中国私募基金月报告
中国私募基金2010年1月报告
前言
2010年1月行情的震荡下调，让不少私募管理人在去年年底的“开门红”预期落空。在研究报告第一部分的问卷调查中，涵盖了五大市场热点问题。调查结果显示，私募普遍趋于谨慎，58%私募表示将轻仓操作。股指期货和融资融券即将推出， 70.96%私募表示正在做准备。
在报告的第二部分，我们首先总结了1月份的信托发行情况。1月信托成立数量火爆，募集资金已超10亿元。其中，广州长金投资在新年给投资人带来了一个惊喜，其发行的“山东信托长金6号”全国首创“20%安全垫”，在收益分配上则鼓励投资人长期投资。进入2010年，信托产品的创新步伐将加快，结构化产品比重在增加。
在第三部分的业绩评价中，北京和聚投资成为后起之秀，其产品和聚1号以17.64%的收益率成为1月份排行榜第一名。该产品的基金经理李泽刚系公募出身，在去年8月和今年1月的大跌中，均取得良好表现，其投资风格值得私募投资人关注。在近12个月业绩排名中，第一名依然是2009年私募冠军罗伟广掌舵的粤财新价值2期，收益率为154.24%。
第四部分是海外基金业绩评价，近一个月，天马全球宏观基金夺冠，实现7.06%收益率；近十二个月，10个有记录的海外对冲基金产品中，9个跑赢香港恒指；近六个月，睿信ABH海外基金排在第一。
在第四部分中，我们首次对香港的对冲基金进行个案研究。本期个案惠理集团，是香港最大的对冲基金之一，研究重点包括其管理资产规模、投资策略、风险管理和产品业绩表现情况。
第五部分是中国期货私募调查。股指期货和融资融券推出在即，期货私募开始备受投资人关注。应投资人的要求，本研究中心对全国部分期货私募进行了调查，内容包括期货私募的存在形式、盈利模式和发展瓶颈等。
摘要
【二月行情调查】51.61%私募认为大盘将横盘整理，58%私募谨慎轻仓操作；70.96%私募正为股指期货与融资融券做准备； 58%私募看好3G；世博、新疆概念受青睐。
【一月信托发行】一月成立证券类投资信托数量达26只，募集规模在10亿元以上；长金投资全国首创“20%安全垫”信托产品；信托产品加快创新，结构化产品比重在增加。
【一月业绩】北京和聚1期拔得头筹，收益率17.64%。
【近六个月业绩】88.13%私募跑赢大盘，排在榜首的是东方证券管理的中海-海洋之星1号，收益率为43.7%；其次是中信信托和聚1号，收益为40.07%。
【近十二个月业绩】私募整体收益逼近大盘，第一名是2009年私募冠军罗伟广掌舵的粤财新价值2期，收益率同比上期有所下降，为154.24%。
【近二十四个月业绩】券商派包揽前四名，东方证券的中海-海洋之星1号以60.91%收益率登顶，朱雀2期以50.29%的收益率紧随其后，金中和西鼎以47.34%的收益率排在第三。
【海外基金一月报告】近一个月，天马全球宏观基金夺冠，实现7.06%收益率；近十二个月，10个有记录的海外对冲基金产品中，9个跑赢香港恒指；近六个月，睿信ABH海外基金排在第一，全部实现正收益。
【对冲基金个案研究】香港惠理集团是香港规模最大的对冲基金之一，2007年11月在香港联合交易所主板上巿，截止到2009年12月31日，惠理集团称管理资产总值55亿美元左右。
【中国期货私募调查】期货私募的存在形式主要是，期货工作室、投资咨询公司、投资管理公司等；盈利模式靠“代客理财”；法律地位缺失是其在发展中面临的最大瓶颈，并影响其市场开拓和交易效率。
第一部分：2010年2月中国私募基金调查
摘要：
51.61%私募认为大盘将横盘整理，58%私募谨慎轻仓操作；
45.42%私募认为2月不可能加息，22.58%私募认为存在加息可能；
70.96%私募为股指期货与融资融券做准备；
58.06%私募看好3G，世博、新疆概念受青睐。
2010年“开门红”预期落空，面对走向不明的2月行情，私募会怎么判断和操作？通胀预期继续抬头，加息压力日渐增大，私募如何面对？股指期货与融资融券推出后，私募会否参与？私募管理人看好哪些板块和概念的投资机会？针对这些问题，私募排排网研究中心对全国46家顶尖私募管理机构进行了调查。
1.1 51.61%私募认为大盘将横盘整理，58%私募谨慎轻仓操作
1月份股市震荡下行，特别是下半旬大幅下跌，加上宏观政策方面存在很大的不确定性，私募对2月份的行情研判，不再像2009年底那样乐观，而是开始变得谨慎起来。
私募排排网研究中心的调查结果显示，51.61%的私募认为2月份的股市将维持横盘整理态势，而多空双方的力量则几乎势均力敌，看涨的为25.81%，看跌的则为22.58%(如图一)。
图一：
私募的谨慎心态直接反映在操作方式上，在针对私募2月持仓策略的问题上，58%的私募表示2月份将轻仓操作，38.71%的私募采取重仓策略，而只有3.23%的私募要空仓观望2月份的行情(如图二)。
值得注意的是，看跌的私募占了22.58%，而选择空仓的私募则仅仅为3.23%，这也表明一些私募对大盘的走势存在着不确定的判断，轻仓操作以便能及时跟上市场的变化。
图二：
1.2 45.42%私募认为2月不可能加息，2
2.58%私募认为存在加息可能
1月份股市的大跌，加息预期是其中的一个诱因，它就像一把“达摩克利斯之剑”悬在市场的上空，让2月的市场充满着不确定性，面对着朦胧的政策预期，私募管理人是如何解读和判断的呢？
根据私募排排网研究中心的调查，45.42%的私募认为2月份不可能加息，32.26%私募不确定是否会加息，而有22.58%的私募则认为2月份会加息(如图三)。
图三：
根据本研究中心的调查，私募持不会加息观点的论据在于，我国目前的经济并不过热、通胀预期等问题不存在，没有加息的必要。而持会加息的私募则认为，加息作为央行货币政策，并不是针对股市，而是针对投资、物价指数、外汇储备、流动性过剩等一系列问题所采取的措施。基于目前我国经济恢复良好，沪深股市上市公司业绩持续大幅增长，加息对股市的影响应是十分有限，早加息总比以后的经济“硬着陆”效果好。至于政府政策走向如何，只能拭目以待。
1.3 70.96%私募为股指期货与融资融券做准备
股指期货与融资融券正在如火如荼地进行准备，它的出现对资本市场的的影响是历史性地，而机构和个人投资者正热情高涨，跃跃欲试。那么，作为市场上最活跃力量之一的私募基金，采取何种态度呢？
根据私募排排网研究中心的调查，70.96%的私募都表示会为股指期货与融资融券的推出做准备，不少发行的产品中都为股指期货与融资融券预留了空间；25.81%私募采取观望
策略，只有3.23%的私募表示不考虑参与股指期货与融资融券(如图四)。
图四：
私募管理人对开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种普遍看好，认为它的出现将使我国的资本市场更加成熟和完善，也使我国的私募迎来对冲基金时代，对国内私募行业的发展是一大利好。
大部分私募管理人认为，股指期货与融资融券将为投资者提供新的交易方式，对改变证券市场“单边市”状况有益，有利于市场的稳定。对私募而言，更多的是用股指期货来对冲风险，而不是作为盈利手段。
至于它的出现会不会对市场走向产生巨大影响，部分私募认为，这不用担心，市场长期走势取决于企业盈利和风险溢价，不管是股指期货还是融资融券，均不改变市场定价两个关键变量。市场运行趋势不会因新交易方式或交易工具推出而改变，它的出现短期会对市场波动产生影响，对蓝筹股、券商股等是一种利好，但最终会回归价值。当然，由于股指期货与融资融券存在着巨大的风险，初期并不适合个人投资者参与。
1.4 58%私募看好3G，世博、新疆概念受青睐
产业结构调整和升级是我国2010年的工作重点之一，随着区域发展规划不断获批，海南板块、西藏板块等概念股风生水起。面对市场上的众多热点，私募更看重哪些板块的投资机会呢？
根据私募排排网研究中心的调查统计，3G概念最受私募青睐，58%的私募表示看好其前景；世博和新疆概念股也获得私募的重点关注，分别有35.48%和29.03%的支持率(如图五)。
图五：
新能源、节能减排、消费和金融股等，也是私募管理人考虑重点参与的热门板块。当然，也有私募明确表示选择股票只以估值为依据，不参与板块的炒作。
总之，调查结果显示，私募管理人对2月份的行情变得谨慎，操作策略上也变得保守起来；而对政策方向的警惕，是采取谨慎策略的原因之一。
在板块选择上面，受到国家政策扶持的行业和区域板块则明显得到了私募的青睐，如3G、世博、新疆、新能源、消费、金融等都是私募最为看好的行业。
而对于即将推出的股指期货与融资融券，私募管理人普遍看好并积极为其做准备。2月的行情会如何演绎，私募基金又会有着怎样的表现，尚待市场和时间的检验来给出答案。
第二部分：一月份信托发行情况
2010年1月的信托产品成立数量，延续了去年12月份的火爆，单月成立证券类投资信托数量就达到26只，募集规模在10亿元以上，与上期相近；这些产品大多是在去年12月份发行的，而一月信托产品的发行量只有10只，同比去年12月大幅减少。
在成立的产品中，中信信托占据近三分之一；其中，朱雀投资本月成立了中信信托朱雀9期和朱雀14期，旗下管理的产品已达15期，逼近武当和星石。李振宁的睿信投资在沉寂两年后再次成立第五个产品“中信信托睿信成长1期”。其他私募管理人如重阳、凯石、乐晟、远策均有新产品成立。
产品发行方面，一月份的信托发行量不到09年12月份的三分之一，广东新价值公司于本月26日发行了中信信托新价值精选2期，由2009年私募榜眼唐雪来掌舵。
1.长金投资全国首创“20%安全垫”创新产品
随着市场上创新理财产品不断推出，私募的客户资源受到挑战，私募基金之间的竞争也愈演愈烈。作为投资顾问，业绩和知名度不仅是招揽客户的杀手锏，在产品设计上同样也需要创新来吸引眼球。
广州长金投资管理有限公司在本月推出国内首个创新型产品“山东信托长金6号”。此产品设计独特，期限为三年，长金公司自己投入的资金将占客户出资额的20%，为客户资
金提供“安全垫”；若信托财产发生亏损，将由长金公司承担，优先保障客户资金安全。而一般的信托产品，投资顾问跟投比例最高为10%。
在收益分配上，长金6号采用分层式比例，低于30%部分，客户可获得该部分收益的95%；30%～60%部分，客户可获得该部分收益的60%；60%以上部分，客户可获得该部分收益的25%，上不封顶，也就是说，投资顾问取得的收益越高，其提取的报酬越丰厚。而且，在费用收取方面，长金6号在运行期间无任何管理费用。
长金6号无论在产品结构上或是收益分配上都是国内首创。亏损先亏自己的钱，收益少于30%不提取业绩报酬，并且只有当产品取得更高收益时才会给投顾提取更多的报酬，产品运行期间免收管理费，这样的结构真正把客户的利益放在了首位。以20%的资金作为安全垫也并非一般的私募公司能承受，需要有一定的资金实力并要能坚持长期投资的理念。
长金的掌门人郑晓军是长期价值投资的典范，其投资的核心在于企业的内在价值，一旦买入就会长期持有。
此产品的收益分配正好反映了这一特点，客户持有时间越长，其未来的收益也将越高，以此鼓励客户崇尚价值投资。
2.信托产品加快创新，结构化产品比重在增加
结构型的保本产品一般都在行情不好的时候盛行，其投资标的并非只有股票，更多的是配置固定收益类的品种，所以年化收益率一般比较低，在熊市中比较受投资者欢迎。长金6号虽是结构型设计，但其投资标的全是股票，投资方式与非结构化没有区别，在给客户保本的同时追求利润最大化，为客户带来超额收益。
中国股市未来几年的走势存在很大的不确定性，震荡市的可能性很大，类似2009年的行情难以再现。国内的一些私募公司已经先知先觉推出相应的结构型产品来迎合投资者需求，在近期的信托产品发行当中，结构化产品的比重在增加。
如果行情持续地萎靡，本研究中心认为，在经历过2008年熊市的惨痛教训后，私募基金在未来的操作上将会更加小心谨慎，能否获取超额收益暂且不说，是否可以保本都成问题。长金6号是私募信托产品的一个新亮点，20%的安全垫和独特的分配模式将会给投资者更好的选择。
在未来的震荡行情中，私募产品的设计将会更多地考虑如何在保本的前提下追求持续增长。本研究中心认为，随着股指期货和融资融券的推出，中国私募证券基金将正式步入对冲基金时代，私募产品设计将会更多地考虑如何做对冲来控制风险，将会向多元化发展，不同的创新产品将会陆续面世，给予投资者更多的选择。
第三部分：业绩点评
1.近二十四个月业绩点评：券商派包揽前四名
在近二十四个月的震荡行情中，沪深300(3248.840,-2.44,-0.07%)指数下跌了31.98%，本研究中心不完全统计的363个非结构化产品中(同比上期新增15个)，存续期在两年以上的产品有90个(同比上期新增12个)，平均收益率为-5.61%，整体收益水平同比上期均有所下降。
榜单前列的产品依然是老面孔，只是座次有所更换，东方证券的中海-海洋之星1号以60.91%收益率登顶，朱雀2期以50.29%的收益率紧随其后，金中和西鼎以47.34%的收益率排在第三。名单前十如下：
序号名称投资顾问成立时间最新更新时间单位净值累计收益率近 24 个月增长率
1 中海—海洋之星 1 号东方证券 2007-9-30 2010-01-29 1.5747 57.47% 60.91%
2 深国投·朱雀 2 期朱雀投资 2007-09-17 2010-01-15 166.48 66.48% 50.29%
3 重庆国投·金中和西鼎金中和 2007-7-27 2010-01-29 1.8211 82.11% 47.34%
4 深国投·朱雀 1 期朱雀投资 2007-09-17 2010-01-1
5 161.1
6 61.16% 45.53%
5 深国投·武当 1 期武当资产 2007-11-12 2010-01-08 172.8 72.80% 44.26%
6 平安·淡水泉成长一期淡水泉 2007-09-06 2010-01-29 166.73 66.73% 36.81%
7 深国投·武当 2 期武当资产 2007-12-19 2010-01-08 147.37 47.37% 36.08%
8 深国投·尚雅 2 期尚雅投资 2007-12-29 2010-01-08 137.38 37.38% 33.69%
9 深国投·尚雅 3 期尚雅投资 2007-12-03 2010-01-08 146.73 46.73% 33.55%
10 深国投·星石 3 期星石投资 2007-08-27 2010-01-20 147 47.00% 31.65%
从榜单看，私募基金管理人和前两期相比并没有发生变化，但业绩均有所下降，其他产品也如此。这期的前四名由券商派包揽，分别是东方证券的周博胜、朱雀投资的李华轮、金中和的邓继军；而公募派的田荣华、赵军、石波、江晖紧随其后。
在下跌市中，公募派以控制风险制胜，在上升市中，券商派以获取超额收益制胜，各有所长，在长期震荡行情中，谁更具优势？
券商派在2009年行情中大幅战胜公募派，而随着时间的推移，在近二十四个月的排名榜单中，我们认为，将会涌现更多券商派的新面孔，比如新价值、景良、龙腾等优秀的私募管理人。
在这90个产品中，近两年的业绩虽然跑赢了大盘，但实现正收益的只有36个，不到一半，跑输大盘的产品有14个，最差仍然是塔晶系列产品。
综合比较，本研究中心认为，在近两年的长跑评比中，赵军、田荣华、江晖、李华轮这四个人无论是风险控制还是追求绝对收益方面，其管理能力在私募行业中均处于领先水平。
2.近十二个月业绩点评：私募整体收益逼近大盘
沪深300指数在近十二个月上涨了57.1%，本研究中心不完全统计的363个非结构化产品中，存续期在一年以上的产品共有178个，平均收益率为48.98%。在经历半年的震荡行情后，私募的优势再次体现出来，与大盘的差距越来越小，仅跑输大盘8.12%。
榜单的第一名是依然是2009年私募冠军罗伟广掌舵的粤财新价值2期，收益率同比上期有所下降，为154.24%；第二名是尚雅石波管理的深国投尚雅4期，收益率为145.4%，深国投龙腾以141.98%收益率紧随其后。排名前十名如下：
序号名称投资顾问成立时间最新更新时间单位净值累计收益率近十二个月收益率沪深 300 增长率
1 粤财·新价值
2 期新价值 2008-2-19 2010-01-29 1.5778 57.78% 154.24% 56.72%
2 深国投·尚雅 4 期尚雅投资 2008-02-18 2010-01-08 156.15 56.15% 145.40% 88.50%
3 深国投·龙腾龙腾资产 2008-01-23 2010-01-05 119.03 19.03% 141.98% 95.79%
4 深国投·尚雅 3 期尚雅投资 2007-12-03 2010-01-08 146.73 46.73% 135.90% 88.50%
5 粤财信托·新价值新价值 2007-11-15 2010-01-29 1.3324 33.24% 129.49% 56.72%
6 中海—海洋之星 1 号东方证券 2007-9-30 2010-01-29 1.574
7 57.47% 120.89% 56.72%
7 深国投·开宝 1 期开宝资产 2007-11-19 2010-01-15 91.82 -8.18% 117.12% 82.02%
8 陕国投·龙鼎 1 号龙鼎投资 2008-7-18 2010-01-22 222.78 122.78% 114.94% 64.64%
9 深国投·瑞象丰年瑞象投资 2007-12-27 2010-01-15 100.52 0.52% 110.65% 82.02%
10 中融·乐晟源乐晟 2008-7-8 2010-01-29 2.1683 116.83% 104.50% 56.72%
经过一月份的调整，私募整体的业绩也随着下降，在178个产品中，仅12个产品的净值实现翻番，比上期减少了10个，其中实现正收益的有174个，共51个产品跑赢大盘，同比上期有所增加。
经过后半段的震荡行情，私募的整体业绩已逐渐赶上大盘，跑赢大盘的私募产品已越来越多。这主要归功于私募的风险控制能力，在经历过熊市后，私募基金变得更加小心谨慎，严格控制仓位止损，所以其能在震荡市中表现出色。
A股未来几年很可能将会呈现震荡格局，恰好是私募基金表现的时候。本研究中心认
为，在未来两个月内，私募的一年期业绩将会超过大盘，跑赢大盘的私募基金也将会越来越多；震荡市中将会涌现更多的优秀私募基金管理人，像新价值、和聚、龙赢富泽、源乐晟等，都具备在震荡市中获取超额收益的能力。
3.近六个月点评：88.13%私募跑赢大盘
从去年八月大跌至今近六个月的震荡行情中，沪深300指数下跌了11.85%，本研究中心不完全统计的363个非结构化产品中，存续期在半年以上的产品有295个，整体平均收益率为3.97%，跑赢大盘15.82%。排在榜首的是东方证券管理的中海-海洋之星1号，收益率为43.7%，其次是中信信托和聚1号，收益率为40.07%。前十名单如下：
序号名称投资顾问成立时间最新更新时间单位净值累计收益率近六个月增长率沪深 300 增长率
1 中海—海洋之星 1 号东方证券 2007-9-30 2010-01-29 1.5747 57.47% 43.70% -11.85%
2 中信信托- 和聚 1 期和聚投资 2009-7-14 2010-01-29 143.08 43.08% 40.07% -11.85%
3 中融－慧安 1 号慧安投资 2009-5-19 2010-01-18 1.3955 39.55% 39.65% 16.40%
4 重庆国投－翼虎成长翼虎投资 2008-3-12 2010-01-29 1.1193 11.93% 34.39% -11.85%
5 深国投·重阳 1 期重阳投资 2008-09-05 2010-01-05 237.19 137.19% 30.73% 8.42%
6 北京信托 - 云程泰一期云程泰 2007-8-1 2010-01-29 0.9999 -0.01% 30.40% -11.85%
7 深国投·国信证券 1 期国信证券 2008-2-5 2010-01-15 115.81 15.81% 29.76% 3.01%
8 深国投·龙腾龙腾资产 2008-01-23 2010-01-05 119.03 19.03% 29.48% 8.42%
9 深国投·重阳 2 期重阳投资 2008-12-12 2010-01-05 187.72 87.72% 28.81% 8.58%
10 粤财信托·新价值新价值 2007-11-15 2010-01-29 1.3324 33.24% 28.66% -11.85%
在震荡下跌市中，私募优势更加明显，我们统计的295个产品中，跑赢大盘的有260个(占88.13%)，其中实现正收益的有202个。
在这些产品中，我们重点关注中信信托-和聚1期，其基金经理为和聚投资总经理李泽刚，曾任泰达荷银基金管理有限公司基金经理职务，以稳健着称。
和聚1期成立于去年的七月份，刚好赶上八月的大跌，但其八月的收益率为3.23%，名列前茅，在后面的几个月里净值一直保持稳健增长。最难得的是，和聚1期在今年1月的大跌中以17.64%的增长率排在榜首，李泽刚可谓是震荡市获取高额收益的佼佼者。
本研究中心认为，在震荡市中，风险控制尤为重要，也正是因为这点，私募基金在近半年的收益能跑赢大盘，且大部分实现正收益，个别私募依然能取得很好的成绩，这与他们的稳健操作风格分不开。
4.一月份点评：和聚1期拔得头筹
全球股市2010年开年不利，首月大跌，沪深300指数下跌了10.39%，本研究中心不完全统计的363个非结构产品中，整体平均收益率为-1.1%，跑赢大盘11.49%；只有9个产品(占2.5%)跑输大盘；实现正收益的有163个(占44.9%)。
排名第一的是中信信托-和聚1期，收益率为17.64%，第二名是中融-菁英时代1号，收益率为14.45%，排名前十如下：
序号名称投资顾问成立时间最新更新时间单位净值累计收益率月增长率
1 中信信托 - 和聚 1 期和聚投资 2009-7-14 2010-01-29 143.08 43.08% 17.64%
2 中融—菁英时代成长 1 号菁英时代 2009-4-20 2010-01-20 1.6924 69.24% 14.45%
3 山东信托·瑞琴 1 号瑞琴投资 2008-8-15 2010-01-15 1.1953 19.53% 13.78%
4 中融－慧安 1 号慧安投资 2009-5-19 2010-01-18 1.395
5 39.55% 12.55%
5 陕国投·龙鼎 1 号龙鼎投资 2008-7-18 2010-01-22 222.78 122.78% 11.58%
6 山东信托·智博方略智博方略 2008-3-21 2010-01-21 0.9749 -2.51% 10.08%
7 深国投·龙腾龙腾资产 2008-01-23 2010-01-05 119.03 19.03% 9.82%
8 中融－华夏二号富舟投资 2007-12-26 2010-01-18 1.1913 19.13% 9.27%
9 中融－联合成长二号联合证券 2008-2-13 2010-01-11 1.2784 27.84% 9.22%
10 深国投·鑫鹏 1 期鑫鹏投资 2007-12-20 2010-01-20 39.9 -60.10% 9.08%
和聚投资的李泽刚是由公募转做私募，是私募大军中后起之秀。在其投身私募以来，
业绩一直平稳增长，特别在去年八月和今年一月的大跌中表现尤为突出，期间管理的产品
累计收益率已达43.08%。
“我们之所以能在这两个大跌的月度中排名第一，原因主要归功于我们投资策略得当、控制风险的能力和对个股的精准把握。就拿今年来讲，我们从2009年4季度开始就强调2010年系统性收益将变薄，获取超额收益更多来自于个股选择；从那个时候开始，我们的
重点就放在个股挖掘上，寻找重点公司，配置低碳、农业、医药等个股，选准了就重仓持有，结果1月份我们给投资者带来了丰厚的回报。”在被问及如何取得如此骄人成绩时，李
泽刚如是说。
2010年的开年行情私募跑赢了大盘，最好的产品月度收益率达17.64%，而最差的竟为
-15.85%。
本研究中心认为，在未来的的震荡市中，私募的风格差异将致使其业绩分化越来越严重。更多优秀的私募基金管理人将会涌现，私募的整体业绩与大盘会逐渐拉开距离，并保
持绝对优势，战胜指数。
第四部分：海外对冲基金月度报告
摘要：
近十二个月点评，10个有业绩记录的海外对冲基金产品中，9个跑赢香港恒指；
近六个月点评，睿信ABH海外基金名列第一，全部实现正收益；
近一个月点评，天马全球宏观基金夺冠，实现7.06%收益率。
1.近十二个月点评：睿智华海领跑，90%对冲基金跑赢恒指。
1.1
在这12个月里，随着全球经济的复苏，整个金融市场情况也有所好转，截止到2010
年2月4日，恒生指数年度上涨52.02%，但是在这段时间，海外对冲基金的表现要好于恒
生指数的表现，在私募排排网有业绩记录的海外对冲基金中，90%的收益率都跑赢了恒指大盘。
1.2
截止到2010年2月4日，通过比较这一年的数据，在私募排排网有业绩记录的对冲基
金的排名顺序如下表所示，其中睿智华海公司的睿智华海基金以177.51%的年度收益率排
名第一。
序号名称投资顾问成立时间最新更新时间单位净值近 12 个月收益率恒生指数增
长率
1 睿智华海基金睿智华海 2007 年 10 月 1 号 2009-12-31 1.86915 177.51% 52.02%
2 中国龙动力基金柏坊资产 2006 年 9 月 18 号 2010-1-15 244.9
3 133.11% 63.51%
3 东方港湾马拉松中国基金东方港湾 2008 年 8 月 6 号 2009-12-31 1714.83 105.13% 52.02%
4 睿信 ABH 海外基金睿信投资 2007 年 7 月 2 号 2009-11-30 121.841 104.16% 57.12%
5 淡水泉中国机会基金淡水泉2007 年9 月10 号2009-12-30 168.4
6 103.31% 51.01%
6 晓扬机遇基金晓扬投资 2006 年 3 月 2010-1-15 125.634 85.45% 63.51%
7 晓扬成长基金晓扬投资2005 年 5 月17 号2010-1-15 310.124 84.73% 63.51%
8 亚联·天马中国成长基金天马资产 2006 年 1 月 11 号 2009-12-30 348.38 82.25% 51.01%
9 赤子之心价值投资基金赤子之心 2003 年 1 月 16 号 2009-12-31 154.91 74.10% 50.02%
10 金牛 L.H. 基金明达资产 2007 年 9 月 2010-1-15 99.415 55.99% 63.51%
2 。近六个月点评：9个海外对冲基金跑赢恒指
2.1
截止到2010年2月4日，在私募排排网有业绩记录的海外对冲基金中，有90%在6个
月内的表现要好于在这段时间的香港恒生指数的整体表现。
2.2
截止到2月4日，在私募排排网有业绩记录的11个海外对冲基金的6个月表现排名如
下表所示。排在前3名的海外对冲基金，6个月以内的收益率都在30%以上。其中，排名第
一的是睿信投资的睿信ABH海外基金，在六个月内的收益率达到了39.29%，比同期的恒生
指数增长率高了将近20个百分点。晓扬投资的两个对冲基金晓扬成长基金和晓扬机遇基金
的表现都比较好，6个月以内的收益率都在20%以上，均跑赢了同期香港恒生指数的增长率。序号名称投资顾问成立时间最新更新时间单位净值近 6 个月收益率恒生指数增长
率
1 睿信 ABH 海外基金睿信投资 2007 年 7 月
2 号 2009-11-30 121.841 39.29% 20.09%
2 中国龙动力基金柏坊资产 2006 年 9 月 18 号 2010-1-15 244.9
3 33.56% 18.60%
3 睿智华海基金睿智华海 2007 年 10 月 1 号 2009-12-31 1.86915 31.72% 19.01%
4 淡水泉中国机会淡水泉 2007 年 9 月 10 号 2009-12-30 168.46 27.31% 16.96%
5 亚联·天马中国成长天马资产 200
6 年 1 月 11 号 2009-12-30 348.38 26.61% 16.96%
6 晓扬成长基金晓扬投资2005 年 5 月1
7 号2010-1-15 310.124 24.00% 18.60%
7 东方港湾马拉松中国基金东方港湾 2008 年 8 月 6 号 2009-12-31 1714.83 23.68% 19.01%
8 晓扬机遇基金晓扬投资 2006 年 3 月 2010-1-15 125.634 22.97% 18.60%
9 赤字之心自然选择赤子之心 2009 年 3 月 19 号 2009-12-31 151.205 22.83% 19.01%
10 赤子之心价值投资基金赤子之心 2003 年 1 月 16 号 2009-12-31 154.91 17.45% 19.01%
11 金牛 L.H. 基金明达资产 2007 年 9 月 2010-1-15 99.415 0.22% 18.60%
3近一个月点评：83%海外对冲基金实现正增长率，75%跑赢恒指增长率
3.1
截止到2010年2月4号，在私募排排网有业绩记录的12个海外对冲基金的排名如下
表所示。
3.2
在近1个月以内，天马资产公司的天马全球宏观基金以7.06%的收益率夺冠。如表所示，在这一个月以内，香港恒生指数的增长率都不到1%，最大下跌幅度达1.49%。而同期
有83%的海外对冲基金的月度增长率都是正值，并且75%的海外对冲基金的月度收益率都高
于香港恒生指数的月度增长率。
序号名称投资顾问成立时间最新更新时间单位净值近 1 个月收益率恒生指数增长
率
1 天马全球宏观基金天马资产 2009 年 7 月 10 号 2009-12-31 111.03 7.06% 0.23%
2 睿智华海基金睿智华海2007 年10 月 1 号2009-12-31 1.86915 5.59% 0.23%
3 中国龙动力基金柏坊资产2006 年9 月18 号2010-1-15 244.93 5.10% -0.73%
4 睿信 ABH 海外基金睿信投资 2007 年 7 月 2 号 2009-11-30 121.841
4.86% 0.32%
5 淡水泉中国机会淡水泉 2007 年 9 月 10 号 2009-12-30 168.4
6 3.67% -1.49%
6 晓扬成长基金晓扬投资2005 年 5 月1
7 号2010-1-15 310.124 3.43% -0.73%
7 晓扬机遇基金晓扬投资 2006 年 3 月 2010-1-15 125.634 3.37% -0.73%
8 东方港湾马拉松中国基金东方港湾 2008 年 8 月 6 号 2009-12-31 1714.83 2.94% 0.23%
9 亚联·天马中国成长基金天马资产 2006 年 1 月 11 号 2009-12-30 348.38 1.56% -1.49%
10 赤字之心自然选择赤子之心 2009 年 3 月 19 号 2009-12-31 151.205 0.21% 0.23%
11 金牛 L.H. 基金明达资产 2007 年 9 月 2010-1-15 99.415 -2.93% -0.73%
12 赤子之心价值投资赤子之心 2003 年 1 月 16 号 2009-12-31 154.91 -3.74% 0.23%
4.海外对冲基金个案研究——香港惠理集团
4.1香港惠理集团简介
惠理集团是一家独立的价值型资产管理集团，他们的业务集中于大中华地区及亚太地区。惠理一般选择价值投资策略来为客户提供投资服务，他们遵循比较成熟的价值投资理念，奉行主动和由下而上的研究方针，同时注重研究和团队合作，他们的基金管理人多次
被大型评级机构评为大中华区最佳表现的基金经理之一。
惠理基金管理公司成立于1991年，是惠理集团的主要投资管理业务。在2006年，惠
理公司和联营公司进行公司重组安排，惠理公司和联营公司的权益转移到控股公司惠理集
团有限公司。惠理集团有限公司2007年11月22日在香港联合交易所主板上巿，股票代号806。
惠理集团有限公司是五家正在运营的投资管理公司的控股公司，这五家分公司包括：
惠理基金管理公司、惠理基金管理香港有限公司、惠理直接投资有限公司、盛宝资产管理
有限公司和Value Partners Investment Services Pte Ltd.。
惠理集团的投资者一般包括机构客户、公司、法定机关、退休基金、大学捐赠基金、
慈善基金、基金中之基金、高净值个人投资者和零售客户投资者。
惠理集团除了帮助客户理财之外，还为客户提供账户管理服务，并对其他包括结构性
票据在内的产品提供管理或者咨询服务。
惠理集团主要是通过分销商和策略合作伙伴的网络销售公司的产品，他们公司也有自己的分销团队。
截止到2009年12月31日，惠理集团未经审核的管理资产总值大概是55亿美元。
4.2投资策略
惠理集团使用由下而上的选股策略，以大量研究、风险规避和人弃我取为原则。他们的投资策略可以重点归纳为以下三种：
投资业务，而非股票：作为忠诚的价值投资者，惠理的基金经理以业务分析员的身份，深入研究所选择企业的情况，这种投资策略要求投资管理团队通过详尽的公司考察，与管理层、客户、供应商和其他股东会面，获取公司的第一手详细资料。
采取以审慎为先的方针：惠理的投资策略看重规避风险，因为价值投资的宗旨是以保本为原则。他们的投资决定不受市场情绪影响，并且选择避险程度较大的投资，从而能够降低风险。惠理积极主动地寻找盈利高并且管理素质好和估值低的公司，惠理的这种选股策略让他们在1999年的网络泡沫破裂时免受亏损。
逆市投资：惠理认为成功的价值投资者需要勇谋兼备，敢于逆市进行投资。惠理鼓励基金经理以“人弃我取”的理念，在不为人熟悉并且未被广泛覆盖的股票和投资类别中，寻找以价值为主导的投资机遇。
4.3风险管理
惠理为确保投资组合所承受的风险与他们的投资目标相符，设立了风险管理委员会，以确保基金经理在以下三个层面妥善管理风险：
股份层面：基金经理及分析员持续监察个别公司的业务状况及基本因素，确保他们的价值投资原则贯彻如一。
投资组合层面：惠理的基金经理定期进行监控，就资金流动性、信贷和整体风险水平进行评估。这种做法有助于基金经理了解和认识他们资产组合的投资风险水平。
营运层面：惠理内部有详细的政策及程序守则，由公司合资格及有丰富经验的人员执行，并且他们的汇报和分工架构也很明确清晰。
4.4基金情况
第五部分：中国期货私募调查
目前，期货私募就像“阳光化”之前的私募证券基金，既缺乏监管，又缺乏与普通投资者接触的机会；其存在形式、人员背景、业绩情况和发展状况等，很难为外人所知。
经历10多年的发展，期货私募在2010年股指期货和融资融券即将推出之际才备受关注。近期，不断有投资人致电私募排排网研究中心，要求了解期货私募的有关情况。应这些投资人的要求，私募排排网研究中心对全国部分期货私募进行了调查。
1.期货私募的存在形式
期货私募的存在形式，大致能够反映其生存状况；而期货私募的生存状况又与期货经纪公司的生存状况密切相关；这两者的生存状况，根本上由中国期货投资的有关法规决定。
根据2002年7月1日起施行的《期货经纪公司管理办法》，第六条，期货经纪公司可以申请经营下列期货业务：(一)期货经纪业务；(二)期货咨询、培训业务；(三)经中国证监会批准的其他业务；第二十一条，除《期货交易管理暂行条例》第三十条规定的情形外，下列单位和个人不得从事期货交易：(一)无民事行为能力或者限制民事行为能力的自然人；
(二)中国期货业协会、期货交易所、期货经纪公司的工作人员及其配偶。
由于受到以上的法规限制，目前期货经纪公司的业务单一，合法收入仅限于收取交易佣金。
为了扩宽收入来源，不少期货经纪公司绕开不准“代客理财”的障碍，与其他投资者共同发起成立投资管理公司，从事受到限制的相关业务。
这就催生了期货私募的第一种存在形式，即“有期货经纪公司背景的期货投资管理公
司”。这种由期货经纪公司发起的投资管理公司，既有公司法人作为法律保障，又能以期货经纪公司的优秀专业人士作为人才保障，所以较受投资者认可。
这种投资管理公司，对期货私募管理人的资金实力有很高的要求，其注册资本少则1000万元，多则5000万元以上。
第二种期货私募的存在形式，仍然与期货经纪公司利益相关，即“期货工作室”模式。
期货经纪公司的收入来源于期货交易佣金，客户越多、交易额越大，意味着交易佣金越多。但是，光靠交易佣金生存的期货经纪公司，收入有限，无法在市场开拓方面提供充足的预算。
为了节省市场开拓的成本，许多期货经纪公司私下都设立了若干“期货工作室”。“期货工作室”相当于期货经纪公司的“居间人”，一般由优秀的操盘手创立，他们不是期货经纪公司的员工，但是可以凭借个人影响力，为期货经纪公司招揽客户。他们还负责为客户提供操作策略，或者经客户授权后直接操盘。他们的收入主要来自于期货经纪公司的佣金分成，有的也可以参与协议期间的利润分成。
第三种期货私募的存在形式，是期货经纪公司离职高管或资深交易员发起成立的“投资管理公司”。这种现象类似于公募的基金经理离职创立私募基金，其原因一方面是由于期货市场存在巨大机会，另一方面也是由于期货经纪公司的激励机制不能符合优秀操盘手的预期。
以上三种期货私募的存在形式，其盈利模式都是“代客理财”，均以签订协议或者口头约定的方式，进行委托理财，都没有取得明确的法律地位。而监管部门对这三种期货私募的态度是不鼓励、不限制。
期货私募存在的第四种形式，是“合伙人开办的投资公司自营式的基金”。这种形式的合伙制公司，具有明确的法律地位，大多由单个企业或几家企业及个人共同出资成立并管理企业自有资金。
但是，这种方式在获得合法形式的同时，必须面对较高的税收和管理成本，而且在投资者发生变更时手续也比较繁杂。因此，在具体运作中，为了规避高额的企业所得税，这类私募基金通常采用各种方式，将资金转移到以个人名义开立的期货账户中进行操作。
2.期货私募的盈利模式
从私募排排网研究中心调查的情况来看，目前，比较普遍的私募基金大多是期货工作室、投资咨询公司、投资管理公司等。他们的盈利模式在“代客理财”协议中有明确规定，一般会注明提取管理费的比例或在盈利部分公司与客户按比例分成。
比如，深圳德信时代资产管理公司提供的“期货投资帐户委托理财管理协议”，在绩效奖励部分规定，绩效奖励=(帐户期末余额—帐户本金)×30%。当管理帐户的盈利在任一时刻达到本金的50%时，公司和客户可以进行收益分配。
深圳柒福投资管理公司也规定，1年封闭期到期后，管理帐户的盈利部分，公司与客户三七分成。
北京中融联合投资管理公司设计的保本型产品，其利润分成比例根据产品保本率的不同而不同，保本率100%的产品，公司到期提取70%的利润；保本率90%的产品，到期公司提取40%的利润；保本率80%的产品；到期公司提取30%的利润；如果产品不盈利，则公司不提取利润。
总体来看，期货私募的绩效奖励提取方式与私募证券基金有很大的不同，不一定要等到产品收益率创新高才能够提取奖励。期货私募一般是以一年或半年为封闭期，如果到期产品能够盈利，基金管理人就可以提取管理费或奖励。
3.期货私募的发展瓶颈
大多数的期货私募管理人反映，他们在发展中面临的最大瓶颈是法律地位的缺失。这给期货私募带来了两大麻烦，一是市场开拓难以进行，二是交易的效率受到影响。
从实际调查情况来看，这两大麻烦不仅制约期货私募扩大规模，而且不利于期货私募成长为长期稳定的资产管理公司。
在管理规模方面，规模到达1亿元左右的期货私募，其管理规模及管理水平可以排在行业前列；规模达到1千万元左右的期货私募，可以算做中型的；大部分期货私募的管理规模都是在几百万元。这种规模与信托私募相差很远。
很多期货私募碍于法律地位不明确，害怕市场开拓引来麻烦，连公司的网站都没有建立，也不在任何的公开媒体露面，缺乏与普通投资人之间对接的平台，很多优秀的期货私募难以被外界了解。
期货私募公司的员工大部分都是交易型的人才，一般都没有专门的市场开拓人员，他们寻找客户的方式，基本上是通过朋友的口碑传播，少数情况是通过座谈会的方式进行。
由于不能像其他金融产品一样建立销售渠道，甚至不敢像阳光私募一样进行有限地曝光，期货私募的管理规模难以扩大。
管理规模受限，也就使得期货私募难以获取更多的利润，用来完善公司的治理结构，提升公司的管理水平。
在管理水平方面，大部分期货私募正走向公司化的管理模式，但是尚处于初级阶段，尚没有能力根据公司化的管理理念配备相应的部门和人才。其管理水平也与信托私募证券基金相差甚远。
期货私募的交易效率受影响，也是因为缺乏明确的法律地位，害怕在帐户管理上给自己引来麻烦。他们不能以“集合帐户”的方式进行操作，只能以“单帐户”的方式进行管理，这就会造成交易人员的投资操作应接不暇，进而影响私募管理人的正常投资操作。
按照“单帐户”的方式，投资管理人与众多的委托人签订委托理财协议之后，会在不同的期货公司开立不同的资金帐户。按这种方式，投资管理人管理的帐户有限，其管理的资产规模也会受到限制，甚至还会产生不公平交易的风险。
解决期货私募发展的瓶颈有赖于制度变革。期货公司和期货私募曾尝试走银行理财产品或信托产品的路线，但均未获得监管部门的许可。
目前，期货CTA(商品交易顾问，相当于基金经理)业务正在探索当中，有可能在近期试点推出。一个CTA可以是一个单独的账户(专户理财)，其将单独客户账户里的资金汇集起来，作为一个CTA基金来整体运营。
期货公司的人士认为，通过在CTA业务上与期货公司合作，期货私募将有可能实现正规化、阳光化。
研究员：杨志为彭晓武兰熊陈伙铸
私募排排网研究中心
2010年2月8日