石化化工行业研究报告：中邮证券-石化化工行业：2011年投资策略报告,朝阳产业市场广阔,新材料演绎光明未

证券研究报告：行业研究2010年12月31日

推荐子行业

化工新材料

海洋油气开发

染料

投资评级

强于大市

行业走势图

研发部

邵明慧1

SAC执业证书编号：S1340210090001

联系电话：010-********

Email: haolifang@ https://www.wendangku.net/doc/245774118.html,

1报告贡献人：郝力芳

朝阳产业市场广阔新材料演绎光明未来

——2011年石化化工行业投资策略报告

摘要:

●2011年投资主线：我们认为，2011年作为“十二五”开年，行业发展的重点及市场

关注的热点将集中体现在“十二五”规划所涉及的领域及方向。同时，我们判断2011年仍将处于通胀阶段，所以我们的投资思路为以下三条主线：

第一条主线—战略新兴产业（新材料、节能环保）：我们认为，“十二五”期间，战略新兴产业将作为国家的一个发展重点。可以预见，未来5-10年国家七大战略性新兴产业将获得一个巨大的发展空间。七大战略新兴产业中，化工领域涉及到的有新材料、节能环保两部分。

第二条主线—“十二五”规划政策利好：《中共中央关于第十二个五年规划的建议》表明要发展海洋经济，发展海洋油气等产业，合理开发利用海洋资源。在《战略性新兴产业的决定》中指明要面向海洋资源开发，大力发展海洋工程装备。预计在“十二五”期间，海洋油气的开发将上一个新的台阶。中海油服所提供的海上采油钻井平台等服务需求也将随之放大，公司业绩有望进一步提升。

第三条主线—通胀受益板块：我们判断，2011年仍将处于通胀的环境中，我们选择通胀受益的典型板块—染料作为推荐。由于染料行业属于“寡头“垄断，该行业转嫁成本并趁势扩大利差的能力较强。

●化工新材料发展空间巨大：化工新材料涉及具体子行业有特种纤维、有机氟、有机

硅、改性塑料、聚氨酯及原料。我们特别推荐差别化氨纶与芳纶的生产企业烟台氨纶、具备氟化工资源萤石整合预期的巨化股份、改性塑料龙头且研发特种碳纤维的金发科技以及聚氨酯MDI生产龙头烟台万华。

●节能环保有望迎来爆发增长：《节能环保产业发展规划》已经通过国务院批准。《规

划》将对节能产业、环保产业和循环利用产业提供技术、产品和服务等支持，促进绿色经济产业链的形成与发展。化工行业脱硫脱硝公司将受益。

●海洋资源开发利好中海油服：我们预计2011年国际原油价格波动在80-95美元/桶，

高油价环境利于油服业务，同时，国际钻井船费率处于低位，2011年有望回升以及公司钻井产能的扩大都将为公司业绩提升提供基础。

●重点关注公司：烟台氨纶（002254）、巨化股份（600160）、金发科技（600143）、

烟台万华（600309）、中海油服（601808）、浙江龙盛（600352）、回天胶业（300041）。

目录

1、2010年石化与基础化工行业回顾 (4)

1.1 2010年原油价格较高位波动炼油毛利下半年有所提高 (4)

1.2 2010年基础化工行业盈利好转 (4)

2、2011策略契合“十二五”发展规划主线 (4)

3、化工新材料将迎来新的发展机遇 (5)

3.1特种合成纤维将大力发展 (6)

3.1.1 “十二五”将重点发展差别化纤维及特种纤维 (6)

3.1.2烟台氨纶差别化氨纶与芳纶契合发展规划 (6)

3.2 限制萤石出口及HF准入门槛利于有机氟行业长期健康发展 (7)

3.2.1 氟化工低端产品过剩高端产品不足 (7)

3.2.2 萤石、氟化氢出口将限制萤石资源面临整合 (7)

3.2.3 氟化氢（HF）准入条件利于行业整体升级 (8)

3.2.4 氟化工未来看点在于高端产品开发 (8)

3.3 有机硅行业看下游深加工产品的发展 (9)

3.3.1有机硅及产品简介 (9)

3.3.2中国有机硅行业主要是向下游深加工发展 (9)

3.4 改性塑料发展空间较大 (10)

3.4.1 改性塑料性价比高于工程塑料 (10)

3.4.2 改性塑料具有优良特性 (10)

3.5 聚氨酯及其原料规模将扩大 (11)

3.5.1 聚氨酯产品应用广泛 (11)

3.5.2 “十二五”期间我国聚氨酯及原料规模将扩大 (12)

4、节能环保有望迎来爆发性增长 (12)

4.1《节能环保产业发展规划》通过国务院批准 (12)

4.2 化工行业脱硝脱硫公司将受益于节能环保规划 (13)

4.3 三聚环保作为脱硫剂生产企业将受益 (13)

5、海洋资源开发利好中海油服 (14)

5.1 2011年国际油价高位徘徊利于油田服务行业 (14)

5.1.1供需决定原油价格高位运行 (14)

5.1.2美元宽松的政策助于油价高位运行 (15)

5.2海洋资源开发与发展海洋工程装备利好油田服务行业 (15)

5.3 中国石油对外依存度大海上石油资源开发潜力巨大 (15)

5.4 中海油服将受益于海洋资源开发 (17)

5.4.1 公司是综合油田服务商产能扩大利于公司业绩提升 (17)

5.4.2国际钻井船费率处于低位，未来有望回升 (18)

6、通胀受益板块—染料行业 (19)

6.1 染料行业受益于通胀 (19)

6.2 浙江龙盛是国内染料龙头溴化丁基橡胶技术突破增添新亮点 (20)

7、重点关注公司 (21)

烟台氨纶（002254） (21)

烟台万华（600309） (22)

巨化股份（600160） (23)

金发科技（600143） (24)

中海油服（601808） (25)

浙江龙盛（600352） (26)

回天胶业（300041） (27)

图表目录

图表1 2010年国际原油价格走势 (4)

图表2 2010年中国成品油出厂价格 (4)

图表3 化工新材料主要产品及相应公司 (5)

图表4 氟化工产业链 (9)

图表5 公司产品用途 (13)

图表6 公司产品在石化行业的应用 (14)

图表7 中国原油月产量及同比增长率 (16)

图表8 中国原油进口量及进口金额 (16)

图表9第三次全国石油资源评价情况 (16)

图表10 公司新增钻井船情况 (17)

图表11 全球半深水半潜式平台费率和使用率 (18)

图表12 全球深水浮式平台费率和使用率 (18)

图表13 原油价格上涨受益行业或产品 (19)

图表14 中国分散染料集中度 (20)

图表15 公司产品售价及毛利率 (20)

图表16 重点推荐公司估值表 (21)

1、2010年石化与基础化工行业回顾

1.1 2010年原油价格较高位波动 炼油毛利下半年有所提高

2010年以来，国际原油期货价格的主要波动区间在70-85美元/桶之间，期间5月中

下旬受欧洲债务危机的影响曾经跌破70美元/桶。随着欧债危机影响的淡化，投资者

信心逐步恢复。同时，原油供需基本面出现了积极的改善，全球原油需求预期不断增

长，美国原油库存出现了回落，而非OPEC 国家的新增产量到2011年将出现明显下降。这些原因共同支撑下半年国际原油维持在70-85美元/桶之间的价位区间波动。 图表1：2010年国际原油价格走势 单位：美元/桶 图表2：2010年中国成品油出厂价格 单位：元/吨

资料来源：Bloomberg 资料来源：国家发改委，中邮证券研发部

1.2 2010年基础化工行业盈利好转

2010年上半年，由于原油价格保持在较高的价格区间波动，部分化工中游产品在成本

支撑及下游需求恢复的拉动下价格出现了明显的上涨，盈利得以回升，偏向终端产品

的制冷剂、化纤及合成材料的涨价表现明显，企业盈利明显提升，而偏近上游基础的

化工原料如烧碱、硝酸等涨幅较小。

下半年，由于临近“十一五”收官，节能减排目标压力临近，各地频现“拉闸限电”

现象，基础化工原料作为耗能大户而开工率被迫大幅降低，产量的急剧减少及市场的

部分炒作因素，导致基础化工原料烧碱、纯碱、硝酸价格大幅上涨，但随着节能减排

目标的逐步完成，12月作为最后一个月，

“拉闸限电”现象将日渐消失，供需未有根

本改善的产品价格将难以持续的维持高价位。

2、2011策略契合“十二五”发展规划主线

我们认为，2011年作为“十二五”开年，行业发展的重点及市场关注的热点将集中体现

在“十二五”规划所涉及的领域及方向。我们以以下三条主线来找出“十二五”期间石化化

工领域将重点发展的子行业以及将有利好表现的个股。

第一条主线—战略新兴产业（新材料、节能环保）：我们认为，“十二五”期间，战略新兴产业将作为国家的一个发展重点。根据《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》确定的发展目标和配套的相关财政、税收、信贷等方面优惠政策，可以预见，未来5-10年国家七大战略性新兴产业将获得一个巨大的发展空间。七大战略新兴产业中，化工领域涉及到的有新材料、节能环保两部分，我们将对其中具体子行业进行梳理，精选优质个股。

第二条主线—“十二五”规划政策利好：《中共中央关于第十二个五年规划的建议》表明要发展海洋经济，发展海洋油气、运输、渔业等产业，合理开发利用海洋资源。在《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中指明要面向海洋资源开发，大力发展海洋工程装备。预计在“十二五”期间，海洋油气的开发将上一个新的台阶。中海油服所提供的海上采油钻井平台等服务需求也将随之放大，公司业绩有望进一步提升。

第三条主线—通胀受益板块：我们判断，2011年仍将处于通胀的环境中，我们选择通胀受益的染料板块作为推荐。由于染料行业属于“寡头“垄断，该行业转嫁成本并趁势扩大利差的能力较强。

第一条主线：战略新兴产业（新材料、节能环保）

3、化工新材料将迎来新的发展机遇

图表3：化工新材料主要产品及相应公司

新材料主要产品主要涉及上市公司

特种合成纤维芳纶、碳纤维、超高分子量聚乙烯

纤维、聚苯硫醚纤维等特种合成纤

维

烟台氨纶(芳纶)、金发科技（主营改性塑

料，完全生物降解塑料已投产，研发碳纤

维预计2011将有所突破）

有机氟含氟制冷剂、六氟磷酸锂、含氟表

面活性剂、含氟医药农药中间体

巨化股份（制冷剂）、三爱富（制冷剂、氟

橡胶）、多氟多（无机氟化物，向新能源领

域挺进，六氟磷酸锂等）、永太科技（含氟

中间体）

有机硅有机硅单体、常温硅橡胶、高温硅

橡胶

回天胶业（工程胶黏剂，应用于高铁）、宏

达新材（硅单体、高温硅胶，应用于电脑、

手机等电子按键）、硅宝科技（常温硅胶，

建筑节能产品）、新安股份（从硅单体向下

游延伸，高温及室温硅胶）、ST新材（有机

硅单体以及中间体，向下游拓展）

工程塑料/

改性塑料阻燃树脂类、增强增韧树脂类等

金发科技（应用于家电）、普利特（应用于

汽车）

聚氨酯及原料（节能环保）聚氨酯及原料MDI、TDI、PTMEG

烟台万华（MDI）、山西三维（PTMEG）、沧

州大化（TDI）

资料来源：中邮证券研发部

3.1特种合成纤维将大力发展

3.1.1 “十二五”将重点发展差别化纤维及特种纤维

我国是全球最大的合成纤维生产国和消费国，也是供需发展最快的国家。过去数年来，受益于纺织工业的蓬勃发展，我国合成纤维产销大幅增长。截止2009年，全国合成纤维产能已突破3000万吨/年，产量2494.1万吨，表观消费预计约2400万吨。2006-2009年合成纤维的产量年均增长13.5%。涤纶产量持续快速增长，2009年比2005年增长了73.5%，达到2204.4万吨，占合成纤维的主导地位。腈纶产量趋于下降，2009年比2005年下降了18.5%。高性能化纤氨纶的需求快速增长，国内扩能迅速，2009年产量达20.3万吨，比2005年增长83.9%，年均递增16.5%。

合成纤维行业在“十二五”期间将提高通用型纤维的质量，开发具有特殊用途的新品种，重点发展高附加值的差别化纤维和多纤材料，提高功能性纤维的比例。大力发展高弹性模量碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维、聚苯硫醚纤维等特种合成纤维。

3.1.2烟台氨纶差别化氨纶与芳纶契合发展规划

在众多的上市公司中，我们推荐烟台氨纶，公司差别化氨纶及芳纶的发展方向符合“十二五”合成纤维的发展战略。

我国氨纶行业经过近20年的发展，国内竞争程度已经加大，普通氨纶产品的价格难以持续的维持坚挺。我国氨纶差别化率低于30%，与发达国家50%以上的水平存在一定差距。差别化氨纶产品是日后氨纶行业发展的重点。目前，包括舒适氨纶等差别化产品仍可享受较高的价格和毛利，是氨纶行业的主要增长方向。公司在差别化氨纶方面亦有布局。公司目前拥有2.5 万吨氨纶产能，其中2.3 万吨普通氨纶，2000 吨医用氨纶（11 月份将新增5000 吨），目前为客户提供部分有色氨纶定制生产业务，新产品7000 吨舒适氨纶预计明年6月份建成投产。医用氨纶的价格比普通氨纶高2000 元/吨左右，舒适氨纶价格可高8000 元甚至更多。

公司芳纶产品芳纶1313与芳纶1414是未来发展的亮点，二者化学结构相似，但性能差异却很大，应用领域各有不同。芳纶1313具有突出的耐高温、阻燃和绝缘性，成为高性能纤维，主要应用于高温防护服、电绝缘和高温过滤等领域。芳纶1414则具有高强度高模量的特点，素有高分子材料中的“百变金刚”，主要应用于个体防护、防弹装甲、力学橡胶制品（MRG）、高强缆绳、石棉替代品。

目前国内市场芳纶1313产能在7300 吨，而需求在9000 吨左右，产品供应依旧有缺口。公司目前拥有芳纶1313 产能4300 吨，仅次于杜邦居世界第二，国内市场占有率达到60%。公司的芳纶1313 纤维短纤包括本白和色丝两大系列，既能满足高温过滤等市场，也能满足消防服、作战服等市场的需求。

目前国内芳纶产能仅有255 吨左右，虽然有1.2万吨左右的扩产计划，但是除公司外多数还处在中试或放大阶段。目前国内每年需求6000 吨左右，预计未来3-5 年内复合增长率在13.6%，基本依靠进口。由于芳纶市场需求缺口较大，产品价格保持高位。公司作为国内芳纶1414的先行者，拥有100吨芳纶1414试生产线，目前产品主要供应光纤保护壳等民用产品，募投1000 吨芳纶1414 产品预计明年6 月份左右投产，同时预留了将产能扩增到5000 吨的空间。目前，公司正努力提高产品质量，力争打入军用市场。

3.2 限制萤石出口及HF准入门槛利于有机氟行业长期健康发展

3.2.1 氟化工低端产品过剩高端产品不足

我国丰富的萤石资源为国内氟化工的发展提供了良好的基础。2008年我国氟化工基础原料氟化氢产能超过100万吨，处于过剩状态，作为ODS(消耗臭氧层物质)过渡替代品的F22（氟利昂22）产能也超过国内需求，而高品质的制冷剂仍有待开发。含氟聚合物取得了快速发展，2008年产能占世界总产能的近1/3，四氟乙烯单体水平有很大提高，其中聚四氟乙烯产能已趋于过剩，而高性能的氟树脂、氟橡胶发展却比较落后。普通的含氟精细化学品国内已可以满足需要，而高性能的产品仍不足。

“十二五”期间，我国氟化工将会十分重视氟资源的保护，严格限制萤石、氟化氢的出口，鼓励中低品味萤石采选利用，磷肥副产品氟硅酸制AHF（无水氟化氢）和高纯AHF的发展。鼓励无水氟化铝、高分子比冰晶石、高活性氟化鉀、气相法氟化铵的发展以及锂电池电解液、氟化石墨、稀土氟化物、氟化物玻璃、氟化物试剂等新型无机氟化盐的发展。开展新型环境友好型制冷剂替代品的开发及规模化生产。“十二五”期间,氟化工产品有望实现一个全面的升级。

3.2.2 萤石、氟化氢出口将限制萤石资源面临整合

作为化工新材料之一,氟化工在“十二五”规划中将单列一个专项规划。规划拟进行强制性的资源整合,并实现基本停止出口萤石、氢氟酸出口减少一半以上。

萤石的主要成分是氟化钙,是“可用尽且不可再生”的资源。我国萤石储量为世界的1/2,探明可采储量仅为1/10,而产量却高达1/2。由于资源不可再生,国家从1999年开始采用萤石出口限额制度,但是萤石仍在大量出口。从1999年至2009年,我国共出口萤石916万吨。期间出口氢氟酸78万吨,折合出口萤石179万吨。直接和变相出口的萤石累计达到1095万吨。为此氟化工“十二五”规划提出了出口结构优化的目标。

除了限制出口,政策还酝酿对萤石资源进行整合、加强对资源的控制,基本思路是将资源由国家控制,具体担任整合主角的是大型国企。由于萤石行业的情况与稀土类似,萤石相关政策出台可能将紧跟稀土, 时间预计在2011年上半年。由于氟化工属于《中华人民共和国监控化学品管理条例》中的第四类监控化学品,将来政策调整后,生产需施行许可证制度。

在控制资源的同时,氟化工十二五规划还提出,更好地发挥资源优势,实现以资源换技术,促进我国由产业大国向产业强国升级。国内的氟化工主要集中在初级产品,高端产品却存在较大缺口,技术、装置、生产控制等比较落后。

“十二五”规划相关内容为有机氟行业发展带来新的机遇，而行业内国企巨化股份、三爱富将尤其受益。

3.2.3 氟化氢（HF）准入条件利于行业整体升级

2010年11月24日，工信部发布了《氟化氢行业准入条件（征求意见稿），其中提及新建生产企业的氟化氢总规模不得低于5万吨/年，新建氟化氢生产装置单套生产能力不得低于2万吨/年（资源综合利用方式生产氟化氢的除外）。此外，准入条件对新建装置的厂址选择、安全质量、节能降耗都有要求，其中节能降耗要求新建、改扩建的氟化氢生产装置，经连续72小时生产考核，每吨氟化氢产品萤石（粉）消耗不得高于2.25吨、综合水耗不高于1吨、年均综合能耗不超过450千克标煤。含氟石膏渣硫酸钙含量不得低于90%、氟化钙含量不得超过2%、硫酸含量不得超过0.5%，年综合利用率必须在90%（包括签订长期合同委托加工利用）以上。水循环利用率不得低于95％。而且规定现有氟化氢生产企业应通过改造，在2013年底前达到上述要求；通过改造达不到的，要按期停产或退出。

准入条件的出台将逐步缓解目前我国HF行业产能过剩的状态，利于HF产品品质的提高，而HF是萤石等含氟资源实现化学深加工、发展氟化工产业的关键中间产品，HF行业的优化利于整个氟化工行业的整体改善。

3.2.4 氟化工未来看点在于高端产品开发

萤石及氟化氢的出口限制体现出国家对于萤石作为一种不可再生资源，对其实施保护的措施。而氟化氢作为氟化工的一个初级基础产品，其行业的规范利于整个氟化工行业的长期健康发展。未来氟化工的看点仍集中在高端产品的开发方面，具备汽车专用氟橡胶、耐低温氟橡胶、液晶、平板显示类含氟中间体，以及低毒含氟农药、医药及其中间体等产品生产能力的公司将有望获得比较大的发展。

图表4：氟化工产业链

资料来源：氟硅网、中邮证券研发部

3.3 有机硅行业看下游深加工产品的发展

3.3.1有机硅及产品简介

有机硅，即有机硅化合物，是指含有Si-O键、且至少有一个有机基是直接与硅原子

相连的化合物。其中，以硅氧键（-Si-0-Si-）为骨架组成的聚硅氧烷，是有机硅化合

物中为数最多，研究最深、应用最广的一类，约占总用量的90%以上。

由于其独特的结构，有机硅兼备了无机材料与有机材料的性能，具有表面张力低、粘

温系数小、压缩性高、气体渗透性高等基本性质，并具有耐高低温、电气绝缘、耐氧

化稳定性、耐候性、难燃、憎水、耐腐蚀、无毒无味以及生理惰性等优异特性，广泛

应用于航空航天、电子电气、建筑、运输、化工、纺织、食品、轻工、医疗等行业，

其中有机硅主要应用于密封、粘合、润滑、涂层、表面活性、脱模、消泡、抑泡、防

水、防潮、惰性填充等。随着有机硅数量和品种的持续增长，应用领域不断拓宽，形

成化工新材料界独树一帜的重要产品体系，许多品种是其他化学品无法替代而又必不

可少的。

有机硅材料按其形态的不同，可分为：硅烷偶联剂（有机硅化学试剂）、硅油（硅脂、

硅乳液、硅表面活性剂）、硅油、硅橡胶、硅树脂等。有机硅产品中产量最大的是硅

橡胶，超过70%。硅橡胶包括室温硫化硅橡胶和高温硫化硅橡胶。

3.3.2中国有机硅行业主要是向下游深加工发展

中国有机硅工业经过20年尤其是“十五”期间的自主开发建设，取得了令人瞩目的成就。无论是甲基氯硅烷单体的生产规模，还是有机硅产品的应用技术，都有长足的进步。

近年来，中国的有机硅市场是全球增长最快的市场，有机硅市场的发展速度高于GDP 增速，增幅超过25%。由于前几年有机硅单体的高额利润，国内国外有机硅单体厂家及其它非有机硅企业纷纷扩张，产能迅速扩大，目前单体正在由产能不足向产能过剩转变。同时，我国的有机硅单体生产成本、能耗、纯度等方面与国外还有差距，所以对于有机硅单体而言，加快技术升级是行业发展的途径之一。

有机硅行业发展的另一条途径是从单体向下游延伸，加大对下游产品的开发力度。国内有少量的有机硅下游优势企业产品正在替代国外产品，产品性能与国外先进水平接近，价格低于国外同类产品20%左右，产品盈利能力处于国内同行业前列，前景较好，而其他多数生产下游低端产品、无明显技术优势的企业将维持在竞争激烈、利润较低的境况。

国内有机硅橡胶重点公司有回天胶业、宏达新材、硅宝科技等。

3.4 改性塑料发展空间较大

3.4.1 改性塑料性价比高于工程塑料

塑料是一类品种多、用途广泛的产品，塑料可分为分为通用塑料、工程塑料和改性塑料。与通用塑料相比，工程塑料具有更优异的机械性能、电性能和尺寸稳定性能，更好的耐化学性、耐热性、耐磨性、耐候性。工程塑料比金属材料轻、易成型、能耗小，在很多情况下可做结构材料，因此工程塑料增长速度快，以中国为例，2000年工程塑料消费不到40万吨，2009年消费超过210万吨，年均复合增长率19%。

由于多数工程塑料价格在2-5万元，远高于通用塑料价格，19%只能代表实际需求增长，潜在需求远超过这个数字。由于工程塑料价格高昂，改性塑料的价值得以重视，改性塑料是工程塑料良好替代品，性价比高，空间巨大。由于通用塑料经过改性后，改性塑料在多数领域可以替代工程塑料，改性塑料价格普遍在1.4万元-1.8万元之间，下游成本远低于使用工程塑料，所以改性塑料发展潜力较大。

3.4.2 改性塑料具有优良特性

改性塑料,是指在通用塑料和工程塑料的基础上，经过填充、共混、增强等方法加工,提高了阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等方面的性能的塑料制品。通过改性的塑料部件不仅能够达到一些钢材的强度性能，还具有质轻、色彩丰富、易成型等一系列优点，因此目前“以塑代钢”的趋势在很多行业都显现出来，而现阶段要找出一种大规模替代塑料制品的材料几乎是不可能的。

改性塑料是涉及面广、科技含量高、能创造巨大经济效益的一个塑料产业领域。而塑

料改性技术—填充、共混和增强改性更是深入几乎所有的塑料制品的原材料与成型加工过程。从原料树脂的生产到从多种规格及品种的改性塑料母料，为了降低塑料制品的成本，提高其功能性，离不开塑料改性技术。

普通的塑料往往会有它自身的特性和缺陷，改性塑料就是给塑料改变一下性质，基本的技术包括：

1、增强：用玻纤给塑料的强度改变一下。

2、填充：给普通塑料填充一些矿物质，使塑料的性质得到改变。

3、增韧：给普通塑料加入一些增韧剂使得这些塑料可以韧性很强，改性后的产品：铁轨垫片。

4.阻燃：给普通塑料树脂里面加阻燃剂,即可使塑料具有阻燃特性.一般阻燃剂有溴+锑系,P系,N系,还有无机阻燃体系。

5.耐寒：一般指塑料在低温下的耐寒能力,由于塑料固有的低温脆性,使塑料在低温下变脆,所以像汽车里面的塑料件,一般要求耐寒。

3.4.3 改性塑料有较大发展空间

中国十年间改性塑料产量增长达到将近12倍，发展速度远高于通用塑料和工程塑料。目前，我国的改性塑料消费量仅约占塑料总消费量的10%，世界平均水平为20%左右，我国改性塑料行业仍有较大的发展空间。在消费升级和技术进步的推动下，性能优异的改性塑料的应用将越来越广泛。我国改性塑料需求量未来几年将保持较快的增长速度。

主营业务为改性塑料的公司有：金发科技、普利特等。

3.5 聚氨酯及其原料规模将扩大

3.5.1 聚氨酯产品应用广泛

聚氨酯(简称TPU)是由多异氰酸酯和聚醚多元醇或聚酯多元醇或/及聚氨基甲酸酯小分子多元醇、多元胺或水等扩链剂或交联剂等原料制成的聚合物。通过改变原料种类及组成，可以大幅度地改变产品形态及其性能，得到从柔软到坚硬的最终产品。聚氨酯制品形态有软质、半硬质及硬质泡沫塑料、弹性体、油漆涂料、胶粘剂、密封胶、合成革涂层树脂、弹性纤维等，广泛应用于汽车制造、冰箱制造、交通运输、土木建筑、鞋类、合成革、织物、机电、石油化工、矿山机械、航空、医疗、农业等许多领域。

3.5.2 “十二五”期间我国聚氨酯及原料规模将扩大

纵观世界范围，西方发达国家聚氨酯行业早已进入成熟发展时期，进入创新研究发展阶段；亚洲市场增长迅速，众多跨国化工企业已将业务重点和研发中心纷纷转移至亚洲甚至中国市场。

我国聚氨酯随着节能环保以及制鞋制革等领域的发展获得了较快发展。目前我国已能生产MDI(二苯基甲烷二异氰酸酯)、TDI(甲苯二异氰酸酯)两种最终的聚氨酯原料，特别是烟台万华20万吨MDI技术开发成功，使我国MDI生产技术达到世界先进水平。TDI的生产比较分散，企业规模小，技术仍不十分成熟，与国际先进水平相比还有较大差距。由于聚氨酯在建筑节能领域性能优异，未来在我国的建筑节能改革中将大显身手，目前面临的主要问题是聚氨酯阻燃技术不过关，仍有待改善。

虽然近十年中国聚氨酯的年均增长率为GDP的两倍，但中国人均聚氨酯的消费量仍未达到世界平均水平。按人均GDP发展和聚氨酯增长率推算，中国聚氨酯产业仍处于快速增长时期。未来中国聚氨酯工业的发展将主要受五大方面的拉动，即人口总量、汽车工业、建筑节能、环保要求的提高以及休闲娱乐业。

石化行业“十二五”明确提出，聚氨酯方面，原料MDI、TDI、PTMEG的国内产业规模将有较大发展空间，聚氨酯建筑保温板市场需求增加。预计“十二五”期间聚氨酯及其原料产品仍将有较大的发展空间。

主营业务为聚氨酯原料的公司有：烟台万华（MDI）、山西三维（PTMEG）、沧州大化（TDI）等。

4、节能环保有望迎来爆发性增长

4.1《节能环保产业发展规划》通过国务院批准

11月底，由国家发改委会同环保部等部门编制的《节能环保产业发展规划》，已经通过国务院批准。作为“十二五”时期七大战略性新兴产业规划之一，《节能环保产业规划》将对节能产业、环保产业和循环利用产业提供技术、产品和服务等支持，促进绿色经济产业链的形成与发展。

环境保护部副部长吴晓青表示，中国环保产业在未来较长时间内仍将保持年均15%-20%的增长速度，中国将成为世界最大的环保产业市场之一。“十二五”期间，我国的环保投资需求将比过去的五年增加一倍以上，超过3万亿元。

《节能环保产业规划》的具体分为节能产业，环保产业和资源的循环利用三个方面。在节能产业方面，主要方向是发展高效节能技术和装备，包括锅炉窑炉、电机及拖动设备、余热余压利用装备、节能监测技术和装备，重点示范推广稀土永磁无铁芯电机、

基于吸收式换热的新型热电联产集中供热技术等。而在环保产业方面，《规划》提出

发展先进环保技术和装备，包括污水、垃圾处理，脱硫脱硝，高浓度有机废水治理等。

由于目前获批的《节能环保产业规划》属于意见性和导向性文件，而涉及具体的财政、

税收、金融等方面的政策支持还在研究中。而节能环保产业的财政政策制定的主要方

向，是继续落实和完善已经出台的有关节能环保、资源利用、新能源发展等方面的税

收优惠政策。同时要推进重点节能工程，加强政府采购中的循环再生产品的比重。

根据目前的《企业所得税条例》规定，从事节能环保企业可以得到“三免三减半”，即

第一年至第三年可免交企业所得税，第四年至第六年减半征收的优惠的基础上，有关

部门还在考虑是否可以将15%的所得税再减半。而金融政策的制定方向，则是继续加

大对节能环保产业的信贷支持力度，鼓励企业融资上市等。

4.2 化工行业脱硝脱硫公司将受益于节能环保规划

节能环保行业在“十二五”期间有望迎来爆发性的增长。“十一五”期间，我国已对“脱硫”、

“除尘”进行了强制性规定，“十二五”期间“脱硝”会被纳入环保的硬指标。预计“十二五”

和“十三五”期间，国家在“脱硝”领域的投资需求分别高达万亿元。2011年作为

“十二五”

开局之年，涉及脱硫脱销公司的业绩有望迎来一个比较大的增长。目前看来，三聚环

保主营业务为脱硫净化剂、催化剂等化工产品，涉及脱销的则为一些环保设备公司，

主营业务并非化工业务。

4.3 三聚环保作为脱硫剂生产企业将受益

公司主要从事脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂（脱氯剂、脱砷剂等）、特种催

化材料及催化剂等的研发、生产、销售及相关技术服务。公司产品与技术广泛应用于

石油炼制、石油化工、天然气及天然气化工、煤化工、化肥、钢铁、沼气等领域的生

产过程的清洁化、产品的清洁化及提高基础能源产品质量，以降低基础能源工业所生

产的燃料及相关产品中所携带的污染物如硫、氯、砷等有毒有害物质的含量，达到产

品清洁化的目的。公司产品与能源清洁化和环境保护息息相关。

图表5：公司产品用途

资料来源：公司公告

第二条主线：政策利好型

5、海洋资源开发利好中海油服

5.1 2011年国际油价高位徘徊 利于油田服务行业

5.1.1供需决定原油价格高位运行

随着世界经济的逐步复苏，原油需求逐步回升。石油输出国组织(欧佩克)秘书处最新

月度的石油报告预测，2011年世界原油需求将达到日均8695万桶，比上个月的预测

提高了31万桶。国际能源机构(IEA)将2011年全球原油需求维持不变，仍然是日均8790万桶，预计年增幅为

1.5％。预计2011年世界石油需求增长将主要来自亚洲、

中东和拉美的发展中国家。

原油供给方面，未来原油产量增长主要来源于OPEC 国家，随着OPEC 产量的增加，

其对国际油价的决定作用逐步加大，而且OPEC 可以调整原油的产量以期对原油价格

有一定的控制能力。

图表6： 公司产品在石化行业的应用（绿色部分为使用公司产品的环节）

资料来源：公司公告

基于原油供给的相对刚性及原油需求的不断增长，我们认为国际原油价格长期仍将处于一个上升通道。我们预计2011年原油价格大范围波动将在80-95美元/桶，略高于2010年的80-90美元/桶，2011年高点可能会达到105美元/桶（不考虑短期触及的低点）。

5.1.2美元宽松的政策助于油价高位运行

尽管美国近期部分宏观经济数据有所好转，但美联储仍然如期推出了新一轮量化宽松计划。11月4日美联储联邦公开市场委员会(FOMC)宣布，启动第二轮定量宽松计划，即QE2，总计将采购6000亿美元的国债。FOMC在会议声明中指定纽约联储具体执行国债的采购任务，由纽约联储的公开市场交易办公室(简称Desk)在2011年第二季度结束前购买6000亿美元的国债。此外，FOMC还指令Desk继续将来自购买机构债和机构抵押贷款支持证券的收益再投资于较长期国债，预计在明年第二季度结束前再投资2500亿至3000亿美元。两者合计，Desk预计在2011年第二季度结束前总计将采购8500亿至9000亿美元的较长期国债证券，每个月的平均采购额约为1100亿美元，其中约750亿美元用于购买新的国债，而约350亿美元的用于收益的再投资。

宽松的美元政策有助于原油价格维持高位运行，不过原油高价最终仍需要经济基本面的支撑。

5.2海洋资源开发与发展海洋工程装备利好油田服务行业

《中共中央关于第十二个五年规划的建议》发展现代产业体系、提高产业核心竞争力中明确表明要发展海洋经济，并指出要坚持陆海统筹，制定和实施海洋发展战略，提高海洋开发、控制、综合管理能力。科学规划海洋经济发展，发展海洋油气、运输、渔业等产业，合理开发利用海洋资源。

在《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中指明要面向海洋资源开发，大力发展海洋工程装备。

预计在“十二五”期间，海洋油气的开发将上一个新的台阶。而随着海洋工程装备水平的提升，海洋石油开发的难度将有所降低，中海油服所提供的海上采油钻井平台等服务需求也将随之放大，公司业绩有望进一步提升。

5.3 中国石油对外依存度大海上石油资源开发潜力巨大

2009年，中国原油产量1.89亿吨，净进口量2.1亿吨，原油进口依存度达到52.5%，随着炼油能力的进一步快速提高，原油进口依存度将进一步上升。根据测算，2015年中国原油进口依存度将逼近60%，原油资源不足仍然是制约国内炼油行业发展的主要因素，因此增强原油自我供给是中国发展所必须解决的问题。

近年来，世界许多知名油气企业已达成共识：由于陆地和浅水石油勘探程度较高，其

油气产量已接近峰值。正是在这种背景下，世界新增油气储量逐渐转向广阔的深水水

域，近年全球获得的重大油气勘探发现中，有近50%来自深水海域，深水海域探明油

气储量约为1000亿吨油当量。在全球100多个进行海上油气勘探的国家中，有50

多个国家正在对深海进行勘探。企业层面，英国国家石油公司、埃克森美孚、壳牌、

巴西石油、道达尔等一些著名的大型跨国石油公司更是身体力行，引领了一股深海勘

探开发的潮流。其中，壳牌公司居世界前列，从1993年起，已建立了6个深水勘探

中心，开发和运营了17个深水油田，现在80%的油气产量来自墨西哥湾。

而对于中国来说，我国近海油气总体勘探程度较低，处于早中期阶段，开发利用更是才起步不久。中国近海总体勘探程度较低，待发现油气资源约占总资源量的2/3，油

气发现潜力依然巨大。中国近海有 10 个含油气盆地，主要凹陷50 余个，目前仅在

6 个盆地的16 个凹陷中有较好的油气发现。剩余凹陷中，除少数凹陷已被证实不具

备大规模成藏的地质条件外，其它凹陷勘探程度相对较低，勘探潜力有待证实。

图表7：中国原油月产量及同比增长率 单位：万吨、%

图表8：中国原油进口量及进口金额 单位：万吨、亿美元

资料来源： Wind 、中邮证券研发部 资料来源： Wind 、中邮证券研发部

图表9：第三次全国石油资源评价情况 单位：亿吨

资料来源：第三次全国油气资源评价 (2002)

-3-1135791000

1200

14001600

1800

2000

2007-102008-42008-102009-42009-102010-42010-10

(%)

050100

15020015001750200022502500

根据第三次石油资源评价结果，目前全国石油资源量为1072.6 亿吨，探明率在39％

左右，其中海洋石油资源量为246 亿吨，占总量的22.9%。

我国石油资源的平均探明率为38.9%，海洋仅为12.3%，远远低于世界平均73%的探

明率和美国75%的探明率，因此我国油气资源的探明率尤其是海洋很低，整体上处于

勘探的早中期阶段。对于中国而言，海洋石油开发是增加未来原油产量的重要途径。

我国海上石油储量高、探明率低，近海勘探程度较低，而南海的深水油气勘探更处于

起步阶段，而南海具备形成世界级大油气田的地质结构，所以中国未来5-10年海洋

石油仍处于黄金发展期，看好海上石油开采利好的公司中海油服。

5.4 中海油服将受益于海洋资源开发

5.4.1 公司是综合油田服务商产能扩大利于公司业绩提升

公司是中国近海市场最具规模的综合型油田服务供应商。服务贯穿海上石油及天然气

勘探、开发及生产的各个阶段。业务分为四大类：物探勘察服务、钻井服务、油田技

术服务及船舶服务，涵盖了海洋工程的上、中、下游服务。

钻井业务为公司第一大业务。公司2010 年比2009 年新增3 条钻井船，包括2009 年

底开始运营的936、2010 年初开始运营的937 和CDE 的1 条钻井船，2010 年公

司共运营管理30 艘钻井船。CDE 在建的3 艘作业水深为2500 英尺半潜式钻井船

预计开始运营的时间分别为10 年底、11 年底以及12 年。母公司中海油作业水深

10000 英尺的981 半潜钻井船预计在2011年投入运营，公司有望租用。

图表10：公司新增钻井船情况

钻井船类型名称作业水深（英尺）投入运营时间所属

2010下半年2艘，

自升式200英尺（4艘）

中海油母公司

2011年2艘

半潜式COSL Pioneer 2500 2010年末CDE

半潜式COSL Innovator 2500 2011年末CDE

半潜式COSL Promoter 2500 2012年末CDE

半潜式海洋石油981 10000 2011年上半年自营

资料来源：公司公告

公司母公司中海油总公司的工程建设部总经理金晓剑在 2010 年9 月1-3 日在上海

召开的“2010 中国海洋油气钻采与工程装备高峰论坛”上表示：“十二五”是中国海油从

综合型能源公司向国际一流能源公司全面跨越的重要时期，是发展转型的关键时期。

公司能源供应总量将大幅提升。为实现“十二五”产量目标，在中国的近海大陆架和大

陆坡，将会再建设5000 万吨的生产能力，同时将会有2-3 个深水油气田要建成投产，

总投资将超过2500-3000 亿元人民币。国家的海洋工程战略对中国海洋工程的发展

有着巨大的推动作用。母公司向深水油田领域的扩展将带动公司各项油田服务的需求，

从而为公司提供了一定的业绩保障。

5.4.2国际钻井船费率处于低位，未来有望回升

据 ODS 统计，半深水（2001-5000 英尺）的半潜式平台使用率逐步下降，从2009 年

9 月至2010 年9 月一直处于低位，5 月份由于受到墨西哥湾漏油事件影响费率处于

最低位。费率从5 月份起开始缓慢复苏，2010 年9 月达到一年内的高点。

深水区域(5001 英尺以上)浮式平台与半深水区域情况类似，2010 年5 月份费率处于

底部，从5 月份开始费率逐步开始逐渐增长。不同的是，深水区域的使用率一直处于高位，可以看出深水开发逐渐成为热点。

图表11：全球半深水半潜式平台费率和使用率

图表12：全球深水浮式平台费率和使用率 资料来源：Bloomberg 资料来源：

Bloomberg 我们认为，深水、半深水区域的半潜式平台和深水钻井船费率复苏速度快于浅水区域

的自升式平台费率，全球钻井平台费率处于底部，正在缓慢复苏。而油价的攀升将会带动国际钻井费率恢复提升，且深水恢复速度快于浅水，公司新增产能多属深水作业

且费率较高，未来增长前景看好。

第三条主线：通胀受益型

使用率日费率日费率0

250100012500%20%40%60%80%100%07-908-308-909-309-910-310-9使用率日费率使用率日

费

率使用率

0250500750100012500%

20%40%60%80%100%

07-908-308-909-309-910-310-9

6、通胀受益板块—染料行业

6.1 染料行业受益于通胀

我们判断，2011年仍将处于通胀环境，原油及其它大宗商品价格仍将有可能上涨。我

们可寻找阶段性受益大宗商品价格上涨的品种做投资。

原油价格上涨的效应可分成两种：传导效应和替代效应。传导效应是指集中度较高的

行业在通胀环境下有能力转移成本压力并借机扩大利差，典型行业如染料。而替代效

应主要是指PVC 、BDO 、乙二醇等化工品，由于国际上普遍以原油为原料，而我国

以煤为原料，在原油价格大幅上升的环境下，我国以煤为原料的生产工艺将获得相对

成本优势，而相关产品公司将获得阶段性投资机会。

图表13：原油价格上涨受益行业或产品

资料来源：中邮证券研发部

我们看好在通胀环境下有能力转移成本压力并借机扩大利差的染料及助剂行业。染料

行业是一个充分竞争的行业，虽然生产企业较多，但同时行业集中度较高，欧美四大染料公司占有世界市场份额的50%，该行业主要是几家大公司占主导地位的格局。

国内染料行业亦有此特点，属于“寡头“垄断的格局，浙江龙盛是染料行业龙头。09 年我国分散染料的产能约为40万吨，前三大企业的合计市场份额约为70%（以产能计），其中浙江龙盛的市场份额高达33%，具有较强的定价能力，且兼备染料中间体业务，受益油价上涨的程度更大。

作为寡头垄断格局下的染料龙头，浙江龙盛定价能力较强，从下图2006-2008 年吨

毛利及毛利率看，通胀提升了分散染料价格，而吨毛利及毛利率也逐步提升，公司业

绩明显受益于通胀。

传导效应

替代效应原油价格上涨染料BDO

PVC

乙二醇

图表14：中国分散染料集中度较高

市场份额排名 公司

09年产能

（万吨）

市场份额 （%） 09年营业收入 （亿元） 1

浙江龙盛 13 33% 42.6 2 闰土股份

10 25% 21.6 3

浙江吉华集团 （未上市）

5 13% 21（08年）

资料来源：公司年报、中邮证券研发部 图表15：公司产品售价及毛利率 单位：元/吨、%

资料来源：公司年报 6.2 浙江龙盛是国内染料龙头 溴化丁基橡胶技术突破增添新亮点

公司是全球最大的分散染料生产基地，在国内同行业中无论规模还是整体竞争优势都

遥遥领先，公司已形成年产各类染料和中间体12万吨的能力，其中分散染料的产量

多年保持世界第一。正是由于公司在业内的地位，公司在通胀情况下化工原材料涨价

的情况下能够顺利的转嫁成本，从而保持较高的毛利率。

杭州龙山化工是浙江省最大的纯碱、硝盐生产基地和最大的小合成氨生产厂家。公司

收购龙山化工将明显受益，公司借此进入基础化工领域，同时也能加强原料的供应。

近日，龙山化工和浙江齐成科技、自然人陈甘棠等两人成立的溴化丁基橡胶中试小组

试验的工业化溴化丁基橡胶生产技术取得突破，经北京橡胶工业研究所设计院物化检

测实验室检测，试产的样品各项主要技术指标与进口同类产品质量相当。溴化丁基橡

25000

20000

15000

100005000

0%5%10%

15%

20%25%30%35%2006年

2007年2008年2009年不含税售价吨毛利毛利率