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行业-中金公司-蔡宏宇_邓贺斐-金属及采掘：波段进程过半_中期维持谨慎-2012-10-23

观点聚焦

证券研究报告2012年10月23日金属及采掘研究部蔡宏宇CFA, CAIA

分析员，SAC执业证书编号：

S0080511010051

caihy@https://www.wendangku.net/doc/438905666.html,

邓贺斐

分析员，SAC执业证书编号：

S0080110060020

denghf@https://www.wendangku.net/doc/438905666.html, 严志勇

联系人，SAC执业证书编号：

S0080111080012

yanzy@https://www.wendangku.net/doc/438905666.html,

波段进程过半，中期维持谨慎

投资建议

过去两周，欧洲稳定机制ESM正式启动；希腊总理表示已接近与三驾马车（欧盟、欧央行、IMF）达成协议，希腊国债收益率降至年内新低；但西班牙长期主权信用遭标普降级，资本外流加速，融资压力大增，提高了政府申请救援的可能性。美国方面，制造业指数反弹至扩张区间，就业及房地产市场也释放积极信号，显示复苏仍在持续。国内方面，财政政策维持宽松，9月经济数据大多好于预期，工业生产、投资、消费和出口增速均有小幅回升，经济增长呈见底起稳态势。自9月初低点以来，A股有色板块上涨5% （其中黄金股+16%，基本金属+9%，小金属+0%，加工类+4%）,跑赢上证综指的4.7%，H股原材料指数上涨22%，跑赢恒生国企指数的19%。往前看，短期经济弱势企稳及政策放松预期有望对板块提供一定支撑，但中期疲弱的基本面及行业整体盈利的下滑(见P2 三季报预览)将抑制股价表现，我们中期对A/H股有色板块整体维持谨慎态度，但不排除政策预期及其小幅兑现带来的短期交易性机会。

A股方面，黄金股步入调整，但中期排序依然在前。黄金股经历了1个月的上涨后（上涨幅度30%）后进入了盘整，近两周平均-2.2%，跑输大盘和板块的+2.8%和-1.5%，符合我们之前的预期，短期黄金股将继续调整。中期来看，美国无限期QE3，欧债危机的反复和美国的国债上限/财政悬崖等问题也将带来不确定性，加上各国宽松的货币政策，将会继续支持金价，因此，黄金股在板块中排序依然靠前（山金、中金、紫金和辰州）。基本金属股近一个月以来一直维持盘整，目前下游需求依然疲弱，我们对基本金属股维持谨慎，但不排出政策放松预期带来的江铜的交易性机会。小金属及循环类股近一个月平均下跌10%-15%，短期缺乏上行催化剂，将继续盘整，关注格林美（电子废弃物业务扩张以及向稀贵金属回收拓展带来业绩增长）以及东方钽业（年底节假日消费电子类产品需求将带动钽电容需求提升，钽价自8月初上涨20%），而包钢稀土3Q业绩显著低于预期，稀土价格继续下跌，股价短期仍有下行空间。

H股方面，经济弱势企稳、政策放松的预期和持续的资金流入有望推动H股表现好于A股，重申区间交易策略（见表4）。招金和紫金经历前期大幅上涨后(最多上涨50%和30%)股价进入盘整阶段（近两周股价分别下跌2％和6％，均显著跑输恒生国企指数的+9.2%），但受益于超预期的QE3，中期仍有一定上涨空间。招金（2013年PE 15.5x）和紫金（8.8x)目前距我们建议的中期交易区间上限16.9和3.7港元仍有27%和16%的空间。江铜H自9月初经历了半个月上涨后（涨幅19.0%）进入了一个月的震荡期，上周股价重新进入上涨趋势（上涨9%），目前股价距我们建议的交易区间上限22港元仅有4.3%的空间，建议逐步逢高减持。在钼价持续疲软的背景下，洛钼H的表现将弱于铜和黄金股；中铝H自9月初以来震荡上行，上涨26%，表现较好，但由于产能过剩、库存高企及下游需求乏力，铝价上涨动力有限，而中铝难以扭转大幅亏损的态势，股价上涨不具持续性，排序依然最后。

双周数据点评

欧洲经济预期悲观，基本金属普遍下跌。西班牙主权长期信用评级遭标普下调，申请援助仍悬而未决。此前数据显示欧洲制造业活动仍未现好转，IMF也下调全球经济增长预期，基本面疲弱使得基本金属普遍下跌。两周来看，LME期铜-3.4%，期铝-6.6%，期铅-7.6%，期锌-9.2%，期镍-7.4%，期锡-5.0%。库存方面，LME铜库存-0.2万吨，铝库存+0.6万吨。国内方面，上海期铜-1.2%，期铝-1.3%，期铅-3.1%，期锌-3.5%。

短期催化剂已基本反映，黄金价格出现调整。两周来看，COMEX期金-3.2%至1724美元/盎司，伦敦黄金现货-3.3%至1722美元/盎司，SPDR持仓量持平。美元指数+0.4%至79.6，WTI+0.2%至90美元/桶，Brent原油-1%至110美元/桶。后市预期悲观，稀土价格大幅下跌。终端需求低迷，采购商推迟补货，稀土价格大幅下跌。两周来看，氧化镨钕-21.3%，金属铈-18.1%，金属镧-12.9%；其他小金属中，钽矿由于供应偏紧及旺季需求两周+9.2%，其余涨跌互现，总体持平。股票方面，我们覆盖的A/H股跑输大盘。上两周来看，A股基本金属(+1.4%)表现最好，其次为加工类(+0.1%)、新材料和循环类(-0.6%)、黄金股(-2.2%)及小金属股(-4.7%)，中金覆盖股票上两周平均-1.3%，跑输上证综指的＋2.8%；H股基本金属股(+4.9%)表现优于黄金股(+0.4%)，覆盖股票上两周平均+3.4%，跑输恒生国企指数的+9.2%。

风险提示：中国经济大幅下滑，欧债危机出现反复。

三季度业绩预览：除山金、格林美、云锗外，均较惨淡。

业绩有望实现同比增长的公司：山东黄金（1.39元，YoY+17%），格林美（0.18元，YoY+15%），云南锗业（0.21元，YoY+7%）。

业绩同比下降0%-30%的公司：中金黄金（0.45元，YoY-4%），紫金矿业（0.18元，YoY-15%），江西铜业（1.13元，YoY-29%），驰宏锌锗（0.18元，YoY-7%），金钼股份（已公布，0.12元，YoY-25%），辰州矿业（已公布0.62元，YoY-2%）。

业绩同比下降30%以上的公司：中金岭南（0.16元，YoY-56%），包钢稀土（已公布0.70元，YoY-46%），宝钛股份（0.01元，YoY-91%），东方钽业（已公布，0.17元，YoY-62%），东阳光铝（0.20元，YoY-36%），鲁丰股份（已公布0.04元，YoY-63%），西藏矿业（已公布，-0.06元，YoY-160%），厦门钨业（0.64元，YoY-52%），新疆众和（0.28元，YoY-34%），章源钨业（0.29元，YoY-48%）。

业绩亏损的公司：西部材料（-0.04元，去年同期-0.03元），中国铝业（-0.36元，去年同期0.07元）。

港股方面：紫金基本符合预期，其他均低于预期

其中，黄金股：招金矿业（1-3Q12 0.36元，YoY-10%，市场共识0.40元），紫金矿业（1-3Q12 0.18元，YoY-15%，市场共识0.18元）。基本金属股：江西铜业（1-3Q12 1.13元，YoY-29%，市场共识1.20元），中国铝业（1-3Q12 -0.36元，去年同期0.07元，市场共识-0.27元）。小金属股：洛阳钼业（1-3Q12 0.18元，YoY+2%，市场共识0.19元）。

图表3：H股交易区间

附注：推导的股价区间中，高点由PE/PB历史中值算出，低点由08年低点区间的PE/PB值算出资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

近期主要研究报告和股票推荐

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

宏观数据/政策

【国内宏观】9月宏观经济数据公布。三季度GDP同比增7.4%，创14个季度以来新低。工业增加值同比增速9.2%，固定资产投资累计同比增长20.5%。居民消费价格(CPI)同比涨1.9%；工业品出厂价格(PPI)同比降3.6%。中采PMI为49.8%，较8月略有回升。M2同比增长14.8%，M1同比增长7.3%，双双创下年内新高。中金宏观组认为9 月的宏观数据显示国内的投资和消费需求扩张动能有所恢复，经济呈见底回升态势。

【海外宏观】欧元区制造业持续低迷。9月欧元区包括制造业和服务业的综合PMI指数为46.1，仍然低于50。英国制造业已连续5个月下行，制造业PMI从8月的49.6下滑到48.4，连续5个月处于收缩状态。德国工业产值8月环比下降0.5%；法国8月工业产值环比增长加速至1.5%；意大利工业产值8月环比上升1.7%。

【海外宏观】美国经济整体回暖。美国9月份制造业PMI近4个月以来首次反弹至扩张区间。联储地区经济状况报告指出，美国经济好坏参半，但整体略有改善。8月底到9月美国经济维持了“温和地扩张”，房地产市场逐渐成为经济复苏的亮点，制造业状况略有回暖。

金属行业要闻

【监管动态】工信部开展稀土违法违规行为核查整顿。针对一些省（区）的企业从事稀土非法开采和冶炼加工的举报线索，工业和信息化部日前发出通知，决定在有关省（区）组织开展稀土违法违规行为核查整顿工作。（来源：上海证券报 20121016）

【监管动态】江西收储有色稀土，政策扶持PK市场需求。江西省政府近日决定对省内国有企业生产的铜、钨和稀土等战略性资源产品进行收储。这是继云南之后，国内第二个省份对有色、稀土等产品进行收储。此前，云南宣布的政府收储计划包括有色金属30万吨，其中铝为20万吨，铜为2万吨，锌为5万吨。（来源：证券时报 20121009）【行业动态】西部逆势扩张，电解铝业扭亏难。国家能源局日前发布数据显示，9月份全社会用电量同比增2.9%，创40个月新低。其中有色金属用电量增速从8月的6.1%，下降至5.5%。继去年电解铝产能利用率不足70%的情况下，西部地区电解铝项目的不断上马将加剧产能过剩，行业亏损困局短时内难以逆转。（来源：上海有色网 20121018）

公司新闻

【东阳光铝】地方政府积极“配套”，东阳光铝切入稀土产业链。东阳光铝披露公告，与广东省韶关市人民政府签订了《共建稀土产业园意向书》，双方一致同意就“共同建设韶关稀土特色产业园”建立全面合作关系。韶关市政府将支持东阳光铝发展稀土材料行业及氟新型材料产业，稀土资源优先配置给在该产业园投资的相关产业。不仅如此，韶关市政府还同意与东阳光铝继续商议有关东阳光铝参与韶关市稀土资源开发的有关事宜。（来源：上海证券报20121019）

【包钢稀土】包钢稀土与LG商事、BZMAG合作。包钢稀土发布公告披露，该公司已于15日与韩国LG商事、BZMAG 公司三方签订《备忘录》，三方将合作建立磁体研发中心，共同研发新产品。研发完成后，只是产权由三方共有。三方还就知识产权转移、原材料供应及其价格、产品海外销售等事宜进行了初步的原则性约定。（来源：东方早报20121017）

【贤成矿业】多项新增债务担保被“揪出”，贤成矿业财务黑洞“不见底”。贤成矿业债务担保危机已呈“步步升级”之势。随着监管部门、中介机构对公司所涉股权冻结、抵押借款、诉讼等事项展开全方位调查，大量违规借款、担保事件正不断被“揪出”。（来源：上海证券报 20121018）

【中国铝业】接连弃购，中铝煤电铝一体化转型艰难。中国铝业发表公告称，终止对永晖焦煤（01733.HK）29.9%权益的收购交易，主要原因是未能在2012年9月30日之前，完成就收购项目所需的中国境内及境外相关政府部门的审批程序。中铝中止此次交易的主要原因是永晖焦煤的资产状况及发展前景不符合预期，另外，也与中铝不久前放弃收购蒙古煤炭公司南戈壁有间接关系。（来源：21世纪经济报道 20121010）

图表4：期货类金属及黄金价格和库存情况

资料来源：Bloomberg ，中金公司研究部

价格

最新价格当日涨跌1周涨跌1周变动幅度

(%)

2周变动幅度

(%)

1月变动幅度

(%)

3个月变动幅度

(%)

YTD 变动幅度

(%)

国际

（美元/吨）（美元/吨）

（美元/吨）LME 铜3个月期货

8,015-205-115.0-1.4-3.4-4.0 3.7 5.5LME 铝3个月期货

1,970-45-24.0-1.2-6.6-7.9 1.3-2.5LME 铅3个月期货2,115-42-16.0-0.8-7.6-6.99.6 3.9LME 锌3个月期货

1,885-36-50.0-2.6-9.2-11.2-0.1 2.2LME 镍3个月期货

16,950-370-125.0-0.7-7.4-4.5 5.6-9.4LME 锡3个月期货

21,275-500-40.0-0.2-5.0-0.511.410.8LME 钼3个月期货

24,575575-925.0-3.6 6.8 4.6-9.0-15.3LME 铜现货8,010-207.0-121.8-1.5-3.4-4.0 3.6 5.5LME 铝现货

1,946-45.25-22.3-1.1-6.7-8.5 1.1-2.4LME 铅现货

2,108-40-18.8-0.9-7.5-6.89.6 4.8LME 锌现货

1,846-35.8-50.8-2.7-9.6-11.9-1.9 1.0LME 镍现货

16,885-366.5-130.5-0.8-7.4-4.7 5.5-9.8LME 钼现货

24,575575-925.0-3.6 6.8 4.6-9.0-15.3欧洲桶装氧化钼(美元/绑)1100.00.0 1.4-4.7-11.2-17.4伦敦黄金定盘(美元/盎司）

1,737-6.0-29.8-1.7-2.6-1.79.713.5COMEX 黄金现货 (美元/盎司）

1,722-19.6-32.7-1.9-3.3-2.78.910.1COMEX3月期金 (美元/盎司）

1,724-20.7-35.7-2.0-3.2-2.78.89.2美元指数

79.60.30.0-0.1

0.4

0.7

-3.9

-0.7

国内

（元/吨）（元/吨）（元/吨）上海铜3个月期货58,710-440-460.0-0.8-1.2-2.2 4.7 6.7上海铝3个月期货

15,535-550.00.3-1.3-1.7-0.3-2.0上海铅3个月期货

15,690-110-135.0-0.9-3.1-2.6 4.4 2.9上海锌3个月期货

15,115-120-135.0-0.9-3.5-4.0 2.0 2.5上海长江铜现货

58,920-90-290.0-0.5-0.5-1.6 5.1 6.6上海长江铝现货15,33000.00.0-1.1-1.4-1.5-4.1上海长江铅现货15,525-50-100.0-0.6-1.4-1.6 2.6 1.3上海长江锌现货15,550-50-125.0-0.8-2.5-1.7 2.8 2.5上海长江镍现货

125,8000-3100.0-2.4-4.5-0.4 6.6-1.7上海黄金3个月期货（元/盎司)353-2.73-6.9-1.9-3.2-3.18.510.1库存当日库存（千吨）

当日变动（千吨）

1周变动(千吨)

1周变动幅度

(%)

2周变动幅度

(%)

3周变动幅度

(%)

3个月变动幅度

(%)

YTD 变动幅度

(%)

国际

LME 铜221-4.3 5.0 2.3-0.8 3.9-12.5-40.4LME 铝5,039-9.3-30.5-0.60.1-0.8 4.9 1.4LME 铅294-1.6-3.1-1.015.4 2.7-13.5-16.8LME 锌1,116-0.6104.110.312.321.310.235.8LME 镍

128

0.3

2.9

2.3

2.1

5.4

14.7

41.6

国内上海铜

1970.015.28.421.025.822.2111.0上海铝

4340.024.2 5.98.012.242.6108.9上海锌3000.0-2.6

-0.9-0.5-0.7-8.8-17.6LME 注销仓单比例当日注销比例

(%)

当日变动(%)1周平均(%)2周平均(%)1个月平均

(%)3个月平均

(%)YTD 平均(%)铜

17.3-2.419.121.720.118.519.1铝

34.6-0.233.833.032.433.833.8铅

37.8 1.437.235.834.126.337.2锌33.7-0.134.535.936.222.434.5镍

9.8

0.1

10.2

11.0

12.0

10.9

10.2

图表5：主要小金属价格表现

三氧化二锑99.5%元/吨63,00063,00000.0%00.0% 5.0%-6.0%铬铁50%元/吨12,60012,60000.0%00.0%0.0%0.0%钽矿30%美元/镑119109109.2%109.2%19.0%20.2%金属钽99.95%元/公斤3,2003,20000.0%00.0% 1.6%-9.9%五氧化二钽99.95%元/公斤2,1252,025100 4.9%100 4.9%19.7%-1.2%钨精矿65%元/吨107,000106,0001,0000.9%10000.9%-3.6%-21.9% APT85%元/吨162,000161,0001,0000.6%10000.6%-4.1%-22.5%海绵钛99.8%元/吨68,00067,0001,000 1.5%1000 1.5%-6.8%-9.3%碳酸锂99%元/公斤414100.0%00.0%0.0%13.9%电解锰99.7%元/吨12,35012,400(50)-0.4%(250)-2.0%-6.4%-19.3%氧化锗99.99%元/公斤8,8508,85000.0%(100)-1.1%8.6%29.2%金属镁99.9%元/吨18,10018,150(50)-0.3%(150)-0.8%-2.2%11.0%钼精矿45%元/吨度1,4451,435100.7%(20)-1.4%-4.6%-19.0%锡精矿60％元/吨139,500141,500(2,000)-1.4%00.0% 6.1%-0.7%锡锭99.9％元/吨154,000156,500(2,500)-1.6%(2000)-1.3% 6.9%-2.8%稀土

金属镧99%元/吨88,00094,000(6,000)-6.4%(13000)-12.9%-26.1%-40.9%金属铈99%元/吨122,500141,500(19,000)-13.4%(27000)-18.1%-23.2%-17.8%金属钕99%元/吨471,000486,000(15,000)-3.1%(49000)-9.4%-12.1%-52.1%氧化镧99%元/吨56,00057,000(1,000)-1.8%(3000)-5.1%-24.3%-55.6%氧化铈99%元/吨57,50059,500(2,000)-3.4%(3000)-5.0%-22.8%-54.2%氧化镨99%元/吨364,000379,000(15,000)-4.0%(34000)-8.5%-11.7%-44.8%氧化钕99%元/吨364,000379,000(15,000)-4.0%(38000)-9.5%-14.2%-47.2%氧化镨钕99%元/吨266,000301,000(35,000)-11.6%(72000)-21.3%-25.9%-45.9%碳酸稀土99%元/吨46,80047,600(800)-1.7%(2000)-4.1%-10.3%-18.8%

资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部

图表6：中金覆盖公司估值表

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表7：中金覆盖公司上两周股价表现

资料来源：Bloomberg ，中金公司研究部

图表8：中金覆盖公司上一周股价表现

资料来源：Bloomberg ，中金公司研究部

图表9：中金覆盖公司年初至今股价表现

资料来源：Bloomberg ，中金公司研究部

-10-8-6-4-20246

云南锗业

厦门钨业章源钨业中金黄金西藏矿业山东黄金宝钛股份包钢稀土东方钽业平均涨幅鲁丰股份紫金矿业A股

新疆众和驰宏锌锗金钼股份中金岭南江西铜业A股

东阳光铝辰州矿业西部材料上证综指中国铝业A股

格林美-4

-2

招金矿业

KAZAKHMYS PLC

洛阳钼业紫金矿业H股平均涨幅江西铜业H股恒生国企指数

中国铝业H股-4-20246

鲁丰股份

云南锗业东阳光铝西藏矿业山东黄金包钢稀土厦门钨业辰州矿业金钼股份中金黄金紫金矿业A股平均涨幅驰宏锌锗宝钛股份章源钨业东方钽业上证综指中国铝业A股新疆众和中金岭南江西铜业A股西部材料

格林美-4

-2

招金矿业

KAZAKHMYS PLC

紫金矿业H股平均涨幅洛阳钼业恒生国企指数

中国铝业H股

江西铜业H股-30-20-1001020304050607080中国铝业A股

鲁丰股份新疆众和宝钛股份上证综指中金岭南东方钽业西部材料江西铜业A股金钼股份紫金矿业A股驰宏锌锗西藏矿业章源钨业平均涨幅厦门钨业格林美东阳光铝山东黄金中金黄金云南锗业辰州矿业

包钢稀土-20-100102030

KAZAKHMYS PLC 洛阳钼业平均涨幅中国铝业H股招金矿业恒生国企指数

紫金矿业H股江西铜业H股

图表10：中金覆盖公司季初至今股价表现

资料来源：Bloomberg ，中金公司研究部

图表11：铝（左图）铜（右图）价格和库存走势

资料来源：Bloomberg ，中金公司研究部

图表12：铝（左图）铜（右图）升贴水

资料来源：Bloomberg ，中金公司研究部

图表13：铅（左图）锌（右图）价格和库存走势

资料来源：Bloomberg ，中金公司研究部

200400600800

1,000

20052006200720082009201020112012

2,000

3,000

4,0005,0006,0007,0008,000

9,00010,00011,000伦敦铜库存

纽约铜库存上海铜库存LME现货铜价(右轴)

-300

-200-1000100200300400

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

1,000

1,5002,0002,5003,0003,500

0-15月升贴水（左轴）

LME现货价格

2060

100

140

180

220

260

300

340

380

420

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

500

1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500伦敦铅库存

LME现货铅价(右轴)

502504506508501,0501,2501,4501,6502005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

500

1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000伦敦锌库存上海锌库存LME现货锌价(右轴)

1,000

2,0003,000

4,0005,0006,000

200520062007200820092010201120121,000

1,3001,600

1,9002,2002,5002,8003,1003,400

伦敦铝库存

上海铝库存

LME现货铝价(右轴)

-200

02004006008001,0001,2001,4001,6002005

2006

2007

2008

2009

2010

20112012

1,000

3,000

5,0007,0009,00011,0000-15月升贴水（左轴）LME现货价格

金属及矿业公司A股股价表现（季初至今）

-25-20-15-10-50510152025

章源钨业

包钢稀土中国铝业A股

厦门钨业宝钛股份格林美金钼股份新疆众和中金岭南江西铜业A股

上证综指西部材料平均涨幅驰宏锌锗西藏矿业紫金矿业A股

东阳光铝东方钽业云南锗业鲁丰股份辰州矿业中金黄金

山东黄金0

KAZAKHMYS PLC

中国铝业H股恒生国企指数平均涨幅紫金矿业H股江西铜业H股洛阳钼业招金矿业

图表14：上海螺纹钢（左图）镍（右图）价格和库存走势

资料来源：Bloomberg ，中金公司研究部

图表15：费城电子行业指数和欧元兑美元汇率

资料来源：Bloomberg ，中金公司研究部

图表17：SPDR 黄金净持仓量（左）和COMEX 黄金期货净头寸（右）

资料来源：Bloomberg ，中金公司研究部

102030

902006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

1,0002,0003,0004,000

5,0006,000上海螺纹钢库存上海螺纹钢价格(右轴)03060

120150

18020052006200720082009201020112012

5,000

15,00025,00035,00045,00055,000伦敦镍库存

LME现货镍价(右轴)

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

200400600800

1,0001,2001,4001,6001,800

美元指数美元/盎司200

4006008001,0001,2001,4001,6001,8002005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

0.0

0.40.81.21.62.02.42.83.23.64.04.4黄金价格美元/盎司通胀预期

％

-70

-40-1020508011014017020023026029020012003200420062007200920102012

200

3505006508009501,1001,2501,4001,5501,7001,8502,000COMEX黄金期货净头寸

黄金价格（右轴）

100

2003004005006007008009001,0001,1001,2001,3001,40020052006200720082009201020112012400

5507008501,0001,1501,3001,4501,6001,7501,900黄金价格（右轴）

费城半导体指数台湾电子行业指数(右轴)

美元指数

欧元/美元汇率（右轴）

图表18：远期实际利率（美国十年期抗通胀国债回报率）（左）和风险偏好（VIX ）（右）

资料来源：Bloomberg ，中金公司研究部

图表19：稀土类产品价格走势

资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部

图表20：钨产品价格走势（钨精矿：左图；APT ：右图）

资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部

图表21：钽矿和锑锭价格走势（钽矿：左图；锑锭：右图）

资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部

03006009001,2001,5001,800

2,1002000200120022003200420052006200720082009201020112012

20406080100黄金价格VIX(右)

美元/盎司

3006009001,2001,5001,8002,100

2003

200420052006200720082009201020112012-1.0

-0.50.00.51.01.52.02.53.0

3.5

4.0黄金价格

TIPS(右)

美元/盎司

-200,000

400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,000

1,800,0002,000,000

Sep-2007Jun-2008Mar-2009Dec-2009Sep-2010Jun-2011Mar-2012元/吨

氧化镨钕金属钕

-20,000

40,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000Sep-2007Jun-2008Mar-2009Dec-2009Sep-2010Jun-2011Mar-2012

元/吨

氧化镧

氧化铈

钨精矿-20,000

40,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000Jul-2004Jul-2005Jul-2006Jul-2007Jul-2008Jul-2009Jul-2010Jul-2011Jul-2012

元/吨

APT

-50,000

100,000150,000200,000250,000300,000Jul-2004Jul-2005Jul-2006Jul-2007Jul-2008Jul-2009Jul-2010Jul-2011Jul-2012

元/吨

钽矿-20

406080100120140160Jul-2004

Jul-2005

Jul-2006

Jul-2007

Jul-2008

Jul-2009

Jul-2010

Jul-2011

Jul-2012

美元/磅锑锭

-20,000

40,00060,00080,000100,000120,000Jul-2004Jul-2005Jul-2006Jul-2007Jul-2008Jul-2009Jul-2010Jul-2011Jul-2012

元/吨

图表22：国内钼精矿和欧洲氧化钼价格走势（国内钼精矿：左图；欧洲氧化钼：右图）

资料来源：Bloomberg ，亚洲金属网，中金公司研究部

图表23：国内锡精矿和LME 锡期货价格走势（国内锡精矿：左图；LME 锡期货：右图）

资料来源：Bloomberg ，亚洲金属网，中金公司研究部

-1,0002,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000Jul-2004

Jul-2005

Jul-2006

Jul-2007

Jul-2008

Jul-2009

Jul-2010

Jul-2011

Jul-2012

元/吨度钼精矿-20,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000

160,000180,000200,000Jun-2007Mar-2008Dec-2008Sep-2009Jun-2010Mar-2011Dec-2011Sep-2012元/吨

锡精矿

-5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000Jun-2001Dec-2002Jun-2004Dec-2005Jun-2007Dec-2008Jun-2010Dec-2011

美元/吨LME锡期货0510

202530

3540452001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

美元/磅欧洲桶装氧化钼

图表24：A 、H 市场主要金属股票表现

资料来源：Bloomberg ，中金公司研究部

公司名称

股票代码

投资评级

货币

股价市值2012-10-22

十亿元

YTD

A 股市场

主要指数

上证综指人民币2,13314,7850.2 1.6 2.8 5.2(3.0)沪深300

人民币2,34213,9820.4 2.0 3.2 6.5(0.2)铝业公司

中国铝业

601600 CH 中性

人民币 5.1160(0.2) 2.2 3.7 2.4(20.4)(0.4)0.60.8(2.8)(17.4)*焦作万方

000612 CH 人民币10.625(0.9) 1.4 1.8 1.2(2.3)(1.1)(0.2)(1.0)(4.0)0.7*中孚实业

600595 CH 人民币 5.108(0.2) 1.4 3.2 3.9(11.8)(0.4)(0.2)0.4(1.4)(8.7)*云铝股份

000807 CH 人民币 5.1180.00.4 1.2(0.4) 3.9(0.2)(1.2)(1.6)(5.6) 6.9*新疆众合

600888 CH

人民币

9.64

(0.3) 2.20.0 2.7(12.2)(0.5)0.6(2.8)(2.6)(9.2)平均(0.3)

1.5

2.0 2.0(8.6)(0.5)(0.3)(0.3)(

3.5)(

4.6)铜业公司

江西铜业600362 CH 审慎推荐人民币22.2770(0.6) 2.3 1.2 1.1 1.6(0.8)0.7(1.6)(4.1) 4.6*铜陵有色000630 CH 人民币18.4526(0.8)0.3(3.8)(2.5)9.8(1.0)(1.4)(6.6)(7.7)12.8*云南铜业

000878 CH

人民币

16.18

(0.9)0.3(1.5)(1.4)0.5(1.1)(1.3)(4.3)(6.6) 3.5平均

(0.7)

1.0(1.4)(0.9) 3.9(1.0)(0.7)(4.2)(6.2)7.0铅锌公司*西部矿业

601168 CH 人民币7.9419(0.6)0.3(0.1) 1.3(15.3)(0.8)(1.4)(2.9)(4.0)(12.2)中金岭南

000060 CH 审慎推荐人民币8.10170.0 2.30.60.7(1.6)(0.2)0.7(2.2)(4.5) 1.5驰宏锌锗

600497 CH 审慎推荐

人民币13.78180.1 1.00.2 3.2 5.4(0.1)(0.7)(2.6)(2.0)8.5*宏达股份

600331 CH

人民币

6.66

0.0 1.70.5 3.4(20.0)(0.2)0.1(2.4)(1.8)(16.9)平均(0.1)

1.30.3

2.2(7.8)(0.3)(0.3)(2.5)(

3.1)(

4.8)钼业公司

金钼股份

601958 CH 审慎推荐人民币11.6137(0.4)0.10.50.3 2.0(0.6)(1.5)(2.3)(5.0) 5.1黄金公司

中金黄金

600489 CH 审慎推荐人民币16.7849(0.3)0.2(5.0)(8.1)43.7(0.5)(1.4)(7.8)(13.3)46.8山东黄金

600547 CH 审慎推荐人民币38.89550.0(0.9)(4.6)(6.7)37.0(0.2)(2.5)(7.4)(11.9)40.0紫金矿业

601899 CH 审慎推荐人民币 3.90770.00.3(0.8)(4.9) 2.1(0.2)(1.4)(3.6)(10.1) 5.1辰州矿业

002155 CH

审慎推荐

人民币

21.51

(0.7)(0.6) 1.6(2.7)50.0(0.9)(2.3)(1.2)(7.9)53.1平均

(0.2)

(0.3)(2.2)(5.6)33.2(0.5)(1.9)(5.0)(10.8)36.2小金属类公司

*吉恩镍业600432 CH 人民币12.0410(1.1)0.2(3.2)(0.7)(2.4)(1.3)(1.4)(6.0)(6.0)0.7包钢稀土600111 CH 审慎推荐

人民币32.4679(3.0)(0.8)(2.2)(0.7)72.5(3.2)(2.4)(5.0)(5.9)75.6*厦门钨业

600549 CH 人民币36.8625(1.2)(0.7)(8.1)(4.7)24.2(1.4)(2.3)(10.9)(9.9)27.3*锡业股份

000960 CH 人民币19.0917(1.3)0.2(5.0)(2.8)7.2(1.6)(1.4)(7.8)(8.1)10.2章源钨业002378 CH 中性人民币25.4011(1.0) 1.3(5.0) 1.811.9(1.2)(0.3)(7.9)(3.5)n.a 西藏矿业000762 CH 审慎推荐人民币14.107(1.5)(1.0)(4.7)(4.7) 5.9(1.7)(2.6)(7.5)(9.9)8.9东方钽业

000962 CH 审慎推荐人民币14.0360.1 1.3(1.5) 2.3(1.5)(0.1)(0.3)(4.3)(2.9) 1.5*东方锆业

002167 CH 人民币16.0370.40.9(1.3)(1.5)11.30.2(0.7)(4.1)(6.8)14.4云南锗业

002428 CH 审慎推荐人民币21.997(0.5)(1.8)(8.5) 3.4n.a.(0.8)(3.5)(11.3)(1.8)n.a.*广晟有色600259 CH

人民币

43.67

(1.9)0.8(6.3)(7.2)14.5(2.1)(0.8)(9.1)(12.4)17.6平均

(1.1)

0.0(4.6)(1.5)16.0(1.3)(1.6)(7.4)(6.7)19.5新材料及深加工类公司

宝钛股份

600456 CH 审慎推荐人民币16.587(0.9) 1.0(2.4)0.2(9.0)(1.1)(0.6)(5.2)(5.0)(6.0)西部材料002149 CH 审慎推荐

人民币11.5520.0 3.1 1.8 3.70.3(0.2) 1.5(1.1)(1.6) 3.3*南山铝业600219 CH 人民币 6.5713(0.3)(3.2)(1.9)(1.9) 3.8(0.5)(4.9)(4.8)(7.2) 6.8*新疆众和

600888 CH 人民币9.645(0.3) 2.20.0 2.7(12.2)(0.5)0.6(2.8)(2.6)(9.2)*东阳光铝600673 CH 人民币

9.208(1.4)(1.2) 1.5 5.425.2(1.6)(2.8)(1.3)0.228.2鲁丰股份

002379 CH 审慎推荐

人民币11.4020.1(3.1)(1.3)7.1(13.3)(0.1)(4.7)(4.1) 1.9n.a.*中科三环

000970 CH 人民币30.0716(2.1) 1.1(0.4)0.250.4(2.4)(0.5)(3.2)(5.0)53.5*安泰科技

000969 CH 人民币12.79110.50.9 1.8 6.4(22.8)0.3(0.8)(1.0) 1.2(19.7)*宁波韵升600366 CH 人民币16.408(2.6)(0.5)(3.8)(3.8)10.6(2.8)(2.1)(6.6)(9.0)13.6*金瑞科技600360 CH 人民币 3.973(0.5) 2.8 6.7 3.4(1.7)(0.7) 1.2 3.9(1.8) 1.3*云海金属

002182 CH 人民币8.833(0.8) 1.1 1.3 1.3(15.0)(1.0)(0.5)(1.6)(4.0)(12.0)*贵研铂业

600459 CH 人民币18.423(1.3)(0.8)(6.3)(7.3)12.9(1.5)(2.4)(9.1)(12.5)15.9*博云新材

002297 CH 人民币12.193(0.2)0.4 1.2(2.9)(4.8)(0.5)(1.2)(1.6)(8.1)(1.7)*海亮股份

002203 CH 人民币

7.8660.6 3.3(3.4)(1.4)8.50.4 1.7(6.3)(6.6)11.5格林美

002340 CH

审慎推荐

人民币

12.15

0.6 3.8(8.7)(0.7)24.60.4 2.2(11.5)(6.0)n.a.平均

(0.6)

0.7

(0.9)

0.8

3.8

(0.8)

(0.9)

(3.7)

(4.4)

6.6

股票代码

投资评级

货币

股价市值2012-10-22

十亿元

YTD

H 股市场

主要指数

恒生指数HSI Index 港币21,69812,4600.7 2.6 4.2 4.617.7恒生国企指数HSCEI Index 港币10,7434,096

0.6 3.59.29.68.1恒生材料HSCIMT Index 港币6,7570.4

4.9 6.79.5 3.8金属公司中国铝业2600 HK 中性

港币 3.61750.07.810.710.4 6.8(0.6) 4.2 1.60.8(1.3)*中国忠旺

1333 HK 港币 3.09170.70.0 2.0(3.1)16.20.1(3.5)(7.2)(12.7)8.1江西铜业

358 HK 审慎推荐港币21.1087 1.08.57.39.325.70.4 5.0(1.9)(0.2)17.6KAZAKHMYS PLC

0847 HK 审慎推荐港币89.2046.720.00.00.0(3.6)(17.4)(0.6)(3.5)(9.2)(13.2)n.a 紫金矿业2899 HK 审慎推荐港币 3.1895(0.3) 1.0 2.9 1.68.9(0.9)(2.6)(6.3)(8.0)0.8招金矿业1818 HK 审慎推荐港币13.3039(1.6)(1.9)(2.2)(2.5)7.8(2.2)(5.5)(11.4)(12.1)(0.3)洛阳钼业3993 HK 审慎推荐港币 3.52440.6 3.2 1.49.3 6.00.0(0.3)(7.7)(0.3)(2.1)*新鑫矿业3833 HK 港币 1.624 1.39.512.511.0(22.9)0.7 5.9 3.3 1.4(31.0)*瑞金矿业246 HK 港币8.8180.00.00.00.00.0(0.6)(3.5)(9.2)(9.6)(8.1)*中国稀土769 HK 港币 1.8930.57.411.29.922.7(0.0) 3.8 2.00.314.6*湖南有色2626 HK 港币 2.3490.9 4.9 5.4 2.6 1.30.3 1.4(3.8)(6.9)(6.8)*Glencore

805 HK

港币

43.20

307

(0.5) 3.1 4.1(7.5)(9.3)(1.0)(0.4)(5.1)(17.1)n.a.平均

0.2

3.6

4.6

3.1

3.8

(0.3)

0.1

(4.6)

(6.5)

(0.9)

SHCOMP Index SHSZ300 Index N 日内价格涨跌(%)

相对HSCEI 表现(%)

N 日内价格涨跌(%)

相对上证综指表现(%)

图表25：有色金属国际可比公司估值表

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

一般声明

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特别声明

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与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问https://www.wendangku.net/doc/438905666.html,/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的相关个股报告。

研究报告评级分布可从https://www.wendangku.net/doc/438905666.html,/CICC/chinese/operation/page4-4.htm获悉。

评级标准：分析员估测12个月之内绝对收益20%以上为“推荐”、10%~20%为“审慎推荐”、-10%~10%为“中性”、-20%~-10%为“减持”、-20%以下为“回避”。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

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