电力上市公司资本结构与股利政策实证研究

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类别自变量控制变量控制变量控制变量控制变量控制变量控制变量控制变量因变量计算方法

（负债总额／资产总额）２

净收益／期末股东权益总额股东权益／总股本营业利润增长额／上年度营业利润每股市价／每股收益每股市价／每股净资产ｌｎ总资产

流动资产／流动负债现金股利总额／总股本

表1

变量及其意义

变量名称资产负债率的二次方净资产收益率每股净资产营业利润增长率市盈率市净率总资产自然对数流动比率每股现金股利符号ＤＥＢＴＥＮＶＮＶＰＳＰＲＯＦＩＴ

ＧＲＯＷＴＨ

ＰＥＲＰＢＲＳＩＺＥＦＬＯＷＣＤ

含义偿债能力盈利能力盈利能力成长能力投资价值资产质量资产规模变现能力支付能力

表2

电力上市公司资产负债率描述性统计结果（2006~2008）

年度２００６２００７２００８最小值０．１０５１０．２２１００．０８最大值０．９０８３０．８６２５０．８９均值０．５４５９０．５４８７０．６１７５标准差０．１８３００．１５４７０．１６５９

表3

电力上市公司派发每股现金股利描述性统计结果（2006~2008）

年度２００６２００７２００８最小值０．００１９０．００８７０．０１００最大值２．９７４３１．２６４８３．２１００均值０．４１８９０．３８２４０．４８９４标准差０．４７０６０．２９９６０．４８６７

资本结构和股利政策一直是上市公司财务管理的核心内容，以作为国家基础产业的电力行业为对象，研究其资本结构和股利政策具有重要的理论和现实意义。

一、文献回顾

（一）国内研究我国上市公司的资本结构、股利分配政策及管理股权比例之间确实存在着显著的相互作用关系（吕长江、王克敏，２００２）。资产负债率与每股股利之间存在显著的负相关关系（苏

志明，２００４）。上市公司资产负债率越低，公司越愿意分配股利；上市公司资产负债率越低，越倾向分配现金股利；上市公司资产负债率越低，越愿意分配高额现金股利（李文国，２００５）。食品酿酒行业的资本结构与股利分配存在一定的互动关系（赵会，２００４）。（二）国外研究公司的股利分配受到规模、盈利能力和成长能力的影响（Ｆａｍａ和Ｆｒｅｎｃｈ，２００１）。Ｈａｒｒｉｓ和Ｒａｖｉｖ（１９９１）总结了相关资本结构影响因素的实证研究后指出，财务杠杆随着固定资产、成长机会和公司规模的增加而增加，随着波动性、广告费用、研究开发费用、盈利性和产品独特性的增加而减少。

二、研究设计

（一）样本选取本文以色诺芬数据库提供的上市公司数量和行业分类标准为基础，以沪深两市５２家Ａ股电力上市公司为研究样本，由于２００９年的上市公司相关数据要到２０１０年４月才能够得到，因此，研究期间主要选取２００６年至２００８年三年的数据为主要研究样本。样本剔除了性质特殊的电力上市公司，包括ＳＴ公司以及数据不全的公司和审计出具保留意见的上市公司。

（二）变量设计本文以每股现金股利作为因变量，将资产负债率的二次方引入方程作为自变量。将每股净资产、净资产收益率、资产负债率平方、营业利润增长率、市盈率、市净率、总资产的自然对数、流动比率作为控制变量。各变量及其意义详见表１。

各变量说明如下：（１）因变量：每股现金股利。股利政策主要包括三个方面的内容：股利支付率政策、股利分配政策、股利支付形式政策。本文仅以每股现金股利作为研究对象。上市公司的现金股利发放水平的主要衡量指标是每股现金股利。电力上市公司相对而言则更热衷于发放现金股利，究其原因，股权集中度比较高，是管理层热衷派现的原因之一；其二，由于电力行业是国家的公共事业，生命周期长，抗风险能力强，在证券市场中是相对稳定的防御性行业，因而连续派发现金股利的比例也较大。

（２）自变量：资本结构。本文以资产负债率作为资本结构的替代变量。资产负债率是反映企业财务杠杆的一个重要指标，是企业总资产中负债的比例。这一比率反映了企业通过举债筹集的资金占全部资金来源的比重，反映了企业的资本结构状况。本文认为采用资产负债率的二次方对模型具有更好的解释性，更能结合电力行业的特点说明资产负债率和股利政策的相关性关系。

（３）控制变量。主要包括：净资产收益率、每股净资产，此变量是反映电力上市公司盈利能力的指标；营业利润增长率，此变量是体现公司成长能力的指标；市盈率，市盈率是公司的投资价值的替代指标；市净率，市净率是对公司资产质量的评价指标；总资产自然对数，此变量是公司规模的指标；流动比率，流动性比例是电力上市公司变现能力的指标。

（三）模型建立本文拟采用多元线性回归模型，用最小二乘法进行参数估计。模型以每股现金股利作为因变量，以资产负债率及其二次方为自变量进行多元线性回归，在模型中通过加权最小二乘法消除异方差，剔除未通过ｔ检验的变量。利用Ｒ２来检验模型的拟合优度；利用Ｆ值来检验模型的显著性；利用ｔ值来检验自变量的显著性；采用Ｄ．Ｗ．值判断自相关性；采用ＶＩＦ值来判断多重共线性。在显著性水平为９５％的情况下，建立模型见如下：ＣＤ＝α＋β０ＤＥＢＴ２＋β１ＥＮＶ＋β２ＰＲＯＦＩＴＧＲＯＷＴＨ＋β３ＰＥＲ＋β４ＰＢＲ＋β５ＳＩＺＥ＋β６ＦＬＯＷ＋β７ＮＶＰＳ＋ε（１）其中α为常数项，β０～β７为回归系数，表示各因素对因变量的影响程度，ε为随机误差项，代表模型未包括的其他因素对每股现金股利的影响。

三、实证结果与分析

（一）描述性统计结果与分析具体内容如下：（１）电力上市公司资产负债率描述性统计结果与分析。采用ｓｐｓｓ１７．０，对电力上市公司资本结构相关数据进行描述性统计分析，分析结果见表２。

从表２中可以看出，２００６年至２００８年资产负债率的均值分别为５４．５９％、５４．８７％、６１．７５％，呈现一定的上升趋势。最近三年的标准差为１８．３０％、１５．４７％、１６．５９％，可见２００６年至２００８年公司之间资产负债率水平差距略有变化。总体而言我国电力上市公司的资产负债率比较适中。

（２）电力上市公司派发每股现金股利描述性统计结果与分析。对电力上市公司派发每股现金股利进行描述性统计分析，分析结果见表３。

从表３可看出，２００６年至２００８年电力上市公司的每股现金股利

电力上市公司资本结构与股利政策实证研究

华北电力大学

史富莲李然

４０

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表9

2007年回归系数与显著性检验

模型

（常量）

资产负债率平方净资产收益率营业利润增长率市盈率

市净率

总资产自然对数每股净资产流动比率非标准化系数Ｂ－０．８７５１．５０９－０．６４３０．００６－０．０５－０．００１０．００５０．２１０－０．１００标准误差０．５２３０．２０７０．３５２０．００７０．００００．０３７０．０２５０．０２５０．０４６标准系数试用版０．５７９－０．３０４０．１００－０．０１４－０．００２０．０１４０．６９９－０．１３８ｔ－１．６７２７．２８７－１．８２８２．８６４－０．２２６－０．０２３２．２０３８．２９９－２．１６７Ｓｉｇ．０．１０２０．００００．０７５０．０３２０．８２３０．９８２０．０４００．００００．０３６容差０．５５４０．１２７０．２５９

０．９３３０．６２４０．６９９０．４９３０．８６５共线性统计量

ＶＩＦ１．８０４７．８９５３．８６０１．０７２１．６０２１．４３０２．０２８１．１５６

表7

2006年回归系数与显著性检验a 模型（常量）

资产负债率平方净资产收益率营业利润增长率市盈率市净率

总资产自然对数每股净资产流动比率非标准化系数Ｂ－２．７７６１．００７－０．０５７０．０２６－０．０１１－０．０５６０．１３８０．０５７－０．１１０标准误差１．２５９０．３９６１．８１２０．０３７０．００００．０６２０．０６００．０５００．０７３标准系数试用版０．３９３－０．０１００．０９５－０．０２７－０．１８３０．３７２０．１５７－０．２０５ｔ－２．２０５２．５４２－０．０３２２．３０６－０．１８８－０．８９８２．３２４２．１５５－２．５０４Ｓｉｇ．０．０３３

０．０１５０．９７５０．０４４０．８５２０．３７４０．０２５０．０４５０．０４０容差０．６１７０．１３７０．８１７０．７１５０．３５８０．５７６０．８０３０．７９４共线性统计量ＶＩＦ１．６２１

７．２９０１．２２３１．４００２．７９７１．７３７１．２４５１．２６０

表8

2007年回归系数与显著性检验模型（常量）

资产负债率平方净资产收益率营业利润增长率市盈率市净率

总资产自然对数每股净资产流动比率

非标准化系数Ｂ－０．８３９１．０５８－０．９２４０．００９－０．０１０－０．０１３０．０３００．０３９－０．０２１标准误差０．５７３０．２０００．６２７０．００５０．００００．０１４０．０２６０．０２７０．０１８标准系数试用版０．５７４－０．２８５０．１７５－０．１１２－０．１１００．１３１０．２５７－０．１１５ｔ－１．４６５５．２７８－１．４７４２．２７９－１．０８９－０．９３６２．１３８１．４５１－２．１８１Ｓｉｇ．０．１５０

０．００００．１４８０．００１０．２８２０．３５５０．０４２０．１５４０．０４４容差０．７１６０．２２７０．７７６０．７９７０．６１４０．６４００．２７００．８９７共线性统计量ＶＩＦ１．３９７

４．４００１．２８８１．２５５１．６２８１．５６３３．７０４１．１１５

均值分别为０．４２元／股、０．３８元／股、０．４９元／股。从中可以看出电力上市公司的现金股利的派送是比较稳定的。电力上市公司决定是否发放现金股利，以及数量是多少，取决于电力上市公司有没有必要和有没有能力派送。在公司经营缺乏现金时，派发现金股利是不现实的。只有在现金比较充足时，才有派发的可能性。

（二）回归分析本文用ＳＰＳＳ１７．０软件进行了回归分析，其２００６年至２００８年方差分析与回归结果分别见表４～表６。

从表４可以看出，Ｒ２值为０．３９４，

调整后Ｒ２值为０．２６１，说明方程整体拟合度不太高，但Ｓｉｇ．值为０．００８，方程通过了显著性检验，在０．０５的显著性水平下显著。Ｄ．Ｗ．值为２．０３７，模型变量不存在自相关（Ｄ．Ｗ．值在２左右即通过自相关检验）。

从表５可以看出，Ｒ２值为０．６４４，调整后Ｒ２值为０．５６８，说明方程

整体拟合度一般，但Ｆ检验对应的Ｓｉｇ．值为０．０００，方程通过了显著性检验，在０．０５的显著性水平下显著。Ｄ．Ｗ．值为１．８６４，模型变量不存在自相关（Ｄ．Ｗ．值在２左右即通过自相关检验）。

从表６可以看出，Ｒ２值为０．８５０，调整后Ｒ２值为０．８１８，说明方程

整体拟合度比较高，Ｆ检验对应的Ｓｉｇ．值为０．０００，方程通过了显著性检验，在０．０５的显著性水平下显著。Ｄ．Ｗ．值为１．７４３，模型变量不存在自相关（Ｄ．Ｗ．值在２左右即通过自相关检验）。

２００６年至２００８年回归系数和显著性检验分别见表７～表９。

对线性回归方程的经济意义解释：从表７～表８中可以看出资

产负债率的平方与每股现金股利显著正相关。净资产收益率和每股现金股利呈不显著负相关，但每股净资产与每股现金股利呈显

著正相关，说明影响股利政策的盈利能力代表指标为每股净资产。营业利润增长率、总资产自然对数和流动比率都通过了显著性检验。说明电力上市公司的成长能力、公司规模及资产的流动性对股利政策影响比较显著。公司规模越大，企业规避风险能力相对较强，更容易从外部筹集到资金，因此更有可能将较大比例的盈利发放给股东。市盈率和市净率没有通过显著性检验，可以从模型中剔除。市盈率和市净率没通过检验说明电力上市公司的投资价值和资产质量对股利政策的影响不大。本文认为电力公司是国家支持的公共事业，资产质量和盈利状况都比较好，本身有良好的市场形象，此两个变量的变化不会让投资者对公司的发展实力产生疑虑，因此对于股利政策的的影响相对较小。

进一步分析发现，通过检验的ＤＥＢＴ２与每股股利呈显著的相关关系，系数为正，说明每股现金股利和资产负债率存在开口向上的

“Ｕ”型关系。当资产负债率到某个临界点时达到每股现金股利最低，当资产负债率小于这个临界点时，每股现金股利随着ＤＥＢＴ的增加而减少，表明当资产负债率提高的情况下，每股现金股利的派放会减少。公司为了保护自身财产的安全，当负债比例提高时，往往为了避免财务状况进一步恶化而采取少发现金股利，而使公司有较多的留存来用于发展。而当ＤＥＢＴ大于此临界点后，每股现金股利随着ＤＥＢＴ的增加而增加。本文通过分析认为可能的原因是：本文的样本是电力上市公司，具有一定的特殊性，是国家高度支持的公共基础行业。２００３年以来我国电力上市公司资本结构大幅上升，主要原因就在于我国经济持续快速发展导致了巨大的电力供需缺口，大部分电力上市公司为了扩大自身实力并且受到煤炭价格压力的情况下，通过大量举债加大了电源建设的资金投入力度。其资产负债率比较高，并有上升趋势，此较高的负债水平可以视为企业发展的积极信号。因此当资产负债率高于某个点后，公司会增加现金股利的发放，增强二级市场对公司长景业绩的认同，这样可以增加股东的财富，也便于公司的再集资。在有能力派发股利的前提下，电力上市公司更注重股利政策的连续性来提升自身形象。而且由于有国家的大力支持以及其自身信誉较好，股东并不会担心负债率的提高会影响到自身利益，相反股利发放的增多也会使股东对电力上市公司更有信心。我国电力上市公司有国家政策的大力支持，几乎不存在经营风险，债务类型的主要结构是银行借款，达到７０％左右。当资产负债率提高时债权人基于电力行业的特殊性不会产生太多担心，而且电力行业的竞争也在不断加剧，需要利用多发股利来增加股东信心。

四、研究结论及相关建议

（一）研究结论通过上述研究得出结论如下：（１）２００６年至２００８年电力上市公司的资产负债率呈一定的上升趋势，但变化幅度很小。我国国有上市公司的资产负债率在５５％左右，因此电力上市公司的资产负债率比较适中。（２）２００６年至２００８年电力上市公司的每股

表4

2006年方差分析与回归结果

模型回归残差总计平方和４．４４９６．８４３１１．２９２ｄｆ９４１５０均方０．４９４０．１６７Ｆ２．９６２Ｓｉｇ．０．００８ａ

Ｒ２＝０．３９４调整后Ｒ２

＝０．２６１Ｄ．Ｗ．值＝２．０３７

表5

2007年方差分析与回归结果b

模型回归残差总计平方和２．９４７１．６３０４．５７７ｄｆ

９

４２

５１

均方０．３２７０．０３９Ｆ８．４４１Ｓｉｇ．０．０００ａ

Ｒ２＝０．６４４调整后Ｒ２＝０．５６８Ｄ．Ｗ．值＝１．８６４表6

2008年方差分析与回归结果

模型回归残差总计平方和１０．４６５１．８５３１２．３１８ｄｆ９４３５２

均方１．１６３０．０４３Ｆ２６．９７８Ｓｉｇ．０．０００ａ

Ｒ２＝０．８５０调整后Ｒ２＝０．８１８Ｄ．Ｗ．值＝１．７４３４１

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现金股利均值分别为０．４２元／股、０．３８元／股、０．４９元／股。从中可以看出电力上市公司的现金股利的派送是比较稳定的。（３）在回归分析中，电力上市公司的资产负债率的平方与每股现金股利成显著的相关关系。控制变量中，每股净资产与每股现金股利呈显著正相关，说明具有较强盈利能力的公司更可能发放较高的现金股利，高额的现金股利反映了公司管理层对公司未来盈利的预期。营业利润增长率、总资产自然对数和流动比率都通过了显著性检验。说明电力上市公司的成长能力、公司规模及资产的流动性对股利政策影响比较显著。公司规模越大，企业规避风险能力相对较强，它们更容易从外部筹集到资金，因此更有可能将较大比例的盈利发放给股东。市盈率和市净率没有通过显著性检验，主要由于电力公司是国家支持的公共事业，资产质量和盈利状况都比较好，此两个变量的变化对于股利政策的影响较小。

（二）相关建议针对研究结果，给出以下建议：（１）电力上市公司在资产负债率增高的情况下，应仔细分析公司的利益决策方案，考虑是否应该在资产负债率提高的情况下增加现金股利的派送。因为股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。虽然在一定情况下支付较高的现金股利股东可获得当期收益，但是过高的股利将使公司留存收益大量减少，特别是在公司大量举债的前提下，即使有国家的大力支持也有可能会损害公司的利益及未来的发展。（２）电力上市公司应当合理利用财务杠杆，完善企业内部的股利政策的制定与实行，降低公司的发展风险，以求公司利益最大化。（３）电力上市公司应当形成均衡的股利分配政策。稳定的股利分配可以增加投资收益的可预期性，吸引

增量投资，增强投资者信心。我国应加强对电力上市公司股利政策

稳定性的规范，要求电力上市公司对未来股利分配方案做出预测，使得最终的实际分配方案应与预测相符。（４）电力上市公司应当加强外部制约。由于电力上市公司的内部监督机制失灵，外部制约机制缺乏，使得电力上市公司对股利政策的制定不够重视。因此应当加强监管部门和政府工作的透明度，完善其各项工作制度。

参考文献：

［１］吕长江、王克敏：《上市公司资本结构、股利分配及管理股权比例相互作用机制研究》，《会计研究》２００２年第３期。［２］赵会：《资本结构、股利政策与公司绩效研究—基于食品酿酒行业上市公司的实证分析》，《会计研究》２００４年第５期。［３］苏志明：《上市公司的资本结构与股利政策分析》，《郑州航空工业管理学院学报》２００４年第１２期。

［４］李文国：《上市公司资本结构与股利政策关系研究》，武汉大学２００５年硕士学位论文。［5］Harris ，M ．andRaviv ，A ．The Theory of Capital Structure ［J ］.Journal of Finance ，1991［6］Harry DeAngelo ，Linda DeAngelo ，Rene M.Stulz.Dividend Policy ，Angecy Costs ，and Earned Equity.NBER working paper ，2004

［7］Booth ，Laurence ，VaroujAivazian ，AsliDemirguc -Kunt ，VojislavMaksimovic.Capital structures indeveloping countries.Journal of Finance 2001．

（编辑刘姗）

现代契约理论认为，企业是一系列契约的联结。由于风险和经营能力和分布不对称的客观存在，确定绩效目标成为经营者激励报酬机制的核心内容。会计信息成为经营者报酬激励机制实施的基本前提，也是经营者报酬激励机制运作的具体表现形式。会计信息直接关系到经营者报酬激励机制目标是否能够实现。本文拟通过对会计信息与经营者报酬激励机制研究，探讨会计信息在经营者报酬激励机制中的作用，分析会计信息影响经营者报酬激励机制的方式，以期达到优化我国经营者报酬激励机制的目的。

一、会计信息在经营者报酬激励的作用

（一）会计指标在激励报酬机制中的广泛应用会计指标在国

内外上市公司的高级经营者补偿计划中的应用已被充分证明。上市公司年度业绩计划中，每股收益、净收益和营业收益就是最常用的会计指标。国内研究中，谢德仁通过一系列会计指标构建经营者报酬函数时，考虑经营者获得的固定薪金以及得到的权利、地位、荣誉等非货币收入以及为企业创造的剩余收入等指标，论述了剩余收入分享的理论。由此可见，股东、经营者和政府均参与企业声誉收入的分享。国外研究中，Ｍｕｒｐｈｙ根据ＴｏｗｅｒｓＰｅｒｒｉｎ１９９６年至１９９７年公布的调查数据，１７７家抽样公司中有１６１家在其年度奖励方案中明确使用

至少一种会计利润的方法。

调查中有６８家公司在其年度奖励方案中仅采用一种业绩衡量法，６５家采用会计利润衡量法。因此，经营者得到最大期望效用同时，应能满足股东、政府的期望效用最大化。可见，会计指标在激励报酬机制中得到广泛应用。（二）激励报酬机制中的两种业绩衡量经营者报酬机制基于两种业绩衡量，一种是会计基础业绩衡量，另一种是市场基础业绩衡量。会计业绩指标属于财务指标，在经营者的业绩评价中，财务指标和非财务指标都发挥着重要作用。Ｂｕｓｈｍｅｎ和Ｓｍｉｔｈ构建了一个同时基于会计基础业绩和市场基础业绩来设计经营者报酬激励机制的模型。评价和激励经营者采用指标的基本原则是当某种业绩基础能更有效、更敏感地反映经营者的经营行动时，经营者的激励机制设计就需要更依靠该业绩基础，那么其在经营者激励合约中权重就很大。Ｋｉｎ和Ｓｕｈ指出市场业绩基础应包含投资者的所有信息，这对于报酬机制模型的意义在于提供了会计盈余之外的增量信息。由于会计业绩和市场业绩在某种程度上存在相关性，市场业绩的作用提高并不代表会计业绩作用的下降，可能是由于会计业绩对市场业绩影响作用的增加。Ｍｕｒｐｈｙ认为，经营者更理解如何

增进会计业绩指标，经营者报酬激励主要来自于会计业绩基础。

因会计信息与经营者报酬激励机制研究

湖南文理学院

熊善丽

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上市公司资本结构优化问题研究及股权架构设计Word模板

上市公司资本结构优化问题研究 一、我国上市公司资本结构的现状 目前，由于我国市场经济还不发达、筹资形式有限、资本市场还不完善等因素，使我国上市公司资本结构呈现出与成熟资本市场经济条件下上市公司资本结构的巨大差异，主要表现在以下两个方面。 1、资产负债率低，偏好股权融资 企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道。内源融资主要是指企业自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业进行的首次上市募集资金、配股和增发等股权融资活动，也称为股权融资；间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动。也称为债务融资。与西方国家相比，我国上市公司一直保持较低的资产负债率，权益资金比例接近负债资金的比例，体现出较明显的股权融资偏好。公司长期资金来源主要依靠股权融资，债务融资则很少。显然，较低的资产负债率是我国上市公司资本结构区别于西方国家上市公司资本结构的重要一面，这也说明我国多数上市公司首选股权融资。 流动负债水平偏高 当前我国上市公司的流动负债在债务资本中占了很大比例。而过高的流动负债将减少企业的营运资金，对企业资金周转有一定影响，短期偿债能力降低。一般而言，流动负债占总负债一半的水平较为合理。流动负债的债务风险较大，偏高的流动负债水平使上市公司在金融市场环境发生变化，比如在利率上调时资金周转将出现困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。 二、影响我国上市公司资本结构的因素 （一）资本成本。它是指公司为筹集和使用资金所必须付出的代价，包括筹资过程中发生的筹资费用和用资过程中支付的利息、股利等。资金占用费又称资金使用费，主要包括资金时间价值和投资者考虑的投资风险。如向股东支付的股利、向银行支付的借款利息、向债券持有者支付的债券利息等。债务融资的成本主要是必须定期定额支付利息，而且到期必须偿还本金，而股权融资的成本主要是股息的支付。从我国的情况来看。证券市场的规模过小，而投资者的需求却

钢铁行业上市公司资本结构分析

钢铁行业上市公司资本结构分析 一、资本结构理论概述 所谓资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系，本文主要从广义上讲。 围绕资本结构理论，西方国家经历了漫长的研究，最早的有净收益理论、净经营收益理论以及介于两者之中的传统折衷理论。在1958年，美国两位学者Miller 和Modigliani提出了著名的MM理论。在此基础上形成了现代资本结构理论：权衡理论、代理理论以及啄食顺序理论。 二、钢铁行业上市公司资本结构现状及问题 （一）钢铁上市公司资本结构现状 据了解，钢铁行业可分为三类：普钢类、金属制品类以及特钢类，本文发现普通类钢铁企业的业绩较好，这与该类企业的市场、规模、产量等等各方面因素有关，事实上普通钢类企业在钢铁行业中一直占主导位置。而金属制品企业一般以产品深加工为主，虽然产品附加值较高，但是由于企业规模和数量较小，处于产业链下游，所以不具有代表性。而特钢类企业经营状况不好，处于行业下游。所以本文中选取了普钢类企业中的部分企业作进一步研究。 下表分别是宝钢股份、鞍钢股份以及武钢股份等八家上市公司的百分数资产结构简表：分别反映了这八家企业的流动负债、长期负债以及股东权益占总资产的比重。

这八家企业分布在全国各地，是我国钢铁行业的领军企业，而且都经历了漫长的股权改革，在钢铁行业具有代表性。在这八家公司的资本结构中，流动负债和股东权益占到的比例最大，而长期负债占的比例最小。流动负债和股东权益的比重远远大于长期负债，这种情况在我国钢铁行业十分普遍，这说明钢铁行业上市公司的负债结构和资本结构存在着不合理的地方。负债结构不合理主要是由于短期借款偏高，此外这些上市公司在一定程度上还存在着股权融资偏好。在对上市公司的资本结构进行分析后，本文对我国钢铁行业的资本结构有了一个较为直观地了解，意识到了科学的资本结构和公司内部治理对于企业发展的重要作用。本文认为在现金流充分的情况下，企业应该更好地发挥财务杠杆效应，合理调整负债期限结构，增加长期负债比重，这对于改善公司的管理水平，提高企业资源利用效率有着积极作用。 （二）我国钢铁行业资本结构问题 1、股权结构不合理，国有股偏大 股权结构是指企业各股东的持股比例安排，我国的股权结构最早是按照所有制性质设计的，主要包括国家股、法人股、个人股和外资股等四类股权。通过统计我们发现目前30多家钢铁行业上市公司中，第一大股东多为国有股股东，其

电力行业上市公司资本结构现状

2.1我国电力行业的行业概况 2.1.1电力行业的发展状况 我国电力工业自1882年在上海诞生以来，经历了艰难曲折、发展缓慢的67年，到1949年发电装机容量和发电量仅为185万千瓦和43亿千瓦时，分别居世界第21位和第25位。1949年以后的电力工业得到了快速发展。1978年发电装机容量达到5712万千瓦，发电量达到2566亿千瓦时，分别跃居世界第8位和第7位。改革开放之后，电力工业体制不断改革，在实行多家办电、积极合理利用外资和多渠道资金，运用多种电价和鼓励竞争等有效政策的激励下，电力工业发展迅速，在发展规模、建设速度和技术水平上不断刷新纪录、跨上新的台阶。装机先后超过法国、英国、加拿大、德国、俄罗斯和日本，从1996年底开始一直稳居世界第2位。进入新世纪，我国的电力工业发展遇到了前所未有的机遇，呈现出快速发展的态势。 2.1.2电力工业在国民经济的重要地位 电力工业是国民经济的重要基础工业，是国家经济发展战略中的重点和先行产业。我国早在建国初期就确立了电力工业先行的地位。在以往各时期电力生产与经济增长的比较来看，往往在经济持续增长的年份，电力生产的增长超过了GDP的增长。而在国民经济结构的调整时期，电力生产的增长速度低于GDP的增长。由此可以看出，电力行业在国民经济中的重要地位。 2.1.3电力行业的特点 1．基础性行业，具有较高的产业关联度。电力行业是国民经济重要的基础性行业之一，为经济的发展提供电力保障。同时，它的发展与其他产业具有很高的相关性。与煤炭业、石油天然气业、交通运输业、钢铁铁行业、机械制造等相互联系，相互促进，尤其电力行业与煤炭业、石油天然气业的关联尤为紧密。 2．周期件行业，受经济发展周期的影响大。纵观电力行业近20年的发展，体现出10年一大周期，5年一小周期的特点，与我国经济发展的周期相对应。 3．具有较高的行业壁垒。与其他行业相比，电力行业进入和退出壁垒都较高。对于电力输送和供应环节，目前仍实行严格的进入管制，实行供电许可营业制度。对于发电环节，采取项目审批制度，大中型电力建设项目由国家计委审批，小型电力建设项目由省计委审批。对电力行业的投资一旦转变成电力资产，就具

某上市公司资本结构优化研究

毕业设计（论文）开题报告 学院经济与管理学院 专业 2009财务管理 题目某上市公司资本结构优化研究 姓名 指导教师（签名） 年月日

拟选题目：“金健米业”（）资本结构优化之论述 选题依据及研究意义： 选题依据： 众所周知，上市公司已成为目前经济发展的主要力量，是推动市场经济发展的重要因素。随着市场经济体制的不断完善，资本市场的较快发展使企业的融资方式发生了历史性变革，尤其是上市公司开始重视其自身的资本结构问题。目前，以资本结构的优化和调整为切入点来提高盈利能力已成为上市公司亟待解决的迫切问题。因此，在目前政府的改革政策下，如何通过优化资本结构来提高上市公司的盈利能力水平，让股东和债权人得到有效保障，以成为当前公司治理的重要课题。 研究意义：资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。资本结构是企业财务管理关注的重大课题,它影响并决定着公司治理结构,进而影响企业融资行为及企业价值,它是否合理直接关系到企业的生存与发展。 资本结构的理论研究逐渐成为学术界研究的热点，其研究结论又得到了实务界的实践检验，使得资本结构理论的研究得到了长足的发展。通过理论界的研究，已经证实了最优资本结构的存在。所谓最优资本结构，是指在一定条件下能使企业保持综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。最优资本结构也是一种能使企业财务杠杆风险、资本成本、企业价值等各要素之间实现均衡的资本结构，是企业资本结构调整的方向。资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。通过资本结构优化，可以减少企业融资成本，降低企业财务风险，提高企业价值。 纵观国内外学者对资本结构影响因素的实证研究，国外学者对资本结构影响因素实证研究的时间较长，且从多个角度进行研究，论述较为丰富。而我国资本结构方面的研究主要有以下的优点和不足：从内容上看，涉及面很广泛，既有基本理论的研究，也有资本结构优化，资本结构影响因素等问题；从研究过程上看，积极吸收国外先进理论成果；从专业标准上看，没有一致标准，理论研究比较混乱；从研究成果看，还缺乏实际指导性。特别是从现实来看，上市公司普遍存在资本结构不合理的现象。而且资本结构不合理严重影响了上市公司的健康发展。目前上市公司的治理与运行距离规范化和科学化还有很大差距。因此加强上市公司资本结构的研究，对于促进经济社会健康发展有着重大的现实意义。

中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资, 而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出, 内源融资在上市

电力行业上市公司分析

电力行业上市公司分析 航空证券研发部李峰立 一、国内电力企业上市公司基本情况 目前国内共有 $%家电力上市公司，其中有 &股上市公司 $"家，’股公司 #家， &、’股公司 $家，分布在全国 #(个省区和直辖市，构成了证券市场中联动效应比较明显的一个板块。其中广东、四川（包括重庆市）两省，共有上市公司 #$家，占到了整个市场电力上市公司的 !)*。表 *是 $%家电力上市公司的基本情况。 根据对历年年报数据的分析，电力企业具有以下几个特点； #+电力板块保持较高的现金流动状况。平均每股经营现金净流量高于市场平均值，主营业务收入现金含量（主营业务收入与经营收到的现金之比）高。 !+电力企业持续的现金流量，为电力企业的进一步发展提供了较好的基础。电力上市企业没有一家 在 !"""年度和 !""#年中期出现亏损，没有一家被交易所划分为 ,-、.-类公司，一直保持着业绩稳定的蓝筹能源板块的形象。 $+电力类公司的上网电价差异较大。上市公司中电价最低的是 "+ #/元 ) 012，而最高的达 "+ (/元 ) 012。同样的“产品”，价格相差 %倍多。 二、电力行业政策决定电力企业发展前景 #+加州能源危机加快中国电力体制改革 有迹象表明，加州能源危机正在影响中国电力改革。美国的电网分割， $个主要的输电网几乎互不相联。随着新经济的发展对电力的需求不断上升，加州成为电力的重要负荷中心，但电力供给与硅谷一带的高速经济增长不相匹配。由于没有全国的统一电网调配，加州地区出现了能源危机。美国太平洋电力不得不宣布破产，另一家电力公司爱迪生电力也濒临破产。 有关专家认为，加州电力危机说明我们的电力改革迫切需要一张统一的电网。目前中国的电网设施基本是以五大电力集团为基础形成的几块互不连接的电网，很多地方无法获得足够电力供应，一些地区又电力过剩，但缺乏全国性的电力传输网络，像广东这样的经济发达地区，即使目前电力企业众多，但仍然存在类似的电力危机。目前我国电力改革遭遇难题就是如何协调各方的利益冲突。 !+ “统一电网、网厂分开”将使国家控股的电力公司获益 有关专家表示，现在电力改革方案已经明确了网厂分开的思路，中国经济最发达的地区集中在东部，而电力资源最丰富的地区在西部，电力改革的方向就是组建全国统一电网，打破区域垄断，形成全国电力统一大市场。电力联网，网越大越经济、越大越安全。 电力类上市公司能够持续快速增长的重要原因在于大股东的支持。股东实力强大，就有能力为上市公司的重组和多元化发展提供良好的条件。许多上市公司不断通过收购电力机组、增发新股、大比例配股等手段，大股东的优良资产陆续进来，业绩持续增长，其中由国家电力公司或省电力公司控股的，如国电电力（3""(4*）、龙电股份（3""(!3）、粤电力（"*$4）等的业绩较为突出。国电电力在国家电力公司支持下，不断资产重组，装机容量已增加到 $*$万 01，成为典型的绩优成长股。 $+西电东送所产生的机遇 中国经济最发达的地区集中在东部，而电力资源最丰富的地区是西部，电力改革的方向就是组建全国统一电网，打破区域垄断，形成全国电力统一大市场，通过西电东送实现资源优化配置，把消费电价降下来。西电东送的重点就是由西部的电力企业向广东输电#"""万 015西部的电力企业将得到更广阔 中国能源!""#年第 #"期·##·

资本成本、资本结构和股利政策例题

1、一家完全权益企业正在考虑下列项目： 国库券利率是5%，市场的期望报酬率是12%。 a.哪个项目的期望报酬率高于企业12%的资本成本？ b.应该接受哪个项目？ c.如果以整个公司的资本成本为门槛率，哪些项目将被错误地接受或拒绝？ 解： A．由表可知，项目X、Y、Z的期望报酬率高于12%的资本成本。 B．根据资本资产定价模型，投资W、X、Y、Z所要求的必要报酬率分别为： E(R W)=5%+0.6* (12%-5%)=9.2% E(R X)=5%+0.9* (12%-5%)=11.3% E(R Y)=5%+1.2* (12%-5%)=13.4% E(R Z)=5%+1.7* (12%-5%)=16.9% 当项目的报酬率高于投资所要求的必要报酬率时，项目被接受，因而，应该W、X、Y项目。C．如果以整个公司的资本成本为门槛率，W将被错误地拒绝，而Z则会被错误地接受。 2、Photochronograph公司（PC）生产时间系列图像设备。目前该公司正处于它的目标债务权益率1.3的水平上。公司正考虑兴建一个价值4 500万美元的制造厂。这个新厂预计可以永续地产生税后现金流量570万美元。公司有3个筹资选择： a.新发行普通股。新普通股的发行成本是筹集金额的8%。公司对新权益所要求的报酬是17%。 b.新发行20年期债券。新债券的发行成本是发售所得的4%，如果公司以9%的年票面利率发行这些新债券，这些债券将可以以面值出售。 c.通过增加应付账款来筹资。因为这种筹资是公司日常经营的一部分，因此并没有发行成本，而且公司认为它的成本和整个公司的WACC一样。管理层的目标应付账款对长期债务比率是0.20（假设税前和税后应付账款成本没有区别）。 这个新厂的NPV是多少？假定PC公司的税率是35%。 解：令公司的债务总额为D，权益总额为E，加权平均资本成本为r WACC。根据目标债务权益类和应付账款对长期债务的比例，可得筹集资金中股票、债券和应付账款占的权重分别为43.48%、47.10%和9.42%。因而有 r WACC=43.48%*17%+47.10%*9%*（1-35%）+9.42%* r WACC 解得r WACC=11.20% 加权平均的发行成本为： r f=43.48%*8%+47.10%*4%+9.42%*0=5.36% 当考虑发行成本时，期初现金流出=4500/(1-5.36%)=4754.86万元。 新厂的NPV=570/11.20%-4754.86=334.43万元。 因此，项目可行。

上市公司资本结构论文-中国上市公司资本结构行业差异探究

上市公司资本结构论文- 中国上市公司资本结构行业差异探究 摘要:以沪深两市30个行业中1700多只A股股票为样本总体,用审计学中常用的随机抽样的方法选取了6个样本行业,每个行业再随机抽选5只股票,每只股票使用近5年年报中相关数据得出长债率、ROE、资产负债率等指标,通过指标对比等方法得到结论:中国上市公司资本结构的行业间差异并不显著,各行业的资本结构相对稳定,而且资本结构并未与公司的盈利能力表现出很强的正相关性。 关键词:资本结构;融资渠道;长杠杆系数;ROE 随着1990年底上交所和深交所的陆续成立与开业,中国的资本市场建设步入了快车道,经过近20载的发展,这期间沪深交易所为中国上市公司的外部融资提供了重要渠道,使得中国公司资金来源严重依赖商业银行信贷的局面有所改善。筹资总额除了2002年相对2001年有所减少外,基本保持持续正增长的态势;在2005年之前,债券融资的占比一直很低,最高时也仅为1/4,但2005年后,债券融资获得了迅猛发展,虽呈现出轻微下降趋势,但基本已可与股票融资的规模分庭抗礼。 1 概念界定 舒尔茨认为,资本结构应包括所有负债和股东权益,即资产负债表右方所有项目之间的比例关系。而梅耶斯与马库斯则认为,资本结构是指资产负债表右下方的长期债务与股东权益之间的比例关系。本文接受后一种观点,即主张通过长期负债/股东权益(Lb/E)这一指标来反映一个公司的资本结构。下文将Lb/E定义为长杠杆系数。 2 抽样方法 为了保证样本选取的随机性,本文在抽样时采用审计抽样中常用的随机数表法:首先按照大智慧软件中对行业的分类方法,依次将工程建筑、电力、……、通信、运输物流等30个行业编号为01、02、……、29、30;然后从随机数表任意位置开始抽出6组落在01至30间的数(不落在此区间的随机数以及重复的有效随机数弃用,然后顺序往下取数,直到抽出六个不重复的有效随机数为止),有效随机数对应的行业即为所选样本行业;再用同样方法对该行业的各上市公司先编号,然后每个样本行业再从随机数表任意位置开始抽出5个公司作为企业样本。 3 指标选取 单个公司资本结构选2004至2008五年的长债权益比的加权均值做指标;盈利能力选2004至2008五年的ROE加权均值做指标。(各年数据权重设置:2004、2005年均为15%的权重;2006年为20%的权重;07、08年均为25%的权重);行业间对比时再对每个公司的相关指标以账面权益值占样本公司总账面权益值的比为权重进行加权平均。 4 数据分析 将样本公司、行业的相关数据进行筛选、加工处理后可得下表(其中各指标均值全部为2004-2008年样本行业对应指标各年行业均值的加权值): (1)在6个样本行业中,除了地产业外,各行业的长杠杆系数均值基本落在了0.1-0.3这个区间,这样的行业占样本行业总数的83.33%,表明中国上市公司各行业间资本结构差异其实很小,并不显著。 长杠杆使用程度最高的行业为房地产,最低的行业为计算机。这可能与两个行业的经营模式与银行的贷款政策有关:房地产行业的建设周期长,销售回款慢,多需融入长期资金,故长期债务较多;计算机行业的无形资产比重较大,但银行放贷时多需使用固定资产或存货等实

上市公司资本结构特点的实证分析

上市公司资本结构特点的实证分析＊ ○吕长江韩慧博 摘要资本结构决策是企业融资决策的核心问题。国内学者对于资本结构的研究，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，从而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，进而分析影响上市公司资本结构的主要因素，得出企业的获利能力、流动比率、固定资产比例与负债率负相关；公司规模、公司的成长性与负债率正相关的结论，为进一步的实证分析提供了理论基础。 关键词上市公司；资本结构；分布规律 ＊本文研究得到了国家社会科学基金（项目批准号：９９ＥＪＹ００７，００ＢＪＹ０５５）的资助。 一、　研究背景 资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。因此，关于资本结构问题的研究一直是财务领域研究的热点问题之一。从１９５８年Ｍｏｄｉｇｌｉａｎ和Ｍｉｌｌｅｒ提出ＭＭ定理开始，资本结构的研究以至整个财务理论的研究开始进入科学化的轨道。ＭＭ通过严密的数学推导，证明了在完善的资本市场等假设条件下，企业价值与资本结构无关。ＭＭ的主要贡献在于其思路和方法的开拓性，ＭＭ把现实中的复杂因素通过假设的形式抽象掉，将资本结构问题归结到企业价值与企业行为、投资者行为的关系这一核心问题，从而把财务问题的研究纳入到市场化的轨道。 后来，针对ＭＭ定理与实际严重不符的前提假设，研究人员进一步扩展了ＭＭ定理，使其更加接近现实，如引进了破产成本、代理成本、信息不对称理论等，从而使资本结构理论体系不断丰富。在国外的研究资料中，实证研究方法对评价、验证各种理论观 点以及启发新的思路起着十分重要的作用。与国外发达的资本市场相比，我国的资本市场发展时间短，还处于不成熟阶段，对资本结构的研究也相对较为滞后，尤其针对我国现阶段的实证研究资料较少。但实证研究的重要性已日益被学者所重视，并做出了一定的成果。在资本结构与企业价值的关系方面，陈晓、单鑫（１９９９）对上市公司负债率与企业融资成本的关系进行了实证分析，认为长期财务杠杆与上市公司的加权平均资本成本、权益资本成本存在显著的负相关关系，但短期财务杠杆对资本成本没有显著影响，这表明，上市公司增加长期负债能够提高企业价值。在对资本结构影响因素的研究方面，陆正飞、辛宇（１９９８）通过对１９９６年机械及运输设备业的３５家企业的实证分析，认为获利能力与资本结构负相关，但企业规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著。李善民、苏（１９９９）对１９９３、１９９５、１９９７年上市公司资本结构的影响因素进行了实证分析，发现在政府干预较少或公司规模、经营状况剧烈变动时期，有关融资理论可以对公司的负债情况进行较好的解释，在相对稳定时期则反之，这一结论为政府的政策制定提供了重要的参考价值。 以上的研究工作，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，进而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文拟通过对１９９８年上市公司资产负债率（金融类企业资本结构特殊，故未列入）的分析，提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，为进一步的实证分析提供理论基础。在这一研究成果的基础上，本文运用１９９８年的数据资料，对工业类企业运用逐步回归的分析方法，找出影响资本结构的主要因素，得出相关研究成果。本文中的数据来源于《深沪市上市公司１９９８年度及中期报告汇编》光盘（证券时报社等编）

上市公司资本结构分析

浙江中国小商品城集团股份有限公司（简称：小商品城）资本结构分析 股票代码：600415 所属行业：租赁和商务服务业 11会计全冬媚 学号：20110800260

小商品城资本结构分析 一、租赁和商务服务业 租赁和商务服务业是2002年国民经济行业分类的新增门类，是我国国家统计局2002年大范围修订国民经济行业分类标准后提出的一个行业名称。在我国《国民经济行业分类》具体行业分类中，租赁和商务服务业同属于第L门类，其中租赁业包括机械设备租赁、文化和日用品出租两个种类，共包括7个小类；商务服务业包括了9个种类：企业管理服务、法律服务、咨询与调查、广告业、知识产权服务、职业中介服务、市场管理、旅行社、会议及展览等其他商务服务，共包括20个具体小类。 二、小商品城概况 （一）公司简介 浙江中国小商品城集团股份有限公司创建于1993年12月，是一家国有控股企业。2002年5月9日，公司股票在上海证券交易所挂牌交易，股票代码600415。公司现有总股本6.804亿股，拥有15家分公司、9家参控股企业，5000余名员工。2008年，公司实现营业收入26.4亿元，利润8.35亿元，资产总额达120.96亿元。2005、2006年连续两年被全球竞争力组织评为“中国上市公司竞争100强”第二名。 公司以独家经营开发、管理、服务义乌中国小商品城为主业。在上级政府的正确领导下，公司抓住各个时期我国商品市场发展的机遇，特别是2001年以来，以“国际化、信息化、现代化、品牌化”为导向，大力开展市场基础设施建设，创新市场功能，先后投入80多亿元，建成国际商贸城一、二、三、四区市场。公司目前又在着手建设国际商贸城三期二阶段、篁园市场、国际博览中心等重大项目，努力将中国小商品城打造成为国际一流的现代化的小商品贸易平台。

上市公司各行业龙头企业一览表

上市公司各行业龙头企业一览表

各行业龙头企业一览表 一.指标股： 工商银行、中国银行、中国石化、中国国航、宝钢股份、 中国神华、建设银行、招商银行、华能国际、中国联通、 长江电力、中国人寿、中国石油 二.金融： 招商银行、浦发银行、深发展A、工商银行、 中国银行、中信证券、宏源证券、建设银行 三.地产： 万科A、金地集团、保利地产、招商地产、 泛海建设、华侨城A、金融街、中华企业 四.航空： 中国国航、南方航空、上海航空 五.钢铁类： 宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、包钢股份 六.煤炭类： 中国神华、兰花科创、兖州煤业、潞安环能、 大同煤业、神火股份、西山煤电 七.重工机械： 江南重工、中国船舶、三一重工、中联重科、晋西车轴、 柳工、振华港机、广船国际、山推股份、沈阳机床

八.电力能源： 长江电力、华能国际、华电国际、国电电力、 漳泽电力、大唐发电、国投电力 九.汽车： 长安汽车、中国重汽、一汽轿车、上海汽车 十.有色金属： 中国铝业、山东黄金、中金黄金、驰宏锌锗、 宝钛股份、宏达股份、厦门钨业、吉恩镍业、 五矿发展、中金岭南、云南铜业、江西铜业 十一.石油化工： 中国石油、中国石化、海油工程、中海油服 十二.3G通信 中兴通讯、大唐电信、中国联通、亿阳信通、高鸿股份 十三.科技类： 歌华有线、东方明珠、综艺股份、 中信国安、方正科技、清华同方 十四.水泥： 海螺水泥、华新水泥、冀东水泥 十五.环保： 龙净环保,菲达环保 十六.新能源： 天威保变、丰原生化 十七.中小板：

彩虹股份、广电电子、深天马Ａ、东信和平 二十七.软件： 东软股份、恒生电子、中国软件、金证股份、宝信软件 二十八.超市： 大商股份、华联综超、友谊股份、上海家化、 武汉中百、北京城乡、大连友谊、新华传媒 二十九.零售： 王府井、广州友谊、新华百货、重庆百货、 银座股份、益民百货、中兴商业、东百集团、 百联股份、武汉中商、西单商场、上海九百 三十.材料： 星新材料、中材国际 三十一.酒店旅游： 华天酒店、黄山旅游、峨眉山、丽江旅游、锦江股份、 桂林旅游、北京旅游、西安旅游、中青旅游、首旅股份 三十二.奥运： 北京城建、中体产业 三十三.酒类： 贵州茅台、五粮液、张裕A、水井坊、泸州老窖三十四.造纸： 岳阳纸业、华泰股份、晨鸣纸业

我国上市公司资本结构优化问题研究毕业论文

毕业论文（设计） 题目：我国上市公司资本结构优化问题 研究

摘要 随着中国经济的健康稳步的发展、中国资本市场机制的不断完善和融资体制改革的深化，中国企业将有更多的融资渠道可以选择。而此时研究中国上市公司的资本结构显得特别重要。因为，公司的融资结构决策会影响到公司的治理结构，最终会影响到公司的价值。 本文通过对国外融资结构理论的回顾，将西方国家和我国的融资结构进行比较，以中国上市公司为研究对象，对其资本结构的特征和影响因素进行了全面、深入的分析，确定了上市公司资本结构的优化目标应该是实现企业价值最大化。然后紧紧围绕这一目标，以我国上市公司的资本结构理论研究成果为指南，针对我国目前上市公司融资中存在的现实问题提出了改进我国上市公司资本结构的对策和建议。 关键字：上市公司；资本结构；优化目标；优化途径

ABSTRACT As China's economy is developing healthily and steadily， and China's capital market and the mechanism of financing have improved constantly， Chinese enterprises will have more financing channels. At it is a time when the study of Chinese listed company's capital structure is particularly important. Because， the company's financing structure of decision-making will affect the company's management structure， and eventually affect the company's value. The article through to the overseas financing structural theory review, compare the western country and our country's financing structure, take China to be listed as the object of study, carry on comprehensively, the thorough analysis to its capital structure characteristic and the influence factor, had determined to be listed capital structure optimized goal should realizes the enterprise value maximization. Then revolves this goal closely, take our country to be listed's capital structural theory research results as the guide, to be listed financed in view of our country the realistic question which existed to propose at present improved our country to be listed capital structure the countermeasure and the suggestion. Keyword：listed company; capital structure; optimization goal; way of optimization

电力行业研究报告

电力行业研究报告 电力行业研究报告电力工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，是世界各国经济发展战略中的优先发展重点。作为一种先进的生产力和基础产业，电力行业对促进国民经济的发展和社会进步起到重要作用。 电力市场包括发电市场.输电市场.配电市场和售电市场。发电市场是指将水力.风力.燃料等其他能源转化为电能并将电能向电网销售的市场。输电市场是指将发电市场的电能通过220千伏及以上电力网输送到负荷中心，实现资源优化配置的市场。配电市场是将输电的电能通过110千伏及以下电力网配送到电力用户，并提供有关服务的市场。售电市场是指电力销售和服务市场。由于输电市场和配电市场联系相对紧密，我国将输电市场.配电市场两个细分市场合并为一个输配电市场，这有利于电网的生产调度和运行。 一.我国电力行业发展概况电力行业属于国家的垄断性行业，具有投资额大.建设周期长.经营业绩较为稳定的特点，是资金和技术密集型产业，在技术.资金和通讯等方面具有特殊优势。 (一)电力行业现状1.生产能力持续增长，消除了电力“瓶颈”的制约。 随着国民经济发展对电力需求的增长，我国的电力工业发展迅猛领先于国民经济其它领域，取得了举世瞩目的成就。自1988

年以来，我国连续10年新增装机容量超过1000万kW。1987年年发电量首次突破1亿kW。截止到98年底，我国装机容量和发电量已分别达到277.29GW与1157.70TW.h，居世界前列。 2.形成了比较完备的电力工业体系，技术装备水平不断提 高。 电力工业整体技术装备水平稳步提高，除30万.35万.50万 及60万kW火电机组外，70万kW火电机组及90万kW超临界机组正在建设之中，火电单机容量较高的大机组占火电总装机容量的 比例不断提高。火电机组安全运行水平呈逐年上升之势，体现在 机组等效可用系数逐年增长，非计划停用次数及电厂供电煤耗则 相应减少。电力工业在输电线路建设方面也取得了很大进步，全 国电网已经基本上形成500kV和330kV的骨干网架，大电网已基 本覆盖全部城市和大部分农村，以三峡为中心的全国联网工程开 始启动，我国电网进入了远距离.超高压.跨大地区输电的新阶 段。 3.电力体制改革取得一定成效。 通过实行集资办电和利用外资政策，发电环节基本形成了多 元化的投资格局；电力企业加强管理.转变经营机制.建立现代企 业制度的工作稳步推进；电力工业政企分开.农电体制和厂网分开.竞价上网试点三项改革取得了一定成效，为进一步深化电力体制 改革积累了经验.创造了条件.奠定了基础。 4.电力结构调整取得初步成效。

公司资本结构研究毕业设计开题报告

公司资本结构研究毕业设计开题报告 公司资本结构研究毕业设计开题报告姓名院（系）专业班级学号 ___ 论文题目上市公司资本结构优化研究开题申请：（包括选题的意义与目的、文献综述、研究现状、创新思路、论文提纲、 ___等。如果篇幅不够，可另加页）一、选题目的及意义随着我国股市的不断发展以及我国经济体制改革的不断深化，上市公司在 ___生活中发挥着越来越重要的作用。资本结构管理是公司财务管理的一个重要方面，它是指企业长期资本的构成及其比例关系。它将影响公司价值、治理结构、经营管理效率等许多方面，从而影响公司价值最大化实现，因此有必要对上市公司的资本结构做深入研究。通过本文的研究，找到目前上市公司在资本结构上存在的诸多问题，并针对这些问题提出合理化的建议，从而使上市公司的资源配置更为合理，资本结构更加合理。通过资本结构的优化，最终实现上市公司经营绩效和盈利能力的提高。 二、文献综述西方资本结构理论发展早期的资本结构理论可以划分为三种类型：净利理论、营业净利理论和传统理论。这三种理论都是建立在经验判断的基础上，没有经过科学的数学推导和统计分析。1958年美国经济学家莫迪格利安尼(France Modigliani)和米勒(Metrorail)提出MM命题，标志着现代资本结构理论的开端。MM 资本结构的理论假设主要有：资本市场是完善的，股票债券无交易成本；投资者个人的借款利率与企业的借款利率相同，且无负债风

险；投资者可按个人意愿进行套利活动，不受任何法律的制约，无公司和个人所得税。在近半个世纪中，学术界对资本结构的研究一直在进行，但最有影响力的研究仍然是以MM理论框架为基础而加以延伸和扩展，所以说MM理论是现代资本结构理论 ___。MM理论历经多年的拓展和扬弃，逐渐放松其严格的假设条件，因为不同学者的侧重点不同，所以发展出了形形色色的资本结构理论。 从国内看，xx认为我国上市公司较多由国有企业转制而来，国有企业的发展长期依靠着国家银行贷款注入资金，他们在进入市场之前具有强烈的债务融资偏好，负债比率偏高；外源融资比例高，而内源融资比例低；间接融资比例高，直接融资比例低。企业改制之后进入市场，可以通过股票市场直接进行融资，便逐渐形成了我国上市公司特有的资本结构特征。内源融资比例仍然较低，企业较少注重自身增长潜力的培育。而在外源融资中，上市公司明显偏好股权融资，负债率偏低，改变了之前高负债率的债务融资偏好，而在公司负债中，企业的长期负债率较低，偏好于短期负债。xx在xx年提出了上市公司的决策如果更多地反映了国家股股东的意愿，则其负债比率较高，而法人股控股的公司则更偏好股权融资。造成这种状况的原因可能有两点:一是国家控股的公司享有更为优惠的贷款政策，而负债对其可能也还是某种意义上的“软约束”；二是因为我国股权融资成本较低，法人股股东对企业融资决策干预能力较强，并且法人股股东比国家股股东更为重视自身利益。因此，企业不同

中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析 ［摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式,上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本,而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素,并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构;融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪５0年代ＭM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题,资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题,企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程,才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构,它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力,决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下: 通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间,但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50％,而西方发达国家都在40%以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为,企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源,其次是债务资金,最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时,我国大多数上市公司视权益融资为首要途径,对于负债则过于谨慎,表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主,很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题,对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1９91年至200２年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点:普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，20０2年沪、深两市１0０家样本公司数据的实证研究,从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的;同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出,目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 (一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转,严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序,先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的

电力企业排名

电力毕业生最值得去的电力企业排名1国家电网公司总部2区域电网公司和南方电网公司总部，东部省电力公司 3五大发电集团公司总部（华能、国电、大唐、华电、中电投）电力专业与进电力公司、电力局不是一个概念（电力公司指-----五大电力集团总部及区域总部及各中心城市办事处、电网公司总部及区域总部及各中心城市办事处、各大中型城市电力局、各省电力集团总部如：粤电集团总部及各城市办事处、浙江能源集团）这些地方都是管理性质的单位，是不会招新毕业的电力专业的学生的，一般都是在偏僻的电厂或者变电站干n年，突然中500万那么幸运，你调到了总部！或者是地方小电力局一步一步爬上去！4设计院(东北、华东、中南、西北、西南、电力设计院、华北电力设计院工程有限公司) 电力设计、研究、开发是研究生的地盘！ 5大城市供电公司北京>上海>苏州>广州>天津>重庆>佛山>深圳>杭州>南京>成都>厦门>哈尔滨>武汉 6发电（能源）公司鲁能、国投、北方电力、粤电、深源、京能源、浙能、晋能、苏源、滇能、华润 7百万KW电厂（新电厂或新机组）由于南方近年来普遍缺电,新电厂如雨后春笋般冒出来.内蒙也很多,都是发给北京2008的.这些电厂一般为2-- 4台60WKW发电机组,比较有发展前景.但是不一定都发电了,假如还没发电,估计10年以内效益不会很好,因为进去以后前几年帮着搞建设,后几年发电了忙着还国家贷款.等到稳定了估计能有所改善,01有个学长,02的毕业生都开始上班了,他还在培训,因为

他所在的电厂07年才能并网发电.但是培训完了以后就起码是单元长了.因此相对来说已经发电了的新电厂,它的各岗位已经满员,发展就不如前者,但是效益肯定已经走上正途了1）华能玉环电厂（一期建设两台100万千瓦超超临界燃煤机组） 2）费县电厂（总体规划装机容量7200MW，一期装2*600MW超临界凝气式燃煤发电机组，二期装2*1000MW超临界凝气式燃煤发电机组）（北极星电力新闻网）3）大唐托克托电厂（已投产发电7×600MW，2010年后装机总容量达6000MW） 4）华电国际邹县发电厂（新投100万千瓦超超临界机组，装机达到454万千瓦） 5）浙江北仑发电厂（总装机容量达到300万千瓦）6）华能九台电厂（一期2台66万国产超临界燃煤机组）7）广东台山电厂（规划装机8台60万千瓦燃煤发电机组，建成后年发电量将超过300亿千瓦时） 8）漳州后石电厂（总装机规模为10×600MW,其中一期工程装机规模2×600MW） 8知名电气（继保）公司南瑞，南自，四方，许继，ABB，西门子，通用 9省设计院（甲级电力设计院、电力勘测设计院、电力工程咨询院）各省市自治区电力设计院 10地区供电公司山东1济南2青岛3烟台4临沂5潍坊6济宁7淄博8威海浙江1杭州2宁波3温州4绍兴5台州6嘉兴7金华8湖州江苏1苏州2南京3无锡4常州5南通6徐州7盐城8扬州广东1广州2佛山3深圳4东莞5中山6惠州7茂名8江门辽宁1大连2沈阳2鞍山3盘锦4抚顺5锦州1160万KW新电