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奶茶行业深度分析报告

奶茶行业深度分析报告2020年4月

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龙头,模式

香飘飘,成立于2005 年,从事奶茶产品的研发、生产及销售。目前,旗下共有四个生产基地,分别在湖州、成都、天津、江门。它在2017 年登陆上交所,创始人蒋建琪持股56.26%,此外其女儿(4.29%)、妻子(6.87%)、弟弟(8.58%)也持有公司股份。本案的前十大股东中有社保基金、中国香港结算等,2019 年三季报显示社保基金减持,而中国香港结算(港资)为新进入的投资。

2015 年到2019 年三季度,其营业收入为19.52 亿元、23.90 亿元、26.40 亿元、32.51 亿元,23.80 亿元;净利润分别为2.03 亿元、3.03 亿元、3.17 亿元、4.02 亿元、1.57 亿元;经营活动产生的现金流净额分别为1.12 亿元、3.66 亿元、1.05 亿元、6.13 亿元、3.63 亿元;毛利率分别为42.87%、44.88%、40.20%、40.39%、39.22%,净利率分别为10.42%、11.14%、10.14%、9.68%、5.56%。

从业绩增速来看,近三年营业收入年复合增速为18.54%,净利润年复合增速为15.56%,2019 年三季度营业收入同比增速为22.74%,净利润同比增速为66.05%。从收入结构来看,42.74%来自果汁茶,33.95%来自经典系列,17.74% 来自好料系列,4.55%来自液体奶茶系列。其中经典系列是指以椰果为主的奶茶,而好料系列是指以红豆、桂圆、燕麦等非椰果为主的奶茶产品。

从历史上看,它的收入结构中,经典系列占比逐年下降,从2012 年的86.60%下滑

到33.93%。而近两年来新品类“果汁茶”的占比出现大幅提升,从 6.18%上升到42.74%,并且仅用了1 年半的时间,增速极快。

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图:收入结构(单位:%)来源:并购优塾

它的销售模式是“以销定产”、“经销为主”,2018 年经销渠道贡献96.52%的收入,电商渠道贡献2.42%的收入。本案,位于软饮料产业链的中游,上游为原材料提供

商(脱脂奶粉、白糖、椰果等)代表企业有熊猫乳品,毛利率28.52%,下游为超市、

便利店等,代表企业为永辉超市,毛利率21.88%。

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图:奶茶行业产业链来源:市场部

以上产业链和业务模式,形成了本案特殊的财报结构:

从资产结构来看——2019 年三季度,其资产总规模为36.61 亿元,其中占比较高的有固定资产12.28 亿元(占比33.54%)、其次是货币资金11.68 亿元(占比31.90%)、交易性金融资产2.24 亿元(占比6.12%)、存货1.59 亿元(占比5.19%);负债总额为13.41 亿元,占比较高的有应付账款6.48 亿元(占比48.32%)、预收账款3.08 亿元(占比22.97%)。

从利润结构来看——2019 年三季度,其营业总收入23.80 亿元,其中营业成本为14.47 亿元,占比61%、其次为销售费用6.10 亿元,占比26%,管理费用1.56 亿元,占比7%,研发费用0.28 亿元,占比1%,剩下5.56%的净利率。2018 年,其前五大客户的销售收入占营业收入比例为3.68%,前五大供应商的采购额占当期原材料采购总额的比例为35.91%。整体来看,上游供应商的集中度偏高。

接着,来看一组《并购优塾》整理的基本面数据:

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图:ROE VS ROIC(单位:%)来源:并购优塾

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图:同行ROE 对比(单位:%)来源:并购优塾

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图:营业收入VS 营收增速(单位:亿元、%)来源:并购优塾

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图:营业收入增速及净利润增速(单位:%)来源:并购优塾

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图:毛利率VS 净利率(单位:%)来源:并购优塾