创业板上市公司股权结构与企业价值
创业板上市公司股权结构与企业价值
王晓巍，陈逢博
哈尔滨工业大学管理学院，哈尔滨１５０００１
摘要：创业板上市公司的股权结构是公司治理的重要内容之一，直接影响其企业价值。选取２０１２年１２月３１日前在深交所创业板上市的２６７家上市公司为样本，以２００９年至２０１２年的数据作为研究对象，采用股权集中度、股权性质、管理层持股以及基于概率投票模型的股权控制度指标衡量企业的股权结构，运用主成分分析法衡量企业价值，结合多元线性、非线性回归模型和分段回归模型研究企业价值与股权结构的关系。研究结果表明，企业价值与第１大股东持股比例呈回归式抛物线关系，企业价值随第１大股东持股比例的增加先降低后升高最后再降低，第１大股东对企业的绝对控制不利于企业价值的提升，前５大股东持股比例与企业价值呈显著正相关关系，法人股持股比例的增加有利于提升企业价值，管理层持股比例与企业价值之间没有显著的相关关系。研究结果及建议对提升创业板上市公司企业价值有一定借鉴意义。
关键词：创业板上市公司；股权结构；企业价值；回归式抛物线关系中图分类号：Ｆ２７５文献标识码：Ａｄｏｉ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１６７２－０３３４．２０１４．０６．００４文章编号：１６７２－０３３４（２０１４）０６－００４０－１３
收稿日期：２０１４－
０８－１３ 修返日期：２０１４－１０－３０ 基金项目：黑龙江省博士后科研启动基金（ＬＢＨ－
Ｑ１１１３３） 作者简介：王晓巍（１９６３－），女，黑龙江伊春人，毕业于哈尔滨工业大学，获管理学博士学位，现为哈尔滨工业大学管理学
院副教授，研究方向：公司理财理论与实务、企业价值评估等。Ｅ－ｍａｉｌ：ｗａｎｇｘｉａｏｗｅｉ＿ｈｉｔ＠１２６．ｃｏｍ
１引言
２００９年１０月，创业板正式开始交易，作为创新创业型公司的孵化基地，被称为中国的ＮＡＳＤＡＱ，不仅
为众多高新技术企业带来广阔的发展平台，也为投资者提供了更多的投资方向，使中国的资本市场更加健全
［１］
。自开市至２０１４年初，创业板指数始终呈
现大起大落的状态，２０１３年１２月的大幅暴跌更是为资本市场的监管和创业板公司治理敲响了警钟。创业板公司在上市之前大多都是家族式企业，相对于其他板块来说有较明显的特殊性，如股权集中度高、某些大股东自己担任管理者、国有股占比较小、高管持股多等。而股权结构决定了公司话语权的分配，通过决定公司的领导层和治理模式直接影响企业价值，股权结构过于分散导致的“搭便车”和过于集中形成的“一股独大”都不利于企业价值的提升，合理的股权结构对企业价值的提高至关重要
［２］
。中国对
股权结构和企业价值的研究主要集中在主板和中小
板，对创业板的探索少之又少，本研究将通过实证的方法结合创业板上市公司的特点研究其股权结构对企业价值的影响，并据此寻求提升创业板上市公司价值的有效途径。２相关研究评述
国外对于股权结构和企业价值的研究主要集中在两个方面，一是股权结构如何影响企业价值，探求基于提升企业价值的最优股权结构；另一个是股权结构的内生性问题。股权结构优化方面，国外学者认为需要提高股权集中度从而降低代理成本，Ｒｅｙｎａ等
［３］
研究发现股权集中会加强股东的监督力度，从
而提升企业价值；Ｈｕ等［４］
认为股权集中会形成大股
东对小股东的利益侵占，降低企业价值；Ｔｈｏｍｓｅｎ等［５］
发现股权集中度与企业价值之间为倒Ｕ形关系；Ｃｈｅｎ
等
［６］
认为不应该单纯使用线性或简单的二次非线性模型进行回归，两者间很可能是五次方相关关系。
第２７卷第６期２０１４年１１月
管理科学 ＩＳＳＮ１６７２－０３３４ＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｃｉｅｎｃｅ
Ｖｏｌ．２７Ｎｏ．６４０－５２
Ｎｏｖｅｍｂｅｒ，２０１４
国外研究股权结构与企业价值的关系时基于不同的理论观点采用不同的相关模型，得出的结论也不一致。股权结构的内生性方面，长期以来股权结构都被认为是外生变量，但Ｄｅｍｓｅｔｚ等［７］的研究发现，若忽视股权结构的内生性，则股权结构是影响企业价值的自变量；若以股权结构内生性为前提，则表示企业价值成为自变量。Ｄｒａｋｏｓ等［８］以希腊企业为样本，提出将股权分为内部股权（即管理者持股）和外部股权，认为公司绩效影响内部股权结构，而与外部股权结构的显著性非常弱。但是希腊资本市场有其特殊的国情，所以研究的局限性也不容忽视。
在中国，对企业股权结构和企业价值关系的研究大致分为两类，即股权性质与企业价值的关系以及股权集中度与企业价值的关系。股权性质一般从国有股比例、法人股比例和流通股比例等方面研究，国有股是中国上市公司的特色，对企业价值有特殊的影响。Ｌｉ等［９］认为国有股比例越高越不利于企业价值的提升；杨淑娅［１０］发现国有股有助于提升企业价值，法人股与企业价值的关系并不单调；王聪等［１１］认为国有股比例与企业价值正向相关。对股权集中度方面的研究主要集中在其与企业价值的具体关系上，但研究结论不尽相同。李明辉［１２］认为股权集中度与企业价值显著正向相关；黄建山等［１３］的研究表明，分散的股权结构更能保护中、小股东的利益，从而提升企业价值；孙建平［１４］认为在非竞争行业中控股股东的持股比例与企业价值正向相关，而竞争行业中控股股东持股比例与企业价值呈倒Ｕ形关系。
自创业板问世以来，有一些学者对创业板企业的资本结构、成长性和盈利能力进行研究，但是专门针对其股权结构与企业价值关系的研究却凤毛麟角。魏乐［１５］以最早的一批创业板企业为样本，发现流通股对绩效有反向作用，其他衡量股权结构的指标与企业价值并不显著相关；杨廷燕［１６］以２０１１年之前上市的创业板企业为研究对象，发现国有股比例和法人股比例与企业价值没有显著相关关系，而高管持股比例和股权集中度与企业价值正相关；毛洪安等［１７］认为董事会规模对企业价值提升有阻碍作用，而管理层持股与企业价值正向相关。综上所述，在股权结构与企业价值关系方面，国内外学者做了大量研究，国外学者的研究主要集中在最优股权结构和内生性问题，中国学者的研究主要从股权性质和股权集中度两方面探求股权结构与企业价值的关系，没有一致的结论。
３理论分析和研究假设
３．１股权集中度与企业价值
股权集中度是股权分布的直接体现，一般分为３类，即绝对控股、相对集中、高度分散。如果股权比较集中，大股东在自我激励的情况下会积极参与企业的管理以及对经理层的监督，对提高企业价值有积极作用，但一股独大会造成对大股东监督的缺失，大股东很可能侵吞其他股东的权益；如果股权较分散而又存在第１大股东时，他就可以用很低的持股比例拥有企业的控制权，第１大股东有可能因在此上市公司中获得的现金流较低而进行一些使自己短期获利但有损企业发展的行为，如内部交易、大额贷款担保等。闻岳春等［１８］的研究表明，创业板上市公司第１大股东持股比例与企业价值呈倒Ｕ形关系；Ｃｌａｅｓ－
ｓｅｎｓ等［１９］在研究金字塔结构时对第１大股东的研究也证明了这种倒Ｕ形关系。上述分析表明，第１大股东的持股比例与企业价值的关系不会是简单的线性关系。因此，本研究提出假设。
Ｈ１创业板上市公司的企业价值与第１大股东持股比例呈非线性相关关系。
股权集中度方面的研究本质上也是大股东与小股东的比例分配问题，是对股权集中与股权分散相权衡的结果。第１大股东的高持股比例可以促进其对管理层的监督，但会导致小股东的风险过高，所以国内外的一些学者将股权集中度与企业价值的研究重点集中于对股权制衡的研究，认为控制权应由几个大股东共同享有，实现有效的内部牵制，避免任何一个大股东单独控制企业的决策权，达到大股东之间互相制衡的效果。Ｖｏｌｐｉｎ［２０］以意大利上市公司为对象进行实证检验，结果表明，几个大股东共同控制的企业比只有单个大股东的企业业绩要好；Ｓｈｌｅｉｆｅｒ等［２１］通过实证分析认为，衡量股权集中度的指标（如前５大股东持股之和等）与企业价值呈正相关关系；黄长祥［２２］研究发现，创业板公司股权集中度与企业价值显著相关，其中第１大股东占比对企业价值提升有负作用，而前５大股东占比之和与企业价值显著正相关；牛春平［２３］发现创业板上市公司前５大股东持股比例与企业价值正向相关。由此可见，股权相对分散有利于大股东之间对企业控制权的互相制衡，有利于企业价值的提升。因此，本研究提出假设。
Ｈ２创业板上市公司的企业价值与前５大股东持股比例呈正相关关系。
３．２股权控制度与企业价值
单纯采用股权集中度描述企业的股权结构较为片面，因为直接采用第１大股东持股比例衡量其在公司股权结构中的影响力，就忽略了其他股东的持股比例以及公司整体的股权分布。具体而言，如果公司的持股非常分散，此时第１大股东不需要很高的持股比例就可以取得公司的控制权。如果公司的持股比例相对集中，除第１大股东以外的前几大股东就会形成制约力量。余澳［２４］认为，股权结构实质上通过决定公司的控制权而从根本上影响公司治理，继而影响企业绩效；Ｌｅｅｃｈ等［２５］通过对英国企业的研究发现，第１大股东绝对控股对企业价值和利润都有明显的负作用；ＬａＰｏｒｔａ等［２６］研究发现，第１大股东绝对控股时会通过一些非公开方式（如资产转移定价和相关证券回购等）侵害企业价值，从而使最大股东本人获取巨额报酬；郄永忠等［２７］的实证研究也证实了这一点。由此可知，股权过于分散易形成第１大股东拥有绝对控制权，从而缺乏对大股东的制衡，有损企业
１４
第６期 王晓巍等：创业板上市公司股权结构与企业价值
价值。因此，本研究提出假设。
Ｈ３创业板上市公司第１大股东拥有绝对控制权（控制度为９９％）与企业价值负相关。
３．３股权属性与企业价值
探讨股权属性与企业价值关系主要是分析国有股持股比例和法人股持股比例与企业价值的关系。中国创业板上市公司国有股比重非常小，国有股对企业经营决策的影响非常弱。因此，本研究只对法人股持股比例与创业板企业价值的关系进行分析。
法人股是由于一些企业为了寻求资产的增值而对上市公司进行投资形成的，法人股持股比例较高以后，投资者为了自身的利益会积极参与企业的监督和管理，而这种机构投资者在管理和经营方面更有经验和专业能力，所以从理论上分析法人股持股比例对企业价值提升有积极作用。Ｌｉ等［９］和刘媛媛等［２８］的实证分析均证明了这一点。中国创业板上市公司法人股持股较普遍，有必要检验其持股比例对企业价值的影响。因此，本研究提出假设。
Ｈ４创业板上市公司企业价值与法人股持股比例呈正相关关系。
３．４管理层持股比例与企业价值
管理层持股比例也是股权结构的重要内容，它直接影响到企业的激励监督机制和企业的代理成本。如果管理层持股比例过低，就会造成控制权与公司利益的过度分离，而且会使激励力量过于薄弱，管理层可能基于自身利益最大化的目标做出有损公司利益的决策，所以提升管理层持股比例可以促使经理人员站在股东的角度进行经营管理。Ｊｅｎｓｅｎ等［２９］提出代理成本概念，详细论证管理层持股过低的不利影响；Ｃｕｂｂｉｎ等［３０］实证分析管理层持股比例对企业价值的正向作用；闻岳春等［１８］和阮素梅等［３１］认为管理层股权激励有益于提升企业价值。中国创业板上市公司家族企业居多，上市后大股东担任高管的现象普遍存在。基于上述分析，本研究提出假设。Ｈ５创业板上市公司企业价值与管理层持股比例呈正相关关系。
４研究方法
４．１数据来源和样本选择
本研究数据来源于锐思数据库和国泰安数据库。为使实证分析更具统计学意义，达到较大样本量的要求，选取２０１２年１２月３１日前上市的深圳证券交易所创业板块３００余家公司作为样本，以２００９年至２０１２年４年的年报数据为研究对象，以本研究所需的财务指标和股权结构等方面的数据是否齐全为筛选标准，最终确定２６７家创业板上市公司为样本。４．２变量的选取
本研究探讨股权结构与企业价值的关系，以企业价值为因变量，以股权结构为自变量，在研究过程中引入控制变量。
（１）被解释变量
被解释变量为企业价值的替代变量。在关于股
权结构和企业价值的实证研究中，衡量企业价值通常有３类指标，即财务绩效指标、托宾Ｑ值和经济增加值（ＥＶＡ）。财务绩效指标方面，在中国学者的研究中主要采用净资产收益率（ＲＯＥ）、总资产收益率（ＲＯＡ）、每股收益（ＥＰＳ）等，这些指标虽然能反映公司整体的发展获利能力，但单个指标在很大程度上只反映公司某一方面的能力和状态，很难描述出公司整体的状况，存在信息大量丢失的弊端。托宾Ｑ值是西方学者大量采用的衡量企业价值的指标，但是托宾Ｑ值有其使用前提，即公司的市场价值和重置成本能够较为准确的估计。在国外比较完善的资本市场上，公司的市场价值可由股票市价较为准确地反映，但对中国来说，资本市场还很不完善，若用股票价格直接度量企业价值，其准确性值得商榷。ＥＶＡ评价体系的基础之一是会计准则，在这方面国内外差距较大，所以ＥＶＡ评价方法在中国的适用性也值得探讨。在中国２００９年创业板开市，创建时间很短，发展还很不完善，用托宾Ｑ值和ＥＶＡ衡量创业板上市公司的企业价值是不合理的。所以，本研究选用多个财务指标进行多因素主成分分析，得出企业价值综合值，将其作为被解释变量，既可以避免单个因素描述的不全面，又可以从实际情况出发反映公司的经营和发展状况。具体分析过程如下。
①财务指标的选取
根据中国现行的财务评价体系和创业板上市公司的特点，在保留基本财务评价指标的基础上，选择描述盈利能力、偿债能力、资产质量和成长能力等共１７个指标，见表１。
②ＫＭＯ－Ｂａｒｌｅｔｔ球形检验
用ＫＭＯ－Ｂａｒｌｅｔｔ球形检验可以判断数据是否可以进行主成分分析，本研究对选取的数据进行球形检验，结果见表２，ＫＭＯ值等于０．７２２，用主成分分析较为理想。
③方差贡献以及企业价值综合值的计算
对数据进行主成分分析主要是基于降维、整理的目的，在进行主成分分析后可以得到方差贡献率，具体见表３。由表３数据可知，虽然前７个成分的累积方差贡献率已经超过８０％，但前９个成分的累计贡献率高达９２．３３７％，几乎涵盖了所有成分对企业价值的贡献，因此本研究提取前９个成分。
使用ＳＰＳＳ１９．０可以得出主成分分析的成分矩阵，计算特征系数向量可以得到９个成分Ｙ１～Ｙ９，计算公式略。为了得到企业价值综合值Ｙ，建立模型Ｙ＝
∑９
ｉ＝１
ＡｉＹｉ，Ａｉ为成分Ｙｉ的方差贡献率在９个成分总的方差贡献率中的占比，Ａｉ＝
λｊ
∑λｊ，λｊ为成分Ｙｉ的方差贡献率，可得Ｙ的综合值为
Ｙ＝０．３０６Ｙ１＋０．２４１Ｙ２＋０．１２１Ｙ３＋０．０６７Ｙ４＋
０．０６５Ｙ５＋０．０６３Ｙ６＋０．０５１Ｙ７＋０．０４５Ｙ８＋０．０４１Ｙ９
（１）
２４管理科学（ＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｃｉｅｎｃｅ） ２０１４年１１月
表１用于主成分分析的财务指标
Ｔａｂｌｅ１ＳｅｌｅｃｔｅｄＦｉｎａｎｃｉａｌＩｎｄｉｃａｔｏｒｓ
ｆｏｒＰｒｉｎｃｉｐａｌＣｏｍｐｏｎｅｎｔＡｎａｌｙｓｉｓ分类财务指标计算公式
盈利能力每股收益
净利润
期末普通股股数
每股净资产
净资产
期末普通股股数
净资产收益率
扣除非经常性损益后净利润
期末股东权益
资产净利率
净利润
平均资产总额
资产报酬率
息税前利润
总资产
销售净利率
净利润
营业收入
偿债能力流动比率
流动资产
流动负债
速动比率
流动资产－存货
流动负债
现金比率
经营活动现金流量
流动负债
资产负债率
负债总额
资产总额
成长能力营业收入
增长率
本期营业收入
去年同期营业收入
－１净利润增长率
本期净利润
去年同期净利润
－１净资产增长率
期末净资产
去年同期净资产
－１总资产增长率
期末总资产
去年同期总资产
－１
资产状况存货周转率
主营业务成本
平均存货
应收账款
周转率
主营业务收入
平均应收账款
总资产周转率
主营业务收入
平均资产总额
表２ＫＭＯ－Ｂａｒｌｅｔｔ检验
Ｔａｂｌｅ２ＫＭＯａｎｄＢａｒｔｌｅｔｔ′ｓＴｅｓｔ
采样充足系数（ＫＭＯ）０．７２２
Ｂａｒｔｌｅｔｔ球形检验卡方检验２１４１５．００５
自由度１３６
显著性０．０００
将９个成分Ｙ
１
～Ｙ９的计算公式代入（１）式，可得到
以财务指标表达的企业价值综合值，即
Ｙ＝０．１５２Ｘ１＋０．０１４Ｘ２＋０．１４５Ｘ３＋０．１５０Ｘ４＋
０．１４５Ｘ５＋０．０４８Ｘ６－０．００６Ｘ７－０．００３Ｘ８＋
０．０４４Ｘ９＋０．０７４Ｘ１０＋０．１６０Ｘ１１＋０．１２１Ｘ１２＋
０．０７５Ｘ１３＋０．０８４Ｘ１４＋０．０９３Ｘ１５＋０．０４５Ｘ１６＋
０．１５５Ｘ１７（２）
其中，Ｘ１～Ｘ１７分别为表１中各财务指标经ＳＰＳＳ１９．０标
准化后的数据。
由（２）式可以得到各公司的企业价值综合值Ｙ。
（２）解释变量
解释变量为股权结构的替代变量。中国学者在
衡量股权结构时一般采用股权集中度（持股比例和
赫芬德尔指数等）和股权性质（国有股比例和法人股
比例），有的学者还使用流通股比例和管理层持股比
例。由于创业板公司股权分置改革后流通股比例绝
大多数为１００％，所以本研究不再研究流通股比例。
本研究在此基础上，借鉴Ｃｕｂｂｉｎ等［３０］提出的概率投
票模型，加入股权控制度指标，概率投票模型是在考
虑到公司整体股权分布的基础上对大股东实际拥有
企业控制权的测算，能够很好地弥补股权集中度在
企业整体股权分布考量上的不足。本研究分别从股
权集中度、股权控制度、股权性质、管理层持股比例４
个方面衡量股权结构。
①股权集中度
股权集中度是基于股权比例建立的衡量股权结
构的量化指标，本研究采用２类指标，第一类是国内
外普遍使用的第１大股东持股比例ＯＷＮ１、前５大股东
持股比例之和ＯＷＮ５，这类指标是最为直接的统计数
据，可以较直观地反映出公司的股权分布。第二类指
标为赫芬德尔指数（即ＨＨＩ指数），ＨＨＩ５即前５大股东
持股比例的平方和。
②股权控制度
本研究基于张小茜等［３２］对Ｃｕｂｂｉｎ等［３０］概率投票
模型的修正模型、田金秀［３３］的继续修正和蒲自立［３４］
对控制度阈值的研究，建立第１大股东对企业的控制
度模型。
修正的概率投票模型如下。
假设公司的股东总数为Ｎ，第ｉ个股东持股额度为
Ｓｉ（ｉ＝１，２，…，Ｎ），每股投票效用相同。定义从第１大
股东至小股东按照持股额度从高到低排列，即Ｓ１，Ｓ２，
…，ＳＮ，Ｓ１为第１大股东持股额度。第ｉ大股东的持股比
例为Ｐｉ，Ｐｉ＝
Ｓｉ
Ｔ，Ｔ为公司总股数，Ｔ＝∑
Ｎ
ｉ＝１
Ｓｉ。
此修正模型基于３条假设，①第１大股东确定参
加股东大会同时提出议案；②其他股东出席股东大
会的概率为θ，支持和反对第１大股东的概率相等，即
其他股东对第１大股东提出的议案赞成和反对的概
率均为θ
２
，弃权的概率为（１－θ）；③每个股东参与股
东大会进行投票是相互独立的。
３４
第６期 王晓巍等：创业板上市公司股权结构与企业价值
表３主成分方差贡献率
Ｔａｂｌｅ３ＰｒｉｎｃｉｐａｌＣｏｍｐｏｎｅｎｔｓＶａｒｉａｎｃｅＣｏｎｔｒｉｂｕｔｉｏｎＲａｔｅ
成分
初始特征根
特征根方差贡献率累计方差贡献率
未经旋转提取因子的平方和载入
特征根方差贡献率累计方差贡献率
１４．７９９２８．２３２８．２３０４．７９９２８．２３０２８．２３０２３．７８３２２．２５１５０．４８１３．７８３２２．２５１５０．４８１３１．８９７１１．１５８６１．６３９１．８９７１１．１５８６１．６３９４１．０４７６．１５９６７．７９８１．０４７６．１５９６７．７９８５１．０１６５．９７５７３．７７３１．０１６５．９７５７３．７７３６０．９９５５．８５５７９．６２８０．９９５５．８５５７９．６２８７０．８０１４．７１４８４．３４２０．８０１４．７１４８４．３４２８０．７０９４．１７０８８．５１２０．７０９４．１７０８８．５１２９０．６５１３．８２６９２．３３８０．６５１３．８２６９２．３３８１００．４８６２．８６１９５．１９９
１１０．４０８２．４０２９７．６０１
１２０．２０１１．１８２９８．７８３
１３０．１１３０．６６８９９．４５１
１４０．０４９０．２８６９９．７３７
１５０．０３６０．２１３９９．９５０
１６０．００６０．０３４９９．９８４
１７０．００３０．０１６１００．０００
根据中心极限定理和标准正态分布函数可以计
算出普通决议下第１大股东提出议案通过的概率，
即第１大股东对企业的控制度α，具体为
α＝Ｐ（Ｍ′＞０）＝Φ（Ｐ１Ｔ
σｙ
）＝Φ（
Ｐ１Ｔ
θ∑
Ｎ
ｉ＝２
Ｓ２ｉ
＝Φ［
Ｐ１Ｔ
θ（ｈ－Ｐ２１）
］（３）
其中，Ｍ′为股东大会上赞同第１大股东的比例，Ｐ１为第１大股东持股比例，σｙ为赞同第１大股东提议的总票数Ｍ的方差，ｈ为所有股东持股比例的平方和。限于中国上市公司一般只公布前１０大股东的数据，因此这里需要估计小股东的持股比例。多数创业板上市公司股东数量不小于１００００，而且按照小股东数量为１００００平均后得到的小股东持股比例低于前１０大股东中的最低持股比例，所以参考田金秀［３３］的极端集中法，假设除前１０大股东以外的小股东的数量为１００００，即可得
ｈ＝ＨＨＩ１０＋１００００（１－ＯＷＮ１０
１００００
）２（４）其中，ＨＨＩ１０为赫芬德尔指数中前１０大股东持股比例平方和，ＯＷＮ１０为前１０大股东持股比例之和。
这样，就可以计算出每个创业板上市公司的第１大股东控制度α值。
反之，如果限定第１大股东对公司的控制度α，可以得出其为了达到此控制度需要的最低股权比例，记为有效控制权阈值Ｐ倡，计算公式为
Ｐ倡＝Ｚαθ∑Ｎ
ｉ＝２
Ｓ２ｉ＝Ｚαθ（ｈ－Ｐ２１）（５）其中，Ｚ为正态离散变量，均值为０，方差为单位方差，Ｚα为使Ｐ（Ｚ＞－Ｚα）＝α成立的临界值。
令α＝９９％，按此模型的理论，第１大股东对公司拥有９９％的控制权，即有效控制，此时控制权阈值Ｐ倡＝Ｐ倡９９％，定义虚拟变量Ｚ为
当ＯＷＮ１≥Ｐ倡９９％时，Ｚ＝１
当ＯＷＮ１＜Ｐ倡９９％时，Ｚ＝０
４４管理科学（ＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｃｉｅｎｃｅ） ２０１４年１１月
其中，Ｚ＝１说明按照概率投票模型第１大股东拥有公司的９９％有效控制权，即基本取得了公司的控制权；Ｚ＝０说明第１大股东并没有完全控制公司。
③股权性质和管理层持股比例
根据创业板上市公司股权结构中国有股非常少的特点，本研究只选取法人股持股比例衡量股权性质，选取高管人员的持股比例衡量管理层持股比例。
（３）控制变量考虑到不同企业规模和偿债能力对企业价值的影响，本研究选取公司总资产的规模和资产负债率作为控制变量。具体变量定义见表４。４．３建立模型
本研究对创业板上市公司股权结构与企业价值关系的假设分为两类，即非线性关系假设（Ｈ１）和线性关系假设（Ｈ２～Ｈ５）。
（１）非线性关系模型
本研究从两个方面验证Ｈ１，一是验证企业价值综合值与第１大股东持股比例之间是否存在二次倒Ｕ形函数关系，为此建立模型１；二是验证两者间是否存在三次回归式抛物线关系，为此建立模型２，即
模型１Ｙ＝α＋β１１ＯＷＮ１＋β１２ＯＷＮ２
１＋β１３ＳＩＺＥ＋
β１４ＬＥＶ＋
ε１（６）模型２Ｙ＝α＋β２１ＯＷＮ１＋β２２ＯＷＮ２
１＋β２３ＯＷＮ３
１＋
β２４ＳＩＺＥ＋β２５ＬＥＶ＋
ε２（７）其中，α和β为回归系数，ε为残差项。
（２）线性关系模型
针对Ｈ２本研究通过ＯＷＮ５和ＨＨＩ５两个指标探讨前５大股东持股比例与企业价值综合值的关系，为此建
立模型３和模型４；针对Ｈ３～Ｈ５分别验证企业价值综
合值与股权控制度、法人股持股比例和管理层持股比例的关系，为此建立模型５～模型７，即
模型３Ｙ＝α＋β３１ＯＷＮ５＋β３２ＳＩＺＥ＋β３３ＬＥＶ＋
ε３（８）
模型４Ｙ＝α＋β４１ＨＨＩ５＋β４２ＳＩＺＥ＋β４３ＬＥＶ＋ε４（９）
模型５Ｙ＝α＋β５１Ｚ＋β５２ＳＩＺＥ＋β５３ＬＥＶ＋
ε５（１０）模型６Ｙ＝α＋β６１ＬＰ＋β６２ＳＩＺＥ＋β６３ＬＥＶ＋ε６（１１）模型７Ｙ＝α＋β７１Ｇ＋β７２ＳＩＺＥ＋β７３ＬＥＶ＋
ε７（１２）
５实证结果５．１第１大股东持股比例与企业价值综合值的关系
描述性统计分析作为最基本的分析步骤，是推断股权结构与企业价值综合值关系的基本依据之一，也可以较清晰地反映二者的数据分布层次，所以首先对创业板上市公司第１大股东持股比例与企业价值综合值的关系进行描述性统计分析，结果见表５。然后依据模型１和模型２用ＳＰＳＳ１９．０分别进行回归分析，回归结果见表６。
由表５可知，第１大股东持股比例与企业价值综合值之间不是单调关系，而是企业价值综合值随着第１大股东持股比例先减后增再减，分别在１０％～２０％段和７０％～８０％段达到最小值和最大值。由表６可知，模型２拟合度更高，表明中国创业板上市公司第１大股东持股比例与企业价值综合值之间是一种回归式抛物线的关系，随着第１大股东持股比例的增加，企业价值综合值先减少然后增加，最后再减少。
表４变量定义
Ｔａｂｌｅ４
ＶａｒｉａｂｌｅＤｅｆｉｎｉｔｉｏｎｓ变量类别变量名称变量符号
变量定义
被解释变量
企业价值综合值
Ｙ
企业价值综合值解释变量
股权集中度
ＯＷＮ１
第１大股东持股比例 ＯＷＮ５前５大股东持股比例之和 ＨＨＩ５
前５大股东持股比例的平方和股权控制度
Ｚ
Ｚ＝１第１大股东拥有绝对控制权
Ｚ＝０第１大股东没有绝对控制权股权性质 ＬＰ法人股持股比例管理层持股比例 Ｇ高管持股比例
控制变量
公司规模
ＳＩＺＥ公司总资产的自然对数资产负债率
ＬＥＶ
总负债总资产
５
４第６期 王晓巍等：创业板上市公司股权结构与企业价值
表５第１大股东和前５大股东持股比例与企业价值综合值描述性统计Ｔａｂｌｅ５ＤｅｓｃｒｉｐｔｉｖｅＳｔａｔｉｓｔｉｃｓｏｆｔｈｅＬａｒｇｅｓｔ
Ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒ′ｓａｎｄＴｏｐＦｉｖｅＳｈａｒｅｈｏｌｄｅｒ′ｓＳｔａｋｅａｎｄＣｏｒｐｏｒａｔｅＶａｌｕｅ
第１大股东持股比例
企业价值
综合值均值
占样本比例
前５大股东
持股比例
企业价值
综合值均值
占样本比例
０～１０％－０．１５６０．０１５ ０～３０％－０．２３７０．００７ １０％～２０％－０．２２００．０８９ ３０％～４０％－０．３５２０．０３３ ２０％～３０％－０．１８６０．２５３ ４０％～５０％－０．４４９０．０７４ ３０％～４０％－０．００１０．２５４ ５０％～６０％－０．３６７０．１６１ ４０％～５０％０．０１４０．１５７ ６０％～７０％－０．２７６０．２４９ ５０％～６０％０．０７３０．１３６ ７０％～８０％－０．０５３０．２１２ ６０％～７０％０．４７５０．０４５ ８０％～９０％０．６６１０．１０１ ７０％～８０％０．８８８０．０３３ ９０％～１００％０．７２３０．１６３ ８０％～９０％０．５６４０．０１０ 合计－０．３４９１．０００ ９０％～１００％０．４３３０．００８
合计０．０００１．０００
为了更为详细地阐释企业价值综合值与第１大股东持股比例之间的关系，采用Ｍｏｒｃｋ等［３５］的分段回归方法进一步研究。由表５可知，企业价值综合值与第１大股东持股比例之间的变化趋势较为明显，而且转折点位于１０％～２０％之间和７０％～８０％之间，同时，考虑到低于１０％和高于８０％的数据占样本比例偏小，所以将分段点定在２０％和７０％，将第１大股东持股比例分为３段，即低于２０％、２０％～７０％之间和高于７０％，分别对每段进行回归分析。为此，引入３个变量Ｔ１、Ｔ２、Ｔ３，分别为第１大股东持股比例在上述３段中的取值，建立分段回归模型，模型的变量定义见表７。
建立分段回归模型为
模型８Ｙ＝α＋β８１Ｔ１＋β８２Ｔ２＋β８３Ｔ３＋β８４ＳＩＺＥ＋
β８５ＬＥＶ＋ε８（１３）运用ＳＰＳＳ１９．０进行分段回归，结果见表８。
由表８可知，分段回归模型通过了显著性检验，可以对第１大股东持股比例与企业价值综合值的关系进行近似拟合。表８中Ｔ１和Ｔ３的系数在５％水平上显著且为负值，Ｔ２的系数在１％水平上显著且为正值，说明第１大股东持股比例，在０～２０％之间的主要趋势为企业价值综合值随持股比例提高而降低，在２０％～７０％之间的主要趋势为企业价值综合值随持股比例提高而提高，在７０％以上的主要趋势为企业价值综合值随持股比例提高而降低。该结果与表５和表６的分析结果一致。
由此可知，中国创业板上市公司第１大股东持股比例与企业价值综合值之间的关系总体上呈现回归式抛物线关系，即随着第１大股东持股比例的增加，企业价值综合值先减少然后增加，继而减少，Ｈ１得到验证。
５．２前５大股东持股比例与企业价值综合值的关系表５给出前５大股东持股比例和企业价值综合值关系的描述性统计结果。由表５可知，前５大股东持股比例在０～５０％区间，企业价值综合值与前５大股东持股比例负相关，但在此区间创业板上市公司数占总样本的比例只有１１．４００％，数量很少，对总体趋势的影响很弱。而当前５大股东持股比例超过５０％以后，企业价值综合值与前５大股东持股比例正相关，这部分创业板上市公司数占总样本的８８．６００％，由此可以看出创业板上市公司的企业价值综合值与前５大股东持股比例主要呈正向相关关系。
表６给出前５大股东持股比例和前５大股东持股比例平方和与企业价值综合值的回归分析结果，各系数均在１％水平上显著，拟合效果比较好，描述性统计和回归分析的结果表明，创业板企业价值综合值与前５大股东持股比例存在显著的正相关关系，Ｈ２得到验证。
５．３股权控制度与企业价值综合值的关系
表９给出中国创业板上市公司２００９年至２０１２年的企业价值综合值、控制度阈值以及第１大股东持股比例的描述性统计。按０．５的标准，将企业价值综合值划分为１０段。为了使研究结果更加科学，去除了企业价值综合值明显偏高的个别样本，以企业价值综合值为横轴，以第１大股东持股比例和控制度阈值在相应范围内的平均值及各段企业价值综合值中的样本公司数占总样本的比例为纵轴，得到图１。
６４管理科学（ＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｃｉｅｎｃｅ） ２０１４年１１月
表６回归分析结果
Ｔａｂｌｅ６ＲｅｇｒｅｓｓｉｏｎＡｎａｌｙｓｉｓＲｅｓｕｌｔｓ
模型βｔｓｉｇ．ｔＦｓｉｇ．ＦＲ２第１大股东持股比例与企业价值综合值
模型１常量８．２２１倡倡倡１３．９５８０．０００
ＯＷＮ１－０．０８８－０．１６７０．８６８
ＯＷＮ２１０．４０４０．７２１０．４７１
ＬＥＶ０．８４０倡倡倡６．３２５０．０００
ＳＩＺＥ－０．４１９倡倡倡－１５．２７２０．０００
１０２．２２７０．００００．２７８
模型２常量８．７６５倡倡倡１３．９２１０．０００
ＯＷＮ１－３．５０４倡倡－２．３１３０．０２１
ＯＷＮ２１８．２４８倡倡２．４９３０．０１３
ＯＷＮ３１－５．２４７倡倡－２．４０６０．０１６
ＬＥＶ０．８２２倡倡倡６．１９６０．０００
ＳＩＺＥ－０．４２４倡倡倡－１５．４５７０．０００
８３．３０７０．００００．２８２
前５大股东持股比例与企业价值综合值
模型３常数５．５６４倡倡倡７．９１７０．０００
ＯＷＮ５１．１２９倡倡倡６．４７６０．０００
ＳＩＺＥ－０．３２１倡倡倡－１０．３３００．０００
ＬＥＶ０．５６７倡倡倡４．１４５０．０００
１５３．７７５０．００００．３０２
模型４常数７．８６０倡倡倡１３．９２１０．０００
ＨＨＩ５０．４８９倡倡倡－２．３１３０．００３
ＳＩＺＥ－０．４０４倡倡倡６．１９６０．０００
ＬＥＶ０．７８５倡倡倡－１５．４５７０．０００
１３８．４６８０．００００．２８１
股权控制度与企业价值综合值
模型５常数８．５２１倡倡倡１５．６９８０．０００
Ｚ－０．１０８倡倡－２．４１３０．０１６
ＬＥＶ０．９３４倡倡倡７．２６３０．０００
ＳＩＺＥ－０．４３１倡倡倡－１６．３５５０．０００
１３７．１７２０．００００．２７９
法人股持股比例与企业价值综合值
模型６常数６．７８５倡倡倡１１．０８９０．０００
ＬＰ０．４３５倡倡倡５．８８３０．０００
ＳＩＺＥ－０．３５０倡倡倡－１１．８８３０．０００
ＬＥＶ０．５５８倡倡倡３．９９１０．０００
１５０．４０６０．００００．２９８
管理层持股比例与企业价值综合值
模型７常数３．２５５倡倡倡３．５９３０．０００
Ｇ０．１８９１．６１１０．１０８
ＳＩＺＥ－０．１８１倡倡倡－４．１８４０．０００
ＬＥＶ０．４５１２．４７９０．０１３
１０．２１６０．００００．０４０
注：倡倡为在５％水平上显著，倡倡倡为在１％水平上显著，下同。７４
第６期 王晓巍等：创业板上市公司股权结构与企业价值
表７分段回归变量定义
Ｔａｂｌｅ７ＶａｒｉａｂｌｅＤｅｆｉｎｉｔｉｏｎｓｏｆＰｉｅｃｅｗｉｓｅＲｅｇｒｅｓｓｉｏｎ
变量类别变量名称变量符号变量定义说明
被解释变量企业价值综合值Ｙ企业价值综合值具体见“变量的选取”
解释变量分段变量Ｔ１
Ｔ１＝ＯＷＮ１ＯＷＮ１＜２０％
Ｔ１＝２０％２０％≤ＯＷＮ１
Ｔ２
Ｔ２＝０ＯＷＮ１＜２０％
Ｔ２＝ＯＷＮ１－２０％２０％≤ＯＷＮ１＜７０％
Ｔ２＝７０％７０％≤ＯＷＮ１
Ｔ３
Ｔ３＝０ＯＷＮ１＜７０％
Ｔ３＝ＯＷＮ１－７０％７０％≤ＯＷＮ１
控制变量公司规模ＳＩＺＥ总资产的自然对数资产负债率ＬＥＶ
总负债
总资产
表８分段回归结果
Ｔａｂｌｅ８ＲｅｓｕｌｔｓｏｆＰｉｅｃｅｗｉｓｅＲｅｇｒｅｓｓｉｏｎ
模型βｔｓｉｇ．ｔＦｓｉｇ．ＦＲ２
分段回归模型８常量８．７３４倡倡倡１３．５１１０．０００
Ｔ１－２．６８２倡倡－２．０１６０．０４４
Ｔ２０．５４４倡倡倡３．２６９０．００１
Ｔ３－１．１７６倡倡－２．３８３０．０３７
ＬＥＶ０．８０６倡倡倡６．０６３０．０００
ＳＩＺＥ－０．４２１倡倡倡－１５．３５４０．０００
８３．８６３０．００００．２８３
表９股权控制度阈值、第１大股东
持股比例与企业价值综合值的描述性统计Ｔａｂｌｅ９ＤｅｓｃｒｉｐｔｉｖｅＳｔａｔｉｓｔｉｃｓｏｆｔｈｅＣｏｎｔｒｏｌＤｅｇｒｅｅＴｈｒｅｓｈｏｌｄ，ＬａｒｇｅｓｔＳｈａｒｅｈｏｌｄｅｒ′ｓＳｔａｋｅ，
ａｎｄＣｏｒｐｏｒａｔｅＶａｌｕｅ
企业价值综合值
第１大股东
持股比例均值
控制度
阈值均值
占样本的
比例
－２．５～－２．００．４２１０．３１２０．００５－２．０～－１．５０．３８２０．３４８０．００６－１．５～－１．００．３３５０．３４１０．０７５－１．０～－０．５０．３３５０．３６５０．２０８－０．５～００．３４３０．３７８０．２２５０～０．５０．４０２０．４４１０．２３６０．５～１．００．４３６０．４９３０．１３７１．０～１．５０．４５７０．４９７０．０６９１．５～２．００．５４３０．３９９０．０２２２．０～２．５０．４２７０．５０４０．
０１７
图１股权控制度阈值、第１大股东
持股比例与企业价值综合值的描述性统计
Ｆｉｇｕｒｅ１ＤｅｓｃｒｉｐｔｉｖｅＳｔａｔｉｓｔｉｃｓｏｆｔｈｅＣｏｎｔｒｏｌ
ＤｅｇｒｅｅＴｈｒｅｓｈｏｌｄ，ＬａｒｇｅｓｔＳｈａｒｅｈｏｌｄｅｒ′ｓＳｔａｋｅ，
ａｎｄＣｏｒｐｏｒａｔｅＶａｌｕｅ
由图１可知，每段企业价值综合值中的样本数占总样本的比例基本呈正态分布；企业价值综合值在
８４管理科学（ＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｃｉｅｎｃｅ） ２０１４年１１月
－１以下，即Ａ点之前，第１大股东持股比例高于股权控制度阈值，即此时第１大股东已基本实现了对企业的完全控制；企业价值综合值在Ａ点与Ｂ点之间时，第１大股东持股比例低于股权控制度阈值，而且两者的差距缓慢增加，虽然两条曲线在末端出现交叉（Ｂ点和Ｃ点），但企业价值综合值处于Ｂ点至Ｃ点之间的样本公司数占总样本的比例已经很小，对总体趋势的影响有限，交叉过程比较短暂，交叉后（Ｃ点后）仍然呈现Ａ点与Ｂ点之间的趋势，即第１大股东持股比例低于股权控制度阈值。所以从总体上看，较高的企业价值综合值对应的是第１大股东持股比例低于股权控制度阈值，而且两者之间差值的升高很可能有助于提高企业价值综合值。
根据虚拟变量Ｚ以及利用模型５对企业价值综合值和Ｚ值进行回归分析，结果见表６。由表６可知，第１大股东对企业的绝对控制对企业价值综合值有负作用，Ｚ的系数在５％水平下显著，通过了显著性检验。回归分析的结论与描述性统计的结论一致，即第１大股东获得企业的绝对控制权对企业价值综合值有负作用，Ｈ３得到验证。
５．４法人股持股比例与企业价值综合值的关系对法人股持股比例与企业价值综合值进行描述性统计分析，结果见表１０。由表１０可知，法人股持股比例的分布并不均匀，呈现两极分化，０～２０％段的企业价值综合值远远低于９０％～１００％段的企业价值综合值；在２０％～５０％段企业价值综合值存在不规律的变化；但是，当法人股持股比例超过５０％以后，明显呈现出企业价值综合值随法人股持股比例的增加而上升。
对法人股持股比例与企业价值综合值回归分析的结果见表６，可以看出模型６拟合度较高，系数均在１％的水平上显著，法人股持股比例与企业价值正相关，Ｈ４得到验证。
５．５管理层持股比例与企业价值综合值的关系对管理层持股比例与企业价值综合值关系的描述性统计分析结果见表１０。由表１０可知，只有很少一部分企业的管理层持股比例达到了７０％以上，而在７０％以下的部分，管理层持股比例分布比较均匀，离散程度比较低，当管理层持股比例高于７０％后，企业价值综合值与管理层持股比例表现为同向变化，但是这部分在样本中占的比例只有５％左右，而在大部分区段（０～７０％），管理层持股比例与企业价值综合值之间的关系很不明显，没有表现出明显的变化规律。对管理层持股比例与企业价值综合值的回归分析结果见表６，可以看出模型７的拟合度非常低，而且管理层持股比例（Ｇ）的系数没有通过显著性检验，所以管理层持股比例与企业价值综合值之间无相关关系，Ｈ５没有通过验证。
５．６稳健性检验
本研究分别选取衡量股权结构的指标和企业价值的指标探求两者之间的关系，对于第１大股东持股比例与企业价值综合值的关系采用多元线性回归和分段回归相结合的方法，结果一致性强，稳健性较高。为了进一步验证结论的稳健性，引入行业虚拟变量（结合上市公司行业标准选取１２个哑变量）和年度虚拟变量（以２００９年为标准设计４个哑变量）作
表１０法人股持股比例和管理层持股比例与企业价值综合值描述性统计
Ｔａｂｌｅ１０ＤｅｓｃｒｉｐｔｉｖｅＳｔａｔｉｓｔｉｃｓｏｆｔｈｅＬｅｇａｌＰｅｒｓｏｎＳｈａｒｅＳｔａｋｅａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｈａｒｅｈｏｌｄａｎｄＣｏｒｐｏｒａｔｅＶａｌｕｅ
法人股持股比例
企业价值
综合值均值
占样本比例
管理层
持股比例
企业价值
综合值均值
占样本比例
０～１０％－０．４０３０．３７１ ０～１０％－０．３４４０．１６９ １０％～２０％－０．０６２０．１００ １０％～２０％－０．２９７０．０８１ ２０％～３０％０．２５２０．０６３ ２０％～３０％－０．３０４０．０５１ ３０％～４０％－０．０９３０．０５８ ３０％～４０％－０．４１１０．１４８ ４０％～５０％０．００１０．０５３ ４０％～５０％－０．４４００．１７９ ５０％～６０％－０．０７９０．０６２ ５０％～６０％－０．３２４０．１７６ ６０％～７０％０．０４２０．０２９ ６０％～７０％－０．３１４０．１３９ ７０％～８０％０．２６３０．０３８ ７０％～８０％０．１９８０．０４２ ８０％～９０％０．５１７０．０３１ ８０％～９０％０．４６７０．０１１ ９０％～１００％０．６２９０．１９５ ９０％～１００％１．７９１０．００４ 合计１．０７０１．０００ 合计０．０２３１．０００９４
第６期 王晓巍等：创业板上市公司股权结构与企业价值
为控制变量重新回归，得出的结论除系数和个别变量的ｔ值有变化外，其余结论均保持较好的一致性，而且新引进的控制变量显著性非常低，说明本研究得出的结论具有较高的稳健性。
６结论
结合中国创业板企业的特点，选取２００９年至２０１２年２６７家创业板上市公司数据，构建多元线性、非线性回归模型和分段回归模型，对创业板上市公司股权结构与企业价值的关系进行实证分析，得到以下研究结论。
（１）创业板上市公司企业价值与股权结构之间的关系并非单调变化，而是随着第１大股东持股比例的增加先降低后升高最后再降低，两者之间呈回归式抛物线关系；
（２）第１大股东对企业的绝对控制不利于企业价值的提升；
（３）前５大股东持股比例与企业价值呈显著正相关关系；
（４）法人股持股比例的增加有利于提升企业价值；
（５）管理层持股比例与企业价值之间没有显著的相关关系。
基于以上结论本研究提出以下建议。对于创业板上市公司，应该适度提升或保持股权集中度，这样可以充分鼓励股东参与企业管理和监督活动，有利于提升企业价值，但要避免第１大股东对企业的绝对控制，要发挥大股东之间的制衡作用。基于本研究结果，一旦实行多层次股权结构，结合股权集中度和股权控制度分析，很容易形成第１大股东对企业的绝对控制，而由概率投票模型的原理可以发现，同股不同权制度会在一定程度上固化这种结构，所以在考虑多层次股权结构政策时一定要较为准确地衡量大股东对企业的实际控制情况，避免更加严重的“一股独大”。此外，应适当提升法人股持股比例，为企业带来更多的外援力量，有助于企业价值提升，也有利于对大股东和管理层的监督。加强管理层与企业之间的联盟效应，本研究显示目前大部分创业板企业管理层与股东之间利益方向并不一致，采取更为恰当的激励和管理制度（如进行科学的ＭＢＯ等）将为创业板上市公司带来新的发展动力。
由于创业板成立时间较短，数据还很匮乏，在一定程度上影响了研究结论的可靠性，随着时间的推移和资本市场的成熟，关于创业板的研究成果一定会更加丰富。
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ｋｅｔｓｔｒｕｃｔｕｒｅａｎｄｃｏｓｔｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙｏｆｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓｃｏｍｐａ－
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ＷａｎｇＸｉａｏｗｅｉ，ＣｈｅｎＦｅｎｇｂｏ
ＳｃｈｏｏｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔ，ＨａｒｂｉｎＩｎｓｔｉｔｕｔｅｏｆＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｈａｒｂｉｎ１５０００１，Ｃｈｉｎａ
Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅｏｗｎｅｒｓｈｉｐｓｔｒｕｃｔｕｒｅｏｆｇｒｏｗｔｈｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｍａｒｋｅｔｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｉｓａｎｉｍｐｏｒｔａｎｔｐａｒｔｏｆｃｏｒｐｏｒａｔｅｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ，ｗｈｉｃｈｄｉｒｅｃｔｌｙａｆｆｅｃｔｓｔｈｅｉｒｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ′ｖａｌｕｅ．Ｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｓｅｌｅｃｔｓ２６７ｃｏｍｐａｎｉｅｓｗｈｉｃｈａｒｅｌｉｓｔｅｄｂｅｆｏｒｅＤｅｃｅｍｂｅｒ３１，２０１２ａｓｔｈｅｏｂｊｅｃｔｓ，ａｎｄｃｏｌｌｅｃｔｆｉｎａｎｃｉａｌｄａｔａｏｆｔｈｅｓｅｃｏｍｐａｎｉｅｓｓｉｎｃｅ２００９ｔｏ２０１２．Ｔｈｅｐａｐｅｒｎｏｔｏｎｌｙｕｓｅｓｏｗｎｅｒｓｈｉｐｃｏｎｃｅｎｔｒａｔｉｏｎ，ｅｑｕｉｔｙｎａｔｕｒｅａｎｄｍａｎａｇｅｒｉａｌｏｗｎｅｒｓｈｉｐ，ｂｕｔａｌｓｏｕｓｅｓｔｈｅｄｅｇｒｅｅｏｆｅｑｕｉｔｙｃｏｎｔｒｏｌｗｈｉｃｈｂａｓｅｄｏｎｔｈｅＰｒｏｂａｂｉｌｉｓｔｉｃＶｏｔｉｎｇＭｏｄｅｌｔｏｍｅａｓｕｒｅｏｗｎｅｒｓｈｉｐｓｔｒｕｃｔｕｒｅ．Ｔｈｅｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ′ｖａｌｕｅｉｓｍｅａｓｕｒｅｄｂｙｐｒｉｎｃｉｐａｌｃｏｍｐｏｎｅｎｔａｎａｌｙｓｉｓａｎｄｗｅｃｏｍｂｉｎｅｍｕｌｔｉｖａｒｉａｔｅｌｉｎｅａｒ，ｎｏｎｌｉｎｅａｒａｎｄｓｅｇｍｅｎｔｅｄｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎａｎａｌｙｓｉｓｍｅｔｈｏｄｔｏｅｘａｍｉｎｅｏｎｔｈｅｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｂｅｔｗｅｅｎｏｗｎｅｒｓｈｉｐｓｔｒｕｃｔｕｒｅａｎｄｅｎｔｅｒ－ｐｒｉｓｅｓ′ｖａｌｕｅ．Ｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｒｅｓｕｌｔｓｓｈｏｗｔｈｅｐａｒａｂｏｌｉｃｒｅｌａｔｉｏｎｂｅｔｗｅｅｎｔｈｅｌａｒｇｅｓｔｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒ′ｓｓｔａｋｅａｎｄｃｏｒｐｏｒａｔｅｓ′ｖａｌｕｅ，ｉ．ｅ．，ａｓｔｈｅｌａｒｇｅｓｔｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒ′ｓｓｔａｋｅｉｎｃｒｅａｓｅｓ，ｃｏｒｐｏｒａｔｅｓ′ｖａｌｕｅｆｉｒｓｔｄｅｃｒｅａｓｅｓ，ａｎｄｔｈｅｎｉｎｃｒｅａｓｅｓ，ｆｉｎａｌｌｙｄｅｃｒｅａｓｅｓ．Ｔｈｅｌａｒ－ｇｅｓｔｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒ′ｓａｂｓｏｌｕｔｅｃｏｎｔｒｏｌｏｆｔｈｅｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｉｓｎｏｔｃｏｎｄｕｃｉｖｅｔｏｅｎｈａｎｃｅｔｈｅｃｏｒｐｏｒａｔｅｓ′ｖａｌｕｅ．Ｔｈｅｓｈａｒｅｈｏｌｄｉｎｇｒａｔｉｏｏｆｔｏｐｆｉｖｅｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓｈａｓａｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔａｎｄｐｏｓｉｔｉｖｅｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎｗｉｔｈｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ′ｖａｌｕｅ．Ｔｈｅｐｒｏｐｏｒｔｉｏｎｏｆｃｏｒｐｏｒａｔｅｓｈａｒｅｓｉｓｖｅｒｙｃｏｎｄｕｃｉｖｅｔｏｅｎｈａｎｃｅｃｏｒｐｏｒａｔｅｓ′ｖａｌｕｅ．Ｔｈｅｉｍｐａｃｔｏｆｍａｎａｇｅｍｅｎｔ－ｏｗｎｅｄｓｈａｒｅｓｏｎｔｈｅｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｖａｌｕｅｉｓｎｏｔｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔ．ＴｈｅｆｉｎｄｉｎｇｓａｎｄｒｅｃｏｍｍｅｎｄａｔｉｏｎｓｏｆｔｈｉｓｒｅｓｅａｒｃｈｐｒｏｖｉｄｅｓｏｍｅｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｃｅｆｏｒｔｈｅＧＥＭｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｔｏｅｎｈａｎｃｅｔｈｅｉｒｅｎｔｅｒｐｒｉ－ｓｅｓ′ｖａｌｕｅ．
Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｇｒｏｗｔｈｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｍａｒｋｅｔｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓ；ｏｗｎｅｒｓｈｉｐｓｔｒｕｃｔｕｒｅ；ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ′ｖａｌｕｅ；ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎｐａｒａｂｏｌａｒｅｌａｔｉｏｎ
ＲｅｃｅｉｖｅｄＤａｔｅ：Ａｕｇｕｓｔ１３ｔｈ，２０１４ ＡｃｃｅｐｔｅｄＤａｔｅ：Ｏｃｔｏｂｅｒ３０ｔｈ，２０１４
ＦｕｎｄｅｄＰｒｏｊｅｃｔ：ＳｕｐｐｏｒｔｅｄｂｙｔｈｅＰｏｓｔｄｏｃｔｏｒａｌＳｃｉｅｎｃｅ－ｒｅｓｅａｒｃｈＤｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔＦｏｕｎｄａｔｉｏｎｏｆＨｅｉｌｏｎｇｊｉａｎｇＰｒｏｖｉｎｃｅ（ＬＢＨ－Ｑ１１１３３）
Ｂｉｏｇｒａｐｈｙ：Ｄｒ．ＷａｎｇＸｉａｏｗｅｉ，ａＨｅｉｌｏｎｇｊｉａｎｇＹｉｃｈｕｎｎａｔｉｖｅ（１９６３－），ｇｒａｄｕａｔｅｄｆｒｏｍＨａｒｂｉｎＩｎｓｔｉｔｕｔｅｏｆＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙａｎｄａｎＡｓｓｏｃｉａｔｅＰｒｏｆｅｓｓｏｒｉｎｔｈｅＳｃｈｏｏｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔａｔＨａｒｂｉｎＩｎｓｔｉｔｕｔｅｏｆＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ．Ｈｅｒｒｅｓｅａｒｃｈｉｎｔｅｒｅｓｔｓｉｎｃｌｕｄｅｔｈｅｏｒｙａｎｄｐｒａｃｔｉｃｅｏｆｃｏｒｐｏｒａｔｅｆｉｎａｎｃｅ，ｔｈｅｅｖａｌｕａ－ｔｉｏｎｏｆｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ，ｅｔｃ．Ｅ－ｍａｉｌ：ｗａｎｇｘｉａｏｗｅｉ＿ｈｉｔ＠１２６．ｃｏｍ□２５管理科学（ＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｃｉｅｎｃｅ） ２０１４年１１月
第一批创业板上市企业名单
第一批创业板上市企业名单 1、红日药业：发行价最高 2、上海佳豪：发行市盈率最低 3、新宁物流：存货周转率最高 5、特锐德：创业板首家过会 6、硅宝科技：国内唯一有机硅胶生产商 7、探路者：户外用品市场占有率第一 8、乐普医疗：现金流最好 9、汉威电子：营业收入规模最小 10、立思辰：办公信息系统服务第一品牌 11、中元华电：电力黑匣子冠军 12、华星创业：市盈率较低 13、安科生物：领先的基因工程药企 14、华测检测：形象和声誉是生命线 15、爱尔眼科：超募资金最多 16、网宿科技：资金运用效率较低 17、莱美药业：有别传统药企业模式 18、吉峰农机：成长性最高 19、北陆药业：首家“新三板”转投 20、银江股份：交通智能化提供商 21、亿纬锂能：最大锂亚电池供应商 22、金亚科技：数字电视系统供应商 23、宝德股份：高成长性公司 24、华谊兄弟：最受机构投资者青睐 25、南风股份：多点开花的行业龙头 26、鼎汉技术：发行市盈率最高 27、机器人：最“科幻” 28、大禹节水：节水灌溉行业龙头 第二批创业板上市名单 天龙光电[22.98 -2.46%]：公司是目前国内太阳能电池硅材料设备领域中产品种类最齐全的企业之一，主要产品包括单晶硅生长炉、单晶硅切断机和单晶硅切方滚磨机等光伏设备。 阳普医疗[30.10 3.58%]：阳普医疗是国内真空采血系统行业的龙头企业，是国内临床检验实验室标本分析前变异控制技术的领军者。 宝通带业[0.00 0.00%]：公司是一家专业从事各类高强力橡胶输送带的研发、
生产和销售的企业，公司在耐高温输送带领域具有领先优势。 金龙机电[24.80 -0.48%]：全球生产超小型微特电机的30多家企业中，生产规模上亿只的企业仅有6家左右，国内企业仅有金龙机电。 同花顺[87.00 -1.09%]：公司是国内产品类别最全面的互联网金融信息提供商 ，是国内唯一与三大移动运营商合作提供手机金融信息的服务商，同时也是上证信息公司许可的22家Level-2数据经营商之一。 钢研高纳[30.21 -1.92%]：公司业务涵盖铸造高温合金、变形高温合金、新型 高温合金三个细分领域，由于技术壁垒，竞争对手较少,公司细分市场的占有率较高，主要应用于航空航天、发电等领域。 中科电气[41.76 0.19%]：公司主要产品为钢铁连铸电磁搅拌成套系统(EMS)、起重磁力设备、磁力除铁器等。 超图软件[30.77 -0.10%]：公司主营业务为向政府和企业等机构用户提供专业 地理信息系统(GIS)软件产品和技术开发服务。 第三批创业板上市名单 银江股份1600 400 16.20~18.9 20.00 52.63 3150 8000 信息技术应用服务 大禹节水1440 360 9.75~12.25 14.00 58.85 1961 6965 节水灌溉 吉峰农机1792 448 12.4~14.1 17.75 57.26 2763 8935 农业装备 宝德股份1200 300 18.5~20.5 19.60 81.67 1554 6000 石油钻机电控 机器人1240 310 35.35~41.41 39.80 62.90 4267 6150 工业机器人 华星创业800 200 17.8~22.1 19.66 45.18 1744 4000 第三方移动网络测评优 化服务 红日药业1007 252 56.35~64.4 60.00 49.18 6439 5034 医药制造 华谊兄弟3360 840 23.8~27.3 28.58 69.71 6806 16800 影视制作 金亚科技2960 740 9.9~12.54 11.30 45.20 4010 14700 数字电视系统 第四批创业板上市名单
上市公司股权结构设计.pdf
上市公司股权结构设计 最近碰见几个企业的实际控制人、控股股东都在问一个问题，是直接持股上市好呢，还是先设一个控股公司再持股拟上市公司上市好呢，正好前面也做过一些分析，拿出来分享一下。 或者 自然人直接持股与控股公司持股只是持股方式不同而已，不影响控股股东的合计持股比例。但是基于以下原因，一般而言，我们是建议实际控制人最好成立一个控股公司对拟上市公司持股，然后再去上市，当然可以留少量一部分用于直接持股。 一、集中股权，提高对上市公司的控制力，提高在并购重组过程中以股权作为支付方式能力。
看两个例子一目了然。 某上市公司（信息来源于招股书） 公司控股股东、董事长钱忠良为实际制人。管理团队主要成员雷斌、汪建军、卜文海、王海滨、尹显庸、杨燎、张军、李远恩、张曹、龚崇明、王浩、姚兵、田琳、杨勇、黄文勇、李成静、贾云刚、冯嫔、盛科、叶娟、蓝灵以及王定英、睢迎春共23人为一致行动人。 股权如此分散，首发上市后控股股东、实际控制人钱忠良的股份更被稀释。按照2014年11月26日的收盘价计算，钱忠良的股份市值仅为3.5亿元左右，也就是说目前只要收购一个标的以股份支付的话，价值超过3.5个亿其控股地位就不保（虽然有一致行动协议，但是多麻烦啊）。如果将这些一致行动人全部放在一个公司然后对上市公司持股，那么控股股东的持股比例就会高很多，对外并购股权支付的空间就会大很多。 另一上市公司 公司控股股东为长江润发集团，实际控制人为郁全和、郁霞秋、邱其琴及黄忠和四位自然人。其中，郁霞秋为郁全和之女，邱其琴为郁全和之堂侄女婿，黄忠和为郁全和之妻侄。要是他们都非得要直接持有股份公司的股份，四个人合起来也就是16%左右股份，淹没在众多自然人股东中，根本谈不上控制长江润发。 二、简化上市公司信息决策流程，不用等到在上市公司的股东大会上再进行决策。 由于通过将自然人股东放在控股公司层面，在股份公司进行重大决策时，可以先在控股公司层面通过法定程序将不同意见排除，便于股份公司重大决策的进行。比如在改制重组、IPO等会议时，若是持有控股股东极小股权的股东不同意，那么在控股股东层面通过公司法对有限公司的决策权限的界定，
主板、中小板、创业板上市条件的比较
董事及管理层 最近3年内没有发生重大变化 最近2年内未发生重大变化。 公司按原账面净资产值折股整体变 按原账面净资产值折股整体变更为股份 3,000万元 发行人应当主要经营一种业务， 其生产经 营活动符合法律、行政法规和公司章程的 规定，符合国家产业政策及环境保护政 策。最近2年内没有发 生重大变化。 主体资格 经营年限 主板、中小板、创业板上市条件的比较 主板、中小板 创业板 依法设立且合法存续的股份有限公 依法设立且合法存续的股份有限公司 司 持续经营时间应当在 3年以上（有限持续经营时间应当在 3年以上（有限公司 盈利要求 资产要求 股本要求 更为股份公司可连续计算） （1）最近3个会计年度净利润均为 正数且累计超过人民币 3,000万 元，净利润以扣除非经常性损益前后 较低者为计算依据； 公司可连续计算） 最近2年连续盈利，最近2年净利润累计 不少于人民币1,000万元，且持续增长。 （2）最近3个会计年度经营活动产 最近一年盈利，且净利润不少于人民币 生的现金流量净额累计超过人民币 500 万元，最近一年营业收入不少于人民 5,000万元；或者最近3个会计年币5,000万元，最近2年营业收入增长 度营业收入累计 超过人民币3亿元；率均不低于30%。 （3）最近一期不存在未弥补亏损；净利润以扣除非经常性损益前后孰低者 为计算 依据 （注：上述要求为选择性标准，符合其中 一条即可） 最近一期末无形资产（扣除土地使用 最近一期末净资产不少于两千万元， 且不 权、水面养殖权和采矿权等后）占净存在未弥补亏损。 资产的比例不高于 20% 发行前股本总额不少于人民币 发行后股本总额不少于人民币 3,000万 主营业务要求 最近3年内主营业务没有发生重大 变化
《深交所创业板股票上市规则》2009年版与2012年修订版主要条文对照
《深圳证券交易所创业板股票上市规则》2009年版与2012年修订版主要条文对照表 2009年版（深证上[2009]45号）条文2012年修订版（深证上[2012]77号）条文备注结构：全文共十九章结构：全文共十八章 第三章董事、监事、高级管理人员、控股股东和实际控制人 3.1.11 上市公司董事、监事和高级管理人员买卖本公司股份应当遵守《公司法》、《证券法》、中国证监会和本所相关规定及公司章程。 公司董事、监事和高级管理人员自公司股票上市之日起一年内和离职后半年内，不得转让其所持本公司股份。一年锁定期满后，拟在任职期间买卖本公司股份的，应当按有关规定提前报本所备案。3.1.11 上市公司董事、监事和高级管理人员买卖 本公司股份应当遵守《公司法》、《证券法》、中国 证监会和本所相关规定及公司章程。 ◆删除第二款“公司董事、监事和高级管理人员自公 司股票上市之日起一年内和离职后半年内，不得转让 其所持本公司股份。一年锁定期满后，拟在任职期间 买卖本公司股份的，应当按有关规定提前报本所备 案”。 ◆就公司董事、监事和高级管理人员股份转让的限制 条件，《公司法》第142条和证监会下发的《关于进 一步规范创业板上市公司董事、监事和高级管理人员 买卖本公司股票行为的通知》作出了相应规定。 第四章保荐机构 4.4 保荐机构推荐股票恢复上市时应当提交的文件及其内容应当符合本规则第十四章第二节的有关规定。4.4 保荐机构推荐股票恢复上市时应当提交的文 件及其内容应当符合本规则第十三章第二节的有 关规定。 ◆2012年修订版删除2009年版第十三章，因此章节 号有变动。 4.8 发行人临时报告披露的信息涉及募集资金、关联交易、委托理财、为他人提供担保等重大事项的，保荐机构应当自该等临时报告披露之日起十个工 作日内进行分析并在指定网站发表独立意见。4.8 上市公司临时报告披露的信息涉及募集资 金、关联交易、委托理财、为他人提供担保等重 大事项的，保荐机构应当发表独立意见，并与公 司相关公告同时披露。 ◆保荐机构独立意见披露的时间点有所变化
上市公司股权结构分析
目录 摘要 (2) Abstract (3) 一、上市公司股权结构与股利理论的理论基础 (4) （一）股权结构 (4) （二）股利政策 (5) 二、上市公司股权结构与现金股利分配的现状分析 (5) （一）股权结构的现状 (5) （二）现金股利分配的现状 (6) 三、上市公司股权结构对现金股利的影响分析 (7) （一）从股权集中度角度分析 (8) （二）从股权属性角度分析 (9) 四、完善我国上市公司现金股利分配的对策建议 (11) （一）实施国有股减持计划 (11) （二）使非流通股流通 (11) （三）积极培育规范的机构投资者 (12) （四）提高广大流通股股东的素质 (12) 参考文献 (14)
摘要 越来越多的金融专家投入到现金股利政策的理论和实证研究，显示出现金股利政策在公司发展中的重要地位。近年来关于股权结构的研究逐渐成为公司财务研究的热点，因为股权结构问题一直是证券市场中最基本的问题，也是影响现金股利政策的最重要因素之一。而且我国上市公司的股权结构复杂，特殊的股权结构在很大程度上造成了我国上市公司现金股利分配的不合理现象。如何认识股权结构对现金股利分配政策的影响己经成为当前人们越来越关注的焦点问题。 文章主要通过实例分析方法来研究股权结构对现金股利政策选择的影响。我国的股权结构非常特殊，这种特殊性造成了我国上市公司的现金股利分配的非理性化程度较高。从股权结构角度研究我国上市公司现金股利政策无论是对于公司管理者制定合理的股利政策，还是对于普通投资者研究公司合理的投资价值都具有现实的指导意义。 文章在对股权结构和现金股利政策的定义进行诠释的基础上，分析了我国股权结构和现金股利的现状，并对上市公司从股权集中度和股权属性两方面探讨了股权结构对现金股利政策选择的影响。最后从股权结构角度提出了完善我国上市公司现金股利分配的对策建议。 关键词：上市公司，股权集中度，股权属性，现金股利
创业板上市规则与主板上市规则之比较
创业板上市规则与主板上市规则之比较 2009年5月8日，深圳证券交易所发布了关于《深圳证券交易所创业板股票上市规则（征求意见稿）》公开征求意见的通知。 与《上海证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所股票上市规则》相同《深圳证券交易所创业板股票上市规则》共十九章，内容涵盖了信息披露的原则及具体披露标准与要求，董事、监事、高管人员及控股股东、实际控制人的行为规范，保荐机构的职责，退市的具体标准及实施程序，监管措施和违规处分等各个方面。https://www.wendangku.net/doc/2318354162.html, 结合《上海证券交易所股票上市规则》与《深圳证券交易所股票上市规则》的具体内容，对《深圳证券交易所创业板股票上市规则》与以上两个主板股票上市规则进行比较。与主板上市规则相比创业板上市规则主要发生了以下变动。https://www.wendangku.net/doc/2318354162.html, 一、加强对控股股东和实际控制人的监管 控股股东、实际控制人对上市公司能否规范运作起着重要作用。主板上市规则要求董事、监事、高级管理人员签署《声明及承诺书》，创业板上市规则除了对董事、监事、高级管理人员同样要求外，还特别规定控股股东、实际控制人应当在股票上市前签署《控股股东、实际控制人声明及承诺书》，目的是强化控股股东、实际控制人的信息披露责任意识，更好地规范控股股东、实际控制人的行为。 创业板要求控股股东、实际控制人严格履行做出的公开声明和各项承诺：不以任何方式违法违规占用上市公司资金或要求上市公司违法违规提供担保；不通过非公允性关联交易、利润分配、资产重组、对外投资等任何方式损害上市公司和其他股东的合法权益；不利用上市公司未公开重大信息谋取利益，不以任何方式泄漏有关上市公司的未公开重大信息，不从事内幕交易、短线交易、操纵市场等违法违规行为；保证上市公司资产完整、人员独立、财务独立、机构独立和业务独立，不以任何方式影响上市公司的独立性；严格按照有关规定履行信息披露义务，并积极主动配合上市公司做好信息披露工作。控股股东、实际控制人如果违反交易所相关规则及其所做出的承诺的，交易所将会视情节轻重给予通报批评或公开谴责处分。 二、强调独立董事的作用
创业板上市公司主营产品一览表
证券代码证券简称所属证监会行业主营产品名称 300001特锐德制造业10/0.4kV智能箱式变电站、10kV智能箱式环网柜、10kV智能箱式开闭所、35/10kV移动箱式变电站、35/10kV智能箱式变电站、电缆分接箱、户内10kV高压开关柜、户内35kV高压开关柜、户外箱式变电站、户外箱式开关站、配电防火墙、牵引供电智能箱式分区所、铁路电力远动箱变、铁路客 300002神州泰岳信息技术业Ultra-AMS、Ultra-BAM、Ultra-BCM、Ultra-COMP、Ultra-CPM、Ultra-Data Engine、Ultra-ITSM、Ultra-Monitor 、Ultra-NMS、Ultra-NMS Probe、Ultra-Object Engine、Ultra-Report、Ultra-SAFE、Ultra-Simulator、Ultra-SLA、Ultra-SOMC、电信网络的IT运维管理产品、神州泰岳技术 300003乐普医疗制造业冠状动脉药物支架系统、乐普医疗封堵器、血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统 300004南风股份制造业南风阀门、南风风电叶片、南风风机、南风风口、软连接等、南风空调末端设备、南风空气净化设备 300005探路者制造业“探路者”服装、“探路者”鞋子、“探路者”装备类、探路者加盟门店、探路者临时特卖店、探路者直营门店 300006莱美药业制造业加替沙星注射液、甲磺酸帕珠沙星氯化钠注射液、甲磺酸帕珠沙星注射液、甲磺酸培氟沙星注射液、克林霉素磷酸酯注射液、利福昔明片、膦甲酸钠氯化钠注射液、纳米炭混悬注射液、盐酸克林霉素注射液、盐酸左氧氟沙星氯化钠注射液、注射用氨曲南、注射用福美坦、注射用磷酸氟达拉 300007汉威电子制造业AT8000系列气体检测仪器仪表、AT系列气体检测仪器仪表、BS系列气体检测仪器仪表、BX系列气体检测仪器仪表、GD、GT系列气体检测仪器仪表、Hwise系列检测仪、JL系列气体检测仪器仪表、KB系列检测仪、TC系列气体检测仪器仪表 300008上海佳豪社会服务业船舶工程监理、船舶工程设计、海洋工程设计 300009安科生物制造业安科生物重组人生长激素制剂、安科生物注射用重组人干扰素α2b冻干粉针、抗精子抗体检测试剂盒、重组人干扰素α2b滴眼液、重组人干扰素α2b乳膏、重组人干扰素α2b栓剂、重组人干扰素α2b注射液 300010立思辰信息技术业办公信息系统解决方案及服务、长期运营外包服务、软硬件系统部署实施、视音频解决方案及服务、文件管理外包服务 300011鼎汉技术制造业鼎汉25Hz信号电源、鼎汉变电所控制电源、鼎汉变电站控制电源、鼎汉电气集中信号电源、鼎汉轨道交通公安通信系统电源、鼎汉轨道交通民用通信系统电源、鼎汉轨道交通屏蔽门电源系统、鼎汉轨道交通专用通信系统电源、鼎汉开闭所控制电源、鼎汉区间信号电源、鼎汉提速电源、鼎汉 300012华测检测社会服务业华测检测工业品测试、华测检测贸易保障检测、华测检测生命科学检测、华测检测消费品测试 300013新宁物流交通运输、仓储业出口退税业务、货物运输代理业务、进出口通关业务、新宁物流保税仓储业务 300014亿纬锂能制造业亿纬锂能二次组合电池、亿纬锂能锂锰电池、亿纬锂能锂亚电池 300015爱尔眼科社会服务业爱尔眼科连锁医院、爱尔眼科眼病诊疗、爱尔眼科医学验光配镜 300016北陆药业制造业碘海醇注射液(双北?)、钆喷酸葡胺注射液、格列美脲片(迪北?)、枸橼酸铁铵泡腾剂(复锐明?)、九味镇心颗粒300017网宿科技信息技术业网宿科技CDN服务、网宿科技IDC服务、网宿科技商品销售 创业板上市公司主营产品一览表
截至2012年1月创业板排队上市公司名单
https://www.wendangku.net/doc/2318354162.html,2012年02月02日 09:10证监会网站手机免费访问 https://www.wendangku.net/doc/2318354162.html,|字体：大中小|我有话说 序号申报企业 注册 地 所属领域保荐机构保荐代表人 1 山东泰丰液压股份有限公司山东关键机械基础件齐鲁证券有限公司战肖 华 张应 彪 2 北京欧地安科技股份有限公司北京电子专用设备东方证券股份有限 公司 孙树 军 张正 平 3 苏州天华超净科技股份有限公 司 江苏特种功能材料 东海证券有限责任 公司 王磊 马媛 媛 4 天津凯发电气股份有限公司天津轨道交通设备广发证券股份有限 公司 赵怡 蒋继 鹏 5 江苏奥赛康药业股份有限公司江苏创新药物及关键技术中国国际金融有限 公司 吕洪 斌 徐慧 芬 6 山东华特磁电科技股份有限公 司 山东 电力电子器件及变流 装置 华泰联合证券有限 责任公司 杨淑 敏 龚文 荣 7 深圳市景阳科技股份有限公司广东软件及应用系统招商证券股份有限 公司 陈佳杨爽 8 闻泰通讯股份有限公司浙江计算机及外部设备国信证券股份有限 公司 赵刚 吴小 萍 9 湖北富邦科技股份有限公司湖北新型高效生物肥料光大证券股份有限 公司 唐绍 刚 王广 红 10 南京宝色股份公司江苏复合材料国海证券股份有限 公司 刘迎 军 胡启 11 河北四通新型金属材料股份有 限公司 河北复合材料 兴业证券股份有限 公司 赵新 征 王剑 敏 12 北京水晶石数字科技股份有限 公司 北京数字内容服务 中信证券股份有限 公司 刘顺 明 任波 13 上海飞凯光电材料股份有限公 司 上海信息功能材料与器件 国元证券股份有限 公司 罗欣 于晓 丹 14 广东溢多利生物科技股份有限 公司 广东新型安全饲料 民生证券有限责任 公司 王刚 陆文 昶
主板、中小板、创业板上市条件之间相比较的区别
主板、中小板、创业板上市条件之间相比较的区别 创业板和主板、中小板上市要求的主要区别一览表 创业板与主板上市条件的比较 2009年3月31日中国证券监督管理委员会公布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂 行办法》，并于5月1日起正式实施。现就创业板与主板上市管理办法的异同予以介绍，供大豕参考。 主板创业板 主体资格依法设立且合法存续的股份有限公司依法设立且合法存续的股份有限公司 经营年限持续经营时间应当在3年以上（有限公司按原账面净资产值折股整体变更为股份公司可连续计算）持续经营时间应当在3年以上（有限公司按原账面净资产值折股整体变更为股份公司可连续计算） 盈利要求（1）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3,000万元，净利润以 扣除非经常性损益前后较低者为计算依据； （2）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5,000万元；或者最 近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元； （3）最近一期不存在未弥补亏损；最近2年连续盈利，最近2年净利润累计不少于人民币 1,000万元，且持续增长。
或 最近一年盈利，且净利润不少于人民币500万元，最近一年营业收入不少于人民币5,000万 元，最近2年营业收入增长率均不低于30%。 净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据 （注：上述要求为选择性标准，符合其中一条即可） 资产要求最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20%最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。 股本要求发行前股本总额不少于人民币3,000万元发行后股本总额不少于人民币3,000万 元 主营业务要求最近3年内主营业务没有发生重大变化发行人应当主要经营一种业务，其生 产经营活动符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策及环境保护政策。最 近2年内没有发生重大变化。 董事及管理层最近3年内没有发生重大变化最近2年内未发生重大变化。 实际控制人最近3年内实际控制人未发生变更最近2年内实际控制人未发生变更 同业竞争发行人的业务与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争发 行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争，以及严重影响公司独 立性或者显失公允的关联交易。 关联交易不得有显失公平的关联交易，关联交易价格公允，不存在通过关联交易操纵利润的情形发行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在严重影响公司独立性或者显失公允的关联交易。 成长性与创新能力无发行人具有较高的成长性，具有一定的自主创新能力，在科技创新、制度创新、管理创新等方面具有较强的竞争优势 （请参考两高五新”，即 1.高科技：企业拥有自主知识产权的； 2.高增长：企业增长高于国家经济增长，高于行业经济增长； 3.新经济：1）互联网与传统经济的结合2）移动通讯3）生物医药； 4.新服务：新的经营模式例如 1 ）金融中介2 ）物流中介3）地产中介； 5.新能源：可再生能源的开发利用，资源的综合利用； 6.新材料：提高资源利用效率的材料；节约资源的材料； 7.新农业：具有农业产业化；提高农民就业、收入的） 募集资金用途应当有明确的使用方向，原则上用于主营业务发行人募集资金应当用于主营 业务，并有明确的用途。募集资金数额和投资项目应当与发行人现有生产经营规模、财务状 况、技术水平和管理能力等相适应。 限制行为（1）发行人的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并 对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响 （2）发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响 （3）发行人最近一个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖；（4）发行人最近一个会计年度的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益 （5）发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险 （6）其他可能对发行人持续盈利能力构成重大不利影响的情形（1）发行人的经营模式、 产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利 影响； （2）发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力
上市公司股权结构设计方案
上市公司股权结构 设计方案
上市公司股权结构设计 最近碰见几个企业的实际控制人、控股股东都在问一个问题,是直接持股上市好呢,还是先设一个控股公司再持股拟上市公司上市好呢,正好前面也做过一些分析,拿出来分享一下。 或者 自然人直接持股与控股公司持股只是持股方式不同而已,不影响控股股东的合计持股比例。可是基于以下原因,一般而言,我们是建议实际控制人最好成立一个控股公司对拟上市公司持股,然后再去上市,当然能够留少量一部分用于直接持股。
一、集中股权,提高对上市公司的控制力,提高在并购重组过程中以股权作为支付方式能力。 看两个例子一目了然。 某上市公司(信息来源于招股书) 公司控股股东、董事长钱忠良为实际制人。管理团队主要成员雷斌、汪建军、卜文海、王海滨、尹显庸、杨燎、张军、李远恩、张曹、龚崇明、王浩、姚兵、田琳、杨勇、黄文勇、李成静、贾云刚、冯嫔、盛科、叶娟、蓝灵以及王定英、睢迎春共23人为一致行动人。 股权如此分散,首发上市后控股股东、实际控制人钱忠良的股份更被稀释。按照 11月26日的收盘价计算,钱忠良的股份市值仅为3.5亿元左右,也就是说当前只要收购一个标的以股份支付的话,价值超过3.5个亿其控股地位就不保(虽然有一致行动协议,可是多麻烦啊)。如果将这些一致行动人全部放在一个公司然后对上市公司持股,那么控股股东的持股比例就会高很多,对外并购股权支付的空间就会大很多。 另一上市公司 公司控股股东为长江润发集团,实际控制人为郁全和、郁霞秋、邱其琴及黄忠和四位自然人。其中,郁霞秋为郁全和之女,邱其琴为
郁全和之堂侄女婿,黄忠和为郁全和之妻侄。要是她们都非得要直接持有股份公司的股份,四个人合起来也就是16%左右股份,淹没在众多自然人股东中,根本谈不上控制长江润发。 二、简化上市公司信息决策流程,不用等到在上市公司的股东大会上再进行决策。 由于经过将自然人股东放在控股公司层面,在股份公司进行重大决策时,能够先在控股公司层面经过法定程序将不同意见排除,便于股份公司重大决策的进行。比如在改制重组、IPO等会议时,若是持有控股股东极小股权的股东不同意,那么在控股股东层面经过公司法对有限公司的决策权限的界定,能够形成最终的决定,保证股份公司的重大事项继续进行。而若是股份公司层面,在改制重组、IPO等重大事项中哪怕有一个小股东不同意签字,在实际操作中也会导致该事项进展暂缓,解决完她们的诉求才能继续。 再说一个比较明显的事情,若公司股东是几十个自然人,开一个必须到齐的股东大会非常难,要拿到每个人的亲笔签字更是更麻烦,特别是有一些仅仅是财务投资人,不是公司员工的情况下。而若是能尽量将股权收拢,只需要法人股东的股东会决议加上公章就能够了,就简单多了。
创业板上市指南
创业板上市指南 第一章香港创业板与境外直截了当融资 第一节创业板概述 一、创立背景 二、宗旨和目标 三、进展前景 第二节创业板与主板 一、主板市场 二、创业板与主板的比较 第三节创业板与海外证券市场 一、美国NASDAQ市场 二、欧洲EASDAQ市场 三、新加坡SESDAQ市场 四、创业板市场与海外二板市场比较 第四节境内企业与香港创业板 一、境内企业直截了当融资的要紧方式 二、创业板市场的优势 三、选择创业板市场上市的意义 第二章上市资格 第一节上市差不多条件 一、主体资格 二、公司内部组织结构 三、公司业务活跃性 四、业务目标声明 五、公司股权结构 六、发行证券的种类
七、有关保荐人 八、会计师报告 九、分配基准 十、公布发售期间 十一、其他条件 第二节境内企业的专门要求 一、公司股权结构要求 二、对公众持股预期最初市值的规定 三、对有关人员的界定与要求 第三节上市的可行性研究 一、上市可行性研究的意义 二、上市可行性研究的内容 第三章上市程序 第一节规划与预备 一、托付中介机构 二、尽职调查 三、拟定上市方案 四、改制与重组 五、程序中的可选择性环节：引进策略投资者第二节境内申请程序 一、须提交的文件 二、审批程序 第三节上市申请 一、申请前的查询 二、正式申请 三、须提交的文件 第四节招股挂牌 一、路演 二、发行定价
三、刊发上市文件 四、正式发行 五、申请挂牌 第五节要紧上市文件 一、招股章程 二、上市协议 三、承销协议 第四章上市前的预备工作：中介机构的选择第一节选择财务顾咨询 一、聘任财务顾咨询的必要性 二、财务顾咨询的职责 三、选择财务顾咨询的标准 第二节选择保荐人 一、保荐人的资格 二、保荐人的职责 三、选择保荐人的标准 第三节选择承销商 一、承销商的职责 二、选择主承销商具备的一样要求 三、选择承销商的步骤 四、承销方式及其主承销商的选择 第四节选择律师、会计师、评估师 一、境内律师、会计师、评估师的选择 二、境外律师、会计师、评估师的选择 第五节选择财经公关顾咨询 一、财经公关顾咨询的重要地位 二、财经公关顾咨询的职责 三、选择财经公关顾咨询的标准 第六节中介机构的和谐
创业板上市和中小板上市条件的区别
创业板和主板、中小板上市要求的主要区别一览表 提要：酝酿10年之久的创业板终于要开板了。服务于具有自主创新企业及其他成长型创业企业的创业板，门槛相对较低。但那些等待了很久的企业，恐怕还要耐心地再等一等。 服务成长型企业 内地已经有了主板市场、中小板市场，为什么还要开设创业板市场？创业板市场会不会影响另外两个市场？这恐怕是很多投资者关心的问题。 众所周知，证券市场是企业融资的平台，而不同的市场服务的企业是不同的。主板市场服务的是比较成熟、在国民经济中有一定主导地位的企业；中小板市场服务的是发展成熟的中小企业；创业板则主要服务于成长型的、处于创业阶段的企业，特别是那些具有自主创新能力的企业。相比较而言，中小板市场和创业板市场服务的对象更相近，都是中小企业，但中小板的上市条件与主板相同，创业板上市条件相对较低，更适合处于成长期和创业期的企业。 《暂行办法》明确规定，“促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展”是创业板设立的主旨。 有了创业板市场，那些很难从银行贷到款的中小企业就可以从该市场融到资，解决资金问题。近几年我国风险投资业高速发展，创业板推出，风险投资者也有了退出的通道。 获得了更多发展所需的资金，创业板上市公司如果做大做强了，达到了上主板的条件，今后也可能会转到主板市场挂牌。 上市门槛不算高
凡是自主创新企业及其他成长型创业企业都能到创业板挂牌吗？答案是否定的。为了防范市场风险和投资风险，拟上市公司必须达到一定条件，也就是要迈过上市门槛。拟上市公司必须具备一定的盈利基础、一定的资产规模、一定的存续期限，以及较高的成长性。 对投资者来说，公司的盈利能力最关键。上市门槛主要有两条定量业绩指标，一是要求发行人最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；二是最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。只要符合其中的两条指标中的一条便达标。 与主板上市条件相比，上市门槛有所降低(见表)，但对很多处于创业阶段的企业来说，也不是件容易的事。 挂牌上市须等待 千呼万唤的创业板什么时候才能真正揭开面纱？中国证监会副主席姚刚表示，创业板企业真正挂牌上市，估计要到8月份以后，因为证监会还将开展一系列投资者教育活动，并将出台若干个配套办法，交易所也有一系列的相关规定需要公布。 日前发布的《暂行办法》只是一个总的管理办法，还需要一系列配套法规，比如，《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则——首次公开发行股票并在创业板上市申请文件》、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则――创业板公司招股说明书》，深交所也将颁布《创业板股票上市规则》、《创业板股票交易特别规定》等。另外，为了防止企业上市后的信息不透明、治理等方面出问题，将强化保荐人对公司的持续督导的责任，所以需要修改《证券发行上市保荐业务管理办法》。针对创业企业规模小、风险大、创新性强的特点，证监会将专门设置创业板发行审核委员会，所以要修改《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》。
拟上市公司股权结构顶层设计方案
新三板/IPO：拟上市公司股权结构顶层设计方案 源自：知乎专栏转自：弘仁投资 最近碰见几个企业的实际控制人、控股股东都在问一个问题，是直接持股上市好呢，还是先设一个控股公司再持股拟上市公司上市好呢，正好前面也做过一些分析，拿出来分享一下。 或者 自然人直接持股与控股公司持股只是持股方式不同而已，不影响控股股东的合计持股比例。但是基于以下原因，一般而言，我们是建议实际控制人最好成立一个控股公司对拟上市公司持股，然后再去上市，当然可以留少量一部分用于直接持股。 一、集中股权，提高对上市公司的控制力，提高在并购重组过程中以股权作为支付方式能力。 看两个例子一目了然。
某上市公司（信息来源于招股书） 公司控股股东、董事长钱忠良为实际制人。管理团队主要成员雷斌、汪建军、卜文海、王海滨、尹显庸、杨燎、张军、李远恩、张曹、龚崇明、王浩、姚兵、田琳、杨勇、黄文勇、李成静、贾云刚、冯嫔、盛科、叶娟、蓝灵以及王定英、睢迎春共23人为一致行动人。 股权如此分散，首发上市后控股股东、实际控制人钱忠良的股份更被稀释。按照2014年11月26日的收盘价计算，钱忠良的股份市值仅为3.5亿元左右，也就是说目前只要收购一个标的以股份支付的话，价值超过3.5个亿其控股地位就不保（虽然有一致行动协议，但是多麻烦啊）。如果将这些一致行动人全部放在一个公司然后对上市公司持股，那么控股股东的持股比例就会高很多，对外并购股权支付的空间就会大很多。 另一上市公司
公司控股股东为长江润发集团，实际控制人为郁全和、郁霞秋、邱其琴及黄忠和四位自然人。其中，郁霞秋为郁全和之女，邱其琴为郁全和之堂侄女婿，黄忠和为郁全和之妻侄。要是他们都非得要直接持有股份公司的股份，四个人合起来也就是16%左右股份，淹没在众多自然人股东中，根本谈不上控制长江润发。 二、简化上市公司信息决策流程，不用等到在上市公司的股东大会上再进行决策。 由于通过将自然人股东放在控股公司层面，在股份公司进行重大决策时，可以先在控股公司层面通过法定程序将不同意见排除，便于股份公司重大决策的进行。比如在改制重组、IPO等会议时，若是持有控股股东极小股权的股东不同意，那么在控股股东层面通过公司法对有限公司的决策权限的界定，可以形成最终的决定，保证股份公司的重大事项继续进行。而若是股份公司层面，在改制重组、IPO 等重大事项中哪怕有一个小股东不同意签字，在实际操作中也会导致该事项进展暂缓，解决完他们的诉求才能继续。 再说一个比较明显的事情，若公司股东是几十个自然人，开一个必须到齐的股东大会非常难，要拿到每个人的亲笔签字更是更麻烦，尤其是有一些仅仅是财务投资人，不是公司员工的情况下。而若是能尽量将股权收拢，只需要法人股东的股东会决议加上公章就可以了，就简单多了。
冲击首批创业板上市企业名单
叶恒强 1000芯邦 广东 深圳 网络监控 汤宁 1100深圳 安防/照相器材 雅图广东 金德新 1460 永兴元广东 深金科特圳种材料广东 深圳 特种材料 19 87. 2 万 PTC元器件产品市场占有率超过40% 茁壮网络广东 深圳 数字电视软件 20 00 徐国胜 1075 万 2007年前6月市场份额76% 深圳 微电子 20 03. 3 张华龙 1000 万 U盘控制芯片占全球约40%的市场份 额 金蝶中间件广东 深圳 中间件软件 20 00. 7 徐少春在Java系统核心技术领域有很强实力 和而泰电子广东 深圳 家电智能控制系 统 19 99 刘建伟 1000 万 中国规模最大家电智能控制系统提供 商 佳创视讯广东 深圳 数字电视技术 20 00 陈坤江 4000 万 国内首家运营级数字电视系统厂商， 拥有核心技术 华仁达电子广东 深圳 公共安全系统软 硬件 19 96 孟凡华 1200 万 国内主要公共安全系统产品提供商 海格物流广东 深圳 第三方物流 19 97 梅春雷 5000 万 2007全国物流百强之一 威科姆广东20 04. 1 贾小波 600 万 全国最大的宽带网络多媒体设备提供 商之一 步进科技广东 深圳 自动化控制系统 产品 19 96 唐咚工业人机界面产品国内领先 赛克数码广东 深圳 光学影像仪器 20 03. 6 万 数字光学仪器综合实力国内领先 美凯电子广东 深圳 电源器件 19 92 郭冰2007中国电子元件百强企业之一 创益科技广东 深圳 太阳能 19 93 李毅 8000 万 国内最大的太阳能制造和解决方案厂 商之一 艾立克广东19 97 周斌 国内最大专业一体化智能球形摄像机 厂商 深圳 数字视频 19 98. 5 万 国产品牌行业销售量第一 高新奇科技广东 深圳 通讯终端产品 19 97 许瑞洪2亿国内最大的通讯终端产品厂商之一深圳 软件 19 98. 4 连樟文 2000 万 国内最大保险、电子政务软件开发商 之一 赛格导航广东 深圳 GPS导航 19 94 张家同 6000 万 GPS产品全国销量第一 华旭科广东智能仪表19董有议智能水表市场占有率第一
主板、中小板、创业板上市条件详细对比
主板、中小板与创业板上市条件对比 一、国内主板首次公开发行上市的主要条件： 根据《中华人民共和国证券法》、《股票发行与交易管理暂行条例》和《首次公开发行股票并上市管理办法》的有 关规定，首次公开发行股票并上市的有关条件与具体要求如下： 1、主体资格：A股发行主体应是依法设立且合法存续的股份有限公司；经国务院批准，有限责任公司在依法变更为股份有限公司时，可以公开发行股票。 2、公司治理：发行人已经依法建立健全股东大会、董事会、监事会、独立董事、董事会秘书制度，相关机构和人员能够依法履行职责；发行人董事、监事和高级管理人员符合法律、行政法规和规章规定的任职资格；发行人的董事、监事和高级管理人员已经了解与股票发行上市有关的法律法规，知悉上市公司及其董事、监事和高级管理人员的法定义务和责任；内部控制制度健全且被有效执行，能够合理保证财务报告的可靠性、生产经营的合法性、营运的效率与效果。 3、独立性：应具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力；资产应当完整；人员、财务、机构以及业务必须独立。 4、同业竞争：与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争；募集资金投资项目实施后，也
不会产生同业竞争。 5、关联交易：与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有显失公平的关联交易；应完整披露关联方关系并按重要性原则恰当披露关联交易，关联交易价格公允，不存在通过关联交易操纵利润的情形。 6、财务要求：发行前三年的累计净利润超过3,000万人民币；发行前三年累计净经营性现金流超过5,000万人 民币或累计营业收入超过3亿元；无形资产与净资产比例不超过20%；过去三年的财务报告中无虚假记载。 7、股本及公众持股：发行前不少于3,000万股；上市股份公司股本总额不低于人民币5,000万元；公众持股至 少为25%；如果发行时股份总数超过4亿股，发行比例可以降低，但不得低于10%；发行人的股权清晰，控股股东 和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。 8、其他要求：发行人最近三年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更；发行人的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕，发行人的主要资产 不存在重大权属纠纷；发行人的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策；最近三年内 不得有重大违法行为。 二、中小板首次公开发行上市的财务与股本条件（其它条件参见主板要求，下同）： 1、股本条件：
[创业板上市规则]关于《上市规则》《创业板上市规则》的修订说明2014
[创业板上市规则]关于《上市规则》《创业板上市规则》 的修订说明2014 [创业板上市规则]关于《上市规则》《创业板 上市规则》的修订说明2014 篇一 : 关于《上市规则》《创业板上市规则》的修订说明2014 附件1: 关于《深圳证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所创业板股票上市规则 》的修订说明 为了贯彻落实中国证监会《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，健全资本市场功能，实现上市公司退市的市场化、法治化和常态化，保护投资者特别是中小投资者合法权益，本所对《深圳证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所创业板股票上市规则》中相关退市规定进行了修订。健全上市公司主动退市制度。为顺应简政放权、监管转型的改革思路，赋予上市公司更大的自主权，确保资本市场激励与约束并济，本所根据《退市意见》要求，在《上市规则》、《创业板上市规则》关于股份回购、要约收购、因故解散等规定退市情形的基础上，进一步丰富主动退市情形，允许上市公司出于商业原则和自身发展需要，通过七种途径申请主动退市。考虑到主动退市不设暂停上市环节，本次修订从保护投资者的知情权、决策权角度，对主动退市的信息披露、内部决策程序等做出相应安排。 完善重大违法强制退市制度。针对现行规定中重大违 1
法退市情形欠明确，操作性不足的现状，根据《退市意见》要求，本次修订将“欺诈发行”和“重大信息披露违法”这两种重大违法行为纳入强制退市情形，在《上市规则》的退市风险警示、暂停上市、恢复上市、终止上市等章节增加相应规定。[) 丰富强制退市指标体系。根据《退市意见》要求，本次修订在《上市规则》现有“最低成交量”、“股价低于面值”等交易类强制退市指标的基础上，新增“最低股东人数”强制退市标准，进一步动态反映上市公司股权分布状况，丰富强制退市指标体系。 完善退市配套制度。根据《退市意见》精神，一是本所将强化违规责任追究，要求上市公司主要股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员、重组方及其一致行动人等相关责任主体公开承诺，如上市公司因首次公开发行股票申请、再融资申请、构成借壳上市的重大资产重组申请或者披露文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏被证监会立案稽查的，暂停转让其拥有权益的公司股份;二是本所将采取差异化上市收费等措施，加大问题公司维持上市地位的成本，引导其主动退出交易所市场。 完善重新上市制度。针对上市公司借壳上市等同IPO的最新规定和非上市公众公司的监管要求，《上市规则》对退市公司重新上市的条件进行了修订完善。 二、主要修订内容 根据《退市意见》关于改革和完善上市公司退市制度的精神， 本次修订主要涉及以下几个方面: 健全上市公司主动退市制度 2
深圳证券交易所创业板股票上市规则(全文)
《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（全文） 第一章总则１．１为规范公司股票、可转换为股票的公司债券（以下简称“可转换公司债券”）及其他衍生品种（以下统称“股票及其衍生品种”）上市行为，以及发行人、上市公司及相关信息披露义务人的信息披露行为，维护证券市场秩序，保护投资者的合法权益，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称“《公司法》”）、《中华人民共和国证券法》（以下简称“《证券法》”）等法律、行政法规、部门规章、规范性文件及《深圳证券交易所章程》，制定本规则。１．２在深圳证券交易所（以下简称“本所”）创业板上市的股票及其衍生品种，适用本规则；中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）和本所对权证等衍生品种、境外公司的股票及其衍生品种的上市、信息披露、停牌等事宜另有规定的，从其规定。１．３发行人申请股票及其衍生品种在本所创业板上市，应经本所审核同意，并在上市前与本所签订上市协议，明确双方的权利、义务和有关事项。１．４创业板上市公司（以下简称“上市公司”）及其董事、监事、高级管理人员、股东、实际控制人、收购人等自然人、机构及其相关人员，以及保荐机构及其保荐代表人、证券服务机构及其相关人员应当遵守法律、行政法规、部门规章、规范性文件、本规则和本所发布的细则、指引、
通知、办法、备忘录等相关规定（以下简称“本所其他相关规定”），诚实守信，勤勉尽责。１．５本所依据法律、行政法规、部门规章、规范性文件、本规则、本所其他相关规定和中国证监会的授权，对上市公司及其董事、监事、高级管理人员、股东、实际控制人、收购人等自然人、机构及其相关人员，以及保荐机构及其保荐代表人、证券服务机构及其相关人员等进行监管。第二章信息披露的基本原则及一般规定２．１上市公司及相关信息披露义务人应当根据法律、行政法规、部门规章、规范性文件、本规则以及本所其他相关规定，及时、公平地披露所有对公司股票及其衍生品种交易价格可能产生较大影响的信息（以下简称“重大信息”），并保证所披露的信息真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。２．２上市公司董事、监事和高级管理人员应当保证公司所披露的信息真实、准确、完整、及时、公平，不能保证披露的信息内容真实、准确、完整、及时、公平的，应当在公告中作出相应声明并说明理由。２．３本规则所称真实，是指上市公司及相关信息披露义务人披露的信息应当以客观事实或者具有事实基础的判断和意见为依据，如实反映客观情况，不得有虚假记载和不实陈述。２．４本规则所称准确，是指上市公司及相关信息披露义务人披露的信息应当使用明确、贴切的语言和简明扼要、通俗易懂的文字，内容