附 托宾的资产组合理论
托宾的资产组合理论
一、托宾的资产组合理论
托宾1958年《针对风险的流动性偏好行为》对证券投资中的资产组合理论进行了系统阐述。 托宾的资产分类：把能在市场上流动，拥有固定货币价值，不存在违约风险的资产称为货币资产，反之称为非货币资产；货币资产中，能给投资者带来收益的称为非现金货币资产，反之为现金货币资产；
假设：
（1） 持有的资产总额中，货币和非货币资产比例确定。资产组合理论主要讨论现金货币资产和非现金
货币资产之间的比例问题；从现金与一种非现金货币资产组合出发，探讨现金与多种非现金货币资产之间的组合决定；
（2） 投资者持有的货币资产中，现金比例为，非现金货币资产（如统一公债）比例为A ∑
1A 2，1=A 。（3） 货币资产中，现金的收益为0；统一公债年固定收益为r ，且会带给投资者资本利得或损失g ；
（4） 持有现金和非现金货币资产的比例取决于对统一公债未来收益的预期。 1A 2A 1、未来收益确定性预期下的资产组合
统一公债年固定收益为r ；假设投资者持有统一公债预期收益为。 e r 当与e r r 无关时：投资于统一公债的年全部收益为g r +；
0>+g r 时，；1,021==A A 0<+g r 时，1,012==A A
证明：由于1?=??=
e
e e r r
g r r r g ，所以： ???
?
??
?
+<<++>>+??+=?+=+e e e e e e e e
r r r g r r r r g r r r r r r r r g r 1,01,0)1(1有有 定义e
e
c r r r +=
1为临界收益率，统一公债的固定收益率大于临界收益率，应 1,021==A A 当与e r r 存在某种函数关系时：令)(r r e ?=，则2
)]
(1[)
()(1)(r r r r r r c c ????+′?=′?+=
c r 函数线和45度线交点决定的成为临界值，该值左侧，统一公债固定收益率低于临界收益率，
应全部持有现金，反之该点右侧，统一公债固定收益率高于临界，应全部持有债券。
c r 2、未来收益不确定性预期下的资产组合 （1）预期收益和风险
设：R 为资产组合总收益，则有()()10,
02221≤≤+=++×=A g r A g r A A R
记E(R)是组合的预期收益，g 是均值为0的随机变量，则：()r A g r A E R E 22][)(=+=
附录：
记R σ为组合的风险，则g R A σσ2= （2）机会轨迹
机会轨迹是反映资产组合预期收益和风险间关系的曲线。
g
R g R g R r
R E A A r R E A r A R E σσσσσσ=?????
???=
?==
?=)()()(2222，g r σ,不变时，组合收益和组合风险成正比关系；组合的风险只与风险资产有关，且为正比关系。 （3）最佳资产组合点的决定
第一种情况，只发生在风险规避者之中。
满足效用最大化条件，C 点成为最佳组合点是下面第二种情况；O 点成为最佳组合点是以下第三中情况；第二种情况发生在三种投资者当中；第三种情况只发生在风险规避者和孤注一掷者当中。
（4）风险变化对组合的影响（上右图）：在公债利率不变时，g σ降低将导致机会轨迹OC 向左上旋转，OB 线向左下旋转；这个过程中公债的持有比例上升。
（5）利率变化对资产组合的影响：假定公债g σ不变但收益发生变化。对于风险分散者，随着统一公债收益的上升，机会轨迹向左上旋转，但反映风险关系的OB 线不变，切点位置提高，公债持有比例上升；对孤注一掷者，随着统一公债收益的上升，机会轨迹向左上旋转，但反映风险关系的OB 线不变，最佳组合点有可能从下端O 点变为上端C2点，从全部持有现金变为全部持有公债。 3、多种非现金货币资产的组合 假定：
A. 存在m 中非现金货币资产，以表示第i 种非现金货币资产的持有比例，且满足
i x 01
2>=∑=i
m
i i
；x
A x
B. 以表示第i 种非现金货币资产的预期收益，用表示i 种非现金货币资产的利得或损失； i r i g
C. 所有的g 为随机变量且E(g)=0
D. 表示第i 种和第j 种非现金货币资产收益的协方差；)(j i V ij ≠)(j i V ij =表示i 非现金货币资产收益
的方差；
（1）总的预期收益和风险 总预期收益：
∑==
=m
i i i r x r A R E 1
2)(总风险：
∑∑====m
i m
j ij j i g
R
V x x A 11
222
2
σσ
（2）固定收益和固定风险特例
(3)非现金货币资产种类大于2时的组合决定
给定风险要求收益最大，或者，给定收益要求风险最小。即：
).....,(.)(max 212111m m i m j ij j i R i
i x
x x x V x x t
s r x R E ???
?
?
?????????==∑∑∑==σ
或者：
).....,()(.min 212
111m i
i x
m i m j ij j i R x x x r x R E t s V x x ????
?
?
??=?
?????=∑∑∑==σ
资产组合理论运用
资产组合理论在客户理财实践工作中的运用 2012-11-29 16:47来源：金顺(shun)网 网友评论字号：T | T 我在一次理财营销活动中接待了张先生夫妇咨询家庭理财方面的问题.张先生的家庭基本情况主要是:年龄约30岁,广东人,主要在广东做生意.妻子宜昌人,个体职业,现在宜居住.小孩不满一岁,家人健康状况良好,夫妻双方均有较高的养老和医疗保障. 风险承受能力和风险偏好测试分数分别为35﹑17分,我结合与客户的调查交流情况分析,张先生可能为家庭经济来源的支柱,其风险承受能力可定性为进取型﹑风险偏好为风险中性,客户潜力类别可定性为潜在白金或黑金级客户.该客户目前明确的理财目标是用50万元左右的资金进行长期投资,期限10年以上,作为小孩的成长教育基金,该投资资金总额约占家庭总资产的10%以内,客户要求保本﹑适当的收益和急需支用时能及时变现(近两年内可能不用). 结合我国今后的经济环境和张先生的个人特性,似乎很难找到单一的现有产品完全满足张先生的三个理财要求:定期存款﹑国债﹑分红险等能保本但收益不高, 预计我国的CPI指标在今后至少三年内都可能在6%以上的水平高位运行,因此分红险存在不足以抵御通货膨胀的 风险,其分享社会经济增长成果的相关性也不高;固定收益理财产品﹑纯债券基金除有上述缺点外,大多数此类产品并不保本;至于权益类投资产品如股票﹑基金﹑PE/VC等属于高风 险投资,实现”保本”和”适当收益”的理财目标存在巨大的不确定性.因此,在适当把握今后大的宏观经济发展趋势前提下,建立某种比例的投资资产组合或许能同时较好满足这三个目标. 那么,在这个投资组合中,不同风险-收益特性产品的投资比例应如何配置呢?本文尝试着运用投资学中的投资组合理论,从两条途径来解决这个问题,并对这两种方法进行适当的相互验证:第一条途径是运用传统投资学理论中的的最优风险资产组合理论,第二条途径是将积极的债券管理理论中的或有免疫策略,结合”均值—方差”理论综合运用,其中第二条途径或方法将是本文讨论的重点. 之所以分析”或有免疫策略”和”均值—方差”理论的综合运用,是因为传统投资学理论中的的最优风险资产组合理论假设条件较多,计算公式复杂,而且现实生活中许多投资工具都是集主动管理与被动管理﹑不同风险性质于一身的复合产品,在实际工作中运用存在许多困难.因此,如果能只需简单运用一些通俗易懂的理论知识,就能对一些客户理财实际问题进行分析和解决,将大大提高我们的综合理财能力和工作效率. 途径一:最优投资资产组合理论的实践运用 根据资产组合理论,构建一个完整的投资组合一般有三个步骤: 一﹑确定各类投资工具的收益风险特征. 二﹑建立并确定最优风险资产组合.
现代资产组合理论
现代资产组合理论 杨长汉1 投资环境是一个不确定的世界，投资者可以在证券市场中获得可观的收益，也有可能在市场中遭受严重的损失，在这一不确定的环境中，如何有效的对资产进行组合和配置？如何确定有效的证券投资组合使投资者在既定的风险条件下获得最大的收益，或在既定的收益水平上承担最低的风险？长期以来一直是困扰证券投资者和基金经理的重大难题。虽然著名慈善家安德鲁·卡内基认为要使投资组合预期收益最大化，就必须把所有的资金投放在预期收益最高的证券上2，但“不要将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”这一格言一直是证券投资界普遍接受的公理。虽然“不要将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”这一格言已经被广大证券投资者所接受，但其在理论上却没有一个严密的论证，在实证研究中也由于缺少科学合理的模型公式导致定量分析无法顺利进行。 一、现代资产组合理论概述 现代资产组合理论是由1990年诺贝尔经济学奖获得者、美国著名经济学家马克维兹(Harry Markowitz)提出，他于1952年在美国《金融学学刊》上发表的《证券组合选择》(Portfolio Selection)一文中第一次系统的提出了资产组合理论，同时在1959年出版了自己的专著《投资组合选择：投资有效分散化》(Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments)，使自己的资产组合理论得到进一步的完善。在马克维兹的理论模型中，以均值来代表证券资产组合的预期收益，以方差来代表证券资产组合收益的变动性，即风险，投资者可以根据原有单个资产的均值和方差，对证券资产组合的收益和风险进行简化的分析。马克维兹认为所有的投资者均是风险厌恶者，投资者的投资目标是在均值—方差空间中寻找效用最大化的一点，并确定了投资者风险资产组合的有效边界。马克维兹是第一个将“不要将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”的思想进行定量分析的经济学家，他认为通过投资分散化，可以在不改变投资组合预期收益的情况下降低风险，也可以在不改变投资组合风险的情况下增加收益。 美国经济学家詹姆斯·托宾于1958年发表在《经济研究评论》上的《流动性偏好作为影响风险的行为》3一文中也提出了自己的资产组合理论。马克维兹的资产组合理论主要是 1文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著 杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。 中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。 2(美)鲁宾斯坦著.张俊生等译.投资思想史[M].北京：机械工业出版社，2009年. 3Tobin,James,1965, Liquidity Preference as Behavior Towards Risk, Review of Economics Studies,65-86.
马克维茨资产组合理论
本科学生毕业论文（设计） 题目（中文）：Markowitz资产组合理论在我国A股市场 的运用 （英文）：The Application of Markowitz Asset Portfolio Theory to A Share Market in China 姓名孙先哲 学号200805001221 院（系）数学与计算科学系 专业、年级数学与应用数学专业2008级 指导教师杨建奇 2012年4月30日
目录 摘要.............................................................. I Abstract .......................................................... I I 1 绪论.. (1) 1.1 Markowitz资产组合理论介绍 (1) 1.1.1 Markowitz资产组合理论的研究对象 (1) 1.1.2 Markowitz资产组合理论的意义 (1) 1.1.3 Markowitz经典资产组合理论模型 (2) 1.1.4对Markowitz资产组合理论的评价 (3) 1.2 国内外研究状况 (3) 1.3 本文结构及内容 (4) 2 Markowitz资产组合理论与中国证券市场 (4) 2.1 Markowitz资产组合理论运用于中国证券市场的可能性 (4) 2.2实例研究 (4) 2.2.1数据采集 (4) 2.2.2 求解有效组合 (6) 2.2.3 研究结论 (9) 3 简化Markowitz资产组合理论用于我国普通股民投资 (9) 3.1 简化的前提 (9) 3.2 举例分析 (10) 3.2.1数据的采集 (10) 3.2.2 在风险已确定的情况下求收益率最高的组合 (11) 3.2.3 在确定收益率的情况下求最低风险的组合 (12) 4 结束语 (13) 参考文献 (14) 附录 (15) 致谢 (17)
行为金融理论概述
行为金融理论概述 行为金融理论是在对现代金融理论(尤其是在对EMH和CAPM)的挑战和质疑的背景下形成的。现代金融理论是建立在资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说(EMH)两大基石上的。这些经典理论承袭经济学的分析方法与技术，其模型与范式局限在“理性”的分析框架中，忽视了对投资者实际决策行为的分析。随着金融市场上各种异常现象的累积，模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地。在此基础上，20世纪80年代行为金融理论悄然兴起并开始动摇了CAPM和EMH的权威地位。金融学在研究中吸收心理学、行为科学、决策科学等的相关成果，注重对金融主体决策过程的探索，促成了一门新的科学，即行为金融学。 行为金融学认为投资人是以有限的理性产生决策，并且会因情境及问题不的陈述与表达，进而影响投资人对风险与收益的主观认定，进而影响到投资决策行为。所以市场上股价经常是过度反应或反应不足，而现代金融理论假设投资人皆为理性的，并假设投资人作投资决策时，能将所有的相关信息反映于证券价格上，也就是符合有效市场假说(efficient market hypothesis)。因此能影响股票价格的信息一旦产生，马上就会被市场修正。但是在实际市场上显现出来的状况几乎是行为金融学提出的结果。 1.1. 现代金融理论的产生和发展 现代金融理论发端于20世纪50年代，发展于60年代，成熟于70年代并成为主流理论。1952年，Markowitz发表“证券组合选择”一文成为现代金融理论的开端。1970年，Fama发表了题为“Efficient Capital Market：A Review of Theory and Empirical Work”的文章，重新定义了他于1965年提及的有效市场，认为一个有效市场中的价格反映了关于资产的所有信息。 随后，Fama的EMH被赋予三种不同的信息效率，即弱式有效、半强有效和强式有效：弱式有效意味着某种形式的随机游走，人们不能利用价格运动的历史知识来获取超额投资收益；半强有效意味着任何时候的价格都包含了所有公开利用的信息；强式有效意味着任何时候的价格包括了所有信息，无论是公共信息还是私人信息。Sharpe（1964），Linter（1965），and Black（1972）构建了一个
资产组合理论在银行的应用.
1 银行是经营风险的行业,在国内主要靠经营风险资产(如贷款盈利。据悉我行现有的资产经营模式是:由董事会下达
全年发展指标(或利润 ,管理层以行长目标责任书的形式将考核指标下发各分支行,历年均以存贷款指标考核为主。一、传统的资产经营模式 以某商业银行对公信贷今年五月份数据为例,全行对公信贷余额 330亿,其中,零售业占比 5.8% 、批发业占比 17%、市政建设占比 27%、制造业占比 13.5%、房地产业占比8.2%、教育业占比 8%、建筑业占比 5%等。去年度报表显示总资产时期数 793亿,其中主要生息资产是现金及存放中央银行款项占比 14%、贷款和垫款占比 44%、持有至到期投资占比 17%;营业收 入 28.2亿,其中利息净收入占比 89%。以上数据可以看出,生息资产的利息收入占该行全部收入近九成,生息资产的创收主要是信贷为主,而信贷资源正投放于上述行业当中。 从去年起,央行对贷款投放额进一步调控,在有限的信贷投放限额下,各银行仍以传统的方式管理与分配。现有的信贷投放在若干不同行业中,无形的构成了一个风险资产组合。因此,产生的组合风险已经成为性质迥异于单笔业务或单个类型风险的重要风险范畴,传统的信用风险、市场风险、操作风险的分类管理方法无法覆盖组合风险。新资本协议对组合风险有明确提示和要求。长期以来银行更多考虑的是单客户、单个行业贷款风险状况,见到“好”的客户或行业就“垒大户” 。加上“重放轻管”的不良思想,造成风险集中与恶性竞争收益收窄的局面。对某些行业的投放额和占比难以控制,风险暴露程度无法估量,无法找到一个合理的组合标准而犯难! 如何降低风险值将有限的生息资产按董事会即定的经营目标和风险偏好 (风险容忍度 ,以最优资产组合比重投放产生收益最大化? 二、资产组合理论的介绍
浅谈现代资产组合理论
浅谈现代资产组合理论 摘要：本文简单探讨了马科维茨的资产组合理论，介绍了资产组合理论的背景，给出了马科维茨均值-方差模型，阐述了该模型对资产投资选择的贡献。在此基础上提出了马科维茨投资理论在实际操作中的局限性。 关键词：资产组合风险收益 1.理论背景 资产投资组合是投资者同时投资于多种证券，如股票、债券、银行存款等，投资组合不是券种的简单随意组合，它体现了投资者的意愿和投资者所受到的约束，即受到投资者对投资收益的权衡、投资比例的分配、投资风险的偏好等的限制。 现代资产组合理论最初是由美国经济学家哈里·马科维茨（Markowits）于1952年创立的，资产投资组合是投资者对各种风险资产的选择而形成的投资组合。由于资产投资收入受到多种因素的影响而具有不确性，人们在投资过程中往往通过分散投资的方法来规避投资中的系统性风险和非系统性风险，实现投资效用的最大化。资产投资组合管理的主要内容就是研究风险和收益的关系。一般情况下风险与收益呈现正相关的关系。即收益越高，风险越大；反之，收益越小，风险越小。理性的投资者在风险一定的条件下，选择收益大的投资组合；在收益一定的条件下，选择风险小的资产投资组合。 马科维茨认为最佳投资组合应当是具有风险厌恶特征的投资者的无差异曲线和资产的有效边界线的交点。威廉·夏普（Sharpe）则在其基础上提出的单指数模型，并提出以对角线模式来简化方差－协方差矩阵中的非对角线元素。他据此建立了资本资产定价模型(CAPM)，指出无风险资产收益率与有效率风险资产组合收益率之间的连线代表了各种风险偏好的投资者组合。根据上述理论，投资者在追求收益和厌恶风险的驱动下，会根据组合风险收益的变化调整资产组合的构成，进而会影响到市场均衡价格的形成。 2.理论主要内容 马科维茨认为投资者都是风险规避者，他们不愿意陈但没有相应期望收益加以补偿的外加风险。投资者可以用多元化的证券组合，将期望收益的离差减至最小，因此马科维茨根据一套复杂的数学方法来解决如何通过多元化的组合资产中的风险问题。 2.1假设条件 (1)证券市场是有效的，且不存在交易费用和税收，每个投资者都是价格接受者。投资者考虑每次投资选择时，其依据是某一持仓时间内的证券收益的概率分布。 (2)投资者的目标是在给定的风险水平上收益最大或在给定的收益水平上风险最低。投资者是根据证券的期望收益率估测证券组合的风险。 (3)投资者的决定仅仅是依据证券的风险和收益。在一定的风险水平上，投资者期望收益最大；相对应的是在一定的收益水平上，投资者希望风险最小。 (4)投资者将基于收益的均值和标准差或方差来选择最优资产投资组合，如果要他们选择风险(方差)较高的方案，他们都要求超额收益作为补偿。 2.2基本原理 利用马科维茨模型，在承认市场是有效的，且在不考虑交易成本的基础上，将收益率作为衡量单支股票收益指标，而将收益率标准差作为衡量单支股票的风
现代投资组合理论与投资分析
现代投资组合理论与投资分析 ---------------I09660112 09数学与应用数学一班 冯晨 本学期，我们跟着骆桦老师学习投资组合，收获良多。让我们知道什么是投资组合，如何利用投资组合来使我们的投资风险降到最低。还有很多知识，如有效投资、投资组合分析、资本资产定价模型、套利定价模型、公司两阶段增长模型、期权定价理论等等，很多很多。 下面是本学期期末任务，分四个部分： 1、对资本资产定价模型的认识 课本上使用简单方法和严格方法推导，我们可以得到资本资产定价模型相同的结果如下： () i M F i F R R R R β=+- 其中i R 是资产i 的预期回报率， F R 是无风险回报率，i β 是贝塔系数，即资 产i 的系统性风险， M R 是市场m 的预期市场回报率，M F R R - 是市场风险溢价（market risk premium ），即预期市场回报率与无风险回报率之差。 这个关系式是金融领域最重要的发现之一。这个方程也称为证券市场线，描述了经济中所有资产与投资组合的期望收益率的关系。任何资产或投资组合的收益率，无论是否是有效率的收益率，都可以由这一关系确定。这里，M R 和 F R 并 不是我们所要考察的资产的函数，所以任意两个资产的期望收益率的关系可以简单的归因于它们具有不同的贝塔值，并且贝塔值越高则均衡收益率也越高。这里的贝塔值是系统风险的度量指标，这是由于非系统风险总可以通过分散投资还消除的。 资本资产定价模型的应用。资本资产定价模型主要应用于资产估值和资源配置等方面。 1资产估值是指应用资本资产定价模型可以估计一个证券的均衡状态的价格，将这个价格与现行的实际市场价格相比就可以知道这个证券是否偏离均衡价格，如果偏离，那么后续必定会回归到均衡价，利用这一点，我们便可获得超额收益。 2资源配置的应用就是根据对市场走势的预测来选择具有不同贝塔系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。证券市场线表明，贝塔系数反映证券或组合对市场变化的敏感性，因此，当有很大把握预测牛市到来时，应选择那些高贝塔系数的证券或组合。这些高贝塔系数的证券将成倍地放大市场收益率，带来较高的收益。相反，在熊市到来之际，应选择那些低贝塔系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。
证券投资组合理论在中国的运用
For personal use only in study and research; not for commercial use 证券投资组合理论在中国的运用 摘要：本文分析了建立现代证券投资组合（Portfolio）理论的基本假设，对假设中的市场效率、风险测度、参数估计时效性、零交易费用等，提出了马科维茨（Markowitz）证券组合理论在我国运用存在的主要问题，并对组合证券投资优化模型的改进提出了自己的思路。 关键词：证券市场；投资组合模型；投资收益 投资组合（Portfolio）是投资者同时投资于多种证券，如股票、债券、存款单等，投资组合不是券种的简单随意组合，它体现 了投资者的意愿和投资者所受到的约束，即受到投资者对投资收益的权衡、投资比例的分配；投资风险的偏好等的限制。对此，西方现代投资组合理论中马科维茨（Markowitz）投资组合理论、夏普资本资产定价理论等为我们提供了理论上的指导，然而由于该诸理论与中国实际之间存在较大差距。因而本文着重探讨马科维茨证券投资组合理论在我国运用存在的问题及解决思路。 一、证券组合的收益—风险衡量与马科维茨假设条件 设一投资组合具有n种证券，其收益率分别为r1，r2……rn，用向量表示为r=（r1，r2……rn）T，期望值向量E（r）=（u1，u2……un）T反映了各种证券的期望收益率，方差δ2i=D（r1）反映了第i种证券的风险，协方差δij=δji=cov（ri，rj）反映了第i种证券与第j种证券收益率的相关系数（i，j； 1、2……n），V=（δij）为r的协方差阵。X=（x1，x2……xn）T表示组合证券投资比例向量，满足enT=1，其中en=（1，1……1）T为元素全为1的n维列向量。组合证券投资的收益率为R=rTX=∑xir i.则投资组合的期望收益率m=E（R）=UTX，投资组合的风险（方差）δ2=D（R）=∑∑XiXjδij=XTVX 马科维茨证券组合理论认为：投资者进行决策时总希望尽可能小的风险获得尽可能大的收益，或在收益率一定的情况下，尽可能降低风险，即研究在满足预期收益率m≥m0的情况下，使其风险最小；或在满足既定风险δ2≤δ2.的情况下，使其收益最大，也即通过下面模型（A）或（B）来进行证券组合投资决策。 minδ2=XTVX maxm=uTx {uTx≥m0{XTVX≤δ20 模型（A）S.t.{eTx=1 模型（B）S.t.{eTnx=a {X≥0{X≥1 Markowitz组合投资思想被投资者广泛 接受，但他的定量模型是建立在一系列严格的假设条件基础之上的，主要包括： （1）证券市场是有效的，证券的价格反映了证券的内在经济价值，每个投资者都掌握了充分的信息，了解每种证券的期望收益率及标准差，不存在交易费用和税收，投资者是价格接受者，证券是无限可分的，必要的话可以购买部分股权。
现代资产组合理论的发展与局限
问：都说在当今市场复杂多样的环境下，明智的资产配置比以往更显得重要。请问，优化资产组合究竟要考虑哪些因素？ 答：好的资产配置会使一个组合的总体投资收益率，高于组合中各部分资产收益率的总和。 投资者在进行资产配置前，首先要设定明确的目标。由于每个人对收益和风险的喜好度不同，所以最优资产配置可能不同。如何确定适合自己的投资目标，主要可考虑以下因素：首先是投资者的特征，包括年龄、生活阶段和收入状况，决定了投资者愿意投资的时间长度及愿意忍受损失的程度；其次是对投资前景的预期，投资者对所投资产业的业绩好坏保持的耐心和信心，及对于资产组合的收益、风险和相关性的确信度；再次是投资的机遇，追求资产的安全与增值的意愿程度，投资组合中资产配置的比例和数量的多少。 有了明确的目标，就要考虑如何进行资产的具体配置。这个阶段的主要工作是资产品种与投资数量的选择。投资者需要确定投资组合中合适的资产，准备选择哪些投资工具作为投资标的。首先，就是要了解各种投资工具的风险和收益特征，大体估算在计划持有期内可能得到的回报率和风险；其次，要探究选择这个投资工具的理由，如从打算持有的时间、目前自身的财富状况以及可能面临的收支变动等，评估这个工具的选择是否是适当的、最好的；最后，就要确定每个投资品种在整个投资组合中的比例。而这种战略上的决策，最终会为投资者的投资全局打下坚实基础。 此外，就应定期检查自己的投资组合，进行主动性调整。因为投资者的财务状况不断变化，理财目标的完成与修改，以及经济周期等因素导致的金融市场的周期性变动，都要求投资者的投资组合也应该不断调整。投资者还应该定期检查自己的投资状况，进行业绩评价，不断总结投资经验，提升自己的理财水平。 现代资产组合理论的发展与局限
现代资产组合理论综述
现代资产组合理论综述 博锐管理在线，2004年6月6日，作者：wangxiaoqing 现代资产组合理论综述 现代资产组合理论是研究在各种不确定的情况下,如何将可供投资的资金分配于更多的资产上,以寻求不同类型投资者所能接受的收益和风险水平相匹配的最适当、最满意的资产组合的系统方法。在现代资产组合理论中,若考虑某单个投资者的决策,可进而探讨各种资产市场价格的决定,再进一步考虑到价格变动时资产选择决策的反作用,就成为资本市场的均衡理论,即资产价格决定理论。现代资产组合理论在财务领域中的重要地位,由此可见一斑。 一、现代资产组合理论的演变轨迹 （一）从马科维茨模型到单指数模型 现代资产组合理论的发端可以追溯到哈瑞·马科维茨于1952年发表的题为《资产组合》的文章,及其后(1959) 出版的同名专著。在上述文章和专著中,马科维茨详细阐述了“资产组合”的基本假设、理论基础与一般原则,从而奠定了其作为“资产组合”理论开创者的历史地位。 1 、马科维茨“资产组合”理论的基本假设 (1) 投资者的目的是使其预期效用最大化,其中, 和为预期收益率和方差,被用于刻画预期收益率的大小以及风险程度状况,是投资者进行投资决策的重要参考变量。 (2) 投资者是风险的厌恶者,风险用预期收益率的方差来表示。 (3) 证券市场是有效的,即市场上各种有价证券的风险与收益率的变动及其影响因素都为投资者掌握或者至少是可以得知的。 (4) 投资者是理性的,即在任一给定的风险程度下,投资者愿意选择预期收益高的有价证券,或者选择预期收益一定,风险程度较低的有价证券。 (5) 投资者用有不同概率分布的收益率来评估投资结果。 (6) 在有限的时间范围内进行分析。 (7) 摒除市场供求因素对证券价格和收益率产生的影响,即假设市场具有充分的供给弹性。 2 、马科维茨模型的结构简述 马科维茨首先对个别资产的收益及风险给予了量化,且认为单个资产的预期收益率为: , 为某实际收益率, 为某收益率出现的概率。风险可以用收益率的变动幅度(即方差) 表示,变动幅度越大,方差越大,风险则越大。 (2) 资产组合的收益率和风险分别由以下两个等式给出: 其中为资产组合的预期收益率, 为构成资产组合的这种资产的预期收益率, 表示这种资产在整个资产组合中的权重。 资产组合的风险可以用方差表示,其公式为: 。资产组合的构成,知道了个别资产以及按不同比例组成的资产组合的收益和方差的计算以后,就可以按风险一定时利润最大的原则确定每种资产在整个资产组合中的比重。 单指数模型对马科维茨模型的简化。运用马科维茨模型选择资产组合,需要进行大量繁复的计算。为了解决马科维茨模型存在的这一缺陷,威廉.夏普(Villian. F. Sharpe ,1963) 在《对于“资产组合”分析的简化模型》一文中,提出了单指数模型。这一模型假设每种证券的收益因某一种原因并且只因该种原因与其他证券收益相关,而且每种证券收益的变动与整个市场变动有关。较之于马科维茨模型,单指数模型大大简化了,但是这种简化是以牺牲一部分精确性为代价的,因此其应用也受到一定的限制。 （二）现代资产组合理论的必然延伸:两种资产定价模型 1 、资本资产定价模型 资本资产定价模型( Capital. Asset . Pricing.Model - - CAPM) 的基本假设:
对ModernPortfolioTheory现代投资组合理论地看法——课程论文
课程作业 对Modern Portfolio Theory现代投资组合理论的看法 课程名称： 系别： 年级： 姓名： 学号：
目录 1.现代组合投资理论的内容 (2) 2.现代投资组合理论的应用 (6) 3.学习体会 (7) 4.参考文献 (8) 1.现代组合投资理论的内容 投资组合是为了避免过高风险和过低收益，根据多元化原则，选择若干资产进行搭配投资，不把所有的鸡蛋放在同一个篮子里，现代投资组合理论就是在这个思想下用分散的投资来优化投资组合，其是将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性。 E（R i ） B A σ 如图所示，E代表期望（均值），即收益；σ代表标准差，即风险。 举个例子来说，有两个投资产品A和B，A为低风险低收益产品，B为高风险高
收益产品，投资组合1为10%的A 和90%的B ，投资组合2为80%的A 和20%的B ，则可得出结论，投资组合1的风险大于投资组合2的风险。 根据收益与风险的关系又可以将投资组合的相关关系分为三种，分别是正相关关系、负相关关系和不完全相关关系，其图像如下图所示： B.负相关关系（其可以通过组合使其风险等于0） E （R i ） E （R i ） σ
C.不完全相关关系（现实情况基本上如此） 而如果将投资产品变成各种组合的话，则会出现如下图所示的情况。图中的区域表示所有可能的投资组合。 从上图中，我们就可以发现，当投资处在最外围的那条曲线上时，是最有效的，即在给定风险上，受益最大，在给定收益上，风险最小，它们是投资组合的最优解，所以称这条曲线为有效边界。投资者只会选择有效边界上的投资组合进行投资，但是投资者究竟选择哪一个组合， 则取决于投资者对风险的态度：如果是持厌恶风险态度的投资者，则会选择投资风险低的投资组合；如果是持偏好风险态度的投资者，则会选择投资风险高的投资组合。 根据收益与风险的关系，我们又可以得到收益和风险的等效用曲线，及无差异曲线。 σ
现代资产组合理论的应用及启示
《投资学》期末考试作业 姓名叶自南 学号102024150 院系金融学院 专业金融学 班级10金融1班 指导教师张启智 成绩 内蒙古财经大学金融学院 2012年12月7日
金融资产组合理论及其应用 一、资产组合理论文献综述 现代投资组合理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、APT模型、有效市场理论以及行为金融理论等部分组成。它们的发展极大地改变了过去主要依赖基本分析的传统投资管理实践，使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展。 1952年3月，美国经济学哈里·马柯维茨发表了《证券组合选择》的论文，作为现代证券组合管理理论的开端。马克威茨对风险和收益进行了量化，建立的是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模型。由于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的应用。 1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的夏普单因素模型，极大地推动了投资组合理论的实际应用。 20世纪60年代，夏普、林特和莫森分别于1964、1965和1966年提出了资本资产定价模型（CAPM）。该模型不仅提供了评价收益-风险相互转换特征的可运作框架，也为投资组合分析、基金绩效评价提供了重要的理论基础。 1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型，即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析方法在投资实践上的广泛应用。 1952年3月马柯维茨在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文，将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性，并于1959年出版了《证券组合选择》一书，详细论述了证券组合的基本原理，从而为现代西方证券投资理论奠定了基础。 马柯维茨的基本假定：（1）所有投资者都是风险规避的，（2）所有投资者处于同一单期投资期，（3）投资者根据收益率的均值和方差选择投资组台从经济学角度分析，投资者预先确定一个期望收益率，然后通过 （r p—组合收益；r i—第i种、；w i—资产i在组合中的权重） 确定投资组合中每种资产的权重，使其总体投资风险最小，所以在不同的期望收益水平下，得到相应的使方差最小的资产组合解，这些解构成了最小方差组合，也就是我们通常所说的有效组合。有效组合的收益率期望和相应的最小方差之间所形成的曲线，就是有效组合投资的前沿。投资者根据自身的收益目标和风险偏好，在有效组合前沿上选择最优的投资组合方案。 根据马克维茨模型，构建投资组合的合理目标是在给定的风险水平下，形成具有最高收益率的投资组合，即有效投资组合。此外，马克维茨模型为实现最有效目标投资组合的构建提供了最优化的过程，这种最优化的过程被广泛地应用于保险投资组合管理中。 马克维茨投资组合理论的基本思路是：(1)投资者确定投资组合中合适的资产；(2)分析这些资产在持有期间的预期收益和风险；(3)建立可供选择的证券有效集；(4)结合具体的投资目标，最终确定最优证券组合。 根据上述理论，投资者在追求收益和厌恶风险的驱动下，会根据组合风险收益的变化调整资产组合的构成，进而会影响到市场均衡价格的形成。 二、资产组合理论应用价值或意义 （一）资产组合理论的应用价值 投资组合理论为有效投资组合的构建和投资组合的分析提供了重要的思想
基于行为金融理论的投资组合策略研究
基于行为金融理论的投资组合策略研究 作者：方桂萍 来源：《财会通讯》2013年第20期 一、心理账户对投资的影响 现代资产组合理论认为，投资者应把注意力集中在整个组合而非单个资产的风险和预期收益上，最优组合配置处在均值方差有效边界上，这就需要考虑资产之间的相关性。然而大部分投资者无法做到这一点，他们经常忽略协方差性，即资产间的相关关系。由于基于方差度量的现代资产组合理论缺乏对投资者认知与行为偏差的研究，使得以方差来度量的风险大小并不能代表投资者对风险的心理感受，即投资者认识到的风险大小，甚至与其相违背结果是现代资产组合理论无法很好地解释实际的投资组合现象，而与现实情况脱节。因此投资者需要将心理账户引入到投资组合之中。 心理账户是指人们在内心根据资金来源、资金所在和资金用途等因素对资金进行归类。心理账户的一个重要特征就是狭窄框定，即人们对待一个投资决策问题要有把它从其他资金分离的趋势。由于消费者心理账户的存在，个体在做决策时往往违背一些简单的经济运算法则，从而做出许多非理性的消费行为。这些行为集中表现在：（1）非替代性效应。从经济学的角度而言，金钱是具有替代性的。替代性是指金钱不会由于被贴上不同的标签而具有不同的功能和用途。而行为金融学认为由于消费者资金来源、储存方式以及消费支出类别等方面的不同而导致消费者心理账户的非替代性，即消费同样的资金在同样的事情上，但由于取自不同的账户，对消费者的心理产生不同的影响。（2）沉没成本效应。沉没成本是指已经发生的、不可回收的支出，例如时间、金钱、精力等。而沉没成本效应是指人们在做某项决定的时候，不仅要分析各种因素的利弊，还要考虑过去在这件事情上的投入程度。（3）交易效用效应。交易效用是指商品的参考价格和商品的实际价格之间的差额所产生的效用。 投资者在构建投资组合时，上述心理账户经常会被观测到。根据理性的投资组合理论，投资者应该只关心投资组合的预期效用，而不关心详细的投资组合构成成分。然而，现实中投资者有一种倾向，就是把其投资分成安全账户和风险账户，前者是为了维持财富水平，后者是为了投机。投资者就要根据投资者的这种心理特征，按照其对不同账户的心理风险承受能力来构建投资组合。 二、多心理账户投资模型构建 现实中有些投资者对投资收益追求较低，而有些对投资收益的追求较高。但大多数投资者是将这两点结合起来，本文仅研究最基本的情况，即假设投资者仅存在两个心理账户：一个追求风险较低的安全性收益，如银行储蓄、政府债券等投资；另一个则追求高收益、高风险的投资，如购买彩票、成长型股票和不动产投资等，追求更加富有，实现改变社会经济地位的投资目的。将投资组合分为几个不同的心理账户，但是投资者并不考虑账户之间的协方差，因此不
马克维茨资产组合理论
Markowitz资产组合理论在我国A股市场的运用 摘要 Markowitz资产组合理论研究的是多种资产的组合问题。根据这个理论，我们可以在方差一定的情况下研究预期收益最大的投资组合问题；也可以研究预期收益一定情况下方差最小的投资组合问题。本文首先从Markowitz资产组合理论入手，介绍它的研究对象、理论意义、经典模型及其相关评价。其次用几何分析方法来具体研究我国A股市场沪市和深市能源、医药、金融三个行业指数的风险、收益率情况。最后运用MATLAB软件将求解有效组合的几何分析方法简化，在方差一定情况下求得预期收益最高的投资组合，在预期收益一定的情况下求得方差最小的投资组合。 【关键字】：Markowitz资产组合理论等均值线临界线有效组合
The use of Markowitz asset portfolio theory in China A market share Abstract Markowitz portfolio theory is to study the combination problems of various assets. According to this theory, we can choose the portfolio with the same variance and the biggest expected outcome, and also can choose the portfolio with the same expected outcome and the minimum variance. Based on Markowitz asset portfolio theory, this thesis first introduces its studying object, theoretical meaning, typical model and relative evaluation. Then it specifically discusses the risk and income rate index of the field of energy, medic and finance using geometric analysis in shanghai stock market and Shenzhen stock market. Last, working with MATLAB software we simplify the geometric method that computes the effective portfolio, and get the portfolio with maximum expected outcome for the given risk or the portfolio with the minimum risk for the given expected outcome. 【Key words】: Markowitz asset portfolio theory average line critical line effective portfolio
现代资产组合理论
现代资产组合理论 什么是现代资产组合理论？ 现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory，简称MPT），也有人将其称为现代证券投资组合理论、证券组合理论或投资分散理论。 现代资产组合理论由美国纽约市立大学巴鲁克学院的经济学教授马柯维茨提出的。 1952年3月马柯维茨在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文，将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性，并于1959年出版了《证券组合选择》一书，详细论述了证券组合的基本原理，从而为现代西方证券投资理论奠定了基础。 马柯维茨证券组合理论的原理 1、分散原理 一般说来，投资者对于投资活动所最关注的问题是预期收益和预期风险的关系。投资者或“证券组合”管理者的主要意图，是尽可能建立起一个有效组合。那就是在市场上为数众多的证券中，选择若干股票结合起来，以求得单位风险的水平上收益最高，或单位收益的水平上风险最小。 2、相关系数对证券组合风险的影响 相关系数是反映两个随机变量之间共同变动程度的相关关系数量的表示。对证券组合来说，相关系数可以反映一组证券中，每两组证券之间的期望收益作同方向运动或反方向运动的程度。 现代资产组合理论的具体内容 现代资产组合理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性。该理论认为，有些风险与其他证券无关，分散投资对象可以减少个别风险（unique risk or unsystematic risk），由此个别公司的信息就显得不太重要。个别风险属于市场风险，而市场风险一般有两种：个别风险和系统风险（systematic risk），前者是指围绕着个别公司的风险，是对单个公司投资回报的不确定性；后者指整个经济所生的风险无法由分散投资来减轻。 虽然分散投资可以降低个别风险，但是首先，有些风险是与其他或所有证券的风险具有相关性，在风险以相似方式影响市场上的所有证券时，所有证券都会做出类似的反应，因此投资证券组合并不能规避整个系统的风险。 其次，即使分散投资也未必是投资在数家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、债券、房地产等多方面。
现代资产组合理论及模型综述.
现代资产组合理论及模型综述 作者：佚名时间：2007-11-21 22:00 :00 摘要：现代资产组合理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性。“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”就是多元化投资组合的最佳比喻，而这已成为现代金融投资世界中的一条真理，本文将按照投资组合理论的产生和发展历程依次介绍，综述各种投资组合理论及所形成的各种的选择模型。文中详细叙述Markowitz的均值－方差组合模型及其学生Sharpe对模型所进行的简化，并简要介绍在此基础上产生的作为补充和修正的其他具有代表性的投资组合选择模型。Markowitz的均值－方差组合模型是现代投资组合理论模型的开创，由此发展出的现代投资组合理论获得了诺贝尔经济学奖的认可。理论和模型的重要性在于模拟现实，从这一意义上来说，投资组合模型将会继续发展，并将在现实世界中得到更广泛的运用。 关键词：多元化，投资组合，模型综述 “他无疑是一个聪明人，他未雨绸缪，并且不把所有的鸡蛋放在一个篮子里。”－－－塞万提斯，1605。 “愚蠢的人说，不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里；而聪明的人却说，把你的鸡蛋放在一个篮子里，然后看管好那个篮子。”－－－马克·吐温，1894。 相比而言，塞万提斯可能是一个更优秀的投资者，他所谓的“不把所有的鸡蛋放在一个篮子里”就是多元化投资组合的最佳比喻，而这已成为现代金融投资界的一条真理。当今世界，那些掌控着数十万亿美元资金的养老基金、投资基金和保险基金经理们每天都不过是在进行着资产组合的“游戏”。而提供资产组合方案已成为金融咨询业的一项日益兴旺的业务，并且逐渐改变了机构投资者的决策运作的结构方式。 一、现代资产组合理论（the Portfolio Theory）概 述 现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory，简称MPT），也有人将其称为现代证券投资组合理论、证券组合理论或投资分散理论。现代资产组合理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性。该理论认为，有些风险与其他证券无关，分散投资对象可以减少个别风险 （unique risk or unsystematic risk），由此个别公司的信息就显得不太重要。个别风险属于市场风险，而市场风险一般有两种：个别风险和系统风险（systematic risk），前者是指围绕着个别公司的风险，是对单个公司投
投资组合理论在商业银行个人理财产品中的应用研究[文献综述]
毕业论文（设计）文献综述 题目：投资组合理论在商业银行个人理财产品中的应用研究一、前言部分 随着我国经济的持续增长，人民生活水平和收入的逐年提高。可供个人支配的财产份额也在逐年增加，使得个人理财业务近年在我国快速发展起来。商业银行利用自身在品牌、信誉、渠道和人员方面的优势，为社会各阶层人士提供个人理财服务。创造银行新的效益增长点，并迅速抢占市场份额已迫在眉睫。但是，我国商业银行的个人理财业务起步较晚。目前尚处于发展的初期，还不是真正意义上的理财服务。理财的最终目标在于为客户制定“个性化”的“理财规划”。从目前国内金融机构个人理财业务开展的情况来看，理财产品的设计同居民个人需求间还存在着一定差距，银行现有的简单组合产品，真正能帮客户理财，实现增值的并不多。因此，在金融机构开发理财产品的过程中应强化以客户需求为主的理念，对客户市场进一步细化。以设计出针对性强、客户群体明显的产品。另外在实际操作中，还应该注重降低风险这一个人理财的重要原则。而投资组合多元化效应告诉我们将一定数量负相关或相关性小的资产组合在一起进行投资可以分散风险，因此投资组合应是个人理财业务的核心内容。根据现代投资理论中风险理论及期望效用假说下的投资决策原则及期望效用假说，分别针对银行存款、股票、债券、投资基余和保险这些投资产品内部作了投资组合分析；再综合这些投资工具作了不同金融投资品种之间的投资组合，最后根据前面的各种组合方法为客户设计贴身的投资组合：分别从不同年龄段、经济条件、个人收入以及风险偏好方面入手为不同的人设计了适合自己的投资组合。 二、主题部分 （一）国外对于投资组合理论在商业银行个人理财产品中的应用研究个人理财业务是商业银行实现业务多样化、增加利润、分散和降低风险的重要手段，同时也是入世后中外银行竞争的焦点。个人理财业务发展为世界各国商业银行发展起到了强有力的推动作用，但在个人理财业务创建、经营发展过程中，产品设计一直是困扰世界各商业银行的大问题，为此，探索可行有效的个人理财产品，已成为世界各国商业银行的重要内容。 由于客户与银行之间的财务关系及信任度大大地优于其他金融机构,使得银