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流动性对股票市场的重要性

流动性的重要性不言而喻。大盘在连续下跌或震荡后，无论是出于技术面反弹需求还是基本面改善亦或是突发性事件都有可能触发一轮反弹。股指初期反弹后必须有资金面的配合，即所谓的流动性助势。当下我们更应该关注大盘见底反弹期间的流动性状况以及现阶段情况下是否具备持续反弹的条件。

一、流动性五层次观测指标体系

（一）流动性如何作用于股票市场？

关于流动性对股票市场的作用，我们认为主要通过直接和间接两个渠道。直接渠道包括3个方面：（1）影响入市资金的直接借贷成本；（2）影响入市资金的机会成本；（3）增加入市资金量。

间接渠道则是通过流动性的释放或收回对宏观经济基本面的影响，进而影响股市的表现。直接与间接两个渠道在流动性变化过程中相互交织、互相加强，难分彼此。

（二）五层次观测指标体系

我们从不同角度出发，将流动性指标划分为五层次观测体系。第一层次，社会融资总量；第二层次，宏观流动性角度M1、M2；第三层次，货币扩张角度基础货币及货币乘数；第四层次，直观观测角度新增信贷、外汇占款、财政存款及公开市场操作；第五层次，资金价格角度银行间市场7天回购利率、实体经济层面票据贴现利率及贷款加权平均利率。

第一层次：社会融资总量。

流动性供给体系中，统计口径最广的是社会融资总量，涵盖了一

定时期内实体经济从金融系统获得的所有新增融资，既包括银行体系的间接融资，又包括资本市场的股票、债券等市场的直接融资。社会融资规模的内涵主要体现在三个方面：一是金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持，即金融机构资产的综合运用，主要包括人民币贷款、外币贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构持有的企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿和投资性房地产等。二是实体经济利用规范的金融工具、在正规金融市场、通过金融机构服务所获得的直接融资，主要包括银行承兑汇票、非金融企业股票筹资及企业债的净发行等。三是其他融资，主要包括小额贷款公司贷款、产业基金投资等。

近十年社会融资总量出现了两个明显变化：（1）直接融资比例不断提升。社会融资总量中直接融资包括企业债券融资、非金融企业股票融资及其他，这三项占比自2002年的6.9%稳步提升至2011年的17.5%。与此对应的是间接融资比例的逐步下降，这与金融市场快速发展及国家对直接融资的大力鼓励有莫大关系。（2）从具体分项角度看，人民币信贷占比不断下降，委托贷款、银行承兑汇票、企业债券融资占比显著上升。2002年社会融资总量中92%为人民币贷款，2011年这一比例降至58.3%。而委托贷款、银行承兑汇票、企业债券融资占比分别由0.9%、-3.5%、1.6%上升至10.1%、8%、10.6%。总体来看，目前各种融资渠道百花齐发，信贷虽然仍是最主要的社会融资来源，但未来在全部融资中的比例预计将继续下降。

第二层次：宏观流动性：M1、M2。

第二层次宏观流动性最重要的指标为货币供应量。为了便于宏观经济运行监测和货币政策操作，央行根据流动性原则，以存款及其信用工具转换为现金所需时间和成本作为标准，将货币供应量划分为不同层次2。

M0=流通中的现金

M1=M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款

M2=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存款

央行自1994年10月份正式向社会公布货币供应量统计后，出现过三次变动。2001年6月份第一次修订货币供应量，将证券公司客户保证金计入M2。2002年初，第二次修订货币供应量，将在中国的外资、合资金融机构的人民币存款业务，分别计入到不同层次的货币供应量。2011年11月11日在公布10月金融统计数据报告时宣布“广义货币供应量已包括住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款。”

M1、M2同比增速作为货币供应量变动的最佳反映，能够非常好的衡量宏观流动性的变化，成为流动性五层次观测指标体系中的第二层。

第三层次：货币扩张角度：基础货币、货币乘数。

从货币扩张角度观察，流动性可以拆分为基础货币及货币乘数。“基础货币”包括商业银行存放在央行的存款准备金及公众持有的通货。“货币乘数”指中央银行提供的基础货币与货币供应量扩张关

系的数量表。中央银行通过调节基础货币的数量可以数倍扩张或收缩货币供应量。基础货币构成货币供应量的基础。

第四层次：直观观测：信贷、外汇占款、财政存款、公开市场操作。

第四层次指标主要从流动性的直观观测角度考虑，包括人民币信贷、外汇占款、财政存款及公开市场操作的变化。首先，人民币贷款为社会融资总量中占比最大的一部分，虽然其比重自2002年超过90%降至2011年58%，但仍是最主要的融资渠道。其次，外汇占款、财政存款及公开市场变化则通过直接影响基础货币的变化作用于货币供应量。从流动性的直观表现角度，这四个指标为较好的观测指标。

根据央行资金来源及资金运用项目表：

资金来源=财政存放+机关团体部队存放+金融机构缴存准备金存款+金融机构特种存款+邮政储蓄转存款+商业银行划来财政性存款+卖出回购证券+中央银行债券+货币发行+中央信贷基金+当年结益+其他

资金运用=金融机构贷款3+专项贷款+金银占款+外汇占款+有价证券投资+买入返售证券

由于资金来源中基础货币=机关团体部队存放+金融机构缴存准备金存款+金融机构特种存款+邮政储蓄转存款+货币发行，在“资金来源=资金运用”等式下，有：

基础货币=金融机构贷款+专项贷款+金银占款+外汇占款+有价证券投资+买入返售证券-（财政存放+商业银行划来财政性存款+卖出回

购证券+中央银行债券+中央信贷基金+当年结益+其他）

上述等式中最右边仅外汇占款、买入返售证券-卖出回购证券-中央银行债券、财政存款三个项目变化较大。基础货币变动的主要影响因素为外汇占款、公开市场操作机财政存款。即：

△基础货币=△外汇占款+△公开市场操作-△财政存款

第五层次：资金价格：R007、票据贴现利率、贷款加权平均利率。

流动性对股市的影响难以直接量化，在第五层次的资金价格中并没有一个可以直接衡量股市资金价格的利率，但作为对照，银行间市场及实体经济的融资成本可以从侧面对股市资金成本进行粗略衡量。我们主要观察7天回购利率、6个月票据贴现利率及贷款加权平均利率三个指标。这三个指标恰好分别代表短期、中期、长期资金价格。

（四）最佳观测指标：中长期看M1，短期看R007

从与沪深300指数走势的相关性、指标本身可观测性及简约性三个标准来选择，我们认为M1同比增速是中长期流动性最好的观测指标，M2同比增速则是必不可少的辅助指标。其中，第三层次基础货币及货币乘数因是季度数据，可观测性不强，而第四层次人民币信贷、外汇占款、财政存款及公开市场可观测性虽然较强，但几个指标各有侧重，需要综合观察，在简约性上不强。而第五层次缺乏一个直接反应股票市场的利率指标，R007和贷款加权平均利率均是反应其他市场的指标。

短期指标则更加明确。其他指标频率最高的也是一月一次，而R007、票据贴现利率则是日度数据。虽无法直接衡量股票市场资金价

格的变动，但从银行间市场及实体经济层面的资金松紧也可一叶知秋，间接了解股票市场资金大环境。一帮情况下，7天回购利率的连续性较好，而且具备明确的方向性，相比之下票据贴现利率存在一定间断，故而前者更加合适。

综合各方面的考虑，我们认为宏观流动性层面的M1同比增速是中长期流动性最好的观测指标，短期则要考虑R007，M2同比增速及票据贴现利率分别是中长期及短期流动性观测必不可少的辅助指标。

二、股票市场对流动性的需求

（一）股市资金需求与大盘走势高度相关

本文流动性需求仅指A股市场对于资金的需求，包括市场当期融资额及产业资本减持额。市场当期融资行为包括IPO、公开增发、定向增发、配股、权证行权，产业资本则包括公司股东及高管股东。根据2006年6月以来的数据发现A股市场对于流动性的需求与市场走势高度相关。

在大盘上升时期投资者情绪由逐步由慢热转为亢奋，关注的焦点并不在融资与减持上，甚至某些时候存在这样的情形：IPO、增发、配股、减持等都是投资者争抢的对象，被市场解读为正面因素。但在下跌时期恰好相反，在牛市并不被解读为利空因素的IPO、增发、减持等融资行为成为大盘下跌的加速器。因此，股市上升时期，指数表现好、融资窗口打开，实际融资需求增大，但当大盘弱势，大量的融资需求则会被视为较大的利空冲击。

（二）A股流动性目前处于供给决定需求阶段

回到流动性供给的第四层次：信贷、外汇占款、财政存款、公开市场操作。其中外汇占款、财政存款是央行无法主观决定的，信贷及公开市场尤其是后者是央行的主战场。信贷在一定程度上仍受制于商业银行体系的放贷意愿和能力，公开市场则完全是央行的天下。由于财政存款的变动季节性较为明显，新增外汇占款中枢下移，未来央行对于流动性供给的控制将一改过去被动受制于外汇占款的局面，控制力大大加强。未来货币当局对于流动性供给的决定性将越来越强。

与此相对的是，由于我国社会融资总量中银行体系间接融资占比一直在80%以上，而相当一部分中小企业难以在注重资产质量、风险控制的银行体系获得贷款；同时国家一直提倡扩大直接融资体系；并且越来越多的企业希望能通过资本市场融资并提高公司知名度。因此，在可见的期限内A股市场的融资需求包括再融资都将是越来越高的。

但是由于我国新股发行的审核制，每月证监会发审委批准上市的企业数量都是有限的，并且会根据市场行情及流动性情况调整审批步伐。虽然A股对资金的需求貌似是“无限量”的，但真正的“有效需求”（被批准进行IPO、再融资及产业资本减持）在某一阶段是有限的、可控的，是根据当前市场流动性供给情况相机抉择的。

某种程度上，当前的A股市场流动性环境处在供给决定需求的时刻。

以M1同比增速代表流动性供给、A股融资+产业资本减持代表流动性需求，我们观察了2006年6月至今的数据后发现，除去个别市场情

绪亢奋的时点外，流动性的供给和需求呈现高度正相关情形。M1同比增速越大，市场得到满足的融资需求就越高。

而几个例外的月份分别是2007年8月-2008年1月，2010年11月，共7个月。这7个月共同的特征是大盘持续、大幅上涨，市场情绪火热，此时投资者对于市场的融资需求并不反感，甚至出现争抢筹码的现象，是较不理性的，应加以区别对待。一般情况下，A股市场流动性环境为典型的供给决定需求。

三、反弹行情中的流动性梳理

（一）A股历次反弹行情及波段性机会

1、反弹（反转）行情。

我们将拐点后的反弹行情定义为沪深300指数连续3个月以上（包括3个月）上升。根据这一标准，2005年至今沪深300指数出现了8次大大小小的指数反弹区间：（1）2005年6月-2006年6月；（2）2006年7月-2007年10月；（3）2008年12月-2009年7月；（4）2009年8月-2009年12月；（5）2010年1月-2010年3月；（6）2010年6月-2010年10月；（7）2011年1月-2011年3月；（8）2011年12月-2012年2月。

2、波段性机会。

短期内指数的波动对于投资者相当重要，指数2个月内下去100点再上来120点，从月度数据看仅仅上涨20点，但在两个月内对投资者的收益、排名影响不可谓不重大。尤其在现在震荡大格局的形势下，抓住波段性机会显得尤其重要。更应对震荡格局下短期流动性对股指的影响进行研究。

2010年以来大盘基本处于震荡向下格局，除去2010年6-10月以外，没有出现过持续时间超过3个月的反弹，宏观流动性持续恶化，M1、M2基本走向均向下。我们希望观察这段时间波段性机会下的流动性状况。

将波段性机会定义为反弹持续时间在两周到三个月。根据这一标准，2010年至今沪深300指数出现了6次波段性机会：（1）2010年2月2日-2010年4月14日；（2）2011年1月25日-2011年4月13日；（3）2011年6月20日-2011年7月15日；（4）2011年10月21日-2011年11月4日；（5）2012年1月5日-2012年3月13日；（6）2012年3月29日-2012年5月7日。

（二）反弹行情及波段性机会中的流动性

1、反弹行情中的流动性。

根据流动性五层次观测指标体系，中长期第二层次的宏观流动性与股票市场的走势相关性较高，且具有领先性，同时属于月度数据，可观测性较强。因此，在梳理历次反弹行情下流动性状况时我们仅观察宏观流动性层面的变化。

若流动性改善，如M1同比、M2同比上升，则以“+”表示；若流动性恶化，如M1同比、M2同比下降，则以“-”表示；若流动性变化不明显、基本走平，则以“/”表示。

其中，结论较为明显的是2005年6月-2006年6月、2006年7月-2007年10月、2008年12月-2009年7月、2009年8月-2009年12月。在这4个反弹区间中流动性均出现持续大幅改善情况，因此这4个区间反弹持

续时间也较其他区间长。

2010年至今出现的4个反弹区间持续时间普遍较短，最长的2010年6月至10月为5个月，其余3个区间反弹持续仅3个月。我们认为这4个区间持续时间普遍较短与区间内流动性改善力度不大、层次不统一、持续时间短且出现反复有关。股指反弹后缺乏流动性改善带来的后续资金支撑，短期向上后重新调头往下。具体看：

（1）2010年1月-2010年3月。衡量流动性的M1同比自前期高点下滑，M2同比则在2个月前即进入下行通道。不同层次流动性无一支持股指反弹，本次反弹仅自1月底仅持续3月，涨幅也仅4.43%，为8个反弹区间涨幅最低。

（2）2010年6月-2010年10月。M1同比继续大幅下滑，M2同比则在降至阶段低点后回升。与M1相比，M2包含企业定期存款、居民储蓄存款，流动性较M1低，对于股指的意义也没有M1那么大。此阶段沪深300反弹持续5个月，上涨31.88%，由于M1增速跟不上，流动性改善证伪后股指重新下跌。

（3）2011年1月-2011年3月。本次反弹区间在各层次流动性表现差异较大，M1同比连续2月回升，M2同比先降后升。沪深300的走势跟随M1同比数据的变化，在连续2月回升后由于没有流动性的持续改善股指再次向下，反弹仅持续3月，涨幅4.74%。

（4）2011年12月-2012年2月。本次股指反弹早于流动性改善，股指在去年12月底见底回升，流动性则在今年1、2月才开始改善。M1同比、M2同比区间内均先降后升，然后维持震荡。因此股指在回升了

3个月后由于缺乏新增资金支撑也进入震荡区间。本次反弹最终实现12.28%的涨幅。

2、波段性上涨中的流动性。

R007、票据贴现利率作为日度数据可以较好的衡量银行间市场及实体经济层面资金松紧程度，虽无法直接衡量股市资金价格变动，但也可一叶知秋。在验证震荡格局下波段性机会中流动性的表现时，依次选取R007及票据贴现利率。

若流动性改善，如R007、票据贴现利率下行，则以“-”表示；若流动性恶化，如R007、票据贴现利率上升，则以“+”表示；若流动性变化不明显、基本走平，则以“/”表示。

从6次波段性机会看，在反弹持续时间仅两周的[2011.10.21-2011.11.4]阶段，R007大起后大落、票据贴现利率基本持平，二者均未出现明显下行。大盘反弹14天后随即出现一波近500点的深跌。在[2011.6.20-2011.7.15]阶段，R007自高点9.04%大幅下行491bp至4.13%，但票据贴现利率在此期间反而微升10bp，反弹持续25天后大幅下跌600点。

其余持续在一个月到三个月间的上涨期间银行间市场及实体经济层面资金价格均出现明显额、幅度较大的下行，资金面出现明显改善。

（三）股指持续反弹必须伴随宏观资金环境的改善

同时比较大盘8次3个月以上反弹（反转）行情及6次波段性上涨机会后，我们认为股指波段性机会更多的与短期资金价格相关，中长

期反弹行情则要看宏观流动性M1的变化。如果希望持续上涨，仅短期资金价格下行是不够的，若要波段性机会转化为一波反弹甚至反转的行情，必须有宏观资金环境必须持续改善配合。

四、当下大盘底部隐现，四季度流动性能否配合？

（一）M1、M2现在的情况

进入2012年，沪深300自年初反弹至3月中旬后下跌，然后自4月初回升至5月上旬，后一路下跌，至9月中旬开始震荡。与此相对应的是，宏观流动性层面M1、M2在9月前始终处于历史低位，M1、M2同比增速分别在3%-5%、12%-14%间上下。9月出现大幅改善，M1同比报7.3%、M2同比报14.8%。

（二）R007、票据贴现利率现在的情况

总体看，短期利率在春节期间走高，随后一路下行至5月底6月初，到达目前年内最低点。此后重新走高。目前7天回购利率基本在3%-4%之间震荡，票据贴现利率在4%-4.5%之间波动。

由于R007及票据贴现利率尤其是R007反映的是短端利率，从季度角度预测误差较大。我们将在每周一发布的银河策略《利率与流动性周报》中进行分析及短期预测，在此不作详细阐述，仅针对宏观流动性的变化作出我们的判断。

M1同比增速的预测可以采用相对简单实用的两种方法，第一，从宏观层面寻找领先于货币端变化的指标，第二，由于M1同比与M2同比相关性较高，而M2的变化可根据信贷、外汇占款、财政存款的变化进行预测，因此可以间接的预测M1走势。

（三）从宏观层面寻找领先货币端变化的指标--PMI

从宏观层面寻找领先于货币端变化的指标，这种方法纯粹根据宏观变量间的领先与滞后关系，用领先指标预测滞后指标。由于货币端本就是宏观经济的重要领先指标，因此领先M1变化的指标并不多。

多方比较后，我们发现金融危机后中采PMI指数对于M1同比增速具有一定的领先性。另一个重要的事实是当月PMI数据在下月1号发布，而当月M1同比增速在下月10号后公布。PMI数据领先M1数据约10天，而10天对于投资者是相当宝贵的时间和机会。

但需要指出的是，PMI与货币端的领先滞后关系不是一成不变的。此种方法仅可作为方向性的判断依据之一，我们认为最好还是进一步分析。

（四）从资金来源与运用角度分拆M2，预测M1走势

M1为传统意义上的货币口径，M2则在货币的基础上加入准货币，属于广义上的货币。2005年1月至2012年8月，M1、M2同比增速的相关系数为0.7827，若仅考虑2010年1月至2012年8月，二者的相关系数则高达0.9696。2005-2009年M1与M2的变化方向基本一致，但M2领先于M1；2010年开始两者变化方向除继续一致外，变化速度也趋于一致。我们认为这一趋势短期内不会逆转，可以根据M2的变化预测M1的变化。

由于M2的含义较广，从资金来源与运用角度进行拆分可较好的预测未来的变化，进而间接预测M1的变化。根据央行现行货币层次划分：M2=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信

托类存款+其他存款

M2=M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存款从金融机构人民币信贷收支表可知，资金来源主要由金融机构的各项存款、金融债券、流通中现金、对国际金融机构的负债及其他几个方面构成。资金运用则主要包括各项贷款、有价证券、股权及其他投资、黄金占款、外汇占款及在国际金融机构的资产。因此，资金来源=M2+财政存款+金融债券+对国际金融机构的负债+其他资金运用=各项贷款+有价证券+股权及其他投资+黄金占款+外汇占款+在国际金融机构的资产

根据信贷收支表的资金来源等于资金运用，可得如下等式：

M2=各项贷款+有价证券+股权及其他投资+黄金占款+外汇占款+在国际金融机构的资产-（财政存款+金融债券+对国际金融机构的负债+其他）

由于其他各项变化不大，且数额也相对较小，因此M2的变化趋势可根据最主要的几项来预测。即：

△M2=△信贷+△外汇占款-△财政存款

下面我们对信贷、外汇占款及财政存款分别进行观察。

1、信贷：四季度略低于三季度。

9月金融机构新增人民币贷款6232亿元，同比增加1532亿元、环比下降807亿元。虽然9月新增贷款环比下降，但仍是2008年以来9月当月最高的一年。从季度分布看，今年三季度新增贷款共1.87万亿，

为历年来最高数字。同时，2012年前三季度新增贷款也仅次于金融危机下大幅刺激经济的2009年。从这个角度看，今年政策虽然一直坚持稳健为主，但也持续以“润物细无声”的方式稳增长。

从2001年至今历年新增信贷分布看，季度占比大致与季节顺序一致，四季度占比最低。由于银行系统习惯性在上半年大量放贷，受制于当年新增贷款目标，下半年往往低于上半年。除去2008年四季度金融危机大幅刺激经济外，四季度新增信贷占全年比重约为17.43%，同期三季度信贷占比为20.57%，高出四季度3.14%。我们预计今年四季度新增信贷仍将略低于于三季度。

2、外汇占款：四季度好于三季度。

9月新增外汇占款1306.8亿元，同比下降1165.83亿元、环比上升1481.14亿元。继1月新增1409.4亿元后，9月再现千亿级外汇占款。但今年前三季度新增外汇占款4120.62亿元，仅为去年同期的14.05%。流动性的最重要来源显著下降。

新增外汇占款大致可由贸易差额、实际利用外资及热钱构成，其中热钱的流动量具有较大不可预测性。因此本文并未根据季度占比分布预测新增外汇占款，这种预测容易产生较大误差。相比之下，分别观察贸易差额、实际利用外资及热钱流动更加合适一些。

（1）贸易差额。

9月实现进出口贸易顺差276.69亿美元，同比、环比分别上升90.64%、3.78%。今年前三季度实现顺差1494.65亿美元，同比增长36.13%，高出去年同期396.72亿美元。从季度分布看，除去2011年，

历年四季度贸易顺差占比均为全年最高，平均占比达41.3%。扣除2003、2004年后占比仍达到34.24%。同期三季度占比分别为27.83%、28.06%。预计今年四季度贸易顺差仍将大概率高于三季度。

（2）实际利用外资。

9月实际使用外资84.3亿美元，同比下降6.8%、环比上升1.25%。今年前三季度实际利用外资共计834.2亿美元，仅次于2011年同期866.8亿美元，降幅不大。2001年至今四季度实际利用外资占全年的比重平均为27.45%，同期三季度占比为23.1%。预计四季度实际利用外资将高于三季度，同比仍维持小幅下降态势。

（3）热钱。

9月贸易顺差为276.69亿美元，实际使用外资84.3亿美元，我们简单以当月新增外汇占款扣除贸易顺差和实际使用外资估算后认为，与前几个月相比，热钱流出中国的速度在大幅放慢。国内结汇意愿及速度在上升，也不排除欧美日量化宽松下，热钱重新流入中国。

明显的证据为人民币汇率的变动。近期美元兑人民币汇率一年期NDF-中间价出现明显下降，隐含人民币贬值预期明显下降。此前这一指标持续在高位徘徊，热钱持续持续净流出中国。另一指标为美元兑人民币汇率收盘价-中间价。今年3月以来收盘价持续高于中间价，进入9月收盘价开始低于中间价，人民币升值压力增强。

热钱的流动具有较大的不确定性，我们不做具体估算。由于PMI 指数有企稳迹象，三季度基本面数据也表明经济大概率企稳，QE3下美元表现受到压制，以上因素均强化了人民币升值预期。预计四季度

热钱净流出速度将比三季度明显减缓，甚至不排除重新净流入的可能。

综合考虑贸易差额、实际利用外资金额及热钱流动的情况，我们认为四季度新增外汇占款将好于三季度。

3、财政存款：四季度季节性下降。

财政存款的变动取决于财政收入及财政支出差额的变动。四季度往往是财政大量释放流动性的时点。其一，财政收入及财政支出具有明显的季节性变化规律。每年年中左右财政收入增加引起财政存款增加，年末为完成全年预算存在“突击花钱”现象，导致财政支出大增，财政存款季节性下降。四季度尤其是12月新增财政存款往往为负，将大规模投放流动性。

其二是今年出现的特殊情况。2012年前三季度，一方面经济持续下滑，财政收入增速持续降低；另一方面，稳增长政策力度不断增强、项目不断出台，财政支出越来越高，支出增速高于收入增速。在这两方面作用下，今年四季度财政释放的资金将更多。

（五）四季度流动性略好于三季度

预计四季度新增信贷降幅不大，同时随着外汇占款逐步回升、财政存款大幅下降，宏观流动性整体上略好于三季度。预计M1、M2将继续保持稳步回升的态势，R007及票据贴现利率也将继续在中低位运行。

出于对通货膨胀的警惕，货币政策不会大幅放松。四季度农产品价格可能回升，而稳增长政策下众多项目上马可能催生新一轮投资增

长，同时美欧日量化宽松下输入性通胀也会给国内造成较大影响。更重要的是，货币政策大幅放松会给房地产市场重新上涨的动力。鉴于防通胀是央行的首要目标，四季度货币政策将不会大幅宽松。但从支持经济企稳回升角度，出于稳增长的考虑，货币政策也不会收紧，最大的可能是继续维持现状、保持稳健。

股票市场若想迎来持续较长、幅度较高的反弹还需要资金环境上的进一步改善来配合。目前仅从资金角度分析，A股反弹的高度和持续性可能受制于流动性环境的配合。

五、结论

1、流动性五层次观测指标体系构建

流动性主要通过直接和间接两个渠道作用于股票市场。直接渠道包括影响入市资金的直接借贷成本、机会成本及增加入市资金量。间接渠道则通过对基本面的影响，进而影响股市表现。

我们从不同角度构建了流动性五层次观测体系：（1）社会融资总量；（2）宏观流动性：M1、M2；（3）货币扩张：基础货币、货币乘数；（4）直观观测：信贷、外汇占款、财政存款、公开市场操作；（5）资金价格：7天回购利率、票据贴现利率、贷款加权平均利率。从与沪深300走势的相关性、指标可观测性及简约性三个标准选择，我们认为宏观流动性层面的M1同比增速是中长期流动性最好的观测指标，而短期则要考虑R007，M2同比增速及票据贴现利率分别是中长期及短期观测必不可少的辅助指标。

2、A股流动性处于供给决定需求阶段

A股对于流动性的需求与市场走势高度相关。市场对资金的需求貌似是“无限量”的，但真正的“有效需求”（被批准进行的IPO、再融资及产业资本减持）在某一阶段是有限的，是根据当前市场流动性供给情况相机抉择的。某种程度上，当前的A股市场流动性环境处在供给决定需求的时刻。

3、股指持续的反弹必须伴随资金环境的改善

比较大盘8次三个月以上反弹及6次波段性上涨后，我们认为股指波段性机会更多的与短期资金价格相关，三个月以上反弹行情则要看宏观流动性的变化。

4、四季度流动性略好于三季度

预计四季度新增信贷降幅并不大，同时随着外汇占款逐步回升、财政存款大幅下降，宏观流动性整体上略好于三季度。预计M1、M2同比将继续保持稳步回升的态势，R007及票据贴现利率也将继续在中低位运行。

5、从资金角度分析，A股反弹缺乏强支撑

出于对通货膨胀的警惕，货币政策不会大幅放松，但出于稳增长的考虑，货币政策也不会收紧，最大的可能是继续维持现状、保持稳健。股票市场若想迎来持续较长、幅度较高的反弹还需要资金环境上的进一步改善来配合。目前仅从资金角度分析，A股反弹的高度和持续性可能受制于流动性环境的配合。(完)（更多：央行外汇https://www.wendangku.net/doc/261952467.html,/yhdt.html）

探析中国股票市场现状的论文

探析中国股票市场现状的论文《我国股票市场发展现状分析及相关建议》摘要：经过近20年的发展，我国股票市场已形成了与我国经济发展相适应的特色道路，规模不断扩大，上市公司数量不断增加，投资者积极性不断提高，制度性建设日趋完善。但股票市场在诸多方面的不完善性仍较为明显。2021年股票市场看似迎来了发展契机，股权分置改革初具效力，但2021年随后进入蛰伏期，股市发展陷入困境。一、当前我国股票市场发展现状分析一股市功能导向存在误差，股市和宏观经济之间缺乏联系 1、投资能力较弱，存在投机行为过度现象目前股票市场参与者在进行投资时，往往不会考虑长期价值投资，市场上短线投资行为较普遍，主要体现在股票换手率较高，与西方国家相比，2021―2021年我国股票换手率普遍高出5―10倍。投机行为盛行往往是股市出现动荡的直接原因之一，沪深股指从2021年开始反复涨停，上证指数在2021年创下了历史最高的6124.04点，随即开始下行，一度跌至近期最低点1664.93点。至2021年12月，上证指数较长时期在2000点左右徘徊。股市参与者对股市的预期和上市公司是否盈利不存在直接关系，而是主要看参与者在消息市中的信息捕捉能力。 2、融资者融资能力不强，融资手段不多相比而言，国内股市融资能力普遍不强。据统计，仅2021年我国69家境外上市公司筹资额就达206.5亿美元，为沪深两市2021年、2021年首发募资总额800多亿元人民币的约2倍。2021年11月以来，国内上市公司融资水平更是急剧下降。从2021年新股发行情况来看，新股从价格到数量都没有达到预期筹资的目的，甚至从2021年下半年起，新股发行变得较为困难。而且，我国上市公司融资手段不多，除了从银行贷款和直接获取发行资格而获得直接融资以外，没有更多其他的融资手段，这进一步加剧了融资能力的弱化。 3、资源配置功能低效，股市和宏观经济缺乏必要的联系由于股权结构形式单一并缺乏流动性、上市公司产业分布不尽合理等因素，导致股市资源配置功能低效。同时，二级市场交易量和规模起伏过大，突出表现在一些ST股票虽然经营业绩不尽如人意，但市盈率却非常高，甚至达到60―100倍。从发达国家经验来看，股市与宏观经济的发展存在正相关关系，但我国股市宏观经济晴雨表的功能却未能充分体现，股票市场的资源被各种人为和非人为的因素消耗殆尽，股市和宏观实体经济出现了脱节现象。 4、股市功能缺乏财富效应，居民财产转移渠道存在风险

中国股票市场(结课论文)

中国股票市场报告 ——中国股市分红病

前言 “中国股票市场”这门课让我们重新认识了一遍中国的股市，也让我们对其有了更深刻的认识。课堂展示中，我们小组就“中国股市怪现象之MBO”向大家从不一样的方面讲述中国的股票市场。为了给大家阐述清楚“MBO的怪象”，我们查询了大量资料，最后给大家呈现了一个精彩的课堂展示。一开始，此篇论文原本打算以“中国股市怪现象之MBO”为内容。但是，思考良久以后我打算’另起炉灶’，以“中国股市分红病”为题，探讨一下中国股市分红问题。之所以选择股市分红问题作为此篇论文的内容原因有三：一、第一堂课上，老师告诉大家“中国股市不分配红利现象普遍，分配的红利极少”。这句话，一直萦绕在我心中，“为什么中国股市与其他发达国家股市在分红方面差距如此大呢？” 这让我百思不得其解。所以，我利用此次论文的机会，对中国股市分红问题仔细研究一番；二、股票分红政策与广大投资者息息相关，直接影响着投资者们的投资收益，弄清楚中国股市分红制度、政策与种种问题是每一名投资者的必修课；三、从股市分红制度、政策等方面了解中国股市现况，帮助我们理解股市中存在诸多问题，对之后的学习也不失为一种帮助。我主要从中国股市现状、分红特点、股市分红政策等方面对“中国股市分红病”进行分析。

一、中国股市分红现状中国股票市场从无到有，走过了西方发达国家几十年甚至上百年的股票市场发展历程。在政府的扶持下，中国的股市以一种令人惊异的速度发展着。然而，伴随着高速增长，困扰股市健康、持续发展的问题也不断呈现。早在多年前，A股市场上市公司的分红制度就已经广为诟病。由于缺乏有力的管理措施和良好的分红环境，A 股市场更是获得“铁公鸡”的称号。对企业而言，股利政策是企业的重大决策之一，它决定了利润的分配，维护公司的形象，增强股东的信心。因而，在一般发展成熟的国外股市中，都会有一个比较稳定的红利发放率。然而，中国的股市却有着太低的红利发放率。中国上市公司的股利政策具有以下几个明显的特点：不分配红利现象普遍；具备派现能力却不分红；以大量股票股利代替现金分红；股利分配中的短期行为严重；股利政策缺乏连续性和稳定性等。二、中国股市分红特点 1、我国上市公司不分红现象普遍，股利支付率偏低。截至 2011 年3 月 21 日 A 股已发布年报的 657 家上市公司中，有 119 家近三年内“一毛不拔”，其中“有红不分”者超过一半。根据2005 年的数据，美国、英国、日本的分红比率分别 34． 36%、42． 61%和 50．68%，而 2009 年国内上市公司的平均股利支付率为 22．38%，仅为国际水平的一半。

中国股票市场现在存在的主要问题

中国股票市场现在存在的主要问题见证了“牛市”的6000点，现在又经历着跌破1200的“熊市”，广大股民的心理素质想必有了很大的提高，毕竟这可是从天堂一下子掉到了地狱。现在问及大众怎么看待现在的中国股市，想必大多的答案是：只可远观，不可亵玩焉。毕竟现在的股市，真的已经让广大人民群众伤心透了。从6000点下跌，人们观望着，期待不会跌破4000点，可是它就这样轻易的破了这个界限，毫不顾忌人们的感受。然后人们又相信不会跌破3000点，可是它坚持了好久周，最终还是没能坚持到底，又跌破了3000点。现在人们已经不在抱幻想，可是依然保持着最好的期待，可惜，事与愿违，该来的总要来，2000点也破了。这样的恶性循环到底什么时候会结束？是什么让中国股市变成了现在的样子。这学期选了“证券投资与分析”这门课，虽然只是选修，但是老师全面的分析股市，还是让我学到了许多。关于现在中国股票市场存在的主要问题，我上网查了相关的资料，也有自己的想法。现在专家对这个问题主要有五个观点。主要观点一：股权分置。很多人将股市走弱的原因归结为股权分置问题，这是有一定道理的。由于股权分置问题的存在，不利于上市公司改善治理结构，不利于形成外部治理机制，不利于市场形成稳

定预期，不利于投资者评估上市公司投资价值。但是我们也应看到，股权分置问题并不是中国股市问题的唯一症结，解决了股权分置问题也并不意味着中国股市从此向好。中国股市也有全流通的公司，中国股市也有民营企业，但是这些公司给投资者的回报也并未高人一等。即使股份全流通了，仍然会有上市公司作假，仍然会有上市公司损害投资者权益，即使在美国这样成熟的市场也出了安然事件。对于那些素质差的上市公司，迟早要退市的公司，解决股权分置问题只能给大股东再增加一次圈钱的机会，只能再让投资者付出更高的代价。主要观点二：上市制度。这么多的上市公司出问题，已不能简单地当个案来处理了，我们必须反思发行上市制度。当前上市公司的风险实在太大了，这必然要带来投资者投资策略和选股思路上的调整。仅仅凭借财务数据和业绩预期选股已不够，即使我们能够甄别出财务报表的真假虚实，即使我们能够准确预测出未来上市公司的经营业绩，但如果我们不能察觉管理层的道德风险，如果我们不能识别公司治理机制中的潜在缺陷，我们仍然无法规避投资风险。主要观点三：新股发行的心态。新股发行也是影响近期市场走势的一个因素。面对新股发行，投资者是一种十分矛盾的心态。一方面新股发行要带来现有股价结构的调整，要分流市场的资金。另一方面投资

货币政策对股票市场流动性的影响研究

货币政策对股票市场流动性的影响研究一、研究意义我国货币政策的主要目标是维持物价稳定和促进经济增长。因为我国股票市场在资本配置和引导投资方面的作用日益增强，使其对实体经济的影响力日渐扩大，所以中央银行应该考虑到我国资本市场的现状以及其受到货币政策影响的程度，从而使得所采用的货币政策能够与资本市场的运行相匹配，进而实现货币政策调控的有效性。而在资本市场的长期发展中，股市流动性是整个资本市场能否稳定有序运行的重要影响因素。鉴于资本市场流动性对我国资本市场的建设乃至整个国家经济稳定发展的重要作用，深入分析我国货币政策对股市流动性造成的冲击效应，不仅可以为中央银行及时了解股票市场变动信息提供指导，进而制定有效的经济调控政策，以引导我国经济的健康稳定发展，而且在理论上也具有重要的补充价值。二、理论基础 1、国外研究： Choi 和Cook（2005）利用VAR模型对日本后泡沫时期股市流动性与国内宏观经济的相关关系进行研究，结果发现股市流动性仅仅对国内总需求产生单向的冲击影响。Chordia、Sarkar 和Subrahmanyam（2005）发现在危机时期，扩张性货币政策能增强股票市场和债券市场流动性。Goyenko 和Ukhov（2009）[4]研究发现货币政策冲击会影响股票市场和债券市场流动性。由于债券市场对货币政策反应更迅速，因此货币政策冲击通常是先影响债券市场流动性，然后通过债券市场流动性再影响股票市场流动性。 2、国内研究许睿等（2004）和孙云辉（2005）最早对一些重大的政策和事件对整个市场流动性的影响做了分析。他们的政策事件是指股票市场的相关政策法规，而不是专指货币政策。许睿使用统计回归的方法，发现上海和深圳市场流动性对政策事件有基本一致的反应。孙云辉利用事件研究法发现2001—2004 年间，政府政策对股市流动性有显著影响。当利好政策出台后，股市累积异常流动性明显上升，而当利空政策出台后，股市累积异常流动性大幅度下降，同时也证明中国股市的流动性具有非常大的波动性。周晔（2009）通过对自2005年以来流动性变动的阐述，指出流动性变动与股市巨幅波动之间具有同步相关性。央行货币政策调控上的刚性有余、弹性不足导致流动性的过度波动给股市带来负面冲击。可以发现，国内这些相关研究牵涉到货币政策，但大都没有直接研究货币政策对股市流动性的影响。三、实证检验本文研究分析货币政策事件对股市流动性的影响,基于事件研究分析法去度量货币政策颁布后股市流动性的累计超额流动性,进而分析货币政策的宣告效应。 1、事件样本：2015年4月20日：央行降准，人民币存款准备金率下调1个百分点。 2、事件窗口的选择事件研究分析法涉及三个时间窗口的设置,分别为预估窗口,事件窗口,事后窗口。具体时间上的设置如图所示: 其中T0到T1为事件窗口T-1到T0为预估窗口,0为货币政策事件宣告日。由于我国货币政策宣告日和实施日并一定相同,故本文以政策宣告日作为整个事件窗口的中心,由宣告日前后两个阶段

股票分析论文

当前股票市场分析当前股票市场分析摘要：当前股票市场的持续走低，从年初的5000点一路下行到目前2200附近徘徊，认为是由于一系列的宏观原因和微观原因造成的，主要就是由股权分置改革造成的大小非解禁，石油价格上涨，通货膨胀以及中国股市自身的弱点造成的。关键词：股权分置改革；石油价格；通货膨胀一、股票入门第一，股票定义：股票到底是什么？股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。第二，股票特点：稳定性、风险性、责权性、流通性。第三，股票的种类：普通股、优先股、后配股、潜力股。第四，股票作用：吸收投资大众的储蓄资金，扩大了筹资的来源，扩大了上市公司的知名度，提高了上市公司的信誉，有利于社会、公司的资金流动！起到对社会进步的推动作用。第五，股票的价值：面值、净值、清算价格、发行价及市价等五种。股民爱将股价炒到多高，它就有多高。 “股市有风险，入市须慎重”这句话，我们经常看到它，也应该时刻将它放在心上。股票和风险是孪生子，只要股票存在，而伴随而来的是风险。风险从字面上看，是“风”和“险”二字组成。股海是一个险滩，充满风险，股市风云永远变幻莫测，没人能够准确无误地预测股市行情，因为，如果有人准确无误地分析股市行情，那

么他是上帝，世界上没有输家，当然，没有输家，那么赢家也不存在。因此，股市上不能盲目跟风，一哄而上。二、关于股票的指数和大盘指数的定义。 1、指数的定义股票指数即股票价格指数。是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指示数字。由于股票价格起伏无常，投资者必然面临市场价格风险。对于具体某一种股票的价格变化，投资者容易了解，而对于多种股票的价格变化，要逐一了解，既不容易，也不胜其烦。为了适应这种情况和需要，一些金融服务机构就利用自己的业务知识和熟悉市场的优势，编制出股票价格指数，公开发布，作为市场价格变动的指标。三、尽管影响中国股市的因素有很多，但是就目前来看越来越明显的受到以下几个因素的影响。（1）股权分置改革，造成股票的供给大于需求。股权分置是指A股市场的上市公司股份按能否在证券交易所上市交易被区分为非流通股(国有股和法人股)和流通股(社会公众股)两部分,导致同股不同价、同股不同权和同股不同利的这样一种不合理的制度安排。股权分置是由诸多历史原因造成的,是在我国由计划经济体制向市场经济体制转轨的过程中形成的特殊问题。20世纪80年代末期至90年代初期,我国对国有企业进行股份制改造以建立现代企业制度。为了在证券市场筹集资金同时又不失去国有经济的控股权,采取了增量发行股票的方式,即在原有的存量国有企业资产基础上,再溢价增发一些股票,原有股票则变成非流通股,不能在证券交易所流通。这一制度在其后的新股发行与上市实践中被固定下来,形成了我国股市流通股和非流通股并存的独特格局。股权分置在证券市场成立之初发挥了积极的作用,便利了企业在证券市场筹集巨额资金,有利于经济增长,推动了我国经济体制改革。由于大部分的股票为非流通股,企业可以以较高的溢价在一级市场发行股票,股票市场为上市公司提供了递增的资金支持。（2）当前世界经济受到高油价的煎熬。对于中国这样依赖出口的经济体打

证券股票市场研究论文

证券股票市场研究论文内容提要:股票市场的平稳运行取决于做多与做空机制的协调发展，中国股票市场风险日益积累的重要原因之一就是，与做多机制相对应的做空机制不完善并处于明显的劣势。引入信用交易、股指期货交易以强化做空机制，既是市场发展的需要，又具备了基本条件。股票市场的平稳运行取决于做多与做空机制的协调发展，中国股票市场风险日益积累的重要原因之一就是，与做多机制相对应的做空机制不完善并处于明显的劣势。引入信用交易、股指期货交易以强化做空机制，既是市场发展的需要，又具备了基本条件。一、中外股票市场做空机制比较做空机制是与做空紧密相连的一种运作机制，是指投资者因对整体股票市场或者某些个股的未来走向（包括短期和中长期）看跌所采取的保护自身利益和借机获利的操作方法以及与此有关的制度总和。国外特别是发达国家的股票市场一般都有比较

完善的做空机制，通常包括主动性做空与被动性做空两种基本形式。主动性做空机制是指投资者预期股票市场价格将要下跌并积极利用这种下跌来获取相应利润的操作行为以及配套的相关制度，具体包括利用信用交易进行卖空和利用股指期货来进行做空。信用交易卖空的基本运作程序是，投资者（保证金空头交易者）以部分现金或有价证券作担保，委托卖出股票时由证券商贷给股票，到期按规定归还股票并向证券商支付利息。在这过程中，融券的数额取决于规定的保证金率，即投资者交付的保证金占融券折合资金额的比例。在利用股指期货卖空中，投资者先是在判断股指将要下跌时卖出股指期货合约，其后待股指下跌时买进以进行对冲。被动性做空机制是指投资者预见到大势或个股未来走向不好的情况下离场观望，即通常所说的卖出股票而持有货币。在主动性做空机制下，投资者进行操作的动机主要是利用财务杠杆，寻求高卖低买的机会以获利（保值也可以看作一种获利），在被动性做空机制下，投资者进行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市场价格下跌到低于其买价而致使其帐面发生亏损（此时股票虽然没有卖出，但已经失去了进一步操作的灵活性）之二是回避或者减少实际可

我国股票市场流动性风险调整VaR模型的构建

商业文化·学术探讨 2008年2月 314 我国股票市场流动性风险调整VaR 模型的构建孟祥赫陈春林（辽宁大学经济学院，沈阳，110036）摘要：流动性风险是金融资产所面临的主要风险之一。近年来国内外研究者都试图将流动性风险的度量纳入业已成熟并广泛应用的风险管理体系——VaR 体系中。本文在归纳总结现有研究成果的基础上，结合我国特有经济条件下股票市场所面临的流动性风险的特点，选取适当指标构建具有直观经济意义的流动性风险度量模型，用以度量单只股票及股票投资组合的流动性风险。关键词：流动性风险风险价值（VaR ）流动性风险调整VaR 模型中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1006—4117（2008）02—0314—02 一、文献综述 VaR （Value at Risk ）是指在市场的正常波动下，在给定的置信水平下，某一金融资产或者证券投资组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。从统计角度上讲，VaR 的定义如下： p 1))p (VaR Y (P ?=≤ 其中，Y 代表资产（或资产组合）的利润或损失，VaR(p)表示置信水平P 下的VaR 值。传统的VaR 模型已经广泛应用于度量市场风险和信用风险，而对于流动性风险的考察却一直没有形成规范的体系。国外研究认为传统的市场风险测度忽略了流动性风险，因此试图在VaR 方法基础上通过融合市场风险和流动性风险形成新的风险管理体系，按研究方法不同可分为两类：（一）基于资产头寸变现期限的市场风险和流动性风险的合成 Hisata ，Yamai （2000）将变现时间作为内生变量，分别建立连续时间模型和离散时间模型，提出用最优变现策略来计算L-VaR 。他们在模型中引入了市场影响这一因素，并应用模型计算在最优交易策略下由于价格波动导致的最大损失。 Shamroukh （2001）提出了另一种流动性风险调整VaR 模型（LA-VaR ）。他把持有期等分为n 个阶段，将持有期的长度T 定义为一个给定的外生变量，然后在每一阶段等量分批出售持有的头寸。该模型使用的是经流动性调整后的价格。其研究结果发现，与传统VaR 模型计算得到的风险值相比，LA-VaR 模型计算得到的风险值等于传统计算得到的风险值再乘以一个放大因子。（二）基于买卖价差的市场风险与流动性风险的合成 Bangia ，Diebold ，Schuermann ，Stroughair （1999）从另一个角度把流动性风险度量引入VaR 模型。他们把流动性风险分为内生和外生两部分，用买卖价差的波动衡量外生流动性风险，以此定义外生流动成本。在传统VaR 模型计算的风险值的基础上再加上外生流动成本，就得到了流动性风险调整后的风险值。他们所提出的模型即为BDSS 模型。 Le Saout （2001）利用BDSS 模型在法国股票市场进行了实证检验。在模型中，他用加权买卖价差代替了直接观测到的买卖价差，这样的处理放大了买卖价差的波动，放大的部分反映了内生的流动性风险。其研究结果认为：外生流动性风险和内生流动性风险是总风险中不可忽略的一部分，因此不经过流动性调整的传统的VaR 模型会低估风险。二、模型的建立本文采用参数法计算VaR 。参数法利用对资产流动性指标统计分布的假定来简化VaR 的计算。此方法计算VaR 的关键在于确定证券组合未来损益的统计分布或者概率密度函数。为了能够应用VaR 方法准确的测度流动性风险，需要选取适当的流动性测度指标。本文所研究的流动性风险是股票市场面临的主要风险，考虑到我国股票市场特有的交易机制与市场成熟度，本文的研究侧重于从价量结合的角度来反映流动性。可构建指标如下： V P ) P P (L min min max t ?= 其中： max P 代表日最高价格，min P 代表日最低价格， V 为当日成交金额。该指标的分子为股价的日波动率，可理解为日价差，这样L t 即可理解为一个交易日内单位成交金额所导致的最大价格变动率。该指标形式简单，经济意义明确，同时涵盖了流动性多维属性中的深度和宽度，可用于计算证券变现的损失率：证券(个股或者资产组合)一日内变现V 的损失金额L v 。为了处理上的简便，对L t 取自然对数，进而对指标*t L 进行分布拟合。* t L 的计算公式如下: ) V (ln P ) P (P ln L min min max *t ??= 由参数法计算VaR ，对某一证券或者证券组合的流动性风险进行测度时，先要拟合时间序列L t 的分布。然后依据其统计分布计算各证券在一定置信水平下的流动性风险值。根据流动性风险值的定义，L-VaR 实际上是要估测在t 期，正常情况下，投资工具或资产组合的均值与在一定置

股票市场流动性衡量方法的理性选择

股票市场流动性衡量方法的理性选择 ” 【摘要】在国内，股票市场流动性的研究方兴未艾。从国内文献来看，对于中国证券市场（尤其是股票市场）的流动性水平究竟如何评价，研究结论分歧相当严重，其主要在于没有一个合理的中国流动性衡量方法。本文以流动性的本质为起点，深入分析各种衡量方法，结合我国证券市场特点，提出衡量方法的选择标准，对此后的流动性研究有借鉴作用。【关键词】流动性衡量方法流动性是证券市场健康有序运行并充分发挥作用的重要条件之一。在证券市场上，交易商、限价订单的提供者以及其他一些投机者为市场提供了流动性，经纪商和交易所组织流动性，而无耐心的投资者获得或需要流动性。一个具有良好流动性的证券市场不仅能在交易成本尽可能低的情况下为投资者提供大量转让和买卖证券的机会，满足投资者获利、避险等需求，同时也为筹资者提供了筹资的必要前提。如果市场缺乏流动性，则会导致交易难以完成，证券发行受阻，市场也就失去了存在的必要。一、流动性的内涵可以说，流动性是证券市场的生命力所在，即“流动性是市场的一切”。（Amihud & Mdelson,1988）。从更广泛的意义上看，市场流动性的增加不仅保证了金融市场的正常运转，也促进了资源有效配置和经济增长。（Leevine,1991）证券市场的一个主要功能就是在交易成本尽可能低的情况下，使投资者能够迅速、有效地执行交易。也就是说，市场必须提供足够的流动性。但是对于流动性的定义却众说纷纭。有的从价格角度，认为流动性就是“立即完成交易的价格”（O’hara,1995）；有的从及时性角度来定义流动性，即“在一定时间内完成交易所需的成本，多寻找一个理想的价格所需用的时间”。（Amihud & Mendelson,1989）；也有人把流动性概括为“为进入市场的订单提供立即执行交易的一种市场能力”和“执行小额市价订单时不会导致市场价格较大幅度变化的能力”。Black （1974）指出，市场有流动性是指任何数量的证券都可立即买进或卖出，或者说小额买卖可以按接近市场价格、大额买卖在一定时间内可按平均接近日前市场价

关于股票市场的论文范文

关于股票市场的论文范文《我国股票市场有效性的研究》摘要：本文从有效市场假设出发，重点研究我国股票市场的有效程度。本文作者通过抽样统计，对我国股票市场的有效程度进行了实证分析。先运用序列相关检验的自回归模型对市场指数收益率数据进行检验，得出了我国股票市场处于弱式有效水平的结论;然后引入事件研究法，通过对超常收益率的测算检验市场是否达到半强式有效，进而阐述如下观点：我国股票市场目前已达到弱式有效水平，但并不具有半强型有效市场的特点。关键词：有效市场假设;股票市场;有效性;事件研究法 0引言 1有效市场假设简述 2我国股票市场弱式有效的实证分析 2.1研究方法根据有效市场的定义，当现在的价格充分反映历史价格信息时，投资者不可能通过股价的历史变动来预测未来股价的变动，此时的市场是弱式有效的。因此若证券市场达到弱式有效，证券价格时间序列将呈现随机行为，各期证券价格的相关系数将为零。Fama(1965)通过对1957年年底至1962年9月道琼斯30种工业股票进行自相关检验，研究美国证券市场的效率水平，检验结果表明所有的相关系数均很小，并无显著地大于零。该实证研究说明证券价格的时间序列不存在显著的系统性变动规则，因此美国证券市场达到弱式有效水平。本文也使用序列相关检验研究我国上海和深圳两个市场是否已经具备弱式有效的特征。首先建立自回归模型：Pmt=θ0+θiPm(t- i)+εi，(i=1，2，…，n)。

其中：Pmt为市场指数在第t期收盘时的数值，Pm(t-i)为市场指数在第t-i期收盘时的数值;θ0为常数项，θi为第t期与第t-i期收益率的相关系数;εt是随机项，其有E(εt)=0， Var(εt)=σ2。若证券市场达到弱式有效，则Pmt与Pm(t-i)之间是相互独立的，或者说，其相关系数θi应等于零;反之，Pmt与Pm(t-i)之间的相关系数不等于零。然而，问题在于证券的后期价格是在前期价格基础上的递增或递减，对前期价格存在依赖关系。为了克服这一问题，一般采用收益指标而不采用价格指标。即： Rmt=θ0+θiRm(t-i)+εt，(i=1，2，…，n)其中：Rmt表示第t期市场指数收益率，Rmt=■，Rt-i是证券在第t-i期的收益率;εt是随机项，其有E(εt)=0，Var(εt)=σ2。如果市场是弱式有效，则证券收益率时间序列将呈现随机行为，上式中的θi参数与零相比不应该具有统计意义上的显著性。 2.2样本选取本文所使用的数据为上海证券交易所与深圳证券交易所的每日的指数收益，收益采用沪深股市每日指数计算得出。在上海证券交易所的所有指数中，选取的样本指数为上证A股指数和上证180指数;在深圳证券交易所中选取的样本指数为深证成指和深证100R指数。在样本区间的选择上，本文选择2009年5月4日至2010年5月4日的时间序列作为分析对象。本文的所有指数数据都来源于大智慧软件。 2.3实证分析利用eviews软件的计算，在显著性水平为5%时，深沪股市各综合指数的自回归情况见表1。从表1可以看出，当显著水平为5%时，在样本期间，上述4种指数，除深证100R指数滞后4天的相关系数具有显著性意义，其他均不具有显著意义，从沪深股票市场所选的市场指数基本上不存在显著的自相关关系。这表明我国上海和深圳股票市场基本上达到了弱式有效水平。 3我国股票市场半强式有效的实证分析

我国地方股票市场研究论文

我国地方股票市场研究论文香港是重要的国际金融中心之一，股票市场十分活跃。本文一般地介绍了香港股票市场的沿革、股票种类、股票价格指数及影响股票价格升降的诸因素等，以便读者对香港股票市场有个概括的了解。在香港，股票是千千万万市民和企业家津津乐道的话题之一。市民议论股票，是因为股票市价的每一个点数的升跌，都意味着获益或亏损；企业家关心股票，是因为自己公司上市股票市价的升跌，意味着公司信誉的升降，即意味着公司向社会筹措资金是看好还是看淡。为此，香港几家电视台、电台，每日几次报道股票市场情况。通常，早上一开始，即回顾昨天的股市交易情况：中午报道当天正在进行的交易情况和趋势；晚间新闻中，对当天的股票交易做一全面的总结，并介绍世界几个大股票市场的交易情况。另外，十几份中英文报纸每天都用几个版面报道股票消息。下面，就香港的股票市场作简要的介绍。股票是股份公司发给股东，证明其股权，并作为分配股息、红利和剩余财产依据的有价证券。发行股票是公司筹措资金的一条重要渠道。香港现在大多数公司都是股份有限公司。股份有限公司的雏形，最早可

追溯到英国1600年成立的东印度公司。该公司最初是以航海业为主，每次航海终了就进行清算，将各出资人所出的资本及该航次的利润一并付还给出资人。以后发展到四航次清算一次，制度上也逐渐由个别企业制迈进到合资企业制。所以，现在的股份有限公司的有限责任制，即“盈利共享，风险共担，亏损或清偿以出资为限”，就在那时奠定了基础。现代的企业或财团所筹措的巨额资金，都是通过发行股票所取得的，一般能筹措到几千万元，有的甚至能筹措几亿元之巨。公司为筹措资金所发行的股票一般有两种：普通股和优先股。两者的权益不同。普通股：是公司股本的主要部分，是公司资本的骨干，也是证券市场买卖的主要对象。普通股主要权益一般为：1．可参加股东大会并投票表决，2。领取相应的股利；3．公司解散时，参加公司资产的分配；4．公司增加股本时，可按持有股票的数额优先认购新股。普通股股东的责任只限于本身所拥有的股份，而不必为公司的债务承担责任。它的股息，取决于公司的业绩，公司业绩好，并派发了优先股股息和债券利息后仍有盈余，就派发普通股股息。因此公司业绩的好坏是做长期投资人士需考虑的因素之一。优先股：公司配给股东使他们拥有某些优先权的股票，这些优先权在于：优先享受红利分配：优先参与公司解散时

证券投资论文股票市场的主要风险及规避方法

股票市场的主要风险及规避方法摘要：我国股票市场经过这几年的发展,在增加融资渠道,合理配置社会资源,促进企业优胜劣汰等方面起到巨大的作用,股票市场与整个社会经济的关系日趋密切。但是近年以来一些国家的金融风险,又向我们揭示了股票市场的巨大风险。,由于我国股票市场是一个新兴的市场,高风险性已成为其突出的特点。股票市场风险是指股票投资的预期收益变动的可能性及变化幅度。投资股票在可能给投资者带来丰厚回报的同时，还可能给投资者带来操守严重损失的风险。风险性是证券的基本性质，如何规避风险已成为当今我国股票市发展过程中必须要考虑的一个重要问题。本文阐述了我国股票市场系统风险来源，在此基础上，结合实际提出了降低股票风险的对策。关键词:证券交易；股票市场；风险规避 1、股票市场的主要风险投资风险，是指股票投资者达不到预期收益或遭受损失的可能性。国际上已经公认,股票投资是各种投资形式中风险最大的一种,股票的风险主要来源四个方面,一是市场风险,二是企业风险,三政府干预风险,四是购买力风险。市场风险是指来自股票市场自身的风险,主要包括上面所讲的市场因素影响所形成的股票风险。通常用日值来测量股票市场风险的程度。目前我国尚未用日值来反映市场风险。企业风险是指由于企业经营管理不善,效益不好,造成企业倒闭,企业危机所给股民带来的风险。企业倒闭对股票持有者来说,是一种灾难性的风险。因此股票持有者应密切注视该公司的经营状况。政府干预风险。这是指在股票市场发生动荡时,政府采取调控手段,干预市场股价所形成的风险。西方国家虽然都是市场经济,但政府在关键时刻,也对股票市场进行干预,特别是针对股市中的洗盘卖出、轧空、集团操作、内幕交易等投机欺诈性交易,西方各国都逐渐形成了各自的以制止投机和欺诈行为,保护投资者利益,进行公平、公正交易为中心内容的股市管理体系。购买力风险。购买力风险是指由于通货膨胀的影喻,股民定期所获固定收入的实际购买力下降,在通货膨胀的情况下,由于利率上升,企业经营成本增加,股息将会下降,同时货币值也会下降,此期股票将面临双重损失。 2、股票风险的规避办法 2．1股民风险防范意识必须建立 2.1.1风险防御对于股市投机者来说，勇于承担风险是其行为的基础，投资者的风险特征不在于回避风险，而在于规避风险，即在承担风险中设法防范风险。规避风险首先做到风险防御，即最大程度上排除和减轻一切可以事先排除和减轻的风险。要主要做到以下几个方面：高度重视风