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第9章 净现值与其他投资准绳

第九章净现值和其他投资准绳

第9章 净现值与其他投资准绳

9.1 净现值

9.1.1 基本概念

净现值(Net Present Value, NPV)是指一项投资的市价和成本之间的差,表示一项投资创造或增加的价值。资本预算的过程就是寻找NPV为正的项目。

9.1.2 估计净现值

●一个投资项目净现值(NPV)的估计方法:

(1)估计期望的未来现金流量

(2)估计投资项目要求的报酬率

(3)计算未来现金流量的现值并减去初始投资

●净现值法则:一项投资,NPV>0,接受;NPV<0,拒绝。

第9章 净现值与其他投资准绳

●有关NPV法则的思考

是否考虑了货币的时间价值?

是否考虑了现金流的风险?

是否提供了价值创造的判断依据?

是否应当作为首要的投资决策法则?

●使用NPV函数

第一个参数是要求的回报率;

第二个参数是开始于第一年的现金流范围;

需要减去初始的投资额。

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9.2 回收期法则

回收期(payback period)是指收回我们的初始投资所需的时间。

9.2.1 法则界定

●计算回收期

估计现金流量;

以初始投资为基础减去未来的现金流,直到初始投资收回。

●决策法则

回收期小于预先的设定值。

第9章 净现值与其他投资准绳

●有关回收期的思考

有无考虑货币的时间价值?

是否考虑了现金流风险?

是不是价值创造指标?

应当作为首要的决策法则吗?

●回收期的优缺点

优点:容易理解;回避了后期现金流的不确定性;强调了流动性。

缺点:忽略了货币的时间价值;需要人为的分界点;忽略了分界点以后的现金流;不利于长期项目,例如研发和新项目的评价。

9.3 贴现回收期

●贴现回收期是指贴现现金流量的总和等于其初始投资所需的时间。

●贴现回收期法则是指:如果一项投资的贴现回收期低于某个预先设定的年数,那么

该投资就是可以接受的。

第9章 净现值与其他投资准绳

●思考以下问题:

贴现回收期法则是否考虑了货币的时间价值?

贴现回收期是否考虑了未来现金流量的风险?

贴现回收期法则是否提供了价值增长的依据?

我们是否应当将贴现回收期法则作为我们首要的决策原则?

●贴现回收期的优缺点

优点:考虑了货币的时间价值;容易理解;当所有未来的现金流量为正值时,不接受负的NPV项目;强调了流动性。

缺点:可能拒绝正的NPV项目;需要主观的分界点;忽略了超出分界点的现金流量;不利于长期项目(例如R&D和新产品开发)的评估。

9.4 平均会计报酬率

●平均会计报酬率=平均净收入/平均账面价值

注意:平均账面价值依赖于资产如何折旧。

●平均会计报酬率法则

如果一个项目的平均会计报酬率大于它的目标平均报酬率,则接受该项目。

第9章 净现值与其他投资准绳

●思考以下问题:

平均会计报酬率是否考虑了货币的时间价值?

平均会计报酬率是否考虑了现金流量的风险?

平均会计报酬率法则是否提供了增值的依据?

我们是否应当将会计报酬率法则作为首要的决策准则?

●平均会计报酬率的优缺点

优点:容易计算;所需数据通常容易获得。

缺点:不是真正的回报率,时间价值被忽略了;使用了主观的标准;建立在会计净收入和账面价值的基础之上,而不是现金流量及市场价值上。

9.5 内含报酬率(internal rate of return, IRR)

●内含报酬率的几点启示

是NPV最重要的替代指标;

在实践中广为使用;

完全由投资项目估计的现金流量决定,独立于任何其他的收益率。

●内涵报酬率的定义

使得NPV为0的报酬率。

●内涵报酬率法则

如果IRR高于要求的报酬率,则接受该项目。

●内涵报酬率的计算

使用财务计算器;

使用Exel中的函数;

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第9章 净现值与其他投资准绳

● 思考以下问题: 是否考虑了货币的时间价值? 是否考虑了现金流量的风险? 是否提供了增值的依据?

我们是否应将内部报酬率法则作为首要的决策标准? ● IRR 的优点

直观地判断回报的吸引力;

向不知道估价细节的人简单地传达项目的价值信息;

如果内部报酬率足够高,你不需估计要求的报酬率(这通常是一项艰难的任务) ● 项目投资决策之总结

第9章 净现值与其他投资准绳

● 使用Excel 计算内部报酬率 IRR 函数的使用:

键入现金流量的区域或数值;

-20,000

-10,000010,000

20,00030,00040,00050,00060,00070,000Discount Rate

N P V

你可以键入一个估计值,但并非必须的;

默认的是百分位整数,需要调整格式至小数点后两位。 ● NPV 和IRR 通常得出相同的结论;

例外情况,非常规的现金流量(现金流量的符号变化超过一次);项目不是独立的,即接受或拒绝这个项目的决策,不会影响接受或拒绝其他项目的决策。

9.5.1 IRR 的问题

● 当现金流量的符号改变超过一次时,有一个以上的IRR

● 求IRR 实际是在求等式的解,当对应的曲线穿过X 轴一次以上时,将有一个以上

的报酬率满足等式。

● 当有一个以上的IRR ,应当根据哪个作出决策?

第9章 净现值与其他投资准绳

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● IRR 和独立项目

非独立项目:只能选择其中一个项目,例如,你只能读哈佛或斯坦福大学中的一所。 很直观地,你应当遵循如下的决策法则: NPV-选择更高NPV 的项目;

($10,000.00)

($8,000.00)($6,000.00)($4,000.00)($2,000.00)$0.00$2,000.00

$4,000.00Discount Rate

N P V

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IRR-选择更高IRR 的项目。

● NPV 和IRR 的冲突

NPV 直接测量对于公司增加的价值。

当NPV 和别的决策法则有冲突时,应当选择NPV 。 IRR 在以下情况下不可靠:非常规现金流量;互斥投资。 9.5.2 交叉报酬率

● 交叉报酬率是指两个项目的NPV 相等时的贴现率。

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($40.00)

($20.00)$0.00$20.00$40.00$60.00$80.00$100.00$120.00$140.00$160.0000.05

0.1

0.15

0.2

0.25

0.3

Discount Rate

N P V

A B

9.6 获利能力指数

●获利能力指数(profitability index, PI),也叫做成本效益比率,它等于未来现金

流量的现值除以初始投资。

●获利能力指数的启示

建立在时间价值的基础上,计量每一单位成本的收益;

PI为1.1,表示每一美元的投资,创造了0.1美元的财富;

当资金有限时,这种测量方法很有用。

●PI的优点和不足

优点:和NPV紧密相关,通常导致唯一的决策;容易理解和交流;当可用资金有

限时非常有用。

缺点:用于互斥项目的评价时可能导致错误的决策。

9.7 资本预算实务

●几点启示

当制定决策时,我们应当考察几种不同的投资标准;

NPV和IRR是最通用的首要决策标准;、

回收期是第二通用的决策标准。

9.8 总结

●净现值

考察市场价值与投资成本的差异;

如果NPV为正值,则接受该项目;

没有非常严重的问题;

首先的决策标准。

●内部报酬率

使得NPV为0时的贴现率;

如果IRR比要求的报酬率高,则接受该项目;

对于常规现金流量,和NPV的决策结果相同;

对于非常规现金流量的项目,或者互斥项目,IRR并不可靠。

●获利能力指数

收益现值和成本之间的比率;

如果PI>1,则接受该项目;

不能用于互斥项目的排序;

当资金有限时,可用于投资项目的排序。

●回收期

最初投资收回时的时间长度;

如果回收期低于预先的设定值,则项目可接受;

没有考虑货币的时间价值,预设的回收期限主观性较大。

●贴现回收期

在贴现的基础上,指导初始投资收回的时间长度;

如果回收期低于预先的设定值,则项目可接受;

预设的回收期主观性较大。

●平均会计报酬率

计算会计利润与账面价值的比率;

与资产回报率相似;

当会计报酬率超出指定的回报水平时,接受该投资;

存在较大问题,财务管理中使用较少。

●思考与练习

考虑一项成本为$100,000的投资,在未来的5年内每年产生$25,000 的现金流入,要求的报酬率为9%,要求的回收期为4年,则:

回收期是多少?

贴现回收期是多少?

净现值是多少?

我们应当接受该项目吗?