2018年汽车销售及服务行业深度研究报告

２０１８年汽车销售及服务行业深度研究报告

内容目录

1. 保有量稳定增长带来汽车后市场投资机会 (5)

1.1. 新车销售正式进入低速增长期，预计未来3年增速在3%-8% (5)

1.2. 2017年汽车保有量增速11.9%，后市场潜在成长价值凸显 (6)

2. 汽车经销商行业：昨日一去不复返，风雨里砥砺前行 (7)

2.1. 中国经销商行业发展的三个阶段 (7)

2.2. 未来几年的经销商行业会重复2012-2015年的低迷吗？ (8)

3. 新车业务：豪华车占比提升，整体新车毛利率稳定性增强 (10)

3.1. 豪华车细分板块的销量增速高于乘用车行业整体销量增速 (10)

3.2. 豪华车品牌的新车、售后毛利率均高于主流合资品牌 (10)

3.3. 龙头经销商豪华车销量占比在提升，抗周期风险能力在变强 (11)

3.4. 新车毛利润占比下降，周期波动影响弱化 (12)

3.5. 主机厂与经销商地位改善，经销商愈加重视盈利能力 (12)

4. 售后业务：稳健增长+优质现金流=优质的核心利润贡献业务 (14)

4.1. 售后业务近些年增长体现为营收和毛利率的双升 (14)

4.2. 售后业务增长驱动力及未来展望 (15)

4.2.1. 驱动力一：保有量的稳定两位数增长 (15)

4.2.2. 驱动力二：产品升级带来的高端车，豪华车占比提升 (16)

4.2.3. 驱动力三：存量车龄老龄化带来的维修频次上升 (16)

4.3. 中国单车售后产值仅为美国的50%，仍有提升空间 (17)

5. F&I：佣金随新车稳定增长，汽车金融未来仍有较大成长空间 (18)

5.1. 汽车金融已进入了新的业态发展阶段 (18)

5.2. 佣金业务增速逐步向新车业务增速趋近 (19)

5.3. 中国汽车金融公司和融资租赁公司在汽车金融市场有很大的份额提升空间 (19)

6. 二手车：政策的春天即将到来，二手车将带来全新的业务空间 (21)

6.1. 他山之石：美国二手车市场概况 (21)

6.1.1. 美国二手车销量约新车销量2-3倍，在美国经销商毛利结构中占比超过20%.. 21

6.2. 我国二手车市场崭露头角，前路仍漫漫 (22)

6.3. 政策松绑，二手车交易的春天即将降临 (23)

6.3.1. 限迁令废除，二手车流通渠道打开 (23)

6.3.2. 二手车价格评估与信息查询机构出现，产业链配套逐步齐全 (24)

6.3.2.1. 二手车估值机构 (24)

6.3.2.2. 二手车历史信息提供商 (25)

6.3.3. 增值税减负指日可待 (26)

6.4. 二手车前景展望 (26)

7. 投资建议 (28)

图表目录

图1：乘用车销售正式进入低速增长期，预计2018年行业增速为0-2% (5)

图2：2017年中国汽车保有量约2.17亿辆，过去10年保持10%以上增长 (6)

图3：中升控股的业绩增长代表了经销商行业发展的4个阶段 (8)

图4：中升控股新车毛利率随行业增速变化 (8)

图5：中升控股新车毛利占比逐年下降 (8)

图6：Autonation在非流动资产周转率上没有优势 (9)

图7：近几年国内经销商流动资产周转率在提升 (9)

图8：2012-2017年国产豪华车销量增速为24.5% (10)

图9：2017年国产+进口豪华车销量增速为14.6% (10)

图10：龙头经销商新店布局向豪华车倾斜 (10)

图11：龙头经销商销量结构中豪华车占比提升 (10)

图10：2015年经销商行业分品牌单店销量及满意度调查 (11)

图11：龙头经销商新店布局向豪华车倾斜 (11)

图12：龙头经销商销量结构中豪华车占比提升 (11)

图13：新车毛利率波动性相对较大 (12)

图14：售后业务毛利率相对稳定 (12)

图15：百强经销商新车毛利占比逐年下降 (12)

图16：核心企业新车毛利润占比逐步下降 (12)

图17：百强经销商在2015年后随库存降低新车毛利率逐步回升 (13)

图18：2018年经销商行业库存系数除6月外较好 (13)

图19：龙头企业流动资产周转率自2015年后在好转 (13)

图20：龙头经销商售后毛利率呈现稳中有升的趋势 (14)

图21：龙头经销商售后毛利率呈现稳中有升的趋势 (14)

图22：龙头经销商售后毛利润复合增速远高于新车毛利润复合增速 (15)

图23：2017年中国汽车保有量约2.17亿辆，过去10年保持10%以上增长 (15)

图24：豪华品牌单店售后收入明显高于合资和自主品牌 (16)

图25：豪华品牌门店零服吸收率远高于自主和合资 (16)

图26：2016年我国乘用车平均车龄达到4.6年，仍保持上升趋势 (16)

图27：2016年美国售后市场规模是中国的2.74倍 (17)

图28：2016年美国单车售后产值是中国的2倍 (17)

图29：汽车金融发展的5个阶段 (18)

图30：永达汽车新车销售及佣金业务收入和增速 (19)

图31：中升控股新车销售及佣金业务收入和增速 (19)

图32：美东汽车新车销售及佣金业务收入和增速 (19)

图33：正通汽车新车销售及佣金业务收入和增速 (19)

图34：我国汽车金融渗透率仍偏低 (20)

图35：中国汽车金融市场中银行仍是主导 (20)

图36：汽车金融参与者特性对比 (20)

图37：美国二手车销量（百万辆） (21)

图38：美国汽车经销商2017年收入结构 (21)

图39：美国汽车经销商2017年毛利结构 (21)

图40：我国二手车交易量及增长率 (22)

图41：中美二手车交易量对比 (22)

图42：中国新车二手车交易量对比 (23)

图43：美国新车二手车交易量对比 (23)

图44：2016年中外二手车/新车交易量比重对比图 (23)

图45：转籍比例（%） (23)

图46：美国二手车市场经营者市场份额 (24)

图47：美国特约经销商二手车来源渠道 (24)

图48：公平价价格评估页面 (25)

图49：汽车保有量（百万辆） (26)

图50：保有量析出率 (26)

图51：二手车交易量（百万辆） (27)

表1：假设2018年销售结构与2011年一样，则2018年前5月销量增速未超预期 (5)

表2：Autonation在资产周转率上领先国内企业主要由于其流动资产周转率较高 (9)

表3：美国二手车经营者特点 (24)

表4：KBB与公平价估值条目对比 (25)

表5：Carfax与车鉴定查询报告条目对比 (26)