2018年K12教育系列专题分析报告

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目录

1. 好未来公司概况 ............................................................................................

1.1 公司简介：K12 课外培训龙头迈入千亿市值俱乐部 (5)

1.2 业务简介：具备综合竞争实力，教育航母起航 (6)

1.2.1 小学奥数起家的K12 课外辅导机构，上市后快速成长 (6)

1.2.2 好未来主营业务：K12 教育培训业务剖析 (8)

1.3 财务简析：营收增速惊人，规模增长与精细运营带动净利增长 (9)

2．高筑墙：学而思数学声名鹊起，高质量教学奠定市场地位.........................................................

2.1 以北京奥数市场为突破口，星星之火可以燎原 (12)

2.2 全方位塑造品牌口碑，提升客户粘性 (14)

2.3 后端教研塑造标准化课程与地域扩张能力 (17)

2.4 竞争壁垒初显，教研开发能力塑造核心竞争力 (18)

3．缓称王：线下稳健全国性扩张，线上积极拥抱互联网.............................................................

3.1 线下稳健全国性扩张，深耕一二线城市挖掘三线城市 (18)

3.1.1 登录资本市场助推全国布局，由一线城市向二三线城市渗透 (18)

3.1.2 低价策略助推一线城市深耕，借品牌优势抢占二三线城市 (21)

3.2“学而思网校+双师课堂”，线上线下加速融合剑指全国市场 (23)

3.2.1 学而思网校：率先布局在线教育，历经多年尝试效果显著 (24)

3.2.2 双师课堂：互联网技术变革线下教育，试水双师模式突破线下瓶颈 (26)

4. 深挖渠：多赛道外延布局完善产业链，全方面构筑教育生态圈 .....................................................

5.财务剖析：成长性显著、财务风险低、现金流状况好 ..............................................................

5.1 利润表分析：营收增长强劲，费用端稳定 (29)

5.2 资产负债表分析：资金利用率有所提高，负债健康 (31)

5.3 杜邦分析：基于充足现金流与强盈利能力，利用财务杠杆撬动ROE (32)

5.4 现金流分析：经营性现金流充足 (33)

5.5 好未来成长性分析：成长性显著 (33)

6.以史为鉴：解码好未来千亿市值登顶之路 ........................................................................

6.1 好风凭借力：选对了K12 教培这一条千亿级规模赛道 (34)

6.2 十年磨一剑：构建核心竞争力，抬高行业竞争壁垒 (34)

6.3 敢为天下先：敢于尝试，善于调整 (35)

图表目录

图表1 好未来业务体系 (5)

图表2 好未来与新东方K12 营收对比 (5)

图表3 好未来与新东方K12 营收增速对比 (5)

图表4 好未来发展沿革 (6)

图表5 好未来教学服务中心数量 (7)

图表6 好未来招生规模 (7)

图表7 好未来投资并购业务版图 (7)

图表8 好未来的小班教室扩张步伐 (8)

图表9 线下课程营收情况 (9)

图表10 线上课程营收情况 (9)

图表11 好未来主营业务收入 (9)

图表12 好未来净利润 (9)

图表13 好未来教学中心年增长 (10)

图表14 好未来注册学生数量及年增长率 (10)

图表15 好未来毛利率与净利率 (10)

图表16 好未来销售费用 (11)

图表17 好未来管理费用 (11)

图表18 好未来历史收盘价与历史PE（TTM） (11)

图表19 二十世纪末重大教育政策汇总 (12)

图表20 2015 年北京重点高中数量及比例 (13)

图表21 北京市高中分类标准 (13)

图表22 我国初等教育毛入学率变化 (14)

图表23 2016 年K12 教育培训机构续班率 (15)

图表24 新东方与好未来人均招生成本对比 (15)

图表25 好未来线上教育平台 (16)

图表26 好未来全职教师与签约教师比例 (17)

图表27 好未来教师薪酬费用/主营业务收入 (17)

图表28 好未来“大后台，小前台”示意图 (17)

图表29 主要一二线城市所在CR10 数量 (19)

图表30 好未来累计进入城市数量 (20)

图表31 好未来教学中心与服务中心年变化 (20)

图表32 好未来上市之后新进入城市一览表 (20)

图表33 好未来部分城市教学中心变化：一线城市重拾升势，二线城市大幅扩张 (20)

图表34 好未来北京教学服务中心数量 (21)

图表35 好未来低价策略执行情况 (22)

图表36 好未来季度招生情况 (23)

图表37 好未来全国扩张之路 (23)

图表38 好未来线上教育营收增长情况 (24)

图表39 好未来线下教育营收增长情况 (24)

图表40 好未来学而思网校发展历程 (25)

图表41 K12 同行双师模式布局情况 (26)

图表42 好未来最新业务体系及旗下品牌 (28)

图表43 好未来2012 年-2017 年主要投资标的分类 (29)

图表44 好未来主要利润指标分析（单位：百万美元） (30)

图表45 好未来净利润与归母扣非净利润变化情况 (31)

图表46 好未来资产负债表分析（百万美元） (31)

图表47 好未来递延收入变化情况 (32)

图表48 好未来杜邦分析 (33)

图表49 好未来现金流量分析 (33)

图表50 好未来成长性分析 (34)

图表51 好未来一对一教学中心扩张步伐 (35)

1. 好未来公司概况

1.1 公司简介：K12 课外培训龙头迈入千亿市值俱乐部

好未来是中国K12 课外辅导教育的行业领导者，公司成立于2003 年，并于2010 年在美国纽交所上市。公司以小学奥数辅导起家，凭借良好口碑和品牌效应全面覆盖K12 阶段全学科培训。该公司主要基于B2C 商业模式，以小班教学、一对一个性化教学以及线上网校三种模式为主，至今旗下已有“学而思培优”、“摩比”、“励步英语”、“爱智康”等线下课外辅导培优品牌，也有“学而思网校”线上课外辅导培优品牌。好未来在理科培优已根深蒂固，依托理科培优积累的口碑向其他科目培优延伸，同时从国内升学应试教育培训向国外升学的培训咨询业务、幼儿早教业务延伸，从线下培优至线上培优的延伸，紧跟我国教育政策以及客户需求的步伐，全方位构建核心竞争力。

图表1 好未来业务体系

图表2 好未来与新东方K12 营收对比图表3 好未来与新东方K12 营收增速对比

1200

990

1,043

1000

800

600

400

200

新东方好未来

160%

140%

120%

100%

80% 68.26%

60%

40% 36.63%

20%

0%

好未来K12业务营收增速

新东方K12业务营收增速

注释：营业收入的单位为百万美元

学而思网校

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好未来业务体系

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