市场风险溢价ERP的确定
确定市场风险溢价MRP
市场风险溢价（MRP)，也称股权风险溢价（ERP)，是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险收益率的回报率。由于我国证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场，历史数据较短、市场波动幅度很大，存在较多非理性因素，并且存在大量非流通股，再加上我国对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，因此，直接采用我国证券市场历史数据得出的股权风险溢价有一定的局限性。而以美国证券市场为代表的成熟证券市场，由于有较长的历史数据，且市场有效性较强，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到。国际上对新兴市场的风险溢价通常采用成熟市场的风险溢价进行调整确定（以美国金融学家Aswath Damodaran为代表的观点），公式如下：市场风险溢价=成熟股票市场的长期平均风险溢价+国家补偿额
=成熟股票市场的长期平均风险溢价+国家违约补偿额×(σ股票/σ国债)
式中：成熟股票市场的风险溢价，AswathDamodaran 采用1928 年至今美国股票市场标准普尔500 指数和国债收益率数据，计算得到成熟股票市场的长期平均风险溢价6.00%；
国家违约补偿额：根据国家债务评级机构Moody’s Investors Service对中国的债务评级为Aa3，转换为国家违约补偿额为0.67%；
σ股票/σ国债：新兴市场国家股票的波动平均是债券市场的1.34倍；
则：中国的市场风险溢价（MRP)=6.00%+0.67%×1.34=6.90%。
因此本次评估根据上述测算思路和公式计算确定市场风险溢价（MRP)为6.90%。
数理金融学作业19：风险溢价的计算
风险溢价的计算 1. 考虑3个资产A 、B 以及C 。它们具有如下的风险特征：它们年收益率的标准差为50％；β值分别为0、1.5以及-1.5。另外，市场年收益率的均值为12%M r =，标准差为20%M σ=，无风险利率为4％。由(C)(A)PM ，这三个资产的风险溢价是多少? 解答：首先，市场组合的风险溢价是0.120.048%M F r r -=-=。我们有 (0)(0.08) 0(1.5)(0.08)12%( 1.5)(0.08)12%A F B F C F r r r r r r -==-==-=-=- 尽管资产A 有相对较高的波动率，但它全是剩余风险，因而没有溢价。它的期望收益 将和无风险利率一样，都是4％。资产B 和C 的资产收益波动率有很大一部分来自市场风险。特别地，市场回归的2R 都是222(1.5)(0.2)/(0.5)0.36=。然而，它们的溢价却不相同。资产A 有正的12％的溢价，而资产B 有负的12％的溢价。 如用收益的方差来度量，尽管三个资产有完全相同的总风险，但是风险的构成是不一样的。资产A 的风险与市场风险完全无关。因此，它没有风险溢价。资产B 和C 都有很大的市场风险。但是，它们的风险溢价不同。资产B 的β值为正，因而它的收益与市场收益正相关。给定参与者都持有市场组合，资产B 的风险是不受欢迎的。因此，它有正的溢价。资产C 的β值为负，即它的收益与市场收益负相关。也就是说，当市场表现好时它的收益较低，但市场表现差时它的收益反而较高。对于一个持有市场组合的参与者来说，资产C 实际上提供了一个保险。因此，它有负的溢价。也就是说，参与者愿意为了持有它而付出一个溢价。事实上，资产C 的期望收益是4%12%8%C r =-=-，它是负的。也就是说，排除了不确定性，资产C 得到的平均回报是每年8%-，而市场中的无风险收益率是4％。如果理解了资产C 提供的实质上是对市场风险的一个保险，那么这个结论就不足为奇了。
外汇风险溢价计算
外汇风险溢价计算 The risk premium on any investment is simply equal to its expected return in excess of the domestic risk-free rate: RP=E(R)-R0 Someone investing in a foreign currency will exchange the domestic currency (e.g.,U.S. dollar) for the foreign currency (e.g.,Swiss franc) and invest it at the foreign risk-free interest rate.So the expected domestic currency return in the foreign currency investment is equal to the foreign risk-free rate plus the expected percentage movement in the exchange rate.The foreign currency risk premium is defined as the expected return on an investment minus the domestic currency risk-free rate.Thus,the foreign currency risk premium,denoted as SRP,is equal to the expected movement in the exchange rate minus the interest rate differential (domestic risk-free rate minus foreign risk-free rate): SRP=E[(S1-S0)/S0]-(r DC-r FC)=E(s)-(r DC-r FC) Substituting for r DC-r FC using the interest rate parity approximation,the risk premium can also be expressed as the difference between the expected exchange rate and the forward rate,in percentage of the current exchange rate:[E(S1)-F]/S0.
1你拥有一个风险组合
习题： 1．你拥有一个风险组合，期望收益率为15%。无风险收益率为5%，如果你按下列比例投资于风险组合并将其余部分投资于无风险资产，你的总投资组合的期望收益率是多少？ （1）120%； （2）90%； （3）75%。 2．考虑一个期望收益率为18%的风险组合。无风险收益率为5%，你如何创造一个期望收益率为24%的投资组合。 3．你拥有一个标准差为20%的风险组合。如果你将下述比例投资于无风险资产，其余投资于风险组合，则你的总投资组合的标准差是多少？ （1）－30%； （2）10%； （3）30%。 4．你的投资组合由一个风险投资组合（12%的期望收益率和25%的标准差）以及一个无风险资产（7%的收益率）组成。如果你的总投资组合的标准差为20%，它的期望收益率是多少？ 5．某风险组合到年末时要么值50000元，要么值150000元，其概率都是50%。无风险年利率为5%。 （1）如果你要求获得7%的风险溢价，你愿意付多少钱来买这个风险组合？ （2）假设你要求获得10%的风险溢价，你愿意付多少钱来买这个风险组合？ 6．某风险组合的预期收益率为20%，标准差为25%，无风险利率为7%。请问该风险
组合的单位风险报酬（夏普比率）等于多少？ 7．证券市场上有很多种证券，其中A股票的预期收益率和标准差分别为12%和15%，B股票的预期收益率和标准差分别为24%和25%，A、B两股票之间的相关系数等于-1。假设投资者可以按相同的无风险利率自由借贷，请问，在无套利条件下，无风险利率必须等于多少？（提示：用A、B两股票组成无风险组合。） 8．假设所有证券的预期收益率和标准差以及无风险借款利率和贷款利率都已知，那么所有投资者的最优风险组合都相同。（对或错？） 9．某投资组合的预期收益率为16%，市场组合的预期收益率为12%，无风险利率为5%，请问在均衡状态下该投资组合的β系数应等于多少？ 10．某固定资产投资项目初始投资为1000万元，未来10年内预计每年都会产生400万元的税后净收益，10年后报废，残值为0。该项目的β值为1.6，市场无风险利率为6%，市场组合的预期收益率为15%。请问该项目的净现值等于多少？当该项目的β值超过多少时，其净现值就会变成负数？ 11．请判断下列说法的对错： （1）β值为0的股票，其预期收益率也等于0。 （2）CAPM理论告诉我们，波动率越大的股票，其预期收益率应越高。 （3）为了使你的投资组合的β值等于0.8，你可以将80%的资金投资于无风险资产，2 0%投资于市场组合。 12．假设由两种证券组成市场组合，它们有如下的期望收益率、标准差和比例： 证券期望收益率（%）标准差（%）比例 A 10 20 0.40 B 15 28 0.60 基于这些信息，并给定两种证券间的相关系数为0.30，无风险收益率为5%，写出资本市场线的方程。 13．假设无风险利率为4%，某个风险资产组合的预期收益率为10%，其β系数等于1。根据CAPM： （1）市场组合的预期收益率等于多少？ （2）β=0的股票的预期收益率应为多少？ （3）某股票现在的市价为30元，其β值为-0.4,预计该股票1年后将支付1元红利，期末除权价为31元。请问该股票目前的价格被高估还是低估了？ 14．假设无风险借款受到限制，市场组合的预期收益率等于15%，市场组合的零贝塔组合的收益收益率等于6%。那么根据零贝塔CAPM，β系数等于0.5的风险组合的预期收
金融市场学综合练习题
金融市场学习题库（一） 教材：《金融市场学》（第三版），高教出版社，张亦春主编。 一、判断题 1．直接金融市场是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场。 2．直接金融市场与间接金融市场的差别不在于是否有金融中介机构介入，而主要在于中介机构的特征差异。 3．期货合约既可以在场内交易也可以在场外交易。 4．市场分离假说认为理性投资者对投资组合的调整有一定的局限性。 5．其他因素不变，政府活动增加将导致债券供给曲线向左移动。 6．预期假说的假定前提之一是期限不同的债券不能完全替代。 7．分散投资能消除掉经济周期的风险。 8．严格意义上单因素模型包括证券市场线。 9．无差异曲线越陡峭说明投资者越厌恶风险。 10．统一公债是没有到期日的特殊定息债券。 11．期货交易属于场内交易范畴。 12．无收益资产的美式期权一定不会被提前执行。 13. 回购协议市场没有集中的有形场所，交易以电讯方式进行。 14．资本市场线是证券市场线的一种特殊形式。 15. 分析会计信息有可能获得额外收益的证券市场不会是强式效率市场。 16. 有收益资产的美式期权一定不会被提前执行。 17. 我国目前证券市场已开始进行信用交易。 18. 无差异曲线越陡峭说明投资者越偏好风险。 19．期货合约的履行完全不取决于对方。 20. 不同投资者的无差异曲线在同一时间、同一地点是不能相交的。 21. 严格意义上，分析会计信息有可能获得额外收益的证券市场不会是弱式效率市场。 22. 贴现债券的久期一般应小于其到期时间。 23. 标的资产价格越高、协议价格越低，看涨期权价格就越高。 24. 标的资产价格越低、协议价格越高，看跌期权价格就越高。
投资学第五章习题集
第五章习题集 一、判断题 1.资本市场线是可达到的最好的市场配置线。 2.资本资产定价模型假设投资者是有相同预期的。 3.在资本资产定价模型的假设下，市场对证券或证券组合的非系统风险提供风险补偿。 4.资本资产定价模型在市场非有效的情况下也是成立的。 5.市场均衡条件下，最优风险资产组合的构成与投资者的风险收益偏好相关。 6.分离定理是先确定最优风险资产组合，再在最优风险资产组合和无风险资产的比例之 间进行选择。 7.资本市场线和证券市场线具有相同的含义。 8.资本市场线横坐标是证券组合收益率的标准差，纵坐标是证券组合收期望收益。 9.资本市场线的斜率就是夏普比率。 10.当资产组合的股票数量 n 趋向于无穷大的时候，该资产组合的风险将为0。 11.某一证券与市场组合的协方差越大，其期望收益也越大。 12.证券市场线是无风险资产和最优资产组合的线性组合。 13.值称作系数，是一种衡量某一证券个体风险的指标。 14.在资本资产定价模型基本假设成立的前提下，投资者是不可能找到比资本市场线上的 投资组合更优的投资组合。 15.证券市场线代表某一证券或证券组合的预期收益率与之所承担系统性风险成正比的一 种关系式。 16.利率风险不属于系统性风险。 17.系数就是该目标资产与市场组合协方差相对市场组合方差的比值。 18.CML和 SML都是用均值 - 方差方法来衡量投资组合的预期收益和投资风险的。 19.无效组合位于证券市场线上，而有效组合仅位于资本市场线上。 20.特征线方程统计回归中的截距项代表的是该证券的常数收益率。 21.系数代表的是该证券所的承担系统性风险。 22.风险就意味着亏损，或者是亏损的概率变大。 23.有效组合的再组合仍是有效组合。 24.信用风险就是所谓的违约风险。 25.随着投资组合中证券数量的增加，非系统性风险的下降是先慢后快。 26.不同的投资者会有不同的最优风险资产组合。 27.一般可以认为 3 年期国债利率就是无风险收益率。 28.无风险资产配置比例高于最优风险资产组合的投资者属于风险厌恶型。 29.系统风险是一种可分散的风险。 30.CML线的截距项是无风险收益率。 31. 资本市场线的斜率就是投资市场组合时所承担的单位风险溢价. 32.由于每个投资者的最优风险资产组合相同，所以他们会有相同的资产组合。 33.在任何情况下，最优风险投资组合对于每个投资者来讲都是相同的。 F
市场风险溢价ERP的确定
市场风险溢价E R P的确 定 Document serial number【UU89WT-UU98YT-UU8CB-UUUT-UUT108】
确定市场风险溢价MRP 市场风险溢价（MRP)，也称股权风险溢价（ERP)，是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险收益率的回报率。由于我国证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场，历史数据较短、市场波动幅度很大，存在较多非理性因素，并且存在大量非流通股，再加上我国对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，因此，直接采用我国证券市场历史数据得出的股权风险溢价有一定的局限性。而以美国证券市场为代表的成熟证券市场，由于有较长的历史数据，且市场有效性较强，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到。国际上对新兴市场的风险溢价通常采用成熟市场的风险溢价进行调整确定（以美国金融学家Aswath Damodaran为代表的观点），公式如下： 市场风险溢价=成熟股票市场的长期平均风险溢价+国家补偿额 =成熟股票市场的长期平均风险溢价+国家违约补偿额×(σ股票/σ国债) 式中：成熟股票市场的风险溢价，AswathDamodaran 采用 1928 年至今美国股票市场标准普尔 500 指数和国债收益率数据，计算得到成熟股票市场的长期平均风险溢价%； 国家违约补偿额：根据国家债务评级机构Moody’s Investors Service对中国的债务评级为Aa3，转换为国家违约补偿额为%； σ股票/σ国债：新兴市场国家股票的波动平均是债券市场的倍； 则：中国的市场风险溢价（MRP)=%+%×=%。
因此本次评估根据上述测算思路和公式计算确定市场风险溢价（MRP)为%。
投资学习题课参考答案东南大学韩勇
投资学习题课 一、选择题 1、下面哪一个有关风险厌恶者的陈述是正确的（C） （A）他们只关心收益率 （B）他们接受公平游戏的投资 （C）他们只接受在无风险利率之上有风险溢价的风险投资 （D）他们愿意接受高风险和低收益 2、面值为1000元的90天期短期国库券售价为980元，那么国库券的有效年收益率为（C） （A）8.16% （B）8.53% （C）8.42% （D）2.04% 答：[1000-980]/980=2.0408%，有效年收益率=[1+2.0408%]4-1=8.42% 3、你以保证金以每股70元的价格购买了200股ABC公司普通股，假定初始保证金是50%，维持保证金是30%。假定股票不分红，忽略保证金利息。在下列哪种股价水平下，你将接到保证金通知（B） （A）21元（B）50元（C）49元（D）80元 答：200股?70元?50%=7000元（贷款数量） 0.3=[200P-7000]/200P, P=50元 4、一年前你在投资帐户中存入10万元，收益率为7%，如果年通货膨胀率为3%，则你的近似年实际收益率是（A） （A）4% （B）10% （C）7% （D）3% 5、风险的存在意味着（B） （A）投资者将受损（B）多于一种结果的可能性 （C）收益的标准差大于期望价值（D）最后的财富大于初始财富 6、被动投资（A） （A）通过投资于指数共同基金实现（B）包括大量的证券选择 （C）包括大量的交易费用（D）B和C 答：被动投资实际不包括证券选择，它如果投资于指数共同基金，将包含最低的交易费用 7、风险资产组合的方差是（C） （A）组合中各个证券方差的加权和（B）组合中各个证券方差的和 （C）组合中各个证券方差和协方差的加权和（D）组合中各个证券协方差的加权和 8、资本配置线可以用来描述（A） （A）一项风险资产和一项无风险资产组成的资产组合 （B）两项风险资产组成的资产组合 （C）对一个特定的投资者提供相同效用的所有资产组合 （D）具有相同期望收益和不同标准差的所有资产组合 9、衍生证券的价值（A） （A）取决于与之相关的初始证券（B）只能用来增加风险 （C）与初始证券无关 （D）可因最近关于这些证券的广泛的和反面的宣传而被提高 10、零贝塔证券的预期收益率是（D）
中国资本市场股权风险溢价研究
中国资本市场股权风险溢价研究 朱世武 郑 淳3 内容提要 本文在回顾国内外有关股权风险溢价研究的基础上,从投资者的角度,构建了中国 A 股市场投资指数,测算中国股票市场近8年来的风险溢价。在此基础上分析了周期选择、 交易成本、股本规模对股权风险溢价的影响。结果表明,不同的周期下股权溢价水平大不相同;同时,中国股票市场交易成本很高,忽略交易成本会大大高估溢价水平;在市场内部,经验分析结果显示股本规模与风险溢价负相关,小盘股的风险溢价水平最高。 关键词 股权风险溢价 A 股市场投资指数 小盘股效应 3朱世武:清华大学经济管理学院 100084;郑淳:中科院研究生院管理学院 北京 100039。 本文为国家社会科学基金资助项目(02BJY 132)及国家自然科学基金资助项目(70273016)。 一 引言 普通股票收益率与无风险收益率之间的差额叫做股权风险溢价。计算股权风险溢价水平可以直观地展现股票市场带给投资者的风险回报,从宏观上把握市场的走势。同时,分析整个市场的风险回报有助于推导每支股票或者每个投资组合的收益。研究股权风险溢价还可以为投资者的投资决策和公司的融资决策提供帮助。 国际上对于股权风险溢价的研究主要包括两大类:一类是基于历史的,另一类是面向未来的。历史法的研究早在上个世纪60年代就开始了,这些年来在成熟市场的研究已经比较完善。Co rnell (2000,中译本)在专著《股权风险溢价——股票市场的远期前景》中计算了美国市场1926-1997年的股权风险溢价,其中普通股的平均收益比国库券的平均收益高9.2个百分点,比长期国债的平均收益高7.4个百分点。D i m son 和M arsh (2001)度量了国际市场的股权风险溢价。Fam a 与F rench (2002)的研究是对历史法的深化,在发现美国市场红利的多变性后,他们提出了用收益的 增长率GY 代替红利增长率GD 的模型(其中GY =(Y t -Y t -1) Y t -1),以度量股权风险溢价。 面向未来法的基本预测方法为贴现现金流法,它包括利用单阶段和多阶段方法进行预测。B lanchard (1993)、Kap lan 和R uback (1995)对贴现现金流法做了修正和改进;C lau s 与T hom as (1999)基于会计假设,提出反常收益的概念计算股权风险溢价等等。不同的预测方法往往会产生很大的差别,这也成为学术界讨论的焦点。 中国市场是一个新兴的,富有朝气和活力的市场,中国市场的股权风险溢价水平究竟怎样?投资者投资中国股市又能获得多少风险回报?应该看到,中国市场受到交易数据较少、股利政策不稳定、国有股份不能流通等客观因素的制约,用面向未来的方法很难预测出合理的股权风险溢价水平,因此本文侧重历史法的研究。 ? 26? 期11第年3002 3济经界世
国家风险补偿法计算我国2010年股权风险溢价
中国会计视野论坛 标题: 国家风险补偿法计算我国2010年股权风险溢价[打印本页] -------------------------------------------------------------------------------- 作者: dfqianlie 时间: 2011-1-9 16:11 标题: 国家风险补偿法计算我国2010年股权风险溢价 市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率，由于目前国内A股市场是一个新兴而且相对封闭的市场，一方面，历史数据较短，并且在市场建立的前几年中投机气氛较浓，投资者结构、投资理念在不断的发生变化，市场波动幅度很大；另一方面，目前国内对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，导致直接通过历史数据得出的股权风险溢价包含有较多的异常因素，不具有可信度；国际上新兴市场的风险溢价通常采用成熟市场的风险溢价进行调整确定，因此本次评估采用公认的成熟市场(美国市场)的风险溢价进行调整，具体计算过程如下： 市场风险溢价=成熟股票市场的基本补偿额+国家补偿额 =成熟股票市场的基本补偿额+国家违约补偿额×（σ股票/σ国债） 式中：成熟股票市场的基本补偿额取美国adamodar教授2011年1月公布计算的美国隐含溢价(FCFE Implied Premium )数值5.20%。 国家违约补偿额：根据国家债务评级机构Moody’Investors Service对我国的债务评级为Aa3，转换为国家违约补偿额为0.7%； σ股票/σ国债：新兴市场国家股票的波动平均是债券市场的1.5倍； 则：RPm=5.20%+0.7%×1.5=6.25% [ 本帖最后由dfqianlie 于2011-1-25 13:20 编辑] -------------------------------------------------------------------------------- 作者: webshow2 时间: 2011-1-10 08:49 谢谢版主 -------------------------------------------------------------------------------- 作者: edu5657 时间: 2011-1-10 13:21 感觉误导成份太多，LZ把这个放上去不妥！达摩对ERP是很有研究，但其有关论文对美国风险补偿额都是采用S&P500指数收益(考虑分红后)和国债/国库券收益的期间统计数据(算术或几何平均)得出。需核实内函！ 还有有关穆迪评级2010年新闻都有报道，对我国的评级是A1级，怎么就变成A3啦？（没有与时俱进，是Aa3,我错了！） 还有根本未体现中国的个性差异，应该是个在某一评级等级下新兴市场的平均风险溢价水平。未用我国股票标准差调整。 以上纯属瞎起哄！ [ 本帖最后由edu5657 于2011-1-10 15:50 编辑] -------------------------------------------------------------------------------- 作者: dfqianlie 时间: 2011-1-10 13:48 标题: 回复藤椅edu5657 的帖子
《金融经济学》复习题(with_ans)
《金融经济学》复习题 一、名词解释 1、什么是金融系统？ 答：金融系统由经济环境、市场参与者和金融市场构成。 2、什么是委托人-代理人问题？ 答：委托人-代理人问题是指委托人的目标和决策与代理人的目标和决策不一致，代理人和委托人之间可能存在利益冲突。在极端的情况下，代理人可能损害委托人的利益，例如股票经纪人与客户之间的代理问题、公司股东和管理者之间的代理问题等。 3、解释内涵报酬率。 答：内涵报酬率是指使未来现金流入的现值等于现金流出现值的贴现率，即使得NPV恰好为零的利率。 4、解释有效投资组合。 答：有效投资组合是指在既定风险程度下，为投资者提供最高预期收益率的投资组合；或在既定收益情况下风险最低的组合。 5、分别解释远期合约和期货合约。 答：远期合约是交易双方在将来的一定时间，按照合约规定的价格交割货物、支付款项的合约。期货合约是指在有组织的交易所交易的标准化远期合约。交易所介于买卖双方之间，双方各自同交易所单独订立合约。 6、解释无风险资产。 答：无风险资产是指，在投资者的决策和交易区间内收益率完全可预期的证券或资产。 7、什么是互换合约？ 答：互换合约是双方互相交换一定时期内一定价格的一系列支付。 8、简要介绍市盈率倍数法。 答：市盈倍数方法可以用来快速测算公司股票的价值：首先通过其他可比公司的数据推导出适当的市盈倍数，再将其与该公司股票预期的每股盈利相乘，由此就得到该公司股票的价值。 9、什么是NPV法则？ 答：NPV等于所有的未来流入现金的现值减去现在和未来流出现金现值的差额。如果一个项目的NPV是正数，就采纳它；如果一个项目的NPV是负数，就不采纳。 10、解释衍生证券。 答：衍生证券是一种金融工具，其价值取决于更基础的金融资产如股票、外汇、商品等，主要包括远期、期货、互换和期权，其主要功能是管理与基本资产相关的风险暴露。 11、什么是一价原则？ 答：一价原则指在竞争性的市场上，如果两个资产是等值的或者未来能获得相同的现金流，它们的市场价格应倾向于一致。一价原则体现的是套利的结果。 12、解释风险厌恶。 答：指理性的经济人在面临公平赌博的时候总是拒绝的，而如果需要他接受这样的波动，就需要给他一定的补偿。 13、什么是套期保值？ 答：在衍生品市场上进入一个与现货市场反方向的头寸，当现货市场损失时衍生品市场可以盈利，当然当现货市场盈利时衍生品市场也会亏损。我们称这种旨在消除未来不确定性的行为为套期保值。 14、解释远期利率。