2018年保险资产管理行业深度分析报告

２０１８年保险资产管理行业深度分析报告

正文目录

群雄逐鹿：大资管时代下的头角崭露 (5)

大资管新规落地，统一监管大幕拉开 (5)

资管新规影响有限，保险产品优势凸显 (5)

多维度政策规范，步入良性规范发展周期 (6)

鉴古观今：风险收益均衡下的全能发展 (8)

规模稳步增长，发展稳中向好 (8)

资产管理规模持续扩张，业务能力稳步提升 (8)

保险资金运用松绑，多类资产并行投资 (9)

长久期配置稳定收益，多元布局应对利率调整 (10)

聚焦典型案例，探寻发展路径 (11)

中国人寿：规模庞大，各资管平台协同效应明显 (11)

中国平安：全方位布局，稳健收益，持续创造价值 (13)

中国太保：第三方业务运行稳健，助力养老体系建设 (14)

新华保险：资产配置稳健，资管产品出新 (15)

对标海外：从美国经验看先进发展模式 (17)

行业：分账户运作、收益稳健的成熟市场 (17)

公司：投资高效精准，具体风格略有不同 (20)

保德信：全球业务布局，多元管理提升投资能力 (20)

PIMCO：专注债券市场，铸成行业典范 (22)

发展前景：转型探索拓展市场空间 (23)

资金端：内生增长添动力 (23)

保费深度较低，内生动力十足 (23)

保费密度不足，蓝海空间广阔 (23)

资金端：渠道来源再优化 (24)

第三方业务拓展收入来源，规模快速发展 (24)

保险系基金增添市场活力，多元布局实力雄厚 (25)

年金风格契合，资管利润丰厚 (25)

资产端：多元投资强优势 (27)

债券投资为主力，积累丰富经验 (27)

优选非标产品，风控优势明显 (27)

养老地产顺势而为，前景广阔 (28)

管理端：模式创新提效率 (30)

甄选个股 (31)

风险提示 (32)

图表目录

图表1：资管新规政策四大原则梳理 (5)

图表2：2017年末我国金融机构资管业务规模情况 (5)

图表3：保险资金运用比例监管 (6)

图表4：保险资管专项投资监管政策 (7)

图表5：2017年末我国保险资管资金分类及规模 (8)

图表6：2014-2017年保费收入及保险资金运用余额年增速 (8)

图表7：2013-2018年3月保险资金运用余额及增长率 (8)

图表8：保险资管公司覆盖业务能力 (9)

图表9：保险资管公司覆盖业务能力 (9)

图表10：2018年5月保险资金占比情况 (9)

图表11：2013-2018年5月保险资金流向 (9)

图表12：2013-2018Q1保险资管投资计划总规模 (10)

图表13：2016Q1-2018H1保险资管各类投资计划规模 (10)

图表14：2016Q1-2018H1保险资管各类投资计划数量 (10)

图表15：2009-2017年保险资金平均收益率 (11)

图表16：中国人寿资产管理规模 (11)

图表17：中国人寿总投资收益率 (11)

图表18：国寿投资控股投资案例摘选 (12)

图表19：国寿投资控股收入结构图 (12)

图表20：2018H1国寿安保投资类型占比 (13)

图表21：国寿养老企业年金投资管理规模 (13)

图表22：平安资管投资管理资产及第三方管理资产规模 (14)

图表23：平安资管净利润及第三方业务收入 (14)

图表24：平安资管主要资产管理产品 (14)

图表25：2013-2017年太保资产第三方管理资产情况 (15)

图表26：2013-2017年太保资产第三方业务管理费收入情况 (15)

图表27：2013-2017年长江养老投资管理资产与受托管理资产情况 (15)

图表28：2013-2017年长江养老参与企业年金情况 (15)

图表29：新华人寿资产管理规模 (16)

图表30：新华人寿投资收益率表现 (16)

图表31：2017年末新华人寿金融产品评级情况 (16)

图表32：1976-2016年美国寿险资产投向分布 (17)

图表33：2016年美国寿险公司保费收入分布 (17)

图表34：2008-2016年美国寿险资金收益率 (17)

图表35：2016年美国寿险一般账户资产分布 (18)

图表36：2016年美国寿险独立账户资产分布 (18)

图表37：2010至今美国利率及十年期国债收益率变动 (18)

图表38：2016年美国寿险一般账户债券期限分布 (19)

图表39：2016年美国寿险一般账户债券等级分布 (19)

图表40：1990年至今标普500变动情况 (19)

图表41：2005年及2016年美国寿险独立账户资产 (19)

图表42：2016年美国寿险海外资产分布 (20)

图表43：2017年保德信集团收入构成 (20)

图表44：2008-2017年保德信AUM规模 (21)

图表45：2008-2017年保德信资产管理收入 (21)

图表46：2017年末保德信资产管理分类 (21)

图表47：保德信资产管理分类趋势 (21)

图表48：PIMCO管理资产规模 (22)

图表49：我国GDP增速较快 (23)

图表50：我国保险深度处在较低水平 (23)

图表51：发达经济体的保险密度较高 (24)

图表52：我国的保险密度正在加速增长 (24)

图表53：保险资管第三方业务规模 (24)

图表54：保险资管第三方业务收入 (24)

图表55：主要保险系基金（截至2018年7月12日） (25)

图表56：截至2017年末保险资管公募基金事业部情况梳理 (25)

图表57：基本养老保险参保人数 (26)

图表58：城镇职工基本养老保险征缴收入低于基金支出 (26)

图表59：企业年金覆盖职工数及同比增速 (26)

图表60：企业年金基金累计结存及同比增速 (26)

图表61：保险资金中债券投资情况 (27)

图表62：资产证券化法规汇总 (27)

图表63：保险资金其他资产投资情况 (28)

图表64：每千人拥有养老床位数 (29)

图表65：泰康之家发展历程 (29)

群雄逐鹿：大资管时代下的头角崭露

大资管新规落地，统一监管大幕拉开

4月27日，央行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业

务的指导意见》，自此包括保险资管在内的百万亿元资管业务的监管靴子终于落地，资管

新规较17年11月的征求意见稿相比，拉长了过渡期一年半至2020年末。总的来看，我

们认为将从打破刚性兑付、规范资金池、净值化转型等角度产生直接影响。

图表1：资管新规政策四大原则梳理

四大原则主要内容

打破刚性兑付新规明确刚性兑付行为：违反真实公允确定净值原则的保本保收益产品，滚动发行使本金、收益、风险在不同投资者间转移，自筹资金偿付或委托其他机构代偿。监管在处置资管风险问题时的角色也从传统观念中的“求稳”改为加强责任认定，首次提出对刚性

兑付行为进行处罚，包括自行筹集资金偿付或者委托其他金融机构代为偿付均被认定为刚性兑付行为。而且对刚性兑付行为采取投

诉举报奖励制度，本质上是引导市场对资管产品认知的转变，使其回归代客理财本源。

消除多层嵌套金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。当前资管行业存在通过多层嵌套、通道、分级产品加杠杆的方式投向底层资产的运作模式，新规对底层资产分散度提出更高要求，现行模式可行性大打折扣。规范资金池运作禁止资金池业务，要求资管产品资金和底层项目期限匹配。过去资管产品通过借短贷长的操作，实现在表外滚动融入短期资金，投资到长期项目。新规要求金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展资金池运作。

降低期限错配风险投资非标资产其终止日不能晚于封闭产品到期日和开放产品最近一次开放日，继续要求强化久期管理。

资料来源：银保监会，证监会，财政部，华泰证券研究所

资管新规影响有限，保险产品优势凸显

统一监管标准，抓住大资管发展新机遇。目前我国金融机构资管规模已达百万亿元，相较

于银行、信托、基金等金融机构，保险资管产品整体规模较小，据保险资产管理业协会数

据披露，截至2017年底我国保险资管计划余额为2.08万亿元。新规将保险资管正式纳入

大资管监管范畴，确立主体地位。保险资管计划属私募类产品，发行范围限合格投资者，

主要包括债权投资计划、股权投资计划和组合类产品等，目前整体规模有限，我们认为新

规影响不大。此外新规中特意提到养老金产品不适用，投资范围相较普通资管产品将更为

灵活。

图表2：2017年末我国金融机构资管业务规模情况

资料来源：Wind，银保监会，保险资产管理业协会，华泰证券研究所

注：银行指理财产品资金余额，信托指信托公司受托管理的资金信托余额，保险指保险资管计划余额

打破刚性兑付，凸显保险产品优势。资管新规要求产品实行净值化转型，去通道去杠杆背

景下，结合打破刚性兑付的监管要求，我们预计理财产品收益率下行，保险产品提供稳定

的预定利率兼顾保障功能，竞争力提升。我们认为随着保险产品竞争力的增强，保险需求

有望进一步释放，部分理财资金流向稳定收益与风险的保险产品，优势凸显将为保险资管

提供更多可能。

长久期资产配置，更受高净值客户青睐。保险产品缴费期通常为20年左右，在资产负债

管理的大框架下，较长的负债久期需要有较长期限的资产相匹配。在当前的经济环境下，