人民币汇率变动对造纸业上市公司的影响

内容摘要

随着我国经济形势的持续好转，出口贸易的强劲回升，人们物质文化生活日益丰富和提高，新闻纸、生活用纸、包装纸等纸品的需求量将继续快速增长。预计在未来几年，我国造纸业增长速度仍将高于GDP的增长速度，其增幅在10%－15%之间。现在造纸行业的形势为造纸板块上市公司业绩的提升奠定了扎实的基础，而长期以来造纸股的股价与基本面长期背离的趋势也将逐渐得到扭转，纸业股票的投资机会开始显现。本文就人民币汇率变动对造纸业上市公司的影响这一问题做个研究。

关键词：人民币汇率造纸业效益影响

ABSTRACT

As China's economic situation improves, the strong rebound in exports, the growing material and cultural life of the people rich and raising, newsprint, tissue, wrapping paper, and so the demand for paper products will continue to grow rapidly. in the next few years, China's paper industry growth rate will remain higher than the GDP growth rate, the rate of increase of 10% to 15%. Now the situation for the paper industry paper plates enhance the performance of listed companies has laid a solid foundation, and the paper shares a long time with the fundamentals of the stock deviate from the long-term trend will gradually be reversed, the paper stock investment opportunities in the beginning Show. The article does a study how RMB exchange rate change Impact The paper industry, listed companies.

KEYWORDS: RMB rate papermaking industry benefit influence

正文目录

第一章引言 (1)

第一节选题意义 (1)

第二节研究的基本内容 (2)

第三节研究的方法 (3)

第二章我国造纸业的状况及人民币升值对其影响..4 第一节我国造纸业的状况 (4)

第二节人民币升值对我国造纸行业的影响 (7)

第三节人民币汇率变动对青山纸业的影响 (10)

第三章我国造纸行业未来的趋势 (13)

参考文献 (16)

致谢 (17)

附录

第一章引言

第一节选题意义

人民币升值对中国经济而言是一柄双韧剑，有利和不利影响一俱共存，综合起来的总体效应是利是弊，皆看调整的“时机”、“幅度”和“频率”上。现就有利影响和不利影响分别分析如下：

(一)有利影响

1.改善贸易条件

中国正进入重化工业时代，对能源和大宗原材料的依赖程度大大加强，在目前世界经济复苏的背景和美元贬值的背景下，能源和原材料价格不断上涨，而出口成品，由于跨国公司生产基地的转移，国际价格大大降低。贸易条件恶化致使国内资源流失，出口商品经常被国外反倾销，长此以往，中国将会变为一个贸易贫困国。人民币升值将从根本上改变这一面貌。

2.抑制通货膨胀

在升值条件下，国内的产品价格并没有受到影响，而进口产品因为汇率下降而价格下降，最终将带动整个社会的价格下降，进而达到紧缩通货的目的。在通货膨胀期间，本币升值无疑是避免恶性通货膨胀的有力武器。

3.消化过剩的外汇储备

对于我们这样的发展中国家，适当的外汇储备是必需的，大量增加的外汇储备则是一种资源闲置，无疑是极大的浪费。通过升值提高人民币在国际市场的购买力，无疑是消化过剩外汇储备的重要途径，不仅有利于吸收海外资源，而且会缓解国内资源瓶颈。

4.促进资源的合理配置

从资源配置的角度来看, 人民币汇率低估鼓励了出口部门,但是却是以压制国内服务业和制造业为代价的。人民币升值有利于资源在贸易品部门和非贸易品部门之间的均衡配置。

5.降低外汇占款对货币政策自主性的干扰

2001年以来外汇占款的过快增长造成央行在银行间外汇市场被动投放基础货币的规模越来越大。为保证稳定的货币供给和物价稳定,央行不得不通过主动性较强的人民币公开市场业务操作如发行央行票据等形式，去"对冲"被动性强的外币公开市场操作的影响。这使得人民币公开市场操作主动性大打折扣，而且冲销政策的成本不断上升，难度会越来越大。

6.减少贸易摩擦

中国积累的巨额贸易顺差，经常会受到美、欧、日国内政治和利益集团的抨击，贸易纠纷呈现越来越多之势，中国近年来及今后频繁遇到的反倾销诉讼和其他贸易争端均和这一背景有关，而且越来越集中于人民币汇率定价过低之上，致使人民币升值与否成为减少贸易摩擦的关键。

(二)不利影响

1.降低产品国际竞争力而引发失业

人民币升值将导致中国产品出口价格大幅提高，中国产品将失去价格竞争力，中国不仅无法成为“世界工厂”，连目前取得的良好的制造业发展态势也将出现衰退制造业衰退的第一个直接影响就是失业率上升，很可能引发系列的经济、社会和政治问题。1

2.触发“热钱”对金融体系的冲击

金融市场不完善，用来对冲风险的金融工具较少；央行没有在灵活汇率下实施货币政策的经验，其能力还有待检验；国内金融机构不良资产巨大，金融体系脆弱。所有这些，都说明我们尚不具备针对人民币汇率波动预期下大量“热钱”对金融体系进行冲击的抵御能力。

3.忽略隐性财政赤字对人民币贬值的内在压力

由于国内财政的不平衡的现状，包括巨大的银行坏账，社保基金的缺口，政府债券发行累积的国内债务，地方政府的欠帐，还有巨大的创造就业的压力，等等。这些在某种意义上都是隐性财政赤字，动手解决任何一个这类问题，所隐含的都是人民币贬值的内部压力。在解决这些问题之前，贸然对人民币升值，将来会导致人民币更大幅贬值，从而加剧未来汇率的波动。

4.迎合投机资本的预期，制造资产泡沫

人民币升值，会带来更大的升值预期，减少外商对中国的直接投资，会吸引更多的非直接投资的短期资本的流入，制造更大的外部的不平衡，增加对地产、股市等的投资和投机，甚至会制造虚假繁荣和泡沫，损害地产、股市的“肌体”，误导经济向非理性方向发展。

那么人民币升值对造纸行业上市公司具体有怎么样的影响呢？本人就这一问题去研究人民币升值对造纸行业上市公司的影响。

第二节研究的基本内容

我国造纸行业所需原材料大部分依赖进口,2004年进口木浆和进口废纸浆分别为732万吨和989万吨,占纸浆消耗总量的38.63%。2000年以来,我国纸浆结构调整进一步加速,废纸浆和木浆所占比例不断增加,其中进口废纸浆和进口

1赵惠娟人民币升值对我国主要行业的影响金融教学与研究-2005年4期

木浆增长最快,进口量复合增长率分别为36.89%和22.47%。目前正在实施的林纸一体化项目虽然可以从根本上解决原材料短缺的问题,但由于刚刚起步,短期内难以见效,我国造纸行业原材料短期内仍将主要依赖进口。

此外,人民币升值可以减少造纸设备的进口成本。由于我国造纸企业设备落后,无法满足高档纸生产的工艺要求,近年来大量引进国外生产线,2004年我国进口造纸设备用汇量达13.88亿美元。人民币升值将减少造纸设备的进口成本,从而减少生产成本和财务费用,提高企业的盈利能力。

如果仅考虑人民币升值对原材料成本的影响,则2004年我国造纸行业产品销售成本为1715.91亿元,其中进口原料用汇近53亿美元,折合约438亿元人民币,人民币升值2%可使成本减少0.51%,毛利率提高 3.01%,利润总额增加达8.79%。

人民币升值将使得国内造纸企业进口纸浆、废纸等重要原材料以及机器设备变得便宜，有利于企业降低成本；但同时也使得进口国外的成品纸变得便宜，有可能对国内纸价造成一定的冲击。

一般来说，生产高档纸(如彩色胶印新闻纸、铜版纸、轻涂纸、高档包装纸如白卡纸等)使用的原料多为进口木浆和废纸，而传统的书写纸、文化纸、低档包装纸等多使用国内自制的草浆和木浆。因此，人民币升值只能降低高档纸的成本，而对低档纸无影响。

我国近年进口木浆总量呈现高速增长态势，2003年进口木浆604万吨，预计2004年进口总量将达到664万吨，YOY为9.93%。目前可供制浆的森林资源已经非常有限，林纸一体化短期内尚不能产生实质效果，产能的扩大将需求更多的进口木浆。新闻纸用浆主要以针叶浆为主，预计2004年进口木浆中针叶木浆约为215万吨，平均价格应在640 美元/吨左右，同比上涨7%。

第三节研究的方法

主要采用文献法、调查法、统计法和比较法进行。在开展一定规模的社会调查的同时，进行个案的质的研究，使调查真实、生动、丰富，提高研究结果的信度和效度。

在研究方法上，强调理论探索与实证分析有机结合，调查研究和文献研究有机结合，定性研究和定量研究有机结合，以实现理论与实践的互动，理论问题在互动中发展完善，实践问题在互动中得到解决。

第二章我国造纸业的状况及人民币升值对其影响

第一节我国造纸业的状况

以前造纸行业全行业亏损，设备陈旧，产品低劣，原料供给不足，环境污染严重，加上国际知名企业在国内强大的进驻与扩展——当年声名赫赫的九大新闻纸企业，如今大多已风采不再。随着国内经济的迅速增长，造纸企业利用其在资本市场的优势和国家的政策扶持，在设备、技术等方面进行了巨大的艰苦的投入。造纸行业的产量逐年上升，由1998年的2800万吨增加到2003年的4117万吨。进入2004年以来，机制纸和纸板的产量有加速增长之势。目前我国造纸行业产能增长超过18%，国内纸业产量和消费量分别占世界总量的10%和14%，仅次于美国，且生产量和消费量的年增长幅度都超过两位数。

国家统计局数据显示，利润增长速度超过主营业务收入幅度。今年前九个月，造纸业销售收入达到2127.14亿元，同比增长24.53%。净利润为103.8亿元，同比增长79.49%。供给缺口开始形成。今年前八个月，我国进口机制纸及纸板437万吨，同比增长2.3%，出口机制纸及纸板63万吨，同比下降11.8%，净进口374万吨，同比增长5.1%，上述数据表明，随着新闻纸等反倾销再延长五年之后，我国纸业的缺口开始加大。这无疑会帮助产品价格维持在高位运行，也保证了造纸业上市公司业绩的靓丽。

同时，人民币升值有利于减少进口设备的外债支付。自2000年以来，全世界每3台新纸机中就有2台为中国订购。造纸行业整体的生产规模和产品结构提升较快，一些上市公司能够在行业竞争中迅速崛起，很大程度上归功于进口纸机投入带来的生产技术的迅速提高，生产规模的几何式放大以及产品结构的调整。由于企业对进口设备的需求增长依然巨大，人民币升值有利于降低企业的财务成本。值得注意的是，如果企业利用国际资金购买设备，还可以直接降低企业的负债水平，提高企业的偿债能力。

2008年一季度，全国造纸行业上市公司实现主营业务收入129.88亿元，同比增长29.48%；实现主营业务利润24亿元，同比增长52.19%；实现净利润9.16亿元，同比增长126.17%；算术平均毛利率21.42%，同比提高6.39个百分点。

一季度效益同比大幅增长的主要原因有三个方面：一是去年1季度行业处于低迷期，今年1季度行业处于景气期，主要产品的价格同比大幅提高；二是产能增加，晨鸣、太阳、博汇、华泰等大型造纸公司自去年以来都有新项目投

产，使产销规模同比扩大。三是企业所得税下降，多数公司的所得税由去年的33%改为今年的25%，税率的变化也使净利润增加。

08年1-4月份，主要纸种价格继续大幅走高，与07年12月份的价格相比，书刊纸的涨幅最大，上涨15.46%；其次，新闻纸涨幅为13.68%，箱板纸涨幅为12.80%，白卡纸和铜版纸的涨幅较小，分别为5.88%和5.62%。

涨价的动因主要来自两个方面：一是成本的推动，年初以来，进口木浆价格高位企稳，而废纸价格持续攀升，涨幅达11%；二是下游需求拉动，节能减排政策进一步发挥效应，供求形势持续向好。

随着近两年产能的不断消化，目前纸品供求状况持续向好，行业明显处于景气周期中。随着节能减排政策和产业政策的的深入实施，造纸行业的景气周期将被拉长，人民币升值也有利于进一步提升行业的盈利水平。

以太阳纸业公司为例，公司08年1季度实现主营业务收入161954.58万元，同比增长20.75%；实现净利润10749.74万元，同比增长81.54%，实现每股收益0.30元。

公司净利润同比大幅增长的主要原因有三个方面：一是受供求关系的影响，公司主营产品铜板纸和文化纸价格同比大幅上涨；二是公司控股子公司兖州中天纸业有限公司9.8万吨激光打印纸项目于07年7月份投产经营、控股子公司兖州合利纸业有限公司10万吨APMP木浆项目于08年1月份开始投产经营，比去年同期增加了部分利润；三是企业所得税由去年的33%改为今年的25%，税率的变化也使净利润增加。

公司08、09年将继续快速发展，一是因为主要产品价格在08年仍将维持上升的势头；二是因为公司多个新项目在07、08两年集中建成投产，在大幅降低公司生产成本和提升公司业绩的同时，也将使公司迈入快速成长期。其中30万吨液体包装纸项目将于08年8月建成投产，将实现亚洲液体包装纸零的突破，另外热敏纸项目、SC纸项目、化学机械浆项目和环保铜版纸等项目也将在08年开工建设。

目前，我国机制纸及纸板品种已达600多种，但75％以上属中低档产品。由于不能自产，需要大量进口铜版纸和白板纸等高档优质产品。

29家纸业上市公司2004年半年报显示，每股收益超过0.20元的公司有晨鸣纸业、华泰股份、恒丰纸业和美利纸业，产品定位或是高档产品的文化纸或是特种纸。而以麦草为原料生产低档文化纸或生活用纸的上市公司平均每股收益不足0.10元。

而事实上国内大部分制造企业因规模小、技术实力低下，不具备生产高档纸产品的能力。

造纸业协会统计数据显示，目前，我国年销售收入500万元以上造纸企业2587家，每家企业年平均产量为1.35吨。北美造纸企业平均产纸17.7万吨、

浆38万吨。2003年，我国产量前10位的造纸企业年平均产量为67吨，而2001年世界排名第10的亚洲浆纸集团纸和纸板的产量是570万吨。世界上前20位的造纸企业产量合计已占世界总产量的40%以上，而2004年国内前10名企业产量合计占全国总产量的13.23%。

除了市场需求，就产业趋势发展而言，中国的造纸业也必须进行产业升级。对比与国外企业的差距，除了产品和技术外，更重要的是环保差距，国内大多企业生产原料多为麦草，不仅产品质量低劣，而且污染严重,治污成本巨大，从企业长远发展战略角度，必须立足发展以木浆原料为主的无污染产品。

产业升级，必定需要大量的资金投入。

中国造纸协会常务副理事长曹朴芳表示，到2015年，我国造纸业需新增生产能4350万吨，浆430万吨，2005年需新增投资1600万吨，如2015年达8000万吨，需新增投资600亿美元。企业每年平均需投资40亿美元，而目前中国的造纸企业年均投资金额约为100亿人民币。

为了陈兵高档产品，抢占未来竞争的制高点，2004年以来，融资投建高档纸制品已在纸业公司中形成热潮。

太阳纸业目前已通过证监会发审委审核，拟融资11亿元，投建年产30万吨涂布白卡纸项目，与此同时年产15万吨的高档信息纸项目也正在建设当中。

之前的2004年，还有两家造纸企业——岳阳纸业和博汇纸业完成A股IPO，分别融资5.3亿元和7.8亿元，投建2万吨系列胶印纸和20万吨白卡。

此外， 2004年期间，还有多家已上市公司完成再融资。

2004年7月7日，山鹰纸业增发新股的申请已获发审委会议审核通过。而在此前两年半的时间内公司已成功融资两次：2001年底，公司以3.06元/股的价格首发6000万A股，融资1.8亿元，2003年6月下旬，公司成功发行了2.5亿元可转换债券。目前，正在投建年产5万吨高强度牛皮卡纸和4万吨低定量强韧牛皮的项目。

2004年9月15日，晨鸣纸业继2000年发行A 股融资14亿元后，再次发行20亿元可转债。拟投建年产30万吨高档涂布白纸板、35万吨高文化纸、35万吨低定量涂布纸、40万吨铜版纸和30万吨超级压光纸项目。

而近日，在华泰股份会客厅内，公司董事长李建华向《证券市场周刊》描绘未来公司的发展蓝图：公司已再次申报发行可转债，拟融资15亿元，投建年产17万吨的涂布纸项目。与此同时，公司年产40万吨的铜版纸林纸一体化项目已获发改委批复，该项目计划筹资51亿元(含外汇39346万美元)。

恒丰纸业为培育新的利润增长点，公司正积极筹划增发6000万股，募集资金5亿元，进行年产3万吨特种纸的改扩建工程和年产5000吨的特种斜网纸的技术改造工程。

造纸业协会统计数据显示， 1999年以来，国家增发国债资金中，用于造纸业重点企业技改项目年平均接近100亿元。目前，造纸类上市公司共有27家，通过资本市场融资额已超过100亿元。2004年和2005年大型项目可新增生产能力263和293万吨生产能力，其中盒板纸185万吨、铜版纸130万吨、未涂布文化纸111万吨、箱板纸65万吨、轻涂纸50万吨。博汇纸业副总经理杨升告诉《证券市场周刊》，投产高档纸产品，一方面是因为其巨大的需求产生高额的回报，更为重要的原因是目前国内中低档纸市场其实已经饱和，利润空间已经很小。

目前国内造纸企业主要通过引进国外设备，实现生产高档纸产品的能力。然而这并不能解决全部问题，随着高档纸品产能的快速增长，其对原材料的瓶颈开始显现。

第二节人民币升值对我国造纸行业的影响

一、人民币升值对造纸行业积极的影响

1、行业：人民币升值将降低业内企业的生产成本。如果仅考虑人民币升值对原材料成本的影响，则2004年我国造纸行业产品销售成本为1715.91亿元，其中进口原料用汇近53亿美元，折合约438亿元人民币，人民币升值2%可使成本减少0.51%，毛利率提高3.01%，利润总额增加达8.79%。我国纸浆结构调整进一步加速,废纸浆和木浆所占比例不断增加,其中进口废纸浆和进口木浆增长最快,进口量复合增长率分别为36.89%和22.47%。目前正在实施的林纸一体化项目虽然可以从根本上解决原材料短缺的问题,但由于刚刚起步,短期内难以见效,我国造纸行业原材料短期内仍将主要依赖进口。

2、股市：人民币进入实质升值周期将成为拉动中国股市长期走势的重要积极因素。短期将会影响投资者对汇率变动敏感行业公司重新估值。造纸业等进口比重高、外债规模大、拥有高流动性或巨额人民币资产的行业在长期利好鼓舞下，受到投资者大肆追捧而出现大涨。

3、纸浆、废纸：我国是世界上重要的纸浆、废纸净进口国，至2003年纸及纸制品已经成为我国仅次于石油和钢材的第三大用汇商品。人民币升值将使得国内造纸企业进口纸浆、废纸等重要原材料变得便宜，有利于企业降低成本。

4、设备：人民币升值可以减少造纸设备的进口成本。由于我国造纸企业设备落后,无法满足高档纸生产的工艺要求,近年来大量引进国外生产线,2004年我