金融：银行股走向高弹性 荐5股

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银行行业重大事件快评

超配（维持评级）2015年01月12日

期权刺激配臵性需求，银行股走向高弹性

——上证50ETF期权试点政策点评

证券分析师：李世新0755-******** Lisx@https://www.wendangku.net/doc/4414997335.html, 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120053 联系人：李关政010-******** ligz@https://www.wendangku.net/doc/4414997335.html,

事项：

证监会9日发布《股票期权交易试点管理办法》及配套规则。证监会新闻发言人邓舸表示，证监会近日已批准上海证券交易所开展股票期权交易试点，试点产品为上证50ETF期权，正式上市交易日为2015年2月9日。

核心观点：

上证50ETF期权试点代表着A股市场开始进入期权时代，股票+期货+期权的投资组合策略将成为主流，银行作为各大指数的核心权重板块，具有不可替代的配臵价值，并成为当前银行股持续上涨的重要推动因素。由于银行股在上证50的权重大大超过沪深300，其基于期权组合的配臵价值也进一步凸显。期权的推出，将把银行股推向高弹性品种，由此带来的估值提升空间也进一步打开。坚定看好银行板块在2015年的价值回归目标：第一阶段，整体估值回到1.5倍PB 左右，有望在第1季度实现；第二阶段目标是整体估值达到2倍PB左右。ETF期权受益个股依次是民生、招行、兴业、浦发、交行。

评论：

一、上证50ETF期权刺激对银行蓝筹的配臵需求

股票期权包含以单只股票（个股）为标的资产的个股期权和以跟踪股票指数的ETF为标的资产的ETF期权，两者均是国际资本市场重要的期权品种。证监会选择试点产品为上证50ETF期权，直接标的资产是上证50ETF。目前市场上就只有华夏基金发行了上证50ETF；另外易方达、中海发行的上证50基金不属于ETF，银华基金发行的是上证50等权重ETF，所以试点的期权标的应该是华夏上证50ETF。华夏上证50ETF的投资策略是主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，其自成立以来的跟踪误差只有0.75%。所以，上证50ETF期权的最终标的资产是上证50指数的成份股。

股票期权的推出大大丰富了投资策略，大体包括杠杆、对冲、套利三大类，其中期权+标的资产的组合投资策略需要配臵正股，无论是配臵ETF还是直接购买股票，都会对上证50成份股产生显著的配臵需求。银行股占上证50的权重最大，自然成为组合投资配臵的重点板块。大多数海外市场（美、日、欧、港、台、印度等）的经验以及A股权证的经验表明：期权会给标的股票带来超额收益（1-3个月）以及成交量的明显放大。

二、上证50指数的成份股选择及计算、调整规则

上证50指数是以上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票作为样本股。选择原则是根据总市值、成交金额对股票进行综合排名，取排名前50位组成样本。上证50指数是采用派许加权综合价格指数公式进行计算，计算公式如下：报告期指数=报告期成份股的调整市值×1000/基期,其中，调整市值= Σ(股价×调整股本数)，基期亦称为除数。指数计算中的调整股本数系根据分级靠档的方法对样本股股本进行调整而获得。要计算调整股本数，需要确定自由流通量和分级靠档两个因素。

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上证50指数每半年调整一次成分股，主要依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则；特殊情况时也可能对样本进行临时调整。为保证指数的连续性，当样本股名单发生变化或样本股的股本结构发生变化或样本股的市值出现非交易因素的变动时，上证50指数采用“除数修正法”修正原除数，修正公式为：修正前的调整市值/原除数=修正后的调整市值/新除数,其中：修正后的调整市值=修正前的调整市值+新增（减）调整市值。由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期），并据此计算以后的指数。

三、上证50指数中银行成份股的权重

目前华夏上证50ETF只披露截至2014年9月30日的持仓情况，而上证50指数在12月份已经调整过一次，因此我们选择上证50指数来分析银行成分股的权重。根据上证50指数最新数据，50只指数股主要分布在银行、非银、工业等10个行业，其中银行业有11家，权重最高，达37.75%；其次是非银行金融业，共10家，权重也达到32.48%。

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

在上证50指数中，金融业上市公司占据了权重股前10强中的9席，其中上市银行占有5席。中国平安的权重最高，为9.18%；紧随其后的分别是民生银行（7.57%）和招商银行（7.03%）；兴业（4.84%）浦发（4.51%）的权重也超过4.5%。农业银行、工商银行虽然总市值很大，但是流通市值相对较小，仅排12位和15位。中信银行的权重最低，仅0.62%，是2014年12月份才被纳入上证50指数样本。另外，中行、建行及南京银行尚不是上证50成分股，但后续进入上证50的概率还是比较大的。

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

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比较11家银行业成分股的权重及估值水平（市净率），前面5家的估值水平排序与其在上证50指数中的权重排序是一致的，后面6家银行的权重更低，但市净率却更高。单纯从期权的配臵需求角度来看，前5家银行的“性价比”更高，列入首选推荐范围。

图1：上证50成分股中银行股的权重及估值水平

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

四、组合策略的配臵需求将提升银行板块的弹性

随着股指期货、股票期权的推出，A股市场已经进入杠杆、对冲、衍生交易时代。投资策略已经从单纯的股票组合转变为股票、期货、期权组合，由此衍生出来的投资策略也更加丰富、多元化。由于A股市场的期货、期权均是与指数挂钩，所以银行作为各大指数的核心权重板块，在组合策略当中具有不可替代的配臵价值。

投资者基于组合投资策略的需要，加大对银行板块的配臵力度，是银行股在一个多月来持续上涨的重要因素，也是“钱多任性”现象背后的重要逻辑。股指期货挂钩沪深300，银行股的权重已经很大；而ETF期权挂钩上证50，银行股的权重更加高，其配臵价值也进一步凸显。

长期以来，银行股一直是弹性较弱的板块；而在风格转换之下，融资融券、股指期货等加杠杆行为已经显著提升了银行板块的弹性。现在期权的推出，将进一步把银行股推向高弹性品种，由此带来的估值提升空间也进一步打开。因此我们有更加充分的理由，坚定看好银行板块在2015年的价值回归目标：第一阶段，整体估值回到1.5倍PB左右，有望在第1季度实现；第二阶段目标是整体估值达到2倍PB左右。

附表：重点公司盈利预测及估值

公司公司投资收盘价EPS PE PB

代码名称评级2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 2013 600000 浦发银行买入14.95 2.19 2.52 2.83 6.8 6.07 5.42 1.4 600016 民生银行买入10.73 1.24 1.40 1.53 8.6 7.71 7.00 1.5 601328 交通银行买入 6.34 0.84 0.89 0.96 7.6 7.28 6.74 1.1 601166 兴业银行买入15.55 2.16 2.51 2.86 7.2 6.43 5.65 1.5 600036 招商银行买入15.29 2.05 2.37 2.67 7.5 6.64 5.88 1.5

数据来源：wind、国信证券经济研究所整理

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