《股票指数基金管理的优化策略》(博时基金)(2011年5月)

股票指数基金管理的优化策略 上海证券交易所——博时基金管理有限公司联合课题组

课题主持人：王政、卢涛

课题组成员：黄仕宇、王政，卢涛

内容提要

本文的目的在于探讨如何采用优化技术来构建指数基金。我们首先介绍刻画投资者风险规避和交易费用的效用函数，再深入说明风险和交易费用模型的结构，并简要地讨论优化中约束条件的作用。我们以上证A股指数为例，演示优化策略在创建跟踪上证A股指数的指数基金中的实际应用，并通过抽样调查不同资产管理公司中指数基金的管理策略，指出优化策略不仅应用在组合管理中，在指数构建里也扮演着重要角色。

目录

股票指数基金管理的优化策略 (1)

1. 效用函数‐ 公式和直观性 (4)

2.1风险模型 (6)

2.2交易成本模型 (7)

2.3约束和惩罚 (8)

3. 利用优化策略创建上证指数投资组合 (10)

3.1上证综合指数 (10)

3.2 优化指数投资组合‐股票数和跟踪误差间的权衡 (10)

3.3 时间序列表现‐测试包含100只股票的组合 (12)

4. 不同资产管理公司指数基金经理管理应用回顾 (13)

5. 优化复制在指数构建中的应用 (15)

6. 结论 (17)

1. 引言

本文所指的优化策略是指运用数学方法构建和管理股票型指数投资组合的策略，它在因无法买入某些股票或流动性较差带来高额交易费用而无法完全复制指数时尤其适用。优化策略本质上是遵循一系列的约束条件，将目标函数最大化（或最小化）的一种技术手段。优化策略应用于投资组合管理时，其目标用 “效用” 函数来描述，即通过构建数学模型来权衡投资组合中股票的收益与风险以及组合构建成本之间的关系，同时满足投资者和市场对于证券持有的限制等约束条件。给定以上参数，优化过程搜寻出能够实现最大效用的投资组合。

在使用优化策略之前，基金经理只能使用数学方法模拟投资组合构建过程。必须承认的是模拟过程可能非常困难，但一经建立，将使得投资组合构建可以通过更加连贯和系统的方式实现。

1.效用函数‐ 公式和直观性

指数基金经理希望构建一个跟基准指数表现接近的投资组合。他们并不太关心基金的绝对收益，而更关注相对标的指数的表现。基金经理不在乎组合中个股的贡献(预期收益)，但希望能够尽量的减少持有股票权重与基准权重的差异带来的主动风险(跟踪误差)并保持较低的交易成本。主动风险或跟踪误差通常使用组合回报与基准回报的差的年化标准差来衡量。

基金经理需要利用风险模型估计跟踪误差，利用交易成本模型估计用构建目标投资组合产生的固定成本和可变成本。另外，基金经理需要遵循组合构建时的某些约束条件。基金经理的优化策略问题可以简单的用以下形式表示：

最大化U(h) = ‐ λ ?风险– 交易费用

= ‐ λ h T V h – (h – h0)T T (h – h0) (1) 限制:

? 95% 证券持有 + 5% 现金持有

?只做多

其中:

? U(h)-效用函数，标量；

?h-投资域中各资产的主动权重向量；

?h0 - 投资域中各资产的初始主动权重向量；

?(h- h0)-由于交易主动权重的变化；

?V -资产协方差矩阵；

?T-各种资产交易成本的相关系数的对角矩阵；

?λ -基金经理用来平衡更高的主动风险或更高的交易成本容忍度的风险规避参数；

?上标 “ T ”-矩阵转置符号。

公式显示风险随主动权重的增加而呈二次曲线增加（正向或反向）。同样，交易成本模型反映了交易成本随交易量（买进或卖出）的增加亦呈二次曲线增加。风险或交易成本的增加降低了投资者的效用；相反，风险或交易成本的减少，可以使投资者效用增加，也就是，减少了负面效用。

基金经理可以在某种程度上控制预期的跟踪误差水平满足投资者的预期，使用优化器找到最有效的交易来建立这样一个投资组合。基金经理可以通过将其投资组合紧贴指数的方法降低跟踪误差，但同时他需要支付更高的交易费用。

为了更深入的了解效用函数，我们做如下的假设:

1. 等式中的目标函数(1)没有约束条件。

2. 投资域中的资产之间不相关。协方差矩阵V可以简化成对角线上为方差，其余项为0的对角

矩阵。

最大效用来自于对矩阵等式(1)一阶求导，设定导数值为0。

?U(h) / ?h = ‐2 λ V h – 2 T (h ‐ h0)= 0 (2)

重新整理后，提取h，将其当做最佳主动权重向量，h opt表示为，

h opt = (λ V + T)‐1 (T h0) (3)

我们可以从等式(3)直观的看出最佳主动权重随着交易费用和风险如何变化。当矩阵T中的交易费用系数越高，也就是交易费用越贵时，h opt接近h0。就是我们不太可能交易该资产。如果交易费用非常低（交易费用的相关系数趋近为0），主动权重趋于0，则更可能持有接近指数的权重。股票的波动（对角矩阵V的变化）对主动权重有反向的影响。因为主动权重h opt与V的逆矩阵成比例，我们更可能对风险高（低）的股票持有更少的（更多的）主动权重。

2.1风险模型

为了更适当确定效用函数，选定风险模型非常重要。风险模型的作用是用来估计基金经理在投资时间内股票和投资组合的总风险和/或主动风险。风险通常使用收益的标准差或方差进行测量。金融行业中，风险的替代测度方法包括测量半方差（下降风险），损失概率和风险价值（VaR），但这些风险测度都因为计算困难和不如方差的概念直观而没有被广泛的使用。

目前风险模型的起源可以追溯到1952年哈里?马克维茨发表的论文《资产组合选择》。马克维茨在文中引入了预期回报，用标准方差测量风险，协方差和投资者偏好的概念，及其在投资组合选择中的作用。威廉·夏普在此基础上于1964年建立了资本资产定价模型（CAPM），模型中引入了市场组合，用Beta系数将预期回报和任意证券的风险分解为市场因素和单个证券的特殊风险组成。1973年尤金·法玛和肯尼思?弗兰奇提出了三因素模型，模型用市场组合，市值和市净率来测量股票收益。斯蒂芬·罗斯1976年提出的套利定价模型（APT）进一步概括了资产定价的概念，认为证券回报可能受到多个因子影响，但未明确什么因子和需要多少个因子。由巴尔·罗森伯格创立的Barra公司，利用证券可以使用多重因子模拟的想法，在1975年，开发并提供了最早的商业上可用的多因子风险预测模型。Barra和他的竞争对手仍在提供各种风险模型用以估计股票，固定收益和衍生品市场的风险。

为了计算多元资产风险模型，需要估计投资域中的所有股票的方差和协方差。这需要在数据收集、数据整理和计算方面的大量工作。如果有1000只股票，资产的协方差矩阵的维数会达到1000x1000，所以需要估计1000个方差和499500个协方差。即便能估计，考虑到其巨大的数量和存在无法计算逆矩阵的问题，使用这样的矩阵进行优化投资组合仍有计算上的困难。

早期学术上关于股票回报和风险可以通过多因子来模拟的研究为简化协方差矩阵估计提供了突破口。估计资产的协方差可以简化为如下：

1. 挑选一组适当的共同风险因子。

2. 计算资产对于这些因子的曝光度。

3. 估计因子的协方差矩阵。

4. 估计资产中未被共同风险因子解释的剩余风险（特殊风险）。

实际使用中，共同因子的选择通常分成三个种类 - 股票基本面特征，宏观经济或外部因素，和统计因子。股票基本面特征包括公司规模，股票估值比率，股价波动性，公司杠杆和公司所处的行

业。以宏观经济或外部因素为基础的风险模型试图在一组简单的股票特征（估值，行业）之外，通过宏观经济因素（如利率，商品价格和汇率等）模拟风险。统计风险模型利用数据和某个数学模型（如主成分分析法）测定一组因子，用来说明大部分的股票回报的变化。通过计算获得的统计因子很难联系到股票特征和经济因素，所以很难有合理的经济解释。比较重要的统计因子可能随时间发生变化，这就更进一步限制了该风险模型的直观性。

计算方面，多因子风险模型的计算强度远低于直接从资产估算风险模型。例如，基本面风险模型，可能用到70个因子来表现股票的共同风险特征，而统计模型使用到的会更少。要计算股票对基本面因素的曝光度，就要计算一组衡量股票的变量，并用来标准化和评价每一只股票。对于70x70的对称矩阵，只需估计2485个元素的协方差矩阵。特殊风险需要分别对投资域中的每只股票进行计算，但对于1000只股票的投资域只需1000个估计值。

综上，等式(1)中的效用函数中的风险可以写作如下：

风险 = h T V h = h T ( X F X T + Δ )h (4)

资产协方差矩阵V表述为因子协方差矩阵F和证券特殊风险的对角矩阵X　，X是反映证券对模型中各因子的曝光度矩阵。

2.2交易成本模型

交易成本模型非常重要，尤其是当基金经理需要从一组股票中进行选择，而其中部分股票的流动性较差时。在等式(1)中，当我们将效用函数公式化时，我们使用了简化的交易成本模型，仅用二次项代表了交易带来的影响。更全面的模型应当具有以下形式：

交易费用 = T Fix |(h – h0)| + (h – h0)T T Imp (h – h0) (5)

T Fix是固定交易成本向量，和交易量（h – h0）成线性关系。固定成本通常因股票而不同，通常反映了佣金，印花税，和每只股票的买卖价差。T Imp是成本冲击系数的对角矩阵，用来衡量交易成本随每笔交易量的指数式增长。它用来捕捉大笔交易的机会成本，这是因为这些交易可能不能立刻执行，而执行价格可能与下单价格有偏差。另外，他还能捕捉交易时向市场的信息泄露的成本，也就是其他投资者在此交易完成前，提前进行他们的交易所带来的成本。当交易量占该股票的日均交易量较小时，冲击成本通常可以忽略不计，较高的交易成本会对投资组合的收益有绝对和相对的减损。

2.3约束和惩罚

效用函数利用惩罚风险和成本，提供了简洁的公式来表示投资者偏好。尽管如此，绝大部分情况，它并不能得出投资者能够真正持有的投资组合。在优化中使用约束条件可以帮助解决这个问题。比如，基金经理构建了一个只做多的投资组合，附带某些变化的需要，避免投资受限证券。添加限制条件可能使优化问题更加复杂，其结果是构建了一个与单纯使用风险和交易成本相比“次优”的投资组合。投资经理还可以针对投资者特殊的需要构建组合。

约束条件需要谨慎使用。基金经理使用过多的限制，会碰到约束有冲突，导致不能实际构建优化投资组合。比如，基金经理对某一只股票或在一个行业内规定了投资上限，并对持有某一特定股票有限制。如果他不允许持有某只股票，则需要将这部分投资转移其他公司上；然而，再调整后，他的组合可能超过了任何一家公司或行业的投资上限，将面临限制冲突。

如果允许，基金经理会选择使用惩罚代替限制。限制条件可以视为硬规定，在组合构建过程中必须遵守的规定，如 “只做多”限制或预算限制。相反，惩罚则可以视为是软规定。在组合构建中，可以违反这些规定，但会以背离规定越多，组合的效用越低的方式对存在的背离进行惩罚。

举个简单的例子，基金经理需要同时考虑组合中行业权重以及所跟踪的基准。下面两图 演示了用限制和惩罚两种方法对组合效用的影响。

图一：限制的影响 图二：线性惩罚的影响

如果 基金经理决定使用限制，当主动行业权重超出允许范围时，组合效用将骤减。但如果使用惩罚的方式，当主动行业权重超出允许范围，其组合的效用会逐步减少。限制会导致效用函数中断，在优化器寻找解决方案时增设了更多的阻碍 。

数学上，惩罚的处理与限制不同，但可归为相似的 形式。我们首先考虑如何将惩罚加在效用函数中。如果 基金经理希望保持组合的beta值贴近，但又不完全等于基准的beta（控制主动beta接近 0）。我们使用简化的效用函数，

U(h) = ‐ λ h T V h – (h – h0)T T Imp (h – h0) (6)

我们把风险模型一般化为资产协方差矩阵V，将交易成本模型简化为冲击模型。如果希望在组合中惩罚主动beta，我们可以在效用函数中 引入第三个项。

U(h) = ‐ λ h T V h – (h – h0)T T Imp (h – h0) – P | h T β | (7)

函数中 最后一项P，是基于投资组合主动beta绝对值的惩罚（主动权重向量h，乘以证券beta 向量 β）。主动beta的偏离越大会使组合效用降低 。基金管理人需要根据目标中组合对偏离基准反映的厌恶程度，选择适当的惩罚P 。

我们先考虑一个有限制 的优化方法，投资组合受限于仅有95%的组合可以投资在风险证券上。优化策略试图实现 ，

Max U(h) = ‐ λ h T V h – (h – h0)T T Imp (h – h0) (8)

其中 w T i = 0.95

我们在这里引进两个新向量，w即基金中资产权重的向量，i是1的向量。因为h为主动权重向量(h = w – w Bmk)，而基准的 权重在给定时间又为定值 ，值得注意的是 该效用函中并未引进其他的自由度 。用拉格朗日法把约束带入效用函数 ，令[ w T i = 0.95 ]，得到[ w T i ‐ 0.95 = 0]。把后一项加入到效用函数中，得到一个不影响函数值的公式，

Max U(h) = ‐ λ h T V h – (h – h0)T T Imp (h – h0) – L (w T i ‐ 0.95) (9)

其中L 是拉格朗日乘数，也可解释为是约束的成本。

功能上来讲，约束和惩罚都是效用函数的延伸。但是在使用惩罚时，基金经理需要决定惩罚的值，即P，和他需要控制主动偏离的程度。在使用约束时，基金经理需要决定主动偏离容忍度的绝对限制，以及优化方案中由于约束带来的成本 。

3. 利用优化策略创建上证指数投资组合

用前文中讨论的概念，我们会构建一个优化投资组合来跟踪上证A股指数。我们会研究股票数对基金跟踪误差的影响。然后，我们会选定一种投资组合并分析其在不同时间的表现。

3.1上证综合指数

截止2010年3月5日，上证综合指数包含了在上海证券交易所交易的906只A股和B股。成分股按其总市值设定权重，上证综指的总市值约为17.26 万亿。其中最大的5只股票权重均超过3%，总权重超过31%。

上证A股指数包含了853只在上海证券交易所交易的A股，是上证综指的子集。上证A股指数也使用市值权重的方法，总市值为17.20万亿。

由于我们手头上只有上证A股指数的数据，我们会着重于研究如何创建一个优化投资组合跟踪上证A股指数。我们所用的方法和和结论可以应用在构建优化投资组合来跟踪上证综合指数。

3.2 优化指数投资组合-股票数和跟踪误差间的权衡

我们通过优化方法构建指数组合来跟踪上证A股指数。使用Barra的多因子基本面风险模型，用简单的交易成本模型反映固定成本，而且不考虑冲击成本。我们采用的是2010年3月5日的数据。

首先我们考察了构建组合的股票数量和组合预期跟踪误差之间的平衡。

图 1. 组合的股票数量和组合预期跟踪误差间的平衡.

可以看出用指数中的子集构建一个投资组合复制上证A股指数是可行的。在仅使用50只股票时，投资组合与指数有2.00%的跟踪误差，将股票数量增加到250只，跟踪误差会显著地下降77%至0.46%。如果优化方法对股票数没有任何限制，并平衡跟踪误差和交易成本，则优化器选定了894只股票，与指数的跟踪误差仅为0.05%。

随着组合中股票数量越来越多，组合对指数的跟踪也越来越紧密，股票的权重也和在标的指数中的权重越来越接近。而且，组合的风险因子曝光度和指数的偏差也越来越小。 下面的表格 (1)显示了随着优化组合中的持有的股票数的变化，基本面风险和行业因子的偏差。

组合中允许持有的股票数

50 Stocks100 Stocks

250 Stocks

预期跟踪误差 2.00% 1.15%0.46% 风险因子，标准化的偏差 规模 0.130.070.03 波动性 ‐0.09‐0.04‐0.01 下行波动 0.100.050.01 交易活动 ‐0.05‐0.01‐0.01 动量 ‐0.14‐0.06‐0.01 价值 0.080.040.00 成长 0.020.030.00

行业因子，组合权重的平均绝

对偏差

0.73%0.27%0.11%

表 1.股票数和风险与行业因子偏差的权衡

3.3 时间序列表现-测试包含100只股票的组合

我们通过回测测试，检验了通过100只股票的投资组合来跟踪上证A股指数的可行性。每个月，我们允许组合中持有100只股票。我们的回测检验覆盖了从2007年7月到2009年11月的两年半时间跨度。

以下两图中总结了回测结果。

图2.模拟100只股票跟踪上证A股指数的预期年化跟踪误差

图3. 模拟100只股票跟踪上证A股指数每月表现和累积表现

从图(2)中，我们能够看出预期跟踪误差每个月变化很大。尽管我们的优化组合维持100只股票，跟踪误差与当前市场的风险环境有很大的相关性。。从图(3)中可以看出，跟踪误差越高，回报的偏离度也越高(包括正的和负的)。随着跟踪误差在2009年降低，每月组合和指数的回报偏离度也随之降低。

4.不同资产管理公司指数基金经理管理应用回顾

不同资产管理人运用优化方法构建管理指数基金。在表2中，我们回顾了一系列指数基金 （包括共同基金和ETF），并截取其招募说明书或市场宣传手册上的内容来观察这些基金的管理方法。

表 2 – 基金和投资策略

代码 / 名称

基金管理

公司

资产等

级

基金类型基金包含

股票数

基准

基准包含

股票数

VFINX/ S&P 500 Index Fund Vanguard US

Equities

Mut Fd 504 1 S&P 500 500

招募说明书中的管理方法：“本基金试图跟踪基准指数的投资业绩，基准指数衡量了大盘股的回报，本基金复制基准指数，意味着持有与目标指数相同比例的相同股票“

VTSMX/Total Stock Market Index Vanguard US

Equities

Mut Fd 3,381 a MSCI US Broad

Market Index

~3,500

招募说明书中的管理方法：“该基金使用指数抽样方法，基金管理人运用复杂的计算机程序，从目标函数中选取具有代表性的股票，具有像目标函数一样的主要风险因子和其他特征。这些特征包括：行业权重，国家权重，市值，和股票具有的其他特征。”

BTAEX/DWS EAFE Equity Index Fund Deutsche

Bank

Group

Non‐US

Equities

Mut Fd 976 2 MSCI EAFE Index 966 c

招募说明书中的管理方法：“该基金运用优化策略，按照比例购买指数中最大的股票，再抽样购买小股票，这个步骤旨在生成一个与指数特征（行业权重，市值，基本面特征）相近的投资组合，该方法试图最大化基金流动性和收益，最小化交易费用。

EEM/MSCI Emerging Markets Index BlackRock Emg Mkt

Equities

ETF 653 3 MSCI Emerging

Markets Index

755 c

1 https://www.wendangku.net/doc/378478086.html,, as of 2010/8/31.

2 www.dws‐https://www.wendangku.net/doc/378478086.html,, as of 2010/6/30.

3 https://www.wendangku.net/doc/378478086.html,, as of 2010/6/30.

招募说明书中的管理方法：“BFA运用具有代表性的抽样复制策略进行管理，”代表性抽样“是指投资在与标的指数具有相同特征，由基准中挑选出股票的投资策略。被挑选出的股票应具有以下特征：综合投资特征（基于因子的如市值和行业权重，基于基本面的特征）与标的指数接近。

GMM / SPDR S&P Emerging Markets ETF SSGA Emg Mkt

Equities

ETF 589 4 S&P Emerging

BMI Index

2, 420 d

招募说明书中的管理方法：“跟踪标普新兴市场BMI指数，基金运用抽样策略管理，不要求基金持有指数中的所有股票，只需要购买指数组合的一个子集，该组合与指数有相同的风险和收益特征。

LAG / SPDR Barclays Capital Aggregate Bond ETF SSGA US Fixed

Income

ETF 307 d Barclays Capital

US Aggregate

Index

8,249 d

招募说明书中的管理方法：“跟踪巴克莱美国综合指数，基金运用抽样方法管理，不要求基金持有指数中的所有股票，只需要购买指数组合的一个子集，该组合与指数有相同的风险和收益特征。

FR0010282533 / LYXOR Index Fund LPX 50 – Part S LYXOR Global

Private

Equity

Mut Fd n/a LPX 50 5 50

招募说明书中的管理方法：“运用SGAM公司开发的指数管理技术复制LPX50总收益指数。使用抽样方法复制，投资在较少的基金和公司，并保持指数的特征。该技术可以在较低交易成本下贴近指数表现。基金和公司的篮子使用基于跟踪误差的优化模型管理。

4 https://www.wendangku.net/doc/378478086.html,, as of 2010/9/24.

5 “Guide to the LPX Equity Indices, Version 2.8”, The LPX Group, Sept 2010. The LPX50 is a global index that consists of the 50 largest liquid LPE (Listed Private Equity) companies covered by LPX.

完全复制是最简单直接的构建管理组合的方法。使用完全复制法意味着要按照指数中的权重买入所包含的所有股票 。因为 基金中的每只股票的权重与基准中权重相等，跟踪误差最小，并大部分来自于交易费用。尽管如此，买入指数中的所有股票并不总是可行。比如，一只全球指数中，在一些国家购买其中一些股票会受限于资产流动或无法进入本地市场。在其他一些情况中，本地股票流动性差会带来高额的交易成本 。这些情况下，基金经理会使用抽样复制的方法管理指数基金。这个方法需根据股票特征将指数分层。经常使用的股票特征包括行业、市值和风格（如成长和价值）。对于每一个分类，基金经理会依据一些规则选出一组可以代表这一分类特征的股票。基金经理还会构建投资组合以确保组合整体特征与指数相匹配 。基金管理人还会使用优化方法。优化方法可以看作是分层抽样法的特例，即用风险模型定义股票特征，挑选匹配指数特征的股票由用优化过程代替，实现组合与指数的预期跟踪误差最小。

通常在基准成分股流动性好且容易获得的情况下，基金经理会使用完全复制法，这是由于完全复制法可以提供最低的跟踪误差和交易费用。当难以获得指数成分股或交易费用过高时，基金经理会考虑使用分层复制法和优化复制法。

在表 2中 我们可以看到先锋公司（Vanguard）使用完全复制方法管理旗下标普500指数基金 。标普500指数包含覆盖美国股市75%市值的股票，也包含了美国股市上流动性强的股票。完全复制由于其最小的跟踪误差和低廉的交易成本最为有效。跟踪MSCI US Board Market 指数，先锋公司使用了“抽样法”选取了指数中近3500只股票中的3400只。

随着指数中日益增多的股票数量，完全复制变得越来越困难或费用上涨，基金管理人便依靠抽样法，从指数中选取流动性强的股票。道富全球投资管理（SSgA）和贝莱德资产管理公司（BlackRock）都提供以新兴市场股票为投资方向的ETF，但道富选择跟踪标普BMI 新兴市场指数，该指数包含更多成分股个数。道富并不能有效地持有指数中所有成分股，根据他们的策略，组合中的股票数量不超过600只。固定收益类指数很有可能包含难以交易或交易费用过高的证券。道富LAG ETF仅用300只左右的证券来复制巴克莱美国综合指数。

基金经理并不会在招募说明书或市场宣传手册中完全披露复制的过程。 多数上述基金反映了他们使用了抽样复制法。尽管如此，用抽样法跟踪像新兴市场指数或美国综合固定收益指数都是相当复杂的。优化复制向基金经理提供了更为系统的方法定义其基金和基准特征，测量多种证券组合的风险值，并在组合构建中设定所需的约束条件。尽管众多指数基金使用抽样复制方法，这些基金经理仍对有效地使用优化策略构建投资组合怀有极大期望。

5. 优化复制在指数构建中的应用

前文中论述了优化复制在构建投资组合和管理（跟踪市值权重）指数基金中的应用。接下来讨论一下指数本身（基准）是如何用优化方法构建的。

近年来，尽管市值权重指数盛行，但仍有一些学者和实践家因种种理由挑战用这些指数作为基准来评估基金管理表现是否适合。许多学术文献反映出市值权重指数并不是均值方差有效。Fama，French（2004）曾提到当CAMP模型有效时，但“该模型却缺乏经验数据支持”。由此，Arnott Hsu，Moore（2004）提出了基于公司基本面测度（账面价值，收入，红利，利润，销售收入等）的替代权重模式。另外自2007年中开始不断增加的波动形势，投资者求助于控制波动策略。这促使了MSCI在2008年公布一系列波动效率指数。Lo，Patel(2008) 指出当基金管理中使越来越多用卖空，尤其是部分多空策略的应用，只做多的市值权重指数已经不再是适合的跟踪基准，因为这种指数不能够反应使用杠杆和只做多约束的放宽。他们还提出了“透明，可投资，被动”的

130/30基准。

5.1 MSCI Barra波动有效指数

在均值方差框架中，风险资产可以组成不同投资组合，效率前沿给出了对任意给定事前风险水平的一系列最高预期收益的组合。效率前沿通常指从风险收益曲线中沿左下角向右上角抛物线的上半部分。最小方差组合就是效率前沿上有最小事前风险，而不考虑组合收益的组合。最小方差组合位于抛物线最左边顶端，该点的风险小于效率前沿上其他任何位置的投资组合，但其预期收益也最小。

在这个框架中，考虑借入或借出的无风险收益率，我们可以从无风险收益率向风险前沿画一条切线。这条线被称作资本市场线，切点代表了特殊的均值方差效率组合，即资本权重市场组合。切线代表了市场组合和无风险资产的线性组合，切线上的组合提供了比位于效率前沿上更好的风险调整组合

不幸的是，经验证据并不能支持CAPM模型，有证据表明存在最小协方差组合能够实现比资产市场线上的组合更好的风险调整收益的情况。通常使用的市值权重指数并不是均值方差效率，并不适合作为投资回报比较的基准。

当近年来最小方差组合概念受到关注，在2008年，MSCI Barra利用这个概念推出了MSCI Global Minimum Volatility指数。他们根据如下构建该指数，

“用MSCI母指数和Barra全球股票模型（GEM2）作为风险估计输入，执行总风险最小化优化。每半年根据MSCI母指数成分股和优化约束（确保可复制和可投资）对指数进行调整，同时实现在给定约束下的最小波动。”

完整的构建方法，特征和这些指数的表现在MSCIBarra的网站上有详细的描述，在此由于篇幅的原因不再赘述。这个例子可以突出优化策略在计算指数中的应用和组合管理中的应用同样重要。

5.2 瑞士信贷130/30指数

截止2000年中，量化管理人积极地推销“部分多空”或 “130/30”基金替代传统的只做多或市场中性基金。这些130/30组合相对市场中性组合有更低的杠杆，这一特征让130/30基金受到众多机构投资者青睐。另外，构建130/30组合时，基金经理可以放宽只做多约束，可以潜在增强组合的信息比率，对客户和投资者都有利。

Hasanhodzic, Lo, Patel (2009) 提到“这些特征表明，现有的指数如标普500和罗素1000指数并不适合作为杠杆动态组合（如130/30基金）的业绩比较基准。急需有新的比较基准出现，有与130/30基金组合相同的杠杆约束和构建原理，并且透明，可投资和被动。”

为了给美国股票创造这样的基准， Hasanhodzic, Lo, Patel优化了一个效用函数，平衡了持有股票的回报（即预期收益）和持有这些股票的风险及交易成本。 他们首先在标普500指数中选出投资域 ，预期收益模型来源于一组“瑞士信贷量化研究部开发的因子，他们涵盖了从投资风格到技术指标各种估值模型，这些因子会定期发送给客户。”他们使用Barra 美国股票长期风险模型监控指数风险，并应用简单的交易费用和换手率约束。最后他们将模型和约束整合优化，将多头和空头头寸的杠杆分别设定为130%和30%。

关于由于篇幅有限，不能列举关于该指数的所有内容，但已足够说明，我们已经得到优化策略在指数构建中也有着重要作用的有力佐证，而不仅是有利于管理基金。

6.结论

本文中，我们讨论了优化策略的理论，解释其在构建投资组合方面的应用，并提供了具体例子说明如何利用优化策略构建投资组合来跟踪上证A股指数。在实例中，我们可以看出如果允许增加优化组合中持有的股票的数量，可以有效地减少跟踪误差，并使构建的组合更贴近指数。使用最

简单化的交易成本模型， 优化器很可能建议持有标的指数中的所有股票。未来的研究中，我们 建议使用更全面的交易成本模型，其中包括冲击成本和更真实的约束条件。这些额外的模型参数可以 更精确的反映基金经理实际工作的情况，这样的检验能够帮助基金经理更好的判断应使用何种类型的投资组合。

我们抽样调查了指数基金经理，观察他们如何管理共同基金和ETF。我们发现，一般情况下，指

数基金经理会在指数流动性强和容易获得时，使用完全复制。在基准包含股票更多，流动性降低，交易费用提高时考虑抽样复制和优化策略。瑞士信贷130/30指数和MSCIBarra的波动效率指数进一步的展现了优化方法不仅仅可以应用在祝贺构建，在指数开发中也扮演者重要的角色。

参考文献:

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?Fama E.F., French K.R., “The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence”, January 2004.

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博时抗通胀基金产品简介

博时抗通胀基金产品简介 一、基本情况 1、基金名称：博时抗通胀增强回报证券投资基金 2、基金代码：050020 3、基本性质：QDII-FOF基金，投资于境外ETF及债券的基金 4、投资标的：该基金通过进行全球大类资产配置，投资于通胀（通缩）相关的各类资 产，在有效控制风险的前提下，力争为投资者资产提供通胀（通缩）保护，同时力争获取较高的超额收益。 5、资产配置策略 基金投资（含ETF）比例不低于基金资产的60%，其中不低于80% 投资于抗通胀相关主题的基金。 股票、债券、货币市场工具、权证、期权、期货、远期、互换等其他金融工具投资比例合计不高于基金资产的40%。 抗通胀相关主题的基金主要包括大宗商品类ETF，可细分为跟踪大宗商品综合指数，跟踪分类大宗商品指数如贵金属类、农产品类、能源类和工业金属类等或单个商品的ETF；业绩比较基准90%以上是商品指数的共同基金；主要投资于通货膨胀保护债券的ETF或债券型基金；以及主要投资于自然资源类公司股票的ETF和共同基金。 6、风险收益特点： 该基金为基金中基金，主要投资范围为抗通胀相关主题的资产。该基金的收益和风险低于股票型基金，高于债券型基金和货币市场基金，属于中高风险/收益特征的开放式基金 7、发行期间：3月21日-4月21日 二、产品特色 1、投资一篮子资产，分散非系统风险 博时抗通胀增强回报基金为QDII-FOF基金，通过投资于全球各类抗通胀资产，在有效控制风险的前提下，力争为投资者资产提供通胀（通缩）保护，同时力争获取较高的收益。 2、紧扣三大通胀根源，从源头上控制通胀风险

博时基金研究认为，我国CPI升高有3个主要原因：货币泛滥、食品价格上涨以及经济发展拉动。博时抗通胀拟通过投资于贵金属、农产品和石油等大宗商品类ETF来对冲化解通胀风险。 3、间接投资大宗商品，享受人民币升值 博时抗通胀主要投资于大宗商品类ETF，进而间接投资于大宗商品。 三、基金经理 四、基金配置海外投资顾问 Mr. Brynjolfsson毕业于麻省理工大学，是美国金融行业顾问委员会成员。 在太平洋投资管理公司（PIMCO）工作的十九年中，一手筹建了真实收益部, 将管理的资产规模从零增加到800亿美金。创建并管理了PIMCO第二，第三和第四大公募基金, 其中包括全球最大的大宗商品基金（规模250亿美金），和全球最大的通胀保护债券基金。 Mr.Brynjolfsson是投资美国通胀保护债券的第一人, 曾参与美国财政部设计通胀保护债券。他管理的通胀保护债券基金为全球最大的通胀保护债券基金，多次获得理柏的基金大奖，过去10年在同类中排前1%。 五、费率结构 认申购费率

股权投资基金管理有限公司投资管理制度

XXXX股权投资基金管理有限公司投 资管理制度 目录 第一■章总贝U .................................................... 3.第二章投资管理制度的目标和原则 . (3)

第三章投资决策机构 (4) 第四章投资范围和投资限制 (5) 第五章投资业务流程 (5) 第六章投资业务档案管理 (8) 第七章附则.......................................................... 8.附件一：工作流程图.. (9) 附件二：业务档案参考 (10) 附件三：项目阶段性工作报告 (26) 附件四：工作月报（样本） (27) 附件五：文档移交清单 (28)

第一章总则 第一条为加强公司治理，规范公司的投资行为，提高投资决策的科学性, 防范投资风险，促进公司及投资业务持续、稳定、健康发展，根据《中华人民共和国公司法》及公司相关决议，制定本制度。 第二条本制度所称投资，是指运用公司所管理的资产对外进行的股权投资及其他类型的投资行为。 第三条投资管理制度体系是指公司为了防范和化解风险，保护资产的安全与完整，保证经营活动合法合规和有效开展，在充分考虑外部环境的基础上，通过制定和实施一系列组织机制、管理办法、操作程序与控制措施而形成的系统。投资管理制度体系包括本制度、公司章程、股东会决议、董事会决议中有关投资管理的内容及公司关于投资管理的规章制度。 第四条本制度适用于公司参与投资管理业务相关的部门和人员。 第五条公司投资管理业务采用集中领导、科学决策、分级管理、及时反馈的投资管理模式。 第二章投资管理制度的目标和原则 第六条投资管理制度的总体目标： （一）保证公司运作严格遵守国家有关法律法规和行业监管规则，形成守 法经营、规范运作的经营思想和经营风格； （二）防范和化解经营风险，提高经营管理效益，确保经营业务的稳健运行和公司资产的安全完整，实现公司的持续、稳定和健康发展。 第七条公司投资管理应遵循的原则： （一）健全性原则。投资管理须覆盖公司投资相关的各部门和各级岗位，并渗透到投资业务的全过程，涵盖决策、执行、监督、反馈等各个经营环节； （二）有效性原则。通过科学的内控手段和方法，建立合理适用的投资决策流程，并适时调整和不断完善，维护投资决策的有效执行； （三）成本效益原则。公司运用科学化的经营管理方法降低运作成本，提高经济效益，以合理的投资管理成本实现最大的投资产出。

《股票指数基金管理的优化策略》(博时基金)(2011年5月)

股票指数基金管理的优化策略 上海证券交易所——博时基金管理有限公司联合课题组 课题主持人：王政、卢涛 课题组成员：黄仕宇、王政，卢涛

内容提要 本文的目的在于探讨如何采用优化技术来构建指数基金。我们首先介绍刻画投资者风险规避和交易费用的效用函数，再深入说明风险和交易费用模型的结构，并简要地讨论优化中约束条件的作用。我们以上证A股指数为例，演示优化策略在创建跟踪上证A股指数的指数基金中的实际应用，并通过抽样调查不同资产管理公司中指数基金的管理策略，指出优化策略不仅应用在组合管理中，在指数构建里也扮演着重要角色。

目录 股票指数基金管理的优化策略 (1) 1. 效用函数‐ 公式和直观性 (4) 2.1风险模型 (6) 2.2交易成本模型 (7) 2.3约束和惩罚 (8) 3. 利用优化策略创建上证指数投资组合 (10) 3.1上证综合指数 (10) 3.2 优化指数投资组合‐股票数和跟踪误差间的权衡 (10) 3.3 时间序列表现‐测试包含100只股票的组合 (12) 4. 不同资产管理公司指数基金经理管理应用回顾 (13) 5. 优化复制在指数构建中的应用 (15) 6. 结论 (17)

1. 引言 本文所指的优化策略是指运用数学方法构建和管理股票型指数投资组合的策略，它在因无法买入某些股票或流动性较差带来高额交易费用而无法完全复制指数时尤其适用。优化策略本质上是遵循一系列的约束条件，将目标函数最大化（或最小化）的一种技术手段。优化策略应用于投资组合管理时，其目标用 “效用” 函数来描述，即通过构建数学模型来权衡投资组合中股票的收益与风险以及组合构建成本之间的关系，同时满足投资者和市场对于证券持有的限制等约束条件。给定以上参数，优化过程搜寻出能够实现最大效用的投资组合。 在使用优化策略之前，基金经理只能使用数学方法模拟投资组合构建过程。必须承认的是模拟过程可能非常困难，但一经建立，将使得投资组合构建可以通过更加连贯和系统的方式实现。 1.效用函数‐ 公式和直观性 指数基金经理希望构建一个跟基准指数表现接近的投资组合。他们并不太关心基金的绝对收益，而更关注相对标的指数的表现。基金经理不在乎组合中个股的贡献(预期收益)，但希望能够尽量的减少持有股票权重与基准权重的差异带来的主动风险(跟踪误差)并保持较低的交易成本。主动风险或跟踪误差通常使用组合回报与基准回报的差的年化标准差来衡量。 基金经理需要利用风险模型估计跟踪误差，利用交易成本模型估计用构建目标投资组合产生的固定成本和可变成本。另外，基金经理需要遵循组合构建时的某些约束条件。基金经理的优化策略问题可以简单的用以下形式表示： 最大化U(h) = ‐ λ ?风险– 交易费用 = ‐ λ h T V h – (h – h0)T T (h – h0) (1) 限制: ? 95% 证券持有 + 5% 现金持有 ?只做多 其中: ? U(h)-效用函数，标量； ?h-投资域中各资产的主动权重向量； ?h0 - 投资域中各资产的初始主动权重向量；

基金的绩效评估

基金的绩效评估 -------基于博时基金的案例分析 2009118238 注册会计 摘要：本文从普通投资者常用的基金评价指标开始，逐步深入到经过风险调整的评价指标。 经典的评价体系里面包涵了詹森指数、特雷诺指数、夏普指数、信息比率；而TM、HM 模型和TM、HM多因素模型则进一步拓展了衡量的空间，通过把基金的业绩分解成承担系统风险所必要的收益和选择性收益，引入二次项去评价基金的择时能力，同时模型也给出了选股能力的测度。我们选取了博时旗下3只类似的基金，用以上方法去评价，并检测这些指标的一致性，最后给出评价。 一、研究的标的。 我们选取了博时基金旗下的3只基金，分别是博时新兴成长、博时创业成长、博时精选股票。前两只基金旨在精选具有高成长潜力的公司，以期待获得较好的收益。博时精选则奉行价值投资的理念，精选股票，分享中国经济的成长。从他们对基金的描述可以看书，公司运作这三只基金的成功关键因素是个股的选择。投资者会期待这些精选的个股能战胜市场。 二、对3只基金表现的一般描述。 我们站在普通投资者的角度，对这3只基金的历史业绩和其特征进行简单的描述。 1本文以80%的沪深300指数加上20%的国债指数作为市场组合，无风险利率为一年期存款利率。

从上面的数据来看，我们能初步判断精选股票是一只相对保守的基金，因为它抗跌同时上涨行情中表现不如市场。另外两只基金则不是那么明显，为了进一步考察更长的期间的表现，我们把市场在2010.4.6到2012.4.6划分为不同的波段，并且在每个波段中去考察每只基金的表现。 从上面的表格我们能得到如下的信息： 1.这3只基金具有一个共同的特点：在市场下跌的时候，他们能够战胜市场，相对跌幅小一些； 但是在市场上涨的时候，这些基金则无法战胜市场，上涨幅度不如指数。 2.新兴成长和精选股票具有良好的抗跌性和滞涨性，创业成长和市场走势差别不明显。 三、经典指标衡量。 我们主要使用以下4种指标分别衡量：β 2例如在波段1时，市场在该期间下降12.16%，而新兴成长战胜市场10.62%，即只下跌了1.54%。

基金管理公司大全

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中国四大资产管理公司简介

中国四大资产管理公司介绍 四大资产管理公司： 中国长城资产管理公司—农业银行 中国信达资产管理公司—建设银行 中国华融资产管理公司—工商银行 中国东方资产管理公司—中国银行 金融资产管理公司可收购国有银行不良贷款、管理和处置因收购不良贷款形成的资产。金融资产管理公司以最大限度保全资产、减少损失为主要经营目标。在管理和处置资产时，可以从事追偿债务、资产租赁或者以其他形式转让、重组等活动。金融资产管理公司应当按照公开、竞争、择优的原则管理和处置资产，在转让资产时，主要采取招标、拍卖、竞价等方式。 中国华融资产管理公司（华融资产） 华融资产是经国务院批准设立的国有独资金融机构，于1999年成立，注册资本100亿元，总部设立在北京。旗下拥有华融湘江银行、华融证券、华融信托、华融租赁、融德资产、华融渝富、华融期货、华融置业、华融致远投资、华融汇通资产10家子公司，服务网络遍及30个省、市、自治区，可以为客户提供资产经营管理、银行、证券、金融租赁、信托、投资、基金、期货、置业等全牌照、多功能、一揽子综合金融服务。截至2011年底，公司总资产达2185亿元，净资本收益率达12.58%。

中国长城资产管理公司（长城资产） 长城资产是经中国政府批准成立的，具有独立法人资格的国有独资金融企业，注册资本100亿元，由中华人民共和国财政部全额拨入，1999年在北京挂牌成立。该企业是中国拥有金融债权资产资源最多的资产管理公司，共成功收购了中国银行资产包7个、中国工商银行资产包17个，以及华夏银行资产包1个，收购债权本金2634亿元。中国东方资产管理公司（东方资产） 东方资产是经国务院及中国人民银行批准，经国家工商行政管理局注册登记，于1999年在北京成立，注册资本100亿元，其中人民币60亿元，外汇5亿元，由财政部全额拨入。公司下辖25个办事处和东银发展（控股）有限公司、东方酒店管理有限公司和深圳市邦信投资发展有限公司三家直属公司。该公司拥有100亿资本金，其中有以酒店为特色的数十亿投资类资产，主要分布在沿海及内地大城市，三星级以上酒店近三十家，其中四星酒店16家，五星酒店7家，运作前景广阔。 中国信达资产管理公司（信达资产） 信达资产是经国务院批准，于1999年在北京成立，具有独立法人资格的国有独资金融企业，注册资本100亿元。国信达资产管理公司的经营范围包括：收购并经营金融机构剥离的本外币不良资产；追偿本外币债务；对所收购本外币不良贷款形成的资产进行租赁或者以其他形式转让、重组；本外币债权转股权，并对企业阶段性持股；

资本管理有限公司管理中心风控总监年度述职报告

资本管理有限公司管理中心风控总监年度述职报告 尊敬的董事长；公司各位总监、分公司各位老总、总监；与会的全体同志，大家春节好！ 本人ⅩⅩ年6月入职ⅩⅩ世纪资本管理有限公司，任管理中心风控总监职务至今半年有佘。此间，在公司ⅩⅩ董事长的领导下，在公司、分公司各位老总、总监及全体员工的大力支持下，树立顾全大局，不计得失，以公司利益为重的意识，通过自己的不懈努力，积极工作，履职尽责，在借贷项目尽职调查、贷审会制度的建设和完善、抵押贷业务流程编制、风控人员的业务技能和素质教育培训以及个人业务技能巩固提高等方面取得一些成绩，积累了一些经验，全面完成了职责内的各项工作任务。现将履行职责情况报告如下，请予评议。 一、坚持原则，恪尽职守，高质量完成尽职调查工作入职公司后的首要任务是借贷项目的尽职调查工作。由于公司处于发展的初期阶段，人员少、任务重、时间紧、标准高。为了提高工作效率，确保尽调质量，树立公司良好的公众形象。本人在组织尽调小组赴外调查工作中，重点抓好以下环节： 1、周密安排部署，做到有备无患 每一次的尽职调查任务，都是临时抽调的相关人员组成的尽调小组，尽调人员性格特征，工作方式方法不一。因而做好调查前的准备工作和尽调分工，统一尽调人员思想认识，显得尤为重要。每次接到尽调项目后，我都要求尽调人员通读项目基本资料，组织尽调人员学习尽调提纲，召开尽调人员讨论会，对尽调人员做具体的调查分工，对调查内容提出具体的

标准和要求。这种周密的安排部署，对于提高工作效率，保证调查质量，增强尽调人员的责任感和风险意识具有重要的现实意义。 2、坚持尽调原则，彰显尽调成效 在尽职调查过程中，由于项目方的工作人员对借款目的，偿还意识及抵押担保手续等方面缺乏足够的认识，经常遇到不予积极配合或釆取故意拖延等手段，回避调查的实质内容。遇到此种情况，我要求尽调人员不能放松原则和标准，坚持有理、有力、有节的原则，釆取晓之以理的沟通方式，征得对方的理解与支持。最大限度的调取我们所需要的项目资料和财务数据。在调查过程中调查小组的个别成员也存在怕麻烦，嫌繁琐等认识误区。对此作为主调查人，我坚持要求尽调人员按事先制定的尽调原则执行，不得有懈怠放松之举。记得有一次利用晚上休息时间，在住宿宾馆认真逐页审查小组成员交来的调查文件,发现工商局调档文件中缺失法人代表的身份证明资料。经询问得知，原来是调查人员偷工减料，只打印少部分工商注册文件。对此，我严肃的批评了当事人，并要求第二天补打资料。还有一次去东北调查，由于我们坚持打印客户银行业务流水和客户工商局注册资料，结果发现了重大风险隐患。在未打印调阅相关文件之前，我个人感觉公司法人代表比较诚实，配合程度较高，项目抵押物权属清晰无纠纷，为此内心倾向于支持该项目。当看到调阅的银行业务流水和工商局注册资料后我果断放弃了这个项目。（现场说明）。 3、率先垂范工作，以身作则履职 为了提高工作效率，树立公司良好的公众形象，尽调小组人员，在外出调查过程中不辞辛劳，经常是早出晚归，披星戴月，马不停蹄。我本人

博时裕富证券投资基金

博时裕富证券投资基金 2009年第4季度报告 2009年12月31日 基金管理人：博时基金管理有限公司基金托管人：中国建设银行股份有限公司报告送出日期：2010年1月20日

§1重要提示 基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 基金托管人中国建设银行股份有限公司根据本基金合同规定，于2010年1月19日复核了本报告中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。 基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书。 本报告中财务资料未经审计。 本报告期自2009年10月1日起至12月31日止。 §2基金产品概况

§3主要财务指标和基金净值表现 3.1主要财务指标 单位：人民币元 本期已实现收益指基金本期利息收入、投资收益、其他收入（不含公允价值变动收益）扣除相关费用后的余额，本期利润为本期已实现收益加上本期公允价值变动收益。 所述基金业绩指标不包括持有人认购或交易基金的各项费用，计入费用后实际收益水平要低于所列数字。 3.2基金净值表现 3.2.1 本报告期基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较 3.2.2自基金合同生效以来基金累计净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收益 率变动的比较 本基金合同于2003年8月26日生效。按照本基金的基金合同规定,自基金合同生效之日起3个月内使基金的投资组合比例符合本基金合同第十六条（五）投资对象、（九）投资限制的有关约定。本基金建仓期结束时各项资产配置比例符合基金合同约定。

基金代码

博时基金管理有限公司 (050001) 博时增长(050002) 博时裕富(050003) 博时现金(050004) 博时精选(050006) 博时稳定B (050007) 博时平衡(050008) 博时第三产业(050009) 博时新兴成长(050010) 博时特许价值(050011) 博时信用A (050012) 博时策略(050106) 博时稳定A(050111) 博时信用C(050201) 博时价值贰(051011) 博时信用B (160505) 博时主题(184692) 基金裕隆(184705) 基金裕泽(500006) 基金裕阳(500016) 基金裕元 宝盈基金管理有限公司 (184700) 基金鸿飞(184728) 基金鸿阳(213001) 宝盈鸿利(213002) 宝盈泛沿海(213003) 宝盈策略(213006) 宝盈优势(213007) 宝盈债券(213008) 宝盈资源(213009) 宝盈货币A(213909) 宝盈货币B (213917) 宝盈债券C(257050) 国联安主题驱动 长城基金管理有限公司 (162006) 长城久富(184722) 基金久嘉(200001) 长城久恒(200002) 长城久泰(200003) 长城货币(200006) 长城消费(200007) 长城回报(200008) 长城品牌(200009) 长城增利(200010) 长城双动力(200011) 长城行业龙头 长盛基金管理有限公司 (080001) 长盛价值(080002) 长盛创新(080003) 长盛积债(080011) 长盛货币(160805) 长盛同智

基金子公司名单汇总

基金子公司名单汇总 1 嘉实资本管理有限公司2012-11-14 北京10000 嘉实基金管理有限公司100% 2 工银瑞信投资管理有限公司2012-11-14 上海5000 工银瑞信基金管理有限公司100% 3 深圳平安大华汇通财富管理有限公司2012-11-1 4 深圳2000 平安大华基金管理有限公 司100% 4 长安财富资产管理有限公司2012-12-11 上海5000 长安基金管理有限公司100% 5 北京方正富邦创融资产管理有限公司2012-12-12 北京2000 方正富邦管理有限公司 100 6 华夏资本管理有限公司2012-12-31 深圳5000 华夏基金管理有限公司100% 7 北京天地方中资产管理有限公司2013-1-7 北京2000 天弘基金管理有限公司100% 8 深圳市红晟资产管理有限公司2013-1-11 深圳2000 红塔红土基金管理有限公司 100% 9 鹏华资产管理（深圳）有限公司2013-1-12 深圳3000 鹏华基金管理有限公司100% 10上海兴全睿众资产管理有限公司2013-1-17 上海2000 兴业全球基金管理有限公司 100% 11 民生加银资产管理有限公司2012-1-18 广州12500 民生加银基金管理有限公司40% 民生置业有限公司30% 亚洲金融合作联盟（三亚）30% 12 上海锐懿资产管理有限公司2012-1-18 上海2000 泰信基金管理有限公司100% 13 上海新东吴优胜资产管理有限公司2012-1-18 上海2000 东吴基金管理有限公司 70% 昆山永进投资管理中心（有限合伙）30% 14 富安达资产管理（上海）有限公司2013-1-19 上海2000 富安达基金100% 15 万家共赢资产管理有限公司2013-1-29 上海6000 万家基金管理有限公司51% 歌斐资产管理有限公司35% 上海承圆投资管理中心（有限合伙）14% 16 北京千石创富资本管理有限公司2013-2-6 北京2000 国金通用基金管理有限公司 100% 17 上海金元惠理资产管理有限公司2013-2-20 上海2000 金元惠理基金管理有限公司

大数据指数专家——博时基金指慧家产品分析

大数据指数专家——博时基金指慧家产品分析 1、“指慧家”的品牌含义和发展状况 “指慧家”是博时基金在基金行业率先推出的大数据品牌，其含义是“智慧的大数据指数专家”，希望向客户传达博时基金在大数据指数领域的专业和领先的形象。 大数据技术是利用海量的互联网大数据，如搜索热度、关注度、订单数、成交额、消费笔数等多维度的数据，通过量化模型，更早、更快、更准预判某个行业或者企业未来的景气程度。基金公司综合大数据因子、财务价值因子、市场驱动因子，精选出最具投资价值的个股组合编制成指数。 截至2015年9月，“指慧家”品牌旗下目前共有4只大数据指数，是目前国内产品数量最多的大数据指数品牌。淘金100大数据指数偏线上消费数据，银智100聚焦线下消费数据，雪球智选100是社交大数据金融，搜房房天下则聚焦具体行业，后续还将与多个不同领域和行业的龙头企业合作，推出更多的大数据指数，将“指慧家”打造成为业内最大的大数据指数平台，以丰富的大数据产品线满足投资者多样化的投资需求。 2、“指慧家”在大数据时代推出的意义及行业地位 当前我国大数据市场仍处于起步阶段，可以预见，随着国家政策的扶持以及各领域的业务创新，各领域各行业的大数据业务将进入快速发展阶段。“指慧家”在鼓励创新、与互联网信息技术飞速发展的大数据时代推出，正逢其时。 一方面，信息浪潮数据爆发式增长为利用大数据创造了客观条件，传统的投资方式，其信息（数据）已被反复挖掘，存在一定局限性，引入新的数据源能够获得更强的信息优势，从而战胜市场。另一方面，应用大数据信息及技术进行投资分析也是互联网金融的一个重要发展方向，是国务院日前印发《促进大数据发展行动纲要》关于“深化大数据在各行业创新应用”的重要举措，大数据既是“互联网+”技术革命的生产要素，也是“互联网+”的产出成果，是DT时代最大的资源、最具价值的财富。

深圳南方博时基金大厦建设项目环境影响评价报告书

目录 第一章总论 (1) 1.1任务由来 (1) 1.2评价等级 (4) 1.3环境敏感点及环境保护目标 (4) 第二章工程概况 (5) 2.1项目基本情况 (5) 2.2项目建设内容 (5) 2.2.1 项目总体布局 (6) 2.2.2 红线要求、建筑退线 (7) 2.2.3 项目总图布置 (9) 第三章环境现状调查与评价 (10) 3.1大气环境质量现状调查与评价 (10) 3.2地表水环境质量现状调查与评价 (10) 3.2.1 新洲河水环境现状评价 (10) 3.2.2 西部海域水环境现状评价 (10) 3.3地下水环境质量现状调查与评价 (11) 3.4声环境质量现状调查与评价 (11) 第四章环境影响预测与评价 (12) 4.1施工期环境影响预测评价 (12) 4.1.1 水环境影响预测评价 (12) 4.1.2 地下水环境影响预测评价 (12) 4.1.3 环境空气影响预测评价 (13) 4.1.4 声环境影响预测评价 (14) 4.1.5 固体废物影响评价 (14) 4.1.6 水土流失影响评价 (15) 4.2运营期影响预测评价 (16) 4.2.1 水环境影响预测评价 (16) 4.2.2 地下水影响预测评价 (17) 4.2.3 环境空气影响预测评价 (18) 4.2.4 声环境影响预测评价 (19) 4.2.5 固体废物影响评价 (21)

4.2.7 光污染环境影响分析 (22) 4.2.8 高楼风环境影响分析 (23) 4.2.9 外环境对本项目的影响评价 (24) 第五章环境保护措施及可行性论证 (27) 5.1施工期环境保护措施 (27) 5.1.1 水土流失防护措施 (27) 5.1.2 水环境污染防治措施 (28) 5.1.3 地下水污染防治措施 (29) 5.1.4 大气污染防治措施 (29) 5.1.5 噪声污染防治措施 (30) 5.1.6 固体废物污染防治措施 (32) 5.2运营期环境保护措施 (32) 5.2.1 水环境保护措施 (32) 5.2.2 地下水影响防治措施 (33) 5.2.3 大气污染防治措施 (33) 5.2.4 噪声污染防治措施 (35) 5.2.5 固体废物污染防治措施 (36) 6.2.6光污染防治措施 (36) 6.2.7高楼风防治措施 (37) 6.2.8其他措施与建议 (37) 第六章结论 (40) 6.1项目建设概况 (40) 6.2环境现状和主要环境问题 (40) 6.2.1 水环境质量现状 (40) 6.2.2 地下水环境质量现状 (40) 6.2.3 环境空气质量现状 (40) 6.2.4 声环境质量现状 (41) 6.3环境影响预测与评价结论 (41) 6.3.1 施工期环境影响预测与评价 (41) 6.3.2 运营期环境影响预测与评价 (42) 6.3.3 景观环境影响分析 (44) 6.3.4 光污染环境影响分析 (44)

博时基金管理有限公司法人-易点查提供江向阳投资任职及风险报告

博时基金管理有限公司法人-江向阳投资任职及风险报告 江向阳 一、基本信息 (3) 1.1关联公司汇总 (3) 1.2合作伙伴 (3) 二、担任法定代表人的企业信息 (3) 三、对外投资企业信息 (3) 四、在外任职企业信息 (3) 五、个人风险信息 (4) 5.1被执行人 (4) 5.2失信被执行人 (4) 5.3限制消费令 (4) 5.4终本案件 (4) 5.5股权出质 (4) 5.6股权质押 (4) 5.7股权冻结 (4) 5.8开庭公告 (4) 5.9法院公告 (4) 5.10立案信息 (4) 5.11裁判文书 (4) 5.12送达公告 (4) 六、个人历史信息 (4) 6.1历史担任法定代表人 (4) 6.2历史对外投资 (5) 6.3历史在外任职 (5) 6.4历史被执行人 (5) 6.5历史失信被执行人 (5) 6.6历史限制消费令 (5) 6.7历史股权出质 (5) 6.8历史股权冻结 (5) 6.9历史开庭公告 (5) 6.10历史法院公告 (5) 6.11历史裁判文书 (5)

一、基本信息 姓名：江向阳 个人介绍：- 1.1关联公司汇总 1.2合作伙伴 二、担任法定代表人的企业信息 江向阳共担任3 家企业的法定代表人 三、对外投资企业信息 暂无对外投资企业，不排除存在时间相对滞后或工商未公示的情况，仅供客户参考四、在外任职企业信息 江向阳共在外任职3 家企业

五、个人风险信息 5.1被执行人 暂无被执行人，不排除存在时间相对滞后或工商未公示的情况，仅供客户参考5.2失信被执行人 暂无失信被执行人，不排除存在时间相对滞后或工商未公示的情况，仅供客户参考5.3限制消费令 暂无限制消费令，不排除存在时间相对滞后或工商未公示的情况，仅供客户参考5.4终本案件 暂无终本案件，不排除存在时间相对滞后或工商未公示的情况，仅供客户参考5.5股权出质 暂无股权出质，不排除存在时间相对滞后或工商未公示的情况，仅供客户参考5.6股权质押 暂无股权质押，不排除存在时间相对滞后或工商未公示的情况，仅供客户参考5.7股权冻结 暂无股权冻结，不排除存在时间相对滞后或工商未公示的情况，仅供客户参考5.8开庭公告 暂无开庭公告，不排除存在时间相对滞后或工商未公示的情况，仅供客户参考5.9法院公告 暂无法院公告，不排除存在时间相对滞后或工商未公示的情况，仅供客户参考5.10立案信息 暂无立案信息，不排除存在时间相对滞后或工商未公示的情况，仅供客户参考5.11裁判文书 暂无裁判文书，不排除存在时间相对滞后或工商未公示的情况，仅供客户参考5.12送达公告 暂无送达公告，不排除存在时间相对滞后或工商未公示的情况，仅供客户参考 六、个人历史信息 6.1历史担任法定代表人

2019三方财富管理公司排名

2019三方财富管理公司排名 根据注册资本、管理资产规模、客户数量、户均资产规模、产品种类、服务范围以及网点分布等多种指标，梳理了目前第三方财富管理机构的发展情况，并列出了业内十强榜单。以下是中国十大第三方财富管理公司排名： NO.1诺亚财富 诺亚控股有限公司以“诺亚财富”为品牌，源起于中国。是中国第一家在美国纽约证券交易所上市、旗下公司获得中国证监会与香港证监会业务发展相关金融牌照与资格的综合金融服务管理集团。

2007 年获得美国著名风险投资基金红杉资本注资，经过快速发展，通过全市场、多维度的产品筛选及风险控制体系，参与金融产品的创新和设计，获得客户与业内的一致好评，成功于2010年11月10日在美国纽约证券交易所上市。（纽交所上市代码：NOAH），为中国独立财富管理行业的领军者。 NO.2上海极元 上海极元金融信息服务（集团）股份有限公司成立于2010年，注册资本金5000万，是第一家登陆国内资本市场的财富管理服务机构（上海股交中心极元金融100028 ）。极元以搭建了一个开放，透明，诚信，共赢的财富管理服务平台为目标，通过这个平台为客户提供包括理财规划，资产配置以及存续管理在内的一站式的理财服务。自成立以来，极元已经逐步建立了的在线理财服务平台，财富管理服务平台，以及投资管理服务平台，为近千名专业理财顾问，上万名高净值客户，数百亿金融资产提供服务。 NO.3好买财富 好买财富管理股份有限公司（简称"好买财富"）成立于2007年，是一家专注为个人提供专业理财服务的公司，腾讯和联想旗下的君联资本都是好买的战略股东。2012年，好买获得中国证监会颁发的第一批独立基金销售牌照，2015年成为首家在新三板成功挂牌的独立财富管理公司。 NO.4北京中天嘉华

博时精选混合型证券投资基金

博时精选混合型证券投资基金2018年第1季度报告 2018年3月31日 基金管理人：博时基金管理有限公司基金托管人：中国工商银行股份有限公司 报告送出日期：二〇一八年四月二十日

§1 重要提示 基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 基金托管人中国工商银行股份有限公司根据本基金合同规定，于2018年4月19日复核了本报告中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。 基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书。 本报告中财务资料未经审计。 本报告期自2018年1月1日起至3月31日止。 §2 基金产品概况 §3 主要财务指标和基金净值表现 3.1 主要财务指标

除相关费用后的余额，本期利润为本期已实现收益加上本期公允价值变动收益。 所述基金业绩指标不包括持有人认购或交易基金的各项费用，计入费用后实际收益水平要低于所列数字。 3.2 基金净值表现 3.2.1 本报告期基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较 比较 §4 管理人报告 4.1 基金经理(或基金经理小组)简介

从行业协会《证券业从业人员资格管理办法》的相关规定。 4.2 管理人对报告期内本基金运作遵规守信情况的说明 在本报告期内，本基金管理人严格遵循了《中华人民共和国证券投资基金法》及其各项实施细则、本基金基金合同和其他相关法律法规的规定，并本着诚实信用、勤勉尽责、取信于市场、取信于社会的原则管理和运用基金资产，为基金持有人谋求最大利益。本报告期内，由于证券市场波动等原因，本基金曾出现个别投资监控指标超标的情况，基金管理人在规定期限内进行了调整，对基金份额持有人利益未造成损害。

私募基金和资产管理公司的资料

私募基金和资产管理公司的资料 一、私募基金 私募基金是指不公开向特定投资者募集资金并对其进行管理的机构。在我国，目前对私募基金适用的法律法规是《基金法》、《私募证券投资投资基金管理暂行办法》等。 私募在中国是受严格限制的，因为私募很容易成为“非法集资”，两者的区别就是：是否面向一般大众集资，资金所有权是否发生转移，如果募集人数超过50人，并转移至个人账户，则定为非法集资，非法集资是极严重经济犯罪，可判死刑。 现阶段我国对私募基金募集资金的投向主要是证券市场和股权投资。主要有证券投资私募基金、产业私募基金、风险私募基金。 二、资产管理公司 资产管理公司分为两类，第一类非金融资产管理公司，第二类金融资产管理公司需持有银行业监督委员会颁发的金融机构许可证。 金融资产管理公司的经营范围： （一）收购并经营金融机构剥离的本外币不良资产； （二）追偿本外币债务； （三）对所收购本外币不良贷款形成的资产进行租赁或者以其他形式转让、重组； （四）本外币债权转股权，并对企业阶段性持股； （五）资产管理范围内公司的上市推荐及债券、股票承销；

（六）经相关部门批准的不良资产证券化； （七）发行金融债券，向金融机构借款； （八）财务及法律咨询，资产及项目评估； （九）根据市场原则，商业化收购、管理和处置境内金融机 构的不良资产； （十）接受委托，从事经金融监管部门批准的金融机构关闭清算业务；接受财政部、中国人民银行和国有银行的委托，管理和处置不良资产；接受其他金融机构、企业的委托，管理和处置不良资产； （十一）运用现金资本金对所管理的政策性和商业化收购不良贷款的抵债实物资产进行必要投资； （十二）经中国银行业监督管理委员会等监管机构批准的其他业务活动。 注：以上十二项需到银监会审批；概括为： 1、主要包括资产收购、管理和处置，资产重组，接受委托管理和处置资产的服务，追加投资以及经批准的其他业务。 2、管理运用自有资金；受托或委托资产管理业务；与资产管理业务相关的咨询业务；国家法律法规允许的其他资产管理业务。[1]

基金公司名单

国泰基金管理有限公司 南方基金管理有限公司 华夏基金管理有限公司 华安基金管理有限公司 博时基金管理有限公司 鹏华基金管理有限公司 长盛基金管理有限公司 嘉实基金管理有限公司 大成基金管理有限公司 富国基金管理有限公司 易方达基金管理有限公司宝盈基金管理有限公司 融通基金管理有限公司 银华基金管理有限公司 长城基金管理有限公司 银河基金管理有限公司 泰达荷银基金管理有限公司国投瑞银基金管理有限公司万家基金管理有限公司 金鹰基金管理有限公司 招商基金管理有限公司 华宝兴业基金管理有限公司

摩根士丹利华鑫基金管理有限公司国联安基金管理有限公司 海富通基金管理有限公司 长信基金管理有限责任公司 泰信基金管理有限公司 天治基金管理有限公司 景顺长城基金管理有限公司 广发基金管理有限公司 兴业全球人寿基金管理有限公司诺安基金管理有限公司 申万巴黎基金管理有限公司 中海基金管理有限公司 光大保德信基金管理有限公司 华富基金管理有限公司 上投摩根基金管理有限公司 东方基金管理有限责任公司 中银基金管理有限公司 东吴基金管理有限公司 国海富兰克林基金管理有限公司天弘基金管理有限公司 友邦华泰基金管理有限公司 新世纪基金管理有限公司

汇添富基金管理有限公司 工银瑞信基金管理有限公司交银施罗德基金管理有限公司信诚基金管理有限公司 建信基金管理有限责任公司华商基金管理有限公司 汇丰晋信基金管理有限公司益民基金管理有限公司 中邮创业基金管理有限公司信达澳银基金管理有限公司诺德基金管理有限公司 中欧基金管理有限公司 金元比联基金管理有限公司浦银安盛基金管理有限公司农银汇理基金管理有限公司民生加银基金管理有限公司

博时主题行业基金分析报告

设立日期2005年1月6日 基金类型股票型 基金公司博时 基金经理邓晓峰 基金份额124.04亿份 单位净值 2.013元 累计净值 3.474元 近期世界经合组织称部分国家经济形势企稳回暖，中国经济回升基础在上月更加牢固，基金经理研判明年大势经济形势好转震荡行情延续，多家基金公司近日先后召开2009年投资策略报告会，部分基金公司更是从11月起便紧锣密鼓地安排发布2009年的投资策略报告。因为投资与行军打仗是一个道理，要想投资制胜，必需策略先行。基金的分析对于投资决策具有很高的重要性！ 基本结论 总体看来，博时主题历史业绩表现出“低风险、高收益”的特征。博时主题基金设定的投资标的主要是消费品、基础设施和原材料行业，并根据不同时期的经济和产业环境，动态调整三大行业中子行业的配置比例，另外，对一些有增长潜力的行业也进行适当的配置。 基金近期操作偏重防守，重仓金融、钢铁等板块，我们认为目前这两大板块风险已经得到一定程度释放，估值相对安全。另外，电力设备、铁路运输等行业，我们认为这些行业会受益于年初雪灾的灾后重建工作。博时主题行业配置情况，是我们推荐它的第一个原因。 市场未来趋势的不确定性加重，对股指波动节奏的把握(也就是择时能力)或将成为基金间收益差距的重要因素之一，而博时主题基金的择时能力位居同类基金前30%，这是我们推荐基金的第二个原因。 基金秉承博时基金的价值投资理念，大盘价值股占据重仓股较大比重，换手率及重仓股调整频率均远低于同业水平。基金重仓股特征，符合我们前期对市场中大盘股票超额收益率将缓慢上升的判断，这是我们推荐基金的第三个原因。 截至2007年底，博时基金管理公司旗下基金规模位列第二，基金产品线构建完整，投研团队稳定高效，旗下基金整体业绩突出，这是我们推荐基金的第四个原因。 投资建议 综合上述分析，对博时主题基金综合评价如下： 风险收益特征：高收益、低风险。 基金产品定位：股票型基金。 投资管理能力：择时能力较强，超额收益业内居前。 投资操作风格：仓位调整灵活，策略应对市场变化；秉承价值投资理念，买入持有；近期操作，防守为主。 投资建议：适合风险承受能力一般及以上的投资者，中长期持有。

家顶尖私募基金管理人详细资料

1、盈峰资本： 2012年，盈峰集团将旗下合赢投资(私募证券基金管理公司，2007年成立)与盈峰创投(私募股权基金管理公司，2010年成立)合并，成立了综合型资产管理公司——盈峰资本。公司注册于深圳前海，注册资本5000万元，旗下证券投资基金、PE投资基金已达15支，管理资产超过40亿元人民币。

盈峰旗下主要基金经理： 张冰 浙江大学管理工程硕士。1993年起在珠海恒通集团股份有限公司证券投资处工作；1994年加入招商证券股份有限公司，先后任研究发展中心高级研究员，资产管理部投资经理；2002年加入招商基金管理有限公司，历任总经理助理兼股票投资部总监兼招商先锋证券投资基金、招商优质成长股票型证券投资基金（LOF）及招商核心价值混合型证券投资基金基金经理，招商基金管理有限公司监事；2012年3月1日起任陕国投·合赢2期证券投资集合资金信托计划投资经理。 钱晓宇 浙江大学工商管理学院商学硕士，浙江大学工学学士，十年实业公司产品研发、业务和管理工作经验，在此期间，接受了国外系统的实用管理培训。对国内工业企业以及跨国公司的管理、运作有较深的认识。2000年进入证券业，历任联合证券研究员、行业部经理，研究所常务副所长等职，现任深圳市合赢投资管理有限公司研究总监，全面主要负责公司的投研策略研究工作。 宋曦 毕业于西南财经大学，金融学硕士。2006年进入证券行业，先后在联合证券、华夏基金从事策略和金融工程研究。历任深圳市合赢投资管理研究员，负责宏观策略、金融行业和量化投资研究。 张志峰 数学博士。1996年5月起先后于摩根士丹利集团、巴克莱全球投资集团、LABRENCHE STRUCTUR PRODUCTS工作。2008年1月加入博时基金管理有限公司任股票投资部另类投资组投资总监。历任盈峰量化基金经理。