资本成本与资本结构决策-论文

资本成本与资本结构决策

会升0402 高梅 0421201046

摘要：资本成本是企业财务管理的重要概念，它是投资者投入资本所要求的收益率，也是投资某项目的机会成本。对于企业融资来讲，资本成本是选择融资来源，拟定融资方案的依据，对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目决定投资取舍的重要标准，资本成本还可以用作衡量企业经营成果的尺度。根据财务学者在过去50多年对资本结构的研究：“最优资本结构即企业价值最大，加权平均资本成本最低的资本结构。”尽管最优资本结构不是一成不变的，在不同的时间会有不同的资本结构，而且资本结构的改变影响每一类资本的风险和成本，加权平均资本成本仍能为资本结构的决策提供依据，根据加权平均资本成本进行资本结构决策依然是大多数企业的选择。

关键字：资本资本要素资本成本加权平均资本成本资本结构

1 资本成本的概述

1.1资本及资本要素

资本是指企业为购置资产所需筹措的全部资金。按照融资渠道的不同资本可以风味不同的种类，两种基本的类别就是债务和普通股权益。债务就是通过贷款或者是出售债券获得资金；普通股权益代表了所有者利益,主要是来自出售普通股或者是留存收益。资本的第三类来源就是优先股的出售,优先股具有债务和权益的两重性,可以认为是二者的交叉。从法律上来讲,它是一种权益,但从财务上来讲,它与债务的特性更加接近。

1.2资本成本的概念

资本成本是商品经济条件下资金所有权与使用权相分离的结果。关于资本的概念目前最权威的定义是《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》给出的:“资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的公司经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率。”（《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》第一卷第470页经济科学出版社 2000年7月）可见按照现代公司财务理论的解释，资本成本既是投资者要求的回报率即预期收益率，同时又是有条件约束的资金使用者的融资成本。

1.3影响资本成本的主要因素

⑴1总体经济环境

总体经济环境决定了整个经济系统中资金供求状况和预期通货膨胀水平，体现在无风险收益上。无风险收益率代表了无风险投资的收益率，例如、政府短期债券利率。由于整个经济系统中资金的供给和需求会经常发生变动，投资者也会相应的改变其要求的收益率，例如、如果货币供给减少而需求没有相应减少则投资者会要求提高其要求的收益率；如果预期通货膨胀是货币购买力下降，投资者会要求一个更高的收益率来补偿预期的投资损失。

无风险利率决定了资本成本的底线，即投资者对投资报酬的最低要求，不可能低于无风险利率。

⑵市场条件

投资者投资于无风险之外的绝大部分其他证券都是有风险的，随着风险的上升，投资者要求的收益率也在上升，因而证券的发行者必须赋予投资者具有获得额外收益的机会。这种额外的收益被称为收益的风险溢价，即对投资者承担风险的补偿。

当投资者提高所要求的收益率时，公司的资本成本也随之上升，投资者所要求的收益率取决于证券的风险水平，表现为证券的流动性和收益性。因而证券的流动性和收益性的高低也决定了公司的资本成本的大小。证券的流动性差，价格波动大，投资者要求的收益率高，则资本成本就高。反之，证券流动性好，价格波动小，投资者要求的收益率相对低一些，则资本成本也低。

⑶公司经营及融资决策

投资收益风险也是公司内部决策的结果，来自于这些决策的风险通常可以风险通常可以分为两类。经营风险，受公司经营和投资决策的影响反映公司资产收益率的变动。财务风险，受公司融资决策的影响反映权益收益率的变动。随着公司经营风险和财务风险增大或减少，投资者要求的收益率及资本成本

也会同方向变动。

⑷融资规模

公司融资规模增大时，额外的筹资费用也会增加，导致资本成本上升。同时当公司筹措相对于公司

规模很大数额的资本时，投资者也会因为对公司管理当局缺乏信任和信心而要求更高的收益率，从而使

资本成本增加。

1.4投资报酬和资本要素成本的区别

投资者通过购买公司的证券提供资本给公司，然后获得报酬，这些报酬就是公司进行投资的成本。投资者购买特类型的证券（债券、优先股和普通股）获得的报酬和公司通过出售这些证券获得资本的成

本是一个问题的两个方面。

对特定公司而言，由于每种证券的风险特性不同，三种不同的资本要素的证券的投资所要求的报酬

也不同。这样的话，买种资本要素有一个特定的成本，这与提供这种资本要素的投资者所要求的投资报

酬有关。而且正因为报酬不同，成本也就不同。

尽管公司付出的成本是投资者的报酬，但真正的报酬和成本保持一致还是需要一定的调整。因此，我们说成本和报酬是相关的而不是等同的。债券、优先股和普通股三种资本要素都有各自独立的资本成本，每种资本成本都和持有那种证券的投资者要求的报酬相关。

1.5资本成本的作用

资本成本作为一项重要的经济因素，国际上将其列为一项财务标准。它对于企业筹资管理、投资管理乃至整个经济管理都有重要意义。

⑴资本成本是企业筹资决策的基本依据，必须合理的配置，资本成本与企业筹资决策的具体关系为：①资本成本是限制筹资数量的一个重要因素。因资金使用要付出代价，随着资金数量的增加，因此，资金数量应以最低需要量为限，这样既可以保证投资数量又可以防止资金闲置和浪费，节约资本成本。②个别资本成本是选择企业资金来源和决策筹资方式的依据。衡量一种筹资方式是否优于另一种筹资方式的标准是多种多样的，如对企业控制权的影响、对投资者吸引力的大小、取得资金难易程度等。但在当资金来源多样化结构中筹资应以最低的代价达到预期的目的，因此资本成本则是衡量其最佳方式的标准。③加权平均资本成本是衡量资本结构合理性的依据，加权平均资本成本与企业资本结构决策密切联系。不同资金来源在企业资本结构中所占比重不同，计算得加权平均资本成本也不同，而加权平均资本成本的高低曲解与各项资本来源的资本成本水平与资本结构状况。只有最合宜的资本结构才能获得最低的资本成本。因此，基于公司既定的获利能力，加权平均资本成本的最低点的资本结构无疑是最有资本结构。④边际资本成本是比较选择追加筹资方案的依据，编辑资本成本是为了执行一项投资方案而增加的资金所支付的费用。企业为了扩大经营规模，增加经营所需资金或对外投资，往往需要追加筹资，在此情况下，编辑资本成本则是比较选择各个追加方案的主要依据。

⑵资本成本是企业投资决策的主要依据。资金取得有成本资金投放有效益。付出资本成本其目的在于取得的投资收益，必须是补偿资本成本而有余。企业在选择投资方案时，应是最经济最有效的方案，从而合理的分配投资资金。资本成本率是某项投资项目必须赚得的最低报酬率，只有将投资项目的投资收益率高于资本成本时，才值得为此筹集资金并进行投资。相反，投资收益率低于资本成本率的投资项目就没有必要为此进行筹资。因此这一报酬率对投资方案选择至关重要，从而成为衡量投资方案取舍的客观标准。

⑶资本成本是评价企业经营管理业绩的重要依据。资本成本是企业使用资金应获得受益的最低界限。一定时期加权平均资本成本可以反映企业资金筹集，资金调度等财务管理的综合水平。通过分析资本成本，不仅可以衡量企业经营管理中存在的问题，促进企业采取有效措施努力提高预测决策水平和经营管理水平。

2资本要素成本的计算

前面已经述及资本要素包括：债券、优先股、普通股，下面分别来介绍各资本要素成本。

1债务资本成本

1.1债务资本具有以下特点：

(1)不论经营情况如何，都必须按时向投资者支付利息

(2)利息率通常固定不变

(3)利息支出是纳税减项(即利息具有抵税作用)

(4)债务本金必须按期归还

1.2要计算基于市场报酬的债务成本,我们使用投资者当前所购买公司的债券的报酬,根据税收效应进行调整(利息支出可以税前扣除)大多数债券最初都没有出售给公众而是有大的投资机构持有.因此发行成本是比较小的,因而可以不考虑进去，对于公司本身的证券和有相似风险的发行物，债券的市场报酬是众所周知的，则公式为：

债券成本=K(1-T) K 为当前债券的市场报酬

案例： BLACKSHONE 公司发行在外的债券的票面利率为12%,若现在购买，投资者可以获得8%的报酬，BLACKSTONE 公司的税率为40%，则债务成本为多少？

解答：债务成本=K(1-T)=8%(1-40%)=4.8%

K 为当前市场利率而非票面利率

1.3影响债务资本成本的因素

市场利率上升时，债务资本成本下降。从公式可以看出，当前市场利率和所得税均影响债务资本成本的大小。市场报酬率提高时，债务资本成本上升，而债务投资要求的报酬率又受同期市场率水平的影响。当同期市场利率上升时，债券的价格必然下降，从而保持原有的投资者的报酬等于相同风险和到期日的新发行的债券的报酬。继当前的市场利率上升，原来投资者要求的投资报酬率必然也要上升，否则原来投资者将放弃原来债权而选择新的债券进行投资。因而市场利率上升时，债务资本成本必然上升。

筹资规模扩大时，债务资本成本上升。当企业生产规模扩大，企业需要筹集更多的资金来满足企业日益增长的需要，当筹措的资金相对于公司规模很大时，投资者会因为对管理当局缺乏信任，而要求更高的收益率。筹集更多的债务资本，企业必须还本付息的规模扩大，可能产生破产成本。

2优先股资本成本

2.1优先股的性质介于债券和普通股之间.优先股的股利率固定,这一点与债权相似；优先股没有固定的到期日这一点与普通股相。它类似于每年付息一次的无限期附息债券.不过,优先股的股利在税后支付,是税后成本；而债券利息在税前支付。

2.2优先股对发行公司来说没有蔽税作用,但是发行成本必须考虑,其公式为: 优先股成本f

1)f 1(K P D p

p -=-=P 是股票当前价格的报酬是投资在优先股上获得即优先股股利

p K D p

P p 案例：几年前FRANCIS 公司发行了面值为100，股利率为6%的优先股,新发行优先股的发行成本为筹资金额的11%，

A 如果当前类似的优先股的股利为9%,那么公司的优先股成本为多少?

B 如果现在股票售价为75美元每股,那么公司的优先股成本为多少?

解答: A 优先股成本=

%1.10%111%9=- B 优先股陈本=%0.9%)111(75%

6100=-?

2.3影响优先股资本成本的因素

从优先股资本成本的公式可知，当前股票市场价值、发行成本的大小都可影响优先股资本成本。股票市场价值上涨，则优先股资本成本下降。当前股票的市场价值受多种因素的影响如①公司盈利，股票

价格同盈利水平齐头并进，呈同一方向变动，但是并不是齐头并动。②股票的股利，股票价格随股利水平的高低呈正方向运动。股利水平高股票几个上升，在公司宣布分配股利时往往会引起股票几个上升，反之，宣布取消股利，股票价格下降。③公司的资产价值，资产价值的大小体现公司的经济实力，公司资产增值表明公司在发展壮大，股票价格就会看涨，反之，股票价格就会下跌。④公司经营管理的变动同样会影响股票价格，董事会，监事会管理人员调整可能会改变经营方针，进而影响财务状况，盈利水平，股息政策等，这有可能引起投资者的猜测和信任程度的变化，波及股票价格的变动。⑤市场供求关系，供不应求时股票价格上涨。⑥国家金融货币政策，当国家紧缩银根时，货币供给量减少，银行贷款利率上升，企业贷款利息加重，利润减少，英气股票价格下降。⑦银行利率和汇率的变动也影响股票价格，利率上升时，一是增加了贷款成本减少利润，二是资金从股票市场转向银行存款，三是投资者分析评估股票价值的折现率上升，这些变化使得股票价格下降，反之，则导致股票价格上升。汇率的变化也会影响股票价格，当本国货币升值时，可以吸引外国投资增加股票需求导致股票价格上涨，反之，股票价格下降。⑧其他因素如国际收支、国家的政治因素、投资者的心理因素也影响股票价格。

发行成本同样也影响优先股资本成本,发行成本下降时,资本成本降低.一般来说,发行同样价值的股票,小企业发行成本要高于大企业发行成本.因为大企业有较好的信誉,发行成本低些.

3留存收益成本

3.1由于留存收益是公司内部营运产生的，所以我们经常认为留存收益对公司来说是免费的，然而，所有留存收益归股东所有，无论他们是把留存收益作为股利发放还是保留。在某种程度上，管理者保留留存收益就相当于他们将股东的资金在公司内部进行再投资。换句话说，留存收益代表若股利已经发放后，股东可能已花费的资金。因此，那些报酬就相当于是股东将得到的股利再投资与新股的购买而应得的报酬。利用这种思路及购买新股的报酬就可以用来估计留存收益的成本。

3.2计算方法

（１）CAPM —必要报酬率

必要报酬率就是刚好使投资者愿意购买股票的那个报酬率，而且认为它是股票风险的函数。预期的报酬率就是投资者在给定一只股票当前可利用信息的情况下对未来报酬的一种期望值。在正常市场状况下，股票价格基本上是处于稳定状态，也就是说预期报酬率和必要报酬率基本相等。因此，一只特定股票的市场报酬可能通过预期报酬率或必要报酬率来估计。

公式为：b k k k k x d m d s )(-+=司的市场风险股票的贝塔系数度量公

报酬市场报酬或一般股票的无风险利率b k

k

i m

d 案例：STRAND 公司的股票的投资报酬率相对不很稳定这反映为公司的贝塔值为1.8，当前市场一般报酬率为12%，并且预期保持这一水平，国债报酬率是6.5%，估计公司的留存收益的成本为多少？

解答：留存收益成本=6.5%+1.8×（12%-6.5%）=16.4%

应该注意的是尽管使用资本资产定价模型看起来能得出一个比较准确的估计值，但关于其模型本身的有效性目前理论界和实务界都存在较大争议。即使模型是有效的，但需要代入公式的合理估计值难以取得。因为难以获得企业未来应有的贝塔系数，市场溢价有时也难以达到共识，因为由于经济周期的存在这一数值在不同时期存在差异。

（2）股利增长模型—预期报酬率 公式为：g ++=P D K 00e )g 1( 报酬率公司及其股利流的预期

期报酬率

投资于股票上获得的预公司最近支付的股利当前的股票价格 g K D P e 00

案例：PERIWINKLE 公司去年每股支付股利1.65，当前的股票价格为33.60，公司的期望增长率为

7.5%，估计公司的留存收益成本 解答：留存收益成本g ++=P D K 0

0e )g 1(= %5.13%5.7%)121(60.33%)

5.71(65.1=+-+

我们可以看到恰当的股利增长率很难确定。如果过去的盈余和股利增长率相对稳定，并且如果投资者显示出打算按过去的趋势进行买卖，这样g 可以用企业的历史增长率来确定。然而，如果企业过去的增长率超常的高或低，则无论是企业特有的原因，还是因为整体经济的波动，投资者都不会以过去的增长率来预期未来，而必须以其他方式获得，如证券分析师预计的增长率。

（3）风险增溢法

任何报酬可以看作是基础利率和所承担风险的增溢之和。不同的公司投资风险和相应的风险增溢不同，一个公司的不同证券之间的投资风险和风险增溢也不同。债券是最安全的投资，而相对股票的风险就高很多了。债券风险和股票风险的关系是相对稳定的，也就是说，债券风险和股票风险的增量在高风险与低风险公司之间是几乎相同的。这个风险增量往往要求一个额外的风险增溢，大致在3%-5%之间。

即公式为：rp K k E d E += 风险溢价表示f rp e

案例：CARTER 公司的长期债券的当前报酬率是12％，估计留存收益的成本，假设风险增溢为4%。 解答：留存收益成本=12%+4%=16%

因为4%的风险增溢是一个估计值，因此计算得出的留存收益成本也是一估计值，因此这种方法不能得出一个精确的权益，这将使“我们进入一个合理的循环之中。”

3.3 影响留存收益成本的因素

有股利增长模型可知,其资本成本受年股利，股票市场价值和固定股利增长率的影响。当股票市场价值增大时，资本成本下降，这里不再赘述。年股利下降，则资本成本下降。年股利受公司股利政策的影响，这与公司的管理当局密切相关。如果公司没有较好的投资意向时，倾向于发放较多股利，这时资本成本上升，而当发放股利时又将引起股票市价上升，导致成本下降。由于发放较多的股利，留存收益减少，其股利增长率可能下将。

4普通股成本

4.1发行新股权益与留存收益权以相同，除了发行新股存在发行成本之外我们可以表示为：

新股成本=g )f -1()g 1(P D k 00

E ++=

案例： periwinkle 公司去年每股支付股利 1.65,当前的股票价格为33.60,公司的期望增长率是

7.5%,发行成本是新凑集资本的12%,那么发行新股的成本是多少

新股成本=1.65(1+7.5%)/33.60(1-12%)+7.5%=13.5%

3 影响新股发行资本成本的因素

有公式可知，股利，股票市场价值，发行成本影响资本成本。这些因素对资本成本的影响前面已经描述，这里不再赘述。

3 加权平均资本成本

3.1资本结构

某一段时间的某一点上，公司所使用资本要素的组合就是所谓的资本结构，通常用资本要素相对份额的百分比来表示资本结构。例如，债务30%，优先股10%，权益60%

资本要素 金额 百分比

债务 3000000 30%

优先股 1000000 10%

权益 6000000 60%

10000000 100%

我们在进行加权平均资本成本的计算时，假定有一个特定的资本要素的组合是公司更期望得到的，这个特定的资本要素的组合即目标资本结构，并且假定公司的管理层在融资时会按照这种资本结构来进行。

3.2市场价值/账面价值

在计算资本结构时是采用市场价值还是账面价值呢？账面价值与公司已经存在的资本相关，它是在过去为支持过去的项目融资到的资本。运用账面价值计算WACC 所得的计算结果反映了已经使用的现存资本的成本构成。市场价值与当前资本市场的状况相关，运用市场价值计算的WACC 反映了过去筹集到的资本在当前的平均成本。公司在发现较好的投资项目时，通常是通过筹集新的资本来支持这些项目的运营。所以用新筹集资本的成本来评价这些项目是切实可行的。意味着WACC 反映当前的市场状况是必要的。因此，在计算WACC 时应改运用市场价值。

3.3留存收益分割点

由于没有发行成本，留存收益的资本要素成本要低于发行新股的资本成本，因此，企业应该尽量利用留存收益而避免发行新股的成本。然而，如果一个企业的投资机会所需筹集的资金多于留存收益和留存收益支持的债务所能筹集的资本时，他将有必要发行新的普通股。留存收益分割点（retained earning breakpoint ）表示为在企业被迫出售新的普通股之前所能筹集到的资本。这个分割点表示如下：

留存收益分割点=留存收益增加额/权益比例 联合食品公司2002年留存收益的国内增加额预期为6800万美元，它的资本结构包括，45%债务、2%优先股、53的权益，因此它的留存收益分割点为 68/0.53=128（百万）。如果联合食品公司的资本预算正好是1.28亿美元，这样有57.6（0.45×128）百万美元的资本需要债务凑集，2.6（0.02×128）万美元的资本要通过优先股筹集而67.8百万美元（0.53×128）的权益资本通过留存收益筹集。如果联合食品公司的资本预算超过1.28亿美元的分割点，对权益资本的需求超过了可提供的留存收益那么公司将通过发行新的高成本的普通股获得权益资本 但这个分割点只是一个建议。它并不是确定的。例如，公司可以利用更多的债务而不法喜国内新的普通股（因此权益减小）或它可以通过减小股利的发行来增加他的留存收益。这两种方法都会提高留存收益分割点。无论如何，当企业有大量的投资机会是通常比投资机会较少时支付较少的股利来增加留存收益。

3.4 计算公式 K W I

N

I I ∑=1 W I 第I 种资本成本在全部资本总额中的比重（权数）它满足

K I

第I 种资本要素的资本成本 案例 加权平均资本成本的计算

Baxter Metalworks 公司有如下的资本成分。

债务：Baxter 公司在10年前按面值发行了面值为$1000，票面利率为9%，30年期的债券5000张。（每半年付息一次）目前出售类似债券的报酬率为12%。

优先股：10%的优先股在5年前按照每股$100的面值出售20000股，现在类似证券的报酬率为13%。 权益：公司最初按每股$10的价格出售1000000股普通股。累计留存收益达到$3000000。股票价格现在为每股$12.50。

假设Baxter 公司已经选择了下面的目标资本结构：

债务 20% 优先股10% 权益70%

其他的信息：Baxter公司的边际所得税率为40%。

发售普通股和优先股时的发行成本平均为10%。

短期国库券的当前报酬率为7%。

普通股目前的报酬率为13.5%。

Baxter公司的贝塔系数为1.4。

公司预期按6.5%的速度持续增长。

去年的每股年股利为$1.10.

下一年的公司计划中，包括$2000000的盈利，其中1400000美元作为留存收益。计算Baxter公司的资本要素权重和它的WACC。

解答：我们在解答这个问题并且通过下面的步骤来描述一些要点。

1、市场价值和权重

2、资本要素成本

3、计算WACC

下面依据要点进行解答：

1、市场价值和权重

为计算基于市场价值的资本要素权重，需要清楚每种要素证券的当前市场价值。

债券：Baxter公司债券的市场价值基于目前在外流通的债券的当前价值，这个价值不同于面值，因为市场利率不再等于债券的票面利率。

P=PMT[PVFA]+FV[PVF]

=$45[PVFA]+$1000[PVF]

=$45(15.0463)+$1000(0.0972)

=$5774.28

因为发行在外的债券有5000张，债券的市场价值就是： $774.288*5000=$3871400

优先股：优先股是按面值为$100，发行的报酬率10%。因此，优先股的股利是$10每股，现在的市场报酬率是13%，因此每股优先股的价值如下：

p=$10/0.13=$76.92

发行在外的优先股总共有20000股，它们的市场价值为：

$76.92*20000=$1538400

普通股：Baxter公司的普通股的市场价值是容易计算的。现在的售价是每股$12.50，在外流通的股数是1000000股。它们的价值就是： $12.50*1000000=$12500000

基于市场价值的权重：下面通过加总并且计算基于市场价值的资本要素的权重。

债券 $3871400 21.6%

优先股 $1538400 8.6%

普通股 $12500000 69.8%

总计 $17909800 100.00%

3、市场价值和目标资本结构

市场目标

债券 21.6% 20%

优先股 8.6% 10%

普通股 69.8% 70%

合计 100.0% 100.0%

4、资本要素成本

债券：等于税率调整后债券投资者所获得的报酬。

债券成本=K(1-T)

=0.12（1-0.40）

=7.2%

优先股： 优先股成本=f 1)f 1(K P D p p

-=-=P =13%/（1-0.10）

=14.4%

留存收益：我们运用已经提到的三种方法来计算留存收益的成本，然后归纳统一结果。

CAPM 法：留存收益的成本=7.0%+(13.5%-7.0%)*1.4=16.1% 股利增长模型：留存收益的成本g ++=P D K 0

0e )g 1( =$1.10(1+0.065)/$12.50+0.065

=0.094+0.065

=15.9%

风险增益法：留存收益的成本=12%+4%=16%

总结如下：CAPM 16.1%

股利增长模型 15.9%

风险增益法 16%

因此用16%作为留存收益的成本是比较合理的。

新股发行：新股成本=g )1()g 1(P D k 0

E +-+=f =[$1.10(1.065)/0.90*$12.50]+0.065

=0.104+0.065

=16.9%

5、计算WACC

WACC 的计算现在是直接进行加权平均就可以了。我们使用市场价值的权重，由于留存收益和新发股票的成本不同，有两个不同的权益成本所以需要两次WACC ，结果就是在留存收益用完之前和之后的WACC 。 计算结果是在下面。在权重列的项目是以基于市场价值的资本结构的百分比的十进制小数表示的。其中的跳跃点前和跳跃点后是分开计算的。各种要素资本的成本乘以各自的权重就得到分项成果。然后把各分项的结果相加就得到WACC 。最后的结果是用百分比表示的，精确到1%。

资本成本受一系列因素的影响，其中一些因素不受企业的控制，但另一些因素受企业筹资和投资决策的影响。

3.5.1企业不能控制的因素：

⑴利率水平

如利率上升将引起债务资本成本增加，因为企业获得同样债务必须支付给债权人更多的利息。同样，关于资本资产定价模型的讨论，高利率增加了普通股和优先股的权益资本成本。在过去的几年里，

美国的利率明显降低，使得所有的企业资本成本下降，并刺激了额外的投资。美国的低利率也是美国企业相对于德国和日本的企业更具有竞争力，而这些国家的企业过去一直享有低于美国企业的资本成本的因素。

⑵税率

税率大大超出了个别企业的控制（在美国尽管企业可以通过游说来获得更加有力的税务待遇）并对资本成本又很大的影响。税率被用于计算债务的要素成本。另外，税率还可以通过其他并不明显的途径影响资本成本，例如，相对于正常收益的税率，降低资本所得税，使得股票更具有吸引力，从而降低权益资本成本。正如我们前面所讨论，降低利率它将使加权平均资本成本降低。此外，它将会导致企业的最优资本结构发生变化（趋向于更少的负债和更多的权益）。

3.5.2企业可以控制的因素

一个企业可以通过它的资本结构政策、股利政策和投资政策直接影响其资本成本。

⑴资本结构

直到现在我们仍假定一个企业有一个给定的目标资本结构，并且我们使用目标资本结构的权重计算加权平均资本成本。然而，一个企业可以改变它的资本结构，而这种改变会影响它的资本成本，特别是，如果企业决定使用更多的负债和更少的普通股，加权平均资本成本等式权重的这种改变将降低加权平均资本成本。然而，增加利用负债将增加债务和权益的风险，从而使债务资本成本和权益资本成本增大，这又将抵消改变权重的效果。

⑵股利政策

如前所述，企业可以通过留存收益或发行新的普通股获得新的权益资本，但由于存在发行成本，发行新的普通股的资本成本将高于留存收益。由于这个原因企业只有用完他们所有的留存收益后才会发行新的普通股，因为留存收益是没有被用于支付股利的盈余，所以股利政策可以影响资本成本，因为它影响留存收益的水平。

⑶投资政策

当我们估算资本成本时，我们使用一企业发行的股票和债券的必要报酬率作为起点。这些成本比率又影响企业现有资产的风险，因此我们隐含的假设是新的资本将被投放到与现有资产同样类型和同样风险的资产，就像将他们融入现有的资产一样。这个假设通常是正确的，如多数企业都将新资本投放在与他们经营的资产相同的资产。然而，当企业显著地改变了其投资政策时，它就不正确了。例如，如果一个企业投资在一个全新的生产线，它的边际资本成本将受到新业务的影响。比如说，迪斯尼公司因购买了ABC电视网络而改变了公司的性质和风险，从而也影响了其资本成本。

4 资本成本最小化

4.1目标资本结构即影响因素

我们在前面计算加权平均资本成本时，假定企业有一个给定的目标资本结构，这个目标可以随着时间和情况的改变而改变，但在任何时刻，管理层在头脑中有一个特定的资本结构。如果，实际的债务必率低于目标水平，增加的资本应该通过发行债券来筹集。然而，如果实际的债务比率高于目标水平，则应该通过发行权益性的证券。适用更多的债务增加了股东承担的风险，通常导致对权益资本更高的期望报酬率。四种重要因素影响资本结构决策

⑴经营风险，或如果不适用负债企业经营过程中的内在风险。企业的经营风险越大，企业的最优债务比率越低，而企业的经营风险又受需求变动、销售价格、外汇风险、固定成本的程度等因素的影响。

⑵企业的税收状况企业利用债务的一个重要原因是利息是可抵税项目，这将降低债务的有效资本成本。然而，如果企业大多数的收益已经利用了折旧税盾，尚未到期债务利息或上期转入的可抵税亏损来避免纳税它的税率将较低，那么，对于企业而言增加债务的优势就不如那些有效税率较高的企业。

⑶财务弹性或在不利的条件下以合理的条件筹集资本的能力。企业财务主管知道稳固的资本供应对稳定经营十分必要，这是长期成功必不可少的。他们同样知道党经济不景气或企业经营困难时，资本供应者倾向于向具有稳定资产负债表的公司提供资本。因此，无论是潜在的未来资本需求还是资金短缺都会影响

目标资本结构，未来资本需求越大，资本短缺的结果越严重，资产负债表就越该稳定。

⑷管理的保守主义或激进主义有些管理人员激进，因此，某些企业更偏向于使用负债来提高利润，这种因素并不影响最优或目标价值最大化的资本结构，但它影响管理人员确定的目标资本结构。

上述四点大致确定了目标资本结构，但经营环境可能导致实际的资本结构不同于目标资本结构。例如，伊利诺伊目标负债比率为45%，但核工厂大量损失，迫使它注销普通股权益，这使其债务水平超过了目标水平。

4.2资本结构理论

资本结构理论阐述了企业负债、企业价值、和资本成本之间的关系。早期的资本结构理论时建立在经验和判断基础上的，缺乏严格的推理和证明。1958年美国的弗朗格·莫迪格莱尼（franco modigliani ）和莫顿·米勒(merton miller)两位教授在一系列假设条件下建立并证明了资本结构理论——MM理论。这些假设包括⑴不存在交易成本⑵不存在破产成本⑶没有税收⑷投资者可以按与公司相同的利率借款⑸所有的投资者与企业管理层具有关于公司未来投资机会的相同信息⑹息税前收益不受利用债务的影响。尽管这些假设显然不现实，但MM的资本结构无关论还是极为重要的。通过说明什么情况下资本结构是无关的，MM也为我们提供了何种条件使资本结构有关，从而提供了影响企业价值的线索。

MM在1963年发表了一篇后续的论文放松了他们没有企业税收的假设，按照有企业所得税的MM资本结构理论，公司可以经由财务杠杆的不断提高而持续不断地降低资本成本，增加企业价值。当企业资产全部由债务资本构成时，企业价值最大。然而，这与企业经营的实际情况相差太远，企业为保持其经营的稳定性和维持其财务生存能力，一般都按一定的债务和股本比例借款。MM模型的假设在实际中不可能做到，而且，负债率越高越难以举债。当企业负债增加时，风险增加，债务成本也上升，投资者期望的EBIT也会变化。因此MM理论应用于实践时必须修正。公司的最佳资本结构是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本和破产成本之间的平衡点。

企业由于举债过重，经营效益又差处于拮据状态时，将产生财务拮据成本。此时，因破产尚未发生，企业所有者和债权人为债务清偿和破产等问题的谈判和争论常会延缓资产的清偿，导致固定资产失修而破损、存货过期而减值等，企业价值减少。其次，律师费用、法庭收费等也耗费企业财力，这些都是企业拮据的直接成本。此外，还有企业经理和职工因企业要破产而不悉心经营，造成顾客和供应商取消合同造成经济困难等，引起财务拮据的间接成本。企业负债越多，固定的利息支出越大，则收益下降，导致财务拮据发生的概率越大。财务拮据成本增加，会抵消因负债税收屏蔽作用而增加的企业价值。

企业经理人是股东的代理人，为使经理体股东谋利达到企业价值最大化，需要花费代理费用。当经理为了扩大企业利润，筹资用于投资项目时，如果没有任何限制，他将会向债权人借债来为股东谋利益。新债务的增加提高了债务权益比例，使财务风险增大，债权人要求收益率上升，导致债务价值的下降。旧债权人的收益转到了股东手中。由于存在股东通过经理人员将风险转到债权人的动机。债券和贷款合同中有许多保护性条款，使企业经营灵活性减少效率降低，以及监督费用的增加所构成的代理成本，提高了负债成本，从而降低了负债给企业价值带来的增值。权衡模型：企业价值=无负债时企业价值+负债利息减税-预期财务拮据成本的现值-代理成本的现值。该模型说明了企业有一个最优负债量，既存在最优资本结构。按此资本结构筹资，企业的价值最大，加权平均资本成本最低。

4.3最有资本结构（案例）

我们可以利用大黄蜂电子公司的案例来说明，我们做出如下的假设：⑴无风险利率为6%，市场平均股票必要报酬率为10%，运用CAPM模型计算公司的权益资本成本。⑵企业资本结构没有优先股，加权平均资本成本为WACC=W*K(1-T)+W*K=(D/A)K(1-T)+(E/A)K D表示债务的市场价值 E表示权益的市场价值A表示权益和债务的市场价值之和T表示公司所得税率⑶无杠杆企业的贝塔系数值B1.5，其余的贝塔系数值由哈曼达方程式计算，公式为B=b(1+(1-T)(D/E)) D/E=(D/A)/(1-D/A)⑷大黄蜂电子公司将所有的盈余作为股利支付EPS=DPS，股票价格=DPS/K

均资本成本为12%；当大黄蜂电子公司开始利用低成本债务时，加权平均资本成本便下降，然后越来越快，最终，两种资本组成的资本成本的增加抵消利用低成本负债所减少的资本成本。在负债比率为40%时，加权平均资本成本达到最小的11.04%，在这点之后，随着债务的增加加权平均资本成本开始回升。因此，达黄蜂电子公司的最优资本结构应该是40%的负债和60%的权益。管理层应该将目标资本结构设定在这一比率上，如果现有的比率偏离了目标，公司应该在发行新债券向目标资本结构靠近。

5结束语

尽管理论界和实务界对资本成本的研究很多，但有很多确实建立在一个合理的假设基础上的。我们计算资本要素成本时用到股票的市场价值，而然，对于企业来说，股票的市场价值是千变万化的，前一秒或许价值还很高，下一秒则可能跌得厉害。又要根据那一点来确定市场价值呢？另一种就是小企业发行的股票没有上市，不能公开流通，又要如何准确计算其市场价值呢？我们理论界认为加权平均成本最小时，资本结构最优，这在实际操作中又有困难。假设，在一个行业内，对不同的公司而言，可能存在一个负债比率水平的范围。因为尽管公司可能暂时过低负债或过高负债，但是一个有效的资本市场将为低度负债的公司提供提高负债比率的动力（既然他们没有利用这种增加价值的机会，因此将面临被收购的威胁）但是一个公司过度负债，他将有动力重组资本结构从而回到一种最佳水平。不管怎么说，整个行业为什么应该偏离最佳的负债水平呢？但是这个假设并不是在所有国家都成立。美国历史上的负债水平比欧洲的高的多，在欧洲才比较高的依赖来公司债券融资。如果对美国而言这一个假设是正确的，那么在欧洲的行业的负债水平是低于最佳水平的，或者说美国的公司可能过度负债。关于资本成本、资本结构的争议人很多，在此仅述及一些自己的观点。

参考文献：

《资本成本》经济管理出版社（英）蒂姆·奥吉尔约翰·拉格曼露新达·斯派赛著宋云玲纪新伟杨丽君译

《财务管理基础》东北财经大学出版社（美）尤金·F·布瑞翰乔尔·F·休斯顿著胡玉明主译《财务管理实务》机械工业出版社（美）William·R· Lasher著陈国欣等译

《财务执行》（上）清华大学出本社北京交通大学出本社总主编骆建彬主编郑洪涛

《企业理财》复旦大学出版社杨志伟吕春芳编著

《资本运营新论》经济管理出版社曹洪军等著

《财务管理操作规范》企业管理出版社甘华鸣叶卫华著2004.7第一版《公司理财》中信出版社蒋萍著2005.9第一版

《财务管理》科学出版社杨义群主编2004.8第一版

《企业理财》复旦大学出版社 2004.9第一版

管理会计知识点与决策相关的成本概念及其分类

管理会计知识点与决策相关的成本概念及其分类 1.差别成本 差别成本也叫差量成本，有广义和狭义之分。广义的差别成本是指可供选择的决策备选方案之间预期成本的差额;狭义的差别成本是指由于产量增加或者资源利用率的不同而形成的成本差别。 2.边际成本 从数学的角度来看，边际成本( marginal cost，MC)是指当产量发生无穷小的变化时成本的变化量，它可以用成本函数的一阶导数来表示;从经济学的角度来看，边际成本是指产量变化一个单位所引起的成本的变动。在一定范围内，产量增加或者减少一个单位的差别成本就是单位产品的变动成本，这时边际成本、差别成本和单位变动成本一致的。 3.机会成本 在进行经营决策时，决策者只会从备选的方案中选出一个最优方案，而其他方案都会被放弃，被放弃的次优方案的可计量价值就是决策的机会成本( opportunity cost)。机会成本是指在资源稀缺的条件下，资源被用于某一方面就不能同时用于其他方面。也就是说，

资源在某一方面的利用是以放弃了它在别的方面的利用为代价的。在决策中，企业选择了一个最满意的方案而放弃了次满意方案可能带来的收益。这部分收益应该由被选择的方案来补偿，如果得不偿失，说明被选择方案并不是最优的。所以，在决策中要考虑决策的机会成本，才能全面地评价备选方案的经济效益，才能正确地判断被选中方案是否是真正最优的。 4.沉没成本 沉没成本( sunk cost)是指已经发生的，不管现在做什么决策 都不会发生改变的成本。沉没成本是由之前的活动产生且无法恢复的，它是与决策无关的成本。 5.重置成本 重置成本( replacement cost)是指按照现在的市场价格购买与目前拥有的、相同的或类似的资产所需要支付的成本。随着市场的变化，资产的重置成本和历史成本并不是相同的。决策者在决策时必须考虑重置成本，立足现在，面向未来。 6.付现成本

第六章资本结构决策习题及答案.

第六章：资本结构决策习题 一、单项选择题 1、经营杠杆给企业带来的风险是指（） A、成本上升的风险 B 、利润下降的风险 C、业务量变动导致息税前利润更大变动的风险 D、业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险 2、财务杠杆说明（） A、增加息税前利润对每股利润的影响 B、企业经营风险的大小 C、销售收入的增加对每股利润的影响 D、可通过扩大销售影响息税前利润 3、以下关于资金结构的叙述中正确的是（） A、保持经济合理的资金结构是企业财务管理的目标之一 B、资金结构与资金成本没有关系，它指的是企业各种资金的构成及其比例关系 C、资金结构是指企业各种短期资金来源的数量构成比例 D、资金结构在企业建立后一成不变 4、某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率14%，预计股利每年增长5%，所得税率33%。则该普通股成本率为（） A、14.74% B、9.87% C、20.47% D、14.87% 5、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（） A、成本总额 B、筹资总额 C、资金结构 D、息税前利润 6、某公司负债和权益筹资额的比例为2：5，综合资金成本率为12%，若资金成本和资金结构不变，当发行100万元长期债券时，筹资总额分界点（） A、1200万 B、200万 C、350万 D、100万 7、一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，则（） A、经营杠杆系数越小，经营风险越大 B、经营杠杆系数越大，经营风险越小 C、经营杠杆系数越小，经营风险越小 D、经营杠杆系数越大，经营风险越大 8、如果企业资金结构中负债额为0，则该企业的税前资金利润率的变动风险主要来源于（） A、负债利率变动 B、资金利率变动 C、产权资本成本率变动 D、税率变动 9、下列筹集方式中，资本成本相对最低的是（） Ａ、发行股票Ｂ、发行债券Ｃ、长期借款Ｄ、留用利润 10、资本成本很高且财务风险很低的是（） Ａ、吸收投资Ｂ、发行股票Ｃ、发行债券 Ｄ、长期借款Ｅ、融资租赁 11、某企业发行为期１０年，票面利率10％的债券1000万元，发行费用率为3％，适用的所得税税率为33％，该债券的资本成本为（）

关于企业决策的机会成本(一)

本科毕业设计（论文） 关于企业决策的机会成本 论文题目 学部 专业 班级 学号 学生姓名 指导教师 年月

摘要 文章一开始阐述了课题的背景和课题的研究意义，用亚细亚时件举例说明了企业决策中应重视机会成本，充分考虑机会成本所带来的影响,要权衡成本和收益作出正确的决策。要实现经济资源的最有效运用必须正确理解机会成本的特性。文章接着介绍到机会成本的定义，分析了机会成本的特性及使用的前提条件，阐述了机会成本的内涵，并且对机会成本与会计成本做出了差异分析，并指出机会成本估计的复杂性。机会成本是经济学中的一个重要概念,其应用的范围非常广泛，但只存在于财务决策分析过程中。文章主要在固定资产投资决策、留存收益成本、现金持有量决策、应收账款投资决策等进行研究以及分析，正确分析了各种财务决策中的机会成本因素。最后用巴菲特收购BNSF例证企业财务决策中充分分析了机会成本以此提升企业决策的有效性和有益影响。 关键词：机会成本，投资，决策

Abstract This paper first introduces the project origin and background, the significance of this project and the research content.In ASA piece illustrates the importance should be attached to the opportunity cost of enterprise decision.decision maker must know the opportunity cost of a particular product in order make sound business decisions.The effective use of the product must correctly understand the opportunity cost.The article then introduced the definition of opportunity cost and this paper expounds the connotation of opportunity cost.then the paper make a difference analysis on opportunity cost and cost accounting, and points out the complexity of opportunity cost estimation.Opportunity cost is a key concept in economics, its application range is very wide, but only exists in financial decision analysis process.This paper mainly research on fixed assets, retained earnings, cash holdings and account receivable.Finally,with an Buffett acquired BNSF example proves the importance of opportunity cost. Keywords：opportunity cost, investment, decision making

房地产企业的资本结构研究毕业论文设计开题报告

毕业论文(设计)开题报告 题目我国房地产上市公司资本结构研究 学生姓名 学号 系部 专业 班级 指导教师 职称

开题报告填写要求 1.开题报告（含“文献综述”）作为毕业论文（设计）答辩委员会对学生答辩资格审查的依据材料之一。此报告应在指导教师指导下，由学生在毕业论文（设计）工作前期完成，经指导教师签署意见及所在专业审查后生效； 2.开题报告内容必须按教务处统一设计的电子文档标准格式（可从教务处网页上下载）单面打印，不允许打印在其它纸上后剪贴，完成后应及时交给指导教师签署意见； 3.“文献综述”应按论文的格式成文，并直接打印在本开题报告第一栏目内，其中文献综述的参考文献应不少于15篇。 4.有关年月日等日期的填写，应当按照国标GB/T 7408—94《数据元和交换格式、信息交换、日期和时间表示法》规定的要求，一律用阿拉伯数字书写。如“2002年4月26日”或“2002-04-26”。

毕业论文（设计）开题报告 1．结合毕业论文（设计）课题情况，根据所查阅的文献资料，撰写文献综述(包括目前同类课题在国内外的研究状况、发展趋势以及对本人研究课题的启发)：

毕业论文（设计）开题报告 ２．研究思路、研究方法以及手段 （一）研究思路 本文将房地产公司作为研究对象，研究房地产业公司资本结构与公司价值的相关关系。因上市公司的财务数据定期发布、较为容易取得，且相对而言具有较高的可靠性，能够反映当前行业的特点。所以，本文最终选择实证的研究方法。本文的研究目的在于寻找改善融资结构的途径和渠道，以实现房地产上市公司资本结构的优化和公司价值的提升。 （二）研究方法及手段 本文在理论研究和文献回顾部分，主要采取规范研究的方法，通过定性描述、对比的方法，分析各学派的学者对资本结构理论的研究历程和现状，对资本结构与公司价值之间的关系进行归类和总结。 （三）写作提纲 摘要 第一章：绪论 第二章：企业资本结构基本理论与分析 2.1房地产的相关概念 2.2资本结构基本理论 第三章：我国房地产上市公司特点及资本结构现状分析 3.1我国房地产行业的发展状况 3.2我国房地产上市公司的特点 3.3我国房地产上市公司资本结构现状 第四章：我国房地产上市公司资本结构实证分析

第6章 资本结构决策 习题

第6章资本结构决策 一、简答题 1、MM 资本结构理论的基本观点有哪些？ 2、简述资本结构的种类。 3、企业资本结构决策的影响因素有哪些？如何影响？ 4、确定普通股成本的方法有哪些？ 5、什么是加权平均资本成本？各种资本的权数有哪些确定方法？各有何优缺点？ 6、资本成本对企业财务管理的有何作用？ 7、试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。 8、试分析比较资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法在基本原理和决策标准上的异同之处。 二、单项选择题 1．下列筹资方式中，资本成本最低的一般是（）。 A.发行股票 B.发行债券 C.长期借款 D.保留盈余资本成本 2．只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（）。 A.恒大于1 B.与销售量成反方向变动 C.与固定成本成方向变动 D.与风险成反方向变动 3．财务杠杆效应是指（）。 A. 提高债务比例导致的所得税降低 B. 利用现金折扣获取的利益 C. 利用债务筹资给普通股股东带来的额外收益 D. 降低债务比例所节约的利息费用 4．某企业的预计的资本结构中，产权比率为3/5，债务税前资本成本为12％。目前市场上的无风险报酬率为5％，市场上所有股票的平均收益率为10％，公司股票的β系数为1.2，所得税税率为25％，则加权平均资本成本为（）。 A.10.25% B.9% C.11% D.10% 5、假定某企业的资产负债率为45%，据此可以断定该企业（）。 A．只存在经营风险B．经营风险大于财务风险 C．财务风险大于经营风险D．同时存在经营风险和财务风险 6．财务杠杆影响企业的（）。 A.税前利润 B.税后利润 C.息前税前利润 D.财务费用 7．一般来说，企业的下列资金来源中，资本成本最高的是（）。 A．长期借款B．债券 C．普通股D．优先股 8．用无差别点进行资本结构分析时，当预计销售额高于无差别点时，采用（）筹资更有利。A．普通股B．优先股 C．留存收益D．长期借款 9．下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（）。

与决策相关成本概念及分类

管理会计知识点：与决策相关的成本概念及其分类 经营决策需要通过比较不同备选方案的经济效益以选择最优的方案,这时成本就是决策者需要考虑的重要因素,它是衡量经济效益的关键性指标。财务中成本概念包容万千,而经营决策需要考虑的是与决策相关的成本。如果费尽心力获得的成本信息却是与决策无关的信息,就等于对企业资源的浪费,因此区分相关成本与非相关成本是决策分析中很重要的方面。 相关成本能够帮助决策分析备选方案的利弊，而非相关成本则会干扰决策者的选择。下面介绍几种在决策中常见的成本。 1.差别成本 差别成本也叫差量成本，有广义和狭义之分。广义的差别成本是指可供选择的决策备选方案之间预期成本的差额；狭义的差别成本是指由于产量增加或者资源利用率的不同而形成的成本差别。 2.边际成本 从数学的角度来看，边际成本（marginal cost，MC）是指当产量发生无穷小的变化时成本的变化量，它可以用成本函数的一阶导数来表示;从经济学的角度来看，边际成本是指产量变化一个单位所引起的成本的变动。在一定范围内，

产量增加或者减少一个单位的差别成本就是单位产品的变动成本，这时边际成本、差别成本和单位变动成本一致的。 3.机会成本 在进行经营决策时，决策者只会从备选的方案中选出一个最优方案，而其他方案都会被放弃，被放弃的次优方案的可计量价值就是决策的机会成本（opportunity cost）。机会成本是指在资源稀缺的条件下，资源被用于某一方面就不能同时用于其他方面。也就是说，资源在某一方面的利用是以放弃了它在别的方面的利用为代价的。在决策中，企业选择了一个最满意的方案而放弃了次满意方案可能带来的收益。这部分收益应该由被选择的方案来补偿，如果得不偿失，说明被选择方案并不是最优的。所以，在决策中要考虑决策的机会成本，才能全面地评价备选方案的经济效益，才能正确地判断被选中方案是否是真正最优的。 4.沉没成本 沉没成本（sunk cost）是指已经发生的，不管现在做什么决策都不会发生改变的成本。沉没成本是由之前的活动产生且无法恢复的，它是与决策无关的成本。 5.重置成本 重置成本（replacement cost）是指按照现在的市场价格购买与目前拥有的、相同的或类似的资产所需要支付的成本。随着市场的变化，资产的重置成本

《管理经济学》(一)-机会成本与决策

南开大学现代远程教育学院考试卷 2019年度春季学期期末(2020.2) 《管理经济学》（一） 主讲教师：卿志琼 一、请同学们在下列（20）题目中任选一题，写成期末论文。 1、企业不同成本对决策的影响 2、厂商利润最大化目标与其他目标分析 3、量本利分析的应用 4、运用均衡价格理论分析某一商品的价格趋势 5、政府税收对均衡价格的影响 6、论需求价格弹性、需求收入弹性与需求的交叉弹性 7、规模经济与规模不经济的含义与应用 8、需求价格弹性与企业定价战略 9、边际效用递减规律与消费决策 10、需求法则与需求预测 11、论生产要素报酬递减规律 12、管理经济学与微观经济学的关系 13、机会成本与决策 14、规模报酬递增、不变与递减 15、生产三阶段与管理决策 16、短期成本与长期成本的关系 17、总利润、平均利润与边际利润 18、总收益、平均收益与边际收益 19、厂商利润最大化原则 20、盈亏平衡点与企业决策 二、论文写作要求 1、论文题目应为授课教师指定题目，论文要层次清晰、论点清楚、论据准确； 2、论文写作要理论联系实际，同学们应结合课堂讲授内容，广泛收集与论文有关资料，含有一定案例，参考一定文献资料。 3、第1题——第7题可以加副标题。比如，第7题，规模经济与规模不经济的含义与应用——以钢铁企业为例。 三、论文写作格式要求： 论文题目要求为宋体三号字，加粗居中； 正文部分要求为宋体小四号字，标题加粗，行间距为1.5倍行距；

论文字数要控制在2000－2500字； 论文标题书写顺序依次为一、（一）1. …… 四、论文提交注意事项： 1、论文一律以此文件为封面，写明学习中心、专业、姓名、学号等信息。论文保存为word文件，以“课程名+学号+姓名”命名。 2、论文一律采用线上提交方式，在学院规定时间内上传到教学教务平台，逾期平台关闭，将不接受补交。 3、不接受纸质论文。 4、如有抄袭雷同现象，将按学院规定严肃处理。 机会成本与决策 机会成本 机会成本(opportunity cost) 是指企业为从事某项经营活动而放弃另一项经营活动的机会，或利用一定资源获得某种收入时所放弃的另一种收入。另一项经营活动应取得的收益或另一种收入即为正在从事的经营活动的机会成本。通过对机会成本的分析，要求企业在经营中正确选择经营项目，其依据是实际收益必须大于机会成本，从而使有限的资源得到最佳配置。 定义 机会成本(opportunity cost)对商业公司来说，可以是利用一定的时间(time)或资源(resources)生产一种商品时，而失去的利用这些资源生产其他最佳替代品(substitute)的机会就是机会成本。 在生活中，有些机会成本可用货币来衡量。例如，农民在获得更多土地时，如果选择养猪就不能选择养鸡，养猪的机会成本就是放弃养鸡的收益。但有些机

我国上市公司资本结构优化问题研究毕业论文

毕业论文（设计） 题目：我国上市公司资本结构优化问题 研究

摘要 随着中国经济的健康稳步的发展、中国资本市场机制的不断完善和融资体制改革的深化，中国企业将有更多的融资渠道可以选择。而此时研究中国上市公司的资本结构显得特别重要。因为，公司的融资结构决策会影响到公司的治理结构，最终会影响到公司的价值。 本文通过对国外融资结构理论的回顾，将西方国家和我国的融资结构进行比较，以中国上市公司为研究对象，对其资本结构的特征和影响因素进行了全面、深入的分析，确定了上市公司资本结构的优化目标应该是实现企业价值最大化。然后紧紧围绕这一目标，以我国上市公司的资本结构理论研究成果为指南，针对我国目前上市公司融资中存在的现实问题提出了改进我国上市公司资本结构的对策和建议。 关键字：上市公司；资本结构；优化目标；优化途径

ABSTRACT As China's economy is developing healthily and steadily， and China's capital market and the mechanism of financing have improved constantly， Chinese enterprises will have more financing channels. At it is a time when the study of Chinese listed company's capital structure is particularly important. Because， the company's financing structure of decision-making will affect the company's management structure， and eventually affect the company's value. The article through to the overseas financing structural theory review, compare the western country and our country's financing structure, take China to be listed as the object of study, carry on comprehensively, the thorough analysis to its capital structure characteristic and the influence factor, had determined to be listed capital structure optimized goal should realizes the enterprise value maximization. Then revolves this goal closely, take our country to be listed's capital structural theory research results as the guide, to be listed financed in view of our country the realistic question which existed to propose at present improved our country to be listed capital structure the countermeasure and the suggestion. Keyword：listed company; capital structure; optimization goal; way of optimization

选择中的机会成本

选择中的机会成本 机会成本指由于选择一种方案而放弃另一方案的收益。又称择机代价或替换成本。它反映不选择最佳方案或机会的“成本”。或者说是因选择某一经营项目所牺牲的另一机会可获得的利益。例如：在生产要素供应有限，要生产一种产品，就不能生产另一产品的情况下，生产这种产品的机会成本，就是指放弃另一产品的收益。又如：某人决定开设一家小型杂货店，开店需要投资购买商品和经营设施，需要花费时间和精力进行经营。对该人来说，开店的机会成本是，他开店所需投资用于储蓄可得到利息（或把所需投资用于其他用途可得到的收益），加上他不开店而从事其他工作可得到的工资。生产（经营）能力已经充分利用或接近充分利用的时候，或者当人力、物力、财力资源供应不足的时候，机会成本对正确决策有一定意义。 美国诺贝尔经济学获得者西蒙曾说过：决策时选择出来的最优的方案只有一种，而其他的可能方案虽不及最优的方案理想，但如果采用也能带来效益的，放弃这些方案就势必失去这部分效益，因而决策中将选择某一方案而放弃其他方案所丧失的潜在效益称为选择该方案的机会成本。 可见，在经济学中，机会成本与所作的选择有着千丝百缕的关系。机会成本并非会计学意义上的成本，而是一个纯粹的经济学概念。从经济学角度来说，人们计算机会成本一般只是为了找到最佳的要素组合，从总体上得到最大的利益。我国也有一个与盖茨类似的不愿意上大学的例子，那就是姚明。姚明同火箭队签订了5年的合同，火箭队付给他的薪酬是7000万美元，加上他平时代理的广告收入，据说他的年收入已突破1亿美元，但是如果他选择去读大学的话，这些收入很可能都会失去，也就是说，与在NBA打球相比，他选择上大学的机会成本要大得多。 机会成本不仅仅是名人作出选择时才会用到的，人们在日常的生活中，也都会面临各种各样的选择，有选择就需要计算机会成本，因此，这是一个对于任何人都很重要的经济学概念。人们在决策时，经常会比较各个备选项的成本和收益，只有所获利益高于成本，人们才更倾向于采取行动。 人们的所谓理性选择，就是以机会成本为权衡做决策。当你决定要不要换一份新工作时，你就得拿新工作和其他条件与现有工作的收入和条件去做对比。因为你的现有工作的报酬是你选择其他新工作的机会成本。机会成本越大，选择空间就越小，选择也就越难。许多人终生动弹不得，就是因为机会成本太大。许多人一生最终碌碌无为，就是因为舍不

机会成本对决策分析有什么意义

机会成本对决策分析有什么意义 ？为什么？并举例说明 机会成本是当人们在经历决策过程中必须考虑的一个非常重要的因素 机会成本，又称经济成本，它包括实际支付的会计成本，以及资源用于某一用途后所放弃的其在其他用途中的最有收益的隐性成本。所以，机会成本并不仅仅是我们所看到的会计账目中，利润表上所记录的成本，它很重要一部分包括了在经过多种决策方案的选择后放弃了其他的机会所失去的收益。很简单的比方当一定量的经济资源投入产品A的生产中时，生产产品A的代价不仅包括这一定量的经济资源的耗费，而且必须包括没有用这些经济资源生产产品B 可能获得的收益。因为如果用一定量经济资源所生产A获得的利益抵不上生产B获得的收益，资源就要从A转移到B。经济学是既然是研究和管理稀缺资源及做出最佳资源配置，那么从经济学资源配置的角度来说的话，生产A的真正成本，不仅应该包括生产A的各种费用支出，而且应该包括放弃的另一种用途(生产B)可能获得的收入。 在经济学的角度来讲，计算的经济成本即计算机会成本的目的就是为企业决策提供分析的基础。管理者以利润作为决策依据的时候，往往会做出不同的决策，大部分时候都会忽略了隐性成本这个重要的成本，当然所计算出来的会计账目中记录的利润是小于了实际收益的利润，所以说忽略了隐性成本，也就是不通过计算机会成本而做出的决策分析，是失误的、错误的决策。有时，企业做出无助于利润最大化的管理决策，就是因为不懂得或是没有正确考虑机会成本中的隐性成本，所以造成了决策失误。经济学中要求人们，在日常生产生活中，理性的决策要求考虑经济利润，这就是说必须计算完整的机会成本，包括显性成本和隐性的成本。总而言之机会成本在有效的管理决策中有这举足轻重的作用。 但在我们所学习的微观经济学中机会成本还主要有以下的特点： 1、机会成本是一种假定的成本。机会成本的思想是这样产生的：人类的资源有限，在一定的情况下，一定的经济资源可用于多种用途，但选择任何一种既定用途都是以放弃其他用途为代价的。机会成本就是这样一种收益机会的丧

资本结构影响因素分析

论文题目公司资本结构影响因素分析 学院武汉大学经济和管理学院 专业名称会计学专业 年级 2010年级 学号 013510230117 姓名史德蛟 指导教师周娟 武汉大学继续教育学院制 完成时间：2014年03月20日

目录 中文摘要 (6) 英文摘要 (7) 前言 (8) 一、资本结构的理论 (9) （一）相关概念的界定 (9) 1、资本结构 (9) 2、融资结构 (10) 3、财务结构 (10) （二）资本结构的理论观点 (10) 1、现代资本结构理论 (10) 2、新资本结构理论 (11) 二、影响资本结构影响的因素 (13) （一）宏观因素 (13) 1、经济发展水平 (13) 2、相关政策导向 (14) 3、金融环境和法律环境 (14) 4、行业因素 (14) （二）微观因素 (15) 1、企业规模 (15) 2、企业成长性 (15) 3、盈利能力 (15) 4、偿债能力 (16)

5、控股权 (16) 6、非债务税盾 (16) 7、资产结构 (17) 三、资本结构影响因素定性分析 (17) （一）资本结构影响因素相关关系 (17) 1、非债务税盾与资本结构水平呈负相关关系。 (17) 2、公司的盈利能力与资本结构水平呈负相关的关系。 (17) 3、公司规模与资本结构水平呈现正相关关系。 (18) 4、资产担保价值与资本结构水平呈正相关关系。 (18) 5、成长性与资本结构水平呈负相关关系。 (18) 6、资本结构与控股权呈正相关。 (18) 7、偿债能力与资本结构负相关。 (18) （二）资本结构影响因素计算方法 (19) （三）研究结论 (19) 四、优化企业资本结构的方法 (20) 参考文献: (21)

机会成本对企业决策影响研究

机会成本对企业决策影响 研究 The document was prepared on January 2, 2021

机会成本对企业决策影响研究第一章绪论本论文的研究背景在当今社会，经济高速发展，企业面临着生存发展的巨大挑战，如何利用有限的资源发挥最大的作用，从而得到最大的利润价值。是经营者所关心的问题。而在经营过程中，决策是最为关键的。企业在进行经营决策时，一定会考虑机会成本这一概念。打一个比方，在现实中，有很多企业在购进某种生产要素时，这种要素的市场价格较低，一段时间后，其价格上涨，这时候，是按照原来的生产计划再加工这种要素，还是直接出售这种要素呢？如果是选择前者，那么直接销售所可能获得的收益就是再加工的机会成本。机会成本和经济利润都可以用来衡量一项决策的经济利益。经济利润区别于会计利润就在于它考虑了机会成本。管理者必须考虑机会成本和经济利润这两个概念。而作为决策分析中经常使用的一个特定概念“机会成本”，是在决策分析过程中，从多个供选方案中选取最优方案而放弃次优方案，从而放弃了次优方案所能取得的利益而成为损失。这种由于放弃次优方案而损失的“潜在利益”就是选取最优方案的机会成本。在经济危机平复不久的今天，一家企业如何能够保持企业的稳定发展，与其决策是分不开的。决策这一难题，需要考量多方面的因素。而机会成本则是其中不可忽视的重要指标。本论文的研究意义机会成本是经济分析中一个非常重要的概念，它是人们在决策时必须考虑到的一个重要的因素，可以被推广到任何有关人类行为的决策过程中去。它是以放弃用同样资源来生产其他产品或将同样资源投入另外一种用途时所能获得的受益来衡量的。机会成本虽然不构成一般意义上的成本，不构成企业的实际支出，也不入帐，但它是决策者进行正确决策所必须考虑的现实的因素。忽视了机会成本，往往有可 1 机会成本对企业决策影响研究能使投资决策分析发生失误。由于资源方面不足，使得机会成本令会计更好的发挥着记录、核算和监督企业经济业务的功能。因此，研究机会成本并且对其加以良好的利用，将会给企业带来很好的收益，

公司资本结构研究毕业设计开题报告

公司资本结构研究毕业设计开题报告 公司资本结构研究毕业设计开题报告姓名院（系）专业班级学号 ___ 论文题目上市公司资本结构优化研究开题申请：（包括选题的意义与目的、文献综述、研究现状、创新思路、论文提纲、 ___等。如果篇幅不够，可另加页）一、选题目的及意义随着我国股市的不断发展以及我国经济体制改革的不断深化，上市公司在 ___生活中发挥着越来越重要的作用。资本结构管理是公司财务管理的一个重要方面，它是指企业长期资本的构成及其比例关系。它将影响公司价值、治理结构、经营管理效率等许多方面，从而影响公司价值最大化实现，因此有必要对上市公司的资本结构做深入研究。通过本文的研究，找到目前上市公司在资本结构上存在的诸多问题，并针对这些问题提出合理化的建议，从而使上市公司的资源配置更为合理，资本结构更加合理。通过资本结构的优化，最终实现上市公司经营绩效和盈利能力的提高。 二、文献综述西方资本结构理论发展早期的资本结构理论可以划分为三种类型：净利理论、营业净利理论和传统理论。这三种理论都是建立在经验判断的基础上，没有经过科学的数学推导和统计分析。1958年美国经济学家莫迪格利安尼(France Modigliani)和米勒(Metrorail)提出MM命题，标志着现代资本结构理论的开端。MM 资本结构的理论假设主要有：资本市场是完善的，股票债券无交易成本；投资者个人的借款利率与企业的借款利率相同，且无负债风

险；投资者可按个人意愿进行套利活动，不受任何法律的制约，无公司和个人所得税。在近半个世纪中，学术界对资本结构的研究一直在进行，但最有影响力的研究仍然是以MM理论框架为基础而加以延伸和扩展，所以说MM理论是现代资本结构理论 ___。MM理论历经多年的拓展和扬弃，逐渐放松其严格的假设条件，因为不同学者的侧重点不同，所以发展出了形形色色的资本结构理论。 从国内看，xx认为我国上市公司较多由国有企业转制而来，国有企业的发展长期依靠着国家银行贷款注入资金，他们在进入市场之前具有强烈的债务融资偏好，负债比率偏高；外源融资比例高，而内源融资比例低；间接融资比例高，直接融资比例低。企业改制之后进入市场，可以通过股票市场直接进行融资，便逐渐形成了我国上市公司特有的资本结构特征。内源融资比例仍然较低，企业较少注重自身增长潜力的培育。而在外源融资中，上市公司明显偏好股权融资，负债率偏低，改变了之前高负债率的债务融资偏好，而在公司负债中，企业的长期负债率较低，偏好于短期负债。xx在xx年提出了上市公司的决策如果更多地反映了国家股股东的意愿，则其负债比率较高，而法人股控股的公司则更偏好股权融资。造成这种状况的原因可能有两点:一是国家控股的公司享有更为优惠的贷款政策，而负债对其可能也还是某种意义上的“软约束”；二是因为我国股权融资成本较低，法人股股东对企业融资决策干预能力较强，并且法人股股东比国家股股东更为重视自身利益。因此，企业不同

MM理论下的资本结构案例分析

MM理论下的资本结构案例分析 什么是资本结构理论？资本结构理论有何意义？在日常的企业经营中有何作用？这是很多人都非常关心的问题。这里我们附案例简要说明一下。 一、概念解析： 资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。 二、案例详情： 贝贝2011年经营一家公司，有负债，随着经营状况的良性发展，在商业环境没有变化的情况下至2013年，她现金充裕，但公司股票核算起来却略低于之前有负债的情况，原因何在？ （一）假设分析： 因为贝贝所处的商业环境未变，所以我们可以假设资本市场是完善的，信息是充分而完善的，其假设基本符合资本结构理论中的MM理论，按照案例中贝贝所遭遇的情况，我们可以大胆假设其原因可能在于财务杠杆作用失衡，总资产利润率小于借款利率而导致的后果。 假设一：贝贝在2011年投资和借款各60万的情况下进行企业经营，当时总资产利润率为10%，利率为5%，那么其最终获利为： 总获利=60*10%+50*（60%-5%） 从上面的是指中我们可以看出，借款越多（即加号后的60）其收益就越多。假设二：贝贝在2013年的投资和借款依然各60万的情况下进行企业经营，当时的总资产利润率为5%，而利率为10%，那么其最终获利为： 总获利=60*5%+60*（5%-10%） 分析上面的数据我们可以看出，借款越多（即加号后的60）其收益将越少。 从以上的两种假设中我们可以看出，在同样的情况下贝贝2011年虽然举债经营，但是由于总资产利润率大于利率所以出于盈利状态较好，而到了2013年因为财务杠杆出现问题，总资产利润率小于利率，进而造成了即使不负责，依然

资本结构论文

资本结构论文 摘要：上市公司的资本结构对公司治理影响显著。本文通过分析债权融资和股权融资对上市公司治理绩效的影响，进而有针对性地提出了改善资本结构、提高治理绩效的措施，以期为我国上市公司的健康发展提供帮助。 关键词：上市公司；资本结构；公司治理 随着我国资本市场的发展和完善，上市公司得到了较快的发展，而且也在国民经济中显示出越来越重要的作用。然而，我国绝大部分上市公司是由国企改制而成，由于改制不彻底，股权结构不合理、一股独大、过高比例的国有股产生所谓的“超强控制”和“超弱控制”等因素已严重制约着上市公司的发展。本文对我国上市公司资本结构对公司治理的影响进行研究，并提出切实可行的对策，以期对提高我国上市公司的治理绩效、完善我国资本市场提供帮助。一、我国上市公司资本结构对公司治理的影响 资本结构对公司治理结构的影响，通常也称为资本结构的治理效应，它是指企业通过对资本结构中债权融资和股权融资进行选择而对公司治理结构的效率进行影响。由于债权融资和股权融资对应的权利不同，因此两者对公司治理的影响自然也就不同。 1.债权融资对公司治理结构的影响 (1)企业正常运营下债权融资对治理结构的影响。具体表现为：第一，增加投资中的负债比例将增大经理人的股权比例，激励经理人努力工作；第二，负债的利用减少了企业的自由现金流量，从而

削弱了经理人从事低效投资的选择空间，使他们对投资管理与决策更加负责，从而降低两权分离而产生的代理成本。 (2)企业资不抵债下债权融资对公司治理的影响。在企业偿债能力严重不足时，企业的剩余控制权和剩余索取权便由股东转给债权人。债权人可以通过处理抵押资产、迫使企业破产等方式来行使控制权，对企业经理人构成硬约束。 2.股权融资对公司治理的影响 (1)股权集中度对公司治理的影响。股权集中度对公司治理的影响主要有股权高度集中、股权高度分散两种类型。股权集中度过高容易使第一大股东拥有绝对控制权[1]，股权集中度过高会使经理层任命容易被大股东所控制，削弱了代理权的竞争，同时使资本市场对企业经营者的约束机制不能发挥作用。股权高度分散则容易使公司的实际控制权很容易被经理层拥有，经理层的利益很难与股东利益一致，分散的中小股东会丧失参与公司治理的积极性，不利于公司激励机制的构建和实施。 (2)股权构成对公司治理的影响。在我国，股权对公司治理的影响主要有国有股、流通股和法人股三种类型。国有股对公司治理的影响主要由于其产权主体不明确，委托代理链过长，使公司经营者追求自身利益的最大化，从而导致“内部人控制”的问题。流通股对公司治理的影响是指我国资本市场还不发达，股票市场是弱型有效，“2005年7月出台的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，对于保护流通股东的利益，加强公司治理会起到一定的

论机会成本与决策3

论机会成本与决策 【摘要】机会成本从19世纪被引入经济学，在实践中不断拓展，如今已成为评价决策的特殊评价手段，从资源稀缺性和多用性出发，帮助企业建立资源配置观念，使其全面考虑备选方案的利弊。本文旨在通过案例说明机会成本对决策具有重要的意义。 关键词：机会成本决策意义 一、机会成本含义 机会成本，又称经济成本，它包括实际支付的会计成本，以及资源用于某一用途后所放弃的其在其他用途中的最有收益的隐性成本。机会成本是一种资源用于某一用途后失去其他获利机会而丧失的收益，有货币可以直接衡量的。 机会成本是奥地利经济学家弗冯维塞尔在其《自然价值》中首先提出。他通过分析成本定律，联系效用与成本，独创机会成本。他认为机会成本是潜在利益的减少而非实际发生的支出。机会成本的提出打破对成本的固有观念，对西方经济理论有重要贡献，并成为其应用于管理活动最具实践意义的概念之一。 二、机会成本的特点 1、机会成本是一种假定的成本。 机会成本的思想是这样产生的：人类的资源有限，在一定的情况下，一定的经济资源可用于多种用途，但选择任何一种既定用途都是以放弃其他用途为代价的。机会成本就是这样一种收益机会的丧失，仅存在于决策人的主观意念中，是假计的成本。实际上它并未发生，而且也不能计入相关的帐册。 2、机会成本是一种被否定的成本。 在对各种方案未作决定之前，讨厌机会成本是没有意义的，因为，选择方案并不意味着机会的丧失或牺牲。只有在做出决策之后或针对已确定的特有方案，才存在机会丧失的问题。因此，机会成本从不会被实现，即被否定的决不能同时

享有。 3、机会成本也是一种“可能性”的成本。 在决策中，用于衡量所选择方案的机会成本必须是切合实际和可行的。虚拟的脱离现实可能性的机会成本对决策有害无益。 4、必须存在多种可供选择的用途。 在缺乏选择的前提下，即一种经济资源只能用于或必须用于一种用途的情况之下，讨论机会成本没有意义，没有选择就不存在机会丧失的问题。 5、机会成本不仅存在于决策分析过程中，而且存在于决策之外。 决策完成时不意味着机会成本的消失，在决策执行过程中及结束之后，均可考虑机会成本因素。 6、机会成本并非仅针对最优方案而言，非最优方案同样存在机会成本问题。 虽然考虑机会成本将导致人们选择最优方案，但由于人们受对客观事物认识水平及预期的限制，所选择方案并非一定是最优的。如果选择非最优方案，同样存在机会丧失的问题，为了资源的充分利用，所放弃最优方案的收益就是选择非最优方案的机会成本。 三、机会成本对决策分析具有重要的意义 下面通过一个案例说明机会成本对决策的意义，案例如下： 假设某个厂每年需要生产部件40000件，企业还有剩余的生产能力制该部件。假设我们有以下的方案，第一种：自制。每年变动成本是6元，在原有的设备每年摊折旧费用20000元的基础上，需要追加固定的费用80000元。第二种方案：外购。单位外购成本10元。同时，原有设备可出租，出租的净收益每年60000元。 思路1：考虑机会成本。 自制零部件成本测算：自制相关变动成本：40000×6=240000元，追加固定成本（与原设备摊配费用为无关成本）；80000元，自制机会成本：60000元。所以合计是380000元。而外购的成本合计是10×40000=400000元。运用会计核算中的差量分析法的话，自制与外购相比，每年少花费20000元

(完整word版)中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有