浅析差别定价理论

浅析差别定价理论——基于该理论适用成败案例的分析

作者（可编辑）

2015/5/19

目录

一、引言 (3)

二、差别定价简介 (3)

（一）概念及产生的前提条件 (3)

（二）分类 (4)

（三）主要表现形式 (4)

三、理论应用分析 (4)

（一）星巴克咖啡的“价格歧视” (4)

（二）亚马逊公司的差别定价实验 (6)

（三）差别定价在民航业的运用 (7)

四、差别定价实行建议 (8)

（一）满足前提条件 (9)

（二）获得充分信息 (9)

（三）保持一致形象 (9)

参考文献 (9)

浅析差别定价理论

——基于该理论适用成败案例的分析

个人信息

【摘要】价格是市场营销策略中创造利润的重要因素，通过差别定价，企业能够获得比同一定价时更多的消费者剩余，实现利润的最大化，因而差别定价在众多市场定价方法中扮演着越来越重要的作用。然而该定价策略并非适用于任何行业任何产品，实行过程中风险与收益并存，企业需谨慎选择。本文将通过对差别定价的简单介绍，并应用其分析现实生活中的具体案例，充分体现差别定价对企业的巨大吸引力及其背后的风险，并对企业科学有效的实行差别定价提出合理可行的、有针对性的建议。

【关键词】价格策略差别定价风险与收益管理经济学

一、引言

一款在伦敦售价3.81美元的星巴克咖啡到了北京价格变成了4.81美元，提升了26%，星巴克“暴利门”引发了国内外对其实施价格歧视行为的声讨，然而星巴克总部公开发表声明：星巴克咖啡对华价格较高，完全是出于成本与收益平衡的考虑，并不存在任何形式的“歧视”。对星巴克在不同国家差别定价的方式该做何评价？其背后又有着怎样的商业动机及利益考虑？差别行为在其他行业有着何种体现？下面，本文将运用管理经济学的相关思想和方法，对差别定价理论及其应用进行介绍，并回答上述问题。

二、差别定价简介

（一）概念及产生的前提条件

差别定价，又称“弹性定价”，是一种“以顾客意愿支付”而制定不同价格的定价方法，其目的在于建立基本需求、缓和需求的波动和刺激消费。当两个单位的同种商品对同一消费者或不同消费者的售价不同时，就会产生差别定价现象。然而并不是每一个市场中、针对每一种商品，企业都可以实行差别定价，它的存在有着特定的前提条件。

1.市场为非完全竞争市场，厂商对价格有一定的控制能力。完全竞争市场需要满足基本的四个条件，即厂商数量众多、产品同质、信息充分、资本进出自由。

然而在现实社会中，市场中由于技术、市场条件等原因不能有大量的生产者存在，无法保证这些生产者不控制价格；生产力发展的多样性、消费者需求的多样性决定了产品的同质性假定、需求同偏好假定不现实；由于规模经济、制度等原因，使市场现实的存在着进入壁垒、阻碍了资源的自由流动；参加市场活动的交易者经历、背景不同，掌握市场信息能力有极大差异，因而存在信息不对称。完全竞争市场要求具备的四个条件得不到满足，因而在市场中存在着程度不同的垄断经营，这就可能出现“市场上只有一家厂商在销售一种既定的产品”的情况，也即厂商可以自由定价。

2.市场中的消费者具有不同的偏好，且这些不同的偏好可以被区分开来。这样，厂商才有可能对不同的消费者群体收取不同的价格。

3.不同的消费者群体或不同的销售市场是相互隔离的。这样就排除了中间商由低处买进商品，转手又在高价处出售商品而从中获利的情况。在现实中，这一条件常被放宽，即使销售市场不是相互隔离的，但因为商品性质的特殊，不存在被买低卖高的可能。例如前文提到的咖啡就属于此种商品——虽然，咖啡的售卖原理上不受地域限制，但肯定不会有人在美国买一杯咖啡再以更高的价格卖到中国。

（二）分类

一般认为差别定价有如下的三种类型：

1.一度差别定价：差别定价的最极端形式，企业对每一单位产品都按照消费者愿意支付的最高价格出售，也被成为完全差别定价。在此情况下，不存在任何的消费者剩余，厂商占有了全部的市场剩余。现实生活中几乎没有完全差别定价的例子。

2.二度差别定价：只要求对不同的消费数量段规定不同的价格，每单位产品的价格不是不变，而是取决于购买的数量。公共事业部门普遍采用这种形式的差别定价，例如电的单价通常取决于购买的电量。

3.三度差别定价：企业对不同的人按不同的价格出售产品，但是，对于既定的团体，每单位商品都按相同的价格出售。这是最普遍的差别定价形式，例如，电影票对学生打折、药房给老年人折让等。

（三）主要表现形式

1.顾客细分定价。企业把同一商品或服务按照不同的顾客。例如铁路公司对学生、军人售票的价格往往低于一般乘客；自来水公司根据需要把水分为生活用水、生产用水，并收取不同的费用。

2.产品形式差别定价。企业按产品的不同型号、不同式样，制定不同的价格，但不同的型号或式样的产品其价格之间的差额和成本之间的差额不成比例。比如，33吋彩电比29吋彩电的价格高出一大截，可其成本差额远没有这么大。

3.形象差别定价。有些企业根据形象差别对同一产品制订不同的价格。这时，企业可以对同一产品采取不同的包装或商标，塑造不同的形象，以此来消除或缩小消费者认识到不同细分市场上的商品实质上是同一商品的信息来源；或者用不同的销售渠道、销售环境来实施这种差别定价。

4.地点差别定价。企业对处于不同位置或不同地点的产品和服务制订不同的价格，即使每个地点的产品或服务的成本是相同的。例如影剧院不同座位的成本费用都一样，却按不同的座位收取不同价格，因为公众对不同座位的偏好不同。

5.时间差别定价。价格随着季节、日期甚至钟点的变化而变化；一些公用事业公司，对于用户按一天的不同时间、周末和平常日子的不同标准来收费；长途电信公司制订的晚上、清晨的电话费用可能只有白天的一半等例子，这样可以促使消费需求均匀化，避免企业资源的闲置或超负荷运转。

三、理论应用分析

（一）星巴克咖啡的“价格歧视”

日前央视报道有关“星巴克在中国暴利”的新闻引发热议，关于“星巴克在华是否垄断咖啡行业、存在价格歧视”这一问题，可从以下两个方面进行分析判定。

1.从其行业属性看，咖啡饮料是充分竞争行业，在各大写字楼、商业街，不同品牌的咖啡店随处可见，上岛、两岸、COST、爵士岛、伊布里克等都是类似经营模式的品牌。而且，从行业准入门槛看，咖啡店经营并不需要特别的准入限制，只要有实力，甚至个人也可以开个咖啡馆。所以，从行业竞争性角度看，星巴克并无垄断之嫌。

2.从其定价策略看，央视认为星巴克违背WTO公平贸易原则，涉嫌“价格歧

视”，但实际上，在经济学上，星巴克的行为称为差异化定价，或差别定价，是一种正常的商业行为。从其他众多国际品牌的定价策略中，也可以发现类似星巴克这种“差别定价”并非特例，众多一线品牌在中国的零售价都比欧美国家要高。

3.从其品牌打造看，星巴克在中国市场的品牌形象与欧美地区有明显差异，中国消费者在星巴克购买的不仅是咖啡，同时也享受星巴克带来的休闲时光并使用上网服务，消费者对中国星巴克门店的接受度和心理定位较高。

通过以上的分析，结合我国大陆地区超高的税负痛苦指数、一线城市飞涨的店铺租金等因素，星巴克出于较高成本的考虑，实行差别定价无可厚非。

（二）亚马逊公司的差别定价实验

作为一个缺少行业背景的新兴网络零售商，亚马逊拥有的最有价值的资产就是其2300万注册用户。为从这些注册用户身上实现尽可能多的利润，亚马逊在2000年9月中旬开始了著名的差别定价实验。亚马逊选择了68种DVD碟片进行动态定价试验，根据潜在客户的人口统计资料、在亚马逊的购物历史、上网行为以及上网使用的软件系统确认对这68种碟片的报价水平。通过这一定价策略，部分顾客付出了比其他顾客更高的价格，亚马逊因此提高的销售的净利润。

然而好景不长，这一定价策略实行不到一月，就有细心的消费者发现了这一秘密，并通过某音乐社区的交流使得成千上万的DVD消费者知道了此事，那些付出高价的消费者怨声载道，甚至有人公开表示以后不在亚马逊购买任何东西。此次试验以全面失败告终。

那么亚马逊差别定价策略失败的原因何在？笔者认为此次试验从策略制定到具体实施都存在严重问题，分述如下：

1.前文提到差别定价策略实行的三个前提条件，而亚马逊的细分方案在防止套利方面存在严重的缺陷——老顾客可以轻而易举地通过重新注册伪装成新顾客实现套利。

2.网络销售很大程度上受到信息交流的影响，尤其是在虚拟社区里的信息互通。而亚马逊忽略了这点，因此自以为隐秘的策略很快被曝光，并迅速引起广泛关注。

3.该策略的实施同其一贯的价值主张想违背。在其主页上，亚马逊明确表述了其使命：以顾客为中心。此次定价，彻底损害了其在顾客心中的形象，使顾客觉得亚马逊会为了利益而放弃原则。

4.该策略实施的基础侵害了顾客隐私，有违基本的网络营销伦理。亚马逊在差别定价的过程中，未经顾客同意便利用了顾客的购物历史、人口统计学资料等数据，显然侵犯了顾客的隐私，引起顾客的普遍不满。

5.该定价行为同其社会地位不符。其违背商业伦理的行为曝光之后，不仅自己的声誉受到了影响，整个网络零售行业都收到牵连，而且，因其自身就是该市场的领导者之一，占有较大的市场份额，因为无疑在此次信任危机中受到较大的打击。由此可见，这一差别定价策略极为不明智。

无论是从战略管理，还是具体实施的角度，亚马逊的差别定价策略有着先天性的不足，这从一开始就注定了它的试验会以失败告终。那么类似行业的企业从此次大规模的、失败的试验中得到哪些启示呢？

1.差别定价策略存在着巨大的风险，一旦失败，不仅会直接影响产品的销售，还会全方面的对公司经营造成负面影响，失去消费者与渠道伙伴的信任。

2.一旦决定实施差别定价，那么选择适当的差别定价方法，使产品差别化非常关键。常见的做法有如下几种：

①通过增加产品附加服务的含量来使产品差别化；

②采用捆绑定价的方法，创造新产品的功能，弱化产品间的可比性；

③将产品分为不同的版本，此方法对于固定成本极高，边际生产成本较低的信息类产品更加有效，而此类产品恰好是网上零售的主要品种。

（三）差别定价在民航业的运用

民航业的需求差别定价不等同于经济学中的价格歧视，它有自己的特点，主要变现为以下三点：

1.民航业的需求差别定价不是市场势力的表现

民航业实施差别定价不是因为各航空公司具有垄断实力,主要是因为民航业自身的特点。民航业自身的特点主要表现为以下两点：

①航空运输市场具有天然隔绝性，不存在低价市场产品向高价产品市场的转移问题，也不存在高价市场消费者向低价市场的回流。即消费者之间不存在套利的可能，这时生产企业就无需制定一个统一的或完全线性的价格。

②航空运输市场具有可分割性。由于航空运输服务的购买者具有不同的需求

价格弹性，如商务乘客、旅游乘客、探亲乘客的需求弹性不同；淡季和旺季的需求弹性不同等等。因此，各航空公司就可按照不同的需求价格弹性，把消费者划分为不同的消费组或次级市场，采取需求差别定价，针对不同的市场需求特点，制定运输产品的价格系列，使可能的需求较多地转化为现实的需求，以提高客座率和运载率，增加航空公司的收益。

2.民航业的需求差别定价是价格歧视与产品差别化的统一

由于航空运输服务产品的出售，往往会受到购买者的收人水平、消费偏好、地理位置、消费时间、取得替代品的难易程度以及卖方提供服务的程度等因素的影响，因此航空公司所提供的航空运输服务是一个一揽子产品，它是多要素的组合，它是一种票价产品，它在一定程度上体现为价格歧视，又在一定程度上体现为产品差别化。

3.民航业的需求差别定价是内生的、动态的

分析商品市场的差别定价时，一般都假设次级市场需求之间是相互独立的，各次级市场的需求不会受到其他次级市场需求的影响，都能在市场上得到满足，这对商品市场来说是可以忽略的，由此而得出的差别定价是外生的、静态的。但对短期内有生产能力限制的民航业来说，所有次级市场之间的需求是相互依赖的，而且这种依赖关系随着市场需求的变化在强与弱之间变化，它是动态的、不能忽视的。

民航业的需求差别定价主要属于二级差别定价，它的运用要求航空公司严格执行各种限制条件。只有充分理解民航业需求差别定价的这些特点，已基本具备实施差别定价能力和权利的航空公司才能真正理解和正确运用差别定价，制定合理的价格，进行理性的价格竞争，否则只会简单地、机械地模仿国外的多级票价体系，得到的只是一种虚拟的客座率，影响民航业的正常发展。

值得庆幸的是，随着我国民航业运营经验的不断积累和机构体制的建立健全，破坏性的价格大战并未爆发，民航业较为成功地借鉴了美国等国的先进经验，循序渐进地、有选择地实行了差别定价，并将其作为吸引消费者的重要价格策略，为航运企业的盈利贡献了巨大的力量。

四、差别定价实行建议

星巴克的差别定价被认为有歧视和垄断之嫌；亚马逊的差别定价试验全盘失败影响恶劣；民航业根据需求差别定价原则获得较高利润与消费者好评。综合上

述各例，可以看出，差别定价策略确实为一种优良的定价策略，使用恰当会为企业带来丰厚的利润和良好的企业形象；但是，使用不当则会为企业带来负面影响，甚至使企业陷入困境。因而，对该价格战略的使用需经过慎重的考虑。结合前文，笔者在此提出一些建议，如下：

（一）满足前提条件

应确保企业所在市场及企业销售的产品满足实行该价格策略的基本要求：

1.市场必须是可以细分的，而且各个细分市场表现出不同的需求程度；

2.各个市场之间必须是相互分离的；

3.在高价的细分市场中，竞争者不可能以低于企业的价格竞销；

4.细分市场和控制市场的成本不得超过实行差别价格所得的额外收入；

5.差别价格不会引起顾客的厌恶和不满；

6.差别价格策略的实施不应是非法的。

（二）获得充分信息

在实行该策略之前，应确保信息搜寻、整理完全。可通过市场调查、市场状况研究、企业产品分析等工作，对市场有充分的了解，选择适当的具体方法，才能保证差别定价策略得以顺利实施，并起到积极的社会效果和商业效果。

（三）保持一致形象

确保实行此价格策略带来的社会影响不会与企业的品牌打造和形象树立相违背，或者较为隐蔽的实行该策略，避免赤裸裸的差别定价，不然实行结果难免与预期背道而驰。

参考文献

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【13】贾月梅.对我国民航定价策略的反思和探析.商业研究，2001年，第10期。

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资本资产定价模型的推导 考虑市场投资组合M 和任一给定的风险证券K 构成的投资组合P ： M M K K W R W R +，有：()()()P M M K K E R W E R W E R =+，22222 2P M M K K M K MK M K W W W W σσσρσσ=++。 可以形成“,E σ”平面的一条曲线。 首先，由于R F M 是最佳投资组合线，那么KM 必然与R F M 相切，否则KM 的组合不可能是最佳的。 其次，求出KM 在M 点的切线的斜率。 ()()()()(1)()P M M K K K K K M E R W E R W E R W E R W E R =+=+- 2222222222(1)2(1)P M M K K M K MK M K K M K K k K MK M K W W W W W W W W σσσρσσσσρσσ=++=-++- 有：()/()()P k K M dE R dW E R E R =- 22222(1)2(1)P K M K K k K MK M K W W W W σσσρσσ=-++- 2 22 22 11//[2(1)22(12)] 221 [(1)(12)] P k P k K M K K k MK M K P P K M K K k MK M K P d dW d dW W W W W W W σσσσρσσσσσσρσσσ== --++-=-++- 从而： 2 22 ()/()()1 /[1] *(()())*[()()]cov(,)cov(,)K P k K M W P k M MK M K P P K M M K M K M M K M M dE R dW E R E R d dW E R E R E R E R R R R R σσρσσσσσσσ=-=-+--= =-- E R f σ

第三章 资产定价理论及其发展

第三章资产定价理论及其发展 一．选择题 1-5 DBBDA 6-10 ACDDD 11-15 DDCDB 16 C 二．名词解释 市场异象：市场上存在一些与有效市场假说不符的现象 中期惯性：“中期惯性”或“收益动能”是杰格迪什（Jegadeesh）和泰特曼（Titman）在1993年的一篇论文中提出的。他们发现，平均而言，过去3～12个月赚钱的股票组合在随后的3～12个月仍然表现较好，这就是所谓的“中期惯性”或“收益动能”现象。 长期反转：长期而言，股票的历史累计收益与未来的长期收益负相关，投资者可以进行相应的投资组合获得超额收益，这种现象被称为股票收益的“长期反转”。 期间效应：期间效应是指在某些特定时间内进行交易可以取得超额收益。 羊群效应：羊群效应是指市场上存在那些没有形成自己的预期或没有获得一手信息的投资者，他们将根据其他投资者的行为来改变自己的行为。 分离效应：分离效应是指人们想等到信息显示后再进行决策的倾向，即使这些信息对决策并不真的重要，在没有信息时也会作出相同的决策，也要等到信息显示时采取的最终决策。套利成本：套利成本是套利成败与否的关键因素之一，是指证券收益与融资成本之间的差额（例如，套利收益是指收益超过融资成本）。 风险套利：风险套利指在套利的过程中没有采取规避汇率风险的措施，即称为风险套利。噪声交易者：指那些非理性的根据似乎是真实的信息而实际是噪声信息开展交易的智能体。一些研究表明那些遵循似乎是非理性投资策略的交易商，在金融市场只能有很少的影响，这是因为他们平均趋向于“高买低卖”，因此他们的资金和其造成市场的影响将会逐步丧失。三．问答题 1.简述罗斯的套利定价理论（APT） 套利定价理论认为套利者使得市场不存在无风险套利，进而保证市场的动态均衡，因此套利者是导致市场更具效率的必要条件；资产价格受多方面因素的影响，表现为多因素模型，但是该理论未能确定资产价格到底受哪些因素的影响以及影响度。 2.现代资产定价理论从哪些方面对传统资产定价理论进行了改进和突破？ 答：谢夫林和斯塔特曼1994年发表了《行为资本资产定价模型》，该模型通过引入非理性投资者，对传统的CAPM进行了调整，使其更加符合现实 3.资本定价模型与资产组合理论的联系是什么? 答：1952年,马科维茨发表的《现代资产组合理论》奠定了资产定价理论的发展基础。1964年夏普提出了资本资产定价模型（CAPM），从投资者效用最大化出发，认为在市场均衡条件下，单一资产或资产组合的收益由无风险收益和风险溢价两部分组成。 4.行为金融学的假设前提是什么？其是如何解释市场异象的？ 答：现代金融学理论假设投资者是理性的，能够在现有信息状态下无偏地估计风险和收益，从而做出最佳的决策。然而，行为金融学家认为：①由于人类有限的认识能力，无法在短时间内对所有的信息进行最佳的处理，往往采取一些简单的方式，如经验法则来处理问题，虽然有时是有效的，但在特殊的环境中就会产生偏差。②由于人类本身是社会化动物，人类的情绪特征往往导致偏好的非理性。行为金融学能够有效地解释许多传统金融理论难以解释的市场异象，与人类真实的投资行为更加接近。 5.简述前景理论。 答：卡尼曼和特维斯基于1979年提出了前景理论，将投资者的非理性第一次模型化。该理论提出用价值函数来替代预期效用函数;价值函数取决于收益或损失而不是最终财富。函数表现为损失端为凸函数收入端为凹函数;投资者的价值权重取决主观概率，小概率P＜π（P），大概率相反。前景理论与传统理论最重要的区别在于，该理论提出了“价值函数”来替代预期效用函数。价值函数有三个基本特征：（1）价值函数是以收益或损失来定义的，而非传统函数以最终财富来定义；（2）对损失和收益的非对称性，具体表现为在损失端为

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资本资产定价的套利理论（完整版） 这篇论文的目的是为了严苛的检查罗斯的资本资产定价的套利模型。这个套利模型是 作为均值-方差的资本资产定价模型的替代模型而提出，被夏普、林特纳和特雷诺所介绍，现在已经成为一个主要的用于检查观察到的资本市场的风险资产的一些现象的主要分析工具。均值方差模型的首要关系是认为任何资产i 的预期回报是i i b E λρ+=，这里的ρ是无风险利率，λ是市场的预期超额收益，ρ-m E ，是这个市场的贝塔系数，2m σ是市场组合的方差，2im σ是第i 个资产的回报和市场组合的协方差。（如果不存在一个无风险资产的话，那么ρ就是0贝塔回报，依此类推市场组合所有不相关证券投资组合的回报）。（1）式中的线性关系取决与市场组合中均值方差的效率，但是从理论上来说，不管是证明回报在常态下的假定（或是基于非线性的扩散模型下的局部常态）还是确保这种效率的二次项参数选择都是很困难的，而且主观上来说结论的得出和这个理论的假说都遭到了攻击。虽然一直以来都认为此假说的限制是均值方差模型的基础，但是它在（1）式中体现出来的易处理性与回报和风险的线性关系的显而易见性都确保了它的流行。另一个可供选择的理论是罗斯发展的另一个风险资产定价理论，它包含了原始理论的直观结果。 根据它最直白的要件提出的论点如下：假设随机回报资产的一 个子集可以通过一个简单的因素模型表示 其中ξ是一个均值为0的公因子，Ci 均值为0，矢量完全独立并符合大数定律。忽略扰乱项，i ε，像罗斯讨论过的那样。（2）式代表一个状态空间，里面所有的资产的回报都位于一个二维的空间并可以通过一个向量元素θδ来跨越。（其中θ表示了这个空间的状态），而常数向量e 恒等于1.

概述资本资产定价模型(CAPM)

概述资本资产定价模型（CAPM） 一、引言（资本资产定价模型的理论源渊） 资产定价理论源于马柯维茨（Harry Markowtitz）的资产组合理论的研究。1952年，马柯维茨在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》的博士论文是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资进行整体管理的先河，奠定了投资理论发展的基石，这一理论提出标志着现代投资分析理论的诞生。在此后的岁月里，经济学家们一直在利用数量化方法不断丰富和完善组合管理的理论和实际投资管理方法，并使之成为投资学的主流理论。 到了60年代初期，金融经济学家们开始研究马柯维茨的模型是如何影响证券估值，这一研究导致了资本资产定价模型（Capital Asset Price Model，简称为CAPM）的产生。现代资本资产定价模型是由夏普（William Sharpe ，1964年）、林特纳（Jone Lintner，1965年）和莫辛（Mossin，1966年）根据马柯维茨最优资产组合选择的思想分别提出来的，因此资本资产定价模型也称为SLM模型。 由于资本资产定价模型在资产组合管理中具有重要的作用，从其创立的六十年代中期起，就迅速为实业界所接受并转化为实用，也成了学术界研究的焦点和热点问题。 二、资本资产定价模型理论描述 资本资产定价模型是在马柯维茨均值方差理论基础上发展起来的，它继承了其的假设，如，资本市场是有效的、资产无限可分，投资者可以购买股票的任何部分、投资者根据均值方差选择投资组合、投资者是厌恶风险，永不满足的、存在着无风险资产，投资者可以按无风险利率自由借贷等等。同时又由于马柯维茨的投资组合理论计算的繁琐性，导致了其的不实用性，夏普在继承的同时，为了简化模型，又增加了新的假设。有，资本市场是完美的，没有交易成本，信息是免费的并且是立即可得的、所有投资者借贷利率相等、投资期是单期的或者说投资者都有相同的投资期限、投资者有相同的预期，即他们对预期回报率，标准差和证券之间的协方差具有相同的理解等等。 该模型可以表示为： E（R）= Rf+ [E（Rm）－Rf] ×β 其中，E（R）为股票或投资组合的期望收益率，Rf为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷，E（Rm）为市场组合的收益率，β是股票或投资组合的系统风险测度。 从模型当中，我们可以看出，资产或投资组合的期望收益率取决于三个因素：（1）无风险收益率Rf，一般将一年期国债利率或者银行三个月定期存款利率作为无风险利率，投资者可以以这个利率进行无风险借贷；（2）风险价格，即[E（Rm）－Rf]，是风险收益与风险的比值，也是市场组合收益率与无风险利率之差；（3）风险系数β，是度量资产或投资组合的系统风险大小尺度的指标，是风险资产的收益率与市场组合收益率的协方差与市场组合收益率的方差之比，故市场组合的风险系数β等于1。 三、资本资产定价模型的意义 资本资产定价模型是第一个关于金融资产定价的均衡模型，同时也是第一个可以进行计量检验的金融资产定价模型。模型的首要意义是建立了资本风险与收益的关系，明确指明证券的期望收益率就是无风险收益率与风险补偿两者之和，揭示了证券报酬的内部结构。

资本资产定价模型(CAPM)理论及应用

［摘要］资本资产定价模型是用来确定证券均衡价格的一种预测模型，模型以其简洁的形式和理论的浅显易懂使它在整个经济学领域得到了广泛的应用，但由于理论与实际情况的背离使它的实用性降低。本文简要评述了资本资产定价模型的应用，指出了模型的改进方向。［关键词］资本资产定价模型β系数系统风险一、引言（资本资产定价模型的理论源渊）资产定价理论源于马柯维茨（Harry Markowtitz）的资产组合理论的研究。1952年，马柯维茨在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》的博士论文是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资进行整体管理的先河，奠定了投资理论发展的基石，这一理论提出标志着现代投资分析理论的诞生。在此后的岁月里，经济学家们一直在利用数量化方法不断丰富和完善组合管理的理论和实际投资管理方法，并使之成为投资学的主流理论。到了60年代初期，金融经济学家们开始研究马柯维茨的模型是如何影响证券估值，这一研究导致了资本资产定价模型（Capital Asset Price Model，简称为CAPM）的产生。现代资本资产定价模型是由夏普（William Sharpe ，1964年）、林特纳（Jone Lintner，1965年）和莫辛（Mossin，1966年）根据马柯维茨最优资产组合选择的思想分别提出来的，因此资本资产定价模型也称为SLM 模型。由于资本资产定价模型在资产组合管理中具有重要的作用，从其创立的六十年代中期起，就迅速为实业界所接受并转化为实用，也成了学术界研究的焦点和热点问题。 二、资本资产定价模型理论描述资本资产定价模型是在马柯维茨均值方差理论基础上发展起来的，它继承了其的假设，如，资本市场是有效的、资产无限可分，投资者可以购买股票的任何部分、投资者根据均值方差选择投资组合、投资者是厌恶风险，永不满足的、存在着无风险资产，投资者可以按无风险利率自由借贷等等。同时又由于马柯维茨的投资组合理论计算的繁琐性，导致了其的不实用性，夏普在继承的同时，为了简化模型，又增加了新的假设。有，资本市场是完美的，没有交易成本，信息是免费的并且是立即可得的、所有投资者借贷利率相等、投资期是单期的或者说投资者都有相同的投资期限、投资者有相同的预期，即他们对预期回报率，标准差和证券之间的协方差具有相同的理解等等。该模型可以表示为： E（R）= Rf+ [E（Rm）－ Rf] ×β其中，E（R）为股票或投资组合的期望收益率，Rf为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷，E（Rm）为市场组合的收益率，β是股票或投资组合的系统风险测度。从模型当中，我们可以看出，资产或投资组合的期望收益率取决于三个因素：（1）无风险收益率Rf，一般将一年期国债利率或者银行三个月定期存款利率作为无风险利率，投资者可以以这个利率进行无风险借贷；（2）风险价格，即[E（Rm）－ Rf]，是风险收益与风险的比值，也是市场组合收益率与无风险利率之差；（3）风险系数β，是度量资产或投资组合的系统风险大小尺度的指标，是风险资产的收益率与市场组合收益率的协方差与市场组合收益率的方差之比，故市场组合的风险系数β等于1。 [!--empirenews.page--] 三、资本资产定价模型的意义资本资产定价模型是第一个关于金融资产定价的均衡模型，同时也是第一个可以进行计量检验的金融资产定价模型。模型的首要意义是建立了资本风险与收益的关系，明确指明证券的期望收益率就是无风险收益率与风险补偿两者之和，揭示了证券报酬的内部结构。资本资产定价模型另一个重要的意义是，它将风险分为非系统风险和系统风险。非系统风险是一种特定公司或行业所特有的风险，它是可以通过资产多样化分散的风险。系统风险是指由那些影响整个市场的风险因素引起的，是股票市场本身所固有的风险，是不可以通过分散化消除的风险。资本资产定价模型的作用就是通过投资组合将非系统风险分散掉，只剩下系统风险。并且在模型中引进了β系数来表征系统风险。四、资本资产定价模型的应用资本资产定价模型之所以一经推出就风靡整个实业界、投资界，不仅仅因为其简洁的形式，理论的浅显易懂，更在于其多方面的应用。 1、计算资产的预期收益率这是资本资产定价模型最基本的应用，根据公式即可得到。资本资产定价模型其

资本资产定价模型

资本资产定价模型 摘要：资本资产定价模型是用来确定证券均衡价格的一种预测模型，模型以其简洁的形式和理论的浅显易懂使它在整个经济学领域得到了广泛的应用，成为了普通投资者、基金管理者和投资银行进行证券投资的重要工具之一。人们对于资本资产定价模型的实证性研究关于β值的解释能力进行了深入探讨，普遍对资本资产定价模型给予支持，此处介绍一个资本资产模型实证研究的方法。 关键字：资本资产定价模型，β值，风险，实证研究 一、引言 资产定价理论源于马柯维茨（Harry Markowitz）的资产组合理论的研究。1952年，马柯维茨在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》的博士论文，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资进行整体管理的先河，奠定了投资理论发展的基石，这一理论提出标志着现代投资分析理论的诞生。 从20世纪60年代初开始，以夏普(W．Sharpe，1964)，林特纳(J．Lintner，1965)和莫辛(J．Mossin，1966)为代表的一些经济学家开始从实证的角度出发，探索证券投资的现实，这些学者的研究直接导致了资本资产定价模型(capital asset pricing model，CAPM)的产生。作为基于风险资产期望收益均衡基础上的预测模型之一，CAPM阐述了在投资者都采用马科维茨的理论进行投资管理的条件下市场均衡状态的形成，把资产的预期收益与预期风险之间的理论关系用一个简单的线性关系表达出来了，即认为一个资产的预期收益率与衡量该资产风险的一个尺度β值之间存在正相关关系。同时，人们不断放松CAPM的种种假设，发展了多种形式的CAPM，如布莱克的零beta--CAPM模型和莫顿(Merton)的多期CAPM模型等。单一指数模型，或以之为基础的CAPM即简化了投资组合选择的运算过程，使马科维茨的投资组合选择理论现实适用性大大迈了一步，而且又使得证券理论从以往的定性分析转为定量分析，从规范性转为实证性，从而对证券投资的理论研

资产定价理论发展概述

资产定价理论的前沿与发展 一、引言 资本市场上对资产进行定价理论大致如图1所示。总的而言，资产定价理论分为两类：一类是主流经济学推崇的演绎法，理论论证严密但往往证明现实无力，因为现实很难满足这些理论严格的假设条件。基本理论包括CAPM模型和APT模型等，另一类是通过历史数据找出规律预测资产价格的未来走势，包括广泛运用的技术分析、技术分析的延伸——人工智能和基于成交量的股价序列模型等方法和理论。 图1金融资产定价理论体系框架图

二、经典理论及其修正模型 （一）基本理论 1、CAPM模型 基本理论包括现代投资理论的先导，Makowitz的投资组合理论和Sharpe和Lintner的CAPM模型，该模型指出，在均衡市场中,市场投资组合是有效投资组合，理性的投资者的对每一项资产的期望报酬率由该项资产的相对系统性风险高低（贝塔系数）决定。模型公式为r ＝R f＋β×（R m－R f），CAPM模型认为只要构建了一个市场组合，R f 已知的条件下，资产的期望收益率仅由资产的贝塔系数决定，所以可以看作是一个单因素模型。 CAPM模型具有严格的假设条件，这些条件的存在降低了其解释现实的能力，也促进的修正理论的发展。主要的条件如下：（1）所有投资者都是风险规避的，理性的投资者通过选择有效的投资组合,实现期望效用最大化；（2）所有投资者处于同一单期投资，因而没有考虑跨期选择，我们知道微观经济学中理性的消费者追求的目的是消费效用最大化，因此在对资产定价时需要考虑跨期消费的影响；（3）存在可以无限制借贷的无风险资产，投资者偏好只影响无风险资产的配置；（4）市场是完全的，不存在任何的交易成本和费用，不会有任何的效率损失。 2、APT模型 基本理论中Ross(1976)提出的套利定价理论(APT)也是C APM模型的一大发展，该模型认为通过复制出与待定价资产预期收益流量相

资本资产定价模型

金融数学方法 课程论文 题目：资本资产定价模型的理论及应用分析姓名：田鑫 学号：211020204225 学院：中国金融研究中心 日期：2011年12月9日

资本资产定价模型的理论（CAPM）及应用分析 ［摘要］资本资产定价模型是用来确定证券均衡价格的一种猜测模型，模型以其简洁的形式和理论的浅显易懂使它在整个经济学领域得到了广泛的应用，但由于理论与实际情况的背离使它的实用性降低。本文简要评述了资本资产定价模型的提出、发展和应用，并验证了模型在中国股市的可用性。 ［关键词］资本资产定价模型β系数资产估价静态检验 一、引言 资产定价理论源于马柯维茨的资产组合理论的研究。1952年，马柯维茨在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》的博士论文是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资进行整体治理的先河，奠定了投资理论发展的基石，这一理论提出标志着现代投资分析理论的诞生。在此后的岁月里，经济学家们一直在利用数量化方法不断丰富和完善组合治理的理论和实际投资治理方法，并使之成为投资学的主流理论。 到了60年代初期，金融经济学家们开始研究马柯维茨的模型是如何影响证券估值，这一研究导致了资本资产定价模型的产生。现代资本资产定价模型是由夏普、林特纳和莫辛根据马柯维茨最优资产组合选择的思想分别提出来的，因此资本资产定价模型也称为SLM模型。 由于资本资产定价模型在资产组合治理中具有重要的作用，从其创立的六十年代中期起，就迅速为实业界所接受并转化为实用，也成了学术界研究的焦点和热点问题。 二、资本资产定价模型理论描述 1.CAPM模型的假设 CAPM是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假设自然包含在其中： （1）投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。