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广证恒生:这22家PE年营收99亿 其中8家有望创新层

证券研究报告 专题研究

解密新三板PE 成绩单:这22家PE 年营收99亿,其中8家有望创新层

2016年4月17日

袁季(分析师,首席研究官)

电话: 020-******** 执业编号: A1310512070003 邮箱:

yuanj@https://www.wendangku.net/doc/1914691770.html,

【导语】

2015年, 新三板上“最闪亮的星群”非PE 板块莫属。经历了挂牌热、定增热,再到年末证监会暂停PE 挂牌和融资,PE 板块的起落都牵动了无数人的眼光。

新三板上的PE 企业约有26家,目前已披露2015年年报的有22家(截至到4月17日),他们的整体营收是99亿,平均每家营收4.5亿。99亿的收入都是从哪些地方赚到的?项目收益率是否如传说中的那么高呢?新三板研究极客研究22家PE 的成绩单,发现了一些有趣的事实。

一、22家PE 企业成绩单:总体成长性和盈利性良好

1、年入99亿,8家进入潜在创新层名单

已经披露年报的22家新三板PE 企业,15年合计实现营业收入98.75亿,相比14年的38.61亿营收,增长约1.5倍。其中营业收入前三甲分别是九鼎集团的25.26亿,中科招商的24.3亿和硅谷天堂的16.4亿。

18家实现营收增长,其中营业收入增长率超过100%的多达12家,占比54.5%,菁英时代更是以3963.27%营收增长率拔得头筹。

8家进入潜在创新层名单,分别是九鼎集团、硅谷天堂、信中利、同创伟业、久银控股、思考投资、浙商创投、天图投资。

从归母净利润来看,17家实现净利润的增长,13家净利润增长率破百。中科招商、硅谷天堂、九鼎集团、信中利和天图投资领跑净利润前五名,其中“状元”中科招商净利润达到11.25亿,堪称“最赚钱”PE,前十名的净利润都在8000万以上。

总体来看,由于2015年国内私募股权投资市场的火热和政策的利好,PE 企业总体上取得

了不俗的成绩,体现了良好的成长性和盈利性。

资料来源:Wind,广证恒生

2、融资规模媲美主板

去年整个新三板上的定增总额为1216.45亿元,已披露年报的22家PE企业中,有12家在去年完成了定增,共募集资金300.79亿元,占据了24.73%。也就是说,12家PE企业的融资总额占到市场总融资额的1/4。

从规模来看,PE企业的定增已经向百亿级迈进,强大的融资能力是其他企业无法望其项背的。实施4次定增,共募资108亿的中科招商成功夺得2015年“定增王”桂冠。PE“老大哥”九鼎集团以100亿创下了新三板单次定增金额最高的记录。而主板去年最大的定增实施是包钢股份的298亿,如果把新三板定增第一的中科招商放到主板可以排第6,倘若按此类比,各PE机构在三板上的融资规模已达主板级。

从实施定增的企业来看,则存在“内部分化”的现象。从下图可以看出,PE板块绝大部分的定增来自于中科招商、九鼎集团、天图投资、硅谷天堂、达仁资管、同创伟业等几家规模大、实力强的老牌PE企业。仅定增前三甲就已经占据募资总额的82.33%。

资料来源:Wind,广证恒生

3、16家PE企业贡献新三板总市值的18.4%,包揽新三板市值前三甲

截至4月16日,已披露年报的22家PE企业市值合计已经达到2517.17亿元(剔除6家无数据),占新三板市场总市值的18.4%。其中九鼎集团以1024.5亿市值遥遥领先,与硅谷天堂、中科招商成为PE板块“三巨头”。

资料来源:Wind,广证恒生

新三板研究极客对截至4月16日,新三板上市值前10名的企业进行排名,九鼎集团、硅谷天堂、中科招商包揽了前三名的宝座,另外,信中利也跻身前十,排名第九。市值前十

二、漂亮成绩单从何而来?

PE企业给我们带来了一份漂亮的成绩单,高收入、高增长、高定增、高市值,PE们如何做到的呢?

1、业务模式不同,收入结构也不尽相同

新三板研究极客选取了2015年净利润排名前十的10家PE企业,根据年报的信息,对他们的主要收入来源进行了梳理,看看结果是否符合你的猜想呢?

由于业务模式不同,各个PE的收入构成也不尽相同。总的来说,PE公司的收入来源主要由基金管理费,公允价值变动收益和投资收益,顾问费及咨询费等几个模块构成。其中,公允价值变动收益和投资收益主要来自公司自有资金的直投项目。

从收入的主要来源来看,我们可以把上述PE分成两类,一类是以公允价值变动及投资收益为主,一类是以投资管理顾问服务为主体的。

一类是公允价值变动及投资收益占主体。典型代表是前五位的中科招商、硅谷天堂、九鼎集团、信中利、天图投资。与去年相比,这几家企业都出现了管理费收入比重下降,直投项目收益占比上升的趋势。

以中科招商为例,其15年的公允价值变动收益占到总收入的75.99%,主要是由于公司阳光举牌,所持有的上市公司股票市值上涨所致。与之相似,信中利的公允价值变动收益也达到82.66%,比2014年增长461.31%,得益于自有资金投资项目增多。

一类是投资管理顾问服务收入占主体。像中城投资、同创伟业、浙商创投,主要依赖于其基金管理费收入,同创伟业的基金管理费占到主营收入的89.94%。而达仁资管和久银控股,收入主要来源于投资顾问费,其中达仁资管的投资顾问收入也是占到主营收入的81.8%。

2、项目收益可观,6家代表企业平均退出IRR 31.87%

从退出渠道来看,PE的退出渠道不断多元化。IPO、新三板挂牌、并购、股权转让、管理层收购、资产重组等是PE最主要的退出方式。其中,随着新三板发展速度加快,挂牌企业数量增长,新三板已经成为PE非常重视的退出渠道。

图表6. 6家代表企业的平均退出IRR为31.87%

数据来源:国金证券《年度其他金融行业研究:收益改革,私募股权投资迎来黄金发展期》,广证恒生

从退出项目的数量来看,成功退出项目最多的是硅谷天堂,达到73个,退出金额总计70.1亿。九鼎集团和中科招商分别以42和32个退出项目紧随其后。

从内部收益率(IRR)角度,退出IRR最高的是架桥资本的37.2%。上述6家企业的平均IRR为31.87%,IRR波动范围在25%—40%之间。总体上收益率都较为可观。

3、“新三板+PE”的模式找对路子,为PE带来新的支持

PE板块之所以能够在2015年取得漂亮的成绩单,更深层的原因是新三板为它们提供了成长的土壤,新三板+PE模式的完美结合,使PE较好地避开以往的短板。

新三板为PE企业提供了两个方面的主要支持。

第一个是资金,挂牌新三板为PE企业拓宽了融资渠道。PE企业通过成立基金进行募资,通常会有基金周期的限制,目前市场上人民币基金的募集多以“3+2”、“5+2”为主,时间较短。而挂牌新三板后,作为公司进行融资,可以获得长期资本进行业务拓展,打破基金周期的限制。前文统计的PE们定增规模达到百亿,足以看出新三板为PE企业发展壮大所做的资金支持。

第二个是退出渠道。由于国内IPO发行缓慢,PE机构很多前期基金面临到期却无法按时退出的窘境,LP流动性需求迫切。挂牌新三板后,LP通过定增将基金份额置换为公司股权,提前获得流动性,为LP退出开辟了新通道。

【结语】

新三板研究极客在2月4日撰文提到,2015年,与新三板结合的创新模式重塑了PE业。如今,PE板块大多年报已出,从年报中我们再次印证,2015年PE的高位增长,离不开新三板这个平台的支持。

然而,2016年,新三板PE板块目前正面临着挂牌和融资的暂停。

证监会治理和规范趋严下的PE板块,如何面对后续的融资和退出问题?16年还能保持高位增长吗?

关注新三板的你怎么看?欢迎留言,跟我们聊聊你的看法吧!

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1、新三板PE行业,由好时代进入坏时代了吗?

数据支持:黄斯恬、邓玲

新三板团队介绍:

在新三板进入历史机遇期之际,广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对资本市场和上市公司的丰富研究经验,结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了周报、月报、专题以及行业公司的研究产品线,体系完善、成果丰硕。

广证恒生新三板团队致力于成为新三板研究极客,为新三板参与者提供前瞻、务实、有效的研究支持和闭环式全方位金融服务。

团队成员:

袁季(广证恒生总经理兼首席研究官,新三板研究团队长):从事策略研究逾十年,在趋势判断、资产配置和组合构建方面具有丰富经验,研究突出有效性、前瞻性和及时性,曾获“世界金融实验室年度大奖——最具声望的100位证券分析师”称号、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖,携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。

赵巧敏(新三板研究副团队长,高端装备行业负责人):英国南安普顿大学国际金融市场硕士,6年行业研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景。曾获08及09年证券业协会课题二等奖。

肖超(教育行业研究负责人,高级分析师):荷兰代尔夫特理工大学硕士,5年证券研究经验,2013年获中国证券报“金牛分析师”行业第一名,对行业发展及公司研究有独到心得与积累。

陈晓敏(新三板医药生物研究员):西北大学硕士,理工科和经管类复合专业背景,在SCI、EI期刊发表多篇论文。3年知名管理咨询公司医药行业研究经验,参与某原料药龙头企业“十三五”战略规划项目。

温朝会(新三板TMT研究员):南京大学硕士,理工科和经管类复合专业背景,七年运营商工作经验,四年市场分析经验,擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。

黄莞(新三板研究员):英国杜伦大学金融硕士,负责微信公众号“新三板研究极客”政策、市场等领域研究,擅长数据挖掘和案例分析。

林全(新三板环保行业研究员):重庆大学硕士,机械工程与工商管理复合专业背景,积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验,对产业发展与企业运营有独到心得。

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