浅析货币政策传导机制

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浅析货币政策传导机制

作者：邓雄博

来源：《时代金融》2013年第11期

【摘要】在货币传导机制理论的发展过程中，由于各派经济学家分析方法的不同，使得对货币政策的传导机制存在不同流派的观点。本文介绍了利率传导机制和信贷传导机制的相关理论研究。

【关键词】利率信贷货币政策传导机制

货币政策传导机制是指调控主体在特定的操作经济环境下，通过运用存款准备金，公开市场业务等货币政策工具和政策手段，经过一系列的传导途径影响利率，货币供应量等中介指标，从而作用于实体经济运行，最终实现货币政策最终目标。在货币传导机制理论研究的许多方面，迄今为止仍然存在争议，比如货币政策作用于实体经济运行的传导途径的争论。

一、利率传导机制

利率传导机制为传统宏观经济模型中的主要传导机制。其途径是：在价格存在黏性的情况下，扩张性的货币政策将使得实际利率回落，从而降低资金成本，进而影响消费，投资和收入。利率传导机制是凯恩斯学派调控经济运行理论的核心内容。凯恩斯（1936）在他的《就业，利息和通论》中指出货币政策通过利率机制发挥作用的关键途径是流动性偏好和投资利率弹性。货币政策利率传导机制可表示为：Ms（货币供应量）↑→r（市场利率）↓→I（投资支出）↑→Y（国民收入）↑。但该理论存在一些局限性，比如货币市场对商品市场只进行静态分析，而货币市场对商品市场的相互作用是动态的。另外，流动性陷阱也会使利率传导机制失效。所以，希克斯和汉森（1937）建立IS-LM模型对货币，利率和收入的关系进行分析。假

设货币是外生变量，价格存在刚性，并且政策导致实际利率的变化会通过长期利率的变化影响家庭和企业的支出。如果IS平缓而LM陡峭，则货币供给增加，使收入增加比较大；如果IS 陡峭而LM平缓，则货币供给增加，使收入的增长比较小。从IS-LM模型可以看出，该模型还能体现财政政策的传导过程和效果，并且在引致收入增长方面，效果比货币政策更好。托宾（1969）提出一个“金融资产结构平衡论”。该理论突破凯恩斯的许多理论框架。比如凯恩斯的二元资产论（货币和政府公债），指出各种金融资产的收益不仅取决于该资产的供给，而且取决于其他资产的供给。与托宾强调利率对金融资产结构影响不同，莫迪格利安尼（1971）引入“生命周期理论”。该理论强调货币供应量的变化通过利率对私人消费进行影响。他认为扩张性货币政策使利率下降，金融资产价格上升，金融财富增加，从而导致消费支出增加，产出增长。由于金融市场的价格变化及其趋势，很大程度上取决于短期利率和长期利率之间的关系，因而利率期限结构方面的变化，必将通过利率传导机制使这种变化产生相应作用。

中国除了同业拆借利率，债券回购利率，票据贴现市场利率和民间借贷利率属于市场利率以外，其他绝大多数利率仍然由中央银行直接制定。所以易刚（2004）指出要完善货币政策传