大股东占用上市公司资金与上市公司股票回报率关系的研究_姜国华
《管理世界》（月刊）２００５年第９期
摘要：本文研究大股东占用上市公司资金对公司股票回报的影响。通过考察１９９６￣２００２
年期间大股东占用上市公司资金的数据，本文发现大股东资金占用最多的公司投资组合在未来１年中的超额投资回报为平均每月－０．２６％（每年－３．１２％）；而资金占用最低的公司投资组
合为０．５４％（每年６．４８％）。一个卖空资金占用最多组合、
买入资金占用最低组合的对冲策略在未来１年中的超额回报为每月０．８０％（每年９．６０％）。分年度的研究表明，对冲策略的超额回报率主要集中在１９９９年之后。１９９９￣２００２年期间，对冲策略产生的超额回报率达到每月１．３１％（每年１５．７％）。我们的结论不受对正常回报率的不同衡量方法的影响，也不受控制其他可能影响股票回报率的因素的影响。进一步的分析显示大股东资金占用和上市公司未来年度的盈利能力呈显著的反比关系、负相关，表明其对公司经营的负面影响。
关键词：大股东资金占用投资组合超额回报公司治理
一、研究背景和意义
大股东的存在是增加上市公司的价值，还是损害上市公司的利益；或者说大股东对上市
公司来说是“帮助之手（ｈｅｌｐｉｎｇｈａｎｄ）”，还是“攫取之手（ｇｒａｂｂｉｎｇｈａｎｄ）”
，这个问题近年来成为公司治理研究中的核心问题之一。本文使用我国证券市场的数据，研究了大股东直接侵害上市子公司利益的手段之一：大股东其对上市公司资金的直接占用，并分析了这个手段对中、小投资者投资回报的影响，以及对公司经营状况的影响。本文的结论表明对上市公司来说，大股东至少有“攫取之手”
的一面。至少有两点原因造成了大股东占用上市公司资金现象的出现。第一，我国股票市场的建
立是经济体制改革中企业改革的一部分，其重要目的之一是为国有企业提供新的融资渠道，为国有企业建立现代企业制度提供契机。因此，大多数上市公司是原国有企业改制后分离上市的，原国有企业成为上市公司的大股东。第二，国有大股东所持有的上市公司的股票被人为地划定为“非流通股”
，不能在市场上交易。“非流通股”一方面导致了大股东不能够正常地享受企业增值带来的股票价格上涨的收益，另一方面也使大股东不介意从事造成公司股票价格
损失的行为!"。在这种情况下，直接占用上市公司资金就成为一种大股东从上市公司取得投
资回报的手段。
大股东占用上市公司资金的后果是上市公司的经营受到严重影响，资金短缺、利润下降，
占用情况严重的上市公司甚至可能被特别处理或被退市。在这个过程中，中、小股东将承担沉
重的投资损失#"。当投资者意识到自己投入的资金大部分被大股东盘剥占用，就会对股市缺
乏信心，不愿意再投资股票，而整个股票市场将会由于投资者的退出而丧失其融资的功能。
＊ＳＴ丰华的经历反映了大股东资金占用给上市公司造成的巨大损失。汉骐集团有限公司
在２００２年１２月３１日所持的非流通国有法人股占＊ＳＴ丰华股权的２９％，是第一大股东；２００３年１２月３１日占２０．６１％，成为第二大股东；２００４年４月６日其所持＊ＳＴ丰华股权被全大股东占用上市公司资金与上市
公司股票回报率关系的研究
＊□姜国华岳衡
＊作者感谢本文审稿人和参加北京大学会计研究论坛的学者们的建议。１１９－－
部拍卖。
据２００４年８月５日《上海证券报》
报道，汉骐集团有限公司于２００２年以暂借款名义向＊ＳＴ丰华
公司分别调动了６０００万元和６０７７．６１万元资金。这
两笔资金即使在汉骐集团不再作为大股东以后一
直未归还。＊ＳＴ丰华２００３年年报还显示，截至２００３
年１２月３１日，除了汉骐集团直接占用１．２２亿元以
外，其关联公司北京汉骐投资有限公司占用５７１７
万元，北京汉骐房地产开发有限公司占用３１７０万
元。总体上，汉骐集团及其关联公司共占用＊ＳＴ丰
华资金２．１１亿元。
占用资金数额之巨大，还可以从以下两个数字
中看出来。２００２年１２月３１日，＊ＳＴ丰华股东权益
为４００７３２２８４元，按汉骐集团所持有２９％来算，其
在公司中权益为１１６２１２３６２元，但其直接占用＊ＳＴ
丰华的资金即达到１１６４４５８８８元。
表１列示了＊ＳＴ丰华历年来被汉骐集团有限
公司占用资金的情况。从表１可以看出，＊ＳＴ丰华的
其他应收款２００２年以后一直占总资产的４０％左
右，其中汉骐集团及其关联公司所占款占其他应收
款的５５％以上。２００３年５月１３日丰华被特殊处理（ＳＴ）。２００４年６月４日起，＊ＳＴ丰华由于连续３年亏损而暂停上市。２００４年８月２４日，上海市第一中级人民法院受理＊ＳＴ丰华向原控股股东汉骐集团追讨巨额欠款案。但是此时，汉骐集团的注册地址和原办公地址均已人去楼空，汉骐集团不见了踪影。汉骐集团占款不还是不是反映了＊ＳＴ丰华追
缴欠款的能力差呢？从表１中可以看出不是这样，
非大股东或非大股东关联公司的欠款很快就被收回了，所以汉骐集团之所以能长期占用大量资金是
和其大股东身份分不开的。＊ＳＴ丰华的命运虽然悲惨，但并不特殊。证监会、国资委有关负责人２００４年７月２７日回答记者提问时表示，大股东或实际控制人侵占上市公司资金的行为，已经成为影响资本市场规范发展的顽疾。根据上市公司２００３年年度报告统计，控股股东及其他关联方通过非经营性方式侵占上市公司资金的余额大约为５７７亿元。控股股东侵占上市公司资金的行为，直接侵害了上市公司和投资者的利益，严重影响了上市公司的正常经营，导致一些上市公司陷入经营困境。据统计，在连续两年亏损的上市公司中，７０％存在控股股东侵占资金行为；在已退市的１５家中，其经营失败的重要原因之一就是控股股东的侵占行为。２００３年８月，证监会和国资委联合发布了《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》，提出了纠正和防止侵占行为发生的具体监管措施。但是，迄今为止，大股东占用上市公司资金的问题还没有得到很好的解决。在这样的背景下，本文通过大样本的研究，分析大股东占用上市公司资金对上市公司市场表现
和投资者回报的影响。大样本研究更能够反映出大
股东资金占用后果的普遍性，对投资者，尤其是机
构投资者的参考作用更大。
从１９９６￣２００２年，根据大股东占用上市公司资
金的数据，我们按年度把所有上市公司分成１０个
投资组合。结果显示，大股东资金占用最多的投资
组合在未来１年中的市场规模调整超额回报（ｓｉｚｅ－ａｄｊｕｓｔｅｄｒｅｔｕｒｎ）为－０．２６个百分点（每年－３．１２％）；而资金占用最低的投资组合在未来１年中的市场规模调整超额回报为０．５４个百分点（每年６．４８％）。一个卖空资金占用最多组合，买入资金
占用最低组合的对冲策略在未来１年中
的市场规模调整超额回报为每月０．８０个
百分点（每年９．６０％）。分年度的研究表
明，超额报酬率主要集中在１９９９年之
后。１９９９￣２００２年期间，对冲策略产生的
超额报酬率达到每月１．３２％（每年
１５．８％）。我们的结论不受对正常回报
（ｎｏｒｍａｌｒｅｔｕｒｎ）的不同衡量方法的影响，
也不受控制其他可能影响股票回报的因素的影响。进一步的分析显示，大股东资金占用和上市公司未来年度的盈利能力表１大股东占用上市公司资金案例：＊ＳＴ丰华数据来源：新浪财经网站，单位百万元。
注：１汉骐集团有限公司暂借款；２收购北京汉骐投资有限公司股权预付款需收
回部分；３参建北京汉骐房地产开发有限公司开发项目款需收回部分；４北京嘉恒基
业房地产开发有限公司土地使用权转让款；５沿海物业开发有限公司股权转让款。大股东占用上市公司资金与上市公司股票回报率关系的研究
中国上市公司研究
１２０－－
《管理世界》（月刊）
２００５年第９期
呈显著反比关系，表明其对公司经营的负面影响。
二、文献回顾与研究假设
大股东的存在对公司治理和公司业绩的影响是一个很复杂的问题。传统的公司理论主要集中于研究（分散的）股东和经理层之间的关系，即因为所有权与经营权分离而产生的代理问题。为了更好地解决这个问题，研究者提出大股东的存在可以在一定程度上作为对经理层的监督机制，减轻了因为分散的小股东缺乏监督经理层的动机而产生的代理问题（ＳｈｌｅｉｆｅｒａｎｄＶｉｓｈｎｙ，１９８６）。另一方面，如果大股东也是一家公司，也就是说上市公司是大股东控制的或所在的企业集团中的一部分，大股东也可以为上市公司增加价值。Ｋｈａｎｎａ和Ｐａｌｅｐｕ（１９９７，２０００）认为在资本市场欠发达的国家，大股东可以为上市公司提供更有效的融资渠道，从而增加企业的价值。在这种情况下，企业集团本身起到了一个小的资本市场的作用。我们这里把大股东增加上市公司价值的观点作为关于大股东的“增值假说”（ｖａｌｕｅ－ａｄｄｅｄｖｉｅｗ；Ｂａｅ，ＫａｎｇａｎｄＫｉｍ，２００２）。
但是，大股东的出现在减轻了一个代理问题的同时，产生了另一个代理问题。２０世纪９０年代以来，学术界对企业中的代理问题的研究重点有了重大的转变，从研究股东和经理层之间的代理问题转向研究大股东和其他股东之间的代理问题。在英美法系中的发达国家以外，研究者们发现大股东盘剥其他股东的问题是最普遍、最严重的问题（ＬａＰｏｒｔａ，Ｌｏｐｅｚ－ｄｅ－ＳｉｌａｎｅｓａｎｄＳｈｌｅｉｆｅｒ，１９９９）。大股东固然可以发挥监管经理层的作用，但是，当大股东可以控制公司的经理层和经营活动以后，大股东的私人利益开始和其他股东在公司中的利益发生冲突。大股东最大化自身利益的动机意味着他们可能从事盘剥其他股东利益的行为。
大股东盘剥其他股东利益的方法有很多。Ｊｏｈｎｓｏｎ等（２０００）列举了以下几种方式：把上市公司的发展机会转移给自己或自己控制的其他子公司；在集团内部交易中从上市公司向自己或自己控制的其他子公司转移利润；占用上市公司的资产、资金，或使用上市公司的资产为自己的融资活动做抵押、担保等；进行资本运作稀释其他股东的权益。除此以外，大股东还可能赤裸裸地转移或偷窃上市公司的资产。
因为在法律的完善程度、执法力度、社会监督等方面落后，发展中国家更容易出现大股东盘剥其他股东的现象。我们把大股东降低上市公司价值的观点作为关于大股东的“盘剥假说”（ｔｕｎｎｅｌｉｎｇｖｉｅｗ；Ｂａｅ，ＫａｎｇａｎｄＫｉｍ，２００２）。
如前所述，大股东的存在是我国股票市场上一个普遍现象；大股东持有的股票不能流通，又使大股东不能够从股票升值上实现其作为股东的收益。在这种情况下，大股东的“增值假说”在我国的股票市场上就值得怀疑，而“盘剥假说”更有可能解释我国上市公司大股东的行为。本文因此选取了大股东占用上市公司资金这一行为来研究“盘剥假说”是否在我国的股票市场上成立。因为大量资金占用会损害上市公司的经营状况，所以，如果占用上市公司资金是大股东盘剥上市公司的行为，那么大股东将不会通过其他方式为上市公司资金被占用而提供补偿。也就是说，以盘剥为目的的资金占用行为将造成上市公司的净损失。只要如果上市公司的经营状况会影响和其股票价格至少呈弱的正相关关系，这种净损失将表现在上市公司未来比较差的投资回报和盈利能力上。因此我们的研究假设可以表示如下：
研究假设１：大股东占用上市公司资金的程度和上市公司未来的投资回报负相关。
研究假设１ａ：大股东占用上市公司资金的程度和上市公司未来的盈利状况负相关。
以前的一些研究也分析了在我国的股票市场上大股东盘剥其他股东的问题。Ｌｉｕ和Ｌｕ（２００２）发现有大股东的公司、经理层持股多的公司、董事会独立性差的公司盈余操纵的行为更严重，而在海外同时上市的公司则较轻。Ｌｉｕ和Ｌｕ（２００２）将公司盈余操纵的行为解释为大股东的盘剥行为。Ｊｉａｎ和Ｗｏｎｇ（２００３）发现大股东通过关联交易来盘剥上市公司的资源。
本文和以前研究的区别在于以下几个方面。首先，我们使用了一个明确的盘剥的衡量指标：大股东的资金占用。这个指标比盈余操纵、关联交易，或市场价格反应（Ｂａｅ，ＫａｎｇａｎｄＫｉｍ，２００２）更直接、更清晰地衡量了大股东的盘剥行为。盈余操纵更大程度上反映了上市公司的行为，而不一定是大股东的行为；关联交易并不能直接解释为对上市公司的盘剥，尤其是在我们无法衡量内部关联交易的供求关系和交易价格的时候。相反，我们很难认为上市公司把资金交给大股东使用是一种合理的商业行为，
１２１
－－
表２样本描述性统计注：ＴＡ是期末总资产，ＭＶ是４月末的总市值，ＢＭ是股东权益帐面值与市值的比率，ＬＥＶ是资产负债率，ＲＯＡ是资产收益率，ＯＲＥＣ是其他应收款，ＯＲＥＣＴＡ是其他应收款占总资产比率。ＴＡ，
ＭＶ，ＯＲＥＣ的单位是百万元。
除非上市公司资金闲置，同时大股东又能够为使用
资金支付资金成本。我们的常识认为我国股票市场
上大股东的资金占用行为不符合这两个条件。因
此，占用上市公司资金只能解释为大股东对上市公
司的盘剥。
第二，本文使用未来股票价格的变化，更直接
地分析了大股东资金占用对流通股投资者造成的
投资损失。我们采用投资组合研究方法，观察资金
占用程度不同的投资组合未来投资回报的差异，比
较好地衡量了投资者的投资经历。而以前的研究往
往没有直接对这一关键点直接进行衡量，因此不能
直接量化投资者的投资损失。
第三，从长期来讲，我们更关心我国证券市场
的有效性，即投资者对与价值相关的信息的反应是
否正确和完全。大股东占用资金是一个重大事件，
而且是公开披露的重大事件。如果市场有效性比较
高的话，投资者应该迅速对这一事件进行反应，那
样，我们的长窗口研究就不会发现超额回报。但是，
如果超额回报存在的话，说明投资者对事件的反映
至少是不完全的，市场的有效性需要进一步提高。三、样本与描述性统计我们使用的数据来自于色诺芬数据库，数据时间为１９９６￣２００２年。我们面临的首要问题是如何衡
量大股东占用上市公司资金。我国上市公司年报的
资产负债表中主要包括两个应收项目：和销售有关
的应收帐款，及非经营性的其他应收款。大股东直
接对上市公司的资金占用被包括在其他应收款中。
因为应收帐款的会计计量对象十分明确，是销售活
动中形成的未收回货款。但是，另一个问题是，其他
应收款中不仅包括大股东占用的资金，还包括其他
非关联公司因为非销售关系和上市公司形成的应
收款项。比如＊ＳＴ丰华２００２年年报中的其他应收
款包括了从北京嘉恒基业房地产开发有限公司应
收的土地使用权转让款６０００万元。即便如此，本文
还是选择了其他应收款作为大股东资金占用的衡
量指标。这样做的原因之一，我们选择了一些公司
年报来检查，发现如果有大股东资金占用的话，大
股东资金占用都是其他应收款的重要组成成分。原
因之二，从＊ＳＴ丰华的例子可以看出，非大股东或
其关联公司的其他应收款在短时间内即被收回，所
以其他应收款中不属于大股东或其关联公司的部
分对公司价值的影响应该很小。原因之三，其他应收款中包含非大股东占用部分不利于我们发现我们预期的结果。如果我们没有发现其他应收款能够预测公司未来的投资回报，并不代表大股东资金占用没有给投资者带来损失；但是，如果我们发现其他应收款和投资回报呈负相关，对我们研究假设的支持将更强。我们很难猜测出其他应收款中的另一类系统性的应收款项能够同样预测公司未来的市场表现，并且这个款项的影响还超越了大股东占用的影响。所以，使用其他应收款作为大股东占用的衡量有足够的合理性。黄志忠、薛云奎（２００５）采用了同样的计量方法。我们面临的另外一个问题是如何衡量投资组合的超额回报，其中最核心的问题是用什么指标来衡量正常回报。我们既要防止因为正常回报的选取问题导致在没有超额回报的情况下发现超额回报，又要防止在存在超额回报的情况下不能发现超额回报。由于我国的证券市场历史短、变化快，所以不论是用资本资产定价模型（ＣＡＰＭ），还是用规模调整或市场调整（Ｓｉｚｅ－ａｄｊｕｓｔｅｄｏｒＭａｒｋｅｔ－ａｄｊｕｓｔｅｄ）都有可能存在计量问题。分析这些计量问题不是本
文研究的内容，因此为了避免使用单一指标来衡量
正常回报可能导致的错误结论，本文后面的投资回
报研究中应用了尽可能多的指标来衡量正常回报，
大股东占用上市公司资金与上市公司股票回报率关系的研究
中国上市公司研究
１２２－－
《管理世界》（月刊）２００５年第９期表４按其他应收款划分的投资组合
未来１年中月平均投资回报（％）注：１９９６￣２００２年，每年（Ｔ年）５月１日，我们把所有公司按其他应收款占总资产比率（ＯＲＥＣＴＡ）分成１０个投资组合。ＡＲＥＴ１是每个组合从Ｔ年５月１日到Ｔ＋１年４月３０日间月平均超额回报率（％）。超额回报率的计算是相对两个市场流通市值划分的对应投资组合的回报率。表３按其他应收款划分的投资组合的其他应收款的变化注：１９９６￣２００２年，每年（Ｔ年）我们把所有公司按其他应收款占总资产比率（ＯＲＥＣＴＡ）分成１０组。“其他应收款排名的均值”列出这１０组公司在未来３年中分别的ＯＲＥＣＴＡ平均排名，“其他应收款占总资产比率”列出这１０个组合４年中平均的其他应收款占总资产比率（ＯＲＥＣＴＡ）。图１各组合其他应收款随时间变化情况（表３）我们的结论是基于大多数正常回报调整产生的共
同结论的基础上的。
我们的样本包括１９９６￣２００２年间的近６０００个
公司年度!"。表２汇报了对样本的描述性统计。平均来讲，其他应收款占总资产的比例为９％，最高的可以达到８９％；其他应收款金额平均为１．２７亿元，最多金额达到１６８亿元。从年度变化来看，２００１年和２００２年比以前年度有了一定程度的下降，反映了监管机构和投资者近年来对大股东占用资金问题的关注产生了一定的遏止效果。这个结果和黄志忠、薛云奎（２００５）中汇报的结果类似。四、大股东占用上市公司资金与股东未来投资回报１９９６￣２００２年间，每年５月１日，我们根据所有公司上１年度年报中汇报的其他应收款占总资产的比例，把这些公司平均分成１０个投资组合。第一组为其他应收款占总资产的比例（ＯＲＥＣＴＡ）最低的１０％的公司，即大股东占用资金最少的公司；第十组为所占比例最高的１０％的公司，即大股东占用资金最严重的公司。我们之所以在每年的５月１日建立投资组合是因为根据规定，上市公司在４月３１日以前必须公布上１年的年报，所以我们在建立组合时所使用的信息都是已经可得的公开信息。首先，我们检查大股东占用上市公司资金是否
具有持久性，即是否借了以后长时间不还。如果大
股东从上市公司借用资金只是短期周转需要，不存
在盘剥目的的话，我们应该观察到上市公司在大股
东资金占用的排名中所处的顺序变化很大。也就是
说，即使某一公司某一年在排名中处于占用严重的
组合中，其在以后年度中应该迅速进入占用较少的
组合中，即为资金周转需要而占用的资金将很快被
归还。表３显示了相反的结果。如果一个公司在某
一年排名中在占用资金最严重的投资组合中，它在
未来３年的排名中仍然处于严重占用上市公司资
金的组合中。例如，如果在某一年一个公司排在第
十组，平均来讲，３年以后（Ｔ＋３年），这个公司的其
他应收款仍然排在第八组（８．１９），即占用仍很严重
的组。从其他应收款占总资产比例来看，资金占用
最严重的组（第十组），平均比例为３３％（Ｔ年），３年
以后仍然达到２１％（Ｔ＋３年）。而最少的组合平均比
例Ｔ年仅为１％。实际上，资金占用最严重的１０％的
公司其他应收款远远大于下一组合，下一个组合的
平均其他应收款占总资产比例Ｔ年只有１７％。图１
更加直观地反映了其他应收款在年度间的变化。不
管从排名来看，还是从其他应收款占总资产比例来
看，大股东占用上市公司资金
具有持久性，初
步反映了其盘
剥占用的特征。
表４、
表５和表６检验其他
应收款占总资
产比例这一指
标是否能够预
测未来投资组
合的投资回报。
这一指标具有
预测能力必须
建立在以下两
个前提上：一是
其他应收款和
公司未来的业１２３－－
表５未来投资回报对其他应收款及控制变量的回归注：因变量是股票月度投资回报率。Ｒ＿ＯＲＥＣＴＡ是按期
初其他应收款在总资产中所占比重划分的投资组合的排名，
ＭＡＲＫＥＴＲＥＴ是市场算术平均的回报率，Ｒ＿ＳＩＺＥ是在按期初
总市值划分的投资组合中的排名，Ｒ＿ＢＭ是在按期初ＢＭ划分
的投资组合中的排名，Ｒ＿ＬＥＶ是在按期初资产负债率划分的
投资组合排名。表６以不同标准计算的其他应收款投资组合的对冲策略月平均超额投资回报（％）
注：ＡＲＥＴ１相对两个市场流通市值划分的投资组合的超常回
报率；ＡＲＥＴ２相对两个市场考虑非流通因素的总市值划分的投资
组合的超常回报率；ＡＲＥＴ３相对本地市场按总市值划分的投资组
合的超常回报率；ＡＲＥＴ４相对两个市场流通Ａ股市值加权回报率
的超常回报率；ＡＲＥＴ５相对两个市场总市值加权回报率的超常回
报率；ＡＲＥＴ６相对两个市场算术平均回报率的超常回报率。绩具有相关性，二是在年报披露了这一信息时投
资者没有或没有完全地对这条信息包含的对公司
价值的影响做出反应。随着时间的推移，投资者理
解的更加完全，因而推动股价发生变化，造成了其
他应收款占总资产比例这一指标对未来投资组合
投资回报的预测能力。
如前面提到的，在我国这样一个新兴的证券
市场上，我们需要特别小心地确认我们观察到的
超额回报的真实性。所以在表４、
表５、表６中我们分别采取了单变量投资组合分析，多变量回归分
析，采用了多个不同的正常回报的衡量指标，及分
年度、时段分析，核心目标就是保证我们观察到的
结果不受偶然因素的影响。
在表４中，每一年５月１日，我们把公司按其
他应收款占总资产比例分成１０个投资组合，然后
计算每一个组合未来１年中的超额投资回报。超额回报率的计算是相对于两个市场流通市值划分的对应投资组合的回报率!"。表４中汇报的是未来１年中每月的投资组合平均超额回报（下同）。表４的结果显示，其他应收款占总资产比例最低的投资组合在未来１年中每个月取得０．５４％（每年６．４８％）的超额投资回报；而这个比例最高的投资组合的超额回报是－０．２６％（每年－３．１２％）。如果我们采用对冲策略的话，则可以取得０．８０％（每年９．６％）的超额回报。这个回报在统计上十分显著（ｔ－ｓｔａｔｉｓｔｉｃ＝４．８１）。表４的结果支持我们的研究假设１：大股东占用上市公司资金的程度和上市公司未来的投资回报负相关。大股东占用上市公司资金造成了投资者的投资损失，差距可能达到每年９．６％。这样幅度的对冲策略超额回报在任何市场上都是具有重大经济意义的。同时，表４的结果表明我们的股票市场的有效性还迄需加强。投资者对
年报中的信息的反映比较缓慢，没有及时做出针对大
股东资金占用的投资策略调整。
超额投资回报在１０个组合中随着其他应收款占
总资产比例的增加而减少，但并不是单调减少。这样
的现象和表３中反映的现象有一定的一致性。
表３显示在１０个组合中，其他应收款占总资产比例在第九
和第十个组合以外８个组合中的程度比较接近，所以
最重大的差别只反映在两个极端的组合当中，而中间组合之间差别不大。第六个投资组合的超额回报为每月０．４２％。我们按年度分别观察了分析结果，第六个投资组合较高的超额回报不受年度的影响。我们对这
个现象没有很好的解释。
使用规模调整的超额回报可能有风险调整不完
全的问题（ＦａｍａａｎｄＦｒｅｎｃｈ，１９９３），即表４中的超额
回报可能不是真实的，而是不同投资组合不同风险水
平的体现。所以，我们在表５中汇报了控制了其他可
能影响股票回报的因素的结果。我们采用了多元回归
方法，因变量是未来１年中每月的公司股票投资回
报，自变量包括其他应收款占总资产比例、该月市场
回报，期初公司规模、期初市净率，及期初资产负债
率。除了其他应收款占总资产比例以外，其他自变量
都是在以往研究中被发现和股票未来回报有关系的
因素。在具体回归中，除了市场回报率以外，我们使用了其他自变量在按每年自身的大小分成十组中的排名，而不是这些变量本来的值。这样做的原因是考虑到由于我国的股票市场历史和我们使用的数据库的历史都比较短，数据中包含的“噪音”一般来说比较大股东占用上市公司资金与上市公司股票回报率关系的研究
中国上市公司研究
１２４－－
《管理世界》（月刊）
２００５年第９期
大。使用排名（ｒａｎｋ）比使用原始值更容易克服这些“噪音”带来的问题。同时，排名回归的系数更容易解释，它代表了某一自变量在排名中每上一个台阶对未来投资回报的影响!"。
回归结果显示即使在控制了这些对未来股票回报有预测能力的因素以后，其他应收款占总资产比例仍然能够预测公司未来的投资回报，其回归系数为－０．０６６，而且在统计上显著（ｔ－ｓｔａｔｉｓｔｉｃ＝－５．３７）。大股东对公司资金占用越多，该公司未来的回报越差。考虑控制变量并没有改变表４中的结果。其他自变量的系数也符合一般的预期。公司规模越大，回报率越低；市净率越低，回报率越高；资产负债率越大，未来回报越高。市场回报率的系数为０．９４３，十分接近于１。
由于我国的股票市场时间短、变化快。我们使用的数据库也存在着时间短、检验少等问题。所以为了进一步保障我们的结果不受时间选取和正常回报衡量指标计算的影响，我们在表６中分年度汇报了６种超额回报衡量方法下对冲策略的超额回报。这６种衡量方法的区别体现在使用的正常回报的衡量指标不同。我们分别考虑了规模调整（ｓｉｚｅ－ａｄｊｕｓｔｅｄ：ＡＲＥＴ１，ＡＲＥＴ２，ＡＲＥＴ３），市场调整（ｍａｒ－ｋｅｔ－ａｄｊｕｓｔｅｄ：ＡＲＥＴ４，ＡＲＥＴ５，ＡＲＥＴ６）。其中我们又分别考虑了平均或加权、流通或非流通、及相对于两个市场还是本地市场等因素。使用表６中没有汇报的指标不改变表６中汇报的结论。
在１９９６￣２００２年７年中和６个不同的方法下，对冲策略在６×７＝４２种情况的３６种下未来１年中每月超额投资回报是正的。其中，规模调整下的超额回报全部是正的，而市场调整下的超额回报只在１９９７和１９９９年是负的。而且，这６个指标不论是７年平均，还是分段平均（１９９６￣１９９８年；１９９９￣２００２年）都是正的。
尤其需要特别指出的是，其他应收款占总资产比例最高和最低组之间投资回报的差距，即对冲策略的回报，在１９９９年以后显著大于１９９９年及以前各年。至少两种原因可以解释这个现象。
第一，这个结果和Ｊｏｈｎｓｏｎ等人（２０００）的结果非常一致。该文表明在１９９７年亚洲金融危机中，公司治理差的公司损失的市场价值大于公司治理好的公司损失的市场价值。其结果表明，良好的治理机制的作用在市场好的时候不容易表现出来，但是在市场差的时候则表现出高度的重要性。表６的结果同样反映出大股东占用上市公司资金的行为在市场行情好的时候造成的差别比较小，但是在市场行情差的时候（２００１年以后）则表现出巨大的差别：２００２年占用最严重的公司可能比占用最少的公司多损失每个月少则１．５１％（每年１８．１２％），多则２．９４％（每年３５．２８％）的市值。大股东占用资金给投资者带来的投资损失是惊人的。
第二，随着我国股票市场的发展，投资者对财务报表信息的理解能力可能增强。有研究表明，在我国市场发展的早期，投资者对财务报表的反映很小；但是，近年来，投资者对财务信息的反应有增强的趋势。如果这个假设成立的话，表６中的趋势变化可能是由于投资者在１９９９年以后对大股东占用资金的后果的理解加深了，反映也比以前更迅速了。
不管是哪种原因，我们的结论都不受影响，即大股东的资金占用损害了投资者的利益。
综合表４、表５、表６的结果，我们认为其他应收款占总资产比例具有很强的预测投资组合未来投资回报的能力。其反映的问题是大股东占用上市公司资金给其他股东带来的巨大损失。我们的研究假设１得到了支持。
最后，在表７中，我们使用回归分析检查大股东占用资金是否影响了上市公司未来年度的经营业绩。我们使用资产回报率来衡量公司的经营业绩。解释变量包括公司规模和资产负债率的年度排名、本年度资产回报率、本年度是否亏损哑变量、年度哑变量和其他应收款占总资产比例的排名。模型１的回归结果显示，即使在控制了其他可能影响公司盈利能力的因素后，其他应收款占总资产比例和公司下一年的资产回报率成显著相反关系、负相关。
模型１检验了大股东占用资金对下一年上市公司资产回报率水平的影响。在模型２中，我们检验大股东占用资金对资产回报率持续性（ｐｅｒｓｉｓ－ｔｅｎｃｅ）的影响。过去的研究表明盈利能力的持续性是一个重要的衡量盈利质量的指标（Ｓｌｏａｎ，１９９６）。我们使用其他应收款占总资产比例的排名和当年的资产回报率做交叉项回归。结果显示该交叉项的系数为－０．０２而且统计上显著。表明大股东占用资金比较多的公司盈利能力的持续性比较差。
总之，模型１和模型２的结果都支持我们的假设１ａ。大股东占用资金给上市公司的经营活动增加了困难，具体体现在了未来年度盈利能力的降低，并因此造成了投资者的投资损失。
１２５
－－
注：在模型１和模型２中，因变量是未来年度的资产回报率，Ｒ＿ＯＲＥＣＴＡ是在按当年的其他应收款占总资产比例划分的投资组合中的排名，ＲＯＡ是当年的资产回报率，Ｒ＿ＳＩＺＥ是按期初总市值划分的投资组合排名，Ｒ＿ＬＥＶ是按资产负债率划分的投资组合排名，ＤＮＥＧ是哑变量，表示当年的盈利为负，ＹＤｕｍｍｉｅｓ是代表年度的哑变量。模型１检验大股东占用上市公司资金是否影响下一年的资产回报率水平；模型２检验大股东占用上市公司资金是否影响资产回报率的持续性。在模型２中，由于负盈利的持续性没有意义，我们去掉了本年
度盈利为负的公司。
表７未来资产收益率对其他应收款和控制变量回归
五、结论和启示
本文研究了大股东占用上市公司资金对企业经营业绩和股东回报的负面影响。结果证明，大股
东占用上市公司资金越严重，公司未来的经营越
差，而股东将承担严重的投资损失。
本文的意义主要在两个方面。第一，本文为近
年来兴起的“法和金融学”的研究增加了新的证据。Ｓｈｌｅｉｆｅｒ及其合作者的一系列文章推动了学术界对证券市场监管、公司治理和证券市场发展之间关系
的研究。研究发现，在证券市场监管比较弱的国家，
大股东和其他中、小股东之间的矛盾是公司中最主
要的代理问题。大股东存在着强烈的盘剥其他股东的动机。但是，大股东怎样盘剥其他股东，其他股东
因此承担多大的损失等问题一直缺乏实证结果的支持。本文通过研究直接资金占用这一比较明显的
盘剥行为及其给股东带来的损失为研究大股东的“盘剥假说”提供了证据。第二，我们的结果对投资者，尤其是机构投资
者的投资决策有参考作用。投资者应该在投资于存在大股东资金占用问题的公司时更加小心，以避免投资损失。虽然解决大股东侵占上市公司资源问题是我国证券市场上一个迫在眉睫的问题，但是我们应该
意识到，在我国这样一个新兴的资本市场上，大股东与中、小股东之间的代理问题将是一个长期存在的问题。因此，研究这个代理问题应该是我们未来研究中的重要问题之一，其对我国的资本市场的健康发展具有至关重要的作用。（作者单位：北京大学光华管理学院会计系；责任编辑：尚增健）注释!"如果大股东持有的股票也流通，那样其占用上市公司资金的行为就会导致股票价格的下降。大股东从资金占用上取得
的利益会在一定程度上被其所持股票价值的损失而抵消，从而
降低了大股东占用上市公司资金的动机。#"在占用上市公司资金的过程中，大股东实际上直接侵占了其他股东的财富。比如，如果大股东在上市公司中占６０％的股份，这样他每直接占用上市公司１元钱，就侵占了其他股东０．４元。
$"
具体样本数目随着数据要求的不同而有一定差别。%"使用其他指标衡量正常回报得出类似的结果。&"用原始值进行回归得出的结论是一致的。参考文献
（１）Ｂａｅ，Ｋ．，Ｊ．Ｋａｎｇ，ａｎｄＪ．Ｋｉｍ，２００２，“ＴｕｎｎｅｌｉｎｇｏｒＶａｌｕｅＡｄｄｅｄ？ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＭｅｒｇｅｒｓｂｙＫｏｒｅａｎＢｕｓｉｎｅｓｓＧｒｏｕｐｓ”，ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，Ｖｏｌ．ＬＶＩＩ，ｐｐ．２６９５￣２７４０．（２）Ｃｌａｅｓｓｅｎｓ，Ｓ．，Ｓ．Ｄｊａｎｋｏｖ，Ｊ．ＦａｎａｎｄＬ．Ｌａｎｇ，２００２，
“ＤｉｓｅｎｔａｎｇｌｉｎｇｔｈｅＩｎｃｅｎｔｉｖｅａｎｄＥｎｔｒｅｎｃｈｍｅｎｔＥｆｆｅｃｔｓｏｆＬａｒｇｅＳｈａｒｅｈｏｌｄｉｎｇｓ”，ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，５７，ｐｐ．２７４１￣２７７１．（３）Ｃｌａｅｓｓｅｎｓ，Ｓ．，Ｓ．ＤｊａｎｋｏｖａｎｄＬ．Ｌａｎｇ，２０００，“ＴｈｅＳｅｐａ－
ｒａｔｉｏｎｏｆＯｗｎｅｒｓｈｉｐａｎｄＣｏｎｔｒｏｌｉｎＥａｓｔＡｓｉａｎＣｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ”，
ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，５８，ｐｐ．８１￣１１２．（４）Ｆａｍａ，Ｅ．Ｆ．ａｎｄＫ．Ｒ．Ｆｒｅｎｃｈ，１９９３，“ＣｏｍｍｏｎＲｉｓｋＦａｃ－ｔｏｒｓｉｎｔｈｅＲｅｔｕｒｎｓｏｎＳｔｏｃｋｓａｎｄＢｏｎｄｓ”
，ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，３３，ｐｐ．３￣５６．（５）Ｊｉａｎ，Ｍ．ａｎｄＴ．Ｊ．Ｗｏｎｇ，２００３，“ＥａｒｎｉｎｇｓＭａｎａｇｅｍｅｎｔａｎｄＴｕｎｎｅｌｉｎｇｔｈｒｏｕｇｈｒｅｌａｔｅｄｐａｒｔｙｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓ：ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎｅｓｅｃｏｒｐｏｒａｔｅｇｒｏｕｐｓ”
，Ｗｏｒｋｉｎｇｐａｐｅｒ，ＨＫＵＳＴ．（６）Ｊｏｈｎｓｏｎ，Ｓ．，Ｂｏｏｎｅ，Ｐ．，Ｂｒｅａｃｈ，Ａ．，ａｎｄＥ．Ｆｒｉｅｄｍａｎ，２０００，“Ｃｏｒｐｏｒａｔｅｇｏｖｅｒ－
ｎａｎｃｅｉｎｔｈｅＡｓｉａｎｆｉｎａｎｃｉａｌＣｒｉｓｉｓ”，Ｊｏｕｒ－
ｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，５８：ｐｐ．１４１￣
１８６．
（７）Ｊｏｈｎｓｏｎ，Ｓ．，Ｒ．ＬａＰｏｒｔａ，Ａ．
ＳｈｌｅｉｆｅｒａｎｄＦ．Ｌｏｐｅｚ－ｄｅ－Ｓｉｌａｎｅｓ，２０００，
“Ｔｕｎｎｅｌｉｎｇ”，ＡｍｅｒｉｃａｎＥｃｏｎｏｍｉｃＲｅｖｉｅｗ
ＰａｐｅｒｓａｎｄＰｒｏｃｅｅｄｉｎｇｓ，９０，ｐｐ．２２￣２７．
（８）Ｋｈａｎｎａ，Ｔ．，ａｎｄＫ．Ｐａｌｅｐｕ，１９９９，
“ＷｈｙＦｏｃｕｓｅｄＳｔｒａｔｅｇｉｅｓＭａｙｂｅＷｒｏｎｇｆｏｒ
ＥｍｅｒｇｉｎｇＭａｒｋｅｔｓ？”
，ＨａｒｖａｒｄＢｕｓｉｎｅｓｓＲｅ－ｖｉｅｗ，Ｊｕｌｙ－Ａｕｇｕｓｔ，ｐｐ．４１￣５１．
（９）Ｋｈａｎｎａ，Ｔ．，ａｎｄＫ．Ｐａｌｅｐｕ，２０００，
“ＩｓＧｒｏｕｐＡｆｆｉｌｉａｔｉｏｎＰｒｏｆｉｔａｂｌｅｉｎＥｍｅｒｇ－
ｉｎｇＭａｒｋｅｔｓ：ＡｎＡｎａｌｙｓｉｓｏｆＤｉｖｅｒｓｉｆｉｅｄＩｎ－
ｄｉａｎＢｕｓｉｎｅｓｓＧｒｏｕｐｓ”
，ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，５５，ｐｐ．８６７￣８９１．（１０）ＬａＰｏｒｔａ，Ｒ．，Ｆ．Ｌｏｐｅｚ－ｄｅ－Ｓｉｌａｎｅｓ，ａｎｄＡ．Ｓｈｌｅｉｆｅｒ，１９９９，“ＣｏｒｐｏｒａｔｅＯｗｎｅｒ－ｓｈｉｐａｒｏｕｎｄｔｈｅＷｏｒｌｄ”，ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉ－ｎａｎｃｅ，５４，ｐｐ．４７１￣５１７．（１１）Ｌｉｕ，Ｑ．，ａｎｄ（下转第１５７页）（上大股东占用上市公司资金与上市公司股票回报率关系的研究中国上市公司研究
１２６－－
《管理世界》（月刊）
２００５年第９期
接第１２６页）Ｊ．Ｌｕ，２００２，“ＥａｒｎｉｎｇｓＭａｎａｇｅｍｅｎｔｔｏＴｕｎｎｅｌ：Ｅｖｉ－ｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎａ’ｓｌｉｓｔｅｄＣｏｍｐａｎｉｅｓ”，ＷｏｒｋｉｎｇＰａｐｅｒ，Ｕｎｉｖｅｒｓｉ－ｔｙｏｆＨｏｎｇＫｏｎｇ．
（１２）Ｓｈｌｅｉｆｅｒ，Ａ．，ａｎｄＲ．Ｖｉｓｈｎｙ，１９８６，“ＬａｒｇｅＳｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓａｎｄＣｏｒｐｏｒａｔｅＣｏｎｔｒｏｌ”，ＪｏｕｒｎａｌｏｆＰｏｌｉｔｉｃａｌＥｃｏｎｏｍｙ，９４，ｐｐ．４６１￣４８８．
（１３）Ｓｈｌｅｉｆｅｒ，Ａ．ａｎｄＲ．Ｖｉｓｈｎｙ，２００２，ＴｈｅＧｒａｂｂｉｎｇＨａｎｄ：ＧｏｖｅｒｎｍｅｎｔＰａｔｈｏｌｏｇｉｅｓａｎｄＴｈｅｉｒＣｕｒｅｓ，ＨａｒｖａｒｄＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙＰｒｅｓｓ，Ｃａｍｂｒｉｄｇｅ，ＭＡ．
（１４）Ｓｌｏａｎ，Ｒ．，１９９６，“ＤｏＳｔｏｃｋＰｒｉｃｅＦｕｌｌｙｒｅｆｌｅｃｔＩｎｆｏｒｍａ－ｔｉｏｎｉｎＡｃｃｒｕａｌｓａｎｄＣａｓｈＦｌｏｗｓａｂｏｕｔＦｕｔｕｒｅＥａｒｎｉｎｇｓ？”，ＴｈｅＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｖｉｅｗ，７１：ｐｐ．２８９￣３１５．
（１５）黄志忠、薛云奎：《控股股东性质、资源侵占与上市公司现金股利政策》，汕头大学工作论文。
（１６）刘峰、贺建刚：《股权结构与大股东利益实现方式的选择——
—中国资本市场利益输送的初步研究》，《中国会计评论》，２００４年，第２卷第１期，第１４１￣１５８页。
（１７）王志诚、张翼：《大宗股权交易与公司控制》，《管理世界》，２００４年第５期。
视与中药有关的标准化建设。
中药标准化建设的主要内容包括：加强中药材规范化种植和中药饮片炮制规范研究，建立中药材和中药饮片的质量标准及有害物质限量标准，全面提高中药材和中药饮片的质量。加强常用中药化学对照品研究，建立国家中药标准物质库。加强符合中药特点的科学、量化的中药质量控制技术研究，提高中成药、中药饮片（包括配方颗粒）、中药新药等的质量控制水平。以中药注射剂为重点，逐步扩大指纹图谱等多种方法在中药质量控制中的应用。大力推行和实施中药材生产质量管理规范、药品生产质量规范、药品非临床研究质量管理规范、药品临床试验管理规范和药品经营质量管理规范，规范中药研究、开发、生产和流通过程，不断提高中药行业的标准化水平。
最后，在搞好标准化建设的过程中，要注意与国际有关规范的接轨，努力推进我国实施的中药标准、规范获得国际认可。
３．面向国际化的人力资源建设
首先，实现多学科联合，着重培养懂外语和国际营销的中药复合型人才。要建立一支既掌握坚实的中药基础理论知识，又懂外语和营销及熟知各国法律法规的中药复合型人才队伍，依靠这类人才逐渐让外国人理解并接受中药传统文化的内涵，从而接受我国的中药产品，最终让中药走出国门。在具体培养方式上，不能仅仅单纯依靠中医药院校来培养此类人才，应充分发挥我国现有的教育资源的优势，动员所有有实力的高校，设置相关的专业，实现多学科和跨部门的联合，使传统中药能与现代科技有机结合，协调发展，从而大力培养中药产业国际化所迫切需要的该类人才。
其次，与国外主流大学联合办学以培养国外本土化中医药人才。我国中药产业国际化的实现仅依靠国内培养出的各类人才是远远不够的，还须实行“双管齐下”的方针，在国外大力培养各类本土化中医药人才。可以采取两种方式：一是由我国政府出面，在国外大力兴办各类中医药院校，培养国外的本土化人才，但此方法由于考虑到在国外办学需要大量人力、物力和财力，难度较大；另一个方法是由我国政府或国内大学主动出击，与国外主流大学签定协议联合办学，或在国外主流大学里设立相应的中药专业，从而大力培养国外本土化人才，并依靠我们培养出来的高素质的中药本土人才在所在国行医，推广并扩大中医药在国外的影响，最终使我国的中药走向世界。
（四）技术创新支持的战略保障
１．组织保障：管理体制
加强对推进中药产业国际化技术创新支持工作的领导，建立部际联席会议制度，加强沟通协调，促进相互合作，形成有利于中药技术创新的高效、协调的管理体制。同时，积极发挥行业协会等中介机构的作用，通过建立和完善包括行业协会在内的中药产业中介组织，发挥它们在规范市场行为、信息交流与技术经济合作、推动企业技术创新和产品质量提升、保护知识产权及相互权益等方面的作用，积极推进中药产业国际化。
２．投入与财税保障
国家应该设立中药产业国际化的专项计划，加大面向国际化的中药科技、产业和人才培养方面的投入。各级地方政府应结合当地区域经济发展总体规划，根据本地区的优势、特色和实际情况，增加对中药研究开发和中药产业的投入。在增加中药产业投入的过程中，要注重依靠市场化的手段，积极拓宽中药研发和产业化的融资渠道，吸引社会资金投入到中药产业的国际化运行中来。
另一方面，为鼓励中药产业的技术创新，可以制定有利于中药产业国际化的财税政策。对从事中药新药开发与生产的高新技术企业，可以从财政资金中进行适当补贴；对企业引进先进技术和进行工艺技术改造，以及企业开展中药共性、关键生产技术研究所需要的进口设备，按照有关规定给予税收方面的优惠政策。
３．知识产权保护
中药知识产权保护应以保护、开拓、占领国际医药市场为目标，从国家、行业、企业３个不同层面进行。在国家层面，从保护幼稚产业出发，修改和完善现有的专利制度，使之适用于中药产业，形成既符合国际法规，又有利于保护自有、传统行业保护的完善的专利体制。在行业层面，根据行业特点，加强创新，力主建立能为国际上所能接受的由我国制定的行业标准和规范，为国家制定相应的专利制度提供依据。在企业层面，研究利于无形资产价值最大化的战略和策略，形成机制，使中药知识产权保护特别是专利保护成为企业经营管理的重要组成部分。
建议由国家科技部、国家知识产权局等牵头，组成专家小组，确定重点领域，对能发挥优势领域里的现有的科研成果和发明专利等进行分类排队，对具备专利性的成果要抓紧申请专利，对已获得专利权、著作权和商标权的研究成果和新产品，组织发布公告和出版专著，使其尽快形成社会公知材料，形成阻止国外专利成立的制约因素。
最后，加强中药国际化的专利战略研究，组织专家集中精力重点对美国、日本、欧盟及世贸组织成员国和与我国已建立多边贸易关系的国家（地区）的专利文献进行研究，特别是研究其在中药、草药、天然药物领域专利申请、管理方面和以确认的专利项目，提出我国中药产业进入国际市场应研究开发的主攻方向和重点项目领域。
（作者单位：华中科技大学管理学院）
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
１５７
－－
股票回购分析
股票回购分析 Document number【AA80KGB-AA98YT-AAT8CB-2A6UT-A18GG】
中文摘要 股票回购（Share Repurchase）是指上市公司利用自有资金或者债务融资以一定的价格购回公司本身已经发行在外的普通股，将其作为库藏股或者注销。股票回购的方式主要有公开市场回购、要约回购和私下转让等方式。股票回购具有合理避税、优化公司资本、增加财务灵活性和稳定公司股价的作用，因而，股票回购必将对上市公司及资本市场的发展产生重要影响。在西方股票回购已经成为一种常见的资本运作方式。而我国股票回购处在发展初期，在实践中还面临着不少问题。本文描述了股票回购的现实意义，通过对我国上市公司股票回购股票回购的现状进行分析，以我国典型股票回购案例进行实证分析，探讨我国股票回购面临的问题以及发展方向。 关键词 股票回购实证分析动机理论
Abstract Stock Repurchase (Share Repurchase) refers to using its own funds or debt financing of listed companies at a certain price to buy the company itself has outstanding common stock, as a stock or cancel called. Mainly include open market repurchase stock repurchase way, offer to repurchase and private transfer, etc. Stock repurchase has a reasonable tax avoidance, optimization of corporate capital, increasing the financial flexibility and stabilize the company's share price, therefore, share repurchase will to have important influences on the development of the listed companies and capital markets. Share repurchase in the west has become a common way of capital operation, and stock repurchase in China also faces many problems in practice. This article describes the type of stock repurchase and stock repurchase motivations, by comparing the domestic and foreign development status of stock repurchase, combined with the actual situation of stock repurchase in China, and makes an empirical analysis with typical stock repurchase cases in our country, and to explore the issue of share repurchase in China is facing a development direction. Keywords Stock repurchase The empirical analysis theory of motivation?
贵州茅台酒股份有限公司股票投资分析报告
证券投资学课程考核试卷(分析报告) (2017 — 2018学年度第一学期) 《课程 (A 卷) 一、 结构的完整性: （1） 股票投资分析应包含两大部分:基本分析与技术分析。 （2） 基本分析应包含:宏观分析、产业分析、财务分析及公司价值分析。 （3） 技术分析包括:K 分析,切线分析,形态分析,波浪理论分析、技术指标分析 (报告中应至少包含3种技术分析方法)。 二、 格式的规范性: （1） 字体、段落、表格、图形的编排见后例文说明。 （2） 字数5000字以上。 三、 论据的合理性及充分性: （1） 论据的合理性:理论的正确性,数据的真实性,与标题的相关性。 （2） 论据的充分性:从多视角阐述相关主题。 四、 补充说明: （1） 原则上每个同学分析的公司应不同。如果几个同学分析同一家公司,重复率过高, 成绩都视为不及格。 （2） 原则上以分析报告的方向以股票投资分析为主题,也可以就宏观经济,产业发展, 投资组合的某一方向做较为详细的分析。 （3） 完成日期:2018年1月5号前,用32ｋ*2纸质打印。 股票投资分析报告 股票简称:贵州茅台 证券代码: 600519 一、基本分析 1、贵州茅台酒股份有限公司简介 贵州茅台酒股份有限公司就是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州 茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒(集团)有限公司等八家公司共同发起,并经过贵州省人民政府黔府函字(1999)291号文件批准设立的股份有限公司,注册资本为一亿八千五百万元。 公司主营贵州茅台酒系列产品的生产与销售,同时进行饮料、食品、包装材料的生产与销售,防伪技术开发,信息产业相关产品的研制开发。 目前,贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨;43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间;茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求;15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白;在国内独创年代梯级式的产品开发模式。形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种,全方位跻身市场,从而占据了白酒市场制高点,称雄于中国极品酒市场。 贵州茅台酒厂集团公司就是全国唯一集国家一级企业,国家特大型企业、国家优秀企业(金马奖)、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。 公司主导产品贵州茅台酒就是中国民族工商业率先走向世界的代表, 1915 年荣获美国巴拿马万国博览会金奖,与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大(蒸馏)名酒,就是我国大曲酱香型白酒的鼻祖与典型代表,近一个世纪以来,已先后 14 次荣获各种国际金奖,并蝉联历次国内名酒评比之冠,被公认为中国国酒。 2、宏观经济分析
股票基本面分析上市公司篇
1如何判断出股票的成长性？ 成长性比率分析是对上市公司进行分析的一个重要方法。成长性比率是财务分析中比率分析重要比率之一，它一般反映公司的扩展经营能力，同偿债能力比率有密切联系，在一定意义上也可用来测量公司扩展经营能力。因为安全乃是收益性、成长性的基础。公司只有制定一系列合理的偿债能力比率指标，财务结构才能走向健全，才有可能扩展公司的生产经营。这里只是从利润保留率和再投资率等比率来说明成长性比率。 利润留存率是指公司税后盈利减去应发现金股利的差额和税后盈利的比率。它表明公司的税后利润有多少用于发放股利，多少用于保留盈余和扩展经营。利润留存率越高，表明公司越重视发展的后劲，不致因分红过多而影响企业的发展，利润留存率太低，或者表明公司生产经营不顺利，不得不动用更多的利润去弥补损失，或者是分红太多，发展潜力有限。其计算公式是： 利润留存率＝（税后利润－应发股利）/税后利润×100% 再投资率又称内部成长性比率，它表明公司用其盈余所得再投资，以支持本公司成长的能力。再投资率越高，公司扩大经营能力越强，反之则越弱。其计算公式是： 再投资率＝资本报酬率×股东盈利率＝税后利润/股东权益×（股东盈利－股东支付率）/股东盈利 2用股东人数变化分析主力持仓 上市公司股东人数的变化与其二级市场走势存在着一定相关性，股东人数越少，表明筹码越集中，股价走势往往具有独立个性，并常常逆大势而动，这是短线高手抛开大盘选个股的首选品种。股东人数越多，表明筹码越分散，股价走势往往较疲软不具有独立性，跟着随大盘随波逐流。因此我们有必要对股东人数变动情况进行统计分析，从而更好地把握大盘与个股的动向。在具体分析过程中要特别注意以下几点： 1、股东人数分析数据来源的滞后性。股东人数的数据，目前绝大多数股民只能从年报、中报、季报中获取。年报的数据往往滞后3-4个月，中报也要滞后1-2个月。即使拥有数据也要注意数据的时效性，4个月的时间已足够主力庄家完成筹码运作的某个特定阶段。必须注意这段时间内的盘面变化，特别是量能变化，根据这些变化判断数据的有效价值。一般来说，如股价波动不大，量能没有剧增过，个股的数据较为有效，因为这表明大资金没有大规模进出。 2、股东人数分析的变动性。股东人数的数据还会受到股本变动的影响，配股、增发都会影响到股东人数的变化。送股虽不会影响股东人数，但是会影响到个人持股数，这种情况在分析数据时必须充分考虑。
XX股票投资分析报告原本
云南白药股票投资分析报告 报告人：XX 学号：XX 学院：XX学院 专业：自动化 联系电话：XX 经笔者查阅大量资料，对云南白药集团股份有限公司详细分析后写下本次报告，报告分五个部分展开，总的来说包括以下几点： ?我国宏观经济走势、我国证券市场发展近况 ?发行公司所处行业发展现状 ?选择该公司进行投资的原因 ?发行公司经营状况、财务状况 ?使用切线分析法、形态分析法及指标分析法对股票或债券价格走势进行预测 ?结论 一、我国经济形势分析、展望及证券市场现状分析 （1）我国经济形势分析、展望 2010年我国经济在当前逐步企稳回升的基础上，继续保持平稳增长，预计GDP增长约为9.5%，工业增加值增长约为13.5%，城镇固定资产投资额增长约为24%，社会消费品零售总额增长约为20%，出口增长约为13.0%，进口增长约为15.5%，进出口总额增长约为14.1%，居民消费价格指数大约上涨2.5%。 2009年是新世纪以来我国经济最为困难的一年，也是忧喜交加的一年。6—11月工业生产逐月加快，投资消费稳定增长，社会保障和民生工程建设成绩显著，城镇新增就业人数基本完成全年计划，城乡居民收入稳定增加，经济社会发展情况好于年初预期，经济回升势头日趋向好。 2009年中国经济走出下行轨道并顺利实现“保八”增长目标，主要得益于国家一系列“保增长，调结构”的刺激经济政策，无论是4万亿投资、十大产业振兴规划，还是改善民生、启动农村消费市场和促进城市消费的措施，为完成“保八”增长任务都有效地发挥了作用。这也表明政府宏观调控政策对中国经济举足轻重，其一方面说明了中国政府对经济的调控能力不断增强，另一方面也说明了中国经济的长期增长动力对政策的依赖性较强。当前中国经济存在众多不确定因素，一些制约经济增长的不利因素极其明显，例如：经
精品范文-论上市公司股票回购制度探析
精品范文-论上市公司股票回购制度探析 上市公司制度股票这是一篇上市公司股票回购制度，现代企业的基本特点是所有权和经营权相分离，投资者享有所有权，而经营者享有经营权，因此经营者对经营信息的取得具有一定的优势，接下来让我们一起看看吧! 论文摘要回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为，是公司与股东之间的一种内部股权转让行为，上世纪90年代被引进我国资本市场。本文首先介绍了公司股票回购制度的概况，并对该项制度进行利弊评析，然后在介绍分析境外若干个国家或地区有关股票回购市场准入等相关规定的基础上，剖析了我国股票回购的发展及立法现状。本文就其现有的立法缺陷提出了一系列具有针对性的完善对策，使我国的证券市场运营更加规范。 论文关键词利益相关者股票回购公司法 （一）、公司股票回购制度的概况 (一)股票回购的概念 股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销，用作“库藏股”保留。股票回购是上市公司与股东之间的一种行为，是调整公司资本结构以及调整市场上股票流通量的一种方式，对股东、公司都会产生一定的影响。 (二)股票回购立法规制的必要性 从各国公司股票回购立法的历史轨迹来看，大多数国家的立法普遍经历了从法无明文规定到例外允许，法律规范也由判例或简单的概括性规定到详细的规定。在我国，股票回购是一新的发展事物，因此相关方面的立法规制还不够完善，针对我国股票回购的立法现状所存在的问题，我国需要加大力度对股票回购的立法加以完善。 在我国，股票回购是在股权分置改革的背景下，为了解决国有股比例过大和内部人控制等股权结构不合理的问题于20世纪90年代而引入的。2xx年5月证监会向社会公开征集有关股票回购的办法，试图以此来解决股权分置陷入的困境。2xx年6月16日，证监会颁布了《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》，给上市公司的股票回购提供了相应的行为准则。《公司法》对此也进行了修订，为股票回购的顺利进行提供了一个良好的法制环境。 股票回购作为一种调整公司股权结构和资本结构的资本运作方式，对我国上市公司有着特殊的意义。完善股票回购的立法规制，能够为中国上市公司和股票市场所特有的问题提供法律保障。同时，上市公司在股票回购过程中也存在着各种问题，如上市公司股票回购使得公司的注册资本减少，股份公司与控股股东之间会产生关联交易，中小股东利益会受到损害等。这些问题的存在，使得完善股票回购的立法规制成为必需，以此来解决现实中所存在的问题。 （二）、我国公司股票回购的发展及现行的立法评析 (一)股票回购在我国发展 在我国经济发展的过程中，计划经济占据着主导地位，企业的形式几乎是国有企业，较少存在股份制公司这一主体形式，因此也不会存在股票回购这一现象。但随着我国改革开放制度的实施，我国的经济发展水平和经济发展方式不断得到提升。为了顺应经济发展的趋势，我国企业进行了股份制改革，与此相伴随的证券市场规模也不断扩大。针对证券市场运行过程中所出现的新事物，我国的法律也作了相关的规定，特别针对股票回购的问题。 我国的上市公司股票回购最早始于xx年，即大豫园通过协议回购小豫园所有股票的事件、xx年陆家嘴协议回购国有股后增发B股、xx年厦门国贸回购减资案、xx年云天化与申能股份部分国有股的成功回购——这在当年成为证券市场的一个亮点。之后，由于《公司法》的限定、长期的市场熊市、现金的匮乏，股票回购又开始没落。2xx年，上市公司在股权分置改革的驱动下，加上《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》的出台和《公司法》相应内容的修改，使得股票回购又得到了发展，邯钢股份成为流通股回购第一家，继而又多了很多股票回购的案例，这一资本运作方式在我国越来越良好的政策环境中得到了发展。
深交所上市公司回购股份实施细则
附件1： 深圳证券交易所上市公司回购股份实施细则 第一章总则 第一条为引导和规范上市公司回购股份行为，维护证券市场秩序，保护投资者和上市公司合法权益，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）、《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）、《关于支持上市公司回购股份的意见》（以下简称《意见》）、《关于认真学习贯彻〈全国人民代表大会常务委员会关于修改《中华人民共和国公司法》的决定〉的通知》（以下简称《通知》）、《深圳证券交易所股票上市规则》及《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等规定，制定本细则。 第二条在深圳证券交易所（以下简称本所）上市的公司，因下列情形回购本公司股份（以下简称回购股份）的，适用本细则： （一）减少公司注册资本； （二）将股份用于员工持股计划或者股权激励； （三）将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券； （四）为维护公司价值及股东权益所必需。 前款第（四）项所指情形，应当符合以下条件之一： （一）公司股票收盘价低于其最近一期每股净资产； （二）连续二十个交易日内公司股票收盘价跌幅累计达到
上市公司除上述情形外回购股份的，应当按照《公司法》《证券法》、中国证监会和本所的相关规定办理。 第三条上市公司回购股份，应当符合《公司法》《证券法》《意见》《通知》、本细则和公司章程的规定，有利于公司的可持续发展，不得损害股东和债权人的合法权益，并严格按照相关规定履行决策程序和信息披露义务。 未经法定或者公司章程规定的程序授权或者审议，上市公司、大股东不得对外发布回购股份的有关信息。 第四条上市公司董事会应当充分关注公司的资金状况、债务履行能力和持续经营能力，审慎制定、实施回购股份方案，回购股份的数量和资金规模应当与公司的实际财务状况相匹配。 上市公司回购股份，应当建立规范有效的内部控制制度，制定具体的操作方案，防范内幕交易及其他不公平交易行为，不得利用回购股份操纵本公司股价，或者向董事、监事、高级管理人员、控股股东、实际控制人等进行利益输送。 第五条上市公司董事在上市公司回购股份事项中应当诚实守信、勤勉尽责，维护上市公司利益及股东和债权人的合法权益。 全体董事应当承诺回购股份不损害上市公司的债务履行能力和持续经营能力。 第六条上市公司控股股东、实际控制人应当积极支持上市公司依法回购股份，不得滥用权利、利用上市公司回购股份实施内幕交易、操纵市场等损害上市公司及其他股东利益的违法违规
股票分析报告总结
股票分析报告总结 股票分析报告总结 我们在买股票的时候肯定要弄清楚这个公司的股票价值是怎么样的,要是贸贸然的就去买,那估计得买错,然后血本无归。 所以大家在买股票之前要看一下股票投资风险报告。 美的股票投资分析报告可以帮助股民们更好的了解美的股票, 做出更正确的选择。 1.1 研究背景与意义 家电行业是国民经济的支柱产业之一,与百姓的生活息息相关。 近年来我国家电行业产值稳定增长,同时还带动了服务业、运输业的发展,对维持国民经济健康有序平稳发展做出了重要贡献。 我国家电自80年代开始起步,通过引进国外的生产线和生产技术,在国内市场的强大需求拉动下,一大批家电生产企业应运而生。
我国的家电行业从导入期到成长期,最后到成熟期,经历了一段高速的发展时期。 二十世纪九十年代中后期,我国家电企业进入了它的成熟期,一些企业建立了现代企业制度,管理水平不断提高,家电品牌逐步形成。 由于激烈的市场竞争和优胜劣汰,家电行业的整合加剧,产生了像美的、海尔、TCL等家电航母。 目前,彩电、空调、冰箱、洗衣机等主要家用电器产品的产业集中度已达75%以上,我国独立的家电企业已由1997年的100多家锐减到10多家,家电企业规模在扩大,产能也在增长,已经成为全球家电 生产制造基地。 我国的家电行业发展到今天,已经成为了一个相当成熟的行业,基本上掌握了核心技术。 目前,由于我国家电产能的急剧增长,市场竞争更加激烈,作为 在国内比较知名的家电品牌,美的集团在通过各种营销手段抢占市场份额的同时还需要通过不断通过增强自身综合实力来吸引投资者的 注意,吸收更多的资金来完善企业,全面提高公司的综合实力。
上市公司股票分析
完整分析一家公司的内容清单 一、概况： 1.所属行业（大类行业或者子行业） 2.股本（总股本/流通股本） 3.股票类型（快速增长型、稳定增长型（价值型）、周期型、脱困型） 4.发行与解禁（是否有增发、配股等预案，限售股解禁时间） 5.最新研报预期与业绩预告； 二、历史经营（后视镜）： 1.历史增长率（包括收入、利润、销量等）； 2.历史市盈率（对应过去的成长性及结合当时市场的相对估值）； 3.过往经济衰退周期中公司的财务表现； 4.公司业务种类及结构（收入结构、利润结构及变化趋势）； 5.历史市场份额变化情况； 6.历史盈利能力及其变动的原因与趋势（毛利率、费用率、净利率）； 7.相对于同行业其他公司的规模和盈利能力（显示公司的竞争地位）； 8.历年收益质量； 9.公司现金流； 10.存货情况以及存货增速与收入增速的匹配情况； 11.负债情况； 12.历史融资与历史分红（成长股需关注前者，价值股需关注后者）； 13.大股东（高管）增持减持，机构持股数量，券商报告数量； 14.历史业绩超预期情况； 三、成长驱动力（发动机或引擎）： 1.公司发展规划（短期一年的规划及五年到十年的中长期规划，包括产能规划、产量规划和营业额的规划）； 2.公司现金流是否足以支撑快速扩张所需的大量资本开支； 3.盈利能力改善（产品涨价、原材料跌价、成本控制） 4.行业整体增长（前提是公司能够分享到行业的增长，此项只适用于寡头垄断型公司）； 5.市场份额提升（超越行业增速）； 6.推出升级换代产品（相当于变相提价或者变相刺激销量的手段）； 7.推出新产品（产品结构优化，盈利能力大幅提升）； 8.收购资产（多元化收购风险较大）； 9.剥离不良业务； 10.回购股票（利润不增长也可提高每股收益，目前国内没见到过，以后会有）； 四、行业分析（望远镜）； 1.成长性（未来数年的增长前景及增速预期）； 2.供需（下游行业需求情况；行业产能的扩张情况）； 3.盈利（产品价格、原材料价格的趋势性判断）； 4.企业竞争优势（品牌、垄断、资源、技术专利或独家）；
招商银行上市公司股票价值分析报告
第一章投资建议 （一）推荐思路理由 行业依然处于成长阶段，凭借多年的积累，招商银行具有应对经济周期的能力；招商银行依托于招商局集团，对公业务优势和中间业务优势将逐步显现；2008年中期净利润增长处于上市银行领先水平，实现连续高增长；未来半年的时间内无限售股解禁压力；零售银行和金融创新业务业内领先，积极扩展私人银行业务，抢占市场先机 （二）业绩预测和投资建议 我们预策招商银行2008年全年的净利润增长率在59.6%，未来9年的净利润复合增长率在17.6%，这样，采用DCF折现，公司的价值是16.36元/股；采用DDM估值模型，公司的股价是13.50元/股；采用相对估值，每股价值18.10元。综上，给予买入评级。 第二章公司简介、股权结构、大小非 （一）公司简介 招商银行成立于1987年，总部位于中国深圳，业务以中国市场为主。经证监会批准，本行A股于二零零二年四月九日在上海证券交易所上市，H股已于二零零六年九月二十二日在香港联交所主板上市。招商银行成长的主要动力在于虚拟银行和金融创新。公司截至2008年6月30日，本公司在中国境内设有43家分行，两个代表处，一个信用卡中心，机构数量599家，资产规模1,395,791百万。公司高效的分销网络主要分布在长江三角洲地区、珠江三角洲地区、环渤海经济区域等中国相对富裕的地区以及其它地区的一些大城市。截至2008 年6 月30 日，公司共有在职员工30,753 人，其中管理人员4,927 人，业务人员22,611 人，行政人员3,215 人。员工中具有大专以上学历的为28,687，占比93.28％。（二）股权结构 至2008年6月末，公司股东总数43.9万户，其中H股股东户数为4.59万户，A股股东户数为39.36万户，包括有限售条件的A股股东13户，无限售条件A股股东393,578户。另外，可转债持有人600户，全部为可流通转债持有人。招商局集团有限公司持有本公司合共 26股A股的权益，是公司第一大股 - 1 -
论上市公司股票回购制度探析论文
论上市公司股票回购制度探析论文 论上市公司股票回购制度探析全文如下： 论文摘要：回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的 一定数额的股票的行为，是公司与股东之间的一种内部股权转让行为，上世纪90年代被 引进我国资本市场。本文首先介绍了公司股票回购制度的概况，并对该项制度进行利弊评析，然后在介绍分析境外若干个国家或地区有关股票回购市场准入等相关规定的基础上， 剖析了我国股票回购的发展及立法现状。本文就其现有的立法缺陷提出了一系列具有针对 性的完善对策，使我国的证券市场运营更加规范。 论文关键词：利益相关者股票回购公司法 一、公司股票回购制度的概况 一股票回购的概念 股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数 额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销，用作“库藏股”保留。股票回购是上市公司与股东之间的一种行为，是调整公司资本结构以及调整市场上股票流 通量的一种方式，对股东、公司都会产生一定的影响。 二股票回购立法规制的必要性 从各国公司股票回购立法的历史轨迹来看，大多数国家的立法普遍经历了从法无明文 规定到例外允许，法律规范也由判例或简单的概括性规定到详细的规定。在我国，股票回 购是一新的发展事物，因此相关方面的立法规制还不够完善，针对我国股票回购的立法现 状所存在的问题，我国需要加大力度对股票回购的立法加以完善。 在我国，股票回购是在股权分置改革的背景下，为了解决国有股比例过大和内部人控 制等股权结构不合理的问题于20世纪90年代而引入的。2021年5月证监会向社会公开征集有关股票回购的办法，试图以此来解决股权分置陷入的困境。2021年6月16日，证监 会颁布了《上市公司回购社会公众股份管理办法试行》，给上市公司的股票回购提供了相 应的行为准则。《公司法》对此也进行了修订，为股票回购的顺利进行提供了一个良好的 法制环境。 股票回购作为一种调整公司股权结构和资本结构的资本运作方式，对我国上市公司有 着特殊的意义。完善股票回购的立法规制，能够为中国上市公司和股票市场所特有的问题 提供法律保障。同时，上市公司在股票回购过程中也存在着各种问题，如上市公司股票回 购使得公司的注册资本减少，股份公司与控股股东之间会产生关联交易，中小股东利益会 受到损害等。这些问题的存在，使得完善股票回购的立法规制成为必需，以此来解决现实 中所存在的问题。
股份回购对的影响分析
股份回购对的影响分析公司内部编号：（GOOD-TMMT-MMUT-UUPTY-UUYY-DTTI-
股份回购对中国上市公司的影响分析 天道并购俞铁成 一、股份回购的积极作用 1、有利于国有股减持历史性任务的完成 中共中央十五届四中全会通过的《中共中央关于国有企业改革和发展重大问题的决定》中已明确：选择一些信誉好、发展潜力大的国有控股上市公司，在不影响国有控股的前提下，适当减持部分国有股，所得资金由国家用于国有企业的改革和发展。目前我国沪深两市总股本大约在2600亿股至2800亿股之间，其中国家股和法人股占70%左右，约1900亿股，按其减持后仍绝对控股（占50%以上）计，可以有约540亿股的减持空间；按相对控股（约占30%）计，约有1080亿股的空间。有相当多的上市公司国有股占总股本的比重过大，国有股减持越来越被关注。在众多减持和配售方案中，以下三种方案具有一定的操作性：定向转让给公众股老股东；国有控股公司发行可转股债券；回购国有股。其中股份回购是可操作性较强的一种减持方式。上市公司回购掌握在国有资产控股公司或集团公司手中的股份，既可以使国有股东起初的投入获得一定的回报，实现国有资产的保值增值，还可以将获得的宝贵资金用于其他投向，例如国家可以利用股份回购所得的部分资金收购置换上市公司的非经营性资产，为公司培植新的利润增长点。目前国内上市公司越来越频繁的股份回购交易已经向我们展现了其对国有股减持的重要意义。
2、有利于改善不规范的股权结构 中国许多上市公司存在严重的股权结构不合理的现象，集中表现为国家股或法人股在总股本中所占比重过大(常在70%以上)，而流通股在总股本中所占比重过低(常低于30%)。尤其是一些国有大型上市公司，这种股权结构的不合理表现的尤为特出。国家股或法人股所占比例过高直接带来诸如法人治理结构不健全、投资决策机制不透明、大股东配股压力过高使其在几年后被迫放弃配股权等较为严重的问题。在目前上市公司增发新股受到严格限制的情况下对国家股和法人股进行适当回购则可直接提高公众股东的持股比例、有利于形成完善的公司决策从而保护中小股东的合法利益、可以明显缓解大股东的配股压力等。这对于许多背靠集团公司实力不是很强的上市公司来说无疑减轻了大股东的配股压力，从市场上募集的资金比重会明显提高。 3、是解决国家股和法人股问题的一种有益尝试 中国证券市场上存在的许多问题直接来源于上市公司特殊的股份设置类型。纵观世界各国资本市场，只有中国上市公司的股份划分最为特别(分为国家股、国有法人股、社会法人股、流通股)，每种股份的形成方式和获取成本差异极大。其中最主要的问题在于国家股东和法人股东以远低于公众股东的价格获得股份但不能上市流通。这种特殊的股份设置使中国上市公司的许多运作方式和监管方法都得考虑到协调各种股份和合类股东的利益问题，从而与世界流行做法有许多差异。对国家股和法人股进行回购则是现有背景下解决国家股和法人股的一种值得
上市公司股票投资分析报告
上市公司股票投资分析报告结合本学期证券投资实务学习内容，选择一个沪深上市 公司，对其股票的投资价值进行分析。 要求从以下几个方面展开分析: 一.公司所属行业特征分析 1 产业结构 2 产业增长趋势 3 产业竞争分析 4 相关产业分析 5 劳动力需求分析 6 政府影响力分析 二、公司治理结构分析 1 股权结构分析 2 “三会”的运行情况 3 经理层状况 4 组织结构分析 5 主要股东、董事、管理人员的背景、业绩、声誉等; 三、主营业务分析 1 主导产品 2 产品定价 3 公共关系 4市场营销 四、公司竞争力分析 1 简单分析:分析厂商未来发展的潜力，并与同行业竞争对
手比较。 2 R&D 3 激励机制:年薪制、期权、其他激励措施 五、对上市公司的经营战略及“概念”、“题材”的分析 1 公司经营战略分 析 2 公司新建项目分析 3重大事项分析(资产重组等) 六公司风险分析 七、财务分析 1 最近三年来主要财务指标:主营业务收入、主营业务利润、净利润、非正常 性经营损益所占利润总额的比例、总资产、所用者权益、每股受益、净资产收益率; 2 财务比率分析(选取最近三年数据，如有行业指标对比更好，应说明各项指 标意义) 八、结论 每部分得出一条总结性意见，最终得到一个或几个结论。结论是在前面事实基 础上分析得到的逻辑结果，不进行相应的引申，不分析二级市场相关的情况。(分 析报告要自己独立完成，不准抄袭。字数4000字左右。) 2013-2014学年第一学期《证券投资学》+期末课程论文题目+班级、学号、姓 名设置在页眉或者设置一个页面 题目是XX公司投资分析报告 正文用小四、宋体
上市公司股票价格分析
上市公司股票价格分析 摘要：对于上市公司的股票价格的分析除了传统的基本面分析，现在也更加注重技术的分析。本文主要通过分析一只*st股，在其基本面分析不乐观的情况下，运用技术指标来判断是否具有投资机会。 关键词：股权集中度 rsi kdj 成交量 一、国兴融达地产股份有限公司简介 公司原为生产化工新材料产品的一家上市公司，经过股改其母公司蓝星集团现已将所持全部股权%全部转让给北京融达投资有限公司。国兴融达地产股份有限公司是北京融达投资有限公司旗下的房地产开发专业公司，随着此次国有股转让过户的完成，上市公司主营业务由精细化工转变为房地产，融达公司将其合法拥有的优质房地产国兴南华注入上市公司后，进入公司的房地产业务在2007年四季度产生效益。经营业务为房地产开发和销售自行开发的商品房。 二、股东构成及股权集中度 该公司前十大流通股东分别为北京融达投资有限公司、重庆财信企业集团有限公司、重庆锦天实业有限公司、国信证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户、四川平原实业发展有限公司、张华、安信证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户、陈惠仪、沈雪娟、李永生，根据基本常识个人股东数实体资本大于国外基金大于国内基金，并且前两者比例在不断的真假的话，说明股票后市
好，有强庄潜质。在国兴融达地产股份有限公司中个人股东有4个，实体资本4个，基金2个。在个人股东中沈雪娟，张华，李永生分别增持万，万股，万股，陈惠生未变，这说明个人股东基本看好该股票。 从表1可以看出最近这两个季度股东人数在减少，股权集中度就是指人均持股数，即股票数量/股东人数，按公式可以知道该公司的股权集中度越来越集中，意味着主力控制越好。 三、财务分析 1、毛利率=毛利/营业收入=（营业收入-营业成本）/营业收入。按行业构成来看，房地产销售的毛利率为%，占主营业务收入的%，一般认为毛利率高代表该企业在某行业有垄断优势，有定价决定权。国兴融达地产的毛利润截止2011年12月，虽然不高，但是作为*st股且相比前几个季度毛利润为负有了很大的提高，说明情况有所好转。 2、eps=净利润/发行在外的普通股票数量=经常性损益+非经常性损益，从2011年第二季度，第三季度，第四季度和2012年第一季度分别为，，，，国兴融达地产的eps在最近几个季度一直处于负数，正是因为公司的亏损，净利润负增长导致的。 四、技术面分析 1、成交量分析（见表2） 一般来说，成交量是核心，是无法骗人的一个指标，价长放量，价跌量缩，这代表走势健康，价格横盘，但是成交量没有减少或者
上市公司股票回购动因及财务效应分析
毕业论文 上市公司股票回购动因及财务效应 分析 姓名：专业： 班级：学号： 指导老师：职称： 指导老师：职称： 2019年月日
目录 一绪论 (5) （一）研究背景与研究意义 (5) 1、研究背景 (5) 2、研究意义 (5) （二）文献综述 (6) 1、国外文献综述 (6) 2、国内文献综述 (6) 二股票回购及其研究基础 (7) （一）相关概念鉴定 (7) 1、股票回购的价格 (7) 2、股票回购的类型 (7) 3、股票回购的条件 (7) 三完善股票回购制度建设 (8) （1）适度放松对股票回购的限制 (8) （2）建立库存股制度 (8) （3）建立健全相关法律法规 (8) （4）加大信息披露和监管 (8) 四股票回购的政策建议 (9) （一）加强投资人教育，提高股票回购意识 (9) （二）加强公司对股票回购的认识，提高股票回购效率 (9) 致谢 (10)
苏州经贸职业技术学院 院级（优秀）毕业设计（论文）稿格式（A4纸张，单倍行距） 上市公司股票回购动因及财务效应分析 专业班级：xxxx（宋体小四号） 指导教师：xx职称（宋体小四号） 摘要（黑体小四号顶格排）： 股票回购的意思就是指一些上市公司使用企业自有的资金或其他的融资的渠道取得的资金之后再回购企业的股票，进而使得企业在外流通的股票会相应的减少，股票的价格上升。它最早是在西方的资本主义国家出现的。与西方的企业相比较，股票回购在我国有着不同的发展历程而且展现了我们鲜明的中国特色。和西方企业提升股票价格、完善企业的股利分配的方式是完全不同的，在我们中国股票回购的早期一般来说，主要是用来改变和完善国有企业的资本结构和骨架，改善企业管理者的治理方式。由于改革开放的政策加以实施，证券的市场也日益变得成熟，政府的一些职能也由管理变成了服务，开始缓慢的放松了对企业股票回购的限制的范围，而且相应的也出了很多相关的法律文件，慢慢走向规范、变得更加成熟。由于2015年证监会发布“五选一”的通知，大力的鼓励上市公司采用股票回购的措施。这一政策的发布让股票回购变得更加的规范化，对上市公司回购股票造成了很强烈的反应。相对来说2016年，熔断机制这个政策给股票市场造成的动荡让股票回购更加备受关注。 关键词：股票回购；证监会；融资
某上市公司股票投资分析报告
某上市公司股票投资分析报告
————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期： ?
某上市公司股票投资分析报告 结合本学期证券投资实务学习内容，选择一个沪深上市公司,对其股票的投资价值进行分析。 要求从以下几个方面展开分析 一.公司所属行业特征分析 1?产业结构: 2?产业增长趋势： 3?产业竞争分析： ４?相关产业分析: 5?劳动力需求分析: 6?政府影响力分析： 二、公司治理结构分析 1 股权结构分析 2 “三会”的运行情况 3 经理层状况 4 组织结构分析 5 主要股东、董事、管理人员的背景、业绩、声誉等; 三、主营业务分析 1?主导产品 ２?产品定价 ３生产类型：生产率、生产周期、生产成本、能耗、需求人力等。4?公共关系
5 市场营销 四、公司竞争力分析 1 简单分析：分析厂商未来发展的潜力,并与同行业竞争对手比较。 2 R＆D 3 激励机制:年薪制、期权、其他激励措施 五、对上市公司的经营战略及“概念”、“题材”的分析 1 公司经营战略分析 2 公司新建项目可行性分析 六、公司风险分析 七、财务分析 1?最近三年来主要财务指标:主营业务收入、主营业务利润、净利润、非正常性经营损益所占利润总额的比例、总资产、所用者权益、每股受益、净资产收益率； 2 财务比率（选取最近三年数据，如有行业指标对比更好,应说明各项指标意义) 八、结论 每部分得出一条总结性意见，最终得到一个或几个结论。结论是在前面事实基础上分析得到的逻辑结果，不进行相应的引申，不分析二级市场相关的情况。(分析报告要自己独立完成，不准抄袭。字数
上市公司股票回购动因及财务效应分析(1)
上市公司股票回购动因及财务效应分析 专业班级：作者姓名 指导教师：姓名职称 摘要：从上世纪50年代以来，股份回购就受到了研究者们的关注。股份的回购在美国的市场中受到热烈的反应，在80年代中期开始弥漫。由于纽约股市开盘后大幅猛跌，投资者抛售自己的股票。超过600家上市公司选择回购股票，提升投资者们的信心与稳定股价。 因此回购股票成为上市公司采取的有效措施。我国证券市场发展相对比较缓慢。上世纪90年代，证券市场已经出现了好多案例。但都是国有股分，其目的是解决相同股分不同权利。上市公司很少会进行股票的回购，因为对于他们来说，这没有吸引力，世界的经济联系越来越紧密，国内市场也在改善，因此旧法已处于无用之地。 2005年政府颁布了新的。方法来放松对股票回购的。限制。允许企业在回购股票，上市公司采用这这个办法来释放公司未来的发展信号。以及调节资本结构。这种行为已经。非常普遍了。但是我们可以考虑到，上市公司处于各种理由回购股票，造成各种影响，因而需要更深程度上探讨上市公司回购股票的动因和影响。 在写本篇论文之前，已博览众多文献，分析各类案例。股票回购，回购产生的影响财务效应是本文主要分析的对象。在一五年，严重的大跌的发生，使得很多上市公司选择回购股票的措施，伊利集团也顺势回购股票，伊利集团通过不断的发展和优质的品质，成为了我国乳脂行业的巨头之一。此外，这个公司在国际上的影响也比较深远。他连续四次与荷兰进行合作，在全国的乳业排名上前十，所以选伊利集团具有比较高的代表性。 关键词：股份回购；财务效应；回购动因
目录 目录 (4) 一、引言 (5) （一）研究背景和意义 (5) （1）研究背景 (5) （2）研究意义 (5) （3）文献综述 (5) 二、股票回收的动因 (6) （一）提升公司股价 (6) （二）实施股权计划 (6) （三）提高资金效率 (6) 三、伊利集团基本情况 (7) （一）公司概况 (7) （二）股份回购前的经营状况 (7) （1）营业收入 (7) （2）净利润 (8) （3）营业活动产生的现金流 (8) 四、伊利集团股份回购的动因 (9) （一）优化资本结构 (9) （二）降低代理成本 (9) 五、伊利集团回购的财务效应分析 (9) （一）回购对公司价值的影响 (9) （二）对财务效绩的影响 (9) （1）营运能力 (9) （2）盈利能力 (10) 参考文献 (11) 致谢 (12)
概述与问题解析(股票投资分析)
股票投资分析 第一节基础性分析 一、投资环境分析 1、宏观经济环境 （1）国际国内政治经济环境的稳定性 （2）具体的宏观经济指标 GDP 的增长率；市场利率的走势；银根松紧；行业变化趋势。 2、投资的市场环境 （1）一国经济进入强劲的增长时期； （2）一国财富在短期内骤然增长； （3）对股市监管不健全，法规不健全； （4）投资行为不理性、盲从。 二、对公司一般状况的分析 1、公司产品特质 （1）消费品还是中间物品（生产资料）； （2）生产的产品是生活必需品还是奢侈品； （3）内销为主，还是外销为主； （4）劳动密集型、资本密集型还是知识密集型。 2、公司的产销结构 （1）大量生产方式还是个别生产方式； （2）生产的规模大小； （3）技术水平高低； （4）市场竞争力。 生产规模大的公司受到筹资能力的影响；需要高新技术进行生产的公司，受到研发能力的影响；需要靠广告推销的产品，竞争力受到广告宣传能力和对流通环节控制能力的影响；
原材料占投入比重比较大的产品，其竞争力要以原材料的采购能力而定；大量生产产品，其竞争力由销售网的健全程度决定；商标选择性很强的产品，其竞争力是由商标 的影响力决定的。 3、公司的主体分析 （1）公司主要负责人应考察其学历；工作经验；道德操守。 （2）公司的组织结构原则：配合需要，适时应变；结构简化，控制幅度；分工合作，权责分明；信息流通；结构平衡。 （3）公司的治理结构董事负责，问责机制；信息披露透明；保护股东利益；保护利益相关人的利 、人 益。 三、对公司的财务分析以财务报表为核心功能：信用分析；经营分析；投资分析。 1、基本的财务报表 （1）资产负债表 资产= 负债+ 股东权益 （2）损益表 （3）保留盈余表 2、比率分析 第一组：变现能力比率 （1）流动比率= 流动资产/ 流动负债 （2）酸性测试比率=（流动资产-存货）/流动负债 （3）速动比率= 速动资产/ 流动负债 第二组：杠杆比率 （1）负债比率= 负债总额/ 股东权益 （2）固定比率= 固定资产净额/ 资本净值 （3）固定资产与长期负债比率= 固定资产净额/ 长期负债第三组：经营能力比率 （1）存货周转率= 销售额/ 期末存货
基于股票回购的上市公司市值管理研究
基于股票回购的上市公司市值管理研究 开始于2005年的股权分置改革,被认为是中国资本市场一次新的革命,这次变革不仅终结了证券市场上中国特有的流通股和非流通股的差异,更重要的是它使资本市场的两大功能——价值发现和价值提升得以逐步恢复。在全流通时代,市值管理这一全新课题的意义和作用得到空前的提升。股票回购作为提高公司市值的一个有效工具,近几年在上市公司中已经得到应用,这种做法可以增强公众投资者对公司的信心,并进一步提升公司价值,实现股东利益最大化,公司价值最大化。本文以我国2005年-2010年间宣告股票回购的上市公司为样本,运用事件研究法和多元回归分析法,研究了我国基于股票回购的上市公司市值管理。 研究结果表明我国上市公司进行股票回购后的短期市场反应活跃,业绩显著提升,公司经营绩效与其市值均呈现增长态势。本文还利用多元回归分析考察了提升我国上市公司市值的绩效情况,其结果表明市净率与回购后的经营绩效在1%的水平下显著并呈现负相关关系,资产负债率与回购的经营绩效在5%的水平下 显著并呈现负相关关系;同行业个股数和净资产收益率与回购后的经营绩效在1%水平下显著并呈现正相关关系,总资产与回购后的经营绩效在5%水平下显著并 呈现正相关关系。全文以市值管理为基础,以股票回购为前提条件来阐述上市公司进行股票回购后给公司的市值带来的效果分析,从实证的结果分析出公司的市值情况,最后提出公司进行市值管理的必要性。全文分为四个部分:第一章介绍了市值管理和股票回购的国内外研究现状;第二章介绍了有关市值管理和股票回购的相关基础理论;第三章先运用事件研究法对股票回购后的公司市值的短期市场效应和其业绩情况进行论证,然后在采用多元回归法对公司经营绩效进行验证;第四章是通过对前面的实证研究,归纳出与之相关的结论及该学术领域未来相关研究的展望。