对中国股市熔断机制的思考与看法_陈碧霄
科技风2016年2月上
对中国股市熔断机制的思考与看法
陈碧霄四川省资中县第二中学四川资中641200
摘要：2016年开始，我国股市引入熔断机制，但是在实施熔断机制的短短4天，A股有两天就出现因熔断而暂停交易，其中最短的一天开市时间才29分钟。我国熔断机制在实施四天后，被证监会喊停了。但是专家们分析，这4个交易日的熔断机制给我国的股市造成不小的伤害，沪深股指跌幅达到11．95%和15．16%，形成小型股灾的局面。笔者就中国股市熔断机制事件的回顾，想探寻我国实施熔断机制的根源，并总结导致我国熔断机制失败的原因与思考。
关键词：股市；熔断机制；失败原因；思考
熔断机制是我国2016年1月份开始引进的，是从国外进口的舶来品，主要用于股市风险调整，“股市熔断机是指对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易的机制”。为了能更好地控制风险和动，我国股市除了实行涨跌停板制度外，新引入了价格熔断机制。我们股市设置熔断机制的目标就是为了让投资者在价格发生突然变化的时候有一个冷静期，防止作出过度反应。但是我国的股市熔断机制从出现到消失只用了4天的时间，可以称之为史上最短暂的熔断机制，这样的失败结果也值得我们去深思。
一、我国股市熔断机制的推行
我国在2016年的1月4日熔断机制生效，根据当时的规定，如果沪深指数跌破5%熔断值就要暂停交易15分钟，如果是在中午时分触发5%或是全天任何时间触发7%就要暂停交易，直至收市为止。在1月4日，我国股指连续跌破3500点关，于13点13分触发熔断，然后15分钟后重新开盘，再次跌到7%，直接休市。如此反复直到1月7日，证监会为了维护股市稳定，从1月8日开始喊停熔断机制。短短的4天，使中国式的熔断机制成为史上最短命的熔断政策。
二、我国股市熔断机制推行的根源
其实，我国推行股市熔断机制，其根本目的是为了更好的调控股市风险，因为在美国就是使用熔断机制很成功的案例，但是结果表明，放到我们国家就有些“水土不服”，而细细探寻我国推行股市熔断机制的根源，主要以下几点趋势：
1．人民币贬值使A股下跌。人民币汇率从2015年的8月就开始一直下滑，人民币兑美元汇率从6．6一直下滑到6．2，6个月的时间就下降6．45%，而且还有继续下滑的趋势，人民币贬值快，对A股的影响肯定是很大的。
2．经济形式不乐观不利于股市发展。我国目前的经济形势越来越不乐观，据报“12月的经济数据仍然在荣枯线下徘徊，虽然国家一直在做促进经济发展的改革措施和政策，但是又要保增长又要保民生、去杠杆这些困难都要面对，使得我国的经济形势步入艰难的局面”，就连人民日报也不讳言，在4日当天以“经济走势会呈L形而不会走V形反转”的论断发了整版报道，至今印象深刻，令大家看了心生寒意。
3．即将推行的强制注册制对股市影响很大。我国将于2016年3月1日开始推行质量好的公司上市，这样股市上市公司规模会变大。就现在7000多万家公司中挑选百分之十，也会有7000多家公司同时上市，这样会给股市带来很大的影响。
4．大股东大面积减持对股市的影响。2015年的股灾期间，我国证监会明令规定“上市公司大股东和高管不能减持公司股份”，此规定截止到16年1月8日，据统计，这部分减持股份市值约为1万亿元人民币，不要说一起抛售，就是挨个抛售对股市也是很严重的抽血行为。
综合以上这4点，2016年股市的熔断机制推行成为必然，虽然熔断机制的推行目的是为了更好的稳定市场，调控风险，结果却恰恰相反，成了助跌凶器，这说明我们的熔断机制推行是失败的，那么为什么会失败呢？
三、熔断机制在中国推行失败的原因与思考
1．在美国股市熔断机制起到保险作用
众所周知，熔断机制起源于美国，尤其是在1987年的美国股灾中，起到了很好的保险作用。专家分析：“从积极的角度来看，熔断机制其实就是股市“减震器”，目的是防止投资者在指数巨变时做出不理智的反应，通过熔断机制让投资者理性思考，重而起到稳定股市的作用”。但是我们也应明白，每个国家的证券交易市场不同，有各自的特点，例如美国证交会对美国股市的熔断机制规定如下：“熔断机制除了针对大盘外，还要“限制价格波动上下限”机制，某只股票的交易价格在限制时间内涨跌超过10%，如果在15分钟内未返回原值区间，就要暂停交易5分钟。价格波动涨跌幅5%时，流动性较弱的个股可以放宽至10%，否则暂停交易5分钟”。这些与熔断机制一起出现的补充规定，更好的维持了美国股市稳定，但是我国却没有这种补充规定。
2．在中国熔断机制出现“水土不服”
中国有句古文“橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳”，我觉得用于我国的熔断机制非常贴切，在美国是保险丝作用的熔断机制，为何来了中国就成了助跌凶器？其实分析一下中美股市的不同，就能得到答案。
第一，股市投资者结构不同。美国的股市最早散户的天下，最高成交量达到90%以上，曾经诞生过像利费莫尔的散户投资者，后来随着美国股市的不断发展，优胜劣汰的淘汰法则使美国散户投资者逐渐退出历史舞台，专家分析，“目前美国股市投资者由专业机构占据主导地位，已经达到70%以上比例，而且还在持续上升中”。再看我国的股市投资者结构，散户仍然是我国股市的主力军，已经超过80%的比例，两相对比，股市结构不同是中美股市最大的差异。相对来说，专业机构的投资行为会更加成熟和理性，对抗风险能力和手段也较个人散户高，在此情形下，美国股市从1988年正式推行熔断机制以来，
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这么多年只有一次解发到熔断值，涨跌幅超过7%更是罕见。反观我国的散户投资者，他们投资大部分缺乏理性，容易跟风也使得股市频频出现大涨大跌的起伏情形，仅2015年一年就出现过7次7%左右的大跌，在美国罕见的起伏情形在我国却成了家常便饭，这也值得我们深思。
第二，股市交易制度不同。仍以美国为例，美国股市虽然没有涨跌停的规定，却有标普500指数跌幅达到7%－13%区间时，暂停交易的规定；如果跌幅达到20%，就要全天休市。而我国只有一个涨跌10%停板制度，从两个交易对比来看，美国市场的规定为股指下跌设置了一块踏板，使得投资者能理性判断问题出在哪里，因此起到稳定股市局面的作用。反观我国，10%涨跌停板制度再加上熔断值，熔断值设计又接近涨跌停板距离，使得市场更易受攻击，进而出现散户投资者大量抛出股票，这种做法其实就是看对病，却药不对症，这种状态中国股市能健康起来吗？
综上，熔断制度从实施到暂停只有短短4天，能果断叫停固然勇气可嘉，但证监会朝令夕改的做法恐怕会落人口实，公信力受损的事实已经无法避免。更重要的是，中国证券市场汇聚了太多了利益和太多的期望，不是一个或几个人可以随便拿两亿股民公测的。中国股市熔断实验失败之后，股市决策层及许多分析者到现在为止仍然没有认识到此次的失败原因何在，在这些中国股市决策者看来，只要在一些股市的交易机制度做一些改进及修补，引进一些欧美国家股市成熟的市场交易模式与技术，那么当前中国股市的许多问题就能够迎刃而解。这就有了中国股市熔断机制推出，才会造成的中国小股灾情形。如果说，中国股市决策者能够承认这次推出股市熔断机制的失败，并有人出来承担责任，这样才能从中汲取失败教训，把握问题之所在，以此带中国股市重新上路，否则中国股市新的制度推出又会面临同样的巨大风险。
2016年，等待我们的还有注册制、科创板、国际板……无一不是我们没有爬过的山，没有蹚过的河，有了熔断机制的前车之鉴，管理层在推出所谓创新政策的时候，一定要集思广益，慎之又慎！
参考文献：
［1］胡俞越，白杨，徐昕．股指期货市场交易熔断机制的国别比较———兼析我国股指期货交易熔断机制的制度设计［N］．期货日报，2007－7－19．
［2］刘文财．引入熔断机制需理顺三层关系［N］．中国证券报，2015－9－15．
城市用水量预测方法探讨
赵琪哈尔滨工业大学水资源国家工程研究中心有限公司黑龙江哈尔滨150090
摘要：城市用水量预测是进行城市建设规划、供水系统优化调度的一项十分重要的工作。用水量的中、长期预测可以指导城市的规划发展方向，水源布置、加压泵站设置以及供水管网管径选取、铺设位置等规划，用水量对城市用水量预测的研究具有很高的应用价值。
关键词：城市水量；水量预测；预测技术
1．预测的基本原理
1．1惯性原则：过去行为不仅影响现在，还会影响未来，任何事物发展有一定的连续性。
1．2类推原则：事物相互之间在发展变化中常有类似的地方，利用两事物的发生时间不同，表现形式相似的特点，由前一事物类推后一事物。
1．3相关性原则：任何事物发展都是相辅相成的状态下共同发展的。
1．4概率推断原则：当推断预测结果比较大的概率出现，认为这个结果是成立的。
用水量预测是预测的一个分支，从预测的步骤来阐述用水量预测中的问题，重点对预测方法进行比较。
2．用水量预测的步骤
2．1确定预测目标、时间限度
在新城市发展规划中，城市水量需求预测是城建不笨特别重视的问题，水量需求预测的科学合理程度，将直接影响城市市政工程和相应设施规模的进一步建立，它覆盖方面广，政策导向性高，并且用水量标准的高低直接影响建设投资、扩建期限、未来水量的保证等方面。计算规划期内人口、生产行业发展规模和性质，估算用水量。用水量的预测则分为短期和长期的预测。短期预测为供水管网系统的优化调度运行提供了依据，它是根据过去的十几天货及时填用水量记录及影响用水量的因素对未来几小时、一天或者几天用水做出预测。长期预测为城市整体建设提供依据，它是根据城市人口增长速度、经济发展速度等方面对未来几年至几十年后城市的用水量做出的预测。
2．2通过收集数据资料，了解规律
收集对象用水量的历史资料，影响因素如人口、工业产值、生活条件、气候条件等，未来可能表现状况，分析加工整理，力求真实、可靠。
2．3选择用水量预测方法
用水量预测是定量分析，目前主要使用回归法、时间序列法和系统方法。
2．3．1回归法以客观事物与影响因素的关系研究切入，分析影响预测对象的各方面因素，建立预测的对象与影响因素关系模型，研究影响因素的变化规律所反映出的预测对象变化规律。
特点：需大量数据，长期预测，历史悠久，比较成熟。
2．3．2时间序列法，取决于被预测量的历史观测数据及数据的模式，通过序列分析查出顺序变化规律。
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关于中国强制认证制度
关于中国强制认证制度 2001年4月经国务院决定，国家质量技术监督局与国家出入境检验检疫局合并，组建中华人民共和国国家质量监督检验检疫总局（简称国家质检总局）。国家认证认可监督管理委员会统一负责国家强制性产品认证制度的管理和组织实施工作。对于国家实行强制认证的产品，由国家公布统一的目录，确定统一适用的国家标准、技术规则和实施程序，制定统一的标志，规定统一的收费标准。凡列入强制性产品认证目录内的产品，必须经国家指定的认证机构认证合格，取得相关证书并加施认证标志后，方能出厂销售、进口和在经营性活动中使用。 新的强制性产品认证制度于2002年5月1日起实施。为保证新、旧制度顺利过渡，原有的产品安全认证制度和进口安全质量许可制度自2003年5月1日起废止。 根据中国入世承诺和体现国民待遇的原则，国家对强制性产品认证使用统一的标志。新的国家强制性认证标志名称为"中国强制认证"，英文名称为"China Compulsory Certification"，英文缩写为"CCC"。中国强制认证标志实施以后，将逐步取代原来实行的"长城"标志和"CCIB"标志。 根据国家强制性产品认证（以下简称"3C认证"）的有关文件规定，自2003年5月1日起，列入第一批实施3C认证目录内的19类132种产品如未获得3C标志就不能出厂销售、进口和在经营性活动中使用。但针对生产、进口和经营性活动中的特殊情况，中国国家认证认可监督管理委员会又发布2002年第8号公告，规定部分产品可申请免办3C认证。这部分产品范围包括：1、为科研、测试需要进口和生产的产品；2、以整机全数出口为目的而用进料或来料加工方式进口的零部件；3、根据外贸合同，专供出口的产品（不包括该产品有部分返销国内或内销的）；4、为考核技术引进生产线需要进口的零部件； 5、直接为最终用户维修目的而进口和生产的产品；为已停止生产的产品提供的维修零部件； 6、其它特殊情况的产品。对可免于办理3C认证的产品，生产厂商或代理人应向中国国家认证可监督管理委员会提出申请，并提交符合免办条件的证明材料、责任担保书、产品符合性声明（包括形式试验报告）等，经批准获得《免办强制性产品认证证明》自2003年5月1日起开始办理并生效。另外，国家认证认可监督管理委员会还规定，对上述免办3C认证的产品范围是第2条、第3条的产品，国内组装厂或国内生产厂可依据自身方便向所在地国家直属的检验检疫局或国家认证认可监督管理委员会申请办理免办证明。 第一批实施强制性产品认证的产品目录》中产品的适用范围 国家质量监督检验检疫总局
a股开启熔断机制
a股开启熔断机制 a股开启熔断机制 有代价的市场“冷静器” 机构普遍的看法是，A股指数熔断机制推出背景为今年三季度A 股市场大幅波动。今年6月中下旬开始A股市场出现一波急速下跌，期间屡次出现千股跌停涨停的奇观。监管层推出熔断机制目的是为了防止出现类似情形时，通过机制安排在市场极端波动的情况下给予投资者更多冷静时间，从而达到稳定市场的作用。 中金公司分析A股的波动特征认为：沪深300指数11年来有105次盘中波动超过5%，33次超过7%，占交易日总数比例分别为4.0% 及1.2%，触碰跌幅阈值的次数明显高于涨幅阈值。统计数据显示沪深300指数在历史上有147次波动在4.5%以上，其中105次的5%波幅满足暂时熔断条件，33次7%的波幅满足停止交易条件。且从发生时点来看，这些波动多发生在市场牛熊风格比较明显的时段，在震荡行情下发生的概率较低。 历史上沪深300指数触碰跌幅阈值的次数明显高于涨幅阈值，其中碰触跌幅5%/7%的次数分别为69/22次，碰触涨幅5%/7%的次数分别为36/11次。考虑到A股市场以散户为主的投资者结构在这十余年的时间里并未发生本质性的变化，且至少在未来一段时间里依然很难有根本转变。监管层推出熔断机制以图起到防止市场非理性波动、稳定市场的作用。
“熔断机制的引入可能会起到部分稳定市场的作用。由于市场波动加大时，交易将被强制性中断，能够起到一定的稳定市场的作用。”中金公司如此认为，但中金公司同时野人，这种熔断机制起作用也将是有代价的： 首先，目前一级阈值幅度较低(根据历史数据几乎每25个交易日就有一个交易日波动幅度超过5%)，且二级阈值与一级阈值设差距过小(仅2个百分点)，正常交易可能会比较频繁的被中断;第二，目前这种熔断机制设计本身也会对市场波动产生影响。例如，相比上涨，市场下跌更容易导致集体性的非理性行为。 中金公司认为，在存在熔断机制的情况下，当市场下跌幅度在接近阈值时可能会导致投资者担心熔断生效而恐慌性地抛售从而引致 触碰熔断阈值的情况。“我们估算市场下跌达到4.5%~5%区间交易日占比0.9%，在这样的交易日投资者也可能会因为指数波动幅度在接近熔断阈值而恐慌性抛售导致市场跌幅触碰阈值引发熔断。” “熔断机制将加强现货市场对股指期货市场的基准作用。”平安证券认为，随着中国金融创新产品的推出、两融业务的发展和股指期货成交量的上升加大了市场的波动性，有必要采取熔断机制防范极端风险。而从世界范围来看，采取熔断机制也是比较常见的风险措施。因此，A 股推出熔断机制势在必行。 平安证券认为，熔断机制对A股的短期作用：一是A股存在过度反应的现象，股指在触熔断时会回调; 二是当下跌7%时，A股可能会发生波动率溢出现象;
中国股市有效性分析
中国股市有效性分析 【摘要】：中国股市的有效性一直是争论的热门话题,它具有很重要的理论价值和实践意义。本文总结了证券市场的效率类型，通过分析论证得出我国股市的有效性，并对提高股市有效性给出了一些意见。 【关键词】：中国股市市场有效性弱势有效半强势有效 【正文】：股市有效性体现了股票市场的运行效率，在股市满足有效性的情况下，股票价格能够反映公司的真实价值，为公司制定正确的经营战略提供准确的信号，投资者也因此能够选取最佳的股票进行投资，因此有效性的程度一直是金融学术界、业内人士和监管当局所关注的重要问题。 何为市场有效性？ 所谓市场有效性是指，在一个有效的市场中，价格总是能够完全反映所有可接受的信息，这被成为市场有效性假定（EMH）。规范而言，若市场价格并不因为向所有证券交易者公开了信息集而收到影响，那么就说该市场对信息集是有效率的，而且对信息集有效率意味着以此信息集为基础的证券交易不可能获得经济利润。 Fama （1970）给出了如下的模型来定义有效市场假说： E（pj，t+1|Φt）=[1+E（r j，t+1|Φt] pj，t 其中，p j，t 表示证券的价格，r j，t表示收益率，Φt 表示信息集。 令Xj，t+1=p j，t+1 - E（p j，t+1|Φt），于是，E（Xj，t+1）=0。定义序列{Xj，t+1} 是基于信息集的“公平博弈”。在此，价格充分反映可以获得的信息，即排除了可以获得超额利润的可能，市场是有效的。 如果E（pj，t+1）|Φt≥pj，t ，E（rj，t+1|Φt）≥0，那么就认为价格序列是基于信息集的下鞅过程。特别地，如果E（r j，t+1|Φt=0，那么价格序列是鞅过程。所以，有效市场假说是鞅假定。 市场有效性的分类 自Roberts（1967）以来，人们就一直习惯于按信息集的三种不同类型将市场效率区分为弱有效性、半强有效性和强有效性三种类型。弱有效性是指当前的股票价格充分地反应了所有的历史价格信息，半强有效性是指当前的股票价格反映了所有的公开信息（即公开可获得的、有关公司财务和发展前景方面的信息），强有效性是指当前的股票价格反映了所有的相关信息（包括内幕消息）。 从信息经济学角度看，有效性反映了证券市场的基本运行质量和效率，因此市场有效性假定构成了线代金融经济学的重要基石，是金融经济学研究中的核心理论，是线代金融投资理论（如CAPM、APT理论）的基础。
中国股市发展存在的问题与对策
摘要 经过近 20 年的发展，我国股票市场已形成了与我国经济发展相适应的特色道路，规模不断扩大，上市公司数量不断增加，投资者积极性不断提高，制度性建设日趋完善。但股票市场在诸多方面的不完善性仍较为明显。过度投机问题的存在,加剧和放大了市场的波动和风险,严重损害了投资者特别是中小投资者的利益,严重制约着我国股票市场的健康发展,必须下大力气加以解决，虽然我国限制内幕交易的立法措施和执法力度得到了不断完善。但是仍旧难以满足证券市场快速发展的需要。为防止新形式的内幕交易行为扰乱市场秩序并影响市场效率。应借鉴国际经验，从立法、执法以及交易制度等方面入手，杜绝内幕交易孳生的土壤。保证证券市场的健康发展。这些缺陷削弱了股市的功能，阻碍了股市的进一步发展，为引发金融危机埋下了隐患, 这些包括了监管力度、人才的培养、以及一些交易的内幕，本文试图通过分析这些现状及其原因、我国股票市场过度投机产生的主要原因,找出改善对策。 关键词：股市监管问题对策
ABSTRACT After nearly 20 years of development, China's stock market has been formed to adapt to China's economic development way, scale is continually expanding, increasing the number of listing Corporation, investors continue to improve, the institutional construction is perfect. But the stock market is not perfect in many aspects still more obvious. The problem of excessive speculation exists, intensified and expanded market volatility and risk of serious damage to the investor, especially the interests of small investors, seriously restricting the healthy development of stock market in our country, we must make great efforts to solve, although China's restrictions on insider trading made Fatos and law enforcement has been continuously improved. But still difficult to meet the needs of the rapid development of the securities market. In order to prevent insider trading behavior of new forms of disrupting the market order and affect the market efficiency. We should learn from international experience, starting from the legislation, law enforcement and trading system, to prevent insider trading in soil. To ensure the healthy development of the securities market. These defects weaken the stock market functions, hindered the further development of the stock market, the potential for causing the financial crisis in depth, these include supervision, personnel training, as well as some of the main reasons for insider trading, this paper tries to analyze the present situation and the reasons, China's stock market excessive speculation, find out the improvement countermeasures. Key word：stock market supervision problem countermeasure
我国股市有效性的检验
我国股市有效性的检验 摘要：股票市场在资本市场中占据极其重要的地位,在当今市场经济的条件下,股票市场已经成为企业融资、大众投资的重要领域,是经济的晴雨表,对优化资源配置及经济发展起到极大的促进作用。多年来国内外学者热衷于对股市的研究,证券投资技术分析方法更是经常被投资大众津津乐道。技术分析常常带有神秘色彩，如，GARCH模型、Hurts指数、R_S分析法和随机游走模型等。这些吸引越来越多的学者对此进行研究,本文主要以两种种证券投资分析方法对我国近期的市场有效性进行研究，一种是比较经典的随机游走模型，另一种是GARCH模型。关键字：市场有效性、随机游走、GARCH模型 1.1我国股市有效性理解以及我国有效市场的弱势有效 股票市场的有效性是指任何与股票相关的信息(包括公开信息与内幕信息)都能够及时有效地反映到股票价格上，任何技术分析和信息的获得都无法使投资者获得超额收益。Roberts最早将EMH按证券价格反映的信息集不同分为了弱势有效、半强式有效和强势有效。弱势有效是证券市场效率的最低层次即投资者无法通过股票的历史信息获得超额收益，早期的验证方法是应用随机游走模型，随机游走模型是一种经典的方法但是却有其局限性，此模型比鞅假设要求更为严格，所以即使结果偏离随机游走模型，也并不能代表非弱势有效；半强式有效是指投资者无法通过股票的公开信息获得超额收益，目前通常用实践研究法加以检验；强有效市场指投资者无法通过任何信息包括内幕信息在市场上获得超额收益，检验研究对象为专业投资者或内幕人士的收益率。 我国股票市场的有效性研究主要从1994年俞乔发表的《市场有效、周期异动与股价波动》开始，1995年，宋颂兴、金伟根选用1993年1月第一周至1994年10月第现代经济信息以1992年至1999年上证综合指数为样本，用数理统计方法进行游程检验、自相关检验和正态性检验，结论是中国股市1996年前处于无效阶段，但有效性逐步增强，向弱式有效过渡，1997年后接近弱式有效，但离半强式有效甚远。之后多位研究者关于中国股票弱势有效性的分析，确定了我国如今的股票市场的弱势有效性。 1.2随机游走和市场有效性检验 随机游走和市场有效性假设认为如果股票市场股票价格是随机的，因此从该市场获得的收益将是不可预测的，因此我们接受市场是有效的相反，如果市场的收益是可以预测的，则价格是非随机游走的，该市场是无效的。对于市场的无效有以下几种原因，（1）Fam a(1970)的论文认为由于市场对信息反应的滞后造成；（2）Smith,Jefferis and Ryoo（2002）论文认为市场处于非均衡价格是由于资本定价和风险溢价的扭曲造成；（3）股票市场的交易制度也是该市场无效。 1.2.1数学方法的介绍 单位根检验是验证金融随机变量是否满足随机游走的有效方法，如果某时间序列存在单位根，则该序列的零假设是不可拒绝的，因而该序列满足随机游走。以下方法基于广义最小二乘法的趋势y d t ,我们有： 其中的(1) MZ d t =MZ d a *MSB (2)
中国股票市场现在存在的主要问题
中国股票市场现在存在的主要问题 见证了“牛市”的6000点，现在又经历着跌破1200的“熊市”，广大股民的心理素质想必有了很大的提高，毕竟这可是从天堂一下子掉到了地狱。 现在问及大众怎么看待现在的中国股市，想必大多的答案是：只可远观，不可亵玩焉。毕竟现在的股市，真的已经让广大人民群众伤心透了。从6000点下跌，人们观望着，期待不会跌破4000点，可是它就这样轻易的破了这个界限，毫不顾忌人们的感受。然后人们又相信不会跌破3000点，可是它坚持了好久周，最终还是没能坚持到底，又跌破了3000点。现在人们已经不在抱幻想，可是依然保持着最好的期待，可惜，事与愿违，该来的总要来，2000点也破了。这样的恶性循环到底什么时候会结束？是什么让中国股市变成了现在的样子。 这学期选了“证券投资与分析”这门课，虽然只是选修，但是老师全面的分析股市，还是让我学到了许多。关于现在中国股票市场存在的主要问题，我上网查了相关的资料，也有自己的想法。 现在专家对这个问题主要有五个观点。主要观点一：股权分置。很多人将股市走弱的原因归结为股权分置问题，这是有一定道理的。由于股权分置问题的存在，不利于上市公司改善治理结构，不利于形成外部治理机制，不利于市场形成稳
定预期，不利于投资者评估上市公司投资价值。但是我们也应看到，股权分置问题并不是中国股市问题的唯一症结，解决了股权分置问题也并不意味着中国股市从此向好。中国股市也有全流通的公司，中国股市也有民营企业，但是这些公司给投资者的回报也并未高人一等。即使股份全流通了，仍然会有上市公司作假，仍然会有上市公司损害投资者权益，即使在美国这样成熟的市场也出了安然事件。对于那些素质差的上市公司，迟早要退市的公司，解决股权分置问题只能给大股东再增加一次圈钱的机会，只能再让投资者付出更高的代价。 主要观点二：上市制度。这么多的上市公司出问题，已不能简单地当个案来处理了，我们必须反思发行上市制度。当前上市公司的风险实在太大了，这必然要带来投资者投资策略和选股思路上的调整。仅仅凭借财务数据和业绩预期选股已不够，即使我们能够甄别出财务报表的真假虚实，即使我们能够准确预测出未来上市公司的经营业绩，但如果我们不能察觉管理层的道德风险，如果我们不能识别公司治理机制中的潜在缺陷，我们仍然无法规避投资风险。 主要观点三：新股发行的心态。 新股发行也是影响近期市场走势的一个因素。面对新股发行，投资者是一种十分矛盾的心态。一方面新股发行要带来现有股价结构的调整，要分流市场的资金。另一方面投资
中国版熔断机制水土不服的主要成因分析
中国版熔断机制水土不服的主要成因分析新年开市四天，四次启动熔断机制，中国版的熔断次数和熔断速度在让股民唏嘘不已的同时也在拷问监管层：为何熔断机制在中国如此水土不服? 熔断如同保险丝，如果你家的保险丝一天断两次，有常识的人都知道该换根粗点的;如保险丝四天断四次，那必是电路出问题了。很显然，熔断机制未能达到监管层所预期的维稳效果。 相反，在市场静默一段时间后又成了股指加速下滑的助推器，并大大加剧了市场流动性的丧失。 2019年夏季的股市巨震突出的表现为流动性危机，而作为应对股市巨震的熔断措施又进一步加剧了流动性危机。我们认为，在我国特殊的市场环境中，熔断机制设计不合理、散户占比过大及有关方面应对不足是造成中国版熔断机制水土不服的主要原因。 我国的熔断机制仍是在保留涨跌停板的前提下实行分档熔断，这与国际上涨跌停板与熔断两者取其一的做法相悖。此外，由于推出时间过于仓促，5%、7%的熔断阀值并不合理，而且在制度设计中并未考虑期现联动的后果。 沪深股市在已有10%涨跌停板这一“熔而不断”的基础上，再加上5%和7%的两档熔断夹层，有叠床架屋之嫌。国外熔断机制的引入是和T+0制度所共存的，因此在一定程度上承担了涨跌停板的作用。 而我国的这种设计得到适得其反的效果：4日的熔断测试表明熔断并未成为市场情绪的冷却剂，反而在一定程度上加剧了恐慌情绪。
据统计，2019年全年沪深300指数有15次涨跌幅度超过5%，而在万亿杠杆资金并未清除、经济持续下行以及注册制推出的预期下，2019年股市仍会震荡前行。 预计未来市场触及熔断阀值的次数还会更多。在这种情况下，过低的熔断阀值就如同给市场加上了紧箍咒，这一方面会严重干扰投资者预期，妨碍市场效率，影响市场微观的价格发现功能，另一方面在熔断后流动性迅速丧失会导致市场陷入停滞，而这恰恰是去年夏天市场巨震中连续循环下跌最重要的推手。 相对于美国7%、13%和20%的三档熔断阀值，我国设定5%、7%的熔断阀值及10%的涨跌停板制度过于接近、缺乏弹性。 我国的熔断是以沪深300指数为参考标的，只有当沪深300指数达到相应阀值后才会触发熔断，但此时三大交易所对应的其他期现货品种却同时停止交易。这种制度设计，沪深300指数和沪深300股指期货能很好对应起来，但包括上证50、中证500在内的指数和期货产品并未相互对应。 4日的行情下跌主要由中小市值股票所引导，中证500指数在第一档熔断前跌幅已达6.39%，相应的股指期货也已跌停。中小盘股票流动性的缺失将抛压传导到了大市值蓝筹股——这在熔断15分钟后表现十分明显，致使上证50和沪深300股指期货承压，相应的大盘蓝筹股也纷纷跳水。最终沪深300指数在很短时间内跌幅达到7%的熔断点，三大交易所停止交易。 沪深股市散户占比过大，这种由散户主导的市场更易引发追涨杀
美股四次熔断的原因及对我国的影响
美股四次熔断的原因及对我国的影响 作者：任其丽 来源：《时代金融》2020年第21期 摘要：自1988年美国股市熔断机制建立至2019年末，触发熔断现象仅发生一次。截至2020年3月18日，美国股市已历经五次熔断，且最近四次在10天内完成。本次短时间内多次熔断给全球经济造成了极大的影响，本文主要讨论本次短期内美股四次熔断的原因，对我国造成的影响以及我国未来经济发展的走势。 关键词：熔断机制资产泡沫石油价格战 一、背景介绍 美股在2020年3月9日、12日、16日以及18日短短十天内连续4次出现熔断现象，而在此前，美股仅出现过1次熔断，即1997年10月27日的熔断，当时道琼斯工业指数暴跌了7.18%，创下自1915年以来最大跌幅。事实上美国首次提出股市熔断机制主要是受1987年著名的“黑色星期一”事件的影响，当日道琼斯工业平均指数暴跌25%。美国政府综合考虑后，在1988年2月制定了熔断机制，并于当年10月开始实行 熔断机制是指在股票交易时，当价格波动幅度超出一定范围，交易将暂停一段时间的机制。熔断机制相当于给市场一个缓冲期，利用暂停交易的那段时间给投资者一个冷静思考的机会，维护股市秩序，防止市场过度买卖造成股市剧烈震荡。美股熔断机制历经各种金融风暴，在首次推出至2019年末也只熔断了一次。 当前美国的熔断机制以标普500指数为参考，设置三档标准，当市场在美股常规交易時段跌至7%即达到一级市场熔断;当跌至13%即达到二级市场熔断;当跌至20%即达到三级市场熔断。针对美股熔断机制，目前有两种不同的意见。一种认为熔断机制起到了积极的作用，投资者能在暂停交易的时段内重新理性思考，避免了冲动交易。另一种则认为，熔断机制加剧了市场的不稳定性，因为人们反而会因为它滋生市场恐慌情绪，从而在再次交易时大量抛售。 二、熔断原因 （一）资产泡沫 美国股市近些年处于高位，本身存在一定的泡沫，这是这次暴跌的先决条件。美国股市从2009年以来，就进入到一个相对漫长的牛市。近些年来，美国经济虽然发展态势良好，但其实增长速度不快，股市却涨的飞快，这包括政治、社会等各方面的原因。为了刺激股市，美国政府屡次使用降息等手段，如金融危机后的四轮量化宽松的货币政策。但股市从长期来看，类
对中国证券市场的看法
中国证券市场现状与投资策略历经了十四年跨越式发展，我国证券市场取得了举世瞩目的成就，在国民经济发展中的地位日益突出，成为了社会主义市场经济体系的重要组成部分。实践证明，我国宏观经济的持续快速增长，为证券市场的发展创造了良好的条件；证券市场的建立和发展，反过来促进了投融资体制改革，推动了企业重组和产业结构调整，有力地支持了一批国家重点企业的发展和重点项目的建设，从而推动了国民经济持续快速发展。 由于起步晚的原因，虽然证券市场在规模上取得了长足发展，但是还存在着诸多问题，也就构成了当前我国证券市场的一般特点: 第一个特点就是市场结构不均衡。目前,我国发行上市的证券品种已涵盖了股票及其存托凭证、证券投资基金、债券、权证、资产支持证券等。资本市场为推进传统产业升级换代、促进生产力的迅速提高开辟了更为多样的直接融资渠道。首先是现在我国证券市场还是以股票为主，股票在市场中所占比重很大，而公司债融资上市的品种也是寥寥无几，不利于上市公司运用多种方式筹集资金。其次投资基金比重偏低，由于基金在证券市场起着一定的稳定器的作用，这就在一定程度上扩大了市场的波动。再次就是衍生产品种类少，这也是我国证券市场落后的一个重要表现，现在市场上衍生产品少，不利于分散投资风险，给不同风险偏好的投资者适合的投资品种。 第二个特点就是市场运作不规范。虽然发行制度由审批制过渡到核准制，但是并没有彻底解决发行环节的不规范的缺点。股票发行方式不合理。证券市场发展初期,股票发行采用定向募集的方式在企业内部发行。现在的新股发行方式仍旧不够合理，机构投资者由于有网下发行时候的机会，而坐收几乎无风险的新股收益，广大中小股民却鲜有机会中签买到新股。市场参与者的行为不够规范。 第三个特点就是机构投资者队伍偏小，在市场上所占比重不够大。从某种意义上说,一个国家证券市场的投资者结构反映了市场的成熟程度。我国证券市场发展初期,市场的投资主体是个人投资者。个人投资者的资金规模有限,通常买卖频率较高,追涨杀跌,在一定程度上加剧了证券市场的不稳定性。由此可见,大力培育机构投资者是维护我国证券市场健康发展的迫切需要。 第四个特点是监管手段的法制化程度不高。近年来,中国证监会积极推进证券市场的改革和规范化建设,进一步明确了监管部门的角色定位。更新监管理念和改进监管方式;加强了证券、期货的一线监管方式,充分发挥派出机构的作用;强化证券、期货业协会的自律机制,有力地促进了我国证券市场的规范发展。这些法律法规在一定程度上规范了市场行为以及监管部门的行为，但是远远不能称之为法制化的证券市场，我们还有很多的路要走。 根据中国证券市场的现状，我从持股周期长短来分析国内投资市场的投资思路，可以分成以下两种： 1、短线追高型。此类投资者基本不关心股票的基本面情况，完全根据个股短线走势来决定买入时机，他们每日跟踪涨幅榜前列的若干支股票，选择刚开始启动的个股作为投资对象，而后在涨势开始衰竭时迅速卖出，持股时间一般不超过一周。这种理念的逻辑基础是，大多数强势个股均有一个加速上升区，在此区间介入该股，可以在最短的时间内获得最大的投资收益。一般而言，中小散户比较倾向于接受短线快进快出的理念，而许多证券营业部收入的主要来源正是此类客户活跃的短线交易。在此种理念的指导下，短线交易的一种极端做法是，一旦
期货从业资格考试习题期货基础知识第四章
第四章期货交易制度与期货交易流程 一、单选题 1.期货交易者必须按照其买卖期货合约价值的一定比例，通常为（）缴纳保证金资金，用于结算和保证履约。 A. 1%-2% B. 5%-10% C. 10%-20% D. 90%-100% 2.（）是会员在交易所专用结算账户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金。 A.结算准备金 B.交割保证金 C.结算保证金 D.交易保证金 3.期货交易所并不直接向客户收取保证金，只是向（）收取保证金。 A.经纪人 B.会员 C.结算公司 D.大客户 4.期货交易所向会员收取的保证金属于（）所有。 A.经纪人 B.会员 C.结算公司 D.客户 5.期货公司向客户收取的保证金属于（）所有。 A.经纪人 B.会员 C.结算公司 D.客户 6.我国《期货交易管理条例》规定，期货交易所实行当日无负债结算制度，期货交易所应当在及时将结算结果通知会员。 A.当日 B.次日 C. 3日内 D. 4日内 7.期货交易所将会员的合约强行平仓后，强行平仓的有关费用和发生的损失由（）承担。 A.期货交易所 B.该被强行平仓的会员 C.该会员所代理的客户 D.期货公司 8.涨跌停板一般是以合约上一交易日的（）为基准确定的。 A.收市价 B.结算价 C.最高价 D.最低价 9.合约上一交易日的结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限，称为（）。 A.涨停板 B.跌停板 C.最高价 D.最低价 10.合约上一交易日的结算价减去允许的最大跌幅构成当日价格下跌的下限，称为（）。 A.涨停板 B.跌停板 C.最高价 D.最低价
11.当交易价格达到涨跌停板规定幅度时，（）。 A.超过该涨跌幅度的报价只能平仓，不能开仓 B.当天停止交易 C.本节交易停止 D.超过该涨跌幅度的报价视为无效，不能成交 12.在股票指数期货交易中，当价格波幅触及所规定的“熔断”点数时（）。 A.只能平仓，不能开仓 B.当天停止交易 C.本节交易停止 D.交易随之停止一段时间，或交易可以继续进行，但价格波动幅度不能超过规定点数之外 13.下列不符合《中国金融期货交易所风险控制管理办法》（2007年 6月 27日颁布）对熔断机制的具体规定的是（）。 A.日开市后，股指期货合约申报价触及熔断价格且持续 5分钟的，该合约启动熔断机制 B.熔断机制启动后的连续 5分钟内，该合约买卖申报在熔断价格区间内继续撮合成交。5分钟后，熔断机制终止，涨跌停板幅度生效 C.熔断机制启动后不足 5分钟，第一节交易结束的，熔断机制终止；第二节交易开始后，涨跌停板幅度生效 D.收市前 15分钟内，不设熔断机制。熔断机制已经启动的，终止执行。 14.下列关于“限仓数额”的说法中，不正确的是（）。 A.期货交易所可以根据不同期货品种的具体情况，分别确定每一品种的限仓数额 B.采用限制会员持仓和限制客户持仓相结合的办法，控制市场风险 C.套期保值交易头寸实行审批制，其持仓不受限制 D.同一客户在不同期货公司会员处开仓交易，其在某一合约的持仓合计可以超出该客户的持仓限额 15.（）是与持仓眼额制度紧密相关的又一个防范大户操纵市场价格、控制市场风险的制度。 A.大户报告制度 B.保证金制度 C.涨跌停板制度 D.当日无负债制度 16.下列关于“大户报告制度”的说法不符合《大连商品交易所风险管理办法》（2007年 10月 29日起施行）具体规定的是（）。 A.当会员或客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量 90%以上(含本数)时，会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况等，客户须通过经纪会员报告 B.交易所可根据市场风险状况，调整改变持仓报告水平 C.会员和客户的持仓达到交易所报告界限的，会员和客户应主动于下一交易日 15: 00前向交易所报告 D.当会员或客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量 80%以上（含本数）时，会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况等，客户须通过经纪会员报告 17.强制减仓制度是交易所将当日以涨跌停板价申报的未成交平仓报单，以当日涨跌停板价与该合约净持仓盈利客户（包括非期货公司会员）按持仓比例自动撮合成交。强制减仓造成的经济损失由（）承担。
我对中国股市的认识及投资策略
我对中国股市的认识及投资策略 近二十年来，我国资本市场改革发展取得了长足进步，已取得巨大的成绩。但总体上看，市场基础依然薄弱，市场内在基础与市场快速发展不相适应的矛盾仍然十分突出。股票市场作为中国证券市场的重要组成部分，对中国经济的发展和社会的稳定起着重要作用。但是，在中国股票市场建立和发展过程中也存在许多问题。 目前，我国资本市场依然是“新兴加转轨”的市场。作为现代市场经济最活跃的组成部分，资本市场改革一直处在我国各项改革的前沿，也确实发生了转折性变化。但我国资本市场从建立至今仅20多年，在发展起点上面临着与成熟市场迥然不同的初始条件和外部环境，资本约束不到位，市场约束机制不健全，法律制度、信用体系和监管模式不完善。新兴市场意味着不成熟，其本质是高波动率；转轨意味着股市今后向成熟市场发展。在股市变革过程中，大部分投资者都将为之付出代价，一部分将成为先驱，也会造就一批富豪，能够在腥风血雨中幸存下来的投资者必定成为最大的赢家。我们必须立足于“新兴加转轨”的阶段性特征，研究现阶段中国股市的特色。 特色一：为国企解困，股市成提款机 股市交易成本费用超越上市公司分红总额，大量IPO和上市公司的再融资，从整体上意味着投资A股就是“零和戏”，市场的全体参与者必定赔钱。在成熟股票市场，股市成长的原动力是上市公司的分红，而中国上市公司能够大方分红者寥寥无几。上市公司分红不透明、无诚信、随意性强，许多上市公司更是长期一毛不拔。上市公司的股东意识、责任意识和诚信意识淡漠。股民错将股市当赌场，没有投资者或股东的到位监督，上市公司把股市当成提款机。在众多上市公司中，不乏一些困难的、效率低下的国有企业，这些公司靠上市圈到钱后来维持企业的生存。可是大多数这样的企业，因为本身缺乏适应市场的竞争力，圈钱补充也只是解决一时的问题，解决不了一世。于是就有了改善上市公司质量，搞配股、搞增发，搞可转债。 特色二：信息不对称，监管需规范 在中国股市，往往上市公司出利好之前大涨，利好出来后又大跌。而早知道此方
中国股票市场有效性研究
中国股票市场有效性研究 规划研究部刘寒星李芮（执笔）1 市场有效性是金融学和投资学的重要概念，也是投资者进行资本市场投资策略选择的思考原点。对于投资者而言，市场有效性程度高低的判断，决定着其在主动管理和被动管理投资策略之间的权衡取舍。综合使用历史价格相关性、积极投资策略超额收益率和主动管理型基金超额收益率等指标衡量中国市场有效性情况发现，尽管目前有效性水平与发达国家市场相比还存在较为明显的差异，但由于投资者结构的变化、信息技术的进步、监管机制的逐步健全和交易品种的不断完善，中国股票市场的整体有效性程度在过去十几年间依旧得到了显著提高。中国股票市场有效性程度的持续提升，意味着秉承价值投资理念、以指数基金为依托、结合因子分析方法，并将获取市场整体“贝塔”收益作为目标的投资策略应成为今后机构投资者的主要选项。 1资产配置处宋论升对此文亦有贡献，本文在数据和模型上参考借鉴了中金、光大、海通、银河和申万宏 源等机构的研究报告。
目录 一、市场有效性的界定与衡量 (1) （一）市场有效性的概念 (1) （二）市场有效性的衡量 (2) 二、市场有效性的实证检验 (4) （一）中国证券市场有效性的历史变化 (4) （二）中国证券市场有效性的国际比较 (10) （三）中国证券市场有效性的驱动因素和趋势预测.. 12 三、结论与启示 (15) （一）初步结论 (15) （二）投资启示 (15)
一、市场有效性的界定与衡量 （一）市场有效性的概念 市场有效性或许是金融投资学领域最为重要、也是最富争议的概念之一。20世纪早期的一些学术研究发现，股票价格表现出某种随机游走的特征，因而难以预测。在此基础上，20世纪60年代芝加哥大学教授尤金?法玛（Eugene Fama,1965）正式提出了完整的市场有效性概念：证券市场中价格能够充分反映所有可以获得的信息，市场上的所有价格都是最公平合理的价格，任何投资者都不能战胜市场而取得超额收益。 市场有效性的成立建立在以下几个基本假设之上：一是所有关于证券价格的信息能够得到充分披露和传播，使得每位投资者能在同一时间得到等量等质的信息；二是投资者充分理性，使得同等信息导致一致性的分析和交易；三是证券交易无成本且传导机制顺畅，使得价格能够根据相关信息而迅速调整到位。 由于上述假设过于严格，因此现实中各类形形色色的证券市场几乎都未达到纯粹的市场有效性，而只是存在有效性程度的差异。根据证券价格对信息反映程度的不同，一般可以将市场有效性划分为三个层次：1）弱市场有效性，这种类型的市场中证券价格反映了所有的历史价格信息；2）半强市场有效性，该类市场中证券价格反映所有的公开信息；
听听吴敬琏厉以宁等经济学家谈中国股市
听听吴敬琏厉以宁等经济学家谈中国股 市 2013年06月26日 07:33 中国经济网微博我有话说
沪深股市双双低开 【中国企业家网】(综合)继银行年中“钱荒”现象，市场恐慌情绪蔓延，股指不断创新低。6月24日沪 深股市双双低开，上证综指和深证成指分别以2068.86点和8115.84点开盘，较前一交易日收盘跌0.20%和0.25%。 截至15时收盘，上证综合指数(1950.013,-1.48,-0.08%)1963.24点，沪指暴跌至109.86点，跌幅超过5.30%，创年内新低，时隔6个半月后，重回“1”时代。深成指收报7588.52点，跌547.52点，跌幅6.73%。 通常说股市是经济的晴雨表，然后面对变幻莫测的中国股市市场，伤了谁又肥了谁？对此经济学家有 何看法，经济学家又是如何建言中国股市？盘点吴敬琏、厉以宁、张维迎、许小年[微博]、周其仁、陈志 武[微博]、张五常、茅于轼、成思危、谢国忠……这些经济学家们的声音。 著名经济学家吴敬琏 吴敬琏：中国股市还不如赌场 享有“中国经济学家的良心”之称的吴敬琏早在2001年，曾毫不留情地发出过“中国股市连一个规范的 赌场都不如”这样的论断，由此拉开了中国股市大讨论的序幕。之后还曾多次批评中国股市处于“强盗贵族 时代”。 吴敬琏称，中国股市很像一个赌场，甚至还不如赌场，因为赌场里面也有规矩，比如你不能看别人的牌。而中国的股市有些人可以看到别人的牌，可以作弊和操纵。这就是著名的“股市赌场论”。
他表示，“股市要正常化，政府监管、证券公司以及媒体，都需要解决信息不对称的问题。但是他们都可能发生扭曲。政府监管尤其要解决信息不对称，但是如果有些官员想的不是这个，他们想的是寻租，就会利用各种行政许可、审批来寻租。” 吴敬琏指出，现在股市出现问题，政府救市是应该的。“问题是怎样对症下药，政府是不是该直接干预股市以及楼市。”他认为，中国股市的“政策市”顽疾并未根除，有权力的人可以大发横财，而普通股民总是利益受损。 对于股市的腐败也一直有所诟病，该如何拯救中国的股市呢？对此吴敬琏说：“中国股市监管不力是导致信息不对称的主要原因。因此，需要建立完整的信息披露制度，防止市场内幕交易。证券改革的方向，首先要实现的只能是有效配置资本资源。据我观察，接下来证券改革的中心就是要改变监管难题，用强制性的信息披露为核心监管路线，去取代以实质性审批为核心的监管路线。 不过，光靠监管方法的改革，还不能完全解决中国股市的问题。股票是买企业未来的盈利能力，有的企业是靠政策倾斜，自己的核心竞争力太差。要使得上市公司的核心竞争力提高，不是一朝一夕之功，也不是哪一项政策能解决的，要依赖于整个经济体系的完善。” （责任编辑：马常艳） 张维迎 张维迎：中国股市先天不足 知名经济学家张维迎曾表示，解决股市的问题，没有一个法律文化的支撑，是很难的。我国的股市是一个先天不足的市场，健全会是一个长期的过程，比如董事对投资人的诚信责任，我们目前的法律有没有能力去看守？ 中国的资本市场、股票市场究竟存在什么问题？对此，张维迎曾撰文直面中国股市症结，指出包括发展股票市场的指导思想、证监会的定位、产权问题、地方股票市场、经理与股东、职业道德等6大问题。 张维迎说，股票市场实际上是对未来经济的预期，因为所有资产的价格是它未来收益的体现，也是未来收益的资本化。一个人在买某个股票时，可能不是考虑单个企业，而是考虑整个经济。如果大家都来买股票，就表明大家都对未来预期看好。但是，如果大多数人都过分乐观，就会导致不现实的主观收益高预期，如果这种高预期没有实现，就会使股票市场出现问题。 他担心这样下去会把人的心理改变了：有些企业主可能因为在资本市场上赚到巨额利润，从而对资产进行重新配置，这样就会偏离自己的主业；而个人由于过去几倍的收益增长，也会产生浮躁心理，一旦预期收益没有达到，就会产生不好影响。 如何看待中国股市的发展？张维迎认为：“中国股市未来仍然是长期看好的，但中国股市受政府干预过多。这样导致的后果就是，投资者往往一赔钱就去找政府，把股票价格变化与政府联系起来，而政府往往就顶不住压力，会出台政策来干预股市——这对股市长远正常发展不利。”
对中国股市熔断机制的思考与看法_陈碧霄
科技风2016年2月上 对中国股市熔断机制的思考与看法 陈碧霄四川省资中县第二中学四川资中641200 摘要：2016年开始，我国股市引入熔断机制，但是在实施熔断机制的短短4天，A股有两天就出现因熔断而暂停交易，其中最短的一天开市时间才29分钟。我国熔断机制在实施四天后，被证监会喊停了。但是专家们分析，这4个交易日的熔断机制给我国的股市造成不小的伤害，沪深股指跌幅达到11．95%和15．16%，形成小型股灾的局面。笔者就中国股市熔断机制事件的回顾，想探寻我国实施熔断机制的根源，并总结导致我国熔断机制失败的原因与思考。 关键词：股市；熔断机制；失败原因；思考 熔断机制是我国2016年1月份开始引进的，是从国外进口的舶来品，主要用于股市风险调整，“股市熔断机是指对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易的机制”。为了能更好地控制风险和动，我国股市除了实行涨跌停板制度外，新引入了价格熔断机制。我们股市设置熔断机制的目标就是为了让投资者在价格发生突然变化的时候有一个冷静期，防止作出过度反应。但是我国的股市熔断机制从出现到消失只用了4天的时间，可以称之为史上最短暂的熔断机制，这样的失败结果也值得我们去深思。 一、我国股市熔断机制的推行 我国在2016年的1月4日熔断机制生效，根据当时的规定，如果沪深指数跌破5%熔断值就要暂停交易15分钟，如果是在中午时分触发5%或是全天任何时间触发7%就要暂停交易，直至收市为止。在1月4日，我国股指连续跌破3500点关，于13点13分触发熔断，然后15分钟后重新开盘，再次跌到7%，直接休市。如此反复直到1月7日，证监会为了维护股市稳定，从1月8日开始喊停熔断机制。短短的4天，使中国式的熔断机制成为史上最短命的熔断政策。 二、我国股市熔断机制推行的根源 其实，我国推行股市熔断机制，其根本目的是为了更好的调控股市风险，因为在美国就是使用熔断机制很成功的案例，但是结果表明，放到我们国家就有些“水土不服”，而细细探寻我国推行股市熔断机制的根源，主要以下几点趋势： 1．人民币贬值使A股下跌。人民币汇率从2015年的8月就开始一直下滑，人民币兑美元汇率从6．6一直下滑到6．2，6个月的时间就下降6．45%，而且还有继续下滑的趋势，人民币贬值快，对A股的影响肯定是很大的。 2．经济形式不乐观不利于股市发展。我国目前的经济形势越来越不乐观，据报“12月的经济数据仍然在荣枯线下徘徊，虽然国家一直在做促进经济发展的改革措施和政策，但是又要保增长又要保民生、去杠杆这些困难都要面对，使得我国的经济形势步入艰难的局面”，就连人民日报也不讳言，在4日当天以“经济走势会呈L形而不会走V形反转”的论断发了整版报道，至今印象深刻，令大家看了心生寒意。 3．即将推行的强制注册制对股市影响很大。我国将于2016年3月1日开始推行质量好的公司上市，这样股市上市公司规模会变大。就现在7000多万家公司中挑选百分之十，也会有7000多家公司同时上市，这样会给股市带来很大的影响。 4．大股东大面积减持对股市的影响。2015年的股灾期间，我国证监会明令规定“上市公司大股东和高管不能减持公司股份”，此规定截止到16年1月8日，据统计，这部分减持股份市值约为1万亿元人民币，不要说一起抛售，就是挨个抛售对股市也是很严重的抽血行为。 综合以上这4点，2016年股市的熔断机制推行成为必然，虽然熔断机制的推行目的是为了更好的稳定市场，调控风险，结果却恰恰相反，成了助跌凶器，这说明我们的熔断机制推行是失败的，那么为什么会失败呢？ 三、熔断机制在中国推行失败的原因与思考 1．在美国股市熔断机制起到保险作用 众所周知，熔断机制起源于美国，尤其是在1987年的美国股灾中，起到了很好的保险作用。专家分析：“从积极的角度来看，熔断机制其实就是股市“减震器”，目的是防止投资者在指数巨变时做出不理智的反应，通过熔断机制让投资者理性思考，重而起到稳定股市的作用”。但是我们也应明白，每个国家的证券交易市场不同，有各自的特点，例如美国证交会对美国股市的熔断机制规定如下：“熔断机制除了针对大盘外，还要“限制价格波动上下限”机制，某只股票的交易价格在限制时间内涨跌超过10%，如果在15分钟内未返回原值区间，就要暂停交易5分钟。价格波动涨跌幅5%时，流动性较弱的个股可以放宽至10%，否则暂停交易5分钟”。这些与熔断机制一起出现的补充规定，更好的维持了美国股市稳定，但是我国却没有这种补充规定。 2．在中国熔断机制出现“水土不服” 中国有句古文“橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳”，我觉得用于我国的熔断机制非常贴切，在美国是保险丝作用的熔断机制，为何来了中国就成了助跌凶器？其实分析一下中美股市的不同，就能得到答案。 第一，股市投资者结构不同。美国的股市最早散户的天下，最高成交量达到90%以上，曾经诞生过像利费莫尔的散户投资者，后来随着美国股市的不断发展，优胜劣汰的淘汰法则使美国散户投资者逐渐退出历史舞台，专家分析，“目前美国股市投资者由专业机构占据主导地位，已经达到70%以上比例，而且还在持续上升中”。再看我国的股市投资者结构，散户仍然是我国股市的主力军，已经超过80%的比例，两相对比，股市结构不同是中美股市最大的差异。相对来说，专业机构的投资行为会更加成熟和理性，对抗风险能力和手段也较个人散户高，在此情形下，美国股市从1988年正式推行熔断机制以来， 38 学术论坛