《金银价格比研究报告》

《金银价格比研究报告》

一、概述

1、数据采用1994年9月（以收盘价为标准）至2014年1月，20年间的数据为分析基础（共230条，其中有小于5个月的数值缺失）。

2、230条数据中：

80数值区：3次；

30数值区：3次；

70数值区：51次；

60数值区：66次；

50数值区：80次；

40数值区：27次。

二、各数值区分析

1、80以上数据仅有三个，分别为80.48（1995.1.1）、83.19（1995.2.1）、和

80.58（2003.5.1）。

①从1994年9月至1997年8月的37个月时间里，金银价格比值大多数在70区间以上。36个数据中，70区间的数据占29个。80区间数值有2个，60区间数值有5个，且5个60区间数值中最小数据为67.61。

②此时间区间中，银价最低为4.48，最高价为5.72，高低价振幅为

21.7%；

黄金最低价为324.2，最高价为405.8，高低价振幅为20.1%。

2、黄金从1993年7月至1997年1月的三42个月的时间中，一直维持在385美元附近窄幅波动；之后从1997年1月开始，展开了一轮长达31个月的下跌，至1999年8月触及251美元后价格才有所反弹。黄金真正展开牛市格局是从2002年3月份开始的。

白银与黄金此阶段的走势截然不同，白银的震荡一直持续到1997年10月。之后价格与黄金分道扬镳，逆势上行，涨幅超过50%。同时，此时金银价格比第一次进入到50以下区域。

金银价格比从1997年7月的72.44在随后的6个月时间中，最低滑落至46.17，价格比值缩窄36%。

在1997年11月至2001年2月的这段40个月的时间里，金银价格比一直维持在当时的低价区（60以下区域），仅在1998年11月的时候出现过一次超过60数值的情况（60.40）。

3、在1997年8月至1999年8月的24个月时间里，黄金整体走势弱于白银，但两者之间仍然存在着某种相关度，并不是完全的脱离关系的。

1997年12月至1998年4月的5个月时间里，金银价格比处于40区间值，最低46.17最高49.30。

1998年5月至1999年5月的12个月时间里，金银价格比除一次到达

60.40（1988年11月）数值外，其余11个月间的金银价格比均在50区间内。

除此之外，1999年9月至2001年2月的18个月时间里，金银价格比也处于50区间内；与之接连的1999年6月至1999年9月的三个月，数值虽然在40区间，但最低数值仅为47.22，其余两个月的数值为49.99和49.38。

所以，即便在1997年9月至1999年8月的24个月中，金银价格走势有所差异，但整体的关联度还是很高的。由1997年12月至2001年2月的32个月数据中，最低价格比值在46.17，最高为60.40，均值为54.42，高低差值为14.23，振幅仅为26.5%。

推论一：金、银价格存在同一时间段不同走势的情况，但整体仍然存在某种关联度。银价以金价为基准，上下宽幅波动。

（灰色的价格走势为白银）

4、黄金由2002年3月开始逐步走高，而白银此时却维持横向区域行走，直到2003年7月才展露上涨的迹象，真正的上涨是由开始10月份展开的，比黄金整整晚了18个月。

因为白银的滞涨，拉大了与黄金之间的价格比。金银价格比从50的区

域不断扩大，在2003年5月达到峰值80.58。而实际上，白银在这个时候尚未进入上升阶段。

5、白银开始上涨之后，价格上涨速度明显快于黄金，金银价格比值迅速缩小。两个月后（2003年7月）白银开始上涨时，金银价格比已经从80.58迅速回落至69.16。虽然之后的几个月比值再次放大，最大扩大至76.22（2003年10月），但时至今日再也没有超过80的比值出现过（2008年11月曾出现79.72的数值）。

在银价开始上升的时候，金银价格比不断缩减，至2006年4月再次缩减至40区间（47.92）。并随后的27个月里，金银价格比均维持在40和50区间中，最低数值为48.38，最高数值为56.42，高低差仅为8.04。

推论二：在整体经济格局较为明朗的情况下，金银价格两者保持较为一致性。（从波浪理论上看，即两者在第三波段时，相关性最强。）

6、通过对金银价格在下跌和上涨过程中价格比的变化（从2004年至2014年间，各取10组数据），得出推论三。

推论三：在下跌的过程中，黄金比白银更抗跌；在上涨形势明朗时，白银涨幅更大、更快。

（低位买入时应该选择白银，但选择的时机一定要对，否则将承受更多的下跌；高位做空应该选择白银，其情绪性影响更大，同时也必须选对时机，否则将承受更高的风险。其余时段应该以黄金操作为主，其波动更合理和稳定。）

三、白银与黄金波动关系

1、在趋势明显的情况下，

尤其是刚刚确认上涨和下跌的情况下，白银的升幅和降幅会大于黄金。波动更加快速。幅度更大。

但是趋势一旦有停止之势，白银又如同惊弓之鸟快速回档。回档后，会关注黄金的走势，再跟随黄金的趋势波动。

黄金就像一个沉稳的大哥，而白银就像一个顽皮的小弟一样跟随着他。

2、波动上，

除横向波动格局外，白银的“振幅”会大于黄金。

即，白银波动频率和不规则性，大于黄金。

同时，未来趋势不明确的时期，窄幅震荡中白银波动幅度会呈现“直

线波动”

3、两者具有相互验证的功能，

当黄金创新高，白银却弱势的时候，短期黄金还是有可能保持强势，但后续必然会回落。

当白银创新高，黄金却涨幅不大的时候，白银未来存在较大的回落空间。

兄弟的整体步伐是一致的，短期偏离的最终结果仍然是回归。

4、利用“相互验证”的功能，

就可以在震荡格局中，白银突然快速拉升来验证趋势的启动。

就可以在高位区域时，利用白银的“惊弓之鸟”的特性减仓、离场。

就可以在黄金走稳，白银却意外下跌时，埋伏进场。

四、套利可行性研究

1、利用金银价格比，存在可套利空间，但套利的机会不多。

2、套利的基础是“价差的扩大（缩小）和回归”，以金银价格比值进行套利，势必需要等待比值进入极限区域中，才可将风险值降为最低，因此套利的机会就相对较少，同时，持仓期限相对较长，所以整体实施的难度比较大。

五、未来套利的机会

1、当前有预期未来银价因工业需求和消耗量的问题价格将会大幅上涨，涨幅超越黄金。如果此种情况发生，金银价格比值会呈“缩小”状态。

2、白银下跌幅度超过黄金，一旦市场恢复上升的迹象，白银在涨幅上或也会领先黄金。届时金银价格比也将呈现缩小状态。

3、因为未来有可能出现的一次套利机会，或将是“比值缩小套利”。

六、套利的操作

1、套利的操作分为“比值扩大”和“比值缩小”两种。比值扩大需要在“买入黄金，做空白银”；比值缩小需要“做空黄金，买入白银”。

2、操作的数量是根据“当前比值来计算”的，即（黄金）1盎司︰比值数×1盎司（白银）。假设金银比值为1︰65，即为1盎司黄金︰65盎司白银。

3、举例-1，当前黄金报价1300.0美元/盎司，白银报价20.00美元/盎司，比值为1︰65，操作“比值扩大”套利。（比值扩大，需要买入黄金，做空白银）

①当黄金涨速比白银快，黄金由1300美元上升至1350美元，白银上升至20.45美元，比值扩大至66，则：

黄金：1350-1300=50，50*100盎司=＋5000美元；

白银：20.00-20.45=－0.45，－0.45*100盎司*65（比值）=－2925美元；

5000－2925=＋2075美元，套利成功！

同时，理论上，金银价格比扩大“1”，100盎司利润为2075美元。

【可能存在的费用为“交易成本”及“隔夜利息”。交易成本为每盎司（金、银）各0.5美元成本，100盎司即为100美元。则：实际收益为2075-100美元=1975美元。（隔夜利息需依据持仓周期计算，但也并不多）】

【通过外盘（美元/盎司报价）执行套利，有可能采用的手数为：0.7︰0.9。】

【若以国内市场操作，即1克黄金︰比值数×1克（白银）】

②当黄金涨速比白银慢，黄金由1300美元上升至1350美元，白银上

升至21.77美元，比值缩窄至62.01，则：

黄金：1350-1300=50，50*100=＋5000美元；

白银：20.00-21.77=－1.77，－1.77*100*65（比值）=－11505美元；

5000－11505=－6505美元，套利失败！！！

同时，比值缩小“3”亏损6505美元，意味着比值缩小“1”将亏损6505/3=2170美元。

③比值扩大预示着黄金涨速比白银快，或者黄金下跌速度比白银慢；

比值缩小预示着黄金涨速比白银慢（白银涨速比黄金快），或者黄金下跌速度比白银快（白银下跌速度比黄金慢）。

4、举例-2，当前黄金报价1300.0美元/盎司，白银报价20.00美元/盎司，比值为1︰65，操作“比值缩小”套利。（比值缩小，需要做空黄金，买入白银）

当黄金下跌比白银快，黄金由1300美元上升至1250美元，白银上升至19.53美元，比值缩小至64.，则：

黄金：1300-1250=50，50*100盎司=＋5000美元；

白银：19.53－20.00=－0.47，－0.47*100盎司*65（比值）=－3055美元；

5000－3055=＋1945美元，套利成功！

同时，理论上，金银价格比缩小“1”，100盎司利润为1945美元。

5、由以上的案例可以得出，金银比值套利首要的任务是“判断比值是会扩大还是缩小”。所以比值套利必须在比值扩大或者缩窄到异常区间时方可低风险操作。

6、操作比值套利所需要投入的资本？

①从历史数据看，比值套利的持仓周期在1-6个月期间中。所以最好以

无隔夜费用的方式进行操作。因此，以低杠杆资本进行操作为最佳方式。

②比值有可能逆向波动“10”，所以必须将资金的可抗风险提升至“比值10”的可抗风险。

③若以外盘（盎司/美元报价）进行操作，100盎司比值扩大或缩小“1”的利润在2000美元，则“风险10”即为2万美元。所以最低投入资本为4万美元（一种商品2万美元）。

④每次的操作，赚取的比值数从“3”—“8”，有可能的利润为3*2000美元—8*2000美元，即6000—16000美元。也就是说投资利润比为15%—40%。

⑤以国内市场计算，比值“1”的投资回报率约为4280元人民币。需投入资本为50万。若不采用杠杆，则“比值3”的收益为12840元，2%。（可以采用5-10倍杠杆，则仓位适中，并且回报率客观）

⑥同时，比值“1”的亏损约为4400元人名币，国内若采用10倍杠杆，即比值“1”的风险为44000元，比值10的风险仍然在可控范围内。（需要满仓操作，若使用杠杆也是）