A股下跌对冲工具或是元凶 单边大牛市难再现

A股下跌对冲工具或是元凶单边大牛市难再现

来源：新华网2013-04-17 10:26:01

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A股市场是个散户为主的市场。股指期货上市三周年，沪综指超过30%的跌幅；如果个人投资者没有卖出股票，绝大多数中小散户资产缩水远大于30%。一时间，市场中关于股指期货成为A股下跌元凶的说法不绝于耳。多位接受记者采访的分析人士昨表示，A股市场由单边市到双边市，彻底改变了A股市场盈利模式和原有运行规律；期指和融资融券50万元开户门槛，绝大多数中小散户只能做多赚钱，客观上造成了对中小散户的不公平；最近三年A股市场处于长周期调整阶段，期指和融券助跌作用或放大了市场跌幅。

趋势性涨跌和短期波动收敛

事实上，从2010年初至今，中国资本市场先后迎来了融资融券、股指期货、转融通等多项创新金融工具及业务。A股市场对冲工具的引入，趋势性涨跌时间和涨跌幅度均有所收敛。中金所提供的数据显示，股指期货上市后，股市连续上涨或下跌的月份明显减少，一般不超过四个月，单边涨跌幅度都不大，最高连续月涨幅和连续月跌幅分别为31.87%和

23.63%，比股指期货上市前分别缩小了69.78%和41.93%。

单日涨跌幅和波动幅度亦明显收窄。截至2012年底，股指期货上市前后同期比较：上市前沪深300指数单日最高涨幅达到9.34%，单日最大跌幅达到8.11%；而股指期货上市后，指数的最高日涨幅仅为5.05%，最大日跌幅仅为6.21%，分别缩小了45.9%和23.4%。

A股市场处于重心下移，股指振幅有限的平衡市格局。股指期货上市后，沪深300指数涨跌幅超过2%和3%的天数分别下降了54%和66%，而且波动幅度越大，降幅越明显。波动幅度在1%以内的交易日则增加了约14%。

双边市改变了盈利模式

英大证券研究所所长李大霄接受记者采访时表示，A股市场由原来单边市到双边市，彻底改变了A股市场盈利模式和原有运行规律，部分中小投资者将股市下跌归咎于做空工具可以理解，但这只是市场的一个现象而非本质，是从单边市模式出发的一种看法。

他指出，A股市场从单边市到双边市，市场影响主要体现在三方面：一是全流通，A股由过去30%流通盘到70%流通盘；二是股指期货双向交易，三是融券和转融券交易。双边市和双向交易意味着股市涨跌均能赚钱，市场炒作从资金和筹码的供求关系，变成了一个反映经济增长和上市公司业绩状况的关系。中小投资者要做好人买好股，远离垃圾股和纯概念三线股。

资深业内人士皮海洲昨日接受记者采访时表示，A股下跌是市场本身的问题，股指期货不是A股下跌的主要原因，但股指期货加剧了A股市场波动，当A股市场处于长周期下跌阶段，股指期货助跌作用放大了市场跌幅。

他分析认为，A股市场重融资轻投资的定位，造成A股市场问题很多积重难返。能让A 股市场上涨的原因太少，而能让A股市场下跌的因素太多，这给期指和融券做空提供了动力，主力机构既然做多A股做不上去，反手做空A股一样能够赚钱。而期指和融券均有助涨和助跌作用，近三年A股处于趋势性下跌阶段，客观上期指和融券交易放大了市场跌幅。

皮海洲说，期指和融券转融券存在着制度上的漏洞。目前上交所和深交所对股票和基金交易一律实行“T＋1”的交易方式。而期指和融券转融券则实行T＋0交易。其结果是，机构和期指投资者就会利用这一制度漏洞，针对股票市场的标的物严重做空，而在股市的投资者眼睁睁地看着别人疯狂打压，无法出货而严重亏损。

深圳智多盈赖戌播接受记者采访时表示，A股市场涨跌有自身固有规律，期指不会改变股市内在运行趋势。A股下跌与期指和融券转融券没有直接关系。期指和融券转融券只是交易工具，引入对冲工具是A股进入成熟市场的标志。但是，目前A股市场超过80%的个人投资者资金量低于10万元，而期指和融券转融券开户门槛是50万元，这将绝大多数中小投资者挡在门外，令这部分个人投资者仍只能做多赚钱，客观上造成了对个人投资者的不公平。从中金所有关数据看，期指和股指涨幅关系基本可忽略不计。自股指期货上市至2012年末，股指期货主力合约与沪深300指数的价格相关性高达99.90%，基差率维持在±1%以内。在股市下跌通道中，股指期货基本维持正基差。

机构做多做空一样赚钱

私募投资经理邹涛表示，股指期货和融券转融券推出，A股市场由单边市变成了双边市，主力机构A股市场做多和做空一样赚钱。今年银行股和地产股被主力资金接连做空，不是偶然的而是有预谋的，是主力机构精心策划的结果。他说，银监会整顿理财产品通知3月25日发布，主力机构当天融券做空来不及，于是先知先觉资金提前融券卖空银行，待银监会相关消息公布后，大肆打压银行板块和大盘，并继续融券卖空银行股，通过银行股下跌来赚钱。

邹涛认为，A股市场未来很难出现单边大牛市，期指和融券做空会逐步成为机构主流盈利模式。去年底银行股做多上涨一倍，尔后银行股高位被主力做空，是机构做多和做空赚两次钱的完美体现。这期间亏损的主要是中小散户和不懂做空的小机构。

深圳智多盈赖戌播表示，从成熟市场经验看，香港股市也经历过准入由高到低的过程。港股恒生期货合约1986年推出时50元1点，经过近20年后推出了10元1点小期指合约。相信国内股市期指进入门槛会慢慢降低，届时中小投资者的不公平待遇或有改观。赖戌播认为，期指两大功能是价格发现和套期保值，机构投资经营策略已发生改变，机构会积极利用期指进行套期保值和对冲交易。双边市后A股难再现齐涨齐跌了，机构利用上涨和下跌赚两次钱将成时尚。