金融深化背景下我国资产证券化及监_省略__基于艺术品资产证券化的理论探讨_郭敬

时代金融

ＴｉｍｅｓＦｉｎａｎｃｅ

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Ｆｉｎａｎｃｅ

ＮＯ．２，２０１６

（ＣｕｍｕｌａｔｉｖｅｔｙＮＯ．６１５）

２０１６年第２期中旬刊（总第６１５期）

金融深化背景下我国资产证券化及监管研究

——

—基于艺术品资产证券化的理论探讨郭

敬

（美国福特汉姆大学商学院，美国纽约100023）

【摘要】资产证券化是一国金融创新水平的重要标志，也是推动金融深化、完善投融资体系的重要工具。现有文献大多集中在房地产、企业

类贷款等资产证券化问题上，较少关注艺术品等文化消费类产品的资产证券化。本文在深入考察艺术品资产特性的基础上，全面研究艺术品的资产证券化问题，提出建立我国特色的艺术品资产证券化体系，促进消费结构升级与投资结构优化。本文指出，在艺术品资产证券化的监管上，应重点解决艺术品的价值评估、逆向选择、道德风险、信息披露等问题，形成透明互信的高流动性市场。

【关键词】资产证券化艺术品文化

一、序论

资产证券化是把如房地产、汽车、企业贷款等金融信贷资产打包，以此为基础资产，转换为可流通的证券。我国经过十几年探索，资产证券化从无到有，风险控制等制度逐步完善，基础资产类型不断丰富。而另一方面，随着我国经济的快速发展，国内的消费结构开始逐步向艺术、文化等新兴产业转型，迫切需要通过资产证券化等金融创新来提供有效的金融支持。

以艺术品市场为例，中国已经成为全球最大的艺术品市场之一。然而，作为艺术品市场中最重要组成部分的当代艺术品市场面临着金融支持不足、流动性稀缺的问题，当代艺术品这一新兴产业迫切需要通过资产证券化等金融创新工具来改善其流动性。在当前金融创新型产品缺乏、投资渠道狭隘的问题仍然困扰着大多数投资者的环境下，艺术品等新兴消费和文化产品的资产证券化还将为我国投资者带来更加多元化的投资渠道。

与知识产权、技术专利等新兴产品类似，艺术品最显著的资产特性是现金流收益和价值的不确定性以及潜在的信息不对称性。对艺术品尤其是当代艺术品资产证券化这一问题的研究，不仅能够从理论上丰富资产证券化的相关研究，在我国经济转型与产业升级的背景下，也能够为与艺术品具有类似资产属性的新兴产业的资产证券化提供操作层面上的指导意见。

二、国内外资产证券化历史、发展与现状

（一）国外情况

在全球经济一体化进程中，以美国的金融底蕴最深。金融创新模型和产品大多起源于美国，当今已晓为人知的期货期权都是最先从美国开始出现并已发展成熟。成熟的期货期权交易所也最先发源于美国，其中最著名的交易所ＣＢＯＴ（ＣｈｉｃａｇｏＢｏａｒｄｏｆＴｒａｄｅ）已经与ＣＭＥ（芝加哥商品交易所）合并成为全球最大的衍生品交易所，即芝加哥商品交易所集团（ＣＭＥＧｒｏｕｐＩｎｃ．），ＣＢＯＴ以上市大豆、玉米、小麦等农产品期货品种为主，这些品种是目前国际上最权威的期货品种，其价格也是最权威的期货价格。当今美国在金融衍生品仍然保持着蓬勃的上升势头，而最近产生深刻影响的金融创新便是资产证券化。不少学者认为资产证券化（ＡＢＳ）是２００８年次贷危机的源头，但也有不少学者认为资产证券化并不是导致金融危机的根本原因。后者认为，资产证券化盘活了银行的闲置资产，带动了经济的活力和资金的周转，对整个世界的金融创新和发展都有着深远的影响。

（二）我国情况

我国的资产证券化起步晚，但在政策鼓励盘活存量资产和缓解银行资产负债表压力的背景下，各级政府和金融机构都展开了积极探索和试点。我国资产证券化的发展历程由表１总结。

表１我国资产证券化的发展历程

当前，中国资产支持证券面临的最大问题在于二级市场流动性严重不足。相比美国千亿美元的日均成交量和千笔的日均交易数，我国银行信贷资产支持证券在银行间债券市场上的年均交易次数和成交额分别只有５次和１６．８亿。流动性不足的一个重要原因在于，信贷资产证券化产品只能在银行间市场交易，该市场由商业银行主导，个人投资者和大多数非金融企业往往被排斥在外，这与沪深交易所存在显著差异。

三、艺术品的资产证券化

最新发布的欧洲艺术基金会《ＴＥＦＡＦ２０１４全球艺术品市场报告》宣告，中国在一度跃居全球最大艺术品交易市场之后，又连续两年蝉联全球艺术品交易的第二位，占全球艺术品市场份额的２４％。虽然在中国整个市场经济中，艺术品市场所占的份额还很小，但它正改变着经济结构，特别是在文化建设方面，发挥着重要的影响和作用。

自从民生银行２００７年推出首个艺术品投资理财产品以来，目前银行推出的艺术品投资产品有三类，一类为直接投资型，到期收益取决于所投资艺术品价格变化，以民生银行的产品为代表；二类为融资类，以建行联手国投信托推出的相关产品为代表，设置了到期回购条款，相当于以艺术品作抵押向投资者进行融资；三是结合鉴赏和期权模式，以招行的艺术品鉴赏计划为代表，给客户提供一年的免费鉴赏期及一项期权，１年后客户有原价买入艺术品或者放弃两种选择权，客户缴纳全额保证金即可参与该计划。各大银行推出的艺术品理财产品一定程度上提升了艺术品的流通性，但未能深

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入涉及艺术资产证券化的创新和发展。（一）艺术品的资产特性按照艺术品的基本性质，艺术品可以分为蓝筹艺术品和当代艺

术品。

蓝筹艺术品随着历史的沉淀和洗礼，已经溶入到艺术历史文化的建构，被赋予的形式和含义已经灌注到了艺术家的作品表现中，由于客观价值和主观价格趋于一致，因此蓝筹艺术品资产证券化对流动性的要求相对较低。

当代艺术品———也称作“当代艺术”——

—主要指具有现代精神和具备现代语言的艺术。与蓝筹艺术品最大的区别在于，当代艺术品的价值在不同投资者之间往往存在较大的分歧，当代艺术品价值的波动往往较大。这是因为，当代艺术并不完全继承传统艺术的形式或技法，赋予了人们对艺术更加多元的理解。艺术家基于今日社会生活感受的“当代性”，置身当下的文化环境，反映出时代的特征。由此可见，当代艺术品的价值具有极高的不确定性，并且存在较高的信息不对称问题。截至目前，当代艺术品市场是最为活跃的艺术品市场，但也是融资渠道最为匮乏、流动性需求最大的市场。因此，本文选择以当代艺术品的资产证券化作为研究的切入点。

（二）艺术品资产证券化的流程

艺术品的资产证券化主要由发起人、发行人、服务人、信用评级机构、证券承销商和投资者所组成。在整个过程中，先由发起人将其所拥有的艺术品（资产）以出售的方式过户给发行人，发行人获得该艺术品的所有权后，发行以该艺术品的预期现金收入流为担保支持的资产支持证券，并凭借对该艺术品的所有权来确保未来的现金收入流首先用于对该证券持有人还本付息。

“艺术品证券化”可以沿袭表外业务模式。债务人将艺术品，如美术作品、电影电视作品、名贵珠宝文物等基础资产提供给发起机构，由发起机构代理债务人行使发行职能，负责艺术品鉴定、估值、保险和产权确认等专业只能，再将原始资产组合成具备一定市值规模的艺术品资产包。这些资产包由发起机构代理出售给特殊目的载体（ＳＰＶ），ＳＰＶ对该资产包做再次审查，在确认其鉴定估值的真实合理性和产权归属的合法性之后，为资产池发行资产支持债券，通过券商等受托机构承销给投资者。同时，与一般表外业务模式类似，在整个销售过程中，由发起机构和受托机构签订协议，设定信托人转让信贷资产，从而实现资产所有权的转移，受托人代表投资者购买艺术品资产债券，但不进行实物交割，这是传统的艺术品交易与金融工具相结合的新模式。

（三）艺术品资产证券化的关键要素1.特别目的载体（SPV ）。特别目的的载体（ＳＰＶ）是艺术品资产证券化最关键的组成部分。ＳＰＶ是以资产证券化为目的而特别组建的独立法律主体，其负债主要是发行的资产支持债券，资产则是向发起人购买的基础资产，是介于发起人和投资者之间的中介机构。

艺术品资产证券化中的ＳＰＶ（以下称ＡＳＰＶ）是艺术资产在结合金融工具的关键环节，ＡＳＰＶ不仅仅作为独立法律主体的简易中

介机构，还需具备类似证券交易所的职能，

而艺术品资产所发行的资产支持债权将作为挂牌债券，在ＡＳＰＶ

交易平台以竞价交易的形式对特定投资者开放。

2.竞价与交易平台。艺术品的市场价格需要通过竞价交易的形式体现出来。艺术资产的价值是估价师对资产当前所处的市场调查和分析，运营对比模型，最终以书面形式表达出估价师对该资产价值的观点。艺术资产的价值是其市场价格的基点，投资者可以根据估价师报告的观点对艺术资产建立基本、客观的认识。ＡＳＰＶ以交易所模式能充分包容投资者的主观情结，即以专业、科学的估价报告为价值基础，结合竞价交易的形式让投资者充分发挥自己的主观能动性。然而与一般固定资产不一样的是，艺术品的市场价格往往因为投资者或收藏者的主观意识而产生变化。

以艺术品资产债券交易为特定目的平台同时也具备了证券交易所二级市场场内交易的职能，而艺术品资产债券也从一般资产支持债券转变为“上市债券”。与一般企业债相同，艺术品债券具有一个固定的存续期限，而且发行人必须按照约定的条件还本付息。国务院３８号文《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》对一些地区从事产权交易、文化艺术品交易、大宗商品中远期交易的交易场所进行了规定，要求包括艺术文化交易等权益持累计不得超过２００人。因此，“艺术品资产债券上市”在ＡＳＰＶ平台上的交易需要限制在２００个单位以内的自然人、机构或有限合伙形式等特定人群。

3.价值评估。面对当代艺术作品，投资者都带有主观或直觉上的判断，无法用一种方法或形式去指涉他们对某一类艺术品进行关注，这种关注往往超越了心理形式、观念形式、情感形式等，最终以艺术品的行为、事件和观念向投资者传递不同的艺术历程。如果投资者对该艺术品资产的理解不一致，可能会对其真实价值产生疑惑，进而直接影响市场的活跃度和债券的流动性。另一方面，当代艺术品种类繁多、发展迅速，并且缺乏历史的沉淀，现有的艺术品股价模型难以对当代艺术品形成强有力的数据支撑和历史参照，致使当代艺术的市场价格波动区间很广。

艺术品的价值往往涉及多个来源的数据比较，包括艺术拍卖行成交记录，私人和企业收藏家、策展人、艺术品经销商活动，画廊交易记录，有经验的顾问，市场分析师等。在欧美国家，艺术价值的评估可用于多种目的，如交易、收藏、投资、撤资，融资、慈善捐款、遗产规划、离婚财产分配、税收筹划、保险和贷款担保等。

4.债务人。艺术品资产证券化的债务人大多是持有艺术品的艺术家本人或收藏者、经销商等，他们在不同的领域承载着艺术品交易，并且从不同的方面影响着艺术品的价值。与房屋等固定资产相比，艺术品的变现能力差，但艺术品的持有者往往对流动性有很大的需求。实际上，即使在欧美国家也极少存在完全依靠艺术创作而生存的艺术家，大多数艺术创作者都必须从事其他职业，以此来支持自己对艺术的追求。在这种情况下，艺术家开始选择各种投资攻略，这无疑会占据他们对艺术和创作的思考空间。因此，艺术品融资渠道的狭隘，将对文化艺术产业的发展带来巨大的阻碍。

5.发行人和受托人。发行人和受托人是介于债务人和投资者之

间的桥梁机构，是资产估值环节的重要金融服务机构。然而，现有的财务估值模型难以对艺术资产的价值进行完全科学、公正的评估，因此，艺术品融资和投资都需要特定的估值模型作为技术支撑。“艺术品估价”实际上是财务估值的一类，是对艺术作品潜在市场价值的估算，在此过程中更多的是一种市场调查，而不是美学问题。当然，也不能完全否认文化价值在一些案例中发挥了一些主观作用。

6.信用评级机构。在艺术品资产证券化并未得到广泛普及的背景之下，艺术品和艺术家的信用评级应当由艺术品估价师协会和金融资产信用评级机构共同担任。文化艺术行业的信用体系建立和可持续发展还需要一个公正、客观的非盈利组织对各种形式的估价师进行注册管理，以及通过一套价值评估分析控制标准及道德规范来规范估价师的行为。

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（上接第90页）

业来说，借助核心大企业的资信优势或者第三方物流企业与银行的

联盟，可以极大地降低银企之间信息不对称的问题，进而使中小业可以利用各种流动资产充当抵押物，解决融资难问题。具体如何让企业自身意识到Ｐ＋Ｑ＞Ｆ＋Ｅ而进行自我约束，为经济与环保提质增效正是本课题进一步的研究方向。参考文献

[1]

《中国绿色金融发展的问题及对策研究》.2015.[2]《供应链金融：优势、风险及建议》.2009.

[3]《供应链融资理论动态与实践进展》.2011.[4]陈平.《供应链金融对中小企业融资的影响分析———基于博弈

论角度》.[5]《金融生态系统视角下的供应链金融探讨》.2015.[6]《PPP 创新模式：PPP 环保产业基金》.2015.作者简介：申慧（1994-），女，汉族，宁夏石嘴山人，在读于南京

审计大学，研究方向：金融学，《环保投资基金优化配置的研究——

—基于绿色金融角度》

项目主持人，项目编号2015017S 。上述方面可借鉴美国评估师协会。美国评估师协会ＡＡＡ（（ＡｐｐｒａｉｓｅｒｓＡｓｓｏｃｉａｔｉｏｎｏｆＡｍｅｒｉｃａ）成立于１９４９年，是美国最大的艺术品的评估协会。ＡＡＡ的会员人数超过７００位，评估范围涉

及１００个专业领域。美国评估师协会有一套独有而完整的艺术品评估体系。ＡＡＡ通过估价师信誉体系管理注册会员，制定了“专业评估实践统一标准”（ＵＳＰＡＰ），该标准适用于不动产、动产、无形资产的价值评估分析。ＵＳＰＡＰ每隔两年就会根据最新的市场情况做出更新。每隔五年注册在美国评估师协会的会员将在纽约大学重新学习一次更新后的标准，从而保证估价师的工作能够与时俱进。

当前，中国的估价师协会定位是一个非盈利性组织，旨在对全国的估价师进行管理，服务于建立中国艺术市场信用体系，为相关金融机构在发行资产支持债券的过程中提供支撑。估价师协会的社会意义远大于商业意义，是艺术品估价行业可持续发展以及其他艺术品金融衍生和金融创新的根本保障。

四、艺术品资产证券化的风险探析

（一

）国内艺术品市场缺乏完善的估价体系艺术品的估价是中国艺术市场的一个亟待解决的问题，是艺术资产证券化和借助其他金融工具改善流动性的基本前提。中国艺术品市场的性质已逐步从以收藏为主过渡为以投资为主的过程，但艺术品价值评估领域的发展仍然不足。艺术品的估价、鉴定、批评无法形成独立的、公正的、客观的评判，缺乏合理有效的艺术品评估机构和体系。

中国艺术品市场出现地较晚，很多艺术品衍生品如艺术金融、艺术基金管理和艺术品保险等业务发展缓慢，从而限制了中国估价体系的发展。由于缺乏科学、专业、操作性强的评估鉴定标准，中国艺术品市场存在潜在的信用危机，有关部门在进行实际监管中，也常常出现力不从心的问题，这也是造成艺术品投资者信心不足的重要原因。当前，中国艺术品的估价业务由数以万计的个体估价师承揽，缺少具有公信力的艺术品估价机构对估价师进行纪律和组织约束，较易产生艺术品的评估和鉴定偏离独立、公正、客观性原则的现象。

在欧美国家，艺术品估价建立在一些专业数据库之上，如ａｓｋａｒｔ、ａｒｔｐｒｉｃｅ、ｌｉｖｅａｕｃｉｏｎｅｅｒｓ等。这些平台致力于以收集艺术品交易记录，并进行整理分类，已经形成了庞大而细致的数据。中国艺术品的评估需要一个完善且客观反映市场状况的数据库。在艺术品相关数据中，拍卖数据是艺术品估价的重要基准。拍卖市场具有公开和透明的特性，可以相对真实地反映市场现状和价格水平，但中国拍卖行业发展尚不完善，拍卖成交价格缺乏公允性。例如，近几年中国拍卖行平均不到５０％的完全清算率（完全结算的拍品比例）反映出了由拍卖行直接公布的拍卖成交信息较大地偏离了市场实际水平的问题，这为艺术品资产证券化的健康发展带来巨大的挑战。

（二）逆向选择和道德风险问题“逆向选择”是艺术品资产证券化面临的主要问题之一。“逆向选择”是指，当市场交易的一方能够利用多于另一方的信息，使自己

受益而使对方受损时，信息劣势的一方便难以合理地做出买卖决策，此时产生价格扭曲，帕累托最优的市场均衡难以实现。在艺术品资产证券的初期探索过程中，拥有优质资源资产的潜在发起人，尤其是艺术家本人，会权衡利用金融工具之后的影响，例如是否会遭到“拜金主义”和偏离艺术创作初衷的批判。因此，在信息不对称的情况下，优质艺术家往往会选择观望或者不积极参与艺术品资产证券化。虽然投资者希望投资到这些优质艺术家及其艺术品，但由于艺术家与投资者之间的双方信息不对称问题，缺乏投资价值的艺术家和艺术品很可能会把优质的艺术家和艺术品驱逐出市场，即出现所谓的“劣币驱逐良币”。

另一个由信息不对称造成问题是道德风险。道德风险是指在双方信息非对称的情况下，人们享有自己行为的收益，而将成本转嫁给别人，从而造成他人的损失。如果艺术品的资产证券化沿用目前国内普遍采用的表外模式进行单一直线运作，发起人和受托人并没有风险分担的协议环节，在信息不对称的情况下，发起人为了债券的成功发行，很可能做出不利于受托人和投资者利益的道德风险行为。道德风险的存在不仅使得处于信息劣势的投资方受到损失，而且会破坏原有的市场均衡，导致资源配置的低效率。

（三）竞价交易的弊端

ＡＳＰＶ在沿用竞价交易模式时可能出现艺术品债券价格波动较大、容易被操纵的弊端。艺术品资产证券化采用的场内集合竞价模式能够大幅降低投资者门槛，从而吸引私募基金、散户等多元化的投资者参与该市场，提高艺术品资产支持证券的流动性。然而，艺术品资产的标底往往较小，操控艺术品资产支持证券的价格并不需要大规模的资金与成交量，在这种情况下，艺术品债券的价格可能处于较高的波动区间，从一定程度上增大了市场风险。与此同时，艺术品经理人也可能通过炒作艺术题材进而操纵相应的艺术品债券价格，甚至导致一些平常并不活跃的品种出现大幅波动。

五、总结

习近平总书记在系列重要讲话中指出，一个国家、一个民族的

强盛，总是以文化兴盛为支撑的，中华民族伟大复兴需要以中华文化发展繁荣为条件。文艺作品的记录、展示、传播、教化和传承构建了一个国家的形象，成全了一个民族独特的精神气质。

随着艺术品市场的繁荣及大量资金的涌入，与艺术品相关的金融服务正快速增长。然而，传统的艺术品交易、收藏以及基金等投资方式表现出回报周期长、收益率低、投资门槛较高等特点，并且艺术品资产的低流动性很大程度上限制了投资者对艺术品的追求与投资。艺术品资产证券化能够降低投资者进入艺术品投资市场的门槛，让投资者同时享有艺术品的精神收益和资本增值；艺术品资产证券化也能够为艺术基础资产持有者开辟了新的融资渠道、改善其流动性。

作者简介：郭敬，美国福特汉姆大学商学院金融学硕士。

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保障房资产证券化研究报告

保障房资产证券化研究报告

目录 一、保障房定义及相关政策 (3) （一）保障房的意义 (3) （二）保障房的定义 (3) 1、一般性定义 (3) 2、《城镇住房保障条例（征求意见稿）》定义 (3) （三）政策梳理 (3) 二、保障房ABS发行概况 (7) （一）审批制下发行情况 (7) （二）备案制下发行情况 (7) 三、保障房ABS操作要点 (9) （一）保障房ABS介绍 (9) （二）保障房ABS项目的选取标准 (9) （三）保障房ABS的重要参与方 (10) （四）保障房ABS的交易结构 (11) （五）保障房ABS的现金流归集 (12) （六）保障房ABS的增信措施 (12) 四、保障房ABS案例分析 (13) （一）某保障房项目 (13)

1、交易结构 (13) 2、基础资产 (14) 3、产品结构 (16) 4、现金流归集与分配 (16) 5、增信措施 (17) 6、相关方简介 (17) （二）房信限价房项目 (18) 1、交易结构 (18) 2、基础资产 (18) 3、产品结构 (19) 4、现金流归集与分配 (20) 5、增信措施 (21) 6、相关方简介 (21) 五、保障房ABS发行利率 (23) （一）保障房ABS发行利率概况 (23) 1、AAA级资产支持证券发行利率情况 (23) 2、AA+资产支持证券发行利率情况 (23) 3、AAA级资产支持证券与AA+级资产支持证券比较分析 (23) （二）保障房ABS发行利率与其他固收产品利率比较分析24 1、利率表现情况 (24)

2、AAA级资产支持证券与其它固收品种利差比较分析24 3、AA+级资产支持证券与其它固收品种利差比较分析 25 4、保障房ABS发行利率与其他固收产品利率比较 (25)

我国互联网+非标金融资产证券化现状及问题探析

我国互联网+非标金融资产证券化现状及 问题探析 作者：陈娜陈秋萍 来源：《探求》 2017年第5期 [摘要]近年来，我国互联网+非标金融资产证券化加速发展，呈现成本低、风险分散化、信用较高、人才专业化等特点。通过与发展较为成熟的“京东白条ABS”（“线下模式”）的案 例比较，可以得出我国互联网+非标金融资产证券化（“线上模式”）存在SPV的缺位、交易结构不完整和信息不对称等问题，通过设置相应的法律制度、设置线上ABS的准入门槛、加强线 上ABS的监管等措施来完善线上ABS的监管机制，促进线上ABS的有序和规范发展。[关键词] 资产证券化；互联网金融；非标金融资产[中图分类号]F830.9 [文献标识码] A [文章编号] 1003-8744(2017)05-0114-07 一、我国互联网+非标金融资产证券化的现状特点（一）现状 近年来，我国互联网+非标金融资产证券化加速发展。许多互联网金融服务平台抓住稳定现金流进行资产证券化这个商机，以“非标金融资产证券化”为眼球来吸引投资。非标资产的代表之 一是P2P平台所获得的资金。根据证券日报的消息，截止到2015年12月24日，我国资产证券化规模达到537.21亿元，其中P2P平台也陆续参与资产证券化过程，并有提速之势，规模逾1000亿元。而P2P平台的资产证莠化更多涉及非标金融资产，通过将其与标准化靠拢，形成优 质的项目，作为优质的基础资产打包成证券，再卖给投资者，资产证券化业务在金融市场起着 关键作用，可以分散风险和扩大资金杠杆的比例，是迎合市场需求的产物。 资产证券化从产生到现在被作为金融创新工具，结合互联网的发展，将两者互相融合，在 金融市场产生一定的影响与作用。通过理解资产证券化的产生、现状、发展趋势、基本概念和 主要分类，掌握其基本操作流程，通过理论上学习，对资产证券化有深刻地理解。资产证券化 的操作流程包括了 [收稿日期]2017-6-12 [基金项目]2014年度福建省社会科学规划青年项 目“福建省地方政府的债务可持续性及其财政脆弱性研究”(2014C030) [作者简介]陈娜(1983-)，女，福建师范大学协和学院经济与法学系讲师，主要研究方向为现代金融体系(福建福州，350117)；陈秋萍(1994-)，女，福建师范大学协和学院经济与法学系学生，主要研究方向为金融学(福建福州，350117)。 监督审核流程，具体操作流程，其中具体操作流程包括准备阶段、执行阶段、发行阶段及 后续的管理阶段。之后更加注重利用其原理和技术，通过资产重组、风险隔离、信用增强等方 式来设计与组合多种创新型理财产品，充分发挥资本市场对国民经济发展的积极作用，从而满 足投资者的不同需求，有效地增加了证券发行人的融资手段，对推动世界各国的金融业和国民 经济的发展起到了积极的作用，通过不断地自我改革，促进金融业建立新的约束机制和金融环境，促进金融行业自身的整合，适应国家经济的发展趋势。 近年来，随着“京东白条”、“蚂蚁花呗”、“趣分期”、“快贷”和“买呗”等新兴模 式的出现，非标金融资产证券化迎来新的发展阶段。在互联网的发展下，可将资产证券化(ABS)划分为线上ABS和线下ABS。利用互联网金融平台实现债权资产转让以发行和交易网络化证券 的资产证券化创新模式划分为线上ABS，其模式为：“网贷债权资产+P2P平台交易（线上ABS）”，其中“趣分期”是典型代表。线下ABS划分是因为它更多的是联合线下的券商进行证券化的过程，其模式是“互联网小贷资产+券商等机构（线下ABS）”如京东白条等电商网贷平 台联合券商推出的资产证券化项目； （二）特点

信托参与消费金融的七种模式详解

信托参与消费金融的七种模式详解 中国金融市场中，信托可能是灵活度最高、参与度最广的金融机构。近水楼台先得月，向阳花木易为春。天生具有独特的制度设计和灵活的运作方式，成为信托渗透金融细分市场的修罗之眼。在消费金融狂潮漫卷市场时，吸引来各路金融机构分食盛宴。拥有放贷资质、高效隔离风险、便捷化abs再融资、风险资本零损耗。信托披坚执锐，在狼烟初期时，便义无反顾杀入消金战场。弹指一挥间，可上九天揽月。过去十年，信托参与消费金融深度迭代，演化出七种业务模式。 信托渗透消费金融市场，始于2007年外贸信托启动的小微业务。截止2018年末，消费金融管理资产超100亿元的信托共有6家，分别是外贸、云信、渤海、中融、中航和中泰。其余12家明确开展消费金融业务的信托资产规模在几亿到几十亿。2020年，存续的68家信托中，已经有半数以上的信托公司直接或间接参与消费金融业务，渗透面之广，或消金、或小贷、或P2P、或流量平台；形式变化之多，或资金、或资产、或通道、或SPV中介。随着行业周期的交替演进，监管政策的引导管理，资产资金方要求的动态变化，信托参与消费金融的内化程度也不停进化，大致总结为三个周期。1.0时代，信托以通道形态为主，重增信保证、轻资产

管理与规划。2.0时代，信托开始泛化to B 客户，重债权、结构化管理，轻客户管理与自身品牌。3.0时代，信托已经有意识全面介入客户管理与品牌创建，重自身风控能力与风险分担设计，逐渐完善消费贷款全生命周期管理，并为后期资产盘活做完整铺垫。由于各家优势不同，偏好迥异，出击消费金融的时机也有先后。互有博弈之间，迭代出目前的业务局面，即多形态共存，正太效应凸显，所谓七剑下天山。 模式一：股权布局 当众人还在摸索合适的参与消费金融业务的模式时，有信托已经成功撬动资本与监管的力量，从牌照端入手。 借助集团股东对金融版图的业务布局，一定程度上实现对持牌消费金融的业务渗透。当然，目前能实现此举的必然不是平庸之辈，唯一案例是中信集团、中信信托发起设立的中信消费金融。与集团内协同战略不同，股权利益的强绑定将更加顺水推舟，促动信托与消费金融公司业务层面的深度合作。叠加同受银保监会非银处管理，业务穿透更加清晰等利好因素，股权布局一定意义上更有先发优势。处于绝对第一梯队，中信信托向来善于业务创新，相信未来能站在高台之上创造出更多新鲜模式。 模式二：消费信托 消费信托模式指在设立集合资金计划基础上，通过设计

2016年资产证券化研究报告

2016年中国资产证券化市场创新产品频出，基础资产范围不断 扩大、交易结构不断完善，证券化产品类型越来越丰富。主要创新亮点包括不良资产证券化的重启、资产支持证券发行中加入信用风险缓释工具（CRM）的尝试、车贷证券化循环购买结构的创新、首单信托 型ABN的成功发行、REITs在交易所市场的推出等等。白皮书以详实的数据和案例为依托，从不同角度对2016年度重磅创新进行了记录 和分析。以下是从中提炼的创新产品简要概览。 一、不良资产证券化重启 在银行也不良持续“双升”，各机构具有寻求创新性不良资产处置渠道与方式的迫切需求的背景下，2016年上半年，人民银行牵头 各部委，出台重要文件，部署不良资产证券化重启工作。与2006-2008年主要以国有资产公司发行不良资产证券化的格局不同，此次确定试点范围仅在大型商业银行中，总额度500亿元。2016年4月，银行 间市场交易商协会发布《不良贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》及其配套的表格体系，为进一步推动不良资产证券化业务的高效、有序发展奠定了基础。 2016年重启不良资产化后，我国信贷ABS市场累计发行14单不良资产支持证券，发行金额156.10亿元，累计处置银行信贷不良资 产510.22亿元；其中，成功发行7单对公类不良资产证券化项目， 发行金额79.82亿元，累计处置银行对公类信贷不良资产301.53亿元；7单个贷类不良资产证券化项目，发行金额76.28亿元，累计处

置银行个贷类信贷不良资产208.69亿元，占总不良资产证券化处置金额的40.90%。 重启初期，不良资产证券化创新不断。自首单信用卡类不良产品和萃2016-1问世以来，小微类、房贷类、个人抵押类不良贷款资产证券化产品相继问世，具体包括：信用卡类不良资产支持证券3单，分别为和萃2016-1、工元2016-2、建鑫2016-3；小微类不良资产支持证券2单，分别为和萃2016-2、和萃2016-4；住房抵押类不良资产支持证券1单，分别为建鑫2016-2；个人抵押类不良资产支持证券1单，工元2016-3。其中，除3单信用卡类不良资产支持证券的入池资产为100%纯信用贷款外，其余4单入池资产均为100%抵押贷款，抵押物类型包括住宅以及商铺两类，部分贷款涉及保证或质押担保。从发行的结果来看，优先档证券发行的利率较低，处于3.00%至4.40%之间，其中，2016和萃-1发行利率最低，票面利率为3.00%；次级档证券溢价发行的现象较为普遍，次级投资人对基础资产回收具有一定的信心，其中溢价率最高的为建鑫2016-2的次级档证券，溢价率为11%。 二、资产支持票据（ABN）创新 1、信托型ABN 交易商协会2016年新修订的《非金融企业资产支持票据指引》中首次明确了以“发行载体”为管道发行ABN的交易结构，特定目的

目前国内资产证券化的主要参与机构

目前国内资产证券化的主要参与机构 资产证券化产品的发行过程中，涉及各种中介服务机构，包括发起人、发行人、托管人、投资人、信用评级机构、信用增进机构、会计师事务所、律师事务所等等，他们通过承担其中的设计、评价、承销、交易等活动赚取服务费收入。市场参与主体的不断增加正在推进资产证券化市场从最初的试点范围向全市场不断扩大，促进产品的不断改进升级。

1、发起人 发起人是资产证券化业务中的资金融入方，也是整个业务的发起者。除了补充资金来源外，金融机构参与信贷资产证券化还有提高资本充足率、化解资本约束、转移风险、增强流动性的考虑；非金融机构参与企业资产证券化则希望同时达到扩展直接渠道、优化财务报表、创新经营方式等目的。 根据《信贷资产证券化试点管理办法》的有关规定，信贷资产证券化发起机构是指通过设立特定目的转让信贷资产的金融机构。目前可以开展信贷资产证券化业务的主要金融机构包括：在中国境内依法设立的商业银行、政策性银行、信托公司、财务公司、城市信用社、农村信用社以及中国银监会依法监督管理的其他金融机构。目前作为发起人参与信贷资产证券化业务的金融机构主要包括：政策性银行、商业银行、汽车金融公司、金融租赁公司等。 根据《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》的有关规定，企业资产证券化的发起人是指按照规定及约定向专项计划转移其合法拥有的基础资产以获得资金的主体。目前可以开展企业资产证券化业务的主要机构包括：小贷公司、融资租赁公司、商业保理公司、城投公司、产业类公司等机构。阿里小贷、(,)、(,)、恒丰银行等机构市场占有排名靠前。 2、受托人或计划管理人

受托人或计划管理人是资产证券化项目的主要中介，负责托管基础资产及与之相关的各类权益，对资产实施监督、管理，并作为SPV的代表连接发起人与投资者。 根据《信贷资产证券化试点管理办法》的有关规定，信贷资产证券化中特定目的信托受托机构是因承诺信托而负责管理特定目的信托财产并发行资产支持证券的机构，受托机构由依法设立的信托投资公司或中国银监会批准的其他机构担任。目前市场占有率超过5%的机构包括中、金谷信托、、、华润信托、中粮信托和中海信托。 根据《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》的有关规定，管理人是指为资产支持证券持有人之利益，对专项计划进行管理及履行其他法定约定职责的证券公司和基金管理公司子公司。目前市场占有率排名前5的计划管理人分别是、中信证券、广发资管、招商资管和华泰资管， 3、主承销商/推广机构： 作为计划管理人在整个产品设立、发行、管理过程中承担了更多的工作，作为产品的整体协调人参与其中，负责沟通律师事务所、会计师事务所、评级机构、托管人等各方中介参与机构，同时为产品提供承销和财务顾问服务。而信托机构的角色则更为单一和被动，仅履行托管人义务，很少参与项目的而设立筹备，也不履行项目整体协调义务，在信贷资产证券化产品发行过程中，往往还需要一家牵头券商作为交易协调中介参与其中，更加体现了券商主动管理能力和专业能力的优势。 目前信贷资产证券化的主要承销商包括，中信证券、、(,)、、中信建设、等。 目前企业资产证券化主要的推广机构包括，中信证券、恒泰证券、(,)、国君资管、招商证券、华泰资管、(,)等。 4、评级机构 信用评级是资产证券化过程中的重要环节，专业的评级机构通过收集资料、尽职调查、信用分析、信息披露及后续跟踪，对原始权益人基础资产的信用质量、产品的交易结构、现金流分析与压力测试进行把关，从而为投资者提供重要的参考依据，保护投资者权益，起到信用揭示功能。 目前市场中主要的评级机构包括，中诚信国际、联合资信、大公国际、(,)资信、东方金城、联合信用等。 5、律师事务所 律师事务所作为资产证券化发行过程中的重要中介，对发起人及基础资产的状况进行评估和调查，对其他项目参与者的权利义务进行明确，拟定交易过程中的相关协议和法律文件，并提示法律风险，提供法律相关建议。是资产证券化过程中的法律护航人，确保项目的合法合规。 目前在信贷ABS律师事务市场中占主要地位的是中伦，其他还有金社、大成、浩天信和、君合。目前在企业ABS律师事务市场中占主要地位的有中伦、奋迅、大成、金社、锦天城等。 6、会计事务所 会计处理工作是资产证券化过程中的重要环节，会计师需要对基础资产财务状况进行尽职调查和现金流分析，提供会计和咨询，为特殊目的机构提供审计服务。在产品发行阶段，会计师需要确保入池资产的现金流完整性和信息的准确定，并对现金流模型进行严格的验证，确保产品得以按照设计方案顺利偿付。 会计师事务所的选择和产品发起人的关系较大，一般企业开展资产证券化会选择有合作的会计师事务所，更偏向于本土服务商，如中兴财光华、立信、天健、普华永道中天、瑞华，银行则主要选择四大进行服务。

互联网金融面试

竭诚为您提供优质文档/双击可除 互联网金融面试 篇一：互联网金融题目答案 第一题：请推荐并介绍一个互联网金融案例，要求：1、目前真实发生，2、同类模式尚未大发展，3、你认为该模式代表了未来的方向 【“阿里小贷”的资产证券化模式】 “如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”美国华尔街的这句名言，非常清晰地表明了资产证券化在金融中的地位。所以，笔者认为，随着国内互联网金融行业的日渐深化，所有在互联网金融行业沉淀的资金均将进行各种各样的金融资产转变，这种转变必将使资产证券化成为中国互联网金融发展过程中的一座金矿。 背景情况：阿里小贷现名为“蚂蚁小贷”，是属于阿里巴巴筹建的蚂蚁金融服务集团旗下的重要业务之一。其主要利用自身阿里巴巴、淘宝、天猫平台内积累的海量交易数据为依据放贷，为小微企业和网商个人创业者提供互联网化、批量化和数据化的小额贷款服务。截至20xx年3月底，蚂蚁小贷已经累计为超过70万家小微企业解决融资需求，累

计投放贷款超过1900亿元。然而，由于小贷公司不得吸收 公众存款，且融资的杠杆率也受到不得超过50%的要求，阿 里能够获得的直接贷款融资非常少，为了支撑百亿元的贷款余额，突破贷款资金不足对于阿里小贷的制约，其开始尝试资产证券化道路。 模式架构：阿里小贷通过东方资产管理有限公司作为计划管理人设立专项计划发行资产支持证券，根据不同的风险、收益特征，专项计划分为优先级（75%）、次优先级 (15%)、次级（10%）资产支持证券。其中优先级与次优先级资产支持证券向境内合格机构投资者发行，次级资产支持证券向阿里小贷定向发行，同时担保公司为优先级和次优先级资产支持证券的本金及收益提供担保和补充支付。（具 体结构见下图） （图片来源：海通证券研究所） 优势与风险：笔者认为，依托于阿里巴巴整个电商环境的阿里小贷有着得天独厚的发展优势：首先，阿里小贷的基础资产是面向阿里巴巴、淘宝商城、天猫商城平台上小微企业和个体工商户发放贷款形成的债权。小额信贷资产规模大，高度分散、每笔金额小、期限短、不良贷款率低，整体质量好，风险分散。其次，由于阿里小贷掌握着借款人在支付宝系统下的全部财务数据以及在电商环境中的交易、物流、库存以及信用数据等，通过对于大数据下具体信息的挖掘和分

2016年不良资产证券化研究报告

2016年不良资产证券化研究报告 2016年8月

目录 一、不良资产证券化或成我国资产证券化的突破口 (4) 1、不良资产处置需求旺盛，监管部门支持力度加大 (4) （1）银行不良资产快速增加，不良资产处置需求旺盛，而不良资产证券化是不良资产处置的重要手段之一 (5) （2）监管部门支持力度较强，试点范围扩大在即 (6) 2、海外实务中，资产证券化为处置不良资产的重要手段 (6) （1）美国：组建清算信托公司（RTC）处置不良资产，资产证券化手 (7) （2）韩国：不良资产证券化处置不良资产初始收购规模的8% (8) （3）意大利：不良资产证券化五年发行近百亿欧元 (10) 二、银行与AMC合作开展不良资产证券化可能采用两种模式 (11) 1、银行作为不良ABS发起人需考虑资本占用问题 (11) 2、以贷款服务商身份参与不良资产转让后的处置工作对银行有吸引力 (13) 3、不良资产证券化：银行与AMC存在两种主要合作模式 (15) 三、不良ABS试点期与扩大期市场空间测算 (20) 1、试点期：500亿不良ABS额度可支持2000亿不良贷款处置 (20) 2、扩大期：不良ABS每年发行规模有望达700亿 (24) 3、不良资产证券化对参与各方增量收入贡献测算 (25) 四、主要风险 (27) 1、存在次级投资者数量不足的风险 (27) 2、配套制度跟进缓慢 (28)

不良资产证券化或成我国资产证券化初始阶段的突破口。（1）我国银行业不良资产正在快速增加中，给银行业的不良处置带来较大压力，而不良资产证券化是不良资产处置的重要手段之一，且在监管部门支持下，不良资产证券化试点范围扩大在即。不良资产证券化在短期内有望成我国资产证券化发展的突破口。（2）美国、韩国和意大利在发生银行业危机后均采取了对不良资产的集中处置。在不良资产处置过程中，均大量使用了资产证券化手段。 银行与AMC合作开展不良资产证券化可能采用两种模式：（1）银行同时担任发起人和贷款服务商将成主流模式；（2）AMC担任发起人、银行担任贷款服务商则是资本略显紧张的银行进行不良资产证券化的首选。由于目前银行资本较为充足，后一种模式的总体空间相对前一种模式要小。 我们测算目前监管层给定的500亿不良ABS额度能够处置约2000亿不良贷款；若试点范围扩大至整个银行业，预期后续每年证券化处置的不良贷款规模达到2800亿，不良ABS每年的发行规模有望达到700亿。我们认为在不良资产证券化中，银行可以通过贷款服务商超额收益分成的方式保留部分资产升值收益，因此资产证券化比单纯转让更有吸引力，目前给定的500亿元的额度大概率被用足。 通过对试点扩大期各方收入的测算，我们假设每年不良ABS 发行规模为700亿，可用于处置2800亿不良贷款，实现回收金额950亿元，预期各方每年实现收入约35亿元。 不良资产证券化的直接受益者为券商和信托公司，其次为AMC，

美国资产证券化研究

攀轰 ZI- 夸斑 霎令， 苍琴 ﹃乌义﹃、 攀 井 gszsucp au n-2-VzzsF 2scnc!frsgtrov 等国}v毕?l染抓班 翱孽劲补甲母拜任任ys};}}a}}}o t}}s}票终用组9 旦蜒幸甲去涎牢即任4i亩体扣小丫‘栩土借醉幸摇萃w手 半谣幸摇万作早即宋里堪拓为悴择d}}141n倍昙幸摇万取 I 摘要 美国资产证券化研究 随着金融技术的迅猛发展和全球经济一体化的到来，世界经济的白热化竞 争和对金融创新的强烈需求，使得世界各国政府面临着前所未有的巨大压力， 而同时也带来了空前的发展机遇和巨大挑战。其中，作为金融创新领域的重要 手段之一的资产证券化，受到世界各国的普遍关注，并成为当代国际金融、资 本市场领域研究的重要问题。资产证券化(Asset Securitization)是指针对流动性较差的资产，通过一定的结构设计、信用增级、信用评级等手段转换为可以自由 买卖的证券的过程，使之具有流动性。资产证券化作为近年来出现的金融创新 思想和方法，为各国有效管理经济和金融风险，发挥金融市场投融资功能并促 进经济稳定发展提供了新的思路。资产证券化产品是成熟资本市场的重要品种， 无论是从政府的管理视角和金融创新规律来看，还是从银行、企业和广大社会 投资者的不断变化和增加的需求来看，资产证券化理论研究及其创新应用的构 筑等都是十分必要的，同时也是金融管理现代化的必然选择。II 资产证券化起源于美国，美国拥有世界上规模最大的资产证券化市场，因 此，美国在金融工具的创新与应用方面的经验均受到各国的关注，美国是助推 世界经济发展的核心力量之一。尽管在2007 年爆发了以资产证券化为罪魁祸首 的美国次贷危机，但是美国资产证券化市场却未因此而消失，而是通过迅速的 政策调整使得资产证券化向着更良性化的方向发展。根据美国证券业和金融市 场协会统计，2011 年美国资产证券化产品的发行规模为1.79 万亿美元，2012 年全美发行2.26 万亿美元资产证券化产品，仅次于美国国债的2.31 万亿美元的发行量。相比之下，我国资产证券化的实践应用正处于起步发展阶段，自2005 年 起试点运行到2008 年，由于受金融危机的影响而停滞不前，此间共发行了约为667.85 亿元人民币的资产证券化产品。之后，逐渐摆脱金融危机影响，又开始 加大对资产证券化的关注与实践，2012 年9 月7 日，国开行发行了101.66 亿元的资产证券化产品，央行、银监会等也宣布要进一步扩大资产证券化试点，我 国资产证券化的进程在重启后开始出现继续加速前行的可喜局面。 那么，为什么美国资产证券化市场规模会快速增长并最终高居美国债市榜

资产证券化的研究——一个文献综述

河北经贸大学 硕士课程论文 资产证券化的研究：一个文献综述 姓名：杨鹏展 学院及专业：财税学院财政学 课程名称：货币金融理论专题 学号：201401370006 指导老师：李文哲 二〇一五年六月二十四日

摘要:随着金融技术的迅猛发展和全球经济一体化的到来，世界经济的白热化竞争和对金融创新的强烈需求，使得世界各国政府面临着前所未有的巨大压力，而同时也带来了空前的发展机遇和巨大挑战。其中，作为金融创新领域的重要手段之一的资产证券化，受到世界各国的普遍关注，并成为当代国际金融、资本市场领域研究的重要问题。资产证券化(Asset Securitization)是指针对流动性较差的资产，通过一定的结构设计、信用增级、信用评级等手段转换为可以自由买卖的证券的过程，使之具有流动性。资产证券化作为近年来出现的金融创新思想和方法，为各国有效管理经济和金融风险，发挥金融市场投融资功能并促进经济稳定发展提供了新的思路。资产证券化产品是成熟资本市场的重要品种，无论是从政府的管理视角和金融创新规律来看，还是从银行、企业和广大社会投资者的不断变化和增加的需求来看，资产证券化理论研究及其创新应用的构筑等都是十分必要的，同时也是金融管理现代化的必然选择。 关键词：资产证券化;次贷危机；资本市场；信用评级 一、国外相关研究文献综述 首先，美国对资产证券化的研究最早也最为全面，而且大量的研究依据实践经验的基础上而得以相互支持。在2008年的次货危机以后，大量的研究更多的开始涌现。 其次，Theodor Baums, E. Wymeersch（1996）对欧洲各主要国家如奥地利、比利时、丹麦、芬兰、英法德、西班牙等国的资产支持证券化进行了深度的研究与论述，介绍了资产证券化的起源与发展、产品与市场等，认为资产证券化在欧盟各国起到了重要的作用，作者较全面的，并着重探讨了在资产证券化相关的法律和监管框架以及税务等方面的问题，指出立法在资产证券化中扮演了重要的角色。 除美欧以外，其他一些国家也对资产证券化进行了广泛的关注与研究。例如

资产证券化介绍及案例分析

资产证券化资料汇总 一、资产证券化简介 资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。 在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品。 资产证券化(asset-backed securitization)是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。 （一）资产证券化的概括 1、广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类： 1 ）资产证券化实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。 2 ）信贷资产证券化：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。 3 ）证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。 4 ）现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。 2、狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。按照被证券化资产种类的不同，信贷资产证券化可分为住房抵押贷款支持的证券化（Mortgage-Backed Securitization,MBS ）和资产支持的证券化（Asset-Backed Securitization, ABS ）。 概括地讲，一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle, SPV) ，或者由SPV 主动购买可证券化的资产，然后SPV 将这些资产汇集成资产池（Assets Pool ），再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。 （二）资产证券化通俗解释： A:资产证券化在未来能够产生现金流的资产 B:上述资产的原始所有者；信用等级太低，没有更好的融资途径 C:枢纽（受托机构）SPV D:投资者 资产证券化——B把A转移给C，C以证券的方式销售给D。 B低成本地（不用付息）拿到了现金；D在购买以后可能会获得投资回报；C获得了能产生可见现金流的优质资产。 投资者D之所以可能获得收益，是因为A不是垃圾，而是被认定为在将来的日子里能够稳妥地变成钱的好东西。 SPV是个中枢，主要是负责持有A并实现A与破产等麻烦隔离开来，并为投资者的利益说话做事。 SPV进行资产组合，不同的A在信用评级或增级的基础上进行改良、组合、调整。

互联网消费金融模式

互联网消费金融的由来： 从阿里推出支付宝解决了网购消费的信用问题开始，互联网消费开始对传统实体消费领域持续渗透。2014年，互联网电商悄然进入消费金融领域，京东率先推出了“京东白条”，阿里推出了“天猫分期”、“蚂蚁花呗”，从而开启了互联网消费金融时代。 互联网消费金融的发展现状： 互联网消费金融的发展前景： 消费金融的提供主体日益多元化，消费服务方式趋于多样化，特别是互联网与金融的融合有效释放了我国潜在的消费意愿呈现出“风起云涌”的发展态势。

互联网消费金融的主要特点： 一是以供应链为依托，互联网突破地域限制的特征，基于线上化的消费生态体系创造了需求。 二是以风控为核心，应用新一代信息技术识别风险，提供小额、便捷的消费金融服务。，实现了小额授信即时秒批，还可进行流程前期、中期实时欺诈风险识别，并即时中断授信。 三是以竞合为导向，存在政策监管风险和融资局限，但广泛地与银、证、保、商户紧密合作，促进消费者、商户、金融机构、互联网企业多方共赢。 互联网消费金融存在的主要问题： 一是消费占GDP比重逐年上升，我国的消费信贷规模也不断上升，增速较快，但占我国整体信贷余额比重较低、消费信贷产品结构发展不均衡。

二是源于政策支持，消费金融市场竞争趋于激烈：1.消费信贷参与主体多元化2.产品类型多样化 三是法律制度不完备：在互联网消费金融的交易过程中易出现交易主体间权利义务模糊等问题，不利于整个消费金融行业的稳定发展。 四是未能得到有效管控：不对等监管使得消费金融公司存在监管套利的可能，或限制了其从事金融业务的权力，同时各类信息未能得到有效的管理和保护，加剧消费金融行业的不公平竞争，提高了传统消费金融机构创新的成本，也限制了互联网消费金融的健康发展。 五是融资渠道有限，流动性支持较弱：资产证券化项目的发行额有限，占其消费金融交易额比例较小。例如，京东白条年交易量达到200亿元，其应收账款资产证券化项目金额仅为15亿元。 六是互联网金融信息尚未纳入央行征信系统，风控体系难以完全对冲信用风险 我国互联网消费金融的发展建议： 一是完善消费金融行业法律制度建设，加强对互联网消费金融有效管控 二是加强流动性支持，拓展投融资渠道

资产证券化风险研究

资产证券化风险研究 中国资产证券化发展正处于“雷声大、雨点少”的两难境地,导致这种情况的根本原因在于资产证券化风险控制问题没有得到圆满解决。由于资产证券化在中国的发展是一种必然,因此资产证券化风险研究有很强的理论和现实意义,值 得我们认真思考。本文在前人研究成果的基础上,尝试性的把资产证券化风险研究分为传统和现代两种模式。传统资产证券化风险研究模式基于古典经济学理性经济人假设之上,以微观化、个体化研究为主,具有假定条件多样化和分析工具数理化的特点。 随着金融创新的发展,传统资产证券化风险研究暴露出许多不足,美国次贷 危机的爆发和恶化就是佐证。本文提出的现代资产证券化风险研究模式正是对传统研究的一种补充,它的研究内容主要包括评级风险、监管风险和道德风险,同时借鉴了制度经济学、行为经济学和金融生态学等学科的研究方法,把风险研究从纯技术层面提升到了制度层面,并融入了更多的中国元素,力图搭建适应中国未 来经济发展的风险控制框架。本文的研究遵循了最简单的逻辑过程,即提出问题、分析问题、解决问题,然后运用多种方法进行阐述。首先,文章对资产证券化风险理论研究进行回顾,归纳出两种风险的研究模式及其表现形式,指出本文的研究 侧重点是现代资产证券化风险(主要包括评级风险、监管风险和道德风险)。 其次,结合中国情况,提炼出本文的研究重点,即中国资产证券化的评级风险、监管风险和道德风险,并论述了这三种风险在国内外的相似和不同之处。第三, 从历史演进、经典金融风险理论、美国次贷危机演化等多角度详细剖析了中国资产证券化风险产生的原因和形成机制,认为在目前全球金融危机的背景下,中国 现代资产证券化风险研究应该主要集中在评级制度建设、监管体制完善和道德风险控制等方面。第四,运用制度经济学的影响分析、变迁分析,行为经济学的心理分析等多种方法,对中国现代资产证券化风险(评级风险、监管风险、道德风险)进行多学科分析,并运用博弈模型解释了我国资产证券化风险政府监管的范围和强度,得出了两个重要结论:一是政府监管部门有效监管及其力度的临界点,是监管处罚等于资产证券化发行方不规范行为的收益所得。二是我国资产证券化风险监管制度变迁,是强制性变迁和诱致性变迁的对立统一,两种制度变迁方式在一 定条件下可以相互转化,制度变迁的具体路径选择主要依赖于政府的干预强度。

建行资产证券化_案例分析

摘要： 资产证券化是20世纪最重要的金融创新工具之一，它的诞生对商业银行完善自身资本充足率、改善资产质量、增强流动性有着重大的意义，同时也为商业银行提供了一种新的融资方式。 21世纪初，我国金融领域展开了全面的金融体制改革，这也是一次我国商业银行走向市场化、企业化经营的真正意义上的改革。新巴塞尔资本协议为商业银行的资本充足率提出了更加严格的要求，而且我国商业银行长期以来一直面临着大量流动性差的信贷资产问题。因此，各商业银行纷纷寻找更加有效的金融工具来完善自身的经营能力、改善资本质量。于是，资产证券化作为一种创新型的金融工具在九十年代被引入我国，并逐渐在国内一些领域得到应用。 2005年，随着国家对信贷资产证券化相关法规的颁布，这种金融工具纷纷被各家商业银行青睐，并进行尝试。2005年12月15日，中国建设银行和国家开发银行同时推出了信贷资产支持证券，这是我国首批政策法规下的资产支持证券。作为2005年最重要的金融创新之一，这两只资产证券化产品的启动，标志着我国资产证券化已经进入了实施阶段。 关键词：资产证券化商业银行信贷资产 一．背景及研究的意义 资产证券化是1970年以来全球金融领域最重要的创新之一，由于其具有破产隔离、信用提升以及设计灵活等优点，因此相关产品得到了快速发展，目前已经成为发达国家商业银行解决长期贷款风险高、流动性差等问题的主要手段。 从上个世纪60年代末开始，以利率自由化程度扩张、布雷顿森林体系下的固定汇率制度宣告结束、两次石油危机导致的石油价格飞涨、《巴赛尔资本协议》的实施等为代表的新金融秩序的浪潮给银行业带来了巨大的冲击，为了控制利率、汇率导致的价格风险以及信贷自身流动性风险、保持商业银行稳健经营，银行不得不开始寻求更为有效的金融工具。于是，新的风险管理工具在金融业务自由化和金融管制放松的环境下开始萌生。1968年美国国民抵押协会为了摆脱储蓄存款大量提取所造成的流动性困境，将经过联邦住房管理局保险的面向中低收入居民的贷款作为基础资产首次公开发行“过手债券”，这种“过手债券”成为了资产证券化产品的雏形，它的推出改变了银行传统的“资金出借者”的角色，使银行同时具有了“资产出售者”的职能。在80年代，资产证券化的产品、内涵和方式发生了巨大的变化，最初的“过手证券”演变成为当今的“住房抵押贷款支持证券”，美国每年住房抵押贷款的60%以上靠发行MBS来提供。目前，用于证券化的资产覆盖租金、版权专利费、汽车贷款应收款、信用卡贷款应收款、消费分期付款等多种领域，其规模已经成为仅次于联邦债券市场的第二大市场。世界各国也纷纷效仿美国，渐进推行各种适合本土环境的资产证券化产品，当前已经成为国际资本市场最具潮流性的金融创新产品。 我国的资产证券化进程相对于发达国家起步较晚，于上个世纪90年代初开始初步探索。从80年代末到90年代初，随着国家信贷计划体系的建立、金融体制改革的开展，我国各家国有银行正式从由过去的专业银行模式向从事提供信贷服务的商业银行模式进行转变。出于自身经营和配合国家信贷政策的需要，商业银行产生了大量的长期贷款，严重牵制了商业银行的经营发展。国家经济环境的转变滋养了资产证券化产品的萌芽。然而，我国的资产证券化产品并没有在银行贷款中孵化，而是脱壳于同样有着长期、巨额融资需求的房地产企业和基础设施建设企业。1992年的海南三亚首先尝试房地产证券化运作，1996年的广深珠高速公路等基础设施进行资产证券化试验，1997年的中国远洋运输公司（COSCO）北美航运应收款支撑票据证券推出，2000年的中国国际海运集装箱集团8000万美元应收账款证券化发行成为了我国资产证券化领域的先导者。 本世纪初，我国的资本市场建设己经基本完善，我国商业银行的资本构成也由过去单一国家财政出资的方式向股份制模式进行了转变，商业银行本身经营模式也由政策性经营转变为企业化经营，公司治理结构逐渐形成，大量

互联网金融题目答案

第一题：请推荐并介绍一个互联网金融案例，要求：1、目前真实发生，2、同类模式尚未大发展，3、你认为该模式代表了未来的方向 【“阿里小贷”的资产证券化模式】 “如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”美国华尔街的这句名言，非常清晰地表明了资产证券化在金融中的地位。所以，笔者认为，随着国内互联网金融行业的日渐深化，所有在互联网金融行业沉淀的资金均将进行各种各样的金融资产转变，这种转变必将使资产证券化成为中国互联网金融发展过程中的一座金矿。 背景情况：阿里小贷现名为“蚂蚁小贷”，是属于阿里巴巴筹建的蚂蚁金融服务集团旗下的重要业务之一。其主要利用自身阿里巴巴、淘宝、天猫平台内积累的海量交易数据为依据放贷，为小微企业和网商个人创业者提供互联网化、批量化和数据化的小额贷款服务。截至2014年3月底，蚂蚁小贷已经累计为超过70万家小微企业解决融资需求，累计投放贷款超过1900亿元。然而，由于小贷公司不得吸收公众存款，且融资的杠杆率也受到不得超过50%的要求，阿里能够获得的直接贷款融资非常少，为了支撑百亿元的贷款余额，突破贷款资金不足对于阿里小贷的制约，其开始尝试资产证券化道路。 模式架构：阿里小贷通过东方资产管理有限公司作为计划管理人设立专项计划发行资产支持证券，根据不同的风险、收益特征，专项计划分为优先级（75%）、次优先级(15%)、次级（10%）资产支持证券。其中优先级与次优先级资产支持证券向境内合格机构投资者发行，次级资产支持证券向阿里小贷定向发行，同时担保公司为优先级和次优先级资产支持证券的本金及收益提供担保和补充支付。（具体结构见下图） （图片来源：海通证券研究所）

优势与风险：笔者认为，依托于阿里巴巴整个电商环境的阿里小贷有着得天独厚的发展优势：首先，阿里小贷的基础资产是面向阿里巴巴、淘宝商城、天猫商城平台上小微企业和个体工商户发放贷款形成的债权。小额信贷资产规模大，高度分散、每笔金额小、期限短、不良贷款率低，整体质量好，风险分散。其次，由于阿里小贷掌握着借款人在支付宝系统下的全部财务数据以及在电商环境中的交易、物流、库存以及信用数据等，通过对于大数据下具体信息的挖掘和分析，阿里小贷有条件从多方面对于借款人的信用状况进行分级，进一步便于将打包的基础资产进行信用分级。不过，量化的小额信贷也受到大环境的系统风险和道德风险的影响，而且在缺乏专业的数据分析之前，贷款标准的设定也需要经过实践的检验。 未来方向：虽然阿里小贷资产证券化模式一定程度上代表或者说引领了未来互联网金融的发展方向，但是依托阿里巴巴强大背景的阿里小贷却非普通小贷公司的可复制之路。在笔者看来，未来的金融互联网领域的资产证券化可能是通过P2P网络融资平台进行“类资产证券化”的模式进行债权的信贷化流转。现已经有联金所，PPmoney等多家P2P平台涉足信贷资产证券化业务（主要结构模式如下图），2015年随着业务的成熟会有更多家平台分食这一业务。 （图片来源：笔者自制） 但是，网贷平台进行类资产证券化业务现阶段还存在几个方面的风险：第一，我国我国目前的信贷资产证券化的相关法规中，所承认的信贷资产支持证券的发起机构与受托机构，皆不包括小贷公司、P2P以及其他借贷机构。虽然深圳前海开始试水小额贷款资产证券化创新业务，但是大范围的推广还需假以时日，政策性风险有之；第二，传统银行资产证券化业务通过信托实施风险隔离，而P2P平台直接将投资者列为债权受让人增加了直接风险；第三，相较于银行和阿里小贷的信贷资产证券化模式，P2P平台由于缺乏对于财务、经营状况等指标的数据掌握，难以对风险进行等级划分，笼统的定价模式增大了风险；最后，截止到2015年1月全国共有网贷平台1627家，累计问题平台已达436家，网贷平台的风控体系有待提高，其筛选合格信贷资产的能力有限，无疑也是导致风险的隐患。 综上，从目前P2P不断出现的创新形式和发展趋势方向上看，基本都是在朝着资产证券化的道路上运行，也许会有曲折但是在修正和防范中应该能够走向更远。 第二题：请尽量用图示介绍一种你能想象的3年以后的互联网金融业务模式

保障房资产证券化研究报告

保障房资产证券化研究报告 2017年10月

目录 一、保障房定义及相关政策 (3) （一）保障房的意义 (3) （二）保障房的定义 (3) 1、一般性定义 (3) 2、《城镇住房保障条例（征求意见稿）》定义 (3) （三）政策梳理 (3) 二、保障房ABS发行概况 (7) （一）审批制下发行情况 (7) （二）备案制下发行情况 (7) 三、保障房ABS操作要点 (9) （一）保障房ABS介绍 (9) （二）保障房ABS项目的选取标准 (9) （三）保障房ABS的重要参与方 (10) （四）保障房ABS的交易结构 (11) （五）保障房ABS的现金流归集 (12) （六）保障房ABS的增信措施 (12) 四、保障房ABS案例分析 (13) （一）扬州保障房项目 (13) 1、交易结构 (13) 2、基础资产 (14) 3、产品结构 (16) 4、现金流归集与分配 (16) 5、增信措施 (17) 6、相关方简介 (17) （二）天津房信限价房项目 (18) 1、交易结构 (18) 2、基础资产 (18) 3、产品结构 (19) 4、现金流归集与分配 (19) 5、增信措施 (21) 6、相关方简介 (21) 五、保障房ABS发行利率 (23) （一）保障房ABS发行利率概况 (23) 1、AAA级资产支持证券发行利率情况 (23) 2、AA+资产支持证券发行利率情况 (23) 3、AAA级资产支持证券与AA+级资产支持证券比较分析 (23) （二）保障房ABS发行利率与其他固收产品利率比较分析 (24) 1、利率表现情况 (24) 2、AAA级资产支持证券与其它固收品种利差比较分析 (24)

不同资产证券化产品分析报告

不同资产证券化产品对比分析 目前我国资产证券化通常有三种模式，分别是信贷资产证券化（简称信贷ABS）、券商 专项资产证券化和资产支持票据（简称ABN）。其中资产支持票据不必设立特殊目的载体， 不属于真正意义上的资产证券化，更接近于用特定资产受益权增信的中期票据。三种模式在 发起人、基础资产、特殊目的载体（SPV、交易场所等方面都有显著差异，形成一定程度 上的市场隔离。 一、三种资产证券化模式的对比分析 三种模式在基础资产、交易结构、信用增级措施、现金流支付顺序和信息披露措施等方面具有显著差别。 （一）基础资产 目前已发行的信贷资产支持证券的基础资产主要为个人住房抵押贷款、汽车抵押贷款、 个人信用卡贷款、一般企业贷款、中小企业贷款和不良贷款。这些基础资产的现金流差别极大。 不同于信贷类资产证券化，券商专项资产管理计划的基础资产可以分为债权和收益权。 债权如市政工程BT项目政府回购款、设备租赁（金融租赁）款，现金流预测较为容易。

而收益权则完全依赖未来的经营现金流， 现金流的不确定性和可预测性更差。 收益权包括水 电气资产收费、路桥收费和公共基础设施等。 资产支持票据的基础资产和券商专项计划的基础资产差别不大， 只是相对信贷资产，存 续期限明显缩短。 （二）交易结构 资产证券化的核心要素包括真实出售和破产隔离。要实现真实出售，必须在 SPV 法律 地位、基础资产转让、会计处理等方面有切实有效的措施来保证， 否则便无法实现破产隔离。 对比以上国内三种资产证券化模式的交易结构： （1 ）信贷资产证券化以特殊目的信托发行资产支持证券，实现了真实出售和破产隔 离。 （2 ）券商专项资产证券化以专项资产管理计划为 SPV 由于专项计划无信托法律地 位，实际上无法实现破产隔离。 一旦原始权益人出现破产风险， 专项资产有可能无法对抗善 意第三方。一般情况下，专项计划都有商业银行或者关联企业担保。 （3 ）资产支持票据并未要求设立 SPV 仅通过资金监管账户实现现金流的隔离，因 此不能实现真实出售和风险隔离。 表3资产证券化的核心要素比较 发起人 出售收入 资产出售 服务人 本息转移 投资人 信用增级机构 ABS 模式 交易 结构 真实出售 风险隔离 原始债务人 息支付 图1资产证券化交易结构图 SPV 信用评级机构