美国国债市场和国债期货

美国期货行业状况及发展趋势

美国期货行业状况及发展趋势 美国期货行业现状概述 现代期货交易发源于美国，自1848年芝加哥期货交易所成立以来，全球期货市场已走过了160年，期货交易日趋活跃。根据美国期货业协会(FIA)近期对全球各主要期货交易所的统计，2008年一季度，全球期货与期权合约成交43亿张，同比增长%。其中，期货合约成交亿张，同比增长%；期权合约成交亿张，同比增长%。相对于全球低迷的股票和债券市场，期货市场保持着良好的发展势头。 2008年一季度，美国期货和期权市场共成交合约亿张，同比增长36%，呈现强劲增长势头，占到全球期货和期权总交易量的%。 2008年一季度全球期货期权成交量分布 今年一季度，美国期货和期权交易量的快速增长主要得益于芝加哥商业交易所集团(CME Group)的欧洲美元期货、10年期美国长期国债期货、迷你型标准普尔500指数期货等主要期货合约交易量的强劲增长。其中，欧洲美元期货、10 年期美国长期国债期货位居利率期货和期权合约成交量前两名，迷你标准普尔500指数期货位列股指期货和期权合约成交量的第二位。

从各国和各地区的表现来看，美国是今年一季度全球期货交易最活跃、成交量增长最快的地区。今年一季度，在期货和期权交易量排名前二十位的期货交易所中，美国的期货交易所有8家，CME集团排名第一。 总的来说，美国期货业仍是当前全球最为成熟的期货市场，其发展也处在稳健的扩展之中。 美国期货行业组织结构 对于美国期货行业的组织结构，我们主要从其所提供服务的产品和市场、行业参与者、行业发展规模等方面进行阐述。 一、美国期货行业产品和市场服务 美国期货公司提供的经纪服务和结算服务囊括了场内场外的金融衍生产品以及遍及世界各地的场外市场。此外，他们还在非衍生品市场或现货市场提供经纪交易服务。 衍生产品和现货产品交易服务分别在证券期货交易所和场外交易市场进行。交易所提供标准化合约进行交易，而场外交易市场提供便利的涉及双方私下谈判的合约，并为买卖双方之间的特殊约定服

美国收益率曲线特征分析

美国收益率曲线特征分析 收益率曲线是由不同期限，但具有相同风险、流动性和税收的债券收益率连接而形成的曲线。收益率曲线不仅反映了不同期限债券收益率的变化，还反映了货币政策的意图，并且包含信用市场条件的诸多信息，长期收益曲线反映了信用市场供给与需求的均衡。而且，收益率曲线还反映了未来通货膨胀的变化。 收益率曲线和宏观经济运行高度相关 典型的美国国债收益率曲线是由到期时间从1个月到30年的点组成的。根据美国1970—1997年间的国债收益率曲线与经济周期关系的分析发现，美国国债收益率曲线的不同形态反映了宏观经济周期的运行情况。在大部分情况下，当美国国债收益率曲线表现出短期利率高于长期利率时，说明美国经济即将进入衰退和萧条阶段；反之，当美国国债收益率曲线表现出长期利率与短期利率之间的利差由负值逐渐趋向于0，或者长期利率与短期利率之间的利差日益扩大时，说明美国经济即将进入复苏和繁荣阶段。总的说来，长短期国债之间的利差关系变化体现在国债收益率曲线上，使国债收益率曲线表现出各不同的形态，在一定程度上预示了宏观经济发展周期的变化趋势。由此可以看出，国债收益率曲线不但可以作为判断和反映市场对未来利率走势、未来经济增长和通货膨胀率趋势预期的工具，而且可以成为货币当局进行货币政策措施选择的有力依据。 信息公布对收益曲线有很大影响 美国的货币政策在近期有两次明显的变化。一是在上世纪80年代末期，美联储把货币政策操作目标从借入储备转向明确的、严格的联邦基金利率目标：二是从 1994年起，美联储公开市场委员会开始在会议当天对外公开发布货币政策的变化，同时公告导致这一变化的原因，其中往往暗示着未来的货币政策意图。大量研究和实证表明，在1989年以前、1989～1994年间和1994年之后这三个时期，联邦基金利率与市场利率的相关性和同步性有明显的差别。在1989年以前，市场利率倾向于同联邦基金利率同步变化。联邦基金利率调整一个月后的市场利率与联邦基金利率仍然保持高度相关，联邦基金利率的变动与一个月前市场利率的变化呈现正相关关系，但相关系数不高。1994年后，联邦基金利率的变化与同期的市场利率变化的相关性，以及与后续的市场利率变化的相关性明显下降。但是联邦基金利率的变动与2—3个月前的市场利率变动的相关性显著提高。(见图 1)。这说明，随着美联储货币政策公告的改革，市场利率包含的未来联邦基金利率方面的信息显著增加，市场利率对联邦基金利率的预测能力明显提高。1994年以后的数据还表明，市场收益率在早于联邦基金利率变化2—3个月的时间开始调整。也就表明，预期的货币政策调整已经反映在几个月前的市场利率中。1994年后，较长期限的市场利率已经不再随联邦基金利率的变化做显著的同步变化。

美国债券种类及评级

5.1 BONDS 1. 关于债券Aspects of Bonds a. 债券是企业和政府进行长期债务融资的主要方式 Bonds are the principal form of long-term debt financing for corporations and governmental bodies. 1) 债券承诺在未来某一指定日期按照面值（par value）支付持有 者相应的金额，此外，在多数情况下，还要按照指定的利率(called the stated rate or coupon rate)定期支付面值一定比率的利息。 b. 在金融市场上发行债券需要完成很多法律和会计方面的流程，费 用很高，如果债券的期限小于5年将很不经济。 债券的期限越长，风险就越大，投资者要求的回报率也会越高。

c. 有时候会要求债券发行者建立偿债基金（sinking fund），以保证债券到期时有足够的资金偿还。基金来源是部分发债所得，以及未来的盈利。 d. 发债对发行者的好处 1) 减少税务支出，这是债务最大的一处，对于税率为40%-50% 的企业来说，利息的支付可以节省不少的税务成本。 2) 公司的管控权不需要与债券持有者分享。 e. 发债对发行者不利的方面 1) 与股权投资不同，按照法规，本金和利息必须按时支付，如果到时没有足够的资金，将导致公司破产（become insolvent）。

2) 举债将增加公司的风险级别，股东将因此要求更高的分红回报，这将可能导致公司股价下降，因为部分股票会遭到抛售，转向风险低或收益更高的股票。 3) 期限长的特性增加公司风险，发债时以为比较合算，但当以后利率下降时将成为企业的负担，而且以后公司将无法再举债融资。 4) 某些管理要求（managerial prerogatives）在发债条款中会受到约束。比如，在还债前一些财务指标需要保持在一定要求之上。5) 对公司而言，发债所得的资金量是有限的。按照公认的准则，公司的负债权益比率需要保持在一定水平之上，低于这个水平，举债成本会大幅上升，甚至不能发债。

美联储国债收益率曲线控制的影响

2020年3月，受新冠肺炎疫情扩散和石油价格暴跌冲击，美国经济陷入衰退，金融市场巨幅动荡，美联储再次降息至零利率，并启用无上限量化宽松（QE）政策，在一定程度上缓解了金融市场恐慌。与此同时，美联储持有的美债规模从3月初的2.5万亿美元扩张至6月底的约4.2万亿美元，而国债收益率曲线与2019年相比仍明显陡峭化，这表明危机期间QE的有效性减弱。为了遏制美联储资产负债表加速膨胀，以及能够快速降低中长端利率以应对经济衰退，美联储需要启用新的政策工具。 在上一轮量化宽松货币政策退出后，美联储前主席伯南克曾对未来美国经济再次面临衰退时可供美联储选择的货币政策工具箱进行过前瞻性描述，包括降息至零利率、前瞻性指引、量化宽松、长期利率目标和负利率等。目前，美联储除了长期利率目标和负利率政策未启用外，其他货币政策工具已使用到极致。由于负利率政策存在法律及实操约束以及负作用尚有待评估等不确定性，美联储目前选择负利率政策的可能性较小。与QE相比，长期利率目标（国债收益率曲线控制，下文简称“YCC”）能够帮助美联储在避免大规模购买美债的情况下控制住收益率曲线，并迅速压低中长端利率和降低美债的波动性，具有QE无可比拟的优点，成为美联储政策工具的下一个可能选项。 QE提振美国经济的边际效用显著下降 QE边际效用显著下降。2008年国际金融危机后，货币政策对公共债务的影响机制发生了变化。在金融危机前，美联储主要通过控制短期国债利率，同时释放信息影响通货膨胀和风险贴水因子，进而改变长期利率。金融危机后，美国短期利率已降至极限，货币政策对长期利率的传导机制失效，美联储开启量化宽松货币政策，通过直接购买长期债券来压低长端利率。量化宽松货币政策的理论基础是国债收益率曲线的市场偏好理论，该理论认为不同类型的投资者对于国债的期限偏好存在系统性差异，如养老金等投资机构有配置长期债券的需求，而货币市场基金则偏好短期债券。由于市场存在一定程度的分割，不同期限的国债市场之间套利不完全，因此，中央银行和财政部通过改变长期债券和短期债券的供给，可以改变两者的相对价格，进而影响到整个收益率曲线的形状。从国债收益率曲线的变化来看，2008～2012年间，在短期利率逼近“零下限”后，美联储通过量化宽松货币政策，成功压低了长端国债收益率，改变了国债收益率曲线的形状。不过，在量化宽松政策的后期，QE的边际效用明显减弱，在QE1阶段美联储资产负债表每扩张1美元，货币供应量M1增加0.96美元；而在QE3阶段，美联储资产负债表每扩张1美元，货币供应量M1仅增加0.28美元。这是因为天量资金滞留在金融系统内部，只有一小部分进入实体经济，转化为消费和投资，成为最终需求。 新形势下QE难以有效管理国债收益率曲线。首先，QE继续管理国债收益率曲线的及时性与有效性存疑。QE通过改变长期和短期国债数量的供给来间接影响国债收益率曲线，这是一个缓慢的过程，在危机期间难以快速降低长端国债收益率至足够低的水平以应对经济衰退。与2019年相比，本次危机期间美债的收益率曲线仍明显陡峭化。其次，美联储资产负债表负担愈加沉重。美联储资产负债表规模从2019年8月的约3.8万亿美元低位迅速扩张至2020年6月初的逾7万亿美元，资产负债表扩张的可持续性存疑。最后，QE退出艰难。一方面，市场沟通难度较大，2013年5月美联储在提及QE终结时曾引发退出恐慌（Taper Tantrum）；另一方面，当美联储停止或减少购买国债后，国债收益率可能会快速抬升。因此，新形势下美联储需要启用新的政策工具以有效管理国债收益率曲线。

二、国债期货基础知识之二——国债期货

二、国债期货基础知识之二——国债期货 基础知识 1、什么是国债期货？ 国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。 在国际市场上，国债期货是历史悠久、运作成熟的基础类金融衍生产品之一。从成熟国家国债期货市场的运行经验来看，国债期货在推进利率市场化改革、活跃债券现货市场交易、促进国债发行、完善基准利率体系等方面发挥着一定作用。 2、国债期货有哪些特点？ 国债期货具有可以主动规避利率风险、交易成本低、流动性高和信用风险低等特点： 第一，可以主动规避利率风险。由于国债期货交易引入了做空机制，交易者可以利用国债期货主动规避利率风险。运用国债期货可以在不大幅变动资产负债结构的前提下，快速完成对利率风险头寸的调整，从而降低操作成本，有效控制利率风险。

第二，交易成本低。国债期货采用保证金交易，这可以有效降低交易者的套期保值成本。同时，国债期货采用集中撮合竞价方式，交易透明度高，降低了寻找交易对手的信息成本。 第三，流动性高。国债期货交易采用标准化合约形式，并在交易所集中撮合交易，因此流动性较高。 第四，信用风险低。国债期货交易中，买卖双方均需交纳保证金，并且为了防止违约事件的发生，交易所实行当日无负债结算制度，这有效地降低了交易中的信用风险。 3、国债期货有哪些基本功能？ 作为基础的利率衍生产品，国债期货具有如下功能： 第一，规避利率风险功能。由于国债期货价格与其标的物的价格变动趋势基本一致，通过国债期货套期保值交易可以避免因利率波动造成的资产损失。 第二，价格发现功能。国债期货价格发现功能主要表现在增加价格信息含量，为收益率曲线的构造、宏观调控提供预期信号。

美国国债收益率曲线变动对市场的影响

首先，在市场温和的情况下，美国国债收益率上升，通常说明美国经济整体发展情况良好，这时市场中的资金会从国债市场流出，流向股票市场或者信贷市场，用于基础产业的发展；反之，当国债收益率下降时，意味着市场资金从其他市场流回到国债市场中，市场的投资机会不多，经济发展处于相对衰退的时期。例如，有研究指出，美国十年期国债收益率走势与美国经济周期研究所经济领先指标(ECRI)基本一致，这反映了国债收益率在一定程度上可以作为经济领先指标。 其次，由于通货膨胀率反映的是名义收益率与实际收益率之差，因此国债收益率的上升也意味着市场通货膨胀率的扩大，适度的通货膨胀意味着经济的振兴；反之，如果国债收益率下降，则说明市场通货膨胀程度较低，这也说明可能市场出现疲软的情况。通常，30年期的长期债券是市场衡量通货膨胀情况的重要指标之一。 最后，当市场整体风险较高时，投资者避险意识会上升，这也会使得市场资金流回到国债市场，导致国债收益率下降，因此国债收益率的较为激烈和突然的变化也透露出市场系统性风险的大小程度。 如何影响经济 一般来看，美元的走势受利率的影响很大，因此美国国债收益率与美元之间的关系非常密切。当美国国债收益率上升时，意味着市场对美国经济持乐观态度，这种乐观情绪扩散至股市和汇市，会吸引大量的资本流入，同时本国资本流出减少，导致美元供不应求，这意味着美元走强的可能性较大；相反，当收益率下降时，意味着投资者对美国经济持有悲观的态度，这种悲观情绪也会影响美国经济的发展，造成本国资本大量流出，外国资本流入减少，美元供过于求，这时的美元走弱的概率较大。典型的例子是20世纪80年代，美国在大量的贸易逆差和财政赤字的情况下，凭借着高利率政策，促使大量资本从日本和西欧流入美国，也使得美元高挺。这种逻辑同样适用于美元对人民币汇率，即如果美国国债收益率比我国国债收益率高出一定程度，会使得资金从我国向美国流动，卖出人民币同时买入美元，使美元兑人民币汇率上涨；反之亦然。 但需要指出的是这只是一般的情况，美国国债市场和美元之间的这种因果关系并不一定总是存在，关键还要看是哪种因素改变了美元的收益率。例如2011年以来，随着欧债危机的爆发，市场整体风险加大，大量的避险资金投资于美国的国债市场，导致其收益率下跌，但此时美元指数却逐渐走强。因此，整体而言，如果当国债收益率的上升源于对经济增长的乐观态度，那么对美元来讲是利多，如果是因为债市不稳等因素所造成的，则对美元利空。 从美国国债收益率与大宗商品的关系看，两者似乎没有直接的联系，但是考虑到美国国债收益率与美元之间的关系，以及大宗商品以美元计价的特征，美国国债收益率的变化还是会影响大宗商品的走势，但这种关系有时不是很明确。例如，如果美元下跌，那么以美元计价的大宗商品价格会上涨，但同时美债收益率下降也意味着经济处于不景气的情况下，对大宗商品的需求可能不足，又会导致价格的下降，因此分析两者之间的关系需要明确何种因素会对大宗商品的价格起着关键的作用。 此外，国债收益率上升还会影响美国的信贷和房地产市场。例如，由于美国的长期贷款利率，尤其是长期按揭贷款利率是基于长期国债收益率来定的，如果长期国债收益率上升，按揭贷款利率就会上升，从而减低居民买房的意愿或者加重已抵押贷款购房者的按揭成本，给经济带来负面效果。这也是美联储实行QE2和扭曲操作的原因之一，希望压低长期国债收益率也是基于这样的一种考虑。从这个角度看，长期国债收益率上升除了可以折射美国经济前景良好外，也暗含着市场可能存在一些其他的风险。 对我国国债市场和股市的影响 作为全球经济增长的引擎，美国经济周期和通货膨胀周期领先于我国，因此一般而言，美国国债收益率的走势是领先于中国国债收益率的。但是与大宗商品类似，美国国债收益率通常不直接影响中国国债收益率，而是通过美元作为中介来影响我国的国债利率。通常情况下，美元指数与我国国债利率，尤其是10年期国债利率存在明显的负相关，这意味着美元的上涨(下跌)与国内长期利率的下跌(上涨)几乎是一致的。这种负相关的传导机制与美元对大宗商品的影响有关。如前所述，美元的上涨会促进大宗商品的价格下跌，导致国际通货膨胀的压力下降，从而促使国内长期利率下降；反之亦然。与债券市场相比，美元对我国股市的影响并不显著，不是影响我国股市的主要矛盾。 收益率曲线变动对市场的影响 反映信用质量相同但期限不同的债券收益率关系的坐标图曲线是收益率曲线，反映了不同期限债券收益率的变化，典型的美国国债收益率曲线是由到期时间从1个月到30年的11个点组成的。

2020年(发展战略)美国期货行业状况及发展方向

（发展战略）美国期货行业情况及发展方向

美国期货行业情况及发展趋势 美国期货行业现状概述 现代期货交易发源于美国，自1848年芝加哥期货交易所成立以来，全球期货市场已走过了160年，期货交易日趋活跃。根据美国期货业协会(FIA)近期对全球各主要期货交易所的统计，2008年壹季度，全球期货和期权合约成交43亿张，同比增长22.2%。其中，期货合约成交21.15亿张，同比增长33.4%；期权合约成交21.8亿张，同比增长13.0%。相对于全球低迷的股票和债券市场，期货市场保持着良好的发展势头。 2008年壹季度，美国期货和期权市场共成交合约18.68亿张，同比增长36%，呈现强劲增长势头，占到全球期货和期权总交易量的43.4%。 2008年壹季度全球期货期权成交量分布 今年壹季度，美国期货和期权交易量的快速增长主要得益于芝加哥商业交易所集团(CMEGroup)的欧洲美元期货、10年期美国长期国债期货、迷你型标准普尔500指数期货等主要期货合约交易量的强劲增长。其中，欧洲美元期货、10年期美国长期国债期货位居利率期货和期权合约成交量前俩名，迷你标准普尔500指数期货位列股指期货和期权合约成交量的第二位。 从各国和各地区的表现来见，美国是今年壹季度全球期货交易最活跃、成交量增长最快的地区。今年壹季度，于期货和期权交易量排名前二十位的期货交易所中，美国的期货交易所有8家，CME集团排名第壹。 总的来说，美国期货业仍是当前全球最为成熟的期货市场，其发展也处于稳健的扩展之中。美国期货行业组织结构 对于美国期货行业的组织结构，我们主要从其所提供服务的产品和市场、行业参和者、行业

第八章 利率期货-美国中长期国债期货的报价与交割

2015年期货从业资格考试内部资料 期货市场教程 第八章 利率期货 知识点：美国中长期国债期货的报价与交割 ● 定义： 芝加哥期货交易所的美国中长期国债期货交易在全球具有代表性，其主要交易品种有2年期、3年期、5年期、10年期美国中期国债期货和美国长期国债期货。 ● 详细描述： 美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，报价按100美元面值的标的国债价格报价，交割采用实物交割方式。 例题： 1.美国中长期国债期货采用指数报价法，报价按100美元面值的标的国债价 格报价，交割采用现金交割方式。 A.正确 B.错误 正确答案：B 解析：美国中长期国债期货采用价格报价法，短期利率期货采用指数报价法，报价按100美元面值的标的国债价格报价，交割采用实物交割方式，短期利率期货采用现金交割方式。 2.关于芝加哥期货交易所（CBOT）中长期国债期货，下列表述不正确的是 （）。 A.采用价格报价法，报价按100美元面值的国债期货价格报价 B.采用指数式报价，即用“100减去不带百分号的贴现率或利率” C.采用现金交割 D.买方具有选择交付券种的权利 正确答案：B,C,D 解析：美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，报价按100美元面值的国债期货价格报价，交割采用实物交割方式；“卖方”具有选择交付券种

的权利。 3.芝加哥期货交易所(CBOT)中长期国债期货采用净价交易方式。 A.正确 B.错误 正确答案：A 解析：芝加哥期货交易所(CBOT)中长期国债期货采用净价交易方式。 4.芝加哥期货交易所交易的利率期货品种有美国()国债期货等 A.10年期 B.5年期 C.2年期 D.1年期 正确答案：A,B,C 解析：中长期国债有2、3、5、10年期国债和美国长期国债。 5.以下属于芝加哥期货交易所(CBOT)上市的中长期国债期货品种有()美国国债期货。 A.2年期国债期货 B.3年期国债期货 C.10年期国债期货 D.长期国债期货 正确答案：A,B,C,D 解析：芝加哥期货交易所上市的中长期国债期货品种包括:美国2年期国债期货、3年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货和美国长期国债期货。 6.芝加哥期货交易所(CBOT)的利率期货交易以()交易为主。 A.欧洲中长期国债期货 B.欧洲美元期货 C.美国中长期国债期货 D.美国短期国债期货 正确答案：C 解析：CBOT的美国中长期国债期货交易在全球具有代表性，其主要交易品种有2年期、3年期、5年期、10年期美国中期国债期货和美国长期国债期货。

美国长期国债、短期国债

关于美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关系 一、前言 二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系） 三、国债（长短期）、财政赤字、利率、美元指数、国债收益率关系 四、美国的宏观战略 五、图例（比较多） 一、前言 研究宏观经济提纲挈领的东西是什么？ 很多人都在研究宏观经济，但是在宏观经济方面真正理解美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关系的人并不多，所以看一个人真正是否理解宏观经济，只要问他如何理解上面这个问题的，假如他能够给出合适的分析，那这个人就是真正理解了。这个也是我为何说时寒冰的理论功底不是很扎实的原因，他大部分的分析都是基于新闻的解读和一些短期数据的分析，但是对于美国和全球的这种宏观战略的理解还是不够，这个方面他就和刘军洛相差比较大。听时寒冰的讲座或者看他的博客，大部分是在讲述一些结论和公布一些数据，缺乏思路的分析,特别是对以上问题的分析，因为研究宏观经济，特别是期货和汇市还有中国等主要经济体的长期走势，这个是必不可少的，这个是提纲挈领的东西，这方面刘就做得很好，虽然比较晦涩难懂，但是指明了大的方向和思路。 以下大部分是我原来通过网络搜索学习货币知识积累的，很多都是摘录自网络，然后组织汇总的。 二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系） 美国的基础货币体系基本由美联储来发行，美国联邦储备银行的注册资本由各商业会员银行认缴，并以利差收入、政府债券承销收入作为收益来源，美联储从成立之时起就代理着政府国库财务收支的功能，同时还履行着代理政府证券发行管理、政府贷款人等职能。虽然宋鸿兵说美联储是私人的，但是美联储货币发行是依据购买的财政部国债额度来发行，而假如需要增加额度需要国会批准，因此美联储还是和美国的财政部和国会有一定制约关系在里面。美联储主要通过买卖美国联邦政府债券的方式来实现美元基础货币的投放，并通过各类利率工具调控流通中的广义货币数量（再贴现贷款（RP & TAC）和持有的黄金及特别提款权是另外2种基础货币投放模式，但是占的比例相对较小）。美国财政部以政府债券作为抵押向美联储融资用于财政支出，美联储以这些政府债券作为基础投放货币，只要作为基础货币的美元在现实中流通，美国财政部就可以永远占用同等数额的债券融资额度，享有货币发行的铸币税。 谈到货币，就要讲到利率，联邦基金利率、贴现利率和存款准备金率是美国3大利率调控手段，来调控货币供应量。 1、联邦基金利率是最常用的利率调控工具，其主要指美国银行间同业拆借市场的隔夜拆借利率，也是我们通常讲的美国基准利率，这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，一般美联储先设定目标基准利率，然后通过公开市场业务等手段进行市场调控，进而影响商业银行的资金成本与货币持有量。 2、贴现利率是商业银行以持有的合格有价证券到美联储进行再贴现或进行抵押贷款融资时所适用的贴现比率，该比例越低则商业银行的融资成本越低。

美国国债利率周期与影响因素分析.doc

美国国债利率周期及影响因素分析 一、美国的货币政策及传导机制 （一）美国的基准利率及货币政策工具 美国联邦基金利率是在美联储缴纳存款准备金的美国银行间的隔夜拆借利 率。FOMC每隔 1.5 个月左右会召开一次会议，设定美国联邦基金利率的目标值，这个目标值就是所谓的“基准利率” 。美联储会通过公开市场操作等手段使联邦基金利率向目标利率靠近，而美元的市场利率会自发地向联邦基金利率靠近。金融危机后，联邦基金目标利率区间一直维持在超低的 0-0.25%。 美联储三大货币政策工具分别为公开市场操作、贴现率和存款准备金率。实际上，准备金率相对比较稳定，调节贴现率的信号意义大于实际意义，公开市场操作则是目前最主要的货币政策工具。通过货币政策工具，美联储可以调节市场资金的供需关系，引导市场资金价格趋近目标值，改变市场资金成本和规模，进而影响国民经济。 （二）美国货币政策制定的依据 按照美国法律规定，货币政策的目标是充分就业和保持物价稳定，从历史规律看，美国对基准利率的调整确实与通胀和就业状况有较强的相关性。 从历史走势图看，美联储往往会在经济显示出过热（冷）趋势的初期就采取行动。具体来看，在失业率持续下降至 7%左右， CPI显示出加速上行的趋势时，美联储往往会加息，反之亦然，加（降）息明显作用于通胀和就业的时滞大约是1- 2 年。 二、美国国债收益率影响因素分析 （一）美国国债的特征 与其他国家的国债不同，美国国债具有多重特征： 1.美元无风险资产 若不考虑国别风险，美国国债是无风险的。所以当美国市场信用风险上升时，美元风险资产的投资者会转向美国国债。 2.美元流动性储备 美元是国际支付和外汇交易的主要货币。而美国国债具有低风险、高流动性的特征，因此各国常用美国国债替代美元作为美元流动性储备，例如我国持有美

国债期货基本知识

国债期货基本知识 国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者 规避利率风险的需求而产生的。美国当时先后发生的两次“石油危机”导致美国通胀日趋严重，利率波动频繁。 固定利率国债的持有者对风险管理和债券保值的强烈需求，使得具备套期保值功能的国债期货应运而生。 1976年1月，美国的第一张国债期货合约是美国芝加哥商业交 易所(CME)推出的90天期的短期国库券期货合约。在整个70年代后 半期，短期利率期货一直是交易最活跃的国债期货品种。1982年5 月又推出了10年期中期国债期货。此后，国债期货交易量大幅攀升，美国国债期货的交易量占整个期货交易量的一半以上，10年期国债 期货交易量由1995年的2527万手迅速发展为2011年的3.17亿手。 1、交易单位：国债期货合约，每份价值100万。 2、最小变动价位：最小变动价位是0.002元。 4、每日价格波动限制：涨跌停限制为上一交易日结算价的±2%。 5、交易时间：交易时间为上午9：15-11：30，下午13：00-15：15，合约最后交易日的交易时间为上午9:15-11：30。 6、最后交易日：合约最后交易日为到期月份的第二个星期五 7、交割安排：，最后交割日为最后交易日的第三个交易日，采 取实物交割的交割方式。 期货交易是一种复杂的交易方式，它具有以下不同于现货交易的主要特点：

⒈国债期货交易不牵涉到债券所有权的转移，只是转移与这种所有权有关的价格变化的风险。 ⒉国债期货交易必须在指定的交易场所进行。期货交易市场以公开化和自由化为宗旨，禁止场外交易和私下对冲。 ⒊所有的国债期货合同都是标准化合同。国债期货交易实行保证金制度，是一种杠杆交易。 ⒋国债期货交易实行无负债的每日结算制度。 ⒌国债期货交易一般较少发生实物交割现象。

美国国债收益率曲线倒挂与经济衰退

美国国债收益率曲线倒挂与经济衰退 规划研究部党力 2018年是全球经济局势多变的一年。美国经济在增长的同时，也出现了小幅的波动。尤其是近期，5年期和2年期美债收益率倒挂，10年期和3个月美债收益率收窄，再次让经济衰退成为市场关注的焦点。 历史上，国债收益率曲线倒挂是美国经济衰退的先行指标。自1970年以来，每一次收益率曲线倒挂都预示着1-2年后美国经济将步入衰退。本次美国长短端利差收窄是否会进一步倒挂，引发美国经济衰退呢？本文将系统地研究美国收益率曲线倒挂引发经济衰退的背后机制，并讨论其对大类资产走势的影响。 一、美国收益率曲线倒挂与经济衰退的历史事实 如果以美国10年国债收益率代表长端利率，3个月国债收益率代表短端利率。1970年以来，美国国债期限利差倒挂一共出现了6次；每次倒挂之后，美国经济都陷入了不同程度的衰退（表1）。

表1 ：美国10年和3个月美债利差与经济衰退 注释：滞后时长为期限利差开始倒挂到经济表现最差的时长。 仔细研究后，我们发现，1970年以来，虽然每次曲线倒挂的幅度、持续时间、对经济衰退的领先时间都有所不同，但美国经济随后都陷入了衰退。比如，1977年9月到1981年12月，美国国债收益率曲线倒挂224bps，持续时间19个月，为历史之最。一年之后，美国经济陷入了长达3年的负增长。即使在倒挂幅度最小的1989年6月至1989年12月，曲线倒挂最大幅度仅为18bps，美国经济依然在9个月之后步入了衰退。2018年11月末，5年期和2年期国债收益率倒挂，10年期和3个月国债收益率期限利差收窄，市场对于美国经济见顶回落，未来步入衰退的预期再次加强。 二、期限利差倒挂如何导致经济衰退？ 历史经验表明，国债期限利差倒挂意味着美国经济将

国债期货交易策略概述

国债期货交易策略概述 国债期货是债券市场投资者用于规避利率风险的一种常用的金融衍生工具。自1976年美国芝加哥商业交易所（CME）推出第一个国债期货合约以来，国债期货产品一直蓬勃发展，如今已成为全世界成交量最大的金融期货产品之一。国际经验表明，国债期货的出现和发展，不但丰富了债券市场的交易方式，提高了债券市场的安全性和流动性，同时对进一步完善一国金融市场体系也有重要的推动作用。与其他期货产品一样，国债期货的交易策略也主要包括套期保值策略、套利策略和投机策略。以下将重点讨论国债期货套保和套利交易策略的原理和操作。 一、套期保值 套期保值是国债期货最基本、最重要的市场功能之一。所谓套期保值是指现货持有者利用期货市场来对冲现货价格波动的风险。 （一）套期保值的原理 在期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性。如此操作的原因主要在于，期货和标的现货价格之间会存在较强的相关关系。 1．期货与标的现货价格走势基本一致

虽然现货市场与期货市场是两个各自独立的市场，但由于期货价格最主要的影响因素就是标的现货的价格，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势是基本一致的。如果期货与标的现货价格的走势出现偏离，有无风险套利机会存在，则市场套利者会进行操作，最终使得期货与标的现货价格回复到无套利的市场均衡价格上。 2．随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场价格趋向一致 期货合约的交割制度，保证了标的现货与期货价格随期货合约到期日的临近而趋于收敛。如果在交割日，期货价格与现货价格不同，例如期货价格高于现货价格，那么套利交易者就会卖出高价的期货合约，同时买入低价的现货，在无风险的情况下交割获利。这种套利交易最终使国债期货价格和现货价格趋向一致。 正是上述经济原理的作用，一旦投资者建立了与现货市场相反的期货头寸，则无论市场价格朝哪一方向变动，构建的现货与期货组合均可避免风险，实现保值。 需要说明的是，投资者在套期保值中，也失去了价格朝有利方向变动而获利的机会，这是因为一个市场上获得的利润将被另一个市场上的损失所抵消。因此，套期保值在锁定风险的同时，也锁定了未来交易的损益。 （二）套期保值的操作原则

美国债券市场结构分析及策略研究

内部报告 注意保存 全 球 经 济 金 融 问 题 研 究 2011年第3期（总第72期） 中国银行国际金融研究所 2011.3.15 美国债券市场结构分析及策略研究 美国债券市场在全球金融市场中占有举足轻重的地位，美国债券市场余额占全球债券余额的34%-40%左右。危机救助政策促使次贷危机风暴渐行渐远，但同时美国债券市场风险正在逐渐浮出水面。截至2010年底，美国地方债务余额已经达到2.8万亿美元，债务违约风险持续增加，部分地方政府濒临破产边缘；预计2011年4月初，联邦债务也将达到法律规定的国债上限。继房地产泡沫破灭后，债务市场风险正在成为影响美国经济的最大问题，未来财政的可持续性则是影响美国债券市场风险暴露敞口的重要因素之一。本文从美国债券市场的结构

及运行特点入手，重点分析美国债券市场尤其是国债市场的风险，并根据我国参与美国债券市场的具体情况提出应对举措。 一、美国债券市场结构及运行特点 美国债券市场是美国金融市场的重要组成部分。美国债券市场的种类包括：国债、联邦代理机构债券、市政债券、公司债券、抵押类债券以及资产支持债券等子市场。截至2010年三季度末，美国债券市场的总规模约为35.8万亿美元，其中抵押相关债券（Mortgage Related Securities）的规模约为8.9万亿美元，占债市总规模的24.9%。其他债券的余额和占债市总规模的比重分别为：公司债券7.4万亿美元，占20.7%；国债8.9 万亿美元，占24.9%；货币市场债券2.9万亿美元，占8.1%；联邦代理机构债券2.6万亿美元，占7.3%；市政债券2.9万亿美元，占8.1%；资产支持债券2.2万亿美元，占6.1%。 图1.2000-2010年美国债券市场余额的结构变化

美国银行参与国债期货交易的经验及启示

自从2013年以来，经过近7年的发展，国内国债期货品种日益丰富，国债期货市场监管制度日趋完善。2020年4月10日，商业银行参与国债期货业务正式启动，是我国国债期货发展历史上具有里程碑意义的事件。商业银行参与国债期货业务，不仅是为商业银行增添了一种风险对冲工具，更是有利于提升我国国债期现交易的活跃度，并且推进我国利率市场化改革、资本市场对外开放以及人民币国际化的进程。 然而，我国商业银行参与国债期货业务仍处于起步阶段。美国拥有全球最为活跃的国债期货交易市场，因此通过分析美国市场银行参与国债期货市场交易的概况，并从中挖掘具有借鉴意义的经验，有利于推进国内商业银行更好地参与国债期货业务。 从投资者结构来看，期现市场应相匹配 美国国债现货的主要投资者包括外国投资者、养老基金、个人投资者、银行等，SIFMA显示美国银行国债现货持仓占比仅为5.4%。CFTC持仓数据显示，美国银行持有美国国债期货的仓位占到美国国债期货总持仓的4.78%，美国银行期现交易规模基本匹配。 此外，在银行所持有的衍生品工具中，利率衍生品占绝对的主导地位，这也反映出了银行巨大的利率风险对冲需求。美国货币监理署（OCC）最新数据显示，2019年四季度银行利率衍生品持有量占所有衍生品持有量的比重超过了70%，包含国债期货、利率互换等品种。 对于国内而言，中国债券信息网2020年4月最新数据显示，我国商业银行持有国债规模占比已经接近80%，其中全国性商业银行及其分支行占比达到了63.68%。一直以来，国内商业银行缺乏有效的衍生品品种对冲其面临的巨大利率风险，这也是商业银行迫切需要参与国债期货交易的原因所在。展望未来，商业银行充分利用国债期货对冲利率风险，也将进一步丰富国债期货投资者结构，提高国债期货市场运行质量。 从交易情况来看，持仓根据行情变化 从交易的品种来看，美国银行在2年期、5年期和10年期国债期货品种上的持仓比较多，恰好是我国已经上市的3个品种。从参与的银行来看，美国银行利率衍生品持有集中度很高，美国4大银行（摩根大通、美国银行、花旗银行和高盛）持有利率期货和期权的占比超过80%。同时，美国国债期货作为一个国际化的期货品种，非美银行参与度也较高。参与美国2年期、5年期和10年期国债期货交易的非美银行都有20余家，其总的持仓规模甚至超过美国本土银行。 此外，作为“现货商”的银行并非完全的套期保值交易者。无论美国的银行，还是非美银行，在美国国债期货各期限品种上多空都有持仓。在套期保值的基础上，银行会根据利率的走势判断或者根据自身不同的需求进行策略转换。以美国2年期国债期货为例，2018年美国2年期国债期货经历了熊市向牛市的转变。在此过程中，美国银行由2年期国债期货的净空头逐步转变成净多头。非美银行和美国银行对行情判断的不一致或需求的不一致，也决定了两者在多空持仓比上也不一致。比如在10年期国债期货的持仓上，美国银行多空持仓比为2，而非美银行空单持仓量和多单持仓量的比重也接近两倍。 因此，对于国内而言，商业银行参与国债期货除了套保对冲利率风险、进行资产负债表的主

美国国债收益率曲线倒挂的表现、成因与影响

2019年3月22日以来，美国国债收益率曲线十年来首次出现倒挂，且余音未了。文章系统回顾了上世纪50年代以来美国国债收益率曲线倒挂的表现与成因，指出美国国债收益率曲线倒挂对经济增长、股市、货币政策、非金融企业杠杆率等都有明显影响且总体偏负面，对此我国要密切关注，尤其是要做好输入性风险的管理。 Since 22 March 2019, the US government bond yield curve has inverted for the first time in a decade, and the trend is continuing. This article systematically reviews the yield curve inversion in the US since 1950s and analyses the causes. It points out that the inverted US government bond yield curve has a significantly huge and generally negative impact on economic growth, stock market, monetary policy, and non-financial corporates’ leverage ratio. In this regard, China should pay a close attention to such a phenomenon and should strengthen the management of imported risks. 国 债收益率曲线倒挂是指长期国债收益率低于短期国债收益率。2019年3月22日，美国10年 期国债收益率与1个月、3个月、6个月、1年期国债收益率出现倒挂，这是近十年来首次出现。从历史上看，1950年代以来，美国国债收益率曲线多次倒挂，倒挂持续时间有长有短。这次美国国债收益率曲线倒挂虽然持续时间还不长，中间也有反转，但与历史上的国债收益率曲线倒挂相比其特点鲜明，10年期国债收益率与1年期及以内期限国债收益率均出现倒挂，而与1年期以上国债收益率还未出现倒挂。1980年代以来，美国10年期国债收益率与3个月期国债收益率曾经三次倒挂，之后都出现经济衰 退，加上今年以来发达国家经济隐忧较多，这次美国国债收益率曲线倒挂引起各界广泛关注，美联储多位高级官员多次提到美国债券市场，并对国债收益率曲线倒挂发表看法。美国这次国债收益率曲线倒挂有什么特点？曲线倒挂的原因是什么？曲线倒挂可能会对经济和金融市场产生哪些影响？对此应该如何正确看待并理性应对？本文尝试围绕上述问题进行探讨。 一、美国国债收益率曲线倒挂的历史与现状 就美国国债收益率曲线倒挂的历史看，从有统 计数据的1950年代开始，以10年期国债收益率减去 77 美国国债收益率曲线倒挂的表现、成因与影响 娄飞鹏 The Inverted US Government Bond Y ield Curve: Facts, Causes and Influences

美国债券详解

说到国债，我们先听听世界的声音， 中国，一直都是美债的购买者，最近两年声音在向欧洲改变。。。 日本，上次评级机构对美国国债的观察，日本官员立刻站出来讲话，说明美债的安全性， 还有个人的声音，比如罗杰斯2010年就在说计划做空美债。。今年最近，他又开始说话了。。我们不管罗杰斯的代表利益，就仍他本身说，起码他对美国国债也有独特的理解。。 首先我们概括一下国债，国债是什么呢，是国家借钱，不过要分为有钱人向外借钱和没钱人向外借钱。 国债，又是一张纸。对华尔街来说，国债又是金融产品。 所以，我想跟大家，慢慢的说明，国债与外汇的关系。 】我们先对美国国债和它的利率收益率看。 一。美国货币发行机制 美国的基础货币体系基本由美联储来发行，美国联邦储备银行的注册资本由各商业会员银行认缴，并以利差收入、政府债券承销收入作为收益来源，美联储仍成立之时起就代理着政府国库财务收支的功能，同时还履行着代理政府证券发行管理、政府贷款人等职能。虽然宋鸿兵说美联储是私人的，但是美联储货币发行是依据购买的财政部国债额度来发行，而假如需要增加额度需要国会批准，因此美联储还是和美国的财政部和国会有一定制约关系在里面。美联储主要通过买卖美国联邦政府债券的方式来实现美元基础货币的投放，并通过各类利率工具调控流通中的广义货币数量（再贴现贷款（RP & TAC）和持有的黄金及特别提款权是另外2种基础货币投放模式，但是占的比例相对较小）。美国财政部以政府债券作为抵押向美联储融资用于财政支出，美联储以这些政府债券作为基础投放货币，只要作为基础货币的美元在现实中流通，美国财政部就可以永远占用同等数额的债券融资额度，享有货币发行的铸币税。 谈到货币，就要讲到利率，联邦基金利率、贴现利率和存款准备金率是美国3大利率调控手段，来调控货币供应量。 1、联邦基金利率是最常用的利率调控工具，其主要指美国银行间同业拆借市场的隔夜拆借利率，也是我们通常讲的美国基准利率，这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，一般美联储先设定目标基准利率，然后通过公开市场业务等手段进行市场调控，进而影响商业银行的资金成本与货币持有量。 2、贴现利率是商业银行以持有的合格有价证券到美联储进行再贴现或进行抵押贷款融资时所适用的贴现比率，该比例越低则商业银行的融资成本越低。 3、存款准备金率是商业银行向美联储缴存的准备金占其存款总额的比例，提高该比例可以减少在市场中流通的基础货币。 二。看看国债的收益率及其影响因素。 美国国债发行，是按照一定利率来发行的，一般是固定利率，但是并不是每次发行的利率都一样，然后根据价格和利率可以得出一个国债收益率（就是别人所说的国债收益率曲线说标

西方国家国债期货交易及其启示

西方国家国债期货交易及其启示 摘要：国债作为一种特殊商品，其交易方式由现货交易发展到期货交易，是市场经济发展和金融工具不断创新的历史必然。国债期货交易始于1976年的美国，随后，英、法、德、日等西方国家相继推出各自的国债期货交易，并获得巨大成功。重新启动我国国债期货交易，应借鉴其成功经验：注重国债现货市场的培育完善，设计科学合理的国债期货合约，加强风险管理，完善信息披露制度，大力发展机构投资者，注重国债期货市场法律法规的建设，等等。 关键词：西方国家；国债期货交易；国债期货合约；国债期货交易管理体系 我国国债期货交易于1992年推出后，由于缺乏对国际成功经验的研究以及其它多种原因，开市仅两年零六个月就夭折了。在我国加入WTO的新形势下，重推国债期货交易已提到了决策层的议事日程，为此，研究西方国家国债期货交易的成功经验，对于重推我国国债期货交易有着十分重要的借鉴意义。 一、西方国家国债期货交易概况 （一）美国的国债期货交易 1.国债期货合约。美国国债现货市场十分发达，交易活跃，国债发行规模大、品种丰富、期限结构和持有者结构合理、流通量大。美国的国债分为短期、中期和长期三种，与此相对应，国债期货合约也分为短期、中期和长期三种。 （1）短期国债期货合约———国库券期货合约。美国的国库券期货合约是一种以91天 （13周）期的国库券为标的物的短期国债期货合约，它包括：1）交易单位。每份合约代表100万美元的91天（13周）期的国库券。2）报价方式。以指数方式报出，报价指数=（1- 年贴现率）×100.3）最小变动价位。1个百分点的百分之一，即0.01%，或称为一个基本点。 4）交割月份为每年的3、6、9、12月。5）交割品。虽然合约以90天国库券为标的物，但合约到期并不限于90天期国库券，而是根据国际货币市场（IMM）的规定，既可以是新发行的3个月期、91天或92天国库券，也可以是有90天剩余期限的原来发行的6个月或1年期国库券，以确保交割的完成。6）交割价的计算。在交割时，空头交割短期国库券，多头支付发 票金额，发票金额=面值-年贴现率×面值×到期日数/360天。