基于融资结构视野的公司治理研究
基于融资结构视野的公司治理研究
一、引言
公司融资结构，是公司融通资金不同方式的构成以及融资数量之间的比例关系。在现代市场经济条件下，股权和债权不仅仅是可以相互替代的融资工具，更是可以相互替代的治理结构；融资结构是否合理在很大程度上决定着公司治理效率的高低。因此，设计和选择合适的融资结构，充分发挥其治理作用，对现代公司至关重要。
二、公司融资结构是公司治理结构形成的基础
（一）公司融资结构决定着公司治理模式的选择
公司融资结构决定股东和债权人之间的力量对比和权利配置，是企业各种权利配置的基础，一定程度上决定着公司治理模式的选择。当企业负债率较低、债权人权利相对较小时，通常外部控制权市场能够有效发挥作用，形成股东主导型公司治理模式；而企业负债率相对较高、债权人权利较大时，债权人会重视内部治理的作用，形成债权人主导型公司治理模式。同时，融资结构的调整，会引起股东、债权人和经营者之间控制权的重新分配和争夺，并促进相机治理机制作用的发挥。企业所有权只是一种状态依存权，并不必然属于股东所有，股东只不过是“正常状态下的企业所有者”。在企业破产清算状态下，债权人是企业的拥有者。债权人的破产清算权将对经营者施加巨大的惩罚威胁，迫使经营者努力工作，停止营造企业“帝国”。因此，融资结构不单是一个融资比例的选择问题，更重要的是资金背后各主体相互依存、相互斗争、共同制衡的权利配置问题。
（二）融资结构决定着公司治理的目标
公司治理的目标是降低代理成本，而融资决策则是通过确定适当的融资方式，有效调整股东、经营者和债权人之间的代理成本，形成有效的制衡机制，约束代理人的行为。随着所有权与经营权的分离，经营者逐渐掌握了公司的控制权，由于利益的不一致和信息的不对称，经营者常常会采用多种手段来侵害股东的利益使自身的利益最大化，如增加自己在职消费、避免风险等行为，特别是在公司拥有较多的自由现金流量时，这种道德风险倾向就会更加严重。这就产生了经营者和股东间的代理成本。通过增加负债融资，可以使经营者的这种道德风险得到一定的约束，因为负债的利息需要固定支付，这有利于减少公司的自由现金流量，而且利用负债融资使得公司的控制权是一种“状态依存权”，债权人有可能接管公司而使经营者承担破产成本。但负债融资的利用也为股东侵害债权人的利益提供了机会，如过量发放股利、投资高风险的项目、随意改变资金的使用用途等，增加了股东和债权人之间的代理成本。因此，融资结构的确定和选择，调和着经营者与股东、股东和债权人之间冲突，影响着两种代理成本的大小，决定着一定时期公司治理的目标。
（三）公司融资结构决定公司治理的方式和程度
为解决以上代理问题，股东常采用“用手投票”和“用脚投票”方式行使自己的权利；而对债权人而言，则通过相机控制机制、债务本身的激励约束机制以及银行监控机制来实施
治理。大额股份持有者可以进入董事会，通过董事会直接选择、监督经营者，直接制定企业的发展战略和重大决策，检查经营者的工作绩效，即通过“用手投票”方式来进行控制；而小股东只能在证券交易所通过买卖股票，即通过“用脚投票”来进行干预。作为主要债权人的银行，可以通过多种方法对借款公司实施控制。首先，银行可以通过是否提供信贷对公司施加影响，这一影响力的大小主要取决于公司其他可供选择的融资来源；其次，在借贷过程中，可以通过法律或信贷合同，要求获取公司的信息、对公司进行审计或直接参与公司决策；最后，在债务公司违约时银行会获得特殊权力，如取消债务公司对抵押品的赎回权、清算或重组，甚至会获得公司的股权。
（四）公司融资结构决定着公司破产清算的控制方式
当企业出现财务危机或困境时，可通过清算或者重组的方式加以解决。一般而言，债权人愿意选择清算，而股东愿意选择重组方式，这是因为债权人具有优先清偿权，而股东则是清算的最后索取者。公司融资结构的安排对破产企业的控制选择也有决定性影响。如果负债比重大于权益比重，选择清算的可能性就大，反之，选择重组的可能性就大。如果债权人比较分散，单个债权人持有的债权比重相对较小，重组协议达成的成本就高，清算的可能性就大。相反，如果债权人比较集中，单个债权人持有的债权比重较大，达成重组协议的可能性就大。
三、融资结构视野下我国国有企业治理现状分析
以上理论表明，公司融资结构决定着公司治理效率。然而，这一研究结论的获得隐含着重大前提，即以上研究的企业和银行均为市场经济条件下的资本主义企业，均以自身企业价值最大化为目标，无需承担就业等政治任务。对于目前正在建立健全社会主义市场经济体制的中国而言，上述条件尚未能完全得到满足。我国国有企业或国有上市公司治理效应低下，主要体现在国有产权主体虚置、股权结构不合理、债务治理效应弱化、董事会缺乏内部制衡、监事会功能偏弱、以市场为基础的外部治理机制发育不全、信息披露不规范等方面。为提高治理效率，我国进行了数次融资制度的变革和融资方式的调整，企业融资结构也发生了显著变化。但由于融资机制不顺，企业治理效应的改进并不显著，主要原因在于：
（一）融资体制变迁导致企业融资结构具有明显的制度依赖
我国国有企业融资体制先后经历了财政主导型融资、银行主导型融资和多元混合型融资三个阶段。财政主导型融资体制集中有限的财务资源解决严重短缺商品的供应问题，体现了社会主义的公平性。但由于政府制订的计划往往脱离企业实际，企业不能根据市场的需要相机选择灵活多变的融资政策，导致财务运行的低效率，财务行为受到政府的严格管制。该模式必然导致国家财政收入的下降和国家财力的衰竭，很难长期维持下去。为了强化资本结构对国有企业经营者的约束，从1979年开始，政府开始试行“拨改贷”制度，逐步形成了银行主导型融资模式，融资权回归到企业。而“拨改贷”将国有企业和国有商业银行牢牢地捆在一起，企业的资金来源主要由银行提供，提高了企业的负债率，使国有企业成为“无本企业”，企业与银行间形成一种具有“软约束”特征的信贷关系。企业的“高负债”，导致了20世纪90年代末期的“债转股”改革，也标志着我国进入多元混合型融资阶段，“债转股”将商业银行对国有企业的债权转为金融资产管理公司对企业的股权，在一定程度上减轻了国有企业的负担，优化了企业的融资结构，降低了银行的金融风险。但金融资产管理公司的所
有权属于国家，作为控股股东的国家只能通过委托代理人来行使其所有权和投票权；而委托代理人在行使投票权时都面临着激励约束问题，存在着信息不对称和权力责任的不一致，这导致公司的“内部人控制”现象严重，股东“用手投票”机制缺乏。
可见，我国国有企业融资结构具有明显的制度依赖，其在强化公司治理方面的作用甚为微弱，国企的独特属性使治理机制难以发挥应有的影响。“高负债”或“股权高度集中”的特点并不是企业在市场化融资机制条件下进行融资决策的结果。
（二）银行管理体制弱化了债权人治理效应
针对国有企业的“高负债”，银行业自20世纪90年代尝试建立“统一授信、审贷分离、分级审批、责任明确”的授信管理体制，后来又逐步引入客户信用评级体系和贷款风险分类制度，对贷款管理的重视程度逐渐加强。然而，我国银行体制中的特殊制度背景和政治诉求，使得银行难以真正参与债务企业的治理活动。首先，国有企业和大部分银行的终极控制人为国家，国有银行必须配合中央和地方政府制定的支持国有企业发展的相关政策，承担着国企经营不善和改制的成本。与此相关，特殊的制度背景使借款企业有恃无恐，因为能够导致企业丧失控制权的破产风险几乎不存在，通过负债进一步巩固其控制权进而获得控制私利就是其必然之选。这反过来降低了银行监督企业经营的积极性，制约了银行在借款企业公司治理中作用的进一步加强。其次，由于国有商业银行和借款企业国有股本的产权主体缺位和虚置，造成作为债权人主体的银行没有对公司形成有效的监督和约束机制。最后，由于法律方面的约束，在国有企业破产时，银行对其影响力非常有限，《商业银行法》也禁止商业银行成为非金融机构的所有者，这样它们就不能通过直接持有国有企业的股份方式以所有者身份行使权力并对公司产生更多影响。种种原因造成我国国有企业债务融资软约束。
（三）企业破产程序影响融资结构的合理性
我国原来的破产制度存在相当严重的行政干预色彩，并且职工安置成为主要任务，对债权人利益保护存在诸多不公平。2007年实施的《中华人民共和国企业破产法》，虽在债权人权益保护上有一定的改善，但也存在一定缺陷。如在破产管理人的选任上，没有赋予债权人任何实质的决定权。《企业破产法》规定，破产管理人由人民法院选任，债权人会议仅有请求法院更换破产管理人的权利；对破产费用，债权人会议只有审查权而无决定权、变更权，这极易损害债权人的利益；而重整制度，已成为不少地方政府和企业逃避银行担保债权的合法方式。由于在重整期间，对债务人的特定财产享有的担保权暂停行使。在担保债权人否决重整计划草案的情况下，地方政府往往暗中干预法院工作，促使法院依据《企业破产法》做出强制裁定批准通过重整计划草案，使担保权人的合法权益再次受到侵害。对担保权人而言，其收回债权的可能性降低。由于破产法规的影响，企业的“相机治理机制”作用有限，银行只能被动接受重整计划。
（四）资本市场不完善和非均衡性影响外部治理效应
完善的资本市场会促进企业融资方式的多元化，有利于公司治理效率的提高。我国资本市场尚处于初级发展阶段，非均衡性特征比较明显，资本市场发展的缺陷影响了外部治理效应的发挥。我国资本市场发展存在以下几方面缺陷：一是发展的滞后性，我国改革开放自20世纪70年代末就开始了，而股票市场却到20世纪90年代初期才得以面世，在金融抑制
政策和银行主导型融资机制的作用下，我国资本市场的滞后发展与经济的高速增长的矛盾逐渐显现出来。二是发展的不均衡性，经过20多年的发展，尽管证券市场已初具规模，但银行借款在社会总融资量中仍占有绝对优势，我国企业90%的融资都来自于银行借款，企业债券和股票融资仅占社会融资总量的10%左右。而且证券市场本身也明显存在“重股票、轻债券”和“重国债、轻企业债”的现象，形成我国证券市场畸形发展的局面。三是发展的不完善性。资本市场的价格发现功能可以使经营不善的公司充分暴露在投资者面前，股票价格下跌使公司有被收购的风险，从而经营者就有可能丧失其控制权。我国资本市场中，投资者之间在信息的拥有上存在很大差异，信息中包含有大量的“噪音”，加上套利制度的缺乏，市场自身不能自动调节价格的波动，由此导致很多背离市场经济现象的发生。
四、优化国有企业融资结构提高公司治理效应的政策建议
造成国有企业治理低效应的原因很复杂，但融资结构仍是主要原因。公司融资结构体现了公司治理主体的权力基础，决定着公司治理的有效性和经营绩效。我国国有企业融资结构的畸形发展，不仅导致公司资本营运效率低下，而且影响公司各方面的利益关系失衡，治理机制难以对管理层形成有效的激励和约束。依据融资结构对公司治理的决定作用，可以从优化国有企业的融资结构角度出发提高公司治理绩效。
（一）完善融资体制，促进公司治理改革
根据我国国有企业治理机制运作环境的特点，可以考虑以下两种措施完善融资体制：一是优化股权结构，如通过增加经营者的持股比例或改善内部股权融资比例，适当降低股权集中度，形成以相对控股股东作为股权治理主体的有利基础；二是调整债权结构，强化债权在公司相机治理中的作用。通过发展企业债券市场，提高直接债权比重和利用大债权人治理功能，形成对公司绝对控股股东的权力制衡和利益制衡；积极引进商业银行的相机治理机制，对企业经营者形成一种负向激励效应，并使企业控制权随着融资结构相机转移，以实现最佳的公司治理效果。发达国家的企业治理经验表明，股权融资与债权融资的治理效应具有互补性。将公司债权融资的硬约束与股票融资的投票权有机地结合起来，形成一个相对合理的融资结构对提高公司治理效率是不可缺少的。
（二）继续完善国有资产管理体制，加强对公司经营者的约束和控制
目前我国国有企业改革建立的现代公司制度，仅具有现代公司的框架而存在明显的制度缺陷，必须创造条件协调债权治理和股权治理的作用，才能在现有融资结构条件下增进公司治理效率。为此，应进一步完善独立董事制度，在董事会内部加强监督、制衡机制，保护中小投资者利益，维护公司整体发展；积极培育机构投资者，鼓励其积极参与经营决策，避免中小股东监管软弱的缺陷，对经理层形成约束力。从融资制度上允许非国有投资者，包括非银行金融机构，在企业融资中发挥更重要的作用，推进融资主体多元化。同时，将资本市场的监督功能引入到公司治理改进的程序，以此提高公司的治理绩效。
（三）完善银行产权制度，推动经营市场化
本应市场化的银企关系一直受政府的干扰，处于畸形发展之中。造成银行被动局面的主要原因在于软预算约束问题，国有产权结构事实上为国有银行提供了一种“保险契约”，国
家承担了全部（无限）责任，应继续完善国有银行的产权制度，积极推行银行主体多元化，破除其制度依赖；重建法人资产制度，由银行财产的企业法人实施对资产的全部处置权，真正成为市场化的主体，按市场原则决策和行动；在法人产权独立的前提下，构建有效的公司治理结构，使治理机制真正实现银行的盈利目标。
（四）建立健全竞争有序的市场体系，完善相关法律，在企业外部形成对上市公司的有效约束
加快资本市场的发展和监管，继续培育高效运行的股票和债券发行与交易市场，为企业直接融资和并购提供低交易成本的场所；建立和完善各种中介机构，培育中介机构的独立性；积极完善法律法规，保护相关利益者权益。大力发展和完善经理市场，彻底改变目前选择企业经理的政府行为，对经理的选聘和评价由竞争性的市场公开进行，采取市场标准，注重个人的经营管理才能，并通过董事会来对总经理加以约束，以强制性的制约手段约束公司经理人的治理失误。
不同融资结构下的差异分析
摘要：公司融资结构与公司治理历来是研究的热点，经验证明：企业融资模式与公司治理具有內在的逻辑联系，二者之间存在共生和互动的关系。本文试图通过比较各个国家的融资模式，从公司治理的多个角度分析国际间不同融资模式下公司治理状况，并提出对我国公司治理的启示。 关键词：融资结构公司治理 一、企业融资模式和公司治理的相互作用 企业融资不仅决定了企业的资本结构，而且反映了公司相关利益者的相互作用。通过融资结构一公司治理这个链条，使得资金形成、运营、分配中形成循环过程，形成合理的所有权权安排。 (一)企业融资方式对公司治理的基础性影响 此方式对公司治理有着基础性的影响，其主要表现在以下方面： (1)融资模式对公司治理产权配置的影响。公司治理本质是一个合同，是有关公司控制权和剩余索取权分配的制度安排。而融资结构不仅是融资契约的选择问题，更重要的是资金背后产权主体相互依存、相互作用、共同构成的某种制衡机制的配置问题。作为融资契约的债权融资和股权融资具有不同的企业所有权的配置特征，是公司治理的基础。股本和债券与其说是融资工具不如说是控制和治理(Williamnson，1988)，融资结构的合理性决定了公司治理的有效性。融资结构决定公司利益相关者对公司不同时期的治理机制，股东是企业的所有者拥有企业的剩余索取权和剩余控制权，当企业资不抵债、无法偿还债务时，债务人可以通过对企业进行资产重组、再建的方式介入企业经营，取得企业的剩余索取权，并将企业的控制权和经营权转移到自己手中。企业不同融资契约的选择就是企业不同治理机制的选择，融资决策就是通过确定企业最合适的融资结构，形成有效的制衡机制，约束代理人行为。正如哈特(Hart，1995)所指出的给予与经营者以控制权或激励并不是特别重要，关键的问题是设计出合理的融资结构，限制债权人以投资者的利益为代价只求自己目标的能力。 (2)企业融资方式决定控制权的转移。企业在选择不同的融资方式时，就决定了其控制权在出资人之间转移的顺序和时间。在公司持续经营过程中，股权出资者可以行使对企业的控制权。股东的控制和干预方式会因为股权结构的不同而不同，如果股权比较集中且投资一方是大股东，则可以通过“用手投票”进行控制；另一方则通过“用脚投票”来反映对企业经营者行为和重大决策的控制。当企业面临财务危机无力支付本息时，债权出资者或贷款银行才能行使对企业的控制权，即企业控制权只有在破产时才由股东向债权人转移。债权人对企业的控制通常是通过法律规范的破产程序来进行。因此，企业对不同融资方式的选择就决定了其破产的概率。而对于对企业破产清算的控制方式选择，一般股票投资者愿意选择重组，而债权人喜欢选择清算。 (二)融资结构对治理方式的影响 公司融资结构对公司治理结构的作用机制不仅体现在股权融资和债券融资本身对公司治理结构的影响上，更重要的是股权融资和债券融资之间的结构比例，直接决定着公司控制权在利益相关者之间分配的转移，进而导致公司治理结构更重大的改变。 (1)股权融资在公司治理的作用。股权内部治理和外部治理是股权在企业治理作用中的两种机制，分别通过董事会控制和股票市场发挥作用。董事会控制是公司的财产所有者通过拥有股权在股东大会上行使选举权和表决权的一种直接约束。股东选举董事会作为其利益代表，由董事会来监督高层经理人员，批准重大决定，发挥对经营者的监控作用。股票市场控制是指股票所有者通过股票市场买卖股票来评价企业内部人表现，是对企业经理人员行为的一种间接约束。当公司股票在市场上被大量抛售，不仅给公司经营者带来极大的市场压力，同时也为敌意收购创造条件，这种兼并和收购方式成为发达资本市场外部治理的重要机制。以上董事会监管，退出和接管机制共同组成了一个有机的治理体系。但必须指出的是，股权融资的分布状况(集中还是分散)对公司治理结构有着决定性的影响。股权的适度集中，有利于公司治理机制作用的发挥。股权融资中若股权集中多采用内部控制机制，采取用手投票的方式进行监督。大股东持股比例提高，股权相对集中，就可以提高股东的监控能力，因而大股东的存在有利于公司价值的增长(Shleifer，1997)。然而大股东的监督会损害其他利害关系者的利益，产生(创业经营者)与外部股东之间的利益冲突，当企业拥有较多的现金流量时这种经营者的道德风险就更加严重(Jensen,1976)。若股权相对分散，部分理性的股东会
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企业融资结构及其影响因素分析 ---以轨道交通装备业上市公司为例 融资是企业不可回避的问题，日常的运营、发展壮大都离不开资金的支持，而资金短缺又可能会造成企业破产，这样的例子数不胜数。资金主要来自于两方面，一是内部，即企业的留存收益;二是外部，企业通过借款或者增资扩股来获取所需资金。两者所占比例即为融资结构。融资结构对企业的影响是方方面面的，过多或过少地使用内源或外源融资对企业都是有利有弊的，依据经典的啄食顺序理论，企业应该更多地采用成本最低、限制最少的内源融资，但也需要具体问题具体分析。 本文通过分析轨道交通装备制造业的融资结构及其影响因素，希望能展示对企业融资结构的分析方法，即从内源、外源融资及两者的影响因素方面来对企业融资结构进行分析。为了了解该行业企业的融资状况，本文选取了具有代表性的在上交所及深交所上市的七家企业中国南车、中国北车、时代新材、晋西车轴、国电南自、许继电气和特锐德，得出了该行业普遍基本融资结构，并探寻了造成该状况的原因，对其存在的缺陷也提出了建议。 本文研究采用的主要研究方法是案例分析法，以轨道交通装备产业的融资状况为例，对其进行分析，认为其内源融资不足，过多地依赖外源融资。找出了其不符合理想融资结构的原因是盈利能力不足和国内资本市场的不完善以及国企的委托代理矛盾，提出了相应的建议。希望能对这类战略性的新兴行业的融资问题有所借鉴。 1.绪论 1.1选题背景及意义 1.1.1选题背景 经济的全球化，越来越多的企业发展环境的复杂性，使企业之间的竞争加剧，资金匮乏已成为企业发展的一大难题。企业融资是扩大规模、业务创新和其他经济活动的必要条件，不管企业组织，企业规模及发展战略有多大的区别，企业的可持续发展，都离不开资金，因此，企业融资成为最优先考虑的问题之一。 MM理论开创了现代融资理论，由莫蒂里亚尼和米勒在“资本论公司财务和投资理论的成本”中提出，为研究融资结构打开了大门。这个理论的观点是，在
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我国企业融资结构分析 提要本文以制造业上市公司为例，简要分析了融资结构与经营绩效之间的关系，提出了优化融资结构的政策措施。 关键词：优序融资；融资结构；绩效；制造业 一、我国企业融资结构现状 （一）内部融资。1990～2003年部分发达国家非金融企业内部、外部融资比例。（图1） 从平均水平看，内部融资比例高达55.71%，外部融资比例为44.29%；而在外部融资中，来自金融市场的股权融资仅占融资总额的10.86%，而来自金融机构的债务融资则占32%。从国别差异上看，内部融资比例以美、英两国最高，均高达75%，德、加、法三国次之，日本最低。从股权融资比例看，加拿大最高达到19%，美国、法国次之，均为13%，英国、日本分别为8%和7%，德国最低仅为3%；从债务融资比例看，日本最高达到59%，美国最低为12%。企业不仅具有最高的内部融资比例，而且从证券市场筹集的资金中，债务融资所占比例也要比股权融资高得多。 我国企业融资行为发生在资本市场发育尚未完善的背景之下，虽然根据现有统计数据无法确知企业的内部资金与外部资金的确切比例，但我国企业特别是国有大中型企业目前倚重银行贷款提供大量运营资金是不可否认的事实。我国企业融资结构中内部融资比重相比发达国家则偏低，有研究表明，内部融资比例不到25%，远远低于西方发达国家内部融资所占的比例。而且我国上市公司有着强烈的股权融资偏好，在外部融资中，股权融资所占比例高于债券融资。 （二）外部融资。我国企业2000～2007年外部融资情况如表1所示。（表1）可以看出，我国企业外部融资存在如下三个问题： 1、银行信贷是企业外部融资的主要来源，占比平均高达85%以上。在我国经济转轨过程中，银行负担了传统计划经济体制下应由财政承担的职能，造成国有企业基本上依靠银行贷款而生存的局面。另外，我国金融市场发展较晚，且很不发达，所以其他所有制企业缺少直接融资渠道，从而也形成了高负债的局面。随着国有银行向商业化转变，逐步淡出政策性业务，国有企业的外部信贷约束逐步增强。商业银行从自身资金安全的角度考虑，开始对资产负债率过高的企业进行信贷限制，因此我国企业的资产负债率近几年逐步下降。
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我国上市公司融资结构浅析 目录 一、融资结构与治理结构研究的理论与方法 (1) （一）企业融资结构的涵义 (1) （二）公司治理结构涵义 (1) （三）新的融资结构理论与公司治理结构的关系 (2) 二、我国上市公司融资结构与治理结构现状及其分析 (2) （一）我国上市公司融资结构现状及分析 (2) （二）我国上市公司治理结构现状及分析 (3) （三）我国上市公司融资结构对治理结构的影响分析 (4) 三、优化我国上市公司融资结构完善治理结构的对策 (4) （一）优化股权结构完善公司治理结构 (4) （二）优化债权结构完善公司治理结构 (4) （三）改善投资环境完善公司治理结构 (5) 谢辞 (7) 参考文献 (8)
内容摘要 经过十几年的探索磨砺，我国资本主义市场取得了举世瞩目的成就，为深化经济体制改革、发展市场经济以及促进社会文明做出了巨大的贡献。然而，作为历史尚短的新兴市场，在不断发展中存在许多不可避免的问题，其中我国上市公司治理结构残缺导致的智力效率低下就是一个突破问题。融资结构是企业相关利益者权利义务的集中反映，影响并决定着公司治理问题，对于提升一国的经济水平乃至市场体系的完善具有重要的理论和现实意义。 本文以我国经济体制改革为背景，以我国上市公司为研究对象，以“融资结构——治理效应——公司治理结构”为逻辑，采用规范分析与比较分析想结合的研究方法，探讨了转型期我国上市公司融资结构和公司治理中存在的问题及改进措施。具体而言，本文先以资本结构和公司治理理论为基础，从融资结构的公司治理效应和不同融资结构下的公司治理模式两个方面，论述了融资结构与公司治理之间的内在关系。分别从股权治理、债权治理、融资结构综合治理等三个方面，提出优化融资结构、完善公司治理的相关建议。 综上所述，本文较全面的透过融资结构研究公司治理问题，目的是提出一些对解决我国上市公司存在的相关问题具有参考价值的建议。 关键词：上市公司，融资结构，治理结构
中小企业板医药生物行业上市公司融资结构分析
中小企业板医药生物行业上市公司融资结构分析 目录 一、中小板医药生物行业上市公司融资结构特征 (3) 二、中小板医药生物行业上市公司融资结构原因分析 (6) 三、优化中小板生物医药行业上市公司融资结构的建议。 (9) 【摘要】2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块。自成立以来，中小板发展迅速，截止至2011年6月，中小板已有588家，总市值和流通市值分别为3,692,430（百万元）和
1,747,250（百万元）。由此可见，我国作为中小板服务对象的中小企业在融资活动中直接融资所占比重在迅速上升，企业资本的形成和扩张已经越来越依赖于资本市场特别是证券市场。中小企业板上市公司是一种在规模上介于一般中小企业和主板上市公司之间的一类公司，规模上的差异决定了其融资和一般中小企业及主板上市公司必然有差异，本文着眼于中小企业板上市公司的融资结构，并以中小企业板中的医药生物行业为例，对该行业上市公司2010年年报数据为样本进行研究。截止至2011年6月，中小企业板医药生物行业共有30家上市公司，其中两家为2011年上市，没有2010年年报数据，因此，剔除这两家上市公司，研究其余28家上市公司2010年年报数据，同时与深圳证券交易所A股主板医药生物行业39家上市公司2010年年报数据作对比，分析其融资结构，发现中小板生物医药行业上市公司融资结构具有“股权融资比例高，存在较强的股权融资偏好”“债权融资比例较低，融资结构失衡”“内源融资比例基本相同”的特征。从融资结构出发，本文从资本市场等多方面分析形成该融资结构的原因，并提出优化建议。 【关键词】融资结构中小企业板股权融资债券市场 【Abstract】In May,2004,after approving by State Department, China Securities Regulatory Commission replied and agreed to Shenzhen Stock Exchange’s setting SME Board in Main Board Market. Since its inception, the SME Board has developed quickly. By June,2010, SME Board has been haven 558 listed companies, and its total market value is 3,692,430 million Yuan, also the circulation market value is 1,747,250 million Yuan. This shows that the SMEs, which the SME Board severs, has raise its ratio of direct financing dramatically in financing activities, meanwhile, the formation and expansion of enterprise capital is becoming more and more relying on Capital Market, especially Stock Market. The listed companies of SME Board is companies of which the scale is between unlisted SME and listed companies of Main Board Market, which determines that SME’s
上市公司融资结构分析
上市公司融资结构分析 目录 摘要 .................................................................... II Abstract ............................................................... III 绪论 (1) 1上市公司融资结构理论基础 (2) 1.1现代公司融资结构理论基础 (2) 1.2融资结构对公司治理(机制)的影响 (4) 2 我国上市公司融资结构现状分析................................. .. (7) 2.1从融资态势看我国上市公司的融资偏好 (7) 2.2从资本结构特点看我国上市公司的融资偏好 (7) 3 我国上市公司融资结构现状分析 (9) 3.1中国上市公司融资结构存在的问题 (9) 3．2 我国上市公司融资结构存在问题原因分析 (11) 4 对我国上市公司融资结构的对策建议 (14) 4.1国外企业融资结构的启示 (14) 4.2从公司治理结构优化上市公司融资结构 (16) 参考文献 (20) 致谢 (21)
论我国上市公司融资结构的现状及对策 摘要 随着近年来中国的上市公司数量急剧增加，围绕中国上市公司的研究也越来越多，纵观各项研究，主要集中在上市公司的融资偏好、公司治理以及最近两年以来最热的股权分置改革上面，不可否认，这些都是这些上市公司急需解决的问题，也是大多数上市公司业已存在的问题，但是，我们应当看到，现在的上市公司大部分的上市动机还不是理性的，他们仅仅是为了能更多的在证券市场上“圈钱”，这个上市公司的问题，从理论上讲是上市公司的融资问题，而这种不理性的上市动机的存在，归根结底是上市公司的融资结构不太合理的问题。本文将以上市公司的融资结构为主线，来对上市公司的融资结构的现状、存在的问题以及今后我们应该重点改进的地方作详细介绍，最后针对前面存在的问题，本文得出了作者的一些思考和建议，希望对上市公司今后的发展起到一定的作用，主要是为上市公司今后的融资结构的优化有所帮助。 关键词：上市公司；融资结构；问题；建议
企业融资结构优化研究论文
企业融资结构优化研究论文 一、我国企业融资结构现状 为了便于分析，本文将我国企业分为三大类：上市公司（包括国有上市公司及民营上市公司）、非上市国有企业及非上市民营企业。 1、上市公司的融资结构：内源融资比例较低，外源融资中股权融资偏好明显。 从上市公司来看，它们的融资结构中内源融资比例偏小，资产负债比率偏低，尤其是长期负债比例极小，股权融资偏好明显。黄少安、张岗（2001）分析认为中国上市公司融资顺序一般表现为：股权融资、短期债务融资、长期债务融资。香港大学经济金融学院课题组（2001）研究发现，中国上市公司资本结构的特点表现为：其一，所有者权益比重高，超过50%，而G-7国家都在42%以下，相应地长期负债水平相当低；其二，偏爱股权融资。中国上市公司比大多数G-7国家更依赖于外部融资，加权外部融资比重为61%，比G-7中对外融资比重最高的日本还高（56%）。而且，更依赖股权融资而不是债务融资，股权融资占外部融资的73%.陆正飞、高强（2003）对其选择的391家样本企业问卷调查，约3/4样本企业偏好股权融资。 2、非上市国有企业：内源融资的比重较低，外源融资中银行贷款比重过高。 未能上市的国有企业的内源融资在整个资金来源中占有的比重普遍较低，在外源融资中银行贷款占有过高比重。因为他们大多效益较差，甚至无内源资金可融，在国内资本市场不发达和可用金融工具较少前提下，向银行借贷几乎成为仅有的融资渠道。资料表明，至2004年底，全国3.17万家国有及国有控股工业企业的平均资产负债率仍然达到59.17%，短期偿债能力持续恶化。因此，其后续资金来源受阻。 3、非上市民营企业：严重依赖内源融资渠道。 所有制改革之后处于快速成长期的民营企业，融资需求极为旺盛，但由于金融制度因素的制约，它们受到严重的金融压抑。除了极少数竞争力强大的著名民营企业既是银行青睐的对象，在证券市场上融资也有机会之外，众多中小民营企业的融资状况不容乐观。据调查统计，在中小民营企业的主要资金来源中内源融
中国上市公司资本结构与融资方式分析
中国上市公司资本结构与融资方式分析 內容摘要：資本結構理論是基於實現企業價值最大化或股東財富最大化的目標，研究企業資本結構中債務資本和權益資本的比例變化對企業價值的影響。本文闡述了現代西方資本結構理論中的MM理論，權衡模型，激勵理論，非對稱資訊理論和操纵理論的內容。在此基礎上結合中國的實際情況分析了中國企業特別是上市公司偏好股權融資的現象，並對影響中國上市公司融資偏好的缘故及股權融資偏好的影響進行了剖析。 關鍵字：資本結構理論債務融資股權融資 一、企業資本結構理論 資本結構指企業各種長期資金來源的構成和比例關係，即企業債務資本和權益資本的比例關係。通常用負債比爲：負債比 = 負債資本總額 / 資本總額。 資本結構理論是西方財務理論的重要內容，並經歷了一個逐步形成，不斷發展和完善的過程。它基於實現企業價值最大化和股東財富最大化的目標，著重研究企業資本結構中長期債務資本
和權益資本構成比例關係的變動對企業總價值的影響。其內容包括美國學者莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出的MM理論，和在MM理論中引入權衡模型，激勵理論、非對稱資訊理論和操纵理論等。 1. MM理論 美國經濟學家莫迪格利安尼和米勒於1958年發表的《資本成本、公司財務和投資治理》一書中，提出了最初的MM理論，這時的MM理論不考慮所得稅的影響，得出的結論爲企業的總價值不受資本結構的影響。此後，又對該理論做出了修正，加入了所得稅的因素，由此而得出的結論爲：企業的資本結構影響企業的總價值，負債經營將爲公司帶來稅收節約效應。該理論爲研究資本結構問題提供了一個有用的起點和分析框架。 2. 權衡模型 MM理論的一個重大缺陷是只考慮了負債帶來的稅收節約價值，卻忽略了負債帶來的風險和額外費用。現實中，隨著負債的增加，財務風險和費用都不可幸免的，其中財務危機成本和代理成本确实是兩種典型的風險費用要素，引入財務危機成本和代理成本的MM模型确实是通常所說的權衡模型。權衡模型得出的結論爲：財務危機成本和代理成本限制了負債的使用，超過某一臨界點，這些成本會抵消負債的利益。 3. 激勵理論
2004年至2014年国际收支分析报告
2004年至2014年国际收支分 析报告
2004至2014年我国国际收支情况 单位：亿美元
2004年至2014年国际收支分析报告 2004年至2014年期间，全球经济迅速发展，各国经济运行和货币政策取向各不相同，国际金融市场变化较大。我国在此期间，积极跟随全球经济发展的脚步，稳步推进改革。以下就2004年至2014年我国国际收支的特点、出现的问题以及解决方法进行分析。 一、我国国际收支特点 1、我国的“双顺差” 由2004年以来我国国际收支平衡表可以看出，我国经常项目顺差主要来自于商品出口顺差这一项，历史上其对经常项目顺差的贡献度高达90%。但是要注意到这里的商品出口主要指的是加工贸易商品出口，一般贸易商品出口顺差只占很少的一部分。同时资本项目也长年保持顺差，形成罕见的“双顺差”，这样就导致了我国近几年官方储备持续高速增长，而且增速呈加快趋势。
根据上图，可以看出我国的“双顺差”的主要来源是： ①、货物贸易顺差是经常项目顺差持续扩大的主要来源 ②、资本和金融项目顺差波动幅度较大。 2、储备资产逐年增加，且增长趋势趋于平缓。
3、2004—2013年的10年间净误差与遗漏项目的差额从贷方向借方转移，并于2009年由贷方变成了借方，达到-414亿美元，此后还不断变化，但一直在合理范围之内。
二、我国国际收支现状的形成 改革开放以来，外商直接投资大规模流入我国，形成我国国际收支资本和金融项目顺差。在优惠产业政策的引导下，外资的流入促进了我国加工贸易的迅速发展。这在国内需求不足的情况下形成了巨大的出口压力，从而造成了我国经常项目的持续顺差。因此，近年来我国国际收支持续大额“双顺差”是经济全球化背景下我国经济与社会发展的阶段性现象。 (一)全球性的经济发展不均衡现象 全球低利率时代的到来以及产品内分工的兴起为我国成为“世界工厂”提供了可能。 1985年9月“广场会议”后，西方主要工业国家货币对美元的汇率开始上升，由此造成除美国以外各国净出口的下降或增长势头减弱。为了抵消净出口减少对经济增长的不利影响，“广场会议”后各国纷纷降低利率以刺激国内需求。西方主要工业国家低利率以及美元资产的贬值使得逐
我国中小公司上市公司融资结构现状分析及优化对策刘东7.doc
我国中小企业上市公司融资结构现状分析 及优化对策_刘东7 金融商务 中小企业属于市场经济体系中最活跃、最具潜力的企业群体，因其从小变大的成长潜力可能带来股票价值的大幅增值，对投资者有着特别的吸引力，中小企业上市公司的形成拓宽了中小企业的直接融资渠道，在一定程度上解决了中小企业融资难的问题。 一、中小企业上市公司的作用 首先，上市可以不断地为企业筹集数额较大的资金，改变企业融资难得状况，对中小企业尤为重要。其次，企业上市后为公众所知，提高了企业的知名度，对企业的产品起到了宣传作用，有利于产品的销售。再次，由于上市对公司的资质有一定的要求，公司上市前都经过了严格的双考核，于是上市后的公司能获得更高的信誉。对于中小企业板的上市公司，由于其是分步堆出创业板市场的一步棋，上市的门槛相对于主板企业并没有降低，还从公司的成长性和科技含量方面提出了要求，更提高了其上市后的声誉 二、中小企业上市公司融资结构现状 企业的资金来源来自内源融资和外源融资，内源融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。外部融资又可分为债务融资和股权融资。根据融资优序理论：公司融资
顺序存在一定优先顺序，即公司在拥有内部自由资金的情况下，往往首先利用内部自由资金为其投资项目融资，然后考虑信息成本较低的债务融资，最后才会选择股权融资。然而我国中小企业上市公司的融资结构有以下特点：偏好股权融资；都采用内源融资方式，但比例很小；债券融资比例很小。这种融资结构造成股权融资的增加导致资产负债率大幅降低，长期负债比率较低,由此可以看出融资结构失衡仍然是困扰中小企业上市公司发展的瓶颈。 三、中小企业上市公司融资结构带来的问题及原因分析 （一）带来的问题 首先，我国中小企业以股权融资为主的融资结构降低了企业的融资效率，制约了企业的发展。过低的债权融资比例使企业不能充分享受负债融资的节税利益和杠杆效益，降低了资本的收益率。其次，股权融资具有不用偿还的特点，偏好股权融资弱化了对经营管理者的约束，经营管理者有可能不合理利用资金甚至投资，降低了资本的投资效益。再次，偏好股权融资会导致股权稀释，控制权分散，当公司经营收益持续低下时，会导致股价下跌，投资者也会转而投资其他的股票。 （二）原因分析 1.制度和政策的不合理。我国监管机构对股票发行的额度控制、审批制形成一种制度惯性，企业发行股票的风险一部分由国家信用承担。上市公司把配股、增发新股等当成对其经营业绩好的一种奖励。于是经营者不顾融资成本、不顾企业价值。“制造出”好的、符合配股或增发新股的业绩来。此外，对上市公司考
河南省上市公司融资结构及其优化问题研究
第30卷第4期2012年4月 河南科学 HENAN SCIENCE Vol.30No.4Apr.2012 收稿日期：2012-02-27 基金项目：国家自然科学基金项目（71071077） 作者简介：王希胜（1977－ ），男，河南延津人，讲师，博士研究生，研究方向为公司治理、技术创新等.文章编号：1004-3918（2012）04-0508-06 河南省上市公司融资结构及其优化问题研究 王希胜 （1.南京航空航天大学经济与管理学院，南京210016；2.华北水利水电学院管理与经济学院，郑州450046）摘 要：根据河南省2008—2010年52家上市公司财务数据， 采用样本逐步回归分析，分析了融资结构及其影响因素的关系.结果表明： 河南省上市公司权益资金比例较高，债务资金较低，并且债务资金中流动比例偏高，财务风险大；盈利能力和资本运营能力和资本结构负相关；近三年河南省上市公司ROE 呈下降趋势，导致负债比例一定程度的上升. 关键词：融资结构；资产负债率；优化；河南省中图分类号：F 275.1 文献标识码：A Research on Henan Province Listed Company Financing Structure and its Optimization Wang Xisheng （1．School of Economics and Management ，Nanjing University of Aeronautics and Astronautics ，Nanjing 210016，China ；2．School of Management and Economics ，North China University of Water Resources and Electric Power ，Zhengzhou 450046，China ） Abstract ：In this paper ，financial data of 52Henan P rovince ’s listed companies from 2008to 2010is employed based on the stepwise regression analysis to analyse the financing structure and its relationship with influencing factors．From the results ，it showed that Henan P rovince ’s listed company capital structure has higher equity ratio ，lower debt and the high proportion of debt capital flows ，much financial risks．While profit ability and capital operation ability is negatively related to capital structure．In recent three years ，the declining of ROE is leading to the rise of debt ratio． Key words ：f inancing structure ；a sset－liability ratio ；o ptimization ；Henan Province 融资结构也称资本结构，它是指公司在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系.融资结构是公司融资决策的内容和目标，在某种程度上体现了公司的经营状况与财务情况.合理的融资结构既是公司资金高效运作的结果，也是其运行起点[1-2]，因此优化公司融资结构对企业的生存发展至关重要.本文希望通过回归分析，找出影响公司融资结构因素的影响权重，以期对未来的研究有所帮助以及对上市公司的融资决策提供建议. 1 理论阐述 1．1 基本理论 美国著名的财务学教授Modigliani 和Miller 提出来MM 理论[3]标志着现代融资结构理论的诞生，使融资结构理论的研究进入了一个新的阶段.其中不考虑企业所得税条件下的融资结构无关论认为，企业市场价值不受资本结构影响，不管有无负债，企业市场价值等于预期息税前收益率除以适用其风险等级的报酬率.由于该结论与实际情况差距很大，因此修正和完善后MM 理论，即考虑企业所得税条件下的融资结构有关论得出了相反的结论：公司对债权持有人支付的利息计入成本而免交公司所得税，而股息支出和税前净利润要交公司所得税，即负债具有税盾作用，从而使企业价值随负债融资程度的提高而增加，因此最佳的企业融
(完整word版)中国上市公司资本结构分析
苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有
跨国公司融资方式探析
跨国公司融资方式探析 一、境内融资方式 1.银行贷款： 银行贷款信贷须通过银行内部审批，优点是融资简便，缺点是受国家金融调控和银行信贷规模的限制，一般情况下融资成本较其他融资方式较高。 2.发行公司债券： 发行公司债券需中国证监会审批，涉及项目的需要国家发改委审批，涉及国有企业担保的还需国资委审批。投资方多为保险、银行等金融机构，需进行评级、审计、法律方面的工作，程序较复杂，监管较严格，受公司净资产40%的限制。但融资金额高，融资成本相对较低，可以为公司优化债务结构，有效避股权分散与摊薄收益风险。 3.发行股票： 发行或增发股票需要中国证监会审批，受政策影响较大。跨国公司进行股票融资与本国企业相比具有一定的优势。投资多样化可以很好的分散投资的风险，国际资本市场和国内资本市场就是融资多样化的重要途径，能够通过不同市场间较低的收益系数降低投资风险。跨国公司的存在可以使得投资者方便的进行国际投资，分散投资风险。 4.发行短期融资券和中期票据: 短期融资券和中期票据的发行必须依照《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》的条件与程序，在银行间交易市场发行和交易，是公司进行短期和长期资金筹措的简便融资方式。该融资方
式较为灵活，审批也较为简单，短期融资券中期票据注册额度累计不能超过公司净资产的80%，分项不得超过净资产的40%，最大程度上满足了公司融资额度需求。 二、境外融资途径 跨国公司的经营是着眼于全球的，这就需要在全球范围内进行资源筹集和配置，调整生产组织形式以及经营活动，开拓市场，以实现筹资成本最低化和资本收益最大化，所以跨国公司在开展活动时需要大量资金，同时会涉及众多国家和多种货币。因此，在进行国际化经营时，国际融资活动是跨国公司融资的主要和必然选择。具体而言，国际融资活动泛指在国际金融。 1.境外融资应考虑的问题 我国跨国公司在境外融资，按照国家外汇局的有关规定，不论融资资金是人民币还是外币，都是不能未经批准调入境内使用的。在境外融资时，必须慎重选择中介机构以及发行国家，货币的选择和外汇汇率的变动也是必须考虑的。当境外子公司某种外币收入较为稳定且可预见时，可以依照这种外币的收入规模以及外汇风险程度进行该币种融资，这样可以有效的避免收入币种与债务币种不匹配而产生的汇率风险。虽然也可以通过锁定远期外汇汇率来规避外汇变动出现的风险，但会增加融资成本。 2.具体境外融资方式 境外资金市场上，跨国公司进行国际融资有着不同的渠道和方式主要包括：
我国上市公司融资结构分析—以四川长虹为例
西南财经大学天府学院 2010-2011-2 学期 资本运作课期末学业论文 论文题目：我国上市公司融资结构分析—以四川长虹为例学生姓名：李若润子 专业：财务管理 学号： 2012年月
西南财经大学天府学院 论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文引起的法律结果完全由本人承担。 本论文成果归西南财经大学天府学院所有。 特此声明。 论文作者签名： 作者专业：会计 作者学号： 2012 年7 月____日
摘要 随着我国经济市场的持续向上发展，融资成为涉及企业存亡的关键一道口，而融资结构又是其中的重中之重。融资结构既关心到企业发展的微观问题，有关系到国家经济发展的宏观问题。通过资本市场不仅是我国企业尤其是上市公司筹集资金已日益成为越来越重的融资渠道。随着我国资本市场迅猛发展，上市公司越来越多，他们的融资行为也逐步市场化。在进入股权分配的现实社会背景下，我国多数上市公司在选择如何确定融资结构的问题上还面临着许多未知。这迫切需要我们做出符合实际背景、可操作性的研究。 期间我们做了许多不同融资方式不同独有特点的研究，发现很多上市公司都很偏好股权融资，期间存在着众多不负面问题，影响企业健康、积极向上的经济、规模发展。如何合理的确立融资结构，这将是我们即将深入探讨的重大问题。 关键词：融资结构、上市公司、融资方式
目录 摘要 (1) 第1章一、理论背景 (3) 第2章二、上市公司融资方式 (4) 2.1 （一）内部融资 (4) 2.2 （二）债权融资 (4) 2.3 （三）股权融资 (4) 第3章三、影响企业融资结构的几个因素 (5) 3.1 （一）宏观经济环境 (5) 3.2 （二）行业的竞争情况 (5) 3.3 （三）企业的总体规模 (6) 3.4 （四）资产的结构 (6) 3.5 （五）企业的现金流状况 (6) 第4章四、我国上市公司融资结构特征 (7) 第5章五、我国上市公司融资结构中的问题和产生原因 (9) 5.1 (一)上市公司对外部融资依赖过度 (9) 5.2 （二）上市公司都多喜欢股权融资方式进行融资 (9) 5.3 （三）上市公司的资产负债率比较低 (10) 第6章六、我国上市公司融资结构问题解决对策 (12) 6.1 （一）改正上市公司他们主要使用股权融资方式进行融资的手段 (12) 6.2 （二）开拓上市公司的债务融资渠道 (13) 6.2.1 推进银行系统进行深入的改革 (13) 6.2.2 大力发展企业的债券市场 (13) 6.2.3 完善上市公司管理结构和体系 (14) 6.2.4 充分的发挥资本市场作用，提高资本市场繁冗效率 (14) 6.3 （三）上市公司融资结构优化结语 (14) 参考文献 (15)