1. 为了给无收益资产定价,我们构建如下两种组合:组合A:一份()加上一笔现金;组合B:一单位标的资产。
A. 远期合约多头
B. 远期合约空头
C. 远期合约
D. 以上皆非
正确答案:[A ]
2. 对于无收益资产而言,()等于其标的资产现货价格的终值。
A. 远期价值
B. 交割价格
C. 远期价格
D. 以上皆非
正确答案:[C ]
3. 对于()而言,远期价格等于其标的资产现货价格按无风险利率贴现的终值。
A. 无收益资产
B. 支付已知现金收益资产
C. 支付已知收益率资产
D. 以上皆非
正确答案:[A ]
4. 对无收益资产而言,远期价格等于()。
A. 标的资产现货价格按无风险利率贴现的终值
B. 标的资产现货价格与已知现金收益现值差额的终值
C. 标的资产现货价格按无风险利率与已知收益率之差进行贴现的终值
D. 以上皆非
正确答案:[A ]
5. 远期价格(F)就是使合约价值(f)()的交割价格(K)。
A. 等于零
B. 大于零
C. 小于零
D. 以上皆非
正确答案:[A ]
主观题
1. 系统性风险
参考答案:
[由那些影响整个金融市场的风险因素引起的,这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等等。] 2. 如何为支付已知现金收益资产的远期合约定价?(只需列出两种组合)
参考答案:
[构建如下两个组合:组合A:一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r(T-t)的现金;组合B:一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、本金为I的负债。]
3. A股票现在的市场价格是25美元,年平均红利率为4%,无风险利率为10%,若该股票6个月的远期合约的交割价格为27美元,求该远期合约的价值及远期价格。
参考答案:
单选题
1. 根据无收益资产的现货-远期平价定理,如果交割价格大于现货价格的终值,则投资者可以通过()实现套利。
A. 按无风险利率借入现金,并以此购买一单位标的资产
B. 卖出一份远期合约
C. 到期时,用一单位标的资产交割换回现金,归还借款本息
D. 以上都是
正确答案:[D ]
2. 根据无收益资产的现货-远期平价定理,如果交割价格小于现货价格的终值,则投资者可以通过()实现套利。
A. 卖空标的资产,将所得收入以无风险利率进行投资
B. 买进一份远期合约
C. 到期时,收回投资本息,购买一单位标的资产用于归还借入的标的资产。
D. 以上都是
正确答案:[D ]
3. 考虑一个股票远期合约,标的股票不支付红利。合约的期限是3个月,假设标的股票现在的价格是40元,连续复利的无风险年利率为5%。那么这份远期合约的合理交割价格应该约为()。
A. 40.5元
B. 40元
C. 41元
D. 41.5元
正确答案:[A ]
4. 考虑一个股票远期合约,标的股票不支付红利。合约的期限是1年,假设标的股票现在的价格是20元,连续复利的无风险年利率为5%。那么这份远期合约的合理交割价格应该约为()。
A. 20元
B. 21元
C. 21.8元
D. 22元
正确答案:[B ]
5. 远期价格的期限结构描述的是()远期价格之间的关系。
A. 不同期限
B. 相同期限
C. 不同大小
D. 相同大小
正确答案:[A ]
主观题
1. 持有成本的构成
参考答案:
[持有成本=保存成本+利息成本-标的资产在合约期限内提供的收益]
2. 用无套利定价法为支付已知现金收益资产的远期合约定价。
参考答案:
[构建如下两个组合:组合A:一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r(T-t)的现金;组合B:一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、本金为I的负债。组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。在组合B中,由于标的证券的收益刚好可以用来偿还负债的本息,因此在T时刻,该组合的价值也等于一单位标的证券。因此,在t时刻,这两个组合的价值应相等。得到支付已知现金收益资产的远期合约多头价值等于标的证券现货价格扣除现金收益现值后的余额与交割价格现值之差。] 3. 某只股票现在的市场价格是20美元,年平均红利率为6%,无风险利率为12%,若该股票1年期的远期合约的交割价格为25美元,求该远期合约的价值及其远期价格。
参考答案:
[(见图1)。]
单选题
1. 远期价格的期限结构是指()远期价格之间的关系。
A. 不同大小
B. 不同期限
C. 相同大小
D. 相同期限
正确答案:[B ]
2. 假设一种无红利支付的股票目前的市价为20元,无风险连续复利年利率为10%,该股票3个月期远期价格为()。
A. 20元
B. 20.11元
C. 20.51元
D. 21元
正确答案:[C ]
3. 假设一种无红利支付的股票目前的市价为50元,无风险连续复利年利率为5%,该股票6个月期远期价格为()。
A. 51元
B. 51.10元
C. 51.21元
D. 51.27元
正确答案:[D ]
4. 假设某种不付红利股票6个月远期的价格为20元,目前市场上6个月至1年的远期利率为8%,该股票1年期的远期价格为()。
A. 20.82元
B. 20元
C. 21元
D. 22元
正确答案:[A ]
5. 假设某种不付红利股票6个月远期的价格为10元,目前市场上6个月至1年的远期利率为8%,该股票1年期的远期价格为()。
A. 10.41元
B. 10元
C. 11元
D. 12元
正确答案:[A ]
主观题
1. 金融远期合约
参考答案:
[金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间,按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。] 2. 推导支付已知现金收益资产的现货-远期平价公式。
参考答案:
[构建如下两个组合:组合A:一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r(T-t)的现金;组合B:一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、本金为I的负债。组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。在组合B中,由于标的证券的收益刚好可以用来偿还负债的本息,因此在T时刻,该组合的价值也等于一单位标的证券。因此,在t时刻,这两个组合的价值应相等。得到支付已知现金收益资产的远期合约多头价值等于标的证券现货价格扣除现金收益现值后的余额与交割价格现值之差。根据F的定义,F=(S-I)er(T-t)。这就是支付已知现金收益资产的现货-远期平价公式。公式表明,支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。]
3. 假设恒生指数目前为10000点,香港无风险连续复利年利率为10%,恒生指数股息收益率为每年3%,求该指数4个月期的期货价格。
参考答案:
[指数期货价格=10000e(0.1-0.05)×?4/12=10125.78点。]
单选题
1. 假设某种不付红利股票1年远期的价格为20元,目前市场上1年期的无风险即期利率为8%,2年期的无风险即期利率为10%,该股票2年期的远期价格为()。(所用利率均为连续复利)
A. 22.55元
B. 22元
C. 21元
D. 22.99元
正确答案:[A ]
2. 假设某种不付红利股票1年远期的价格为50元,目前市场上1年期和2年期的无风险即期利率分别为10%和11%,该股票2年期的远期价格为()。(所用利率均为连续复利)
A. 56元
B. 56.12元
C. 56.37元
D. 57元
正确答案:[C ]
3. ()是指在到期日前会产生完全可预测的现金流的资产。
A. 无收益资产
B. 支付已知现金收益资产
C. 支付已知收益率资产
D. 以上皆非正确答案:[B ]
4. 下面不属于支付已知现金收益资产的是()
A. 附息债券
B. 支付已知现金红利的股票
C. 贴现债券
D. 黄金
正确答案:[C ]
5. 下面属于支付已知现金收益资产的是()
A. 支付已知现金红利的股票
B. 贴现债券
C. 外汇
D. 股价指数
正确答案:[A ]
主观题
1. 金融远期合约
参考答案:
[金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间,按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。] 2. 写出支付已知现金收益资产的现货-远期平价公式及其推导。
参考答案:
[构建如下两个组合:组合A:一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r(T-t)的现金;组合B:一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、本金为I的负债。组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。在组合B中,由于标的证券的收益刚好可以用来偿还负债的本息,因此在T时刻,该组合的价值也等于一单位标的证券。因此,在t时刻,这两个组合的价值应相等。得到支付已知现金收益资产的远期合约多头价值等于标的证券现货价格扣除现金收益现值后的余额与交割价格现值之差。根据F的定义,F=(S-I)er(T-t)。这就是支付已知现金收益资产的现货-远期平价公式。公式表明,支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。]
3. 假设一个S&P500指数的3个月期期货价格为402,指数现值为400,无风险利率和指数红利收益率分别为8%和3%(均为连续复利),请问:(1)这一合约的错误定价比例是多少?(2)构建一个零净投资的套利资产组合,证明你可以锁定无风险收益,使之等于期货的错误定价偏离值。(用单位标的资产的套利过程进行分析)
参考答案:
单选题
1. 下面属于支付已知现金收益资产的是()
A. 附息债券
B. 贴现债券
C. 外汇
D. 股价指数
正确答案:[A ]
2. 下面属于支付已知现金收益资产的是()
A. 附息债券
B. 支付已知现金红利的股票
C. 黄金
D. 以上都是
正确答案:[D ]
3. ()的远期合约多头价值等于标的证券现货价格扣除现金收益现值后的余额与交割价格现值之差。
A. 支付已知现金收益资产
B. 无收益资产
C. 支付已知收益率资产
D. 以上皆非
正确答案:[A ]
4. 支付已知现金收益资产的远期合约多头价值等于标的资产()。
A. 现货价格扣除现金收益现值后的余额与交割价格现值之差
B. 现货价格与交割价格现值的差额
C. 现货价格按无风险利率与已知收益率之差进行贴现的终值
D. 以上皆非
正确答案:[A ]
5. 对于支付已知现金收益资产而言,远期价格等于()。
A. 标的资产现货价格按无风险利率贴现的终值
B. 标的资产现货价格与已知现金收益现值差额的终值
C. 标的资产现货价格按无风险利率与已知收益率之差进行贴现的终值
D. 以上皆非
正确答案:[B ]
主观题
1. 多方:[在合约中规定在将来买入标的物的一方。]
2. 证明支付已知现金收益资产的现货-远期平价公式。
参考答案:
[用反证法来证明。首先假设F>(S-I)er(T-t),即交割价格高于远期理论价格。这样,套利者就可以借入现金S,买入标的资产,并卖出一份远期合约,交割价为F。这样在T时刻,他需要还本付息Ser(T-t),同时他将在T-t期间从标的资产获得的现金收益以无风险利率贷出,从而在T时刻得到Ier(T-t)的本利收入。此外,他还可将标的资产用于交割,得到现金收入F。这样,他在T时刻可实现无风险利润F-(S-I)er(T-t)。其次再假设F<(S-I)er(T-t),即交割价格低于远期理论价格。这时,套利者可以借入标的资产卖掉,得到现金收入以无风险利率贷出,同时买入一份交割价为F的远期合约。在T时刻,套利者可得到贷款本息收入Ser(T-t),同时付出现金F换得一单位标的证券,用于归还标的证券的原所有者,并把该标的证券在T-t期间的现金收益的终值Ier(T-t)同时归还原所有者。这样,该套利者在T时刻可实现无风险利润(S-T)er(T-t)-F。]
3. 某人拥有1亿英镑远期空头,远期汇率为1.580美元/英镑。如果合约到期时汇率分别为1.54美元/英镑和1.60美元/英镑,那么该交易商的盈亏如何?
参考答案:
[若合约到期时汇率为1.54美元/日元,则他赢利1亿?(1.58-1.54)=4百万美元。若合约到期时汇率为1.60美元/日元,则他赢利1亿?(1.58-1.60)=-2百万美元。]
单选题
1. 中长期国债属附息票债券,属()。
A. 支付已知现金收益资产
B. 无收益资产
C. 支付已知收益率资产
D. 以上皆非正确答案:[A ]
2. 长期国债期货的报价以美元和()美元报出。
A. 8分之一
B. 16分之一
C. 32分之一
D. 64分之一
正确答案:[C ]
3. 所报价格是100美元面值债券的价格,由于合约规模为面值10万美元,因此90—25的报价意味着面值10万美元的报价是()。
A. 90781
B. 90781.25
C. 90781.5
D. 90782
正确答案:[B ]
4. 在中长期国债期货定价中,交割最合算债券就是购买交割券的成本与空方收到的现金之差()的那个债券。
A. 最小
B. 最大
C. 相等
D. 不确定
正确答案:[A ]
5. 在中长期国债期货定价中,下列说法错误的是()。
A. 报价与购买者所支付的现金价格是不同的
B. 现金价格与报价的关系为:现金价格=报价+上一个付息日以来的累计利息
C. 报价与现金价格相等
D. 期货的现金价格就是我们所说的期货价格
正确答案:[C ]
主观题
1. 空方:在合约中在未来卖出标的物的一方。
2. 长期国债期货如何报价?
参考答案:
[长期国债期货的报价与现货一样,以美元和32分之一美元报出,所报价格是100美元面值债券的价格,由于合约规模为面值10万美元,因此90—25的报价意味着面值10万美元的报价是90,781.25美元。] 3. 某人拥有1亿英镑远期多头,远期汇率为1.580美元/英镑。如果合约到期时汇率分别为1.54美元/英镑和1.60美元/英镑,那么该交易商的盈亏如何?
参考答案:
[若合约到期时汇率为1.54美元/日元,则他赢利1亿?(1.54-1.58)=-4百万美元。若合约到期时汇率为1.60美元/日元,则他赢利1亿?(1.60-1.58)=2百万美元。]
单选题
1. 世界上第一份利率互换协议是()。
A. 81年IBM与世界银行之间签署的
B. 82年HP与世界银行之间签署的
C. 83年compaq与世界银行之间签署的
D. 84年通用与世界银行之间签署的
正确答案:[A ]
2. 金融互换的功能不包括以下哪一点?()
A. 金融互换有价格发现功能
B. 通过金融互换可在全球各市场之间进行套利,从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益,另一方面促进全球金融市场的一体化。
C. 利用金融互换,可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。
D. 金融互换为表外业务,可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。
正确答案:[A ]
3. 双方在未来的一定期限内根据同种货币的同样名义本金交换现金流,其中一方的现金流根据浮动利率计算,而另一方的现金流根据固定利率计算以上定义对应的金融工具是?()
A. 利率互换
B. 货币互换
C. 远期互换
D. 基点互换
正确答案:[A ]
4.
A. 0.017
B. 0.019
C. 0.024
D. 0.007
正确答案:[A ]
5. A公司可以以10%的固定利率或者6个月期LIBOR+0.3%的浮动利率在金融市场上贷款,B公司可以以11.2%的固定利率或者6个月期LIBOR+1%的浮动利率在金融市场上贷款,考虑下面一个互换:A公司同意向B公司支付本金为$10,000,000的以6个月期LIBOR计算的利息,作为回报,B公司向A公司支付本金为$10,000,000的以9.95%固定利率计算的利息,问下面哪一个现金流不是B公司的?()
A. 支付给外部贷款人11.2%的固定利率
B. 支付给外部贷款人LIBOR+1%的浮动利率
C. 从A得到LIBOR
D. 向A支付9.95%的固定利率
正确答案:[A ]
主观题
1. 利率互换
[利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样名义本金交换现金流,其中一方的现金流根据浮动利率计算,而另一方的现金流根据固定利率计算]
2. A公司发行了1500万美元的5年期的票面利率为8%的美元债券,问如果A公司想把自己债券的美元负债转化为英镑负债,要签定怎么样的互换?
参考答案:
[A公司应该与其他公司或者中介机构签定名义本金为1500万美元,用8%美元利率换取x%英镑利率的互换.英镑的本金是与美元等值的英镑,这样,A公司的现金流发生如下变化1支付8%美元的利息2根据互换收入8%美元的利息3根据互换支出x%英镑的利息这样,A公司的美元利息现金流就转化为英镑现金流] 3.参考答案:
单选题
1. 关于中长期国债期货定价中的转换因子,下面各项正确的是()。
A. 由于各种债券息票率不同,期限也不同,因此芝加哥交易所规定交割的标准券为期限15年、息票率为8%的国债,其它券种均得按一定的比例折算成标准券
B. 转换因子等于面值为100美元的各债券的现金流按8%的年利率(每半年计复利一次)贴现到交割月第一天的价值,再扣掉该债券累计利息后的余额
C. 在计算转换因子时,债券的剩余期限只取3个月的整数倍,多余的月份舍掉
D. 以上都是
正确答案:[D ]
2. 关于中长期国债期货定价,下面各项正确的是()。
A. 由于转换因子制度固有的缺陷和市场定价的差异决定了用何种国债交割对于双方而言是有差别的
B. 交割最合算债券就是购买交割券的成本与空方收到的现金之差最小的那个债券。
C. 转换因子等于面值为100美元的各债券的现金流按8%的年利率(每半年计复利一次)贴现到交割月第一天的价值,再扣掉该债券累计利息后的余额
D. 以上都是
正确答案:[D ]
3. 关于中长期国债期货定价,下面各项不正确的是()。
A. 用何种国债交割对于合约双方而言是无差别的
B. 报价与购买者所支付的现金价格是不同的
C. 在计算转换因子时,债券的剩余期限只取3个月的整数倍,多余的月份舍掉
D. 期货的现金价格就是我们所说的期货价格
正确答案:[A ]
4. ()是指在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产。
A. 无收益资产
B. 支付已知现金收益资产
C. 支付已知收益率的资产
D. 以上皆非
正确答案:[C ]
5. 外汇属于()的典型代表。
A. 无收益资产
B. 支付已知现金收益资产
C. 支付已知收益率的资产
D. 以上皆非
正确答案:[C ]
主观题
1. 交割价格
参考答案:
[合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格。]
2. 什么是最合算的债券?
参考答案:
[交割最合算债券就是购买交割券的成本与空方收到的现金之差最小的那个债券。]
3. 瑞士和美国两个月连续复利率分别为2%和7%,瑞士法郎的现货汇率为0.6500美元,2个月期的瑞士法郎期货价格为0.6600美元,请问有无套利机会?
参考答案:
[瑞士法郎期货的理论价格为:0.65e0.1667×(0.07-0.02)=0.6554<0.6600,所以存在套利机会。] 单选题
1. 下面属于支付已知收益率资产的是()。
A. 贴现债券
B. 股价指数
C. 附息债券
D. 支付已知现金红利的股票
正确答案:[B ]
2. 下面属于支付已知收益率资产的是()。
A. 附息债券
B. 支付已知现金红利的股票
C. 外汇
D. 黄金
正确答案:[C ]
3. 远期利率协议和远期外汇综合协议可看作是()的远期合约。
A. 无收益资产
B. 支付已知现金收益资产
C. 支付已知收益率的资产
D. 以上皆非
正确答案:[C ]
4. 下面不属于支付已知收益率资产的是()。
A. 附息债券
B. 外汇
C. 股价指数
D. 远期利率协议
正确答案:[A ]
5. ()的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格在T时刻的终值。
A. 无收益资产
B. 支付已知现金收益资产
C. 支付已知收益率资产
D. 以上皆非
正确答案:[C ]
主观题
1. 远期价格:把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格。
2. 长期国债期货的报价与购买者所支付的现金价格相同吗?
参考答案:
[报价与购买者所支付的现金价格(CashPrice)是不同的。现金价格与报价的关系为:现金价格=报价+上一个付息日以来的累计利息]
3. 美元和英镑的年连续复利分别为3.92%和6.77%,英镑的现货汇率为1.60美元,1年期的英镑远期价格为1.58美元,请问有无套利机会?
第二章远期和期货定价 ?一、远期和期货市场 ? ?1、远期和期货的由来 ?人类交易方式的演进: ?易货交易 ?现货交易 ?远期交易 ?期货交易 ?2、远期合约的定义 ?远期合约(Forward Contracts)是一种最为简单的衍生金融工具。它是指双方约定在未来某一个确定的时间,按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。 ?在合约中,双方约定买卖的资产称为“标的资产”,约定的成交价格称为“协议价格”或“交割价格”(Delivery Price)。 ?3、期货合约的定义 ?期货合约(Futures Contracts)是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式等)买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(Futures Price)。 4、交易所和清算所 (1)有组织的交易所(The Organized Exchange) ?各个交易所的制度特征。 ?(2)清算所(The Clearinghouse) ?清算所往往是大型的金融机构; ?清算所充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者,交易双方就无须担心对方违约; ?同时,清算所作为每笔期货交易卖者的买者和买者的卖者,同时拥有完全匹配的多头和空头头寸。 (3)标准化合约 4、现货、远期和期货的区别 二、远期定价 ? ?1、基本的假设和符号 ?基本的假设 ?(1)没有交易费用和税收。 ?(2)市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。 ?(3)远期合约没有违约风险。 ?(4)允许现货卖空行为。 ?(5)当套利机会出现时,市场参与者将参与套利活动,从而使套利机会消失,我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。 ?符号 ?T:远期合约的到期时间,单位为年。
股指期货套期保值案例分析 一、背景资料 套期保值是指利用股指期货与股票指数之间价格变动的趋于一致性,在两个市场上同时一边买入另一边卖出同等价值的股票及期货,从而规避价格出现不利波动的风险。 以沪深300股指期货为例,由于沪深300指数与其期货两者都受同样的经济因素制约,并且在到期日的期货结算价就是直接由当日沪深300指数值平均得来,所以通常情况下两者的涨跌有较强的一致性,而且越接近交割月这种一致性将越强。这种情况下,如果我们在某一时刻买入沪深300成分股的一系列股票,同时在期货市场卖出相应数量的期货合约,由于两者价格波动趋向一致,那么我们股票组合上的亏损或盈利就将被期货上的盈利或亏损抵消,从而规避价格不利变动的风险。 运用股指期货从事股票套期保值,主要分为下列两类: 1、多头套期保值:股票购买人如果准备在将来指定时间购买股票,就可以利用股票指数期货合约进行套期保值,建立股票指数期货合约多头,以期在股票价格上升(市场朝自己不利的方向变动)后,用股票指数期货合约的收益来弥补在现货市场上高价购进的损失。 2、空头套期保值:如果股票持有者预测未来利率水平上升,致使股价下跌,就可以通过现在出售股票指数期货合约的办法来对其所持有的股票进行多头保值,用期货市场中空头的利润来弥补现货股票头寸的损失。 二、案例介绍 案例情形1:某投资者在今年3月已经知道在5月有300万资金到帐可以投资股票。他看中了A、B、C三只股票,当时的价格为10元、20元和25元,准备每个股票投资100万,可以分别买10万股、5万股和4万股。假设三个股票与沪深300指数的相关系数β为1.3、1.2和0.8,则其组合β系数= 1.3× 1/3+1.2 ×1/3+0.8 ×1/3=1.1。由于行情看涨,担心到5月底股票价格上涨,决定采取0706股票指数期货锁定成本。 案例情形2:一个投资者持有市值20万的股票。它们通常与大盘变动的关系是1比2,即大盘上涨或下跌20%,该股票只上涨或下跌10%。如果投资者担心后市大盘下跌,他可以选择在期货市场上卖出价值20万×1/2=10万的期货合约。 案例情形3:假设某投资者在2007年1月手中的股票投资组合价值为15000万元,投资组合的beta值为0.9,沪深300(5614.060,-1.69,-0.03%)指数0706期货合约当时的点位为2000点,合约乘数为每点300元。合约的保证金为合约价值的8%。投资者认为股票市场可能会在今后一段时间出现大幅下跌,决定采取措施进行套期保值,通过卖出沪深300指数0706合约以达到锁定利润的目的。 三、案例分析 情形1分析: 已知3月22日沪深300指数的现指为1000点, 3月22日0706沪深300指数期货合约为1200点,所以该投资者需要买入的期货合约数量=3000000/(1200 ×300)×1.1=10手 假设5月30日沪深300指数的现指为1300点。 5月30日0706沪深300指数期货合约为1418点。 股票市场上:A、B、C三只股票价格上涨为:12.6.元、24.8元和29元,仍按计划数量购买,所需资金为:366万元,多支付66万元。 期货市场上:以1500点卖出平仓10手0706沪深300指数期货,盈利:(1418-1200)×300×10=65.4万元,和股票多支付的部分基本持平,实现了通过股指期货锁定了未来按现在的价格购买股票的目的。 情形2分析:如果后市大盘果然大幅下跌了20%。则股票亏损20万×10%=2万,而期货市场上盈利10×20%=2万。盈亏相抵,从而实现了规避大盘下跌风险的目的。 如果后市大盘上涨了20%。那么投资者的股票上涨10%,即股票获得20×10%=2万元的收益,而期货亏损10×20%=2万元的亏损,盈亏相抵,吞噬了大盘上涨的盈利。 情形3分析: 操作:利用股指期货进行保值的步骤如下: 第一,计算出持有股票的市值总和:15000万元(已知) 第二,以到期月份的期货价格为依据算出进行套期保值所需的合约个数。合约数=15000万元/2000×300×0.9=225,因此,需要出售225手期货合约。 第三,在到期日同时实行平仓,并进行结算,实现套期保值。 分析:(A)股票市场的价格下跌了,沪深300指数0706期货合约在07年5月底是1780点,下降了220/2000=11%,投资者持有的股票投资组合价值下降了15000×11%×0.9=1485万元,即如果现在平仓的话股票亏损1485万元;而沪深300指数期货合约上获利(2000-1780)×255×300元=1683万元。投资者卖出套期保值实现的总体收益为1683-1485=198万元。通过套期保值操作,在股票市场下跌的过程中,持有股指期货的空头头寸,既避免了股票价格在高位难以出货的流动性风险,也对冲了持有股票的损失。 (B)股票市场的价格上涨,沪深300指数期货0706合约在07年5月底是2100点,上升了100/2000=5%。股票组合价值上升了15000×5%×0.9=675万元。若此时平仓,则投资者股票头寸上盈利为675万元。而在沪深300指数期货合约上损失(2100-2000)×255×300元=765万元。投资者卖出套期保值实现的总体亏损为765-675=90万元。失去了从股票投资组合中获取利润的机会。
远期和期货定价公司内部档案编码:[OPPTR-OPPT28-OPPTL98-OPPNN08]
第二章远期和期货定价 一、远期和期货市场 1、远期和期货的由来 人类交易方式的演进: 易货交易 现货交易 远期交易 期货交易 2、远期合约的定义 远期合约(Forward Contracts)是一种最为简单的衍生金融工具。它是指双方约定在未来某一个确定的时间,按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。 在合约中,双方约定买卖的资产称为“标的资产”,约定的成交价格称为“协议价格”或“交割价格”(Delivery Price)。 3、期货合约的定义 期货合约(Futures Contracts)是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式等)买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(Futures Price)。 4、交易所和清算所 (1)有组织的交易所(The Organized Exchange) 各个交易所的制度特征。 (2)清算所(The Clearinghouse) 清算所往往是大型的金融机构; 清算所充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者,交易双方就无须担心对方违约; 同时,清算所作为每笔期货交易卖者的买者和买者的卖者,同时拥有完全匹配的多头和空头头寸。 (3)标准化合约 4、现货、远期和期货的区别 二、远期定价
1、基本的假设和符号 基本的假设 (1)没有交易费用和税收。 (2)市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。 (3)远期合约没有违约风险。 (4)允许现货卖空行为。 (5)当套利机会出现时,市场参与者将参与套利活动,从而使套利机会消失,我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。 符号 T:远期合约的到期时间,单位为年。 t:现在的时间,单位为年。 T-t代表远期约中以年为单位的期限。 S:标的资产在时间t时的价格。 S :标的资产在时间T时的价格。 T K:远期合约中的交割价格。 f:远期合约多头在t时刻的价值。 F:t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价格。 r:T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率(年利率)。 2、无套利定价法 无套利定价法的基本思路为:构建两种投资组合,让其终值相等,则其现值一定相等。 否则就存在套利机会,套利者可以卖出现值较高的投资组合,买入现值较低的投资组合,并持有到期末,赚取无风险收益。 众多套利者这样做的结果,将使较高现值的投资组合价格下降,而较低现值的投资组合价格上升,直至套利机会消失,此时两种组合的现值相等。3、无收益资产远期合约定价 为了给无收益资产的远期定价我们可以构建如下两种组合: 组合A:一份远期合约[1]多头加上一笔数额为Ke-r(T-t)的现金; 组合B:一单位标的资产。 在组合A中,Ke-r(T-t)的现金以无风险利率投资,投资期为(T-t)。 到T时刻,其金额将达到K。这是因为: Ke-r(T-t)× Ke r(T-t)=K。这笔现金刚好可用来交割换来一单位标的资产。 [1]该合约规定多头在到期日可按交割价格K购买一单位标的资产。
1. 为了给无收益资产定价,我们构建如下两种组合:组合A:一份()加上一笔现金;组合B:一单位标的资产。 A. 远期合约多头 B. 远期合约空头 C. 远期合约 D. 以上皆非 正确答案: [A ] 2. 对于无收益资产而言,()等于其标的资产现货价格的终值。 A. 远期价值 B. 交割价格 C. 远期价格 D. 以上皆非 正确答案:[C ] 3. 对于()而言,远期价格等于其标的资产现货价格按无风险利率贴现的终值。 A. 无收益资产 B. 支付已知现金收益资产 C. 支付已知收益率资产 D. 以上皆非 正确答案:[A ] 4. 对无收益资产而言,远期价格等于()。 A. 标的资产现货价格按无风险利率贴现的终值 B. 标的资产现货价格与已知现金收益现值差额的终值 C. 标的资产现货价格按无风险利率与已知收益率之差进行贴现的终值 D. 以上皆非 正确答案:[A ] 5. 远期价格(F)就是使合约价值(f)()的交割价格(K)。 A. 等于零 B. 大于零 C. 小于零 D. 以上皆非 正确答案:[A ] 主观题 1. 系统性风险 参考答案: [由那些影响整个金融市场的风险因素引起的,这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等等。] 2. 如何为支付已知现金收益资产的远期合约定价?(只需列出两种组合) 参考答案: [构建如下两个组合:组合A:一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r(T-t)的现金;组合B:一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、本金为I的负债。] 3. A股票现在的市场价格是25美元,年平均红利率为4%,无风险利率为10%,若该股票6个月的远期合约的交割价格为27美元,求该远期合约的价值及远期价格。 参考答案: 单选题 1. 根据无收益资产的现货-远期平价定理,如果交割价格大于现货价格的终值,则投资者可以通过()实现套利。 A. 按无风险利率借入现金,并以此购买一单位标的资产 B. 卖出一份远期合约 C. 到期时,用一单位标的资产交割换回现金,归还借款本息 1
第五章期货投机与套利交易 第一节期货投机交易 一、单选题(以下备选答案中只有一项最符合题目要求,请将符合题目要求选项的代码填入括号内) 1.通过某一股指期货合约进行低买高卖以获取价差收益的行为是()。[2016年7月真题] A.跨期套利 B.期现套利 C.套期保值 D.投机交易 【答案】D 【解析】期货投机交易是在期货市场上进行买空卖空,从而获得价差收益;套期保值交易则是在现货市场与期货市场同时操作,以期达到对冲现货市场的价格波动风险。 2.某投机者决定做棉花期货合约的投机交易,确定最大损失额为100元/吨。若以13360元/吨卖出50手合约后,下达止损指令应为()。[2015年11月真题]
A.③ B.④ C.② D.① 【答案】A 【解析】止损指令是实现“限制损失、累积盈利”的有力工具,它可以为投机者提供必要的保护。该投机者在建仓阶段卖出50手棉花期货合约,则应在平仓阶段买入50手棉花期货合约;又因该投机者确定的最大损失额为100元/吨,则其止损价格为:13360+100=13460(元/吨)。 3.投资者卖空10手中金所5年期国债期货,价格为98.880元,在期货价格为98.9元时追加5手空单,当国债期货价格跌至98.150元时全部平仓。不计交易成本,该投资者盈亏为()元。(合约规模为100万元人民币)[2015年9月真题] A.35500 B.-35500 C.-110500 D.110500 【答案】D 【解析】该投资者的盈亏=(98.880-98.150)×100000+(98.9-98.150)×50000=110500(元)。 4.在其他条件不变时,某交易者预计玉米将大幅增产,他最有可能()。[2016
第一章经济学基础 1边际消费倾向:政府购买增加10w导致国民收入增加100w,求边际消费倾向(0.9) 2部分企业退出生产属于哪种供给曲线(P18页,图1-15,选价格P和AVC相切) 3替代品和互补品的交叉价格弹性 4国五条收20%的税,如果二手房的需求弹性为0.9,供给弹性1.6,那么20%的税由谁负担(A全部由卖方负担 B双方平均分担C主要由买方负担D全部由买方负担选C,要根据需求弹性和供给弹性来分析,不是根据事实:全部由买方负担) 第二章金融学基础 1P88,资产组合P的预期收益率的计算公式 2有效市场假说,图2-12内容 3P83,多资产投资组合,已知权重分别为60%和40%,还有2个资产的预期收益率和标准差,1求资产组合的预期收益率和标准差,2求满足收益率大于8%并且标准差小于12%的权重组合(求出不同权重组合的预期收益,然后用排除法即可) 4债券的价格和哪些因素有关(老题,在期货投资分析习题集里面就有) 5P68,已知修正久期,和市场利率变动,求债券价格变动(反方向变动) 5无风险套利区间,豆油和棕榈油比价在1500-1800,当比价超过1800或者低于1500的套利操作(多选题) 6P80,相关系数为多少时,资产组合的风险最小,我选-1 7期货理论价格和市场价格处于什么关系的时候,产生套利机会,买期货卖现货(期货的市场价格小于理论价格的时候) 第三章:数理方法 1P104,多期对数收益是各单期对数收益之积(判断题,错,应该是和) 2P126,第一类错误和第二类错误分别是啥 3P135,R方=1-ESS/TSS 4从R2,t,F,P,DW等数值看拟合效果和线性显著和是否自相关 5P153,变量间存在协整,则存在:长期线性均衡和短期误差修 第四章基本面分析 第二节:基本面分析的方法,具体题目忘记了,印象中选的是季节分析法 第五章技术分析 1波浪理论:P222,计算4浪的方法,另外一题是属于斐波纳契的数字是哪些 2P239,头肩底和MACD的底背离相结合,多选题 3哪些指标是趋势指标(DMI和BOLL) 第六章商品期货分析 1伦铜价格低迷的可能性,螺纹价格低迷的可能性,黄金价格下跌的可能性等等,主要是结合近期的品种的K线走势,问可能的原因,主要是从供需对价格的影响的分析 2P306,图6-8,给出2个产业链的公式,用(1)(2)(3)分别隐藏其中某个环节,求(1)(2)(3)分别是什么,选项是PTA、PVC、 LLDPE三个的组合,求正确的对应组合 第七章金融期货分析 1 数据显示目前正处于衰退期到复苏期,当到达经济繁荣期时,下列哪个收益最大 中期/长期的政府债券,中期/长期的企业债券。(我的理解是现在购入哪个债券,等到达经济繁荣期的时候收益最大) 第八章期货投资策略 1 公司准备发债券集资5个亿,最怕发行时出现什么情况(市场利率如何变动,公司信用等级如何变动,对公司发行债券的价格的影响)(我的理解是担心发行时价格下降,选择影响发行价格的影响因素)
5.2 课后习题详解 一、问答题 1. 当一位投资者卖空一只股票时,会有什么情况发生? Explain what happens when an investor shorts a certain share. 答:投资者的经纪人从其他客户账户中借入股票并按一般的方式将其出售。为了将这一头寸平仓,投资者必须购买股票,然后由经纪人将股票归还到借出股票的客户的账户中。短头寸方必须向经纪人支付股票的股息及其他收入,再由经纪人将资金转到借出股票的客户的账户中。有时经纪人无法再借到股票,投资者就被挤空而不得不立刻将头寸平仓。 2. 远期价格与远期合约价值有什么不同? What is the difference between the forward price and the value of a forward contract? 答:当前资产的远期价格是允诺的在未来某一时刻买入或卖出资产的价格。当刚开始签订远期合约时,远期合约价值为零。随着时间流逝,标的资产的价格在变化,远期合约价值也可能变为正值或是负值。 3. 假定你签署了一个对于无股息股票的6个月期限的远期合约,股票当前价格为30美元,无风险利率为12%(连续复利),合约远期价格为多少? Suppose that you cuter into a six-month forward contract on a non-dividend-paying stock when the stock price is $30 and the risk-free interest rate (with continuous compounding) is 12% per annum. What is the forward price? 答:远期价格为30×=31.86(美元)。 .0 5.0 12 e
第二章远期和期货定价 一、远期和期货市场 1、远期和期货的由来 人类交易方式的演进: 易货交易 现货交易 远期交易 期货交易 2、远期合约的定义 远期合约(Forward Contracts)是一种最为简单的衍生金融工具。它是指双方约定在未来某一个确定的时间,按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。 在合约中,双方约定买卖的资产称为“标的资产”,约定的成交价格称为“协议价格”或“交割价格”(Delivery Price)。 3、期货合约的定义 期货合约(Futures Contracts)是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式等)买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(Futures Price)。 4、交易所和清算所 (1)有组织的交易所(The Organized Exchange) 各个交易所的制度特征。 (2)清算所(The Clearinghouse) 清算所往往是大型的金融机构; 清算所充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者,交易双方就无须担心对方违约; 同时,清算所作为每笔期货交易卖者的买者和买者的卖者,同时拥有完全匹配的多头和空头头寸。 (3)标准化合约 4、现货、远期和期货的区别 二、远期定价
1、基本的假设和符号 基本的假设 (1)没有交易费用和税收。 (2)市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。 (3)远期合约没有违约风险。 (4)允许现货卖空行为。 (5)当套利机会出现时,市场参与者将参与套利活动,从而使套利机会消失,我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。 符号 T:远期合约的到期时间,单位为年。 t:现在的时间,单位为年。 T-t代表远期约中以年为单位的期限。 S:标的资产在时间t时的价格。 S :标的资产在时间T时的价格。 T K:远期合约中的交割价格。 f:远期合约多头在t时刻的价值。 F:t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价格。 r:T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率(年利率)。 2、无套利定价法 无套利定价法的基本思路为:构建两种投资组合,让其终值相等,则其现值一定相等。 否则就存在套利机会,套利者可以卖出现值较高的投资组合,买入现值较低的投资组合,并持有到期末,赚取无风险收益。 众多套利者这样做的结果,将使较高现值的投资组合价格下降,而较低现值的投资组合价格上升,直至套利机会消失,此时两种组合的现值相等。3、无收益资产远期合约定价 为了给无收益资产的远期定价我们可以构建如下两种组合: 组合A:一份远期合约[1]多头加上一笔数额为Ke-r(T-t)的现金; 组合B:一单位标的资产。 在组合A中,Ke-r(T-t)的现金以无风险利率投资,投资期为(T-t)。 到T时刻,其金额将达到K。这是因为: Ke-r(T-t)× Ke r(T-t)=K。这笔现金刚好可用来交割换来一单位标的资产。 [1]该合约规定多头在到期日可按交割价格K购买一单位标的资产。
第九章远期与期货定价 无收益资产 是指在到期日前不产生现金流的资产,如贴现债券,不分红的股票。 支付已知现金收益的资产 到期前会产生完全可预测的现金流的资产。如附息债券和支付已知现金红利的股票。 负现金收益的资产 黄金、白银等贵金属本身不产生收益,但需要花费一定的存储成本,存储成本可看成是负收益。 支付已知收益率的资产 在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产。如外汇远期,其收益率为外汇发行国的无风险利率;FRA,其收益率为本国的无风险利率;股票指数,其收益率为整体平均红利率。 远期价格 就是使合约价值f为零的交割价格K。 无收益资产的现货-远期平价定理
对于无收益资产而言,远期价格等于其标的资产现货价格的终值。F=Se r(T-t) 现金收益资产的现货-远期平价定理 支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。 F=(S-I)e r(T-t) 支付已知收益率资产的现货-远期平价定理 支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格的终值。 远期价格的期限结构 描述的是不同期限远期价格之间的关系。 利率平价关系若外汇利率大于本国利率,则该外汇的远期汇率应小于即期汇率;若外汇利率小于本国利率,则该外汇的远期汇率应大于即期汇率。 ***()() r T t r T t F Fe ---=) )((t T q r Se F --=) )((t T r r f Se F --=
持有成本 持有成本=保存成本+利息成本-标的资产在合约期限内提供的收益。 持有成本模型 远期价格取决于标的资产的现货价格以及从当前时刻储存该标的资产直到交割日,这段时间的总成本。 c T t () = F Se-
郑振龙《金融工程》第2版课后习题 第三章远期与期货定价 1.假设一种无红利支付的股票目前的市价为20元,无风险连续复利年利率为10%,求该股票3个月期远期价格。如果三个月后该股票的市价为15元,求这份交易数量为100单位的远期合约多头方的价值。 答:(1)该股票3个月期远期价格3 0.1()122020.51r T t F Se e ?-==?=(元) 。(2)由上步可得,该股票3个月后的理论交割价格为20.51元, 则该远期合约多头方的价值=(15-20.51)×100=-551(元)。 2.假设一种无红利支付的股票目前的市价为20元,无风险连续复利年利率为10%,市场上该股票的3个月远期价格为23元,请问应如何进行套利? 答:根据无收益资产的现货—远期平价定理F=S )(t T r e -,该股票3个月远期的合理价格应为: F=20×25.01.0?e =20.51(元),可见,实际的远期价格太高了,该股票被低估。 投资者的逃离策略如下: 第一,按无风险利率10%借入现金X 元三个月,用以购买20 X 单位的股票;第二,卖出相应份数该股票的远期合约,交割价格为23元。三个月后,该套利者以20X 单位的股票交割远期,得到2320 X 元,并归还借款本息30.112Xe ?元。远期投资者的盈亏为: 30.11223 1.15 1.0250.125020 X Xe X X X ?-=-=>
因此,投资者可以按上述方法进行套利。 3.假设恒生指数目前为10000点,香港无风险连续复利年利率为10%,恒生指数股息收益率为每年3%,求该指数4个月期的期货价格。 答:将题中各项数据代入支付已知红利率资产现货—远期平价定理,可得: F=S )((t T q r e --)=10000e (0.1-0.03)?4/12=10236(点) 所以,4个月期的期货价格为10236点。 4.某股票预计在2个月和5个月后每股分别派发1元股息,该股票目前市价等于30元,所有期限的无风险连续复利年利率均为6%,某投资者刚取得该股票6个月期的远期合约空头,交易单位为100。请问:该远期价格等于多少?若交割价格等于远期价格,则远期合约的初始价值等于多少?3个月后,该股票价格涨到35元,无风险利率仍为6%,此时远期价格和该合约空头价值等于多少? 答:(1)2个月和5个月后派发的1元股息的现值: I=e -0.06?2/12+e -0.06?5/12=1.97(元) 根据支付已知收益资产的现货-远期平价公式: F=(30-1.97)e 0.06?6/12=28.88(元) (2)若交割价格等于远期价格,则远期合约的初始价值: f=S-I-Ke -r(T-t)=30-1.97-28.88×e-0.06?6/12=0 (3)3个月后,即将在2个月后派发的1元股息的现值 I=e -0.06?2/12=0.99(元) 远期价格: