新加坡两大主权财富基金的投资策略分析

Times Finance

2014年第2期下旬刊（总第544期）

时代金融

Times Finance

NO.2，2014

（CumulativetyNO.544）

新加坡两大主权财富基金的投资策略分析

高郑莹

（上海交通大学，上海２０００３０）

【摘要】本文以新加坡两大主权财富基金，即淡马锡控股公司、新加坡政府投资公司为研究对象，探究亚洲成熟主权财富基金在投资战

略、资产配置等方面的经验，并与中投公司目前的投资策略进行比较，在战略制定、收益衡量、信息披露等方面，为中国主权财富基金的发展提出建议。

【关键词】淡马锡新加坡政府投资公司中投公司投资策略

一、前言

主权财富基金是指由政府设立或拥有，旨在长期持有外国资产的特殊投资基金（IMF 《国际收支和国际投资头寸手册》）。淡马锡投资控股公司与新加坡政府投资公司，是亚洲较为成熟的主权财富基金，并且同为新加坡主权财富基金，在投资战略、资产配置等方面各有侧重，共同管理着新加坡的主权财富，本文将以这两家公司作为研究对象，探究其投资策略，从而对中国主权财富基金的发展提供借鉴经验。

二、基金简介

（一）淡马锡

淡马锡控股公司（Temasek Holdings (Private)Limited ）成立于1974年，是世界上最早成立的主权财富基金之一，由新加坡财政部独资拥有，实行商业化独立运作。2013财年末投资组合价值为2,150亿新元，2003～2013财年实现10年期股东年化复合回报率达到13%。（淡马锡的财务年度为4月1日至3月31日）

（二）新加坡政府投资公司新加坡政府投资公司（GIC Private Limited ，简称GIC ）成立于1981年，以资产管理公司的身份代表新加坡货币管理局管理外汇储备，主要进行海外投资。2003～2013财年实现10年期年化复合回报率8.8%。（GIC 的财务年度为4月1日至3月31日）

三、淡马锡投资策略分析

（一）投资战略

淡马锡是典型的战略型投资者，以股权投资为主，遵循四大投资主题，即转型中的经济体、增长中的中产阶级、强化的比较优势、新兴的龙头企业，旨在建立一个能够创造长期可持续回报的投资组合。

（二）投资种类

淡马锡大部分投资为股权投资，对于持股率20%以上的上市资产、持股率20%以下的上市资产、非上市资产的投资比例各约三分之一。

（三）投资行业

淡马锡的投资组合主要集中在金融服务业，电信、媒体与科技业，交通与工业领域，2013财年三大领域投资比例达到75%，其余25%资产投资于生命科学、消费与房地产，能源与资源及其他等领域，可以看到投资领域多集中于高成长性、高收益的行业。

表２淡马锡投资组合——

—按行业分（四）投资地域

淡马锡的投资组合以亚洲地区为主，2013财年，在亚洲地区的投资比例达到71%，其中新加坡占30%。战略投资主要从被投资公司的长期成长中获益，亚洲地区的成长潜力与淡马锡的战略股权投资策略得到较好的结合。

表３淡马锡投资组合———按地域分

四、新加坡政府投资公司投资策略分析

（一

）投资战略与淡马锡不同，GIC 目前采取的是较为多元化的投资组合策略，根据预期收益设定资产组合，并且设定基准比较投资表现，2013财年的比较基准为65%的全球股票和35%的全球债券。

（二）投资种类

GIC 的投资品种较为多元化，涵盖股票、债券、另类产品等，以发达市场股票为主，2013财年，投资于公开股票的比例达46%，其中新兴市场占31%、新兴市场占15%，投资于固定收益的比例为21%，剩余33%投资于房地产、私募基金、基础设施、天然资源等另类产品。

表４ＧＩＣ投资组合———按投资品种分

（三）投资地域

新加坡政府投资公司的投资地域主要在美国等发达市场，2013财年投资于美洲、欧洲、亚洲、澳亚的比例分别为44%、25%、28%、3%。

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Times Finance

2014年第2

期下旬刊（总第544期）

Times 往需要经历很长时间，法律的完善也是一个过程。因此，完善立法，

加强执法力度在这一特殊时期显得尤为重要。

（三）政府职能的转变和充分发挥

目前我国的政治体制改革还处在早期阶段，与经济体制改革严重不同步，在某种程度和某些领域，依然主动或者自觉地发挥着计划经济时代政府的功能。在公司治理中往往表现为政府治理，政府

干涉企业微观经济活动。我国政府应转变职能，发挥为市场经济服

务的职能，同时加强对资本市场规则的制定和完善，在加强市场监管与提供市场服务中做好权衡。

作者简介：徐大为（１９８９－），男，汉族，山东济宁人，就读于上海交通大学，研究方向：审计学。

（上接第１２２页

）表５ＧＩＣ投资组合———按投资地域分五、对中国主权财富基金的启示

中国投资公司（简称“中投公司”）是中国第一支主权财富基金，

成立于2007年，由国务院直接管理，目前实现了较为多元化的投资，2012年长期资产投资占32%，公开市场股票占32%，以美国股票为主，固定收益占19%，其余为绝对收益与对冲基金等。

表６２０１２年中投公司投资组合分布

并且根据实际情况调整基准，在2013财年，将60%全球股票：40%全球债券的比例调整为65%全球股票：35%全球债券，来衡量投资期的投资表现，因此建议中投公司制定符合自身的投资比较基准，加强对投资表现的分析。

（三）加强信息披露目前，中投公司每个财年都会披露公司年报，但是在投资理念、投资策略、投资收益衡量标准等方面的披露并没有新加坡两大主权财富基金详细，全面的信息披露能够帮助公众进行监督，因此，建议中投公司加强年报及其他渠道的投资信息披露。

参考资料

［１］淡马锡投资控股公司２０１２年年报．ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｈｉｎａ－ｉｎｖ．ｃｎ，２０１２．

［２］淡马锡投资控股公司２０１３年年报．ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｈｉｎａ－ｉｎｖ．ｃｎ，２０１３．

［３］新加坡政府投资公司２０１３年年报．ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｇｉｃ．ｃｏｍ．ｓｇ，２０１３．［４］新加坡政府投资公司２０１３年年报．ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｇｉｃ．ｃｏｍ．ｓｇ，２０１３．［５］中国投资公司２０１２年年报．ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｈｉｎａ－ｉｎｖ．ｃｎ，２０１３．作者简介：高郑莹（１９８９－），女，汉族，浙江余姚人，毕业于上海交通大学，研究方向：会计学。

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玩转杠杆基金(分级B基金)

玩转杠杆基金（分级B基金）常识 “站在台风口，猪也能飞起来”—小米科技创始人雷军的这句名言，用来描述时下的杠杆基金市场，可谓恰如其分。前几年熊市行情中被边缘化的这类基金，遇上了红红火火的股市，整体表现明显超越市场，成为本轮行情的大赢家。 赚钱效应放大器 所谓杠杆基金，也就是分级基金中的B类份额（又叫进取份额）。具体来说，老百姓熟知的“基金”可以拆分为A类份额和B类份额。其中，A类份额适合个性稳健的投资者，风险较低，具备稳定收益的预期；B类份额适合理财风格较为激进的投资者，具备高风险、高预期收益特征。 相对于老百姓较为熟悉的股票投资而言，杠杆基金往往不受到重视。事实上，在大级别的反弹行情和行业性牛市中，杠杆基金堪称有效的冲锋工具。 鹏华基金量化投资部总经理王咏辉认为，分级基金的收益对个人的择时、对市场敏感度很高，适合于波段操作，收益非常可观，“相比投资分级基金，做个股的投资难度更大，投资个股不仅要对行业进行判断，还要对公司经营层面的风险进行判断，指数分级基金是投资一揽子的股票，如果看准了某个行业的投资机会，投资者可以通过进取份额获取收益机会。使用有杠杆效应的投资工具，可以更好地把握行业投资机会。” 如何玩转杠杆基金,分级B基金,定价与交易方法

从央行宣布降息以来，股市出现了连续放量上行的火爆行情，特别是金融、房地产等大盘蓝筹板块表现更为惊艳。而分级基金通过对母基金收益的再分配，形成两级具有不同特点的子份额，其中激进的子份额是杠杆份额，具有杠杆效应。举个例子，假设杠杆份额的杠杆倍数是2倍，母基金的净值上涨1%，杠杆份额会上涨2%。因此，在近期市场大涨的背景下，在杠杆效应下，分级基金的杠杆份额出现了异常火爆的行情，纷纷出现涨停。那么，问题来了：分级基金究竟是什么？投资者应该如何操作分级基金？ 分级基金的概念与定价 分级基金具有三种份额，分别是母份额、A份额（稳健份额）、B份额（激进份额）。其母基金和传统的基金类似，但分级基金通过对母基金的收益的再分配，形成两级不同风险与收益特征的基金：一个是A类份额，每年获得固定的约定收益，约定收益每天在净值中累计；一个是B类份额，它是在支付A类份额约定收益后，享受剩余收益或承担剩余风险。本质上，B份额是通过向A份额以一定的融资成本融资，实现杠杆投资于标的指数；而A份额获得利息收入。因此，分级基金为三类不同类型的投资者均提供了合适的交易工具，低风险的固定收益投资者可以买入A份额，稳健的权益投资者可以申购母基金，而激进的权益类投资者可以买入B份额。 在了解分级基金的概念之后，我们关心的是收益分配的具体操作是怎么实现的呢？分级基金是通过折算机制来实现收益分配，分级基金的折算有定期折算和不定期折算。 定期折算是在每一个计息周期结束后将A份额的约定收益（即大于1元以上的部分）以母基金的形式兑付给投资者，保证了利息的支付，定期折算就相当于付息。 不定期折算分为向下不定期折算和向上不定期折算。 当B份额净值跌至一定阀值时（一般是0.25元），为了不使B份额净值继续跌到0，进而威胁到A份额的本息安全，此时发生向下不定期折算，返还A份额大部分本金，使A份额不会遭受本息损失。 当母基金净值上涨到一定阀值时（一般为1.5元或2元），为了使B份额兑现收益，将B份额大于1元净值以上的部分以母基金的形式返还投资者实现B份额的收益分配。 从分级基金的概念，我们知道了分级基金的A份额是每年获得固定收益的稳健份额，B 份额是具有杠杆效应的激进份额。A份额的净值是每天累计一点利息，几乎没有波动，而B 份额的净值会有涨有跌，因此B份额的杠杆大小会发生变化，当市场上涨时，B份额的杠杆减小；当市场下跌时，B份额的杠杆提升。举个例子，对于一个A、B份额配比为1:1的分级基金，如果今天A份额和B份额的净值都是1元，今天B的杠杆倍数是2，如果明天母基金上涨了1%，A份额的净值涨至1.0001，B份额的净值涨至1.1999，此时B的杠杆倍数下降到1.83倍。 在了解了分级基金的运作机制和子份额之后，我们应该了解一下配对转换机制。与传统

主权财富基金的税收模式探讨.docx

主权财富基金的税收模式探讨 一、主权财富基金概念及特征 主权财富基金本质上即，国家官方通常表现为政F管理、所有、独立于普通财政预算资金的资产。主权财富基金国际上并没有明确的定义，即使是在国际市场之中活跃的众多投资者之间也往往是众说纷纭。“主权财富基金是主动努力运作经营，源于外汇资金的政F化经营手段。”这属于美国财政部官方定义，他们强调主权财富基金是政F投资，源于外汇资产、区别于官方储备，并通常在运营过程中与前者分别管理。 二、外国投资者投资行为税收处理 东道国本国境内的税收制度一般将来源于境外其他国家的投资者它们来源于本国的收入总结为三种。第一种，如果外国投资者直接在东道国从事商业活动，从商业活动所得的收入额应当是在东道国征税的净收入(即，在收入中扣除所产生的费用)。在这样的环境中，在国际税收的说法，外国投资者被视为在东道国有常设机构并且应当以收入净额征税。制度设立的目的为了明确一种方式，将视同常设机构业务的基金投资活动，与国内相关的企业采用相同的征收策略。第二种，跨境经常性收入，如持有企业股票得到股息分红、购买境内企业的债券或者政F国库券按期获得的利息收入、出租有形动产或者租赁不动产得到的租赁费、通过出让版权、著作权所获得的特许权使用费、通过提供企业特有服务而收取的相关服务费等，都能够享受基于毛利润的预提税。这种税收抵免仅仅适用于外国投资基金在东道国并没有

常设机构或者该笔业务并不能归属于该常设机构的情况。在美国，对于跨境经常性收入的预提税，通常是在毛利润的30%，而在马来西亚，这个比率通常设定在5－27%之间，在澳大利亚，幅度从10－30%，具体来看10%适用于利息、30%适用于特许权使用费和未付税的股息，对于新加坡的抵免税率同样采用的也是浮动税率，对于版权等特许所得采取10%的低税率而对于管理、技术服务费则采用18%相对较高的税率。既不属于永久性机构，也不属于经常性的收入，投资母国在东道国所得的其他收入属于第三类，而能得到东道国所得税免税政策收益的，就是这一类型的收入。其中能获得豁免的最常见的收入类型有:企业正常的商品销售行为，且这种销售行为与常设机构无关;出售股票、债券和其他证券的收益;外国投资者获得的债务和银行存款的利息。总之，被动的外国投资者，不论其为主权财富基金或没有地位，经常享受税收优惠在东道国的重大。无论是股票，债券和其他证券交易的收益，以及他们收到的债务利息，通常都是免税的。在低或无生活税的国家，如新加坡和澳大利亚(在免税股息)，对股息的税收优惠也可以扩展到外国投资者。 三、主权财富基金课税模式 (一)单方面豁免 在第一类政策中，东道国对于主权财富基金提供被动投资收益单方面豁免国家，同时该行为被视为主权豁免原则延伸的必然结果。由于主权有限豁免理论的广泛采用，豁免不再适用于外国政F主权基金的商业活动，一般只适用于被动投资收入，不适用于商业活动的收入，

分级基金产品审核指引(正式稿)

分级基金产品审核指引 为规范分级基金的发展，适当控制分级基金的风险，确保分级基金的平稳运作，特制订本审核指引。 一、分级基金是指通过事先约定基金的风险收益分配，将母基金份额分为预期风险收益不同的子份额，并可将其中部分或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金，其中，分级基金的基础份额称为母基金份额，预期风险、收益较低的子份额称为A类份额，预期风险、收益较高的子份额称为B类份额。 二、分级基金产品设计应遵循以下原则：1、产品结构简单，易于投资者理解；2、风险可控，分级份额的杠杆合理；3、风险和收益相匹配，分级份额的约定收益与风险特征相匹配；4、充分揭示基金各类份额的风险。 三、分级基金的名称中需包含“分级”字样，不得包含“高收益”、“双赢”等有误导性词语。 四、分级基金可以采取以下两种募集方式。1、合并募集并分拆。以母基金代码进行募集，募集完成后，场内份额按比例分拆为两类子份额；2、两类子份额分开募集。分别以两类子代码进行募集，通过比例配售实现两类份额的配比。分开募集的分级基金仅限于债券型分级基金，且此类基金不得设计母基金份额净值低于一定阀值时，两类份额共同下跌的条款。 五、分级基金应当设定单笔认/申购金额的下限，合并募集的分级基金，单笔认/申购金额不得低于五万元，分开募集的分级基金，B 类份额单笔认购金额不得低于五万元。 六、分级基金需限定分级份额的初始杠杆率，债券型分级基金不超过10/3倍，股票型分级基金不超过2倍。其中，初始杠杆率＝（A 类份额配比数＋B类份额配比数）/B类份额配比数。例如，A类份额、

B 类份额的配比比例为7：3，则初始杠杆率为（7+3）/3＝10/3。 七、股票型分级基金和无固定分级运作期限的债券型分级基金需限定分级份额的最高杠杆率。其中，股票型分级基金不超过6倍，无固定分级运作期限的债券型分级基金不超过8倍。若上述分级基金的分级份额的实际杠杆率达到最高杠杆率，则需通过份额折算或其他方式，降低分级份额的实际杠杆率。其中，实际杠杆率是指：B 类份额参考净值变化率的绝对值除以母基金份额净值变化率的绝对值，参考计算公式为： 八、分级基金可以约定份额折算。1、基金份额的定期折算。分级基金若约定份额定期折算，分开募集的分级基金定期折算的间隔时间应在3个月（含）以上；合并募集的分级基金定期折算的间隔时间应在1年（含）以上；2、基金份额的不定期折算。分级基金可以设置上阀值或下阀值折算机制，当B 类份额参考净值或母基金份额净值达到一定阀值时，进行份额折算。 九、分级基金的申购、赎回。分开募集的分级基金，A 类份额打开集中申购、赎回的间隔时间应在3个月（含）以上。 十、分级基金分级运作期到期的处理方式。分级基金分级运作期到期时可以采用下列处理方式，并在基金合同中注明是否召开持有人大会。1、基金终止运作； 2、两类子份额折算为母基金份额并终止上市，母基金开通申购赎回或上市交易，以LOF 形式继续运作；3、转入新的分级运作期。 十一、分级基金的投资策略。1、分级基金的投资策略和投资标的应当与产品特征相匹配；2、债券型分级基金不得直接从二级市场买入股票；3、分级基金若在分级运作期满后转为LOF ，则需在基金合同中明确转LOF 后的投资策略。 十二、基金管理公司需在基金募集申请材料中提交投资者教育初始杠杆率。 参考实际杠杆率类份额母基金类份额?=t B t B NAV NAV t

主权财富基金论文基金投资论文

主权财富基金论文基金投资论文 韩国主权财富基金投资模式研究 摘要：对韩国主权财富基金——韩国投资公司的投资模式做了较全面的概括总结。韩国投资公司虽成立时间不长，但构建了较完善的投资管理组织，有细化的投资政策，明确了全球资产配置的种类和技术处理方法，允许使用外部服务提供者，规范了风险管理原则、程序和报告，提出了绩效评估、监测的原则和方法以及建立健全了相应的法律法规。韩国投资公司的投资模式与经验，值得中国中投公司借鉴。 关键词：韩国投资公司；主权财富基金；投资模式 亚洲金融危机后，韩国意识到外汇储备在应对金融危机中能发挥保险的功能，一改过去偏重“高借贷、低储备”的金融政策，开始注重外汇储备的积累。2000年8月，在全部偿还了国际货币基金组织提供的195亿美元贷款后，外汇储备快速增长。2001年，韩国外汇储备首次突破1 000亿美元，2005年超过了2 000亿美元。2005年7月，韩国决定成立韩国投资公司。其首要任务是通过有效管理国家公共基金，增加主权财富基金的长期购买力；随着委托资产增加，把韩国投资公司发展成为位居韩国之首的全球投资管理公司；促进韩国金融业的发展，使其成为主要金融中心；培养锻炼在国际金融市场运作的专业人才队伍，以加强韩国在国际金融中心中的地位。作为韩国的主权财富基金，韩国投资公司成立时间虽然不长，但其已经发展了一套较完整的投资运作模式。 一、建立了投资管理组织架构

韩国投资公司下设管理委员会、董事会、投资管理部、公司管理部、风险管理部。 管理委员会是韩国投资公司的最高决策机构，负责建立基本管理政策和把握公司发展方向。授权解决以下问题：确定韩国投资公司中长期投资政策；修改金融法，如增减资本；将资产委托给韩国投资公司；决定公司官员的任免；批准韩国投资公司的预算与会计结算；评估公司管理绩效；监督公司业务。 管理委员会成员不超过12人，包括一位主席。目前由9人构成，6位专家中有学术界、法律界、投资运营专家各两人，其他成员为战略与财政部部长、韩国银行行长和韩国投资公司总裁。 管理委员会应解决与投资有关的问题，如制定韩国投资公司中长期投资政策，把资产委托给韩国投资公司，编制公司年度投资计划，确定公司风险管理政策，选择公司外部基金经理等。 管理委员会建立了投资管理委员会分会和风险管理委员会分会，两者职责是对管理委员会委派事项进行审议。投资管理委员会分会负责审议如下事项并将结果报告给管理委员会：如形成并修订投资政策；制定年度投资计划；提交管理委员会审议和解决的其他有关投资事项。风险管理委员会分会负责审议并报告给管理委员会的事项诸如：形成并修订风险管理政策；提交年度投资绩效和风险管理的现状报告；提交管理委员会审议和解决的其他有关风险管理事项。 董事会由总裁及董事组成，主要负责提交到管理委员会审议并决

主权财富基金总体投资趋势

主权财富基金总体投资趋势 摘要：从总体投资趋势看，近年来主权财富基金对外投资呈加速增长态势。其投资领域多元化，但对金融服务业和房地产业尤为重视，投资风格由低调沉稳趋向于风险激进；它们在国内外市场均有投资，但以国外市场为主，其中20XX-20XX#投资主要面向新兴市场，而20XX~20X对则主要面向经济合作与发展组织发达国家，并因此引起西方国家的极大关注和质疑；受全球金融危机影响，主权财富基金一度出现大幅萎缩，部分主权资金退回国内市场，但最新交易表明，主权财富基金已再次开始把目光投向海外寻找战略性投资，以进一步实现其赢利目的。 关键词：主权财富基金；主权资金；投资趋势 主权财富基金投资并不是全球经济的 新现象。最早的主权财富基金出现在20世纪50年代初，许多大的基金如阿布扎比投资管理局、新加坡政府投资公司和淡马锡控股公司

等，已经在全世界积极并成功地进行了几十年的投资，却一直没有引起世人注意。 近年来，主权财富基金逐渐引起媒体、政治家和跨国金融机构的关注，尤其是20XX 年上半年中国投资公司斥资3亿美元购买了美国私募股权基金---------- 黑石集团的股权 后，主权财富基金开始成为热议的话题。而在20XX年上半年金融危机初期，主权财富基金掀起了投资西方银行的浪潮，与此同时，石油国家主权财富基金的来源基础石油价格在20XX年7月升至每桶美元的最高点，使得主权财富基金受到前所未有的关注，并激起一些西方国家的强烈敌对。它们批评主权财富基金尤其是那些总部设在亚洲和波斯湾的主权财富基金追求政治投资目标，并且运作很不透明。 得益于主权财富基金在20XX年下半年和20XX年第一季度的投资行为，西方公众对主权财富基金的敌对态度才有所改变，主权财富基金正从金融危机的巨大投资损失中修复，一些基金忙于挽救本国金融体系，更多的基金则继续在世界各地进行投资。作为主要的国际投资者，主权财富基金已控制了

基金投资分类

随着行业的不断发展壮大，新产品的不断涌现，私募产品的分类也将极为复杂，分类体系也应该随着行业的发展而变化。而且目前行业内对基金分类规则没有统一的标准，而且分类较为凌乱。为此，朝阳永续基于自身强大的私募数据库，以及对私募行业的跟踪研究，对国内私募基金按七种基础口径进行分类，几乎能覆盖市场所有产品，能满足大部分投资者需求。尤其对投资策略、投资标的等针对市场的应用型分类进行细化，以方便各维度的产品分类处理和统计。朝阳永续也将对其进行细化、完善并修正，以保证其科学性及合理性。 具体分类细化如下： 从上述分类可以看出，随着私募基金的投资策略的多样化，基金投资策略可谓是百花齐放。为方便投资者更清晰的理解，朝阳永续经过精细梳理对目前私募行业所有的投资策略进行了细化，按投资策略分类主要分为:股票策略、事件驱动、管理期货、套利策略、宏观策略、债券基金、组合基金、复合策略等主要策略分类。以下将对各类型策略进行详细阐述，以飨读者。 一、股票策略 股票策略以股票为主要投资标的，是目前国内阳光私募行业最主流的投资策略，约有8成以上的私募基金采用该策略，内含股票多头、股票多空、股票市场中性三种子策略。目前国内的私募基金运作最多的投资策略即为股票策略。 1、股票多头

股票多头是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票，待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益。该策略的投资盈利主要通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。 代表机构：朱雀投资、贤盛投资、中睿合银 (1)股票多头中有一类股票行业策略，通常指私募基金经理投资范围或投资策略涉及到某一行业的，例如：医疗、医药、健康生活、化工、行业精选、行业优选、行业轮动等。 比如：华宝-从容医疗1期证券投资集合资金信托计划，主要投资于中国A 股市场医药板块股票及与医药相关的个股。 2.股票多空 股票多空策略(Equity Long/Short，或 ESL)可以说是对冲基金的鼻祖，该策略拥有悠久的历史。从1949年Alfred Winslow Jones 设立第一支对冲基金开始，股票多空策略已经有近70年的发展历程，现在也仍然是对冲基金的主流策略。 简单来说，股票多空策略就是在持有股票多头的同时采用股票空头进行风险对冲的投资策略，也就是说在其资产配置中既有多头仓位，又有空头仓位。空头仓位主要是融券卖空股票，也可以是卖空股指期货或者股票期权。简单来说，股票多空策略就是在持有股票多头的同时采用股票空头进行风险对冲的投资策略，也就是说在其资产配置中既有多头仓位，又有空头仓位。空头仓位主要是融券卖空股票，也可以是卖空股指期货或者股票期权。 二、事件驱动策略 事件驱动型的投资策略就是通过分析重大事件发生前后对投资标的影响不同而进行的套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退出。该策略在我国目前有效性偏弱的A股市场中有一定的生存空间。事件驱动型策略主要分为定向增发、并购重组、参与新股、热点题材与特殊事件。 1.定向增发

分级基金四大误区

分级基金四大误区 近期分级基金的火爆，吸引了大量投资者，其中不乏新手。通过网上信息，以及与投资者的互动、朋友的交流，我意识到很多人对分级基金缺乏起码的了解。分级基金的B类份额是杠杆工具，是高风险品种，虽然叫“基金”，但事实上其风险还高于股票，因此，在不充分了解的基础上就贸然入市，是一件非常危险的事情。对此，笔者梳理几个常见的初学者对分级基金的认识误区，做些澄清，以便投资者能正确投资，避免失误。 误区之一：只看子基金的折溢价率 折溢价率是分级基金的一个重要指标，但笼统谈折溢价率没有意义。折溢价率有三种，它们对投资的意义不同：除两类可上市交易的子基金，分别有各自的折溢价率之外，还有两类份额合并成母基金之后的个整体折溢价率。 对套利来说，整体折溢价率才有意义。但不少对分级基金一知半解的人看到B份额的高溢价率，便想当然认为可以套利，蜂拥而至。确实，B份额连续上涨，一般会导致套利机会的产生，但这种套利机会单纯从B份额是看不出来的。在配对

转换机制的作用下，A、B两类份额的这溢价率是一种跷跷板效应，一般说来，一种份额折价，另外一种份额必然溢价，反之亦然。而两类份额的折溢价率方面，是A决定B，因此，如果A是折价的，则B无论何时都有一定的合理的溢价率。所以，单纯从B的溢价率看不出是否有套利机会。套利机会的产生，要看是否有整体溢价率，即一定比例的A、B份额的市值与其合并后的母基金的净值相比，如果这个市场大于净值，则是溢价，反之则是折价。前者产生溢价套利机会，后者产生折价套利机会。 溢价套利的操作流程是：先在一级市场申购母基金份额，第三个交易日基金份额会到账，然后再拆分成A、B两类子份额，第四个交易日就可以卖出，套利流程完成；折价套利的操作流程是：在二级市场按照基金合同约定比例同时买入A、B两类份额，然后合并成母基金，第三个交易日就可以赎回，套利流程完成。 误区之二：笼统谈A份额的投资价值 单纯看A份额的交易价格和约定收益率意义不大，有意义的是“隐含收益率“指标，即按照现价买入后的实际收益率。目前有的基金隐含收益率高达7%，远超市场利率水平，是

主权财富基金在次贷危机后的机遇与挑战

主权财富基金在次贷危机后的机遇与挑战 Last revision on 21 December 2020

中国主权财富基金在次贷危机后的机遇与挑战内容摘要：自 2007 年夏季美国次贷危机爆发以来，全球金融市场和实体经济均充斥着悲观情绪。次贷危机的爆发，为那些在危机中没有伤筋动骨的新兴市场国家机构投资者，包括中国的主权财富基金中投公司，提供了崭新的机遇和风险。如何克服次贷危机等外部因素带来的挑战，充分把握危机提供的机会，需要中投公司乃至中国政府进行一系列内外部重大调整。本文试图深入探讨上述问题，文章结构安排如下：第一部分介绍主权财富基金的产生和发展；第二部分概括了中国主权财富基金对外投资情况；第三部分纵论次贷危机对中国经济带来的挑战与机遇；第四部分剖析中国主权财富基金面临的先天不足，以及外部环境对其施加的挑战；第四部分是政策建议。 关键词：主权财富基金境外投资次贷危机 一、主权财富基金的产生和发展 主权财富基金是指由政府组建的运用外汇专门进行海外投资的基金或外汇投资机构，它的资金主要来自非能源出口国的外汇储备盈余，能源出口国外汇储备盈余和国际援助资金。其目的是通过多样化的海外投资来获取最大可能的收益。主权财富基金既不同于传统的政府养老基金，也不同于持有外汇储备来稳定本币汇率的政府机构，而是一种新的专业化、市场化的积极投资机构。 主权财富基金最早可以追溯到 1956年，基里巴斯政府用对出口鸟粪征税所得成立基金，该基金目前已经增值到 52 亿美金。自第一次石油危机之后中东各产油国开始组建各种主权财富基金，目前全世界的主权财富基金中，中东产油国占了全部基金总额的2/3 左右。九十年代以来主权财富基金逐渐兴起，目前已经有 25 个国家和地区设立了主权财富基金，在规模上最大的前五个主权财富基金分别是阿联酋阿布扎比投资局（ADIA），挪威央行投资管理公司（GPF），沙特阿拉伯主权财富基金，中国国家投资公司（CIC）以及新加坡政府投资公司（GIC）和淡马锡公司（Temasek Holding）。其中最为人熟知的是新加坡政府投资公司和淡马锡公司，它们在全球管理约 2000 亿美元的多元化投资组合，投资涉及有价证券、能源、房地产、高科技产业等多个领域。 表1 全球十大财富基金排名表 国家和地区基金或管理机构名称规模（亿美元）设立年份资金来源 阿联酋阿布扎比投资局87501976石油 新加坡政府投资公司（GIC）33001981非资源 挪威政府全球养老基金32201990石油 沙特阿拉伯萨马对外控股公司3000不详石油 科威特科威特投资管理局25001953石油 中国中国投资有限责任公司20002007非资源 中国香港香港金融管理局14002003非资源 俄罗斯俄罗斯联邦政府稳定基金12702003石油 中国中国中央汇金投资公司10002003非资源 新加坡淡马锡控股基金10801974非资源

主权财富基金与中投公司

?金融体制改革? 主权财富基金与中投公司＊ 张明 内容提要：近年来主权财富基金获得了飞速发展，并引发全球范围内的热烈关注。在俄罗斯、中国等发展中大国涉足该领域时，主权财富基金的国际投资环境已经日趋恶化。然而，次级债 危机的爆发暂时改善了主权财富基金的投资环境。中投公司是中国政府开展外汇储备积极管理 迈出的重要一步，但目前在投资策略、绩效评价和治理结构方面均存在一定的不足或不确定性。 全球著名主权财富基金可为中投公司的经营管理提供有益借鉴。 关键词：主权财富基金中投公司投资策略绩效评价治理结构 一、导论 自２００７年９月中国投资有限责任公司（ＣｈｉｎａＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＣｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ，ＣＩＣ，以下简称中投公司）挂牌成立以来，它就一直受到全球范围内的普遍关注，其资金来源、人员配置、投资动向、治理结构和绩效评价均成为焦点。 随着中投公司浮出水面，全球范围内的主权财富基金（ＳｏｖｅｒｅｉｇｎＷｅａｌｔｈＦｕｎｄ，ＳＷＦ）也获得了普遍关注。由于俄罗斯和中国等发展中大国相继涉足主权财富基金，发达国家政府大多表示了强烈的不安，并普遍加强了对外国投资的监管。 二、全球主权财富基金发展概况 所谓主权财富基金，是指一国政府利用外汇储备资产创立的，在全球范围内进行投资，以提升本国经济和居民福利的机构投资者。其资金来源可能是由财政盈余和外贸盈余累积的外汇储备，也可能是出口资源获得的收益①。 一国政府创建主权财富基金的动因包括：第一，追求宏观稳定。对本国经济高度依赖出口收入的国家而言，经济增长率在很大程度上受到全球市场价格波动的影响。因此，利用出口收入创建基金，可以熨平短期和中期内的收入波动，维持本国经济和居民消费的稳定。第二，追求更高的收益率。对拥有庞大外汇储备的东亚新兴国家而言，持有外汇储备面临的机会成本、汇率风险和对本国货币政策自主权的负面影响越来越大，这些国家迫切需要进行外汇储备的积极管理以提高整体收益率。第三，保障子孙后代的福利。一国资源总有被耗尽的 作者简介：张明，经济学博士，中国社会科学院世界经济与政治研究所助理研究员。 ＊本文受到中国社会科学院世界经济与政治研究所重点课题“中国主权财富基金的发展策略”资助，在此表示感谢。 ①引自ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｉｎｖｅｓｔｏｐｅｄｉａ．ｃｏｍ／ｔｅｒｍｓ／ｓ／ｓｏｖｅｒｅｉｇｎ＿ｗｅａｌｔｈ＿ｆｕｎｄ．ａｓｐ。

分级基金的创新特征、套利与投资策略

２０１２年１０月刊 改革与开放 分级基金的创新特征、套利分析与投资策略 李敬端 （上海财经大学公共经济与管理学院） 摘要：分级基金的结构化设计有助于提升产品的市场价值并活跃市场流动性，已经成为基金创新的重要方向。分级基金的基础份额具有低风险特性，高风险份额具有高杠杆性。分级基金中的LOF类型引入了配对转换机制使折溢价套利更为方便，同时又平抑了分级基金的价格出现长期大幅波动的可能性。分级基金可以与股指期货结合实现套期保值有效降低套利风险。分级基金的投资策略主要有长期持有策略、短期套利策略，长期持有+滚动套利策略等。 关键词：分级基金套利LOF基金 一、引言 分级基金是在封闭式基金的基础上，借鉴结构化产品分级技术发展起来的一种基金创新产品。通过对基金的收益与风险进行重构，将基金份额的风险和收益不对称分割成低风险份额与高风险份额。其中低风险份额定位于风险收益偏好较低的投资者，而高风险级份额则定位于期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。 二、分级基金的创新特征 分级基金复杂的结构化设计有利于定价产品市场价值，已经成为基金产品创新的重要方向。分级基金品种与数量的丰富契合了基金在工具型金融产品的创新的发展方向，一方面有利于满足不同类型投资者更为精细的风险收益匹配需求，适合成为高效的资产配置工具；但另一方面，分级基金相对复杂的资本结构、收益特征也使其面临更大的风险敞口，要求投资者有更高的投资能力，在投资时考虑更多的因素。 由于指数型分级基金采用数量化投资方式，具有操作透明、稳定性好、误差小等优点，，投资者可研判跟踪指数的走势来进行投资和套利操作。 本文重点研究投资于股票的被动跟踪指数的分级基金，即指数型分级LOF基金。LOF指数分级基金由于基础份额的稳定收益和高风险份额的高杠杆性导致波动率普遍大于主动型分级基金，使得投资者更容易把握其市场交易型投资机会。 （一）基础份额的低风险特性 基础类份额追求低风险下的稳定收益，适合低风险的长期投资者。每天进行净值结算时，先对基础份额的净值进行结算，以优先保证低风险份额每日的约定收益；但如果高风险份额的净值跌破某一个极限阀值时，两类份额就需要开始共同承担风险，此时，每日的约定收益不再计提到基础份额净值中去；但在高风险份额重新回升到极限阀值之上时，超过阀值的部分将优先弥补给基础份额前期没有计提的收益。优先保证基础份额的净值结算机制保证了基础份额的低风险性。 此外，分级基金大都采用定期或不定期的折算机制。定期折算一般是在每个会计年度的第一个工作日或者每个运作年度的年末；不定期折算一般是根据基金合同约定，在母基金或者杠杆子基的净值触及某个阀值时启动折算。折算机制对基础份额有特别重要的意义：一是基金折算后会根据当时的实际基准利率而调整基础份额的约定收益，因此在一定程度上防范了利率风险；二是折算机制能够兑现基础份额的收益。 （二）高风险份额的高杠杆性 在市场向上的背景下，相比普通股票型基金，分级指数基金的高风险份额拥有的高杠杆能带给投资者更高的收益，因而受到交易型投资者的偏爱。 被动型分级基金相比主动型分级基金波动率较高，交易价值 较大。由于杠杆的存在，分级基金能够放大标的基金的波动率，因此较高的波动率意味着能够给市场上交易型投资者提供良好的投资机会，具有更高的投资价值。事实上，目前市场上所有的分级基金都可看作是期权类产品的打包，而对于期权来说，波动率越高意味着其投资价值越高。 （三）配对转换机制 被动型分级基金往往都具有配对转换特性。所谓配对转换是指分级LOF基金的场内份额分拆及合并业务。场内份额的分拆，指场内份额持有人将其所持有的母基金份额按照两类份额的比例约定，分拆成基础份额和高风险份额的行为。场内份额的合并，指场内份额持有人将其所持有的基础份额与高风险子基金按照约定的比例合并成母基金份额的行为。 （四）溢价套利成为可能 在良好的市场环境下，分级基金的杠杆性经常使高风险份额出现溢价现象。当分级基金的整体溢价率达到一个较高的水准时，通过场外申购基金份额转为场内份额并拆分进入二级市场，溢价套利成为可能。 （五）与股指期货结合进行折溢价套利 相比于主动型分级基金，被动型分级基金的标的基金是指数基金，大都与沪深300指数有着极高的相关系数，能结合股指期货进行折溢价套利。 折溢价套利的存在一方面使得被动型分级基金对套利投机者具有极高吸引力，能够吸引套利资金涌入；另一方面也使得被动型分级基金的整体价格水平不会长期偏离其净值水平，其两级份额的定价将会较为理性，对于看好后市的长期投资者具有吸引力。 三、分级基金的套利机制 分级基金之所以能够产生套利空间在于两个方面：其一，分级基金具有杠杆效应；其二，就分级LOF基金而言，配对转换是其重要套利机制，投资者可以在短时间内实现场内市场和场外市场的转换交易，为套利提供了操作的可能性。 实施套利必须计算子基金的价格和母基金净值之间的差额。 当子基金就是两个份额或高风险和低风险的两个价格加在一起高于母基金净值的时候就产生了机会。当整体出现折价的时候它的价值被低估了，此时可以从二级市场买入母基金，和子基金进行套利。当整体基金出现溢价的时候价格高估了，方法与前面相反，收购母基金，在二级市场进行套利。 分级基金的常用套利模式主要有分拆套利和合并套利。 1.分拆套利 以银华深证100基金为例，详细分析分拆套利的过程。（表1、图1所示） 深证100指数7月6日以来强势反弹，从7月6日到29日银华锐进的涨幅达到20%以上，同时深证100指数涨幅为18.5%。7月27日银华锐进的收盘价是1.119元，银华稳进是1.031，当天的58 --

主权财富基金与国家安全

主权财富基金与国家安全：“大权衡”* 作者：本杰明·科恩（Benjamin J. Cohen）/加州大学圣巴巴拉分校政治学系教授（刘坤译）文章来源：《国际事务》2009年第4期 【摘要】近年来金融业最引人注目的现象是主权财富基金（SWFs）——大型公有投资组合的兴起，其在数量和规模上都迅猛增长。在全球环境已经被漫长的信贷危机搅浑的情况下，主权财富基金给国际金融监管带来了棘手的、可能极具争议的新问题。对于东道国的许多人而言，一种担忧是某些主权财富基金可能被或明或暗的政治目的所利用，这给全球货币治理带来了挑战：保持资本市场开放性以维护国际社会的整体利益与个别东道国在国家安全上的合理担忧，二者之间存在着“大权衡”（Great Tradeoff）。对于所有相关方而言，能否达成某种稳定的、可接受的平衡？从单独以及共同的角度看，接受国已经开始直接应对监管挑战。然而，到目前为止，所取得的成绩微乎其微，未能显著地扭转金融保护主义。对近来的一些提议所作的考察表明，对于大权衡没有什么万能的解决方案。但是，如果东道国政府能够就三个关键议题——定义、危机评估和争端解决——通过协商达成共识，争议的潜在可能性将大大降低。基于其在国际投资问题上的丰富经验，经合组织（OECD）或许是进行这种协商最合乎逻辑的场所。 近年来金融业最引人注目的就是主权财富基金（SWFs）——大型公有投资组合的兴起，最近，主权财富基金在数量和规模上都迅猛增长。主权财富基金有效地使其母国政府成为世界资本市场的参与者，同时也使得棘手的、潜在的有争议性的国际金融监管问题增加。目前，可以理解的是，政府决策者的注意力已经偏移到别处，更多关注房地产市场崩溃、银行破产和世界性的经济衰退等紧迫性问题。但是从长远看，主权财富基金引发的挑战仍然影响深远，而且不容忽视。 很多东道国（接受主权财富基金投资的国家）关注的一个主要问题是：一些主权财富基金可能被或明或暗的政治目的所利用。有学者直言指出：大多数国家的政府“都有把商业和政治混在一起的历史”。[1] 实际上，主权财富基金已经成为一种强有力的对外政策新工具。并非所有人都同意该风险的严重性，很多人赞同政治经济学家丹尼尔·德茨纳（Daniel Drezner），他认为对主权财富基金的担忧是被“夸大的”。[2]但是，人们对主权财富基金成为被利用的工具的担心是真实存在的。更糟糕的是，如果得不到解决的话，这些担心将会引发接受国经济“金融保护主义”浪潮的激增。用一篇先前发表的一篇文章的话说：“对主权财富基金的合理警惕可能很容易蔓延成不合理的歇斯底里。”[3] 两种相互竞争的目标是争论的焦点。一种是经济方面的：意图通过保护富有成效的国际投资机会来促进物质繁荣；另一种是政治方面的：每个政府都具有保护国家安全的权利和义务。因此给全球货币管理带来了一个棘手的挑战：一方面是保持资本市场开放性以维护国际社会的整体利益，另一方面是作为个体的东道国在国家安全上的合理担忧，二者之间存在着“大权衡”。对于所有关注方来说，可能出现稳定的、可接受的平衡吗？ 本文的目的在于探讨解决这种监管挑战的可能答案。第一部分考察了主权财富基金近年来的

主权财富基金

主权财富基金（英语：Sovereign wealth fund，简称SWF），通称主权基金，指由一些主权国家政府所建立并拥有，用于长期投资的金融资产或基金，主要来源于国家财政盈余、外汇储备、自然资源出口盈余等，一般由专门的政府投资机构管理[1]。目前世界上主权财富基金规模最大的几个国家，是阿拉伯联合酋长国、挪威、沙特阿拉伯王国、中华人民共和国、科威特、俄罗斯和新加坡等。 背景简介[编辑] 主权财富，相对应于私人财富，是通过特定税收与预算分配、国际收支盈余和自然资源收入等方式积累形成的，由政府控制与支配的，通常以外币形式持有的公共财富。传统主权财富管理方式非常被动保守，对本国与国际金融市场影响也非常有限。而近年来主得利于国际油价飙升和国际贸易扩张而急剧增长，对其的管理遂成为一个日趋重要的议题。主权财富基金在此背景下应运而生。不同于传统的政府养老基金与那些简单持有储备资产以维护本币稳定的政府机构，主权财富基金是一种全新的专业化、市场化的积极投资机构。 近年来，主权财富基金数量快速增长，设立主权财富基金的国家，包括一些发达国家和资源丰富国家，也包括一些新兴市场国家和资源贫乏国家。主权财富基金资产规模急剧膨胀，至2006年底，全球主权财富基金管理的资产累计已达到约1.5万亿至2.5万亿美元。同时，其资产分布不再集中于G8定息债券类工具，而是着眼于包括股票和其他风险性资产在内的全球性多元化资产组合，甚至扩展到了外国房地产、私人股权投资、商品期货、对冲基金等非传统类投资类别。主权财富基金已成为国际金融市场一个日益活跃且重要的参与者，市场影响力也不断增强。 主权财富基金与官方外汇储备皆为国家所拥有，同属广义的国家主权财富，来源也颇相似。但依然有其区别： 1.官方外汇储备反映在央行资产负债平衡表中，前者则在央行资产负债平衡表以外， 有独立的平衡表和相应的其他财务报表。 2.官方外汇储备资产的运作及其变化与一国国际收支和汇率政策密切相关，而主权财 富基金一般与一国国际收支和汇率政策没有必然的、直接的联系。 3.官方外汇储备资产的变化产生货币政策效应，即其他条件不变，央行外汇储备资产 的增加或减少将通过货币基础变化引起一国货币供应量增加或减少。而主权财富基金的变化通常不具有货币效应。 4.各国央行在外汇储备管理上通常采取保守谨慎的态度，追求最大流动性与最大安全 性，而主权财富基金通常实行积极管理，可以牺牲一定的流动性，承担更大的投资风险，以实现投资回报最大化目标。 历史[编辑] 最早的主权财富基金出现在1956年。当时，位于密克罗尼西亚吉尔伯特群岛的英国当局，对出口的磷酸盐（鸟粪）征收一种税。现在，鸟粪早已采掘枯竭。然

主权财富基金风险共舞

主权财富基金与风险共舞 主权所有权、庞大的规模和令人瞠目的增长前景以及缺乏透明度，这一切使主权财富基金备受瞩目和争议。对他们的行为分析显示，主权财富基金愿意承担更高风险，但并未对国家安全构成威胁 在全球金融市场上，主权财富基金（Sovereign Wealth Fund，SWF）日益活跃和受到瞩目。2007年，主权财富基金公布的股权交易总额达到了920亿美元，而在2000年，这个数字只有30亿美元。进入2008年后，这种趋势进一步强化，一季度580亿美元的交易总额，比2000年-2005年五年间的总量还大。 这一群体的快速兴起，在全球引起了广泛的争论。在经合组织成员中，许多观察人士担心，主权财富基金可能以投资工具的身份作掩护，实则作为国家政策的工具被利用。他们可能是国家安全的威胁，还可能会打破经合组织和新兴市场之间的经济和金融平衡，是“国家资本主义”的新变种。 另一方面，主权财富基金所有国的代表则表示，设立主权财富基金的目的是纯金融的，他们希望以负责任的态度参与到全球金融系统中去。 这些争议和许多雷同的研究成果，都表明公众和观察人士对主权财富基金的实际行为缺乏了解。随着这一群体在全球金融体系中的地位日益重要，更透彻地理解主权财富基金，确实是非常紧迫的。 为此，摩立特集团对1975年到2008年3月间1100家公开发布投资信息的主权财富基金的股权交易（交易总额约为2500亿美元）进行分析，重点关注他们的行为表现和主要被投资国的反应。 我们的研究表明，一些目前被普遍认同的说法有失偏颇。 主权财富基金并非仅仅关注经合组织成员，相反，他们对新兴市场有浓厚兴趣。他们不对政治上比较敏感的行业进行投资，反而尽量避免这些行业。他们也并非仅仅收购少数股权——我们所研究的数据中，有一半交易都是收购控股股权。 但有一项共识似乎没错，那就是主权财富基金越来越多地涉足高风险投资了。只是，我们还没有看到主权财富基金在金融风险和主权所有权风险两个维度上的同时推进。 何谓“主权财富基金”？ 尽管关于主权财富基金的言论随处可见，但业界对这个概念并没有一个普遍接受的定义。为了更好地展开分析，我们将主权财富基金定义为一种政府投资工具，并满足以下三个特征： 其一，为主权国家政府所有； 其二，与主权国家政府的中央银行、财政部掌控的资金是分开管理的； 其三，以包括债券、股票和另类资产在内的不同门类和风险构成的金融资产为投资组合，将一大部分所管理的资产投资于国外风险较高的领域。 就其本质而言，主权财富基金是主权国家政府连续投资工具整体的一部分。按照金融风险等级排序，这些工具包括从最为保守、规避风险的中央银行，到传统的养老基金、特殊政府基金、主权财富基金，直到投资风险最高的国有企业（见表1）。

主权财富基金投资法律环境新变化_评IMF_圣地亚哥原则_

2009年第3期总第63期 江西财经大学学报 JOURNAL OF JIANGXI UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS NO．3，2009Serial NO．63 —————————————— —收稿日期：2009-03-20 作者简介：解正山，复旦大学博士研究生，主要从事跨国破产法与国际金融法研究。 作为国际货币与金融体系的重要参与者，主权财富基金（Sovereign Wealth Funds ，以下简称SWFs ）新近的迅速发展及其对全球金融市场的影响已引起广泛关注。尽管SWFs 的概念已逐渐被国际社会所承认，但目前并无统一的定义，①也未得到国际法上的确认，其不包含特定的权利义务。鉴于SWFs 具有政府创设、控制与支配的特征，投资接受国因而担心其具有潜在的政治意图或倾向。与此同时，SWFs 母国则对投资接受国通过国内立法实施严格监管可能引发金融保护主义忧心忡忡。为消除疑虑、加强彼此信任、平衡各方利益，急需建构一种能被普遍接受的国际规则。IMF 于2008年10月公布的“普遍接受的原则与做法”（GAPP ），又称“圣地亚哥原则”（Santiago Principles ）成为这一进程中最受瞩目的成果。 一、“圣地亚哥原则”的制定背景及动因1.SWFs 母国与投资接受国间的争论 随着财富由传统发达国家流向经济转型国家或资源丰富的国家，后者因财富的积累势必要为这些财富寻求合理的保值增值手段，创设SWFs 进行跨国投资则成为主权国家的必然选择。在全球化的法律秩序中，这也是“主权国家对其传统行为进行私有化”的 尝试。 [1] 有西方学者认为，SWFs 在经营上很少受监管，因此它会改变国家行为与金融体系的透明度。[2] 这种担 心是基于SWFs 的投资活动会以私人投资的形式掩盖其母国的控制意图，因为国家具有不同于私人投资者 的最大化目标，其不可能像私人投资者那样行事。在 美国，甚至有观点认为，由美国竞争对手持有的SWFs 将可能寻求其母国的军事与战略目标而不是普通的商业目的，敌对国家可通过SWFs 收购美国的电力设施然后发送指令中断电力以代替直接的军事打 击。[3]20 这是目前为止最危言耸听的一种观点。美国众 议院外事委员会也曾就SWFs 对美国外交政策及经济利益的影响举行听证会，表明美国各界对SWFs 的复 杂态度。[4]总之，发达国家对SWFs 在透明度、影响经 济安全与国家安全、引发金融市场动荡等方面抱有强烈的戒心。 SWFs 的母国对发达国家的猜疑则不以为然。他们认为，作为一支重要的金融稳定力量，SWFs 在当前全球性金融危机中可发挥显著的作用，其流动性需求低、风险容忍度高、长期投资理念等特征可避免短期市场炒作行为的危害，且所有成立SWFs 的国家都宣称，SWFs 的投资纯属商业行为，并无任何的政治企图。俄罗斯副总理兼财政部长阿列克谢·库德林就曾在2008年达沃斯经济论坛上强调，SWFs 在全球市场上正发挥着积极作用，认为SWFs 进行跨国投资时意图发挥政治影响力的猜疑言过其实。最让SWFs 母国愤愤不平的是：为什么独独要求SWFs 扩大透明度，而更易引起问题的对冲基金、私人股权基金等金融市场参与者则无需这样做？此外，拥有SWFs 的发展中国家还可能被迫面临发达国家要求其进一步开放金融市场的压力：一旦西方国家接受发展中国家利用国家储备自由地在本国进行投资活动，反过来，发达国家也会要 主权财富基金投资法律环境新变化 ———评IM F “圣地亚哥原则” 解正山 （复旦大学法学院，上海200433） 摘要：主权财富基金在国际金融发展中的地位日益重要，由于其具有浓厚的政府控制特质，因而受到投 资接受国的严格监管。为避免严格监管引发金融保护主义、阻碍跨国投资，由各方共同参与制定的国际规则将成为平衡彼此利益的有效手段，国际货币基金组织（IMF ）组织制定的“圣地亚哥原则”是这一进程中最受瞩目的成果之一。对主权财富基金投资法律环境新变化的考察与研究无疑会对我国主权财富基金具有启发与借鉴意义。 关键词：主权财富基金；圣地亚哥原则；法律环境 中图分类号：DF438文献标识码：A 文章编号：1008－2972(2009)03－0108－06