论-医药 变革中寻机会

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头条HEAD LINE

第52期

06年以来对医药行业影响最大的因素莫过于新医改、降价、整治医药商业贿赂、整顿药品市场秩序和挂网招标采购等，粗看起来这些政策似乎影响面很广，难以把握其具体影响。但仔细思考，就会发现这些政策实际上大都是通过影响药品消费环节（对于制造商而言则是销售环节）来影响医药行业的。

各子行业下各种模式公司前景分析化学原料药：增长势头良好该子行业自1999年以来的数据显示，行业一直保持快速的增长，企业毛利

率除在00年和03年两次由于大宗原料药的价格大幅上涨而使得行业利润率偏高之外，近两年行业利润率一直维持在4~7%的一个相对稳定的区间。从季度变化来看，一般3季度大部分厂家都会停产检修，因而3季度的毛利率都会比较低。总体来看，如果销售收入持续增长，维持相对稳定的利润率，化学原料药行业的增长势头还是不错的。

大宗原料药：需求增加可能带来价格回升

价格下跌———停产———价格回升———扩产———价格下跌，似乎成了这一领域的产品永远解不开的结。

在国家加大对基础卫生领域和农村市场的投入之后，药品消费结构有在一段时间内向中低端倾斜的趋势，对大宗原料的需求有增加的趋势。而相关产品近两年的持续低迷也给价格上涨带来了动力。

化学药制剂：环境恶劣

化学药制剂子行业历史上季度间的利润率波动一直比较大，但总体维持在10%上下波动。然而自05年初以来，利

润率的下滑趋势十分明显，06年连续3个季度行业的利润率都在9%以下，国内化学药制剂行业目前面临非常恶劣的政策环境和市场环境。

特别是今年2季度受国家整治医药

商业贿赂的影响，化学药制剂的利润率创下了5年来的低点，3季度虽然开始有所回升，但仍未摆脱下降的趋势。未来可能的降价和国家相关的挂网招标采购政策将对化学药制剂行业的整体盈利能力构成压力。

医药商业：整合加速

大型经销商———历史性的发展机遇；大型经销商———历史性的发展机遇；药品零售商———仍需耐心等待投资机会的到来。

医药商业仍然处于加速整合的过程当中，2005年医药商业前10名占行业销售收入的比例已经从24%提升到36.6%。未来挂网采购，特别是其中的两票制将淘汰大批的中小批发商，市场份额向大中型医药批发企业加速集中的趋势已经不可避免。

国内的医药商业在现阶段有理由给予25~30倍的估值，在目前整合前景尚不明朗的情况下，在相对较低的估值水平介入是较明智的选择。

对主要公司的盈利预测和投资评级

我们认为07年的重点是要抓住各子行业的领跑者，行业中的优势企业较二三线企业更有可能获得高速的增长和更高的估值。因而化学原料药行业中的华海药业、化学药制剂行业中的恒瑞医药、医药商业领域的国药股份仍然是我们的首推品种。■

评级：中性

医药变革中寻机会

涉及到整个医疗和药品体系的变革正在酝酿，投资于代表行业最新发展方向的龙头企业仍然是不二选择。强烈推荐恒瑞医药、华海药业、国药股份。

●招商证券

投资评级1年目标价（元）

EPS （元）P/E （倍）05-07年复合增长率0506E 07E 06E 07E 强烈推荐20.40.550.570.6823.9120.0411.1%强烈烈推荐

25.50.380.590.6930.7426.2949.8%推荐 6.30.160.190.2526.1619.8825.0%推荐10.80.360.340.4327.721.919.3%推荐8.80.120.280.3526.4621.1767.9%强烈推荐-0.490.63

0.7751.0941.825.4%推荐7.70.190.290.3921.0715.6742.9%推荐7.00.180.290.3517.0714.1439.9%中性 5.40.260.140.1838.2129.72-16.5%中性-0.220.190.2131.7928.76-3.3%中性

6.27

0.35

0.33

0.38

18.06

15.68

3.8%

名称华海药业国药股份华东医药华邦制药一致药业恒瑞医药复星医药新和成海正药业现代制药丽珠集团

代码600276

600521600511000963002004000028600196002001600267600420000513

唯有在卖压最大时，才是那只股票投资价值最大的时候。———唐纳亚克曼[美国]

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