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【招商固收】年初至今地方债发行全扫描——利率债市场周报(2015.07.20)

证券研究报告 | 固定收益研究

内容摘要:

? 策略关注:2015年地方债发行全扫描。地方债已发行1.25万亿,其中一

般债1.14万亿,占比91.5%;置换债券9124亿,占比73%,置换债券的20.9%;从发行利率来看,公开发行地方债的上浮较小(0-2BP 为主),定向承销发行地方债上浮比例比较高(15%及以上为主);地方债平均投标倍数为2.32倍,高于同期的国债,但低于国开债。从不同发行主体来看,尚有5个主体为发行债券,28个主体发行过置换债券,其中14个主体已经用足或超过第一批额度,湖北和新疆已经用足第二批额度;11个主体进行过定向置换,占置换发行的比例为37.2%。

? 债市展望:短期来看,打新资金重新配置债券的需求尚在,股市震荡对投

资者风险偏好的影响仍在持续,对债券市场短期偏乐观。但从中长期的角度来看,基本面的问题仍值得关注。基建投资对下半年经济仍有托底作用,房地产销售向投资的传导相对缓慢,但投资企稳迹象明显,金融动荡对GDP 的影响仍有待观察,但在稳增长的大背景下,经济增长或有震荡,但走平概率仍大。此外,第三批地方债务置换正在酝酿,下半年供给压力不容小觑;国际油价下跌,但猪肉价格上行,通胀走升压力仍在;美联储加息也存在不确定影响。总体而言,我们认为久期策略并非完全占优,建议短久期操作。

? 一级市场:打新资金配置需求渐起,一级发行利率多低于市场利率,本周

供给有所收缩。

? 二级市场:经济数据超预期,打击多头情绪,上半周收益率持续上行,数

据消化之后,配置需求渐显,下半周收益率逐渐下行。全周10年期国债收益率上行2BP 至3.51%,10年期国开债收益率上行3BP 至4.01%。

? 资金利率:IPO 暂停之后,资金面整体保持相对宽松,隔夜资金需求上升,

而中长期资金需求缩量。银行间隔夜回购利率上行7BP 至1.29%,7天回购利率下行11BP 至2.44%。

? 实体观察:二季度GDP 同比增长7%;6月70大中城市房价环比增长

0.2%,涨幅继续扩大;30大中城市商品房合计成交425万平方米,四周移动平均成交面积同比增长56.7%;南华工业品指数继续下跌,同比跌幅略企稳;六大发电集团日均耗煤59.5万吨,同比上涨5.7%;水泥均价环比下跌0.41%;6月粗钢产量同比下跌0.8%,跌幅缩窄;上周螺纹钢价格上涨12元/吨,热轧板卷价格下跌120元/吨。

? 通胀观察:农产品批发价格环比上涨0.3%,略高于历史同期环比增速均

值;7月上旬统计局50城市食品价格环比上涨0.6%,其中猪肉价格环比孙彬彬

86-21-68407302

sunbb@https://www.wendangku.net/doc/2d1711178.html, S1090512070002

涂 波

86-755-83074551

tubo@https://www.wendangku.net/doc/2d1711178.html, S1090513100002

孙倩倩

86-21-68407267

sunqianqian@https://www.wendangku.net/doc/2d1711178.html, S1090513080008

周 岳

86-21-68407423

zhouyue5@https://www.wendangku.net/doc/2d1711178.html, S1090515040002

研究助理

高志刚

86-21-68407902

gaozhigang@https://www.wendangku.net/doc/2d1711178.html,

1、策略关注:年初至今地方债发行全扫描

3月12日,财政部首次确认地方债务置换额度为1万亿;6月10日,财政部确认第二批地方债务置换额度同样为1万亿;近期市场传闻,第三批1万亿债务置换已经下达。地方债的供给压力之下,我们认为有必要对已经发行的地方债进行一次详细的梳理,通过数据帮助投资者了解地方债的整体发行情况、不同地区的发行情况以及部分地方债的成交情况。

(1)地方债发行整体概况

地方债发行251只,合计1.25万亿。自江苏省5月18日公开发行第一只地方政府债券,至7月17日,共发行251只债券,合计发行12500.45亿元。

图1:地方债周度发行量

图2:地方债日度发行量

5

1015

20

2530

3540

450

500

1000

1500

2000

2500

05-22

05-29

06-05

06-12

06-19

06-26

07-03

07-10

07-17

发行只数(右)

246810

121416180

100200300400500

600

70080090005-18

05-27

06-05

06-16

06-26

07-07

07-16

总发行量

资料来源:WIND ,招商证券 资料来源:WIND ,招商证券

按债券类型来分,一般债券发行11435.09亿元,专项债券发行1065.36亿元。一般债

券是指为没有收益的公益性项目发行的、约定一定期限内主要以一般公共预算收入还本付息的政府债券;专项债券是指为有一定收益的公益性项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券。至7月17日,一般债券共发行196只,占比78.1%,合计发行11435.09亿元,占比91.5%,平均每只一般债58.3亿元;专项债共发行55只,占比19.4%,合计发行1065.36亿元,占比8.5%,平均每只一般债19.4亿元,专项债的平均发行规模明显小于一般债。

图3:一般债与专项债的发行规模对比

图4:一般债与专项债的发行只数对比

50010001500

2000

250005-2205-2906-0506-1206-1906-2607-0307-1007-17

一般债发行规模

专项债发行规模

5

10152025

30

3540

4505-2205-2906-0506-1206-1906-2607-0307-1007-17

一般债发行只数

专项债发行只数

资料来源:WIND ,招商证券 资料来源:WIND ,招商证券

按发行方式来分,公开发行10592.38亿元,定向置换发行1908.07亿元。5月12日,

财政部、人民银行和银监会共同下发《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券的有关事宜的通知》。截至7月17日,两种发行方式中,公开发行的地方债共有179只,占比71.3%,合计发行10592.38亿元,占比84.7%,平均每只公开发行的地方债规模为59.2亿元;定向承销方式发行的地方债共有72只,总占比28.7%,合计发行1908.07亿元,占比15.3%,平均每只定向承销发行的地方债规模为26.5亿元。

图5:不同发行方式债券的发行规模对比

图6:不同发行方式债券的发行只数对比

50010001500

2000250005-22

05-29

06-05

06-12

06-19

06-26

07-03

07-10

07-17

公开发行

定向置换

510152025

30

3540

4505-2205-2906-0506-1206-1906-2607-0307-1007-17

一般债发行只数

专项债发行只数

资料来源:WIND ,招商证券 资料来源:WIND ,招商证券

按债务类型来分,新增债券3376.29亿元,置换债券9124.16亿元。从债务类型来看,

地方债可以分为两类,一类是新增债券,包括今年两会批准的5000亿一般债、1000亿专项债以及以前年度发行的地方债今年到期的1714亿,也就是说新增债务最多发行7714亿;还有一类是置换债券,用于偿还审计确定的截至2013年6月30日政府负有偿还责任的债务中2015年到期的债务本金,目前已下发2万亿。截至7月17日,新增类债券合计发行3376.29亿元,接近可发行规模的一般;置换类债券合计发行9124.16亿元(其中定向置换占比为20.9%),但并不意味着第一批置换额度接近用完,不同省份的使用情况相差较大,后文我们会对此进行专门分析。在已发行的251只债券中,同时包含新增和置换两类的地方债共有110只,仅用于新增债务的地方债共有25只,仅用于置换债务的地方债共有117只。

图7:新增债券发行情况

图8:置换债券发行情况

5

10152025

300

100

20030040050060070080090005-22

05-29

06-05

06-12

06-19

06-26

07-03

07-10

07-17

新增债券发行规模

新增债券发行只数(右)

510

1520253035400

200

400

6008001000

1200

1400

1600180005-22

05-29

06-05

06-12

06-19

06-26

07-03

07-10

07-17

置换债券发行规模置换债券发行只数(右)

资料来源:WIND ,招商证券 资料来源:WIND ,招商证券

从发行利率来看,公开发行地方债的上浮较小,定向承销发行地方债上浮比例比较高。

具体来看,在公开发行的179只地方债中,有81只紧贴投标下限,86只高出投标下限1个BP ,仅7月17日发行的两只湖北地方债发行利率较高,15湖北债23高出下限10BP ,15湖北债24高出下限11BP 。而在72只定向承销发行的地方债中,发行利率上浮的比例均比较高,55只地方债的发行利率均较投标下限上浮15%,上浮比例超过15%的有8只,仅有7只地方债发行利率上浮较小(不超过6BP )。

图9:公开发行地方债发行利率与投标下限利差分布

图10:定向承销发行地方债发行利率上浮比例分布

3

2

资料来源:WIND ,招商证券

资料来源:WIND ,招商证券

从发行年限来看,5年期和7年期发行量最大。在251只地方债中,5年期发行规模最大,占比为30.4%,3年期发行规模最小,占比仅为16.4%;从发行数量来看,5年期和7年期地方债发行数量最多,均发行65只。

从发行倍数来看,公开发行地方债的平均倍数为2.32倍。截至7月17日,公开发行的地方债的全场倍数均值为2.32倍,低于同一时期国开债的平均倍数(3.21倍),但高于国债的平均倍数(1.99倍)。

图11:不同期限地方债发行情况

图12:公开发行地方债发行倍数

57

5859

606162636465660

50010001500200025003000350040003年期

5年期

7年期

10年期

发行规模

发行只数

1.0

1.5

2.02.5

3.0

3.5

4.005-1805-2506-0106-0806-1506-2206-2907-0607-13

发行倍数

最小值

最大值

平均值

资料来源:WIND ,招商证券 资料来源:WIND ,招商证券

在募集资金用途上,一般而言,新增债券用于公益性资本支出,置换债券用于偿还政府

负有偿还责任债务本金(大连市地方债添加了国库垫付资金的回补),置换债券的用途中,部分省份规定资金全部转贷给下一级市县,例如江苏省发行地方债中置换部分,“鉴于省本级政府负有偿还责任的债务2015年需偿还部分已落实资金来源,此次债券不安排省级额度,全部转贷市县使用。 (2)不同省份地方债发行概况

根据相关文件规定,地方债的发行主体包括31个省(自治区、直辖市)政府和5个计划单列市政府,截至7月17日,共有31个主体有发债,有5个主体尚未发行地方债,包括黑龙江、上海、深圳、西藏和厦门。其中,湖北省发行规模最大,达到1387亿元;其次是江苏省,发行规模也超过1000亿,达到1055亿元。 图13:不同省份地方债已发行规模

200

400600800

100012001400

1600湖江四山贵河广江河湖重宁新浙广辽安内蒙云北吉甘陕山青大天福宁海青黑龙上深西厦地方债发行规模

资料来源:WIND ,招商证券

在31个发行主体中,除北京、福建和青岛外,均发行了置换债券,也就是说,28个发

行主体的负有偿还责任的债务在2015年到期的规模为15668.1亿,第一批债务置换中的额度为8429.44亿元。这也就意味着,28个发行主体发行的置换债券规模已经超过了第一批的总额度。

具体来看,按照财政部公布的53.8%的比例计算,28个发行主体中,11个发行主体的置换债券发行规模已经超出第一批的额度,开始使用第二批;3个发行主体(湖南、江苏和辽宁)的置换债券发行规模恰好达到第一批的额度;剩余14个主体发行的置换债券尚未用足额度。

图14:28个发行主体置换债券发行规模与第一批置换额度对比

-800

-600-400-2000200

400600800100012001400湖北山东四川贵州广西河北宁波新疆江西重庆大连江苏辽宁湖南宁夏青海甘肃内蒙古海南山西河南天津吉林浙江安徽云南陕西广东

置换债券发行规模

第一批债务置换额度

资料来源:WIND ,招商证券

特别值得一提的是,湖北和新疆地区的置换债券发行规模甚至已经超过了2015年到期债务规模,湖北发行了置换债券1200亿,而到期规模近1113.8亿;新疆发行了置换债券272亿,到期规模则为252.4亿。假设第二批置换债务下发到各个省份的比例喻第一批同为53.8%,那么湖北和新疆地区的置换债券发行规模恰好达到各自的总额度。 图15:11个主体发行定向置换债券

10

203040

5060700

200

400600800

100012001400大连

广西

河北

湖北

江苏

江西

宁波

宁夏

山东

新疆

重庆

定向置换

公开置换

/置换发行规模(右)

资料来源:WIND ,招商证券

在28个发行过置换债券的主体中,共有11个主体通过定向置换的方式发行了部分地方债,定向置换债券占着11个主体置换发行规模的比例为37.2%。分别来看,宁波市的定向置换比例最高为59.0%,江苏的比例也超过50%,湖北和大连的比例也接近50%,而广西和山东的定向置换比例则不到20%。

总结:地方债已发行1.25万亿,其中一般债1.14万亿,占比91.5%;置换债券9124亿,占比73%,置换债券的20.9%;从发行利率来看,公开发行地方债的上浮较小(0-2BP 为主),定向承销发行地方债上浮比例比较高(15%及以上为主);地方债平均投标倍数为2.32倍,高于同期的国债,但低于国开债。从不同发行主体来看,尚有5个主体为发行债券,28个主体发行过置换债券,其中14个主体已经用足或超过第一批额度,湖北和新疆已经用足第二批额度;11个主体进行过定向置换,占置换发行的比例为37.2%。

2、市场回顾

(1)市场点评与展望

IPO暂停之后,资金面整体保持相对宽松,隔夜资金需求上升带动利率上行,中长期资金需求缩量,供给充裕,利率下行。自前一周证监会暂停新股申购之后,打新基金为了应对赎回压力,多在货币市场拆出资金,资金供给明显增加,资金面保持整体宽松状态,短期隔夜资金需求明显回升,带动隔夜利率上行。而随着年中缴税等季节性因素的消退,中长期资金需求进一步缩量;此外央行两次逆回购均缩量,维持利率水平不变,但回笼资金不改资金充裕局面,资金供给仍然充足,中长期利率下行。

经济数据超预期,打击多头情绪,上半周收益率持续上行,数据消化之后,配置需求渐显,下半周收益率逐渐下行。周一,进口和出口数据均超预期,经济边际改善预期渐起,加之股市继续上行,收益率整体上行;周二,6月货币和信贷数据均超预期,二季度经济改善预期基本落实,收益率大幅上行;周三,6月工业数据超预期回升,二季度经济数据确实超预期,但前期预期已经有所反应,收益率震荡上行后略下跌;周四周五,前期经济数据逐渐消化,前期打新基金配置力量渐显,收益率连续下行。

短期来看,打新资金重新配置债券的需求尚在,股市震荡对投资者风险偏好的影响仍在持续,对债券市场短期偏乐观。但从中长期的角度来看,基本面的问题仍值得关注。基建投资对下半年经济仍有托底作用,房地产销售向投资的传导相对缓慢,但投资企稳迹象明显,金融动荡对GDP的影响仍有待观察,但在稳增长的大背景下,经济增长或有震荡,但走平概率仍大。此外,第三批地方债务置换正在酝酿,下半年供给压力不容小觑;国际油价下跌,但猪肉价格上行,通胀走升压力仍在;美联储加息也存在不确定影响。总体而言,我们认为久期策略并非完全占优,建议短久期操作。

(2)一级市场:打新资金配置需求渐起,一级发行利率多低于市场利率,本周供给有所收缩

上周利率债合计招标发行36期,合计发行2074.28亿,其中国债2期500亿,农发债3期200亿,国开债4期160亿,进出口债2期90亿,地方债公开发行25期1124.28亿。

2015-07-13

05

27.5 5 荷兰式利率 3.12 3.12 3.12 3.12 3.14 2.33 1.07

2015-07-13 15广东债

06

11 7 荷兰式利率 3.45 3.45 3.45 3.47 3.47 2.30 1.05

2015-07-13 15广东债

07

16.5 10 荷兰式利率 3.46 3.46 3.46 3.49 3.50 1.94 1.07

2015-07-14 15福建债

01

11.6 3 荷兰式利率 2.83 2.83 2.83 2.84 2.85 2.47 2.29

2015-07-14 15福建债

02

34.8 5 荷兰式利率 3.13 3.13 3.13 3.14 3.17 2.16 2.09

2015-07-14 15福建债

03

34.8 7 荷兰式利率 3.45 3.45 3.45 3.47 3.50 2.00 1.92

2015-07-14 15福建债

04

34.8 10 荷兰式利率 3.46 3.46 3.46 3.50 3.53 1.99 1.92

2015-07-14

15国开

10(增16)

50 10 荷兰式价格102.64 102.64 4.01 4.00 4.05 4.94 23.71

2015-07-14 15国开

12(增4)

40 3 荷兰式价格100.51 100.51 3.45 3.49 3.52 4.71 1.98

2015-07-14 15国开

13(增3)

40 5 荷兰式价格100.64 100.64 3.76 3.76 3.81 3.89 1.18

2015-07-14 15国开

16(增发)

30 7 荷兰式价格99.40 99.40 4.05 4.09 4.08 4.93 1.26

2015-07-15 15附息国

债16

300 10 混合式利率 3.51 3.57 3.51 3.53 3.55 1.90 1.65

2015-07-15 15农发

16

70 1 荷兰式利率 2.81 2.81 2.81 2.87 2.86 1.90 2.50

2015-07-15 15农发

17

60 2 荷兰式利率 3.53 3.53 3.53 3.55 3.54 2.36 2.15

2015-07-15 15农发

18

70 3 荷兰式利率 3.59 3.59 3.59 3.60 3.63 2.66 2.35

2015-07-16 15湖南债

01

44 3 荷兰式利率 2.83 2.83 2.83 2.85 2.85 2.54 2.36

2015-07-16 15湖南债

02

126 5 荷兰式利率 3.14 3.14 3.14 3.17 3.16 2.38 2.26

2015-07-16 15湖南债

03

126 7 荷兰式利率 3.48 3.48 3.48 3.51 3.50 2.36 2.22

2015-07-16 15湖南债

04

126 10 荷兰式利率 3.50 3.50 3.50 3.55 3.52 2.40 2.24

2015-07-16 15进出

11(增2)

40 1 荷兰式价格100.24 100.24 2.78 2.86 2.87 3.02 1.38

2015-07-16 15进出

13(增3)

50 5 荷兰式价格100.48 100.48 3.80 3.85 3.83 2.67 1.08

2015-07-17 15广西债

09

58.28 3 荷兰式利率 2.84 2.84 2.84 2.85 2.85 1.27

2015-07-17 15广西债

10

85 5 荷兰式利率 3.15 3.15 3.15 3.16 3.16 1.73

2015-07-17 15广西债

11

85 7 荷兰式利率 3.49 3.49 3.49 3.50 3.47 1.72

2015-07-17 15广西债

12

56 10 荷兰式利率 3.52 3.52 3.52 3.52 3.51 1.74

2015-07-17 15广西债

13

6.5 5 荷兰式利率 3.15 3.15 3.15 3.16 3.16

2015-07-17 15广西债

14

6.5 7 荷兰式利率 3.49 3.49 3.49 3.50 3.47 15湖北债

2015-07-17 15湖北债

18 63.3 5 荷兰式 利率 3.15 3.15 3.15 3.16 3.16 2.38 2015-07-17 15湖北债

19 63.3 7 荷兰式 利率 3.49 3.49 3.49 3.50 3.47 2.36 2015-07-17 15湖北债

20 63.3 10 荷兰式 利率 3.52 3.52 3.52 3.52 3.51 2.40 2015-07-17 15湖北债

21 2.3 3 荷兰式 利率 2.84 2.84 2.84 2.85 2.85 2.61 2015-07-17 15湖北债

22 9.2 5 荷兰式 利率 3.17 3.17 3.17 3.16 3.16 1.96 2015-07-17 15湖北债

23 4.6 7 荷兰式 利率 3.59 3.59 3.59 3.50 3.47 1.74 2015-07-17 15湖北债

24 6.9 10 荷兰式 利率 3.62 3.62 3.62 3.52 3.51 1.81 2015-07-17

15贴现国债07

200

0.5

美国式

价格

2.50

2.57

2.50

2.40

2.43 1.69

1.80

资料来源:Wind ,招商证券

根据已公布的利率债招投标计划,本周将将发行22只利率债,合计1650.06亿;其中,2只国债发行,合计560亿;4只国开债发行,合计200亿;3只农发债发行,合计200亿;13只地方债公开发行,合计690.06亿。

表2:本周已披露发行计划利率债合计发行1650.06亿

2015-7-21 15广东债09 77.7 5 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2015-7-21 15广东债10 77.7 7 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2015-7-21 15广东债11 77.7 10 荷兰式 利率 否 AAA

固定利率 2015-7-21 15国开10(增

17)

60 10 荷兰式 价格 是 4.21 固定利率 2015-7-21 15国开13(增

4)

50 5 荷兰式 价格 是 3.86 固定利率 2015-7-21 15国开15(增

2)

40 1 荷兰式 价格 是 2.64 固定利率 2015-7-21 15国开16(增

2) 50 7 荷兰式 价格 是 3.94 固定利率 2015-7-22 15附息国债11(续发) 300 5 混合式 价格 是 3.1 固定利率 2015-7-22 15农发13(增

5)

70 1 荷兰式 价格 是 2.69 固定利率 2015-7-22 15农发14(增

5)

70 3 荷兰式 价格 是 3.44 固定利率 2015-7-22 15农发15(增

2)

60 5 荷兰式 价格 是 3.73 固定利率 2015-7-24 15福建债05 8 3 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2015-7-24 15福建债06 24 5 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2015-7-24 15福建债07 24 7 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2015-7-24 15福建债08 24 10 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2015-7-24

15福建债09 85.5 5 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2015-7-24

15福建债10

85.5 10 荷兰式 利率 否 AAA

固定利率 2015-7-24 15附息国债17 260 30 荷兰式 利率 否

固定利率 2015-7-24 15山东债17 90.06 5 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2015-7-24 15山东债18 36 7 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2015-7-24

15山东债19

54

10

荷兰式

利率

AAA

固定利率

(3)二级市场:经济数据超预期,打击多头情绪,上半周收益率持续上行,数据消化之后,配置需求渐显,下半周收益率逐渐下行

经济数据超预期,打击多头情绪,上半周收益率持续上行,数据消化之后,配置需求渐显,下半周收益率逐渐下行。全周10年期国债收益率上行2BP 至3.51%,10年期国开债收益率上行3BP 至4.01%。

图16:10年国债收益率上行2BP 至3.51%

图17:10年国开债收益率上行3BP 至4.01%

1.5

2.02.5

3.0

3.5

4.0

2

468

1012141M

3M

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

-25-20

-15-10

-50

5

101M 3M 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y

资料来源:WIND ,招商证券 资料来源:WIND ,招商证券

图18:1年与10年国债期限利差缩窄7BP 至106BP 图19:1年与10年国开债期限利差缩窄1BP 至123BP

50100

150200

2501.5

2.02.5

3.0

3.5

4.04.52014-07

2014-08

2014-09

2014-10

2014-11

2014-12

2015-01

2015-02

2015-03

2015-04

2015-05

2015-06

2015-07

1Y

10Y

10Y-1Y (右)

%BP

-40

-200204060

801001201401602.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

2014-07

2014-08

2014-09

2014-10

2014-11

2014-12

2015-01

2015-02

2015-03

2015-04

2015-05

2015-06

2015-07

1Y 10Y 10Y-1Y (右)

%BP

资料来源:WIND ,招商证券 资料来源:WIND ,招商证券

图20:银行间国债日均成交425亿元

图21:银行间金融债日均成交1976亿元

50100150200

250300350400450

5000

5001000150020002500

2015-02-02015-02-12015-03-02015-03-12015-03-32015-04-12015-04-22015-05-12015-05-22015-06-02015-06-22015-07-0国债日均成交量(右)

50010001500

200025000

2000

4000

6000

800010000120002015-02-02015-02-12015-03-02015-03-12015-03-32015-04-12015-04-22015-05-12015-05-22015-06-02015-06-22015-07-0金融债日均成交量(右)

资料来源:WIND ,招商证券 资料来源:WIND ,招商证券

3、资金利率:IPO 暂停之后,资金面整体保持相对宽松,隔夜资金需求上升,而中长期资金需求缩量

IPO 暂停之后,资金面整体保持相对宽松,隔夜资金需求上升,而中长期资金需求缩量。

银行间隔夜回购利率上行7BP 至1.29%,7天回购利率下行11BP 至2.44%。

2015-07-10 1.2198 2.5422 2.8929 3.0292 3.0593 3.1156 3.1867 3.5000 涨跌幅(BP )

6.75

-10.53

0.45

8.56

-6.72

-11.56

2.21

15.00

资料来源:Wind ,招商证券

图22:银行间质押式回购量

图23:上交所新质押式国债回购量

500010000

1500020000

25000

7/6

7/7

7/8

7/9

7/10

7/13

7/14

7/15

7/16

7/17

银行间质押式回购量

500

10001500

20002500

3000

3500

400045005000

7/67/77/87/97/107/137/147/157/167/17

上证所新质押式国债回购量

资料来源:WIND ,招商证券 资料来源:WIND ,招商证券

2015-07-10 0.9925 0.5274 0.3366 0.6044 1.8003 2.2077 2.6022 /

资料来源:Wind ,招商证券

上周二,央行开展7天逆回购200亿,周四,央行开展7天逆回购200亿,中标利率均为2.5%;同时周二和周四共有850亿逆回购到期,上周公开市场合计回笼450亿资金。

本周将有400亿逆回购到期,同时有500亿国库现金定存到期。

2015-07-27 2015-08-02 0 0 0 0 0 2015-08-03 2015-08-09 0 0 0 0 0 2015-08-10

2015-08-16

资料来源:Wind ,招商证券

4、实体观察:经济边际改善

(1)宏观数据:二季度GDP 同比增长7%

①6月进出口表现均有明显好转,出口增速由负转正,进口增速降幅大幅缩窄,国内外需求均有一定好转,贸易顺差缩窄至465.4亿美元;②出口金额同比增长2.8%,增速出现较大幅度反弹,略超市场预期,反映在外部经济持续向好的带动下,外部需求持续改善,其中对美国出口增长依然强劲,而随着日欧经济复苏迹象愈发明显,对日欧出口增速降幅进一步缩窄;③进口金额同比降幅收窄至6.1%,主要进口商品中,铁矿石、原油和钢材进口数量增速均由负转正,其他主要商品进口均有改善,反映国内需求有一定企稳迹象。

图24:6月出口同比增长2.8%

图25:6月新增人民币贷款1.28万亿,社融1.86万亿

-30

-20

-10010

20304050

602011-07

2011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-05

出口增速

进口增速

%

5000

100001500020000

25000300002011-07

2011-10

2012-01

2012-04

2012-07

2012-10

2013-01

2013-04

2013-07

2013-10

2014-01

2014-04

2014-07

2014-10

2015-01

2015-04

新增人民币贷款

社会融资规模

亿元

资料来源:WIND ,招商证券 资料来源:WIND ,招商证券

①6月M2同比增速大幅回升至11.8%,超出市场预期,信用投放发力,存款派生能力

增加,人民币存款新增2.8万亿,受股市下跌影响,居民存款反弹,而非银机构存款仅增2000亿左右,财政存款增加1301亿元,鉴于历史同期财政存款以下滑为主,或反映财政支出受困于收入未能持续发力;②新增人民币贷款1.28万亿,同比增长18.7%,

比继续下滑,票据融资继续大幅增长至3455亿,反映企业投资意愿依然偏弱;③6月当月社融新增1.86万亿,同比下滑5.5%,降幅继续收窄,存量同比增速略降至11.6%,分类来看,表内融资占比回升,虽然委托贷款和信托贷款明显增加,但未贴现银行承兑汇票减少超1000亿,表外融资占比再度下滑,受益于债券和股票融资同时大增,直接融资占比上升。

图26:二季度GDP 同比增长7%

图27:6月固定资产投资累计同比增长11.4%

6

789101112

132009-06

2009-10

2010-02

2010-06

2010-10

2011-02

2011-06

2011-10

2012-02

2012-06

2012-10

2013-02

2013-06

2013-10

2014-02

2014-06

2014-10

2015-02

2015-06

GDP:累计同比

GDP:当季同比

%

5101520

25302012-07

2012-09

2012-11

2013-01

2013-03

2013-05

2013-07

2013-09

2013-11

2014-01

2014-03

2014-05

2014-07

2014-09

2014-11

2015-01

2015-03

2015-05

固定资产投资

房地产

基建

制造业

%

资料来源:WIND ,招商证券 资料来源:WIND ,招商证券

①6月工业增加值增速超预期上涨至6.1%,企业整体生产意愿继续回升,主要工业产

品中,钢材和水泥产量增速下滑,有色、汽车产量增速出现反弹,产出缺口继续缩窄;②上半年固定资产投资累计增长11.4%,6月当月增速继续回升至11.6%,有一定底部企稳迹象,受益于资金来源增速底部反弹,其中预算内资金大幅增长,国内贷款增速回升,但自筹资金增速继续下滑,企业自身投资意愿依然较弱;③上半年房地产投资累计增速下滑至4.6%,当月同比增速继续回升至3.4%,企稳迹象愈发明显,同时资金来源问题继续好转,其中国内贷款增速反弹,受益于房地产销售继续大幅增长,定金和按揭贷款对资金来源的贡献愈发明显;④上半年基建投资累计增长19.2%,6月当月增速反弹至20.6%,债务置换、平台融资松绑等政策初见成效,也与预算内支出大幅增长有关,未来基金增速有望继续维持高水平;⑤上半年制造业投资累计增速回落至9.7%,当月增速下滑至8.7%,制造业整体投资水平变化相对平稳;⑥社消同比增长10.6%,财富效应下增速继续回升,其中餐饮收入增速略降至11.6%,家电、家具零售增速上涨,建材零售增速略降,汽车零售增速继续小幅上涨;⑦2季度GDP 同比增长7.0%,持平于1季度,季调后环比增长1.7%,环比改善,主要受益于基建投资的拉动,分产业来看,第三产业的整体贡献最高,伴随着前期稳增长政策逐步落地,公共投资对经济的托底效应仍在,预计3季度GDP 增速持平7.0%。 (2)中观行业数据

房地产:6月70大中城市房价环比增长0.2%,涨幅继续扩大;30大中城市上周(2015.07.11-2015.07.17)商品房合计成交425万平方米,四周移动平均成交面积同比增长56.7%。

图28:6月70大中城市房价环比增长0.2%

图29:上周30大城市商品房合计成交425万平方米

-1.5

-1.0

-0.50.00.5

1.01.5

2.02.5

3.0-10

-505

1015202010-06

2010-09

2010-12

2011-03

2011-06

2011-09

2011-12

2012-03

2012-06

2012-09

2012-12

2013-03

2013-06

2013-09

2013-12

2014-03

2014-06

2014-09

2014-12

2015-03

2015-06

70城市同比

70城市环比(右)

%%

-60

-40-20020

4060800

100200300400

500

6007002014-07

2014-08

2014-09

2014-09

2014-10

2014-11

2014-11

2014-12

2015-01

2015-01

2015-02

2015-03

2015-04

2015-04

2015-05

2015-06

2015-06

2015-07

30大城市商品房成交面积:上周

30大城市商品房成交面积:四周移动平均

30大城市商品房成交面积:四周移动平均:同比(右)

万平方米

%

资料来源:WIND ,招商证券 资料来源:WIND ,招商证券

工业:南华工业品指数继续下跌,同比跌幅略企稳。 用电:六大发电集团日均耗煤59.5万吨,同比上涨5.7%。

图30:南华工业品指数

图31:六大发电集团日均耗煤量

-30

-25-20-15-10-501200

1250

13001350

1400145015001550160016502014-042014-062014-082014-102014-12

2015-022015-042015-06

南华工业品指数:周

南华工业品指数:周:同比

%

-20

-15-10

-505101530

40

50

60

70802014-05

2014-06

2014-07

2014-08

2014-09

2014-10

2014-11

2014-12

2015-01

2015-02

2015-03

2015-04

2015-05

2015-06

2015-07

日均耗煤量:6大发电集团日均耗煤量:同比(右)

万吨%

资料来源:WIND ,招商证券 资料来源:WIND ,招商证券

水泥:上周,全国普通42.5级散装水泥均价为280.7元/吨,环比下跌0.41%,共有4

个地区价格下跌,无价格上涨地区。

钢铁:6月粗钢产量同比下跌0.8%,跌幅缩窄;上周螺纹钢价格上涨12元/吨,热轧板卷价格下跌120元/吨。

图32:上周水泥价格环比上涨0.24%

图33:螺纹钢上涨12元/吨,热板下跌120元/吨

250

270

290310330350

3703902012-07

2012-09

2012-11

2013-01

2013-03

2013-05

2013-07

2013-09

2013-11

2014-01

2014-03

2014-05

2014-07

2014-09

2014-11

2015-01

2015-03

2015-05

PO42.5散装水泥均价

元/吨

1800

2000

22002400260028003000320034003600

2014-07

2014-08

2014-09

2014-10

2014-11

2014-12

2015-01

2015-02

2015-03

2015-04

2015-05

2015-06

价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国

价格:热轧板卷:3.0mm:上海

元/吨

资料来源:WIND ,招商证券 资料来源:WIND ,招商证券

(3)通胀观察

农产品批发价格环比上涨0.3%,略高于历史同期环比增速均值;7月上旬统计局50城

市食品价格环比上涨0.6%,其中猪肉价格环比大幅上涨5.4%。

图34:农产品批发价格环比上涨0.3%

图35:7月上旬统计局50城市食品价格环比上涨0.6%

-2.5

-2.0-1.5-1.0-0.5

0.00.51.01.52.02.5

3.02014-07

2014-09

2014-11

2015-01

2015-03

2015-05

农产品批发价格总指数:周:环比

农产品批发环比历史均值

%

-3

-2-1012

3

4562014-06

2014-07

2014-08

2014-09

2014-10

2014-11

2014-12

2015-01

2015-02

2015-03

2015-04

2015-05

2015-06

2015-07

食品环比预测

猪肉价格

%

资料来源:WIND ,招商证券 资料来源:WIND ,招商证券

5、政策观察:

(1)国务院常务会议:部署促进进出口稳定增长的政策措施 在扩大开放中增强发展

动力

国务院总理李克强7月15日主持召开国务院常务会议,决定再取消一批职业资格许可和认定事项,以改革释放创业创新活力;部署促进进出口稳定增长的政策措施,在扩大开放中增强发展动力。

会议指出,今年以来,通过加大定向调控等措施,我国经济运行缓中趋稳、稳中向好,结构调整积极推进,活力动力继续增强,在深化各领域改革、促进产业升级、保障和改善民生、保持各类市场稳定等方面都取得积极成效,为完成全年经济社会发展主要目标

区间,必须坚定不移推进改革,继续加大简政放权、放管结合、优化服务等改革力度,清除对市场主体的不合理束缚和羁绊,有效发挥市场配置资源的决定性作用和更好发挥政府作用,推动形成大众创业、万众创新的蓬勃局面。会议决定,在去年以来已取消149项职业资格的基础上,再取消网络广告经纪人、注册电子贸易师、全国外贸业务员、港口装卸工等62项职业资格。会议要求,要进一步加大工作力度,继续集中取消职业资格许可和认定事项。对国务院部门设置实施的没有法律法规依据的准入类职业资格,以及国务院行业部门和全国性行业协会、学会自行设置的水平评价类职业资格一律取消;有法律法规依据,但与国家安全、公共安全、公民人身财产安全关系不密切或不宜采取职业资格方式管理的,按程序提请修订法律法规后予以取消。要抓紧建立国家职业资格管理长效机制,向社会公布国家职业资格目录清单。一方面,在目录之外不得开展职业资格许可和认定工作;另一方面,通过建立科学的国家职业资格体系,促进各类人才脱颖而出,提升更多产业、岗位的劳动和工作品质,推动大众创业、万众创新,让广大劳动者更好施展创业创新才能。

会议指出,推进新一轮更高水平对外开放,是经济提质增效升级的重要支撑。要进一步推动对外贸易便利化,改善营商环境,为外贸企业减负助力,促进进出口稳定增长,培育国际竞争新优势。会议确定,一是大力提高口岸通关效率,推动全国一体化通关,加快复制推广自贸试验区的贸易便利化措施,在沿海各口岸开展国际贸易“单一窗口”试点。加快出口退税进度。二是调整《鼓励进口技术和产品目录》及进口贴息政策支持范围,扩大优惠利率进口信贷覆盖面,加大先进技术、设备和关键零部件及国内需求较大的部分消费品等进口,促进国内产业升级。三是保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定,促进跨境贸易人民币结算便利化,帮助企业规避汇率风险。扩大短期出口信用保险规模,加大对中小微企业和新兴市场开拓的支持。四是鼓励金融机构开展出口退税账户托管贷款等业务,扩大外汇储备委托贷款规模和覆盖范围,稳步放宽境内企业人民币境外债务融资。五是清理规范进出口环节收费,对进出口环节行政事业性收费、政府性基金以及实施政府定价或指导价的经营服务性收费实行目录清单管理,未列入清单的一律按乱收费查处。对口岸查验没有问题的企业免除吊装、移位、仓储等费用。六是大力支持外贸新型商业模式发展,扩大市场采购贸易方式试点,积极推进跨境电子商务和外贸综合服务企业发展。用便利和稳定增长的进出口助力经济发展。

(2)人民银行等十部门:《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》

2015年7月18日,经党中央、国务院同意,《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》正式对外发布。日前,人民银行有关负责人就《指导意见》的相关问题回答了记者提问。

1.问:什么是互联网金融?发展互联网金融有哪些重要意义?

答:互联网金融是传统金融机构与互联网企业利用互联网技术和信息通信技术实现资金融通、支付、投资和信息中介服务的新型金融业务模式。互联网金融的主要业态包括互联网支付、网络借贷、股权众筹融资、互联网基金销售、互联网保险、互联网信托和互联网消费金融等。

互联网金融的发展对促进金融包容具有重要意义,为大众创业、万众创新打开了大门,在满足小微企业、中低收入阶层投融资需求,提升金融服务质量和效率,引导民间金融

2.问:为什么要制定《指导意见》?

答:作为新生事物,互联网金融既需要市场驱动,鼓励创新,也需要政策助力,促进健康发展。近几年,我国互联网金融发展迅速,但也暴露出了一些问题和风险隐患,主要包括:行业发展“缺门槛、缺规则、缺监管”;客户资金安全存在隐患,出现了多起经营者“卷款跑路”事件;从业机构内控制度不健全,存在经营风险;信用体系和金融消费者保护机制不健全;从业机构的信息安全水平有待提高等。互联网金融的本质仍属于金融,没有改变金融经营风险的本质属性,也没有改变金融风险的隐蔽性、传染性、广泛性和突发性。

党中央、国务院对互联网金融行业的健康发展非常重视,对出台支持发展、完善监管的政策措施提出了明确要求。要鼓励互联网金融的创新和发展、营造良好的政策环境、规范从业机构的经营活动、维护市场秩序,就应拿出必要的政策措施,回应社会和业界关切,深入研究在新的市场环境和消费需求条件下,如何将发展普惠金融、鼓励金融创新与完善金融监管协同推进,引导、促进互联网金融这一新兴业态健康发展。为此,人民银行根据党中央、国务院部署,按照“鼓励创新、防范风险、趋利避害、健康发展”的总体要求,会同有关部门制定了《指导意见》。

3.问:《指导意见》在鼓励创新、支持互联网金融稳步发展方面提出了哪些政策措施?

答:一是积极鼓励互联网金融平台、产品和服务创新,激发市场活力。支持有条件的金融机构建设创新型互联网平台开展网络银行、网络证券、网络保险、网络基金销售和网络消费金融等业务;支持互联网企业依法合规设立互联网支付机构、网络借贷平台、股权众筹融资平台、网络金融产品销售平台;鼓励电子商务企业在符合金融法律法规规定的条件下自建和完善线上金融服务体系,有效拓展电商供应链业务;鼓励从业机构积极开展产品、服务、技术和管理创新,提升从业机构核心竞争力。

二是鼓励从业机构相互合作,实现优势互补。支持金融机构、小微金融服务机构与互联网企业开展业务合作,创新商业模式,建立良好的互联网金融生态环境和产业链。

三是拓宽从业机构融资渠道,改善融资环境。支持社会资本发起设立互联网金融产业投资基金;鼓励符合条件的优质从业机构在主板、创业板等境内资本市场上市融资;鼓励银行业金融机构按照支持小微企业发展的各项金融政策,对处于初创期的从业机构予以支持。

四是相关政府部门要坚持简政放权,提供优质服务,营造有利于互联网金融发展的良好制度环境。鼓励省级人民政府加大对互联网金融的政策支持。

五是落实和完善有关财税政策。对于业务规模较小、处于初创期的从业机构,符合我国现行对中小企业特别是小微企业税收政策条件的,可按规定享受税收优惠政策;结合金融业营业税改征增值税改革,统筹完善互联网金融税收政策;落实从业机构新技术、新产品研发费用税前加计扣除政策。

六是推动信用基础设施建设,培育互联网金融配套服务体系。鼓励从业机构依法建立信用信息共享平台;鼓励符合条件的从业机构依法申请征信业务许可,促进市场化征信服

专业服务。

4.问:《指导意见》对互联网金融的监管分工和基本业务规则是如何规定的?

答:《指导意见》提出,要遵循“依法监管、适度监管、分类监管、协同监管、创新监管”的原则,科学合理界定各业态的业务边界及准入条件,落实监管责任,明确风险底线,保护合法经营,坚决打击违法和违规行为。

在监管职责划分上,人民银行负责互联网支付业务的监督管理;银监会负责包括个体网络借贷和网络小额贷款在内的网络借贷以及互联网信托和互联网消费金融的监督管理;证监会负责股权众筹融资和互联网基金销售的监督管理;保监会负责互联网保险的监督管理。

此外,《指导意见》还规定了互联网支付、网络借贷、股权众筹融资、互联网基金销售和互联网信托、互联网消费金融应当遵守的基本业务规则。例如,个体网络借贷业务及相关从业机构应遵守合同法、民法通则等法律法规以及最高人民法院相关司法解释,相关从业机构应坚持平台功能,不得非法集资;网络小额贷款应遵守现有小额贷款公司监管规定;股权众筹融资应定位于服务小微企业和创新创业企业;互联网基金销售要规范宣传推介,充分披露风险;互联网保险应加强风险管理,完善内控系统,确保交易安全、信息安全和资金安全;信托公司、消费金融公司通过互联网开展业务的,要严格遵循监管规定,加强风险管理,确保交易合法合规,并保守客户信息;信托公司通过互联网进行产品销售及开展其他信托业务的,要遵循合格投资者监管规定,审慎甄别客户身份和评估客户风险承受能力,不能将产品销售给与风险承受能力不相配的客户。

5.问:《指导意见》对规范互联网金融市场秩序提出了哪些要求?

答:一是加强互联网行业管理。任何组织和个人开设网站从事互联网金融业务的,除应按规定履行相关金融监管程序外,还应依法向电信主管部门履行网站备案手续,否则不得开展互联网金融业务。

二是建立客户资金第三方存管制度。除另有规定外,要求从业机构应当选择符合条件的银行业金融机构作为资金存管机构,对客户资金进行管理和监督。

三是健全信息披露、风险提示和合格投资者制度。从业机构应当对客户进行充分的信息披露,及时向投资者公布其经营活动和财务状况的相关信息,进行充分的风险提示。

四是强化消费者权益保护,在消费者教育、合同条款、纠纷解决机制等方面做出了规定。

五是加强网络与信息安全,要求从业机构切实提升技术安全水平,妥善保管客户资料和交易信息。相关部门将制定技术安全标准并加强监管。

六是要求从业机构采取有效措施履行反洗钱义务,并协助公安和司法机关防范和打击互联网金融犯罪。金融机构在和互联网企业开展合作、代理时,不得因合作、代理关系而降低反洗钱和金融犯罪执行标准。

发挥行业自律机制在规范从业机构市场行为和保护行业合法权益等方面的积极作用。协会要制订经营管理规则和行业标准,推动从业机构之间的业务交流和信息共享,明确自律惩戒机制,树立诚信规范、服务实体经济发展的正面形象。

八是规定了监管协调与数据统计监测的内容。各监管部门要相互协作、形成合力,充分发挥金融监管协调部际联席会议的作用,密切关注互联网金融业务发展及相关风险,建立和完善互联网金融数据统计监测体系。

6.问:《指导意见》发布后,人民银行和其他有关部门将开展哪些方面的工作?

答:人民银行将与各有关部门一道,加强组织领导和分工协作,抓紧制定配套监管规则,确保各项政策措施落实到位;组建中国互联网金融协会,强化行业自律管理;密切关注互联网金融业务发展及相关风险,对监管政策进行跟踪评估,不断总结监管经验,适时提出调整建议。

(3)李克强:以更精准有效的举措推动经济稳中向好,在稳增长与调结构平衡中实现升级发展

7月10日,中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开座谈会,就当前经济形势和经济工作,听取专家和企业负责人的意见建议。

中共中央政治局常委、国务院副总理张高丽出席。

会上,连平、刘元春、张军、祝宝良等专家和苏宁云商、奇虎360、潍柴动力、大疆创新、科大讯飞的负责人围绕经济运行、宏观政策、企业经营和创新等谈了看法。大家认为,上半年,随着国家政策效应显现,我国经济出现回稳势头,积极因素增多,特别是大众创业、万众创新激活了千千万万个市场细胞,对宏观稳定形成了支撑。但当前一些企业生产经营困难,不少现实难题还需要化解。李克强与大家深入交流。

李克强说,科学判断经济形势,既要看到当前世界经济复苏一波三折、不确定性增多,其影响需要高度重视,又要看到中国经济呈现产业结构不断优化、发展动力加快转化、地区和行业走势分化的明显特征。虽然一些多年积累的结构性矛盾进一步显现,但经济长期向好的基本面没有改变,仍具有巨大的韧性、潜力和回璇余地。我国经济潜在增长率能够支撑中高速增长,关键要遵循发展规律,坚定发展信心,掌握发展主动权,用更大的努力和耐力来推动。

李克强指出,我国经济增长动力和下行压力并存,要继续按照中央经济工作会议精神,落实政府工作报告部署,立足当前,着眼长远,坚持宏观调控正确取向,实施积极的财政政策和稳健的货币政策,把创新宏观调控与推进结构性改革有机结合,更加精准有效地实施定向调控和相机调控,防范和化解风险,确保经济运行在合理区间,实现增长、物价、就业、收入、环保多重目标协调发展,也为各类市场健康稳定发展创造条件。要深入推进简政放权、放管结合、优化服务,更好发挥市场的决定性作用,既着力深挖传统产业升级的潜力,又积极释放新产业新业态蓬勃发展的潜力,在实现稳增长、调结构双赢和促进经济行稳致远上持续发力。

继续实施创新驱动战略,抓住国家推出“中国制造2025”、“互联网+”行动和推进“一

带一路”、国际产能合作的机遇,面向市场,贴近需求,着力提升核心竞争力和品牌塑

造能力。要大力推动大众创业、万众创新,支持创新型企业特别是创新型小微企业发展,

让各种创新资源向企业集聚,让更多金融产品和服务对接创新需求,用创新的翅膀使中

国企业飞向新高度。

李克强最后说,今年是中国经济社会发展承上启下的重要一年,要推进经济持续稳中向

好,实现“十二五”圆满收官,为“十三五”开局奠定好的基础。有关部门要认真研究

专家和企业提出的意见建议,也希望大家多出良策,共同努力推动我国经济保持中高速

增长、迈向中高端水平。

刘延东、汪洋、马凯、杨晶、王勇参加座谈会。

(4)中国人民银行货币政策委员会召开2015年第二季度例会

中国人民银行货币政策委员会2015年第二季度例会日前在北京召开。

会议分析了当前国内外经济金融形势。会议认为,当前我国经济金融运行总体平稳,但

形势的错综复杂不可低估。世界经济仍处于国际金融危机后的深度调整期。主要经济体

经济走势进一步分化,美国积极迹象继续增多,欧、日经济温和复苏但仍面临通缩风险,

部分新兴经济体实体经济面临较多困难。

会议强调,要认真贯彻落实党的十八大、十八届三中、四中全会和中央经济工作会议精

神。密切关注国际国内经济金融最新动向和国际资本流动的变化,坚持稳中求进、改革

创新,继续实施稳健的货币政策,更加注重松紧适度,灵活运用多种货币政策工具,保

持适度流动性,实现货币信贷及社会融资规模合理增长。改善和优化融资结构和信贷结

构。提高直接融资比重,降低社会融资成本。继续深化金融体制改革,增强金融运行效

率和服务实体经济能力。进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革,保持人民

币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

本次会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席周小川主持,货币政策委员会委员

肖捷、连维良、史耀斌、易纲、潘功胜、张晓慧、王保安、尚福林、肖钢、项俊波、田

国立、樊纲、黄益平、白重恩出席会议。中国人民银行成都分行和西安分行负责同志列

席会议。

6、国债期货:5年期主力合约上涨,10年期主力合约下跌

TF1512 98.92 0.08 98.83 -0.03 5598 -386 3.94 -2.19

TF1603 99.41 0.11 99.37 -0.01 900 336 0.96 -0.36

T1509 95.80 -0.16 95.78 -0.15 19896 2468 28.25 -15.76

T1512 96.26 -0.23 96.20 -0.22 3001 902 3.11 0.48

T1603 96.53 -0.39 96.51 -0.38 868 702 1.79 1.52

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