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资产泡沫形成演化规律初探

|!|"!"2018.03

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(国务院发展研究中心金融研究所北京100010)

内容摘要:本文从经济运行的正常波动和结构调整入手,对资产泡沫进行了重新定义。将 资产泡沫定义为基于“非真实”因素,国民经济在局部领域形成与更高层次系统不协调,但又能在相当长时间内为此的自循环系统。其本质特征事后证明是错误的资源配置,能在长时间内在同一个方向持续累积。引起资产泡沫的原因,一是存在持续的认知偏差,包括使用有缺陷的指标,错误判断经济形势,情绪、信念、创新和信息不透明影响认知等。二是导致偏差持续的机制性原因,包括扭曲的激励约束机制和负反馈机制失效等。文章将典型的资产泡沫演变归纳为五个阶段:优胜劣汰、劣币驱逐良币、庞氏骗局、停滞逆转、自我坍塌,并给出不同阶段防止资产泡沫向不良方向演变的关键控制要素。

关键词:资产泡沫自循环经济结构调整

中图分类号:F832.0 文献标识码:i文章编号+1003-7977(2018)03-0003-04

_、什么是资产泡沫

资产泡沫,是一种特殊的经济失衡现象。传 统上,是通过对该经济现象的价格演变过程描 述来定义的。如《新帕尔格雷夫经济学大辞典》,把泡沫定义为一种或一系列资产在一个连续过 程中涨价,随着涨价常常是预期的逆转,接着就 是价格暴跌,最终爆发金融危机的过程。这样,只有经历了完整的资产泡沫生成、发展、逆转和 破灭过程,才可能严格判定为资产泡沫。资产泡 沫成为 的,定并有 对。为此,有必要创新资产泡沫定义。

经济波动是经济循环中的常态。经济是为 了满足人类基本生 的过程。经济的发展,从自给自足逐步演化成分工越 来 的生产交换系统;从“起点即是终 点”的“合一”状态,对割裂的“投资一生产资料生产一生活资料生产一收人分 配一消费一储蓄一投资”的循环过程;在物质生 产过程,逐步引人国家、货币等外在 。这样,在的波动,产生的结构失衡和 I ,外显为经济波动。经济循环过程中,在特定经济 的经济期性波动,

现在数量(经济周期)和价格(相对价格和对价格)波动上;也存在随生产、欲望变动而产生的 ,如典型的三大产业变迁,国际经济格局变化,大国(世界经济中心)更替

①陈道富,毕业于中国人民银行研究生部,现任国务院发展研究中心金融研究所副所长。主要研究领域是货币政策和金融改革。多次作为主要撰稿人参与中财办、国办、全国人大、政协等课题研究,参与十一五、十二五规划研究及各个部委等宏观政策和金融政 策的研究、讨论,大部分研究成果已转化为现实政策。发表了《国有银行一揽子改革方案》、《中国流动性报告》、《中国 报告》、《夕卜的》、《中国金融 2020》等100多题报告。此

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