民族证券-商业零售业09年报及10年一季报综述：寻找确定的机会-100512
行业研究报告
行业年报综述
正文目录
一、年报与一季报综述 (3)
1 2009年年报与2010年一季报显示行业整体向好 (3)
2 子行业表现不一 (4)
（1）百货行业—中西部区域百货龙头业绩表现突出 (4)
（2）超市行业—受宏观经济影响，拐点能否出现 (5)
（3）家电连锁行业—受房地产行业影响，波动较大 (7)
二、行业发展现状 (8)
1、宏观数据有利于行业发展 (8)
（1）社会消费品零售总额增速加快 (8)
（2）CPI数据显示商业经营环境向好 (8)
2、年初至今行业增速喜人 (9)
三、投资建议—寻找确定的机会 (10)
图表目录
图1：百货类公司分季度毛利率变化（%） (5)
图2：百货类公司分季度营业费用率变化（%） (5)
图3：百货类公司分季度管理费用率变化（%） (5)
图4：百货类公司季度财务费用率变化（%） (5)
图5：超市类公司营业收入增速对比（%） (6)
图6：超市类公司扣除非经常损益后净利润增幅对比（%） (6)
图7：超市类公司分季度毛利率（%） (6)
图8：超市类分季度营业费用率（%） (6)
图9：超市类公司分季度管理费用率（%） (6)
图10：超市类公司分季度财务费用率（%） (6)
图11：家电连锁公司营业收入增速对比（%） (7)
图12：家电连锁类扣除非经常损益后净利润增幅对比（%） (7)
图13：家电连锁公司营业收入增速对比（%） (7)
图14：家电连锁类公司营业费用率（%） (7)
图15：家电连锁公司管理费用率（%） (8)
图16：家电连锁类公司财务费用率（%） (8)
图17：2008年-2010年3月CPI变动情况（%） (9)
表1：2008年与2009年商业零售经营指标对比（单位：亿元） (3)
表2：2008年与2009年商业零售经营指标对比（单位：亿元） (3)
表3：2007年-2009年百货类公司主要经营指标增速（%） (4)
表4：2008年一季度-2010年一季度百货类公司主要经营指标增速（%） (4)
表5：2007年-2009年超市类公司经营指标增速（%） (5)
表6：2008年一季度-2010年一季度年超市类公司经营指标增速（%） (6)
表7：2007年-2009年家电连锁类公司经营指标增速对比（%） (7)
表8：2008年一季度-2010年一季度家电连锁类公司经营指标增速对比（%） (7)
表9：五一期间部分地区商业零售行业销售情况 (9)
表10：零售企业业绩预告 (10)
一、年报与一季报综述
1 2009年年报与2010年一季报显示行业整体向好
2009年，商业零售企业59家企业（剔除5家ST公司）实现营业收入3082.83亿元，较上年同期增长13.98%；营业利润153.72亿元，较上年同期增长28.52%；实现归属于上市公
司所有者净利润105.00亿元，较上年同期增长23.75%；扣除非经常性损益后归属于上市公司
所有者净利润为92.83亿元，较上年同期增长22.73%。
2009年相比2008年，虽然收入增速有所放缓，但利润指标较好。2009年期间费用率为
13.51%,相比2008年的13.96%下降了0.45个百分点，其中管理费用率与财务费用率下降，销
售费用率略有上升。这反映出在遭受金融危机，经济回暖的过程中，商贸企业能够通过调整
自身经营策略，有效的费用，实现盈利增长。
表1：2008年与2009年商业零售经营指标对比（单位：亿元）
2009年2008年
总额增长率总额增长率
营业收入2499.98 13.33% 2205.71 16.01% 营业利润114.97 27.81% 89.95 -12.19% 归属于上市公司所有者净利润76.1 20.51% 63.14 -1.00% 扣除非经常性损益后归属于上市公司所有者净利润64.3 20.24% 53.48 8.00%
总额费用率总额费用率销售费用260.57 8.45% 226.56 8.38% 管理费用140.77 4.57% 132.96 4.92% 财务费用15.18 0.49% 17.88 0.66% 资料来源：wind 民族证券
注：剔除5家ST公司和苏宁电器
2010年一季度，商业零售企业（剔除5家ST公司）实现营业收入962亿元，较上年同期增长24.83%；营业利润51.84亿元，较上年同期增长43.91%；实现归属于上市公司所有者净
利润35.68亿元，较上年同期增长41.13%；扣除非经常性损益后归属于上市公司所有者净利
润为34.32亿元，较上年同期增长55.20%。
表2：2008年与2009年商业零售经营指标对比（单位：亿元）
1Q2010年1Q2009年1Q2010增长率营业收入795.82 644.8 23.42% 营业利润39.84 29.85 33.47% 归属于上市公司所有者净利润26.85 20.6 30.34% 扣除非经常性损益后归属于上市公司所有者净利润25.38 17.49 45.11%
总额总额1Q2010费用率销售费用46.49 37.99 5.84% 管理费用36.47 31.49 4.58% 财务费用 5.64 4.9 0.71% 资料来源：wind 民族证券
注：剔除5家ST公司和苏宁电器
由于经济逐渐回暖，居民消费信心上升，2010年一季度商业零售企业收入、利润增幅较
大，且公司费用得到较好控制，成为利润增幅高于收入增幅的主要原因。
2 子行业表现不一
（1）百货行业—中西部区域百货龙头业绩表现突出
从2007年-2009年三年的年报经营指标对比，可以发现上市公司收入增幅整体呈放缓趋势，我们认为主要原因在于行业受宏观经济影响所致。相对于各家公司收入增幅趋势趋同，但是利润增幅表现不一，差距明显。
表3：2007年-2009年百货类公司主要经营指标增速（%）
2007年2008年2009年2007年2008年
2009年2007年2008年2009年2007年2008年2009年000417.SZ 合肥百货21.2727.1416.82110.299.3765.82110.4720.1466.93133.3234.4650.31000501.SZ 鄂武商A 13.5325.1619.73141.8122.189.94230.2715.5632.35271.5033.57 1.92000987.SZ 广州友谊21.1214.3512.9631.5620.4410.7035.1834.6210.8936.6931.3110.69002187.SZ 广百股份37.8414.118.8435.2634.30-0.3052.2630.43 2.0546.1118.9328.61002277.SZ 家润多-1.7535.6923.76-37.3628.0125.29-36.6731.0024.6014.6958.7326.26600628.SH 新世界-7.9538.06 2.8649.418.419.5314.38 6.4210.7250.067.299.78600631.SH 百联股份-3.708.8911.9532.92-14.4916.3628.870.4813.4012.31 6.28 3.86600693.SH 东百集团26.3822.3113.9731.0939.820.5946.2966.30-16.1134.7861.13-14.64600694.SH 大商股份31.0925.9312.270.53-93.98123.880.73-23.70-150.16-42.62-146.78-109.20600697.SH 欧亚集团59.7729.9914.4241.6936.69 6.3744.1536.60 4.6029.7136.78 5.72600729.SH 重庆百货10.2117.0013.8925.1246.98-1.3927.8761.36-3.6328.9557.75-5.18600785.SH 新华百货 5.5512.1114.5535.4725.8972.3432.6641.0777.4537.9632.7578.57600828.SH 成商集团14.49 5.1220.82205.65-0.0415.16165.9841.2924.91148.22112.5945.25600858.SH 银座股份27.7136.4224.9947.19-15.16-5.3137.5914.62-16.3726.3932.52-2.28600859.SH
王府井
37.58
13.85
9.09
50.31
5.10
-5.78
37.11
29.22
11.71
217.3832.53-7.81
证券代码证券简称营业收入营业利润归属于上市公司所有者净利润归属于上市公司所有者净利润-扣
除非经营性损益
资料来源：wind 民族证券
表4：2008年一季度-2010年一季度百货类公司主要经营指标增速（%）
1Q20081Q20091Q20101Q20081Q20091Q20101Q20081Q20091Q20101Q20081Q20091Q2010000417.SZ
合肥百货35.1713.7522.3214.8350.7043.3714.1458.1655.7146.1620.8165.73000501.SZ 鄂武商A 27.5012.5735.0915.42 4.0435.1543.7217.5435.3238.0432.3335.87000987.SZ 广州友谊25.370.3422.8625.79 2.9617.8740.41 2.9418.3341.25 2.1817.88
002187.SZ 广百股份29.59-2.0225.48-1.59 5.91-0.26 5.54 3.60 2.85
5.9411.44002277.SZ 家润多32.8657.685
6.84
600628.SH 新世界42.690.88 3.5039.08-6.950.2041.59-7.38-1.8642.42-7.62
-1.05
600631.SH 百联股份19.947.6724.618.91-2.3929.2216.62 3.8122.9446.73 3.7420.22600693.SH 东百集团38.09 2.4028.5679.18-11.2141.45103.47-9.2040.32100.14-9.4031.92600694.SH 大商股份30.72-0.8019.7228.78-75.6248.7355.09-99.212539.9153.86-105.54328.09600697.SH 欧亚集团52.2210.9028.0435.1011.0310.5949.05 5.1416.1249.29 4.9415.24600729.SH 重庆百货31.08 6.6216.5798.720.6025.0395.72 1.3529.1996.60 1.5429.32600785.SH 新华百货 2.71 6.3325.79 2.0228.1059.849.2532.0860.35 3.9936.2861.58600828.SH 成商集团 1.439.73 5.72159.69-17.1369.47410.03-18.7264.78666.66-19.9235.61600858.SH 银座股份31.6621.8438.6914.89-1.76 5.4438.50-4.44 2.2050.18-1.520.74600859.SH
王府井
25.01-0.6029.9143.63-1.9437.9361.62-5.3041.93
49.00-8.52
43.76证券代码证券简称营业收入
营业利润
归属于上市公司所有者净利润
扣除非经常性损益后归属于
上市公司所有者净利润
资料来源：wind 民族证券
从跟踪的重点公司指标分析，我们可以发现以下特点：
首先，从收入指标分析2009年收入增速低于10%的公司为广百股份、新世界、王府井等，上述公司主要经营网点位于一线城市，受金融危机影响最为明显。而收入增幅在20%左右的公司为鄂武商A 、家润多、成商集团、银座股份；上述公司主要经营网点分布位于湖南、湖北、四川、山东的省会或省内二、三级城市，为区域内百货龙头，可分享到区域经济繁荣引发的居民消费增长的益处。
再次，利润指标相比收入指标差异更为明显。一部分公司利润增幅远高于收入增幅，在金融危机面前表现出了较强的自有调节能力，抗风险能力突出。其中合肥百货、鄂武商A 、家
润多、新华百货、成商集团的归属于上市公司所有者净利润增幅在20%以上，尤其是合肥百货和新华百货净利润增幅达到60%以上。大商集团、东百集团、王府井、银座股份扣除非经常性损益后归属于上市公司净利润出现了不同程度的下滑，这其中既有宏观经济的影响，又有公司自身经营调整的影响。
图1：百货类公司分季度毛利率变化（%）
图2：百货类公司季度营业费用率变化（%）
图3：百货类公司分季度管理费用率变化（%）
图4：百货类公司季度财务费用率变化（%）
资料来源：wind ，民族证券
（2）超市行业—受宏观经济影响，拐点能否出现
2007年至2009年，超市类公司呈现收入、利润增幅均有所下滑的趋势。超市主要销售与居民生活密切相关的生活必需品，需求弹性小，上市公司的收入、利润增幅下滑反映出宏观经济形势对行业造成的冲击。
我们选取了的六家以超市为主业的上市公司，经营业绩表现各异。其中业绩表现最为稳定的当属武汉中百，虽然公司2009年经营同样受到金融危机的影响，但仍然保持了相对稳定的利润增速，2009年公司通过配股融资，募集资金用于加快网点建设。人人乐受广州、深圳等地区网点经营经营不佳影响，利润略有下滑，我们认为在经济换暖后，公司业绩将出现强力反弹。而步步高与华联综超分别对百货和超市业务进行调整，短期内利润也受到一定影响，其中步步高加大了百货业务的投入，超市业务方面引进了外方高管，华联综超则更为专注于超市业务发展，逐渐剥离百货业务。
表5：2007年-2009年超市类公司经营指标增速（%）
2007年2008年2009年2007年
2008年2009年2007年2008年2009年2007年2008年2009年000759.SZ 武汉中百29.2424.2816.7370.0428.8130.5153.3336.6224.0957.3517.8732.62002264.SZ 新华都54.5338.7736.4189.96-12.760.1990.01-11.71 6.5460.0942.94 3.57002336.SZ 人人乐30.7224.2914.07193.63-4.49-16.11174.58 5.46-0.72112.9542.92-6.55600361.SH 华联综超14.4016.437.4127.63-46.19-46.9021.77-42.10-48.0623.36-48.37-43.46600827.SH 友谊股份8.2711.46 2.91150.89-39.7439.76146.61-54.3627.1083.3624.9035.41002251.SZ
步步高
31.96
24.3010.07
63.11
26.79
4.55
41.4231.67 1.4542.3232.92-1.21
证券代码证券简称营业收入营业利润归属于上市公司所有者净利润归属于上市公司所有者净利润
-扣除非经营性损益
资料来源：wind 民族证券
表6：2008年一季度-2010年一季度年超市类公司经营指标增速（%）
1Q20081Q20091Q20101Q20081Q20091Q20101Q20081Q20091Q20101Q20081Q20091Q2010
000759.SZ
武汉中百24.987.5820.9753.2317.8027.8452.5615.61
30.1653.5516.5329.02002264.SZ 新华都27.6337.48-33.8824.45-30.25
37.4936.86002336.SZ 人人乐11.6012.09
14.01600361.SH 华联综超22.098.70 5.8831.06-54.02-33.1416.04-40.30-31.3715.70-40.81-31.47600827.SH 友谊股份11.74 2.938.40 6.44-6.7841.7348.67 1.9432.1431.27-25.3065.55002251.SZ
步步高
34.43 6.4614.2950.7415.98-1.1951.07 3.04
0.5944.16 3.73-0.78
营业收入
营业利润
归属于上市公司所有者净利润
扣除非经常性损益后归属于上市公
司所有者净利润
资料来源：wind 民族证券
图5：超市类公司营业收入增速对比（%）
图6：超市类公司扣除非经常损益后净利润增幅对比（%）
图7：超市类公司分季度毛利率（%）
图8：超市类分季度营业费用率（%）
资料来源：wind ，民族证券
资料来源：wind ，民族证券
图9：超市类公司分季度管理费用率（%） 图10：超市类公司分季度财务费用率（%）
资料来源：wind ，民族证券 资料来源：wind ，民族证券
（3）家电连锁行业—受房地产行业影响，波动较大
受宏观经济与房地产等相关行业影响，家电连锁企业收入、利润波动在最近几年呈现放大趋势。苏宁电器作为行业领头军的地位在经济、行业调整的过程中得以进一步确认与巩固。虽然，2009年新开门店速度有所放缓，但公司积极开拓了日本及香港市场，迈出了海外经营的第一步。苏宁电器一季度的业绩反映出行业已整体复苏。尽管近期频繁的房地产政策或将影响房地产行业近期的发展，进而影响家电连锁企业，可是我们认为在城市化率逐渐提高、消费升级日益加快的背景下，行业龙头公司仍将维持快速增长。 表7：2007年-2009年家电连锁类公司经营指标增速对比（%）
2007年2008年
2009年2007年2008年2009年2007年2008年2009年2007年2008年2009年000829.SZ 天音控股 6.81 5.99 6.8248.84-42.7089.8757.79-43.54105.1646.92-40.4739.40002024.SZ 苏宁电器53.4824.2716.8496.1431.7530.7293.4248.0933.1793.5446.2030.86600122.SH
宏图高科
35.92
33.03
-3.57
127.75
62.20
19.33
189.14161.0515.23
160.3778.7595.40
营业收入营业利润归属于上市公司所有者净利润归属于上市公司所有者净利润-扣
证券代码证券简称
资料来源：wind 民族证券
表8：2008年一季度-2010年一季度家电连锁类公司经营指标增速对比（%）
1Q20081Q20091Q20101Q20081Q20091Q20101Q20081Q20091Q20101Q20081Q20091Q2010
000829.SZ
天音控股 4.90-19.3255.04-15.98-29.97227.34 1.13-44.82231.40 1.45-45.17230.22002024.SZ 苏宁电器41.950.1632.0254.33 4.9594.3667.1210.2186.08241.887.8089.81600122.SH
宏图高科
97.92 2.360.981331.67-6.4921.35500.3632.4326.701489.6072.4032.85
证券代码证券简称营业收入营业利润归属于上市公司所有者净利润扣除非经常性损益后归属于上市公
资料来源：wind 民族证券
图12：家电连锁类扣除非经常损益后净利润增幅对比（%）
资料来源：wind ，民族证券
资料来源：wind ，民族证券
图11：家电连锁公司营业收入增速对比（%）
图12：家电连锁类公司营业费用率（%）
资料来源：wind，民族证券
图15：家电连锁公司管理费用率（%）图16：家电连锁类公司财务费用率（
%）
资料来源：wind，民族证券资料来源：wind，民族证券
二、行业发展现状
1、宏观数据有利于行业发展
（1）社会消费品零售总额增速加快
一季度，社会消费品零售总额36374亿元，同比增长17.9％，比上年同期加快2.9个百分点。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额累计30571亿元，同比增长18.4％；乡村消
费品零售额累计5803亿元，增长15.4％。按消费形态分，商品零售32297亿元，增长18.1％。
其中，限额以上企业商品零售额12877亿元，增长29.6％。
（2）CPI数据显示商业经营环境向好
一季度，居民消费价格同比上涨2.2%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨2.4%。分类别看，八大类商品四涨四落：食品上涨5.1%，烟酒及用品上涨1.6%，医疗保健和个人用品上涨2.4%，
居住上涨2.9%；衣着下降0.9%，家庭设备用品及维修服务下降0.9%，交通和通信下降0.1%，
娱乐教育文化用品及服务下降0.1%。从环比看，3月份居民消费价格下降0.7%。CPI的温和
上涨有利于零售行业经营运行，尤其有利于超市行业。
图17：2008年-2010年3月CPI变动情况（%）
资料来源：公司公告，民族证券
2、年初至今行业增速喜人
据工信部信息显示，2010年一季度市场主要类别商品零售额增长速度与去年同期相比，呈现明显加快态势。其中，家用电器类、金银珠宝类和服装类零售额增速上涨幅度较大。
一季度家用电器类、金银珠宝类和服装类零售额同比分别增长24.2%、36.1%和28.7%，增速比上年同期提高了30.8、24.9和21.4个百分点。在刚性消费的影响下，日用品类、化妆品类零售额增长保持稳定。其中日用品类零售额同比增长23.1%，比上年同期提高15.3个百分点；而化妆品类零售额同比增长18.4%，仅比上年同期提高4.3个百分点。
食品类、服装类、家用电器类成为拉动零售市场整体回升的主力军。从贡献率大小看，食品类、服装类依然是大型零售企业销售主体，两类商品销售贡献率合计超过50%。而从拉动作用上看，对零售市场继续保持企稳回升态势拉动作用最大的是服装类和家用电器类，两类商品贡献率相比上年同期分别提高了7.3和7.4个百分点；食品类贡献率仅同比小幅上涨3.2个百分点。而其他类别商品销售贡献率相比上年均有不同程度下滑。
行业数据与公司数据相互印证，行业整体向好趋势确定。我们在二季度策略报告中曾提到，二季度虽然为传统的消费淡季，但是今年的二季度将出现淡季不淡的形势，主要原因在于2009年同期基数较低；经济换暖后，居民信心增加，消费意愿增强，需求的增加直接推动了行业的发展。
表9：五一期间部分地区商业零售行业销售情况
地区销售情况
上海480家大中型商业企业4000多家营业网点“五一”节日5天共实现营业收入41.31亿元，同比增长22.1%，创下1999年实行节日统计制度以来历史新高，日均销售达到8.26亿元。
北京节日三天，3千余商家累计实现销售额23.9亿元，同比增长18.3％。其中百货商场卖出6.6亿元，同比增长20％；连锁超市4.4亿元，同比增长12.2％；餐饮企业5230.6万元，同比增长30％；专业市场2.7亿元，同比增长25.8％；专业专卖店5.2亿元，同比增长14.6％。
天津5月1日，20家重点商场、超市实现销售同比增长在 30%以上；7条商业街客流超百万人次，实现销售收入近亿元。
重庆重庆商社三天共实现零售额5.62亿元，同比增长18.2%，百货类商品增幅达30%以上。其中：新世纪百货合资公司实现销售3.18亿元，同比增长18.2%；重百公司实现销售2.43亿元，同比增长18.2%。
西安“五一”3天小长假期间，匡算消费品零售总额达42亿元，同比增长23%。
广州
仅广百、友谊、新大新、天河城百货、摩登、新光百货、东山百货7家百货3天总销售额就高达3.5亿多元，同比增长两成以上。
资料来源：联商网民族证券
三、投资建议—寻找确定的机会
从年报及一季报的数据分析，考虑到目前的经济环境及2009年低基数因素，我们认为2010年零售行业整体收入增速有望达到20%，净利润水平增速在30%以上。我们维持对行业的“推荐”评级。
表10：零售企业业绩预告
证券代码证券简称2010中报内容
002277.SZ 家润多略增增长30%~50%
002264.SZ 新华都略增增长10%~40%
002336.SZ 人人乐略增增长10%~30%
002344.SZ 海宁皮城预增增长120%~150%
600898.SH *ST三联扭亏盈利
000419.SZ 通程控股预增预计净利润4,400.00万元,增长50% 002187.SZ 广百股份续盈增减变动幅度小于30%
002251.SZ 步步高略增增长0~20%
002024.SZ 苏宁电器预增增长50%~70%
资料来源：wind 民族证券
我们仍然相对看好二、三区域的百货业龙头。目前二、三线城市竞争程度相对较弱，区域龙头具有较强的市场影响力及占有较大的市场份额，在二、三线程度经济快速发展阶段，居民消费能力提高的背景下，将充分分享行业繁荣，业绩增长更为确定。我们建议投资者继续关注区域龙头股，如鄂武商A、家润多、合肥百货、重庆百货、银座股份等。
年报及一季度数据显示，一些企业经营业绩低于市场预期，我们认为部分企业是因为暂时因素导致的短期利润较差，待影响因素消除后，公司业绩有望出现较快增长。我们建议投资者关注两类股票，一是前期外延发展速度较快的公司，新开门店逐渐进入成熟期，规模优势逐渐凸显，如银座股份；二是由于重组、兼并、股权转让等造成前期公司业绩不佳，公司进入稳定期后，利润或有望逐渐释放，建议关注重庆百货、大商股份等。
除此之外，我们再次提醒投资者给予北京市商业企业一定关注。目前北京市上市的商贸企业实力较弱，与北京市零售业发展并不相称。北京市“国际商贸中心”目标的提出，有望带动相关上市公司发展，或将加快商贸企业重合重组，我们建议投资者重点关注西单商场。
分析师简介
2006年毕业于中国人民大学，经济学硕士。2007年进入天相投资顾问公司，负责酒店旅游行业研究，2008年12月进入民族证券，供职于研究发展中心，主要负责商业贸易行业研究。
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投资评级说明
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