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ANBOUND-每日金融-第3443期

每日金融P1 安邦集团研究总部总第3443期 2012年2月9日星期四

分析专栏：审批任何大规模A 股融资计划都应慎重外交部否认中国在习副主席访美前引导人民币汇率 ____________ 3 央行大手笔回笼资金防止通胀再次发作 _____________________ 3 国债期货今年或有望在资本市场“复活” ___________________ 3 人民币国际化列车的下一站或开往拉美 _____________________ 4 国企上市不妨更多考虑香港市场 __________________________ 4 中资银行开始在美国市场补欧洲银行的缺 ___________________ 5 银监会下令禁止表外业务违规放贷 ________________________ 5 资金链恶化将导致今年多家开发商出局 _____________________ 5 环渤海的小微企业正处于自生自灭的状态 ___________________ 6 金融支持实体经济发展的政策重在落实 _____________________ 6 台湾欲大力开展两岸特色金融服务 ________________________ 7 已陷入恶性循环的希腊财政难以自救 _______________________ 7 中国持有的日本国债实际高于官方统计数 ___________________ 7 瑞士央行外汇缩水可能缘于汇率干预 _______________________ 7 日本设立汇率平准基金也非抑制日圆升值良策 _______________ 8 发达经济体利率政策倾向维稳 ____________________________ 8 惠誉提出解决欧债危机的新构想 __________________________ 8 F

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〖分析专栏〗

【审批任何大规模A股融资计划都应慎重】

与月初新华保险决议发行次级债补充偿付能力充足率不同，2月8日，中国平安则当仁不让地通过了规模高达260亿元可转债的发行计划，也许作为大型综合金融服务提供商的中国平安相信，它能够说服保监会和证监会通过上市融资申请，再次挤上A 股这辆“破车”。

的确，正在为偿付能力充足率所困扰的中国平安，政策运作能力却颇强。2011年，中国平安寿险获得保监会发出的“能力确认函”，成为业内首家获得PE、不动产“双牌照”的险企，加之其他各项资质资源，已然成为中国大型综合金融服务提供商。

在我们看来，尽管限制圈钱融资已经成为市场共识，不久前中国交通建设A股IPO 规模也不得不自动收缩75%至50亿，但中国资本市场上的各路实力玩家依然跃跃欲试。得益于中国经济的蓬勃发展，以及严格管制下的金融市场结构，中国金融股的盈利能力自然是不错的。已公告的7家上市银行去年利润率高达35%，但这并未让市场认同，当下金融股的市盈率多为大盘的一半即是明证，这显示出中国金融业盈利能力的不可持续性。

由于金融业体制改革滞后形成的肠梗阻效应，中小企业融资困难，而国企和大型金融机构却挟垄断地位拿到便宜资金，以经济和金融安全为借口抢占项目、拿资质，肆意圈钱融资，致使中国股市表现与经济基本面“阴阳相隔”。这在进入2012年以来也是如此，MSCI新兴市场指数上涨14%，但沪指仍然以6.8%的增幅远远落后于新兴市场之后。

尽管如此，监管部门仍然可能通过中国平安的再融资申请，因为中国平安已经成为中国金融安全的重要组成部分，在控股深发展后，平安集团的偿付能力充足率出现较大下降，从未来业务的发展看，资本补充要求显得比较紧迫。截至2011年10月31日，数据显示，平安寿险偿付能力充足率为153.2%，平安产险偿付能力充足率为171%，中国平安偿付能力充足率为170.7%。按此截止日期的数据静态测算，假设260亿元可转债全部转股，中国平安偿付能力充足率可达到194.9%。而在2009年末，其他两大险企早已超过此数。

我们之所以特别关注中国平安的股市再融资行为，是因为中国平安事实上已经树立起股市“晴雨表”的地位，成为分析监管层政策倾向和A股走势的风向标。2008年1月21日，中国平安涉资逾1600亿元的巨额融资公告，引发A股巨大恐慌，被市场认为是压倒大盘的最后一根稻草，随着此后浦发银行等机构相继发布再融资方案，大盘急剧下跌。中国A股由此谈融资而色变，此后中国平安的每次再融资传闻都引起市场高度关注。2011年12月，中国平安在抛出260亿元A股可转债计划后股价大跌5.20%，如此“熊风”，不能让市场不警惕。

作为战略智库的安邦已经一再呼吁，圈钱融资已经让A股成为拖累中国市场建设的“破车”，如不好好修理，A股连微弱的融资功能也将丧失，更别提让居民享受中国经济成长的成果了。而在西方，股市都是居民分享本国经济发展成果的最重要的市场组成部分。

我们担心，类似中国平安这些标志性公司再融资计划的实现，将意味着决策层政策信号的转向。如此一来，同样拥有深厚政策资源的大量央企和大型机构将随之要求上市或再融资，以致于证监会再次沦落为A股圈钱的橡皮图章，继而导致监管新政流产！

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

大型融资计划已成考验监管层政策倾向和A股走势的风向标。为恢复A股融资功能并发展投资功能计，对于已拖累中国市场建设的A股“破车”，对任何大规模融资计划的审批都应该慎之又慎！（AYZR）返回目录

〖优选信息〗

【形势要点：外交部否认中国在习副主席访美前引导人民币汇率】中国国家副主席习近平将于2月14日与美国总统奥巴马会面。按照过去的惯例，领导人访美前夕都会“送大礼”。外界推测，中国可能如过去一样加快人民币的升值步伐。2月8日，在岸汇价收盘突破每美元兑6.30元人民币的关口。根据中国外汇交易中心的数字，8日美元兑人民币的中间价为6.3027，比7日高出89个基点，之后曾上升至6.2936元人民币，收盘价为6.2945元人民币。进入2012年，人民币汇率徘徊于6.30的水平。星展香港助理副总裁及经济师周洪礼表示，中美元首会面前，中国刻意加快人民币升值步伐，这是一贯的做法，这情况在短期内将会维持，但基于外围不稳定因素，加上中国贸易顺差收窄，人民币升值步伐将逐步放缓。该行估计至今年底，人民币升值约3%，达到6.18的水平。不过，中国外交部副部长崔天凯今天暗示，中国不会在国家副主席习近平访美之前通过引导人民币升值来缓和气氛。崔天凯在新闻发布会上表示，如果中国因为高层访问而对人民币汇率采取措施，那就等同于操纵汇率。这番表态否定了外界关于中国可能寻求通过人民币汇率改善中美关系的猜测。（BLX）返回目录

【形势要点：央行大手笔回笼资金防止通胀再次发作】自去年底开始，央行一直没有动用过存准这一重型武器，而只是通过公开市场操作微调资金量，其调控手法在风格上更加细致和灵活。春节后，超出预期的CPI数据再次引起了央行的警惕，9日人民银行在公开市场进行了200亿元91天期正回购操作。这是继7日央行重启28天期正回购之后，再次进行正回购操作。而此前央行已经连续7周未进行相同期限的正回购操作，反而在春节之前由于稳定市场流动性的需要，进行了逆回购操作。本周央行在公开市场合计回笼资金达到460亿元，而本周的到期资金仅为20亿元，一周内央行从公开市场净回笼资金达到440亿元。随着1月份通胀水平的反弹，央行在最近的操作中加大了短期资金的回笼力度，被业内人士视为是进行灵活的短期资金调节。国家统计局9日公布的数据显示，1月份CPI同比上涨4.5%，大大超出市场预期。此前市场普遍预计CPI涨幅在4%－4.1%附近。上海一商业银行交易员表示，之所以在公开市场操作中使用短期的正回购，而不是3月期、一年期的央票，主要是为了资金调节方便灵活，一方面通胀的反弹可能不具备连续性，并不需要持续紧缩货币。另一方面，这样操作也会增加未来几个月的到期资金量，为后期货币政策操作留出足够的空间。但不可否认的是，央行在节后资金面改善的大背景下，已经开始加大公开市场的回笼力度，并且打消了市场中关于货币政策可能放松的预期，总体看来，CPI短期内继续回落的趋势将维持不变。（LLY）返回目录

【形势要点：国债期货今年或有望在资本市场“复活”】国债期货交易有望重新推出的消息正在不胫而走，期货市场的阵营中或再添一员大将。17年前，这一重要金融衍生品工具的交易曾因爆出丑闻而被叫停。该知情人士还称，中国金融期货交易所最近下发通知，要求选定的公司开始为参与国债期货仿真交易而进行技术准备和培训工作，总部位于杭州的永安期货经纪有限公司是收到通知的公司之一。证监会主席郭树清表示，中国证监会将致力于稳妥推出更多期货产品，其中包括

债券和大宗商品期货，希望藉此进一步促进中国资本市场的对外开放。而重新开放这一投资标的，与郭主席的战略规划是相互吻合的。在1995年交易被禁之后，重启国债期货交易将扩大中国规模已然庞大的固定收益市场的范围和深度。目前来看，这一市场的流动性是充足的，但由于缺乏有效的对冲工具，该市场定价机制的效率并不高。上述知情人士表示，中国金融期货交易所下发的通知中包括了诸多细节内容，比如提议期货合约的价值、保证金要求、风险控制方面的指导方针以及结算和交割。他还表示，在此次仿真交易完成之后，预计当局将就相关提议征询公众意见。中国银行固定收益市场分析师吴方芳表示，监管部门正在推进重启国债期货的计划，主要是因为这个产品实际上已经相当成熟，并且也已进行了大量的论证分析；这个产品可能在今年年中前后正式推出。吴方芳表示，国债期货向投资者提供了一个强有力的对冲工具，而且关键的是这是表达看空市场的一种途径，因此预计市场对国债期货的需求会比较强劲。（RLY）返回目录【形势要点：人民币国际化列车的下一站或开往拉美】由于中国经济的增速仍然笑傲全球，人民币国际化成为了一块异常诱人的大蛋糕。香港、伦敦、新加坡争相成为人民币离岸中心，在东南亚、欧洲和非洲都刮起了强劲的中国风，而人民币国际化的这列车下一站将可能会开往南美。知情人士称，中国的政策性银行正在寻求扩大向资源丰富的拉丁美洲国家提供人民币贷款的方式，这也是中国政府为推进人民币国际化所作的努力之一。据称自去年早些时候开始，中国进出口银行一直在与美洲开发银行进行磋商，以建立一个针对拉丁美洲以及加勒比海地区基础设施项目的人民币基金，该基金规模为至多为10亿美元。另外，中国进出口银行与美洲开发银行去年9月份还签署了一份协议。根据该协议，中国进出口银行承诺提供至多2亿美元，为中国与该地区之间的贸易提供融资。而这笔资金中至少有一部分将以人民币提供。欧洲经济衰退的可能性和美国经济复苏的疲软势头并存之际，拉丁美洲经济正有赖中国需求的提振。通过在拉丁美洲推进人民币贷款，中国将可能提高人民币在能源和大宗商品贸易中的地位。这些举动都是人民币国际化和金融业“走出去”进程的一部分，但值得注意的是，这些举措还需要系统化，在战略层面的统筹安排，就像在非洲问题上，安邦所提出的“非洲马歇尔计划”那样。（RLY）返回目录

【形势要点：国企上市不妨更多考虑香港市场】

央企中国有色矿业集团（CNMC）分拆海外矿业资产赴香港上市又向前迈进一步。公司高层表示，该计划已通过港交所审批，目前暂定于5月底前启动发行，上市资产将主要包括位于非洲的铜业务。中色集团副总经理陶星虎预计，今年中色在最大海外投资区域——非洲的业务利润有望超过20亿元人民币，同比近倍增，主要受海外投资产能持续释放推动。他称，2012年中国有色的海外业务会有比较大幅度的增长，因前些年的投资将在这两年开始释放产能，“今年在非洲地区的新增利润应该会超10亿人民币”。陶星虎并预计，集团在赞比亚的铜产量将从去年的5万吨增至今年“最低8万吨”，2015年前争取达25万吨；粗铜产量则将从去年的15万吨增至今年的18万吨，明年将达到25万吨。目前，中国有色集团在非洲的资产主要分布于赞比亚和刚果两国，在当地拥有丰富的铜矿资源和及大型冶炼厂。他并透露，其于刚果投资的1万吨年产能的湿法铜冶炼厂预计本月内即投产，而赞比亚卢安夏的4万吨湿法铜项目也将于年内投产。不过。对于此次融资规模等具体细节，陶星虎则以缄默期为由拒绝进一步透露。他于本月稍早曾表示，尽管资本市场差一点，但是铜价很好，目前上市条件不错。安邦研究团队认为，中色集团分拆海外矿业资产赴港上市的思路值得其他国企借鉴，若当真急着上市，为何不去香港？香港是国际金融市场，有国际资金驻留，在港上市既能增加香

港的中国因素，对香港有好处，国企也能融到钱，远胜过挤A股这辆破车。（RLX）返回目录

【形势要点：中资银行开始在美国市场补欧洲银行的缺】近日，美国洲际交易所（ICE）首席执行官杰弗里·斯普雷彻表示，MF GLOBAL 倒闭后，中资银行正在填补欧洲银行在美国农业金融领域留下的贷款缺口，帮助维持糖和其他大宗商品的交易活动。斯普雷彻向分析师们表示，去年MF的倒闭对ICE美国期货业务（以前的纽约期货交易所（NYBOT））有一定影响，因为MF是市场上最大的糖经纪商之一。不过，斯普雷彻表示，ICE美国期货业务量已反弹，部分原因在于，尽管法国巴黎银行、荷兰合作银行等欧洲银行近期在减少对美国农业企业的放贷量，但一些中资银行开始在该领域提供贷款，而农业企业需要资金来支付对冲费用和仓储费用。斯普雷切表示，“期糖未平仓合约数量正在恢复。”洲际交易所数据显示，期糖未平仓合约数量反弹至69.5万手，走出了去年10月末MF GLOBAL破产之前不足50万手的谷底。但去年第四季度，洲际交易所美国期货分所的日均交易量降幅仍达到7%。我们注意到，除提供美国农业金融巨额贷款外，欧洲银行业还提供了70%－80%国际贸易融资，在欧洲银行饱受欧债危机打击下，正有利于中资银行挤入这一市场。而产业和金融的融合不仅有利于中国提高全球产业分工的地位，也有利于确保全球供应链，当然，中资银行走出去还需要中国政府继续放宽资本输出政策。（AYZR）返回目录

【形势要点：银监会下令禁止表外业务违规放贷】

银监会近期知会商业银行：利用表外业务违规放贷的行为将被严惩。这其中不仅包括杜绝利用理财、信贷资产转让、同业代付等绕过信贷规模，还包括违规从事票据业务，挪用信贷资金发放委托贷款。尤其是针对违规票据业务，监管机构将予以全面整顿。银监会主席尚福林在年初召开的监管工作会上明确提出，要全面布控表外业务风险，着力减小风险的扩散性。据介绍，自2009年以来，银行体系流动性逐步偏紧，银行业表外业务发展迅速，风险隐患也有所累积。银行通过委托贷款、信托贷款、票据理财产品等方式帮客户绕过信贷规模的限制进行融资。银监会自2010年开始，也持续加强对银信合作和表外业务等领域风险的防范工作。同业代付是近年在银行中兴起的又一信贷腾挪的新途径，据透露，2011年同业代付的收入已成为银行同业部门收入的最主要来源。今年初，银监会下发自查通知，要求银行就代付规模、操作模式、交易对手等进行详细说明，这将导致今年同业代付的规模可能被严格限制。此外，对于利用理财、信贷资产转让等绕规模的行为，银监会已先后关闭了通过银信合作等行为变相发放贷款的渠道，并要求商业银行在2011年底前将银信理财合作业务表外资产转入表内，并按照每季度至少25%的比例予以压缩。除前述表外业务将被严控之外，今年票据融资业务也将遭遇全面整顿，尤其是违规挪用信贷资金发放委托贷款将成为整顿的重点。央行公布的数据显示，2011年，委托贷款增加1.30万亿元，同比多增4205亿元。委托贷款在社会融资规模中的占比已超过10%。（RYZR）返回目录

【形势要点：资金链恶化将导致今年多家开发商出局】每一次地产的调控、危机与变局演变的焦点最终无不集中在房地产企业的资金链上。有机构分析指出，房企资金链的恶化程度将超过2008年，其中，今年的资金缺口就可能超过万亿。安信证券邹文军表示，在项目未达到销售条件时，银行贷款对企业现金流产生决定性影响。个人按揭部分属于银行贷款，其来源的关键在销售环节。根据安信证券对万科、保利地产、金地集团三家大型开发商的对比，现金回款大约占到当期销售额的80%左右。而在当前清淡的销售业绩下，开发商出现了大量资金缺口。莫尼塔

机构施琪博士也表示，2012年上市房企筹资获得现金的低谷将和销售回笼资金的低谷相重合，房企资金链进一步恶化，情况将比2008年最差水平还要差。在政策高压、销售不畅、资金紧张三方夹击下，大型房企自然收缩战线，中小房企要么卖项目死撑，要么退出游戏，另谋他路。同花顺数据显示，2007年，全国房地产开发商企业为21286个，而在2008年的房地产低迷中，全国开发商突然蒸发了7155家，减少了8.17%。因此，有业内人士预计，如果按照8%的比例计算，今年一年可能消失的房地产开发企业将达到6800多家。上海易居房地产研究院综合研究部部长杨红旭表示，房企注销潮、并购潮、退房潮等等，这些都是表象，背后是中国楼市环境发生了巨大变化。部分开发商清盘出局或许会给一些购房者奉上一些“廉价品”，但最为受益的应该还是那些行业大鳄们，每次危机或许都能给他们带来丰盛的“美餐”。预计二季度将出现房地产信托兑付风险、资金链断裂和开发商变卖股权。而具有充裕现金及管理优势的龙头公司的并购机会将大幅上升。（LLX）返回目录

【形势要点：环渤海的小微企业正处于自生自灭的状态】日前，北京大学国家发展研究院联合阿里巴巴集团发布《环渤海小微企业经营与融资现状调研报告》，报告对环渤海区域6个城市的99家小微企业进行实地走访，并通过网络问卷的形式对环渤海区域内3476家小微企业进行网上调研。这也是两家单位继2011年7月完成浙江区域小企业调研，9月完成珠三角区域小企业调研后，同年启动的第三次以探清小企业生存状况为目的的大型调研。报告认为，在2011年，人工成本、原材料成为抑制小微企业利润两大因素，尤其是用工成本，对小微企业形成愈来愈大的成本压力；小微企业“手头”吃紧，企业间的拖欠款现象抬头，而狭窄的外部融资渠道则很难实现小微企业的融资需求，小微企业生存压力非常明显。引起安邦研究团队兴趣的是下面这组数据：报告显示，环渤海62%的小微企业当前有融资需求，而其中49%的小微企业融资需求金额在50万元以内。而这不高的融资要求在市场化的融资渠道中，并不容易实现。环渤海地区受调研小微企业有32%的小微企业从未发生过借贷，更有接近22%的受调研小微企业依靠临时赊账应对资金不足。而在环渤海小微企业融资渠道中，近一半达46%的企业选择亲戚朋友处借款，这也是环渤海小微企业选择最多的融资方式。这组数据充分体现了小微企业融资难的困境，即基本无法借到钱，或者只能选择亲戚朋友借钱。也意味着，环渤海地区的小微企业事实上处于自生自灭的状态，任中央如何强调要解决这部分企业的融资困难，这种充满善意的政策始终难以得到落实。（RLX）返回目录

【形势要点：金融支持实体经济发展的政策重在落实】金融支持实体经济发展是第四次全国金融工作确定的工作重点。7日，央行杭州中心支行出台《关于金融支持浙江省实体经济发展的指导意见》（以下简称《意见》），并决定在浙江开展“金融支持实体经济服务年”活动，落实金融支持实体经济发展的各项政策措施.《意见》表明，浙江省各类金融机构可进一步拓宽融资渠道，通过扩大债券融资规模、加大金融市场准入支持、充分利用境外人民币市场，鼓励银行、信托、融资租赁、担保、风险投资、创业投资等加强合作，探索建立资源集成、优势互补、风险共担的多元化投融资机制，发展债权、股权相结合的融资模式，有效扩大实体经济社会融资总量，满足实体经济多元化融资需求。各金融机构还要综合运用境外放款、内保外贷等政策，借力海外资本市场，便利贸易外汇收支行为，优化汇率避险服务环境，推进跨境人民币业务等，支持涉外经济发展，支持浙企“走出去”赴海外投资，支持海外浙商回乡创业发展。我们注意到，如此优惠政策让各地眼热，但在尤其重视金融风险监管的

2012年，要做实可能难度很大。（RYZR）返回目录

【形势要点：台湾欲大力开展两岸特色金融服务】

台湾新任“行政院”负责人陈冲6日在就任后的第一次行政院会中表示，马英九在黄金十年“全面建设”的六大施政主轴中，金融发展是其中一项，推动策略之一是循序推动两岸金融往来，包括以两岸经贸为基础，发展具两岸特色的金融业务。陈冲指示陆委会、台湾央行、金管会等相关机关办理，由金管会统筹规划。金管会高层7日表示，所谓具两岸特色的金融业务，主要是指两岸相对具有比较利益部分。为发展具两岸特色的金融业务，金管会研拟逐步松绑相关法令限制，包括继开放国际金融业务分行（OBU）承作人民币业务等贸易融资的开放后，接着将在资产配置上开放，包括法人及自然人在人民币资产配置上的松绑等。例如，法人部分，未来可进一步开放DBU承作人民币业务，目前DBU还不能办理人民币业务，一旦DBU可办理人民币业务，将可推出各种人民币理财商品，如人民币存款、汇款、基金，及人民币计价保单、信用卡等。由于国内DBU承作人民币业务涉及货币清算协议，未来中央银行等相关单位也会积极促成货币清算协议的签订。投信基金投资大陆地区有价证券的投资上限，现行不可超过基金净资产价值的30%。投信业者去年底与金管会主委陈裕璋座谈时，已当面争取取消上限限制，金管会将洽陆委会等相关单位意见。（BYZR）返回目录

【形势要点：已陷入恶性循环的希腊财政难以自救】

2月8日，据希腊《每日新闻报》报道，希腊财政部8日公布的初步数据显示，1月份预算收入同比减少10亿欧元，跌幅7%，而预算目标是同比增长8.9%。更为严峻的是，由于希腊经济继续衰退，1月份增值税同比下降18.7%，从去年同期的22.9亿欧元降至18.5亿。增值税收入大降是预示希腊2012年经济深度衰退的信号，同时预计政府将推出更令人痛苦的措施，导致工资削减和消费进一步下降。这是一个恶性循环，政府将于今夏被迫再推出新财政措施。从目前的数据来看，鉴于此前GDP萎缩2.8%的预期提高到3.5%－4%，希腊2012年预算不久将作出修订。与此同时危机正在严重损害希腊经济的竞争力，相当数量的企业倒闭。财政部数据显示，2011年约11.1万企业倒闭，而新开企业只有7.5万家。事实上新开企业大部分都不是实质意义上的企业，只是一些个体经营户。在安邦研究团队看来，希腊的财政状况目前已陷入令人担忧的恶性循环之中，沿着债务危机——财政紧缩——经济增速下降——财政收入下降——债务危机难解的方向不断运转，紧缩似乎并没有起到预想中的作用。这为希腊的前景埋下了长期的隐患，即使短期能从三驾马车获得续命，长期的财政状况恐怕也无法支持希腊在既有框架内继续运转。（RLX）返回目录

【形势要点：中国持有的日本国债实际高于官方统计数】8日，日本财务省公布数据显示，中国2011年持有的日本国债下降到了450亿美元。不过，中国实际购买的日本国债可能不仅如此。因为日本财务省的统计方法和美国一样，是根据从哪里买、而不是谁在买来记录国债购买行为的。和美国数据一样，日本数据也显示英国的购买量高得不合理，2011年达到了大约8800亿美元。虽然不可能百分之百地肯定其中有中国因素，但这种可能性还是很大的。我们注意到，中国购买的美国国债部分是通过伦敦金融市场购买的，中国购买的日本国债也可能通过这一渠道，致使中国持有的日本国债实际高于日本官方统计数。（AYZR）返回目录

【形势要点：瑞士央行外汇缩水可能缘于汇率干预】

根据瑞士央行（SNB）提供给国际货币基金组织（IMF）的初步数据2月8日显示，瑞士1月外汇储备额为2270亿瑞郎，较上月减少于270亿瑞郎。同时，IMF数据显示，

瑞士央行截至去年12月外汇储备量修正为2542.54亿瑞郎，初值2540亿瑞郎。瑞士央行当时的行长希尔德布兰德2011年9月6日宣布，将欧元/瑞郎下限设为1.20，并宣称必要时将无限量购买外汇进行汇市干预。在我们看来，近期以来欧元兑美元升值走势的反转，无疑加大了瑞郎升值的压力。安邦先前已经指出，如果欧债危机恶化导致欧元贬值，瑞士央行付出的代价可能非常高昂，甚至可能让瑞士央行赔光所有外汇储备。此次瑞士央行外汇缩水，就很有可能是干预汇率的结果。（AYZR）返回目录

【形势要点：日本设立汇率平准基金也非抑制日圆升值良策】日圆升值在让日本对外投资收获巨额利益的同时，也给日本出口带来消极影响。为此，日本曾多次采取措施抑制日圆升值，但效果均不理想。9日，日本首相野田佳彦再次表示，将对执政党提出的有关设立日圆基金、通过购买海外资产来抑制日圆升势的建议进行研究，但他似乎不希望由日本的退休基金来承担这一角色。野田佳彦称，在是否应该动用退休基金打压日圆的问题上，日本政府必须谨慎。据悉，此番建议是日本民主党政调会长前原诚司此前在国会会议上提出的。我们认为，日本考虑设立汇率平准基金也非解决日圆升值的良策，要抑制日圆惟有适当加息。日元升值实际为日本获得了巨大的好处，日本长期维持低利率并维持扩张性货币政策让日圆成为国际融资货币，日圆的坚挺更多地源于该政策，并导致国债收益率之低仅次于瑞士。随着日本贸易逆差的出现，以及日圆的贬值，日圆神话的泡沫可能将破灭。实际上，日圆如果采取相当程度的加息，反而会减少国际融资界对日圆的需求，导致日圆持续贬值，但如此则不是日本所愿意见到的。不过，如果美元和欧元都竞相长期维持超低息政策，日圆神话也可能随之破灭。（AYZR）返回目录

【形势要点：发达经济体利率政策倾向维稳】

韩国银行9日宣布，将基准利率保持在3.25%不变，这是韩国自去年7月起连续8个月维持基准利率不变。韩国银行金融货币委员会当天召开例会后对外表示，欧洲债务危机和国际原油价格不稳定等海外经济利空要素以及韩国家庭负债增加、内需市场萎缩等国内经济不景气因素，使韩国经济增长速度明显下滑。与此同时，韩国国内消费物价上涨速度有所放缓，使央行上调利率、控制物价的压力减少。另外，美国经济出现好转迹象，市场对经济前景乐观情绪增加。综合上述因素，韩国央行为了促进经济稳定增长，最终做出了维持基准利率水平不变的决定。受国际金融危机影响，自2008年下半年开始，韩国央行将基准利率从5.25%逐渐下调至2%的历史低点。但迫于通胀压力，韩国央行在2010年7月至2011年6月期间，共5次将基准利率各上调了0.25个百分点。我们注意到，澳大利亚中央银行7日召开货币政策例会也决定继续维持4.25%的现有基准利率水平不变。1月12日欧洲央行也将基准利率维持在1.00%不变。1月17日加拿大央行也宣布维持基准利率在1%的水平不变。1月30日，美联储维持0－0.25%基准利率至2014年。美欧利率政策奠定了各国利率政策维稳的基石。不过，新兴市场则根据本国情况多有意外，俄罗斯央行于2011年12月23日宣布将再融资年利率下调25个基点至８％，印度央行于今年1月16日为抑制通胀和减少资本外流上调基准利率25基点到8.25%；巴西为抑制货币升值于1月18日将基准利率从之前的11%下调至10.5%；2月9日印尼央行下调指标利率25基点至5.75%。（RYZR）返回目录

【形势要点：惠誉提出解决欧债危机的新构想】

2月8日，在惠誉评级2012年主权评级论坛上，惠誉全球主权和超主权机构评级首席运营官托尼·斯特林格（TONY STRINGER）发表了题为《寻找欧元区最有可能的结果——解体或财政联盟，还是有第三条路可走？》的演讲，试图为欧债危机给出第

三条道路。斯特林格表示，第三条路即欧元区通过经济或财政政策的协调，欧洲金融稳定基金（EFSF）、欧洲稳定机制（ESM）、国际货币基金组织（IMF）等为具有偿付能力但流动性较差的主权国家提供流动性，允许“有序的”的主权（及银行）违约。斯特林格在发言中表示，不会出现欧盟解体的局面，也不认为欧洲会有系统性重要主权国家出现违约。他表示，欧盟解体的经济和政治成本是巨大的，无疑会是政治上的一场灾难。相比之下，斯特林格更支持介于“解体”和全面的财政和政治联盟之间的“第三条路”。在他看来，“财政协议”将加强中期的财政纪律和政策协调，德国及欧洲央行将支持欧洲走向（准）财政联盟时代，EFSF、ESM、IMF会为具有偿付能力但流动性较差的主权国家设立“防火墙”。但问题是，第三条路能成功吗？在缺乏一套“全方位的解决方案”的情况下，欧债危机似乎将持续进行并将经历多次极端的动荡。斯特林格称，如果没有欧洲央行更广泛的参与，金融防火墙将不可靠，第三条路仍然是最有可能出现的情景。但这条道路经济和财务成本太高，对欧元区评级下调的风险仍然存在——虽然惠誉预期不会出现解体或具有系统性重要性的主权国家违约。在安邦研究团队看来，欧债危机的解决将取决于欧元区整体上的复苏，但这也是目前最大的问题所在，我们并没有看到任何欧洲可能的新增长点，财政紧缩更无助于经济的复苏。欧洲到底能否避免解体，亦或是走惠誉所给出的第三条道路，这一切仍是一个未知数。（RLX）返回目录

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