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55对我国公用事业上市公司资本结构现状的分析_刘长翠

金融与投资山东财政学院学报(双月刊) 2005年第6期(总第80期)

对我国公用事业上市公司资本结构现状的分析

刘长翠徐贵丽

(山东财政学院,山东济南 250014)

[摘要]资本结构是企业筹资的核心问题之一,而上市公司资本结构是否合理直接关系到企业价值最大化的实现。本文以沪深两市56家公用事业上市公司资本结构为研究对象,对2001至2004年的相关数据进行了描述性统计分析,以期对其现状进行总结,并提出相应的对策建议。

[关键词]上市公司;公用事业;资本结构;资产负债率

[中图分类号]F830.9 [文献标识码]A [文章编号]1008-2670(2005)06-0048-05

[收稿日期]2005-06-27

[作者简介]刘长翠,男,山东莱阳人,山东财政学院会计学院教授,管理学博士,研究方向:公司治理与审计理论;徐贵丽,女,山东阳谷人,山东财政学院会计学院硕士研究生,研究方向:公司治理与审计理论。

一、研究背景

资本结构从广义上讲,是指企业资金来源的构成及其比例关系。资本结构作为企业相关利益者权利义务的集中反映,影响并决定着公司治理结构,进而影响并决定企业行为特征及企业价值。可以说,资本结构是现代企业的/基因0,合理的资本结构有利于规范企业行为、提高企业价值。相反,扭曲的资本结构将造成企业行为错位,企业价值下降。而且,不同资金来源的组合配置产生不同的资本结构,并导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险,进而影响到公司的市场价值。

电力、供水、燃气等公用事业单位不仅是具有一定自然垄断性的行业,而且和老百姓的日常生活密切相关,在国民经济中具有举足轻重的地位。长期以来,我国城市的供电、供水设施建设和供应等所需资金一直是由政府财政资金负担,由相关的公用事业单位负责。但是,仅仅依靠政府单一的基金渠道进行投资建设,已经很难满足社会经济和建设的高速发展,也很难满足老百姓对水、电的消费需求。近年来,公用事业顺应市场经济改革的潮流,也逐渐打破垄断,开始走向市场。但与其他行业不

同的是,公用事业具有不可替代性、地域性、公用性、投资大、回收期长等明显特点,正是因为这些特点,使得公用事业公司即使在走向市场、成为上市公司以后,也具有这一行业与众不同的特征。譬如说,公用事业公司虽然引入了财政资金以外的其他资金的参与,但该行业对政府的扶持依然有很大的依赖性,所以这一行业发展的好坏对国计民生都有很大的影响。同样,由于该行业的产品需求相对稳定,受经济周期的波动影响很小,因而该行业又属于平稳增长的行业,并与资本结构有着密切的关系。最优的资本结构就是企业通过融资安排使其综合资本成本最低,以实现企业的持续增长,进而实现企业价值的最大化。

当前,我国国有企业改革虽正在向纵深推进,但不合理的资本结构越来越成为深化国企改革的障碍,并因而成为许多国企改制上市和发展股票市场的最根本的政策动因。在上述背景下,本文通过对公用事业行业上市公司(基本上都是国有企业)近几年的有关财务数据进行实证分析,以研究我国上市公司资本结构的特点,这对于促进上市公司健康发展,推动国企股份制改造,加强财政资金的管理,均具有重要的现实意义和理论价值。

二、文献综述

如何通过融资行为使负债和股东权益保持合理比例,形成一个最优的资本结构,不但是股东和债权人的共同目标,也是长期以来会计理论研究的焦点。

1958年,莫迪利尼亚和米勒在5美国经济评论6上共同发表了/资本成本、公司财务与投资理论0一文,从而创建了现代资本结构理论。该理论认为,如果企业的投资政策和金融政策是相互独立的,没有企业所得税和个人所得税,没有企业破产风险,资本市场充分有效运行,则企业的资本结构与企业的市场价值无关。研究表明,该理论率先打开了现代资本结构理论研究的新局面,受此影响,以后很多学者逐渐放开MM理论的假设条件,得出了权衡理论、代理理论等,从而进一步丰富和发展了现代资本结构理论。

20世纪70年代,金融经济学家将研究的视角主要放在了与债务融资有关的税收利益与破产成本上面,从而形成了权衡理论。其主要观点认为:企业最优资本结构就是在负债利息免税利益与破产成本现值之间进行权衡,从而找到了使资本结构与公司价值存在相互关联的线索。

无独有偶,也是在这一时期,有关不确定性以及信息不对称性的概念也日益受到主流经济学家的重视,他们从信息不对称为出发点,研究形成了新资本主义的代表理论)))代理理论,进而极大地丰富了人们对资本结构的理解。在新资本结构理论体系中,主要有融资优序理论、激励模型、信号传递模型和控制权模型。1977年,罗斯在5贝尔经济学学刊6上发表了题为/财务结构的确定:激励信号方法0的论文,提出了公司资本结构的信号理论。罗斯认为,由于信息不对称,高价值公司的经理人员无法将好消息简单地传递给外部的投资者。在罗斯研究的基础上,1984年梅耶斯和迈基鲁夫在5财务经济学刊6上发表了题为/企业有信息而投资者没有信息时的投资和融资决策0的论文,提出了资本结构的融资优序理论。其基本观点认为:1相对于外部融资而言,无论是股票还是债券,公司更喜欢从内部融资;o如果某家公司必须进行外部融资,它会对其能发行的证券进行排序,即最安全的首先是债券,然后是有风险的债券、可转换债券、优先股,最后才是普通股。

相对于西方国家而言,我国对资本结构理论的研究起步则比较晚。20世纪90年代初期,由于我国资本市场体系尚未形成,企业筹资渠道主要依赖于银行的债务融资,而股权融资比例较少。因此,企业并不关心资本结构问题。后来随着社会主义市场经济体制的确立,企业经营机制的转换,越来越多的经济学家关心企业资本结构理论的研究。如张维迎的/公司融资结构的契约理论:一个综述0 (1995),较详细地介绍了企业融资的激励模型、信号显示模型和控制模型。

在企业融资的制度分析问题上,方晓霞(1999)、卢福财(2001)、佘运久(2001)等分别对我国企业资本结构形成的制度因素、企业融资的效率进行了考察,并提出了优化企业资本结构的对策。

在探讨企业融资偏好问题上,张春霖(1997)、张维迎(1995)、袁国良(1999)、杨之帆(2001)等分别从所有权、股权结构、融资成本等方面进行了实证研究和理论诠释,认为投资主体的错位、融资体制和国有企业特有的股权结构,导致了企业债务融资成本较高,而股权融资成本较低;国有企业普遍存在所有者缺位,出现内部人控制现象,企业经营者对风险的厌恶,股权融资软约束等是导致企业融资偏好的主要原因。

在企业资本结构影响因素的分析方面,陆正飞(1998)、沈艺峰(2000)、李善民(2000)和刘星(2000)等,通过进行实证分析来研究我国上市公司的融资结构。如李善民通过研究一系列指标体系,包括与税收、破产成本、代理理论及信号机制等有关的指标,与公司负债比例之间的回归关系等,试图揭示影响我国上市公司融资结构的影响因素,但结果发现有关变量的解释效果并不明显。

三、我国公用事业上市公司资本结构的现状:

一种描述性分析

(一)样本选择和研究设计

本研究所选取样本为沪深两市共56家公用事业行业公司自2001年到2004年有关资本结构的数据,所有财务数据均来自上市公司历年财务报告。需要说明的是,本研究拟采用描述性统计方法,来分析公用事业上市公司资本结构和资金来源的总体状况。

(二)对样本公司的描述性统计分析

1.关于资产负债率水平的统计分析

负债经营是现代企业的基本特征之一,其目的在于保证公司财务稳健的前提下,充分发挥财务杠杆的作用,为股东谋求利益最大化。为此,本文根据2001~2004年的财务报告,计算出公用事业上市公司历年的资产负债率,并和我国其他行业以及国外企业的资产负债率进行比较。我国公用事业上市公司的资产负债率在60%以下的,2001年有40家,所占的比例为88.89%;2002年有40家,所占的比例为81.63%;2003年有44家,所占的比例为86.27%;2004年有42家,所占比例为75%。相反,资产负债率在60%以上的,2001年有5家,所占的比例仅为11.11%;2002年有9家,所占的比例仅为18.37%;2003年有7家,所占的比例为13.73%;2004年有14家,所占比例为25%。从总体上看,我国公用事业上市公司的资产负债率偏低,如2001年平均为38.02%,2002年平均为42.37%,2003年平均为40.25%,2004年平均为42.79%。1相对而言,我国同期其他行业企业的平均资产负债率近几年一直在60%左右,其中金融保险业资产负债率达到了72.32%,而同期美国、日本、德国、法国的企业资产负债率则分别为58%、69%、73%、71%。

2.基于融资偏好和融资比例状况的分析

据统计,公用事业行业从2001~2004年,发行债券的公司仅有桂冠电力、龙电股份、国电国力和创世环保四家,占该行业上市公司的比例仅为7.14%。由此可见,该行业债券融资比例偏低,同时该行业的股东权益率(股东权益率=1-资产负债率)也保持较高的水平,2001年为63.47%,2002年为57.63%,2003年为59.75%,2004年为57.21%。从结构上看,发达国家公司债券融资和股票融资的比例一般为7B3,而我国2003年的比例为1B35,出现企业股权融资与债券融资严重的/本末倒置0。这与国际上债券融资的兴起、股权融资衰弱的局面形成了极大的反差。根据融资优序理论,企业融资的最佳方案选择顺序依次为内源融资、金融机构借款、发行公司债券、发行股票。对一家具有发展前景的上市公司而言,通过发行股票将公司的未来利益分割出去,是一种非理性选择。

3.对负债结构合理状况的分析

2004年我国公用事业行业的流动比率在1以下的有28家,所占比例为50%;在1~2之间的有17家,所占比例为30.36%;在2以上的有11家,所占比例为19.64%。o这说明公用事业上市公司的负债结构明显不合理:一是短期负债过度,二是负债多为银行借款和应付账款。如流动比率在2以下的公司有45家,所占比例高达80.36%,与一般所公认的流动比率为2的标准差距甚远。同时,短期负债属企业风险最大的融资方式。短期负债到期日近,容易出现不能按时偿还本金的风险;且短期负债的利率不稳定,将导致其在利息成本方面也有较大的不确定性,从而产生较大的财务风险。另外,该行业的企业在利用负债方式融资中,往往采用银行贷款和商业信用,使企业对银行的依赖性过大,导致企业受制于银行,资产流动性降低。同时,应付账款占用过多、拖欠时间过长,说明企业现金流入不足,支付能力下降,甚至会使企业信用降低,信誉恶化,进而影响企业的正常生产经营。一般来说,债务融资的来源很多,包括短期借款、长期借款、融资租赁、可转换债券、可赎回债券和不可赎回债券等。但该行业融资方式主要为银行借款,债券融资比例极小(2001~2004年仅有四家)。

4.对股权集中度的统计检验

2004年沪、深两市的公用事业行业的上市公司中,前三大股东持股比例在40%以上的,高达85.71%;最大股东持股20%以上的占92.86%之多;只有7.14%的上市公司被认为是股权分散的。?不难想象,如此高度集中的股权,对保护中小股东的利益是极其不利的。

而且,根据对2004年该行业56家上市公司的统计,国有股在20%以下有9家,所占比例为16.07%,国有股在20%~50%有15家,所占比例为26.79%,国有股在23%以上有32家,所占比例为57.14%。?这一情况经我们分析认为,这可能与本行业是国家基础建设有关,即国家一方出资保证了国有公用事业上市公司的绝对国有地位,但却容易形成政企不分、职能错位、所有权与经营权混淆、公司治理结构不健全等弊端,使企业难以真正成为独立的法人实体。对于上市国有控股公司而言,由于国家股所占比例较大,企业往往很难摆脱国家的控制和行政干预。另外,国有股一般由国资部门行使股东权,其对公司享有的权利并非是个人出资所形成的经济授权,而是一种行政授权,他们只行使/廉价投票权0,却对公司经营不承担任何责任,导致企业决策失误严重。

(三)研究结论与原因分析

通过上述描述性分析,不难看出,我国公用事业上市公司的资本结构呈现出了如下特征:(1)资产负债率相对于其他行业确实偏低;(2)对股权融资存在特殊偏好;(3)负债结构不合理,流动比率偏低;(4)股权集中度高,且国有股持股比例较大。

我们认为,上述特征的存在不仅影响到公司内部的经营管理,降低了资金的使用效率,而且也影响了整个宏观经济的良好运行。究其原因主要有如下几个方面:

1.虽然引入了竞争机制,但公用事业公司的垄断性仍然没有打破。公用事业上市公司作为经营稳定的传统行业,基础建设需要很大的投入,对固定资产的需求较高,这是资产负债率较低的原因之一。但和国外的这类公司相比,最主要的原因还是它的垄断性。垄断性使得这类公司受管制较少而利润较高,稳定的高利润使公司负债较少,加上国家财政资金的大力支持,公用事业上市公司资产负债率较低也就不足为奇了。

2.资本市场的发展结构失衡,融资工具缺乏。广义或完整的资本市场体系包括长期借贷市场、债券市场和股票市场。从我国现实情况来看,我国资本市场的发展极不平衡,在股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张的同时,我国企业债券市场却没有得到应有的发展,甚至徘徊不前。我们认为,这一状况的形成,一方面是由于我国企业债券的发行一直实行多头审批制,制约了债券的发展;另一方面,企业债券发行金额一般较大,往往承担较大的筹资风险。更何况我国的公用事业上市公司属于成熟型行业,且国家扶持力度较大,所以一般不轻易发行债券融资。同时,由于我国商业银行尚未像日本、法国和意大利的银行参与公司治理,而且长期贷款的风险又较大,使得金融机构并不偏好长期贷款。

3.经济政策导向出现偏离。在国有企业的改革过程当中,国家一直花大力气出台相关政策降低企业的资产负债率,造成从上到下,谈债色变。因此,公司一旦上市,就有严重的配股偏好。如1997年以前,任何公司都可以进行配股,并且配股比例不受限制。直到1997年才出台了有关政策对配股行为进行限制,尤其是公用事业上市公司,为了树立良好的形象,大多采用股票融资。

4.国家股比重过大,投资主体缺位,使资本结构决策异化。国有股在总股本中确实占据主导地位,而且据我们了解,持有的部门则是五花八门,有集团公司、电力局、国有资产经营公司和国有控股公司等,并且持股形式多种多样,有直接持股的,也有授权的。这一方面造成国有主体缺位,另一方面是这些代表国家持股的机构或公司不能成为企业真正的股东。而且这些上市公司的高级管理人员大多由大股东(主要是国家股股东)任命,有的还要通过党委组织部门的认可,使得企业高层在进行融资决策时不能不考虑国家股股东的社会、政治等目标,却不仅仅只考虑/综合资金成本最低0和/企业价值最大化0的经济目标。

5.对/国有企业0观念认识的影响。长期以来,人们一直认为国有企业只能由国家(或政府)一人出资,即使股份制改造后的国有企业,也要求国家必须绝对控股,从而使国有企业产权结构单一。

四、对策与建议

(一)大力发展企业债券市场,提高债券融资比例

通过扩大企业债券的发行规模、减少对企业债券市场运行的不必要的行政干预以及完善法规体系等多个方面,来促进企业债券市场的发展和完善,以此推动资本市场的均衡发展,优化公用事业上市公司融资结构。在目前公用事业上市公司/软约束0的特殊情况下,发债融资将迫使企业增加经营压力,增强资金成本意识,建立有效的自我约束机制。

(二)加快商业银行改革步伐,完善银行信用制度

银行自身的所有者缺位使银行经理获得了较强的内部控制权,而政策性贷款和商业性贷款的鉴别困难又加大了经理人的道德风险。所以在保证国家控股的前提下,应对商业银行进行股份制改造,以保证其他股东得以行使监督权,在一定程度上解决所有者缺位的困境。同时应建立一套信用制度,指引贷款方向,根据企业的信用等级和市场导向决定是否放贷,以便于公用事业上市公司进行长期贷款融资,从而改善其资本结构。

(三)继续进行国有股减持,改善我国上市公司的股权结构

减持国有股、改善我国上市公司的资本结构,已经成为目前我国上市公司的共识,公用事业上市公司也不例外。2001年,我国政府开始实施国有

股减持,随后的几个月,沪深两市股市大幅下跌,在这种情况下,中国证监会不得不暂停现行国有股减持方案的实施,但是,国有股的减持毕竟是一个必然的趋势。为此,当务之急就是探索新的方法和途径,如要求公用事业上市公司发行可转换债券、进行国有股权与资产置换等。

(四)加快公用事业公司的国有股和法人股上市流通的速度

通过使国有股和法人股上市流通,将市场收购兼并的功能发挥出来,引入竞争机制。其实,只有引入竞争,才能逐步打破公用事业上市公司的垄断性地位,才能使其真正走向市场,形成对上市公司经营者的外部约束力,使经营者不至于一味以/圈钱0为目的送股、配股或增发新股,从而达到改善公司股权结构的目的。

(五)充分发挥财政职能,为国有企业发展创造良好条件

财政部门作为重要的宏观经济管理部门,对国有企业的健康发展发挥着十分重要的调控作用。为此,财政部门应采取有效措施,为公用事业公司的发展壮大创造条件:一要继续实行积极的财政政策,加大基础设施投资,扩大内需,拉动经济增长,为企业发展营造一个比较宽松的环境;二要积极支持公用事业公司的技术改造,加大对重点国有企业技改贴息支持力度,鼓励技术创新,推动产品升级换代,增强竞争力。

五、本研究的局限性与未来展望

鉴于本文只是从资产负债率水平、融资偏好和融资比例、负债结构,股权集中度等四个方面,对我国公用事业上市公司的资本结构状况进行统计分析,且没有利用数学模型进行检验,故而得出的结论难免存在误差。但我们相信,随着资本市场的进一步完善,国有企业的法人治理结构问题将得以解决,公用事业上市公司的盈利能力将得以加强。而且,随着公司经理的理性融资,公用事业上市公司的资本结构问题,会得到越来越多的重视,并逐步得到优化,使公司的资本结构适宜公司的发展。

注释:

1o??资料来源:巨潮资讯网。

参考文献:

[1]陆正飞.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究.会计研究[J].1998,(8).

[2]许经勇.改善国有企业资产负债结构之对策[J].财经问题研究,2000,(4).

[3]李义超.中国上市公司资本结构研究[M].北京:中国社会科学出版社,2003.

[4]黄少安,张岗.中国上市公司股权融资偏好分析[J].经济研究,200l,(11).

[5]中国诚信证券评估有限公司,中诚信国际信用评级有限责任公司主编.中国上市公司基本分析[M].北京:中国财政经济出版社,2002.

(责任编辑:高琼)

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争逐渐加大，他们意识到生产零配件始终是配角，没有多少经营自主权，于是决定自创品牌。改革开放给家电制造业带来了机会，1980年，美的正式进入家电行业并拥有了自己的厂房，生产出第一台金属风扇，并正式投产，它开始制造风扇，进入家电行业。1981年它开始使用美的品牌。由于市场竞争开始激烈起来，美的意识到单一产品已经不足以适应企业的生存与发展。从1985年，美的开始了制冷空调的生产，并以造型美观、噪声小、重量轻、性能稳定、价格便宜等特点赢得消费者的青睐，随后几年里，美的相继进入了电饭煲、空调电机等业务。之后，通过对国内外家电行业的分析，美的决定实行“走出国门战略”，开始了它的海外贸易。随着企业规模的不断扩大，1992年成立了美的集团，并进行内部股份制改造。1993年，美的集团在深交所上市，成为中国第一家由乡镇企业改组而成的上市公司。1997年，美的开始了具有重要意义的事业部制改造，为集团“二次创业”奠定坚实基础。1999年，在全集团范围内推行员工持股制，促使产权和分配机制改革，使员工和企业形成“命运共同体”。2004年6月，美的与全球知名空调制造商东芝开利合资合作，同年相继并购合肥荣事达和广州华凌，实现了在中国家电业的重大重组。如今，美的已经发展成为以家电业为主，涉足物流等领域的大型综合性现代化企业集团，旗下拥有三家上市公司、四大产业集团，是中国最具规模的白色家电生产基地和出口基地之一。 §1.2美的集团产品业务简介目前，美的集团总资产达100多亿元，员工近8万人，总占地面积1万亩，营销网络遍及全球。拥有美的、华凌、荣事达、威灵等十余个知名家电品牌。美的的品牌个性包括：好奇的进取的探索的细心地。美的的使命是；“为人类创造美好生活”具体来讲包括（为客户创造价值、为员工创造机会、为股东创造利益、为社会创造财富）。它的愿景是“做世界的美的”致力于成为国内家电行业的领导者，跻身全球家电综合实力前

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公司资本结构现状及存在问题分析前言自改革开放以来，随着经济的发展，越来越多的家族企业对缓解就业问题，促进国家经济实力起到了关键的作用，家族企业经过多年积累，厚积薄发，看准时机，抓住机遇，纷纷公开上市进入资本市场。家族企业公开上市，冲破了家族式管理的模式，企业有更多的融资渠道，使家族企业长久发展。但在受益的同时，也存在这样一些问题，但凡家族上市企业大多存在着股权集中的情况，一股独大会使家族企业的决策权集中，而集中的决策权代表着管理者缺少监督制约，所以更容易产生失败的决策。家族式企业中管理人员往往都是家族人员，高层管理者之间的复杂关系，伴随着家族式管理阻碍了企业吸纳专业人才，制约了企业的发展。这些现实存在的家族企业问题都与资本结构有联系，而各界对于家族企业资本结构优化问题还没有深入研究。基于此，本文就典型的家族企业双林汽车部件股份是开展研究，探究它的资本结构近况，并分析其存在的问题，进而提出可行性建议。本文通过研究了解双林汽车部件股份资本结构现状及存在问题，对于存在的问题探究双林汽车公司资本结构优化影响因素，针对相关的影响因素研究双林汽车股份公司资本结构优化方案。根据研究双林汽车部件股份资本结构现状及现实存在问题，提出有效的解决方案，优化双林汽车公司股权结构，针对家族式企业现存弊端提出明晰企业产权，优化股权结构，加大非家族成员的持股比例，引进人才，完善用人机制，健全经理人激励约束机制等解决办法。

一、相关理论概述（一）资本结构含义资本结构的定义有广义和狭义两方面，广义资本结构认为企业资本结构是全部资本的构成

情况（即所有的负债与所有者权益的比率），而狭义的资本结构认为是指公司取得长期资金的各项来源组合及相互关系。事实上，许多资本结构研究的文献并没有区分的很严格，在相关理论研究的文献中往往同时使用广义资本结构的指标和狭义资本结构的指标。（二）资本结构对企业影响作用就企业而言，资本结构在企业的经营布局中占据非常重要的位置，从企业资金的使用成本和其抵税收益以及该企业的价值,治理结构等方面来看,资本结构都有着深远的意义。资本结构就其理论而言有混沌之处，而模糊所引出的经验，对资本结构理论的结构管理和实践，企业独有的经验和行业特点，从对资本结构产生影响的许多方面进行操作，资本结构的管理存在着盲目性,而这盲目性也为其带来了许多问题，企业也为此承担了许多损失。2000年间美国铱星公司因资本结构中债务过重且偿还能力有限而破产。与此同时，国大宇汽车公司与美国铱星公司也是由于债务资本比例过高并且无法偿还债务而宣告破产。资本结构问题不仅为全球带来困扰，也为本国国有企业改革层面带来了一系列实际问题。就我国国有企业改革的实践方面而言，有人认为债务利息负担过重是导致中国国有企业亏损的重要原因之一，在资本结构方面来看,表现比较突出就是负债比例过高和财务利息负担过重。从统计显示可以看出，我国国有企业的平均资产负债率与其它国家企业，处于弱势,表现为债务利息负担过重，其中我国国有企业的平均资产负债率已经超过了百分之八十，有的企业都已濒临百分之九十，而企业盈利中很大一块都消耗在了偿还银行债务上面。针对于此问题提出的对策是债转股，债转投，从根本上讲就是对资本结构进行存量调整。研究它的可行性和分析债转投以及针对债转股后能出现的问题提出相应的解决措施，而此研究对于国企改革起着至关重要的作用。 1.资本结构对资金使用成本的影响企业用债务资本和债务利息进行定期的付款，也因此使得债权人承担的风险降低了很多。企业用债务集资支付的利息也就是负债资本使用成本，企业分给股东的股息率本质上就是权益资本的使用成本，通常情况下企业会支付给债权人更低的利息率进而使得国外企业实行提高负

我国上市公司资本结构现状及其优化研究分析

我国上市公司资本结构现状及其优化分析

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我国上市公司资本结构现状及其优化分析改革开放以来，随着我国资本市场逐步完善，企业经营规模不断扩大，经营水平不断提高，越来越多的企业选择上市，通过发行股票来筹资。但由于我国市场经济体制建立时间不长，与之相关联的证券市场也只有十多年的发展历史，我国在上市公司资本结构这方面的研究还处于起步阶段。随着我国上市公司日益成为我国经济运行中不可缺少的一个重要组成部分，上市公司的数量不断增加以及在国民经济中的影响力扩大，对上市公司资本结构状况的研究，不仅有利于企业自身价值最大化，而且对整个国民经济的可持速发展问题的研究与探索也可以进一步得到深化。同时，对推动国内经济理论与国际研究同步，健全和完善我国的资本市场体系具有重要的意义。一、资本结构概述资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权益资本构成，资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。资本结构理论是西方财务管理理论的三大核心理论之一。现代资本结构研究的起点是MM理论，关于资本结构研究主要集中在两个方面：一是以MM理论为基础的资本结构主流理论，主要研究资本结构和企业价值的关系；二是以MM理论为基础的资本结构决定因素学派，主要研究资本结构的影响因素。二、资本结构的影响因素企业究竟选择什么样的资本结构才是优化的,是由多种因素决定的,即影响资本结构的因素很多。债务融资一方面可以实现抵税收益，但在增加债务的同时也会加大企业的风险，并最终要由股东承担风险的成本。因此，企业资本结构决策的主要内容是权衡债务的收益与风险，实现合理的目标资本结构，实现企业价值最大化。影响资本结构的因素是多样的，但主要的有以下几个方面。第一，资本成本。企业资本来自长期负债和股东权益，包括普通股成本、保留盈余成本、长期借款成本、债券成本。其中负债成本可以在所得税前列支，具有抵税的作用，这样，使得负债成本低于股权成本，随着债务比率的增加，企业整体的综合资金成本将不断下降。在企业追求资金成本最小、价值最大的前提条件下，企业倾向于使用负债。所以，资金成本的影响使负债增加。对于我国的企业来说，同样倾向于使用负债，因此企业往往提高负债在资本结构中的比重而降低权益性资本的比重。第二，财务风险。当负债资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，从而加大财

资本结构影响因素分析

论文题目公司资本结构影响因素分析学院武汉大学经济和管理学院专业名称会计学专业年级 2010年级学号 013510230117 姓名史德蛟指导教师周娟武汉大学继续教育学院制完成时间：2014年03月20日

目录中文摘要 (6) 英文摘要 (7) 前言 (8) 一、资本结构的理论 (9) （一）相关概念的界定 (9) 1、资本结构 (9) 2、融资结构 (10) 3、财务结构 (10) （二）资本结构的理论观点 (10) 1、现代资本结构理论 (10) 2、新资本结构理论 (11) 二、影响资本结构影响的因素 (13) （一）宏观因素 (13) 1、经济发展水平 (13) 2、相关政策导向 (14) 3、金融环境和法律环境 (14) 4、行业因素 (14) （二）微观因素 (15) 1、企业规模 (15) 2、企业成长性 (15) 3、盈利能力 (15) 4、偿债能力 (16)

5、控股权 (16) 6、非债务税盾 (16) 7、资产结构 (17) 三、资本结构影响因素定性分析 (17) （一）资本结构影响因素相关关系 (17) 1、非债务税盾与资本结构水平呈负相关关系。 (17) 2、公司的盈利能力与资本结构水平呈负相关的关系。 (17) 3、公司规模与资本结构水平呈现正相关关系。 (18) 4、资产担保价值与资本结构水平呈正相关关系。 (18) 5、成长性与资本结构水平呈负相关关系。 (18) 6、资本结构与控股权呈正相关。 (18) 7、偿债能力与资本结构负相关。 (18) （二）资本结构影响因素计算方法 (19) （三）研究结论 (19) 四、优化企业资本结构的方法 (20) 参考文献: (21)

中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析［摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式,上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本,而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素,并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构;融资方式；资产负债率；股权结构自从20世纪５0年代ＭM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题,资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题,企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程,才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构,它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力,决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下: 通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间,但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50％,而西方发达国家都在40%以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为,企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源,其次是债务资金,最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时,我国大多数上市公司视权益融资为首要途径,对于负债则过于谨慎,表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主,很少支付现金股利。中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题,对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1９91年至200２年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点:普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，20０2年沪、深两市１0０家样本公司数据的实证研究,从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的;同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出,目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 (一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转,严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有效资本市场的融资顺序,先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的

(完整word版)中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有

资本结构的现状及优化修订稿

资本结构的现状及优化 Document number【AA80KGB-AA98YT-AAT8CB-2A6UT-A18GG】

引言上市公司是我国经济发展到一定阶段的产物，随着我国资本市场的发展和完善，相对于非上市公司而言资产质量高、企业制度健全及经营规范的上市公司会得到更大更快的发展，在国民经济中占有重要的地位，推动我国经济的发展。资本结构一般是指企业权益资本与债务资本及各个组成部分之间的比例关系，权益、债务资本是企业通过筹资活动筹措的资金，权益与债务这两种筹资方式是在一定市场环境下进行的。债务资本与权益资本的比率是上市公司借入资本与自有资本的比例即产权比例，存在一定的产权比例使资本成本处于最合理状态，债务发挥有利的财务杠杆效应，企业价值得到充分体现；此外，不同的负债与所有者权益的内部组成结构会产生不同的经营风险，可能使上市公司破产风险增大，这就要求企业拥有合理的负债与所有者权益的内部结构，将上市公司治理效率提高，提升企业价值。我国的资本市场还不够完善，研究我国上市公司的资本结构、了解其与企业价值的关系，有利于发现我国上市公司资本结构中的不合理现象；有助于完善我国上市公司资本结构与企业价值的提升。一、资本结构理论基础（一）资本结构的含义 “资本结构从字面上来定义，‘资’是指资财、资源、要素，‘结构’是指各个部分的配合、组织，对于公司来说，资本结构完整的字面意思应为公司的各个要素组成部分之间的配合与组织关系①。”一般来讲，公司的资本包括自有资本和借入资本两部分，自有部分是指所有者投入的资本以及公司在管理者经营过程中积累而形成的资本之和即所有者权益；借入资本是指由债权人投入的资本即为企业的负债。 “从狭义上说，资本结构是指公司各种长期资金来源的构成及其比例关系，常见的公司长期资金来源包括权益性资本（如普通股、优先股）和债务性资本（如公司债券）两类②。”企业在再筹资时，选择债权还是股权进行筹措资金需要比较这两种资本给企业带来的影响，然后才能做出是保持公司原有的资本结构还是重新调整确定新的资本结构。一般来说，债权资本的成本比股权资本低，还具有财务杠杆效应与税盾效应，能够通过低成本高收益使得企业价值得到提高；股权资本是企业的初始产权、是企业筹措债 ①陈耿.上市公司融资结构:理论与实证研究[M].北京:经济管理出版社,2007:17.

企业资本结构现状及其优化研究

我国上市公司资本结构现状及其优化分析改革开放以来，随着我国资本市场逐步完善，企业经营规模不断扩大，经营水平不断提高，越来越多的企业选择上市，通过发行股票来筹资。但由于我国市场经济体制建立时间不长，与之相关联的证券市场也只有十多年的发展历史，我国在上市公司资本结构这方面的研究还处于起步阶段。随着我国上市公司日益成为我国经济运行中不可缺少的一个重要组成部分，上市公司的数量不断增加以及在国民经济中的影响力扩大，对上市公司资本结构状况的研究，不仅有利于企业自身价值最大化，而且对整个国民经济的可持速发展问题的研究与探索也可以进一步得到深化。同时，对推动国内经济理论与国际研究同步，健全和完善我国的资本市场体系具有重要的意义。一、资本结构概述资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权益资本构成，资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。资本结构理论是西方财务经管理论的三大核心理论之一。现代资本结构研究的起点是MM理论，关于资本结构研究主要集中在两个方面：一是以MM理论为基础的资本结构主流理论，主要研究资本结构和企业价值的关系；二是以MM理论为基础的资本结构决定因素学派，主要研究资本结构的影响因素。二、资本结构的影响因素企业究竟选择什么样的资本结构才是优化的,是由多种因素决定的,即影响资本结构的因素很多。债务融资一方面可以实现抵税收益，但在增加债务的同时也会加大企业的风险，并最终要由股东承担风险的成本。因此，企业资本结构决策的主要内容是权衡债务的收益与风险，实现合理的目标资本结构，实现企业价值最大化。影响资本结构的因素是多样的，但主要的有以下几个方面。第一，资本成本。企业资本来自长期负债和股东权益，包括普通股成本、保留盈余成本、长期借款成本、债券成本。其中负债成本可以在所得税前列支，具有抵税的作用，这样，使得负债成本低于股权成本，随着债务比率的增加，企业整体的综合资金成本将不断下降。在企业追求资金成本最小、价值最大的前提条件下，企业倾向于使用负债。所以，资金成本的影响使负债增加。对于我国的企业来说，同样倾向于使用负债，因此企业往往提高负债在资本结构中的比重而降低权益性资本的比重。第二，财务风险。当负债资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，从而加大财

我国上市公司资本结构现状分析

我国上市公司资本结构现状分析【摘要】资本结构问题是企业经营管理的重要课题,它与公司成长、公司治理、公司战略和公司价值之间存在着深刻的内在联系。动态资本结构理论认为,公司存在目标资本结构,但由于调整成本的存在,使得公司的资本结构会暂时偏离目标资本结构。公司在向目标资本结构调整的过程中,调整速度受到公司自身因素和宏观经济环境的双重影响,使实际资本结构和目标资本结构间存在一定的差距。本文以房地产行业为背景,选取七个主要的变量,通过资本结构调整系数分析房地产上市公司实际资本结构调整的程度。【关键词】上市公司资本结构房地产行业一、我国上市公司资本结构的变化趋势上市公司是所有公司中最具特色的,因此对上市公司的资本结构进行研究具有一定的代表性。本文从我国整体的资本结构状况(如表1所示)入手,选取了我国上市公司中的三个行业作为代表进行分析。从1991到2006年间,我国所有上市公司的资产负债率都不算高,相比较来说还是很正常的,即并没有到过度负债的地步,相反还显得有点不足。2006年资产负债率有所升高,一部分企业资不抵债,但不能确定它是不是稳定的趋势。根据中国股票市场理念财务数据库统计计算,2004年,我国上市公司的内源融资、债券融资、股票融资的比例依次为19%、33%、48%。而且,在负债融资中,流动负债水平偏高,且远远大于长期融资,上市公司流动负债占负债总额的比重高达75%以上,约比全国企业高出10个百分点。流动负债比例如此之高,不仅财务杠杆作用没有得到很好发挥,还会给企业带来极大的信用风险和流动性风险。一旦出现现金匮乏的情况,企业不仅要经受投资者及其他利益集团的压力,还要背负沉重的利息和信用包袱,其风险监督和控制能力将会极为脆弱。下面再具体分析三个行业的资本结构状况。从表2、表3和表4可以看出,行业不同,其资本结构差异是显著的。房地产行业的流动负债占负债总额的比例很高,但是呈递减的趋势;水、燃气和电力生产行业流动负债占负债总额的比例维持在50%左右,也有递减的趋势;金属非金属行业的流动负债比占负债总额的比例也维持在高位。这就意味着一旦这些行业行情转弱,公司将动用大量现金偿还债务,严重的会达到破产的地步。从债务总额和股东权益的构成比例可以看出,每一个行业都出现了递减趋势,这和我们国家这几年的宏观经济形势有很大的关系。房地产行业一直维持着债务资本大于股权资本的局面,并且在2006年达到了1.7573的高位,说明房地产行业的运营过多地依赖债务资本;水、燃气和电力生产行业是一个比较稳定的行业,其

资本结构分析

资本结构分析集团档案编码：[YTTR-YTPT28-YTNTL98-UYTYNN08]

青岛海尔资本结构分析报告

青岛海尔基本结构分析报告组员：林学沛、丁豪俊、谢国兴、刘适、张洪宾、朱志强海尔公司简介：青岛海尔股份有限公司（股票代码 600690 以下简称青岛海尔）1984年创立于中国青岛，是世界白色家电第一品牌。截止2009年，海尔在全球建立了29个制造基地，8个综合研发中心，19个海外贸易公司，全球员工超过6万人。2009年，海尔全球营业额实现1243亿元，品牌价值812亿元，连续8年蝉联中国价值品牌榜首。海尔公司主要从事电冰箱，空调器，电冰柜，洗碗机，燃气灶等小家电及其他相关产品的经营，品牌下冰箱空调洗衣机，电视机，热水器，电脑，手机，家居集成等18个产品被评为中国名牌，其中海尔冰箱，洗衣机还被国家质检总局评为首批中国世界名牌，2005年8月30日，海尔被英国《金融时报》评为“中国十大世界级品牌”之首。2006年，在《亚洲华尔街日报》组织评选的“亚洲企业200强中”，海尔集团连续四年荣登“中国内地企业综合领导力”排行榜榜首。2008年海尔入选世界品牌价值实验室编制的《中国购买者满意度第一品牌》，排名第四。海尔已跻身世界级品牌行列，其影响力正随着全球世界扩张而快速上升。一、内外融资对比分析：企业的资金来源包括内部融资和外部融资，内部融资是企业内部资金的积累；外部融资是外部投资者（包括股东和债权人）投入的资本。下面统计出海尔公司2006-2010年度的内外部融资状况，见表1：海尔公司2006-2010年度的内部融资与外部融资状况计量单位：百万元注：表1中“内部融资”按“未分配利润”计算；“股权融资”按“股本”与“资本公积”之和计算；“债务融资”按“长期借款”与“短期借款”之和计算。以上数据来源于公司2006-2010年度的资产负债表并计算得出。需要说明的是，企业的负债按照是否支付债务利息，可以划分为自发性流动负债与有息负债。其中，自发性流动负债直接产生于企业的持续经营过程，如应付账款、应付票据、预收账款等商业信用，应付职工薪酬、应交税费、应付股利等应计费用，属于无成本短期融资，不会产生利息费用，通过企业流动资产自身形态的变化即可实现债务清偿；有息负债来源于企业对外进行的债务融资，如短期借款、交易性金融负债、长期借款、应付债券等，会产生债务利息，企业必须维持充足的现金流保证到期本金利息的债务清偿。表1中的“债务融资”指的是有息负债，具体包括“短期借款”与“长期借款”的合计数额。图1：

资本结构分析报告

岳阳纸业公司资本结构分析一、选题背景资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，资本结构是企业相关利益者权利义务的集中反映，影响并决定着公司治理，进而影响并决定企业行为特征及企业价值。企业融资是现代企业经营决策的一项重要内容。给定投资机会，企业可供选择的融资方式主要有两个：股权融资和债权融资。资本结构的不同安排对企业的市场价值有直接的影响。关于这方面的讨论，从早期的资本结构理论、Ｍ—Ｍ定理及其修正理论、权衡理论，到梅耶斯的等级（优序）融资理论，都对此进行了多方面的探讨，形成了完整的企业优序融资理论（将留存盈利和债权融资放在优先位置）。但在我国，由于资本市场不发达、市场法律环境不完善、存在严重的信息非均衡以及股东的监控较薄弱，大多数企业的融资偏好是股权（股票）融资。二、选题的目的及意义合理的资本结构，有利于规范企业行为、提高企业价值。但是纵观我国电力上市公司的资本结构和融资策略，却发现它存在着很大的弊端，这就需要对它进行优化分析。为此，本文对传统的融资优序理论进行梳理和研究，我们将针对性地以搜集到的有关某一上市公司的具体情况分析提出企业融资的有效策略。三、样本分析 (一)我国上市公司资本结构现状以岳阳纸业公司财产负债为例，我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本。西方现代资本结构理论提出，企业融资次序应遵循内源融资优先，债务融资其次，股权融资最后的顺序。然而，从我国近几年上市公司的资本结构看，则是尽量避免借债，在企业上市时，多剥离负债，在再融资时，多推荐配股。 1.岳阳纸业公司资产与负债表

我国上市公司资本结构的现状及优化

引言上市公司是我国经济发展到一定阶段的产物，随着我国资本市场的发展和完善，相对于非上市公司而言资产质量高、企业制度健全及经营规范的上市公司会得到更大更快的发展，在国民经济中占有重要的地位，推动我国经济的发展。资本结构一般是指企业权益资本与债务资本及各个组成部分之间的比例关系，权益、债务资本是企业通过筹资活动筹措的资金，权益与债务这两种筹资方式是在一定市场环境下进行的。债务资本与权益资本的比率是上市公司借入资本与自有资本的比例即产权比例，存在一定的产权比例使资本成本处于最合理状态，债务发挥有利的财务杠杆效应，企业价值得到充分体现；此外，不同的负债与所有者权益的内部组成结构会产生不同的经营风险，可能使上市公司破产风险增大，这就要求企业拥有合理的负债与所有者权益的内部结构，将上市公司治理效率提高，提升企业价值。我国的资本市场还不够完善，研究我国上市公司的资本结构、了解其与企业价值的关系，有利于发现我国上市公司资本结构中的不合理现象；有助于完善我国上市公司资本结构与企业价值的提升。一、资本结构理论基础（一）资本结构的含义 “资本结构从字面上来定义，‘资’是指资财、资源、要素，‘结构’是指各个部分的配合、组织，对于公司来说，资本结构完整的字面意思应为公司的各个要素组成部分之间的配合与组织关系①。”一般来讲，公司的资本包括自有资本和借入资本两部分，自有部分是指所有者投入的资本以及公司在管理者经营过程中积累而形成的资本之和即所有者权益；借入资本是指由债权人投入的资本即为企业的负债。 “从狭义上说，资本结构是指公司各种长期资金来源的构成及其比例关系，常见的公司长期资金来源包括权益性资本（如普通股、优先股）和债务性资本（如公司债券）两类②。”企业在再筹资时，选择债权还是股权进行筹措资金需要比较这两种资本给企业带来的影响，然后才能做出是保持公司原有的资本结构还是重新调整确定新的资本结构。一般来说，债权资本的成本比股权资本低，还具有财务杠杆效应与税盾效应，能够通过低成本高收益使得企业价值得到提高；股权资本是企业的初始产权、是企业筹措债权资本的基础，拥有较高的股权资本可以提升企业的信誉度，拥有过高的债权资本会使企业 ①陈耿.上市公司融资结构:理论与实证研究[M].北京:经济管理出版社,2007:17. ②林凡.中国上市公司融资偏好的理论与实证研究[M],2007:11.

资本结构分析

TCL公司资本结构分析报告财务管理0903 小组成员：王俊刘羽甜曾悦李琦琦张天娇商建花目录：公司简介资本结构现状资本结构分析总结语 TCL公司简介 TCL：全球化浪潮中新兴的中国力量 TCL即The Creative Life 三个英文单词首字母的缩写，意为创意感动生活。 TCL集团股份有限公司创立于1981年，是中国最大的、全球性规模经营的消费类电子企业集团之一，旗下拥有三家上市公司：TCL集团（SZ.000100）、TCL多媒体科技（HK.1070）、TCL通讯科技（HK.2618）。目前，TCL已形成多媒体、通讯、家电和泰科立部品四大产业集团，以及房地产与投资业务群，物流与服务业务群。经过近三十年的发展，TCL借中国改革开放的东风，秉承敬业奉献、锐意创新的企业精神，从无到有，从小到大，迅速发展成为中国电子信息产业中的佼佼者。1999年，公司开始了国际化经营的探索，在新兴市场开拓推广自主品牌，在欧美市场并购成熟品牌，成为中国企业国际化进程中的领头羊。前十名股东持股情况资本结构现状同行业比较

资本结构现状同行业比较

资本扩张之股本 1、2006年至2008年底，公司无增发新股、配售股份等股票发行与上市情况。 2、2009 年4 月23 日，本公司采取非公开发行股票方式向八名特定投资者发行了35,060 万股股份；其中，李东生先生认63,100,000 股股票锁定期限自2009 年4 月27 日始，至2012 年4 月27 日止；其它投资者认购的股票锁定期限自2009 年4 月27 日始，至2010 年4 月27 日止。发行完成后，公司总股本由2,586,331,144 股变更为2,936,931,144 股。 3、2010 年7 月26 日，本公司采取向十名特定投资者非公开发行股票的方式发行人民币普通股（A 股）1,301,178,273 股；其中，李东生先生认购的72,254,400股股票锁定期限自2010 年8 月3 日始，至2013 年8 月3 日止；惠州市投资控股有限公司认购的86,719,654 股股票锁定期限自2010 年8 月3 日始，至2013 年8 月3 日止；其它投资者认购的股票锁定期限自2010 年8 月3 日始，至2011 年8 月3 日止。发行完成后，公司总股本由2,936,931,144 股变更为4,238,109,417

资本结构

一、现代企业资本结构的理论体系所谓企业资本结构，是指企业各种资本来源的构成与比例关系。它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。狭义的企业资本结构单指企业各种长期资本价值构成及其比例关系，即长期资本中债务资本与权益资本的构成比例关系。企业资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标，着重研究企业资本结构中长期债务资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响，同时试图找到最适合企业的融资方式和融资工具。二、我国上市公司资本结构基本特征 1.国有股及法人股在我国上市公司总股本所占比重过大，国有股一股独大的局面是一个不争的事实。而这种股权的过度集中与维持公司治理结构有效运作的代理成本的关系，以及如何寻找一个股权集中程度与代理成本的适度关系一直是专家学者们热切关注的问题。 2.从资本结构的优序融资理论看，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的资本结构存在比较大差异。中信证券债券及结构融资部副总裁刘葳介绍，各国股票市场和债券市场水平差异明显，从美国经验来看，债市的发展规模明显大于股市。截至2007年底，美国债券市场的总市值占比13％～14％，而同期美国股票总市场占证券市场总值的比重目前大约是12％～13％，略低于债券市场市值。在美、日、英等国家，债券余额总量超过GDP总量的150％，而我国债券余额总量仅占GDP的53％，且大部分为国债等，公司债券占GDP比例仅3％。相对于滞后的企业债发展，我国2007年上市公司通过首次公开发行股票和再融资共筹资7791亿元，而传统企业债券（除短期融资券）融资额为1777.45亿元，可转债累计发行量为295.28亿元，二者总共占股票筹资的26.6%。而美国公司2007年具有投资级的企业债有望再度超过8000亿美元（2006年为创纪录的8800亿美元），同期发行股票筹资只有530亿美元左右。我国上市公司的融资结构是股权偏好型的，这与优序融资理论是相反的。优序融资理论认为：企业内部融资最优；其次是债权融资；最后才是股权融资。国内的学者主要从股权融资成本低廉等角度对此进行了解释。据有关学者对1996年～2006年期间我国上市公司融资结构情况分析，我国上市公司偏好于股权融资，募集资金占筹资额的比重居高不下。一方面上市公司大多保持了较低的资产负债率；另一方面上市公司的融资偏好仍是股权融资，甚至有些公司拥有大量的剩余资金，仍然渴望通过发行股票融资。这一现象被称为中国上市公司的股权融资偏好。三、优化我国上市公司资本结构的措施及建议 1.国家应该改善宏观资本市场环境。具体包括:（1）进一步完善股票市场。到目前为止，我国的股票市场的股权分置改革已经接近尾声，国有股和法人股将可逐步进入市场流通，在股权分置时代的同股同价、同股同权、同股同酬的问题将会得到解决。（2)大力发展企业债券市场，提高上市公司债券的融资比例。在目前我国资本市场畸形发展的情况下，应着重扩大债券市场的规模和加强企业债券的流通性，为企业进行债务融资提供良好的外部环境。(3)加快完善市场机制。国有股流通的最大意义是将市场收购、兼并功能发挥出来，也就是将市场优胜劣汰的功能发挥出来，这样市场有了淘汰机制，形成对上市公司经营者的外部约束力，经营管理者就不敢一味以圈钱为目的送股、配股与增发新股，更多地考虑如何提高企业绩效，让广大股东满意。 2.上市公司自身微观环境的完善。完善微观环境，企业需从以下几方面进行:（1）优化公司的治理结构。公司的治理结构是对公司控制权的合理配置，使公司所有者和经营者之间形成相互制衡的机制，以产生对经营者的有效激励和约束。(2)注重公司的行业特性。根据企业经营的一般规律调整公司的资本结构。技术密集型的公司，就要求固定资产的比重大，其

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