创业板上市公司分析——乐普医疗

创业板上市公司分析——乐普医疗

一、我国创业板风险投资现状

我国的创业板投资业开始于20世纪80年代。在过去的20年里，我国经济增长迅速，人口众多，有着广阔的国内市场，加之我国目前已经变成一个孕育新商业模式的良好载体，这些都是创业板投资最为看重的。我国股市股权分置改革的深入，A股市场良好，中小板的开闸，以及全国性的三板市场将建立等多种利好因素齐集，为创业投资在我国的大发展提供了很好的环境。

为了更好地促进我国创业投资的发展，把握目前形势下创业投资的特点和突破口是关键。从投资领域来看，创业投资是支持创新及其产业化的融资机制,是科技与金融紧密结合的产物。到2009年底,我国创业投资机构累计投资3916项,高新技术投资项目达2453项,约占累计投资总数的63%；累计投资额达到 326.1亿元,其中向高新技术企业投资149.1亿元,约占总投资额的46%。而创业投资项目主要分布在软件业、计算机硬件业、网络产业、通讯、IT服务业、半导体、环保工程、生物科技、新材料、资源开发、光电子与光机电一体化、科技服务、新能源高效节能技术、核应用技术、医药保健、媒体和娱乐业等新兴产业领域。从投资项目所处阶段观，无论是投资项目数还是投资金额，我国创业投资在种子期的最多。创业投资在支持科技成果转化和初创企业发展方面的基础作用显著,投资于种子阶段的项目数量和投资金额一直保持稳定状态。从操作层面看，创业投资的突破口是尽快设立创业板。创业投资作为一种特殊的资本市场工具，它的目的既不是在资本市场上做短期的投机活动，也不是谋求长期股东的地位，而是通过3-5年的投资管理和运作，使资本迅速增值并套现。因此，设立一个流畅的资本进出通道就成为我国创业投资能否尽快发展壮大的关键。从市场环境看，创业板的核心是退出机制。创业板作为中小企业融资的重要渠道，是创业投资企业退出机制的主渠道。创业板设立是以"宽入严出"为特色，如果说"宽进"是对中小科技企业和创投公司的优惠的具体表现，那么"严出"标准就是要有"摘牌退市"机制，这就是高风险的具体体现。很显然，我国创业板的设立必须首先就按完全的市场标准来实施，这不仅是市场化改革的要求，也是主板市场的教训总结。

二、创业板企业具体分析—乐普医疗

1、公司简介

乐普（北京）医疗器械股份有限公司创立于1999年，主要从事冠状动脉介入医疗器械的研发、生产和销售。是国内高端医疗器械领域能够与国外产品形成强有力竞争的为数较少的企业之一。自成立以来，乐普公司相继完成了支架、导管等多项介入医疗核心产品的研制开发和产业化工作，在业内第一个获得国家药监局颁发的“冠状动脉支架输送系统”产品注册证（III类）。公司主要产品

包括用于冠心病治疗的血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统、冠脉支架输送系统、PTCA球囊扩张导管、药物中心静脉导管等。公司的控股子公司上海形状主要产品为动脉导管未闭(PDA)封堵器、房间隔缺损（ASD）封堵器、室间隔缺损（VSD）封堵器等；控股子公司天地和协主要产品为麻醉类介入医疗产品、心脏介入手术用鞘管和导丝等；控股子公司卫金帆主要产品为用于心脏病治疗的WINMEDIC 2000血管造影机等。

2、发展过程

1999年，公司创立。

1999年，经北京市科委认定，获得北京市高新技术企业证书

2000年，生产出国内第一支冠状动脉支架系统，率先获得国家食品药品监督管理局颁发的中国国产首个LPCSRX冠状动脉支架输送系统产品注册证。

2001年，LPCSRX冠状动脉支架输送系统获得国家重点新产品证书。

2002年,《冠状动脉支架输送系统》被认定为北京市高新技术成果转化项目。2002年，公司启动药物涂层支架开发工作。

2003年，公司重组增资扩股。

2004年，公司介入医疗核心产品高技术产业化项目列入国家发改委高技术产业化示范工程专项计划。

2005年，“血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统”成功获得产品注册证并上市销售。

2006年，“血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统”获得北京市高新成果转化项目，并被认定为国家重点新产品。

2007年，引进战略投资伙伴美国华平投资集团Brook投资有限公司。

2007年，成为国内第一家通过国家药监局《植入类医疗器械生产质量管理规范》（GMP）试点检查审核的血管支架生产企业。

2008年，乐普公司改制，正式更名为“乐普（北京）医疗器械股份有限公司”。2009年，深圳证券交易所A股创业板上市，股票代码300003。

2010年，迈上新征程.....

3、项目投资的背景

乐普医疗与创业板同岁。1999年,该公司由中国船舶重工集团公司第七二五研究所和美国WP公司共同出资组建。目前,公司主营收入主要来自冠状动脉药物支架系统。乐普医疗也是国内同行中第一个获得国家药品监督管理局冠状动脉支架注册批准的企业,也是国内第一个获得药物涂层支架专利权的企业。然而,作为乐普医疗迄今唯一引进的一家风险投资,华平投资集团董事总经理孙强的评价却是另一个角度,“我最看好的是乐普他们这个团队。”据乐普医疗公开的招股说

明书,拥有外资背景的Brook公司持有公司20%的股份。资料显示,Brook公司隶属于美国华平投资集团旗下。公司创始人蒲忠杰为乐普医疗的董事、总经理和技术总监。生于上世纪60年代,曾就读于西安交通大学,1993年至1998年赴美求学期间一直从事生物材料和介入医疗器械的研制开发工作,共申请了15项国家专利。1999年,蒲忠杰回国后创办乐普医疗,任公司技术总监,持有公司16.55%的股份。而苏荣誉持有公司1.05%的股份,但没在乐普医疗任职。天地和协主要从事麻醉监护用产品和介入配件两类产品的研究开发和生产经营,成立于1999年11月。其中,蒲忠杰持股比例为93%,苏荣誉持股比例为7%。2007年-2008年,北京乐普通过增资和并购的方式收购了天地和协的全部股权。乐普医疗表示,收购该两公司,一方面因为上海形状、上海形记的封堵器等介入医疗产品与公司产品具有较强的关联性,可借助其现有的制造技术和品牌价值,快速进军封堵器医疗器械制造领域,从而丰富本公司的产品种类,另一方面可充分利用公司现有药物支架核心产品的营销网络和客户资源,充分发挥边际效应,为公司带来新的利润增长点。成功通过创业板的审核后,乐普医疗将成为医疗器械生产领域首家创业板上会公司。目前,乐普医疗主导产品“血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统”已覆盖全国85%以上开展冠状动脉介入手术的医院,国内市场占有率达25.8%。

5、上市后资金及财务情况

①主要财务数据

项目2009年6月30

日

2008年2007年2006年

流动比率 2.72 3.66 5.22 2.39

速动比率 2.26 3.09 4.54 1.96

资产负债率（母公司报表）21.26% 14.55% 14.58% 33.43% 应收账款周转率 3.17(半年) 5.25 7.10 12.27

存货周转率0.81(半年) 1.70 2.23 3.27

利息保障倍数- 3,355.66 69.58 -

无形资产占净资产的比例10.44% 11.39% 2.10% 8.29%

净资产收益率（加权平均）26.73% 45.44% 59.27% 75.84%

净资产收益率（全面摊薄）26.12% 39.92% 39.00% 55.06%

每股净资产（全面摊薄，元/股） 1.55 1.38 1.29 2.31

基本每股收益（元/股）0.4056 0.5517 0.4952 0.5227

稀释每股收益（元/股）0.4056 0.5517 0.4952 0.5227

每股经营活动产生的现金流量

0.33 0.52 0.21 1.17

（元/股）

每股净现金流量（元/股）0.12 -0.06 0.44 0.60

②募集资金用途

乐普（北京）医疗器械股份有限公司经中国证券监督管理委员会证监许可[2009]953号文《关于核准乐普（北京）医疗器械股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市的批复》核准，公司首次公开发行人民币普通股（A股）4,100万股，发行价格为29元/股。本次发行募集资金总额118,900.00万元，扣减各项发行费用4,948.69万元后，公司实际募集资金净额为人民币113,951.31万元，超出计划募集资金62,278.31万元。上述募集资金到位情况已由大信会计师事务有限公司予以验证，并出具大信验字[2009]第1-0028号《验资报告》。公司对募集资金采取了专户存储制度。

用途：结合公司发展规划及实际生产经营需要，依据公司《招股说明书》中披露的关于开发与公司核心产品相近的诊疗设备及其他医疗器械领域的超募资金使用安排，经公司审慎研究和论证，本次拟使用超募资金15,000.00万元收购北京思达医用装置有限公司100%股权。

6、公司未来的发展前景

（一）介入医疗行业发展趋势：

1、国民经济快速发展推动医疗器械行业大发展

2010年上半年，随着宏观经济的进一步复苏，医疗诊断、监护及治疗设备制造行业生产经营显露回暖迹象，工业总产值逐月回升，盈利能力趋向好转；同时，出口降幅逐渐收窄，单月出口稳步回升。随着我国经济的快速发展，生活水平的不断提高，老龄化的加剧，冠心病已经成为生命健康的主要威胁。2010年国家将进一步提高医保支付比例，为医疗器械行业和公司持续、快速的发展提供了巨大的发展机遇。

2、介入医疗器械行业保持持续增长

近年来，我国医疗器械产业年增长率一直保持在13%～15%（同期经济增长约为9%），在医疗器械保持持续增长的前提下，介入医疗器械保持了高于医疗器械增长水平，继续保持稳定快速的增长。据初步了解，今年我国介入医疗器械行业继续保持较快增长，并将为人民健康水平的提高提供有力的保障。根据工作安排，卫生部正在积极推进覆盖广大农村的先天性心脏病、白血病的诊疗工作，将以上两种疾病治疗纳入新农合范围，而先心病的发病率是与出生率相关的疾病，此举必将对先天性心脏病介入诊疗技术和产品的推广应用起到积极的作用。

3、进一步提高企业重点产品进入门槛

为进一步提高我国医疗器械产品的整体水平，近年来，国家食品药品监督管理局不断提高医疗器械产品的认证要求，特别是对高端介入耗材等产品的注册要求更是如此，这对于今后进入医疗器械领域的企业提出了更高的要求。公司将依托坚实丰富的技术优势为持续高速成长奠定基础，并创造新的机遇。

4、加强集团化管理，推动相关领域发展

2009年公司成功登陆创业板市场以来，公司在努力扩大主要产品生产的同时，积极推进相关产品的市场拓展，努力建设国内领先、国际一流“高技术、高诊疗、高性价比”的高端介入医疗器械及诊疗设备企业集团。2010年4月，公司成功并购卫金帆公司，实现进入心血管疾病诊疗设备生产领域，为今后公司推进核心产品营销、拓展医疗设备市场建立了平台；2010年6月，公司又与天方药业及所属天方中药签署了《投资及合作框架协议》，为公司在心脑血管药物领域的发展做了准备。

随着公司规模扩大，如何融合广泛的资源，尽快培育出一支能面对市场挑战，具备快速准确反应能力的管理团队，将是当前公司面临的重大挑战。公司现已基本形成心血管支架、封堵器、重症监护产品、医疗设备和代理销售等多元化产品格局，走向集团化管理，将是必然的趋势。今后公司将积极加强集团化建设，推动相关领域的全面发展。为加强集团化管理，公司将在子公司的股权结构方面做出进一步调整，优化并购之后多层次管理子公司的格局，对全资子公司实现扁平化管理，提高效率，降低成本。

7、公司未来发展的风险因素分析及应对措施

1、监管风险

报告期内，国家进一步加强了对介入医疗器械产品的生产及经营管理工作，制定和修订了严格的持续监督管理制度。本公司如果不能始终满足国家医疗器械监督管理部门的有关规定，公司的生产经营许可将会被暂停或取消，公司研发工作将受到重大影响，从而对公司的生产经营产生重大影响。

2、研发风险。