)

50

)

套用美国的这一框架机制。笔者尤其认定:美国的风险资本在新经济中经历、完成了证券化的过程(如NA SDAQ市场),风险投资从富有者的专利变为大众的行为,不仅中小投资者可以介入风险投资,使得资金集中、数量急剧扩大,同时,投资风险也分摊到大众投资者身上。这一过程既有高效率的超常规跃进,也酝酿着巨大的风险。自然科学与社会科学如/车之两轮,鸟之两翼0,新经济条件下,金融创新和衍生工具这些社会科学与工程跨学科边缘技术的快速发展和虚拟化实践,比任何真正纯工程学的发明意义要大,对整个世界的影响要深刻得多。次贷危机终于向人们展现了这一点,促使人们对于20世纪末美国/新经济0带给世界的影响进行再思考,为将来进一步分析世界经济走势提供了多维视角。综观世界经济,如果虚拟经济流动性过剩而在实体经济领域流动性不足,那么,经济规律将强行发挥作用,新平衡将以巨大破坏为代价得到恢复,平均利润率规律将必然进行纠偏。这次次贷危机引发的世界经济调整就是这样的过程。次贷危机之后,虚拟经济向实体经济的回归,是对社会生产按比例协调发展规律和平均利润率理论的一次回归、一次验证,同时也赋予马克思主义经济学理论更强的现实意义。

参考文献

[1]马克思:5资本论6,第3卷,北京,人民出版社,1975。

[2]5马克思恩格斯选集6,2版,第4卷,北京,人民出版社,1995。

[3]IMF:Wor ld Economic Outlook,2000.

[4]黄卫平、胡玫:5美国次贷危机:世界经济格局调整的再思考6,载5美国研究6(季刊),2009(3)。

[5]马克思:5资本论6,第3卷,北京,人民出版社,1986。

[6][7]马克思:5资本论6(缩译版),海口,南海出版社,2007。

[8]黄卫平:5新经济中的美国6,载5人民日报(海外版)6,2000-06-09(7)。

American S ub2prime Crisis and World Economy Pattern Adjustment

H UAN G Wei2ping1,H U Mei2

(1.School of Economics,Renmin University of China,Beijing100872;

2.School of International Tr ade,Shanxi Finance and Economics University,Taiyuan,Shanxi030006)

Abstr act:T he subprime cr isis in the USA triggered the global financial crisis.T he academic circles be2 lieve that the reasons causing this subprime crisis include defects in financial market,loosen financial supervision and management,improper monetary policies,destruction of real estate bubbles,excessive credit loan and speculation etc..H owever,all these are not the fundamental r easons for this subpr ime crisis.Marx p s law of pr oportion2based harmonious development of social production and aver age r ate of profit explain the reasons and influences of the subprime crisis in depth,and reveal that dummy econo2 my separating from entity economy will definitely damage the entity economy finally.In fact,the sub2 prime crisis in the U SA is a great regulation of the imbalanced world economy.In the contemporary world,Marxian economic theories are still of great pr actical significance.

Key words:sub2prime crisis;proportionate and co2ordinated growth;average rate of profit;world economy pattern restructure

(责任编辑武京闽)

)

51

)

美国次贷危机形成及原因简析

美国次贷危机形成及原因简析 美国次贷危机概况 美国次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场并且影响至今。 次贷危机的形成 次级抵押贷款指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房，其首付比例一般低于20%。 举例，房利美和房地美是美国两家主要服务于房地产抵押贷款的银行，他们承担了许多次级抵押贷款业务。由于次级抵押贷款存在高风险，高收益的特征，银行为了分担风险，会将次级抵押贷款打包成刺激抵押贷款债券（CDO），出售给其他金融机构等，这些机构为了降低风险又会将次贷债券打包出售给保险公司，对冲基金等机构，最后将次贷风险出售到全球。 美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。 在截至2006年6月的两年时间里，美国联邦储备委员会连续17次提息，将联邦基金利率从1%提升到5．25%。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。而且，自从2005年第二季度以来，美国住房市场开始大幅降温。随着住房价格下跌，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势。 截止2007年1月，美国按揭贷款支持的证券化产品总额达到5.7万亿美元。而自1995年以来，美国房地产价格持续上涨，同时贷款利率相对较低，导致的金融机构大量发行的次级按揭贷款达到1.2万亿，占全部按揭贷款的14%。 随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的

论美国次贷危机的本质原因

【摘要】本文先回顾了次贷危机的发生过程、重大影响和特点，浅析危机的直接因素，并从政治经济学角度分析危机的本质原因，从而获得启示。 【关键字】美国次贷危机；产生原因；政治经济学 一、次贷危机的发生过程 美国次贷危机，即次级房屋抵押贷款危机。美国将房屋抵押贷款分为三类：第一类优质抵押贷款，第二类次优抵押贷款，第三类则为次级抵押贷款，而次级抵押贷款有两个特点：贷款标准低、以浮动利率贷款为主。 次贷危机的发生，一方面是随着2006年美国房价升值速度放缓，次级借款人利用房屋升值再贷款的资金链条出现问题，购房者只好卖掉房屋偿还贷款；另一方面是随着利率水平升高，许多处于还款中后期的次级房贷借款人无法承受利率大幅提高，只能选择违约，使得不良贷款迅速积累，从而引燃危机。应该对此次危机负责的人可以归纳为如下：次级贷款借款人、经纪商、信用修复公司、贷款公司的信贷员、投资银行、证券评级机构、投资机构。 《贪婪、欺诈和无知——美国次贷危机真相》中写到：“如果你签了一张本票，心里却想着‘我承诺支付’的声明不过是一个可选项，而非强制要求，那么，你就是一名货真价实的次级贷款借款人。”次贷借款人是想买房而买不起的没有支付能力的人，他们没有良好的信用记录、收入证明缺失、负债较重，还款额与收入比超过了55%，或者贷款总额与房产价值比超过了85%。 为了骗取贷款，经纪商通常隐瞒借款人的重要资料，比如隐瞒债务数据，夸大房产估值。通过经纪商，最初贷款不够格的借款人获得了资格，信用不足的人获得了良好信用，贷款市场上出现了严重的逆向选择。 篡改信用是专门的信用修复公司提供的服务，可以将信用报告改头换面，也可以选择信用强化——通过向信用优良的人支付一定费用，从而取得信用优良的人的授信账户。 贷款公司用尽一切可用之法，来增加对借款人的贷款额。信贷员通过很多营销手段来混淆和误导借款人，如从15%的首付到零首付、再到两年后付，而这种蒙骗实质上是自掘坟墓。 投资银行购买这些次级贷款，然后把这些次级贷款打包成证券进行销售，形成了次级贷款二级市场，这又促进了一级市场的发展。这种证券化还将危机发生产生的后果放大，一旦借款

浅析美国次贷危机产生的原因及对我国的启示

引言 2008年以来，美国次贷危机不仅迅速波及全球金融市场，而且已由虚拟经济向实体经济蔓延。目前主要经济体经济增速下滑，世界经济衰退迹象明显。由于美国、欧洲等海外市场需求减弱，中国经济也面临很多困难，需求不足、产能过剩、企业效益下降，经济增速明显放缓。本次美国金融危机的发生，其实反映了盛极则衰、创新毁灭、月盈则缺的事物发展的内在逻辑和客观必然性。资本主义高度发达与极度创新的金融系统在有效监管出现困境的情况下，信贷过度扩张造成金融市场内在的稳定性脆弱, 其发展到极致时，金融市场对风险的抵御能力会极度脆弱，任何来自外部的小小风险都有可能触发系统性危机。本文致力于全新视角来分析美国金融危机爆发的的直接原因与内在根源及对 中国的影响与启示性意义。 总之，针对此次金融风暴中国应该做好美国经济长期低迷、国际金融市场持续动荡的准备。要采取各种政策和措施应对外部金融风暴和内部不利因素的双重压力，确保中国经济的平稳运行和成功转型，促进中国宏观经济健康、持续发展。

一、美国次级按揭贷款与次贷危机的关系 （一）美国次级按揭贷款与次贷危机概述 美国抵押贷款市场是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，大体分为优惠级和次级按揭贷款两个层次。次级按揭贷款是指银行或贷款机构提供给那些信用等级或收入较低，无法达到普通信贷标准的客户的一种贷款。这种贷款首付一般低于15%。 次级按揭贷款利率通常比优惠级贷款利率高2%～3%，对放贷机构来说是一项高回报业务。但由于次级按揭贷款对借款人的信用要求比优惠级贷款低，借款人信用记录较差，其全额偿还的期望概率相对较低。因此，必须用严格的金融监管来防范风险。否则次级按揭贷款机构就会遭到巨大损失。 美国次贷危机又称次级房贷危机。它是指一场发生在美国，因次级按揭贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美次贷危机从2006年春季开始逐步显现，2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机的影响是非常严重的，目前已对各国实体经济产生了较大影响。 (二)次级按揭贷款与次贷危机的关系 次级揭贷贷款业务本身是一件正常业务，除美国外，英国、日本等国家都有次级贷款业务。这个业务从社会角度来说也是有益的。次级按揭贷款与次贷危机有什么联系呢?是不是次级按揭贷款必然导致次贷危机发生呢？次级按揭贷款转变为次贷危机是需要条件的。次贷危机发生的条件，就是信贷环境改变、特别是房价持续下跌。次级按揭贷款人的资信状况本来就比较差，或缺乏足够的收入证明，或还存在其他的负债，还不起房贷，很容易发生违约事件。但在信贷环境宽松，或者房价上涨的情况下，放贷机构因贷款人违约收不回贷款，它们可以通过再融资，或者把抵押的房子收回来，再卖出去，也能规避风险。但在信贷环境紧缩，特别是房价下降的情况下，不仅再融资困难，就是把抵押的房子收回来，再卖出去也会发生亏损。当大规模集中性发生这类事件时，次贷危机就出现了。 二、美国次贷危机产生的原因 美国次贷危机的爆发乃至形成一种全球性的金融危机并非偶然，造成危机爆发的原因也是多方面的。具体可从直接原因与深层原因尽行分析：（一）直接原因 房价的下跌和利率的升高是美国次级贷款危机产生并蔓延的直接原因。美国次级房贷市场从上世纪90年代中期开始形成。2001年美国网络泡沫以后，

美国次贷危机的原因及对中国的启示

美国次贷危机的原因及对我国的启示 摘要：自9.11事件之后，随着美国次贷市场的兴起，经济的复苏，为了防止经济过热，美联储又先后17加息，引起房地产泡沫的破灭，次贷危机从而发生。美国次贷危机是一场新型的金融危机，起产生的内在机理是金融产品透明度不够，信息不对称，金融风险被逐步放大并移至投资者，这些风险从住房市场蔓延到资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过资本渠道和贸易渠道扩展到整个世界。次贷危机不仅对美国的实体经济和金融市场产生了重大的影响，同时对国际贸易和全球金融市场的影响也产生了金融危机。针对此次危机产生的原因和中国经济的现状，本文探讨了次贷危机对我国的启示。 关键词：次贷市场，美国次贷危机，金融风险，金融危机，启示 一、美国次贷危机 美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界 二、美国次贷市场的兴起 美国的房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。次级抵押贷款市场面向信用评级低，收入证明缺失，负债较重的客户，由于信用要求不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%~3%。在巨大的利润的诱惑下，加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。 在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品，如抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券（CDO），从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者。同时随着风险的转移，这些金融机构因贷款占用的资金得到回收，使得放贷规模继续扩大。自从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投资银行、对冲基金等各类机构投资者，次级抵押贷款公司的信用风险被转移出去了。 三、次贷危机产生的原因 从2004年6月开始，美联储持续加息，房地产业开始趋冷，一些借款买房人不能按期还贷而违约，违约率的上升导致一些次级抵押贷款公司（如美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融）出现亏损以至破产。同时，次级抵押贷款支持的债券也随之变成了垃圾债券，它的价格下跌引起了投资于此机构出现财务困难。投资者了解到这个信息后，纷纷要求赎回投资，造成基金公司流动性困难，不得不暂停赎回，这引发了投资者的恐慌。商业银行出于安全考虑不肯拆出资金。出问题的金融机构从银行和债券市场都无法融到资金，次级债危机就演变为流动性危机，引起了造成美国和全球主要股市下跌。

浅析美国次贷危机形成原因(1).

浅析美国次贷危机形成原因(1) 本文从金融创新产品本身和连接投资者与金融机构的信用评级机构这两个角度分析次贷危机形成的原因，力图从微观角度解释危机酝酿与形成的过程。 一、引言 2007年8月，次贷危机全面爆发，对国际金融秩序造成了极大的冲击和破坏，使金融市场产生了强烈的信贷紧缩效应，国际金融体系累积的系统性风险得以全面暴露，其危害尚在蔓延。这是美国20世纪30年代“大萧条”以来最为严重的一次金融危机。 二、原因分析 (一)金融创新产品：次级贷款和资产证券化 1.失控发放的次级贷款 （1）次级抵押贷款 次级贷款具有良好的市场前景，它给那些受到歧视或者不符合抵押贷款市场标准的借款者提供按揭服务，在少数族裔高度集中和经济不发达的地区很受欢迎。与此同时，次级贷款对放贷机构来说也是一项高回报业务。从90年代末开始的利率持续走低带动了次级抵押贷款的蓬勃发展。 （2）“掠夺式”的放贷 2001~2005年的房市繁荣带来了次级抵押贷款市场的快速发展，房贷金融机构在利益的驱使下，纷纷将次级和次优住房贷款作为新的利润增长点。金融机构之所以大力发展这一业务，还由于不断上涨的房价使金融机构认为，一旦出现严重违约，他们可以通过没收抵押品，并通过拍卖而收回贷款本息。 次级住房贷款的发放达到了失控的局面。次级房贷规模从1994年的350亿美元、约占4.5%的美国一到四家庭住房贷款总额，发展到2001年的1600亿美元、占5.6%和2006年的6000亿美元、占20%。 2.资产证券化工具推动次贷膨胀 资产证券化是近30年来国际金融市场最重的金融创新之一，已经成为全球主金融市场和金融机构的重业务构成和收入来源，也是各发达国家有效管理经济和金融风险、发挥金融市场投融资功能并促进社会和经济稳定发展的重工具。因此，资产证券化产品在近年来发展迅速，一方面，新的产品不断衍生，另一方面，在规模上也出现了快速的增长势头。 (二)信用评级机构——利益冲突与制度漏洞 1.评级机构的利益冲突 （1）利益冲突首先产生于发行方付费的业务模式。 据统计，评级机构90%的收入来自发行方支付的评级费用。这使得评级机

2008年美国次贷危机回顾

2008年美国次贷金融危机的回顾与启示 摘要：本文首先对2008年起源于美国的次贷金融危机进行了回归，介绍了次贷危机的形成过程，及爆发危机的相关环境。在此基础上，分析了次贷危机产生的根本原因和直接原因，继而分析了次贷危机反应的问题及我国近期经济调整中应该注意的问题。 关键词：次贷危机；原因；启示 1 美国次贷危机产生的过程 美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。 要理解什么是次贷危机，就必须先了解什么是美国的次级按揭贷款。次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型，带给个人信用记录低于一定级别的以谋求更高的利息进而增加银行收入。2001年-2004年，美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展，美国人的购房热情不断升温，次级抵押贷款成了信用条件达不到优惠级贷款要求的购房者的选择。[1]次贷借款人是违约风险非常高的客户群，他们被称为ninjna，意为既无收入（no income）、又无工作（no job）、更无财产（no asset）的人。既然如此，银行为什么还要贷款给他们呢？这是因为：首先，住房贷款金融机构发放的次贷似乎不存在安全性问题。由于美联储的低利率政策，作为抵押品的住宅价格一直在上涨。即便出现违约现象，银行可以拍卖抵押品（住宅）。由于房价一直在上涨，银行并不担心因借款人违约而遭受损失。其次，证券化使得银行可以把风险转移给第三方，因而住房金融机构并不会因借款人违约而遭受损失。那么为什么证券化可以把风险转移给第三方呢？ 在证券化过程中，涉及十多个参与机构。其中包括发起人（住房抵押贷款金融机构）、住房抵押贷款经纪人、借款人、消费者信用核查机构、贷款转移人、特殊目的机构（Special Purpose Vehicle，SPV）、评级机构、包销人、分销人、保险公司、特别服务提供者、电子登记系统和投资者等。在证券化过程中，特殊目的机构发挥了重要作用。它一般具有以下几个重要性质：1.购买次贷，或根据某种协议获得次贷的所有权或处置权。次贷所有权的转移使

资产证券化视角的美国次贷危机成因分析及启示

资产证券化视角的美国次贷危机成因分析及启示 [摘要]资产证券化只是一种工具,是一种被人们用来转移和分散风险、实施信用增级的一种结构性融资方式。它是一柄双刃剑,是一件强大的金融武器,应用得好,可以带来创新和效率,给人们更多的惊喜;使用不当,则祸患无穷。我们对待资产证券化,要遵循经济规律和资产证券化的特点,小心谨慎地使用,加强使用过程的控制和监管,对其扬长避短,实施安全的金融创新。美国次贷危机表明,资产证券化只是力争在模型上做到了风险分散的完备性,而不是针对市场做到风险防范的有效性。市场变动并不是资产证券化模型所能主宰的变量,但却可以使资产证券化的利益链条发生断裂或者扭曲,从而引发危机。 [关键词]次贷危机;资产证券化;金融危机;住房抵押贷款;虚拟经济;实体经济 一、引言 美国次贷危机从2007年初爆发至今已经两年多。迄今为止,人们对次贷危机原因分析比较有代表性的观点主要有以下几种: (1)认为美国过分追求自身的经济利益和霸权,忽视了国家责任和信用,造成了次贷危机向国外的扩散。次贷危机的根源是美国过度透支了“整个国家的信用”。〔1〕(2)认为美国的经济政策是导致次贷危机的主要原因。 主要体现在三方面:一是政府政策的不当造成了高风险贷款的增加,二是金融创新带来了巨大风险;三是会计准则失灵导致了资产价值出现了大幅度变化。〔2〕如张维迎认为“这次危机与其说是市场的失败,倒不如说是政府政策的失败;与其说是企业界人士太贪婪,不如说是主管货币的政府官员决策失误”〔3〕。(3)认为次贷危机的原因在于政府金融监管的缺失。如罗熹认为,“对金融机构放松监管是导致危机的重要因素”,“美联储的宽松货币政策市危机的重要成因”。〔4〕(4)认为流动性过剩是造成次贷危机的原因。如黄纪宪等认为“流动性过剩带来了信用风险的过度膨胀”,“流动性过剩下的新变化带来了新风险”。〔5〕(5)认为道德风险是次贷危机形成的重要原因。如证券市场导报认为“市场各主体道德风险失控、金融行为失范是导致美国次贷危机的深层次原因”。〔6〕(6)认为过度消费是美国次贷危机产生的根本原因。如卢宇峰认为,“过度消费导致宏观经济恶化,是次贷危机形成和爆发的实体基础”。〔7〕(7)认为盎格鲁-萨克逊式资本主义生产方式的是此次危机的根源。如蒲勇健认为,“美国当前的这场危机是盎格鲁-萨克逊式资本主义生产方式的危机,是华盛顿共识的危机”。①以上观点都偏重于从制度、社会等宏观因素寻找危机的原因,具有一定的片面性、不完整性和较强的宏观性。如果能选择一个关键性的相对微观的视角对次贷危机的成因进行剥茧抽丝的分析,找出问题的缘由和答案,对抑制危机可能产生的严重后果,吸取经验教训,意义重大。本文拟从资产证券化的视角分析美国次贷危机形成的原因,并提出对实施资产证券化的反思,以及对中国实施住房抵押证券化的启示。 二、美国次贷危机成因分析 资产证券化视角资产证券化作为一项重要的金融创新,自20世纪60年代末在美国产生,自上个世纪90年代起,资产证券化在美国的发展非常迅速,特别是进入本世纪后,资产证券化在美国可以用飞速发展来形容。资产证券化也同时得到了世界的普遍认可,开始在世界范围内得到运用和发展。另一方面,资产证券化在美国次级抵押贷款市场也被得到广泛深入的应用。伴随着近年来美国市场上次级抵押贷款标准放松以及次级抵押贷款产品的创新和证券化技术的提高,次级抵押贷款的证券化产品就成为受到市场追捧的创新投资品种,得以在美国迅速发展并在房地产市场扮演着越来越重要的角色。 由于美国抵押贷款市场上深厚的资产证券化背景存在,美国次级抵押贷款衍生的债券产品(以下简称次级债券产品)及其市场才得以形成和发展壮大。在次贷危机前,美国的次级债券产品的规模已经非常庞大,并且蕴涵了巨大的风险。美国房地产市场泡沫的破灭、累积风险的爆发,引发了从2007年初全面爆发的美国次级贷款危机。基于资产证券化的视角,以下对次贷危机形成的原因作出分析。 (一)资产证券化运作过程放大了次级债券产品的市场风险 资产证券化运作的原则之一是杠杆操作。通常,实施资产证券化的金融机构———从抵押贷款公司到

美国次贷危机及其影响分析

美国次贷危机及其影响分析 内容简介：2007年8月份，美国次级住房抵押贷款出现还款困难，进而引发以其为基础资产的证券化产品次级债危机，并波及世界金融市场，引起人们对世界经济衰退和爆发金融危机的担忧。本文着重对次级债次级债危机的原因、过程、影响和次贷危机背后的道德危机等方面进行了分析。本文认为次级抵押贷款引发的一系列危机没有离开三个方面的薄弱和漏洞,一是金融工具本身的薄弱和漏洞；二是过度的证券化;三是货币政策的调整。从次贷危机所处的阶段上看，由于分工、科技和信用扩张等方面目前都有衰竭迹象，因此把欧美金融危机判断为处于开端期的末尾更合适。次贷危机，已逐步演变成自二战以来最为严重的一场金融危机。其影响不仅局限于美国，还波及到了全球范围，并引起了外汇市场、货币市场和资本市场大动荡，次贷危机发展成一场全球性的金融危机。次贷危机引发了国际商品价格上涨，更引发了全球粮食危机。这些危机的背后实际上昭示了目前西方国家的道德危机，在某种程度上反映了资本主义精神的危机。次级贷危机对中国的影响，最重要的不是中国的金融机构持有多少可能变成坏账的美国次级贷款，或者持有多少相关衍生产品，而是美国经济的不确定性，随着次贷危机的深入，我国经济发展的不确定性加大，我们需要密切关注国际大环境的变化，努力促进经济平稳快速发展。 一只南美洲亚马逊河流域热带雨林中的蝴蝶，偶尔扇动一下翅膀，就可能在两周后引发美国德克萨斯刮起一场龙卷风。这就是蝴蝶效应。如果从2007年以来全球金融市场的变幻来看，次级债就是一只巨大的蝴蝶，当它不停地扇动起翅膀，全世界都为之心惊胆颤。 2007 年八月，美国次级住房抵押贷款出现还款困难，进而引发以其为基础资产的证券化产品次级债风波，并波及世界金融市场，各大金融机构出现巨亏，各国央行不得不对金融市场紧急补充流动性。 曾经有一个小幽默，讲的是有一位富人提着大把美元走进瑞士银行，要求开立一个存 款账户，银行柜台人员问他：“先生，您要存多少钱？”那位先生环顾四周，神秘兮兮、小声

浅析美国次贷危机的原因和思考

龙源期刊网 https://www.wendangku.net/doc/0a10606786.html, 浅析美国次贷危机的原因和思考 作者：吴渝璋 来源：《商情》2008年第03期 [摘要]由于房价的持续下跌和房贷违约率的上升引起的美国次级抵押贷款市场危机（简称次贷危机）被认为是继亚洲金融危机后最严重的一次金融风暴。从去年七八月间爆发以来，美国次贷危机导致了全球金融市场的剧烈波动，许多公司因此遭受巨额损失甚至倒闭，欧美等国央行不得不紧急向市场注入4000多亿美元以缓解流动性不足。本文分析了这次危机产生的原因，并探讨了对我国的启示。 [关键词]次级抵押贷款低利率贷款证券化房地产风险管理金融监管 一、美国次贷市场的兴起 美国的房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。次级抵押贷款市场面向信用评级低，收入证明缺失，负债较重的客户，由于信用要求不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%~3%。在巨大的利润的诱惑下，加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。 在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品，如抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券（CDO），从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者。同时随着风险的转移，这些金融机构因贷款占用的资金得到回收，使得放贷规模继续扩大。 二、危机产生的原因 自从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投

美国次贷危机何时见底 subprime mortgage crisis

When Will US Subprime Mortgage Crisis End? Zhou Shijian, Senior Research Fellow, Center for US- China Relations, Tsinghua University There are three levels concerning borrowers’ credit in the US real estate mortgage market: Prime Mortgage Market, Mortgage Market and Subprime Mortgage Market. Based on borrowers’ credit index, 700 to 820 points is categorized to excellent, 600 to 700 good, 500 to 600 moderate and 300 to 500 poor. The last two categories comprise subprime mortgage, which is provided to borrowers having other debts and without high credit index and repayment prove. Compared to favorable mortgage provided to high-credited borrowers, the interests of subprime mortgage are higher. That’s why financial institutes provide mortgage to borrowers of lower credit rating. They always chase for maximum profits. In order to attract low incomers, financial institutes lower the threshold to subprime mortgage. People can borrow money with no down payment and only pay interests for the first three years. The policy stimulates rapid expansion of subprime mortgage market. In 2003, the total value of subprime mortgage was only 300 billion US dollars. The number reached 2,000 billion in 2006. Forty percent of new house buyers relied on subprime mortgage in 2006. The interests of the first two years remains low, but as time goes by, the interests of subprime mortgage increase accompanying benchmark rate rising. In 2003, the repayment interest was 3 percent. And it raised above 12 percent three years later. For buyers with low incomes, they resort to subprime mortgage for they expecting housing prices to rise despite heavy economic burden resulted from high interests – the interests of subprime mortgage are usually 30 percent higher than those of mortgage. While financial institutes don’t keep the high-risk subprime mortgage in hand. They turn those mortgages to stocks and securities and sell them to other institutes and public investors. Those Wall Street securities traders even create various complicated financial derivatives, including house mortgage in Collateralized Debt Obligations and sell to risk-prone investors after being labeled with high rates. Subprime mortgage and its derivatives transfer from hand to hand in merely several months. Nobody knows who will be the last possessor and how many he will possess. The snowball of such financial derivatives become bigger and bigger. Two elements may be blamed for subprime mortgage crisis: low interests and surging housing prices. Alan Greenspan cut deposit interest for 13 times since January 30, 2001. The rate decreased to 1.0 at the end of June 2003 from 6.5 at the first place. From 2002 to 2004, low interest boosted real estate market for three consecutive years. According to statistics, the increase rate of housing prices was 5 percent higher than that of GDP in the same period and the housing prices rose by about 80 percent. To avoid inflation and overheating economy, Greenspan started increasing interest on June 30, 2004. After the 17th increase, the rate reached 5.25 on June 29, 2006. At the same time, the mortgage interests, especially subprime mortgage rate surged from 3 percent to more than 12 percent. When the housing prices move upwards, people can raise a mortgage on their houses, but when the trend is down, low

浅析美国次贷危机发生的原因和影响

题目：浅析美国次贷危机发生的原因和影响专业：金融学 年级： 2 0 1 1 级 班级：金融（2）班 姓名：蔡汉林 指导老师：郑也夫

浅析美国次贷危机发生的原因和影响 摘要 美国次级抵押贷款危机表明了美国房产市场泡沫的破灭。近几年来，在美国房产价格上升和利率较低的情况下，美国住房抵押贷款的条件一再放宽，再加上非传统抵押贷款工具的发展，结果助长了房产市场的投机和投资，逐渐形成了房产市场的泡沫。2007以来，随着房产价格的逐渐回落和利率的逐步上升，大量借款者无力偿还贷款，终于爆发了次级抵押贷款危机。简而言之，美国次贷危机的爆发，直接原因是美国住房市场降温、货币政策调整、金融衍生产品过度创新、信用过度膨胀、金融监管放松等因素造成的结果。同时，直接或间接投资于“资产证券化”了的次级抵押贷款的金融机构，都被卷进了这场危机。分析美国次贷危机产生的原因及影响，对我们了解和认识发达市场经济国家的宏观经济现状、矛盾及发展变化规律很有必要。 【关键词】次级抵押贷款次贷危机原因影响启示 美国次贷危机是一场新型的金融危机，它的发生对美国及全球经济产生了重大影响，将导致美国及全球经济出现逆转陷入衰退。而美国次贷危机发生的原因及对美国和全球经济产生的重大影响是什么，本文将进行简要的分析。

一美国次级按揭贷款市场的现状 美国次级抵押贷款是指发放给信用等级较低、缺乏良好的信用史，因而存在较高违约风险的借款者的抵押贷款。由于风险较高，次级抵押贷款的利率也较高，其贷款利率比一般抵押贷款高出2%至3%。在美国，按揭贷款市场按照客户的信用等级可以分为三类： 第一类是优质贷款市场(Prime Market)，优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款，较少采用较为复杂的创新按揭工具。 第二类是“Alt-A”贷款市场(Near-Prime Market)，这个市场既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，也包括少部分分数高于660的高信用度客户。 第三类是次级贷款市场(Sub-prime Market)。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。次级市场总规模大致在8600-13000亿美元左右；其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在4500-6500亿美元之间。 综合比较各种统计，从1990年至今，美国房地产按揭贷款余额大约在10万亿美元，在全部按揭贷款中，大约有40%以上的贷款属于“Alt-A”和次级贷款产品。从2003年算起，“Alt-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的历史最新记录，220万次级人士将失去住宅。而“Alt-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻了一番。从目前的情况来看，这2万亿美元的Alt-A和次级贷款在短期内至少会损失掉10%到15%，也就是大约2000-3000亿美元。 美国自2000年经济不景气时起，布什政府利用低利率和减税措施(如购房贷款支付的利息可用于抵减应税收入)鼓励大家购房，目的是利用房地产业的发展来拉动整个经济的增长。其结果是带动了美国房地产价格近年来的急剧上涨，也刺激了对房贷的强力需求。在这种情形下，很多次级抵押贷款公司也放松了对贷款者信用评级的审核，对借款人不作任何信用审核，信用等级很差的低收入阶层也能借到大笔金额用于购房，同时购房无需提供首付款，全部购房资金皆可从银行贷款，而且前几年可以只付息而不用偿还本金；那些信用等级较低、收入不稳定的投资者，甘冒风险纷纷申请次级抵押贷款购买数套住房，期望房产升值带给他们巨大的利润。不幸的是事实刚好相反，美国住房价格近年逐渐回落，同时利

美国次贷危机的对策

美国次贷危机的对策 一、美国采取的措施 1.1美联储采取的措施 美联储除采取连续大幅度地调低联邦基金利率、降低再贴现率等常规货币政 策手段以外还采取了各种非常规措施。 (1)创新流动性管理手段。一是调整贴现政策。2007年8月17日,美联储下调贴现率50个基点,使其与美联邦基金利率之差由此前100个基点缩小为50个基点,贷款期限延长至30天。2008年3月美联储再次下调贴现率75个基点,使其贴现率与联邦基金利率进一步缩小至25个基点,贷款期限延长至90天。二是创新融资机制。2007年12月12日,美联储采用定期贷款拍卖机制TAF。2008年7月30日,美联储推出84天期TAF,以更好地缓解3个月期短期融资市场的资金紧张情况。美联储于2008年10月6日将TAF 总规模扩大至3000亿。三是采用新融券机制。四是采用一级交易商信贷工具PDCF。向一级交易商开放贴现窗口，提供隔夜贷款。五是采用资产支持商业票据AMLF。六是采用商业票据融资工具CPFF。2008年10月7日,美联储宣布创建CPFF,为美国的银行、大企业、地方政府等商业票据发行方提供日常流动性支持。 (2)救援金融机构。首先是对投资银行贝尔斯登的救助。2008年3月14日,美联储紧急批准了JP摩根与贝尔斯登的特殊交易,即纽联储通过JP摩根向贝尔斯登提供应急资金,以缓解其流动性短缺问题。其次是对房利美和房地美的救助。2008年7月13日,以美联储将在两家企业的资本充足率监管和其他审慎性监管中发挥咨询作用为条件,美联储将允许“两房”直接从纽联储贴现窗口借款。再次是对美国国际集团AIG的救助。2008年9月16日,以美政府需获得A工G79.9%的股权以及持有其向其他股东分红的否决权为条件,美联储向AIG提供850亿美元的高息抵押贷款。2008年10月8日,美联储允许AIG以投资级固定收益证券作抵押,再次给予AIG378亿美元的贷款额度。最后是采取国际联合救援。要求各主要国家中央银行通过公开市场操作等渠道向本国货币市场注入流动性;与主要国家中央银行建立临时货币互换安排,并根据形势发展调整互换的期限和规模;美联储、欧洲中央银行、英格兰银行、加拿大中央银行、瑞典中央银行和瑞士国家银行等联合宣布降息50个基点等。 二、美国财政部采取的措施 (1)经济刺激计划。2008年1月4日,美国国会宣布实施1500亿美元的一揽子财政刺激计划。美国家庭将得到不同程度的税收返还,商业投资第一年可以享受50%折旧,中小企业还可以享受到额外税收优惠。2009年2月13日,美国国会又批准总额7870亿美元的经济刺激计划。

2008年美国次贷危机(经济学课程讲义)

2008年美国次贷危机美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机目前已经成为国际上的一个热点问题。 一、定义 次贷即“次级按揭贷款”（subprime mortgage loan），“次”的意思是指：与“高”、“优”相对应的，形容较差的一方，在“次贷危机”一词中指的是信用低，还债能力低。 在美国，贷款是非常普遍的现象。当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是在这里失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，买房因为信用等级达不到标准，就被定义为次级信用贷款者，简称次级贷款者。 次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业，指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般

抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房。 美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。 在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。 随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次贷的借款人不能按期偿还贷款，银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，引发了次贷危机。 二、原因 美国金融危机的发生，一般看法都认为，这场危机主要是金融监管制度的缺失造成的，华尔街投机者钻制度的空子，弄虚作假，欺骗大众。这场危机的一个根本原因在于美国近三十年来加速推行的新自由主义经济政策。 所谓新自由主义，是一套以复兴传统自由主义理想，以

有关美国次贷危机成因的研究综述

有关美国次贷危机成因的研究综述 [摘要】次贷危机成为当今金融危机的导火索，长久以来，许多专家学~I-rt-g,成因进行了研究。有关美国次贷危机 成因的解释众说纷纭，至今尚未形成一个完整的理论体系，本文将一些具有代表性的观点归类、解释并给出评论，我们 力图得出能够较好解释次贷危机原因的理论，并指出一些还没有解释的问题和疑点。 【关键词】次贷危机：道德；监管；风险；收入差距 1引言.. 产价格泡沫破裂释放到金融领域的严重危机赖秀福和田娟将 次贷危机归结为实体经济和虚拟经济非均衡发展以及金融的性 20 007年．美联储为了抑制通货膨胀不断的上调联邦基准利质和功能被忽视和扭曲。王东指出全球经济和困际金融失衡问 率．导致房屋抵押贷款人的还款压力越来越大，次贷风险开始萌题在美国次贷危机出现之前就已经十分严，并扩散至经济增 芽。到了20 007年6月，两只贝尔斯登公司的对冲基金损失惨重，长和结构调整的宏观领域。其根本原因是美国赤字增长和全球 以致停止赎回，2007年8月5日，这两只基金宣告破产，此次事贸易不平衡，以及美元贬值、利率差别和投资资金无序流动。 件成为次贷风波爆发的标志。赖秀福和田娟观点类似于王东．虚拟经济与实体经济非均 赖秀福和田娟将次贷危机归结为实体经济和虚拟经济非均衡发展随着经济全球化和金融自由化程度的不断加深．以虚拟 衡发展以及金融的性质和功能被忽视和扭曲。投机活动大为增资产为主体的跨国银行、对冲基金等成为国际经济活动的主体， 加。放大了金融风险。而肖才林认为刺激经济的超宽松环境埋下虚拟经济规模日益庞大。世界各国，尤其是一些缺乏资源和实体 了隐患，以房地产作为抵押是造成风险的关键，资产证券化加剧经济的国家大力推动金融业发展．试图从高风险高盈利的金融 了危机的扩散。卢字峰的研究显示，过度消费收入差距是美国次行业中获取新的经济增长点。近年来．全球金融扩张速度远远超 贷危机的根本原因与本质。朱志强、杨红员和尹恕好和沈炳熙认越了GDP增长速度。 为监管缺位是危机爆发的重要因素。理查德．比特纳和康国红则金融风险不断上升，次贷危

07年美国次贷危机

07年美国次贷危机 一、美国次贷危机的定义？ 美国次贷危机，是指房地产市场上的次级按揭贷款因债务人无法偿债而引发的金融市场危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次级按揭贷款，是相对于给资信条件较好的客户的按揭贷款而言。通过抵押形式，对收入低、没有或缺乏足够还款能力证明，或者其他负债较重、资信条件较“次”的住房购买人发放贷款。美国的房地产市场按揭贷款大致可以分为3个层次：优质贷款市场、“ALT-A”贷款市场和次级贷款市场。优质贷款市场面向信用等级高、债务负担合理、风险小的优良客户，按揭利率相对较低。次级市场是指信用分数低、收入证明缺失、负债较重的客户，如美国的低收入阶层和新移民。而“ALT-A”贷款市场是介于二者之间的灰色地带，泛指那些信用记录不错，但缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件的客户。次级市场和“ALT-A”贷款市场都是高风险市场，按揭利率比优质贷款高，次贷危机就是这部分市场出现问题引发的风险。 二、次贷危机产生的原因: 引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。 利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响的危机。 美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。 在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。 随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机”。 三、美国次贷危机的影响： 1、次贷危机对美国的影响： 美国“次贷危机”的影响范围将有多广？这是目前世界经济界和金融界密切关注的问题。 从其直接影响来看： 首先，受到冲击的是众多收入不高的购房者。由于无力偿还贷款，他们将面临住房被银行收回的困难局面。 其次，今后会有更多的次级抵押贷款机构由于收不回贷款遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护。 最后，由于美国和欧洲的许多投资基金买入了大量由次级抵押贷款衍生出来的证券投资产品，它们也将受到重创。 这场危机无疑给国内金融业带来了不少启示。在金融创新、房贷市场发展和金融监管等方面———美国次贷风波爆发以来，无论从全球资本市场的波动还是美国实体经济的变化来看，次贷之殇在美国乃至全球范围内都不容小觑。对于中国来说，这场风波为我们敲响了居