Microsoft Word - 054行业动态月报doc
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航运指数坚挺
高广新 （010）82001363 gaoguangxin@https://www.wendangku.net/doc/0718000809.html, 2005年4月19日
细分行业：
港口：增持 水运：增持
投资要点： ●一季度，国内港口运行良好，货物吞吐量和集装箱吞吐量分别为16.5%和23.7%；香港葵涌码头和新加坡集装箱吞吐量分别为13.5%和13%，新加坡吞吐量98年以来首次超过香港；
●04年，在中国除口强劲增长的带动下，亚洲至欧洲、美洲和中东航线的集装箱运量均有15%左右的增长，中国在上述航线所占份额约为50%；预计05年上述航线运量增速保持两位数，运力供给仍然紧张； ●需求增加、压港问题、运力紧张仍是亚洲航线运价居高不下甚而上涨的主要因素，好望角型散装船二季度收入预计达6.5万美元/日；亚美东向线集装箱运价5月起预计也将上涨5-7%； ●本月初IMO 单壳油轮分期禁运开始，截至04年末，单壳油轮运力占油轮总运力的33%，预计目前订造运力可以抵补报废运力，但面对需求的持续增长，未来3年订造运力仍将上涨； ●伴随全球炼厂产量的持续增长，中远程成品油轮运力紧缺，成品油轮运价涨幅已不亚于原油油轮；
●克拉克松统计油船、散货船、集装箱船和液化气船的新船成交价一季度平均上涨了10.2%； ●航运板块04年营业利润增长一倍，盈利能力大为改善，港口板块相对平稳；月内，中远航运、中海发展已发布一季度业绩预增公告。
行业动态
国内及周边港口总体运行良好
一季度，国内港口吞吐量8.74亿吨，同比增长16.5%，其中沿海吞吐量6.61亿吨，同比增长16.3%；外贸吞吐量3.14亿吨，同比增长15.7%，其中沿海吞吐量2.93亿吨，同比增长16.9%；集装箱1582万TEU，同比增长23.7%，其中沿海吞吐量1492万TEU，同比增长24%。
从周边港口看，香港一季度吞吐量527.7万TEU，同比增长1.4%，其中葵涌港区为327.7万TEU，
同比增长13.5%。同期，深圳港吞吐量346万TEU，同比增长24%，比较优势愈加明显。一直与香港争夺全球第一大集装箱港的新加坡，一季度吞吐量531万标箱，同比增长13%，并自1998年以来首次超过香港。
国泰君安证券研究所网址： https://www.wendangku.net/doc/0718000809.html, E-MAIL： gtjaresearch@https://www.wendangku.net/doc/0718000809.html,
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表1：一季度国内主要港口吞吐量
港名 3月 1-3月 同比增长(%)
货物吞吐量(万吨) 上海 3250 9616 9.30宁波 2200 6472 15.7天津 1940 5736 26.0广州 1720 4758 5.6青岛 1535 4579 14.2秦皇岛 1532 4336 19.5大连 1437 3919 23.1深圳 1187 3444 12.4日照 657 1897 66.5营口 630 1875 28.4
集装箱吞吐量(万TEU)
上海 142 395.73 27.9深圳 116.05 346.05 24.0青岛 52.94 147.25 28.8宁波 38.08 103.32 26.0天津 36.75 101.38 22.5广州 34.19 88.92 34.0厦门 25.8 76.78 15.8大连 21.1 57.54 24.9中山 8.6 22.4 15.5营口 6.5 19.94 24.3
数据来源：中国航贸网
亚洲出口集装箱量持续高增长
04年，亚洲出口集装箱量高速增长。据欧洲线船公司统计，亚欧西向航线集装箱运量达到520万TEU，同比增长16%，其中中国增长25%，韩国、台湾地区、泰国、越南增长均达两位数，日本同比增长9%，香港与新加坡持平。亚洲/中东航线，日本和中国、香港地区往波斯湾的运量分别增长为27%和29%。日本海运振兴会统计，亚美东行航线同比增长14.7%，其中中国增长32%；西行航线同比增长5%，其中中国增长14%。亚洲区域内航线运量同比增长6.9%。
表2：04年部分航线运量
运量(万TEU) 增长 份额 亚欧西向线 520 16% 其中：中国 260 25% 50% 日本 51 95 9.8% 至北欧 390 15% 75% 至地中海 130 20% 25% 亚洲-波斯湾
其中：日本 13.3
27%
中国1
54 29% 亚2
美东向线 1131.6 14.7% 其中：中国1
622 32% 57.7% 中国2
738 68.5% 美东 76.4% 美西 22.7% 海湾 0.8% 亚3
美西向线 414 5% 其中：中国1 140.5 14% 亚洲区域内航线 886.9 6.9% 日本
资料来源：国泰君安证券研究所；注1包括不香港、注2包括香港、注3包括18个国家和地区、
05年，预计亚洲/中东线需求增加20%以上，TSA 预测亚美东行线运量同比增长10%-12%，而运力增速在10%左右，供求仍将处于紧张状态。
单壳油轮月初开始分期禁运
根据IMO 淘汰单壳油轮时间表，估计年内会有169艘、690万载重吨、82年4月5日前交付、2万载重吨以上单壳油轮退役，06年预计淘汰运力为05年的1/3，07年回升至年内水平。截至04年底，全球油轮船队中67%为双壳油轮，至今年底将增至71%。
全球各地对单壳油轮禁止入港的标准不一，欧盟方面早于IMO 规定，目前多数欧盟港口已禁止单壳油轮进港。新加坡政府规定，经过严格的检验程序后，单壳油轮可航行至船龄25年为止，较IMO 有关规定有两年宽限期。香港即将全面禁止单壳油轮进港，成为亚洲最早实行有关措施的地区。
成品油轮市场持续看好
04年以来，世界各地炼厂产量不断增长，加上美国、亚洲等地区对成品油进口需求增大，使得中程、远程成品油轮运力供给十分紧缺，成品油轮运价涨幅不亚于原油轮。目前多数老龄成品油轮在亚洲等非西方地区的油轮租赁市场中仍然可以遇到承租人，租金坚挺。
根据04年底劳埃氏航运经济报数据，03年约有
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5000万吨成品油从远东海运至远东，预计07年增加到5800万吨，远东地区成品油需求量3年内将以500万吨/年的规模增长。中国经济增速度持续强劲，必然会提高对成品油的需求，估计到2010年将从中东地区进口成品油400万吨/年。本国石油产量和炼油产量有限、难以自给自足的美国，成品油进口量每年都将有大幅增长。经济逐步复苏的日本也不会减少来自中东地区的成品油进口量。
在增加单船运量、降低运输成本的规模经济驱动下，过去几年船东订造的远程成品油轮从5万载重吨增加到8万载重吨，中程成品油轮从传统的49999载重吨增加到5.5万载重吨。04年全球订造145艘远程成品油轮，合计运力1089万载重吨，相当于现有成品油轮总运力的60%、20年船龄以上成品油轮运力的两倍多，超过现有10年船龄成品油轮总运力，因此预计目前订造的成品油轮运力超过根据国际船舶防污染公约规定在2010年以前淘汰的单壳油轮运力。但面对持续增长的运输需求，3年内成品油轮的订造数量还将继续保持上扬的态势。
亚洲航线运价坚挺
需求增加、压港问题、运力紧张仍是亚洲航线运价居高不下甚而上涨的主要因素。
原材料如铁矿石、煤炭运费在过去两年虽已涨了五倍以上，但是中国钢铁制造商强劲的需求（克拉克森预计中国05年进口铁矿石2.486亿公吨，占全球铁矿石贸易的39%，较04年增长20%以上），预计将使今年二季度的航运费继续维持在高位，彭博取得的调查预测数据显示，好望角型散装船收入二季将达6.5万美元/日，略低于一季度的7万美元/日，而据波罗的海航交所资料，04年该类船型收入为6.9万美元/日，02年则仅为1.2万美元。海事期货市场显示，好望角型船运费二季度价格没有太大变化；挪威奥斯陆国际海事交易所资料也显示，二季度运费期货交易价为6.675万美元/日。
好望角型船一季度承运量同比增长1.9%达1.85
亿吨，预计全年增加8%，基本与该型船运力增速持平，但全球主要港口拥挤导致的无效运力增多，将令实际运力增速仍低于需求增速，从而令运费居高不下。3月份，澳洲出口铁矿石和煤炭平均在港口需等候8天以上才能离岸，其中澳洲第二大煤出口港达尔林普尔湾(Dalrymple Bay)在3月21日有50多艘船滞留等候上货。由于年初获得运载订单的多数船只将在4月抵达中国，预计中国海港的拥挤情况月内也将恶化。
从亚美这一全球最繁忙的集装箱航线看，美国对中国出口商品需求增加、美国压港问题难以有效缓解及跨太平洋航线集装箱运力短缺，预计令运价自5月起上涨5%-7%。
新船造价持续上涨
根据克拉克松对油船、散货船、集装箱船和液化气船等4类12型船舶统计，新船成交价一季度平均上涨了10.2%，其中3月中旬世界船价指数创出165点的历史新高，超过1991年10月163点的历史纪录，而最近大宇获得的3艘VLCC 订单，单船价格达到了1.3亿美元，创下了30年以来VLCC 价格最高点。
表3：部分船型价格变动 单位：万美元
02年底 05年3月 中旬 增长(%)17万载重吨散货船 3630 6800 87.33 3500TEU集装箱船 3300 5900 78.79 30万载重吨油船
6350 12500 96.85 14.7万M 3
LNG船
-
22000
-
数据来源：克拉克松咨询公司
年内航运指数走势：
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数据来源：中国航贸网
公司动态
航运公司收益高增长 盈利能力提高
受益于航运市场的持续繁荣，04年航运板块营业利润增长一倍，盈利能力亦获得较大改善（见附表），今年一季度普遍持续高增长。
相对于航运板块的高增长，港口板块表现平稳，并且由于新增供给能力加大，盈利能力略有下降。
表4：部分公司一季度增长情况
深赤湾
集装箱吞吐量93.19万TEU，同比增长33.9%；散杂货吞吐量168.84万吨，同比下降16.4%中远航运净利润同比预增160%左右
中海发展货运周转量同比增长23.8%，收入同比增长40.2%，净利润预增100%
南京水运
收入与净利润分别同比增长31.36%和34.97%
资料来源：国泰君安证券研究所搜集整理
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附表：04年港口、航运企业增长与盈利情况
深赤湾Ａ 盐田港Ａ 南京港 上港集箱 营口港 芜湖港 天津港 港口平均中海发展南京水运 中远航运宁波海运航运平均主营收入增长率 48.18% 4.34% 14.89% 17.90% 32.52% 24.76%41.37%26.55%25.31% 20.44% 149.58%85.29%42.76%主营利润
增长率
53.66% 4.34% 14.76% 11.55% 31.51% 32.19%22.00%21.33%67.50% 41.84% 263.65%91.97%85.12%营业利润
增长率
62.66% 0.53% 15.78% 13.09% 15.58% 26.37%16.34%22.06%88.25% 43.99% 262.94%99.52%101.80%利润总额
增长率
65.21% -11.68% 16.35% 15.37% 23.76% 24.44%20.33%17.07%90.70% 38.02% 228.13%36.49%95.67%净利润增
长率
70.59% -13.59% 16.23% 15.72% 35.16% 53.61%0.17%12.71%92.67% 10.50% 238.80% 4.04%89.64%净资产增
长率
23.38% 27.56% 21.02% 14.27% 8.58% 5.46%38.45%20.94%19.54% 15.82% 26.18% 2.25%18.66%总资产增
长率
32.45% 3.22% 20.57% 17.63% 84.25% 8.83%62.39%28.83%20.22% 22.96% 89.49% 6.49%27.61%毛利率 67.85% 45.96% 68.69% 55.66% 37.68% 57.69%45.77%54.21%39.77% 37.98% 35.00%34.48%38.25%变动 2.29% 0.24% -0.08% -3.09% -0.31% 3.06%-6.76%-2.22%9.39% 5.27% 11.12%0.66%8.17%营业利润
率
56.77% 32.13% 45.75% 45.07% 20.65% 35.17%25.42%40.40%32.92% 30.58% 28.61%28.43%31.51%变动 5.06% -1.22% 0.36% -1.92% -3.03% 0.45%-5.47%-1.49%11.01% 5.00% 8.94% 2.03%9.22%净利率 34.50% 108.54% 30.51% 28.58% 15.90% 28.91%15.53%31.58%29.17% 21.02% 18.47%10.45%24.86%变动 4.53% -22.52% 0.35% -0.54% 0.31% 5.43%-6.39%-3.88%10.20% -1.89% 4.86%-8.16% 6.15%净资产收
益率
28.92% 18.94% 27.18% 17.01% 8.61% 8.81%10.07%16.90%22.20% 13.12% 20.75%9.95%20.19%变动 8.00% -9.02% -1.12% 0.21% 1.69% 2.76%-3.85%-1.23%8.43% -0.63% 13.02%0.17%7.56%应收涨款
周转率
6.93 5.44 35.47 6.08 5.98 16.92 11.91
7.09 2
8.89 15.47 74.44 12.20 27.29变动 0.63 -0.87 16.98 -0.38 0.47 4.15 3.18 0.25 -13.63 1.14 30.98 1.71 -3.59固定资产
周转率
0.64 0.53 0.98 0.60 0.34 0.68 0.40 0.53 0.75 0.65 1.11 1.29 0.82变动 0.01 0.00 0.03 -0.07 -0.05 0.09 -0.07 -0.06 0.07 -0.01 0.33 0.48 0.13资产负债
率
40.04% 8.68% 31.44% 36.95% 58.78% 6.84%45.66%36.91%25.91% 26.50% 41.38%26.01%28.71%变动 2.10% -17.28% -0.25% 4.55% 28.73% 2.87%-1.86% 2.80%0.38% 3.89% 29.79% 2.96% 5.35%
数据来源：国泰君安证券研究所
本行业主要上市公司的财务预测与价值评估
公司 价格（4.19） 近一月涨 幅(%) PB 04EPS （元）05EPS （元）04PE 05PE 流通A股(万股) 流通市值(万元)
投资建议上期
建议 上港集箱 16.88 3.81 4.48 0.64 0.7726.4
21.942,000 708,960 谨慎增持谨慎增持盐田港* 13.40 -2.97 4.73 0.54 0.5025.0 26.932,500 435,500 谨慎增持谨慎增持深赤湾A* 30.64 -0.65 8.21 1.08 1.3528.4 22.76,578 201,550 谨慎增持谨慎增持天津港* 7.36 19.29 3.66 0.20 0.3036.8 24.955,958 411,848 增持 谨慎增持中海发展 11.32 21.59 4.42 0.57 0.7519.9 15.135,000 396,200 谨慎增持谨慎增持中远航运 15.67 13.39 4.06 0.80 1.3019.6 12.116,900 264,823 增持 增持 南京水运
5.09 10.17 1.98 0.34 0.40
15.0
12.7
18,331 93,307 增持
增持
资料来源：国泰君安证券
注：05年EPS为预测值，04年*号EPS为预测值
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国泰君安证券股票投资评级标准：
增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘15%以上；
谨慎增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘幅度为5%——15%； 中性：股票价格在未来6～12个月内相对大盘变动幅度为-5%——5%； 减持：股票价格在未来6～12个月内相对大盘下跌5%以上。
国泰君安证券行业投资评级标准：
增持：行业股票指数在未来6～12个月内超越大盘；
中性：行业股票指数在未来6～12个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6～12个月内明显弱于大盘。
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