浅析我国上市公司的债券融资

［收稿日期］２００５－１０－３１

［作者简介］武兆宏（１９７６－），女，毕业于哈尔滨工程大学经济管理学院，硕士，中国人民财产保险股份

有限公司黑龙江分公司计划统计部副总经理。

［文章编号］１００９－６０４３（２００６

）２－００６５－０２２００６年第２期（总第２７５期）

商业经济

ＳＨＡＮＧＹＥＪＩＮＧＪＩ

Ｎｏ．２，２００６

ＴｏｔａｌＮｏ．２７５

上市公司外源性融资分为股权融资和债权融资。债权融资又可分为债券融资、银行借款融资、商业信用融资等。债券融资由于具有成本低、期限长、资金来源稳定、发行额度大、有利于提高企业的知名度等优势，因而成为上市公司长期债权融资的主要方式。早期资本结构理论中的净收益理论认为，利用债券融资能提高企业财务杠杆比率，降低总资本成本率，从而提高企业的市场价值。因此，上市公司采用债券融资是解决企业资金短缺及优化融资结构的现实选择。

一、上市公司债券融资的现状

我国的上市公司债券市场在经历了２０世纪８０年代末至９０年代初的急剧膨胀后，上市公司债券的发展受到严格管理和约束，长期处于被抑制状态。相对于股票市场而言，上市公司债券在市场规模、品种结构方面，与上市公司股票市场相比存在着较大的差距。目前我国上市公司股票市场发展较快，上市公司债券市场的发展相对滞后，从上市交易的数量、市值、筹资金额看，２００２年我国境内的上市公司数量达１２２４家，可转换债券共２４只；２００２年我国股票的境内筹资额为７７９．７５亿元，而公司债券的发行额为３２５亿。自１９９１年１１月首只在证券交易所上市交易的企业债券“深盐田”在深交所上市后，到２００３年底沪深两市挂牌交易的企业债券仅３１只，占同期股票上市家数（１２８７家）的２．４％，２００３年交易总额为２７１７０１．６３万元，占股票交易额（３２１１５．２７亿元）的８．５％。可以看出，债券融资作为上市公司直接融资的方式，远未达到配置资源、优化资金的目的。

二、上市公司债券融资发展滞后的原因（一）债券融资成本高、风险大

融资成本高低是上市公司进行再融资方式选择时考虑的重要方面。按照现代西方融资理论，债权

浅析我国上市公司的债券融资

武兆宏１，穆

森２

（１．中国人民财产保险股份有限公司

黑龙江分公司；２．黑龙江省地方税务局，黑龙江

哈尔滨

１５０００１）

［摘要］债券融资是企业在资本市场上进行直接融资的一种重要方式。债券融资成本高、风险大、公司

治理结构不完善等原因，致使我国企业债券市场发展滞后。应建立企业债券市场化的管理模式、降低融资费用、优化公司治理结构、建立健全法律法规制度，以强化我国上市公司的债券融资。

［关键词］债券融资；债券市场；融资方式［中图分类号］Ｆ８３０．９１

［文献标识码］Ａ

Ｂｒｉｅｆａｎａｌｙｓｉｓｏｆｂｏｎｄｆｉｎａｎｃｅｓｏｆｏｕｒｃｏｕｎｔｒｙ＇ｓｐｕｂｌｉｃｃｏｍｐａｎｉｅｓ

ＷＵＺｈａｏ－ｈｏｎｇ，ＭＵＳｈｅｎ

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｂｏｎｄｓｆｉｎａｎｃｉｎｇｉｓａｎｉｍｐｏｒｔａｎｔｗａｙｆｏｒｔｈｅｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｃａｒｒｉｅｓｏｎｄｉｒｅｃｔｆｉｎａｎｃｉｎｇｉｎｔｈｅｃａｐｉｔａｌｍａｒ－ｋｅｔ．Ｔｈｅｂｏｎｄｆｉｎａｎｃｉｎｇｃｏｓｔｉｓｈｉｇｈ，ｔｈｅｒｉｓｋｉｓｂｉｇ，ｔｈｅｃｏｍｐａｎｙｒｕｌｉｎｇｓｔｒｕｃｔｕｒｅｉｓｉｍｐｅｒｆｅｃｔ．Ｓｕｃｈｆａｃｔｏｒｓｃａｕｓｅｓｂｏｎｄｍａｒｋｅｔｉｎｏｕｒｃｏｕｎｔｒｙｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｄｅｖｅｌｏｐｌａｇ．

Ｓｈｏｕｌｄｅｓｔａｂｌｉｓｈａｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｂｏｎｄｍａｒｋｅｔｉｚａｔｉｏｎ

ｍａｎａｇｅｍｅｎｔｐａｔｔｅｒｎ，ｒｅｄｕｃｅｔｈｅｆｉｎａｎｃｉｎｇｅｘｐｅｎｓｅ，ｏｐｔｉｍｉｚｅｄｃｏｍｐａｎｙｒｕｌｉｎｇｓｔｒｕｃｔｕｒｅ，ｅｓｔａｂｌｉｓｈｐｅｒｆｅｃｔｌａｗｒｅｇｕｌａｔｉｏｎｓｓｙｓｔｅｍｔｏｓｔｒｅｎｇｔｈｅｎｂｏｎｄｆｉｎａｎｃｉｎｇｏｆｏｕｒｃｏｕｎｔｒｙ＇ｓｐｕｂｌｉｃｃｏｍｐａｎｙ．Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｂｏｎｄｆｉｎａｎｃｉｎｇ；ｂｏｎｄｍａｒｋｅｔ；ｆｉｎａｎｃｉｎｇｗａｙ

融资由于具有利息抵税这一税盾效应，所以适当的负债能够增加企业价值、股东收益。重债权融资、轻股权融资是上市公司的理想选择。从理论上讲，债券融资比股权融资成本低。但我国的现实情况却与此相反，股权融资的成本反而低于债券融资的成本。股权融资的成本主要是股利，由于我国上市公司通常采用不分红或低于比例分红，现金支出率低，实际单位股权资金成本仅为２．４２％，低于债券融资的成本。债券融资是一种“硬约束”，到期必须还本付息，增加了企业的破产风险。

（二）公司治理结构不完善

不完善的公司治理结构严重削弱了上市公司利用债券融资的内在动力。根据上市公司公布的年报资料显示，在我国上市公司董事中近４０％零持股，总经理中有２０％左右零持股，即使持股，平均持股量也很低。上市公司管理者持有的公司股份数量非常少，而上市公司的控股股东多为国家股股东和国有法人股股东。由于国有资产投资主体本身的约束与激励机制的不完善，而中、小股东既无监督公司的动机，也无监督的条件。这两大因素致使股东控股权的缺损，从而使管理者形成事实上的“内部人控制”。在管理者持股比例不高，而实际上“内部人控制”又比较严重的上市公司中，管理者在再融资行为的选择上，必然会表现出外部股权再融资的偏好。

（三）考核制度不合理

目前，无论是资本市场监管还是投资人，都是以上市公司的税后利润作为考核企业的中心指标。由于税后利润只考虑企业债权融资的成本，而未考虑股权融资的成本，所以这一制度实际上是鼓励企业运用股权融资，打击了企业运用债券融资的积极性。

（四）债券市场不完善

我国企业债券市场虽然起步较早，但发展缓慢，远远不能适应经济发展的需要。目前，我国企业债券发行制度存在缺陷。企业债券发行规模的额度控制，限制了企业债券的融资规模。现行《企业债券管理条例》规定了企业债发行采取严格的额度管理，额度决定权在国务院，企业债券发行的审批权在中国人民银行和国家计委。“办理储蓄业务的机构不得将所吸收的储蓄存款用于购买企业债券”，从而将商业银行排除在企业债券投资者之外。企业发债所募集的资金绝大部分用于固定资产投资项目，如能源、交通等基础设施和大型建设项目。《企业债券管理条例》还规定：“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的百分之四十”。政府对企业债券市场更多地采用了管制或限制的态度，特别是对发债主体限制较严，只局限几个相对垄断地位的基础性行业，而或多或少出现了一些歧视其它竞争性行业和其它所有制企业的现象，影响了我国上市公司进行债券融资。

（五）“相机性控制”制度不到位

相机性控制是指当企业有偿债能力时，股东拥有企业的控制权和剩余索取权，债权人只是合同收益的要求人；—旦企业丧失了偿债能力，破产机制开始发生作用，债权人就可通过对企业进行资产重组的方式介入企业的经营、取得企业的控制权和剩余索取权。虽然我国的《破产法》早已生效，有关上市公司推出的规定也早就公布，但破产机制和退出机制并未发挥有效的作用，真正因破产或退市的企业并不多，发债企业不能按期还债的实例时有所闻。“自动履债机制是债务安全的基础，但我国却严重缺乏”。不到位的“相机性控制”制度使债权人的利益得不到保障，影响了投资者购买企业债券的欲望。

三、强化上市公司债券融资的对策

（一）建立企业债券市场化管理模式

市场化管理模式，即要求政府淡化对企业债券市场的直接控制，尽快推行企业债券发行核准制。企业向管理机关提出债券发行申请后，管理机关对发债企业的资信能力、发行中介机构的报酬、债权债务人的权利义务、募集资金投向以及资料公开是否充实、真实等条件进行核准后即可发行债券，充分体现市场化原则，优化资源配置，提高市场监管的效率。企业债券募集资金的使用限制，不仅可以用于固定资产项目投资，还可以用于充当运营资金、调整资本结构、并购等。只要符合国家有关政策，有利于促进经济增长，有比较好的经济效益，保证企业债券到期能够及时兑付且真实合法即可以发行债券。应该取消对于企业债券发行人所有制类型的限制，让各类企业平等、公平地竞争债券市场资金，发挥市场优化资源配置的功能，放宽发债企业产权结构的限制。

实行集中统一管理，将权力集中于证券监管机构。在市场化监管模式下，人民银行和计划部门都应退出管理者队伍，由证券监管机构负责企业债券市场的集中统—管理。只有这样才可改变目前多头管理的低效率监管格局。放松和取消计划模式下对于企业债券的种种限制，并不是放弃管理，而是管理的角度和方式发生了变化。在建立市场化管理模式的改革中，管理层要做的事情主要是：建立完备的法律法规体系，制定严密的市场规则，保证企业债券市场的规范发展。

（二）降低融资费用

融资费用是指企业在资金筹集过程中发生的各种费用。如委托金融机构代理发行债券而支付的承销费、注册费、中介机构的评估费、评审费等。美国证券交易委员会１９８３年通过的《暂缓注册规则》可以给我们提供借鉴。它允许企业在长达两年的期间内任意选择时间发行证券，企业无须每次发行证券时都向证券交易委员会提交新的注册表，使证券

（下转７０页）

适度股利政策并非某种固定模式，它因公司而异。任何一家公司都会因其自身特点、所处的特定环境而存在—种仅适合于该公司的股利政策。即不存在一种适合于所有公司的股利分配政策。

（三）适度股利分配政策是一个阶段性连续的概念

对于某一家公司而言，适度股利分配政策不是一个年度概念，而是在一产业周期内保持相对稳定，应随公司发展阶段的更替而作相应的调整。

１、处于初生期企业的适度股利分配政策——

—低股利加额外股利的高弹性股利政策。初生期企业对其所处的市场环境只能通过理性预期加以了解，不能对市场条件、产品销路有很精确的判断。即由于经验的不足，不能对经营收益有准确的测定。刚刚建立的新企业投资目标已确定，不用立即去寻找其它投资机会，利润留存比例可适当小一点，利润中大部分用于分发红利，以吸引投资者关注本企业，有利于树立企业在公众中的形象。推行低股利加额外股利的高弹性股利政策较符合企业与投资者双方的利益。从企业来说：低股利可使企业在经营收益不甚理想的情况下也能兑现股利，不至于破坏企业在公众中的形象。而收益颇丰时，可以向股东发放额外股利，鼓励公众投资热情。对投资者来说，在有固定收入保证的前提下，还有获得意外股利收入的希望。两者都会对股利政策表示满意。

２、成长型企业的适度股利政策——

—剩余股利政策。成长型的特征是：由于经营得当，企业规模扩张的要求强烈，企业面临的投资机会较多，如果能获得充足的资本，企业发展速度就能加快。同时，企业盈利能力增强，利润额连年有增。此阶段企业需集中力量，竭力以最低成本获取足够多的资金来源，最有效的措施便是大量留存利润，运用自有资本，避免举债或多分股利。

３、成熟型企业的适度股利政策——

—稳定股利额政策。成熟型企业的特点是：企业在本行业的经营经验丰富，已有一定的市场占有率，企业获利能力较强，有能力维持比较稳定的股利发放额。与此同时，由于企业经营的产品已趋成熟，企业需要开发新的产品或服务项目，以便调整经营结构，寻求新的利润增长点。企业除了可从利润拨出一部分资金满足股利政策需求外，剩余资金便可满足研究发展资金需求。与其余各种股利政策相比，在这种决策下，企业对留存利润要心中有数，对公司发展规划可以进行有计划的安排。

［责任编辑：王凤娟］

（上接６６页）

在很短的时间内就能销售而降低了发行成本。

（三）优化公司治理结构

企业通过股份制改造，建立现代企业制度，使出资人的所有权、企业的法人财产权和经营者的经营权三权分离，理顺企业与政府间的产权关系，使企业成为独立承担民事责任的商品生产者和经营者，能以自己所有的财产作为承担发债责任和风险的载体，并在自主经营、自负盈亏、自担风险、自我约束的经营机制下开展资本经营。只有这样才能确保企业经营者真正受到约束，确保所有者利益不受侵害，使更多的投资者将剩余资本投入企业，为企业融资找到更为广泛的资本源泉。

（四）建立健全企业债券的法律法规制度

尽快颁布实施适应新经济发展的《企业债券管理条例》，统—原有的《企业债券管理条例》、《公司法》及《证券法》中有关企业债券的条款，用统一的法规约束企业债券融资行为。加快修改《破产法》，使其成为督促企业履债的一个极为重要的外部约束力。明确公司破产界限，利用破产重组和破产清算等制度促使企业尽可能偿还债务，有效保护债权人利益。引进具有国际信用等级的信用评级机构来我国开展业务，营造公平、信用的竞争环境，切断目前我国信用评级机构与政府的千丝万缕的联系。同时，在竞争中提高自己的专业能力和市场信誉，形成独立、公正和客观的信用评级体系。发行人必须通过公开法定文件承担对投资者的信息披露义务，加大会计师事务所、法律事务所和资产评估机构等专业性中介机构的连带责任，以保证其审查验证的文件内容没有虚假，严重误导性陈述或重大遗漏等问题。市场监管者要加强监督力度，制定相应责任追究和惩戒机制。

随着我国经济的发展，在上市公司的融资结构中，单纯的内源融资已很难满足公司日益增长的投资需求，不得不依靠外源融资。在这种状况下，上市公司大力发展债券融资是解决企业资金短缺，优化企业融资结构的现实选择。

［参考文献］

［１］刘红楼，王克强．中国企业融资市场研究［Ｍ］．北京：中国物价出版社，２００２．

［２］孙国锋．中国债市发展建议［Ｊ］．财经，２００３，（３）．

［３］王国刚．发展企业债券市场［Ｊ］．经济管理，２００３，（９）．［４］张维迎．中国国有企业资本结构存在的问题［Ｊ］．金融研究，１９９６，（１０）．

［５］杜莹，刘立国．中国上市公司债权治理效率的实证分析［Ｊ］．投资与证券，２００３，（２）．

［６］王一萱，徐良平，李信民．中国企业债券市场上市公司调查报告［Ｒ］．证券市场导报，２００３．

［责任编辑：王凤娟］

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上市公司并购案例分析

战略并购将成主流模式-----上市公司并购案例分析 并购案例的选择 中国证监会于2002年10月8日发布了《上市公司收购管理办法》,并从2002年12月1日起施行。本文拟以新办法实施后即2002年12月1日至2003年8月31日发生的上市公司收购案例为研究对象,力图在案例的统计分析中寻找具有共性的典型特征以及一些案例的个性化特点。 一般而言,从目前发生的多数并购案例看,若以股权发生转移的目的区分,大致有两种类型,一是出于产业整合的目的进行战略并购；二是以买壳收购为手段,进行重大资产重组,而后以再融资为目的的股权变动。本文分析的重点将结合控制权转移的途径,侧重于从收购目的即战略并购和买壳收购入手。也就是说,本文分析的第一层次以目的为主,第二层次将途径及其他特征综合作分析。基于此,我们统计出共有49例并购案例,其中战略并购30例,买壳并购19例。战略并购类案例控制权尽管通常发生了改变,但是上市公司主营业务不会发生重大改变。收购人实施收购的目的主要有:提高管理水平进行产业整合、投资进入新的产业、其他(如反收购、利用上市公司作为产业资本运作的平台、MBO等)。买壳收购类案例主要包含民营企业买壳上市和政府推动下的资产重组(重组和收购方也是国有企业)。上市公司主营业务、主要资产都会发生重大改变。上市公司收购案例的统计分析均来源于公开披露的信息。 战略并购案例分析 一、并购对象的特征 1、行业特征----高度集中于制造业。按照中国证监会上市公司行业分类,所有1200余家上市公司分别归属于22个行业大类中(由于制造业公司数量庞大,因此细分为10个子类别)。在本文研究的30个战略并购案例分属于其中的12个行业,行业覆盖率达到了55%。占据前4位的行业集中了19个案例,集中度达到了63.3%,接近三分之二。 从统计结果看,战略并购在高科技、金融、公用事业等市场普遍认为较为热门的行业出现的频率并不高。相反,战略并购却大部分集中在一些传统制造行业(如机械、医药、食品等)。在8个制造业子行业中发生的案例共有25项,占据了83.3%的比例。由此可以认为,战略并购对象的行业特征相当显著,有超过80%的案例集中于制造业。 如此鲜明的行业特征自然而然地让人联想到全球制造业基地向中国转移的大趋势。可以预见,正在成为"世界工厂"的中国将为上市公司在制造业领域的战略并购提供一个广阔的舞

上市公司分析报告

2005中国上市公司中期财务分析报告 一、A股上市公司财务总体评述 根据A股上市公司及证券交易所公开发布的数据，运用BBA禾银系统和BBA分析方法对其进行综合分析，我们认为2005年中期A股上市公司(不包括金融类公司和无2004年中期数据的新股)的资产规模继续扩大，负债率同步提高，偿债能力下降；成本增加超过收入的增加速度，利润率下降，虽依然增长但明显减慢；现金流量状况有所下滑，现金收入无法满足投资需要，现金及等价物有所减少。 二、A股上市公司整体财务状况 1、主要分析数据 2、A股上市公司整体资产状况及变化 2005年中期A股上市公司整体的资产比2004年中期增长15.53%，增长的这部分资产中有近2/3投入到了固定资产中，明显高于总资产和流动资产的增长速度，与去年同期的三者齐头并进增长模式发生了明显变化。结合货币资金和利润的少量增长情况，我们可看出在效益增长明显不如去年时，上市公司普遍采取加大投资力度，力争扩大生产规模的策略，在固定资产投资上比往年的态度更加积极。 负债总额增长22.21%，仍然保持较大增长，而未分配利润和所有者权益的增幅大幅下降，表明上市公司的经营状况比以前困难了很多，这与钢铁、石油等原材料价格上涨的背景相符合。上市公司在存货与应收账款上较好地抑制了增长幅度，尤其是应收账款仅增长5.86%，但是我们对此不能过分乐观，应当看到，这是在比以往不利的经营条件下，收入增长萎缩时应收账款增幅也跟着自然下降，并不是货款回收、控制成本等方面的工作效率显著提高而产生的效果。 总之，上市公司的总体规模依然强劲增长，但所有者权益相对增长放缓，负债比例有所提高，加大了固定资产投资力度，比以往较好地控制成本增长，同时外部经营环境有所恶化给企业带来更大压力。 3、A股上市公司整体负债及所有者权益状况及变化 从负债与所有者权益占总资产比重看，A股上市公司整体的流动负债比率为42.85%，资产负债率为54.37%。上市公司整体的资本结构位于正常水平，但流动负债比率、资产负债率仍延续这几年稳步增长的态势，考虑到资产负债率目前尚处于较低水平，我们坚持认为这种负债的有限增长仍是健康的，是目前上市公司扩大固定资产投资带来的必然结果。投资者在分析具体公司时，一定要关注其所在行业及产品前景，如遇行业萎缩或产品滞销，负债率较高的公司很有可能陷入经营困境，前期的固定资产投资反而成为扭亏转型的包袱。 未分配利润和所有者权益分别增长15.23%和7.88%，虽仍增长，但幅度较去年下降较大。外部经营环境的恶化，要求上市公司进一步节约挖潜，过好紧日子，为迎接健康快速的经济增长做准备。 三、A股上市公司整体经营成果 1、主要分析数据与指标(具体分析数据统计见附表A) 2、利润分析 (1)、利润构成情况 2005年中期A股上市公司实现利润总额1，413.48亿元。其中，经营性利润1，367.19亿元，占利润总额96.73%，略低于去年同期的98.10%；投资收益39.17亿元，占利润总额2.77%；营业外收支业务净额-21.57亿元。

我国百强县融资平台企业债券融资的现状和趋势分析

我国百强县融资平台企业债券融资的现状和趋势分析 现代集团投资银行部储聚慧 【摘要】 本文介绍了2012年全国县域经济百强县的基本情况，分析了这些百强县市的融资平台企业债券融资状况，并对2012年已发行的全国百强县融资平台企业债做了简要分析，最后对百强县融资平台企业通过企业债券模式融资进行了展望。 【正文】 目前，根据国家发改委对企业债券的“211”规则，县级融资平台的主体必须是百强县，且单个主体每年只能有一家平台申请发债。这里的百强县是指“财政百强县”，亦即财政部统计的年度公共财政预算收入在前100名以内的县，该名单并不对外公布。因此本文采用县域经济百强县名单来进行分析，该名单由中郡县域经济（研究）咨询所发布，主要针对县市财政收入，因此基本接近财政部统计的百强县名单。2012年12月10日，第十二届全国县域经济基本竞争力与科学发展评价报告在京发布，公布了2012年全国县域经济百强县名单。下面就以该名单作为基准，并结合最近的方针、政策对我国百强县融资平台企业债券融资模式的现状及未来的趋势进行分析。 一、2012年中国县域经济百强县的总体情况分析 参加评价的县域经济单位不包括县级市辖区，共有2001个，其中县级市367个，县1462个、自治县117个、旗49个、自治旗3个、特区2个、林区1个。根据评价结果，今年的县域经济百强县（市）在全国的分布情况如图1所示。由于并列排名的关系，今年全国百强县的数量一共是111个。从百强县分布情况看，东部沿海省市较多，排位上也整体比较靠前，近年来中西部地区具有资源和区位优势的强县也迅速崛起，排名上也在较快地追赶。全国百强县（市）的平均规模为：人口87.93万人，地区生产总值578.34亿元，地方财政一般预算收入39.36亿元，人均地区生产总值为69390元，城镇居民人均可支配收入约25110元，农民人均纯收入12320元。其中2012年新进全国百强县（市）有4个：辽宁新民市、辽宁辽中县、湖北大冶市、江苏赣榆县；百强县（II类）新入4个：江苏沭阳县、吉林农安县、吉林前郭县、江苏东海镇。

上市公司年度报告的分析及若干建议

作者：陆德明上市公司公司信息披露的真实与否，对证券市场的规范健康发展具有十分重要的作用。从上年1243家上市公司的审计意见及其涉及事项（重点是非标准无保留审计意见及其涉及事项）来看，上市公司在执行会计准则、会计制度，注册会计师在执行审计准则等方面均存在一些问题。本文试图对此加以分析，并提出若干建议。一、上市公司年度报告的总体分析（一）年度报告审计意见类型及相对比例2002年已披露年报的1243家上市公司中，财务报告被出具标准无保留审计意见的共1077家，占全部已披露年报?6.64％；被出具非标准无保留意见（指带解释性说明的无保留意见、保留意见及带解释性说明的保留意见、否定意见和无法表示意见中的任一种，以下简称“非标意见”）的共166家，占全部已披露年报公司数量的13.36％，其中无保留带解释性说明的审计意见102家，占8.21％，保留意见46家，占3.70％，无法表示意见18家，占1.37％。（二）年度报告审计意见类型在年度间的变动分析1998年以来，年度报告被出具标准无保留审计意见的公司数量呈上升趋势，但“非标意见”占总体的相对比例一直在下降。特别是从2001年以来，“非标意见”公司占全部公司的比例连续两年保持在15％以下，低于前几年的平均水平。1998年以来“非标意见”公司比例的变动情况如表1所示。表1审计意见类型在年度间的变动情况统计表┏━━━━━━━━┳━━━┳━━━━┳━━━━┳━━━━┳━━━━┓┃┃1998┃1999 ┃2000 ┃2001 ┃2002 ┃┣━━━━━━━━╋━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━┫┃标准无保留意见┃726┃797┃957┃1016┃1077┃┣━━━━━━━━╋━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━┫┃非标意见┃149┃174┃166┃157┃166┃┣━━━━━━━━╋━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━┫┃公司数量合计┃875┃971┃1123┃1173┃1243┃┣━━━━━━━━╋━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━┫┃非标比例％┃17．03┃17．92┃14．78┃13．38┃13．36┃┗━━━━━━━━┻━━━┻━━━━┻━━━━┻━━━━┻━━━━┛我们认为，影响“非标意见”比例下降的原因主要有以下几个方面：第一，注册会计师的意见越来越受到上市公司的重视。随着注册会计师行业社会认同度的逐渐增加，上市公司在编制财务报告时，更多地采纳了注册会计师的意见。另外，监管机构对注册会计师意见的重视，客观上促使公司倾向于接受注册会计师意见。例如，2001年年底中国证监会发布了《公开发行证券的公司信息披露编报规则第14号——非标准无保留审计意见及其涉及事项的处理》，对上市公司和注册会计师的行为进行了严格规范，特别是文件体现了尊重注册会计师专业意见的精神，直接将注册会计师的审计意见同上市公司股票停牌并接受调查联系起来，客观上使得上市公司管理层更加重视和配合注册会计师的工作，以前双方“各执一词”，此后公司我行我素的现象一定程度上得以改变；同时也给上市公司及注册会计师造成一定压力，成为“非标意见”比例下降的主要原因之一。[!--empirenews.page--] 第二，中国证券监督管理委员会和财政部自去年年底以来，及时制定或修订了有关法规，一定程度上规范了上市公司的会计处理，使注册会计师在处理具体问题时有法可依，以往可能属于模棱两可的问题，不再成为讨价还价的筹码。同时，部分上市公司由于重大资产重组，财务状况和业绩有所改善，导致审计意见类型大幅改观。第三，新股发行审核方式的转变，提高了新上市公司的质量，客观上降低了“非标意见”的比例。如据上海证券交易所统计，2002年该所新上市公司占当年末所有上市公司比例为10.15％，而2001年这一比例为7％。新上市公司一般质量较好，财务压力较小，因此基本上没有被注册会计师出具非标准无保留意见。第四，融资审核标准的提高以及发行速度减慢，使得某些上市公司在权衡成本和效率后，选择了放弃证券市场融资的计划，从而使公司对资产和业绩刻意要求和粉饰的冲动在一定程度上得以抑制。二、年度报告审计“非标意见”及其涉及事项（一）“非标意见”的总体特点1、解释性说明无保留意见仍然占“非标意见”的绝大部分。从2002

我国企业融资结构分析

我国企业融资结构分析 提要本文以制造业上市公司为例，简要分析了融资结构与经营绩效之间的关系，提出了优化融资结构的政策措施。 关键词：优序融资；融资结构；绩效；制造业 一、我国企业融资结构现状 （一）内部融资。1990～2003年部分发达国家非金融企业内部、外部融资比例。（图1） 从平均水平看，内部融资比例高达55.71%，外部融资比例为44.29%；而在外部融资中，来自金融市场的股权融资仅占融资总额的10.86%，而来自金融机构的债务融资则占32%。从国别差异上看，内部融资比例以美、英两国最高，均高达75%，德、加、法三国次之，日本最低。从股权融资比例看，加拿大最高达到19%，美国、法国次之，均为13%，英国、日本分别为8%和7%，德国最低仅为3%；从债务融资比例看，日本最高达到59%，美国最低为12%。企业不仅具有最高的内部融资比例，而且从证券市场筹集的资金中，债务融资所占比例也要比股权融资高得多。 我国企业融资行为发生在资本市场发育尚未完善的背景之下，虽然根据现有统计数据无法确知企业的内部资金与外部资金的确切比例，但我国企业特别是国有大中型企业目前倚重银行贷款提供大量运营资金是不可否认的事实。我国企业融资结构中内部融资比重相比发达国家则偏低，有研究表明，内部融资比例不到25%，远远低于西方发达国家内部融资所占的比例。而且我国上市公司有着强烈的股权融资偏好，在外部融资中，股权融资所占比例高于债券融资。 （二）外部融资。我国企业2000～2007年外部融资情况如表1所示。（表1）可以看出，我国企业外部融资存在如下三个问题： 1、银行信贷是企业外部融资的主要来源，占比平均高达85%以上。在我国经济转轨过程中，银行负担了传统计划经济体制下应由财政承担的职能，造成国有企业基本上依靠银行贷款而生存的局面。另外，我国金融市场发展较晚，且很不发达，所以其他所有制企业缺少直接融资渠道，从而也形成了高负债的局面。随着国有银行向商业化转变，逐步淡出政策性业务，国有企业的外部信贷约束逐步增强。商业银行从自身资金安全的角度考虑，开始对资产负债率过高的企业进行信贷限制，因此我国企业的资产负债率近几年逐步下降。

我国上市公司股权融资成本分析(1)

我国上市公司股权融资成本分析(1)

我国上市公司股权融资成本分析 引言 我国证券市场成立迄今已有十多年的发展历史，股票市场的大规模发展为上市公司进行外源股权融资创造了极其重要的场所。 在成熟市场上，企业融资存在“啄食次序”（pecking-order），即相对于外源融资，企业更偏向于内源融资，相对于股票的权益融资，企业会更偏向于债权融资。而在我国，上市公司的融资顺序依次为：内源融资，股权融资，债权融资[1]。对照西方融资顺序理论，内外源融资偏好是一致的，在股权和债权的融资顺序上并不适用。针对我国融资市场出现的股权融资偏好，本文将对融资成本进行计算分析，试图说明融资存在的问题，并提出相应对策。 一．我国上市公司股权融资偏好现状 上市公司股权融资是建立在股票公开发行和交易基础上的。从广义上来讲，它包括股票融资和直接接受投资的融资；从狭义而言，就是股票融资。本文使用的是狭义上的概念，即指上市公司为融通资金而进行股票发行和交易的行为，具体包括初始股权融资（首次公开发行）和后续股权融资（配股和增发）。 中国企业上市之前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；上市之后在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式，以致形成所谓的上市公司集中性的

“配股热”或“增发热”；大多数上市公司一方面保持很低的资产负债率，而另一方面目前1000多家上市公司几乎没有任何一家会主动放弃其利用再次发行股票融资的机会。我们将上市公司融资行为的上述特征称为股权融资偏好。 这是与国外成熟融资市场的“啄食次序”所不同的，我国企业在外源融资时，表现出强烈的股权融资欲望和行动。自1990年股市成立，市场规模不断扩大。1990年，我国上市公司只有10家，到2004年已达1377家；1991年，我国股票筹资额只有5亿元，2004年达到1510.94亿元，企业对公开发行股票的愿望仍然十分强烈，对上市资格和上市后股权融资资格的争夺一直没有停止过。从1991年－2004年我国企业债券与股票融资额（见表1）的比较中可以看到，股权融资的金额远远高于债资。 表1 1996—2004年我国企业债权与股权融资额的比较（亿元） 年份1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 债权融资268.92 255.23 147.89 158.2 83 147 325 358 327 股权融资425.08 1293.82 447.04 556.26 1389.09 604.50 698.95 988.16 1510.94 数据来源：《中华人民共和国年鉴2005年》整理计算 二．股权融资成本构成 股权融资的成本包括两大类：显性成本和隐性成本。显性成本是指在融资初期确定或预计要支付以货币度量的费用；隐性成本是指非货币

企业并购案例分析

企业并购案例分析 一、引言 企业并购作为一种市场经济下的企业行为，在西方发达资本主义国家有100 多年的历史了，经历了五次并购高潮。每一次并购高潮都显示出了它强大的经济推动力。我国从二十世纪 90年代推行的社会主义市场经济以来，国民经济得到长足发展，一批批企业逐渐壮大。2001年加入WTO 的成功，为我国这些大企业在全球的发展奠定了良好的环境基础，使中国经济逐步成为全球经济中的一支重要力量。 2004年底发生一宗跨国并购案——联想集团并购IBM PC 部门，在全中国乃至全世界引发了极大的争议！种种结论——看好、保留、不看好——也皆来自于形形色色的判断理由。到底如何看待这些评论呢这是一个值得我们深入思考的问题，因为它不仅关系到企业经营战略的问题，也关系到我们怎样理性地评价并购个案的方法与原则问题。 本文的产生正是基于对联想集团公司并购IBM PC案例的浓厚兴趣，为了寻求科学有效的并购案例的评价方法而展开的。本文运用理论探索和实证分析相结合研究方法，依据有关的企业并购理论和战略管理理论，借助于图表、统计、对比等分析方法，对联想购并IBM PC部门案例的收益与风险作了系统化的深入剖析。 文章首先介绍了企业并购方面的有关理论知识。然后作者在掌握联想集团并购案大量事实资料的基础之上，按照有关并购的动因理论和风险理论结构化地分析了联想集团并购案的利弊得失。 二、联想并购IBM—PC业务背景介绍 （一）并购背景简介 % 2004年12月8日，在中国个人电脑市场占有近30％市场份额的联想集团宣布，以12．5亿美元的现金和股票收购知名品牌I BM的全球台式电脑和笔记本业务，及5亿美元的净负债转到联想名下，交易总额达到17．5亿美元。届时，IBM将持有联想集团18．9％的股份，成为联想的第二大股东。 此次联想收购IBM全球PC业务，将组建起继戴尔，惠普之后的世界第三大个人电脑厂商。并意味着联想的个人电脑年出货量将达1190万台，销售额将达120亿美元，从而使联想在目前个人电脑业务规模基础上增长4倍。这一具有历史意义的交易，将对全球PC业产生深远的影响。 （二）并购双方概况 联想集团成立于1984年，由中科院计算所投资20万元人民币、11名科技人员创办，到今天已经发展成为一家在信息产业内多元化发展的大型企业集团。2002财年营业额达到202亿港币，目前拥有员工14000余人，于1994年在香港上市(股份编号992)，是香港恒生指数成份股。2003年，联想电脑的市场份额达28．99％，从1996年以来连续9年位居国内市场销量第一，至2004年3月底，联想集团已连续16个季度获得亚太市场(除日本外)第一(数据来源：IDC)，2003年，联想台式电脑销量全球排名第五。 IBM，即国际商业机器公司，1914年创立于美国，是世界上最大的信息工业跨国公司，目前拥有全球雇员30万多人，业务遍及160多个国家和地区。2000年，IBM公司的全球营业收入达到八百八十多亿美元。但联想收购的其个人电脑业务在过去三年半里持续亏损。2004年12月31日，美国证券交易委员会公布的档案显示，到2004年6月30日为止，IBM的个人电脑业务亏损总额已高达9．73亿美元。 三、联想收购lBM—PC业务的动因 (一)联想集团面临的危机 联想集团有限公司(LenovoGroupLimited)创建于1984年，一直是中国PC市场的龙头企业。

上市公司分析报告——凤凰光学

上市公司分析报告——凤凰光学（600071） 一、基本分析 1.企业概况： 凤凰光学集团有限公司是一个有着40多年历史的国家重点高新技术企业，中国光学行业第一家上市公司，也是中国光学行业中最大型的光学仪器生产企业。主要生产光学元件、显微镜、照相机、光学设备、影视机械等系列产品，具有雄厚的光学加工、精密注塑、模具制造、表面装饰等科研和生产加工能力。凤凰牌照相机被评定为中国驰名商标、中国名牌。凤凰显微镜通过了国际CE认证、CMD认证和ROSH认证。具有独立核算的进出口自营权，国际营销网络辐射至世界三十多个国家和地区，并在美国、西欧设立了贸易分公司。 在世界制造业转向中国市场的过程中，凤凰光学积极融入世界经济的产业链，实施“大光学”战略，在与跨国公司的合作、合资中发展凤凰产业、壮大凤凰产业，成为世界经济产业链中重要的一环。通过产业结构的调整，大光学战略的推进，凤凰光学集团已形成以上饶为大后方，东联长三角——上海，南接珠三角——中山，三地互为倚角的生产布局。2008年，光学镜片实现月产1800万片的产能，光学镜头月产500万只，进入世界同行前三强，成为诸多跨国公司在中国内地的首选供应商。 2.企业实力： 公司是老牌军工企业，前身是江西光学仪器总厂，以生产军用望远镜著名，专业生产各类高清晰度的镜头，以及光学仪器精密的结构件，公司目前进入了数字相机镜片镜头、手机镜头、扫描仪镜头、显微镜、复印机镜头、车载镜头、安防监视器材镜头的生产制造领域，是国内最大型的综合性光学仪器生产企业。近年来，光学行业由传统意义的光学仪器产品逐渐向新的应用领域迅速发展，光学与电子科学的不断融合。其控股公司正打造以数码科技为主的江西基地、以激光技术和生物医学光电子为主的上海基地、以生产光学镜头为主的沿海光学加工产业基地，已形成江西上饶、上海嘉定、广东中山三个大型光学加工基地，光学镜片每月产能1600万片，光学镜头每月产能500万只，产量位居国内第一，公司目标是成为“中国第一强、世界第一流”的光学企业。

我国上市公司融资结构浅析

我国上市公司融资结构浅析 目录 一、融资结构与治理结构研究的理论与方法 (1) （一）企业融资结构的涵义 (1) （二）公司治理结构涵义 (1) （三）新的融资结构理论与公司治理结构的关系 (2) 二、我国上市公司融资结构与治理结构现状及其分析 (2) （一）我国上市公司融资结构现状及分析 (2) （二）我国上市公司治理结构现状及分析 (3) （三）我国上市公司融资结构对治理结构的影响分析 (4) 三、优化我国上市公司融资结构完善治理结构的对策 (4) （一）优化股权结构完善公司治理结构 (4) （二）优化债权结构完善公司治理结构 (4) （三）改善投资环境完善公司治理结构 (5) 谢辞 (7) 参考文献 (8)

内容摘要 经过十几年的探索磨砺，我国资本主义市场取得了举世瞩目的成就，为深化经济体制改革、发展市场经济以及促进社会文明做出了巨大的贡献。然而，作为历史尚短的新兴市场，在不断发展中存在许多不可避免的问题，其中我国上市公司治理结构残缺导致的智力效率低下就是一个突破问题。融资结构是企业相关利益者权利义务的集中反映，影响并决定着公司治理问题，对于提升一国的经济水平乃至市场体系的完善具有重要的理论和现实意义。 本文以我国经济体制改革为背景，以我国上市公司为研究对象，以“融资结构——治理效应——公司治理结构”为逻辑，采用规范分析与比较分析想结合的研究方法，探讨了转型期我国上市公司融资结构和公司治理中存在的问题及改进措施。具体而言，本文先以资本结构和公司治理理论为基础，从融资结构的公司治理效应和不同融资结构下的公司治理模式两个方面，论述了融资结构与公司治理之间的内在关系。分别从股权治理、债权治理、融资结构综合治理等三个方面，提出优化融资结构、完善公司治理的相关建议。 综上所述，本文较全面的透过融资结构研究公司治理问题，目的是提出一些对解决我国上市公司存在的相关问题具有参考价值的建议。 关键词：上市公司，融资结构，治理结构

企业债券融资的探讨

企业债券融资的探讨 融资决策是财务管理三大决策之一，不同的融资工具具有不同的资本成本，进而影响企业价值。发行债券是企业融资的重要渠道之一，但我国的债券市场尚未完善，仍然存在很多问题。我国的企业债券市场走向成熟还有一段路程，在产权制度、发行制度、交易制度、市场准入制度等制度方面，在安全性、收益性、流动性等性能方面，在市场价格、利率、期限结构、品种等交易方面，都有待进一步探讨。 标签：企业融资体制改革债券 我国企业债券市场的发展还处于探索阶段，存在很多不足，如市场规模小、市场结构不合理，相关法律制度还不健全等使得企业债券融资还未成为企业重要融资工具。只有能够遵循企业债券市场发展的规律，针对问题，究其原因，对企业债券融资方式进行积极的探讨，并采取切实有效的措施，才能使我国企业债券市场有较好前景。 企业债券的概念 企业债券是企业作为债务人为筹集资金经主管部门批准向社会发行的一种标准化债务凭证。企业债券由债务人向债权人提供承诺，依据规定的期限和利率，按期支付利息，到期偿还本金。企业债券是一种直接融资的手段，是资本市场的重要构成部分。通过发行债券，企业直接面向市场筹集资金，给企业提供了一条融资渠道。 我国企业债券融资存在的问题 （一）企业信用评级还不规范，发行利率与信用等级难于挂钩，债券优劣难于判别，透明度较低 企业债券的发行条件主要由发行利率、期限和发行价格三大因素构成，作为一种投资手段，投资者还要考虑其风险性和流动性。在流动性相同的情况下，高风险伴随着高利率，反之低风险伴随低利率。若要以低利率在众多的债券中保持较强的竞争力，只能降低债券风险，这就必须有严格的发行基准和信用评级。而我国目前恰恰在债券发行基准与信用评级方面还显得十分薄弱。信用评级业本身还不成熟，债券发行利率与信用等级的对应关系不强，发行基准与信用评级是债券发行成功与否和市场准入的基本保证。 （二）企业债券上市交易与场外交易都还不活跃，规模较小，流动性差 二级市场是债券投资者互相进行未到期债券买卖的市场，分为上市挂牌交易

企业并购案例分析

企业并购案列分析 -----阿里巴巴并购雅虎中国 一、引言 2005年8月11日，阿里巴巴(中国)网络技术有限公司(简称“阿里巴巴”)收购雅虎中国所有业务，包括门户网站、雅虎搜索、即时通讯、拍卖业务，以及3721网络实名服务等。根据协议，雅虎将拥有阿里巴巴35%的投票权和40%的经济获益权，同时向阿里巴巴支付10亿美元，雅虎因此成为阿里巴巴最大的战略投资者。 二、并购双方简介 （一）阿里巴巴简介 阿里巴巴（）是全球企业间（ B2B ）电子商务的著名品牌，是全球国际贸易领域内最大、最活跃的网上交易市场和商人社区。2003年5月，阿里巴巴投资 1 亿人民币推出个人网上交易平台淘宝网（）， 2004年7月，又追加投资亿人民币。截至 2005 年7月10日，淘宝网在线商品数量超过 800万件、网页日浏览量突破 9000 万、注册会员数突破760万、2005 年二季度成交额达亿人民币，遥遥领跑中国个人电子商务市场。2003 年10月，阿里巴巴创建独立的网上交易安全支付产品支付宝（），目前，支付宝已经和工商银行、建设银行、农业银行和招商银行以及国际的VISA 国际组织等各大金融机构建立战略合作。 （二）雅虎简介 雅虎公司是一家全球性的互联网通讯、商贸及媒体公司。其网络每月为全球超过一亿八千万用户提供多元化的网上服务。雅虎是全球第一家提供互联网导航服务的网站，不论在浏览量、网上广告、家庭或商业用户接触面上，雅虎都居于领导地位，也是最为人熟悉及最有价值的互联网品牌之一，在全球消费者品牌排名中位居第 38 位。雅虎还在网站上提供各种商务及企业服务，以帮助客户提高生产力及网络使用率，其中包括广受欢迎的为企业提供定制化网站解决方案的雅虎企业内部网；影音播放、商店网站存储和管理；以及其他网站工具及服务等。雅虎在全球共有24个网站，其总部设在美国加州圣克拉克市，在欧洲、亚太区、拉丁美洲、加拿大及美国均设有办事处。 三、并购背景及其动因 （一）并购背景 1.雅虎： 雅虎中国当时已经进入了一个很严重的瓶颈期，在本地化的道路上步履艰难，因此作为投资一方的软银公司本着投资回报最大化的考虑，自然希望能够将其优化整合。从雅虎的角度出发，把自己处理不了的中国业务盘出去，正好有利于集中精力在其他市场竞争。 2.阿里巴巴： 阿里巴巴本身在国内的B2B领域是无可非议的老大，在业务上与雅虎无大冲突，同时雅虎强大的搜索功能与国际背景还将对阿里巴巴的发展大有益处，因此进行内部处理也就显得合情合理了。 3.国际背景： 百度在美国上市，股票表现抢眼之极，中国概念在纳股再度成为助推力，而阿里巴巴作为中国下一个极具潜力的网络企业，不应忽略，在合并案中，雅虎只是以业务并入和现金入股的方式进入，并不影响阿里巴巴原有董事会的结构与权利分配。 （二）并购动因 一般而言，企业并购的动因主要有三方面，一是为了获得更高的投资回报，二是实现企业特定的发展战略，三是分散企业的经营风险。就阿里巴巴而言，我们认为，其收购雅虎中国的动因有两方面。 1.站在集团战略发展角度，构建一个综合性的网络大国，使其在国内网络市场上处于领先地位。 收购雅虎中国后，阿里巴巴的业务范围将拓展到除了无线、游戏外的所有互联网领域。在中国互联网市场上，阿里巴巴的B2B、C2C已经成为市场领导者，即时通讯工具有雅虎通和淘宝网，搜索是第2名，这时，挤进四大门户的行列也非难事；同时，以阿里巴巴积累的商务用户为基础，加上淘宝网用户群和雅虎中国以白领为主的受众群，若要发展广告业务，其竞争力已与很多门户网站不相上下；另外，有了流量基础，定位可以不再局限于电子商务。

上市公司融资结构分析

上市公司融资结构分析 目录 摘要 .................................................................... II Abstract ............................................................... III 绪论 (1) 1上市公司融资结构理论基础 (2) 1.1现代公司融资结构理论基础 (2) 1.2融资结构对公司治理(机制)的影响 (4) 2 我国上市公司融资结构现状分析................................. .. (7) 2.1从融资态势看我国上市公司的融资偏好 (7) 2.2从资本结构特点看我国上市公司的融资偏好 (7) 3 我国上市公司融资结构现状分析 (9) 3.1中国上市公司融资结构存在的问题 (9) 3．2 我国上市公司融资结构存在问题原因分析 (11) 4 对我国上市公司融资结构的对策建议 (14) 4.1国外企业融资结构的启示 (14) 4.2从公司治理结构优化上市公司融资结构 (16) 参考文献 (20) 致谢 (21)

论我国上市公司融资结构的现状及对策 摘要 随着近年来中国的上市公司数量急剧增加，围绕中国上市公司的研究也越来越多，纵观各项研究，主要集中在上市公司的融资偏好、公司治理以及最近两年以来最热的股权分置改革上面，不可否认，这些都是这些上市公司急需解决的问题，也是大多数上市公司业已存在的问题，但是，我们应当看到，现在的上市公司大部分的上市动机还不是理性的，他们仅仅是为了能更多的在证券市场上“圈钱”，这个上市公司的问题，从理论上讲是上市公司的融资问题，而这种不理性的上市动机的存在，归根结底是上市公司的融资结构不太合理的问题。本文将以上市公司的融资结构为主线，来对上市公司的融资结构的现状、存在的问题以及今后我们应该重点改进的地方作详细介绍，最后针对前面存在的问题，本文得出了作者的一些思考和建议，希望对上市公司今后的发展起到一定的作用，主要是为上市公司今后的融资结构的优化有所帮助。 关键词：上市公司；融资结构；问题；建议

上市公司股权融资偏好的开题报告

兰州商学院陇桥学院 本科生毕业论文（设计） 开题报告 论文（设计）题目：我国上市公司股权融资偏好相关 问题研究 系别：会计学系 专业 (方向)：会计学 年级、班：2008级会计学本科（2）班 学生姓名：丁兆鑫 指导教师：李小鹤 2011 年12 月1 日

一、论文（设计）选题的依据（选题的目的和意义、该选题国内外的研究现状及发展趋势等）： 选题目的和意义： 中国上市公司融资时普遍首选股权融资，而较少采用债务融资，表现为强烈的股权融资偏好。例如，中国上市公司热衷于首次公开发行，过度使用配股额度与价格等。股权融资偏好虽然是企业融资行为的一种，但却是一种极端的融资行为，而且中国上市公司的股权融资偏好已经对其健康成长及至证券市场的发展带来了诸多不利影响。针对这样的情况，本文将指出了我国上市公司过度融资现象，上市公司股权融资偏好的经济后果分析，提出相应的解决建议，对我国上市公司融资的开展具有重要意义。 国外研究现状： 迄今为止国内外有大量的学者对股权在融资及其企业经营业绩问题进行了研究，国外学者对股权融资有着较完整的研究，形成了一套理论。 （1）MM理论开创了现代融资理论的开端 基于早期净收益理论，莫迪格利安尼和米勒假设了一系列严格的条件，提出了MM假设理论：1.企业的经营风险是可衡量的，有相同经营风险的企业即处于同一风险等级；2.现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同，即投资者对企业未来收益和取得这些收益所面临风险的预期是一致的；3.证券市场是完善的，没有交易成本；4.投资者可同公司一样以同等利率获得借款；5.无论借债多少，公司及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率；6.投资者预期的EBIT不变，即假设企业的增长率为零，从而所有现金流量都是年金。 （2）新优续融资理论 优序融资理论(Pecking Order Theory) 放宽ＭＭ理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。 （3）啄食顺序理论 美国经济学家梅耶（Mayer）很早就提出了著名的啄食顺序原则：①内源融资；

企业债券操作流程

精心整理 企业债券融资建议 企业的融资方式按大类分，主要有两类：债权融资和股权融资。债权融资又称债券融资，是指企业通过举债的方式进行融资，债权融资所获得的资金，企业需要支付利息，并在借款到期后向债权人偿还本金。股权融资则指企业通过出让部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。 企资。 它12业等。 项目收益债是由项目实施主体或其实际控制人发行的，与特定项目相联系的，债券募集资金用于特定项目的投资与建设，债券的本息偿还资金完全或主要来源于项目建成后运营收益的企业债券。 3、发行条件 (1)公募债要求成立满三年，股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和

其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元； (2)累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%； (3)最近三年平均可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息； (4)筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的70%。用于补充营运资金的，不超过发债总额的40%； (5)债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平； (6) (7) 4 5 （1 ● ● ● ● （2 ● ● ● ● ● （3）申报阶段 ●首次申报 地方企业直接向省级发展改革部门提交企业债券申报材料，抄送地市级、县级发展改革部门；省级发展改革部门应于5个工作日内向国家发改委转报。 信用优良企业发债豁免发改委复审环节。符合以下条件之一，并仅在机构投资者范围内发行和交易的债券，可豁免委内复审环节，在第三方技术评估机构主要对信息披露的完整性、充分性、一致性和可理解性进行技术评估后由国家发改委直接核准。 a主体或债券信用等级为AAA级的债券。

发行公司债券对企业盈利能力的影响

发行公司债券对企业盈利能力的影响 摘要：债券市场是资本市场的重要组成部分，是企业直接融资的重要渠道。文章针对公司债券在企业盈利能力中的影响，通过对样本企业在2006年~2009年四年间公司债券发行额度、年末资产、融资成本利润率及企业净利润进行分析，发现通过发行公司债券能够增强企业的盈利能力，发行公司债券是企业发展的一个越然要求，但由于公司债券自身所存在的诸多问题，其对于企业的盈利能力没有起到决定性的作用。 关键词：企业债券企业盈利能力债券市场 一、引言 债券市场是资本市场的重要组成部分，是企业直接融资的重要渠道。但是与股票融资、银行贷款相比，我国的债券市场由于受到经济环境和经济制度的制约，长期落后于其他融资市场和国民经济的发展。2007年，温家宝总理在“两套”的政府工作报告中明确提出，“要大力发展资本市场，推进多层次资本市场体系建设，扩大直接融资规模和比重；稳步发展股票市场，加快发展债券市场，积极稳妥地发展期货市场……”2007年8月14日。中国证监会正式颁布实施《公司债券发行试点办法》，这标志着我国公司债券发行工作的正式启动。《公司债券发行试点办法》出台后,2007年9月24日。中国长江电力股份有限公司率先发行我国第一只公司债——07长电债，随后，华能国际、大唐发电、万科等上市公司也紧随其后。截止到2009年底，我国企业已经累计发行各种债券(包括企业债、公司债和短期融资券)近4万亿。债券作为一项重要融资来源已给很多企业提供了大量的资金，有力的支持了企业的发展。不少上市公司也选择了利用债券的融资方式获取资金。在目前我国公司债券融资持续发展的情况下，研究上市公司发行债券后的市场反应，具有实践和理论的意义。 二、样本数据分析 笔者选取41家上市企业作为样本进行研究，分别研究企业2006年~2009年的债券发行额度、年末资产、融资成本利润率及企业净利润等四项内容，通过分析这四项内容在四年间的走势得出相应的结论。41家企业2006年～2009年所发行债券的额度、年末资产、融资成本利润率及企业净利润分别如图1、图2、图3和图4所示。 样本企业在2006年共发行债券348.36亿元人民币，在《公司债券发行试点办法》出台后，样本企业所发行的债券额度大幅度增加，在2007年共发行债券814.07亿元人民币，在2008年共发行债券1902.4亿元人民币，到2009年，样本企业的债券发行额度已经突破2357.17亿元人民币，是2006年的6.7倍。 样本企业的年末资产一直处于持续上升的趋势，在2006年年末总资产为245.93百亿元人民币，2007年年末总资产为3(18 2百亿元人民币，2008年年束总资产为395 29百亿元人民币，到2009年，样本企业的年末总资产已经达到491.08百亿元人民币，是2006年的2倍。 样本企业融资成本利润率是企业税后净利润与融资成本的比值，是衡量企业融资效益的指标，其计算公式为： 融资成本利润率=净利润／融资总成束×100％ 样本企业融资成本利润率在企业大规模发行债券前的2006年和2007年只有41.79％和28.93％，这说明企业的融资成本较高，其盈利能力受到很大的限制。而从2008年企业开始大规模发行债券开始，到2009年末，样本企业的融资成本利润率已经由2008年的123.56％增长至617.89％。这说明企

上市公司价值分析报告的写作框架.

上市公司投资价值分析报告参考框架 一、公司背景及简介 1、成立时间、创立者、性质、主营业务、所属行业、注册地； 2、所有权结构、公司结构、主管单位； 3、公司重大事件（如重组、并购、业务转型等）。 二、公司所属行业特征分析 1、产业结构： ①该行业中厂商的大致数目及分布； ②产业集中度：该行业中前几位的厂商所占的市场份额、市场占有率的具体数据（一般衡量指标为四厂商集中度或八厂商集中度）； ③进入壁垒和退出成本：具体需要何种条件才能进入，如资金量、技术要求、人力成本、国家相关政策等，以及厂商退出该行业需花费的成本和转型成本等。 2、产业增长趋势： ①年增长率（销售收入、利润）、市场总容量等的历史数据； ②依据上述历史数据，及科技与市场发展的可能性，预测该行业未来的增长趋势； ③分析影响增长的原因：探讨技术、资金、人力成本、技术进步等因素是如何影响行业增长的，并比较各自的影响力。（应提供有关专家意见）。 3、产业竞争分析： ①行业内的竞争概况和竞争方式； ②对替代品和互补品的分析：替代品和互补品行业对该行业的影响、各自的优劣势、未来趋势； ③影响该行业上升或者衰落的因素分析； ④分析加入WTO对整个行业的影响，及新条件下其优劣势所在。 4、相关产业分析： ①列出上下游行业的具体情况、与该行业的依赖情况、上下游行业的发展前景，如可能，应作产业相关度分析； ②列出上下游行业的主要厂商及其简要情况。

5、劳动力需求分析： ①该行业对人才的主要要求，目前劳动力市场上的供需情况； ②劳动力市场的变化对行业发展的影响。 6、政府影响力分析： ①分析国家产业政策对行业发展起的作用（政府的引导倾向、各种优惠措施等）； ②其它相关政策的影响：如环保政策、人才政策、对外开放政策等。 三、公司治理结构分析 1、股权结构分析：列出持股10%（必要时列出10%）以上的股东，有可能应找到最终持有人； 2、是否存在影响公司的少数股东，如存在分析该股东的最终持有人等情况，及其在资本市场上的操作历史； 3、“三会”的运行情况：如股东大会的参加情况、对议案的表决情况、董事会董事的出席情况、表决情况、监事会的工作情况及其效率； 4、经理层状况：总经理的权限等； 5、组织结构分析：公司的组织结构模式、管理方式、效率等； 6、主要股东、董事、管理人员的背景、业绩、声誉等； 7、重点分析公司第一把手的情况（教育背景、经营业绩、任职期限、政府背景）其在公司中的作用； 8、分析公司中层管理人员的总体情况，如素质、背景、对公司管理理念的理解、忠诚度等。 四、主营业务分析 1、主导产品 ①名称、价格、质量、产品生命周期、公司规模、特许经营、科技含量、占有率、专利、商标、发展战略、市场定位、消费群等； ②生产周期、库存量、周转率等； ③销售方式； ④设计能力、年产能力、实际生产量； ⑤广告投入数量及方式；

中国上市公司资本结构与融资方式分析

中国上市公司资本结构与融资方式分析 內容摘要：資本結構理論是基於實現企業價值最大化或股東財富最大化的目標，研究企業資本結構中債務資本和權益資本的比例變化對企業價值的影響。本文闡述了現代西方資本結構理論中的MM理論，權衡模型，激勵理論，非對稱資訊理論和操纵理論的內容。在此基礎上結合中國的實際情況分析了中國企業特別是上市公司偏好股權融資的現象，並對影響中國上市公司融資偏好的缘故及股權融資偏好的影響進行了剖析。 關鍵字：資本結構理論債務融資股權融資 一、企業資本結構理論 資本結構指企業各種長期資金來源的構成和比例關係，即企業債務資本和權益資本的比例關係。通常用負債比爲：負債比 = 負債資本總額 / 資本總額。 資本結構理論是西方財務理論的重要內容，並經歷了一個逐步形成，不斷發展和完善的過程。它基於實現企業價值最大化和股東財富最大化的目標，著重研究企業資本結構中長期債務資本

和權益資本構成比例關係的變動對企業總價值的影響。其內容包括美國學者莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出的MM理論，和在MM理論中引入權衡模型，激勵理論、非對稱資訊理論和操纵理論等。 1. MM理論 美國經濟學家莫迪格利安尼和米勒於1958年發表的《資本成本、公司財務和投資治理》一書中，提出了最初的MM理論，這時的MM理論不考慮所得稅的影響，得出的結論爲企業的總價值不受資本結構的影響。此後，又對該理論做出了修正，加入了所得稅的因素，由此而得出的結論爲：企業的資本結構影響企業的總價值，負債經營將爲公司帶來稅收節約效應。該理論爲研究資本結構問題提供了一個有用的起點和分析框架。 2. 權衡模型 MM理論的一個重大缺陷是只考慮了負債帶來的稅收節約價值，卻忽略了負債帶來的風險和額外費用。現實中，隨著負債的增加，財務風險和費用都不可幸免的，其中財務危機成本和代理成本确实是兩種典型的風險費用要素，引入財務危機成本和代理成本的MM模型确实是通常所說的權衡模型。權衡模型得出的結論爲：財務危機成本和代理成本限制了負債的使用，超過某一臨界點，這些成本會抵消負債的利益。 3. 激勵理論