股权结构对股利政策影响的实证研究

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股权结构对股利政策影响的实证研究

作者：陈洪瑞

来源：《北方经济》2009年第17期

一、引言

股利政策是指公司税后利润在向股东支付股利与企业内部留存收益之间的分配选择，作为现代公司理财活动的三大政策之一，其制定受到诸多因素的影响。近年来，从股权结构角度研究股利政策成为各国学者研究的热点问题，然而目前国内外对于股权结构与股利政策关系问题的研究并未形成一个统一的结论，而且国内的研究多集中在股权属性方面，对股权集中度方面的研究较少。本文将从股权集中度和股权制衡度的角度考虑股权结构对股利政策的影响。

二、理论基础与研究回顾

(一)理论基础

1961年美国经济学家莫迪格朗尼和财务学家米勒提出了股利无关论，即在公司投资决策

给定的条件下，股利政策不影响公司的价值。随后，关于股利政策的研究形成了三个有代表性的理论：股利信号传递理论、股利分配代理成本理论和股利顾客效应理论。

股利信号传递理论认为，企业管理当局与外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关企业未来现金流量、投资机会和盈利前景等方面的私有信息。管理当局通常会通过适当的股利政策向市场传递有关信号。向外部投资者表明企业的真实价值，以此来影响投资者的决策。

股利分配代理成本理论认为，股利政策实际体现的是公司内部人与外部股东之间的代理问题，增加股利分配能降低股权代理成本。一是增加现金股利分配可以减少公司的自由现金流量，限制经理人员为了自身利益而从事过度投资行为：二是派发股利能使公司在面临资金需求时容易求助于资本市场，有利于外部股东获取控制内部人的权利，也使上市公司接受更为广泛的监督。

股利顾客效应理论是由MM创立。其认为，股东对公司投资，利益来自两个部分，一是

股利，二是资本利得。不同股东对其投资收益的形式有着不同偏好，公司的股利政策需要满足股东的偏好，所以股权结构不同的公司股利政策也不一样。