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申银万国-每周研究报告摘要-20111105-袁宜

策略

申银万国-每周研究报告摘要-20111105-袁宜

研究

研究周刊2010年11月1日

-2010年11月5日 研究报告周刊

分析师

袁宜 A0230209110483

yuanyi@http://www.wendangku.net/doc/4663b594dd88d0d233d46a8c.html

李文杰

liwj@http://www.wendangku.net/doc/4663b594dd88d0d233d46a8c.html

联系人

李文杰

(8621)23297290

liwj@http://www.wendangku.net/doc/4663b594dd88d0d233d46a8c.html

地址:上海市南京东路99号

电话:(8621)23297818

重点推荐报告

医药月报(2010年11月):行业收入增速回落,题材股相对活跃

宁波韵升(600366)10年三季报点评:业绩超预期,上调盈利预测,维持"增

持"评级

开滦股份(600997)2010三季报点评:业绩略超预期微幅上调盈利预测至0.68

元/股维持增持

中国神华(601088)2010三季报点评:业绩超预期上调盈利至1.84元/股资产

注入预期强

宝钢股份(600019)10年三季报点评:三季度业绩略超预期,四季度将现长协优

大富科技深度研究:横向复制竞争力,新产品带动高增长

金融房地产行业月度观点:11月将基本与大盘同步,关注政策和资金

招商银行(600036):3季度业绩小幅超预期,提高全年业绩增速预测至52%,

上调至买入评级

中信银行(601998):成本收入比下降明显,上调盈利预测,维持中性评级

兴业银行(601166):业绩小幅超预期,上调全年盈利增速至44%,上调至买入

评级

无线城市,就在眼前:移动互联网行业深度点评

大宗原料药跟踪点评20101102:VE、VA、7-ACA、皂素和肝素价格回升

长信科技(300088)深度研究报告:真空镀膜行业领先者,新增产能迅速释放,

触屏业务前景广阔

星网锐捷(002396):立足网络融合,聚焦新兴产业

2010年11月申万月度观点汇总:在震荡中挖掘增长红利

三季报再次小幅超预期:10三季报分析

主动收缩投资明显,现金流状况安全:房地产行业2010年三季报回顾

皖通高速(600012)调整收费标准点评:提价增厚利润30%,上调评级至增持

软件行业2010年前三季度业绩回顾暨全年业绩前瞻:计算机软硬件行业月度评述(2010年11月)

息差回升,中间业务快速增长,三季报净利润增长31%,联储宽松利好银行股:银行业2010年3季报回顾,建议买入招行、兴业、深发展

食品饮料行业三季报业绩回顾:白酒受益通胀食品成本上升

百联股份重组点评:吸收合并方案打造上海商业航母

2010年11月份造船行业景气月报:新接订单环比回落

浙江龙盛调研简报:染料定价能力较强,具备较强抗通胀属性

东方海洋(002086)调研报告:未来高纯度海洋生态食品创造者,上调目标价至25元

估值回归与货币宽松的叠加效应:银行业3季度行业分析

Dongfang Electric (1072 HK)——Strong 3Q10 Results, But Strong Performance Largely Priced In

Sichuan Expressway (107 HK) : Third quarter results beat expectation, upgrade to Outperform

Longfor Property(960 HK), Raise TP to account for

higher-than-expected ASP

Comments on CPIC 3Q results:Weak 3Q result due to accounting change. Upgrade rating from Underperform to Neutral.

Comments on CITIC's 3Q10 results : Cost to income ratio decreased, revise up earning forecast

Anhui Expressway ( 995 HK ): Beneficiary of industrial relocation. We initiate with a “Buy” rating.

Sector Comments: China Cement Sector- Prefer China National Building Material(3323 HK)

Anhui Expressway ( 995 HK ): Toll rate lift raise the earnings sharply. Reiterate “Buy”

Upgrade Toll Road to Overweight: November 2010 China Transportation report

本周其他报告

行业公司

小商品城(600415)三季报点评

广汽长丰(600991)2010年三季报点评

长安汽车(000625)2010年三季报点评

浙江医药(600216)三季报点评

承德露露(000848)2010年三季报点评

恒瑞医药(600276)三季报点评

上海家化(600315)2010年三季报点评

一汽夏利(000927)2010年三季报点评

用友软件2010年三季报点评

苏宁电器(002024)三季报点评

鞍钢股份(000898)10年三季报点评

上海医药(601607)三季报点评

有色金属周报(2010/10/25-2010/10/31)

中国太保(601601) 2010年三季报点评

歌华有线3季报点评

方大特钢(600507)10年三季度点评

鲁信高新(600783) 10年三季度点评

长江证券(000783) 2010年三季报点评

博汇纸业(600966)2010年三季报点评

民生银行(600016) 2010年三季报点评

中信证券(600030) 2010年三季报点评

化工周报(10 10 23-10 10 31)

钢铁行业周报(2010/10/25-2010/10/29)

大宗商品价格跟踪周报(10 10 23-10 10 31)房地产行业周报(10/10/25-10/10/31)

造纸轻工周报2010年第10期

九州通(600998)新股定价

恒基达鑫(002492)新股定价报告

华斯股份(002494)新股定价

煤炭行业周报(2010.10.25-2010.10.31)

荣盛石化(002493)新股定价报告

精达股份(600577)非公开增发预案点评

江淮汽车公司点评

超日太阳(002506)新股报告

2010年华菱钢铁三季度投资者见面会会议纪要

贵州茅台(600519)跟踪点评

大康牧业(002505)新股询价报告

老板电器(002508)新股询价报告

涪陵榨菜(002507)新股询价报告

Comments on China Shenhua Energy (1088 HK)

Comments on Lijun International (2005 HK)

Comments on China Unicom (762HK)

Comments on CCB's 3Q10 results

Comments on CMB's 3Q10 results

Comments on Mingyuan Medicare (233 HK)

Comment on Oct sales of R&F (2777 HK)

Comments on Huabao Int’l Holdings Ltd (0336 HK)

Comments on Mingyuan Medicare (233 HK)

Comment on Oct sales of Shimao (813 HK)

Comments on Tencent Holdings Ltd (700.HK)

Comments on Yurun (1068 HK)

Hong Kong Market Weekly Insight Review & Preview

市场/策略/基金/衍生品

2010年10月制造业PMI指数短评:PMI超预期反弹,持续性有待观察

股指期货日评20101101:基差有所回落,继续建议期现套利开仓操

2010年10月股票市场资金分析:场内资金活跃推动股市上涨

Oct PMI Show Strong Growth Momentum

低风险数量分析20101103:网下优先申购大康牧业

市场驱动因子月报201011:注意行业中性下的反转效应更显著

股指期货11月3日交易点评:基差进一步回落,期现套利仍可进行

2010年10月景气指数更新报告:宏观景气下行空间有限,中游有望逐步回暖

数量分析月报201011:宏观景气下行空间有限,钢铁需求下降速度将减缓

股指期货11月4日交易点评:继续期现套利,关注IF1012与IF1011跨期套利

2010年3季度券商集合理财产品季报分析:大幅增仓、调仓,把握结构性机会

周评

重点推荐报告

医药月报(2010年11月):行业收入增速回落,题

材股相对活跃

三季度行业收入增速回落,主业净利润增长较快:①2010年前三季度收入和利润同比增长较快:2010年前三季度收入同比增长19.7%;净利润同比增长18.7%;扣除非

经常性损益后净利润同比增长40.9%;毛利率29.2%,同比基本持平;扣除非经常性损

益后的净利润率7.7%,同比提高1.2个百分点;经营活动现金流与净利润之比为0.72,

与中期相比有所下滑。②2010年第三季度收入增速回落,主业净利润增长较快:三季

度收入同比增长17.7%;净利润同比下降8.2%;扣除非经常性损益后净利润同比增长

39.4%。

分子行业来看,生物制品、化学原料药和医疗器械表现最好

行业层面:趋势向好的经营数据是:扣除非经常性损益后净利润增速环比加快14.5

个百分点。变差的经营数据是:受上年基数逐季增加影响,收入增速环比放缓0.7个百

分点;而应收票据增加,三季度经营活动现金流和净利润之比0.64,如将应收票据视为

现金,该比例为1.03,尚属正常。

子行业层面:2010年前三季度收入增速表现最好的子行业是医疗器械、化学原料

药和生物制品,分别增长36%、29.1%和25.6%;主业净利润增速表现最好的子行业是

生物制品、化学原料药和医疗器械,分别增长56%、50.5%、42.5%。2010年第三季度,

收入增速表现最好的子行业是医疗器械、化学原料药和生物制品,分别增长38.2%、

28.1%和20.2%;主业净利润增速表现最好的子行业是化学原料药、医疗器械和生物制

品,分别增长71%、53.6%和52.6%。综合而言,生物制品、化学原料药和医疗器械是

表现最好的子行业

上市公司层面:我们从收入增速、利润增速、利润规模角度并结合公司质地综合分

析认为:云南白药、东阿阿胶、恒瑞医药、华兰生物、国药股份、海正药业、江中药业、

康美药业和人福医药经营趋势向好。

政策层面:基本药物目录药品降价政策本月可能出台,我们预计普药品种最高零售

价下降10%-20%,独家品种最高零售价下降0%-5%,少数品种最高零售价不降反升。

投资建议:持有优质股,参与业绩有良好支撑的题材股。10月市场风格转换,医

药板块相对估值大幅回落,但板块市盈率仍然较高,三季报结束、年报公布前是信息真

空期,一些题材股会相对活跃。

我们建议继续持有板块战略性资产,进可攻退可守:云南白药、东阿阿胶、恒瑞医

药、华兰生物、国药股份、海正药业、江中药业、康美药业和人福医药。

重组、新产品和新业务等题材股将有表现:仁和药业、上海医药、海南海药。

娄圣睿,叶飞,

罗鶄

2010-11-1

维生素E 和A 进入消费旺季,价格逐步上升:浙江医药和新和成股价仍有上涨空

间。

宁波韵升(600366)10年三季报点评:业绩超预期,

上调盈利预测,维持"增持"评级

投资要点:三季度业绩超预期。公司2010年前三季度实现营业收入13.6亿元,较上年同期增长94.7%;实现净利润2.05亿元,较上年同期减少44.6%,而扣除非经常性

损益的净利润同比增长146%,2010年前三季度公司实现每股收益0.45元,超于我们之

前0.41元的预期。

日兴电机呈现较好的恢复性增长。公司2009年底收购的日兴电机79.1%的股权,

2010年前三季度出现较好的恢复性增长,我们预计日兴电机全年可以产生5个亿左右

的收入,因目前阶段对日本本土管理团队的管理等其他费用的摊销,全年给公司提供的

净利润贡献我们预计在400万元左右,但是我们看好未来2年公司借助日兴电机在汽车

电机领域的拓展。

磁机电一体化模式将逐渐凸显优势,上海电驱动为公司未来主驱动力。我们认为公

司主营钕铁硼业务未来将保持快速稳定的增长,预计2010年全年将达到5000吨的产量,

并且将出现每年10%左右的产能扩张的态势;公司参股35%的上海电驱动,未来将受

益新能源汽车快速增长,所带来的投资收益的大幅回报,我们预计2010年全年将达到

至少1个亿的营业收入,并且未来3-5年的CAGR 将保持50%增速。同时,对于上海

电驱动,我认为未来的3-5年,虽然其在目前60%的市场占有率将出现下滑,但是随着

中国新能源汽车的放量,上海电驱动将在量的推动下,保持快速增长。

盈利预测及投资建议:综合考虑公司主营业务钕铁硼的稳定增长,以及未来日兴电

机呈现的较快的恢复性增长与上海电驱动爆发式增长的可期。我们将公司2010-2012年

每股收益0.5、0.7、1.0元,分别上调至0.56、0.76、1.09元,对应目前PE 水平分别为

53.1、38.8、27.3,维持公司"增持"评级。

开滦股份(600997)2010三季报点评:业绩略超预期

微幅上调盈利预测至0.68元/股 维持增持

公司三季度单季业绩0.18元/股,超出申万预测的0.17元/股。公司三季度累计为0.52元/股:Q1 0.17元/股、Q2 0.17元/股、Q3 0.18元/股,三季度环比略有增长。

公司三季度业绩超预期主要来自于煤炭业务盈利:公司前三季度煤炭业务盈利分别为

Q1 0.17元/股、Q2 0.19元/股、Q3 0.21元/股。焦化业务一季度基本盈亏平衡,二

季度亏损0.02元/股,三季度单季又亏损0.02元/股。公司煤炭业务环比较好,焦化业务

环比较差也在毛利率变化中有所体现:公司三季度单季母公司毛利率37.87%高于上半

年的37.61%,表明公司肥煤主要是供给大钢铁厂大焦化厂,受节能减排影响相对较小;

叶培培,郭鹏

2010-11-1 詹凌燕,刘晓宁

2010-11-1

但是合并报表的毛利率较中期有所下滑(从中报的16.37%下滑至三季度单季的

16.13%)。由于公司有2/3的收入来自于焦化业务,所以合并报表的毛利率受焦化业务

影响较大。

公司拟与北京华阳合资兴建20万吨甲醇燃料,欲进一步延伸焦化产业链。近日,

公司与北京华阳签署了《甲醇燃料项目合作协议》,拟在唐山市海港经济开发区设立合

资公司唐山中阳新能源有限公司,由其建设甲醇下游20 万吨/年甲醇燃料一期工程项

目。合资公司注册资本5000 万元,其中公司以现金出资2550 万元占合资公司股权

比例的51%。公司预计项目年均销售收入71496万元,净利润1234 万元,总投资收

益率为27.96%。我们认为甲醇车用燃料是否能够在国内推广尚存不确定性,但此项目

表明了公司继续做大焦化产业链的决心。

上调公司10年盈利预测至0.68元/股(原预测为0.67元/股),鉴于公司资产注入

预期未变,中长期维持“增持"评级。上调盈利预测的主要原因在于略微下调了管理费

用率(从4.88%下调至4.84%,前三季度为4.64%)和销售费用率(从1.3%下调至1.22%,

前三季度为1.16%)。公司未来增长主要是靠加拿大盖森煤田和墨玉河北部煤田未来规

划焦精煤产量500万吨,权益精煤量255万吨,预计12年盖森200万吨有望投产,墨

玉河300万吨还处于勘探阶段。公司当前估值29倍,高于行业平均22.5倍,主要是公司

整体上市预期仍在且焦化业务仍处于亏损状态,我们维持对公司的中长期增持评级。

中国神华(601088)2010三季报点评:业绩超预期 上

调盈利至1.84元/股 资产注入预期强

公司三季度单季业绩0.49元/股,略超申万预期(0.46元/股)。公司前三季度业绩1.43元/股,同比增长14.7%:Q1 0.44元/股、Q2 0.50元/股、Q3 0.49元/股,三季

度较二季度环比基本持平略有下滑。公司三季度单季煤炭产量7560多万吨,较二季度

环比增长4.6%;三季度单季煤炭销量5700多万吨,较二季度环比增长7.3%;三季度

单季售电量357.2亿千瓦时,环比二季度增长7.1%。公司三季度产销量环比上升的同时

业绩反而略有下滑,主要是由于现货煤价略降带动毛利率下降(从二季度单季的48.8%

降至三季度单季的44.4%)。超预期的原因主要在于公司在三季度各项费率控制均较好:

营业税金率(H1 2.60%、Q3 2.36%)、销售费用率(H1 0.49%、Q3 0.47%)、

管理费用率(H1 5.79%、Q3 5.94%)。

公司近期启动对集团公司煤炭、电力等资产的收购计划,预计实际增厚能够超过公

司自身预测(即业绩增厚2.5%)。依据公司公告数据测算,本次收购资产总价值约为

600亿,对应增加归属于母公司的净资产约为85亿元,增厚归属于公司净利润约为7.5

亿元,对公司业绩增厚幅度约2.5%。以此测算该资产ROE 水平约为9%,仅相当于上

市公司现有资产盈利能力的一半水平。导致注入资产盈利能力偏低的主要原因在于,本

次注入的标的资产包含电力、物流等非煤产业,因此资产综合收益率偏低。依据谨慎性

原则,公司给出2.5%的业绩增厚预测,我们预计实际增厚将略高于此。

詹凌燕,刘晓宁

2010-11-1

上调公司盈利预测至1.84元/股(原预测为1.80元/股),当前估值15倍(行业平

均22倍),我们认为在公司产量2014年翻番计划日益明确以及资产注入序幕正式拉开

的背景下,公司投资吸引力将有所增加,维持"增持"评级。从公司以往业绩表现来看,

4季度既是产销高峰,更是成本费用计提的高峰,因此我们仍然坚持4季度业绩环比3

季度有所减少的判断。但是综合前三季度表现,我们仍认为公司2010年业绩存在上调

空间,在适当下调了营业税金率、销售费用率及管理费用率的基础上,我们上调10年

盈利预测至1.84元/股。鉴于公司目前估值优势明显,且资产注入预期强,未来产量增

长明确,维持"增持"评级。

宝钢股份(600019)10年三季报点评:三季度业绩略超

预期,四季度将现长协优势

投资要点:三季度业绩略超预期。宝钢股份10年前三季度实现收入1491亿,同比增加40%;第三季度实现收入512亿,较第二季度环比下降3.6%;前三季度加权平均

净资产收益率10.7%,比上年同期下降0.7个百分点;前三季度实现归属母公司的净利

润106亿,同比上升186%;第三季度实现归属母公司的净利润26亿,环比下降37.5%,

第三季度EPS0.15元,略超我们预期的0.12元,也大大好于原先市场上预期。

经济结构调整和成本上升是公司三季度业绩环比下滑的主要原因。三季度,国家进

一步加大经济结构调整力度,经济增速继续呈放缓态势,国内钢材需求增速有所回落。

此外,国家调整钢材出口退税政策的效应逐渐显现,钢材出口量显著下滑。受国内外市

场的不利影响,公司连续对7、8月份产品价格进行了较大幅度下调,虽然国内钢材价

格自二季度末急剧下跌至7 月中旬低点后缓慢回升,并在9月受节能减排的影响出现

了相当幅度的反弹,但三季度整体钢材价格仍未恢复到二季度水平,加上进口矿石季度

长协价格继续攀升至年内最高位。上述原因导致公司三季度整体盈利环比出现回落,但

基本与1季度持平的业绩是远好于之前市场预期的。

四季度将现长协优势,下游需求将保持稳定。四季度预计钢材供需关系整体仍将保

持平稳,钢材价格大幅上涨和下跌的动力均不足,宝钢在小幅上调了10月和11月价格

后后期价格预计将维持稳定;同时,矿石长协价格下降10%,对公司而言是一大利好。

此外,公司主要产品冷轧板下游汽车、家电需求仍然旺盛。上述原因将导致公司在四季

度将继续保持良好业绩。

上调至买入评级。由于下游汽车和家电需求仍维持强势,加上4季度协议矿体现出

的相对优势,我们将公司2010、11年的EPS 分别由0.70、0.71上调为0.76、0.82元。

目前公司的10年PE 、PB 分别为9.5X 和1.2X ,在钢铁公司中估值具有相当优势,将公

司由"增持"上调至"买入"评级。

赵湘鄂,毛深静

2010-11-1

大富科技深度研究:横向复制竞争力,新产品带动高

增长

短期看点:横向进入新市场,明年仅新产品即可拉动36%增长。(1)公司进入塔顶放大器等有源射频器件市场,预计明年新产品可贡献36%的收入增速;(2)新产品

的机理与现有产品类似,可复制现有竞争力;(3)今年已少量出货,静待明年爆发。

中长期看点:进入其他设备商的供应链,收入或成倍扩张。(1)目前公司主要为

华为供货,尚未进入爱立信、诺西等设备商供应链;(2)由于供应链不稳定,爱立信、

诺西等设备商开始自产部分射频器件;(3)未来,公司极有望进入爱立信、诺西的供

应链,届时收入将成倍增长。

竞争力:精简、一体化的设计。公司竞争力受到华为认可,在华为供货比例从07

年8%提升到10年40%。与竞争对手相比,公司产品体积只有1/2,重量只有2/3。精

简的设计大幅降低成本,在价格不断下降时仍能提高毛利率。此外,从设计环节减少调

试过程,提升响应速度和突击供货能力,保证客户粘性。

预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS 分别为1.43,2.00和2.67元,未来三年复

合增速45%,对应PE 39,28和21倍。给予公司2011年35-40倍估值,对应目标价

70-80元,给予"买入"评级。

金融房地产行业月度观点:11月将基本与大盘同步,

关注政策和资金

10月金融板块跑平大盘,地产板块跑输大盘,与我们此前的判断基本一致。金融地产板块经历了较大的期间波动,与加息和市场资金变化密切相关。我们预计11月在基本面及资金面相对平稳的背景下,金融地产板块将基本与大盘同步。

银行业: 11月银行板块将基本跑平大盘。十二五规划为银行业绩的稳步增长奠

定基础,略超市场预期的3季报预示上市银行全年将实现超过25%的净利润增长。较低

的估值水平已经基本反映了投资者对于新的拨备和资本监管政策、房地产调控政策、地

方政府融资平台政策的悲观预期。后期股市能否有持续进入的增量资金将影响大市值银

行板块的向上空间。关注2011年的货币政策以及行业监管政策。

证券业: 3000点关前、多空分歧,市场交易量都处于较高水平,这正为券商股

的表现奠定了物质基础。我们认为当前二线券商股和参股券商面临补涨机会,重点推荐

长江、西南、敖东三家公司。

信托和多元金融:信托和多元金融板块主要关注那些盈利模式独特,未来整合具备

确定性、有释放利润和市值管理动机的公司。在创业板解禁和新银信合作管理办法出台

的背景下,建议关注鲁信高新、安信信托、经纬纺机等公司的主题性投资机会。

万建军,王晶

2010-11-1 励雅敏,倪军,

孙健,孙婷,殷

姿,江征雁,竺

劲,王胜

2010-11-1

保险业:中期低息假设不在,给予看好评级,推荐买入中国平安。保险股受益于加

息和加息预期,固定收益类投资的收益率将有提升:1)存量债券资产已锁定投资收益;

2)浮息资产和到期债券再投资的收益率受到加息的正面影响;3)新配置资产收益率将

提升。投资环境有所改善,好于预期。同时,加息预期带来的国债收益率提升使得2011

年准备金评估利率下调的可能性下降,虽然平安和太保的三季报业绩受评估利率下调影

响低于预期,但会计游戏不影响公司投资价值。公司方面,推荐买入估值低且产、寿险

发展最好的中国平安。

房地产:政策风险有望在近期逐步释放,行业存在阶段性估值修复机会。但对中期

中国经济、货币政策及房地产市场中期走势的分歧依然存在,决定了行业震荡可能依然

比较大,估值修复幅度较难判断。预计十一月房地产板块跑赢大盘,推荐公司包括:万

科、冠城大通、华业地产、福星股份。

建筑施工:小市值品种的高估值有其合理性,逢低吸纳代表"建筑也消费"理念的装

饰、园林个股( 广田股份、金螳螂、亚厦股份、洪涛股份、棕榈园林)以及业务模式

独特的中工国际等,整个行业仍是"中性"评级。

招商银行(600036):3季度业绩小幅超预期,提高全

年业绩增速预测至52%,上调至买入评级

规模扩张放缓,净利润同比大幅增长,三季报业绩略超预期。2010年前三季度,公司存款同比增长18.4%,贷款同比增长18.3%,扩张速度低于行业平均20%的存款增

速和18.5%的贷款增速。净利息收入同比增长40.9%,净利润同比增长57.4%,实现全

面摊薄年化ROE20.62%,EPS0.95元,业绩略超我们之前预期的0.93元。

成本收入比下降以及息差扩张是推动公司业绩同比大幅增长的主要驱动力。公司净

利差和净息差同比分别回升36和38个基点,回升幅度超出预计上市银行平均水平。净

息差环比延续回升态势。3季度公司净息差环比回升4个基点,推动净利息收入环比增

长5%,预计全年净息差同比回升幅度在25个基点左右。

二次转型初见成效,中小企业业务保持快速发展态势。前三季度,中小企业贷款客

户比年初增长19.22%;中小企业贷款总额比年初增长19.22%,占企业贷款的比重达到

48.94%,比年初提高0.81个百分点。中小企业业务的快速发展,有助于贷款议价能力

的提升和对公业务整体实力的增强,2010年新发放对公贷款平均较09年平均上浮3.3%。

何谓二次转型?二次转型,如果仅仅是银行对风险偏好的改变,这样的变化对于投

资者而言没有任何价值。这里,我们要强调的是,银行持续盈利并超越行业的核心竞争

力是风险识别能力上,在经营上则体现为对一般认为风险较高的客户进行风险的重新认

识和评价,寻找出其中低风险的客户,这才是银行股实现α收益的根本。市场悲观时,

大众认为利率市场化是银行业的灾难,但我们认为对于拥有风险识别能力的银行,利率市场化其实是一片蓝海,未来的银行业同质化的终结,将自利率市场化开始。招行的二

励雅敏,倪军

2010-11-1

次转型,正是其在风险识别能力上的积累,伴随着利率管制逐步放开,这种积累最终会

成为招行超越行业的核心驱动力,并在财务上体现出招行的息差、ROE 等经营指标会

逐步超越行业。

上调至买入评级,重点推荐。招行相对同业拥有更大的息差弹性,随着新增贷款规

模逐步收紧,规模增长对利润增长贡献较低的银行,将具备跑赢板块的能力。预计公司

2010年和2011年的净利润增速分别为52%和29%。目前股价对应2010年和2011年

11.3倍和8.8倍PE 、2.28倍和1.89倍PB ,公司拥有出色的基本面,盈利能力和内生资

本补充能力。上调至买入评级,重点推荐。

中信银行(601998):成本收入比下降明显,上调盈利

预测,维持中性评级

中信银行公布2010年第三季度业绩。中信银行2010年前三季度继续保持快速增长,总资产较上年末增长9.7%,贷款较上年末增长12.6%,存款较上年末增长22%。净利

息收入348亿元,同比上升37%,手续费净收入41亿元,同比上升35%,成本收入比

29.9%,比上年同期下降3个百分点,实现净利润172亿元,同比上升47.6%。不良贷

款率和不良贷款余额较年中持平,期末不良贷款率0.81%,拨备覆盖率环比上升约6%,

达到176%。

从净利润增速的分解来看,净利润高速增长的驱动力主要来自于规模的增长,中间

业务收入的增长和成本收入比的下降。从成本收入比的角度来看,公司前三季度的成本

收入比为29.9%,比去年前三季度低了3个百分点,比2008年前三季度也低了2个百

分点,可见公司在控制成本方面成效显著。

市场对中信银行比较担心的是其较高的存贷比和吸存能力。从第三季度报表的余额

来看,存贷比仍维持中期的水平,约72%,今年前三季度存款的增速远高于贷款的增速,

我们认为这和公司今年比较重视吸存以及理财产品回流存款有关。当然中期业绩中以平

均余额计算的存贷比依然偏高,我们提醒投资者关注公司存款的稳定性以及未来几个季

度存款成本是否有明显上升。

前三季度公司的信贷成本只有0.22%,虽然我们认为公司在四季度可能会因为银监

会新的监管规定多提拨备,但全年的盈利仍会超出我们原来预期。我们上调2010年的

盈利预测至0.53元,对应净利润增速为45%。目前的估值较其他中型银行吸引力一般,

维持"中性"评级。

兴业银行(601166):业绩小幅超预期,上调全年盈利

增速至44%,上调至买入评级

规模快速扩张,净利润同比大幅增长,业绩略超预期。2010年前三季度,存款规模同比增长27.85%,贷款规模同比增长18.99%,规模扩张速度高于行业平均20%的存

励雅敏,胡浩平

2010-11-1 励雅敏,倪军

2010-11-1

款增速和18.5%的贷款增速。量价齐升推动净利息收入同比增长42.3%。净利润同比增

长42.0%。实现全面摊薄年化ROE20.39%,EPS2.27元。业绩略超过我们之前2.21元的

预期。

灵活的资产结构调整推动净息差同比回升,信贷成本在09年中期低基数上小幅上

升。根据期初期末平均余额计算,公司净利差和净息差同比均回升7个基点。在付息负

债收益率同比微增2个基点的情况下,公司能够实现息差的同比提升,与前三季度依托

同业业务优势,及时把握市场利率回升时机,加大同业资金运用力度有关。前三季度手

续费及佣金净收入同比增长72.1%,主要源于代理和咨询顾问业务的快速增长,随着兴

业金融租赁子公司的正式开业,预计未来手续费和佣金净收入将继续保持高速增长。信

贷成本在09三季度0.07%的低基数上,同比上升0.28个百分点至0.35%。

净息差环比略降。3季度资金市场的紧张局面对公司付息负债成本率构成了较大压

力。按期初期末平均余额计算,3季度公司净息差环比略降5个基点。我们预计公司全

年息差同比与09年基本持平。

资产质量良好,拨备覆盖率继续提高。3季度末不良贷款余额39.84亿元,较2季

度末增加0.94亿元,不良率0.48%,下降0.01个百分点。关注类贷款占比较年初下降

0.14个百分点至0.93%。拨备覆盖率达到287.1%,较2季度末提高8.3个百分点。

上调至买入评级,重点推荐。兴业银行是一家机制灵活、风格进取的银行,同业资

金业务具备较为明显的优势,使公司能够灵活调度资金优化资产负债配置。预计2010

和2011年的净利润增速为38%和31%,对应2010年8.88倍PE 、1.74倍PB,2011年 6.79

倍PE 、1.43倍PB ,具备估值修复空间,上调至买入评级,重点推荐。

无线城市,就在眼前:移动互联网行业深度点评

重大事件:据新华网10月31日报道,中国移动总裁李跃31日在上海世博会高峰论坛表示,中国移动将全面推动国内"无线城市"建设。这标志着中国移动率先开始第二

轮WLAN 大跃进。

投资要点:无线城市=3G+WLAN+物联网。无线城市是指用多种无线接入技术使整

个城市可以随时随地根据需要进行接入和管理。"无线城市"被誉为继水、电、气、交通

外的城市第五项公共基础设施,与人们生活息息相关。其基本的承载技术包括移动通信

(2G/3G/LTE)、WLAN(WiFi/WAPI)和卫星导航(GPS/北斗),并发大容量数据的承载势必

使用WLAN 分流。

继手机支付后,中移动将再度领衔无线城市。李跃表示,目前中国移动正在上海、

浙江、广东、重庆等十多个省市与当地政府合作,推进"无线城市"建设,且已在27个

城市建立了"无线城市"门户平台,并在交通、安全、环保、医疗、应急救援、城市管理

等诸多领域推广应用。继确定手机支付标准之后,在中移动的大力推进下,中国的"无

线城市"建设将显著加速。

王轶,毛平

2010-11-2

WLAN 作为移动通信的必要补充,契合十二五战略性新兴信息产业在宽带、泛在、

融合、安全上的内在要求。无线局域网(WLAN )技术能实现随时随地(有无线热点覆

盖)、高速(目前54MB/s )无线上网,且能同时降低用户购买成本和运营商资本开支。

"WLAN+3G"双剑合璧正好取长补短,且已成为全球共识。随着工信部今年放行WiFi

标准,中国电信运营商全部开始WLAN 大跃进。

WLAN 不仅是移动互联网、移动物联网和互联网重要的接入融合点,更是重要的

业务融合点。移动增值服务最大的市场桎梏在于高昂的流量费和有限且受限的支付通

道。WLAN 不仅从需求和供给上同时破局,还创造出LBS 、广告推送、VoWiFi 、无线

流媒体和无线监控等创新融合方案。李跃表示中移动下一步的发展重点是移动互联网和

移动物联网,WLAN 将打开移动融合服务的蓝海未来。

我们认为WLAN 行业爆发的最大受益者主要来自以下领域的中小企业:第一,在

企业网络领域拥有优势,具有特定行业市场的定制化系统集成能力(星网锐捷);第二,

与行业巨头有持续稳定的外包关系,通过不断扩充外包产品/服务类别和大客户数量实

现专业能力的快速升级(卓翼科技);第三,拥有实现WLAN 功能所必需的新型芯片

或电子元器件,直接受益于下游终端数量的爆发(顺络电子和长电科技);第四,具有

模式创新能力和经验,通过基于WLAN 的融合增值服务享受互联网和移动互联网的双

轮驱动(北纬通信,顺网科技)。

重点推荐:星网锐捷,卓翼科技,顺络电子,长电科技,北纬通信,顺网科技。

大宗原料药跟踪点评20101102:VE 、VA 、7-ACA 、

皂素和肝素价格回升

VE 价格拐头向上,上涨幅度需要视四大生产厂家配合而定。9月VE 及衍生物环比出口量上升22.65%,均价小幅下滑3.9%。进入2010年,VE 价格走势呈倒"V"形,

从1月 185元/kg 高点下滑至7月的最低价100元/kg 。8月,DSM 宣布停产检修VE ,

随后新和成宣布停产约5周时间(因执行新环保COD 要求比往年预计多停产一周),9

月底浙江医药开始停产检修,时间约三周。经过各大生产厂家的停产之后,目前VE 价

格开始拐头向上,新和成报价135元/kg 。需求方面:1)进入第四季度,国内需求出现

明显好转,达到旺季的80%水平,猪肉、鸡肉价格持续快速上涨使得终端用户补栏意愿

大增,经销商和终端用客户均将补库存;2)国际需求也进入高峰期,2009年第四季度

的VE 出口量环比增长8.6%。我们判断四季度VE 价格仍会上行,但上行幅度取决于四

大生产厂家的配合及经销商终端客户的补库存情况。

VA 价格跟随VE 上涨;VC 价格低位震荡。9月VA 及衍生物环比出口量大幅下滑

33.57%,均价环比略升0.21%。目前国内VA 粉最新报价119元/kg ,成交价格维持在

120元/kg 以上。10月下旬,浙江医药、厦门金达威、新和成停止报价。随着VE 价格

回升至135元/kg,预计VA 价格回升至130元/kg ,后续有望继续上涨。9月VC 出口量

环比略降1.32%,均价下滑6.46%。VC 内销价格从低位37元/kg 回升至50元/kg 左右,

罗鶄,薛娜

2010-11-2

VC 新进入者逐步释放产能,之前竞争格局被打破,目前全国总产能达到6万吨,行业

供大于求,导致价格处于低位震荡。目前有部分新进入者已经停产,但情况仍不容乐观。

VB2、VD3价格继续回落;7-ACA 价格回升至高位;青霉素工业盐价格稳定。8

月VB2出口量下滑47%,均价下滑6%,VB2国内价格下滑至127元/kg ,由于进口品

牌VB2货源供应量不少及河南生产企业货源供应充足,VB2价格震荡向下,预计四季

度VB2将保持平稳。VD3最新报价85元/kg ,继续大幅回落。7-ACA 最新报价900元

/kg,较8月增长17%,由于威奇达停产搬迁、福抗药业受环保提高影响停产检修10月刚

刚恢复生产,7-ACA 货源供应存在缺口,预计11月7-ACA 价格处于高位震荡。青霉素

工业盐价格则稳定在70元/BOU 。

皂素、地塞米松价格继续攀升,天药股份、仙琚制药值得关注。8月份皮质激素主

要产品地塞米松环比出口量下滑37%,均价小幅上升0.29%。地塞米松09年10月以来

价格持续攀升,由2008年1月1061上升至1579美元/kg ,今年以来皂素价格不断上升

成为推动地赛米松价格走强的重要因素。皂素价格近期价格上升至2003年以来高点56.5

万元/吨,并带动下游双烯价格上涨,涨价将进一步向下游激素原料药传导,皮质激素

龙头天药股份、仙琚制药将受益。

肝素原料药高景气度依旧,产品出口量价齐升。9月份肝素及其盐出口量上升79%,

均价上涨3%。美国药典肝素标准提升使得海普瑞产品更为紧俏,价格提升可能会后一

步实施,而欧盟标准年内也将升级,对海普瑞构成利好。

投资建议:1)浙江医药三季报增长20%(万古霉素年产能25吨,目前售价800

美元/kg )、新和成增长20%。两VE 公司目前估值分别为12、16倍,仍被低估。VE

寡头供给格局依旧,四季度进入饲料需求高峰期,仍可积极配置。2)我们提示天药股

份、仙琚制药投资机会:皂素处于历年价格高点,皮质激素产品价格回升,天药股份、

仙琚制药作为全国皮质激素产能第一、第二,充分享受皮质激素类产品高景气度。仙琚

制药三季报增长42%,作为甾体类药物原料药及制剂上下游一体化的企业,2011年陆

续有甾体类新药上市,提升公司估值水平,建议关注;3)受环保提升及抗生素旺季到

来影响7-ACA 货源紧张,价格处于高位震荡,鲁抗医药、健康元将享受阶段性投资机

会。4)肝素未来二年仍有需求缺口,产品质量级别提升导致价格持续攀升,海普瑞业

绩增长有保障。

长信科技(300088)深度研究报告:真空镀膜行业领

先者,新增产能迅速释放,触屏业务前景广阔

三季报业绩符合预期,未来保持高速成长。10年1-9月公司总营收33250万元,同比增长95.33%,净利润7790万元,同比增长107.63%。其中7-9月总营收13949万元,

同比增长110.90%,净利润3833万元,同比增长144.90%。预计10、11、12年收入为

4.67亿、6,0亿、9.07亿。

余斌,张騄

2010-11-2

下游LCD 产能转移,ITO 市场空间广阔。2009年TN/STN-LCD 中国大陆产值占世

界总产值约为15%,随着日、韩退出TN/STN 市场,产能正在向中国大陆转移,08-10

年复合增速预计超过15%。带动对上游原材料的巨大需求,ITO 导电玻璃作为平板显示

必需组件,有着广阔的市场空间。

新增产能迅速释放。公司上市后募投项目进展迅速,2条STN 导电玻璃生产线已经

投产。运用超募资金投资2条STN 产线预计明年5、6月份投产。综合预计10/11/12年

STN-LCD 用ITO 导电玻璃产量700/1100/1300万片。

工艺领先,毛利率高于同业。真空镀膜行业技术成熟,但是需要较长期技术积累。

经过多年积累,公司具备独特生产工艺技术,有效提高产品良率和靶材利用率,保持高

于同业的毛利率水平。

电容式触摸屏成为明星级应用。iPhone 、iPad 热销带动电容式触摸屏需求爆发式增

长,目前产能严重不足。公司结合真空镀膜技术优势向下游整合,积极投入电容式触摸

屏业务,计划生产中小尺寸触摸屏2000万片/年,预计12年贡献EPS 0.46元。

目标价47.85元,建议增持。我们预测10-12年EPS 分别为0.87、1.19、1.65元,

复合增速37.7%,对应10/11年PE 为49.4、36.1倍,建议增持。

核心假设的风险:STN 需求低于预期,触摸屏价格下跌,创业板解禁风险。

星网锐捷(002396):立足网络融合,聚焦新兴产业

星网锐捷本质是一个战略清晰、执行力强的融合通信系统方案提供商。网络融合是在宽带、泛在和安全的前提下,在网络应用层实现高效信息转换,在网络传输层实现高

效传输和资源调度。公司在企业网络的应用层和传输层拥有软硬件系统解决方案,并建

立了一定的技术和市场领先优势。因此,从理解范式到估值逻辑,公司与简单网络设备

制造或者ICT 应用集成都有本质区别。

核心业务直接受益于五大战略性新兴信息产业。我们认为十二五战略性新兴信息产

业将主要涵盖:下一代互联网、云计算、移动互联网(含WLAN)、三网融合、物联网等

领域。公司核心业务网络设备直接受益,且已经与行业巨头开展合作。截止目前,云计

算(10.22五市试点)、物联网(10.28车联网)、WLAN (10.31无线城市)已经密集兑现,

预计其余方向将会在年内出现催化剂。

竞争优势:技术研发+系统方案+客户资源+市场定位。网络设备的研发能力处于国

内前四,产品已经可与行业巨头同类产品相媲美;一体化、定制化的系统融合方案,为

客户一站式服务,其竞争力远高于单一设备或者软件的供应商;通过单一客户采购横向

拓展和金额提高,驱动网络设备整体业务增长;现阶段的"抓小放大",专注企业网络市

场,走农村包围城市的道路。

企业级网络设备和接入终端是公司的核心业务,VoIP 和安防开拓出新的成长空间。

网络设备和接入端收入贡献近60%,利润占比达到70%,今年收入有望突破10亿元;

王轶,毛平

2010-11-2

VoIP 和安防预计2012年分别贡献EPS0.15元;在教育、邮政、政府、金融领域优势突

出,入围三大运营商采购体系,在7月中移动1100万线VoIP 设备招标中获得第一份额;

新老业务多点开花推动业绩增长,预计10-12年EPS0.83/1.18/1.67元,复合增速40%。

目标价位区间41.3-47.2元,对应11年35-40倍估值,存在30%空间和情绪性超额收益,

建议买入。

风险:核心业务市场拓展低于预期,产品价格超预期下跌,募投进度低于预期。

2010年11月申万月度观点汇总:在震荡中挖掘增长

红利

策略:考虑到场外资金流入的支撑,以及场内部分机构逢高减仓的压力,预计A 股市场已进入震荡期,11月预计上证综指核心波动区间(2900,3150)。行业配置方

面,建议关注稳定增长板块和成长型的新兴产业。

国内经济:预计10月份工业生产增长12.8%;CPI 上涨4%;PPI 涨幅为4.6%。

CPI 涨幅提高、PPI 涨幅止跌回升,显示通胀压力加大。政策方面,国家将继续通过落

实房地产政策、对信贷进行控制、节能减排等政策等进行调控,年内或者明年春节前后

仍存在加息的可能。

世界经济:经济方面:美国经济最坏的时间已经过去。政策方面:11月是结果明

朗化的时间段。汇率市场方面,美元汇率是否会在联储会议之后继续走弱,主要取决于

联储最新的货币政策如何修正市场预期。

行业比较:三季度上市公司盈利继续下滑趋缓,部分行业景气好转或停止下滑开始

得到验证,预计将把前期26.3%的盈利预测做小幅上调。市场估值修复已接近完成,后

续行业热点更趋向于景气和业绩推动。11月看好行业:汽车、化工(农资相关、化纤)、

食品饮料、零售、软件、航空、新兴行业相关的装备制造。

金融工程:截止10月22日,估计股市资金13700亿左右,较9月末增长200亿左

右,并未如猜想那样有显著增长;10月份,大盘上涨带动了市场情绪的同步提升,情

绪综合指数由0.3066提升到0.6262;2010年底之前风险溢价依然维持在20%高位,2011

年1季度预测出现小幅回落;10月份转债系统估值随股市上涨上升约5%,目前平均估

值处于中高水平。

债券:综合来看,由于近期美国定量宽松的不确定性,以及出于对10月通胀压力

的担忧,短期内债市仍存在一定压力。随着外部不确定性的明朗,以及11月份通胀压

力的回落,从中期来看,债市收益率的超调部分将逐渐回落。

各行业的分析师观点详见正文。

股票部,策略

部,宏观部

2010-11-2

三季报再次小幅超预期:10三季报分析

投资评级与估值: (1)三季度上市公司盈利下滑趋缓:

A )三季度上市公司利润与收入增速继续如预期下滑,但下滑幅度已开始放缓,环

比变化符合正常季节性波动,显示上市公司经营已基本恢复常态;

B )三季度毛利率和ROE 环比继续如预期下滑,但下滑幅度小于二季度环比下滑

幅度,也小于预期;

(2)小周期去库存结束、流动性推动商品价格回、节能减排等原因导致上中游行

业盈利开始出现好转迹象。

A) 上市公司前期以高库存和低现金流状况为标志的小周期去库存在三季度后期

接近结束;三季度上市公司库存和现金流状况如预期继续明显好转。8月以来的PMI

新订单指数回升也说明了这个问题;

B )石化、电力、有色、化工等上中游行业三季度盈利能力已经开始明显好转或停

止下滑。6-8月工业企业盈利能力下滑幅度显著大于上市公司三季度下滑幅度,说明三

季度后期是形势开始好转的拐点;而9、10月份则是国际商品价格显著上涨和国内严厉

节能减排的开始;

(3)三季度上市公司业绩继续超预期,我们上调2010年全年盈利预测至28%。三

季度申万重点公司实际盈利超分析师预期 2.7%,同时市场一致预期业绩继续上调均显

示业绩情况好于预期;

(4)从财务指标变化趋势角度,我们建议关注汽车/航空/家电/专业设备等行业。

同时注意创业板三季度业绩继续低增长带来的风险。

(5)我们上调10年盈利预测至28%。

原因及逻辑: (1)1-3季非ST 上市公司收入同比增长37.6%,单三季收入增长29.2%,

该增速与单二季度的39.6%相比继续回落;从环比增速来看,单三季度收入与单二季度

基本持平,环比增长0.3%,该增速略低于07年同期环比增长4.4%的水平;(2)从利

润增速来看,1-3季非ST 上市公司利润增长33.7%,单三季同比增长23.5%,与单二季

度的24.9%的增速小幅下滑,但下滑幅度并不显著,从环比来看,单三季上市公司利润

环比二季度增长0.4%,该增速与09年同期3.3%,07年同期-1.42%的增速来看仍然比

较正常;(3)三季度周转率的环比下滑是导致ROE 环比下滑的主要因素,并且从剔除金

融、石油、石化、电力行业后的结果来看,利润率的环比下滑加剧了ROE 的环比下滑;(4)

三季报超预期的行业主要包括航空、航运、家电、银行、电子元器件、专用设备、电气设备等行业;而低于预期的行业主要包括房地产开发、食品制造、保险、建材、证券、

夏钦,朱安平

2010-11-2

有色等行业;(5)10月份盈利预测显著上调的行业主要有证券、汽车、专用设备、航空、

电子元器件以及家电行业。

主动收缩投资明显,现金流状况安全:房地产行业

2010年三季报回顾

1-9月,上市公司各项财务指标反映现金流状况仍然安全,预计4季度,只要销售不大幅低于预计,上市公司净负债率将在70%以内,属于正常安全水平。1-9月,A 股

上市公司各项指标反映资产状况整体安全。截至9月末,上市公司手持货币现金环比2

季度末上升8%,现金和流动负债的比率由中期的35.3%下降至34.8%;净负债率由中

期的58.8%上升至60.5%,长债比例进一步提升,资产整体安全度较高。现金流状况较

好一方面是由于三季度销售回款环比增长20%,另一方面开发商继续收缩投资,环比2

季度基本持平。预计4季度,只要销售不大幅低于预期,整体资金安全度仍然较高。

结算进度已适当放缓,预计年底预收款相当于今年结算收入的80%,业绩锁定度较

高,维持全年30%的业绩增长预测,维持2011年和2012年27%和20%的净利润增长

预测。1-9月,上市公司累计实现主营业务收入合计为1860亿,实现净利润249亿,同

比增长29%和22%。行业毛利率和净利率基本保持稳定,但结算进度明显有所放缓。

销售收入增长但结算放缓,使得上市公司预收帐款继续增加,从而为今明两年的业绩增

长提供一定的保障。3季报末,预售账款是主营业务收入的2倍,考虑到今年业绩30%

增长的需求,预计年底的预收款相当于今年结算收入的80%左右。假设,2010年,2011

年和2012年上市公司销售增长分别为15%,-10%和20%,考虑适度业绩平滑,预计房

地产公司的结算净利润分别同比增长30%,27%和20%。

维持行业观点。政策风险有望在近期逐步释放,行业存在阶段性估值修复机会。但

对中期中国经济、货币政策及房地产市场中期走势的分歧依然存在,决定了行业震荡可

能依然比较大,估值修复幅度较难判断。预计11月房地产板块跑赢大盘,推荐公司包

括:万科、冠城大通、华业地产、福星股份。

皖通高速(600012)调整收费标准点评:提价增厚利

润30%,上调评级至增持

收费标准上调10-15%,超载惩罚力度加强。从调整前和调整后的安徽省高速公路收费标准(表1、表2)来看,此次收费标准调整涉及到客、货所有车型,提价幅度分

别在10-15%左右;更重要的是为了治理超载,惩罚措施从以往的1.5-3倍大幅提高到

3-6倍、对超限车辆的认定标准也有一定提高。提价后,安徽省高速公路的收费标准基

本与江苏省持平。

按全年计算预计收入将提高15%、净利润提高30%。公司目前经营的6条路段中

有4条在此次提价范围之内,收入、利润占比均超过95%。假设车型结构不变的情况下,

殷姿,江征雁,

竺劲 2010-11-3 周萌

2010-11-3