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股票价值评估

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一、 股利折现模型

威廉斯(Williams ,1938)提出了股利折现模型(Discounted dividend model ),认为股票价值等于未来股利的折现值,即股票价值为未来每年股利除以当年折现率之和,公式为:

∑+=∞=+1)1(τττ

r d V t t . (1-1)

V t = t 时间的股票价值

d t+τ = t+τ时的股利

r = 无风险报酬率

该模型是确定性环境下的股票估值,而拓展到不确定的环境下后,模型演变为期望股利折现模型(present value of expected dividends ,PVED ):

∑∞=++=1)1()(τττr d E V t t t , (1-2) (PVED )

E t = 根据T 期获得信息的期望算子

r = 风险调整后的贴现率

模型中预期的股利发放受股利政策影响,很难预测,为了增强模型的实用性,一般假定公司的股利政策不变并将公司的收益假设为稳定增长、两阶段增长或三阶段增长,使得对预期股利的度量转化为对预期收益的度量,后者更易预测且具有不同公司间的可比性。模型代表的是一种“在手之鸟”的思想,即预期股利发放率越高,公司的价值就越大,若假定的“股利发放率”不同则模型有不同的结果。而为

了使模型具有实用价值,在实际应用中又不得不假定一个恒定的股利发放率,而这实际上是一种股利政策无关论的思想,这使得模型很难在理论与应用上找到一个平衡点。

单纯从实际应用的角度来说,股利折现模型也存在很多缺陷,公式的分子未来股利是一个不确定的值,取决于公司未来的经营业绩和股利政策:公司的经营业绩受多方面因素制约,在基期对多期间的收益进行合理估计并将其与风险相联系从而预计一个贴现率几乎是不可能的;股利政策由公司的管理层决定,它取决于公司的现金流量、投资计划、生命周期和管理层偏好,因而不可能是恒定不变的。

二、 自由现金流量折现模型

为了克服预期股利的发放受股利政策的影响难以预测的弊端,科普兰和默瑞(Copleland and Murrin,1994)提出了自由现金流量折现模型,以股东所能获取的自由现金流量来替代股利,表达式为:

1

(1)t t t FCF V r ∞

+τ+ττ==+∑ (1-3) t FCF +τ=属于股东的自由现金流量 将模型拓展到不确定性环境下,令t FCF +τ= cr t+τ-ci t+τ,则: V t = ∑∞

=1τE t [cr t+τ-ci t+τ] / (1+r )τ [PVCF] (1-4)

E t = 根据T 期获得信息的期望算子

r = 风险调整后的贴现率

cr t =t 时期的现金流量

ci t =t 时期的投资性支出

式中cr t+τ-ci t+τ即为自由现金流量(free cash flow ),表示满足全部净现值为正的项目之后的剩余现金流量。自由现金流量折现模型较之股利折现模型,其可操作性大大增强,因为股利折现模型存在一个

致命的缺陷,即无法解释那些股利发放很少或根本不发放股利的公司仍然存在价值的现象。但自由现金流量折现模型仍然存在主观性较强的缺陷,其分子未来自由现金流量仍然需要预测未来若干年的增长率,而这绝非易事,同时其分母折现率的估计也存在很强的主观性,折现率的细微差别会带来评价结果的巨大差异。

从自由现金流量的定义上来看,从法律上来看属于股东的自由现金流量事实上并非完全由股东来支配。自由现金流量的提出者詹森和麦克林(1976)就曾经指出自由现金流量是有代理成本的。从詹森和麦克林的委托代理分析框架出发,格罗斯曼和哈特认为在所有权分散的公司里,管理者往往会有他们的自身利益,如詹森和麦克林所说的非金钱利益消费(perquisites ),管理者这一自身利益显然偏离股东利益最大化的目标。自由现金流量并不一定在当前或未来全部分配给股东,当自由现金流量留存在企业时就存在为管理层用作非现金消费或过度投资的可能性,以此为基础评价股票价值至少从理论上存在高估的可能。

三、 相对比较法的估值模型

相对比较估值法是寻找可比较资产,根据某个共同的变量,如收入、现金流、帐面价值或者销售收入,通过可比较资产的价值来估计标的资产的价值,包括市盈率、市净率、市现率(市价对经营活动现金流量比)、市销率(市价对销售收入比)等方法。

相对比较法的基本评价模型为:

市盈率法: ()/t t V E P E =?

市净率法: ()/t t V B P B =?

市现率法: ()/t t V C P C =?

市销率法: ()/t t V S P S =? (1-5)

其中:

t V = t 时间的股票价值

E= t时间公司的会计盈余

t

P/E=根据可比较资产的市盈率预计的标的资产的市盈率

B t = 净资产

P/B=根据可比较资产的市净率预计的标的资产的市净率

C t = 经营活动现金流量

P/C=根据可比较资产的市现率预计的标的资产的市现率

S t = 销售收入

P/S=根据可比较资产的市销率预计的标的资产的市销率

其中用得最多的是市盈率法,原因在于:(1)市盈率法简单明了,计算方法和资料取得都较为容易;(2)直接将收益与价格相联系,符合投资回报的观念,市盈率法的倒数即是投资回报率,可以直接与社会平均资本回报率——银行利息相比较;(3)可用来作为企业风险和成长性的代理变量。因此市盈率法在股市投资中被推崇备至,人们将标的资产的市盈率与可比较资产的市盈率(一般为市场或行业平均市盈率)进行比较,根据其高(低)作为卖(买)的依据。而其他几种方法一般作为市盈率法的补充,和其一起作为综合判断的依据。当然对于亏损或微利公司市盈率法是不适用的,这时主要采用市净率法和市现率法,对于正处在开拓市场的创业类企业的股票(如网络股),市销率法也是一种常用的方法。

相对比较法是人们采用最为广泛的股票估值方法,但是这种方法和前面几种估值方法相比明显缺乏理论基础。股票定价与经济、政治、文化、资金供求状况甚至人们的心理因素息息相关,不同国家、不同公司间的股票并不具备充分的可比基础。认为相对比较法可以避开对企业风险、成长性和股利发放率的假设,认为不同国家、不同期间、不同类的股票的市盈率、市净率等指标可以直接进行比较,这些都是不正确的观念。

四、公司股票价值评估实例:自由现金流量法

1、预测折现率(资本成本)

投资者对投资收益的期望,对投资风险的态度,都将综合的反映在折现率的确定上。同样的现金流量会由于折现率的高低不同而使其内在价值出现巨大差异。在证券市场上,不同的投资者由于风险厌恶感的不同而使各自的要求报酬率即折现率出现差异。股票投资者要求的报酬率将作为股权现金流量的折现率。自1950年代以来,财务学界对于折现率的认识和计算有了重大的突破。比如,将夏普(Sharp ,1950)教授的资本资产定价模型(CAPM )用于对股权资本成本的计算,大大提高了折现率确定的理论支持[38]。本文也采用CAPM 模型,其公式为:

i R = F R + β ()F M R R -

(4) 其中: i R 表第i 种股票的预期收益率;F R 表无风险收益率;M R 表平均风险股票的必要收益率;β 表第i 种股票的贝塔系数。

说明:① 作为第i 种股票的预期收益率的i R 即是股权资本自由现金流贴现模型

中的股权资本成本(投资者投资公司股权时所要求的收益率)。

② 可将证券市场股票综合指数的增长作为平均风险股票的必要收益率

M R 。

③ 可将当前二级市场中长期国债收益率作为无风险收益率F R 。

④ 估计β的一般方法是对股票收益率与市场收益率进行回归分析,回归

曲线的斜率即为股票的β值。回归方程的形式如下:

i R —F R =B i ()F M R R -+u i (5) 式中B i 表要估算的β值,u i 表随机误差项。

2、预测自由现金流量

Jensen 在研究代理冲突的时候论及自由现金流量概念。按照他的定义,所谓自由现金流量是指在满足全部净现值为正的项目之后的剩余现金流量;如果企业的目标为追求企业价值最大化的话,这种自由现金流量必须支付给企业的股东。自由现金流量越大,企业价值越大,股东财富也越大[39]。具体而论,自由现金流量即是扣除营运资本投资与资本投资之后的经营活动所带来的现金流量。自由现金流量的所谓“自由”即体现为管理当局可以在不影响企业持续增长的前提下,

将这部分现金流量自由地分派给企业的所有索偿权持有人,包括短期、长期债权人以及股权持有人等。而归属于股权投资者的现金流量即指企业在支付了经营费用、债务利息和本金,资本投资之后仍有的剩余现金,称为股权自由现金流FCFE (Free Cash Flow of Equities )。用公式表示为:

FCFE =净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额

-债务本金偿还+新发行债务 (6)

如果公司以目标负债比率δ为资本净损耗和营运资本追加额进行融资,而且通过发行新债来偿还旧债的本金,则公式可表为:

FCFE =净收益- ()δ-1(资本性支出-折旧)- ()δ-1营运资本增量 (7) 注:由于公式(1-3)假定公司永续存在,事实上任何评估师都不可能准确预测未来所有年份的现金流量,比较常见的解决办法是在估计现金流量的变化趋势如固定不变、固定增长等的基础上,将现金流量的存续时间划分为几段(通常为两段或者三段)来近似地计算现金流量的现值。这种办法符合一般现金流量的变化的分布规律。利用未来现金流量的变动情形来估计股权价值有三种模型:稳定增长模型、两阶段模型与三阶段模型:

(1)稳定增长的FCFE 估价模型

如果公司一直处于稳定增长阶段,保持一个不变的比率持续增长,那么这个公司就可使用稳定增长的FCFE 模型进行估价。

P 0=n

g r FCFE -1 (8) 其P 0表股票当前的价值;FCFE 1表下一年预期的FCFE ;r 表公司的股权资本成本(投资者要求的收益率);g n 表FCFE 的稳定增长率。

稳定增长公司须具备两个特征:一是折旧能够完全弥补资本性支出;二是公司资产具有市场平均风险。股票的股权资本成本与市场全部股票的平均股权资本成本接近,公司股票的β值与1相差不大。

(2)两阶段FCFE 模型

FCFE 两阶段估价模型适用于那些预计会在一定时间段内快速增长,然后进入稳定增长阶段的公司。

股票价值由两部分组成:一是超常增长时期中每年FCFE 的现值,二是超常增长时期结束时期末价值的现值。

股票价值=高速增长阶段FCFE 的现值+期末价值的现值

=()∑==+n t t t t r FCFE 11+()n n r P +1 (9)

其中:FCFE t 表第t 年的股权自由现金流;P n 表高速增长阶段期末的股票价值;r 表高速增长阶段内股权投资者要求收益率。

期末价值P n 的计算一般使用永续稳定增长模型,即:

P n =n

n n g r FCFE -+1 (10) 其中:g n 表第二阶段稳定增长阶段的FCFE 增长率;r n 表稳定增长阶段内股权投资者的要求收益率

(3)三阶段FCFE 模型

三阶段FCFE 模型适用于要经历三个不同增长阶段的发行公司。三阶段一般是:起初的高增长阶段、增长率下降的过渡阶段和增长率保持不变的稳定增长阶段。

股票价值 =()∑==+111n t t t t r FCFE +()∑=+=+2111n t n t t t r FCFE +()n n r P +12

(11)

其中:n 1表高速增长阶段的结束时间;n 2表过渡阶段的结束时间

P 2n =过渡阶段期末股票的价值=n n g r FCFE -+12 (12)

具体运用时可根据不同目标公司的实际情况选择适合的模型估计公司的股权价值,本案例选用的是三阶段模型。

3、案例分析:华北高速股票价值评估

华北高速(000916),公司全称:华北高速公路股份有限公司,总股本10.9亿股。

相关财务数据:2001年报显示每股收益0.150元,根据公司2001年、2000年年报估计算得:2001年每股资本性支出减去每股折旧的金额为-0.046元,每股营运资金的增加额为0.041元,资产负债率为19.06%,并假设其将保持该数额。

运用股权资本自由现金流贴现模型确定股票内在价值:

1、确定公司2001年度的股权自由现金流:

FCFE =0.150-(1-0.19)*(-0.046)-(1-0.19)*0.041=0.1540元

2、公司成长性的估算:

华北高速属公路桥梁行业,该行业的发展与整个国民经济的发展基本保持同步。

根据“十五”计划制定的到2010年中国国内生产总值翻一番的目标,中国未来十年GDP 的平均增长速度如达到7.2%,十年就会翻一番。在全球经济增长放慢的严峻环境下,2001年中国仍然取得了7.9%的GDP 增长速度,2002年GDP 增长速度预计将达7.4%,考虑到北京申办2008年奥运会的成功平均每年将拉动经济增长0.3到0.4个百分点,从2002至2008年保持年均7.4%的GDP 增长速

度是可期的②。由此估算2009年至2010年GDP 增长速度将降为6.2%。此后,经过前一段时间的快速发展,由于GDP 基数增大,其增长速度将有所放慢。

作为华北高速公司本身而言,其有北京段高速公路收费权,更将直接受益于申办奥运的成功,因此可将其成长速度视为与GDP 增速相同。2010年后,公司将进入稳定成长期,将保持届时国民经济的增速,据长期经济发展速度约为2%—3%,加上2%—3%的长期通货膨胀率(在绝大多数的发达国家中这是一个合理假设,如美国1926—1996年消费价格指数的平均增速为3.1%③),则经济的长期发展速度约在4%—6%之间,此处保守取值4%。

3、计算投资者对投资该股票的预期收益率(股权资本成本):

以该公司所在股票市场深圳市场的综合指数(取年平均指数)自1992—2001年复合收益率作为该公司所在股票市场的平均收益率,经计算为10.43%。

以当前二级市场中长期国债收益率作为市场无风险收益率,取五年期国债年利率2.74%。

对该公司上市以来的月收益率及同期深圳市场综合指数收益率进行回归分析,求得该公司的β值为0.7107。

根据资本资产定价模型计算公司的股权资本成本:

i R = F R + β ()F M R R -=2.74%+0.7107*(10.43-2.74%)=8.2% 该利率即股权自由现金流中的贴现率。

4、公司股权价值的具体计算:

中国经济数据来源于国家统计局网站(栏目:国民经济和社会发展统计公报,网址:https://www.wendangku.net/doc/0b7896653.html, )。 ③ 美国经济数据来源于美国经济分析局(Bureau of Economic Analysis )网站(栏目:National Accounts Data,网址:https://www.wendangku.net/doc/0b7896653.html, )

假设当公司进入稳定成长期,折旧刚好可以弥补资本性支出。

则以后各期的股权自由现金流量=[0.150-0.041

(1-0.19)]*1.0747* 1.0622*1.04 出师表

两汉:诸葛亮

先帝创业未半而中道崩殂,今天下三分,益州疲弊,此诚危急存亡之秋也。然侍卫之臣不懈于内,忠志之士忘身于外者,盖追先帝之殊遇,欲报之于陛下也。诚宜开张圣听,以光先帝遗德,恢弘志士之气,不宜妄自菲薄,引喻失义,以塞忠谏之路也。

宫中府中,俱为一体;陟罚臧否,不宜异同。若有作奸犯科及为忠善者,宜付有司论其刑赏,以昭陛下平明之理;不宜偏私,使内外异法也。

侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等,此皆良实,志虑忠纯,是以先帝简拔以遗陛下:愚以为宫中之事,事无大小,悉以咨之,然后施行,必能裨补阙漏,有所广益。

将军向宠,性行淑均,晓畅军事,试用于昔日,先帝称之曰“能”,是以众议举宠为督:愚以为营中之事,悉以咨之,必能使行阵和睦,优劣得所。

亲贤臣,远小人,此先汉所以兴隆也;亲小人,远贤臣,此后汉所以倾颓也。先帝在时,每与臣论此事,未尝不叹息痛恨于桓、灵也。侍中、尚书、长史、参军,此悉贞良死节之臣,愿陛下亲之、信之,则汉室之隆,可计日而待也。

臣本布衣,躬耕于南阳,苟全性命于乱世,不求闻达于诸侯。先帝不以臣卑鄙,猥自枉屈,三顾臣于草庐之中,咨臣以当世之事,由是感激,遂许先帝以驱驰。后值倾覆,受任于败军之际,奉命于危难之间,尔来二十有一年矣。

先帝知臣谨慎,故临崩寄臣以大事也。受命以来,夙夜忧叹,恐托付不效,以伤先帝之明;故五月渡泸,深入不毛。今南方已定,兵甲已足,当奖率三军,北定中原,庶竭驽钝,攘除奸凶,兴复汉室,还于旧都。此臣所以报先帝而忠陛下之职分也。至于斟酌损益,进尽忠言,则攸之、祎、允之任也。

愿陛下托臣以讨贼兴复之效,不效,则治臣之罪,以告先帝之灵。若无兴德之言,则责攸之、祎、允等之慢,以彰其咎;陛下亦宜自谋,以咨诹善道,察纳雅言,深追先帝遗诏。臣不胜受恩感激。

今当远离,临表涕零,不知所言。

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股票价值评估 一、 股利折现模型 威廉斯(Williams ,1938)提出了股利折现模型(Discounted dividend model ),认为股票价值等于未来股利的折现值,即股票价值为未来每年股利除以当年折现率之和,公式为: ∑+=∞=+1)1(τττ r d V t t . (1-1) V t = t 时间的股票价值 d t+τ = t+τ时的股利 r = 无风险报酬率 该模型是确定性环境下的股票估值,而拓展到不确定的环境下后,模型演变为期望股利折现模型(present value of expected dividends ,PVED ): ∑∞=++=1)1()(τττr d E V t t t , (1-2) (PVED ) E t = 根据T 期获得信息的期望算子 r = 风险调整后的贴现率 模型中预期的股利发放受股利政策影响,很难预测,为了增强模型的实用性,一般假定公司的股利政策不变并将公司的收益假设为稳定增长、两阶段增长或三阶段增长,使得对预期股利的度量转化为对预期收益的度量,后者更易预测且具有不同公司间的可比性。模型代表的是一种“在手之鸟”的思想,即预期股利发放率越高,公司的价值就越大,若假定的“股利发放率”不同则模型有不同的结果。而为

了使模型具有实用价值,在实际应用中又不得不假定一个恒定的股利发放率,而这实际上是一种股利政策无关论的思想,这使得模型很难在理论与应用上找到一个平衡点。 单纯从实际应用的角度来说,股利折现模型也存在很多缺陷,公式的分子未来股利是一个不确定的值,取决于公司未来的经营业绩和股利政策:公司的经营业绩受多方面因素制约,在基期对多期间的收益进行合理估计并将其与风险相联系从而预计一个贴现率几乎是不可能的;股利政策由公司的管理层决定,它取决于公司的现金流量、投资计划、生命周期和管理层偏好,因而不可能是恒定不变的。 二、 自由现金流量折现模型 为了克服预期股利的发放受股利政策的影响难以预测的弊端,科普兰和默瑞(Copleland and Murrin,1994)提出了自由现金流量折现模型,以股东所能获取的自由现金流量来替代股利,表达式为: 1 (1)t t t FCF V r ∞ +τ+ττ==+∑ (1-3) t FCF +τ=属于股东的自由现金流量 将模型拓展到不确定性环境下,令t FCF +τ= cr t+τ-ci t+τ,则: V t = ∑∞ =1τE t [cr t+τ-ci t+τ] / (1+r )τ [PVCF] (1-4) E t = 根据T 期获得信息的期望算子 r = 风险调整后的贴现率 cr t =t 时期的现金流量 ci t =t 时期的投资性支出 式中cr t+τ-ci t+τ即为自由现金流量(free cash flow ),表示满足全部净现值为正的项目之后的剩余现金流量。自由现金流量折现模型较之股利折现模型,其可操作性大大增强,因为股利折现模型存在一个

C15039股票价值评估方法(下):相对估值法 答案

一、单项选择题 1. 相对估值法选择可比公司的总体性原则是()。 A. 两个公司市值大小相近 B. 两个公司的业务规模近似 C. 两个公司未来的收益和风险特征近似 D. 两个公司股权结构近似 您的答案:B 题目分数:10 此题得分:0.0 2. 相对估值法与现金流贴现法的主要区别是()。 A. 绝对估值法比相对估值法更加准确 B. 相对估值法是按照市场可比资产的价格来确定目标资产的价 值,而绝对估值法是通多对资产未来预期收益贴现求和确定资产价值 C. 绝对估值法的适用范围更加广泛 D. 相对估值法以完整的财务信息为基础 您的答案:B 题目分数:10 此题得分:10.0 二、多项选择题 3. 相对估值法的较之现金流贴现法所具有的特征是()。 A. 使用的假设较少,更快捷的,更浅显易懂,也更容易被客户所 接受和理解 B. 更能反映市场目前的状况 C. 容易忽略目标公司与可比公司在风险、成长性和潜在的现金流 等关键因素的差异 D. 根本假设缺乏一定的透明度,受人为的影响较为明显 您的答案:B,D,A,C 题目分数:10 此题得分:10.0 4. 用市盈率法估值的缺陷有()。 A. 当企业的预期收益为负值,市盈率指标无法使用 B. 会计收益容易受到上市公司的控制? C. 无法反映公司的长期增长前景 D. 不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈利, 降低了企业之间的可比性质 您的答案:B,C,D,A 题目分数:10 此题得分:10.0

5. 会计利润失真的原因有()。 A. 会计对支出的不合理记录 B. 会计制度变化 C. 会计政策和会计估计的变化 D. 管理层的调控 您的答案:A,C,D,B 题目分数:10 此题得分:10.0 6. 以收益为基础的相对估值方法有()。 A. PE B. PB C. PEG D. EV/EBITDA E. EV/IC 您的答案:A,C,D 题目分数:10 此题得分:10.0 7. EBITDA指标的意义有()。 A. 以整个企业为对象的经营绩效指标 B. 扣除了最直接的费用,反应企业的实际经营效果 C. 排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 D. 排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 E. 排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 您的答案:B,E,C,A,D 题目分数:10 此题得分:10.0 三、判断题 8. 直接使用报表提供的会计利润常常会导致对企业真实经营绩效的扭曲。 () 您的答案:正确 题目分数:10 此题得分:10.0 9. PEG倍数弥补PE指标的短期缺陷,反映企业的预期增长前景。() 您的答案:正确 题目分数:10 此题得分:10.0 10. 目前国际上最通用的相对估价法是PEG倍数。()

公司股票估值方法-P

公司股票估值方法P/E估值、P/B估值及DCF的估值 2007-07-26 20:58 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器,在“基本面决定价值,价值决定价格” 基本逻辑下,通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异,从而指导投资者具体投资行为。 公司估值方法主要分两大类,一类为相对估值法,特点是主要采用乘数方法,较为简便,如PE(price/eps)估值法、PB(PB)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、EV/EBITDA(EV/EBITDA:企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率)估值法。另一类为绝对估值法,特点是主要采用折现方法,较为复杂,如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。 相对估值法与“五朵金花” 相对估值法因其简单易懂,便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围,并不是适用于所有类型的上市公司。目前,多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况,以下就以最为常用的PE法为例说明一二。 一般的理解,P/E值越低,公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入,较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上,由于认为2004年底“五朵金

花”P/E值较低,公司具有投资价值而介入的投资者,目前“亏损累累”在所难免。相反,“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰,即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者,在2004年底 P/E值较低前抛出。那么,原因何在?其实很简单,原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。 另一方面,大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较,PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上,PE估值法下,绝对合理股价P=EPS乘P/E;股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下,EPS预估成长率越高,合理P/E值就会越高,绝对合理股价就会出现上涨;高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。因此,当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小),合理P/E 值下降(乘数变小),乘数效应下的双重打击小,股价出现重挫,反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时,股价出现暴涨或暴跌时,投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实不奇怪,PE估值法的乘数效应在起作用而已。 冗美的绝对估值法

c15037股票价值评估方法(上):基础概念90分

C15037课后测验股票价值评估方法(上):基础概念90分 一、单项选择题 1. 下列关于企业价值与权益价值的关系表达准确的是()。 A. 权益价值= 企业价值+经营性价值-债务价值 B. 权益价值= 企业价值+经营性价值-债务价值-少数股东权益价值 C. 权益价值= 企业价值+非经营性价值-少数股东权益价值 D. 权益价值= 企业价值+非经营性价值-债务价值-少数股东权益价值 您的答案:D 题目分数:10 此题得分: 二、多项选择题 2. 进行公司价值评估时,通常容易被遗漏的价值是()。 A. 少数股东权益价值 B. 成本法下的长期股权投资 C. 对当前收益产生贡献的资产 D. 现金及其他冗余资产 您的答案:C,A,D 题目分数:10 此题得分: 3. 在对长期股权投资进行估值时可能会遇到的问题有()。 A. 信息披露不完整 B. 成本法下没有分红 C. 企业利用分红调节利润 D. 可能存在隐藏的金矿 您的答案:B,C,A,D 题目分数:10 此题得分: 4. 从企业经营角度可以把企业资产分为()。 A. 非经营性资产 B. 权益性资产 C. 营运资产 D. 债务性资产 您的答案:A,C

此题得分: 5. 从会计学角度可以把企业投资人分为()。 A. 债权投资人 B. 股东 C. 风险投资人 D. 少数股东 您的答案:D,B,A 题目分数:10 此题得分: 6. 价值评估常用方法包括()。 A. 绝对估值法 B. 相对估值法 C. 行业粗算法 D. 账面价值法 您的答案:C,B,D,A 题目分数:10 此题得分: 三、判断题 7. 所有的价值创造都归属于所有的投资人,所有投资人能获得的价值都来自于企业的价值创造。() 您的答案:正确 题目分数:10 此题得分: 8. 价值是资产所能获得的未来收益和未来收益面临的风险之间匹配的结果,价值评估就是对投资收益和风险的度量。() 您的答案:正确 题目分数:10 此题得分: 9. 重复估值可能会导致资产的高估,遗漏估值则会导致资产的低估。() 您的答案:正确 题目分数:10 此题得分: 10. 超额现金是指现金总额中超过账面现金的部分,与经营无关。()

C15039股票价值评估方法(下):相对估值法 100分

C15039股票价值评估方法 (下):相对估值法100分 一、单项选择题 1. 相对估值法选择可比公司的总体性原则是()。 A. 两个公司市值大小相近 B. 两个公司的业务规模近似 C. 两个公司未来的收益和风险特征近似 D. 两个公司股权结构近似 您的答案:C 题目分数:10 此题得分:10.0 2. 相对估值法与现金流贴现法的主要区别是()。 A. 绝对估值法比相对估值法更加准确 B. 相对估值法是按照市场可比资产的价格来确定目标资产的价 值,而绝对估值法是通多对资产未来预期收益贴现求和确定资产价 值 C. 绝对估值法的适用范围更加广泛 D. 相对估值法以完整的财务信息为基础 您的答案:B 题目分数:10 此题得分:10.0 二、多项选择题 3. 相对估值法的较之现金流贴现法所具有的特征是()。 A. 使用的假设较少,更快捷的,更浅显易懂,也更容易被客户所 接受和理解 B. 更能反映市场目前的状况 C. 容易忽略目标公司与可比公司在风险、成长性和潜在的现金流 等关键因素的差异 D. 根本假设缺乏一定的透明度,受人为的影响较为明显 您的答案:B,D,A,C 题目分数:10 此题得分:10.0 4. 用市盈率法估值的缺陷有()。

A. 当企业的预期收益为负值,市盈率指标无法使用 B. 会计收益容易受到上市公司的控制? C. 无法反映公司的长期增长前景 D. 不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈利, 降低了企业之间的可比性质 您的答案:A,B,D,C 题目分数:10 此题得分:10.0 5. 以收益为基础的相对估值方法有()。 A. PE B. PB C. PEG D. EV/EBITDA E. EV/IC 您的答案:C,D,A 题目分数:10 此题得分:10.0 6. EV/EBITDA倍数估价法的特点包括()。 A. EBITDA乘数的使用范围更大 B. EBITDA指标不受折旧政策等会计制度的影响 C. EBITDA倍数更容易在具有不同财务杠杆的公司间进行比较 D. EV/EBITDA倍数仍然无法将企业长期发展前景反映于价值评估 结果中 您的答案:C,D,B,A 题目分数:10 此题得分:10.0 7. EBITDA指标的意义有()。 A. 以整个企业为对象的经营绩效指标 B. 扣除了最直接的费用,反应企业的实际经营效果 C. 排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 D. 排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 E. 排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 您的答案:A,D,B,C,E 题目分数:10 此题得分:10.0 三、判断题 8. 直接使用报表提供的会计利润常常会导致对企业真实经营绩效

C15038股票价值评估方法(中):绝对估值法(100分)

一、单项选择题 1. 公司自由现金流和股权自由现金流的差别是()。 A. 股权自由现金流是公司自由现金流在扣除营运资本支出后的现金流 B. 股权自由现金流是公司自由现金流在偿还债务及支付利息后的现金流 C. 股权自由现金流是公司自由现金流在扣除了现金储备后的现金流 D. 二者相同 您的答案:B 二、多项选择题 2. 股权自由现金流具有()的特征。 A. 扣除了企业持续经营所需要的各项现金支出 B. 不光取决于公司创造现金的能力,还取决于公司负债结构的调整 C. 负债比率的调整意味着公司风险程度的变化,在使用股权自由现金流贴现时应进行相应的调整 D. 不受公司财务杠杆的影响 您的答案:C,B,A 3. 绝对估值法的特征包括()。 A. 技术上最严密的估值方法,明确的测算了收益和风险以及对估值结果的影响 B. 一般来说,需要对企业进行全面理解才能得到合理结论 C. 方法透明,更利于深入分析和讨论 D. 能够精确的估计企业的价值 您的答案:B,C,A 4. β的决定因素有()。 A. 公司所处的行业 B. 公司的经营杠杆比率 C. 公司的财务杠杆比率 D. 贴现率水平 您的答案:A,B,C 5. 下列关于贴现率说法正确的是()。 A. 反映贴现现金流的风险 B. 反映资本的预期收益水平 C. 反映对应资本的机会成本 D. 可根据需要任意调整 6. 公司自由现金流的特征包括()。 A. 体现了公司整体资产的经营效益 B. 不受公司财务杠杆的影响 C. 不光取决于公司创造现金的能力,还取决于公司负债结构的调整 D. 已经扣除了公司持续生产经营以及扩大生产经营所需的各项现金支出

股票价值评估方法(上)90分

一、单项选择题 1. 关于存在的“一元钱收购”现象的原因,最可能是()。 A. 收购标的的价值只值一元钱 B. 收购标的存在巨额未清偿债务 C. 象征性的标价 D. 供给严重过剩致使价格较低 您的答案:B 题目分数:10 此题得分:10.0 二、多项选择题 2. 进行公司价值评估时,通常容易被遗漏的价值是()。 A. 少数股东权益价值 B. 成本法下的长期股权投资 C. 对当前收益产生贡献的资产 D. 现金及其他冗余资产 您的答案:B,A 题目分数:10 此题得分:0.0 3. 在对长期股权投资进行估值时可能会遇到的问题有()。 A. 信息披露不完整 B. 成本法下没有分红 C. 企业利用分红调节利润 D. 可能存在隐藏的金矿 您的答案:D,C,B,A 题目分数:10 此题得分:10.0 4. 从企业经营角度可以把企业资产分为()。 A. 非经营性资产 B. 权益性资产 C. 营运资产 D. 债务性资产 您的答案:A,C 题目分数:10 此题得分:10.0 5. 从会计学角度可以把企业投资人分为()。 A. 债权投资人 B. 股东 C. 风险投资人

D. 少数股东 您的答案:A,D,B 题目分数:10 此题得分:10.0 6. 价值评估常用方法包括()。 A. 绝对估值法 B. 相对估值法 C. 行业粗算法 D. 账面价值法 您的答案:B,A,D,C 题目分数:10 此题得分:10.0 三、判断题 7. 所有的价值创造都归属于所有的投资人,所有投资人能获得的价值都来自于企业的价值创造。() 您的答案:正确 题目分数:10 此题得分:10.0 8. 价值是资产所能获得的未来收益和未来收益面临的风险之间匹配的结果,价值评估就是对投资收 益和风险的度量。() 您的答案:正确 题目分数:10 此题得分:10.0 9. 重复估值可能会导致资产的高估,遗漏估值则会导致资产的低估。() 您的答案:正确 题目分数:10 此题得分:10.0 10. 超额现金是指现金总额中超过账面现金的部分,与经营无关。() 您的答案:错误 题目分数:10 此题得分:10.0 试卷总得分:90.0

股票估值方法

关于股票估值方法 第一部分:主要股票估值方法简介(需要学习) 一、相对估值法 相对估值法亦称可比公司法,是指对股票估值时,对有着相似业务、相似规模的代表性公司进行分析,以获得估值基础。可以采用的比率指标包括P/E(市盈率)、P/B(市净率)、EV/EBITDA(企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率)等等。其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。 (一)市盈率法 1. 市盈率的计算公式。市盈率=股票市场价格/每股收益,每股收益通常指每股净利润。 2.每股净利润的确定方法。(1)全面摊薄法,就是用全年净利润除以发行后总股本,直接得出每股净利润。(2)加权平均法,就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数,用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总股本,得出每股净利润。 3.估值。通过市盈率法估值时,首先应计算出发行人的每股收益;然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况(同类行业公司股票的市盈率)、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率;最后,依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。 (二)市净率法 1.市净率的计算公式。市净率=股票市场价格/每股净资产 2.估值。通过市净率定价法估值时,首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产;然后,根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况(同类行业公司股票的市净率)、发行人的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率;最后,依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。 二、绝对估值法 绝对估值法亦称贴现法,主要包括公司贴现现金流量法(DCF)、现金分红折现法(DDM)。该理论最早可以追溯到艾尔文.费雪(Irving.Fisher)的资本价值理论,费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》(The Nature of Capital and Income)中,完整地论述了现金流与资本价值的关系。他认为资本能带来一系列的未来现金流,因而资本的价值实质上就是未来现金流的贴现值。 绝对估值法体现的是内在价值决定价格,即通过对企业估值,而后计算每股价值,从而估算股票的价值。 (一)股利贴现模型(DDM)

股票价值评估

如何评估股票价值(一) “公司里的情形与股票的情况有着100%的相关性。”彼得·林奇的这一名言道出了股票投资的一个基本方法,即通过研究公司来找到好股票。然而,正如同十个人运用波浪理论经常会得出十个不同结论一样,同样的公司在不同人眼里也会有不同的结论。笔者最近就遇到一个典型的例子:一家国内顶级技术水平的高校软件公司前些年借壳上市。去年年末本人委托一在大机构工作的朋友进一步了解该公司的运作状况,但他得出的结论是该公司除一项目“赚钱”外,其它都不赚钱,因此得出结论说该公司的基本面远未如我所料的“那样好”,并非是一个好投资对象。然而今年以来,该公司却是“利好”频传,股价更是飙升不止。仔细分析该公司近期公布的各类信息后,本人认为,只有该公司才能“配”上那类“顶级”的利好。我完全相信我那位朋友的调研能力和其调研结果的可靠性,即该公司目前的运作状况并非很好。但在笔者看来,该公司是国内不可多得的高价值公司。其股价的飞涨是合理的,是迟早要出现的。 为什么经营状况不是很理想的公司可以是一高价值公司?经营业绩为什么在很多时候并不完全与公司股价波动相关?应该说,这正是价值评估理论回答的问题。试图对公开资料中的各类信息进行分析,产生大多数人未能或未能即时知晓的“内部信息”,以便洞察公司的前景,结合证券市场的资本定价来评估其价值并找出证券市场定价及其差异,正是价值评估在股票投资中的价值所在。因此,价值评估实际上包括两个面:一、利用合法公开的信息(主要是公司的财务报告)评估其前景。二、评估证券市场的资本成本,并用它来衡量相对于公司前景的股价区域。只有做到了这两者,才能对股票投资有指导作用(如预期收益率和风险情况)。但是,笔者发现,相当多的投资人(包括国内很多研究机构的“研究报告”)并未完整和有机地做到这两方面。比如,下面的一篇研究报告的主要内容就相当典型(这也是很多人试图通过分析公司来进行股票投资的一种典型的思维方式): ××公司投资价值分析报告 一、公司简况和行业状况分析 二、公司投资项目分析 三、公司财务分析 四、公司未来经营预测 五、投资建议 笔者看来,这样的报告若是单纯的“公司研究报告”还说得过去,然而若说是相关股票的投资价值分析报告就太不合格了,或者说对股票投资基本上没有多大意义。因为对股票投资来说,这样的报告忽略了两个重要的问题:1.没有给出证券市场的资本成本或预期收益率;2.没有给出公司在欲投资的时间和预期收益率下的市场对公司股价的定价范围。没有这两者,通俗地说就是对股指的高低没有判断,这样“公司价值”就失去了存在的基础。所以,成功的价值评估实际上是对整体资本市场价值(股指)和个体(个股)价值评估的结合,两者缺一不可。此外,也有人把价值评估等同于财务分析(或信用评价),例如给一些财务比率“打分”累加或对之评出个ABCD等级来再“综合评估”。凡此种种,可以说都是对价值评估的误解或名词的滥用。

公司股权的评估办法

公司股权的评估办法 企业价值评估是一项综合性的资产评估,是对企业整体经济价值进行判断、估计的过程,主要是服从或服务于企业的产权转让或产权交易。伴随着中国经济改革的深入和现代企业制度的推行,以企业兼并、收购、股权重组、资产重组、合并、分设、股票发行、联营等经济交易行为的出现和增多,企业价值评估的应用空间得到了极大的拓展,企业价值评估在市场经济中的作用也越来越突出。目前,企业价值评估方法主要有:资产价值评估法、现金流量贴现法、市场比较法和期权价值评估法等四种。 一、资产价值评估法 资产价值评估法是利用企业现存的财务报表记录,对企业资产进行分项评估,然后加总的一种静态评估方式,主要有账面价值法和重置成本法。 1、账面价值法 账面价值是指资产负债表中股东权益的价值或净值,主要由投资者投入的资本加企业的经营利润构成,计算公式为:目标企业价值=目标公司的账面净资产。但这仅对于企业的存量资产进行计量,无法反映企业的赢利能力、成长能力和行业特点。为弥补这种缺陷,在实践中往往采用调整系数,对账面价值进行调整,变为:目标企业价值=目标公司的账面净资产×(1+调整系数)。

2、重置成本法 重置成本足指并购企业自己,重新构建一个与目标企业完全相同的企业,需要花费的成本。当然,必须要考虑到现存企业的设备贬值情况。计算公式为:目标企业价值=企业资产目前市场全新的价格-有形折旧额-无形折旧额。 以上两种方法都以企业的历史成本为依据对企业价值的评估,最重要的特点是采用了将企业的各项资产进行分别股价,再相加综合的思路,实际操作简单一行。其最致命的缺点在于将一个企业有机体割裂开来:企业不是土地、生产设备等各种生产资料的简单累加,企业价值应该是企业整体素质的体现。将某项资产脱离整体单独进行评估,其成本价格将和它所给整体带来的边际收益相差甚远。企业资产的账面价值与企业创造未来收益的能力相关性极小。因此,其评估结果实际上并不是严格意义上的企业价值,充其量只能作为价值参照,提供评估价值的底线。 二、现金流量贴现法 现金流量贴现法又称拉巴鲍特模型法,是在考虑资金的时间价值和风险的情况下,将发生在不同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得目标企业价值的方法。 三、市场比较法 市场比较法是基于类似资产应该具有类似价格的理论

我的两种快速股票估值方法

我的两种快速股票估值方法 最严谨的股票估值方法当然得属于通过财务模型做出来的DCF估值方法了,这种方法考虑种种影响估值的因素,不过搞个严谨的财务模型可是个庞大的工程。通常,为了偷懒,我都会用两种快速为股票估值的方法,虽然在估值高手眼里可能会觉得不严谨和很粗糙,但我自认为即便是错误,估出来的价格也不会太离谱。 第一种,我称为ROE—PB法。用期初ROE(通常财务报表中的ROE是期末ROE)除以5%和6%就得到该公司PB倍数的上下区间。别问我为什么要除以5%和6%,而不是别的数字,我也说不清楚,只是一种经验告诉我吧,我想这可能和贷款利率或者是国债利率水平相关。 第二种,我称为ROE—PE法。既给该公司最乐观的市盈率倍数不会超过期初ROE,而常规情况下市盈率倍数等于期初ROE*(1-分红率)*100,该方法本质与PEG估值相同。 两种方法互相印证,当中我更倾重于ROE—PB法,因为可以看出一个企业的长期ROE,企业净资产相对净利润波动也不大。而ROE—PB法估值可核心假设在于ROE能够长期保持假设计算的数值。至于,这两种估值方法背后的逻辑,相信学习过公司金融和股票估值的投资者应该大致理解。下面举些例子,也是为了几年后再来看看曾经估值过的公司估的是否准确。 1、兴业银行 兴业银行从06年至今,期末ROE平均下来能保持在22%左右,换算成期初ROE大约是28%左右,28%/5%=5.6 28%/6%=4.7 兴业银行不考虑再融资,2010年1季报净资产12.34元,因此ROE—PB法给出兴业银行的估值区间是69~57元之间,现在兴业银行股价复权价在26元左右。 兴业银行期初ROE大约是28%左右,因此用PE法最乐观是给28倍市盈率,假设分红稳定在30%,28%*(1-30%)=19.6%,因此常规水平给19.6倍市盈率,按照去年2.6元每股收益,ROE—PE法给出的合理估值是52元。 2、招商银行 招商银行近几年ROE波动较大,平均下来与兴业银行的水平相差无几,因此给以相同的估值水平。ROE—PB法给出31~26元,ROE—PE法给出18.6。招商银行现价13元左右。 3、新华百货 新华百货近几年新股东入驻,管理费用少了许多,ROE不断提升,今年一季度更是超出预期,期末季度ROE达到了8.12%,假设日后保持在09年22%期末ROE的水平,那么。ROE—PB法给出25~30元。新华百货现在股价调整后大约在38元。 4、伟星股份 伟星股份从06年起期末ROE平均下来为17.7%,换算期初ROE为21%。21%/5%=4.2 21%/6%=3.5,一季报伟星股份净资产为4.74元,ROE—PB法给出

股权价值评估方法

附件1: 股权价值评估的常用法 股权价值评估的常用法主要有折现现金流量法、相对价值法和成本法。 一、折现现金流量法 (一)定义。通过预测企业未来各期现金流量,并选取合适的折现率将其折算到评估基准日,将各期现金流量现值累加求和的法。 (二)计算法。根据现金流量的口径不同,折现现金流量法一般分为全部资本自由现金流量(CFCF )折现法和股权资本自由现金流(FCFE )折现法。 1、全部资本自由现金流折现法 企业全部资本自由现金流量,即在不影响企业持续经营的前提下,在满足企业再投资需求之后剩余的、可供企业资本提供者(股东和债权人)自由支配的额外现金流量。全部资本自由现金流量折现后得到的现值是企业整体价值,减去企业净债务之后得到的才是企业股权价值。具体计算步骤为: (1)计算企业整体价值 企业价值计算公式为:1(1wacc) t t t FCFF FirmValue ∞==+∑ (1) 理论上讲,企业的生命期无限长,但现实中又不可能对所有未来年份做出预测,因此,通常将企业价值分成两部分—预测期价值和后续期价值,即:

1(1wacc)(1) t H t H t H t FCFF PV FirmValue wacc ===+++∑ (2) 公式(2)通常称为两阶段模型。 式中:1)、FCFF=EBIT (1-所得税税率)+折旧与摊销-资本性支出 -营运资本净增加额 其中:EBIT=净利润+所得税+利息支出 资本性支出=固定资产支出+其他长期资产支 出 营运资本净增加额=存货增加+经营性应收项 目增加+待摊费用增加-经营性 应付增加-预提费用增加 2)、WACC 为加权平均资本成本 3)、H 为预测期年数 4)、PV H 为后续期现值,可以用相对价值法、如市盈率法、 市净率法估算。 (2)公司股权价值=企业价值-企业净债务=企业价值-(企业 债务-现金) 2、股权资本自由现金流贴现模型 股权资本自由现金流(FCFE )是公司在履行除普通股股东以外的各种财务上的义务后所剩下的现金流。股权资本自由现金流折现后得到的现值就是公司股权价值。 计算公式为:

第9章-证券价值评估(模拟训练题)

第9章 证券价值评估 模拟训练题(一) 一、单项选择题 1.债券的价值评估所依据的理论是:(B ) A 一价定律 B 资金的时间价值理论 C 资本资产定价理论 D 资产组合理论 2.套利行为会导致两个市场上同种资产的价格(C ) A 都上升 B 都下降 C 几乎相等 D 不收影响 3.固定收益债券的估值公式为( A ) A (1)11+F (1)(1)n n n i P A i i i +-=??++ B (1)1(1)n n i P A i i +-=?+ C 1F (1)n P i =?+ D 1P A i =? 4. 零息债券的估值公式为(C )

A (1)11+F (1)(1)n n n i P A i i i +-=??++ B (1)1(1) n n i P A i i +-=?+ C 1F (1) n P i =?+ D 1P A i =? 5.其它条件相同的债券,当债券的票面利率等于贴现率时,债券的期限越长,债券的 内在价值(C ) A 越大 B 越小 C 不变 D 无法判断 6.一般而言,小面额的国债比大面额的国债(A ) A 流通性更强 B 流通性更弱 C 流通性相同 D 无法比较流通性 7.一般而言,国债比公司债券( B ) A 违约风险大 B 违约风险小 C 违约风险相同 D 无法确定 8.假设某公司普通股每年每股的收益是0.5元,并且收益全部用于发放现金股息,该

股票市场价格是10元,那么该股票的风险报酬贴现率为(D) A 1% B 2% C 2.5% D 5% 9.中国财政部宣布调低股票交易印花税,股票市场的正常反应将是:(A) A 股票价格上升 B 股票价格下降 C 股票价格不变 D 难以估计影响 10.国内钢材价格上升,汽车行业股票对此正常反应是(B ) A 价格上升 B 价格下降 C 没有影响 D 影响不确定 二.多项选择题: 1.其它条件不变,下列措施可以一般会提高债券内在价值的是:(ABDE) A.债券投资获得税收减免 B.债券加入了可转换条款 C.债券加入了可赎回条款 D.债券加入了可延期条款 E. 债券提高了票面利率

股票估值的三种方法

股票估值的三种方法 对股票估值的方法有多种, 依据投资者预期回报、企业盈利能力或企业资产价值等不同角度出发, 比较常用的有: 一、股息基准模式, 就是以股息率为标准评估股票价值, 对希望从投资中获得现金流量收益的投资者特别有用。可使用简化后的计算公式: 股票价格= 预期来 年股息/ 投资者要求的回报率。例如: 汇控今年预期股息0.32 美元(约2.50 港元), 投资者希望资本回报为年5.5%,其它因素不变情况下, 汇控目标价应为45.50 元。 二、最为投资者广泛应用的盈利标准比率是市盈率(PE), 其公式: 市盈率= 股价/ 每股收益。使用市盈率有以下好处, 计算简单, 数据采集很容易,每天经 济类报纸上均有相关资料, 被称为历史市盈率或静态市盈率。但要注意,为更准 确反映股票价格未来的趋势, 应使用预期市盈率, 即在公式中代入预期收益。 投资者要留意,市盈率是一个反映市场对公司收益预期的相对指标, 使用市盈率指标要从两个相对角度出发, 一是该公司的预期市盈率和历史市盈率的相对变化, 二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比。如果某公司市盈率高于之前年度市 盈率或行业平均市盈率,说明市场预计该公司未来收益会上升;反之, 如果市盈率 低于行业平均水平, 则表示与同业相比,市场预计该公司未来盈利会下降。所以,市盈率高低要相对地看待,并非高市盈率不好, 低市盈率就好。如果预计某公司未来盈利会上升,而其股票市盈率低于行业平均水平, 则未来股票价格有机会上升。 三、市价账面值比率(PB),即市账率,其公式:市账率=股价/每股资产净值。此比率是从公司资产价值的角度去估计公司股票价格的基础, 对于银行和保险公司这类资产负债多由货币资产所构成的企业股票的估值, 以市账率去分析较适宜。 除了最常用的这几个估值标准, 估值基准还有现金折现比率, 市盈率相对每 股盈利增长率的比率(PEG),有的投资者则喜欢用股本回报率或资产回报率来衡量一 个企业。

c15039股票价值评估方法(下):相对估值法课后测验100分

试题 一、单项选择题 1.相对估值法选择可比公司的总体性原则是()。 A.两个公司市值大小相近 B.两个公司的业务规模近似 C.两个公司未来的收益和风险特征近似 D.两个公司股权结构近似 您的答案:C 题目分数:10 此题得分:10.0 2.相对估值法与现金流贴现法的主要区别是()。 A.绝对估值法比相对估值法更加准确 B.相对估值法是按照市场可比资产的价格来确定目标资产的价值,而绝对估值法是通多对资产未来预期收益贴现求和确定资产价值 C.绝对估值法的适用范围更加广泛 D.相对估值法以完整的财务信息为基础 您的答案:B 题目分数:10 此题得分:10.0 二、多项选择题 3.相对估值法的较之现金流贴现法所具有的特征是()。 A.使用的假设较少,更快捷的,更浅显易懂,也更容易被客户所接受和理解 B.更能反映市场目前的状况 C.容易忽略目标公司与可比公司在风险、成长性和潜在的现金流等关键因素的差异 D.根本假设缺乏一定的透明度,受人为的影响较为明显 您的答案:B,C,D,A 题目分数:10 此题得分:10.0 4.用市盈率法估值的缺陷有()。 A.当企业的预期收益为负值,市盈率指标无法使用 B.会计收益容易受到上市公司的控制? C.无法反映公司的长期增长前景 D.不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈利,降低了企业之间的可比性质

您的答案:C,B,D,A 题目分数:10 此题得分:10.0 5.会计利润失真的原因有()。 A.会计对支出的不合理记录 B.会计制度变化 C.会计政策和会计估计的变化 D.管理层的调控 您的答案:C,A,B,D 题目分数:10 此题得分:10.0 6.以收益为基础的相对估值方法有()。 A.PE B.PB C.PEG D.EV/EBITDA E.EV/IC 您的答案:D,A,C 题目分数:10 此题得分:10.0 7.EBITDA指标的意义有()。 A.以整个企业为对象的经营绩效指标 B.扣除了最直接的费用,反应企业的实际经营效果 C.排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 D.排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 E.排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 您的答案:B,C,E,D,A 题目分数:10 此题得分:10.0 三、判断题 8.直接使用报表提供的会计利润常常会导致对企业真实经营绩效的扭曲。() 您的答案:正确 题目分数:10 此题得分:10.0

巴菲特股票价值评估方法变迁

巴菲特股票价值评估方法变迁 格雷厄姆是股票价值投资的开创者。在格雷厄姆之前,全世界没有股票定价的标准,人们只知道坐庄和投机,格雷厄姆通过自己的成功向人们证明了基本面研究的重要性。他使得“投资”这个概念最终在华尔街出现并逐步取代“投机”而成为主流。但格雷厄姆的股票价值投资方法还是停留在如何通过对公司基本面的分析购买便宜股票上。巴菲特继承了格雷厄姆的股票价值投资方法,但他并不是墨守成规,而是不断的突破前人,随着时代的发展而发展。所以,对巴菲特所使用的股票价值评估方法的考察,就是一部股票价值评估方法的发展史。通过研究巴菲特每年写给伯克希尔股东的信,以及巴菲特发表的一些言论,结合股票价值评估方法在理论上的发展变化,股票价值评估方法在应用方面的发展大体上划分成以下四个阶段:注重资产负债表阶段;注重损益表阶段;注重现金流量表阶段;资产负债表和损益表并重阶段。市净率法:注重资产负债表阶段在早期,巴菲特评估股票价值的方法是从格雷厄姆处学到的市净率法。市净率指的是股票的市价除以公司的净资产所得比率。这种方法认为,股票的价值等于公司的账面净资产,挑选股票,就要选择股价远远低于每股净资产的股票。由于净资产的数据来自资产负债表,所以根据市净率购买股票的方法被划分为注重资产负债

表阶段。在20世纪五六十年代,价值投资还没有深入人心,使用价值理念进行股票投资的人很少,所以巴菲特使用这种方法取得了非常大的成功。后来,巴菲特发现这种方法越来越没有成效了。其原因是这种方法太简单了,只要稍微有点会计知识的人都会用。用的人多了,就会导致股票市场上股价低于账面净资产的公司越来越少,要找到这样的股票变得很困难。再后来,巴菲特发现,这套方法还很成问题。例如,巴菲特严格按照格雷厄姆的投资理论,买进了价格低于账面净值的新英格兰纺织业伯克希尔——哈撒韦公司的股票。但巴菲特很快就发现,虽然他购买的股票价格低于净资产,看起来没有什么投资风险,可是正应了那句老话“便宜没好货”,这些公司隐藏着巨大的经营风险。道理很简单,这些公司的股票之所以便宜,主要是因为其业务不景气。如果公司业务将来好转,股价当然会随之上升;如果公司业务继续恶化,其股票会变得更不值钱。经过几次碰壁后,巴菲特很快就抛弃了这种方法。在经历了购买股价远远低于账面净资产的便宜货吃大亏的教训后,巴菲特就从市净率法转向了根据公司盈利能力来评估公司价值。市盈率法:注重损益表阶段有一次,巴菲特在伯克希尔公司股东大会上说,大家一定要注意股票价值和账面价值之间的区别:账面价值表明过去的累计投入,而股票价值表明的是未来预计所得;账面价值是一个会计概念,股票价值是一个经济概念。他用了一个很简单的

股权价值评估方法

附件1: 股权价值评估的常用方法 股权价值评估的常用方法主要有折现现金流量法、相对价值法和成本法。 一、折现现金流量法 (一)定义。通过预测企业未来各期现金流量,并选取合适的折现率将其折算到评估基准日,将各期现金流量现值累加求和的方法。 (二)计算方法。根据现金流量的口径不同,折现现金流量法一般分为全部资本自由现金流量(CFCF )折现法和股权资本自由现金流(FCFE )折现法。 1、全部资本自由现金流折现法 企业全部资本自由现金流量,即在不影响企业持续经营的前提下,在满足企业再投资需求之后剩余的、可供企业资本提供者(股东和债权人)自由支配的额外现金流量。全部资本自由现金流量折现后得到的现值是企业整体价值,减去企业净债务之后得到的才是企业股权价值。具体计算步骤为: (1)计算企业整体价值 企业价值计算公式为:1(1wacc)t t t FCFF FirmValue ∞ ==+∑ (1) 理论上讲,企业的生命周期无限长,但现实中又不可能对所有未来年份做出预测,因此,通常将企业价值分成两部分—预测期价值和后续期价值,即:

1(1wacc)(1) t H t H t H t FCFF PV FirmValue wacc ===+++∑ (2) 公式(2)通常称为两阶段模型。 式中:1)、FCFF=EBIT (1-所得税税率)+折旧与摊销-资本性支出 -营运资本净增加额 其中:EBIT=净利润+所得税+利息支出 资本性支出=固定资产支出+其他长期资产支 出 营运资本净增加额=存货增加+经营性应收项 目增加+待摊费用增加-经营性 应付增加-预提费用增加 2)、WACC 为加权平均资本成本 3)、H 为预测期年数 4)、PV H 为后续期现值,可以用相对价值法、如市盈率法、 市净率法估算。 (2)公司股权价值=企业价值-企业净债务=企业价值-(企业 债务-现金) 2、股权资本自由现金流贴现模型 股权资本自由现金流(FCFE )是公司在履行除普通股股东以外的各种财务上的义务后所剩下的现金流。股权资本自由现金流折现后得到的现值就是公司股权价值。 计算公式为:

股票价值评估方法

股票价值评估方法 格雷厄姆是股票价值投资的开创者。在格雷厄姆之前,全世界没有股票定价的标准,人们只知道坐庄和投机,格雷厄姆通过自己的成功向人们证明了基本面研究的重要性。他使得“投资”这个概念最终在华尔街出现并逐步取代“投机”而成为主流。但格雷厄姆的股票价值投资方法还是停留在如何通过对公司基本面的分析购买便宜股票上。巴菲特继承了格雷厄姆的股票价值投资方法,但他并不是墨守成规,而是不断的突破前人,随着时代的发展而发展。所以,对巴菲特所使用的股票价值评估方法的考察,就是一部股票价值评估方法的发展史。 通过研究巴菲特每年写给伯克希尔股东的信,以及巴菲特发表的一些言论,结合股票价值评估方法在理论上的发展变化,股票价值评估方法在应用方面的发展大体上划分成以下四个阶段:注重资产负债表阶段;注重损益表阶段;注重现金流量表阶段;资产负债表和损益表并重阶段。 市净率法:注重资产负债表阶段 在早期,巴菲特评估股票价值的方法是从格雷厄姆处学到的市净率法。市净率指的是股票的市价除以公司的净资产所得比率。这种方法认为,股票的价值等于公司的账面净资产,挑选股票,就要选择股价远远低于每股净资产的股票。由于净资产的数据来自资产负债表,所以根据市净率购买股票的方法被划分为注重资产负债表阶段。 在20世纪五六十年代,价值投资还没有深入人心,使用价值理念进行股票投资的人很少,所以巴菲特使用这种方法取得了非常大的成功。后来,巴菲特发现这种方法越来越没有成效了。其原因是这种方法太简单了,只要稍微有点会计知识的人都会用。用的人多了,就会导致股票市场上股价低于账面净资产的公司越来越少,要找到这样的股票变得很困难。 再后来,巴菲特发现,这套方法还很成问题。例如,巴菲特严格按照格雷厄姆的投资理论,买进了价格低于账面净值的新英格兰纺织业伯克希尔——哈撒韦公司的股票。但巴菲特很快就发现,虽然他购买的股票价格低于净资产,看起来没有什么投资风险,可是正应了那句老话“便宜没好货”,这些公司隐藏着巨大的经营风险。道理很简单,这些公司的股票之所以便宜,主要是因为其业务不景气。如果公司业务将来好转,股价当然会随之上升;如果公司业务继续恶化,其股票会变得更不值钱。经过几次碰壁后,巴菲特很快就抛弃了这种方法。 在经历了购买股价远远低于账面净资产的便宜货吃大亏的教训后,巴菲特就从市净率法转向了根据公司盈利能力来评估公司价值。 市盈率法:注重损益表阶段 有一次,巴菲特在伯克希尔公司股东大会上说,大家一定要注意股票价值和账面价值之间的区别:账面价值表明过去的累计投入,而股票价值表明的是未来预计所得;账面价值是一个会计概念,股票价值是一个经济概念。他用了一个很简单的例子说明了两者的区别:如果有两个小孩,用相同的钱让他们都读到大学毕业,那么这两个孩子的账面价值是相等的,可是,两个孩子都读到大学并不意味着他们将来的前途完全一样,这表明他们的内在价值是不同的。因此,不能根据公司的账面价值来评估公司的股票价值。 那么,是什么因素决定公司的股票价值呢?在这一阶段,巴菲特认为,股票价值的决定因素是公司的盈利能力。如何评估公司的盈利能力呢?每股收益在一定程度上也能反映公司的盈利能力。但是,由于每股股票的价格不一样,即便不同股票的每股收益一样,它们也不具有可比性。因此,每股收益对于不同股价的公司也没有可比性。 后来,人们研究出了用“市盈率”这个指标来衡量公司的盈利能力。“每股市价”除以“每股收益”就得到

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