人民币汇率升值的利弊分析

人民币汇率升值的利弊分析

人民币汇率升值的利弊分析

虢志坤

（湖南涉外经济学院，湖南长沙，410205）

人民币汇率是人民币对外币的比价（率）或价格，是其对外价值的体现。如果该货币价值提高，则该币升值。对于人民币汇率是否升值问题的讨论早已沸沸扬扬，随着近期人民币加入欧元指导汇率体系等一系列举措，人民币正在成为国际货币体系中一个重要参数，逐步在世界经济领域显露出重要地位。“汇率改革的目标是实行以市场为基础的，有管理的，浮动的汇率制度。……至于中国汇率的改变或者说人民币的升值，究竟会给中国经济、中国的企业带来什么影响，究竟给周边国家以至世界其他国家带来什么影响，争议很大”。[1]对此，本文首先提出人民币汇率升值的现实考虑及理由，然后着重剖析升值后对进出口、吸引外资、对外投资、债权债务、财政货币政策、金融稳定、物价稳定、通货膨胀率、国际结算支付地位等具体的经济活动各将会产生什么样的影响，深入进行利弊分析。权衡利弊，升值对中国经济发展具有十分重要的积极意义。

人民币汇率升值的现实考虑及理由。

一是人民币汇率升值的现实考虑。由于中国经济的快速发展，在世界经济中具有举足轻重的地位。我国政府是否采取升值举措，根本上取决于国内经济发展的需要、进出口结构状况以及对国际市场商品、货币供求关系的综合判断；同时还要“考虑改革内部的动力和压力，人民币升值压力并不是最重要的，不管是税收，还是利率，还是汇率，关键要按照内部改革的逻辑、改革的出发点、改革的目标和由此确定的改革的顺序及其需要来设计和推进改革。在改革时，要用渐进的办法，要听取各方面的意见，要考虑外部的压力，要非常注意整个国民经济特别是对周边国家的影响”；[2]升值要从中国的实际出发，考虑宏观经济环境，考虑企业承受能力，考虑金融改革的进度，考虑对国际贸易的影响；是否升值是中国的主权，每个国家完全有权选择本国国情的汇率制度和汇率水平。

二是主要宏观经济指标的急剧上升，迫使人民币存在升值的必然性。因为中国宏观经济指标的急剧上升，如：十多年的GDP以8%左右持续攀升、连续多年经常项目贸易顺差较大、具有丰富的外汇储备、财政收入持续稳定地快速增长、低通胀率以及利率上调等。汇率改革与上述指标密切相关，因此迫使人民币升值。据猜测，华盛顿的政治意愿巨心叵测，极希望中国进行一次大规模升值。为了保持宏观经济的稳定和发展，保持金融的健康运行,我相信，中国将会对人民币做出出其不意的微调升值。

三是人民币被低估会引发通货膨胀。如果人民币被低估了，通货膨胀超过了忍耐限度，中国就应当放弃固定汇率机制。在固定汇率制下，有两个原因使通货膨胀成为严重问题。首先是无节制的信贷增长引发过度消费和贸易逆差。香港在90年代就经历过这一景象，伴随着这一地区信贷的快速增长出现了房地产泡沫，伴随着房地产泡沫出现的“财富效应”导致了消费高涨，后者又引发了贸易逆差。其次如果出现劳动力短缺、工资膨胀可能引发工资价格的螺旋上升；同时存在提高劳动生产率可以通过增加工资或者货币的升值体现出来。[3]四是目前升值预期是一个稳定因素。中国可以应付升值预期,首先中国依然有充裕的空间抑制热钱流入。理由是中国的收益率曲线低于美元的收益率，加上央行可以发布相关的文件，

并不因此造成财政损失或进一步刺激热钱继续流入。[3]其次升值预期可以帮助中国房地产业“降温”。如房地产业经历一定的动荡，升值预期可以防止许多投机者出售。当价格被“套牢”时，这将帮助中国在房地产业实现“降温”。然后中国的改革需要许多优质资产的上市。升值预期提高了对中国资产的需求（如，需要的股票供应量将会很大）并将

帮助中国调整经济。最后欧美发出的中国纺织品潜在贸易制裁是不明智的。中国纺织品在欧美零售所得大约是欧美企业支付给中国生产商的4倍。实际上贸易双方如果相互制裁，则两败俱伤；互利互惠，合作双赢。由此推断，贸易纠纷的最终结果，必然出现中国出口增加，势必引起人民币对外升值。

五是目前实行财政、货币双紧政策，促使人民币汇率对外升值。一般来说，扩张性的财政、货币政策造成的巨额财政赤字和通货膨胀，会使人民币对外贬值；紧缩性的财政、货币政策（这正是现阶段甚至今后一段时间，中国政府所要采取的措施）会减少财政支出，稳定通货，促使人民币对外升值。财政、货币政策对汇率的影响在相对短的时间内可能起到立竿见影的政策作用，但在长期内则要看这些政策对经济实力和长期国际收支状况的影响。因为扩张政策可能最终增强了本国经济实力，促使国际收支顺差，[4]人民币对外币价值的长期走势必然得到提高，即人民币升值。

六是相对利率水平上调有助于人民币升值。价格水平的变动影响着中国的商品流出入，而利率作为金融市场上的“价格”，其变动则会作用于中国的资金流出入。如果中国的利率水平相对于他国的提高，表示使用人民币资金的成本上升，因此外汇市场上人民币的需求相对减少，另一方面也表示放弃使用资金的收益上升，国际短期资本由此趋利而入，外汇市场上外汇供应相对增加。由此改善资本项目收支，促使人民币升值（注意：如果中国的利率上升，但上升的幅度不如外国利率上升的幅度，或不如中国通货膨胀率的上升，则不会使人民币升值）。与国际收支、通货膨胀、总需求等因素不同，利率上调使人民币在短期内升值，利率对长期人民币升值的影响是十分有限的。

人民币汇率升值对中国经济、企业等产生的积极意义是多方面的。

一是刺激进口增加，促使国际收支趋于平衡。升值有利于中国使用进口生产资料，国外消费品和生产资料的价格比以前便宜，从而降低进口成本，如钢材、电解铝、汽油等国内消耗极大，但铁矿石、氧化铝、石油等越来越多地依赖进口。中国的工业化需要大量购买国外的先进技术，升值可以降低国外技术的购买成本。由于进口增加，对国外原材料的购买力增强，出口减少，于是有利于缓解目前贸易顺差，促使中国国际收支趋于平衡，弱化通过外汇占款形成的人民币投放，并使货币政策的独立性、主动性以及货币投放的均衡性得到改观。

二是有利于大量引进外资，同时又要鼓励资本外流，使向海外投资的中国企业受益。人民币升值将成为人们的财富借以保值升值的购买对象，可使已在华投资企业的利润增加。从而增加投资者的信心，促使其进一步追加投资或进行再投资；人民币升值将吸引大量外资通过QFII 进入国内证券市场，利用FDI外商对华直接投资，让国外公司以“预付货款”的名义将美元打入国内，国际热钱潜入艺术市场，买卖收藏品，直接投资比重将进一步增加。2004年进入中国境内的国际游资有1100多亿外汇大部分为预期人民币不久将升值基础上以汇率投机为目的的热钱流入，05年来势更加凶猛，今年3月末，外汇储备增加492亿美元，同比多增126亿

美元。

人民币升值将可以极大的降低中国企业海外投资成本和收购境外资产成本。我国正在积极鼓励他们“走出去”，允许资本合理有效外流，现在，许多大企业通过“借壳上市”或利用QDII 开始实施国际化的经营战略，从而运用“有效市场”理论，降低营运投资成本。由此可见，随着中国企业海外扩张步伐的加快，这些企业要求政府允许人民币升值，以便从中获益。[7]三是有利于减轻外债还本付息压力。[5]人民币汇率的上升，债务人受损，债权人受益，利于偿还外债，未偿还外债还本付息所需本币数量相应减少。目前,我国外债较多,从而在一定程度上降低了中国外债总额。

四是有利于缓解中国经济过热。由于人民币被低估使得中国的商品和资产太便宜，导致过度外部需求仍然不断扩大、经济过热。再加上政策对国内需求的紧缩，中国的发展已经更多的依赖于外部驱动，而不是国内需求的增加(如，政府实行双紧政策后，国内储蓄更多、消费更少)。贸易中的强劲表现很可能会很快的转移到国内需求上，对此最好选择人民币适当升值并且同时采取进一步控制信贷规模、继续提高存贷款利率的紧缩信贷政策，一旦采取此措施，可以控制投资的扩大、缓解中国内外部经济过热现象。如果人民币没有升值，利率需要大幅度的提升以达到所希望的紧缩目的，对脆弱的国内金融体系来说，将会由于成本太高难以承受。

五是筹币收入是最直接的收益。人民币升值后，可以充当有一定影响力的国际货币，任何发行国际货币的国家都可以享有此收入，即货币面值和造币费用之间的差额。我国通过人民币的输出，可以换取实际资源的进口，从而享有无资本的资源投资，为我国利用资金提供了新的渠道。如，美国就是凭借其美元纸币的输出，为维持其自身在世界政治、军事领域的霸主地位提供了重要的基础保障。

六是有利于我国结算支付地位和国际经济交往的发展。经济交往中有利的结算和支付地位，便利了国际贸易的发展,促进了对外经济活动的日益活跃。同时在以人民币结算的过程中，将减少国内企业和金融机构在此过程中使用外币带来的外汇风险。

七是可以优化世界货币结构，提高我国的国际地位，使我国在全球经济活动中的影响力进一步增强，从而支持世界政治经济向多极化方面发展。

八是极大方便城乡居民进行各种直接交易消费、融资理财。人民币汇率升值后，可以实现完全自由兑换，成为世界坚挺的货币，城乡居民随时随地可以直接用人民币进行各种交易消费，包括用人民币购买境外股票、债券、基金、房地产、收购公司、企业，支付技术、劳工、货物，极大方便超市、商店、旅游、餐馆、住宿等，同样任何外币（除无外交关系外）在中国境内也可以直接从事上述交易消费、融资理财等；用人民币偿还对外债务，这等于间接增加我国在世界上的贸易额；人民币升值具有变相的举债功能，如果世界各国都愿意持有人民币，就能够获得自身所需的经济资源，就可以获得对其他国家或地区财富的支配使用权。其实这相当于人民币将成为国际上不付利息的债券。增强了我国经济抵御风险的能力。

九是对外升值优于对内通胀。有关外贸专家认为，贸易条件恶化可能导致一个国家的贸易变为贫困型贸易，致使国家资源流失，而且会被国外反倾销，使贸易环境恶化，而名义汇率偏低，实际上意味着对出口隐性补贴，从长远看不利于重复建设所造成的低质产能的淘汰，也不利于中国出口企业竞争能力的增强，政府应该主张采取措施改变贸易条件恶化的状况。由于贸

易条件与中美通胀率幅度关系密切，因此，改善贸易条件的方法有两个：一个是通胀政策；一个是提高人民币相对于美元的汇率，即人民币升值政策。通胀可以使中国价格上涨的水平与美国同步，人民币相对贬值，从而提高出口产品的相对价格，提高汇率可以提高出口商品以美元计价的价格水平，降低以美元计价的进口商品的价格水平，从而改善中国的贸易条件。

十是有利于纠正宏观经济的扭曲现象，使各种经济关系相互协调平衡发展。由于人民币升值预期强烈，遂使国际热钱大量涌入中国，引起基础设施、基本建设投资规模等不断扩大；导致中国房地产价格出现大幅度的飙升（今年第一季度，35个大中城市房地产市场价格持续上涨。在吸引外资最多的上海（出现房地产泡沫），商品住宅销售价格同比涨幅达到了19.9%）；由于中国有足够的廉价劳动力，从而必定出现商品在国内投资相对经济增长过热的情况下，仍保持了出口的持续强劲的增长，并且顺差巨大；迫使国内大量使用外汇抢购国际能源、原材料等资源的情况下，外汇储备仍表现为巨额增加；这样必然导致货币的供应量增加过多，使现行的人民币汇率制度给货币政策操作带来很大困难；而利率不可能进行较大提高，才使我国出现了负利率（如04年底、05年初通胀率为6.9%左右）现象，等于事实上在鼓励社会追逐投资，改变了中国经济战略之导向及造成了畸形的产业结构；造成了国内社会福利水平的损失；国际市场铁矿石及石油等资源价格猛涨；国际社会强列要求对中国实行贸易制裁，甚至减少经济援助、终止经济合作。尽管2005年美联储为鼓励资本回流而数次提高基准利率，但没有任何迹象表明海外游资正在撤离中国。正如有媒体分析的那样，如果人民币汇率持续维持不变，它将预示着2005年中国的外汇储备会增长更快，国内通货膨胀风险就可能大大加剧。央行为了维持固定汇率必然要承担巨大的成本与风险。上述宏观经济的各种扭曲现象，无不与人民币汇率制度缺陷有关。如果等问题积累到足够程度时，那么大幅变动汇率必将对宏观经济造成较大冲击，而此时的调整往往一方面会造成我国巨大的经济损失，另一方面还有可能引发严重的金融危机。

对于当前宏观经济出现的各种矛盾，采取以市场为基础、科学管理、小频率、恰时适当升值加息以及综合运用税收杠杆、价格机制、行政法律、区别对待等措施是解决问题的关键。为了化解中国房地产内部其中蕴藏的金融风险，为汇率改革创造一个相对良好的外围环境，中央政府希望通过连续加息（目前房贷利率为6.3%）平抑房价，同时超额准备金率不能降低，还应提高存款准备金率的比例，从而完全有效控制国际（国内）投机资本。人民币适当升值就能避免各种矛盾的出现。如升值后稳定一个时期的汇率，可以降低房地产价格，使中国股票市场变得活跃，使中国的证券机构和股民都可从中获益，[7]使物价稳定，使国际收支趋于平衡，使汇率市场化改革更加顺畅等。因此，实施以市场为基础、科学管理、低频率、择机适当升值有利于纠正宏观经济的扭曲现象，使得汇率政策完全服务于宏观经济的内外部均衡，从而使各种经济关系能够相互协调平衡发展。

人民币汇率升值对中国经济、企业等产生的消极影响也不容忽视。

一是抑制出口增长。人民币升值后，使我国出口商品的相对价格提高而抑制出口，出口企业成本相应提高。在国际市场价格保持不变的情况下，出口利润的下降将严重影响出口企业的积极性；如果出口企业为维持一定利润而提高价格，则会削弱出口企业产品的国际竞争力，不利于出口的持续扩大和产品在国际市场上占有率的提高。[5]同时它将会导致进口增加，从而可能出现贸易逆差，并影响国内企业竞争力。

二是将导致外债规模进一步扩大。随着人民币的升值，将吸引大量资金流入中国资本市场，使我国的外债规模相应扩大，使财政赤字增加，导致税收方面负担增大。

三是影响金融市场的稳定。资本市场上活跃的多为国际游资，这部分资金规模大，流动快，趋利性强，是造成金融市场动荡的潜在因素。在我国金融监管体系有待进一步健全、金融市场发展相对滞后的情况下，大量短期资本通过各种渠道流入资本市场的逐利行为，易引发货币和金融危机，导致中国经济增长率急剧下降。人民币汇率突然升值会让外汇市场投机者获益，同时对中国银行业制造足够多的隐性不良资产，使银行不良贷款问题恶化，冲击中国银行业。如果相对国家的汇率变化，政府已注资450亿美元给中建二行进行股份制改革，一旦美元严重贬值，则该二行损失惨重。目前房地产行业已经成为中国最强大的投机主体，投机的主要目的是人民币升值而不希望利率上升，利率上升只能加大建房地产全部卖掉的难度。游资进驻房地产，一旦汇率不变，房价就会上涨，造成内部通胀，导致房地产抵押贷款实际利率为负，并进一步给非法集资创造空间。如果央行决定调整人民币汇率，大量国际资本会套利回流，失去外来资本支持的中国房地产将会面临资金断裂风险，进而将影响到金融稳定。事实上国际资本的大量流入在一定程度上助长了中国房市的火爆，出现房价的日趋失控。如果政府不采取果断措施，很可能会出现类似日本房地产危机的惨痛教训。

四是影响物价的稳定，从而给国内经济带来更多的不稳定因素。国际资金的流出流入将影响国内的价格如利率、汇率和物价的稳定，还会引起货币市场、资本市场（股票、债券、基金等）、黄金市场、石油市场等其他投资品市场价格发生变化，导致国内经济容易处在不断的变化之中，影响国民经济的稳定持续发展。升值，一方面有利于进口，从而使国内供应相对增加，货币供给减少，导致物价下跌；另一方面会使出口商品的外币成本下降而带动国内同类商品价格下降。

五是影响货币政策的可操作性及使用效率。由于人民币升值，迫使中央银行在外汇市场上大量买进外汇，从而使以外汇占款形式投放的基础货币相应增加。导致货币供应量的持续增长，因而造成资金使用效率低下，影响了货币政策的使用效率。同时国际外汇市场上对人民币的投机会扰乱我国的金融秩序，会对国内货币政策的制定和执行带来许多不可预料的问题和制约。中央银行在以货币供应量作为货币政策中介目标上的可测性、可控性和相关性下降，导致货币政策容易失控，从而影响货币政策的可操作性。

六是导致中国失业增加。由于目前我国提供新增就业机会的主要是出口企业和外资企业，人民币升值将抑制或打击出口，最终将影响到就业。在当前我国就业形势极其严峻的情况下，导致中国失业增加。

七是削弱中国企业竞争力，降低旅游及其他服务收入。人民币升值将对我国大量劳动密集型出口产品的国际市场价格竞争力造成伤害，我国企业竞争力完全依赖的是劳动力成本低，而不是技术、品牌、资本实力、企业家能力等等，进口的大幅度增加，出口产品、生产、国民收入的大幅度减少等，最终会使国内企业竞争力大大受损，使国内企业的风险加大，加大外汇风险管理成本，影响企业在市场的竞争力，降低中国企业的利润率。

减少境外游客入境旅游，增加中国居民出境旅游，同时减少出口其他服务产品和大量增加进口其他服务产品，从而使旅游及其他服务收入降低。

人民币升值后对外汇市场及邻国经济的影响分以下情况表现出来，一是按市场规则可自由兑换情况下的影响，二是在国家监控下，按官方汇价限币种、限量交易情况下的影响。在目前外汇市场上，人民币的交易量、交易币种和交易价格都是受控进行的，必须按官方规定严格执行，而不是随市场供需自由浮动的。这样做可以有效地避免针对人民币的外汇市场炒作，但不利于人民币的国际化进程。由于人民币活动的受控性，使得人民币的市场价格浮动幅度相当小。

很显然，一旦人民币被迫实现升值，那么我国官方有可能放弃人民币在外汇市场的受控性，从而实行人民币可自由兑换的浮动汇率制，也就是说人民币在外汇市场上的价格任由市场供需关系来决定，政府很少入市进行直接干预。但我国政府既害怕人民币跌得过火，导致国内民众为求财富保值而疯狂抢购外币，引起人民币出现恐慌性贬值，使得国内民众财富大幅缩水；同时也害怕出现人民币过度升值，导致人民币延迟可兑换性、加剧中国农村通货紧缩、对香港和亚洲的经济货币一体化不利、导致东南亚经济的不稳定和弱化人民币的外部角色等。 [6]“坦率地说，有些人强烈要求人民币升值，但并没有完全弄懂人民币升值以后会出现的问题。中国是一个负责任的国家，对于人民币升值和汇率机制的改革，我们不仅要考虑本国的利益，而且要考虑对周边国家和世界的影响。…这项工作…何时出台、采取什么方案，可能是一个出其不意的事情”。[1]事实上，政府应该果断的采取措施，借鉴加拿大、智利、印度等主动进行市场化浮动汇率改革国家的成功经验。首先一次性调整人民币汇率，让人民币升值5%-10%，是最理想的决策，并坚定地抗击投机资本，以彻底消除当前的升值预期；然后，政府应该抓住有利时机推进汇率制度的改革，从钉住美元的汇率制度改为有管理的低频浮动汇率制度。人民币升值已经不可避免，人民币升值对国内投资过热、通胀、提高货币资产有效性都是有益的，同时也是一种从实际出发减少贸易磨擦的实事求是政策。人民币适当升值可使人民币进一步坚挺，有利于政局稳定，提高威信和地位，扩大在国际范围中的支付与作用，降低对外投资成本，鼓励资本流出。成功的选择人民币升值，对于未来的宏观经济稳定、贸易品部门与非贸易品部门产业间的平衡发展以及中国经济可持续增长都具有深远而积极的意义。

总之，通过综合分析，权衡利弊，我认为目前人民币汇率升值利大于弊。

参考文献：

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[3]谢国忠.人民币:最后的免费午餐[N].21世纪经济报道,2005.5.13(3).

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[5]王元龙.当前《人民币汇率升值论》评析及其应对[J].国际金融研究,2003,(8):4-6.

[6]杨崇伟.哈继铭：历史有惊人相似[N].中国经济时报，2005.6.1[4]

苏培科.人民币不宜剧烈波动但应主动改革[N]. 中国经济时报，2005.6.1[3]

[7]王伟旭曾秋根.人民币汇率挑战与变革选择[M].北京：光明日报出版社，2004.76-192

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