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张宇:站在风口的十倍股-金博会演讲

张宇:站在风口的十倍股-金博会演讲

张宇:站在风口的十倍股-金博会演讲

张宇:非常高兴可以跟大家在这里分享研究10倍股的心得。陈总讲了一个非常有趣的话题,怎么从行业里找到10倍股的变化。我坐在下面想了很久,像招商地产、万科都在2005年都是营业增长和利润增长非常快速的阶段。我在想为什么大家有那么多的对房地产需求的爆发呢?如果大家仔细的看我们国家的人口结构的话,就会看到从我出生的那个年代,到1990年,是中国人口出生的小高峰。那个年代出生的人,到了2000年左右,刚好到了谈婚论嫁的时候,对房地产的集中需求就爆发了。这是房地产的第一个势。

房地产的第二个势是什么呢?从2005年开始,像万科、招商地产都已经进入了业绩快速增长的阶段。为什么到了2007年才出现爆发呢?因为在2007年,中国的流动性提供了很大的支持,包括股改因素的共振。我可以总结一句话,有智慧不如趁势。我今天的演讲题目是“从人均GDP的变化中寻找高成长行业的逻辑”。

我要从四个方面来讲。首先是一定要找到风口,哪些行业处在风口。最后就简单谈一下10倍股行业成长的天花板。

站在风口,猪也能飞起来,这是著名的雷布斯的名言。香港的股身曹仁超有一句话是“有智慧不如趁势”。我们跟深圳10倍股研究中心一起合作的10倍股的研究专题里,多次强调了这么一个公式,10倍股诞生的必要条件是巨大的市场+小贱的体量。10倍股的成长一定有一个非常潜在的巨大的成长空间,而且这个公司还不是特别大市值。

还是以陈总讲的招商地产为例。招商地产现在的股价为什么不牛了呢?原因也是比较简单的,因为风住了,没有风了。现在中国人口出生小高峰的1980年和1990年出生的人口,未来几年都将进入中年,中国的15-65岁的劳动人口占比是逐年下降的。尽管李克强总理在国务院常务会议上提出要稳定房地产消费,他提出了六项措施,包括文化体育、充电桩的建设等等。我不知道大家有没有注意到措词,其他的都是促进、提升,讲到房地产消费的时候,他用了一个词是“稳定”。大家觉得现在房地产行业还会诞生10倍股吗?肯定不会了。一方面是因为整个需求没有了,这还是取决于人口结构的变化。另外一方面,房地产公司的市值已经从小孩子长成成年人了。

我们要找到风口,要把猪吹起来,首先得知道风是往哪个方向吹。我们要寻找处于市场爆发初期的行业。首先要强调一点,不是说处在市场爆发前夜的行业。为什么这么说呢?除非你觉得你像索罗斯一样有那么高瞻远瞩的洞察力,没有问题,你可以寻找处在爆发前夜的行业。我们现在要寻找处在市场爆发初期的行业。在李克强总理提到的行业中是可以找到的,肯定不是房地产。体育产业也是首次提出的支柱产业,体育产业在A股的上市公司里没有特别好的标的。

我们必须得知道行业潜在市场的需求有多大。必须得看透行业未来5年的需求变化。今天北京又是雾锁京城。想一下什么行业会爆发?空气净化器行业、口罩。上市公司里面,除了格力电器、美的,包括非上市公司的飞利浦、亚都,都

推出了自己的空气净化器。就像汉王科技这样的公司,跟空气净化器根据不沾边的,也要进军空气净化器行业。为什么呢?因为大家都看到了这个需求爆发的现实。格力的大概卖三四千块钱,品牌越好就卖得越贵。可以明显看到这个行业未来5年的变化。

除了看透行业未来5年变化之外,还需要知道这个行业的集中度如何。还以空气净化器行业为例。你可以做,他可以做,大家都可以做,这个行业还没有到垄断比较高的时候,不知道谁会胜出。我买的股可能被龙头公司干掉了,龙头公司成了10倍股,它就成了竞争的失败者。可以想象一下,十年前,我们都用搜索引擎,当时很多搜索引擎,不止是我们熟悉的谷歌和百度,也包括雅虎等国外的搜索引擎。最后是怎么形成了垄断的?是谷歌重新定义了搜索引擎,行业逐渐集中到谷歌和百度两家公司,这样才形成了谷歌和百度的10倍股。像这样行业集中度的问题,我好像看过一篇博客,好象是叫“少侠巴菲特”,写过一篇稿子叫“冲浪型公司”。你冲到浪尖的时候,行业集中度提升的时候,才是买入10倍股的时候,就是所谓的戴维斯双击。

我们回忆一下那些年一起爆发过的风口行业。我们闭上眼睛都可以想一想,就是围绕人的需求变化。在1997年左右,像四川长虹、ST春兰。那个时候的春兰空调还是非常棒的品牌。现在春兰去哪儿了?后来公司战略出现了一些问题。那个时候家电行业的爆发是受益于什么呢?还是受益于人已经吃饱穿暖了,对家电的需求有一个集中的爆发。当时也诞生了苏宁、大中、国美,也是行业集中度的问题,最后剩下的就是苏宁和国美了。

在2003年以后,白酒消费的崛起。刚刚罗总也讲到了中国的白酒消费的问题。为什么中国的白酒消费能爆发呢?在过去的三十年,中国是固定资产投资一驾马车独大的时期。在固定资产背后,大家都懂得,大量的是跑部钱进,是需要跑关系、拉关系,政务消费和商务消费对白酒的拉动是非常之大的。诞生了茅台、泸州老窖和五粮液。五粮液之前的公司治理有一点问题,做好以后,五粮液也出现了一大波上涨。

还有我们刚才讲到的房地产,还有汽车。汽车是在GDP人均1千美元的时候进入家庭。我们国家是在2003年,人均GDP超过了1千美元,从那个时候,汽车走进了我们的生活。在2007年左右,政府出台了政策以后,汽车又有一个需求的大爆发。

刚刚陈总讲到的工程机械行业,三一重工是股改第一股。除了股改之外,当时的推动力还是房地产和基建需求的爆发对公司业绩的支持。中联重科也不是股改第一股,但它的业绩照样非常棒。所以我们就说有智慧不如趁势,还得趁大势,先把行业的问题看清楚了,才能不会在小波动里不断的止损,把本金都止完了。有一项研究非常有意思,是期货业的研究,它的结论是85%的损失都是小区间波动的止损上。如果再持仓两周,可能就转为盈利,甚至是大盈利。因为你没看清势,对它没有信心,我们为什么要止损呢?就是因为没有信心,所以要止损。

给大家分享一个特别失败的案例。2012年8月份,我就买了网宿科技。当时

我反复的对比网宿科技和蓝讯,我怎么看都觉得这个行业要爆发。后来的时候,网宿科技跌了30%。我心想跌幅已经够深了,等等吧,结果年底的时候就来了牛市。在这个过程中我想是不是我错了,我不断地否定自己、质疑自己,这个10倍股的投资真是一个很煎熬的过程。就像人家说的那句话“守股如守寡”,真的是非常难受的。我们一定要看清大势。

还有前几年智能手机的爆发。我们后面会讲到。

刚刚讲到了风口行业。现在我们如何寻找风口行业呢?最重要的是满足社会的需求和潜在需求的行业。社会最开始的需求是生理的需求。这是马斯洛的需求层次理论,最低级的是生理需求,就是人的动物性的需求。第二层次是安全的需求。第三层次和第四层次是社交的需求和尊重的需求。前两年美股爆发了大牛股叫YY,YY就满足了年轻人的社交需要的需求。我看到咱们这儿来的九零后不多,九零后看电影不是像我们传统的电影,他们看的是弹幕电影,他把自己的想法写在屏幕上,满足了人和人之间的交流。有一项调查,三四线城市的独生子女家庭,更渴望被关心、更渴望被爱。

现在吃饱了,穿暖了,行有车,住有房,下一步的需求是什么呢?从人均GDP 的变化来看,中国的人均GDP在2003年超过1千美元,2006年超过2千美元,2008年超过3千美元,2010年超过4千美元,现在是6776美元。

这是我们在“10倍股研究之四”上写过的东西。1千美元的时候,汽车进入家庭。2千美元的时候,是白酒和旅游消费。3千美元是文化娱乐消费的快速增长。最近几年,可以看到一个非常有趣的现象《中国好声音》,《爸爸去哪儿》《非诚勿扰》,都是人的文化消费娱乐需求的爆发。放在以前的年代,人是不会有闲情逸致的,就像鲁迅先生说的“穷人是不会种兰花的”。超过4千美元的时候,教育成为发展的重点,现在我们国家的教育支出跟国外相比还有很大的提升空间。5千美元的时候是医疗卫生事业和科技事业的发展。6千美元的时候是物流领域提升效率。1万美元的时候是环保。

说到这儿,我想说一下物流领域提升效率。现在A股没有特别好的物流板块的上市公司,从财税改革到国企改革,再到金融改革,这所有的改革都是为了两个字,就是效率。所以一定要关注效率的提升。

2013年,我国的人均GDP已经超过了6千美元,达到6767美元。虽然跟美国还有一定距离,在经过了习大大的一系列改革之后,激发了新的活力,可以对冲潜在增长力的下降。如果我们把效率提高上去,可以对冲一部分因为劳动人口下降潜在增速的放缓。迈入小康社会之后,中国的需求将如何改变。

按照世界银行的定义,现在我们国家的人均收入已经迈入了中高收入国家的水平。大家可以观察自己身边的变化,也能选出10倍股。今天来金博会,我转了一圈,我觉得今年有很大的不同,就是做第三方理财的公司,展位又大,人又多,这是以前的金博会看不到的。今年不一样了,它已经替代了银行的功能,说明这个行业是挣钱的,在逐渐提速。

观察身边变化最富有成效的是彼得·林奇。他喜欢逛街,他写了几本书,都讲的是从身边观察10倍股的变化。比如他讲到了有一个美体小铺的10倍股公司。他就是通过他的女儿和夫人逛街的时候,发现这个产品不错,就注意到这个公司,进而研究这个公司,发掘了10倍股。

我现在问一个问题,如果是把李佛摩尔和彼得林奇换一个时代,会出现什么情况呢?彼得林奇担任基金经理的时代,是在1977年到90年代。红线代表了美国私人消费的支出,是非常快速的上升。蓝线是代表私人投资。可以明显看到,私人消费是快速上升的。每个时代的基金经理都有独特的风格。像李佛摩尔,他所处的时代是1929年,那个时候美国正是基建大爆发,里佛摩尔买的股票都是伯利恒铁路这样的基建类股票。彼得林奇买的都是消费类的股票。如果把他俩换一个时代,他俩肯定谁也不能成为传奇。所以人只有是顺时顺势才能取得成功。

中国已经站在了消费爆发的风口。我们讲到的财税制度改革,财富分配将更多的向居民部门倾斜。八零后群体的消费习惯发生了变化。比如马上到来的“双十一”,颠覆了传统消费。现在马云和京东都在争抢“双十一”的商标权。我记得有一个基金经理特别有意思,人家问他你今年为什么取得这么好的业绩。因为他买的创业板,他的回答很有意思,他说因为他娶了八零后的媳妇。所以我们要关注主力消费人群的变化。我们看到刚刚那张图上,为什么美国的七十年代后期的消费能够大爆发呢?可以看一下美国的“4664”现象,就是婴儿潮,在那个时间,刚好婴儿们长大了,他有钱了,就需要消费。

老龄化需求的爆发,这个就不用讲了。大家非常明显的看到,小区的老年人越来越多了。他们的需求是需要关注的。在股市里,很多都停留在养老概念。我觉得可以参考日本,日本是刚富起来就老去的民族,可以找一些日本的书籍做参考。

最后是政府的消费。前面陈总也讲到了政府的消费。政府未来的钱将去哪儿呢?这是一个很重要的问题。政府是守夜人,要提供更多的公共服务产品。

行业巨大的市场空间来自于消费需求的爆发。不知道你们是不是同意这句话,可以有所保留。

我们可以关注被满足的需求和潜在的消费需求。城市的需求和农村的需求是不同的。我之前在社科院工作,一直做宏观的研究。在2012年,我国农村居民的需求首次超过了城镇居民的需求。不要小看农村的需求,屌丝的需求也是很大的。从万得数据可以看出,从身边的观察也可以看出。生活在城市里的人,工资比较高,生活水平比较高。但是,他有房贷的压力、教育的压力,这就会挤压他的需求。我们一方面要关注城市高端需求的变化。另一方面,也要关注农村消费需求的普及和升级。我就特别想讲电动车,我前段时间去了比亚迪,跟他们讲起了充电桩的问题。如果是在城市里,就涉及到很多的部门,比如物业部门、电力部门、城管部门,婆婆挺多的。在农村,进行太阳能充电,农村的家家户户都有小院,推行起来是不是更快一点?任何东西都是沿着阻力最小的方向运行的,这

个还可以再观察一下。

这张图我们国家居民部门收入比重的变化。红线是代表政府在国民收入分配中的变化。政府是很有钱的,政府在国民收入分配中所占比重是不断上升的,大概占比是17%左右。黄线代表企业部门,占比也在20%左右,是处在下降的趋势。政府的是一直往上升,现在有一个名词叫国富民穷。我们想花钱,我们没有钱花,也不敢花,花了以后生病了怎么办?现在李克强总理说我们要把消费作为经济发展的引擎。也就是这个道理。蓝色的虚线是居民的消费需求,虽然占比还是比较高,大概占到60%左右,但它是一直下降。

现在最重要的各项改革,包括财税改革是为了把财富从政府的口袋里掏出来一点,放到居民的口袋里。不能因为政府部门很有钱,造成了居民部门的赤贫。这样的经济结构是不健康的经济。要让它健康起来,就必须进行改革,改革这个主题也成为了现在的大热门。

居民部门需求的爆发。第一个是社交娱乐的需求。现在很火的微信。之前微博也很火。这是为什么呢?我们有一个比较高的需求,我们渴望跟人沟通、交流。雪球也是,雪球是在投资领域里把大家联系起来了。

教育传媒,我要强调一点,传媒不是传统意义上的出版社、电视台。我不知道年轻人有多少天没有开过电视了,出版传媒除非是做中小学教辅读物的,不然库存会很大。在行业里选出牛股,重要的是看它的毛利率,毛利率是公司的护城河。毛利率很高的话,说话对上下游的议价能力都很强,这没有问题。如果毛利率很低,说明行业的集中度有问题,也说明这个公司没有竞争优势。在把握需求的时候,选个股的时候,一定要看具体的竞争优势。

OTA行业,我还不知道哪个能爆发。我在雪球上做过测试,现在上市的有艺龙、去哪儿、途牛、携程。我们可以观察一下谁最后能胜出。

老龄化消费方面有一个误区,得给大家解释一下。我现在看券商的年报,动不动就拿中国的医疗行业和美国的医疗行业做对比,这是非常不客观的。我觉得最重要的是跟日本做对比。因为美国的公共医疗开支占GDP的比重,在2003年已经大约达到17%,而中国呢?中国是个位数。美国对专利的保护是不遗余力的,中国除了仿制药、仿创药要以外,还有什么在自己的手里呢?A股的医药股是炒的热火朝天,而美股的中概医药股就是很冷落,国外的消费者以为中国的医药股没什么科技含量。今年是新一轮的医药招标开始,主流还是降价,稍微有点质量的还是可以溢价的。中国的医药还有一个问题就是医保控费,中国这么庞大的人口,怎么可以做到像美国那么高的福利呢?

我昨天提了医药股六个细分子行业的估值,医药流通行业最低是29倍的TTM 市盈率。医疗服务和医疗器械,一个是64倍,一个是65倍。现在很多高富帅都在掘金移动医疗APP,它还处在混战的阶段,最后谁能胜出,需要观察一下。

科技进步的颠覆是非常大的。我看很多人在下面拍照,你们没有人拿着相机

用胶卷拍照,这就是科技的进步。科技进步可以体现为智能化,包括智慧城市,我之前买的高新兴都是做智能监控的。智能家居的标准有一点混乱,既有传统厂商推的标准,也有PLC的标准。大家怎么把它互联到一个平台上,这是一个难题。去年年底的智能家居炒得很热,大家可以西单智能家居实体店一下。

汽车智能主要体现为汽车的电子化,无人车、无人机真的会变成现实。新能源汽车,我不知道有没有比亚迪的粉丝,我个人觉得比亚迪真的是有待观察。王传福是非常技术控的人,新能源汽车肯定是势在必行的东西,包括各项政策的推动,推动的过程中还有很多困难和阻力。

3D打印是重新定义了制造业。

可穿戴的核心就是传感器和柔性电路。

蓝线是城镇居民的消费需求,蓝线是代表医疗保健,绿色的线是交通通讯,红色的线是娱乐和服务,都增长的很快。

举一个医疗器械行业,这是一个特别小的行业,稍微一做就会达到瓶颈,很难再增长了。医疗器械行业需要不断的并购。现在大型的医疗器械都被GE、西门子控制,中国的医疗器械都集中在肿瘤筛查、像和佳股份这样的。第一个蓝线是医疗器械行业主营收入的增长,红线是净利润增速的增长。医疗器械行业跟医药的经销代理模式不太一样,有兴趣可以研究一下。新华医疗一方面是受益于医疗企业行业增速的不断加快。另一方面新华医疗也像蓝色光标一样,纯粹是依靠并购成长起来的,不断进入新的医疗器械的细分行业。

这是我们国家65岁以上老年人口分布。还有15-65岁劳动人口的占比,2010年左右已经出现了拐点,中国的人口红利已经拐过了刘易斯拐点。机器人领域有几个公司,像新松、博实,其他的多是通过定增进入机器人行业。昨天看到的双环传动,昨天涨停,今天又涨停,也是大家对机器人行业这个美好的憧憬。如果有时间,可以更深入的研究机器人行业,它的主要芯片行业都在国外公司的手里掌握。经过一轮爆炒以后,机器人行业的估值稍微偏高了一点。做10倍股的研究,我觉得更重要的是戴维斯双击,既要行业好、公司好,还要有低的估值。如果没有低的估值,就像心里没有安全感一样。我们在讲10倍股的估值的时候,在10倍股研究系列的第三章讲过估值。

这个图是我从银河证券孙建波博士那里拷贝的。提出了50%的科技股的投资魔咒。苹果4的推出是2010年,报纸上天天说这个排队买手机,表明那个时候是行业刚刚进入爆发期。苹果产业链上的很多公司,后来都成了大牛股。现在快到了轻度衰退的阶段。相信在未来两年,如果你再买苹果产业链上的股票,一定不是10倍股。现在去菜市场买菜,大妈手上拿的都是智能手机了,已经把诺基亚颠覆掉了,还有多大的上涨空间?超过50%以上,就从成长行业变成了价值公司,只能买那些已经跑出来的龙头,这些龙头是比较稳定的持续增长,但已经不是一个10倍股公司了。

政府部门力推的消费,节能环保、高铁、舆情监控、北斗导航。高铁还是受益于城镇化的需求。北斗导航、舆情监控大数据,A股还有几个不错的标的。

我们国家正在建立天军部队,实现几分钟之内全球打击。如果中国建立了天军部队,我们会用GPS来导航吗?GPS是美国的标准。如果进入GPS导航了,还有什么军事情报可言呢?我们现在力推的肯定是北斗导航。从几家上市公司的三季报来看,三季度的业绩出现了同比加速的现象,像振芯科技、华立创通等等。

10倍股行业的天花板。首先是行业被消费者抛弃,皮之不存,毛将焉附,像胶片行业、印刷行业。

行业被技术进步颠覆,被新行业取代。现在推出了无人驾驶的汽车,物流的成本将降低,司机师傅的饭碗将被无人驾驶颠覆了。第三方理财也取代了银行的一部分职能,也算是小小的颠覆。

行业增速变慢,从成长股变成价值股。最明显的一个例子就是格力电器。格力是我很尊重的一家企业,最近几年的增速是明显放缓的,一个是家电行业的渗透率和普及率提高了,市值也比较大了。格力电器能不能买呢?有没有价值呢?我觉得还是有价值的。只要被低估,它完全可以成为价值股,但已经不在10倍股的范围之内。

最后一个就是科技型公司50%的渗透率魔咒。

最后我再说一下市场。我觉得市场的指数背离是非常厉害的,像创业板指数和中小板指数,包括上证指数,出现了非常明显的背离。刚刚我讲到了机器人和高铁概念的双环传动。为什么这个公司最近被市场发掘,被机构购买。就是因为机构觉得创业板60多倍的市盈率,还能涨到哪儿去,开始挖掘低估值的绩优小盘股了。2007年10月份,蓝筹股的市盈率也是70倍,是非常高的顶峰。所以地球引力还是会发生作用的。

谢谢大家!

主持人:谢谢张宇女士。

提问:您刚刚提到了电动汽车和比亚迪,能不能请您讲一讲自己对电动汽车和比亚迪的看法。

张宇:我只是去比亚迪调研了一下。在美国有一个上市公司叫康迪车业,它是做光伏和农用的方向。我们有一个作者去调研过。当时我跟比亚迪的人聊天,我也说我们家那么大一个小区,只有三个充电桩,车排队都充不上。比亚迪媒介联系的经理说他们也希望通过光伏。因为特斯拉就是通过光伏充电。现在推广起来太难了。

我去深圳,还专门打了比亚迪的电动出租车。他们跟我说开比亚迪的车,男

的女的都会不孕不育。我就觉得特别奇怪,可能是大家的一个误解。从任何一个方面也说明了任何新生事物的推出都会遇到曲折和阻挠。新能源电动汽车肯定是方向,这是没错的。

提问:刚刚您的演讲提到随着GDP的增长,消费需求也会增加。我有一个明显的感受,最近这一两年,我身边关注个人理财的非常多,他们会买基金,或者是买P2P。我自己最近有一家比较看好的公司,东方财富网。我觉得作为个人投资者,一开始买股票的话,真的是风险挺大的,买基金相对保险一些。我就觉得东方财富网在基金这个领域算是占垄断地位。不知道您对个人理财的股票怎么看。像东方财富网这种基金公司,或者是券商。因为我觉得个人理财的需求会越来越多。

张宇:您的问题非常好,现在的八零后、九零后不像传统的父辈一样把钱存在银行才能放心,他要求是有收益的,哪怕一天百分之零点几的收益,也要放在余额宝。东方财富网,和讯和金融界都在跟它竞争,这要看行业集中度的问题,要看东方财富网能不能做到No.1。上市的理财公司,诺亚财富是上市的,九鼎投资是在新三板上的。九鼎不是作为推荐股票,九鼎的风格是比较激进的。前期是因为它要跑马圈地嘛。主要就是这三家公司。

主持人:让我们以掌声感谢张宇女士带来的演讲。也感谢大家对雪球非赚不可论坛的支持。

今天上午的论坛环节到此结束。