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转债深度报告 债券分析报告2011年07月27日
转债的另一扇窗户：平价指数与期望收益率 基本结论
? 作为转债分析的另一扇窗户，或者说是其正股分析的补充，我们以估值为
主线寻找到一些更优的客观量化指标。我们初步构建的指标体系解答了两
个问题：１）当前转债市场的整体估值水平，对此我们提出了转债市场平
价指数；２）个券当前估值水平及其比较优势，对此，我们提出了转债期
望收益率指标。
? 平价指数可以衡量转债整体估值水平，及市场预期情绪高低。该指数的含
义是，对于一只转股价值为100的基准券，市场对其的估值水平。与隐含
波动率依赖于具体的估值模型不同，平价指数则完全出自于市场数据，直
接反映出市场整体估值水平，及预期情绪高低，其准确度和便利性都优于
依赖于具体模型的隐含波动率。2003年以来的历史数据对此有很好的印
证；一般，若平价指数低于120，则转债估值下跌空间有限，可视作一个积
极增持配置的信号；而若其高于150之时，市场估值情绪已极其高涨，是
一个需谨慎或兑现的信号。
? 期望收益率源自对转债退出方式的认识，是权衡个券当前估值和未来收益
的指标。该指标具有参考价值的前提是估值模型的准确，而从2010年9月
10日至2011年7月22日的周度计算结果来看，我们改进后的估值模型要
好于普通的模拟以及基本的BS 模型。在此基础之上，即可计算出触发赎回
条款的时间、概率和价格，进而得出其当前时点的期望收益率，这是我们
判断个券相对优势的主要指标之一。据其，我们可以轻松地捕捉诸如海运
这类标的正股分析难以发现的投资机会。
? 目前转债整体长期投资无忧，但是短期波动风险尚存；组合上我们建议优
先关注工行、石化、海运、美丰、国投和川投等品种。目前平价指数位于
118左右，连续一周低于120，形成了2007年以来的第三次低谷。就3至6
个月或更长的投资周期而言，我们认为当前价位的转债可以划归于低风险
高收益投资品种，是合适的配置时点。但这一水平同样意味着市场情绪比
较低落，短期波动风险难以避免。我们对个券的推荐基本遵循“从大到
小”的顺序，第一批次为大盘转债，以工行和石化为优；第二批次为海
运、美丰以及两投；第三批次为两钢和澄星等涉及到条款博弈的个券；博
汇、双良和歌华等需落至110元区间内方有估值优势，燕京则一直高估。 本报告的主要看点： 1. 我们以估值为主线，构建了有别于正股分析思路的量化体系，包括平价指数
和期望收益率。
2. 平价指数：衡量市场估值水平和情绪。其完全基于市场数据，准确度和便利性均优于依赖于具体估值模型的隐含波动率。
3. 期望收益率：衡量个券当前估值和未来收益，可以弥补正股分析的缺漏。 汪先珍 联系人 (8621)60753932 wangxianz@https://www.wendangku.net/doc/184269750.html, 王申
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刘刚 分析师 SAC 执业编号：S1130511030001
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内容目录：
1. 一个转债引发的思考：被埋没的海运 (3)
2. 平价指数：市场估值和情绪指标 (4)
2.1 优势：准确度与便利性均优于传统的隐含波动率 (4)
2.2 平价指数的构造：源于对平价溢价率的思考 (4)
2.3 平价指数的定义：衡量转债市场整体的估值水平 (5)
2.4 应用：准确捕捉市场拐点 (5)
3. 期望收益率：个券比较优势指标 (6)
3.1 目标：从收益率的角度捕捉个券投资机会 (6)
3.2 期望收益率的获得：基于转债退出方式的到期收益率 (6)
3.3 期望收益率的计算：基于静态估值模型的优化 (7)
3.4 应用：准确把握海运和新钢的投资机会 (8)
4. 后市判断：远处着眼，大处落笔 (10)
4.1 转债整体判断：远无忧近有虑 (10)
4.2 个券组合推荐：从大到小 (10)
附：转债估值模型逻辑 (12)
图表目录：
图表1：海运转债上市后走势远强于此前市场预期 (3)
图表2：年初以来的转债收益以海运为首 (3)
图表3：转债平价溢价率的久期-凸性特征 (5)
图表4：三阶基本能够100%地拟合平价溢价率 (5)
图表5：历史数据显示，平价指数可以完整地反映股市情绪高低 (6)
图表6：基于转债退出方式得到的期望到期收益率 (7)
图表7：改进后的模型准确度较之前有显著的提高 (8)
图表8：上市之初，期望收益率就显示出海运转债具备很好的投资机会 (9)
图表9：期望收益率显示的新钢转债投资机会 (9)
图表10：主要推荐个券价格区间对应的期望收益率 (10)
图表11：各转债期望收益率排序（截止7/22） (11)
图表12：各转债期望收益率与静态估值（截止7/22） (11)
图表13：转债估值模型逻辑流程图 (12)
1. 一个转债引发的思考：被埋没的海运
? 2011年1月20日，新年的第一只转债海运转债上市。该券首日收于
115.68元，平溢价率为25.85%（对应的正股价内外程度为-8.08%），远
低于估值模型给出的价格（124元）。同时，是日按正股价内外程度，与
其最接近的燕京转债（-14%）平价溢价率高达50%。换言之，海运转债
无论是绝对估值还是相对估值，均出现明显的低估。造成这一不堪的主要
原因是标的正股业绩预期不乐观，市场报告纷纷表示年内难有喜色，转债
受其拖累而受伤。
?
不过，六个月后的事实是，现已上市的15只转债中，海运的收益拔得头
筹。另外，从转债今年上半年的累积收益排序来看，我们很难将其与公司
业绩进行配对。于是，我们捕捉到一个无法回避的问题——仅凭对公司业
绩的预判并不能保证我们可以获得正确的转债投资标的。 ? 就转债分析而言，除了大方向上的宏观环境和供需关系外，基本上包含三
块，第一块是对整个市场，尤其是股市的趋势把握；第二块是对转债特性
的把握，主要是条款和估值；第三块是对转债标的正股的分析。如果我们
只关注第三块，那么海运被埋没的历史就可能重演。鉴于此，作为转债分
析的另一扇窗户，或者说是其正股分析的补充，本文将以估值为主线来寻
找一些可量化的客观指标。
?
目前我们初步解答了两个问题，一是当前转债市场的整体估值水平，作为
大类资产是否值得投资。对此，我们提出了转债市场平价指数，而非繁琐
无谓的隐含波动率；该指数不但可以衡量转债估值环境如何，也能从一个
侧面反映出市场的预期情绪高低。二是个券当前估值以及未来收益的权
衡，以此来判断个券的比较优势。对此，我们提出了转债期望（到期）收
益率，以衡量转债当前价格下的投资收益，并将其纳入至整个债券投资体
系中。即，我们的指标体系首先从整体上判断转债估值环境，尔后再以期
望收益率为基础选择个券标的。
图表
1：海运转债上市后走势远强于此前市场预期
图表2：年初以来的转债收益以海运为首 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所
2. 平价指数：市场估值和情绪指标
2.1 优势：准确度与便利性均优于传统的隐含波动率
?目前市场上衡量转债估值水平高低喜用的一个指标是隐含波动率，但其具
有参考意义的前提是，期权的实时报价基于统一的估值模型，而中国转债市场对此先天不足。虽然我们可以通过模型复杂化以捕捉市场估值水平，但随之而来将是巨大计算量，事倍功半。
?简言之，转债的所谓隐含波动率基本上是自说自话，难有统一的对比意
义。而我们构建的平价指数则完全出自于市场数据，且不依赖于任何估值模型，可以弥补或者规避这一致命的前提假设。也就是说，与隐含波动率相比，平价指数的优势在于，一、是直接源于市场数据的综合指数；二、不依赖于具体估值模型；三、无需经由繁琐耗时的计算。
2.2 平价指数的构造：源于对平价溢价率的思考
?对于一只转债，我们需要关注的基本参数为(CB,B,S,X)，即转债价格、纯
债价值、正股价格和转股价格，其中又可以衍生出的三个重要指标是
正股价内外程度=100(S/X-1)
底价溢价率=100(CB/B-1)
平价溢价率=100((X×CB)/100S-1)
为行文之便，我们分别以(x,BP,CP)代之。
?由于转债的股性远多于债性，且相对于纯债投资的超额收益也来自于标的
正股。所以，从便捷的角度来看，转债价格可以简化成正股价格和转股价格的函数，即CB=f(S,X)。进一步地，可得CP=f(x)，此即转债市场估值的基准，相当于股票的PE估值。
?上式意味着转债平价溢价率是正股价内外程度x的单因子函数，但我们并
不需要也无法知道f(x)的具体形式。不过在实证估算中，我们可将其在零点近似展开为
CP=α+β1 x+β2 x2+β3 x3+ (1)
?其中，β1描述的平价溢价率对正股价内外程度的敏感性，而β2描述的则
是对其二阶项的修正，某种程度上而言，β1和β2相当于纯债分析的久期-凸性概念。从市场数据的实际拟合结果来看，转债平价溢价率的这一特征十分明显。
2.3 平价指数的定义：衡量转债市场整体的估值水平
?
式（1）中，α+100即为我们一再提及的转债市场平价指数。 ? 我们对平价指数的理解为，假设市场存在一个基准券，其正股价内外程度
x 为0（即正股价格与转股价格相等），那么平价指数即为该券的市场估
值；它反映的是转债市场整体估值水平，同时也反映出其时的股市预期乐
观与否。而对于价内外转债，由于回售条款和赎回条款的作用，其平价溢
价率将以平价指数为基准，依据式（1）作相应调整。
2.4 应用：准确捕捉市场拐点
? 回顾2003年6月至今的市场变化，我们认为，转债平价指数不但可以作
为转债的估值中枢指标，还可以作为一个良好的市场情绪指标。
?
2006年5月之前，股市长期低迷，平价指数一直保持在110之下，该阶
段的市场基本上处于纯债投资的参照系中。此后，伴随着一轮波澜壮阔的
牛市，平价指数随之开始节节攀升，转债市场方真正开始散发出浓郁的股
性。其间，有几个格外引人注目的时刻。一是2007年5月11日，平价指
数登上历史最高峰167.44；二是2008年8月27日，平价指数到达历史
最低点（101.64）；2009年8月4日平价指数又到达史上第四高点
（165.15），而位居三甲的平价指数分别发生于2007年5月11日、10
日和8日。结合股指便可轻易的发现，这些时刻均对应着股市的转捩点。 图表3：转债平价溢价率的久期-凸性特征
图表4：三阶基本能够100%地拟合平价溢价率
来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所
（注：纵轴为转债的平价溢价率，横轴为其正股价内外程度）
图表5：历史数据显示，平价指数可以完整地反映股市情绪高低
来源：国金证券研究所（注：小盘转债指剔除了银行、石化之类的大盘转债）
?此外，历史数据回溯显示，正常情况下，若平价指数低于120，那么转债
的估值下跌空间极其有限，可视作一个积极建仓增持的水平；而平价指数高于150，甚至160之时，市场的估值情绪已然极其高涨，所谓物极必反，因而这是一个需要谨慎或者兑现获利的水平。
3. 期望收益率：个券比较优势指标
3.1 目标：从收益率的角度捕捉个券投资机会
?我们知道，估值高低并不是我们投资的主要原因，而起关键作用的是收益
率，也即未来收益的可获得性，而这正是我们的期望（到期）收益指标所欲着力回答的问题。
?同时，由于转债投资者以债券投资者为主，纯债即可视为转债的机会成
本。因此，我们希望借此指标将转债纳入到债券投资体系中，以作为这两类资产配置的参考。
3.2 期望收益率的获得：基于转债退出方式的到期收益率
?我们对期望收益率的定义源于对转债最终退出方式的认识。我们认为，转
债从一开始就是奔着权益融资的目标而去，其中赎回和下修两个条款即是服务与此。因此，转债的最终退出方式将以转股为主，而从历史数据来看，触发提前赎回条款最为普遍，且是皆大欢喜的结局。由此，我们可以通过估值模型，计算出转债触发该条款的时间、概率和价格，进而得出其当前时点的潜在收益率。再考虑到自然期赎回的可能性，我们即可以计算
当前时点的期望（到期）收益率1，这是我们判断某时点转债相对优势的
主要数量指标之一。
图表6：基于转债退出方式得到的期望到期收益率
来源：国金证券研究所
?期望收益率的概念非常简单直接，但其具有参考价值的前提是转债估值模
型的准确。转债的估值往简单了说，即是直接采用我们前文提出的平价溢
价率类久期-凸性模型（式1）。但该方法以市场为圭臬，便捷的同时却忽
略了转债的个性，也无法对条款价值量化。所以，我们若要从根本上认识
转债的价值，仍需求助于绝对估值模型，即类似于股票的DCF估值方
法，而这同时也是我们计算转债期望（到期）收益率的基础。因此，我们
在下文给出优化后的估值模型。
3.3 期望收益率的计算：基于静态估值模型的优化
?转债期望收益率的计算涉及到条款触发的量化，因而依赖于股票价格路
径，所以Black-Scholes模型般完美的解析式基本无用武之地，只能依赖
于数值算法，其中最常见的即是Monte-Carlo模拟。在模拟求数值解的过
程当中，对股价驱动方程的设定便成了关键。我们采用的模型对通用的扩
散过程（GBW）做了修正，即加入了捕捉收益率的“尖峰厚尾”特征的
跳跃过程，以更接近于真实情况，估值逻辑详见附图。
?从我们2010年9月10日至2011年7月22日的周度计算结果来看，考
虑了跳跃修正后的估值模型（MC-J）要好于普通的模拟（MC）以及基本
的Black-Scholes模型（BS），其跟踪偏差均小于后两者。由于MC-J模
型考虑了转债正股价格大幅波动的可能，因而一般而言其估值要高于其余
两个模型。从经验数据来看，我们可以将转债的理论估值区间定为
[min(MC,MC-J),max(MC,MC-J)]。此外，我们发现，当平价指数较低
1严格地说，我们此处计算的期望收益率并不严格，且有所低估。因为我们忽略了其中间情形，即转债到期时虽然没有触发赎回条款，但转股价值高于赎回价值，最后也以转股的方式退出。不过，这一情形在历史上发生的概率并不大。
（130之下）时，相较于模型估值，市场倾向于低估转债的真实价值，这
和彼时的情绪较低存在很大关系。
? 在上述静态估值模型接近于真实状况的基础之上，我们即可以计算前文述
及的期望收益率。另一方面，转债比纯债具有更大的波动性，因而同评级
信用债的收益率理论上可视为转债期望收益率的下限。据此，我们就可以
大致估算目前转债所对应的价格上限，这也是我们判断转债是否值得投资
的参考指标之一。
3.4 应用：准确把握海运和新钢的投资机会
? 在本文开篇时，我们即以海运转债的例子阐述了我们的思考。事实上，彼
时若按我们上文所述（平价指数+期望收益率）的判断体系，海运极具投
资价值。首先，其时转债市场平价指数接近于130，是一个较为乐观的水
平，换言之，从相对估值的角度来看，海运的溢价率水平明显低估。其
次，我们的绝对估值模型显示，海运的期望收益率处于9%左右的高位，
而其估值偏离度也大幅为正。综此两点，我们从一开始就予以其极为积极
的推荐建议，海运后市的表现也没有辜负我们的期待。但至5月20日，
海运的期望收益率已落入7%之下，并低于同评级的纯债到期收益率，因
而我们做出较为谨慎的判断；按7
月1日数据，海运期望收益率重回推荐水平，后市的情形与此大体符合。
图表7：改进后的模型准确度较之前有显著的提高
来源：国金证券研究所
（注：所示为所有上转债偏离度均值，比较基准为转债收盘价，为正则表示收盘价低于模型估计值）
我们在做出判断时，不仅仅需要参考未来的期望收益率，也要参考当前的
估值高低，这在新钢转债案例中得到较为明显的展示。该券从2010年10
月8日以来相当一段时间内，到期收益率在0左右徘徊，且市价高估明
显。这一状态直至2011年4月8日方初现曙光，期望收益率接近于6%
（超过同评级的纯债），市价也出现明显低估，因而我们当时的报告中提
示了该券的投资价值。不过，其交易性价值只是昙花一现，至5月27日
后，无论是期望收益率，还是考虑估值偏离后的修正收益率，我们都没有看到显著的投资机会。
图表8：上市之初，期望收益率就显示出海运转债具备很好的投资机会
来源：国金证券研究所 （注：期望收益率2=
期望收益率+估值偏离度）
图表9：期望收益率显示的新钢转债投资机会
来源：国金证券研究所 （注：期望收益率2=期望收益率+估值偏离度）
4. 后市判断：远处着眼，大处落笔
4.1 转债整体判断：远无忧近有虑
?按7月22日数据，平价指收于118.40，连续一周低于120，形成了2007
年以来的第三次低谷。因此，就3-6月或更长的投资周期而言，我们认为当前价位的转债可以划归于低风险高收益投资品种，是合适的配置时点。
但这一水平同样意味着市场情绪比较低落，短期可能难有起色。
?对于转债近期下跌甚为惨烈的事实，我们不认为这是其估值体系或者是价
值认识出了问题，而主要是流动性和风控惹的祸，也即为“城投失火，殃及转债”的无辜波及。因此，在城投债风波未能平息之前，转债很难有无忧无虑的趋势性行情，所以就一到两个月的短周期而言，波动风险可能仍需要承受。
4.2 个券组合推荐：从大到小
?我们的个券推荐基本遵循“从大到小”的顺序，分别为工行和石化，海运
和美丰，国投和川投。需要说明的是，我们的推荐顺序不仅仅基于对期望收益率的简单比较，还参考了转债的底价保护、正股弹性以及流动性等各方面因素。我们在下表中给出了这些个券在不同价格下对应的期望收益率，以供参考。
图表10：主要推荐个券价格区间对应的期望收益率
工行 110114118122125 1.56Y
13.89%11.31%9.16% 6.85% 5.23%86.39%石化 100103105108114 3.12 Y
10.03%8.96%8.04%7.07% 5.51%76.94%中行 100103105108112 2.85 Y
10.91%9.77%9.03%7.96% 6.59%26.73%海运 115118122125130 1.24 Y
16.92%14.51%11.45%9.32% 5.91%80.52%美丰 110115********* 1.34 Y
20.05%16.14%12.52%9.15% 6.01%73.14%国投 110115118122125 1.86 Y
12.65%9.99%8.48% 6.55% 5.17%89.52%
105108112115120 2.54 Y
来源：国金证券研究所
（注：每组第二行为转债价格对应的期望收益率；最后一列为对应转债触发赎回条款的时间和概率）
?第一批次为大盘转债，且以工行和石化为优。我们认为合理的价格区间
为，工行：116~125，石化：104~114，中行：103~112。
?第二批次为海运、美丰以及两投。我们认为合理的价格区间为，海运：
120~130，美丰：118~126，国投：115~123，川投：112~120。
?第三批次为两钢和澄星等涉及到条款博弈的个券。澄星的期望收益率实际
上在15只转债中居首，但受其流动性和波动性制约。新钢和唐钢的安全
价位分别为114元和110元。其中，唐钢仅有年余存续时间，即使按转股
退出方式，也只需其到期转股价值在112元之上，因此110元之内方是合
理的介入价位。此外，对与唐钢转债，纯债+正股的复制组合收益要优于
转债；换言之，标的正股的机会远大于转债。
? 其余个券目前缺乏可见的投资价值。中鼎虽然估值和收益均尚可，但由于
流动性欠佳，可遇而不可求。博汇、双良和歌华等需落至110元区间内方
有估值优势。燕京则一直高估，我们需要静静地待其回归115元之内。
? 当然，我们此处的分析基本没有涉及到对标的公司的主观判断；另外，转
债分析其余涉及到量化思考的地方我们将在后续报告中阐述。
图表11：各转债期望收益率排序（截止7/22）
图表12
：各转债期望收益率与静态估值（截止7/22） 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所（注：纵轴为转债的期望收益率；横轴为估值偏离度，
比较基准为市场收盘价，正值表示市场低估）
附：转债估值模型逻辑
?我们的转债估值模型逻辑和流程如下所示
?其中，我们对转债三大条款的基本认识是，一、发行公司的目标是以尽可
能高的转股价格，尽可能早地促使转股；二、公司不会主动向下调整转股价格，除非面临明显的回售压力；三、对投资者而言，只要转债存续时间足够长，回售条款便如同鸡肋，放弃可能是更好的选择；四、股利发放和增发配股等通过两个渠道影响转债估值，即正股价格和转股价格，其中前者影响为负，后者为正，但综合效应需视情况而定，一般而言价内期权容易获得正的总效应。
图表13：转债估值模型逻辑流程图
来源：国金证券研究所
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中国多层次资本市场现状及发展
中国多层次资本市场现状及发展 中国资本市场构成 一、场内市场 场内交易市场又称证券交易所市场或集中交易市场，是指由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间，在多数国家它还是全国唯一的证券交易场所，因此是全国最重要、最集中的证券交易市场。证券交易所接受和办理符合有关法令规定的证券上市买卖，投资者则通过证券商在证券交易所进行证券买卖。 1、主板 主板市场也称为一板市场，指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企 业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。 2、中小板 2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块。 3、创业板 创业板市场（GEM（Growth Enterprises Market ）board），是地位次于主板市场的二级证券市场，以NASDAQ市场为代表，在中国特指深圳创业板。在上市 门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。
其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正 常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设 添砖加瓦。2012年4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市 规则》，并将于5月1日起正式实施，将创业板退市制度方案内容，落实到上市规 则之中。 二、场外市场 1、NEEQ(National Equities Exchange and Quotations)，全国中小企业 股份转让系统 经国务院批准设立的全国性证券交易场所，全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营管理机构。2012年9月20日，公司在国家工商总局注册成立，注 册资本30亿元。上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任 公司、上海期货交易所、中国金融期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所 为公司股东单位。 2、区域性股权交易市场 是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，一般以省级为单位，由省级人民政府监管。是我国多层次资本市场的重要组成部分，亦是 中国多层次资本市场建设中必不可少的部分。对于促进企业特别是中小微企业股权 交易和融资，鼓励科技创新和激活民间资本，加强对实体经济薄弱环节的支持，具 有积极作用。 目前全国建成并初具规模的区域股权市场有：青海股权交易中心、天津股权交易所、齐鲁股权托管交易中心、上海股权托管交易中心、武汉股权托管交易中心、重庆股份转让系统、前海股权交易中心、广州股权交易中心、浙江股权交易中心、江苏股权交易中心、大连股权托管交易中心、海峡股权托管交易中心等十几家股权 交易市场。
虚拟现实技术及应用
虚拟现实技术旅游中的应用 2013年10月27日
虚拟现实技术在旅游业中的应用 （一）.虚拟现实技术简介: 虚拟现实技术（Virtual Reality），又称灵境技术, 为人机交互界面, 特点在于，计算机产生一种人为虚拟的环境，这种虚拟的环境是通过计算机图形构成的三度空间，或是把其它现实环境编制到计算机中去产生逼真的“虚拟环境”，从而使得用户在视 觉上产生一种沉浸于虚拟环境的感觉 （二）.虚拟现实技术的发展概述 1966年，美国MIT的林肯实验室正式开始了头盔式显示器, 80年代初正式提出了“Virtual Reality”一词。1993年的11月,用虚拟现实技术设计波音777获得成功. 正是因为虚拟现实系统极其广泛的应用领域，如娱乐、军事、航天、设计、生产制造、信息管理、商贸、建筑、医疗保险、危险及恶劣环境下的遥操作、与培训、信息可视 化以及远程通讯等，人们对迅速发展中的虚拟现实系统的广阔应用前景充满了憧憬与 兴趣。 （三）.虚拟现实的定义： 虚拟现实技术是一种可以创建和体验虚拟世界的计算机技术，它利用计算机生成 一种模拟环境，是一种多源信息融合交互式的三维动态视景和实体行为的系统仿真， 可借助传感头盔、数据手套等专业设备，让用户进入虚拟空间，实时感知和操作虚拟 世界中的各种对象，从而通过视觉、触觉和听觉等获得身临其境的真实感受 （四）.虚拟现实技术的四个技术特征 I.多感知性 II．存在感 III交互性 IV．自主性 （五）.虚拟现实系统主要由以下六个模块构成 1).检测模块2). 反馈模块3). 传感器模块4.) 控制模块5). 建模模块
（六）.虚拟现实技术的应用 1.虚拟旅游的概述：所谓虚拟旅游，指的是建立在现实旅游景观基础上，通过模拟或超现实景，构建一个虚拟旅游环境，网友能够身临其境般地逛逛看看。虚拟仿 真visual simulation技术的应用范围之一。应用计算机技术实现场景的三维模拟， 借助一定的技术手段使操作者感受目的地场景。 2.它的方式大致是: 虚拟现实技术系统营造虚拟旅游环境,旅游者首先通过网 络平台上, 运用某些设备完全进入虚拟环境中, 并可根据需要利用多种交互设备(如头盔、数据手套和数据服等) 来驾驭该环境, 同时用于操作该环境中的物体(如山水、园 林建筑、植物等) ; 在虚拟环境中, 旅游者还可参与发生的事件,或与其他参与者(旅 游者等) 相互交流; 当虚拟旅游结束时, 旅游者可以自主地退出虚拟旅游环境返回到 现实环境中来。 3.虚拟旅游的发展现状: 依托于虚拟现实技术和信息技术发展起来的虚拟旅游，是旅游业的一次科技革命，目前主要应用于旅游景区、饭店及会展的营销。 和虚拟现实技术在旅游业发展中的应用 万维网地理信息系统（WebGIS）指基于Internet平台，客户端应用软件。采用WWW协议运行在万维网上的地理信息系统。WebGIS可以最大限度的满足旅游政府部门，旅游企业，旅游者不同的需求 首先利用WebGIS的电子地图支持功能实现地图的生成，管理，显示，和网路共享，然后利用旅游专题数据库储存的景区地形数据和建筑，道路等矢量数据，以及相应的 纹理图片，实景图像，音频视频等多媒体数据资料，通过应用虚拟现实建模语言 （X3D,VRML）建模生成逼真的虚拟旅游景区三维场景或全景图像。 利用虚拟现实技术，旅游相关部门和企业能够把本地区具有代表性的景点（园林 古迹，山水人家，寺庙等）数字化，虚拟化到网络上去，供旅游咨询者通过浏览器下 载和浏览，实现在线的虚拟现实旅游，在虚拟化旅游场景中，旅游者可以任意地在其 中漫游，如以鸟的方式俯视景区全景，或者以走动，飞行等不同的方式从上下左右任 意角度进行游览，或者走进建筑物，甚至能够潜入海底世界。旅游者还可以在进行虚 拟旅游的同时，免费听到幕后“导游者”悉心的介绍，这将给旅游者以全新的旅游体验，无疑会比文字，图片之类的广告更吸引，更有效果。
改革纵深推进 2020年中国资本市场前景可期
改革纵深推进 2020年中国资本市场前景可期科创板落地，注册制试点稳步铺开，全面深化改革?路线图?出炉并划定12大重点方向……即将过去的2019年，为中国资本市场按下制度改革?加速键?，其更深层次的改革效应仍将进一步酝酿与显现。 展望2020年，中国资本市场会否出现积极反弹？上市公司质量如何有效提升？市场信心能否激活？股票市场走向何处？资本市场体系又将如何建立？一系列改革期待与市场诉求，在新旧之交的时点，显得更为迫切。 12月15日，?国研智库论坛·第六届年会（2019）?召开期间，在一场题为?中国资本市场与上市公司发展?的平行论坛上，邀请到多位金融资本领域知名专家学者与上市公司代表就上述热点议题建言献策，并展开深入对话研讨。 市场痛点体制机制障碍待破 ?今年中国资本市场的最大特点，如果借用一句文学语言来表述，可以说，‘这是最光明的季节，也是最黑暗的季节’。?国家金融与发展实验室高级研究员尹中立在发言中如是说。 他解释道，今年的机构投资者迎来了收益大年，收益最高的基金已超过100%，而散户投资中盈利者寥寥。其原因在于，大家一如既往沉浸或习惯于旧有的投资理念，散户认为这些大盘蓝筹股与自己无关，机构投资者基于投资纪律与投资行为的约束，往往选择购买指标股，今年指标股从主要指数来看均上涨30%左右。 为何在指数上涨30%左右的过程中，散户投资者基本上损失惨重？通过统计分析，尹中立发现，今年股票的涨幅与股票的市值成正比。也就是说，股票市值越小其收益率越小。2019年出现了剧烈的市场
分化现象，但并非第一次出现，2017年最大的特点就是市场分化，且市场分化严重程度较今年还要剧烈。 而市场分化的根本原因为何？?实际上是IPO制度的重大变化。?尹中立强调。 这源于中国股票市场定价机制问题。尹中立指出，基于股票定价理论，股价是上市公司未来现金流的贴现。而贴现价值取决于三个因素，即上市公司未来预期、无风险收益率和风险溢价。三个因素的不停变化，形成了股票市场波动。除此之外，中国上市公司定价会在很大程度上受到壳价值的影响。基于IPO管制，上市需要耗费时间成本和财务成本，也因此出现大量后门上市与借壳上市的情况。成熟市场的定价取决于未来现金流折现，而我国上市公司股票波动与壳价值有着巨大关系。 IPO成本的下降，成为2017年股票市场剧烈分化的原因。尹中立分析认为，当年随着新股发行的快速增长，壳的价值迅速下行，致使股票市场出现明显分化。今年的原因类似，科创板的推出，使得优质资产前门通过IPO方式上市已不再有制度、时间以及财务上的成本，由此壳开始出现如同2017年的快速贬值。 ?IPO注册制大幕已经开启，这是一个不可逆的历史潮流，在此潮流之下壳价值的贬值是大趋势。?尹中立说。 谈及中国股票市场缘何缺乏活力以及韧性，尹中立认为，从操作层面看，正是双重定价体系导致其比金融市场更加脆弱。上市公司未来预期、无风险收益率、风险溢价均能导致市场波动，而除此之外，还受到借壳重组政策调整的影响。既然脆弱的原因是双重定价体系，那么改革应致力回归单纯的经典定价体系，同成熟市场一样，应有之意是发行的注册制，以及退市市场的进一步健全。
量化投资分析资本市场分析报告
DUFE 实证金融与量化投资 学号：2015100406 专业：数量经济学 姓名：金博
一．阅读伯南克的“金融危机如何演变为经济危机？”，谈谈对金融体系、危机时央行的应对措施的认识，分析其对中国的借鉴意义。 2007—2009年那场金融危机，全球所有国家无一幸免都受到极大冲击影响，影响力之广，持续期之长，是前所未有的。当危机发生时，全球的金融体系已经是更加复杂化和一体化了，而监管体系并没有跟上这些变化，这就导致美国金融界很难从历史中找到可以类比的案例，而且很难从历史中找到可以直接拿来借鉴的应对举措。但如果将这场危机放到历史视角下去理解，却是很有意义的。 在当前这场危机的直接诱发因素之间，最显著的两个因素就是次贷泛滥和房价泡沫，但这场危机之所以导致美国付出如此惨重的经济和金融代价，主要原因可能在于恐慌本身，可以说，恐慌造成的代价不会小于次贷泛滥和房价泡沫造成的代价。对于金融危机的形成，是不同金融机构，不同金融市场，不同金融行业间风险的溢出，在人们，机构，市场的恐慌中一点点传染，慢慢扩大造成的。金融体系间联系越紧密，传播的越快，最终造成的结果越严重，影响越广越深。 在此次危机中，美联储也是花了一定的时间之后才意识到了这场危机的存在，并逐渐了解了这场危机的严重性。在应对这场危机的过程中，随着对形势的了解越来越清楚，美国金融界便借鉴过去应对金融恐慌的经验，去指导他们对这场新危机的判断，并指导他们采取的对策。美联储的应对举措主要有4个元素：（1）降低利率，支持经济；（2）提供紧急贷款，增强金融体系的流动性，推动金融体系恢复稳定；（3）采取救助举措（必要时，与财政部和联邦存款保险公司进行协调），防止金融机构无序倒闭；（4）对具有系统重要性的大银行开展压力测试，评估其财务状况（和财政部及其他银行监管机构联合实施）。 美国金融机构和金融市场在这次危机的表现，确实让我们见识到了美国金融体系的灵活性。中国在构建自己的金融安全体系时，最核心的是如何提高金融机构的稳健性和金融体系的灵活性。对风险和危机的防范，使金融体系具备对风险和危机的抵抗力。中国在这方面还有很大的距离。我们需要加快金融的对内自由化，以提高金融体系的效率。 谈到应对措施对我国的借鉴意义，我认为我国需要做的，一是尽可能减少现有损失，避免进一步的损失。在减少损失方面，中国要积极把握市场机会，加强与美国各界的沟通，特别是政府沟通，做好各种应对准备。同时，我国应认真研究美国的金融机构和金融形势，避免错误的投资。二是应充分评估金融机构的损失对我国经济、金融的影响，尤其要结合国际、国内的形势，防止损失在国内的传递和对金融体系和实体经济的不利影响。 其次，金融本身具有不稳定性，加强有效监管是很重要的。监管部门需要与市场主体保持一
鱼眼全景网络摄像机
鱼眼全景网络摄像机 概述： 鱼眼摄像机可以独立实现大范围无死角监控的全景摄像机，其概念与初级成品诞生已久，但成熟商用产品直到08年才正式出现。又因为目前国内安防方面的标准大多围绕模拟摄像机与网络摄像机展开，故此对于全景摄像机还没有较为统一的标准定义，使得在具体到某些项目实施的过程中会存在认同度方面的问题。总的说来，当下主流全景摄像机采用吊装与壁装方式可分别达到360°与180°的监控效果，而某些只有120°到130°视场角的摄像机，因为能达到客户对一个较为开阔面积的监控诉求，亦可被称为全景摄像机。 主要特点: ◆130万@25帧; ◆高感度并红外增强SONY传感器; ◆高透/高解Puwell全玻璃鱼眼镜头，水平/垂直视场角都大于185度; ◆高感低噪拾音系统; ◆内置全向红外照明; 技术参数： 镜头鱼眼镜头, f=1.29mm, F=2.2 视场角水平185°/垂直185° 光圈固定 成像器件1/3" 逐行扫描CMOS 灵敏度0.2Lux@F2.0(彩色)/0.02Lux@F2.0(黑白) 日夜转换自动切换红外截止滤光片 红外照明1W@850nm 图像翻转水平/垂直翻转 图像调整亮度、饱和度、锐度、对比度、色调 最大像素130万（1280×1024） 视频编码H.264双码流 视频码流128Kbps~6020Kbps 最大帧率25fps 麦克风内置 音频编码G.711 拾音距离6米 全景功能注：需要后端软件支持 全景显示支持顶装、壁装和地装等安装模式的投影展开，支持多分割窗口的虚拟摄像机显示
数字云台支持DPTZ，数字平移/倾斜/变倍 移动侦测20×15区域侦测，侦测灵敏度1~6可调 告警触发移动侦测/视频遮挡/异常处理/告警输入 告警动作告警录像/图像抓拍，告警视频/图像上传（FTP/Email方式）协议TCP/IP，HTTP，DHCP，DNS，RTP/RTSP，FTP，PPPOE，SMTP，NTP 兼容性ONVIF2.0 通信接口1路RJ45 10M/100M 自适应以太网 电源接口?5.5-2.1mm 圆形DC插座 本机存储最大支持128G SD 卡 供电DC12V±10%，1A 功耗<5W 工作条件-15℃~+50℃@湿度10%~ 95%无凝结 存储条件-40℃~+75℃@湿度10%~ 95%无凝结 电磁兼容性CE，FCC 外壳PC，米色 防护等级IP50 产品尺寸Φ100*35mm 重量（kg）N.W.：0.2 / G.W.：0.3
2017年社交媒体专题市场深度调研分析报告
2017年社交媒体专题市场深度调研分析报告 本调研分析报告数据来源主要包含欧立信研究中心，行业协会，上市公司年报，国家相关统计部门以及第三方研究机构等。
目录 第一节社交媒体的发展历程及微博行业的演变 (6) 一、社交媒体经历“论坛&博客、SNS&微博、多元化社交”三个阶段 (6) 1、早期社交网络：论坛与博客 (6) 2、交互性更强的社交媒体：SNS与微博 (6) 3、多元化社交：综合社交与垂直社交并存 (7) 二、微博行业格局的演变 (8) 1、独立微博的拓荒时代 (9) 2、门户微博群雄割据 (9) 3、新浪微博一家独大 (9) 第二节从社交媒体的两种关系及三种属性，理解微信与微博的差异 (11) 第三节微博盈利模式：以内容吸引用户，以广告变现流量 (15) 一、丰富的内容矩阵产生强用户粘性 (16) 二、个人用户与企业用户构建稳定金字塔状结构 (16) 三、产品覆盖用户和企业，提升体验，流量变现 (18) 1、用户产品 (19) 2、企业产品 (19) 第四节新浪微博的脱颖而出和业务扩张之路 (30) 一、新浪微博在四大门户竞争中胜出的原因 (30) 1、产品 (30) 2、技术 (31) 二、新浪微博一家独大之后的三大下沉战略 (31) 1、“领袖”下沉：从名人大V到自媒体红人，从名人效应到细分达人 (31) 2、内容下沉：从新闻媒体到垂直领域，从热点导向到兴趣导向 (32) 3、用户下沉：从一二线城市到三四线城市，从发达地区到城乡地区 (33) 第五节扶持垂直领域的内容生产提升用户粘性 (35) 一、财经及股票领域 (36) 二、电影映前、映中、映后的微博营销 (40) 三、微博与电视、视频的结合 (42)
2016-2022年中国物流市场深度调查报告
2016-2022年中国物流市场深度调查 预测报告 https://www.wendangku.net/doc/184269750.html,
什么是行业研究报告 行业研究是通过深入研究某一行业发展动态、规模结构、竞争格局以及综合经济信息等，为企业自身发展或行业投资者等相关客户提供重要的参考依据。 企业通常通过自身的营销网络了解到所在行业的微观市场，但微观市场中的假象经常误导管理者对行业发展全局的判断和把握。一个全面竞争的时代，不但要了解自己现状，还要了解对手动向，更需要将整个行业系统的运行规律了然于胸。 行业研究报告的构成 一般来说，行业研究报告的核心内容包括以下五方面：
行业研究的目的及主要任务 行业研究是进行资源整合的前提和基础。 对企业而言，发展战略的制定通常由三部分构成：外部的行业研究、内部的企业资源评估以及基于两者之上的战略制定和设计。 行业与企业之间的关系是面和点的关系，行业的规模和发展趋势决定了企业的成长空间；企业的发展永远必须遵循行业的经营特征和规律。 行业研究的主要任务： 解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位 分析影响行业的各种因素以及判断对行业影响的力度 预测并引导行业的未来发展趋势 判断行业投资价值 揭示行业投资风险 为投资者提供依据
2016-2022年中国物流市场深度调查及市场前景预测 报告 【出版日期】2016年 【交付方式】Email电子版/特快专递 【价格】纸介版：7000元电子版：7200元纸介+电子：7500元 【报告编号】R425666 【报告链接】https://www.wendangku.net/doc/184269750.html,/research/201606/425666.html 报告目录： 物流服务是指物流供应方通过对运输、储存、装卸、搬运、包装、流通加工、配送和信息管理等基本功能的组织与管理来满足其客户物流需求的行为。而本公司所处的综合物流服务行业则是指为客户制定整体性的物流方案，并对物流活动要素进行规划、组织、实施和系统化运作。 与国外物流发展水平相比，我国物流业目前尚处于发展中阶段。改革开放以来，交通、通讯等基础设施的投资不断加大，物流技术装备水平逐渐提高，对物流的认识水平也不断提高，这些都为提高物流效率提供了良好的基础条件，多样化的业态已经形成。 基础物流设施已不再成为制约行业发展的瓶颈，国内物流行业中已经出现了现代物流先进业态的代表，物流技术和管理理念已在向全面的现代综合物流管理发展。综合国外物流行业发展规律及我国物流行业现状，可以预见我国物流行业在产业升级、行业整合等方面存
中国资本市场监管的现状问题及对策
中国资本市场监管的现状、问题及对策 黄人杰 2013-04-16 16:04:45 来源：《中国证券期货》(京)2012年9期 20年来中国资本市场取得了令人瞩目的成绩，总体上保持了快速、持续、稳定的发展局面。中国资本市场经历了从无到有、从小到大，从分散到集中、从地区性市场到全国性市场的巨大转变，现在已成为亚太地区乃至世界范围内最重要的市场之一。取得巨大发展的中国资本市场作为中国经济从计划体制向市场体制转型过程中最为重要的成就之一，促进了经济和企业的进步和发展。然而，中国资本市场还存在着阻碍市场发展、缺乏监管有效性的许多突出问题，表现为违法违规现象还比较普遍，市场经常暴涨暴跌，市场参与者和公众的满意度不高，监管政策常常难以取得理想的效果，监管活动和过程达不到预期的目的。因此，研究我国资本市场的有效性问题，识别监管有效性的影响因素，对于发挥监管的应有作用和实现监管目标，确保资本市场对国民经济发展的促进作用具有重要的现实意义。 一、中国资本市场监管的现状 自中国资本市场成立以来，有关方面就一直强调加强监管。我国资本市场监管在保证资本市场持续、稳定、健康发展方面起到了重要的作用。经过二十年的努力，随着中国资本市场的快速发展，监管部门在驾驭市场、管理市场方面取得了一定的经验，初步具备了对市场进行有效监管的能力，监管有效性逐步提高。这些主要表现在以下几个方面：对资本市场发展和运行的科学规律有了初步的认识；初步认识到监管制度应当符合市场规律的问题，考虑到如何通过符合市场的
规律来加强监管的问题，逐渐认识到确立发挥市场机制的作用和加强保护投资者权益的监管新思路，强调把工作重心真正转移到加强市场监管上；明确提出“保护投资者利益，是证券监管机构工作的重中之重”这样的监管目标。这表明监管部门已开设确立了比较科学的监管理念，并开始用新的思路指导对市场的监管。 2005年监管部门根据法律实践的需求，对1999年开始实施的《证券法》进行了修订，保证了比较完整的资本市场法律框架体系和集中统一的监管架构的形成，标志着中国资本市场的监管已开始步入法制化的轨道，监管部门也开始拥有一定的执法权限。这些工作和成绩，对进一步明确证券监管部门的工作思路，提高监管能力，提高监管有效性，促进我国资本市场的稳定和持续发展，具有重要的意义。 20年发展的巨大成就从一个侧面说明了我国资本市场监管工作所取得的初步成绩。实事求是地说，20年来我国资本市场监管有效性有了初步的增强，除了前面所介绍的，我国资本市场取得了巨大的成绩，总体上保持了持续、稳定、健康的发展局面。这些还体现在以下两个方面： 第一，市场规范化程度逐步提高。 一是通过贯彻执行《证券法》和修改制订与《证券法》相配套的有关行政法规，使中国资本市场的法律法规体系的建设得到了初步改善；二是通过强化上市公司的信息披露、要求上市公司建立规范的公司治理结构以及建立上市公司退出机制等举措，使上市公司的诚信水平有所提高，运作逐步规范。 第二，执法力度逐年加大，各种违法违规行为受到查处。
我国资本市场的现状及发展前景
我国资本市场的现状、问题及发展前景 我国的资本市场是在改革开放中形成的。到现在为止,我国的证券交易市场已有9年的历史,证券市场发展迅速,1991年只有13家上市公司,到1998年初已有819家,上市公司的市价总值达到了21000亿元,占国民生产总值的25%左右。 一、资本市场在经济发展中的作用 我国的资本市场起步较晚,发展时间也不长,但是它对经济发展的促进作用正在日益显现,并表现在多个方面。 1.筹集生产资金。我国是个资金短缺的国家,企业的负债率比较高,好多企业负债经营。这使得企业在财务上出现了两高一低的现象：即高负债率、高利息率及资产的低回报率。两高一低使企业财务成本偏高。企业运行困难。那么如何来降低企业的财务成本呢?一个重要的途径就是通过资本市场发行股票来筹集资金。自1990年以来,上市公司共筹集资金2650亿元,其中1140亿元是通过发行B股、H股以及红筹股的方式筹集到的。这些资金扩大了企业的自有资本规模,大大缓解了企业的债务负担,有力地支持了企业的生产和发展。 2.改善企业的经营机制。目前大多数上市公司都是由国有企业改组而成的,与未上市的国有企业相比,上市公司在经营机制方面发生了很大的变化。例如,大部分上市公司的主要负责人已经按照公司法的规定进行任命。据调查,现在董事长由董事会选举占上市公司的60%,总经理由董事会任命的达到65%。上市公司的发展为尚未改制的国有企业提供了很好的榜样。 3.优化资源配置。我国目前的资源配置、产业结构还不合理,这是我们面临的一个主要问题。发展股份经济和资本市场有利于推动资源配置的优化和产业结构调整。因为,我们在审批上市公司的时候,必须考虑该公司的主营业务,它的主营业务是否符合国家的产业政策?是否有发展前途?如果符合国家的产业政策,有发展前途的,就可予以批准,对于那些重复建设、盲目建设、不符合国家产业政策发展方向的要给予抑制。通过这样的措施,能够使上市公司把筹集起来的资金投资在国家产业政策鼓励的建设项目上。同时,上市公司配股时,也要考虑到它的投资方向,投资项目是否符合国家的产业政策,是否有市场,是否有发展前途。另外,最近几年出现的资产重组,也有改善资源配置,促进产业结构调整的功能。 4.提高经济效益。与未上市的国有企业相比,上市公司的整体经济效益比较高。例如,1997年745家上市公司中,亏损的只有45家,大约占上市公司的6%左右。而未上市的国有企业有一半以上的发生亏损。当然这并不否认有的上市公司效益不佳,甚至亏损严重,但是,从总体上来说,上市公司的业绩比未上市的国有企业有明显的提高。 5.股份公司和资本市场的发展为国家提供了大量的税收收入。1997年,仅股票交易印花税一项,就接近300亿元,成为国家税收收入的一个重要组成部分。除了印花税外,还有许多中介机构,它们的所得要缴所得税。同时,资本市场的发展也推动了通讯行业的发展,而通讯行业的发展,也会为国家提供更多的税收。 6.加快了与国际资本市场的接轨。我国的资本市场与国际资本市场的接轨是相当快的。主要有三种方式：发行B股(在国内注册的企业在国内发行供境外投资者投资的股票),发行H股(在国内注册的企业,在香港发行股票)以及红筹股（在香港注册的企业,其股票的发行和交易都在香港,但是其资产大多投在内地）。此外,我国企业还在美国股票市场挂牌上市。最近,香港正在策划成立创业板市场或者叫二板市场,并准备让一批内地的创业企业在香港上市。这是另一条利用国际资本市场并与之接轨的途径。应该强调的是,我们与国际资本市场的接轨,不仅表现在利用资本方面,更重要的是,我国资本市场的游戏规则也在逐渐向国际上通行的游戏规则靠拢,这为我们今后融入国际市场打下了一个良好的基础。 二、我国资本市场存在的问题 我国资本市场的发展虽然取得了很大的进展,但是存在的问题也不少,这些问题解决不好,会影响资本市场本身的进一步发展,并对经济发展带来不良影响。因此,对这些问题,我们要有足够的认识。 1.上市公司股权结构不够合理。目前,在上市公司的股权结构中有国家股、法人股(这两种股权又称为公股)和公众股,有些公司还有外资股。国家股、法人股的特点就是股权不能上市流通。当初设计国家股、法人股的目的是为了维护公有制的主导地位。但是,这种设计在后来的运作中却带来了很大的问题：一是它不符合同股同权、同股同利的原则。按照股份制的性质,任何一个股东的股份都应该是同股同利的。但是在我们的股权设计中,国家股、法人股的股东只有一个权力,即不卖的权力。而公众股的股东则有两个权力,即卖的权力和不卖的权力,这是同股不同权。同股不同权必然会造成同股不同利。例如,现在很多公司可上市流通的公众股,不管原来的发行价是多少,发行后的市场价格都已大大超过了发行价。但是国家股和法人股由于不能上市流通,只能进行协议转让,而协议转让时的股价很低,有时甚至只值两三块钱。 另外,由于许多公司都进行配股,国家股、法人股的比重正在逐渐下降。一般来说,公众股的投资者非常愿意参加配股,因为配股价总是大大低于当时的市场价,所以股东卖了配股以后,一般都可赚钱。但是,对国家股和法人股的股东来说,他购买了配股股份的股票后,由于不能上市流通,实际上就把资金给套牢了。如果要让资金变现,只能通过协议转让的方式,而协议转让的价格通常要比市场价格低得多,所以配股对国家股和法人股的股东来说是不合算的。结果就是,国家股和法人股的股东大多放弃了配股权,而公众股的股东却积极申购配股,最终造成公众股的比重不断提高,而国家股和法人股的比重逐渐下降。估计15年之后,国家就有可能从绝对控股地位降为相对控股地位,再过若干年以后,连相对控股的地位也难保,最后成为一般性的参股。实际的运行效果刚好与政策设计者原先的愿望相反。国家股和法人股不能上市流通还给市场造成了股市扩容的压力。不少投资者担心一旦政府改变政策,决定让国家股和法人股上市流通,股价就很可能会出现大幅度下跌,造成股市崩盘。所以国家股、法人股不能上市流通成了悬在股东头上的一把剑,但目前让国家股、法人股流通的难度也比较大。对此,我们要加以关注和研究,找出解决问题的方法。 2.股市供求关系不协调。股市刚出现时,由于当时上市的股票很少,而需求很旺,所以有一段时间出现了股价大幅度上升的现象。而现在的股市却相反,利好政策不断,但股市反应冷淡,有时甚至不涨反跌。除了外部环境不太理想,投资者开始不断成熟以外,造成这种状况的主要原因在于股市扩容速度太快,导致供给过多,而需求相对不足。 当前股市扩容主要来自3个方面：一是新股上市的速度相当快。从国家的计划来说,1993年新股上市的规模为50亿人民币,1995年为55亿,1996年迅速增加到150亿,1997年又增加为300亿。也就是说这几年的上市规模在成倍地扩大。从新股上市的家数来说,也非常快,从1990-1995年,上市公司只有323家,也就是平均每年60家,而1998年一年就207家,也就是说,这几年上市公司的数量大幅度增长,但是股市资金却没有正常的渠道来增加,所以出现了股市扩容过快而有效地需求不足的现象。新股上市是股市扩容的主力军,其次还有好多公司送股配股也使得股市大幅度扩容。第三是上市公司按照规定设有职工内部股。职工内部股也要上市流通。这三路扩容大军使股市的供给规模越来越大,而对股票的有效需求却相对不足,造成了严重的供需不平衡。
财富天下频道介绍
财富天下频道介绍 内容概述 财富天下频道是国家广电总局批准设立的130 多家数字付费频道中的四大数字财经频道之一，目前由深圳证券信息有限公司承担《财富天下》数字频道所有节目的制作，负责频道运营。 节目资讯依托深圳证券交易所旗下深圳证券信息有限公司、巨潮资讯网（中国证监会指定上市公司披露网站）、全景网络（中国上市公司最大网上路演网站）等多层次资本市场信息披露体系，资源加入独特而丰富的源头咨询以及拥有自主知识产权的中国证券市场中心数据库资源等，更具专业性质。 财富天下商用实例： 有线电视播出平台： 财富天下频道自2008 年1 月18 日开播以来，目前已经进入北京、上海、深圳、杭州等全国84 家有线网络公司，其中清流用户数为1712万户，总机顶盒用户数为2667 万户，覆盖人群超过8000 万人。目前各大中城市(财富天下暨交易日有线电视网播出覆盖范围)的观众，都可以通过财富天下频道获得第一手的财经资讯和股市报道。从早上8点到晚上12 点，财富天下频道每天16 小时守候全球资本市场的实时变化，做投资者投资股市、居家理财的好帮手。 手机屏播出平台： 联通视讯平台：“财富天下”直播已在该商用平台上推出，iPhone用户可通过手机访问联通视讯平台https://www.wendangku.net/doc/184269750.html,/program.aspx?vid=788&id=28免费观看“财富天下”直播节目。 公司自有视频服务平台：用户可通过支持Flash Lite3的手机，访问
https://www.wendangku.net/doc/184269750.html,/flt.html免费收看“财富天下”FLV格式的视频直播。 附件1：财富天下相关情况具体介绍 一、公司介绍 财富天下频道的节目制作方深圳证券信息有限公司是国内唯一具备主板上市公司、中小企业板、代办转让系统、中关村园区非上市公司股份报价转让系统挂牌公司、产权市场等多层次资本市场信息披露业务资质的信息服务机构。 二、《财富天下》频道内容 开播日期： 2008 年1 月18 日 频道定位： 投资股市、居家理财的好帮手 目标收视群： 一切有投资理财需求的电视观众 三、频道特色 1．源头资讯 权威快捷 巨潮资讯网：证监会指定信息披露网站 全景网络： 上市公司最大网上路演网站 中国证券市场中心数据库资源。 2．全天直播 及时跟踪 4 小时A 股的盘中直播 13 档《全景快讯》 实时更新的滚动字幕新闻 3．守望A 股 关注理财 《期货报道》、《港股资讯》关注跨市场的投资机会；
关于中国资本市场化程度的综合分析
关于中国资本市场化程度的综合分析 (节选) 资本市场化是经济主体投融资活动按照市场规则进行运作的过程。在经济转轨国家，资本市场也是投融资体制改革的过程。资本市场化是相对于传统的高度集中的计划经济体制下全社会固定资产投资和其他资金完全按照政府的投资计划和财政预算无偿调拨而言的，是指全社会固定资产投资或企业的扩大再生产资金的获得不再依赖政府的无偿拨款，而是通过对商业信贷、证券、外资的有偿使用来筹集，以排除政府干预可能导致的资本价格扭曲。随着市场化经济体制改革的不断深化，作为一种生产要素，资本的自由流动和有效配置必然要在市场供求的调节到价格为导向来进行。 关于中国资本市场化程度的综合分析 分析中国资本的市场化程度，既可以从资本分配即流向入手，也可以从资本获得即来源入手。考虑到中国在建立和完善社会主义市场经济的过程中，资本的市场化主要表现为政府逐渐退出资本惟一供给者的角色，实现资本供给的多元化，我们主要从资本来源的角度进行分析。根据目前中国的统计方式，全社会固定资产投资主要来源于国家预算内资金、国内贷款、外商投资、自筹和其他资金四个方面。下面，我们就从这四个方面来分析中国资本市场化的发展情况，并考察一下证券市场在资本市场化中所发挥的重要作用。 （一）国家预算内资金 国家预算内资金是政府参与投资的主要工具，规模和投资方向仍由政府控制，完全是计划性的。因此，其投资规模占全社会固定资产投资的比重高低可以作为衡量资本市场化的一个重要指标。但是，也要区分这个比重的高低是体制性因素决定还是根据短期形势的政策性调整决定。若是体制性因素决定此比重高，说明市场化程度不高或下降；若是政策性因素决定此比重变化，则不能由此断言投融资的市场化程度高低。 从表4-1可以看出，1996年中国的国家预算内资金占全社会固定资产投资的比重达到了历史上的最低点，只有2.7%，这标志着中国资本的市场化程度已取得了相当的进步。1997年亚洲金融危机发生以后，中国政府为保持经济持续快速健康增长，采取了扩张性的货币政策和财政政策，加大了建设国债的发行规模，提高了政府投资规模，政府直接控制的预算内投资比重有所提高，2001年达到6.7%。但是，这个比重的增加不能被看作是中国资本市场化的倒退，西方发达国家在面对经济衰退时也实施扩张性的财政政策，政府的直接或间接投资也会有所增加，这与体制因素关系不大。 （二）国内贷款 从国家对国有企业开始实行拨改贷以来，国有企业与银行之间原有的无偿划拨关系被彻底打破，它们之间变成了一种有偿的借贷关系。因此，国内银行贷款是资本市场化来源的一个重要渠道和主要标志，国内贷款所占比重可以部分地用来衡量资本市场化的程度。下面，有两张反映国内贷款的表（表4-3）：
11中国资本市场发展历程回顾
中国资本市场发展历程回顾改革开放后，随着中国经济体制改革全面启动，伴随股份制经济的发展，形成中国资本市场的要素开始出现。在这个阶段，源于中国经济转轨过程中企业的内生需求，中国资本市场开始萌生。1990年12月，上海证券交易所正式成立，深圳证券交易所试营业，结束了新中国没有正规证券交易所的历史，是中国经济由计划向市场转轨过程中的一次重大尝试，标志着中国资本市场从零起步。二十多年的发展，中国资本市场经历了由探索到逐步推广、由起步到快速发展、由不成熟到逐步完善的发展过程，使我国基本完成了由资本穷国向资本大国的转变，并向资本强国迈进。 一、资本市场萌芽孕育阶段 新时期我国资本市场的发展可以追溯到1980 年1 月中国人民银行抚顺支行新居办事处向当地红砖厂成功发售280 万股，每股1 万元的“红砖股票”，它的发行在我国资本市场的发展历程中意义重大，标志着新时期中国股票市场的萌芽。1981 年，我国首期国库券发行，标志着新时期中国债券市场的萌芽。可以说，“红砖股票”和首期国库券的发行把我国资本市场的建设推上了新的历史舞台。随后在1982-1985 年短短的四年间，广州、北京、上海等地企业不断出现在国企中或公开发行股票的现象。其中，影响较大的两次股票发行是上海“飞乐音响”和“延中实业”股票的发行。1984 年11 月18 日，上海飞乐音响以每股50 元，向社会公开发行1 万股股票；1985 年1 月14 日，上海延中实业股份有限公司以每股10 元，分别发行法人股5 万股和个人股45 万股。这两次股票发行被海外誉为中国改革开放的信号。在此阶段，由于受各种条件的制约，人们对股票、股份公司等认识不充分及其它一些原因，股票和国债的发行规模较小，发行企业的数量极其有限。而且，只有一级发行市场，没有二级流通市场。另外，一些企业以“股票”之名发行，实际发行的却是有固定期限和有提前兑现的选择权“企业债券”。但在这一阶段，我国资本市场的种子已经萌芽并开始逐渐发育。
全景漫游方案(web+手机)
全景漫游方案（web+手机） 一、项目概况 建设背景 传统的博物馆大多没有网上展馆的功能，观众往往要花费很长的时间和精力，亲自到博物馆，才能了解博物馆的内部环境、展品的摆放位置、和相关说明。这样对博物馆的影响打了很大的折扣，不利于知识的传播和教育。即使是现有的部分网上展馆系统，大部分是通过图片和文字来进行内容介绍，观众只能被动的接收，缺少互动性，因而观众的参与意愿较低。 本项目针对这些问题，设计并制作了一套架构于WEB和手机端的的全景虚拟参观系统，可以让参观者用鼠标或手指滑动在博物馆中达到认识、学习、导览和体验的目的，改善传统博物馆的不足。 建设内容 以超高清摄像设备全视角拍摄作品全貌。与静态的二维平面图片不同，全景摄影借助于计算机和互联网技术，让人能够身临其境，在仿真的3D环境之中观展。 透过指尖的触碰全方位重现场景全貌，更可动态地欣赏全景的全部或某一部分的细节，最大限度的主动化视角，从大特写到超广角，或远或近、或俯或仰，自主操控展示方式。
二、项目内容 1) 为上海中心丝绸文化盛宴展览采集 2017 年馆内全年展览的 360°全景游览数据，并提供多套版本以供不同渠道的应用，具体版本要求如下：互联网应用：每张全景图像的分辨率为 21500×10750，为网站访问者提供在线展览的 360°全景游览。 移动终端应用：每张全景图像分辨率为 2048×2048，为微信公众平台等提供在线展览的 360°全景游览。 2)展览的全景游览具体功能实现 作为实体展览的网络延伸，展览全景不仅需要通过多媒体应用版及管内留档版进行存留，还需要通过互联网进行呈现，为突破了传统互联网浏览局限，需满足通过移动终端的方式将展览全景呈现在观众面前，需项目承接方保证用户在访问过程中全方位的对全景进行游览，即水平360°和垂直 180°进行拖动操作，要求实现全方向平滑转动；提供两种拖动操作方式，即全景转动方向和鼠标拖动方向同向与反向，以满足不同用户的使用习惯；实现放大、还原功能，可以对全景进行逐级放大，并且在放大后能够逐级还原到初始大小；需提供手动游览和自动游览两种浏览方式。 3)展品的访问及显示 在全景场景中，将图文、音频、视频介绍以及高清大图整合于一个播放器内进行展示，用户通过点击兴趣点或展品框体的方式就可以便捷的浏览。 实现如下功能需求，但不限于这些功能 展品及展览内容以图标/兴趣点进行点击弹出展示功能 支持图文展示； 支持音频介绍；（建议不易过多） 支持视频介绍；（建议视频不易太长） 支持展品高清大图展示； 展品及展览内容以图层线框进行点击弹出展示功能 支持图文展示；
中国证券市场二十年发展报告
中国证券市场20年发展报告 一、二十年资本大国路 从1990年沪深交易所的成立算起，中国资本市场走过了整整二十个春秋。在过去的二十年当中，中国资本市场从无到有，从小到大；从最初的“老八股”到如今近2000家的上市公司，从市值区区几千亿到如今接近二十五万亿居全球第三的市值规模。中国资本市场用了仅仅二十年，走完了发达国家百年的发展路程。历经二十年的风雨洗礼，中国跨入了资本大国之行列。 （一）上市公司数量从最初的“老八股”到现在近两千家。1990至2009年中国上市公司由8家发展为1740家，增长了200多倍。 数据来源：wind数据库 图11990年-2009年中国上市公司家数走势图 （二）沪深A股市值跃居全球第二。截至2009年底，沪深A股市场总市值已经达到24.27万亿元水平（3.57万亿美元），较2008年增长了100.88%，成功超越日本（3.53万亿美元），成为列美国（15.08万亿美元）之后的全球第二大市值市场。
数据来源：市值管理网站https://www.wendangku.net/doc/184269750.html,/ 图5-21990年-2009年中国证券市场A股市值与GDP走势图 （三）A股投资账户数已超1亿，增长神速。（机构投资者） 截至2010年09月03日，沪深两市共有A股账户14,691.84万户，B股账户248.45万户；有效账户12,860.42万户。基金账户数3,297.32万户。截至2010年7月底，证券投资基金有626只，当月交易所上市证券投资基金成交金额达559.23亿元。 数据来源：wind数据库 —2009年上交所上市证券投资基金规模 图5-32002 2002— （四）证券市场强大的融资功能促进了千万企业的发展壮大
中国金融市场发展趋势预测
中国金融市场发展趋势预测 于可201100130045 金融2班 镡晓艳201100250038 金融2班 摘要：21世纪以来，我国金融业改革突飞猛进，特别是逐渐与国际金融接轨，适应国民经济发展的内在需要。未来中国金融市场将更加国际化，金融创新的速度也将加快，并且呈现出资本市场和货币市场联动的特征，金融市场的深度也将增加，利率和汇率都将实现市场化。本文在对我国金融业改革进行总结基础上，分析了目前国际金融发展背景下我国金融业改革需要进一步解决的问题，并对我国金融业改革方向和未来前景进行了初步的展望。 一个国家能否具有持续不竭的发展动力，关键在于是否拥有一个充满活力的金融市场。通过金融市场可以实现资源的整合与配置、风险的流动与分散、产品的定价与创新、财富的培育与管理。对于中国这个正在飞速崛起的世界大国，如何建立起与自身经济相匹配的金融市场，对于实现中华民族的伟大复兴意义重大。 1我国金融市场发展现状 自从1978年改革开放以来，金融市场作为市场经济的重要组成部分，得到迅速的发展，但是2007美国金融危机爆发，通过海外投资和进出口贸易影响中国的金融市场，中国的经济增长主要还是来自于外需，而美国是中国最大的贸易顺差来源，当美国遭受这么大的金融危机以后，中国肯定免不了受影响，关键是在于影响的大小，而由于人民币币值一开始低估，人民币现在面临的升值压力将会影响到我国的金融市场。 1.1 金融结构的不完善 近年来，我国的金融市场虽然有了一定的发展，但是金融结构的发展问题也渐渐凸显，银行金融结构和非银行金融机构的发展失衡的情况也越来越突出，这制约着我国金融市场的整体发展，将会给中国经济带来巨大的伤害。由于金融结构的明显不合理，出现了很多制约金融市场健康发展的因素，所以其现在的结构状态仍然不能满足现在中国金融市场健康发展的内在要求和适应经济全球化的需要，严重制约了我国经济的全球化和我国的金融效率。我国现阶段的金融组织体系由国有商业银行，股票，证券和区域城乡合作金融等四个层次组成，虽然改革开放以来我国的金融组织体系已经有了一定的进步，但是横向看来，我国的金融组织体系在国际金融市场中仍处于一个很低的位置，证券业和保险业的发展存在明显的不足。同时中国的金融市场主体不够完善和成熟，金融工具的种类不是很多，已经发明的金融工具的运用次数也很少。金融市场的交易价格也还不合理，比如证券市场，我们要把参与主体在证券市场的收入从买卖差价上转移到资本利得上来。综上所述，中国整体的金融市场都有待改善。 1.2 金融市场的交易规模发展较良好 当前我国的金融市场的交易规模持续发展，在加快资金流动，资源优化配置上取得了较大的发展，直接融资和间接融资之间合作得很好，这样才有助于中国金融市场的发展和中国金融市场国际化。 1．3 金融市场的价格波动剧烈