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长城证券策略研讨会

【主持人：向威达】各位领导、各位来宾，我是长城证券研究所向威达，欢迎大家参加“长城证券投资策略会”，今天的报告会除了我们自己的研究员表达他们对未来一年证券市场的看法，我们荣幸地邀请到了著名的经济学家余永定和著名的经济学家王庆博士。先请长城证券总裁叶烨给大家致辞，大家欢迎！

【叶烨】尊敬的余永定教授、尊敬的王庆博士，尊敬的各位领导、各位来宾，欢迎大家参加“长城证券2011年投资策略会”，欢迎大家的光临指导！今年是长城证券成立15周年，借此机会我代表长城证券感谢广大投资者和社会各界多年来对长城证券的关心、支持和帮助，长城证券是全国最早的八家券商之一，与中国证券市场一起走各了许多的风风雨雨，一起经历了许多严峻的考验，多年来长城证券作为一个有责任心的企业，始终以客户利益至上、投资者利益至上，规范经营严格自律把风险控制放在第一位，取得一系列的成就，为中国证券市场的发展做出应有的贡献。目前长城证券净资产68亿元，经资本57.87亿元，许多的业务指标在行业内处于领先的地位，已经为成为一家业务门类齐全、产优良盈利能力强的综合规范的证券商，成为中国资本市场一支不可或缺的力量。长城证券将与中国资本市场一起成长，长城证券将一如既往地为企业和广大投资者提供一流的服务，为中国资本市场的发展做出应有的贡献，希望各位领导、各位朋友继续关心长城证券、支持长城证券。各位领导、各位来宾，2009年全球各国为应对2008年的全球金融危机采取了大规模的货币扩张，全球经济在复苏的过程当中出现了分化，以中国为代表的新兴市场国家经济迅速复苏，但欧美日等发达国家的经济复苏十分缓慢，另一方面全球大规模的货币扩张又导致了全球性的通货膨胀，中国的房价与国际金属价格、油价、农产品价格都出现了狂飙式的上涨，流动性的泛滥和国际商品市场的波动，也引起了国内股票市场的急剧波动和交易量的持续放大。展望明后几年，中国经济能否从强劲复苏到稳定地增长，通货膨胀能否得到控制，中国的宏观调控还有哪些措施，明年的证券市场走势如何，中国的经济转型和“十二五”规划能为国内投资带来哪些机会，我们今天邀请了部分行业专家与长城证券研究所一起进行探讨，希望今天的探讨能够为各位来宾提供一些启示和思考。各位领导和各位来宾，2010年还有1个多月要过去了，长城证券衷心的祝愿各位领导和各位来宾在未来的日子里工作顺利、万事如意、恭喜发财。谢谢大家！

【主持人：向威达】叶总的致辞说了09年来的全球价格的狂飙包括国内的房地产价格都在一路狂飙上涨，应该是导致全球性的通货膨胀，未来几年中国的货币政策和全球的货币政策走向何方，中国宏观经济局面会发生什么样的变化，中国的经济增长和明年的股票市场会出现什么样的机会，现在我们邀请中国社科院学部委员、前央行货币委员会委员、中国世界经济学会会长、联合国发展政策委员会委员余永定请他给大家演讲，大家欢迎！

【余永定】非常高兴跟大家交流，我要讲的是今天我这里所列的四个题目，希望能够对大家有一些参考的价值，好在我们今天有许多业内的朋友参加，同时我非常要好的朋友王庆博士也参加了，他身在香港放眼世界，了解更多的情况，所以我讲得不对的地方欢迎大家纠正。首先讲讲长期的经济形势，最近一个经济学家发表了一篇文章，专门谈未来二十年世界经济的发展形势，根据经济学家的文章我们整个世界经济进入了一个新的时代，这个时代的一个主要的特点是发达国家的经济增长速度有了比较明显的下降，发展中国家的经济增长的速度会保持一个比较强劲的势头，所以世界经济一直在发生变化，这种变化对于世界各国的经济发展必然产生非常深刻的影响。这个图(PPT)是王志昊他们的机构编写的，他讲的经济的超级周期，我们现在实际上是处于这个图显示的一个比较长时间的一个超级周期，这个周期应该比起二次世界大战之后世界经济的高速增长的时代是要低一些。但是在他们看来的情况要好一些，还是可以的，他们估计在2000年到2030年这30年间的经济增长速度平均会达到30.5%，要好于70年代到90年代的周期，但是我觉得情况可能不是那么乐观，但是如果他们说得对的话，中国经济在2030年的份额将会达到全世界GDP的24%，现在占世界的GDP比例只有19%，到底如何30年以后我也没法检验。我认为比较现实的一种考虑比较

析一个国家的经济增长的前景的时候基本上看两个因素，一个是劳动适龄人口的增长速度，还有劳动生产率的增长速度，这两个增长速度的之和决定了潜在经济增长速度。二次世界大战以来西方国家的劳动人口的增长速度一般是1%以上，比如美国一直是1%以上，他平均的劳动生产率的增长速度是2—2.5%，特别是在90年代，所以在90年代一直到IT八国峰会之前美国的潜在经济增长速度基本上是3.5%这是相当高的。现在的情况发生了变化，这种变化不仅发生在美国而且发生在其他的国家，首先劳动人口的增长速度由1%下降到0.3%，这是一个很显著的下降。而日本的劳动人口不但没有增长而且是-0.7%。你看他的劳动生产效率的增长速度一般预料这个增长速度不会太大的变化，当然我们也不能排除出现别的现象，如果不考虑这一定，人民劳动生产率的增长速度跟过去差不太多，情况是发展中国家的经济增长速度可能降到1.45%，比我们原来说的3.5%要低得多，现在我们认为发达国家的经济增长一般都是应该在23%左右，实际上他的增长速度比较慢。刚才我说的这是他们预测的未来3年经济的增长可能是3.5%，很大程度上是说发展中国家的经济增长很快，而且他们所在世界经济中所占的比例是越来越高，整体的增长速度是3.5%。发达中国家来讲他经济速度增长的潜力有明显的下降，这是未来20年的基本特征，这是国际货币基金组织做的预测，大家看到发展中国家成为世界经济增长的主要动力。目前来讲，怎么样概括目前的形势这有更大的说法，可以把当前的世界经济定义为后债危机时代的经济，我们在前不久陷入一场世界的经济危机，主要的源头在于美国，在于美国还有其他的一些发达中国家过度消费，过度消费导致了债务水平过高，惹出了经济危机的祸端，所以把世界经济出问题赖在中国脑袋上是完全不公正也是完全不符合实际情况的。债务经济我认为可以分为三类，美国来说有三，一类是外债跟国际收支平衡相关系的，一个是私人对私人的债务，在日语里面是“忍者”，在英文里面是“没有工作、没有财产”这一部分的人什么都没有，想买房子，投资者把钱借给他了，于是出现了次贷危机。第三类是政府部门对私人部门的债，还有对外国的债务，这个在目前来讲已经急剧恶化了，这是由于美国的财政状况急剧恶化的一个具体的表现。这三种债务都存在一种可持续性的问题，你缺钱我借钱给你，这个过程是否永远能够继续下去？如果能够继续下去就是可持续的，如果不能继续就是不可持续的，实际上债务的积累必然和借债人的偿还能力相对比，当人们对于借债人偿还债务的能力发生重要的问题的时候，那债务危机就发生了，我们面临的就是这种情况。对于三种债务是互相影响的、互相交叉的。既然债务危机已经发生，比如说次贷危机，美国的财政状况在不断地恶化，这种危机在未来又可能发生，同时美国由于不断地持有经常逆差，不断地积累外债，这个债务也有可能发生，两个可能都会发生。为了防止和解决发生债务的危机，这就需要对现有的债务进行重组，这有四种可能性，一种是真正的债务重组，你借钱想还钱，你就得节衣缩食进行债务重组。第二种情况是借新债还旧债。第三种是拆东墙补西墙，第四种是赖帐。我们现在面临的这四种的可能性，特别是赖帐，对于中国来讲后果将是非常严重的，美国的赖帐对于中国的后果是非常严重的，我们需要高度关注。

【余永定】从这个图(PPT)我们可以看出美国债务的严重性，这个图中有两个峰值，第一个是1933年那是美国的大萧条，债务的占GDP差不多300%，这是3—3.8%，这是债务美国历史上达到最高峰。美国的债务为什么增长那么快，应该是和居民收入增长持续财富分配财富积累差距扩大是有关系的，1970年占人口1/5的高收入阶层收入增长了60%，而占4/5的人口收入下降了10%。沃尔玛一家的收入比美国1/3美国地收入家庭收入的综合还高。这么一种情况下，在过去就要发生革命了，但是美国不会有，有一篇文章说到“负债是资本主义一个小小的肮脏的计谋”，当收入差距不断增加的时候，这个时候为了让老百姓的收入水平不下降，鼓励老百姓借债，创造各种各样的条件让老百姓借债。在这样的情况下老百姓尽管他收入增长速度不高，但是他的消费增长速度可以保持在一个相当高的水平，与此相适应的是消费在GDP占的比重比较高，在美国一度超过70%。由于这样的一种高度的负债，美国终于造成了次贷危机，次贷危机发生之后美国的宏观经济的政策基本上有两条，一个是稳定金融市场，第二个是要刺激经济的增长。简单列一下美国的财政政策到底有哪一些，这里面有很多我就不一一详述了，这是美国的财政政策，财政部以8千亿美元购买金

法。我主要谈的是货币政策，货币政策有许多，我们需要注意的是在2009年美国美联储直接购买MBS，这个主要是指的像两房和CIA这样的一些机构的机构债，这个就是把他叫作QE1，就是数量宽松的第一阶段，比如美国的房地美、房利美丽有许多的MBS，这些MBS实际上不值钱了，不断地下降，美国防止这些机构倒闭美联储直接购买这些机构的债券，保持这些债券的价格不让这些机构崩盘。这个过程当中美联储系统地注入了大部分的公信，这是他主要的做法。从美联储的资产负债表上可以看到，他发生了非常大的变化，原来在美联储的资产中美国国库券占比重是比较大的，没有什么其他更多的资产，后来他由于买了这些机构的资产，这所谓的MBS这一类的资产大部分的增长，这个从中央银行的角度来讲，一方面他通过购买这些资产负债方增加了，其他的商业银行在中央银行的存款准备金增加了，这有两种一个是法定准备金，一个是超过的准备金，他法定准备金早已满足，超过的准备金大幅度增加，他的资产负债表急剧地增加，他注入了大量的流动金。泡沫破灭以后实体经济面临的问题有四个，一个是所谓的债务效应，房地产泡沫破灭之后过去我可以去以我的房地产为抵押你借钱，现在你的房子根本不值钱了，你借不来钱了，你怎么办呢？但是你的债务没有变你的还钱，你只能节衣缩食省出钱来还，这样造成美国居民的储蓄上升。另外是财富效应，由于泡沫的崩溃，美国的资产一度缩水了13万亿，现在由于证券市场有所回升，他的缩水也是12万亿以上，由于你财富减少了居民自然要减少消费，还有收入的少了，经济危机和失业率居高不下，居民相应减少了开支。另外金融机构来讲有一个去杠杆化的问题，去杠杆化作用使金融机构必须压缩资产负债表，他必须要减少他对于居民和其他私人的信贷的提供。

【余永定】虽然美国经济开始复苏了，由于危机后个人的储蓄明显上升，所以美国的经济的恢复速度非常慢，美国现在的问题是有效需求不足，有效需求不足主要是由什么造成的，是由于居民压缩消费提高储蓄率造成的。私人部门的去杠杆化压缩消费公共部门要实行杠杆化，公共部门要借钱花钱，政府花钱，通过这个来抵消居民不花钱对经济所造成的抑制的作用，从这个图上大家可以看到(PPT)，这个红线美国指出占GDP的红线急剧上升，他的财政收入由于经济的衰退，所以收入下降了。结果是他的财政赤字的增加，又导致了美国国债的增加，美国国债对GDP的比增加了。美国国债对GDP的比现在已经达到了90%，大家知道中国国债对GDP的比不到20%，我们中国政府经常担心怕出问题，当东亚金融危机期间中国国家的国债超过20%，我们非常紧张了，我们认为这个非常严重。但是美国现在已经达到了90%，根据许多美国经济学家的观点，90%是门槛，在超过90%之后美国的国债占GDP的比余额可能会产生某种恶性循环，所以在目前这种情况下美国政府继续实行扩张性的财政政策的余力越来越小了，经济上来讲你的财政余额占GDP比例很高，你继续想融资，为赤字融资可能会越来越困难。大家可能不愿意借钱给你了，其结果可能是债务价格的下降和收益率的提高，这样你人均GDP就会被拉下去。

【余永定】从政治来说，美国共和党坚决反对美国政府进一步实行财政扩张的政策，民主党在最近的选举中有失利。美国在未来一段时间内很有可能在财政政策方面会采取一种收缩，他的财政赤字不想它进一步的继续增长了。这种做法对美国经济有两面作用的，你考虑到财政了你不想大规模地支出财政了，如果居民的消费没有得到恢复的话你经济增长速度还是会下降的，我顺便谈一个问题，美国的公共部门的杠杆化和美国经常项目顺逆差之间的关系，这两个方向基本上是相反的，如果政府增加了开支，美国的经济增长速度可能会上升，但是在这个时候美国的经常性项目赤字可能会增.

【余永定】从这个图(PPT)可以看到当美国经济处于一种经济不振的情况下，当居民的收入、居民的储蓄上升的情况下，他的经常性项目逆差会减少，一旦经常项目减少了，如果美国政府又采取财政的扩张性的政策保持经济增长的速度他的经常性项目的逆差会恶化。2008—09年之间美国经常项目逆差占GDP的比实际上是减少了，经常性项目逆差减少了，为什么减少？因为美国经济衰退了。以后美国政府实行扩张性的财政政策推动经济的增长，他的经常项目逆差他又增加了，这

得到了一定的恢复，现在美国经常性的项目逆差又重新增加了。

【余永定】美国目前面临三大问题，一个是经济增长速度缓慢，失业率居高不下失业率是9.6%，这是一个很大的问题，不但是经济的问题而且是政府的问题。第二是美国的经常项目逆差大，外债高，美元的地位脆弱。第三美国的赤字大，国债负担重，美国国债风险上升。解决这三个问题他往往是相互冲突的，你解决了第一个问题第二、第三个问题可能恶化，你解决了第三个问题可能第一个问题恶化了，对于美国来讲矛盾比较少的是减少经常项目逆差，增加出口，同时有利于解决一和二，这是为什么奥巴马提出的出口倍增计划，美国为什么强调出口这对于美国是一石二鸟的政策，一方面能够保持经济增长的速度，另一方面又不至于使他经常项目逆差恶化，我刚刚讲了经常项目逆差往往跟美国的经济增长相标准的，经济增长速度过高他的经常项目逆差就会恶化，经济增长速度过慢他的经常逆差就会增加。如何维持平衡，唯一的办法就是增加美国的出口，这样会跟中国发生严重的冲突。

【余永定】美国当前的经济形势是怎样的呢？从这个图(PPT)可以看出，今年年初的时候经济形势确实得到了好转，从2009年的谷底回升，在今年1月份达到了高峰，以后逐渐下降，第三季度最新的数据美国经济增长速度是2%，失业率是9.6%，这些对美国政府都是不可接受的，美国的失业率已经连续15个月高于9.5%，政府的压力急剧增加。现在又出现问题就是通缩的可能性，美国的通货膨胀上个月是1.2%，核心的通货膨胀率是0.6%，这是美国在有理式以来的嘴的通货膨胀率，美国害怕通货膨胀率下降到0以下，这就出现了通货收缩，通货收缩必然使美国的债务进一步恶化，这是美国政府非常担心非常头痛的问题。这个图(PPT)是美国通货膨胀率的一些机构对于这个的预测，对于大多数的美国金融机构来说他们所关注的是在未来一段时间内美国的通货膨胀率还可能继续下降。

【余永定】美国政府是通过扩张性的财政政策进行扩张，由于这种政策美国的经济增长超过了90%，如果按照现在的情况发展下去，在2020年美国财政收入之中的30%要用来国债的利息，如果一个国家的财政1/3就要用来支付利息，这个国家就出现了一种非常恶性循环的状况，借新债还旧债债务越来多，这种情况是不可持续的，所以美国政府坚决不让这种事情发生。前一段时间虽然美国的国债增长很快但是利息率增长不是很快，因为很多人愿意买美国的国债，比如中国、日本等等，现在有新的情况就是发达国家、欧洲国家尤其像英国这些国家都面临严重的财政问题，买美国国债的人少了，原来是美国国债尽管发行很多，但是很多人愿意买，但是现在除了少数几个国家之外，大多数的国家他不愿意买也没有能力买了，这样的情况下他对美国的财政状况将会产生非常严重的冲击，所以美国担心他的财政赤字债务的累积。

【余永定】首先他是买这些机构的不良资产，第一阶段不同的他是买美国的长期国债，5年或者是10年，最近买的是5年，中长期的国债。为什么要实行这么几个呢，基本有几个目的，第一是降低利息率，但是短期的利率已经基本上降为0了，长期的利息率没有降下来了，你想降低长期利息率的话买长期的国债，长期国债的收益率会下降，这种长期国债收益率的下降会通过一系列的影响到其他的长期利息率，比如说房地产贷款的长期利率，这样会刺激美国经济的增长。这是一个。

【余永定】第二他要制造通货膨胀，美联储虽然没有说什么，但是他心目中有一个通货膨胀的目标，一定要把美国的通货膨胀率保持在2%以上，美国的许多有影响的经济学家他认为要把美国的通货膨胀保持在5—6%的状况，为什么要保持通货膨胀呢？因为保持通货膨胀就能够避免通缩收缩。还有一个，通货膨胀上去了，他实际利率下去了，我实际的利率已经很低了，通过各种各样的手段来降低他，但是还不够，我就要增加通货膨胀率，增加了通货膨胀率他就能够降低实际的利率，降低实际利率的结果就是减轻消费者和政府的债务负担，同时鼓励现在的消费刺激经济增长。

【余永定】第三个重要的目标是推动美元的贬值，最近格林斯潘有一个讲话，他认为美联储的政策就是推动美元的贬值，美国政府盖特纳马上写一封信说虽然我对你非常尊重，但是我不同意你的说法，因为格林斯潘已经不做官了，所以他会说实话，仍然在位的人说假话的多了，但是我觉得格林斯潘的人说话是有道理的，虽然盖特纳跟他的导师发生了矛盾。而格林斯潘的谈是推动美元贬值，主要的办法是通过降低利息率，通过制造通货膨胀率，通过大充分的供给和流动性，使美元成为一种套利的货币，这种美元就自然流出。在美国拿着美元挣不了钱，拿着美元可以在其他的国家在中国、在巴西、在印度挣钱，自然这个钱流出去了，钱一旦流出去美元自然下降了。同时他的资金流到其他的国家，使得其他的国家通货膨胀上升了，其他国家的通货膨胀率上升意味着这些国家的实际汇率上升了，你不是想升值名义的汇率不动，我制造通货膨胀，你名义的汇率可以升值实际的汇率也可以升值。还有就是恢复自然国家，还有国债的货币化，美联储他的市值就是希望中国印钞票弥补美国的财政赤字，这种情况下反正我美联储印了钞票就完了，政府想花钱有钱了，这个是一种非常错误的非常危险的做法，在欧洲是一个大忌，但是在美国急了什么事都可以干。

【余永定】本来我想给大家详细说一下QE2和QE1的区别，最关键的是QE2买的是美国机构的不良资产，QE2主要是买美国的长期国债。QE2能不能成功能不能把长期利率降下去呢，理论上是可以的，但是也不一定，这是非常复杂的原因。实际上当美国美联储防风要实行QE2的时候，美国的国债价格确实上升了，但是一开始真正推出的时候种种原因他的国债价格不但没有上升反而下降了，国债的受益不但没有下降反而上升了，市场并不是那么好操作的，并不是你想怎么做就怎么字的。刚刚讲了QE2的状况就是制造通货膨胀，能不能通过QE2来制造通货膨胀呢？根据日本的经验非常难，但是由于时间的关系也不是不可能，但是有一点非常明确的，他不管不一定能够在美国造成比较严重的通货膨胀，我认为有可能在以后造成。但是至少在目前他已经造成国际商品价格的大幅度上升。总之QE2到底能够成功这还是很难说的，但是他一系列的负面作用已经立见功效了。为什么QE2有可能成功，为什么能够造成通货膨胀是什么原因呢，主要的原因就是美国的货币承受虽然已经下降得比较低了，M1虽然不到1%但是毕竟是正的，这种情况下你增加基础货币是可以增加的，同时美国的货币流通速度虽然非常低，但是他依然是正的，如果你增加了货币的供应量你这个国家通货膨胀是有可能上升的。所以说QE2行就QE3，QE3不行就QE4，他总会有一天把通货膨胀弄上去。

【余永定】数量宽松将会产生什么结果，首先是美元编制，区别于两个因素的对比，一个是对于风险的大还是小，如果资本市场风险大了，人们往往拿美元作一个避险的资产，这种情况下美元有可能上升，好像在金融危机的发生期间，由于大家担心这个金融机构或者那些金融机构垮台，相比而言美国的国债是一个安全的。于是在这种情况下美元会升值。美元升值贬值跟美国的经济状况没有太大的关系，他坏的时候肯定是升了。现在美国经济稳定下来以后，这个寻求避险天堂的驱动要求减少了，这个时候他要考虑是否能够盈利了，由于目前的情况下，美元充当了所谓的CARRY —TRADE成了套利的货币，在日元当中似的，日元在前几年成为套利的货币，所以大量的资金从日本流出了。现在美元成为套利的货币，大量的资金从美元流出，他必然造成美元的贬值。美元长期来说是会贬值了，虽然短期有波动和上升，但是长期是贬值的。

【余永定】石油的部分，大宗的商品已经开始急剧地上升，这个已经是既成事实。第三是热钱在加速冲击中国和其他的新兴国家，第四是美国国内制造通货膨胀未必能够成，现在还没有成，但是不能排除他以后不成的可能性，特别是如果大宗商品的价格上升，石油的价格上升等等，这种输入型的通货膨胀回过头来会影响美国，每个的通货膨胀还有可能会上升。关于降低国债的价格的问题我刚才已经说了，比较复杂的情况，从理论上说应该是可以的，但是在实际上未必可以，一旦人们对美国的偿还债务的能力丧失了，美国国债的收益率不但不会下降还有可能会上升。对于美国的贸易有什么影响呢，我认为有正面的影响，美元名义上贬值了实际上也贬值了，他必然能够导致出

改善跟美国的储蓄和投资间的关系是有关系的，如果美国人他的消费习惯没有发生根本的变化，尽管有美元贬值的因素，美国的贸易状况可能也不会得到一定的改善。但是从现在来看，有可能得到改善，正像我改革说的美国已经开始储蓄，美国的储蓄率已经超过了6%，原来的美国私人储蓄是1%、2%有的甚至是负的，现在明显改善。

【余永定】美国是否会出现通货膨胀失去控制的问题，美国的基础货币增加速度是上千倍，从金融率化直线上升了，由于惜贷和惜借，美国的金融机构把钱存在中央银行，并没有变化成追逐利益的货币，但是一旦美国的经济发生好转这些钱会不会出来，有可能的，如果发生危险我们会及时退出，但是你到时候能不能及时退出这是谁也不能证明的历史没有任何的经验，所以对这些东西只能猜测。

【余永定】美元贬值的情况，从2002年开始到金融危机之前以美元指数贬值41%，金融危机以后发生以后美元又回升了，由于避险天堂的作用，左边的图(PPT)是往上走的，大家实际上应该看到他的长期性下降了，最近3月份开始美元又出现了下降，最近又有所上升，他的升和降你要看短期很难判断，但是长期来说他是升值的，这是商品价格的大幅度下降。这个图(PPT)大家应该注意的，短期很难判断，这个图1920—2009年美元的实际购买力已经下降了94%，尽管可能有这样那样的波动，但是这种大趋势是非常明显的。所以有美元最好花了别存着。

【余永定】现在回过头说中国，我主要想涉及三个问题，通货膨胀的问题，房地产的泡沫问题，汇率的问题。通货膨胀的形势来说比大家预想的严重，去年我们曾经讨论通货膨胀的问题，中国的通货膨胀会恶化，但是没有想到恶化的程度超出了我们的想像。和2007年相比大家记得，应该说还没有到2007年、2008年的程度，08年2月份通货膨胀率8.7%比现在高得多。现在中国人对通货膨胀的敏感程度好像也高得多，对通货膨胀的容忍程度要低得多了，而且大家对于通货膨胀统计的真实性产生了怀疑了。我觉得我要在这里声明一下我在研究著作闯过祸就是分析通货膨胀的形势问题，我的观点是统计局绝对没有有意造假，他只是按照非常规范的方式计算的。但是统计局所依赖许多的材料未必这么可靠，所以给大家的感觉是有差距的。因为统计局许多的材料除了他有一个直接调研之外，很多的渠道是下级机构往上报，下级机构不归他直接关，不像央行在各个银行的分支机构只负责中央银行，他的机构要受地方政府的影响，这个时候有没有歪曲就很难说了。我相信大家的感觉，这比我们的感觉高一些，但是强调一点我是完全相信统计局的。

【余永定】通货膨胀的原因是什么造成的呢？有几种不同的说法，大点来说有三种，一种是流动性过剩，2009年大量增加贷款，差不多10万亿，自然要造成大量的金融风险，造成通货膨胀。还有一个外部冲击的原因，还有一个是周期性的原因、结构性的原因，我觉得这些原因都是有道理的，都在起作用。但是我认为货币发行过多还是根本的原因，因为理论也好、经验也好都证明了这一点。从全面来看既有需求的拉动也有成本推动的因素，既有周期的也有总量的，但根本上是货币发行过多造成的，中国的M2比GDP有180%。这个图(PPT)主要讲的是货币增发与通货膨胀的关系，他有6个月之后他的红线和蓝线，他的相关性是相当高的，大致的方向是一致的，如果你的货币增发今年6月份之后通货膨胀就上来了，这不是那么准确的，但是大致的方向是对的，我反映了我们通货膨胀和货币增发是有一定关系的。物价食品价格有30%的比重是非常重要的，这个图(PPT)可以看到这是渣打银行的图，可以看到从本世纪以来食品价格的趋势基本上上来了，虽然有波动，我认为这种趋势在短期内没有什么理由认为他会改变，特别是在明年由于许多不确定的因素，同时我们已经听到了粮食未来供应的困难，所以这个趋势可能还要至少明年会继续加强。

【余永定】通货膨胀和进口价格的问题，从左图可以看到中国的所有的进口产品的价格都有大幅度地上升，在经济全球危机的时候他下去了很快回升，现在回升了，与这个回升相关的中国进口

的通货膨胀应该说是外部的一个价格的变化是有关系的，刚才我一再强调在美国实现了QE2之后，大宗商品的价格肯定是往上走的，这种上涨的信息传导到中国，我们还有其他的因素，包括工资的上涨都知向通货膨胀居多的趋势。从长期来说明年来看我认为这个趋势没有什么特别大的改变，虽然短期会有波动。

【余永定】治理的方法我也不多说了，大家比较熟悉，不外乎提高基本利息率、提高准备金率、中央银行加强对冲、人民币升值、直接的数量控制、价格管制，还有给企业进行补贴，实际上我们所有的这些东西都在做。这里头有许多的做法负面的作用是相当大的(PPT)，他能够解短期之渴，但是有些东西解决不了，我们还是要用市场的方法解决这些问题，尽可能减少行政的干预，尤其是目前的情况下你该补贴谁不该补贴谁说不清楚，很多行政的方法在结果是不好的。这里我特别提一下汇率的问题，汇率的升值有助于抑制通货膨胀。

【余永定】现在我讲一下房地产泡沫，我对这个问题没有太多的发言权，现在有报告沿海的房子亮灯的房子不超过10%，这是非常明显的，我不想特别讨论泡沫的问题，但是有一点非常清楚的，在中国过去十多年的经济发展当中，房地产的发展扮演了过于重要的角色，房地产业可以说是立了大功了，但是我认为政府不应该让他立大功，因为一个国家经济的发展在中国这一个阶段不应该是房地产发展有这么快的速度，特别是我们在中国看到这么多高档的旅馆，在萧山县的旅馆可能跟美国纽约差不多，反正我在萧山住的旅馆比我在美国住的五星级宾馆还要好。大量的高档房地产的建筑，中国的房地产公司在GDP当中过高，在固定资产中的GDP过高，导致了中国的产业结构的严重的扭曲，高能耗、高污染等等，这妨碍中国未来经济的发展。所以我们必须抑制中国房地产的发展，从供应和需求两个方面进行抑制，我也不特别希望房地产的价格都下来，本来就应该给你这么多钱，你房地产价格再降一些，你让他同样再买那么多的好房子，这是不利于中国房地产的发展的。最重要的问题是采取货币政策、财政政策来抑制房地产的需求，我认为财政非常重要的，应该考虑物业税、交易税等等抑制房地产的需求，只有这样我们才能够把房地产摆在国民经济发展的一个非常重要的地位，使人们之所以要买房子是为了使要住房，就是居住的要求，不是为了保值不是为了资本的增值。所以这里抑制通货膨胀是非常重要的，如果国家通货膨胀比较严重，大家对自己的资产保值非常没有信心只能买房子了，所以必须要抑制通货膨胀，抑制通货膨胀是保证房地产价格得到控制的一个重要的因素。

【余永定】房地产价格以后怎么发展呢，有人说是不是能够预测一下呢？我认为没法预测的，这个应该是很大程度上不是经济的问题了，这是一种利益集团的拉锯战，利益集团包括房地产的开发商、普通的老百姓、地方政府、中央政府等等在博弈的过程，鹿死谁手尚未可知很难判断。从现在政府的表态来看政府是比较坚决的，房地产价格在过快地上涨了，如果这一仗打败了政府的信用会受到严重的损失，我想政府是不愿意受到严重的损失的。我们跟美国和日本相比，先看日本，日本在房地产投资占比重最高的时候是8.7%左右，在70年代初，是日本盖房子盖得最快的时候，以后逐年下降。中国一直是GDP的10%以上，一直是差不多总投资的不到25%，这个红线跟日本和美国比高了一大截，这不是正常的情况。我问过香港的情况，他说香港按综数的一个家庭是47平方米，中国的经济适用房是90平方米，香港是47平方米，资源是有限的地方都用在这里，你能不能把资源用在别处。现在来看房地产一直居于高位30%多，一直到现在还没有下降，明显高于固定资产的投资速度。

【余永定】当我们注意到房地产投资在固定资产的投资占比这么高的时候，如果我们的投资里去掉房地产的投资可能就不那么高了，如果我们的钱没处用的话我们是否还可以做一些基本建设的投资，当然不是乱投资，我刚刚说到海南，海南现在把主干道又重新做，去年、前年的时候刚刚修好的一条路，现在整个毁了重新铺，这是我们中国经济增长非常重要的一个弊端，如果这种行为不

季度讨论大家都同意人民币应该升值，我们一直拖到04年的时候达成共识，到05年7月21日国务院发出通知这个时候才升值的，所以作为投资者也好投机者也好，你要判断是非常难的，比如说我跟你说据我所知明天升值了，没准我听错了，没准我当时这么决定第二天又改变主意了，所以听小道消息是没有用的，不是说你认为怎么样就怎么样，因为很多的复杂情况是我所不知道的，这正是工作的乐趣，什么事情都能算出来还干什么啊。

【余永定】所以这个事情我们分两个角度来说，一个是应该怎么样，一个是会怎么样，我只能说是应该怎么样，我认为我们中国依然有巨大的贸易顺差，今年差不多2千亿，原来商务部说1千亿，现在差不多2千亿，中国的出口顺差增加有利于增长和就业，但是对于整个国家造成了国民福利的损失。

【余永定】基于这一点如果国家理性的决策他的至少方向性是人民币是要升值的，除非我们没有贸易顺差了，只要我们还有顺差人民币升值的压力就在，人民币如果按市场的规律让市场做的话升值的可接受性就会增加。另外就是就业压力有所下降，07、08年由于通货膨胀比较严重升值了，美国次贷危机整个经济下去了，通货膨胀没了我们又不升值了，重新盯住美元了，通货膨胀形势对升值的形势有巨大的影响的。另外我们的就业压力有所下降了，由于人口结构的变化。另外一个，如果我们不让人民币升值或者是升值速度非常慢，不可避免的其他国家的贸易的保护主义不但美国还有欧洲国家、发展中国家都会进行上升，保护主义的上升对中国的打击会非常大。

【余永定】美国的经常项目会减少，大家看蓝的这一块(PPT)，美国的经常项目虽然总体上有比较明显的减少，在2010年，但是中国对美国的经常项目的逆差他的增长没有了，可能有所下降，但是他在美国的经常项目的逆差所占的比重反而更高了，因为别的国家也减少了，你虽然减少也减少不多，所以你的比重是更高的。这个时候中国更会成为美国攻击的目标，中美贸易摩擦的前景是非常巨大的，觉得人民币的升值是肯定的，只是讨论他的升值速度的高低，我认为人民币升值是有好处的，我在讨论这个问题的时候已经不再讨论人民币是否升值，我问他一个问题中国现在是否应该继续积累和储备，有很多人会说我们不应该积累了，实际上你回答了我是否升值的问题，你要想不增加外汇储备，在中国不可能大规模的输出资本，只好让中央银行减少对外汇市场的压力。你减少对外汇市场的干预，在双顺差的情况下人民币也升值，这两个问题是一个问题。如果你对前一个问题说不，下一个问题说是，那你自己缺乏一致性，你有逻辑的问题。所以希望大家可以换一个问题。

【余永定】我们现在2万7千亿左右的外汇储备，本身就是中国国民财富向美国的转移，因为美元在其他货币的贬值所以我们有资本损失的问题现在就不说了。罗格夫说得强调的美国的债务状况的恶化，当债务状况恶化的结果对于美国政府来说把美国涨掉的吸引变得难以抗拒，通货膨胀永远是债务的好朋友，美国制造通货膨胀就是要把债涨掉，美国现在通货膨胀是1.6%，咱们中国短期的国库券的收益率1%多，现在基本上没有收入了，如果真是通货膨胀率达到3—6%，那咱们税率是负的，明摆着不能这么做了。如果美国真的制造了通货膨胀，或者不能成功地控制通货膨胀，使通货膨胀变成了恶性通货膨胀那我们的钱就涨没了，这是非常危险的。我经常说我们2万多亿能够买多少房啊，一涨就没了，这是我们国家辛辛苦苦挣来的资产，是储蓄，我们养老用的，我们千万不能把它废掉。

【余永定】QE2之后美国国债的损失我们可能是三种损失，一种是美元贬值，一种是债权的价格可能要下跌，这是利息的损失。还有美元通货膨胀所造成的损失，这一点我们是要进行注意的。现在许多人对人民币的升值会对中国资产造成损失会有一种误解，人民币兑美元一升值马上损失了，这种理解是错误的，比如说对于你个人来说有这种情况，你有1万美元，兑换的问题可能你个

对于外汇储备没有损失，但是人民币升值是否有损失，是有损失，但是这个损失发生在什么地方是有区别的，他损失发生在什么地方就是我们美国持有的美元的债权都是美元计的，2.6万元的外汇储备，但是美国在中国有很多的投资，这个投资一般用人民币计的，这种情况下人民币兑美元的升值造成的就要就是我们的债权不变，但是美国在中国投资，如果美元兑人民币贬值足够高，最后债冲掉了这种可能性是有的。所以我们想办法用人民币来计我们的债权，这是一个好办法，人民币的国际化是保护我们不受损失的一个重要的方法。我想强调的是我们许多的人，特别是媒体上电视上很多人振振有辞说不能让人民币升值，我们中国人造成损失了，可能他造成损失了，不是中国造成损失了。他经济学没学对，希望他们能够学一学。

【余永定】总而言之，我们现在面临跨境资本的流入，这个时候我们有一个政策，我们应该采取什么样的方法，是加速资本的管制还是加速资本的自由化等等，这就是我们必须注意的一个问题。总而言之QE2后的热钱肯定是要流入中国，中国现在要搞货币紧缩，从蒙代尔的不可能三角可以看到，如果货币紧缩没有资本管制，必然热钱流入，热钱流入了必然是你货币从紧失效，你是会失效的。如果人民币升值不到位你就变成一种恶性循环自相矛盾，这时候唯一的办法，当你不想让人民币升值，同时你要让货币紧缩，外国的热钱又不断往中国流的情况下，你保护国家金融稳定的唯一办法就是要建一个池子和护城河、防火墙，大家都知道通货膨胀、资产泡沫，所以我认为这是应该御敌于国门之外，其他很多发展中国家也在有很多的办法。有人说现在香港的投资者和投机者是如何蠢蠢欲动准备大举入侵我们的资本市场和房地产市场，你现在再把他放进来再控制他是非常难的，就应该让他别进来，这就是关于我们的资本管制方面的一些看法。

【余永定】小结一下，2011年中国的宏观经济形势怎么样，就业的压力由于长期的人口变化比过去有所下降了，通货膨胀的压力上升了，资产泡沫危机并为消除，我们的政策需要调整，目标是什么呢，就是所谓适度的增长8%就行了，过去的我们增长速度过高，增长的质量太差，为了保质量我们的增长速度下去一点没太大的关系。通货膨胀我认为不能超过3%，而且这是一个信心的问题，中国应该有一个通货膨胀的标准，如果大家对于政府控制通货膨胀的信心丧失，我相信很多的东西就很难控制了，这是一个很重要的，积极抑制房地产泡沫的上涨，继续进行经济结构的调整，减少顺顺差和外汇储备的增加，我们过去一些人认为可以适当的每年可以减多少，这种说法是完全可以接受的。

【余永定】现在的政策基本上是正确的，货币政策从紧，他要恢复正的利息率，财政的赤字在必要的时候是可以来救急的，因为中国的财政状况比较好的，所以夸张性的财政政策也不是轻易能用的，资本管制已经提高了。人民币汇率我认为肯定是要进行加强的，如果我们不能减少顺差，我们要减少外汇储备的增加，意思就是说依然我们是双增加，这时候我们要想办理增加海外的投资，包括给诸位更多自由的机会，想办法使中国的资金流出去，这不是上策至少是中策，至少可以减轻我们许多的压力。同时我觉得应该强调的是政府应该大力支持自主创新，我们中国缺乏自主创新的能力，企业没有自主知识产权给我们造成非常大的弊端。美国企业在中国创业的回报率是33%，世界银行对中国跨国公司几万家的统计是22%，就是他们的回报率是22%，我在中国有这样的投资回报率，我们为什么把大量的钱买美国的国库券最多不过3%的回报率，由于现在大量的政策扭曲我们的钱无法在这些地方盈利，我们储蓄的钱怎么样办？只好退而求其次买美国的国库券，现在也不安全了，我们只能去一些发展中国家冒险。现在根本的问题是资源配置的问题，国家应该更多地配置支持企业的自主创新，使中国的产业结构能够有一个比较大的提升，使我们的经济增长能够有一个比较好的质量，只有这样中国的经济增长才能够可持续，我们才真正能够像前面一开始说的那样，经过20、30年的努力中国成为第一大的经济强国。谢谢大家！

【主持人：向威达】非常感谢余永定教授的精彩演讲，下面欢迎摩根斯坦利大中华区首席经济

【王庆】大家早上好，非常高兴有这个机会向大家汇报一下我对经济形势的看法。同时我也非常荣幸有机会再次聆听余永定老师的演讲，其实很多的观点余永定老师在过去几年已经讲了很多次了，事实的发展一步步验证了余老师非常有前瞻性的判断，实际上在很多的方面能像余老师这样的这种全球大局观全球经济形势和对中国经济的影响，这种详细的阐述在国内是非常少见的，所以我也特别高兴能有这个机会再次聆听余老师的报告。余老师已经对全球经济形势作了一个非常全面非常准确的描述，我利用这个机会主要是谈谈对中国经济的一些看法，我的题目是《2011年：迎通胀中长期：调结构》，我想讲两个问题，一个是短期，另外一个是中长期的调结构。

【王庆】短期我用“迎通胀”，中长期的调结构的问题我也会谈谈最新一些我们在这方面的研究成果。2011年迎通胀，我们去年的时候在对2010年的判断的时候我们提出一个判断，2010年可能中国的经济形势是一个不温不火的态势。实际上当时大家对2010年的经济形势判断也是有分歧的，其中一个重要的分歧认为2010年中国可能会出现非常严重的通货膨胀，毕竟2009年货币信贷发行规模是非常大的，但是当时我们认为不大可能，主要是基于这样的分析框架，我先简单梳理一下。中国经济面不确定性来讲其实是两种不确定性，一个是外部环境的不确定性，一个是政策环境的不确定性。我们提出的所谓的不温不火的可能，主要是基于这样的判断，2010年中国政策方面逐渐走上正常化，全球经济复苏仍然很慢，这样的结合以下中国会出现一个不温不火的情况。尽管在2009年时有大量的货币信贷发行，但是由于外部经济环境很弱，这样会对抑制中国通货膨胀造成一个非常有利的环境，同时中国政策的正常化本身又不会造成过度的紧缩，所以出现了这一个不温不火的情况，就是较高的经济增长但是相对较低的通货膨胀。

【王庆】现在看来基本上也是这样的一个情况，前10个月的通货膨胀和前10个月的经济增长大家都看到了通货膨胀大约3%左右，经济增长是10.6%。2010年11个月已经过去了，一年下来一季度大家对经济形势判断发生了变化，之前判断是全面过热，因为当时美国的经济一季度的数据也很强。到了二季度以后市场和整体上对经济的判断又发生了180度的转向，担心二次探底。当时我们二季度的一季度数据出来以后中国出台了非常眼里的对房地产的调控政策，同时欧洲的主权债务危机进一步深化，所以大家对外部经济复苏前景变得非常暗淡，美国的经济数据变得非常恶化，中国的政策感觉非常紧，所以二季度主导市场情绪的就是担心经济的二次探底。当然比较理想的一种可能一直都没有发生，就是说欧美经济的强劲复苏，同时中国政策的这种及时紧缩帮助中国经济实现一个非常和的软着陆，这种情况并没有发生。现在回头看来，这种不温不火的态势是出现了。实际上这种不温不火的情况更多的是一种过度的状态，我们2009年提出2010年的形势判断的时候就曾经提出过这样的一个问题，观点就是2010年会是不温不火但是是一个过度的状态。

【王庆】这个过度状态会是什么样的呢？我们不妨通过一个图(PPT)来看中国经济这种大的周期性的变化放在一个全球背景上来看。2008年我们当时叫输入型软着陆，2008年底政策开始紧缩，我们当时判断美国的经济出现衰退，随着美国经济的出口衰退，中国经济的放缓，外部的降温帮助中国的经济降温，不要求政策过度紧，当时我们提出输入型的软着陆，最后的结果是判断错了，最后的结果是硬着陆，9月份的全球金融危机尤其是雷曼破产造成了全球贸易的突然的萎缩，最后是一个硬着陆的结果。但是2008年上半年基本上是这样的态势。

【王庆】2009年出现了强烈的增值刺激，中国的经济表现出了跟全球经济走势不一样的情况，我们叫政策推动型脱钩，随着政策的逐步正常，外部的经济仍然很弱，所以还是不温不火。按照这样的一个逻辑延伸到了2011年很有可能出现这样的情况，如果2010年是中国的政策正常化的话，2011年很可能是中国经济的正常化或者是全球经济的正常化，这种情况下很可能会出现通胀。我们提出的迎通胀有两个含义，一个是我们要出现通胀，从短期的周期因素来说我们会要出现通胀，另

接受这样的一个现实，这涉及到我们对经济形势的判断，一个是短期的因素、货币的因素，另外是结构性的因素。我们说现在的中国经济实现了软着陆，中国经济在三季度在环比上有所反弹，左边这张图(PPT)是中国GDP同比增长的速度，如果看同比的增长速度是一直在放缓，环比的增长速度在二季度的基础上有所反弹，右边这张环比的增长速度，当时一季度的数据出来，二季度的4月份的数据出来的时候当时GDP增长速度是11.9%，很多人都说中国的经济过热，环比商来说根本没有过热，正在发生非常有序的放缓。如果我们看环比的增长速度就不奇怪为什么从政策层面上似乎表现紧缩的意向比较强，因为中国经济已经开始有所反弹了，这是大背景下我们的政策形势发生这样的变化。

【王庆】再看通胀，我们看这两张图(PPT)，左边的这张图是中国出口和中国CPI之间的关系，右边这张图是中国的M1的增长速度和CPI的增长关系，同时两个季度领先，从这张图上看我们看中国2010年之所以没有出现明显的通胀也可以看出来，中国在历史上在过去从过去十年出现过三次通缩紧缩，一次是亚洲的金融危机，一次是2001、02年的互联网的泡沫破裂，第三次是2009年刚刚过去的金融危机。实际上每一次都有出口的大幅度的放缓造成了这样一个冲击。同时我们看右边这张图M1跟CPI之间有高度的相关，我们注意到这两张图如果单纯从图上的关系上来肯，似乎结论应该是通货膨胀不是问题，我们这个左边这张图出口已经从高位已经开始放缓同比的增长速度，同时放缓挺快的，这样的话得出一个结论，通胀很快会触底下行，这就是我们很多人包括我们自己人对形势的判断又有失误的地方，我们很多人认为今年8、9月份会下行触底，很多人关心这样的一个关系。随后我们作了一些反思，为什么这个判断是错误的，虽然是有供给面的因素、有季节性的因素，但是恐怕一个很重要的判断是错误的在于这是我们把简单的年度的同比关系看得过于简单了，而这个危机过程中发生的这种大起大落的关系使同比的关系变得比较扭曲，换句话说，我们比较习惯的一些在正常状态下的一些函数关系可能不稳定。

【王庆】正因为2009年、2010年中国出口出现了大起大落，中国的货币供应增长速度也出现了大起大落，而这些大起大落本身是因为很多都是纯粹是历史上的原因，08、09年出口突然失速自然2010年有反弹，2009年有货币的超量发行，你这个基础上货币再发多只要比之前少速度就会放缓。这个角度来看，如果我们认为2011年全球的经济或者中国经济是一个正常化的过程的话，我们应该问的问题是说中国现在的出口态势是跟正常的水平差多远，中国现在货币发行的状况是跟正常的水平差多远。

【王庆】左边这张(PPT)是中国出口的趋势增长速度和现在的中国出口的状况和整个趋势的差距，左边这张图浅颜色是这样的一个关系，这样看起来实际上我们可以理解为什么2010年尽管出口反弹那么强劲但是没有出现通胀，很重要的因素因为尽管出口反弹强劲，但是中国出口的规模跟历史水平比还是差很多，在2009年大多数时间是负的，只有在过去一段时间内中国出口绝对规模才恢复到了危机之前的水平，甚至比危机之前的水平稍微高一点，就是这样的情况。所以我们要用一个产出缺口的概念来讲，2010年尽管增长速度非常之快，但是增长速度快是在缺口之下，是在趋势之下，向趋势回归的这么一个过程非常快，随着缺口逐渐的合拢通胀的压力就会显现。向前看2011年这个趋势就会出现，这第一点。

【王庆】第二点货币发行，尽管我们在2010年货币发行量M2的速度放缓，这是在基础之上的放缓，如果整体趋势上来看，货币发行的整体规模跟趋势的规模也就是这个缺口上来讲还是有很大的正的这一块，就是右边这张图(PPT)显示的。货币因素对于通胀因素仍然是有很正面的影响，他是两个季度之后的。所以可以这样说，随着经济的正常化的过程，我们对于通胀形势的判断恐怕要判断我们现在当前的经济状况跟趋势差距有多大，现在来看从出口的因素来讲，出口作为抑制通胀的因素越来越弱了，不像09年、2010年那么强，货币对于通胀的推动作用仍然比较小，从这个

这个关系已经不存在了，而且这个关系存在只有在中国经济受到明显冲击的情况下才会有这样的现象。另外货币的因素继续起作用，说通俗一点就是大家觉得2009、2010年发的货币太多，钱太多，这个钱在今后还是会起作用，所以这是周期性的因素。

【王庆】结构性因素，说简单一点中国经济结构已经发生非常深刻的转型，随着中国经济结构的转型如果中国经济过去十年主要是出口投资占了比较大比重，或者简单说中国的贸易可增长经济带动的，随后中国的经济转型慢慢是内需非贸易部门带动的经济增长，劳动部门他们的经济增长速度是非常快的，出口的贸易部门包括服务业他们的增长是比较低的，当内需贸易部门拉动经济的增长他会有比较快速的通胀，我们非常高的增长小型通胀的过程实际上是原有的经济增长的模式下出现的一种现象，如这个结构转型必然伴随着通胀的发生。实际上这个不仅在中国是这样的，我们互相看一些历史的关系，我有两张图(PPT)，左边这张图是GDP增长速度的图，右边这针图是通货膨胀，中国现在的收入水平是相当于日本40年前的水平，你要用劳动的动感评价来算的话，中国现在的收入水平是日本40年前1969年的水平，是韩国20年前的水平。

【王庆】我们把韩国日本当年达到这样的一个发展水平的时候他们经济发生一个什么样的变化呢，这张图(PPT)可以作一个调整，我们把他GDP重新调整、重新对应这个时间点，这个时间点对中国来讲是2007年，对于日本来讲是1969年，对于韩国来讲是1988年，实际上这两个国家在中国2007年的水平的时候经济发生一个拐点，就是经济增长的速度明显放缓，同时通货膨胀开始出现明显的上升，就是这样的一个情况。这从一点上来讲，中国的经济结构的调整，中国的结构性的通胀开始出现了实际上是在2007年，如果2007年拐点是对的话，07年就开始了。这是中国经济结构转型的一个必然发生的这样一个现象，所以具体什么时候发生呢，我们实际上是不太容易作判断的，但是如果从历史关系上来看，我们知道这个肯定在未来会发生，在未来5年、10年内肯定会发生，至于他什么时候发生我们很难判断，分析的角度来说可能未来的任何一年可能都是这么一个拐点年。问题是2011年会不会是这样的一个拐点呢？我觉得会是的，实际上我们不妨看这样的一个图(PPT)，我们回想一下，我们现在的通胀再次出现实际上是延续了2007年以来中国通货膨胀的形势，中国2007年以来中国的通胀已经明显高挺，实际上这是一个很大结构性的因素，现在回想起来只不过是2008年底、2009年这场危机把这个结构性的通胀产生的过程打断了，现在又重新恢复，这个趋势重新出现了。

【王庆】右边这张图(PPT)是中国的消费者价格和非食品价格和食品价格水平的图，我们都关心通货膨胀，我们看这个水平，从这个水平上看他在2009年中期以后已经开始出现趋势，就是说农产品的价格已经开始逐渐跟制造业的产品价格开始出现一个分杈，这只是中国经济结构转型中出现一个很重要的现象，现在回想来看这场全球危机在2008、09年把这个过程有这么一个扰动，所以现在的这个趋势再重新出现。这个趋势的因素加上周期性的因素两个合在一起可能在2011年我们出现通胀的概率是比较高的，这里面既有周期性的因素也有结构性的因素，所以我们要作好准备就是“迎通胀”。

【王庆】另外一个因素是政治周期性的因素，这张图来看(PPT)，这张蓝色是中国政府每年有一个换届，黄颜色标志的每个五年计划的第一年，我们从这张图(PPT)观察说政府的换届年五年计划第一年固定资产放缓的可能性也不大，2008年的这场危机一定程度上可以说是把这个变化推迟了一年。所以如果按这个趋势看的话，未来2013年初政府换届正式结束，2012年政府换届会大幅度展开，未来一年投资的压力和投资的冲力是比较强的，这一个政治周期性的因素。为什么当前大家讲起中国经济形势的时候没人关注中国经济增长下降的风险，都是关心的通货膨胀。

【王庆】通货膨胀率方面的一个因素就是供给层面的因素，刚才我们主要强调的是中国的货币

右边最上角这张图是右边的PPI和中国非食品价格的之间的关系，他们是很明显的一个关系。左下角的图是PPI和全球大宗商品价格指数的一个关系，左上角的图是PPI和全球石油价格之间的关系。仅仅从供给方面的因素来看的话，你要看非食品价格的走势就看一个价格石油价格就可以了，简单来讲的话。但是实际上中国的PPI和非食品价格跟全球大宗商品价格是相关的，就像余老师讲的像前看美元走弱大宗商品价格高起的话对中国通货膨胀的压力，我们刚刚很多讲中国内生的因素货币发行的因素、中国内省结构调整的因素，外部的因素可能对中国的通货膨胀造成一个风险。右下角是中国食品价格的通胀包括粮食价格和猪肉价格，仅仅是供给面来看如果看价格就看两个价格够了，对内食品看猪肉，对外就看石油就可以了，就看这两个价格就够了，待会儿我还会谈到中国的通胀不能理解成供给面的因素，更多的是需求面的因素。

【王庆】对此我们对2011年的经济提出这样的判断，GDP增长9%，通货膨胀4.5%，这个听起来还是很不错的，因为今年我们判断GDP增长10.2%，通货膨胀增长是3.2%，实际上今年经济增长要放在上半部和下半部来看，是两个半场的关系。环比增长的速度来看，四季度的环比增长速度会比三季度还高一点，但是随着现在政策的紧缩逐渐出台，可能环比增长速度一季度、二季度可能会放缓，三季度基本上企稳，四季度继续有所反弹，这是GDP的环比增长速度。从同比增长速度来讲就是一路下行。但是从这个市场的影响，大家对实际的判断来讲我觉得更应该关注环比的增长速度，明年上半年很可能经济环比的增长速度会出现一个逐级放缓的情况。

【王庆】通货膨胀的情况，左边这张图是通货膨胀CPI和PPI，顶点会出现在明年中期达到5.5%左右然后下行，食品和非食品价格通胀都会上行，主要是食品价格推动的，但是食品价格的推动并不是说因为纯粹是供给面的因素，我待会儿再来解释。为什么会认为通胀会在年中的时候触顶呢？一个是价格水平从价格水平上来看，另外认为通胀在年中触顶有这么两个判断，一个是所谓的翘尾因素，深蓝部分是翘尾因素，假定价格水平明年保持在今年年底的水平，我们算出的同比CPI的增长速度是多少就是深蓝色的(PPT)，从翘尾因素来讲，在6、7月份翘尾因素达到最高峰，所以从翘尾因素也会帮助中国同比的通货膨胀会往下走。

【王庆】另外一个因素是比较有意思的一点就是便张图(PPT)，这是环比CPI消费者价格环比增长速度，我们把这轮通胀跟2006年和08年的这轮通胀作了比较，浅蓝色是06、08年环比的CPI 的走势，而2009年、2010年，我们总共这张图是06年1月份—08年的12月份，深浅蓝色就是这个环比，深蓝色是09年开始，对于这一轮就是一个预测了，实际上来看从环比的CPI的变化来看，这一轮跟上一轮是很像的。

【王庆】如果这个态势维持下去的话，明年初这个环比的增长速度可能还会往上走，可能考虑到冬季的因素、春节的因素等等。我们07年的货币紧缩是07年10月份开始加力，什么时候环比速度增长速度明显放缓呢，是5、6月份CPI的环比增长速度明显放缓，大约有2个季度的滞后的关系。我们说如果这一次的货币紧缩从11月份开始的话，也许他在明年的中左右开始对环比的增长速度开始出现明显的作用，如果CPI环比增长的速度明显放缓的话，就会体现在同比增长速度，我们对于明年年中是通胀的顶点基于两个因素，一个是翘尾因素，一个是我们当前货币政策的调整会在大约5、6个月后显现，显现的具体体现是CPI环比增速的放缓。

【王庆】下面我讲讲为什么我们强调货币是什么样的因素，跟现在其他的一些分析人士观点不太一样或者是官方观点不太一样呢，有些观点是供给方面的因素，就是蔬菜季节性的因素，海南水灾的因素造成了通胀，所以这个因素一旦消除这个通胀就不是问题，我觉得不能这么看，为什么不能这么看，实际上我们不妨举一个例子，这是两张图(PPT)，简单的供求关系，假定中国经济中只有两个产品，一个是服装界，一个是实体界，简单说一个是制造业一个是农业，这个供求关系上面

移动，需求曲线在两个图里面移动幅度是一样的，都是向右移动一样的幅度。但是由于中国制造业产能的扩张速度非常之快、效率非常之高，所以下面这张图也就是服装的供给曲线开始动了，所以供给曲线动的速度和需求曲线动的速度一样快，结果服装价格涨不起来，这是中国非食品价格总是涨不起来就是因为制造业的产能非常丰富，劳动效率很高、资金充裕，一有需求马上供给出来，产生了通货膨胀的压力。

【王庆】上面那张图是农业食品，同样的需求的扩张他的供求是有限的，由于季节性的原因，农业的生产效率可以说是已经用得差不多了，所以他的供给能力是有心的，他的供给曲线动没有动那么多，所以表现在价格上涨。中国每次的通胀都是实体价格推动的，每次都是说中国是因为季节性的原因，灾害气候等等这些原因，实际上他更多地反映了在面临同样的需求冲击情况下，比如说由于货币政策扩张带来的需求冲击的情况下，他供给能力是有限的，换句话说农业、食品是中国经济中的短板，有波动当然在这个首先显现出来。他们的价格是对整个经济中货币条件货币政策环境中最敏感的部分，所以他的价格首先涨上来。大家关心到食品价格的上涨，我们说货币发多了这是一个很虚的东西，在实体中表现在蔬菜、鸡蛋涨，那边出灾害等等，这个供给方面比较容易解释的。但是我觉得中国经济食品带来的通胀恐怕反映了更多的需求因素，反映的是更多的货币的因素，而不是一个简单的供给面的这样一个因素。这个多而广之，实际上向前看发达国家讲到通货膨胀的时候往往用一个核心通胀和非核心通胀，和名义通胀来区分，贸易通胀刨除了实体和能源的因素，这是发达国家做的，他们有他的道理，发达国家经济增长的短板因素不是农业部是自然资源，是劳动力市场，他的短板因素主要是这个，对于他来说真正可以形成可持续增长压力主要是这一部分的原因，但是在新兴市场印度这一些国家劳动市场不是经济制度的高端，所以通胀的压力不会体现在劳动工资的上涨，而系体现在实体资源尤其是农业，这个可能不能简单地照班发达国家的分析套路。

【王庆】这是我们对当前形势的判断，恐怕2011年通货膨胀会逐渐高起，实际上现在中国政策的这样一个反映，实际上应该做到什么，首先意识到通货膨胀背后他是有结构性因素的，其次他需要字的就是要避免通货膨胀超涨。通货膨胀是要出现要作好这个准备，但是同期内通货膨胀可能会超涨，如果通货膨胀预期非常强烈的话短期的通货膨胀可能会非常高可能达到6%甚至更高。现在政策的着力点就是所谓的管理通货膨胀，实际上通货膨胀就是预期，管理通货膨胀预期就是管理通胀，有预期才会有通胀，所以就管理通货膨胀的预期。现在政策短期内我们还是比较谨慎的，因为中国管理通胀他不太习惯用这种比较正规的方法，加息、让汇率升值这些价格性的因素，实际上真用这些家性因素的话对世界的经济没有什么破坏性，对资本市场也没那么大的伤害，印度的通胀都是超过10%了，加无数次息，他的股市天天创新高，没事，只要你连续用政策的工具适当的市场能够看得懂的方式来管理通货膨胀的话，实际上对资本市场没有那么大的破坏性。但是中国习惯了要采取这种行政性的手段，比如说这个价格的管制，这个能起到一般这样的效果，但是效果是短期内就有效的，但是时间长了效果有限。

【王庆】但是要提到GDP的效果就是要货币紧缩，如果我们通胀本身是货币系统中已经存在了大量的货币，就像钢余老师讲的M2占GDP的比重很高了，货币的存量大了大家形成预期货币的流通会速度加快，速度加快就会形成有效的供应就是M2的增长速度会加快，这样产生通货膨胀的压力。最有效果的应该是加息，加息能够放缓货币流通的速度，但是加息是慢慢才会起作用的。如果我们一定要把货币流通速度降下来或者是把M1流动速度降下来的话，如果通过货币信贷控制的话，我们的影响这个概念是M1、M2的概念，如果通过新增的流量调整影响存量的话，可以想你这个流量要非常多才能影响。这是短期的风险，为了起到立竿见影的控制通胀的效果又不愿意使用或者是比较频繁地使用价格型工具的话，就迫使他使用数量型的工具就是信贷控制，信贷控制想要达到同样的效果，想要迅速达到效果的话信贷的紧缩会比较严厉，这样会对实体经济和资本市场造成比较大的比较破坏性，这一点上应该还是比较谨慎。

【王庆】这个谨慎表现上可能为了管理你通货膨胀的预期，可能在信贷控制上至少刚开始控制得很紧，至少释放出这样一个信号他会控制得很紧就看你信不信，如果大家都信通货膨胀下来了，他最后也就放松了，如果大家不信就会一直很紧，这样就会对经济造成比较大的破坏性。未来3—6个月可能货币政策的环境是一个比较难的，对于资本市场表现来讲恐怕是比较难的，因为他硬采取这种震慑式的方式来把通货膨胀的预期压下去，他有可能是一季度、二季度很可能把握得很紧，直到通货膨胀真正下来以后才会真正有调整。所以看2011年这应该是一个上半年或者是下半年来看的，比如说他如果宣布一个6万亿的新增贷款的规模，如果这个规模真要持续下去的话，肯定中国经济放缓非常快，固定资产放缓非常快，大家会担心硬着陆，我不相信这个会做下去。也许我明年再讲的话可能回头看7万亿不少，增长速度不低于9%也非常不错，但是很可能一年平均下来是这样的，但是很可能是先变得比较糟糕才会变得比较好，是这么一个过程，所以这个是值得大家需要关注的，至少从投资角度来讲、从风险和收益的平衡角度来讲我觉得短期内应该还是谨慎的，也许我会看错，但是从风险收益的权衡来说还是值得谨慎的。

【王庆】通胀在今年夏天高起的另外一个因素恐怕就反映在中国对房地产控制的成功，你金融的钱那么多房地产市场部让大家炒作，这个钱就会到其他的经济体，包括股票市场、包括实体经济，所以在这种情况下一些实体价格的起来也是有这个方面的因素。我这是对短期形势的判断，尤其是通胀和政策形势的这样一个判断。下面我希望用一点时间谈谈中国调结构中长期的问题，因为我们涉及到一个问题，我觉得当前的通货膨胀形势的一个表现，实际上跟中国中长期的结构调整是有关系的。这里面在这个问题上讨论很多了，很多人作了很多的研究，我们就是给大家看一些数据，我们更多的是说未来判断说实在判断不清楚，我们唯一能够掌握的信息就是过去，掌握的是其他国家的经验，过去和其他国家的经验能够告诉我们什么呢，至少有一个方向性的指示。

【王庆】还是回到跟韩国日本里比，我们首先回到前面这个图(PPT)，中国现在的阶段跟韩国20年前、日本40年前相比，他经济出现一个拐点，经济增长速度放缓，但是更深刻的变化是经济结果的变化，说到经济结构我们都知道有三个方面可以描述，一个是生产的结构，一个是支出的结构，一个是收入的结构。先看生产的结构，左上角的图是工业站GDP的比重，同样的拐点，在这个拐点出现之后无论韩国日本工业站GDP的比重就开始下降，左下角是服务业占GDP的比重，经过拐点之后服务业占GDP的比重持续上升，这是韩国日本当年出现的一个现象。我们再看支出的结构，同样的拐点左上角这张图是消费占GDP的比重，左下角这张图是投资占GDP的比重，都发现一个非常明显的拐点，消费占GDP比重在明显上升，而投资占GDP的比重在明显下降。

【王庆】这是收入的结构，收入结构无非就是经济中国家、企业和个人占的比重的关系，左边这张是企业利润占GDP的比重，拐点之后企业占GDP的比重开始下降，右边这针图是劳动者收入占GDP的比重，劳动者收入占GDP的比重开始上升。如果我们相信中国经济不是独一无二的，中国经济发展的模式、发展的经验跟其他东亚国家相似，而日本韩国对我们没有指导意义的话，鉴于这样一个假设的基础之上，中国未来十年的经济发展、经济结构的调整很可能会表现出跟韩国日本相似的特征。我们应该做好经济速度放缓的准备，通胀和高起的准备，同时经济结构会发生比较深远的变化，就是说服务业会有大发展，消费会有一个大发展，而这里面支撑的是什么，是劳动者收入的提高，就是劳动市场发生的变化。他会产生很多投资的影响，我觉得这是作为策略研究有必要考察一下日本韩国当年在这个拐点过程中发生了什么样的相关的变化。

【王庆】但是另一方面我们还是要强调中国经济有特殊性，毕竟中国比韩国日本大很多，人口多很多，中国有巨大的地区差距，所以我这样一个判断，日本和韩国的调整经验对中国来讲可能是一种最快或者是最糟糕的一种可能，中国很可能比他们慢，为什么，实际上我们看这个图(PPT)，这个图上面描述的是亚洲国家和地区经济逐渐兴起过渡的图，亚洲东亚经济体是日本领先，随后是

些工业的企业开始转移到亚洲四小龙，从亚洲四小龙转移到东南亚。但是实际上这个转移的过程在中国经济内部一家在发生，中国的经济如此之大，首先有经济特区、珠、长江三角洲，还有东部地区、中部地区、西部地区等等，由于中国的经济纵深很大，所以中国经济的调整比较慢，比韩国和日本都慢，我们从这张图能够看出来，如果我们把日本和亚洲四小龙的经济放在一个经济体的话，他的经济增长速度放缓的速度要比日本一家经济放缓的速度要缓和得多，这条浅蓝色的线是假定日本亚洲四小龙和东南亚几国是一个经济体的话你看增长速度放缓没有日本一家经济增长速度放缓那么剧烈，同样的中国的特点可能不会比日本韩国那么剧烈，或者是调整速度那么快。我们对形势判断到底有什么具体的指导意义呢，我们作一个对比，日本韩国在拐点之后经济增长速度发生了变化，他们在拐点之前的十年经济增长的速度和十年之后的经济增长的速度差距是4%，拐点之前经济年均增长速度是10.4%，之后是6.3%，韩国之前是10%之后是7.6%，他的增长速度放缓2.4%。

【王庆】中国2000—09年是10.3%，很像，如果中国在未来十年保持8%的增长速度的话，按照这个比较是完全可以实现的，放缓2.3%，我相信韩国日本他们的调整对于中国来讲是最糟糕最快的过程的话，如果中国实现8%的增长点放缓2.3%是完全可以实现的。这样的放缓跟过去十年比放缓是比较明显的，过去十年是10.3%，现在是8%，但是不要小看这个8%的放缓对中国经济的影响和中国在全球金融地位的影响是非常深远的，作一个简单的测算，如果中国未来平均8%的实际增长，通货膨胀3—4%，如果人民币兑美元升值每年是3%的话，那么中国GDP以美元计算的GDP 在未来十年会翻两番，现在以美元计算的GDP是5万亿到6万亿，如果这个速度下去2020年中国的名义GDP超过了美国了，是这么一个概念，这个概念可以想像中国的市场扩张有多大，这个概念可以进一步从一些具体的行业数据里面也能看出来。

【王庆】左上角这张图(PPT)是每千人汽车占有量，同样的韩国日本比较同样的拐点，左上角是水平的图，右上角是人均钢材的消耗量，也是水平图，很像，中国跟日本韩国的当年很像。如果把水平转化成增长速度就是下面两张图(PPT)他的增长速度会放缓，但是他的水平会进一步提高。这是我对中国经济调结构的看法，从日本和韩国的经验来对我们的判断有什么样的指导意义。

【王庆】下面我再讲讲既然我们未来消费在经济结构中起到很重要的作用，这一点大家讨论很多了，实际上是一个共识，我现在提供一个虚拟方面的思考角度。这张图(PPT)比较有意思，这个纵轴是中国各省的消费占GDP的比重，横轴是中国各省年均GDP的水平，这的两张红色的虚线是平均水平，如果把这两个红色的虚线放进去的话，你发现中国各省之间可以放上四个项目线A、B、C、D，最左边的项目线是消费占GDP收入水平最低的项目线A，B项目线是消费量比较低收入水平也比较低的，C是收入水平比较高消费占GDP的比重比较低的，D是都高的。A是最穷的地方，B是最富的地方，中国经济各地区发展的路径是从A到B，然后从B到C，从C到D的过程。中国的消费来说最集中的角度来说最集中体现在A这个区域，包括山东、浙江、天津等等，这个区域是收入水平比较高但是消费相对来讲比较低的，相对广东、北京、上海来讲比较低的。这一块可能从C向D的过渡过程当中消费可能是最大的变化，所以从这点来说消费是有区域性的特点的。西部的地区经济快速发展的过程当中将会是投资带动的，比如说A

【王庆】最后一点，2011年在经济政策中的一个最大的亮点恐怕还是社会保障房，我想把社会保障房放在中国经济结构调整更大的意向谈这个问题。一个很流行的观点就是刺激消费，中国要搞社会保障系统，要增加居民收入，降低储蓄率刺激消费，但是实际上在我看来社会保障房计划成败是决定中国经济调结构的成败，跟社会福利系统没什么关系。为什么这么说呢，实际上中国老百姓现在储蓄率之所以增高就是因为房价高，大家存钱很重要的一个原因就是为了买房，你跟买房比你看病上学那钱才能花多少，现在中国的任何事情跟买房比都很便宜，试想如果大家不用花那么多钱买房的话很多的钱都可以用在各种各样的消费。这里面就出问题了，实际上房价高是地价高，地价

地和有关土地方面税费收入有多少，我们都知道转让土地并不创造财富，只是转移财富，实际上中国房地产市场在过去十几年的发展过程中，就是中国居民财富向政府财富转移的过程，大规模转移的过程。而这个转移是造成中国结构失衡的根本原因，因为公共部门的投资倾向高，居家品家庭部门的消费倾向高，你把财富向消费倾向过的部门转向投资倾向高的部门，这就造成了投资总是高起，消费比较弱，中国经济发展的问题出现在这里，试想土地如果不是政府占有，而是居民中其他部分的占有，这种财富的转移不居民在公共之间的转移，而是家庭之间的转移，不会造成居民整体财富的流失，也不会影响和抑制消费，这是其他国家发展中的一个经验，他之所以能够保持财富的平衡是因为他财富的转移是在居民之间转移的。社会保障房是政府还富于民，如果他以比较低的价格抑制房价的过快上涨的话，这是能够调整过去十年财富发展的逆向调整，我想这非常有利于中国的经济调结构，其他的一些政策恐怕对这些影响只是一些非常皮毛的影响，根本的影响还在于中国的房地产政策，房地产政策最新的变化将会是社会保障房计划的实施。我就讲这些，谢谢大家！

【主持人：向威达】今天上午我们邀请了余永定和王庆两位非常著名的国内经济学家给大家提供了非常精彩的关于中国宏观经济形势和国际宏观经济形势演讲，下一节我们长城证券研究所介绍一下我们对未来明年的证券市场和投资策略的看法，下面我们休息15分钟，茶歇之后请大家再回到会场。(茶歇15分钟) .

【主持人：向威达】各位领导、各位来宾，长城证券研究所最近几年应该说对整个市场无论是中长期的趋势还是中短期的波动应该把握得都比较好，对于未来一年中国A股市场究竟是什么样的走势，下面有请长城证券研究所副所长但朝阳来介绍一下我们对A股市场未来一年走势的看法，请大家欢迎！

【但朝阳】各位领导、各位来宾、各位投资者朋友，大家上午好！非常荣幸能有机会在这里给大家交流我们长城证券对于2011年A股投资策略的一些观点和看法。我们这次年度报告的标题是《货币紧缩与经济转型》，使用这样的一个标题反映了我们对于明年A股基本面核心特征的两个大的判断，一个是紧缩，第二个是转型。紧缩可能主要反映在明年上半年一季度这样一个货币政策紧缩的压力。经济转型明年作为中国“十二五”规划的第一个年份，经济转型应该是未来两到三年比较长线的经济基本面的一个主旋律。我从以下几个方面跟大家探讨我的观点，首先是对市场的探讨，其次是宏观经济的判断，第三重点讲一下我们对于明年流动性和货币层面的一些看法，最后是投资的配置。

【但朝阳】首先我重点讲一下对于明年A股市场的一些判断，A股市场的基本面历来都是由两大核心因素所驱动的，第一个是流动性，第二个是经济，也就是GDP的增速以及相关的三驾马车的一些判断。从流动性方面来讲，我们认为现在需要着重关注的几点应该是体现在以下三个关键词“热钱、通胀、紧缩”，“热钱”来说10月份或者是9月份，上半年轰轰烈烈的外围流动性所推动的热钱流入的行情，这个行情的一个初始的驱动起点在于美元和人民币，最终是人民币升值。我们对这个问题的看法，我们认为美国中期选举于第二轮量化宽松所引发的人民币升值预期应该说短期告一段落，后面会有详细的论述。其次就明年全年来说人民币升值的压力依然存在，这是一个比较中长期的问题。第三个判断明年全年热亲的流入仍然维持在一个比较高的水平。通胀的问题，我们认为明年存在比较高的通胀的压力，尤其是上半年，CPI数据今年10月份达到4.4%的高位以后预计会有一个缓慢的回落，但是未来半年可能仍会存在相对的高位，我们判断明年上半年的CPI 可能会达到3.9%左右，下半年会回落到3.2%左右，全年在3.7%左右，这是历史上比较高的数字，这是继过去15年期间，今年这次应该属于一个比较显著的第三次的通胀的预期。

【但朝阳】在外部热钱冲击与内部通胀的压力下，货币政策在10月份开始已经显现比较明显

说仍然是紧缩的时段。经济的基本面来判断，我们判断经济降中趋稳，中期小幅回落，还是比较稳健。市场的预期来说，因为经济总体上是不温不火的状态，总体来说经济对于股市的影响可能没有流动性对于明年市场的影响那么大。现在我们简单地对于A股的驱动因素作一个小的分析，我们刚才也讲了A股大的波段一向都是由两大基本面来驱动的，一个是经济，一个是流动性。但是从这张图(PPT)可以看到经济GDP增速的指标对于股指关键波段的解释力并不是那么强，只能解释三个波段，06—08年，同时三个时段热钱和现代只标能够给出更好更领先的解释，所以我们更关注流动性。

【但朝阳】我们从2010年一直用M1增速减去M2，就是M1与M2的剪刀差来解释市场和判断市场，这个指标的领先性并不是很好，尤其是关键的点上。我们看到M2增速减去名义GDP的增速流动性的指标，对于拐点的预见性有更好的效果，这个指标实际上就是一个经济体系过程流动性的概念。这个指标只有一次没有很好地能够解释大盘，就是06—07年，两年的那牛市大家这个指标是M2减过剩的流动性，我们有一个过渡性的指标就是热钱，热钱在下半年会有一个非常强劲的正的流入，今年9、10月份会出现同样的特征，尤其是6月份以来我们看了6月底的市场底部都伴随着热钱流入的信号。总体来讲两个流动性的指标几乎完美地解释了所有估值重要的波动阶段，这有两个方面，一个是权重股决定估值的方向，但是离不开流动性的支持。第二是流动性是市场信息的一个象征。

【但朝阳】怎么样看2011年的A股的基本面呢，我们的机构认为对于2011年的股市基本面来说经济是处于一个比较次要的位置，我们判断明年决定A股市场的是流动性为主、经济为辅，为什么这样说，经济他影响股市方向的时点通常是在两种时段，一种是经济触底回升了，经济复苏的头半年。第二个是经济见底回落的头半年。只有在这种经济大起大落的一些时段经济GDP的指标才会对股市有一个很明显的一个推动和影响，但是明年显然不是这样的时段，明年的经济基本面刚才讲了是一个比较平稳的小幅回落，而且是前低后高，这个是比较平稳的时段。所以我们明年看A股的波段主要是看流动性。至于流动性周期我们这里有一个比较小的看法，就是说从今年二季度开始的一轮政策紧缩的周期以房地产调控为代表，按照历次历年的流动性紧缩周期的规律来看，紧缩周期一般在两到三个季度左右，正常讲今年四季度和明年的一季度这一轮的紧缩周期就结束了，为什么10月份以后又起来新一轮的紧缩，这显然是由于政策的环境发生了变化，最大的变化第一个是10月份的热钱流动，判断后面还会有一定的压力。

【但朝阳】第二个最重要的是判断通胀的压力，我们判断这次的通胀不是一个小的事件，而是过去15年来的第三次的通胀周期，过去有两次，一次是06、07年，一次是03、04年，应该是第三次的通胀周期。这样两方面的压力下紧缩是必须的，所以我们认为这一次由于通胀的压力兴起导致了我们的紧缩周期发生了延长，本来处于尾声的周期开始另一个新的起点以今年10月份为标准，既然这样，我们认为现在市场所处的基本面紧缩周期的环境时点非常类似于3月份。从实际时间上来说可能也比较相似，这样来讲的话我们对于明年市场的判断是一个先抑后扬，后面会详细论述另一周期的紧缩时间段很可能到明年一季度到二季度初，这样来讲市场的明年二季度是一个震荡触底为主，二季度过后是一个震荡上升，体现一个先抑后扬，前低后高的特征。对于全年的看法是乐观还是悲观呢，我们还是乐观的，因为这个紧缩周期的时段我认为不是特别长，后面两到三个季度还是存在比较多的机会，尤其是结构化的机会。

【但朝阳】下面简单把经济和流动性基本面展开论述一下，经济基本面是一个趋稳的GDP增速回落有限，消费是一个稳定的指标，消费与09年相比增长了18%，我们明年认为还是18%的增速，维持在4.5%左右。从出口的投资上显然是乐观的，我们这里对欧美讲了一下，应该讲欧美经济整体明年复苏比较乏力，美国的经济他的投资和出口已经出现了再度下行的风险，这是他们对人

处在低谷，这预测着明年两个季度美国的经济暂时不会有大幅度地增长，虽然二次探底的可能性不大。现在美国经济的环比增速指标回到次贷危机之前，未来两三个季度可能就在这个附近形成一个徘徊的局面。

【但朝阳】欧洲的经济可能问题更大，他虽然也回到了危机之前的增速水平，但是他的指标是同比的指标，这个同比的指标增速是建立在09年的一个地基数的基础之上，明年基数就会有一个同比增速的回落，其次欧洲的经济普遍面临债务和赤字高起的问题，按照债务占GDP60%赤字占30%的规定大部分没有达标，欧盟五国就不用提了。现在希腊和爱尔兰的主权债务危机，从这个看后面可能会蔓延到葡萄牙、西班牙和意大利。PIIGS五国长期债务收益率大幅上升，利益高启不利于经济复苏。这样决定了他们不可能很难有大规模的货币和流动性投入到经济体中去刺激经济。由于欧盟的进出口贸易预算很高，他们也会影响到其他的一些像德国、法国的一些表现。我们预期明年中国出口应该是会在2010年在30%左右，这是一个地基数的基础上增长，明年会回落到15%以下，应该说是增长比较低的。

【但朝阳】房地产方面是大家担心的第二个问题，因为在人力调整的政策下房地产增长的引擎可能会有所问题，但是我们这里认为到时候适时的情况可能没有现在想像的这么悲观，主要的乐观的兴奋点可能来自于社会保障房投资，保障房投资他的增长空间是非常巨大的，在2010年我们的保障房投资已经有了非常大幅度的增长，基本上增长1倍，达到了全年1倍还多，可能2010年全年的保障房投资额会达到7千亿左右，在这个基础上我们会达到1万到1.2万亿的水平，甚至可能会更高。这样的话对于房地产开发投资的拉动是比较大的，我们预计明年全年房地产开发投资的增速中位置应该是22—23%之间，相比今年的30%有所下降，相比正常的水平还是一个比较正常的水平。

【但朝阳】至于城镇固定资产的投资，虽然4万亿效益接近尾声，东部沿海地区的投资可能也不是很有力，但是明显中西部的投资还有比较大的潜力，近一到两年已经体现出了高增长的势头，我们对于明年总体投资的增速是21%左右，相比今年2010年预期的23%回落幅度也是有限的。这样的框架下明年的经济增速我们不认为有很大幅度的回落，预计全年在9.5%左右，今年2010年总体10.3%，明年全年应该是一个前低后高，这样一个经济增长的格局对于A股市场应该说总体还是相对比较有利的，只是前面一季度的压力可能会多一些。

【但朝阳】流动性方面的问题，流动性首先关注热钱，我们第一个判断的是全球货币扩张的顶点在未来至少两到三个季度内这个顶点已经过去了，以美国10月份的第二轮定量宽松的出台为标志。事实上我们可以看到美元指数和定量宽松计划的确有非常高的相关性，08年第一轮今年第二轮的定量宽松，马上在前一到两个季度，后一到两个月都体现了美元指数的加速贬值，我们相信未来两到三年不会发生，贬值也是一个温柔贬值的过程。人民币的升值除了大家所说的经济因素之外，我们统计了过去和人民币政治事件的关系，人民币的汇率一个是国内的汇率因素，第二是美元因素，第三是国际政治博弈，08年11月份、2010年6月份的G20峰会，这次美国的选举和峰会都体现了人民币的升值，其他的幅度人民币的升值期望不是很大，虽然预测明年的升值幅度在3—5%左右，但是不是一个全年均匀的匀速的升值，而且一样会体现会像这样阶段性的的升值，在明年1—2季度，我估计大幅升值的可能性不是很大，更多的是体现全面一个渐进的升值。尽管这样我们明年一季度的热钱流入的压力还是相对比往常要大，这是对于热钱的判断。

【但朝阳】通胀的压力，左边的图(PPT)可以很明显地看出来，我们以CPI3.5为标准，持续4个月以上为标准的话，很明显现在已经进入到历史上的第三个通胀的周期，就算你不承认也好，事实上已经进入第三个通胀的周期，这次的通胀周期和过去一样都是伴随着非常明显的两个特征，一

性对CPI的推动，流动性对于CPI的理性周期有一个相对固定的周期，短的6个月，长的14个月，明年3月份CPI也会逐步进入一个缓慢回落的过程。这个判断跟下面具体的预测还是比较相符的。我们从翘尾因素和新涨价的因素来分析，明年全年的CPI在3.7%左右，上半年在3.88%，下半年在3.16%，主要的原因因为上半年的翘尾因素特别高，虽然涨价因素并不是那么强烈，但是翘尾因素特别高，这样的话我们明年一季度包括二季度的部分时间是通胀的压力依然比较大。

【但朝阳】这次货币紧缩的压力对政府的压力也是比较大的，过去15年只碰到过两次，03、04年的那次压力也没有这么大。我们看到货币紧缩的压力最早5月份开始显现了，比较明显的是这次9、10月份开始显现的，两次上调存款准备金率，达到了18%比较高的位置，一次调整存款利率。还有央行的列率有上升，上个月之前大家对于明年新增信贷的预期非常乐观，这个月大家开始调整，我们认为明年的信贷预期的确不能高，这么高的通胀和流动性的压力之下，总体来讲明年的货币政策从紧的性质我觉得不能够小看，过去的2—3次的从紧来讲，这个表(PPT)里面反映了，过去的2—3次的从紧周期，要么他是价格工具要么是政策工具，很少同时都有，这次是同时都有，而且动作的幅度是比较大的，这样来讲对于A股的影响我们也要比较高度地重视。

【但朝阳】上述我们讲完了对市场大的判断，还有对于宏观经济面、对于流动性放民的一些我们自己的看法。基于上面的这些判断我们提出了这一次的年度的行业配置的思路，我们从二季度以来一直在坚持消费加新兴产业的配置，这一次我们基本上也应该有比较相似的结论，基于这次我们对市场基本面的判断，两个关键词，一个是“紧缩”，一个是“转型”，我们的配置围绕这两个关键词作一个主题式的讨论。

【但朝阳】首先是紧缩，我们知道历年A股波段的一个变动可以很明显地看到，在A股大的上涨的波段也意味着经济和流动性的扩张的波段，一向都是周期表现在用，相反在收缩的阶段消费收缩，这体现了大家一个耳熟能详的防御性的概念，明年一到二季度是货币紧缩的周期，我们依然支持消费的表现，今年的市场的大盘依然体现这个特征，今年市场上以食品、饮料、白酒为代表的消费品表现比较强劲。这有一个面临的估值的困扰，导致大家对他后续的判断也有疑虑，估值的溢价重回历史的高位，但是消费者的绝对估值水平现在并不过分，这里面主要的消费的子行业，看到明年大多数的PE都分布在35以下，大部分在20左右，第二个从PEG附近基本上都在1%附近，所以后面还是要继续关注消费。

【但朝阳】消费在明年得到了进一步的支撑，一个是“十二五”的规划，这一次尤其重点突出了对消费的重视。第二个是未来几年居民收入的增长尤其是低端人群的收入增长是一个可以预期的趋势，这里面几张图都有所反映。所以我们对于下一阶段一到两个季度，我们觉得消费是一个比较合适的配置的选择，具体可以说包括医药、商业、食品、饮料、家电、农业等等，这是消费类的。

【但朝阳】第二个主题是转型，2011年应该是“十二五”开端之年，也是转型元年，“十二五”规划两大重点提到的概念是两个，一个是鼓励消费，第二个是新兴产业。所以我们说消费在外第二个我们继续去关注新兴产业。归纳下来比较值得重点去挖掘的是以核电水电清洁电源的设备，第二是互联网，第三是海洋机械设备。下面有一些相关行业的一个具体的分析。其他的值得关注的我们觉得还有区域经济尤其是中西部的经济，相关的一些中游的以建材为代表的一些中游的行业。

【但朝阳】我们对于市场的判断和经济流动性基本面都有了讨论，对于配置提出了我们的思路，在个股的配置方面我们刚才讲到自二季度以来我们一直坚持消费加新兴产业的配置，虽然中间有部分的波段是周期股与资源股占一个阶段，但是总体来说仍然是消费和新兴产业跑赢了市场，我们的30股票池也有这样的表现。我们今年30股票池围绕上述的消费与新兴产业大板块展开，具体的行

论坛会议策划方案

论坛会议策划方案【篇一：高峰论坛策划方案】高峰论坛策划方案高峰论坛策划方案三、论坛形式开幕式+专题研讨会四、论坛组织指导单位：国家能源局科技部建设部农业部环境保护部主办单位：中华全国工商业联合会新能源商会承办单位：北京恒基伟业电子产品有限公司协办单位：中华全国工商业联合会科技部科技促进发展研究中心《中华工商时报》社中国欧盟商会英国工商业联合会法国大使馆挪威能源环境联合会德国可再生能源学会美国可再生能源委员会世界风能协会西班牙太阳能协会媒体单位：五、论坛主题全球能源困局中的新能源前景六、论坛目的政策研讨、融资合作、科技交流、市场展望七、论坛特色高端交流、凝聚共识、促进合作、开拓共赢八、论坛定位国际化、时效性、高层次

九、论坛嘉宾拟邀请黄孟复全国政协副主席、全国工商联主席戈尔美国前副总统、诺贝尔和平奖获得者汪光焘全国人大环资委主任张国宝国家能源局局长万钢科技部部长宋北杉全国工商联副主席徐锭明国家能源专家咨询委员会主任苏伟国家应对气候变化领导小组办公室司长高广生国家应对气候变化领导小组办公室正司级巡视员曾晓安国家财政部经济建设司副司长黄少中电监会价格与财务监管部副主任陈欢中国清洁发展机制基金副主任吕学都联合国清洁发展机制执行理事会副主席欧阳晓明全国工商联经济部部长刘红路全国工商联会员部部长李俊峰国家发改委能源研究所副所长赵玉文中国可再生能源学会光伏分会主任施鹏飞中国可再生能源学会风能专业委员会副主任王孟杰中国可再生能源学会副理事长、中国农村能源行业协会生物能专委会主任罗振涛中国农村能源协会太阳能热利用专业委员会秘书长;中国太阳能学会产业委员会主任杨德仁浙江大学硅材料国家重点实验室教授、副主任李宝山科技部高新司材料处处长苗治民发改委高技术司新兴产业处副处长王文静中科院电工所研究员沈辉中山大学太阳能研究所所长梁俊强建设部科技司建筑节能与新材料处处长寇建平农业部能源生态处处长钱能志国家林业局能源办处长刘德华清华大学化工系应化所所长袁振宏中国科学院广州能源研究所研究员孟海波农业部能源环境技术开发中心柴建云清华大学电机系教授

学术会议策划

学术会议的组织程序及筹备细节一、会前准备 1. 拟定会议计划：①拟定会议主题、名称、地点、规模等，确定特邀嘉宾（含专题讲座专家）；②确定会议日期、日程及议程及预备会议内容③排出会议作息时间及注意事项；④做出会议经费预算和筹资方案；⑤成立会务组，明确会务分工。 2. 发出会议通知：①第一轮通知（告知会议具体时间、地点、演讲专家及讲题等）；②在会议的前几天正式确认嘉宾是否能够参加会议。 3. 准备会议材料：投影仪、相机、横幅、签到表、专家意见反馈表、礼品、场地租用合约、电脑（电源线鼠标等）、排插、数据线、水笔、 4．布置会场：①排定会议座次；②布置环境；③检查并配置电化设备；④展台安排。二、会议现场 1. 会议报到：①接待；②填写签到表；③分发会议材料或礼品；④通知有关事项。 2. 会场组织：①调动与会者提问和讨论；②会议记录；③做好会议的拍照工作；三、会后安排 1. 会后事宜：①做好欢送参会代表的工作②整理签到表③整理好会议所用的东西带回公司④结算会议开支费用 2. 会后工作：讨论此次会议的的亮点及不足，制定好后期回访的计划。学术会议的主体是参会代表，组织好代表是开好会议最重要的环节。我们的会议一般规范较小，学术会议的顺利召开，往往取决于一些必不可少细节方面的充分准备。如会议地点应尽量选择环境较好，交通便利，接待能力较强或与会议研讨内容相关的地区，最好在当地有依托单位。会场的布置，包括主席台的设置、横幅标语、背景幕布、投影设备的安装使用、茶水服务、位置安排等，一定要安排周到。另外，经过充分准备的学术会议，一定要按期召开。会议期间应当就讨论的主题进行广泛深入的研讨。学术会议要安排紧凑，紧扣主题，提倡各种不同学术观点的碰撞，对参会者应一视同仁，主持人努力营造学术自由、平等的气氛。在会议的形式上，我们也要力求多样化，要灵活采用大会报告、辩论会、学术沙龙、设问和答辩、自由发言、圆桌座谈、冷餐会、成果展示等多种学术会议形式，营造学术会议的宽松氛围，提高交流成效。

项目研讨会方案策划书

项目研讨会方案策划书 ——WORD文档，下载后可编辑修改—— 研讨会方案1 活动主题：集众人之经验，达众人之提高。活动背景：金秋时节，在派斯送走一批毕业生的同时，一批风华正茂、梦想飞扬的新生选择了派斯这个美丽的舞台。为了让所有学生开启远航的风帆，能够在派斯收获成功的喜悦，我系决定举办学习交流会，为教师和学生及新生和老生之间搭建交流的平台。活动目的：能够让新生和老生在学习方法上进行沟通，同时也让教师和学生之间有一个交流的平台，让学生找到更加适合自我的学习方法。活动目标：搭建交流平台，到达学习目的。活动时间：待定一小时-两小时活动地点：待定活动邀请：所有会计学系班级的班长、团支书、学习委员，专业教师，领导(其他同学愿意参加的也能够来)。具体安排：1、主席团：负责协调安排好全局形式。 2、学习部：负责组织和策划活动的整个流程，调节一下活动气氛。 3、纪检部：负责坚持会场秩序及安静，坚持好的氛围。 4、宣传部：负责提前做好宣传准备。 5、其他部门做好协调。活动流程：活动前期：1、联系主持人、嘉宾，收集资料。 2、主持人与嘉宾之间进行交流沟通。

3、确定交流会时间及地点。 4、制作宣传单、ppt及一切与活动有关的准备。 5、派发宣传单，联系相关人员。 6、租借场地。 7、研究位置问题，多借一些凳子。 8、研究天气问题，专门用几张桌子放雨伞。 9、准备一箱矿泉水，二十个本子及二十支笔(当做活动奖品)。活动中期：1、工作人员提前到场布置会场。 2、嘉宾入场。 3、主持人宣布交流会开始，介绍嘉宾。 4、学校领导致辞。 5、教师发言并介绍专业学习方法。 6、老生代表发言。 7、新生代表发言。 8、师生互动(学生向老提问、新生向老生提问)。 9、小活动(主持人向来场的所有学生提趣味问题，答对的就能够获得小礼品一份)。 10、新生代表发起宣传口号，要起必须的号召作用。 11、主持人宣布交流会结束。活动后期：1、整理会场。 2、学习部成员写活动总结。 3新闻修改写交流会报道。

学术会议策划

学术会议策划 Prepared on 22 November 2020

计划。学术会议的主体是参会代表，组织好代表是开好会议最重要的环节。我们的会议一般规范较小，学术会议的顺利召开，往往取决于一些必不可少细节方面的充分准备。如会议地点应尽量选择环境较好，交通便利，接待能力较强或与会议研讨内容相关的地区，最好在当地有依托单位。会场的布置，包括主席台的设置、横幅标语、背景幕布、投影设备的安装使用、茶水服务、位置安排等，一定要安排周到。另外，经过充分准备的学术会议，一定要按期召开。会议期间应当就讨论的主题进行广泛深入的研讨。学术会议要安排紧凑，紧扣主题，提倡各种不同学术观点的碰撞，对参会者应一视同仁，主持人努力营造学术自由、平等的气氛。在会议的形式上，我们也要力求多样化，要灵活采用大会报告、辩论会、学术沙龙、设问和答辩、自由发言、圆桌座谈、冷餐会、成果展示等多种学术会议形式，营造学术会议的宽松氛围，提高交流成效。

2019年高峰论坛活动策划方案

2019年高峰论坛活动策划方案篇一：高峰论坛策划书高峰论坛策划书金华中和联电子商务高峰论坛策划实施方案（草案）金华中和联〃第一届前言：在21世纪的第二个十年中，中国面临经济全面转型的重要时刻，在头个十年间发展的电子商务产业，如今正如火如荼的走在引领时代潮流的浪潮中，成为了当今社会的朝阳产业，也是国民经济转型中的重要一环。作为从事电子商务经济行业的我们，应保持着灵敏的嗅觉，纵观世界经济的风云变幻，为整个国民经济的转型、发展出谋划策，助推中国经济的高速发展。一、论坛背景在20XX中国电子商务文化节在金华的成功闭幕，文化节产生了大量富有成效的成果，为全国电子商务行业发展、地方经济的提升和电

子商务应用人才培养、就业提供了强有力的支撑和保障，为电子商务行业确立了风向标。就其成果是从事电子商务行业的我们将要长期坚持和务必即时加以讨论和研究，运用到实践当中，加快公司自身发展的实效方式。纵观世界经济，20XX年的金融风暴，让广大的中小企业面临生死抉折，再者，20XX年爆发并且持续三年的希腊债务危机，全球的经济因此受到了不小的冲击，一直被经济雾霾笼罩着，中国的经济受全球经济普遍乏力的影响下，全年经济的增长速度也不容乐观。因此，当前国内，处于全面深化改革的重要阶段，宏观经济调控，深化经济全面改革。此时此刻，我们有责任为全国的经济转型，有力推进电子商务产业的快速发展，进一步提升地方经济，增加就业机会和岗位，提高电子商务行业在当今经济体中的地位和作用，为国民经济的鱼跃发展和突破出谋划策，特举办20XX《金华中和联电子商务高峰论坛会》，为国民经济的高速发展贡献应尽的力量！二、论坛概要（一）论坛形式

高校国际学术会议策划书

2014年中国高校学术交流会议策划书 C组：王剑梅陈淑娜温文静何运邓文杰

一、会议名称 2014年中国高校学术交流会议二、会议内容中国各高校进行学术教育之间的交流与合作，各位高校专家可以将各自的学术成果和科研工作进行展示交流，分享教育管理方式，彼此学习交流；围绕学校各类安全事故案例（如大学生投毒，暴力伤人等）进行分析，安全管理应急预案制定和落实措施，安全事故责任界定与赔偿，食品安全管理、安全事故心理康复教育、校园周边环境整理、校园暴力防范等方面的问题和对策，另外，针对近期多个地方发生的女大学生被害事件，各高校讨论研究出具体内容和方案。三、会议目的为了进一步促进中国高校教育发展，使更多的人更深入了解大学文化，学习交流，促进中国各高校学术教育之间的交流与合作，分享教育管理方式，促进科研，同时就近来大学生频发的安全事件进行探讨并寻出解决方法，特组织此次学术交流会。三、会议时间 2014年9月15日—2014年9月18日四、会议地点北京北大博雅国际酒店（便于会议进行和会议后食宿问题的解决。）五、会议邀请嘉宾（1）于会议开始前一个月向嘉宾发出邀请函并在此后确定被邀

请方的人数，便于安排解决食宿问题。（2）本次会议主题为高校学术交流，因此中国高校为主要邀请对象，中国排名前20的重点高校为固定邀请对象，其余的则以各省、直辖市、自治特别行政区等地方教育局推荐方式进行邀请。（3）会议为公开式会议，因此还要特别邀请教育局领导及学术届知名代表，如知名作家、教授、讲师等。为确保宣传传播效果，各媒体代表均需邀请进场参与。六、会场安排（1）指引：需于酒店外墙悬挂大型横幅便于各人员认知。并于附近安排工作人员进行现场疏导与维护现场秩序和安全。（2）席签：准备浅红色纸，黑色签字笔若干，请实到人员签上姓名和单位名称。（3）空调及通风设备：开会前调好调好室内温度。保证室内温度适宜，空气清新并保持会议室内外的清洁。（4）桌上摆放物品：所有会议桌上摆好茶水，矿泉水。另外，主席桌上摆好鲜花、记录用笔、笔记本、座位卡、姓名牌和会议资料。（会务人员务必检查会议资料是否齐全，印刷、页码及装订质量）。（5）灯光音响：灯光的亮度要适宜，台上光线要比台下亮一些；音响和话筒要逐一调试。（电工要做好应急准备，音响和话题要请专人负责。（6）指示牌：在必要地方设置洗手间、安全出口指示牌。

研讨会会议策划方案

研讨会会议策划方案【篇一：大型学术会议策划方案】第二十届世界华文文学国际学术研讨会会议筹备方案一、会议时间定于6月28日至30日，会期3天。二、会议地点宿迁学院新图书馆报告厅三、参会人员（100人） 2. 港澳和海外以及大陆的知名专家、学者、作家、传媒人士，各所研究机构和高校代表。四、会议议程见附件。五、所需经费预算与会学者支付来往机票及当地交通费用，现场会费及其它由宿迁学院负责。详细见附件。六、工作分工（下设三个工作组）江苏省台港暨海外华文文学研究会2011年6月10日第二十届世界华文文学国际学术研讨会邀请函尊敬的先生／女士：您好！受江苏省台港暨海外华文文学研究会委托，由宿迁学院承办、江苏省文联协办的第二十届世界华文文学学术研讨会定于2011年6 月28—30日在江苏省宿迁市召开。素仰您学养闳深，特专函邀请光临大会，共襄世界华文文学之盛举。相关事宜如下：一、会议总议题：多元文化共建的世界华文文学分议题：１.近三十年华文文学学术史梳理；２.两岸四地文学对话；３.海外文化语境中的华文创作与研究；４.华文文学教学实践与教材建设的新问题；５.世界各地区华文文学最新信息交流。二、报到时间：2011年6月27日全天三、报到地点：宿迁京杭大酒店四、会后文化考察：古楚大地一日游五、经费：活动期间，与会者支付来往机票及当地交通费用，宿迁学院负责落地招待、迎接，市内交通，7月1日古楚大地一日游，会议期间饮食，以及其他会务费，会议论文出版等费用。六、论文提交时间：6月1日前。根据研究会理事会决议，本届研讨会论文集将在会后编选出版。您收到邀请函后，请于2011年1月15日前填写会议回执，并采取邮寄信函或Ｅ-mail回复。七、联系人：张先生李女士电话：0527 –8*** …传真：0527 –8 ***… 联系地址：江苏省宿迁市宿城区黄河南路399号宿迁学院教师教育系（邮编：223800）邮箱：xiaominbian@https://www.wendangku.net/doc/0218912428.html,

企业资本运营战略规划及成功案例

企业资本运营战略规划及成功案例 ----资本和金融：企业腾飞的翅膀新达投资管理有限公司一前言以资本市场为核心、以股权架构和资本、金融工具为手段推动企业发展的战略规划，我们称之为企业资本战略规划。以面向资本市场确定的企业经营规划包括：集团、子公司\分公司架构、市场及生产布局规划、品牌规划、创新产品规划、企业形象规划、技术及工艺流程规划、设备及战略成本规划、供应链规划、环保规划、人力资源及绩效规划等是企业资本战略规划的重要载体。二资本和金融市场的功能资源优化配置功能——越是优秀的企业，市场一定会超额配置金融和资本资源，包括增发股票、发行债券、容忍更高的负债率水平等；企业定价功能——超脱传统的资产定价方法，以企业未来可能实现的收益进行折现，充分挖掘企业价值；企业股权多元化的必要性: 很多企业家有一个观点,既想企业上市,又想尽可能少的出让股权,保持家族绝对控股最好，其实这是对股份制公司和资本市场缺乏了解的结果,是用有限责任公司的观点看待股份制公司。有限责任公司是我们国家公司法的一个特色，带有浓厚的中国国情，它是针对我国企业规模较小，公司发展既需要资金又需要股东合作经营，我们称之为资合+人合，任何股东不管股权比例多小，均对公司产生重大影响，典型的规定就是股东出让股权应优先转让给其他股东，其他股东明确表示无意购买时才能转让给其他人（法人），当然还有其他的很多约束条件；很多企业不愿意出让股权有几种顾虑： 1、其他股东好不好合作？ 2、企业是自己的小金库，加入其他股东就不好操作了 3、决策效率降低，很多事情都要经过其他股东同意 4、权力受到制约，用人用物都不方便了，有些违规经营的擦边球不能打了等等

_高峰论坛策划方案

高峰论坛策划方案高峰论坛策划方案三、论坛形式开幕式+专题研讨会四、论坛组织指导单位：国家能源局科技部建设部农业部环境保护部主办单位：中华全国工商业联合会新能源商会承办单位：北京恒基伟业电子产品有限公司协办单位：中华全国工商业联合会科技部科技促进发展研究中心《中华工商时报》社中国欧盟商会英国工商业联合会法国大使馆挪威能源环境联合会德国可再生能源学会美国可再生能源委员会世界风能协会西班牙太阳能协会媒体单位：五、论坛主题全球能源困局中的新能源前景六、论坛目的政策研讨、融资合作、科技交流、市场展望七、论坛特色高端交流、凝聚共识、促进合作、开拓共赢八、论坛定位国际化、时效性、高层次九、论坛嘉宾拟邀请黄孟复全国政协副主席、全国工商联主席戈尔美国前副总统、诺贝尔和平奖获得者

汪光焘全国人大环资委主任张国宝国家能源局局长万钢科技部部长宋北杉全国工商联副主席徐锭明国家能源专家咨询委员会主任苏伟国家应对气候变化领导小组办公室司长高广生国家应对气候变化领导小组办公室正司级巡视员曾晓安国家财政部经济建设司副司长黄少中电监会价格与财务监管部副主任陈欢中国清洁发展机制基金副主任吕学都联合国清洁发展机制执行理事会副主席欧阳晓明全国工商联经济部部长刘红路全国工商联会员部部长李俊峰国家发改委能源研究所副所长赵玉文中国可再生能源学会光伏分会主任施鹏飞中国可再生能源学会风能专业委员会副主任王孟杰中国可再生能源学会副理事长、中国农村能源行业协会生物能专委会主任罗振涛中国农村能源协会太阳能热利用专业委员会秘书长;中国太阳能学会产业委员会主任杨德仁浙江大学硅材料国家重点实验室教授、副主任李宝山科技部高新司材料处处长苗治民发改委高技术司新兴产业处副处长王文静中科院电工所研究员沈辉中山大学太阳能研究所所长梁俊强建设部科技司建筑节能与新材料处处长寇建平农业部能源生态处处长钱能志国家林业局能源办处长刘德华清华大学化工系应化所所长袁振宏中国科学院广州能源研究所研究员孟海波农业部能源环境技术开发中心柴建云清华大学电机系教授 PASCUAL POLO 西班牙太阳能协会副秘书长 Andrew Aldridge 全球环境变化基金 Eric Martinot 清华大学高级客座研究员 Rosa Chi 西班牙大使馆商务处 Werner Christie 挪威大使馆科技参赞

企业战略石油企业资本运营战略探析

企业战略石油企业资本运营战略探析集团文件发布号：（9816-UATWW-MWUB-WUNN-INNUL-DQQTY-

★★★文档资源★★★摘要：运用资本运营方式，可迅速实现企业的规模经济效益，增强资本扩张能力；可降低企业对新行业、新市场的进入成本，迅速增强其可支配资本；可迅速扩大市场份额，形成更加有力的竞争优势；可推动企业改体制、转机制，建立现代企业制度。本文正是通过对石油企业的资本运菅作用和方式的分析，提出我国石油企业在新世纪如何通过资本运营发展壮大、增强竞争力，从而在日益激烈的国际竞争中争得一席之地。关键词：石油企业；资本运营；并购(M＆A)；战略一、实施资本运营战略的必要性随着社会主义市场经济体制的不断完善，人们对资本范畴有了新的认识，越来越多的企业正在按照资本运营的思想转换企业经营机制，寻找现代企业发展新的经济增长点。尽管资本运营在我国尚处于起步阶段，但是在西方市场经济发达国家，却已成为非常普遍的经济现象。因此，在社会主义市场经济体制改革过程中，如何认识资本运营，怎样实施资本经营，既是我国理论界关注的焦点，也是整体提高我国企业资本运营效率的重大问题，它对于提供国家主要能源的石油企业也同样非常重要。 1、通过资本运营培植大石油企业，是提高国际竞争力、确保国家石油安全的迫切需要。随着经济全球化的发展、我国加入WTO以及市场经济体制的不断完善、改革开放的不断深入，我国石油企业参与国际竞争

已处于无可选择的地步。目前，世界大石油跨国公司纷纷进入中国市场，中国作为世界上最后一块尚未完全开发的消费市场，国际竞争国内化的趋势已越来越明显。而我国的石油企业受传统计划体制的束缚，长期走的是一条封闭式自我积累的扩张道路，发展缓慢，规模过小，目前还没有一个石油企业可以和外国的跨国石油公司的实力相抗衡。在这个关键阶段，研究制定中国石油资本运营战略以及能源政策，既直接关系到中国经济的可持续发展，也关系到增强我国的国家竞争力。因此，要在世界经济舞台上占有一席之地，让一批大的石油企业脱颖而出已经刻不容缓。 2、通过资本运营培植大石油企业，是实现规模经济、保持石油企业长期成长的需要。在大部分制成品生产中存在着规模报酬递增的现象，即规模经济。规模经济来源于大规模生产的好处，如分工深化所造成的生产率的提高、市场交易费用的内部化等。保持企业长期成长的基本条件是企业所占有的市场份额。企业市场份额越大，企业的长期成长就越可靠。一个能够阻止竞争者进入的市场份额有赖于企业雄厚的实力，而相当的规模是企业自身生存发展的基本条件。 3、通过资本运营培植大石油企业，是我国石油公司实施全球战略的需要。世界各大跨国公司冲破国界，把整个世界看作是一个统一的经济单元，将其产业链上的各增值环节定位到最能实现其全球化战略的目标上。上世纪90年代特别是1993年以来，在石油市场竞争加剧的新形势下，西方许多跨国石油公司如埃克森、英荷壳牌石油集团、莫比尔、英国石油公司等正在向全球化阶段迈进，从跨国公司演变为全球公司，着

杭州研讨会策划方案(定稿)11

杭州研讨会策划方案（定稿）11 第三届长三角城市园林养护技术与管理研讨会, 杭州, 策划方案目录一、.................................. 会议主题2 二、..................................... 主办单位.2 三、..................................... 参会城市.2 四、..................................... 会议组织机构.3 五、.................................. 代表须知4 六、.................................. 会程安排5 七、.................................. 会议议程6 八、.............................. 分组讨论名单7 九、..................................... 城市简介.8 1 会议主题: 城市园林品质生活主办单位长三角城市园林养护技术与管理协作网杭州市园林文物局承办单位杭州市绿化管理站协办单位上海市绿化管理指导站参会城市: 上海市江苏省南京市、无锡市、徐州市、常州市、苏州市、南通市、连云港、淮安市、盐城市、扬州市、镇江市、泰州市、宿迁浙江省杭州市、宁波市、温州市、湖州市、嘉兴市、绍兴市、金华市、舟山市、台州市、衢州市、丽水市安徽省合肥市、黄山市江西省南昌市

2 会议组织机构 1、筹备委员会筹委会主任: 刘颖筹委会副主任: 高小辉筹委会高级顾问：王孝泓,原上海市绿化和市容管理局副局长?上海市绿化行业学会高级顾问, 筹委会秘书长：陈林傅徽楠筹委会副秘书长：蔡晓彤刘洁王福章 2 、会务后勤组,6 人, 组长：韩淑芳副组长：楼小青组员：俞宁娜顾宏萌杨帆祝颜菲主要任务：负责礼品准备、会场宾馆联络、会务接待 3 、资料宣传组,10 人, 组长：孙晓萍副组长：张军组员：赵艳严淑英叶丹徐康钱桦倪圣武袁彰欣、崔寅主要任务：主要负责会议资料整理印刷、简报及各种文字宣传、新闻媒体联系、论文审稿, 包括与杂志审稿专家联系等, 、各项专题报告主题确认 4、会务秘书组,6 人, 组长: 沈莺组员: 宋立君陈亮蒋海舟朱斌杨王萍萍主要任务: 主要负责各项通知、来宾联系、论文约稿、专题报告专家约请等代表须知

商务会议策划方案

商务会议策划方案商务会议是指带有商业性质的会议形式。下面就是给大家带来的商务会议策划方案，欢迎大家阅读参考! 商务会议策划方案1 一、总体方案 (一)会议总体方案的含义会议总体方案是对所要举办的会议进行总体安排的策划文案，是会议预案的一种。 (二)会议总体方案的基本内容 1.会议的名称。会议名称的确定一般采用揭示会议主题、主办者、功能、与会者、范围、时间和届次、地点、方式等特征的方法。 2.会议的目标和指导思想。 3.会议的主题、议题和议程。 4.会议的对象、规格和规模。会议对象要分清正式成员、列席成员、特邀成员、旁听成员。

5.会议的时间。包括会议时机的选择，会议的起讫时间，会期和日程安排。 6.会议的地点。一是选择合适的举办地，如国际性会议要考虑选择在什么国家或地区以及什么城市举行;二是选择合适的场馆(包括会场、宾馆的规格及布置要求等)。 7.主办、协办单位以及拟设立的会议组织机构，如主席团、组织委员会、指导委员会、执行委员会、学术委员会、秘书处、筹备组的构成等。 8.会议的举行方式、配套活动以及辅助活动的日程安排，如参观、游览、娱乐、聚餐等。 9.会议的接待、后勤保障措施和技术手段。 10.会议的宣传方式，如召开新闻发布会、编写会议简报、邀请记者采访、发送新闻稿件等。 11.会议经费的预算以及筹集经费的渠道和方式。 12.其他应当说明的事项。 (三)会议总体方案的结构与写法 1.标题。

写明会议的全称和策划书或方案(预案)，如““秘书工作”国际学术会议筹备(总体)方案”。 “总体”二字也可以不写。 2.主送机关。直接上报上级机关，应当写明上级机关的名称。以请示的附件上报的，可不写主送机关。 3.正文。正文部分应当逐项载明总体方案的具体内容，结构安排上一般采用序号加小标题的结构体例。开头部分可用一段文字写明制定方案的目的和依据，然后用序号编排各个层次。表述有两种方法：一种是详述法，详细表述各项具体安排。另一种是简述法，对所涉及的各方面的计划作原则性的安排，具体实施的要求通过各个专题策划文案来表述。直接上报请求批准的方案，结尾处要写“以上方案请审批”等字样。正文写作要做到总揽全局、目标清楚、思路清晰、分工明确、综合协调。

会议旅游策划案

福建商业高等专科学校12届毕业论文骊特（中国）2012三地精英交流研讨会策划案学生姓名：袁晓凯学生学号：09628038 年级：09级专业：会展策划与管理指导老师：魏仁兴职称：教授 2012年5月

毕业论文原创性声明兹呈交的毕业论文，是本人在指导老师指导下独立完成的。本人在毕业论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明确方式注明。本人依法享有和承担由此论文而产生的权利和责任。声明人（签名）： 2012年5月

【内容摘要】：本策划案主要针对骊特（中国）2012三地精英交流研讨会设计，集会议和旅游于一体，是一个非常完整的会议旅游策划案。该策划案以骊特（中国）房产集团为策划主体，充分地考虑到本次会议旅游活动的目的性，成果性，特殊性。内容主要包括了前言，策划案主体，实施计划，预算控制等主要版块。本着效益最优化的原则，该策划案通篇逻辑清晰，一目了然，观点明确。【关键词】：会议主题日程及议程组织及分工

骊特（中国）2012三地精英交流研讨会策划案前言骊特(中国)房产集团于1997年12月26日在福州市创立，企业采取“骊特式”经营模式拓展市场，目前已在澳门地区建立“骊特(国际)房产集团”并在国内的福州、泉州、南昌开展房地产交易代理业务。经12年的成长，骊特已在上述地方前向整合150多家连锁门店为客户提供房地产居间服务，后向整合房地产评估业务，且已进入房地产金融担保行业，提供房地产商业按揭、公积金按揭、房地产抵押贷款，为客户解决解押资金的借贷和担保业务等。现有员工1500多人，是福建省最大的房地产综合服务提供商。为夯实业务基础，激励员工动力，骊特集团每年都会组织大量的会议旅游活动，以鼓励员工，并达到三地业务经验交流、碰撞的目的。因此，骊特集团将于6月份组织公司部分业务精英赴海南参会，此次会议主要集会议与旅游一体，开展长达两天三夜的会议旅游行程。一、活动目的（一）、通过市场分析，总结上半年公司运营成果，明确下半年工作重心。（二）、分享成功经验，复制成功技巧，共同探讨业绩拓展方向。（三）、与同行业比较，进行头脑风暴，指出不足，提出改进方案。（四）、通过表彰及旅游行程，鼓舞员工士气，续写骊特辉煌篇章。二、会议主题 “亮剑精神，谁与争锋” ——骊特（中国）2012三地精英交流研讨会

xx医院2016年学术年会策划案

2016年XXXX医院学术年会策划草案【会议目的】为响应国办发〔2015〕13号文，关于进一步加强乡村医生队伍建设的实施意见，提高我市基层烧伤科、骨科、耳鼻喉科、外科等科室诊疗水平，由中国医师协会、中华医学会XX分会主办，xxx医院承办的2016年XXXX及综合外科学术年会于2016年12月XX日在xxXXXX酒店举行。本次年会将邀请XXXXXX、XXXXXX 等国内及省内著名教授专家与会授课，预计将有近四百位基层医生齐聚一堂参会学习。期间，各位专家将与基层各位医生就当前我国烧伤科、骨科、显微外科、耳鼻喉科、微创外科等学科的诊疗新技术、新方法展开研讨，并现场分析部分疑难病例，共享各学科研究的最新成果，促进我市烧伤及其他相关学科的发展进步。对前来参会的基层医生，也将授予继续医学教育Ⅱ-A类学分。此外，也通过本次大型年会进一步提升我院的品牌影响力，借本次会议的宣传增强社会各界对我院各相关科室技术实力的信认度，同时增强合作转诊客户的合作信心与转诊热情。【会议准备】一、会议地点：要求：三星及以上酒店，酒店形象高端大气，交通便利，停车方便，会议室可容纳人数不低于400人，并且有贵宾休息室、宴会厅、住宿客房等价格合理的配套服务设施。二、会议时间：要求：提前2个月确定会议地点，确定会议地点后，确定会议时间。（初步定于12月底）三、会议日程：

初步设定会议全程为2天（1个下午、1个全天、1个上午），第一天下午15:00—20:00是会议报道、安排住宿；第二天全天为学术会时间，晚上进行欢迎晚宴；第三天上午为学术会总结及闭幕式。四、材料准备： 1、材料的内容：重要文件、发言课件、参阅文件*、领导讲话稿、致辞稿、主持人词、会议日程、医院资料、参会证、工作证等。 2、材料准备：学术会前最少1个月开始收集、制作；并于会议前3天进行文件袋分装以便提供给参会人员，分装资料和物品包括：（重要文件、发言课件、参阅文件*、会议日程、医院资料、参会证、笔记本、笔）五、专家及参会领导安排： 1、专家和参会领导：最少提前40天确定参会专家 2、迎接：专人负责迎接工作 3、住宿*：提前安排好住宿或临时休息场所 4、报告或讲话顺序： 5、活动安排（非报告期间） 6、小型会交流安排*：VIP小型交流会安排 7、就餐安排 8、支付讲课费、交通费六、参会代表安排： 1、人员名单确定：提前45天确认参会人员名单 2、会议邀请：2次邀请程序，第一次提前1个月做口头或通知单的方式邀请；第二次在会议前7-12天正式寄/送邀请函

项目研讨会方案策划书

项目研讨会方案策划书 a;会议总体方案的含义会议总体方案是对所要举办的会议进行总体安排的策划文案，是会议预案的一种。下面是给大家带来的研讨会方案，欢迎大家阅读参考，我们一起来看看吧! 研讨会方案1 活动主题：集众人之经验，达众人之提高。活动背景：金秋时节，在派斯送走一批毕业生的同时，一批风华正茂、梦想飞扬的新生选择了派斯这个美丽的舞台。为了让所有学生开启远航的风帆，能够在派斯收获成功的喜悦，我系决定举办学习交流会，为教师和学生及新生和老生之间搭建交流的平台。活动目的：能够让新生和老生在学习方法上进行沟通，同时也让教师和学生之间有一个交流的平台，让学生找到更加适合自我的学习方法。活动目标：搭建交流平台，到达学习目的。活动时间：待定一小时-两小时活动地点：待定活动邀请：所有会计学系班级的班长、团支书、学习委员，专业教师，领导。具体安排：1、主席团：负责协调安排好全局形式。 2、学习部：负责组织和策划活动的整个流程，调节一下活动气氛。

3、纪检部：负责坚持会场秩序及安静，坚持好的氛围。 4、宣传部：负责提前做好宣传准备。 5、其他部门做好协调。活动流程：活动前期：1、联系主持人、嘉宾，收集资料。 2、主持人与嘉宾之间进行交流沟通。 3、确定交流会时间及地点。 4、制作宣传单、ppt及一切与活动有关的准备。 5、派发宣传单，联系相关人员。 6、租借场地。 7、研究位置问题，多借一些凳子。 8、研究天气问题，专门用几张桌子放雨伞。 9、准备一箱矿泉水，二十个本子及二十支笔。活动中期：1、工作人员提前到场布置会场。 2、嘉宾入场。 3、主持人宣布交流会开始，介绍嘉宾。 4、学校领导致辞。 5、教师发言并介绍专业学习方法。 6、老生代表发言。 7、新生代表发言。 8、师生互动。 9、小活动。 10、新生代表发起宣传口号，要起必须的号召作用。

学术会议策划方案.doc

学术会议策划方案关于学术会议策划方案格式是怎么样的，要怎么写呢，以下是学术会议策划方案格式及范文供大家参考。学术会议策划方案格式【1】 ~营销策划书目录(一)饭店概况与任务 (二)市场分析 (三)竞争分析 (四)饭店优势、劣势和机会、威胁分析 (五)市场营销目标 (六)饭店营销策略 (七)营销预算 (八)营销计划的实施和控制 (一)饭店概况与任务达华宾馆位于延安西路918号，介于市中心和虹桥开发区之间，交通便利，适合商务、都市旅游活动。延安路高架江苏路出入口就在饭店旁边，给饭店带来了便利的交通条件。饭店楼高10层。客房总数96间套，其中标房88间、套房8套;多功能会议厅一个，可容纳80个座位;零点餐厅1个;咖啡屋1个。饭店硬件按三星级标准配置。饭店内部装饰布置由美国著名设计师乔奇设计。

客房内的装饰很有特点:房顶大胆地饰以蓝色圈边，与深蓝色间白色图案的地毯遥相呼应，给人以宁静的感觉;所有家具呈棕色，床头挂有富有中国特色的水彩画。所有客房配置:一台冰箱、二部电话、一台信息彩电、e-mail插口。饭店为客人提供的主要服务有:24小时客房服务。叫醒服务。洗涤、熨烫衣服。商务中心服务时间:6:00至24:00 预订机票、代叫出租车。零点餐厅营业时间:7:00至22:00 咖啡屋营业时间:7:00至24:00 饭店于19xx年开始对外营业。由于受饭店建筑结构的影响，以及目标市场的反复多变，饭店开业至今，尚未建立起一个明确的市场形象，也没有稳定的购买客源。19xx年，饭店改制为锦江国际管理公司教育培训中心实验饭店，同时用一年的时间，停业对饭店进行了全面装修改造。改制后的饭店除了完成经营指标外，还要承担起公司中层管理人员的培训见习任务。要实现改制后的目标，饭店的管理方式必须符合公司的管理模式，服务水平必须能体现公司的水准，而这些“必须”，同时也为饭店赢得顾客、完成经营指标提供了机遇和条件。 19xx年重新开业的饭店，给顾客以全新的形象。

现代企业应当如何进行资本运作

资本运作又称资本经营，是中国大陆企业界创造的概念，它指利用市场法则，通过资本本身的技巧性运作或资本的科学运动，实现价值增值、效益增长的一种经营方式。简言之就是利用资本市场，通过买卖企业和资产而赚钱的经营活动和以小变大、以无生有的诀窍和手段。一、资本运作含义资本运作热火朝天很多年了，但是到底什么是资本运作？资本是企业的“血液”，资本运作是指对企业可支配的资源和生产要素，进行运筹谋划和优化配置，以实现最大限度的资本增值目标。资本运作是一门综合的科学和艺术，各个门类无其不包，它推动着当前经济成规模、成规范、合理配置资源的向前发展。成功的资本运作，可以使一个濒临倒闭的企业起死回生；失败的资本运作，甚至可以导致资产上亿的企业面临破产。企业资本运作的基本原则：围绕企业的核心能力进行资本运作，这一原则为企业的内部资源整合和外部资本运作提供了方向。资本运作通过兼并重组、风险投资和发行股票等方式从企业外部筹资，资本运作的主要战略有：企业兼并、股市融资、风险投资战略。二、资本运作如何成功的进行企业兼并和重组 1．企业兼并重组的形式及其原则。在市场经济的条件下，企业兼并重组日益受到重视，企业兼并重组是社会化大生产的必然要求，是市场机制发挥作用的必然结果，也是深化国有经济体制改革的重要内容。企业收购兼并行为是指一家企业以资金、证券或其他形式购买取得其他企业的部分或全部资产或股权，以取得对该企业的控制权的一种经济行为。它能清楚地说明所有资本运作活动，包括产权交易、资产重组、联合、合并等形式的实质，所以企业并购是资本运作的核心内容。企业兼并主要有以下几种形式：承担债务式，即在资产与债务等价的情况下，兼并方以承担被兼并方债务为条件接收其资产；购买式，即兼并方出资购买被兼并方企业的资产；吸收股份式，即被兼并企业的所有者将被兼并企业的净资产作为股金投入兼并方，成为兼并方企业的一个股东；控股式，即一个企业通过购买其它企业的股权，达到控股，实现兼并。资本运作https://www.wendangku.net/doc/0218912428.html,在企业兼并重组过程中应坚持以下原则：坚持企业相互自愿协商的原则，不受地区所有制行业隶属关系限；符合国家有关法律法规及产业政策，立足优势互补，有利于优化结构，提高经济效益；兼并方有承担被兼并企业的债务和向被兼并企业增加资金投入，盘活存量资产，搞活企业的能力；不得损害社会公共利益，不得损害债权人和职工的权益，不得形成垄断和妨碍公平竞争；符合建立现代企业制度的方向，按照新的企业经营机制运行，促进国有企业的改革改组改造，加强企业治理。从企业自身上讲，资产重组或产权重构，将有助于企业资源的优化配置，扭亏为盈，实现资本利润的最大化。 2．如何成功地进行企业兼并和重组。

企业资本战略规划DOC

企业资本战略规划资本和金融：企业腾飞的翅膀一前言以资本市场为核心、以股权架构和资本、金融工具为手段推动企业发展的战略规划我们称之为企业资本战略规划。以面向资本市场确定的企业经营规划包括：集团、分子公司架构、市场及生产布局规划、品牌规划、产品规划、企业形象规划、技术及工艺流程规划、设备及战略成本规划、供应链规划、环保规划、人力资源及绩效规划等是企业资本战略规划的重要载体。二资本和金融市场的功能资源优化配置功能——越是优秀的企业市场一定会超配金融和资本资源，包括增发股票、发行债券等企业定价功能——超脱传统的资产定价方法，以企业未来可能实现的收益进行折现，充分挖掘企业价值三资本市场对企业定价：充分挖掘企业价值一般定价：按原始出资额或净资产额定价，特殊情况下低于净资产值；适用于创始合伙人、创业阶段天使投资、企业危机阶段投资人，承担最大的投资风险，预期收益最高的投资人。同业定价：按行业收益率定价，一般高于企业净资产值；适用于行业竞争者，追求垄断或规模，在非上市企业兼并、收购、合并中多见，用优势企业的收益率或行业平均收益率水平对企业估值承担较大风险，预期收益率较高的投资人。

战略投资人定价：资本市场未来收益折现法对企业估值，减去投资人无形资产投入价值定价；适用于关注并期望企业上市的投资人，风险中等，收益率水平中等。财务投资人定价：市场价值打折，折扣取决上市后的收益与锁定期的风险；一般适用于支持企业成功发行挂牌的投资人，风险较低，预期收益也较低。资本市场定价：企业未来收益与长期资本平均收益率形成的企业未来收益折现法对企业估值；社会一本投资人，预期收益率要求最低的投资人，已上市企业，企业上市前风险为零，预期基本收益为社会无风险资金成本。例如：长期资本收益率5%,折合市盈率为20倍，某企业预期未来盈利为 100万元，市场以2000万元为企业做基本价值估值；显然：资本市场是估值最充分的也当然是估值最高的投资人源于资本市场是预期收益率最低的社会投资人四资本战略对投资者的超额利益 A、金融杠杆：99%企业家都明白的道理 1、无金融杠杆企业企业股东投入100万元，实现年销售收入200万元，资产周转率200%，实现利润20万元，销售利润率10%，净资产收益率20%； 2、有金融杠杆企业企业股东投入100万元，通过金融机构借入100万元，资产周转率200%，实现年销售收入400万元，实现利润40万元，销售利润率10%，净资产收

学术研讨会策划方案

学术研讨会策划方案唐宋时期，内地输往藏区的茶叶主要是青藏道。从明代开始，川藏茶道正式形成，川藏川茶道的兴起，促使川藏沿线商业城镇的兴起和西藏和内地的联系，川藏茶道既是一条经济线，也是一条政治线、国防线，使外国势力再也无力把西藏从我国分离出去。我国茶叶产于南方、北方和西北高寒地区都不产叶。四川则是我国也是世界上种茶、饮茶的发源地。秦汉以前，只有四川一带饮茶和有茶的商品生产。到唐代形成了我国盛产茶叶的局面，并从唐代开始，四川绵州、蜀州、邛州等地的茶叶，就从其它地区的茶叶流入西藏地区，开始了藏族人民饮茶的历史，出现了茶叶输往西藏的道路。在唐代，青藏道是西藏地区与中原地区往来的主要交通道。唐代吐蕃王朝对外扩张，除南线争夺南沼外几乎都是经青海地区，北线争夺河西、陇右、西线争夺安西四镇，东线争夺剑南。唐蕃之间的和亲、聘等使臣往来，都是由天水、大非川、暖泉、河源、通天河到逻些（今拉萨）。成公主和金城公主也是经青海入藏。总之，唐代中原与西藏地区的交通大道是青藏道而不是川藏道。唐代内地茶叶输往西藏的茶道自然是青藏道。随着吐蕃王朝的瓦解，宋代藏族地区处于分袭状态，青藏道已失去的军事要道和官道的作用。但自唐代茶叶传入藏区以后，茶叶所具有助消化，解油腻的特殊功能，使肉食乳饮的畜牧人民皆饮茶成风。西北各族纷纷在沿边卖马以购买茶叶，而宋朝为了获得战马，便决定在西北开展茶马贸易，出卖茶叶，购买战马。北宋熙宁以后便在四川设置茶马司，将四川年产3000万斤茶叶的大部分运往甘肃、青海地区设置数以百计的卖茶场和数十个买马场，并规定名山茶只许每年买马不得它用，每年买马达15000匹以上。从而使青藏道由唐代的军事政治要道成为茶道。《西藏志》的作者陈观浔说，唐宋以来，内地差旅主要由青藏道入藏，“往昔以此道为正驿，盖开之最早，唐以来皆由此道”。从明朝开始，川藏茶道正式形成。早在宋元时期官府就在黎雅、碉门（今天全）等地与吐蕃等族开展茶马贸易，但数量较少，所卖茶叶只能供应当地少数民族食用。迄至明朝，政府规定于四川、陕西两省分别接待杂甘思及西藏的入贡使团，而明朝使臣亦分别由四川、陕西入藏。由于明朝运往西北输入藏区的茶叶仅占全川产量的十分之一，即100万斤，支付在甘青藏区“差发马”所需茶叶，其余大部川茶，则由黎雅输入藏区。而西藏等地藏区僧俗首领向明廷朝贡的主要目的又是获取茶叶。因此，他们就纷纷从川藏道入贡。“秦蜀之茶、自碉门、黎雅抵朵甘、鸟思藏，五千余里皆用之。其地之人不可一日无此”（《明太祖实录》卷251）。于是洪武三十一年（1398）五月，在四川设茶仓四所，“命四川布政使移天全六番招讨司，将岁输茶课乃输碉门茶课司，余就地悉送新仓收贮，听商交易及与西蕃市马”天顺二年（1458）五年，明朝规定今后鸟思藏地方该赏食茶，于碉门茶马司支给。又促使鸟思藏的贡使只得由川藏道入贡，不再由青藏的洮州路入贡。到成化二年（1470），明廷更明确规定鸟思藏赞善、阐教、阐化、辅教四王和附近鸟思藏地方的藏区贡使均由四川路入贡。而明朝则在雅州、碉门设置茶马司、每年数百万斤茶叶输往康区转至鸟思藏，从而使茶道从康区延伸至西藏。而鸟思藏贡使的往来，又促进了茶道的畅通。于是由茶叶贸易开拓的川藏茶道同时成为官道，而取代了青藏道的地位。清朝进一步加强了对康区和西藏的经营，设置台站，放宽茶叶输藏，打箭炉成为南路边茶总汇之地，更使川藏茶道进一步繁荣。这样，在明清时期形成了由雅安、天全越马鞍山、泸定到康定的“小路茶道”和由雅安，荥经越大相岭、飞越岭、泸定至康定的“大路茶道”，再由康定经雅江、里塘、巴塘、江卡、察雅、昌都至拉萨的南路茶道和由康定经乾宁、道孚、炉霍、甘孜，德格渡金沙江至昌都与南路会合