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东北证券-2010年G20峰会《首尔宣言》点评:方向性协议达成,实际行动仍需谈判-101115

东北证券-2010年G20峰会《首尔宣言》点评:方向性协议达成,实际行动仍需谈判-101115

郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和

意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机

构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 宏观经济运行 宏观经济运行研究报告

方向性协议达成,实际行动仍需谈判

——2010年G20峰会《首尔宣言》点评

发布日期:2010年11月15日 主要观点: z 11月11-12日,G20峰会在韩国首尔召开,会后通过了《首尔宣言》,内容包括涉及货币与汇率政策、贸易和发展政策、财政政策、金融改革和结构改革等5个政策领域的首尔行动计划。 z 峰会强调全球经济复苏的复杂性、不确定性。各国经济复苏格局不同导致了政策背离,但峰会强调各国仍需协调政策的实施和执行。 z 汇率问题折中各国意见,强调增强汇率弹性,但非一步

到位。相比10月份庆州的财政和央行行长会议,仍强调

实行市场决定的汇率决定机制,但增加了“增强汇率弹

性”的要求。这意味着人民币大幅升值的压力解除,短

期内可能恢复一定幅度的上下波动,但升值压力仍在,

年内仍将呈升值态势,维持升值3%左右的判断。

z 防止货币“竞贬”和强调宏观审慎管理,热钱流向生变。

峰会继续强调“防止出现竞争性货币贬值”,谨防汇率的

急剧波动和混乱趋势,预计美元指数进入震荡反弹格局。

允许新兴经济体采取宏观审慎政策以抑制流入性流入。

流向新兴市场的热钱可能减少,热钱流入我国的预期也

可能发生改变。

z 平衡贸易和自由贸易双强调,但仅确定了时间表,实际

行动仍取决于未来谈判。贸易和投资自由化取得共识,

但依旧强调贸易平衡,相互评估程序(Mutual

Assessment Process ,MAP)启动,但参考标准将在2011

年G20峰会上确定。因此,我国面临的扩内需、平衡贸

易的压力不仅不会降低,只会更强。

z 启动新的银行资本和流动性管理标准,加强全球金融安

全网建设。巴塞尔Ⅲ将实施,部分银行面临融资的压力。

z I MF 改革达成协议和时间表。向新兴经济体转移6%的

份额,在2012年会前完成,并在2013和2014年动态

调整。首尔宣言也涵盖了发展、包容性金融、气候变化

等问题的一致意见。 分析师: 宏观组 证书编号:S0550210070002 联系人:王国兵 TEL: (8621)6336 7000-305 FAX: (8621)6337 3209 Email: wanggb@http://www.wendangku.net/doc/31332884b9d528ea81c7797c.html 地 址: 上海市延安东路45号20 邮 编: 200002

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宏观经济运行研究报告 2 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和

意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。

主要事件:

11月11-12日,G20峰会在韩国首尔召开,峰会对汇率、全球金融安全网、国际金融组织改革和发展等四要议题进行了辩论,并于12日宣布了《首尔宣言》。

点评:

1、协调全球经济政策,促进强劲、可持续的平衡增长

峰会认为全球经济处在复苏过程,但仍然脆弱和不稳定。全球经济复苏依然存在风险,新兴国家经济增长势头强劲,但部分发达国家失业率居高不下,经济复苏疲软。全球经济的复苏并不平坦,而不平衡日益加剧,这导致全球经济解决方案背道而驰,没有协调一致。峰会认为,缺乏相互协调的政策行为只会产生更糟的结果。因此,强调各国在货币、财政、结构改革的方面协调一致行动。

峰会最后通过了涵盖货币与汇率政策、贸易和发展政策、财政政策、金融改革和结构改革等5个政策领域的首尔行动计划。

2、 汇率问题折中,强调增强汇率,但非一步到位

汇率问题无疑是各国争论的焦点。结果并未达成具体的目标和执行方案。相比10月份庆州的财政和央行行长会议公告,仍强调实行市场决定的汇率决定机制,且增加了“增强汇率弹性”的要求(We will move toward more market-determined exchange rate systems and enhance exchange rate flexibility to reflect underlying economic fundamentals and refrain from

competitive devaluation of currencies ),而在庆州财长和央行行长会议公布上,仅强调“move towards more market determined exchange rate systems that reflect underlying economic fundamentals and refrain from competitive devaluation of currencies ”。

这意味着人民币大幅升值的压力解除,短期内可能恢复一定幅度的上下波动,但来自于美国等要求人民币升值的外部压力并没有降低,峰会增加了“增强汇率弹性”要求实际上要求我国人民币继续升值。因此,我们认为,人民币不会出现大幅升值,但年内仍将呈升值态势,维持升值3%左右的判断。

3、防止货币“竞贬”、强调宏观审慎管理,热钱流向生变

G20 峰会继续强调“防止出现竞争性货币贬值”(refrain from competitive devaluation of currencies ),提醒发达经济体,包括那些储备货币国,谨防流动性过剩及汇率的急剧、混乱波动(vigilant against excess volatility and disorderly movements in exchange rates ),这将有助于降低新兴经济体所面临资本流入带来流动性过剩风险。

美国的量化宽松政策遭遇到包括德国、巴西、中国等国的质疑,峰会后的宣言也意味着美国量化宽松政策及美元大幅贬值政策将受到外部的一定制约。预计美元指数进入震荡反弹格局。

与此同时,《行动计划》允许新兴经济体采取宏观审慎政策以抑制流入性流入(policy responses in emerging market economies with adequate reserves and increasingly overvalued flexible exchange rates may also include carefully designed macro-prudential measures )。这意味着前期巴西、泰国以及韩国等采取限制资本流入的管制措施得到一定允许,流向新兴市场的热钱可能减少。热钱流入我国的预期也可能发生改变。

宏观经济运行研究报告

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郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 4、平衡贸易和自由贸易双强调,但仅确定了时间表,实际行动仍取决于未来谈判 峰会强调平衡贸易和自由贸易,但仅确定了时间表,实际效果仍取决于未来谈判。贸易和投资自由化取得共识(free trade and investment recognizing its central importance for the global recovery ),并强调执行上一轮多伦多峰会提出的抵制日渐兴起的贸易保护主义行为,2013年前不会停止该承诺。宣言提出邀请WTO 、OECD 等国际组织进行半年一次的形势评估并发布报告。同时,峰会强调2011年是促进多哈回合谈判达成更多、更广的协议(the broader and more substantive engagement )的关键时间窗口,虽然该时间窗口狭窄,但会努力推进。

我们认为,峰会提出的促进贸易自由化政策能在多大程度上阻止贸易保护主义的蔓延还有待观察。在部分发达国家复苏依旧纠结的情况下,保护国内生产等于保护就业,贸易自由化倡议一定会打折扣,但在各国一致承诺的情况下,更坏的情况应该不会出现。

遏制贸易保护主义自然对我国出口有利,但是我国面临的贸易平衡压力一点都不会减轻。此次的首尔G20峰会依旧强调贸易平衡,虽然贸易平衡的具体指标推迟至2011年。但峰会强调通过相互评估程序(Mutual Assessment Process ,MAP)促进外部经济平衡,此次峰会上各国对贸易平衡的相对标准没有达成一致意见,但达成了一致的时间表,即将在2011年上半年的G20财长和央行行长会议上商定,并在2011年的法国嘎纳的G20峰会上确定。

因此,我国面临的扩内需、平衡贸易的战略不仅不会降低,只会更强( Members with sustained, significant external surpluses pledge to strengthen domestic sources of growth.)。

5、发达经济体需推进财政整顿政策,政策将适度收紧

发达国家需要有差别的推进清晰、透明的、实际可行及增长友好性的中期财政整顿计划(Advanced economies will formulate and implement clear, credible, ambitious and growth-friendly medium-term fiscal consolidation plans )。首尔宣言中强调,我们需要警惕全球经济复苏一致调整的风险,但也业需要防范财政失范带来的信心和增长的伤害(We are mindful of the risk of synchronized adjustment on the global recovery and of the risk that failure to implement consolidation, where immediately necessary, would undermine confidence and growth )。

可以预计在欧美日等发达经济体中,欧盟将是比较严格执行财政紧缩的经济体,自从欧盟主权债务危机爆发以来,欧元区主要经济体推出了严格的财政紧缩措施,并已经取得较好效果。但目前美国、日本由于本国经济复苏的疲软,继续积极财政政策。但可以预计在2011年经济复苏进一步好转的情况下,财政紧缩将是必然。

6、启动新的银行资本和流动性管理标准,加强全球金融安全网建设

《首尔宣言》提出加强全球金融安全网的方法,通过提供实用的工具以克服突然的国际资金流逆转,帮助各国应对金融波动性。同时,提出改革金融监管框架,包括银行资本和流动性标准,以及更好监管和有效分解那些系统上非常重要的金融机构的措施,配合更加有效的监督。这个新框架,将控制过去流动性过大的金融行业以及更好的为经济体的需求进行服务,从而确保一个更加具有弹性的金融系统。

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宏观经济运行研究报告 4 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和

意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。

根据早先公布的巴塞尔Ⅲ,预计在不久后将实施,在巴塞尔Ⅲ下,部分银行面临融资的压力。

7、IMF 结构和监管改革确认

《首尔宣言》提出,通过加大活跃的新兴市场和发展中国家的代表份额,从而使IMF 更好的反映世界经济的改变。这些综合定额以及管理改革将提高IMF 的合法性、可靠性以及效率,使其成为一个促进全球金融稳定和发展的更加强大的机构。根据商定,将向新兴经济体转移6%的份额,在2012年会前完成,并在2013和2014年动态调整。

此外,首尔宣言也涵盖了发展、包容性金融、气候变化等问题的一致意见。

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东北证券-2010年G20峰会《首尔宣言》点评:方向性协议达成,实际行动仍需谈判-101115

5 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 郑重声明

本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。