离岸人民币市场流动性之转变

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离岸人民币市场流动性之转变

作者：巴晴

来源：《董事会》2015年第06期

近期国际货币政策格局发生结构性调整，跨境资金流动呈现出新的趋势，中国原有的“国际收支顺差→外汇占款增加→基础货币投放”的货币供应机制出现变化，对境内人民币流动性的补充和离岸人民币资金池的稳定增长将产生深刻影响。为应对新的国际资本流动形势，有必要在离岸市场构建新的流动性管理工具，这将对离岸市场的深度发展以及人民币国际化的持续推进起到重要作用。

在过去相当长时期，被动购汇形成的基础货币投放一直是在岸人民币市场流动性输出的主要方式。基于内地持续形成大规模贸易顺差，中央银行通过不断购入外汇、吐出过量基础货币，外汇占款成为人民币基础货币投放的主渠道。

但近期美元走势趋强，全球市场流动性趋势出现一定程度逆转，对人民币流动性供给形成压力。近期美元呈现强势，引发全球资本市流动性方向逐步转变，表现为国际资本开始从外围向美国回流，资本流出新兴经济体的风险加剧。人民币以外汇储备构成的基础货币流动性输出方式亦同时出现方向性转折，作为人民币流动性之源的外汇占款呈持续下跌态势。央行数据表明，2014年全年新增外汇占款规模仅6400亿元，新增规模较2013年下降2万亿之多，在一定程度上反映出全球资本流动逆转已经对外汇占款形成冲击。

全球资本流动趋势发生变化，外汇占款出现趋势性减少，人民币原有的“国际收支顺差→外汇占款增加→基础货币投放”货币供应机制随之改变。自2014年开始，内地央行开始逐步使用创新货币政策工具，比如公开市场短期流动性调节工具（SLO）、常设借贷便利（SLF）等，成为外汇占款之外向市场补充流动性的主要方式。

需要注意的是，SLF、SLO等新型流动性管理工具，其目的主要向银行间市场释放短期流动性，而不是直接增加银行存款，不足以根本性弥补外汇占款减少对整体流动性带来的影响；在缺乏外汇占款持续流动性来源的情形下，央行开始使用降低法定存款准备金率作为较好的补充流动性缺口的对冲性手段，起到平滑基础货币规模的作用，但仍视乎存准的降低幅度以及定向方式，是否能够抵消外汇占款收缩的影响；再者，在经济增速下滑、通胀率下行的情况下，外汇占款的趋势性减少使得实体经济中的流动性仍比较紧张，实体经济中企业“融资难、融资贵”的情况难以得到解决。

可以预见，近阶段尽管央行采取了调整存款准备金率以及其他常规政策工具，但鉴于目前的政策工具主要以提供短期流动性为主，稳定的长期资金来源仍然受限于外汇占款的减少，短期内银行间市场流动性可得以缓解，但实体经济资金成本高企、流动性紧张的情况仍将持续。

人民币流动性的趋势性变化，对离岸市场有什么影响呢？